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小熊电器 家用电器行业 2020-01-01 69.13 -- -- 71.99 4.14% -- 71.99 4.14% -- 详细
创意小家电新秀,业绩稳健增长 公司自2006年成立以来,坚持互联网思维、优异产品质量以及优质售后服务,充分运用互联网高效率、低成本以及仓储物流技术发展迅速等特点,快速布局线上渠道,经过12年的发展,成为“创意小家电+互联网”领先企业之一。公司多年来业绩保持平稳增长,2015-2018年营收复合增速为10.38%,归母净利润复合增速为12.2%。 “消费升级+互联网”驱动小家电行业成长 从日本家电行业发展历程来看,随着大家电普及完成之后,作为可选消费的小家电开始兴起,人们开始追求品质消费,追求消费升级。小家电的消费群体具有年轻化的特征,具有此类特征的消费者在电商购物意愿也较高。另外,小家电本身具有精巧性,中国小家电网购的市场规模逐渐扩大,销售量和销售额都实现了较快增长。随着近几年网络购物渗透率和家电网购渗透率的不断提升,线上购买将会成为家电消费持续的增长点。 渠道+品牌+品类,三重优势助力企业发展 借助多个主流电商的信息化平台,小熊电器能够准确捕捉并分析消费者人群的生活方式、产品偏好、使用反馈。在小熊电器的销售模式中,线上经销模式占据了较大的比重,通过对指定的经销商实行网上授权,并提供线上授权防伪证书,扩张公司的产品销售规模,实现公司的业绩高速增长。与小熊电器自身的定位和所采取的网络渠道相对应,由于购买小家电的多是20~40岁的年轻群体,公司选择将品牌定位于“萌”系和“温暖”系,这在其广告策略和影视植入方面表现得较为明显。通过渠道+品牌+品类三者结合,未来发展可期。 投资建议 我们预计2019、2020年公司的EPS分别为2.70元和3.34元,基于此,给予“买入”评级。 风险提示 产品开发进度具有不确定性,客户需求变化存在不确定性等。
小熊电器 家用电器行业 2019-11-05 72.65 -- -- 75.50 3.92%
75.50 3.92% -- 详细
事件概述公司发布三季报,2019 年前三季度实现营业收入 17.21 亿元,同比增长 30.56%;归母净利润 1.68 亿元,同比增长 40.52%。其中 2019 年第三季度实现营业收入 5.32 亿元,同比增长 33.11%;归母净利润 3985.71 万元,同比增长 14.75%。 分析判断:? 创意小家电赛道成长空间广阔,收入持续高增长小家电行业处于成长初期,国内市场渗透率较低且不受地产后周期的影响,行业高增速但格局未定。小家电行业的高增速来源于渗透率的提升和新品类的开发普及,公司将产品研发、设计、销售与互联网深度融合,顺应年轻消费者的消费观念,融入时尚元素打造高性价比,借助线上电商渠道进行 营 销 引 流 驱 动 收 入 持 续 高 增 长 。 2019Q1-Q3 公 司 收 入 增 速 分 别 为34.63%/24.08%/33.11%,公司借助小家电行业的成长性和自身产品差异化优势及精准的渠道定位,收入持续高增长。 毛利率环比下降,销售费用率提升,影响盈利能力。 2019 年前三季度,公司毛利率为 35.29%,同比增长 2.09pct。其中 2019Q3 毛利率 33.68%,同比下降 0.01pct,环比下降 4.26pct。从期间费用端来看,2019 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 15.32%/3.36%/3.08%/-0.01%,同比+2.12/-0.42/+0.55/-0.27pct。其中 2019Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.89%/4.02%/3.68%/0.005%,同比+5.04/-0.07/-0.41/-0.45pct,环比+1.4/+1.1/+0.6/+0.1pct。综上,期间费用率提升导致公司盈利能力下降,公司 2019Q3 净利率7.49%,同比下降 1.19pct。 经营性现金流由正转负。 2019Q3 公司经营活动现金流量净额为-0.11 亿元,其中销售商品、提供劳务收到的现金环比增速-0.67%高于 2019Q3 收入环比增速-4.6%。从资产负债表来看,公司三季度末预收账款 0.32 亿元,较 2018 年末增长 37.8%;应收账款 0.91 亿元,较 2018 年末增长 33.19%;预付款项 0.29 亿元,较 2018 年末增长 229.18%。公司 2019Q3 或因促销活动导致产品毛利率环比下滑和销售费用率的提升,同时经营性现金流由正转负。公司产品创新研发能力强,善于把握市场需求痛点,拥有庞大的用户数据对消费者的消费特征进行分析,从而进行精准营销。我们认为随着公司产品线品类的丰富和渠道的拓展,未来在收入高增速的同时盈利能力有望得到提升。 投资建议经测算,预计公司 2019-2021 年实现营业收入 25.22/30.09/35.90 亿元,同比增长 23.58%/19.31%/19.29%,EPS 为 2.00/2.48/2.99 元,对应当前股价 PE 倍数为 36/29/24 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、竞争格局变化风险、原材料价格变动风险。
小熊电器 家用电器行业 2019-11-04 72.65 79.00 31.40% 75.50 3.92%
75.50 3.92% -- 详细
事项: 公司发布 2019年三季报,19Q1-Q3公司实现营业总收入 17.21亿元,同比增长 30.56%,归母净利润 1.68亿元,同比增长 40.52%,均接近此前公司给出的业绩预计上限(营收同比增速:23.35%至 30.72%;归母净利润同比:36.33%至 42.82%) 。单季度来看, Q3公司实现营业总收入 5.32亿元,同比增长 33.11%,归母净利润 0.40亿元,同比增长 14.75%。 评论: Q3收入保持快增,积极拓展新兴品类。 2019Q1-Q3公司实现营业总收入 17.21亿元,同比增长 30.56%;19Q3公司实现营收 5.32亿元,同比增长 33.11%。 我国创意新兴类小家电产品普及率相对较低,且市场格局尚未稳定,未来市场前景广阔。公司以酸奶机起家,深耕创意新兴小家电,细分市场地位领先,酸奶机、电动打蛋器、电热饭盒、加湿器、多士炉、煮蛋器/蒸蛋器等产品长期占据市场重要地位,获天猫商城热销品牌榜排名第一。公司坚持技术创新,积极优化产品结构,拓展新兴品类,2019年以来上线破壁机、双层蒸煮电饭盒、自制零食干果机、吸尘器、电动牙刷、美容仪等众多新品。公司研发及推新能力卓越,产品矩阵日益丰富,将助力公司持续发展。 Q3销售费用投放加大,致净利率有所下降。19Q1-Q3公司实现利润总额 2.16亿元,同比+31.37%,归母净利润 1.68亿元,同比+40.52%。单季度来看,19Q3公司毛利率 33.68%,同比-0.01pct,基本与同期持平。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 16.89%、4.02%、0.00%和 3.68%,同比分别+5.04pct、-0.07pct、-0.45pct 和-0.41pct,其中销售费用率明显提升,主要原因系:1)公司上市前后品牌宣传费用有所增长;2)淡季加强平台广告投放及引流投入。综合下,Q3实现归母净利率 7.49%,同比-1.20pct。 创意新兴小家电新秀,募投项目助力未来发展。公司深耕创意新兴小家电领域多年,细分品类电热饭盒等获得市场重要地位。公司在 18年启动“萌家电”品牌战略,产品具备高颜值+小容量等特性,且客单价相对较低,切实符合目前单身经济及颜值经济下众多消费者的需求。19年公司登陆 A 股市场,募集资金主要用于创意小家电生产建设项目、研发中心建设项目及信息化建设项目等,其中生产建设(大良五沙)项目预计新增 1275万台小家电产能,可实现年销售收入 9.9亿元,智能小家电制造项目预计新增 765万台小家电产能,可实现年销售收入 6.0亿元,生产建设(均安)项目预计新增 420万台小家电产能,可实现年销售收入 3.3亿元。募投项目建设完成后预计帮助公司有效解决现有产能不足的问题,进一步完善和提升公司的技术研发实力,助力持续发展。 投资建议:创意新兴小家电未来前景广阔,公司深耕新兴小家电领域多年,多个细分品类市场地位领先。未来随着募投项目的建设完成,公司产能有望进一步扩大,技术研发实力料将日益完善,助力公司未来持续发展。我们预计公司19/20/21年 EPS 分别为 2.05/2.62/3.35元,对应 PE 分别为 35/27/21倍。考虑到新小家电互联网快速增长红利以及次新股溢价,给予目标价 79元,对应 2020年 30倍 PE。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品开拓不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2019-11-04 69.39 85.00 41.38% 75.50 8.81%
75.50 8.81% -- 详细
事件: 小熊电器发布 2019年三季报,前三季度实现营业总收入17.21亿元,同比增 30.56%;归母净利润 1.68亿元,同比增长40.52%;扣非归母净利润 1.63元,同比增长 40.42%;销售毛利率35.29%; EPS 为 1.80元。 其中 Q3实现营业总收入 5.32亿元,同比增 33.11%;归母净利润0.40万元,同比增长 14.75%;扣非归母净利润 0.37万元,同比增长 18.15%;销售毛利率 33.68%。 一、 营收端超预期增长, 大单品表现稳健小家电市场景气度偏弱背景下,公司保持高速增长。 公司前三季度收入增速为 30.56%, 其中单三季度收入增速为 33.11%,在小家电行业压力较大、增速放缓的 2019年仍保持高速增长实属不易。据淘宝数据显示, 7-9月份小熊电器全淘宝销量增速为 8.51%、 18.11%、30.73%,增速不断提升主要受益于公司 8月份上市,品牌效应和行业地位大幅提振,四季度到明年三季度将依然受益于品牌效应低基数红利,有望持续保持高速增长。 养生壶作为公司大单品依旧保持高速增长。 据奥维云网数据显示, 1-9月份养生壶行业线上销量 896万(养生壶主要份额在线上),同比增长 25.58%。小熊线上保持 25-30%的市占率,充分享受创意小家电中大单品的行业红利, 目前市场规模约 20亿, 类似产品热水壶市场 二、 毛利率维持高位,销售费用率受上市品牌宣传影响较大公司前三季度销售毛利率 35.29%,单三季度销售毛利率 33.68%,毛利率水平仍然维持高位。 小家电行业均价下行趋势明显, 以养生壶为例,终端价格苏泊尔>小熊>美的>荣事达,降价幅度苏泊尔>荣事达>美的>小熊,小熊价格呈现定位中高端、降价幅度最低等特点,侧面反映了小熊的品牌力和产品力。 期间费用率中,销售费用率单三季度 16.89%,同比提高 5.04pct。 主要原因 18年 Q3销售费用低基数, 19年 Q3公司上市,品牌宣传费用 1千余万,借上市红利促销推广拓展品牌影响力, 导致销售费用率同比增长较多。 三、 线下布局初见成效,非电商渠道空间广阔终端数据显示线下占比不断提振,小熊线下渠道布局初见成效。 根据奥维云网数据显示, 线下小熊养生壶 Q3市占率约 11.8%,环比 Q2提升 3.5pct;线下小熊电炖锅 Q3市占率约 7.5%,环比 Q2提升 3.5pct。 四、 品类丰富度不断提升,新品滚动式发展小熊保持产品不断更新迭代,品类丰富度稳步提高,小家电行业长期增长核心即品类丰富度的提高,小熊在研发和新品推广不仅有数量保证,还有质量支撑。 五、盈利预测综合考虑公司的行业地位、产业链话语权以及未来增长逻辑,我们预测公司 2019-2021年的收入增速分别为 33%、 25%和 25%,净利润增速分别为 27%、 28%和 25%,对应 EPS 为 1.97、 2.53和 3.16元。 六、风险提示行业景气度下行,原材料成本上行等
小熊电器 家用电器行业 2019-11-04 69.39 76.96 28.01% 75.50 8.81%
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淘系品牌继续高速成长,维持“增持”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入17.21亿元,同比+30.56%,归母净利润1.68亿元,同比+40.52%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入5.32亿元,同比+33.11%,归母净利润3985.71万元,同比+14.75%,收入增速好于我们的预期。公司根植电商渠道,同时开始拓展新兴渠道,在渠道下沉、新兴电商平台进行广泛布局,同时产品迭代迅速,不断拓展蓝海竞争领域,有望在细分市场维持高速增长。我们预测公司2019-2021年EPS为2.08、2.55、2.94元,维持“增持”评级。 线上市场品牌影响力增强,以新品拉动增长 2019Q1-Q3公司实现营业收入17.21亿元,同比+30.56%,2019Q3单季,公司实现营业收入5.32亿元,同比+33.11%。公司作为依托淘宝系成长起来的小家电品牌,依然分享线上市场较快增长的红利。奥维云网数据显示,2019年1-9月,小家电市场线上零售额为194亿元,同比+12.2%,同期线下市场同比-7.3%,我们认为公司根植于线上小家电市场,线上消费者需求数据的沉淀与积累较为充分,新品开发向爆款转化率较高,依然有望维持多品类增长。 Q3毛利率稳定,主要受产品结构变化 公司2019Q1-Q3实现毛利率35.29%,同比+2.09pct。其中,2019Q3单季,公司毛利率为33.68%,同比持平。公司产品系列丰富,整体毛利率水平受到产品系列的短期出货结构变化影响较大。短期来看,在成本没有大幅提升的情况下,公司持续推出新品、动态调节产品结构,依然有望维持较为稳定的毛利率水平。 巩固品牌、打造创新团队,Q1-Q3公司期间费用率同比+1.95pct 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为21.75%,同比+1.95pct,其中销售费用率同比+2.12pct,提升至15.32%,我们认为主要为公司品牌营销推广费用增加。研发费用率达3.08%,同比+0.55pct,公司围绕产品研发构建团队,研发费用维持较高增长。管理费用率同比-0.42pct。我们认为公司或继续注重品牌建设,并加大创新人力等资源投入,未来或维持在品牌与研发的较高投入,费用率水平或保持高位。综上2019Q1-Q3公司实现归母净利润1.68亿元,同比+40.52%。 强化研发能力,继续拓展蓝海品类,公司收入有望保持较高增长 公司新品转化率高,持续拓展蓝海品类,收入增速好于预期,我们上调公司2019-2021年EPS为2.08、2.55、2.94元(2019-2021年前值为2.00、2.46、2.90元),且公司自主品牌影响力较强,有望继续享受多元化新品提速红利,或保持行业增速领先。截止2019年10月29日,可比公司2019年平均PE为26x,考虑到公司为次新股,享受较为明显的估值溢价,因此我们认为公司2019年合理PE估值为37-39xPE,合理股价为76.96~81.12元,维持“增持”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
小熊电器 家用电器行业 2019-11-04 69.39 -- -- 75.50 8.81%
75.50 8.81% -- 详细
业绩总结:公司发布2019 年三季报,报告期内实现营业收入17.2 亿元,同比增长30.6%;实现归母净利润1.7 亿元,同比增长40.5%;实现扣非后归母净利润1.6 亿元,同比增长40.4%。Q3 单季度实现营业收入5.3 亿元,同比增长33.1%;实现归母净利润3985.7 万元,同比增长14.8%。 销量攀升,营收增幅亮眼。报告期内,公司应收账款9087.8 万元,较年初增长33.2%;预收款项3241.9 万元,较年初增长38.8%。我们推测主要是两方面原因。一方面,公司创意小家电产品热销不断,销售规模扩大,带动应收账款和预收账款增长。另一方面,公司布局线下销售渠道,实施全渠道运营的销售模式,线上线下融合发展初见成效。 销售费用不断加码,毛利率业内前列。报告期,公司毛利率为35.3%,高于可比公司。费用方面,公司销售费用率和管理费用率分别为15.3%和6.4%。公司处于品牌发展阶段,销售费用持续投入,对利润形成一定侵蚀。报告期内,公司净利率为9.7%。 研发持续投入,产品品类丰富。报告期内,公司研发费用为5291.8万元,研发费用率为3.1%。公司不断增加研发投入,以时尚年轻的创意外形吸引消费者眼球,同时推出酸奶机、养生壶等全新功能产品引领消费需求。丰富产品品类, 充分覆盖从婴幼儿、中青年到中老年等不同消费人群的生活工作场景。 线上销售为主,周转速度快。报告期内,公司应收账款周转率为21.6。公司产品主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式在主流电商平台进行销售, 应收账款周转较好。报告期内,公司存货为4.1 亿元,较年初增长31.6%。我们推测公司为了即将到来的电商旺季备货,库存较高。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.10 元、2.66 元、3.16 元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、电商平台政策不利变动等。
小熊电器 家用电器行业 2019-11-04 69.39 -- -- 75.50 8.81%
75.50 8.81% -- 详细
近期公司披露 2019三季报:收入、归母、扣非 17.21亿、 1.68亿、 1.63亿,同比+30.56%、 +40.52%、 +40.42%; 对应 2019Q3:收入、归母、扣非 5.32亿、 0.40亿、 0.37亿,同比+33.11%、+14.75%、 +18.15%; 收入业绩符合预期。 一、 收入分析: 产品和渠道持续扩张公司三季报收入 17.21亿元,同比+30.56%, 保持了今年各报告期 30%的收入增长趋势。 受益于产品类型的拓展和线上渠道持续扩张,公司收入规模进一步扩大化。 结合 2018年公司收入各季度占比,第四季度收入最高是为旺季,第三季度最低是为淡季,然而 2019年第三季度的收入与第二季度基本持平,“淡季不淡”,可归功于公司加大品牌的建设和投入力度、 促销活动的增加,促进了收入端的增长 楷体二、 盈利分析: 毛利率方面,前三季度整体毛利率 35.29%,同比+2.09pct,Q3单季度毛利率33.68%, 与去年同期相比持平。 公司长期以来毛利率持续稳定在 33%以上的水平,保持行业内领先地位。 费用率方面,前三季度期间费用率 21.75%,同比+1.98pct。销售费用率 15.32%,同比+2.12pct,增长动力来自于上市后对品牌宣传力度的增大;管理费用率( 含研发) 6.43%,同比+0.13pct,费用管控增强; 2019年三季度研发费用率相比去年同期+0.5%,研发费用涨幅为 58.89%,源于对新产品研发力度加大所致。 净利率方面,前三季度净利率 9.74%,同比+0.69pct;第三季度净利率为 7.49%,相比去年同期-1.2pct,下降原因系临近“电商节”,品牌宣传力度加大情况下,销售费用率由去年的 11.85%增至 16.89%。 三、 现金流分析公司三季报显示存货 4.12亿,同比+31.60%;应收款 0.91亿,同比+33.19%; 应付款 2.06亿,同比-3.36pct。 经营活动产生的现金流量净额由 1.01亿升至1.08亿,同比+6.08pct。 整体呈规模扩增、 运营能力改善的现状。 由于年末属于电商旺季,小熊线上渠道占比高达 90%,因此存货比例上升是为即将到来的电商节囤货储备,同时应收账款的增长与营收同比例、应付账款的下降,证明公司运营规模的持续扩大,财务状况良好。 四、未来展望:从研发协同到供应链整合,空间可期小熊公司能在格局集中的小家电市场脱颖而出,与三大因素有关: (1)物质水平提高导致小家电市场个性化需求的爆发; (2)迎合电商渠道的爆发式增长的趋势; (3) 公司长期注重产品的研发、 制造能力的建设。 小熊未来发展主要从两方面入手: 第一, 进一步挖掘市场潜在需求, 扩充自身在西式厨电和家庭小家电领域的产品线, 保持客户的新鲜感, 同时巩固旧品类市场份额的提升;第二, 加快线下渠道拓展, 根据线上、线下市场不同特点展示产品。 一言以蔽之, 公司试图通过提高品牌力、产品力、供应链制造能力和渠道能力等四个方面,继续维持企业高速增长。 五、投资建议本文预计 19-21年收入分别为 25.49亿元、 31.42亿元和 37.82亿元,归母净利润为 2.33亿元、 2.89亿元和 3.57亿元, 当前股价对应 PE37、 30、 24X, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 新品不及预期风险、行业竞争加剧风险、 原料成本上升风险
小熊电器 家用电器行业 2019-11-01 72.50 75.60 25.75% 75.50 4.14%
75.50 4.14% -- 详细
Q3收入保持快速增长,销售费用率提升导致利润同比增速慢于收入2019年前三季度公司实现营业总收入 17.2亿元(YoY+30.6%),毛利润 6.1亿元(YoY+38.8%),毛利率 35.3%(YoY+2.1pct),归母净利 1.7亿元(YoY+40.5%),净利率 9.7%(YoY+0.7pct)。 Q3单季营业总收入 5.3亿元(YoY+33.1%),毛利润 1.8亿元(YoY+33.1%),毛利率 33.7%(YoY+0.0pct),归母净利 3986万元(YoY+14.7%),净利率 7.5%(YoY-1.2pct)。 Q3收入保持快速增长,归母净利同比增速显著慢于收入增速,主要由于 Q3销售费用率同比提升 5pct 至 16.9%,我们认为,公司在三季度产品推广费用投入力度加大,导致销售费用率同比上升。 长尾精品开发,特色品牌营销,助力公司实现快速增长公司将品牌差异化地定位于“萌”家电,聚焦小家电长尾市场,产品兼具功能、颜值、性价比,依赖电商渠道,采取创新营销手段,近年来,收入实现快速增长。长期来看,公司有望保持良好增长,主要来自于: 1)行业:均价提升叠加产品扩容将使得小家电行业继续维持稳健增长。 根据 Frost & Suivan 预测,2018-2023年行业整体 CAGR=12%,线上占比也有望延续过往提升趋势; 2)公司:目前公司主要产品产销率大于 95%,产能利用率大于 9成、募投产能放量有望打开公司增长空间; 3)新品的有效拓展也是公司增长的另一大驱动要素,未来有望持续贡献新的增长点。 盈利预测与投资建议我们假设:1)消费升级趋势持续,销量、均价保持稳步提升;2)毛利率:公司聚焦新兴长尾品类,格局受到冲击的可能性较小,因此假设毛利率维持平稳。预计公司 19-21年归母净利润分别为 2.4亿、3.0亿、3.7亿元,同比增长 30%、25%、24%,对应 19-21年 EPS 分别为 2.01、2.52和 3.11元。公司作为创意小家电细分市场龙头,近年来,收入利润实现快速增长,以苏泊尔、九阳股份等多家 A 股上市小家电公司作为估值参考,2020年平均 PE 估值为 20.4倍,考虑公司内销占比较高且成长性更足,我们给予公司一定溢价,给予 2020年 30xPE,对应合理价值为 75.6元人民币,给予“增持”评级。 风险提示:销售渠道聚焦线上,过于单一;小米、精品电商冲击,分流长尾市场;开发新兴品类推广不及预计;传统龙头加大线上布局力度,竞争格局恶化。
小熊电器 家用电器行业 2019-10-09 75.88 -- -- 82.87 9.21%
82.87 9.21%
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小熊概览: 国内小家电行业佼佼者,依靠“创意小家电+互联网”模式快速发展。( 1)股权结构稳定, 发行后总股本 1.20亿股, 实控人夫妇持股 48.92%。( 2)业绩增长高速, 2015-2018年营收由 7.25亿元增至20.41亿元, CAGR41.23%;归母净利润由 0.72亿元增至 1.86亿元,CAGR37.25%。 2019H1营收、利润分别增长 29.46%、 51.11%。( 3)业务扩展顺畅, 主业厨房小家电量价齐升, 2016-18年 CAGR 达 41%;生活及其他小家电同样高双位数增长,近两年 CAGR 分别为 30%与 19%。 行业分析: 小家电产品更换周期短、单价低, 属家电行业中最稳健的子行业,近年增速在 7-12%之间。 1) 根据 Euromonitor 统计,中国家庭小家电保有种类仅为欧美的 1/3,国内渗透率仍有较大提升空间; 2)与白电、厨电不同,小家电电商销售占据主导地位, 2019Q1主要品类线上渠道占比约为 65%-70%。且线上、线下渠道零售增长分化明显,普遍呈现出线上正增长,线下负增长的渠道特点; 3)历经多年的淘沙洗牌,小家电市场集中度已较高,产品同质化严重,能够提供创新化功能,个性化外观的创意小家电蓬勃兴起, 突破传统大牌的封锁线实现高增。 公司驱动: 1) 产品端:加强研发创意赋能,打造多款爆品, 2016-18年研发费用 CAGR 达 69.31%, 2018年末在售 SKU 超过 400个,充分覆盖不同消费人群。 2)品牌端: 打造温馨“萌系”标签, 迎合年轻世代消费群体,综合运用电商硬广、影视植入、明星代言、新媒体推广等多元渠道开展营销, 公司 2016-2018年品牌宣传费分别为 0.34、 0.87及 0.71亿元,营销费用率超过 3%。 3)渠道端:线上为主、 线下为辅, 充分承接电商红利。 2016-18年公司电商渠道占比超过 90%,多款产品荣膺电商销售榜首。近年公司加强线下经销网络的覆盖,通过代工模式加速开拓海外市场。 4) 供应链:核心供应商合作稳定, 单一供应商依赖度低; 自产比例高位提升,2016-18年公司产品自产率由 87.33%提升至 90.75%。 竞争分析: 小家电格局稳、龙头强。 1)业绩规模上苏泊尔、九阳、新宝等龙头较为领先, 2018年分别实现收入 179、 82及 84亿元;小熊营收、利润增速同业居首, 2015-18年营收、 利润 CAGR 分别为 41%,37%。 2)小熊和九阳、苏泊尔产品类别较为相似,盈利能力领先后者,2019H1小熊销售毛利率升至 36%,高于九阳股的 32.33%及苏泊尔的30.78%; 3)线上回款周期较短,小熊应收账款周转排名同业前列;双 十一、春节备货导致年底存货规模较大,存货周转速度稍弱。 投资建议: 我们看好公司独特产品力、品牌力带来的细分客群及稳健业绩,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.43、 3.06、 3.67亿元,同比增长 30.9%、 25.9%、 19.9%,对应 PE 分别为 37.2X、 29.5X、24.6X,首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、电商平台政策不利变动等。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-30 77.08 -- -- 82.87 7.51%
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公司概况 历史沿革:不断进阶的“创意小家电+互联网”企业。公司瞄准创意小家电市场,并率先布局线上。先后实施“网络授权分销模式”和“线上经销代发货销售模式”,在电商红利下迅猛发展,2014-2018年收入增长3.5倍。 股权结构:集中度高。公司实际控制人李一峰、张红夫妇合计持股比例占发行后总股本的48.92%。收入结构:厨房小家电为主,线上占比高。2018年厨房小家电/生活小家电/其他小家电占比分别为84.8%/14.4%/0.2%;此外,2018年线上占比为89.8%。 业绩表现:收入持续高增,股份支付导致利润增速慢于收入。2015-2018年,收入cagr为41.2%,归母净利润cagr为37.2%。 小家电:品类扩张+消费升级助力增长 行业规模:品类扩张+消费升级助力增长。小家电市场规模2018年2389亿,五年复合增速13.5%;预计未来几年,伴随传统品类持续升级和新品类扩张,小家电市场将维持10%以上的增速。 行业格局:传统品类集中度高,新品类分散,为新进入者提供机会。传统品类CR3销量份额基本在80%以上,格局稳定;新品类如西式厨房小家电、家居小家电等,规模较小、增长迅速、格局分散;新市场为新进入者提供了机会,小熊、小狗就是此类新锐品牌。 行业趋势:产品,更个性化、更时尚化、更健康、更智能,新品类不断涌现;渠道,线上占比持续提升;营销,传播媒介更多元化、推送更精准化。 小熊:新品类拓展、旧品类提份额和多渠道发展助力未来增长 渠道差异化:线上为主,高加价率调动渠道商积极性。公司顺应渠道发展趋势,重点布局线上,近三年收入占比90%;渠道加价率在70%以上,渠道商积极性较高;同时拥有经验丰富的运营团队,结合用户数据,进行高效运营。 产品差异化:抓取新品类,产品线丰富。公司瞄准具有创意外观和创新功能的新品类。同时产品线丰富,拥有3大类28小类400多款SKU。有效抓取新品类和丰富产品线背后是以用户为中心的研发,一方面,公司研发中心专门设置用户研究组;另一方面,公司拥有庞大的用户大数据,通过对客户人群属性、生活方式和产品属性偏好及其变化进行多维度分析,有效指导研发。 品牌差异化:萌家电沉淀用户,整合营销和精准营销高效。公司提出“萌家电”定位,为用户打造轻松、愉悦、可分享的“萌”生活。这一定位有助于实现与用户精神、情感共鸣,增强品牌粘性;此外,公司整合营销和精准营销高效。 小熊、九阳和苏泊尔财务比较 成长能力:小熊差异化新品类带来高成长性。盈利能力:生产模式和销售模式拉高小熊ROE。运营能力:小熊销售模式影响存货和应收账款周转率。 盈利预测2019-2021年净利润2.3、2.9、3.6亿,同增26%、24%、23%,EPS1.94、2.41、2.98元,当前股价对应PE40、32、26x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 需求波动风险,竞争恶化风险,线下扩张不及预期风险,产品线拓展不及预期风险。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-25 81.80 85.00 41.38% 86.60 5.87%
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酸奶机起家,股权结构稳定。公司以自主品牌“小熊”为核心,运用互联网大数据进行研发、设计、生产,在产品销售渠道与互联网深度融合的创意小家电企业。公司上市前股本 9000万股,本次 IPO 发行 3000万股,上市后实际控制人李一峰、张红合计持股比例约 48.92%。 小家电行业高速增长,行业空间广阔。 对比欧美发达国家,我国小家电正处于发展的初级阶段,小家电品类数量少普及程度低。 2018年全品类家电线上零售额在整体渠道中的占比达到 36.3%,线上零售额同比增长 15.3%,其中 2018年小家电线上渠道占比 59.10%。线上市场已经成为了家电行业举足轻重的渠道,尤其是小家电品线上渠道比其他家电品类有天然优势,致线上渠道销售比例不断提高。 小熊优势:品牌知名度高、研发创新保证滚动式发展、电商渠道管理经验丰富。 ( 1)“小熊”品牌以超高性价比赢得了很好的客户认可度,拥有庞大的年轻用户群体。 大部分品类出厂价均在百元以下,很好的实用性和精致的外观让“小熊”品牌脱颖而出。( 2)公司深入研究消费者生活方式,精准洞察与把握小家电需求变化,建立完备研发体系,目前拥有 400款以上产品对外销售, 486项国家专利, 2016-2018投入研发经费分别为 0.17亿、 0.25亿、 0.47亿,投入力度不断加大。( 3)渠道端公司以电商为主线下为辅。线上销售主要分为线上经销、电商平台入仓和线上直销等, 线上运营成熟且与经销商合作关系稳定。公司同时积极布局新兴销售渠道、线下渠道和海外合作,打造多元化全方位渠道体系。 小熊电器以出色的品牌力、产品力和渠道力,在创意小家电领域表现突出,公司渠道结构对认识行业线上布局有较强借鉴意义。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-10 69.99 -- -- 87.80 25.45%
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聚焦细分市场,成功塑造品牌形象。在细分的小家电领域,传统家电巨头虽有涉及但并非战略重心,且大家电企业对于小品类产品创新效率低、市场灵活性不足。公司以此为契机,结合当下年轻人的生活方式及消费观念,以高颜值和高性价比的产品,成功塑造起“创意小家电+互联网”的品牌形象,迅速打开市场,营收持续保持高位增长。 注重技术研发,产品品类丰富。公司具有较强的小家电产品研发经验,能够及时根据小家电产品市场需求变化情况,快速响应进行新品研发、设计,并迅速实现量产投放。公司从酸奶机起步,目前已经形成拥有300多项专利、覆盖30余个品类、300多个单品的产品线,在核心技术研发方面取得了丰富成果。 深耕线上渠道,布局线下和海外渠道。公司瞄准电商发展红利,借道线上避开了与美的、九阳、苏泊尔等传统小家电企业的正面对抗,实现营收和净利润快速增长。同时公司充分利用经销商和海外客户资源及经验优势,将产品渗透至线下流通渠道,目前在国内网点已经超过5000家,并销往以亚太为基础向欧美延伸的13个国家,公司经营业绩更加稳健。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.15元、2.65元、3.13元,未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率,根据wind一致预期,可比公司2020平均PE为20倍,考虑公司产品力优秀,品牌形象鲜明。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、单一渠道占比过大的风险,竞品发动价格战风险。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-02 60.38 64.00 6.45% 87.80 45.41%
87.80 45.41%
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线上主打“创意小家电+互联网”,首次覆盖给予“增持”评级 公司产品主打创意研发,融入时尚个性元素,且与互联网渠道深度融合。2018年和2019H1公司收入/净利润增速分别达到24%/27%和29%/51%,且公司维持细分领域品类拓展,多款产品在线上市场依然处于放量初期,差异化竞争格局下,公司有望在小家电细分领域维持高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.46、2.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 线上市场营销强,增长持续行业领先 公司维持线上强势营销,打造“小熊”品牌化标签,产品拓展与品牌的持续投入,各类小家电产品得到消费者广泛认可,公司收入及净利润增速维持行业领先(2014-2018年公司收入及净利润CAGR分别为41%、37%),同期小家电行业(申万)上市公司收入及净利润CAGR分别为22%、14%。同时根据生意参谋数据,公司电热饭盒、酸奶机、煮蛋器/蒸蛋器、多士炉和电动打蛋器在2017、2018年天猫商城热销品牌全年各月销售额均排行第一,加湿器、电炖/煮粥锅等其他产品亦排行前列。 聚焦细分精品,打造萌系品牌调性,驱动小家电规模持续增长 公司聚焦长尾市场,做针对性产研发,提升差异化产品力。2015年-2019年H1公司研发费用率从1.37%提升至2.80%,2018年推出养生壶、母婴产品等。公司IPO募集资金将用于建立研发中心,继续储备差异化新品、巩固产品创新优势,有望保持在细分市场份额优势。在品牌上,公司自身定位于“轻、暖、软”的“萌品牌”,维持线上营销高支出,持续强化高性价比、萌系产品设计的品牌认知,巩固创意小家电龙头的品牌基础。 扎根线上市场、延展补充线下,为公司打开良好的成长窗口 凭借线上流量红利和差异化的产品策略,公司在小家电市场获得一席之地。小家电品类众多,可成长空间更为显著,同时网上销售使得弯道超车成为可能。根据中商产业研究院数据,2018年小家电网购交易额同比+39.47%,2014-2018年小家电网上销售额CAGR为35.44%。公司扎根线上小家电市场(公司线上收入占比维持90%左右),持续的营销引流投入,分享了线上小家电销售的快速增长。同时,公司开始补充线下渠道,延伸三、四线城市用户覆盖,提升客户覆盖面。 提升规模化效应,强化研发能力,公司收入有望保持较高增长 我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.00、2.46、2.90元。截止2019年8月26日,可比公司2019年平均PE为22.72x,我们预计公司2019-2021年收入及净利润增速CAGR分别为18%、20%,同时公司募投项目有望加强产品研发及差异化能力,已建立品牌基础有望继续享受小家电行业多元化新品提速红利,或保持行业增速领先。同时,考虑到公司为新上市个股,享受较为明显的估值溢价,因此我们认为公司2019年合理PE估值为32-34x PE,合理股价为64.00~68.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名