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新乳业 食品饮料行业 2020-02-12 11.02 13.11 18.11% 11.15 1.18% -- 11.15 1.18% -- 详细
公司快速应对疫情,生产快速恢复 疫情发生后,公司快速响应,是国家号召“保质量、保价格、保供应”系列行动中首批响应的企业之一。公司针对可能因为疫情产生影响方面进行强化,制定调整一系列生产经营销售预案,确保生产经营活动正常开展。各地区公司也按照预案要求,配合当地政府,强化组织领导,并保障市场鲜奶及乳制品供应。目前公司生产已经陆续恢复,在行业中生产恢复较快。 物流方面,由于公司工厂多在需求市场当地,所以受封路影响较小。配送主要是集团公司专业公司在负责,集团在支持配送,所以公司的配送没有受到影响。 调整销售策略,经营受影响较小由于疫情期间部分商超、市区、乡镇村的部分销售网点关闭,学校延期开学等情况,影响部分常规渠道短期动销。公司针对疫情期间销售变化,采取一系列措施,我们判断这些措施能够满足消费者需求,并带来积极营销效果。 首先,公司积极拓展线上业务,消费需求更多通过线上消费来实现。其次,大力推动订奶到户、送奶到家业务,以满足消费者居家的消费场景。第三,走近社区,在社区外摆点销售,满足非线上消费及非订奶到户人群居家之后对乳制品的消费需求。第四,疫情期间,加大对低温产品,特别是低温鲜奶的传播和推广,并取得积极的效果。第五,发挥公司核心区域管控力强、供应链反应及时的特点,在更贴近消费者的社区店、便利连锁店加大销售力度,及时满足消费者的需求。 牧草储备充足,奶源供给稳定 疫情封路并未对公司上游奶源带来大的影响,公司下属各牧场除部分牧场淘汰牛业务有所影响外,整体生产经营工作均有序开展。按照惯例,公司下属牧场均会在春节前提前对物资进行充足储备,储备量通常会按照2个月左右正常用量进行储备,所以牧场经营目前并未受到较大影响。此外,公司与上游牧场沟通一直比较通畅,公司采购奶价多为浮动制,在淡旺季期间奶价可以浮动。由于疫情期间人们购买便利性下降所带来的消费需求不足,导致目前原奶供给略有过剩的情况,公司一方面积极喷粉,一方面跟上游牧场进行沟通来降低降低收购成本,在生产上整体较为平稳。 立足“鲜战略”,鲜奶板块继续发力 公司2010年实施“鲜战略”以来,低温板块快速发展,特别是鲜奶板块,为公司重点战略所向,近几年每年稳定增长在20%左右。2011年公司在低温鲜奶板块推出“24小时”新品,全球首家用时间去定义新鲜的产品,去年年底公司推出“黄金24小时”产品,对“24小时”产品再升级,有望继续带动鲜奶板块的发展。未来公司也会把更多的资源去投入到鲜奶品类,判断未来几年公司鲜奶板块会保持较高的增速。 盈利预测 我们看好新希望在疫情中的快速响应能力,认为疫情下必选消费公司业绩有较强的确定性。同时,我们看好公司的成长性以及在并购方面的优势,未来在全国化拓张中有望走出一条新的路径。我们预计2019年公司销售收入有望达到56.37亿元,同比增长13.33%,归母净利润达到2.53亿元,同比增长4.51%,EPS0.3元。当前公司市值92.8亿元,PS1.64倍,综合区域型乳企估值水平,我们给予目标估值PS2倍,目标市值112亿元,目标股价13.11元,给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
新乳业 食品饮料行业 2019-12-16 12.75 15.60 40.54% 13.14 3.06%
13.14 3.06% -- 详细
1.新乳业,创造新价值。今年D20企业围绕科技创新、绿色发展、协调融合、高质量发展等主题,提出奶业振兴的举措。在这一主题下,新乳业也提出了自己全新的价值思索:产业发展、技术创新,归根到底,为更美好的生活,创造出新的价值。根据《2019中国奶业质量报告》显示,2018年中国奶类产量3176.8万吨,同比增长0.9%,奶类产量已经占到全球总产量的3.8%。可以看到,经过数十年的发展,奶业规模化发展成果显著,中国奶业已经跨越高速发展时代,进入高质量发展时代。在这个阶段,新乳业致力于从‘有奶喝’转向‘喝好奶’,致力于从安全到优质的高质量发展。 2.更新鲜,满足新需求。新乳业始终坚持“鲜战略”,建立自身独特竞争优势。随着消费升级的持续推进,低温奶市场增长迅速。公司着力发展低温乳制品、充分发挥区域性乳制品企业的优势,与全国性乳企形成差异化竞争态势。19上半年公司高毛利低温产品销售占比超六成,提升至60.99%。7月公司收购现代牧业9.28%股份,在甘肃永昌和宁夏海泉的两个万头牧场也正按计划建设中,同时8月收购福州澳牛55%股权,加快布局华南市场。公司不断收购区域乳企以达到对新鲜极致追求的同时,可以在行业增速放缓的大环境下,更好的对抗周期性原奶价格上调的风险,维持毛利的稳定。 3.新一代,拥抱新科技。新乳业一直致力于通过科技及数字化转型为奶业赋能。公司与多所国内外知名科研单位和高校联合建立产学研平台,共同形成新乳业“四洲四国”的全球化科研布局。在今年的股东大会上,其更是正式明确了未来“科技型乳企”的定位。公司在新华西郫县工厂全面推进数字化之后,两年间人工效率提升约19.2%,设备运行效率提升约13.5%,质量投诉率则降低约61%,科技转化效果显著。未来,新乳业将着力搭建数字生态圈,在供应链上下游进行科技重塑,以智能供应链实现“人-货-场”的有机互动。 盈利预测:考虑到低温奶市场竞争加剧,且原奶价格上涨的影响,维持盈利预测,预计2019-2021年营收为56.42/70.73/88.37亿元,净利润为2.98/4.41/6.19亿元,EPS为0.35/0.52/0.72元,给予2020年30倍PE,目标价15.6元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,原材料价格上涨。
新乳业 食品饮料行业 2019-11-13 12.21 15.60 40.54% 13.29 8.85%
13.29 8.85%
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新乳业发布 2019年三季报,19年前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,19Q3实现营业收入 15.12亿元,同比增长 13.0%;前三季度归母净利润 1.79亿元,同比增长 1.88%, Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%。 点评: 1. 始终坚持“鲜战略”,建立自身独特竞争优势。新乳业前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,Q3实现营收 15.12亿元,同比增长13.03%;Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%;公司保持高的收入增速主要得益于始终坚持“鲜战略”,低温奶持续发力。随着消费升级的持续推进,低温奶市场增长迅速。公司着力发展低温乳制品、充分发挥区域性乳制品企业的优势,与全国性乳企形成差异化竞争态势。新乳业已经在其大本营西南、华东、华中、华北地区拥有了 13家乳制品生产企业,8月又宣布正式收购福州澳牛乳业,以此为契机,实现辐射华南,布局全国的战略目标。 2. 行业增速放缓大环境,原奶价格上涨毛利承压。公司前三季度扣非净利润 1.52亿元,同比下降 4.04%,前三季度毛利率由 2018年三季度的 34.41%下降至 33.61%,同比降低 0.8pct.,我们认为主要是受制于原奶价格上涨的因素。乳制品行业增速今年以来是一个放缓的过程,为了减轻奶源价格上涨的影响,公司强化奶源建设,优化奶源供应生态圈,加强与上游供应商的战略合作关系的同时,保持对自有牧场的持续优化。 3. 公司成熟、稳定的全方位立体分销网络为产品提升保驾护航。2019前三季度销售费用率 22.34%,同比增加 3.62%,但比 19H1降低了 1.9%。我们认为这主要是由于公司渠道拓展所致,新渠道开拓逐渐稳定后,销售费用率会逐步降低至稳定,但会推动收入的快速增长。公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道之外,19年积极对新零售业态进行探索和拓展。先后与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台和业态开展深度创新合作,为用户在不同场景下提供优质乳制品和服务,积极参与零售业态的转型升级。通过搭建会员价值管理平台“鲜活 GO”,打通全渠道的用户,形成从线下到线上全方位的营销渠道。 盈利预测:考虑到低温奶市场竞争加剧,且原奶价格上涨的影响,我们维持盈利预测,预计 2019-2021年营收为 56.42/70.73/88.37亿元,净利润为 2.98/4.41/6.19亿元,EPS 为 0.35/0.52/0.72元,参考可 比公司,给予 2020年 30倍 PE,目标价 15.6元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,原材料价格上涨
新乳业 食品饮料行业 2019-11-04 12.70 -- -- 12.99 2.28%
13.29 4.65%
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营收维持双位数增长水平 公司 2019年前三季度营业收入同比增长 13.3%至 42.2亿元;其中19Q3实现营业收入 15.1亿元,同比增长 13.0%。前三季度公司实现归母净利润 1.78亿元, 同比增长 1.8%;其中 19Q3归母净利润为 7463万元,同比增长 1.8%,归母净利润率为 4.9%。 若去除当期增加的政府补贴及去年同期牧场关停导致的资产减值准备等非经常损益因素, 则公司 2019年前三年季度扣非归母净利润同比下降 4.0%至 1.51亿元, 19Q3则同比下降9.8%至 6067万元。 原奶价格上涨带来成本压力 公司 2019年前三季度毛利率同比下降 0.8个百分点至 33.6%, 19Q3同比下降 1.5个百分点至 32.0%。 我们认为主要原因在于原奶价格上涨,根据农业部相关数据,我国主产区生鲜乳均价 3季度同比增幅攀升至 7.0%一线, 对于乳业相关企业带来普遍原材料压力。 公司经营费用端控制良好,19Q3销售费用率同比下降 0.3个百分点至 21.3%,管理费用率由于整合进程小幅提升 0.3个百分点至 5.5%。 多重举措奠定业务持续扩张基础 1)产能方面, 公司通过白帝工厂及相关扩建工程,设计产能将有效保障公司未来 3年左右存量业务之发展。 2)奶源保障方面,公司正在甘肃永昌及宁夏海原新建两个万头牧场,同时 2019年 7月与现代牧业达成战略合作,未来原奶自给率有望提升至 50%; 3) 多品牌策略方面,公司坚持并购 策略,需求区位互补标的,2019年8月,公司董事会审议通过了关于“福 州澳牛”相关的投资协议。 维持“ 买入”评级 我们维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.29、0.35及 0.41元人民币。 新乳业聚焦低温乳品战略清晰,产能建设稳步进行,同时研发投入赋能产品创新、兼并收购支持市场快速拓展,展现出积极发展前景, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,收购标的协同效应不及预期,产能释放缓慢,食品安全问题
新乳业 食品饮料行业 2019-10-21 13.42 15.60 40.54% 13.51 0.67%
13.51 0.67%
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低温鲜奶符合消费升级趋势,中高增速持续发展值得期待。 1) 低温鲜奶符合消费升级趋势,增长迅速,渗透率提升。 但旺盛的市场需求还需供应端的配合。 未来要保持当前的中高增速持续增长,完善冷链建设至关重要。 2) 低温奶在便利渠道加速发展,背后是冷链的发展进步。 城市化与便利店渠道的快速发展,使得消费者开始习惯于到便利商店购买商品。低温奶需要全程低温运输,对冷链物流要求较高。各大乳业企业争相布局低温鲜奶市场,冷链技术已经在不断完善,提高了新鲜乳品的配送效率。 4) 低温奶能保留更多活性物质,营养价值更高。 本土巴氏奶突出重围,践行国家优质乳工程。 新乳业:推动数字化转型,提供新服务1) 消费细分化,以新科技为支撑提供新服务。 新希望乳业继续推进数字化 3.0升级,旨在通过数字化与科技创新能洞察最个性的消费需求,从而优化用户体验。 2) 积极拓展新零售业务,推动数字化转型。 公司制定了数字化转型“ 1-654”战略, 推行数字化转型,融合大数据与智能化技术打造柔性供应链。 3) 为契合“新鲜一代”的需求,新希望乳业推出青少年养眼新品。 新品以儿童视力为突破点,与权威机构联合研制创新,“养眼”探索乳品细分消费场景,瞄准 3-12岁的青少年近视消费群体。 投资建议: 考虑到低温奶市场竞争加剧,我们维持盈利预测,预计2019-2021年营收为 56.42/70.73/88.37亿元,净利润为 2.98/4.41/6.19亿元, EPS 为 0.35/0.52/0.72元, 参考可比公司,给予 2020年 30倍 PE,目标价 15.6元,维持增持评级。 风险提示: 食品安全风险,市场竞争加剧,税收优惠政策变化
新乳业 食品饮料行业 2019-09-13 14.12 15.60 40.54% 14.66 3.82%
14.66 3.82%
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收入稳步提升,高毛利低温产品销售占比超6成。公司19H1实现营业收入27.1亿元,同比增长13.48%,延续18年增长态势稳步提升。公司产品结构不断优化,19上半年高毛利低温产品销售占比提升至60.99%,但受制今年以来原奶价格回升,19H1毛利率小幅下降0.08pct至35.22%。随着公司加强布局上游控制成本、产品结构优化,预计未来毛利率将不断提升。 “鲜战略”强化品牌建设,营销、研发大幅投入助力低温产品差异化扩张。公司19H1归母净利润1.04亿元,同比增长1.9%,利润增速低于收入增速主要是因为公司加大对低温产品营销、研发投入,19H1销售费用、研发投入同比增长20.77%、24.98%。19年公司升级发布全新品牌战略“新鲜一代的选择”,着力发展低温产品,上半年公司在波士顿新建立科研创新中心,“四洲四国”全球科研布局再添新军;同时冠名湖南卫视高收视率节目并签约新代言人,营收、研发双投入共同助力低温产品实现差异化扩张。 “鲜”奶源布局稳定上游,全国化战略稳步推进。19H1期间公司加强对上游奶源布局,7月公司收购现代牧业9.28%股份,在甘肃永昌和宁夏海泉的两个万头牧场也正按计划建设中,不断优化奶源供应以降低成本,增强对抗奶价周期能力。19H1公司在西南、华东、华北地区收入分别同增8.42%、18.81%、20.07%,全国化稳步推进,同时19年8月新乳业收购福州澳牛55%股权,加快布局华南市场,全国化再下一城。 数字化转型全面启航,积极拓展新零售业务实现全渠道覆盖。19年公司制定了数字化转型“1-654”战略,搭建会员价值管理平台“鲜活GO”,营销更加精准;同时战略下供应链更加智慧化,缩短从生产到货物运送各环节时间。19年2月公司成立新零售创新部,公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道精耕之外,还建立自媒体平台积累线上用户,并与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台展开合作,实现全渠道覆盖,形成公司独有的销售渠道优势。 投资建议:考虑低温酸奶市场竞争加剧,我们调整盈利预测,将2019-2021年营收从61.7/77.3/96.6亿元调整至56.42/70.73/88.37亿元,净利润从3.29/4.86/6.81亿元调整至2.98/4.41/6.19亿元,EPS从0.39/0.57/0.80元调整至0.35/0.52/0.72元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价15.6元,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,税收优惠政策变化。
新乳业 食品饮料行业 2019-07-23 14.50 17.10 54.05% 14.68 1.24%
14.68 1.24%
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1、旺季前保障原奶供应,未来更加专注于市场 随着上游散户产能淘汰出局,今年以来原奶价格有所回升。本次合作完成后,新乳业将能在今年旺季之前做好准备,更好保障上游优质原奶供应。新希望乳业作为区域性龙头乳制品企业,以“鲜战略”为品牌纲领,着重发展低温乳制品,对高端优质原奶需求较大。此次合作有助于提升公司对产业链中下游产品以及市场的专注度,达成整个产业链的利益协同和效益最大化。 2、双方空间布局重叠,增强新乳业区域优势 现代牧业在四川、安徽、河北、山东等7个省市运营26个万头规模牧场,这与新希望在西南、华东、华中、华北的布局高度相符。我们认为低温鲜奶的区域性特征显著,由于低温冷链配送、保质期短等客观条件,产品销售半径受到限制,双方在空间布局上的重合将有助于公司在各区域增强奶源优势,供应链管理以及成本控制。 3、现代牧业奶源优质,助力新乳业“新鲜战略” 现代牧业是国内最大的养牛养殖和原奶生产企业,公司原奶在乳脂肪、乳蛋白质、菌落总数等关键指标上领先进口奶平均标准,且合作双方均是“优质乳工程”的深耕者。现代牧业是国内唯一一家巴氏杀菌奶和UHT灭菌奶同时通过“优质乳工程”验收的企业,新乳业则是全国首家通过“优质乳工程”的企业。这一合作高度协同,未来双方将在新鲜优质乳品的打造上共同发力。 盈利预测:预计2019-2021年营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS 0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,维持增持评级。 风险提示:对外投资的实施和交割完成尚存在不确定性,食品安全风险,行业竞争格局加剧。
新乳业 食品饮料行业 2019-07-11 15.10 17.03 53.42% 15.44 2.25%
15.44 2.25%
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1、 奶茶市场持续扩容,品牌竞争升级 奶茶行业毛利较高,未来国内奶茶市场将会继续扩容,行业竞争也会逐渐加大,截止2018年第三季度末,全国现制茶饮门店数量达到41万之多,一年增长了74%。随着新一代消费升级的来到,中国茶饮市场在经历了粉末时代、街头时代后,正走向新式茶饮时代。传统茶饮以茶粉和奶精作为主要原材料,新式茶饮则指水果茶、奶盖、牛乳茶等,主打健康营养,注重品质。新乳业可以利用好拥有自身奶源的成本优势,坚持主打新鲜和健康的战略,提高自身的竞争力。 2、优势明显,与竞品比较差异化显著 新希望最初鲜奶茶相较现制奶茶,更便于携带。与原材料相近的竞品相比价格更低,与相同价格带内的竞品相比更加健康和新鲜。同时由于全国化量产,在质量方面更有保证,增强消费者信心。 3、消费档次不断提升,发展空间巨大 市场经济迅速发展的背景下,中国迎来了消费升级的大时代,消费档次将不断提升,消费人群也会不断扩大。新乳业迎合消费升级的背景推出最初鲜奶茶,若能放量成为核心大单品,将有很大发展潜力。现制奶茶市场还未形成垄断品牌,新乳业进入后仍有很大发展空间。 盈利预测:考虑新希望乳业1. 并购整合能力较强,具有较大外延增长空间;2. 差异化竞争策略有效,专注低温奶,随着产能进一步建设投产,能在低温奶领域获取超越行业的高速增长。考虑并购,预计2019-2021年,营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS 0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,给予增持评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争格局加剧。
新乳业 食品饮料行业 2019-05-30 14.01 17.03 53.42% 16.98 20.68%
17.86 27.48%
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乳业结构性增长,双寡头格局下,区域乳企以低温奶进行创新竞争 乳业增速整体放缓,成熟期企业并购扩张是重要技能。低温乳品和酸乳是乳业的结构性增长点,冷链物流迅速发展有利于乳品低温化进程。乳业整体呈双寡头格局,市场集中度不断提升。乳业有四大趋势:产品创新、行业集中、国际化、短保趋势延长。区域乳企处于竞争劣势,但也存在反超机会。区域乳企主要通过低温产品和持续创新进行竞争。 主要增长看点:全国化和并购、差异化新鲜产品、费用优化 增长点1:公司以并购和自建实现产能扩张,通过并购完成区域布点。安徽白帝项目预计带来25.4%的增长量,并购可能和进一步的产能扩张保证长期潜力。三年收入复合增速或达25%,收入近百亿。 增长点2:新希望乳业以差异化为导向,实行新鲜战略。低温产品增长快,毛利高,研发支撑稳健。低温产品毛利提升同时占比增加,带动公司增长和毛利率提升。差异化营销,增加消费者粘度,提升复购率,获取增长。 增长点3:运输费用有望因冷链发展降低,管理费用有望因规模扩大分摊降低,三年内公司净利率提升有望提升至7% 核心竞争优势:投后管理能力、大股东赋能、民营企业 竞争优势1:公司在并购的战略标的选择、议价出价、投后管理整合和标的业绩提升都有优秀的历史表现。公司投后管理能力特别优秀,在并购整合各个方面形成完整的框架,其管理赋能的能力类似3G资本。并购标的的盈利能力在整合后达到行业领先水平,公司整体ROE稳中有升。 竞争优势2:新希望集团实力强劲,新希望乳业是集团唯一非周期板块的核心利润点,将得到集团重点支持,以培育更多快消品企业。集团在农牧产业全产业链布局,新希望乳业可以在冷链、采购等方面获取一定协同。 竞争优势3:民营管理机制先进,集团放权子公司,激励机制自上而下全覆盖。公司经理人一线成长,经验丰富,善于管理,业绩优秀。 他山之石:对标迪安食品,新希望乳业或能以并购手段实现高速增长 1.迪安食品以并购扩张,股价10年10倍。低温奶受制于奶源,并购扩张是较优解。迪安食品通过并购从非乳行业企业成长为美国乳业第一。 2.迪安食品的成功来自于高杠杆下的并购扩张,背后得益于管理层的并购整合能力和金融运作能力。并购过程中,盈利能力稳中有升。2007年后,迪安食品股东貌似因股价下跌受损,实际是因为盈利增长部门WhiteWave剥离,股东整体收益仍有增长。 3.新希望乳业基本面相比更佳,有望效仿迪安食品并购实现高速增长 盈利预测:考虑新希望乳业1.并购整合能力较强,具有较大外延增长空间;2.差异化竞争策略有效,专注低温奶,随着产能进一步建设投产,能在低温奶领域获取超越行业的高速增长。考虑并购,预计2019-2021年,营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧,ROE下降,并购扩张受阻,税收优惠政策变化。
新乳业 食品饮料行业 2019-04-30 16.33 -- -- 16.28 -0.73%
17.86 9.37%
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事件 公司披露2018年年报和19年一季报 2018年,公司实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%。稀释每股收益0.32,同比增长10.34%%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税),合计派发现金红利总额(含其他方式)人民币51222639.96元。 2019年一季度公司实现营收12.22亿元,同比增长13.50%;实现归母利润2264万元,同比增长3.64%。 简评 收入稳步提升,产能有望逐步释放 公司2018年全年实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;Q4实现收入12.47亿元,同比增长11.01%。全年业绩稳健增长主要在于新希望四川乳业新厂区建设项目和建德牧场建设项目在2017年底已完工投产,2018年公司产能进一步释放。具体产品来看,18年全年液体乳收入47.86亿元,同比增长11.82%,主要在于产能释放,逐渐贡献收入;奶粉实现营收5240万,同比减少18.43%;其他类业务收入1.34亿元,同比增长72.08%。分地区看,受益于四川乳业新厂的成立和营销网络的密集铺设,主要的西南地区实现营收28.94亿元,同比增长8.03%,另外,公司全国化的战略布局初见成效,华东和华北地区分别实现营收11.16和5.81亿元,同比增长13.09和31.48%。随着新厂产能的逐步释放和公司对市场的稳步拓展,19年一季度营收12.22亿元,同比增长13.50%,延续18年的增长态势。 公司18年全年实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%;单Q4归母净利润6739.69万元,同比增长19.00%,主要与四季度资产处置收益增加(+939.75万),和研发费用减少有关(-496.28万),同时也在于营收的持续增长贡献。全年利润增速稍慢于营收增长,主要是销售费用(1.07亿)同比增长过快,其中广告及营销费用增加4282.88万(+14.00%),运输费增加4330.02万(14.06%)和人工成本增长3912.18万(+18.61%);另外,由于研发中心的建设和人工成本的提升,研发费用同比提升17.2%,为3091万元。 成本端受制于原奶价格提升 公司18年毛利率为33.88%,同比减少0.84pct,Q4毛利率32.18%,同比减少0.54pct,主要是原材料原奶价格的小幅提高。受到原奶价格持续提升的影响,19年Q1毛利率为33.13%(相比18年-0.15pct)。 公司18年净利率为4.88%,较上年同期减少0.15pct。单Q4净利率5.43%,同比增长0.37pct。全年净利率下降,主要是毛利率减少,其次也受到销售费用率上升的影响。销售费用率为21.50%,同比+0.26pct,主要是公司在拓宽市场渠道建设和在提升品牌影响力方面加大力度,导致广告及营销费用,运输费,人工成本提升较大;另外,受益于公司有策略地投入人财物以确保公司产品的多样化和竞争力,提供运营效率和降低管理成本,管理费用率5.71%,同比减少0.36pct;财务费用率(1.49%),和资产减值损失费率(0.21%)分别同比减少0.32和0.13pct,均正向贡献净利率,其主要原因分别是关联公司利息支出大幅减少,坏账损失减少和本期无商誉计提;研发费用率(0.62%),变化不明显。 此外,19年Q1归母净利润2264.11万,相比18年增长3.64%;净利率1.85%,-0.18pct;净利率减少除了主要原材料导致毛利率变动原因外,还在于其销售费用率的上升,销售费用率22.21%,相比18年+0.69pct。其次,也和管理费用率(+0.14pct)的上升有关。 盈利预测: 整体看公司收入端稳定增长,低温产品、常温产品两大业务板块协同增长。白帝乳业搬迁扩建项目已建设完工,将给公司带来新增8.6万吨奶制品产能。随着公司加强渠道建设和提升品牌知名度,进一步扩大品牌影响力;公司产品结构将持续优化,继续贡献稳健增长;企业信息化建设,提升管理效率。预计公司2019-2021年归母公司净利润分别为2.79,3.31和4.00亿元,对应摊薄EPS分别为0.33,0.39和0.47元/股,对应PE为56.94,48.18和39.98。 风险提示: 食品安全风险;市场竞争加剧的风险;环保风险;税收优惠政策变化的风险;净资产收益率下降的风险。
新乳业 计算机行业 2019-01-30 9.50 -- -- 21.20 123.16%
25.31 166.42%
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植西的 区域乳企巨头,聚焦低温品类。公司为中国领先的乳制品供应商,着重发展低温乳制品,通过重点布局、辐射周边的发展方式,通过优势区域布局开拓市场业务。公司17年主营收入达到44.22亿元,同比+9.09%;盈利能力相对稳定,公司毛利率稳步提升,在18Q3达到34.41%,净利率为5%左右。民营控股,股权结构清晰,刘氏父女为公司共同实际控制人。 行业发展稳步上升,高端、低温成消费风口,区域性乳企提升空间大。从供给端看,乳制品行业产量增速稳健,盈利能力不断提升,2011-2016年利润总额复合增长率达11.79%。从需求端看,消费者对营养健康的关注度提升,促使高端奶和低温奶的需求不断增长,目前国内低温奶增速达到23%(常温增速为6%),且消费升级趋势线下10元/升的乳品已成为主流,占比达到55%。区域性乳企由于其低温产品方面精耕市场的优势存在较大提升空间。 公司主攻差异化市场,区域扩张存空间,四大优势推增长。1)聚焦低温,符合趋势:公司聚焦低温的差异化定位符合行业的发展趋势,使其在同业市场有着充分的竞争力; 2)定位中高端,享升级红利:公司产品定位中高端,高质量高标准,产品升级迅速,令毛利率稳健提升;3)自有奶源,产地销布局:公司自有奶源基地,实现产地销模式,牛场规范,奶牛充足;4)塑造区域品牌力:公司通过优势区域布局开拓市场业务,依托区域优势市场建立消费者忠诚度的差异性竞争策略提升了品牌竞争力,未来区域的扩展使得净利率存在提升空间。 盈利预测及投资建议:本次募集资金投资的项目投产后,将进一步巩固公司在行业中的区域性领先地位,有望令公司营收加速,规模化效应显现,盈利能力稳步提升。预计公司2018-2020年公司营业收入分别为49.2亿元(+11.2%),56.6亿元(15.0+%)和66.8亿元(+18.1%),净利润分别为2.8亿元(+29.4%),4.0亿元(+41.9%)和6.2亿元(+56.0%),对应2019年1月25日收盘价,PE 分别为21x,17x 及11x。首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑、行业竞争加剧、市场扩张不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名