苏州银行第一大股东国发集团，持股比例突破10%的股东资格获批，后续增持可期。 维持目标价9.21元，维持增持评级，继续重点推荐。 投资要点：[Tab1e_2S月um1m1a日ry]苏州银行公告，国发集团股东资格获批。国发集团是苏州银行第一大股东，当前持股比例为9.6%，近日持股比例突破10%的资格获得当地监管核准。推测提前申请资格是为了后续增持做准备，但具体何时、以何种方式增持，尚未可知。若国发集团通过权益方式增持，使得持股比例提升至10%以上，基于今天收盘价测算，拟增持金额不低于0.95亿元。 先是管理层增持，然后股东资格获批，充分彰显对公司发展前景的信心和投资价值的认可。11月苏州银行管理层等刚完成一轮增持，合计金额接近1500万元。国发集团在本次股东资格获批后，未来增持可期。这一系列事件均有望提振市场预期。 苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在上一轮不良彻底出清的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资性价比高、安全性好。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 风险提示：需求修复低于预期。

苏州银行公告，截至11月28日前期披露的含董事长、行长在内的管理层增持计划已实施完毕。维持目标价9.21元，维持增持评级，继续重点推荐。 投资要点：11月9日苏州银行曾公告，董事长、行长在内的10名高管，拟合计增持不少于300万元公司股份。11月28日公司公告，前述增持计划已实施完毕，合计增持310.6万元；增持后，10名高管合计持有总股本的0.0548%。 特别的，除前述增持计划中负有增持义务的董事及高管外，2023年11月10日-28日期间，另有部分监事、中层管理人员及其近亲属以自有资金通过二级市场买入公司股票183.62万股（对应1123-1205万元），充分彰显了公司内部自上而下对发展前景的坚定信心和投资价值的高度认可。 重申苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在彻底出清上一轮不良的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资安全性好、性价比高。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%，对应BVPS为10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 风险提示：需求修复低于预期。

苏州银行既有基于区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，也有发展新阶段打开的成长空间和向上弹性，重点推荐，维持目标价 9.21元，维持增持评级。 投资要点： 扩表提速、成长可期，迈入发展新阶段。2023年苏州银行新董事长、行长相继到任，制定了新的发展规划，边际强化中型企业客群经营； 革新组织架构，改事业部制为优化后的总分行制，打开成长空间。 业绩相对优势有望进一步凸显。苏州银行自 2021年起在财务层面的相对优势逐步扩大。未来规模扩张有望保持相对高速，而前期严重拖累营收的息差，后续借助贷款结构优化以及定期存款利率下调红利释放，走势有望好于同业，共同驱动营收表现相对强劲。同时苏州银行未来兼具利润释放的空间（营收有望强于同业+资产质量稳健）与意愿（未来成长需要一定的内生资本补充）。 低估值、低仓位，投资性价比高、安全性好。苏州地区经济发展动能强劲，苏州银行经营稳健风控严格，资产质量优异，低估值带来较强安全边际。此外，2023Q3末主动型公募基金持仓苏州银行比例仅为 0.01%，微观交易结构较为健康。 投资建议：维持 2023-2025年净利润增速预测为 21.1%、20.4%、20.9%，对应 BVPS 为 10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价 9.21元，维持增持评级。 风险提示：信贷需求不及预期、息差下行超出预期等。

归母净利润增速继续回升：苏州银行2023年前三季度营业收入同比增速1.8%，增速较2023年上半年下降3.5个百分点；归母净利润同比增长21.4%，增速较2023年上半年上升0.4个百分点。其中，净息差同比降幅扩大及非息收入增速放缓拖累营收增速，而拨备计提力度继续下行是利润端增长主要支撑因素。 信贷增长维持高位：2023年前三季度贷款同比增长18.3%，新增主要来自于企业贷款，零售信贷的新增在三季度略有改善。同期，总资产同比增速达到14.5%，风险加权资产同比增长15.6%。核心一级资本充足率9.37%，环比回升1BP，同比下滑40BP。负债端，存款同比增速18.5%，其中零售存款保持高增。 资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2023年9月末不良率为0.84%，环比下行2BP，关注率0.84%，环比上升11BP。从不良新生成的角度看，基本与中报数据持平，仍处于较低水平。拨备覆盖率524.13%，环比回升12.28个百分点。不良新生成保持低位，拨备覆盖率仍处于相对较高水平，为未来利润的释放提供动力。 盈利预测与投资建议：苏州银行在深耕苏州的同时，逐步拓展在江苏省内的业务。近年来零售相关业务实现了快速发展，营收贡献度逐步提升。 除区位优势外，苏州银行信贷投放风险偏好较低，使得资产质量整体优于同业。根据公司最新财报数据、拨备计提力度变动以及市场利率变化，我们调整了2023年-2025年的盈利预测，营收增速分别为4.33%/6.49%和10.27%。当前股价对应的2023-2024年的PB估值分别为0.6倍和0.54倍。综合公司当前较低的估值，公司所具有的区位优势，以及稳扎稳打的经营业绩，维持公司增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 5358

事件： 苏州银行前三季度营业收入 91.9 亿元，同比增长 1.8%，归母净利润 37.6亿元，同比增长 21.4%， 不良率 0.84%， 较 2023 年 6 月末下降 0.02pc。业绩： 利润增速保持较高水平，营收有一定压力。前三季度归母净利润增速为 21.4%，较中报略升 0.4pc，公司在保持资产质量稳健、优异的基础上，资产减值损失同比少提 8 亿元，支撑利润保持稳健增长。 营收同比增速 1.8%， 较中报下降 3.5pc， 主要是息差同比降幅扩大+其他非息收入波动拖累。 具体来看：1）净息差：三季报为 1.71%， 环比中报下降 3bps， 但同比下降 14bps，降幅扩大拖累利息净收入增速环比下降 3.3pc 至 4%（ 2022Q1 为全年息差阶段性低点）。2）手续费及佣金净收入增速 6.7%， 较中报仅略降 0.4pc，仍保持稳健增长。 2022年公司获批基金托管、公募基金牌照，预计两项业务仍将持续形成正贡献，手续费收入表现将持续优于同业。3）其他非息： 单季度收入为 5.4 亿元，同比少增 1.2 亿元，主要是汇率波动导致汇兑损益为-0.5 亿元，同比少增接近 1.2 亿元。此外，投资收益 3.88 亿元，同比少增 0.1 亿元，而 Q2 同比翻倍（一方面基数提升，另一方面三季度债市有一定调整，正面贡献减弱）。资产质量： 整体保持优异、稳健。1） 静态来看： 9 月末不良率 0.84%， 较中报下降 0.02pc； 关注率 0.84%， 较中报上升 0.11pc，预计主要是零售业务资产质量有一定波动。2）动态来看： 加回核销及转出后的不良生成率（年化）0.22%， 较中报略降 0.02pc，仍保持较低水平，不良生成压力较小。3）拨备覆盖率 524.13%，较中报上升 12pc，拨贷比 4.41%，较中报略升 0.01pc，整体保持较高水平。资产负债： 贷款仍保持较高增速。1） 9 月末总资产达到 5835 亿元，环比略增 0.6%，其中贷款达到 2894 亿元， 同比增速 18%，仍保持在较高水平。 环比增长 1.9%， Q3 新增 55 亿元贷款中，对公、零售分别增长 37 亿元、 18 亿元。2） 9 月末， 存款规模 3628 亿元， 环比-0.9%，其中个人存款增长 40 亿元，对公存款减少 68 亿元。 投资建议： 苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量处于行业前列， 利润增速保持同业领先，当前估值仅为 0.62 倍 2023PB，具有较强“安全边际”。 短期来看， 三季度主要受到息差基数和其他非息收入的拖累，但中长期看， 公司作为年轻、小而美的优质城商行， 政策支持+事业部制改革不断推进+业务牌照不断完善， 未来有望继续快速、高质量发展，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济修复不及预期；非息收入波动影响业绩

营收增长有所放缓，归母净利润保持较高增速。 截至 23Q3，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 23H1变动-3.5pct、 -4.1pct 以及+0.4pct，营收增速有所下滑，但信用成本降低支撑归母净利润延续 20%以上同比增速。 拆分营收增速（指累计同比增速，下同）来看， 增速回落主要受其他非息波动和净利息收入下滑拖累。 受净息差继续收窄影响，净利息收入增速较23H1回落 3.3pct； 净手续费收入保持稳健增长，增速小幅回落；汇率波动和Q3债市调整影响下，其他非息收入增速转负，对营收拖累较大。 考虑到 22Q4债市大幅回调形成低基数，预计 23Q4其他非息收入对营收拖累将有所缓解。 扩表动能延续，净息差降幅边际收窄。 截至 23Q3，苏州银行生息资产同比增速保持在 15%左右，主要得益于自贷款投放和同业资产的扩张， 交易性金融资产规模 Q3下降明显。 贷款同比增速较 23H1小幅下滑 1.1pct，但仍处于较高水平，增量主要由对公贷款贡献。 存款同比增速较 23H1下滑 1.5pct，增量仍主要来自居民存款。受 Q3LPR 下调、存量按揭利率调整等因素影响， 净息差继续承压，但降幅较上季度收窄 1bp，后续关注新发贷款利率的边际变化。 不良率创上市以来新低，资产质量稳中向好。 截至 23Q3，苏州银行不良率较23H1下降 2bp，为上市以来最优水平，关注类占比较 23H1抬升 11bp， 或一定程度受金融资产风险分类办法实施的影响， 测算不良净生成率为 0.20%，较23H1下行 2bp，资产质量整体保持稳中向好态势。拨备覆盖率较 23H1提升12.3pct 至 524%的高位，拨贷比较 23H1提升 1bp，拨备反哺利润空间充足。 苏州银行面临的需求环境和定价趋势，预计 23/24/25年归母净利润同比增速为20.2%/20.4%/21.3%， BVPS 为 10.52/11.64/13.01元（原预测值10.54/11.69/13.08元），当前股价对应 23/24/25年 PB 为 0.60X/0.54X/0.49X。考虑到公司利润保持高增，扩表动力具备较强的可持续性，资产质量有望保持稳中向好，拨备夯实反哺利润空间充足，采用可比公司估值法给予公司 23年 0.74倍 PB，对应合理价值 7.74元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；零售信贷需求走弱；资产质量恶化。

Q3单季营收增速转负， 净息、非息边际承压。 苏州银行前三季度分别实现营收、归母净利润 91.88、 37.62亿元（YoY+1.81%、21.36%）， 分拆来看， Q3单季营收、 PPOP 同比分别下滑 4.96%、 9.30%， 增速均为 2020Q1以来单季最低值。 但由于资产质量持续优异， 加上拨备安全垫充足，单 期 计 提 拨 备 的 压 力 大 幅 减 轻 ， 反 哺 利 润 的 高 增 （ 单 季 归 母 净 利 润YoY+22.19%）。 我们维持苏州银行的盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润为47.44/56.55/66.82亿元，同比增长 21.1%/19.2%/18.2%， 当前股价(2023-10-23收盘价)对应 2023-2025年 PB 分别为 0.6/0.6/0.5倍， 维持“买入”评级。 对公贷款景气度仍较高，成为扩表主要支撑。 Q3末总资产为 5835.10亿元（YoY+14.51%）， 其中贷款余额增速仍然较高（YoY+18.00%）。 对公贷款投景气度持续较高， Q3单季新增贷款 55亿元，其中约 37亿元为对公贷款贡献， 依托苏州“工业立市” 的地区优势，苏州银行常年在制造业、租赁商服等行业具有较为强劲的信贷投放能力。 Q3零售贷款增势仍然疲乏， 单季仅新增 18亿元，同比下降约 60%，连续 5个季度同比负增长。 整体来看，苏州银行的对公色彩浓厚，前三季度净息差为 1.71%，较上半年下降 3BP，降幅与前值持平。 单季不良生成率仅 0.24%， 拨备覆盖率高位增厚。 苏州银行的资产质量持续优异，已成为其净利润增长的主要支撑项。 Q3核销 1.1亿元不良贷款，核销力度较此前有所加大，得益于此， 不良贷款实现“额率双降”，不良率环比下滑 2BP 至 0.84%。我们测算， Q3单季度不良生成率仅 0.24%，资产质量的护城河相对稳固。 关注率环比上行 11BP 至 0.84%， 但由于拨备的安全垫较充足（拨备覆盖率高位增厚至 524%），因此关注率的边际上升对资产质量的影响可控。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

事件： 10 月 23 日， 苏州银行发布 23 年三季报。 23Q1-3 累计实现营收 91.9 亿元， YoY+1.8%；归母净利润 37.6 亿元， YoY+21.4%；不良率 0.84%，拨备覆盖率 524%。 归母净利润延续高增速。 23Q1-3 累计营收、归母净利润同比增速较 23H1分别-3.5pct、 +0.4pct。 拆解营收， 23Q1-3 净利息收入同比+4.0%，增速较 23H1下行 3.3pct，主要拖累或来自规模增速边际下降。 非息收入方面， 23Q1-3 中收同比+6.7%，增速较 23H1 微降 0.4pct；其他非息收入同比-8.3%，降幅较 23H1扩大 5.5pct，主要受公允价值变动损益影响。而归母净利润增速延续向上趋势，或主要是资产质量持续向好背景下，信用成本得以节约。 信贷增速下行， 一定程度上是节奏影响。 截止 23Q3 苏州银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+14.5%、 +18.0%、 +18.5%，增速较 23H1 分别-0.2pct、-1.1pct、 -1.5pct。贷款增速边际收窄，主要是今年增量贷款以对公为主， 而对公信贷投放节奏整体靠前。 把握区域经济优势，深入服务实体、民生。 对公端， 基于苏州地区发达的民营经济优势，公司普惠金融、绿色金融、科创金融战略均有较优发展，为信贷规模扩张提供有力支撑。截至 23Q3，全行普惠小微企业、科创企业贷款余额分别达到 580+亿元、 340+亿元，绿色信贷余额近 300 亿元，较年初增长超 60%。零售端， 截至 23Q3，三代社保卡制发卡量近 415 万张，为零售存款沉淀打下坚实基础。 年内净息差降幅逐渐收窄。 23Q3 净息差 1.71%，较 23H1 下降 3BP，年内净息差降幅逐季收窄、企稳，一方面是重定价在一季度体现较为集中，另一方面是存款挂牌利率的调降利好负债端成本的下行。 资产质量向好， 不良率持续下行。 23Q3 不良率较 23H1 下降 2BP 至 0.84%；前瞻性指标关注率略有波动， 较 23H1 上行 11BP 至 0.84%。 风险抵补能力充裕， 23Q3 拨备覆盖率较 23H1 上升 12pct 至 524%。 投资建议： 资产质量优，盈利能力稳苏州银行 23Q3 归母净利润延续高增速， 净息差降幅收窄， 资产质量稳健向好，风险抵补能力较强。 苏州银行深耕本土，经济区位优势深厚，叠加零售转型战略驱动，中长期业绩增长潜力较大、韧性较足。 预计 23-25 年 EPS 分别为 1.30、1.54、 1.74 元， 2023 年 10 月 23 日收盘价对应 0.6 倍 23 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

业绩增速扎实回升。截至 23H1，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 23Q1提升 0.04pct、0.2pct 以及 0.2pct，业绩增速呈现回暖迹象。拆分营收增速（指累计同比增速，下同）来看，非息收入是拉动营收增速向上的核心力量，净手续费增速较 23Q1提高 0.6pct，其中代理类业务收入 23H1同比增速接近40%；净非息收入尽管仍为负增长，但在金融投资力度明显增强的支撑下，负增长大幅收敛，并体现在投资收益增速较 23Q1明显回升；净息差继续收窄影响下，净利息收入增速较 23Q1回落 3.8pct。 扩表提速，净息差边际收窄。截至 23H1，苏州银行生息资产同比增速较 23Q1大幅提升 5.3pct，其中贷款、投资类资产投放力度均有明显加大，我们观察到 23H1按揭贷款、个人经营贷净增额均明显高于 22H2，在上半年居民部门扩表动能较弱的背景下实属不易。净息差延续收窄，但负债成本全面改善。23H1苏州银行净息差较23Q1下降 4bp，或主要受贷款利率下行的拖累，23H1贷款平均收益率较 2022年下降 23bp，计息负债成本率下降对净息差形成一定支撑，其中存款平均付息率较2022年下降 4bp，但存款定期化趋势仍在延续。 资产质量保持稳定。截至 23H1，苏州银行不良贷款率较 23Q1继续下降 1bp，关注率下降 3bp，测算不良净生成率 0.24%，较 23Q1上升 3bp，资产质量整体保持良好水平。分部来看，零售贷款资产质量继续承压，不良率抬升 24bp，主要来自个人消费贷和经营贷。拨备覆盖率较 23Q1小幅下降，但仍处于 512%高位水平，拨贷比较 23Q1下降 12bp，拨备反哺利润空间充足。 考虑到苏州银行面临的需求环境和定价趋势，我们预计 23/24/25年归母净利润同比增速为 21.9%/21.6%/20.4%， BVPS 为 10.54/11.69/13.08元（原预测值为10.52/11.63/12.97元），当前股价对应 23/24/25年 PB 为 0.67X/0.60X/0.54X。考虑到公司具有扩表提速的动力和能力，零售信贷投放量和结构仍有优化空间，资产质量经历前期加速出清后有望保持稳定，采用可比公司估值法给予公司 23年 0.79倍 PB，对应合理价值 8.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；零售信贷需求走弱；资产质量恶化。

事件： 公司发布中报， H123营收 62.70亿元、 同比+5.3%， PPOP 41.05亿元、 同比+2.9%， 归母净利润 26.34亿元、 同比+21.0%。 年化加权平均 ROE13.70%、 同比+0.76pct。 Q223营收 31.12亿元、 同比+5.3%， PPOP 20.15亿元、 同比+3.2%， 归母净利润 13.38亿元、 同比+21.2%。 规模快速扩张，拨备有所释放。H123利息净收入 42.80亿元、同比+7.4%，生息资产平均余额 4908亿元、 同比+11.9%， 其中贷款平均余额 2668亿元、同比+17.6%， 为增速最快的生息资产。 期末对公贷款余额 1876亿元、 较年初+17.2%， 零售贷款余额 962.77亿元、 同比+6.4%， 对公中制造业、 租赁及服务业贷款增长较快， 零售中消费贷及按揭贷增长较疲弱。 净息差 1.74%、同比-8BP。 支出端， 成本收入比 33.37%、 同比+2.07pct， 信用成本 0.65%、同比-0.46pct。 当期计提拨备 9.20亿元、 同比少计提 3.99亿元， 降幅 30.3%。 资产质量良好， 资本充足率稳健。 H123末不良贷款率 0.86%、 较年初-2BP， 对公贷款中贷款余额占比较高的制造业、 租赁及商务服务业、 批发零售业和建筑业， 不良率均较年初下降， 零售贷款中经营贷、 消费贷不良率较年初上升。 拨备覆盖率 511.85%、 较年初-19.0pct， 风险抵补能力强。 期末核心一级/一级/资本充足率分别 9.36%、 10.87%和 13.22%， 保持较高水平。 投资建议： 根据公司中报， 我们小幅上调公司投资收益率假设， 并将2023-25年盈利预测上调 0.1%、 0.2%及 0.8%。 公司当前股价对应 2023E P/B0.60x，。 考虑到公司生息资产增速较快、 资产质量好、 资本实力较强、 拨备计提较为充足且估值较低， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 生息资产增速不及预期、 资产质量恶化、 市场竞争加剧等。

苏州银行利润维持高增，存贷继续高增，资产质量较优。 数据概览苏州银行23H1归母净利润同比+21.0%，增速较23Q1提升0.2pc；营收同比+5.3%，增速较23Q1持平。23H1末苏州银行不良率较23Q1末下降1bp至0.86%，拨备覆盖率较23Q1末下降8pc至512%。 利润维持高增苏州银行23H1营收利润增速较23Q1基本持平，其中23H1归母净利润同比+21.0%，利润增速处在已披露业绩上市行中高水平。展望未来，我们预计较高的信贷投放增速及较优的资产质量将继续支撑苏州银行盈利高增。具体来看：（1）支撑因素来看：①非息对利润的贡献幅度加大，23H1非息同比+1.1%，增速较23Q1提升6.3pc，中收和其他非息收入增速均环比提升。②税收对利润的贡献幅度加大，23H1实际税率为14.1%，较23Q1下降0.4pc。（2）拖累因素来看：息差拖累加大，23Q2单季息差（期初期末）较23Q1下降7bp至1.69%。 息差环比下行23Q2单季息差（期初期末）较23Q1下降7bp至1.69%，主要受资产收益率下行影响。①资产端，23Q2资产收益率环比-12bp至3.97%，我们判断主要受贷款收益率下降影响，叠加贷款投放以对公为主，23Q2新增贷款投放中个人贷款占比较23Q1下降13.3pc。②负债端，23Q2负债成本率环比-5bp至2.26%，我们判断主要得益于存款降息和市场利率下行主动负债成本降低。 存贷继续高增23Q2贷款增速较23Q1提升1.9pc至19.1%，存款增速较23Q1提升0.5pc至20.0%。贷款投放高增，反应了苏州地区经济韧性强，信贷需求较好，同时也说明了苏州银行作为苏州地区唯一的法人城商行，在资产获取方面上具有优势。 资产质量较优①不良，23Q2不良率较23Q1下降1bp至0.86%，关注率较23Q1下降3bp至0.73%，逾期率较年初上升5bp至0.73%，逾期率小幅波动，但仍处在较低的水平。②拨备，23Q2拨备覆盖率环比-8pc至512%，拨备覆盖率仍处在上市行较高的水平，充足的拨备为利润释放打下基础。 盈利预测与估值预计2023-2025年归母净利润同比增长21.34%/16.83%/15.96%，对应BPS10.80/11.93/13.23元。现价对应PB0.65/0.59/0.53倍。维持“买入”评级，目标价9.13元/股，对应2023年PB0.85倍，现价空间30%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

苏州银行发布 2023年半年报，公司上半年实现营业收入 62.7亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润 26.3亿元，同比增长 21.0%。年化 ROE13.70%，同比提升 0.76个百分点。2023年 6月末总资产 5803亿元，较年初增长 10.6%，其中贷款较年初增长 13.3%，存款较年初增长 15.7%。 平安观点： 盈利保持快增，息差下行拖累营收。苏州银行 2023年上半年归母净利润同比增长 21.0%（vs1季度 20.8%），保持快速增长并优于同业。从收入端来看，上半年营收同比增长 5.3%，增速与 1季度持平，其中净利息收入增长受息差收窄影响略有放缓，上半年同比增速较 1季度下行 3.7个百分点至 7.4%，中收方面，上半年同比增长 7.1%（vs1季度，6.5%），主要得益于银行卡和代理业务增长贡献，同比增速分别达到 21%和 40%。 在资产质量稳健向好背景下，信贷成本的释放为支撑盈利增长提供空间，我们测算公司 2季度单季年化信贷成本同比下降 41BP 至 0.59%。 信贷投放积极，息差降幅收窄。苏州银行 23年上半年总资产规模同比增长 14.7%，2季度环比 1季度增长 4.6%，其中贷款投放 2季度环比增长5.67%，拉动上半年同比增速较 1季度提升 2个百分点至 19.3%，支持实体力度进一步加大。具体来看，区域内旺盛的信贷需求支撑了对公投放，对公贷款同比增长 23.1%，而零售贷款虽受制于市场环境，但苏银依然取得了 12.0%的两位数增长，表现同样优于同业。不过受资产端定价下行以及存款定期化的影响，公司上半年净息差 1.74%，较 1季度（1.77%）继续下行，但降幅有所收窄，其中贷款收益率同比下降 39BP 至 4.37%，而存款成本率同比仅降 4BP 至 2.18%，是拖累息差的主要因素。 资产质量保持优异，拨备夯实无虞。苏州银行 23年上半年末不良率环比下降 1BP 至 0.86%，从前瞻指标来看，公司关注类贷款率季度环比下行3BP 至 0.73%，资产质量继续保持上市银行第一梯队。从拨备来看，公司拨备覆盖率和拨贷比分别较 1季度下降 7.8pct/12BP 至 512%/4.40%，绝对水平维持高位，拨备夯实无虞。

事件公司发布了2023年半年报。 利润保持较快增长，盈利水平稳步提升2023H1，公司实现营业收入62.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润26.34亿元，同比增长21%；加权平均ROE为6.85%，同比提升0.38个百分点；基本EPS0.69元，同比增长16.95%。在资产质量优化和高拨备加持下，减值压力缓解反哺利润。 2023H1，公司信用减值损失9.2亿元，同比减少30.28%。 净息差降幅收窄，资产端扩表动能强劲，存款维持高增2023H1,公司利息净收入42.8亿元，同比增长7.35%；净息差为1.74%，同比下降8BP，较一季度下降3BP，降幅收窄。资产端扩张动能强劲，对公细分领域信贷需求旺盛，非住房类零售贷款占比较高。截至2023年6月末，公司总贷款2719.25亿元，较年初增长13.54%，企业贷款较年初增速为17.15%，民营、制造业和绿色信贷保持高景气度；零售贷款较年初增长6.38%，个人住房贷款、消费贷和经营贷均有不同程度增长，其中，消费贷+经营贷款累计占总贷款比重达21.32%，高于个人住房贷款贡献，结构偏优。负债端存款延续高增，个人存款增量明显，定期化程度增加。截至2023年月末，公司的总存款3734.73亿元，较年初增长15.42%，其中，个人存款增速为20.36%，个人定期存款增速28.88%，占总存款比重达39.25%，较年初提升4个百分点。 代销业务增速亮眼，其他非息收入表现偏弱2023H1，公司非息收入19.9亿元，同比增长1.14%；其中，中间业务同比增长7.1%。代销业务表现亮眼，公募牌照拓展财富管理空间。2023H1，公司代客理财和代理类业务收入同比分别-3.68%和39.78%，代销业务收入延续高增。2023年2月，苏新基金正式成立有助丰富产品体系，拓展业务空间。其他非息收入表现偏弱，主要受公允价值变动损益和汇兑业务影响。2023H1，公司其他非息收入11.48亿元，同比减少2.82%。其中，投资收益、公允价值变动损益和汇兑损益同比分别变化43.49%、-99.58%和-105.18%。 资产质量持续向好，拨备计提充分截至2023年6月末，公司不良贷款率0.86%，较年初下降0.02个百分点，关注贷款占比0.73%，较年初下降0.02个百分点，两项指标均维持在同业较优水平。拨备覆盖率511.85%，风险抵补能力强劲。 投资建议公司立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角，区位优势显著，潜在基础客群和业务拓展空间广阔，锚定战略布局，深化体制机制改革，提速数字化转型，民生金融特色化明显，同时围绕普惠金融、科创金融、绿色金融、供应链金融等重点领域强化内外部协同联动，聚焦综合经营，实现经营业绩的稳健增长和业务规模的持续扩张，同时公司风控水平优异，资产质量均居同业前列水平。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025年BVPS10.74/11.9/13.28元，对应2023-2025年PB0.66X/0.59X/0.53X。 风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

苏行概况： 苏州当地唯一法人城商行及唯一社保发卡行， 苏州地区贷款投放占比超 60%。 立足产业优势开展对公， 聚焦制造业、 小微企业、 科创企业等。 依靠民生金融切入零售， 聚焦小微客户服务、 消费贷和财富管理。 2021年、 2022年及 Q123归母净利润增速为 20.8%、 26.1%及 20.8%， 2021年以来增速赶超可比公司均值， 营收稳健增长&信用成本下行是主因。 此外， 可转债 50亿元目前仅极少量转股， 全部转股后资本实力将明显增强。 业务发展： 零售贷款占比渐升至 Q123末的 36.8%。 零售经营贷占比为43.4%， 可比公司中最高， 业务增速较高且质量稳健。 消费贷因疫情冲击一度低迷， 现已逐步回暖， 2022年增速回正至 28.5%（vs2020年-18.7%/2021年-2.6%）， 同时不良率未再恶化。 疫情冲击减弱&经济秩序恢复， 经营贷及消费贷可保持良好增速。 对公贷款聚焦制造业（2022年占比 32.1%， 上市城商行中最高）。苏州市近年来第二产业投资占比提升， 设备制造业投资占比较高（约占制造业投资的 60%）， 对公受益苏州资本密集型产业发展。 财富管理收入占比稳步升至 12.1%， 待公募+托管牌照发力有望再提升。 资产质量： Q123末不良贷款率 0.87%、 较年初-1BP。 Q123信用成本仅0.76%、 同比-52BP， 较为优秀。 不良降低主因不良生成率降低而非核销， 2022年不良生成率仅 0.04%， 资产质量实打实改善。 零售消费贷&对公制造业及房地产等不良波动较大的业务， 有望在经济复苏下延续改善趋势。 投资建议： 预计公司 2023-25年归母公司净利润增速为 +20.72%、+19.31%、 +17.51%， BVPS 为 10.28、 11.01、 12.17元， ROE 维持 11%以上。 参考公司历史估值及可比公司估值， 我们认为 2023E PB 应处 0.80x 附近， 当前仅 0.72x， 估值上升空间较大。 首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 资产质量恶化， 规模扩张不及预期， 成本收入比超预期等。

非息拖累营收，利润保持高增。苏州银行2022年及2023Q1营收分别实现同比分别+8.6%/+5.3%，拆分来看，1Q23营收增速放缓主要是受到非息收入的拖累，其中中收同比+6.5%，增速较22年下降1.3pct，其他非息同比-17%，增速由正转负，主要是受到投资收益和汇兑损益的影响；值得注意的是，公司净利息收入表现亮眼，1Q23同比+11.1%，增速较22年提升0.4pct，除了低基数效应，更多受益于年初以来积极的信贷投放。归母净利润增速受到营收增速放缓的影响，小幅下滑，但依靠拨备适度释放继续维持在较高水平，2022年及2023Q1分别同比+26.1%/+20.8%。 按揭重定价拖累息差，存贷款稳步高增。公司22年净息差为1.87%，较前3季度提升2BP，1Q23受到按揭重定价影响，息差较22年全年下降10BP至1.77%。展望而言，随着重定价影响的消退，经济复苏的背景下，零售等高收益资产信贷需求的改善有望支撑公司息差表现逐步企稳。规模方面，公司1Q23存贷款实现开门红，分别同比+19.5%/17.2%（vs+16.6%/+17.5%，22A），继续保持在较高水平。 资产质量保持优异，拨备水平维持高位。公司1季度末不良率/关注率分别为0.87%/0.76%，环比分别下降1BP和上升1BP，保持相对平稳，不良+关注占总贷款比重继续处于同业中较优水平；22年末逾期率为0.68%，较22年中下降5BP。 拆分贷款结构来看，公司22年末对公贷款不良率为0.99%，较年中下降13BP；零售贷款不良率为0.68%，较年中抬升17BP，主要系个人经营性贷款和按揭贷款方面有所波动，反映疫情阶段性影响，后续随着经济稳步复苏，居民收入改善，零售不良率有望逐步改善。拨备方面，1季度末拨备覆盖率为520%，环比下降11pct，拨贷比为4.52%，环比下降15BP，拨备反哺利润的同时，继续维持着充裕水平。 结合2022年年报和2023年1季报数据，我们调低了对公司未来净息差、资产规模的假设，预测公司23-25年BVPS分别为10.52/11.63/12.97元（原预测值23-24年为10.86/12.17元）。可比公司23年一致预期PB平均值为0.84倍，按照此PB得到公司目标价为8.81元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示经济下行超预期；房地产流动性风险蔓延；金融监管力度抬升超预期；零售复苏不及预期。