事件：宇晶股份发布 2023年年报，公司实现营业收入 13.04亿元， yoy+62.19%，实现归母净利润 1.13亿元， yoy+16.19%，实现扣非归母净利润 1.01亿元， yoy+110.38%。拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.00元(含税)，以资本公积金向全体股东每 10股转增 3.00股。 点评： 光伏多线切割机市占率大幅提升， SiC 切磨抛设备有望受益于 SiC 8英寸扩产和国产替代。 2023年公司实现营收 13.04亿，分产品来看，高精密数控切磨抛设备/自产金刚石线/热场 系 统 系 列 产 品 / 设 备 改 造 及 服 务 / 硅 片 代 加 工 / 其 他 分 别 实 现 收 入7.99/1.43/0.59/0.06/2.56/0.4亿元,yoy+57.28%/-8.81%/-36.16%/+18.98%/ /+63.21%,高精密数控切 磨 抛 设 备 / 自 产 金 刚 石 线 / 热 场 系 统 系 列 产 品 / 硅 片 代 加 工 毛 利 率 分 别 为33.2%/35.14%/5.47%/11.8%， yoy+2.78pct/-4.42pct/-17.25pct/ 。分下游看， 1）光伏行业： 2023年新推出的多线切割机产品具有自动化程度高、满足行业细线化需求、产品性能稳定性高等领先优势，获得了下游客户的高度认可，使得多线切割机产品订单大幅增长；金刚线和硅片处于产能爬坡阶段， Q4价格下跌至非理性区间导致未达预期盈利目标； 2）半导体行业：新开发的应用于半导体行业的 8″碳化硅材料的多线切割机和双面抛光机等超精密切、磨、抛设备已到达同类进口设备水平，具备了替代国外进口设备的能力。2023年已取得较多的订单，获得了客户和市场认可。公司 6-8″碳化硅材料切、磨、抛设备已实现批量销售，随着下游客户对 8英寸碳化硅衬底材料需求的增加，有望获得更多的订单，为公司业务增长与利润增长提供了新的增长点。 截至 2023年年报，公司合同负债金额为 2.76亿元， 环比持平。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.00元(含税)，拟派发现金红利 6277万元（占 2023年归母净利润比重为 56%），以资本公积金向全体股东每 10股转增 3.00股，持续回馈股东。 看好公司在切磨抛装备领域的行业竞争力和 SiC 领域行业拓展：超 25年行业打磨沉淀，切磨抛装备小巨人持续开拓。 宇晶股份成立于 1998年， 2018年上市，主要产品及服务为高硬脆材料切、磨、抛设备、高硬脆材料切割耗材、硅片及切片加工服务、热场系统系列产品、光伏电站五大类，产品主要服务于光伏、半导体和消费电子等行业。 国内稀缺 8英寸 SiC 切磨抛装备供应商，有望受益于国内 8英寸 SiC 扩产。 SiC 具备优秀物理特性，有望对于第一代/第二代半导体实现一定程度替代。受益于汽车中 SiC 渗透率提升和工业应用， Yole 预计 2028年 SiC 功率器件市场规模接近 90亿美元，主要下游应用结构为汽车和工业应用，占比分别为 74%和 14%。国内 SiC 厂商积极扩产、 SiC 6英寸向 8英寸转移带动SiC 加工设备需求，公司为国内稀缺 8英寸 SiC 切磨抛装备供应商，战略合作伙伴包括南砂晶圆、山东大学、中电化合物、东尼电子、合盛硅业、中电二所、三安光电，有望受益于国内8英寸碳化硅扩产和国产设备替代。 投资建议： 维持 24/25年营收和净利润预期， 预计公司 24/25/26年营收为 21.29/25.74/31.14亿元， 归母净利润为 2.4/3.2/3.9亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏行业景气度不及预期、 SiC 应用渗透率不及预期、客户导入进展不及预期、订单收入确认不及预期风险、股价波动较大风险

超超25年行业打磨沉淀，切磨抛装备小巨人持续开拓。“设备+耗材+切片加工”一体化发展战略宇晶股份成立于1998年，2018年上市，主要产品及服务为高硬脆材料切、磨、抛设备、高硬脆材料切割耗材、硅片及切片加工服务、热场系统系列产品、光伏电站五大类，产品主要服务于光伏、半导体和消费电子等行业。2023受益于全球光伏装机总量持续增长，叠加公司“设备+耗材+切片加工”一体化发展战略逐步成型，根据公司23年业绩预告，23年公司实现归母净利润1.1-1.3亿，yoy+13%-34%，实现扣非归母净利润为1-1.2亿，yoy+107%-149%。在手订单充足，为公司业绩释放和未来成长提供有力支撑，消费电子业务有望受益于VisionPro拉动的新一轮消费电子创新周期和设备创新升级需求。 国内稀缺8英寸SiC切磨抛装备供应商，有望受益于国内8英寸SiC扩产。 SiC具备优秀物理特性，有望对于第一代/第二代半导体实现一定程度替代。 受益于汽车中SiC渗透率提升和工业应用，yole预计2028年SiC功率器件市场规模接近90亿美元，主要下游应用结构为汽车和工业应用，占比分别为74%和14%。国内SiC厂商积极扩产、SiC6英寸向8英寸转移带动SiC加工设备需求，公司为国内稀缺8英寸SiC切磨抛装备供应商，战略合作伙伴包括包括南砂晶圆、山东大学、中电化合物、东尼电子、合盛硅业、中电二所、三安光电，有望受益于国内8英寸碳化硅扩产和国产设备替代。 ：投资建议：看好公司在切磨抛装备领域的行业竞争力和SiC领域行业拓展，预计公司23/24/25年营收为13.67/21.29/25.75亿元，yoy+70%/56%/21%，预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/2.4/3.2亿元，yoy+23%/100%/33%。 我们给予公司2024年30倍PE，目标价为46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期、SiC应用渗透率不及预期、客户导入进展不及预期、订单收入确认不及预期风险、23年业绩预告为初步核算，以正式年报为准、股价波动较大风险

多线切割机设备先驱，光伏专机逐渐获得客户认可公司成立于1998 年，以高端数控设备制造、配套核心耗材为主营业务，目前主要产品包括三部分：1）高硬脆性材料切割、研磨抛光、真空镀膜等高硬脆性材料加工设备；2）高硬脆性材料切割耗材；3）热场系统系列产品, 主要应用领域报告消费电子、光伏等材料制造环节。 2021 年公司营收4.57 亿元，同比+25.08%；归母净利润-0.07 亿元，同比-13.23%，主要系公司计提了较大金额的应收票据及应收账款坏账准备和存货跌价准备，导致公司信用减值损失、资产减值损失合计约0.29 亿元；毛利率26.31%，同比+0.99pct。2022Q1 公司营收1.84亿元，同比+135%；归母净利润0.18 亿元，同比+827%；毛利率26.19%、净利率11.30%。 在线切设备方面，公司在2003 年研发出中国大陆第一台多线切割机（XQ120）、2008 年开发出国内第一代砂浆型硅片多线切割机，是国内多线切割机设备先驱企业；公司2017 年开始为晶澳、协鑫、环太等著名光伏制造企业提供梅耶博格改造机业务，同年开发出第一代金刚线专机；自2021 年以来，公司光伏切割专机（YJ-XQL921B）逐渐获得客户认可，取得近500 台订单。 布局切割耗材及热场系统，实现硅片加工业务协同共振在深耕光伏切割设备的同时，公司不断实现产品类型和领域的拓展。公司于2020 年收购益缘新材、2021 年设立宇星碳素，目前持股比例均为51%。益缘新材主营切割耗材，主要产品金刚线在硅材料、宝石材料、磁性材料、陶瓷材料、碳化硅等高精端产业的硬脆材料切割中广泛使用。宇星碳素主营碳素热场系统，产品主要为单晶拉制炉的坩埚、保温筒、热屏、支撑环、加热器等；多晶炉的顶板、盖板、护板、紧固件等。两家子公司有利于公司完善硅片加工环节的整体布局，2021 年公司自产金刚线收入约0.66 亿元，毛利率39%、热场系统收入约0.3 亿元，毛利率34%。 大尺寸硅片产能紧俏，切片代工有望助力打开新增长极切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。我们认为以下原因促使代工越来越受到市场关注：1）硅片在朝大尺寸化快速前进，新投资的切片设备可能因无法生产大硅片而迅速落伍；2）薄片化叠加大尺寸导致硅片良率难以控制，需要企业对切片设备、切割耗材和工艺有深刻的理解；3）大尺寸硅片供不应求，我们测算22 年市场对182 以上硅片需求或将超过220GW，而21 年年底182 及210 产能合计约180GW，产能不足以覆盖需求在硅片环节是不常见的，大尺寸产能紧俏导致许多拉晶产能来不及配备切片产能，转而选择和有切片能力的代工厂家合作。我们认为大尺寸硅片供不应求的现象仍将持续，同时，当这一阶段拉晶+切片代工的表现优于拉晶切片一体厂商时，代工模式有可能成为市场未来的主流选择。 公司2022 年4 月7 日发布公告，拟与双良节能合作，在江苏盐城设立子公司“江苏双晶新能源科技有限公司”建立25GW 大尺寸切片产能，其中公司持股70%，双良持股20%。切片代工业务有望成为公司业绩持续增长的动力来源。 新增装机量创新高，光伏高景气有望持续2021 年全球光伏新增装机170GW，创历史新高,中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%，累计光伏并网装机容量达到308GW，同比增长25.1%，新增和累计装机连续9 年位居全球第一。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，而我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。我们预计2022-2030 年全球光伏年均新增装机量有望超430GW，光伏市场持续繁荣将为公司带来稳定业绩增长。 投资建议预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为0.85 亿元、3.22 亿元、4.41 亿元，对应目前PE 分别为49X /13X /9X，重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

硬脆材料切割领域优质企业，积极切入光伏领域公司专业从事多线切割机、研磨抛光机等硬脆材料加工机床的研发、设计、生产与销售，下游覆盖消费电子、光伏和半导体产业。近年来公司积极切入光伏领域，业务取得快速增长。2022Q1公司营收达 1.84亿元，同比增长134.86%，归母净利润达 0.18亿元，实现扭亏为盈。 拟定增 3.42亿元夯实竞争力，股权激励彰显成长信心2021年 11月公司拟定增 3.42亿元，加大光伏领域的投入及市场开拓力度，增强公司的核心竞争力。2022年公司发布股权激励计划，拟激励公司及子公司的高级管理人员和核心骨干员工 43人，行权条件为 2022-2024年公司营业收入分别不低于 6/8/10亿元，或 2022-2024年归母净利润分别不低于 0.60/0.96/1.20亿元。股权激励的出台显示公司对未来业绩持续增长的信心，并有助于员工利益与公司利益的深度绑定。 切割设备+耗材+工艺三位一体布局，光伏业务快速增长公司面向光伏行业的产品涵盖光伏切割设备、金刚石线和热场系统系列产品，其中公司的光伏切割设备具有兼容 105-230mm 硅片尺寸以及PERC/Topcon/HJT 半片、高产能、高良率、高线速的特点，性能达到行业领先水平。光伏硅片大尺寸、薄片化趋势对切片环节提出了更高的要求。当前落后切片产能面临淘汰叠加切片机芯片紧缺，优质切片产能供不应求。公司虽然是行业的后进入者，但却是业内少有的具备切割设备+金刚石线+工艺三位一体布局的企业，竞争优势日益凸显。 布局切片代工和 HJT 专用硅片，打造业绩新增长点公司与双良节能、永信新材合作，建设 25GW 光伏大尺寸硅片项目，布局切片代工服务和 HJT 专用硅片赛道。未来 HJT 将通过超薄半棒半片硅片的量产导入以及银包铜技术的量产导入实现产业链的降本，随着 HJT 持续的降本增效，该赛道有望迎来爆发，并大幅提升对 HJT 专用硅片的需求。公司在 25GW 盐城双晶项目中，采用可兼容不同硅片尺寸和电池组件技术的光伏切割设备，可以兼顾普通单晶硅片切片代工业务以及 HJT 专用硅片的生产。伴随公司产能的逐步投产，公司有望打造业绩新增长点。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 10.97/32.87/50.64亿元，归母净利润分别为 1.26/4.83/8.12亿元，当前股价对应 PE 分别为 35.0/9.1/5.4。 参考可比公司平均 PE，我们给予宇晶股份 2023年 35倍 PE，对应目标股价 169元，未来成长空间巨大。 风险提示市场竞争加剧风险，产品的销售价格持续下降风险，新产能投产不及预期风险，光伏硅片需求不及预期风险。

智能手机出货量持续下滑,技术迭代带来增量需求。公司是国内硬脆材料加工设备龙头,主要下游为消费电子领域。根据IDC统计,2018年全球智能手机出货量为14.20亿部,同比下降3.53%,存量市场较为饱和。但另一方面,随着5G时代无线充电技术的逐步普及,没有电磁屏蔽效应的玻璃和陶瓷等非金属材料取代金属材料大势所趋,机壳材质的更换将对研磨抛光设备带来相关的迭代需求。从业绩表现来看,2018年上半年公司研磨抛光机业务实现营业收入2.72亿元,同比增长172%,占收入比重88%。从竞争优势来看,公司国内主要竞争对手为江西新航和宇环数控,2017年公司市场份额约为后两者之和,竞争优势较为明显;同时,公司通过提前判断行业趋势进行研磨抛光机的研发,持续推出15B系列、QP1135系列等新的产品,有望为业绩持续增长增添动力。 光伏行业景气度提升,多线切割业务贡献业绩增量。2019年1月9日,国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,预计将对国内光伏新增装机容量形成拉动;1月29日,两家光伏硅片龙头企业宣布提价,其中保利协鑫将多晶硅片售价由2.05元/片提高到2.15元/片;中环股份将单晶硅片价格由3.10元/片提高到3.25元/片,光伏行业景气度有望回升。公司多线切割设备主要用于硅料截断开方、磨面滚圆、端面切片等工序,于2017年正式贡献业绩,2018年上半年实现收入0.25亿元,同比增长843%。目前公司多线切割产品与国际知名企业相比具备部分技术优势,尤其是2017年成功开发的高速重载型机械主轴技术等新型技术显著提高了硅片切割质量和切割效率,在行业景气度持续回升的背景下,光伏板块有望成为公司未来的业绩亮点。 公司业绩表现优异,募投项目助力业绩增长。公司2018年前三季度实现营业收入3.63亿元,同比增长70%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长99%。公司业绩增长的主要原因是手机视窗防护屏工艺变化带来研磨抛光机需求增加以及多线切割业务的突破。盈利能力方面,2018年上半年净利率为24.18%,同比上升11.70个百分点,主要源于销售费用和管理费用的占收入比重的大幅下滑。从产能上来看,公司于2014、2015年进行了研磨抛光机生产线的扩建,但截止到2018年初仍处于超负荷运行状态;预计随着公司多线切割机、研磨抛光机扩产项目等募投项目落地,公司产能的紧张状况将得到缓解,从而助力业绩持续增长。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.52、2.06、2.56亿元,对应EPS分别为1.52元/股、2.06元/股、2.56元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为25、18、15倍。我们认为公司作为硬脆材料加工设备龙头企业,未来在手机玻璃和光伏领域均具备较大看点,业绩有望维持稳定增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:智能手机行业发展不及预期;手机玻璃需求不及预期;光伏业务发展不及预期;募投项目落地不及预期。