2022年业绩符合预期，2023年 Q1增大研发投入彰显转型决心公司发布 2022年年报， 2022年实现营收 12.17亿元，同比增长 0.23%；归母净利润 2.02亿元，同比增长-17.0%；扣非后归母净利润为 1.82亿元，同比增长-14.74%。公司 2023年 Q1实现营收 1.94亿元，同比下降 25.97%；归母净利润-1055.26万元，同比下降 122.92%；公司研发投入 4854.58万元，同比增加67.29%。年报符合我们预期，研发投入的增加彰显公司转型决心。 服务器检测设备人工替换+新增需求逻辑，供货英伟达 GPU 检测技术优势凸显。当前，算力已经成为拉动国家经济增长的核心引擎，服务器作为 IT 基础设施最核心部件已经成为数字经济的基石。“云产业”是多种技术融合，赋能各行业的产业，整体市场潜在空间超十万亿元。未来几年，在以家居、汽车为代表的消费驱动端和以公共事业、智慧城市为代表的政策驱动端应用市场的继续推动下，全球的云迁移速度仍将保持高速增长。公司通过传统业务积累优质的客户资源，供货英伟达 GPU 检测设备，布局服务器检测领域，存在人工替换以及未来增量需求的强逻辑。 MLCC 设备国产替代优势大，全产线设备布局增加市场份额。随着5G、新能源汽车、AR/VR、光伏储能等多应用需求的不断提升，未来陶瓷电容的市场空间有望加速增长。其中，根据前瞻产业研究院数据，多层陶瓷电容市场规模占整个陶瓷电容器的 93%，2021-2026年中国电容器行业市场规模将以 4.5%左右速度增长，由 2021年的 1,214亿元增至 2026年的 1,513亿元。 MLCC 核心设备壁垒较高，此前高端的流延机、叠层机、六面检测机等设备主要为日韩企业供应，而目前公司在 MLCC 产业链布局超过 50%价值量的核心设备亦将直接受益于国内市场的发展及实现进口替代。 公司积极转型高端标品设备生产商。公司传统消费电子 ICT 检测设备全球市占率 30%，是该领域的行业龙头。目前积极转型高端标品设备领域，提高市场份额，依靠自身技术优势实现突破。 投资建议我们看好公司高端标品布局，修改盈利预测为： 2023-2025年营业收入为14.60/20.44/28.61亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为 2.59/3.82/5.18亿元；2023-2025年对应的 EPS 为 1.86/2.74/3.72元。公司当前股价对应的 PE 为22/15/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失； 4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

投资逻辑：公司是国内测试和自动化设备的领军企业。1）基本盘业务修复：公司布局消费电子领域自动化测试设备多年，VR/AR大客户的导入有望弥补3C增速放缓的影响。2）业务转型：公司夯实基本盘业务的同时，积极向大数据及云服务、新能源车领域拓展，22H1分别实现70%、200%的高速增长，开启业务成长新曲线。3）国产替代：公司向MLCC、半导体自动化设备拓展，国产替代趋势助力相关业务成长，短期半导体业务有望实从百万级向千万级的跃升。 第一增长曲线：“消费电子+大数据及云服务+新能源车”三轮驱动。1）消费电子：公司在消电领域从电测向射频、声学、光学检测延伸，并向FPC柔板、人眼安全等测试设备拓展。新型移动终端需求的快速增长有望弥补3C增速放缓的影响。2）大数据及云服务：公司具备全工段测试大数据及云服务设备的能力，除传统ICT和FCT，还成功开发BSI和ICTInine等硬板测试系统、推出服务器主板自动化组装测试一站式解决方案。随着AI应用的深化、ChatGPT的推动，下游需求有望持续高增长。3）新能源车：公司射频/5G、视觉、FCT/FVT和测试自动化等产品在新能源车上均有大量应用，并向头部车企批量供货。公司收到客户4D毫米波雷达线体的需求，目前正积极与客户对接、论证，若导入顺利将增厚新的应用需求。 第二增长曲线——被动元件相关业务。子公司奥德维的六面体检测设备检测速度和精度均达到行业领先水平，为公司被动元件板块业务贡献主要收入；测包机也已获得下游客户的认证。公司积极向更高壁垒的设备进军，新发布的高速测试机标志着国内在该设备真正实现了进口替代；即将完成研发的叠层机在多个参数方面已达到客户要求，在国产替代东风下未来放量可期。客户拓展方面，公司已覆盖国内多家头部被动元件厂商，六面体检测设备在大客户的供应份额约70%，客户群体已经逐步向第一梯队海外客户延展。 第二增长曲线——半导体封测相关业务。公司通过并购方式布局半导体赛道，核心的划片机设备在精确性、稳定性等性能方面均达到领先水平，产品已向客户送样、小批量出货。半导体划片机90%以上的市场由日本厂商垄断，目前国产化率极低。未来随着客户导入进一步落地、国产替代逐步推进，中短期内公司该业务有望加速放量。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为2.08/2.64/3.90亿元。考虑到新能源车、大数据及云服务下游需求可观，MLCC及半导体相关业务进展顺利且中短期有望贡献业绩、长期有望打开新的成长空间，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价格57.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不达预期；新产品验证和导入进度或不达预期；技术研发或不达预期。

测试、自动化设备龙头，专注大数据产业链下游市场公司依靠前期消费电子测试设备行业龙头优势，积累丰富且优质客户资源，积极拓展AIoT产业链的测试设备，推出具有市场竞争力的大数据算力服务器主板测试设备以及汽车电子设备。 国产替代化落地，打造高端标品设备公司推出MLCC相关测试设备、叠层机，其中六面外观检测机自上市后增量市场份额保持第一，对标海外竞品优势明显，下游客户囊括了海内外的龙头企业。同时，公司也积极参与半导体设备的研发，主要涉及封装流程以及封装设备，公司的划片机设备精确性和稳定性都处于行业领先位置。 公司积极转型，增加技术投入打造第二增长极公司作为高新技术企业，专注于工业自动化测试设备。由传统的3C电子测试生产商，积极转型大数据、半导体业务，开拓第二增长极，未来在人工智能普及率提升的背景下，公司的自动化测试设备将成为人工智能领域隐形冠军。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入12.1/14.52/20.33亿元，同比增长-0.3%/20.0%/40.0%；实现归母净利润2.03/2.57/3.76亿元，净利润增速分别为-16.5%/26.4%/46.4%，毛利率分别为49.9%/50.9%/51.8%；2022-2024年对应的EPS为1.45/1.84/2.69元。公司当前股价对应2022-2024年预测EPS的PE为29/23/16倍。传统龙头积极转型，公司上升空间潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）产品创新不及预期的风险；2）应收账款坏账的风险；3）相关政策变化的风险；4）业务增长不及预期的风险。

专注自动化测试、组装设备及解决方案，业务持续拓展 （1）公司定位：自动化测试和自动化组装一站式解决方案供应商。公司成立于 2005年，专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务，业务覆盖电学、声学、射频、光学检测四大领域，其中公司 ICT 测试设备技术处于世界领先水平，且超前布局 5G 射频检测设备。目前公司主要客户为世界 500强企业，包括苹果、微软、思科等全球著名高科技公司。近年来境内业务拓展亦持续稳步推进，产品已经获得了多个客户的认可，包括麦捷科技、顺络电子等。 （2）组织架构：股权激励完善，核心管理层绑定。公司于 2021年 4月 23日以 49.68元/股向 90名股权激励对象授予 75.46万股限制性股票，占激励计划草案公告日公司股本总额 13,893.34万股的 0.54%，首次授予的限制性股票上市日为 2021年 5月 11日。 本次股权激励实施将进一步健全公司长效激励机制，确保公司发展战略和经营目标的实现。 （3）2020年公司业绩稳健增长，2021年三季度业绩承压。2020年受益于 5G 渗透率提升，消费电子市场复苏，公司营业收入为 13.76亿元，同比增长 66.8%；归母净利润 3.41亿元，同比增长 126.86%。2021年前三季度公司实现营业收入 9.11亿元，同比下降15.68%，实现归母净利润 2.30亿元，同比下降 25.17%。业绩同比下滑主要受 3C 行业短期景气度下行、终端客户需求短期调减等因素影响。 （4）公开发行可转换公司债券，进一步扩大业务规模。博杰股份于 2021年 11月 17日公开发行可转换公司债券 526万张，并于 12月 17日在深交所上市交易，合计募集资金为 5.26亿元。公司在夯实公司现有业务优势的基础上，将积极拓展半导体检测等相关业务，有利于完善自身工业自动化设备产品线，为公司进一步扩大产能、开拓市场奠定坚实的基础。 5G 渗透率提升+AR/VR 设备推出，有望带动新一轮 3C 设备资本开支复苏 （1）手机销量逐渐回暖，2022年有望全面复苏。2021年受疫情反复、缺芯及手机功能迭代速度降低等因素影响，智能手机销量数据出现下滑。根据 IDC 数据，2021年上半年全球智能手机出货量环比下滑 9.35%。但第三季度以来智能手机销量有所回暖，同时根据 MIC 数据，预计 5G 手机渗透率将从 2019年的 1.3%提升至接近 40%水平，我们认为 2022年 5G 手机将回归正常需求趋势，有望带动 3C 设备需求量增长。 （2）元宇宙进程加速，AR/VR 设备有望带动新一轮 3C 设备资本开支复苏。展望 2022年，伴随元宇宙布局加速，新一轮 AR/VR 设备有望迎来爆发机会。预计 Meta 新一代 Oculus 设备、苹果的 MR 产品等有望在明年推出。根据中国信通院数据，2020年虚拟增强现实(VR/AR)终端出货量约为 630万台，到 2024年将达到 7500万台，CAGR 达 86%； 2020年虚拟增强现实(VR/AR)行业市场规模约为 900亿元，到 2024年将达到 4800亿元，CAGR 达 54%。我们认为 AR/VR 设备的陆续推出将带动新一轮 3C 设备行业资本开支复苏。 （3）外延并购优质标的，拓展公司现有业务。公司收购珠海奥德维、参股鼎泰芯源，将公司业务延伸至视觉检测、半导体测试等领域，拓宽了现有应用领域和市场，有望提升公司的业务竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链。受益于视觉检测设备行业景气度提升，子公司奥德维主营 MLCC 陶瓷电容六面体检测目前已逐步放量。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内领先的自动化测试和自动化组装一站式解 决方案供应商。受疫情反复、3C 行业景气度下行等因素影响，公司业绩短期承压，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.90、4. 12、5.25亿元，对应 PE 分别为 28、20、15倍。我们认为，伴随 AR/VR 设备推出，3C 设备行业有望迎来新一轮资本开支复苏，同时公司加速半导体及视觉检测等业务布局，未来业绩有望实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G 进程不及预期、3C 行业复苏不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、市场规模不及预期。

公司是优质的3C自动化企业，主要产品包括射频、声学、电学、光学、视觉等自动化检测设备，以及自动化组装设备，客户包括苹果、微软、思科、高通和谷歌等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等全球著名电子产品制造商。2015-2020年， 公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为28.4%、69.8%。2021年前三季度，受高基数影响，公司业绩同比有所下降，营业收入和归母净利润分别为9.11亿元、2.30亿元，同比分别-15.7%、-25.2%，随着行业复苏以及射频和视觉业务的快速增长，公司有望迎快速发展。 主要观点: 2022年3C 设备景气度向好。3C 设备行业在过去几年表现出较为明显的2-3年的行业周期属性，随着苹果创新周期、可穿戴设备销量的持续增长、以及苹果AR/VR 眼镜可能推出对行业景气度的提振，预计2022年3C 自动化行业景气度向好，公司业务涵盖射频、声学、电学、光学、视觉检测设备以及组装设备，并且在细分领域竞争优势强劲，随着行业景气提升，公司有望迎快速发展。 5G 持续渗透，推动公司射频检测设备快速发展。射频检测设备包括屏蔽箱、网络分析仪、综测仪、频谱分析仪等，检测内容一般包括MLB 检测、OTA 检测、通信协议的检测认证等。5G 射频采用大规模天线阵列技术，其射频模组的电路、天线数量均有上升，并且测试项目更多、难度也更大，因此5G 射频检测设备的需求数量和价格均会上升。公司的5G 射频测试设备处于领先水平，随着5G 的持续渗透，公司射频检测设备快速发展。 公司视觉检测业务迎来快速发展。机器视觉赛道优质且处于爆发期， 根据中国机器视觉产业联盟数据，预计2020年至2023年， 中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增速增长，2023年销售额有望达到296.00亿元。公司以视觉技术为核心开发视觉检测设备，旗下的奥德维已进入产品孵化的第5-6年，其六面检测设备的性能已达到领先水平，此外公司还成功研发AOI 玻璃外观检测设备，用于消费电子产品盖板玻璃缺陷检测。预计公司视觉检测业务将迎来快速发展。 公司核心竞争力强，布局半导体领域助力长远发展。公司重视研发，研发费用率保持在10%左右，同时客户资源优质，在长期合作中积累了深厚的工艺理解和经验，核心竞争力强劲。2020年公司参股鼎泰芯源，协同公司半导体领域的业务布局，2021年公司发行可转债用于扩产和加码半导体领域，助力公司长远发展。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营收12.91/16.40/19.56亿元， 归母净利润为3.06/3.93/4.63亿元， 对应的EPS 为2.19/2.81/3.32元，对应2021年12月17日57.26元/股收盘价，PE 分别为26/20/17倍，考虑到2022年3C 自动化行业景气度向好，同时公司的射频检测以及视觉业务有望迎快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、技术研发不及预期等。

投资摘要：全球领先的测试设备供应商。 公司产品的技术水平在国内外市场处于领先地位。公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装。 目前主要客户为世界500强企业，客户群体主要可分为两类：一类为全球著名高科技公司如苹果、微软、思科、高通和谷歌等；另一类为全球著名电子产品制造商，如鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等。 打造精品 产品常年维持高利润水平。公司2015年毛利率为45.74%，至2020年已提升7.53pct 至53.27%，近3年公司的综合毛利率水平始终维持在49-53%之间波动；2018年公司销售净利率为16.53%，随后逐年递增，至2020年净利率已提升至25.3%。 公司的收入水平与下游客户的厂房设备投资呈正相关关系。即当下游业绩高增，带动厂房设备投资增长，公司获得订单增长，反之亦然。 消费电子市场复苏 5G 手机的渗透率进一步提升 消费电子复苏。随着疫情的缓解及新一轮的换机潮，预计2021年手机出货量将大增6.8%达到13.8亿部，并且从2021至2025年始终维持正增长区间。 5G 渗透率进一步提升。随着5G 的全面商用及国家政策的大力推动，未来5G手机的渗透率也将不断提升。2020年全球5G 手机的渗透率只有不到20%，2021年5G 的渗透率将达到42.5%，预计2025年全球5G 手机的渗透率将达到73.2%。 优秀管理机制助力公司可持续发展 管理层控股，股权结构简单。 完善的激励机制：公司历史上有过三次股权激励，第一次和第二次分别为2017年和2018年公司上市前，最近一次为2021年。 为了保障股东利益，公司制定了三年（2021-2023）股东回报计划。 乘风而上 开疆扩土 公司利用上市募集资金进行扩产，扩产包含自动化测试设备建设项目和自动化组装设备建设项目，项目预计于2023年达到预定可使用状态，项目建成后，预计各类型自动化测试设备每年产量26000台，各类型自动化组装设备年产700台。 公司申请发行5.2亿元可转债，8月24日，该可转债已获得中国证监会核准批复，核准公司向社会公开发行面值总额5.2亿元可转换公司债券，期限6年。 募集资金主要用途分别是消费电子智能制造项目、半导体自动化检测项目和补充流动资金。 投资建议：我们预测，公司2021-2023年营收分别为14.43亿元、16.61亿元和20.61亿元，对应年增长率分别为4.87%、15.11%和24.08%；归母净利润分别为3.56亿元、4.08亿元和5.22亿元。对应EPS 分别为2.56元、2.93元和3.76元每股。当前股价对应2021-2023年PE 分别为25.9倍、22.6倍和17.7倍。给予博杰股份买入评级。 风险提示：1）宏观经济周期性波动影响的风险；2）行业竞争加剧风险；3）回款不及预期风险。

事件：公司近期公告 2020年以及 2021Q1业绩预告，公司 2020实现归母净利润达到 3.41亿元，同比增长 126.86%，2021年一季度实现归母净利润达到：7,839.00万元–8,520.00万元，同比增长101.97% - 119.51%。 点评： 公司一季度超预期增长，管理效率不断提升。公司是一家专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。 公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装。公司主要客户为世界 500强企业，包括苹果、微软、思科、Fitbit Inc.和 Juniper Networks Inc.等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和纬创资通等全球著名电子产品智能制造商。自动化测试为公司传统优势领域，产品系列全面丰富，产品覆盖了射频、声学、电学、光学等诸多领域，其中 ICT 测试设备处于世界领先水平。从 2020年 H1来看，公司工业自动化设备、设备配件、技术服务营业收入占比 80.44%、13.63%、5.93%。 受益于 5G 升级周期，预计公司相关射频检测业务表现良好，受益于精细化管理，公司 20年净利润率达到 24.78%，同比提升 6.15pct。 购买珠海鼎泰芯源晶体 12.885%股权，完善半导体领域布局：公 司第一届董事会第二十次会议审议通过，公司决定以3,221.25万元人 民币的自有资金，购买三位非关联自然人 合计持有的珠海鼎泰芯源晶体有限公司 10.310%的股权， 和购买非关联法人持有的鼎泰芯源2.575%的股权。交易完成后，公司合计持有鼎泰芯源 12.885%的股权。 鼎泰芯源于近日收到珠海市市场监督管理局颁发的《营业执照》，本次交易完成了工商变更登记手续。 鼎泰芯源主要从事半导体晶圆、器件、模块、系统及相关产品的设计、研发、 生产、销售、咨询及技术服务等业务。公司本次拟购买鼎泰芯源股权，旨在响应国家政策和发展战略，积极布局集成电路产业，同时抓住行业发展机遇，提升公司的业务竞争力，完善公司产业布 局，拓宽智能制造产品链，并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延 伸，提高公司技术含量和客户储备，为公司注入经济发展新动力，促进业务长远发展。 公司为自动化平台型企业，围绕三大技术平台，持续突破： 1、第一，针对第五代通讯的射频测试技术，主要面向 5G 市场进行布局，根据技术趋势为未来做好充分准备，目前基于该项技术已与部分下游客户进行了有效沟通，并已实现相关产品的销售。2、机器视觉类技术，楷体 主要是在工业自动化设备中增加了机器视觉影像系统，使生产过程中的人工流程更少、生产速度更快，如高速点胶机、微针测试机、 贴装机等自动化测试和自动化组装设备中都已经增加了机器视觉模块，并已实现相关产品的销售。3、零组件检测技术，主要是在软件、光学、微电子行业中自主研发设计 一系列的“高精度”、“高效率”、“高质量”的光学筛选设备，并取得了一系列的 专利技术和软件著作权，产品包括如高精度微小元件分拣系统设备、玻璃表面缺陷检测设备、磁环检测设备等，检测速度已达毫秒级水平，并已实现相关产品的销售，奥德维保持良好得增长，公司在 MLCC 检测的领域，设备性能已经具备一定竞争力并获得市场认可。 盈利性预测与估值。我们预计公司 21-22年归属于母公司股东净利润分别为 4.64、6亿，EPS 分别为 3.34、4.33，对应估值 26、20倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：下游 5G 手机进展不及预期；产业竞争加剧

事件：10月28日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入10.81亿元，同比增长64.46%，实现归母净利润3.07亿元，同比增长131.07%；其中，单三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长158.90%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长273.48%。 订单驱动收入快速增长，单三季度净利润同比及环比均实现大幅增长。收入方面，2020年前三季度，公司实现营收10.81亿元，同比增长64.46%，主要原因是公司销售订单增加（验证了我们在一季报点评中提出的下游需求复苏的观点）；净利润方面，2020年前三季度，公司实现归母净利润3.07亿元，同比增长131.07%。净利润增速显著大于收入增速，是公司毛利率和净利率持续提升所致。同时，公司单季度业绩增速持续加快（2020Q1-Q3，单季净利润增速分别为-30.76%/166.04%/273.48%）。此外，截至三季度，公司存货余额为2.38亿元，较年初增长40.88%，主要系销售订单增加，备货库存增加所致；预付款项较年初增长91.33%，主要系预付的货款增加所致；其他应收款较年初增长91.09%，主要系出口退税增加所致。以上几项财务数据的大幅增长表明下游需求旺盛，尤其是海外市场景气度良好，正迎来快速增长。 毛利率及净利率提升显著，盈利能力持续增强。毛利率方面，2020年前三季度，公司整体毛利率为54.48%，同比增长5.31pct；2020年三个季度的毛利率分别为52.07%/54.78%/55.05%，呈升高态势（验证我们观点：5G商用进程助推公司高毛利率的射频和声学测试设备占比提升，毛利率有望持续提高）。净利率方面，2020前三季度公司净利率为29.08%，同比大幅增长8.52pct，除了毛利率提升的原因之外，整体费用率显著下降亦是重要因素（前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.34%/5.74%/0.88%，同比分别-3.65pct/-0.15pct/+1.89pct，其中财务费用率上升是由汇率波动引起）。 受益苹果iPhone大年，公司高成长可期。公司目前客户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户，其中苹果连续多年为公司第一大客户。根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告，中国地区持有机龄达到2年以上的iPhone的用户占比已经达到68%；同时，苹果新推出的iPhone12系列首次支持5G，对5G通信功能的需求，会让许多中国用户选择升级更换iPhone12，目前的销售盛况已表明国内客户较为强烈的购机需求。我们认为，苹果大年已经来临，而5G时代的iPhone是对前代的重大革新，其对应的模组测试和组装设备亦需更换，iPhone12系列提前备货带来测试和组装设备需求，进而引致公司订单大幅增长，未来高成长可期。 维持“买入”评级。iPhone12的提前备货带来测试和组装设备需求，引致公司订单大幅增长，未来有望持续高成长。预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元，对应PE分别为37、25、19倍。 风险提示：5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。

事件：10月13日，公司发布业绩预告，2020年前三季度预计实现归母净利润2.87-3.23亿元，同比增长116.01%–143.68%，其中，单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元，同比增长239.87%–301.63%，大超市场预期。 2020年前三季度业绩年前三季度业绩实现大幅增长，需求复苏如期而至。 （1）根据公告，公司2020Q1-Q3预计实现归母净利润2.87-3.23亿元，同比增长116.01%–143.68%，其中，单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元，同比增长239.87%–301.63%，前三季度业绩实现大幅增长。我们在一季报点评中认为，公司一季度业绩下滑主要与与海外疫情的蔓延有关，从二季度开始，，公司业绩有望受益海外需求复苏而迎来快速增长，2020H1公司来自海外收入的增长（同比+12.92%，占营收比重为70.81%）及三季度业绩的大幅提升验证了我们的观点，下游需求复苏如期而至。 （2）此外，我们对公司上半年财务数据进行分析：①盈利能力持续攀升。2020H1，公司毛利率为53.62%，同比增长5.68pct，净利率为20.73%，同比增长2.33pct。主要原因是营收规模小幅增长，营业成本不升反降。我们认为，随着5G商用进程，公司高毛利率的射频和声学测试设备占比有望进一步提升，盈利能力有望持续提高；②期间费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.04%/9.50%/-0.24%，同比-0.57pct/+3.49pct/-0.94pct，管理费用增加的主要原因是管理人员薪酬调整及中介机构费用增加，财务费用减低的主要原因是受汇率波动影响及利息收入增加；③其他财务指标方面，截至2020H1，公司存货较年初+83.90%，主要是产销量增加，原材料及产品备库增加所致，预付款项较年初预付款项较年初+48.90%，主要是预付材料款增加所致，应收票据较应收票据较年初年初+81.47%，主要是收到的银行承兑汇票增加所致，其他应收款较年初+43.24%，主要是出口退税增加所致。上述几项数据的大幅增长表明了公司产品的下游需求旺盛，尤其是海外需求，正迎来快速增长。 苹果苹果iPhoe大年大年来临，公司有望充分受益。公司目前客户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户，其中苹果连续多年为公司第一大客户。 根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告，中国地区持有机龄达到2年以上的iPhoe的用户占比已经达到68%，这为即将发布四款iPhoe12系列产品的抢购盛况奠定了基础。iPhoe12系列首次支持5G，对5G通信功能的需求，将会让许多中国用户选择升级更换iPhoe12，苹果大年即将来临。 我们认为，消费电子领域相关的模组测试和组装设备为非标品，苹果新品的推出必然带来测试和组装设备需求，进而引致公司订单增长，业绩高增长可期。 购买鼎泰芯源股权布局集成电路，产业链持续完善，具备长远发展潜力。此次公司购买鼎泰芯源股权之前，公司实控人王兆春和付林已分别持有鼎泰芯源23.39%和23.39%的股权，此次购买完成后，公司及两位实控人持有鼎泰芯源的股权合计达59.665%，即持股比例过半。，我们认为，集成电路属于消费电子的高端领域，公司购买鼎泰芯源股权，积极布局集成电路产业，有望提升公司的业务竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链，并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸，提高公司技术含量和客户储备，为公司注入发展新动力，促进业务长远发展。 维持“买入”评级。公司前三季度业绩实现大幅增长，需求复苏如期而至；苹果大年来临，测试和组装设备需求有望促进公司订单的增长，业绩高增长可期。 基于此，我们上修未来三年的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元，对应PE分别为32、22、16倍。风险提示：5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。

一、事件概述 8月27日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入4.29亿元，同比增长5.85%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长15.50%。 二、分析与判断 二季度业绩回暖，盈利能力持续提升 2020年二季度实现营收2.45亿元，环比增长33%，归母净利润0.46亿元，环比增长18%。上半年公司工业自动化设备实现营业收入3.45亿元，同比增长3.8%，设备配件业务实现收入0.58亿元，同比下降1.7%，技术服务实现收入0.25亿元，同比增长79%。 公司盈利能力稳步增长，上半年综合毛利相比2019年增加约2.1个百分点。公司业绩和盈利能力增长的主要原因包括：1）公司下游的消费电子行业景气度持续提升；2）客户资源优质；3）技术和产品的持续创新；4）新业务和新产品的持续推出。 出口业务占比超过70%，苹果为公司主要客户 目前公司出口业务占比超过70%，仍然是公司营收的主要组成部分，核心消费电子的客户中苹果占比较高，公司营收中苹果的占比约超过20%。其中微软、思科等品牌的占比也在逐步提升，公司消费电子业务的占比仍然较小。 自动化测试设备放量可期，有效降低成本 公司自动化设备主要包括新制自动化设备和改制自动化设备，其中新制自动化设备主要包括：ICT测试设备和FCT测试设备等；设备配件主要包括夹治具、组件和零部件；技术服务主要指自动化测试设备的安装调试、运营维护支持、定期检查等。公司主要产品覆盖电学（ICT/FCT）、射频、声学和光学测试设备，下游主要包括汽车电子、消费电子、医疗电子等高成长行业，客户结构优质，放量可以期待，规模效应环比改善，成本将逐步降低。 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入11.67/17.70/26.93亿元，实现归母净利润为2.06/3.13/4.56亿元，当前股价对应PE为60/39/27倍，当前的动态市盈率低于历史估值中枢水平。考虑到下游消费电子、汽车电子等行业的高成长性，公司作为设备供应端龙头，业绩有望持续高增长，可以长期看好，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 宏观经济波动风险，下游景气度不及预期风险。

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.25亿元,同比增长20.01%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长34.76%;实现扣非归母净利润1.45亿元,同比增长26.86%,符合市场预期。 立足主业持续布局+国际化客户资源,公司业绩实现稳定增长。 (1)公司2019年实现营收8.25亿元,同比增长20.01%,实现归母净利润1.50亿元,同比增长34.76%,综合毛利率为49.76%,同比下滑0.24pct。分销售区域看,公司2019年实现外销收入5.46亿元,同比增长35.59%,实现内销收入2.79亿元,同比下滑2.03%。公司目前产品主要集中在消费电子领域,主要面向业内顶尖客户。公司下游客户主要为苹果、思科、微软等国外知名企业,其中苹果连续多年为公司第一大客户,国际化客户资源优势明显。优质的客户资源不仅为公司带来了稳定的营业收入,而且提升了公司产品品牌市场知名度,为公司长期持续稳定发展奠定了坚实基础。 (2)盈利能力有望受益高毛利率产品占比提升。公司2018年声学、射频测试设备实现销售收入2.29亿元,营收占比为33.33%,毛利率从51.48%上升至54.68%;2019H1声学、射频测试设备实现销售收入1.41亿元,营收占比提升至34.81%,且毛利率进一步从54.68%上升至57.32%,远高于自动化行业平均水平(工业自动化行业毛利率在35%-40%之间)。我们认为,受5G行业发展驱动,公司高毛利率的声学、射频测试设备占比有望持续提升,盈利能力将得以强化。 (3)立足业务持续布局,产品护城河不断拓宽。公司成立初期以ICT等测试设备为主,2010年获得苹果合格供应商认证,为其提供手机天线射频测试设备,业务逐步从电学测试延伸至声学、射频测试领域。目前,在测试领域,公司已经成为一家集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供商。此外,依托现有产品和客户资源优势,公司将产品系列快速拓展至自动化组装领域,扩大业务布局,产品护城河不断拓宽。 (4)研发高投入助力公司始终保持行业领先地位。公司坚持自主创新,始终瞄准行业前沿技术,2019年,公司研发投入为0.98亿元,同比增长31.34%,占营收比重11.92%,同比增加1.08pct;截止2019年底,公司拥有157项国家专利和53项软件著作权。公司下游客户集中在消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等领域,其终端产品种类丰富、产品更迭速度快,从而对工业自动化设备存在多样化、个性化和定制化的需求,为此公司形成了开放式研发和应对式研发同步实施的研发模式,其中开放式研发为主动研发,从而兼顾潜在市场需求和现有客户定制化需求。此种研发模式使得公司能够保持较强的自主创新能力以及快速的产品和技术更新,使公司技术与产品始终处于行业领先地位。 下游客户消费电子产品迭代迅速,引致公司相关测试产品需求。上文已分析,公司下游应用领域主要为消费电子产品,具有生命周期短、更新换代速度快等特点。以公司主要客户苹果和微软为例,2020年苹果或将推出4款5G新机,微软将推出新Xbox和双屏Surface(2008年公司获得微软合格供应商认证,进入微软供应商体系,为其提供针对电子产品的麦克风、喇叭等部件功能相关的声学测试设备)。我们认为,消费电子的快速迭代对相关检测和组装设备的应用场景、功能特点、技术参数、操作便利性等特性提出更高要求,旧设备均需升级或更新换代,从而持续产生新的设备需求,公司作为苹果、微软等知名企业的合格供应商,有望持续受益客户消费电子产品迭代进程。 超前布局5G射频检测,成为高通合格供应商验证公司技术实力。公司针对第五代通讯的射频测试技术,主要面向5G市场进行布局,如5G高隔离技术,将在5G消费电子领域需求爆发之前完成相应的技术突破与储备,根据技术趋势为未来做好充分准备,且已在5G测试屏蔽箱方面具有核心技术,2018年5G测试屏蔽箱成为高通合格供应商,充分证明公司技术研发实力。目前基于这些技术已与部分下游客户进行了有效沟通,并已实现相关产品的销售。 高精度微小元件分拣系统设备研发卓有成效,实现销售放量可期。零组件检测技术是公司重点突破领域之一,主要是在软件、光学、微电子行业中自主研发设计一系列的“高精度”、“高效率”、“高质量”的光学筛选设备,产品包括高精度微小元件分拣系统设备、玻璃表面缺陷检测设备、磁环检测设备等。其中,高精度微小元件分拣系统设备集成了视觉识别和检测、软件分析和筛选的功能,运用高分辨率尺寸测量、产品导正、实时抓拍技术、高速分类下料、高速序列上料和多相机图像的实时高速协同处理等核心技术,可以6,000颗/分钟以上的速度对长度仅为1毫米的贴片电容、电阻和电感实施不良品检测,漏检率接近于零。该产品已被国家和地方列为重点新产品,并已实现销售,未来放量可期。 维持“买入”评级。疫情下,国外主要客户或将延迟推出新品,影响公司产品短期需求,但我们认为,疫情仅仅推迟而非消灭了终端需求,随着全球疫情逐步受控,客户新品发售有望实现反弹,引致公司产品需求,维持公司2020年业绩预测不变,持续看好。公司是国内射频测试设备龙头,超前布局5G射频检测,有望充分受益5G进程。此外,公司立足业务持续布局,新品高精度微小元件分拣系统设备已被国家和地方列为重点新产品,实现销售放量可期。预计公司2020-2022年归母净利润为2.40、3.96、5.78亿元,对应PE分别为65、40、27倍。 风险提示:5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期。

专注自动化测试,ICT测试设备全球领先,扩展射频/声学等多风口 公司具备15年自动化测试设备研发生产经验,为苹果、微软、思科、谷歌、高通等品牌运营商及鸿海、广达、仁宝、和硕、纬创资通等全球著名电子产品智能制造商提供检测设备,产品覆盖电学(ICT/FCT)、射频、声学、光学测试设备,下游覆盖消费电子、汽车电子、医疗电子、工业电子等多个行业。 业绩成长性良好,毛利率/净利率吸引力强,苹果为重要的消费电子客户 近年来,公司业绩成长性良好,营收从2016年的3.91亿元增长至2018年的6.87亿元,归母净利润从2016年的0.78亿元增长至1.12亿元。其中,2017年公司因实施股权激励计划确认股权支付费用,同年研发费用大增,导致因管理成本上升带来归母净利润下降58.5%,剔除相关因素影响后,2017年净利润增幅为28.38%。据2019年业绩预告,全年营收8.27亿元,同比+20.29%,归母净利润1.50亿元,同比+34.72%,持续呈现良好成长性。 出口收入占59%,苹果为第一大品牌运营商客户,占收入比例近20%:2018年出口收入4.03亿元,占比59%,其中保税区出口量2018年高达2.96亿元,占比43%;来自我国大陆地区的收入为2.85亿元,占比约41%,略少于整体出口收入。2016-2019H1公司主要品牌运营商客户为苹果、微软、思科,其中苹果是公司最大的品牌运营商客户,2018年来自苹果的销售收入高达1.34亿元,占公司当年收入总额的19.5%。微软与思科也是公司重要的品牌运营商客户,2018年来自思科、微软的销售收入占比分别为3.4%和2.7%。 自动化测试设备:有效解决劳动力成本上升、人工测试甄别率低的问题 对于电子产品制造厂商而言,产品检测是确保产品质量的主要手段,项目包括:主板ICT在线测试、FCT功能测试,无线射频测试、音频测试、屏幕和LED显示测试、重力感应器测试和恒压力测试等。自动化测试种类多、测试精度要求高,传统人工测试速度有限,存在主观/客观因素干扰等问题。 据公司招股说明书,2019全球工业机器人销量将达到41.4万台,17-19年复合增速超12%,我们认为自动化测试设备作为其重要领域之一需求将持续提升。该类设备可提升产线效率、提高产品质量一致性,预计中高端电子产品测试设备市场空间将逐步打开。 盈利预测与评级:公司自身成长性良好、研发投入水平较高。自动化测试设备市场将有望伴随下游电子产品制造商产品种类持续增长而增加,此外如5G基站建设、卫星互联网等新需求对射频组件检测需求有望逐步增加,预计公司将在未来几年继续保持高成长性。预计19-21年营收增速分别为20.31%/57.39%/47.74%,营收分别为8.27/13.02/19.23亿元,归母净利润为1.48/2.44/3.60亿元,EPS为2.13/3.51/5.18元,PE为68.88/41.88/28.38x。 考虑可比估值法,2020年可比公司PE为44.8x,目标价3.51*44.8=157.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客户集中风险,外销收入占比较高,疫情导致海外需求下滑。

国内射频测试设备龙头,5G屏蔽箱成为高通合格供应商。 1)公司成立于2005年,初期以ICT等测试设备为主,主要客户包括思科和戴尔等。2010年获得苹果合格供应商认证,为其提供手机天线射频测试设备,业务逐步从电学测试延伸至声学、射频测试领域。公司ICT测试设备技术处于世界领先水平,且超前布局5G射频检测设备,2018年5G测试屏蔽箱已成为高通合格供应商,根据公司招股说明书,2018-2019年具备高通批量销售记录,极具稀缺性。 2)公司是一家集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供商(同时具有自动化组装业务),盈利能力突出,毛利率保持50%左右,且核心业务—声学及射频检测设备毛利率高达57%,远高于自动化行业平均水平,凸显技术壁垒。随着公司射频测试设备销售占比持续提升,公司产品护城河将不断拓宽,盈利能力有望进一步强化。 5G进程+3C复苏,公司检测及组装设备有望充分受益。 1)射频测试设备主要由测试仪表、屏蔽箱、测试软件等部分构成。5G时代,射频测试变得愈发重要,且大规模天线阵列技术的使用使得5G时代射频性能测试难度和测试时间较LTE时代成几何倍数增加,而天线的测试必须在屏蔽箱里完成,因此将对屏蔽箱产生大量需求。公司5G高隔离技术已经应用于5G测试屏蔽箱,且产品已实现小批量生产,有望迎来需求暴增。 2)以TWS耳机为代表的可穿戴设备需求爆发引领3C行业复苏。模组设备层面,传统耳机的生产线及测试和组装设备无法适用于TWS耳机的生产和组装,需要新的产线和设备,从而引致相关模组测试和组装设备需求。 3)相关设备市场空间:①2016年全球射频测试设备市场规模为23.2亿美元,预计到2023年将达到32.1亿美元。其中屏蔽箱方面,据测算,稳态下4G、5G屏蔽箱市场空间分别为4亿元/年、32亿元/年(仅考虑Sub-6GHz应用); ②3C整机测试和组装产线方面,2020-2021年,新增5G手机、TWS耳机及智能手表对应产线设备需求为636亿元。 射频检测有望成为亮点,对标Keysight发展可期。 1)公司目前客户主要集中在消费电子领域,产品主要面向业内顶尖客户。公司下游客户主要为苹果、思科、微软等知名企业,其中苹果连续多年为公司第一大客户;5G屏蔽箱已成为高通合格供应商。 2)公司较早切入射频测试领域,主要进行屏蔽箱的研制和应用。目前,屏蔽箱市场仍以国外品牌为主,如安捷伦和罗德施瓦茨。博杰股份拥有多项屏蔽箱专利,技术储备深厚,并已在5G测试屏蔽箱方面具有核心技术,产品已实现销售。 3)公司的检测设备涵盖了射频、声、电、光、视觉五大测试领域,有望成为顶级的检测设备提供商。以消费电子为例,随着可穿戴设备和5G应用的推广,检测指标的数量和精度都出现指数级的上升,从而显著带动相关测试设备需求。海外可对标Keysight(安捷伦全资子公司,主业为射频测试测量设备),该公司2019年收入达到43亿美元,其发展路径为博杰未来的发展展望提供了参考维度。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司已发布业绩快报,2019年实现净利润1.50亿元,其中单四季度实现净利润0.18亿元,同比大幅提升120%。公司是国内射频测试设备龙头,超前布局5G射频检测设备,有望充分受益5G进程。此外,可穿戴设备市场爆发持续引领3C行业复苏,将显著带动相关测试和组装设备需求,从而为公司业绩增长提供支撑。对标全球测试设备龙头Keysight,公司具备较大成长空间。预计公司2019-2021年归母净利润为1.50、2.40、3.96亿元,对应PE分别为49、41、25倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:5G进程不及预期、3C行业复苏不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、市场规模不及预期。