整体业绩符合市场预期， 汽车电子业务实现高增： 2023 年公司实现营业收入 20.1 亿元， yoy+14%；实现归母净利润 2.67 亿元， yoy+22%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元， yoy+15%， 整体业绩符合市场预期。 2023年公司重点布局业务实现超预期高增： 汽车电子业务实现收入 10.1 亿元， yoy+ 60%， 其中新能源汽车业务占汽车电子比例达 70%以上，实现翻倍增长， 公司顺利实现阶段性战略转型目标， 汽车电子成为公司核心主业。 2023 年， 公司持续加强成本管控与期间费用控制，降本增效提升公司整体盈利能力， 2023 年公司毛利率同比提升 0.56pct 至 26.91%，公司研发/销售/管理费用三费合计收入占比同比减少 1.8pct 至 11.5%。 新能源汽车电装业务进入密集交付期，加速贡献业绩： 公司为新能源汽车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品， 公司深度绑定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户，成功切入国外头部企业供应链， 获得国内外头部客户从单一产品到平台型产品的定点。 1） 产品方面， 在嵌塑集成技术产品方面取得了突破，实现新能源汽车 BMU/BDU等模块镶嵌技术能力的积累，及从 0 到 1 量产交付能力的突破。 新能源汽车零部件生产业务所覆盖的国内外终端车型逐步增加。 2） 产能方面， 慈溪新能源汽车零部件产业基地 2024Q2 开始投产，公司同步积极寻求北美等区域产能机会，为长期成长准备产能空间。 3） 客户方面， 实现从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫（ Astemo）、尼得科（ Nidec）、中车时代等更多头部品牌客户的定点。 当前处于公司前期定点车型密集量产阶段，业绩加速兑现。 同时，公司持续发力汽车电子业务自动化升级、产品结构升级等推动降本提效， 2023 年公司汽车电子业务毛利率同比提升 3.4pct 至 31.43%，实现汽车电子业务盈利能力持续提升。 智能终端业务持续丰富产品线，蓄力长期成长： 在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，下游客户涵盖 Vantiva、北美电信、萨基姆， 兰吉尔（ Landis+Gyr） 等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与产能扩张，蓄力长期稳健增长。 1）产品品类拓展方面，公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产。 2） 客户拓展方面： 公司深化与原有大客户的合作关系， 获得更多新品定点。 同时拓展了北美电信等国外头部优质客户。 3）产能扩张方面， 越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司2024-2025 年归母净利润预测，分别为 3.7/5.0 亿元，预计公司 2026 年归母净利润为 6.8 亿元，对应 EPS分别为 1.25/1.69/2.28 元， 对应 24-26 年 PE 分别为 16/12/9 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

公司发布2023年年报，同时发布2024年财务预算报告。2023公司实现营收20.06亿元，同比增长13.51%；归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。公司公告2024年财务预算预测销售收入及净利润增长范围15%-40%。 事件点评：公司专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。经20余年发展积累，公司产品已经覆盖下游头部客户包括康普、博世、日本松下、SONY、韩国三星等海外优质企业。传统业务紧握智能网联、网通客户产业链，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器等领域。汽车电子业务从零组件向集成化发展，嵌塑件开启公司新增长极。公司凭借核心一体化集成解决方案设计与生产能力，实现了从零件到模组的不断升级，海外优质客户资源丰富，并同步扩展国内新能源车企。 公司营收及净利润增速保持稳定，经营发展稳健，23年受下游行业需求减弱影响，营收及净利润增速较22年有所放缓。分业务来看，2023年汽车电子业务客户逐渐导入，汽车电子业务营收10.05亿元，同比增长60.2%，毛利率31.43%，同比提升3.41pct；智能终端营收5.74亿元，同比下降26.7%，毛利率30.21%，同比提升0.12pct，2023年出货量受到下游客户去库存影响略有下降。总体收入受智能终端需求不及预期影响，增速有所放缓，但汽车电子业务维持高增，后续有望持续超预期。 展望未来，汽车电子扩产驱动收入高增长，智能终端受益于AI需求打开第二成长曲线。公司汽车电子业务导入优质海外新能源客户，新增订单较为确定，汽车电子结构件产能有序扩张，预计未来汽车电子业务增速将继续保持。智能终端在23年行业去库存后，24年有望重回增长，AI对智能终端赋能也将扩大行业市场空间。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润3.66/4.72/5.69亿元，同比增长37.0%/29.0%/20.7%，对应EPS为1.23/1.58/1.91元，PE为16.4/12.7/10.5倍，考虑公司汽车电子高速成长，智能终端业务逐渐恢复，营收利润稳定增长，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。 主要原材料价格上行风险：公司制造成本中原材料占比较高，受原材料价格波动影响，可能影响公司产品盈利水平。 市场竞争加剧风险：公司产品下游主要为消费电子、通信、汽车电子，行业竞争对手较多，产品更新换代对技术要求高，导致行业竞争格局不稳定，如公司技术研发不及预期，则有市场份额下降的风险。 汇率风险：公司外销收入比例较高，汇率波动对公司利润有一定影响。

事件：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收14.87亿元，同比+17.51%；实现归母净利润1.90亿元，同比+32.24%；实现扣非净利润1.88亿元，同比+25.62%。分季度看，公司2023年Q3实现营收5.19亿元，同比+1.81%，环比+6.43%；实现归母净利润0.74亿元，同比+11.89%，环比+16.23%；实现扣非净利润0.73亿元，同比+5.64%，环比+14.83%。 汽车业务占比提升，盈利能力持续提升：2023年Q3公司业绩稳健增长主因：1）新能源汽车订单持续提升，汽车业务占比提升。2023年前三季度，汽车电子及新能源汽车业务收入占比达48%以上，同比增长70%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70%以上，并实现翻倍增长。2）智能终端逐渐恢复交付周期，Q3实现环比增速10%-15%。2023年Q3公司毛利率为28.22%，同比+2.01pcts，环比+2.87pcts；净利率为14.27%，同比+1.37pcts，环比+1.20pcts。费用方面，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.20%/5.89%/3.84%/-0.75%，同比变动分别为0.44/-0.98/-0.30/+2.61pcts，其中财务费用率增长主要系利息费用增加及汇率波动影响所致。 新能源汽车电装订单放量，车电业务有望进入快速增长期：公司进一步明确新能源汽车电装领域核心部件的战略定位，实现单一产品到平台型产品的定点增量及多品类产品的拓展，在客户、产品线、产能等方面进展顺利。1）客户拓展：松下、博世等优质老客户销量快速提升和定点项目增加，并快速开拓了尼得科Nidec、日本电装等国际电装头部客户。同时公司通过中车时代及国内电装头部企业的认可和项目定点，向国内更多新车型提供产品，覆盖的终端车型逐步增加。2）产品线：从新能源汽车电池和电控镶嵌件拓展到毫米波雷达、连接器、传感器相关结构件等智能化部件，同时实现产品从单一车型向平台型多款车型扩展。3）产能规划方面，公司加大资本开支，慈溪新能源汽车零部件产业基地预计于2024年上半年投产，目前已启动部份新设备搬迁工作。产能扩充有望支撑新能源汽车广阔成长空间，助力公司新能源汽车业务加速发展。 智能终端恢复交付节奏，量价齐升持续贡献业绩：在客户拓展方面，公司实现了对特艺、萨基姆等优质老客户的销售快速提升，同时拓展了与北美电信、兰吉尔等头部优质客户的良好合作关系，获得新品定点。产品线拓展上，公司智能终端产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类。根据“兴瑞转债”2023年度跟踪评级报告，随着公司产品矩阵由单功能结构组件向结构模组件升级，智能终端零组件销售均价上涨。我们认为，公司智能终端产品逐渐恢复交付周期，新品上量顺利，在手订单饱满，智能终端业务量价齐升有望持续贡献业绩。 下调盈利预测，上调至“买入”评级：考虑到智能终端业务上半年交付延后拖累业绩，我们下调盈利预测。公司新能源汽车电装订单快速放量，新客户新项目持续导入，23年H1公司陆续获得尼得科、中车时代及国内电装头部企业的项目定点并通过其向国内、外更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的终端车型逐步增加。为满足客户订单需求，公司积极布局扩产，24年H1新增慈溪新能源汽车零部件产业基地投产。我们看好公司项目定点订单持续增加，新能源汽车订单陆续释放，汽车电子业务有望进入快速增长期，成为未来公司业绩增长的主要引擎。智能终端业务Q3已恢复正常产品交付节奏，我们认为未来WiFi7+AI赋能智能终端产品将带来价值量提升，同时看好公司未来智能终端产品不断迭代，新旧产品动能切换有望改善毛利率，打开公司未来成长空间。整体而言，公司从消费电子成功转型成汽车电子，汽车电子业务步入高增长期，智能终端业务亦将逐步改善，我们看好公司未来的高成长性，上调至“买入”评级，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.72亿元、3.59亿元、4.62亿元，EPS分别为0.91元、1.21元、1.55元，对应PE分别为28X、21X、16X。 风险提示：宏观环境波动风险，新业务开拓不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

公司深耕精密制造三十余年，具备一站式、全制程、定制化的能力和特点：公司成立于2001年，前身为1990年创立的慈溪市高王中兴电子器材厂。公司深耕于精密制造业长达三十余年，为下游客户提供电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，产品广泛覆盖汽车电子和智能终端等领域。公司具备同步研发、模具制造、金属冲压、注塑成形、表面处理、自动化组装及量产交付的一站式全制程能力，为客户提供高度定制化的产品和服务。 新能源整车行业竞争日趋激烈，价格战在行业内时有发生。零部件模块化、集成化有助于整车降本增效，已成为行业发展的主要方向。公司在定制集成嵌塑件方面具有强大的开发能力和配套海外大客户的服务经验。公司有望通过与客户深度协同研发，帮助客户通过零部件的模块化和集成化应用实现降本，并提升自身与客户的合作黏性。 海外汽车客户练兵打造强大能力，获取国内一线汽车Tier11客户，有望进一步打开成长天花板：得益于与松下等大客户同步研发积累的经验与良好声誉，公司深度绑定宝马、通用凯迪拉克等海外头部车企，并在为头部客户提供高附加值的嵌塑集成产品方面取得突破。2022年公司汽车电子业务营收占比为35.51%，2023H1占比大幅增至46.83%，该业务板块现已成为公司业绩增长的核心支撑点。 公司立足海外大客户，加快拓展国内汽车客户。公司已成功打入国内新能源汽车电子供应链，现已陆续获得中车时代及国内电装头部企业的项目定点，终端客户包括小米汽车、比亚迪等国内厂商，为公司业绩打开新的成长天花板。 智能终端业务不断拓品类，Wifi7/AAII等新技术赋能智能家居，公司有望深度受益：随着智能化和新基建的加速推进，5G、WIFI6/WIFI7、物联网和人工智能AI等技术向智能家居领域延伸，智能家居市场呈现蓬勃发展态势。根据IDC预测，2023-2027年全球智能家居主要设备出货量有望实现快速增长，总体出货量预计从2023年8.57亿台增长至2027年10.92亿台。公司在深耕于智能机顶盒和网通网关等品类基础上，积极向智能安防、智能电表等方向拓展，有望深度受益家庭智能终端市场的成长。投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为15.5%、27.8%、28.7%，净利润的增速分别为20.9%、28.6%、30.0%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.50元，相当于2024年25X的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车市场增速不及预期、公司客户拓展不及预期、公司新产能爬坡进度不及预期

2023年10月27日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.87亿元，同比增长17.51%；归母净利润1.9亿元，同比增长32.24%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长25.62%。 收入与利润持续增长，盈利能力持续增强Q3单季度实现营收5.19亿元（同比+1.81%，环比+6.4%），归母净利润7424万元（同比+11.89%，环比+16%），扣非后归母净利润7320万元（同比+5.64%，环比+16%），考虑到去年Q3基数中有汇兑因素扰动，剔除影响后，今年三季度的增速水平更高。单季度毛利率为28.22%，环比提升2.87个百分点；净利率达14.27%，环比提升1.2个百分点。公司收入与利润持续增长，盈利能力持续增强，主要由于1）公司新能源车领域客户持续取得突破，电装产品由单一化向平台化拓展；2）根据兴瑞转债跟踪评级报告信息,智能终端市场回暖，模组化拓展提升产品价值量，销售均价上涨；3）根据公司可转债说明书信息，在内部精细化、数字化管理流程下，公司生产效率与产品质量持续提升，费用管控能力提升。 新能源车电装业务持续放量，由产品单一化走向平台化公司汽车电子业务在过去与松下等大客户合作共研的基础上，通过持续投入研发费用与获取客户反馈，在电装业务上实现了从零组件到模组的研发，实现了新能源车BDU镶嵌件从0-1量产交付能力的突破，产品从单一化走向平台化与多品类化。根据公开投资者关系纪要，公司合作客户也从海外的松下，到博世、海拉、尼得科等；国内客户方面，公司也在近两年加快定点布局，获得了中车时代及国内电装头部企业项目定点。23年上半年，公司在汽车电子业务上实现销售收入4.53亿元，收入占比46.83%，同比增长80.04%，其中新能源汽车业务同比增速达150%以上，Q3汽车电子业务营收占比持续提升，汽车电子业务已成为公司核心业务增长点。展望未来，在电车高压化趋势与电驱系统集成化趋势下，集成模块化的零部件可以减少整体产线工艺环节，降低生产与材料成本。当前主机厂降本增效需求强烈，集成化渗透率进一步提高，我们认为公司持续扩张的电池镶嵌件、电控镶嵌件、电机镶嵌件品类有望从中受益。 智能终端市场逐步回暖，产品模组化提高价值量在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类。23年上半年，公司智能终端业务实现收入2.97亿元，收入占比30.67%，同比减少6.74%。上半年智能终端业务收入略降，但近期智能终端市场已逐渐回暖，在手订单饱满，单季度业务环比有所增长。长期来看，公司在智能终端领域，横向产品领域不断拓宽，已覆盖智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等产品，后续或拓展智能汽车领域终端产品；纵向挖掘产品深度，布局高价值的模组产品，我们认为未来有望实现稳健增长。 国内外产能扩张，满足丰富在手订单需求为满足海外客户新增车型与国内新增客户需求，公司加快扩张国内外产能。截至目前，公司东莞新工厂已顺利生产；慈溪新能源汽车零部件产业基地已于23年4月9号完成封顶，同步启动智能工厂的设计，有望在原产能规划的基础上再增加40%-50%的产能空间，该项目预计于2024年上半年投产。根据公开投资者关系纪要与转债评级报告信息，公司海外工厂包括越南、印尼两地，未来战略聚焦智能终端和新能源汽车电装领域，在智能终端领域，公司将顺应产业链转移与整合趋势及境外的产能规划；在新能源车领域，产能基地也将加快投产。 投资建议公司作为国内优质精密制造供应商，汽车电子核心技术工艺优势突出。我们预计2023-2025年公司营收为21.58/27.14/33.23亿元，归母净利润为2.69/3.54/4.39亿元，EPS为0.91/1.19/1.47元，2023年10月31日收盘价21.05元，对应PE为23/18/14倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示海外工厂管理风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险

业绩符合预期，利润率同环比明显改善： 2023年前三季度，公司实现营收 14.87亿元，同比增长 17.51%，归母净利润 1.9亿元，同比增长 32.24%，扣非归母净利润 1.88亿元， 同比增长 25.62%。 23Q3单季度实现营业收入 5.19亿元，同比增长 1.81%；归母净利润 0.74亿元，同比增长 11.89%； 扣非后归母净利润 0.73亿元，同比增长 5.64%。 23Q3单季度毛利率环比提升 2.97pct 至 28.22%，公司盈利能力同环比改善明显。 新能源汽车电装业务进入密集放量期，加速贡献业绩： 公司为新能源汽车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品，得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，深度绑定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户，凭借优异产品技术与能力成功切入日立、日电产、汇川等头部企业供应链，覆盖新能源车型数量加速提升，当前处于公司前期定点车型密集量产阶段，业绩持续兑现，同时公司今年不断推进原有客户端新车型定点与新客户拓展，业绩将持续维持高增长。 智能终端业务海外产能顺利释放，业绩实现高速增长： 在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，下游客户涵盖康普、北美电信、萨基姆、特艺等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与产能扩张，蓄力长期稳健增长。当前公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产，智能终端板块在手订单饱满，预计伴随公司海外产能进一步释放，有望持续贡献稳健业绩。 盈利预测与投资评级： 公司产线搬迁及新产品拓张在一定程度上影响公司订单交付，基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润分别为 2.7/3.7/5.0亿元（23-25年前次预测值为 3.0/4.1/5.3亿元），当前市值对应 2023-2025年 PE 分别为 23/17/12倍，考虑公司当前新能源电装及智能终端业务板块在手订单充足，且相关产能持续扩产，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收17.67亿元，同比+41.16%；实现归母净利润2.19 亿元，同比+93.03%；实现扣非净利润2.28 亿元，同比+122.92%。2023 年Q1 公司实现营收4.80 亿元，同比+35.25%，环比-4.35%；实现归母净利润0.52 亿元，同比+52.28%，环比-31.20%；实现扣非净利润0.51 亿元，同比+56.24%，环比-35.46%。 全年业绩表现亮眼，受益两大核心业务高速增长：2022 年公司业绩高速增长，主因公司两大核心业务智能终端及汽车电子业务高速增长，新能源汽车业务翻倍增长，新客户及新产品的陆续导入放量，推动了公司业绩实现高增。分产品看，智能终端实现营收7.83 亿元，同比+46.60%；汽车电子营收6.28亿元，同比+59.02%；消费电子营收1.65 亿元，同比+3.67%。2022 年公司毛利率为26.35%，同比+2.06pcts；净利率为12.32%，同比+3.26pcts。 盈利能力大幅提升，主要系各业务板块毛利率均有所提升，共同拉动公司毛利率和净利率提升。费用方面，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/7.06%/3.94%/-1.79%，同比变动分别为-0.19/+0.03/-0.58/-2.23pct，整体费用管控良好，其中财务费用率下降主要系美元升值，汇兑收益增加。 产能扩张持续加码，新能源汽车提速可期：公司全力聚焦新能源汽车电装系列领域，在客户、产品线、产能等方面形成全方位布局，客户拓展方面，公司实现对松下、博世等优质老客户销售量产的提升，在为新能源汽车头部客户提供新能源汽车三电产品方面取得了突破。公司已陆续获得电装头部企业的项目定点并通过其向更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的新能源车型逐步增加。产品线拓展方面，公司汽车电子产品线已从传统汽车零部件向新能源汽车电池周边零组件及电控周边零组件方向拓展，公司以机构嵌件为核心，推动电子电气系统零组件/模组拓展开发，提升公司精密零组件到模组件方向发展的能力。产能规划方面，公司2021 年于东莞、慈溪两地新建工厂，其中，东莞工厂主要用于生产新能源汽车电子精密零组件及智能终端精密结构件，已于2022 年6 月正式竣工验收，2022 年三季度已完成搬迁及试生产工作，目前已顺利生产；慈溪工厂主要用于新能源汽车电池零组件和5G 智能终端部件，预计分别实现126/1300 万套年产能，2023年4 月9 日已完成结构结顶，项目预计于2024 年上半年投产。产能扩充有望支撑新能源汽车广阔成长空间，助力公司新能源汽车业务加速发展。 智能终端市场空间广阔，多方位布局奠定长期成长基础：据Statista 预测，2022 至2026 年全球智能家居市场年均复合增长率达13.97%，预测2023 年收入规模将达到1361.6 亿美元。公司在智能终端领域布局深入，公司拥有丰富的客户资源，公司已与康普、北美电信、萨基姆、特艺等头部企业建立长期合作关系，并于2022 年建立北美市场联络中心，聚焦北美市场开拓与客户深挖。产品线拓展上，公司结合在功能结构件方面制造优势，在深耕智能机顶盒、网通网关基础上，积极向智能安防、智能电表、智能音箱等方向拓展，并逐步实现单功能结构组件产品向结构模组件方向发展，目前，智能安防系列产品已顺利实现量产。产能布局上，公司以机构组件为核心，顺应智能终端产业链向东南亚转移与整合趋势，加快在越南、印尼布局产能扩张，提升与智能终端头部客户长期合作配合的产能调配能力和条件，目前越南和印尼产能开始逐步释放。随着5G、WIFI6 技术逐步普及，带动物联网和人工智能应用的落地和推广，驱动智能终端市场规模持续增长，凭借多方位布局优势，公司在智能终端业务领域有望持续增长。 维持“增持”评级：公司聚焦智能终端和新能源汽车行业，在智能终端领域，智能安防系列产品已顺利实现量产。在新能源汽车领域，公司得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，获得了与国内新能源汽车头部企业的合作机会，并在为新能源汽车头部客户提供新能源汽车三电产品方面取得了突破。同时，公司已陆续获得电装头部企业的项目定点并通过其向更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的新能源车型逐步增加。 随着智能终端和新能源汽车的渗透率提升，将为公司长期经营带来充足增长动能，公司业绩有望持续增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.00 亿元、4.36 亿元、5.88 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.46 元、1.98 元，对应PE 分别为24X、17X、12X。 风险提示：客户拓展不及预期，产能扩张不及预期，新产品市场需求不及预期，行业竞争加剧。

公告2023年1月9日，公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润2.10亿元-2.21亿元，同比增长85%-95%；扣非后净利润2.1亿元-2.2亿元，同比增长105%-115%。 点评年度业绩表现超预期，Q4环比实现正增长。公司全年业绩表现优异，呈逐季增长态势，Q4单季度业绩预计实现归母净利润6617.91万元-7751.9万元，同比增长170.39%-216.72%，环比变化-0.27%-16.82%；扣非后净利润6639.98万元-7664.42万元，同比增长213.87%-262.3%。公司超预期的优异表现主要得益于新能源汽车电装与智能终端业务的双布局发展。一方面汽车下游市场景气、智能终端市场逐步回暖，另一方面公司基于生产工艺、供应链管理、产能布局、客户合作优势，铸就自身技术产品护城河。 汽车电子高速增长，镶嵌注塑件提升渗透率。公司新能源汽车电子业务订单充足，整体约占汽车电子板块收入50%以上，镶嵌注塑件产品渗透率逐步提升。公司产品经验深厚，客户认可度高企，海外与松下、博世等大客户紧密合作，国内加快与汇川技术、宁德时代等平台客户的项目进程。伴随汽车集成化趋势加速，公司研发定制的BDU等产品前景明朗，且单车价值量客观，叠加围绕三电领域增长的其他料号，公司在汽车电子领域的量价逻辑同步演绎。 智能终端市场逐步回暖，产品模组化提高价值量。公司智能终端领域不断拓宽产品料号，由智能机顶盒、网通网关拓展至智能安防、智能电表等产品，后续或拓展智能汽车领域终端产品，与汽车电子业务形成协同；此外，公司挖掘产品深度，未来将更专注于高价值的模组产品。伴随智能终端消费市场逐渐回暖，智能终端业务也将贡献稳健成长增速。 投资建议公司作为国内优质精密制造供应商，汽车电子核心技术工艺优势突出。 我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.18、2.89、3.97亿元，对应PE为35倍、26倍和19倍，维持“买入”评级。 风险提示海外工厂管理风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险

事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年实现归母净利润2.10-2.21亿元，同比+85%-95%，实现扣非归母净利润2.10-2.20亿元，同比+105%-115%；单季度来看，2022年Q4公司实现归母净利润0.66-0.78亿元，同比+170%-217%，实现扣非归母净利润0.60-0.71亿元，同比+186%-234%。 业绩高速增长，新能源汽车业务持续发力：2022年全年，公司归母净利润预计实现接近翻倍增长，单四季度归母净利润实现将近两倍增长，业绩增速亮眼。主要原因系公司于报告期内，陆续获得新能源电装头部企业项目定点并向更多新车型提供产品，新能源汽车业务在手订单充足，新客户及新产品的陆续导入放量，推动了公司业绩实现高增。报告期内，公司重点聚焦新能源汽车电装及智能终端业务的研发和拓展，充分发挥自身在生产工艺、精益管理、产能布局及供应链管理等方面积累的优势，经营效能提升明显。毛利率方面，公司2022年Q1-Q3单季毛利率分别为22.67%、24.52%、26.21%，环比逐季向好，2022年前三季度公司整体毛利率达24.69%，超2021年年度水平。费用方面，公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计占比10.29%，较2021年同期下降5.43pcts，费用管控水平提升明显。 发行可转债加码产能扩张，助力新能源汽车业务步入发展快车道：公司全力聚焦新能源汽车电装系列领域，在客户、产品线、产能等方面形成全方位布局，客户拓展方面，公司实现对松下、博世等优质老客户销售量产的提升和在电装领域的产品合作机会，同时开拓和筛选与国内头部电控企业及新势力车企等优质客户的定点推进。产品线拓展方面，公司汽车电子产品线已从传统汽车零部件向新能源汽车电池周边零组件及电控周边零组件方向拓展，并成功定点如传感器等智能化相关领域产品。产能规划方面，公司2021年于东莞、慈溪两地新建工厂，其中，东莞工厂主要用于生产新能源汽车电子精密零组件及智能终端精密结构件，已于2022年6月正式竣工验收，2022年三季度已完成搬迁及试生产工作，目前已顺利生产；慈溪工厂主要用于新能源汽车电池零组件和5G智能终端部件，预计分别实现126/1300万套年产能，目前已在地基建设阶段，项目预计于2024年上半年投产；此外公司于10月26日发布可转债发行预案公告，拟发行可转债不超过4.71亿元用于慈溪新能源汽车零部件生产建设项目，项目的实施将进一步打开公司产能瓶颈，助力公司新能源汽车业务加速发展。 智能终端市场空间广阔，多方位布局奠定长期成长基础：据Statista预测，全球智能家居市场规模预计将从2022年的1,157亿美元增长到2026年的1,952亿美元，2022-2026年年均复合增长率达14%。公司在智能终端领域布局深入。下游客户开拓上，公司已与特艺、康普、萨基姆等头部企业建立深度合作关系，并于2022年建立北美市场联络中心，聚焦北美市场开拓与客户深挖。产品线拓展上，公司结合在功能结构件方面制造优势，在深耕智能机顶盒、网通网关基础上，积极向智能安防、智能电表、智能音箱等方向拓展，并逐步实现单功能结构组件产品向结构模组件方向发展，目前，智能安防系列产品已顺利实现量产。产能布局上，公司以机构组件为核心，顺应智能终端产业链向东南亚转移与整合趋势，加快在越南、印尼布局产能扩张，提升与智能终端头部客户长期合作配合的产能调配能力和条件，目前越南和印尼产能开始逐步释放。随着5G、WIFI6技术逐步普及，带动物联网和人工智能应用的落地和推广，驱动智能终端市场规模持续增长，凭借多方位布局优势，公司在智能终端业务领域有望持续增长。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司成立于2001年，主营精密零组件的制造及研发，产品主要涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等，广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车三电系统和消费电子等。 公司聚焦智能终端和新能源汽车行业，在智能终端领域，智能安防系列产品已顺利实现量产。在新能源汽车领域，公司得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，获得了与国内新能源汽车头部企业的合作机会，并在为新能源汽车头部客户提供新能源汽车三电产品方面取得了突破。同时，公司已陆续获得电装头部企业的项目定点并通过其向更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的新能源车型逐步增加，随着5G、WIFI6技术驱动的智能终端下游市场持续发展及新能源汽车持续高景气，公司业绩有望持续增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.13亿元、2.84亿元、3.72亿元，EPS分别为0.72元、0.95元、1.25元，对应PE分别为39X、29X、22X。 风险提示：客户拓展不及预期，产能扩张不及预期，新产品市场需求不及预期，行业竞争加剧。

公司公告2022年 10月 10日，公司发布 2022年前三季度业绩预告， 预计 Q3实现归母净利润 1.33亿元-1.42亿元，同比增长 50%-60%；扣非净利润 1.38亿-1.54亿元，同比增长 70%-90%。 点评Q3业绩继续增长， 盈利水平超预期。 Q3单季度业绩继续创新高， 预计单季度实现归母净利润 5613.09万元-6502.33万元，同比增长 116%-150%，环比增长 29.81%-50.37%；扣非净利润 5795.70万元-7421.48万元，同比增长 145%-214%。 收入与利润的优异表现主要得益于汽车电子及新能源汽车业务的快速增长， 公司通过与松下等大客户的紧密合作，新能源汽车订单充足， 上半年在新能源汽车业务板块实现翻倍增长，占汽车电子营收 50%以上。 立足全制程综合能力， 汽车电子与智能终端双发力。 公司作为国内优质精密制造供应商， 深耕精密模具与零部件制造 20余年，具备同步研发、模具设计制造、冲压镶嵌注塑、 表面处理、组装等的全制程综合能力，且持续优化数字化生产管理体系。公司现已重点聚焦汽车电子与智能终端两大业务版图： 1） 在新能源车领域， 公司立足松下、博世拓展海外客户， 18年与松下同步研发 BMU 镶嵌注塑件，正式切入新能源汽车领域， 并提供相关三电产品， 产品已供应宝马、 通用、 凯迪拉克等客户中高端车型， 单车价值量可观，并有望推广镶嵌注塑方案至其他海外客户； 国内领域，公司依托汇川等电控厂同步发力新能源汽车国内市场。 2） 在智能终端领域， 公司智能安防系列产品已顺利实现量产，同时通过横向拓展和纵向整合依托国际大客户，继续扩充业务发展，为长期业绩增长提供源动力，未来继续专注于更高价值量的模组研发与销售。 产能扩张稳步推进， 供应链管理水平高企。 公司利用生产工艺、精益管理、产能布局及供应链管理等方面积累的优势，以应对疫情风险和地缘政治影响等不确定的外部因素， 并能够继续保高交付率并获得客户高度认可，为公司业绩逐季提升作出贡献。 目前公司海内外六大建设生产基地稳步扩张中， 慈溪新能源汽车零部件产业基地加大投资（总投资额由3.93亿元调增至 6.63亿元）， 计划 22年 7月正式开工， 24年 H1投产； 东莞新工厂已竣工验收并于今年 Q3投产； 越南和印尼生产工厂持续扩张，满足智能终端业务海外需求。 投资建议公司作为国内优质精密制造供应商， 具备优秀的核心工艺技术与制造能力，定位专注汽车电子与智能终端两大领域。 我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 2.00、 2.87、 3.94亿元，对应 PE 为 28倍、 20倍和 14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示海外工厂管理风险、市场竞争加剧的风险、 汇率波动的风险

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告三季度业绩超预期，季度利润再创新高：2022Q1-3公司实现归母净利润1.3-1.4亿元，同比增长50%-60%，扣非归母净利润1.38-1.54亿元，同比增长70%-90%；2022Q3归母净利润0.56-0.65亿元，同比增长116%-150%，扣非归母净利润0.58-0.74亿元，同增145%-214%。受益于公司对新能源汽车电装产品及智能终端业务板块的重点研发与开拓，公司Q3季度利润再创新高。 车用嵌塑件引领汽车集成化趋势，新能源车业务收入持续高增：新能源汽车电气高压化、系统集成复杂度显著提升，嵌塑件在实现安全连接的同时提高车内系统模块集成度，正在引领新能源车BDU、PDU等部件的集成化趋势。公司自2018年与松下协同研发嵌塑工艺，成功掌握镶嵌注塑核心工艺，实现从零组件到模组的研发生产能力突破，产品已经进入宝马、通用、尼桑等车企新能源车的供应链，国内市场，公司与C客户、汇川等企业深度合作，并且前瞻性布局成立热管理公司，为长期发展奠定基础；产能方面，公司慈溪新能源汽车零部件产业基地项目已经于今年7月正式开工，预计于2024年上半年投产；东莞工厂也于今年6月正式竣工验收，三季度正式投产贡献营收。伴随客户拓展、产能扩建、产品研发有序进行，公司有望充分受益于车用嵌塑件渗透率的快速提升，新能源汽车业务收入维持高速增长。 智能安防系列产品顺利量产，智能终端业务收入稳健增长：公司持续提升智能终端产品丰富度，横向上将应用领域从智能机顶盒及网关拓展至智能安防、智能电视、智能穿戴等领域，纵向上专注于单功能零组件向更高价值量结构模组的研发思路，公司智能安防系列产品已实现量产。同时，公司一方面为顺应智能终端产业链向东南亚转移趋势，另一方面为提高对大客户智能终端精密结构件的需求响应速度，公司加速在越南和印尼建厂布局智能终端产能扩张，充分利用区位优势降低生产成本，并切入更多客户供应链体系。随着公司海外产能的稳步扩张，新产品陆续量产，公司智能终端业务实力将进一步增强，有望稳健贡献收入增量。 盈利预测与投资评级：公司产能扩产顺利，新能源汽车电装板块订单充足，营收持续超预期，我们将公司2022-2024年归母净利润预测由1.93/3.33/4.78亿元上调至2.07/3.33/4.78亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为27/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

业绩情况：兴瑞科技于2022年8月25日发布2022年半年度报告，公司2022年上半年实现营业收入7.55亿，同比增长29.42%；实现营业利润0.87亿元，同比增长26.07%，实现归属于上市公司股东的净利润0/77亿，同比增长22.82%，扣非后归母利润0.80亿元，同比增长39.20%。值得一提的是，公司二季度单季的各项数据都开始出现快速提升，归母利润0.43亿元，总比增长69.19%，扣非后利润0.48亿元，同比增长138.02%。 Q2单季数据快速成长体现公司成长韧性，公司前道布局为未来成长奠定坚实基础。兴瑞科技是一家精密零组件的研发制造企业，产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等，广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车三电系统和消费电子等领域。仅仅产品上看，并不能很好地表现出兴瑞的特点，兴瑞科技的优势在于：传统智能终端类产品，主抓海外核心客户，只做高毛利类的产品，并且产能布局贴近客户，在东南亚与客户就近配套，国内同类从业者的劣势在公司这边反而变成了优势。汽车电子与新能源三电相关领域，公司同样是依托TIER1核心客户的渠道优势，将公司在传统汽车电子制程、设计、经验、专利等方面的优势充分转换到新能源的三电领域，故而能实现“汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入2.52亿元，同比增长37.54%，其中新能源汽车业务翻倍增长”这样的快速成长。 这一阶段优势的奠定，与公司过去几年的前道布局密不可分，公司上市后快速推进在东南亚的传统产业增量产能布局，同时将国内的资源进一步往汽车与新能源三电等领域集中，这种超前于行业的布局思路，是公司近年来能够跳出国内同行业所面临的行业困局，取得超越行业水平的成长的重要前提。 全球汽车电子缺芯状况有所改善，俄乌战争影响边际递减。6月以来，在多家全球汽车品牌的对外发言中，都表示车厂已经摆脱芯片荒的至暗时刻，而且半导体库存已经恢复到相对正常的水位。这对于兴瑞的汽车电子业务而言是难能可贵的正面信息，过去的一年半，因为缺芯，公司汽车电子相关业务巧妇难为无米之炊，芯片的缺失令组件侧长短脚无法正常交付，产能的增量无法完全兑现为业绩的增长，某种程度上压低了公司的利润弹性，尤其是缺芯对于遵循国际主流规范，芯片难以找到替代方案的传统汽车品牌厂商而言影响更甚。俄乌战争在2

公司公告2022年 8月 24日，公司发布 2022年半年度报告，上半年实现营业收入7.55亿元，同比增长 29.42%；扣非归母净利润 8023.38万元，同比增长 39.20%。 点评Q2业绩符合预期，整体业绩稳中有增。公司 22年 H1业绩稳定增长，Q2表现优越，创上市以来单季度营收利润双项新高。 Q2单季度实现营收4.01亿元（同比+47.76%，环比+12.83%），归母净利润 4324.09万元（同比+69.19%，环比+27.13%），扣非归母净利润 4766.88万元（同比+138.02%，环比+46.38%）。收入增长主要来源于汽车电子、智能终端板块产品销量大幅增加。利润率逐季增长，Q2毛利率为 24.52%（环比+1.85pct），净利率 10.69%（环比+1.16pct），盈利能力的提升主要源自公司优化供应链管理，基本实现自动化生产（人均创收 25万，同比+18%），期间费用控制得当等因素。 聚焦核心业务，新能车业务翻倍增长。在新能源车领域，22H1汽车电子业务实现营收 2.52亿元，同比+37.54%，其中新能源汽车业务翻倍增长，主要得益于下游新能源汽车市场高度景气，而公司为头部客户提供三电产品，并获得电装头部企业项目定点。公司与松下等头部企业合作研发提供 BDU 方案，间接供应海外宝马、凯迪拉克等高端车型，伴随600V/800V 高压平台趋势化，公司可提供的单车价值量可观。在智能终端领域，22H1智能终端业务营收 3.18亿元，同比+38.71%，得益于海内外市场情况及疫情好转，海外销售恢复迅速；且公司智能安防系列产品已顺利实现量产，业务领域的横向拓宽将长期业绩增长提供源动力。 产能供应稳定，研发持续投入。产能端，公司积极采取措施以应对疫情和国际局势紧张的影响，上半年继续保持疫情前的高交付率；目前公司海内外 6大建设生产基地稳步扩张中，东莞新工厂已竣工验收并于今年Q3投产，慈溪新能源汽车零部件产业基地加大投资（总投资额由 3.93亿元调增至 6.63亿元），计划 22年 7月正式开工，预计 24年 H1投产，公司积极扩张产能以更好的满足下游市场的旺盛需求。研发端，公司加大新能源汽车三电领域投入，实现从零组件到模组的同步研发，22年 H1研发费用为 3289.99万元，同比增长 27.66%。 投资建议公司产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等，专注汽车电子与智能终端两大领域，我们预计 2022-2024年公司归母净利润为2.00、2.87、3.94亿元，对应 PE 为 32倍、22倍和 16倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧的风险、扩产不及预期风险

事件：兴瑞科技于2022年3月30日发布2021年年度报告，公司2021年实现营业收入12.52亿，同比增长20.32%；实现营业利润1.23亿元，同比下降14.86%，实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿，同比下降10.87%。 外部环境的负面拖累是公司利润下滑的主要原因。受全球贸易战、疫情、供应链缺料、原材料价格上行、汇率波动等经济环境的负面因素持续影响，2021年兴瑞所面对的行业形势依然严峻。营收占比最大的智能终端与汽车电子虽然都实现了营收的正向增长（尤其是汽车电子实现了近60%的营收成长），但毛利率分别有8.22个和3.79个百分点的下滑，成本端和运营端的压力非常明显。考虑到这些行业侧的负面影响因素，尤其是疫情、缺料、原材料这些，都并非行业市场的常态，随着时间的推移，这些负面影响的边际效应将会逐渐递减，公司在今年后半有望回到营收与盈利水平双重提升的正常轨道。届时，公司在东南亚制造基地的新增产能、国内新能源汽车相关领域的新品突破、包括下游客户覆盖面的逐渐拓宽，这些最近两年的正面积累所带来的弹性将能得到充分体现。 新能源汽车领域的连接与构件成长增速可观，兴瑞的竞争优势正逐渐显现。2021年，公司整体汽车电子收入达到3.95亿元，以59.95%的高速成长创下细分领域历年销售额新高。这一数据中，更多的成长显然来自于新能源汽车相关的贡献，因为在全球缺芯缺料的背景下，传统汽车厂商2021年的出货量仍在下滑，公司能在此背景下实现逆流成长，新能源汽车相关产品功不可没。 首先，得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，公司获得了与国内新能源汽车头部企业的合作机会，并在为新能源汽车头部客户提供新能源汽车三电产品方面取得了突破，换言之，公司2021年实现了客户迭代与增长落地，取得了更多的行业客户资源，使公司的渠道端出口迅速打开。 其二，公司在三电领域已经实现了从单一零组件到模组类产品的研发突破，鱼眼端子发明专利也已经公示，样件得到了下游大客户的认可与应用，这意味着公司产品端已并非过去仅仅依赖连接器或少数BDU类产品，开始向PDU、OBC、DC-DC，还有鱼眼端子相关的所有连接器模块组件产品方向拓延。公司可交付组件的单车平均价值量显然在逐渐叠加与抬升，这是非常好的成长构架。 显然，公司未来的产品交付模式，会从过去的单一部件走向与客户前期开发紧密嵌合的定制化解决方案，覆盖会延伸至新能源汽车上所有的模块化单元，兴瑞科技在高压强电传输/隔绝与模组设计、包括精密镶嵌注塑等复合领域的深厚积累优势正在逐渐显现，成长可期。 投资评级与建议：我们在过去关于兴瑞的多篇报告中一直在说明和传递兴瑞科技在新能源汽车连接与构件领域的底蕴与渠道优势，从2021年下半至今公司的关注度来看，目前兴瑞科技已经成功走出了过去不被市场了解的“认知与学习期”，很多投资者开始逐渐认可并接受兴瑞在行业内的细分龙头地位。虽然当下受制于外围环境和行业的一些负面因素，公司利润成长未及先前预期，但这只是瑕不掩瑜的短期抑制，近期公司股价的调整也已经充分反映了市场对这些因素的关注。 我们预估公司2022-2024年净利润分别为1.49、2.61、3.84亿元，当前市值对应估值分别为31.34、17.89、12.17倍，看好公司未来的持续成长空间，维持公司买入评级。 风险提示：（1）全球经济受疫情持续影响再次衰落，（2）5G终端和汽车电子下游需求增量不及预期；（3）东南亚新设工厂达产进度不及预期。（4）公司新能源汽车客户拓展与品类迭代升级不及预期。