事件：24年1月20日，公司发布23年业绩预告，全年预计实现归母净利润2.95亿元至3.35亿元（同比+86%至112%），对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.81亿元至1.21亿元（同比+18%至76%）。全年实现扣非归母净利润2.58亿元至2.98亿元（同比+74%至101%），对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利润0.7亿元至1.1亿元（同比-2%至+54%）。全年预计实现基本每股收益3.21元/股至3.65元/股（同比+87%至112%）。 投资摘要：多渠道发力，产品结构优化，共同驱动营收增长。渠道方面：公司进一步加深与零食量贩店、商超会员店的合作，持续深耕传统商超，大力发展短视频、直播、达播等线上电商新业态，并发展了线上经销商。产品方面：公司加速新品研发，增加产品品类，并针对不同渠道合理设计适配产品，在保持核心品类竞争优势的同时，逐步提高新品销量。我们预计公司的综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、蚕豆系列等主要业务的营收均实现较快增长，其中综合果仁及豆果的增速较高。 预计产品量价均有增长，其中量的驱动更为明显。 成本回落叠加规模效应，预计公司利润增速大超营收增速。我们预计受棕榈油等核心原材料成本回落的影响，公司毛利率将提高。此外，随着公司管理能力的改善及营收增长带来的规模效应，公司的期间费用率将同比进一步回落，助力公司的净利率水平提升。 2024春节后置，开门红可期。由于2024年春节较晚，年货备货多集中于24年1月份，近期公司推出多款新产品，配合春节旺季动销，完善了产品矩阵水平。我们预计公司24年1季度有望受益于此，迎来业绩开门红。展望24年全年，随着公司产品矩阵的进一步丰富和渠道的扩张，公司有望按照员工持股计划的要求，实现相应业绩目标。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.6亿元、23.7亿元和27.6亿元，对应同比增长35%、20.9%、16.6%，归母净利润分别为3亿元、4.1亿元和5.1亿元，对应同比增长91.4%、35.1%、24.6%，EPS分别为3.25元、4.39元和5.47元，对应报告日股价的PE分别为22.7倍、16.8倍和13.5倍。考虑到公司较高的业绩增速，我们对应同业，我们对应公司24E业绩预测给予20倍PE，对应目标价为87.81元/股，给予“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，股权激励进展不及预期，食品安全风险。

事件:2024年1月19日，甘源食品发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利2.95~3.35亿元，同比+86.35%~+111.62%；扣非归母净利2.58~2.98亿元，同比+73.91%~+100.90%。2023年Q4预计实现归母净利0.81~1.21亿元，同比+17.57%~+75.72%；扣非归母净利0.70~1.10亿元，同比-2.24%~+53.51%。 投资要点:得益于成本下降与规模效应，归母净利润表现亮眼。根据公司业绩预告，2023年公司归母净利润大幅增长，我们预计归母净利润增速远高于收入增速。具体分析来看：1）原材料成本下行，2023年以来公司主要原材料如棕榈油、夏威夷果仁皆呈现下行趋势，如2023年棕榈油期货结算价较2023年初降幅最高超20%；2）收入快速增长带来的规模效应，2023年前三季度营收13.14亿元，同比+35.56%，对应公司前三季度销售、管理费用率分别同比-2.89pct/-1.31pct，我们预计公司2023年全年收入的高增带动单位固定分摊成本及费用率的下行。3）政府补助增加，预计2023年非经常性损益对净利润的影响同比增加约为2700万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 组织框架理顺，产品渠道双轮驱动。公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位。组织上，采取精细化管理模式，2022年年底筹建八大事业部，按照细分渠道划分，精准匹配对应渠道服务。渠道端，坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作。产品端，持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。从2023年前三季度表现看，我们预计公司零食量贩渠道、电商渠道和会员店系统增长较快，综合豆果及果仁类套餐产品、花生、薯片类产品实现较高增速。 推出多款新年礼盒，2024年春节有望迎来开门红。由于2024年春节错期，春节备货预计多集中于2024年1月，近期公司推出多款年货礼盒，完善产品矩阵，提升了产品的丰富度，我们预计2024年一季度公司销售有望迎来开门红。展望2024年全年，公司将继续按照员工持股计划的收入、利润目标推进，随着公司产品矩阵的不断丰富和渠道的进一步深耕，2024年公司产品、渠道势能有望延续，助力全年保持较高速度的业绩增长。 盈利预测和投资评级：公司坚持产品主义，有多个优质产品储备，具备打造新爆款的能力和潜力，近年来推行全渠道发展策略，丰富产品矩阵，匹配不同的渠道需求。根据业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为3.41、4.44、5.57元，对应当前PE分别为22/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：1）新品推广不及预期；2）产能释放不及预期；3）渠道开拓不及预期；4）行业政策变化导致竞争加剧；5）股权激励进度的不确定性；6）食品安全问题等。

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年公司实现归母净利润2.95-3.35亿元，同比增长86.35%-111.62%；实现扣非后归母净利润2.58-2.98亿元，同比增长73.91%-100.90%。2023Q4公司实现归母净利润0.81-1.21亿元，同比增长17.57%-75.72%；实现扣非后归母净利润0.70-1.10亿元，同比变化-2.24%-53.50%。 点评：4Q4利润超预期，收入稳步增长。2023Q4预计公司收入实现稳步增长，利润超市场预期。利润端超预期主要由于棕榈油等原材料成本下降、产品放量规模效应显著和费用投放效率提升。2023年公司预计非经常性损益同比增加约2,700万元，公司2023年12月8日被评为高新技术企业，国家重点扶持的高新技术企业减按15%税率征收企业所得税，预估Q4返还2023年全年减税额，2024年延续此税收优惠，有望增厚公司利润。 多渠道齐头并进，零食量贩渠道环比增长。公司传统渠道引入新负责人，新负责人在线下传统渠道方面管理经验丰富，以及公司积极扩招优秀线下经销商并淘汰尾部经销商，经销商队伍进行优化。同时将口味坚果逐步导入传统渠道，商超流通渠道有望迎来改善，公司夯实原先薄弱区域如华东市场基础，明年预期华东市场有望实现较快增长。零食量贩渠道扩充产品SKU数量，导入口味坚果和膨化烘焙休闲零食，下游零食量贩品牌加速扩店，公司零食量贩渠道月度销售额持续爬坡。电商渠道在7-8月整顿产品价格体系后，9月恢复较快增长。公司多渠道齐头并进，传统渠道迎来改善，零食量贩渠道环比提升。公司优化组织组织架构和引入外部优秀人才，中长期关注公司渠道拓展和新品铺市后带来的增量。 春节动销旺盛，礼盒需求火热，一季度开门红可期。今年年初终端和渠道对于零食春节备货积极性明显高于去年，礼盒装需求旺盛。公司积极开展春节备货，推出的礼盒品类和SKU丰富度较往年更多，渠道拿货积极性较高，渠道调研反馈目前动销旺盛礼盒需求火热。同时今年公司春节备货时间拉长，去年1月发货时间较短以及因为物流原因导致部分货物未发，今年春节后置发货时间比去年明显拉长，有助于公司订单的充分释放，低基数下Q1有望表现靓眼。 投资建议：考虑到公司多渠道发展势头较好，且盈利能力有望持续提升，我们预计2023-2025年收入增速至31%/25%/24%，归母净利润增速分别为99%/31%/26%，EPS分别为3.37/4.41/5.55元，对应PE分别为21x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予22倍，一年目标价97元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题

事件： 公司发布 2023年度业绩预告， 23年预计实现归母净利润 2.95~3.35亿元， 同比增长 86.35%~111.62%，预计实现扣非归母净利润 2.58~2.98亿元，同比增长 73.91%~100.90%。 Q4预计延续高增，产品+渠道势能强劲。 我们预计 Q4收入端仍实现较高增速： 1）渠道端，坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作，不断开辟新的业绩增长点，销售规模进一步扩大； 2）产品端，持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。针对渠道合理设计适配产品、精进升级产品力，在保持核心品类竞争优势的同时，逐步提高新产品销售量， Q4持续推进调味坚果等铺市工作。 利润表现亮眼，经营效率持续提升。 利润方面， 经测算 23Q4预计实现归母净利润 0.8~1.2亿元，同比+17.6%~75.7%，预计实现扣非归母净利润 0.7~1.1亿元，同比-2.2%~+53.5%。在成本改善、效率提升下，我们预计 Q4盈利能力持续优化，具体来看： 1）成本方面， 主要原材料棕榈油、夏威夷果仁价格有所回落， 其他部分原材料价格小幅波动，整体原材料采购成本有所回落； 2）销量提升规模效应逐步显现，安阳工厂产能利用率持续爬坡； 3） 预计非经常性损益金额对净利润的影响同比增加约 2,700万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 年货旺季来临， 24年开门红可期。 作为口味型坚果领军品牌， 公司在产品上不断研发推新，适配不同渠道定制产品； 2022H2以来持续推动渠道改革，筹建八大事业部， 按照细分渠道进行组织架构拆分，渠道上多点开花，线下终端渗透能力强，市场反应速度快，线上全平台覆盖并持续拓展新模式，全渠道布局下产品铺设进程顺畅。 我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、 把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长，成本回落、产能利用率提升下利润弹性有望持续释放， 24年春节位于 2月中旬，预计生产发货集中在 1月，积极备货下开门红可期； 中长期看，公司产品创新及研发优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅， 发展动能充足。 投资建议：我们预计公司 2023~2025年营业收入分别为 20.1/26.7/33.1亿元，同比增长 38.5%/32.9%/23.8%； 归母净利润分别为 3.0/4.0/5.1亿元，同比增长 87.2%/35.8%/26.3%，当前股价对应 P/E 分别为 25/18/14X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期， 新品放量不及预期， 原材料价格波动， 食品安全风险。

发布2023全年业绩预告，利润增长亮眼，维持“买入”评级公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现归母净利润2.95至3.35亿元，同比增长86.4%至111.6%。其中2023Q4规模净利润预计0.81至1.21亿元，同比增长17.6%至75.7%，业绩表现亮眼，我们维持盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润3.2、4.0、4.9亿元，同比增长100.9%、25.5%、23.6%，当前股价对应PE分别为23.1、18.4、14.9倍，维持“买入”评级。 全渠道发力，优化产品结构，业绩持续增长渠道方面，公司进一步加强与零食连锁渠道、高端会员店渠道合作，持续深耕传统商超渠道，大力发展线上达播直播及分销业务。产品方面，公司加快新品研发，形成老三样、调味坚果、烘焙系列等多品类产品矩阵，开发礼盒、定量装等不同规格；随着公司优化组织架构，引入管理人员，传统渠道梳理核心经销商，布局终端堆头陈列，公司有望在节前旺季进一步拉动销售增长。 成本有所回落，利润表现亮眼2023年公司原材料棕榈油、夏威夷果仁等价格回落,其他原材料价格小幅波动，整体原材料成本有所回落，另外河南安阳工厂随着产能逐步爬坡，规模效应提升，预计2023年毛利率稳中有升，2024年有望延续趋势。费用端，预计公司将布局旺季储备，投入更多终端市场动作，销售费用率预计有所提升，整体看2023全年利润表现亮眼。 展望公司未来，成长势能有望持续公司已发布股份回购计划，用于员工持股计划，公司推进组织架构改革，梳理调整传统经销商渠道，会员店、零食店新渠道保持快速拓店；公司新品研发能力较强，针对高端会员店、零食折扣店、新兴电商各高增长新渠道推出合适产品，公司在渠道和产品双重发力下，有望实现收入持续快速增长。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力减弱影响需求风险。

2024年 01日 18日甘源食品发布 2023年业绩预告。 投资要点 业绩符合预期，全年顺利收官根据公告， 预计公司 2023年归母净利润 2.95-3.35亿元，同增 86%-112%，扣非归母净利润 2.58-2.98亿元，同增 74%-101%。 对应 2023Q4归母净利润 0.81-1.21亿元，同增 18%-76%，扣非归母净利润 0.70-1.10亿元，同比下降 2%-增加54%。 该业绩符合预期，主要有以下几个原因： 1） 坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作； 2）持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。 3）主要原材料棕榈油、夏威夷果仁价格有所回落，其他部分原材料价格有小幅波动，整体原材料采购成本有所回落。 4）预计非经常性损益金额对净利润影响同增约为 2,700万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 回购进行中，备货春节中公司于 2023年 10月下旬启动回购方案，回购股份总金额人民币 6000万元-12000万元，回购价为不超过人民币 102元/股。截至 2023年 12月底，累计回购 76.7万股，占总股本0.82%，最高成交价为 80.70元/股，最低成交价为 75.40元/股，成交总金额为 6009万元。 当前公司积极备战春节，按照既定节奏进行。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 3.38/4.39/5.58元，当前股价对应PE 分别为 24/18/14倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

公司发布 2023 年三季报，23Q1-3 营业收入 13.14 亿元，同比+35.56%；归母净利润 2.14 亿元，同比+139.21%；扣非归母净利润 1.88 亿元，同比+145.36%。23Q3 营业收入 4.87 亿元，同比+37.27%；归母净利润 0.95亿元，同比+95.31%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同比+93.63%。 原材料价格回落以及规模效应显现，盈利水平提升显著。23Q3 公司毛利率为 37.55%，同比+0.41pct、环比+2.61pct，主要由于棕榈油等原材料采购成本下降、以及公司规模效应显现。23Q3 销售/管理/研发费用率分别为 9.92%/3.45%/1.31%，分别同比-1.03pct/-1.45pct/-3.07pct，主要由于规模效应显著、叠加费用投放效率有所提升、以及去年同期投入较多研发费用导致高基数影响。23Q3 归母净利率 19.40%，同比+5.77pct，盈利水平提升较为明显。 全渠道布局持续推进，新品有望快速放量。渠道方面，公司与头部零食量贩系统建立稳定合作关系，零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、好想来等系统占比超过零食量贩系统总订单额的 50%，通过门店扩张以及合作产品持续叠加，月度销售环比持续提升。高端会员店主要扩大合作品项，持续提升整体品牌势能，整体销量保持稳健增长，电商渠道在与传统电商平台加深合作基础上，积极推进布局兴趣电商。产品方面，公司老三样产品保持稳健增长，综合豆果及果仁、其他产品的花生、薯片延续高增，增速高于平均增速，新品冻干坚果前期在高端会员店销售反馈良好，四季度有望加强市场铺设，逐步延伸覆盖到零食量贩店、传统商超、线上电商等渠道。公司安阳工厂薯片销量增长明显，目前烘焙薯片产品的产能利用率达到 80%以上，通过持续成本优化，毛利水平有所提升，三季度已实现扭亏为盈，随着安阳工厂后续产能持续释放，以及内部积极优化调整，公司盈利能力仍有提升空间。 投资建议：预计 2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为 2.9 亿元、3.8 亿元、5.0 亿元，同比分别增长 85%、32%、30%，当前股价对应 PE分别为 24、19、14 倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险

收入高速增长，利润超预期，上调至“买入”评级公司2023Q1-3实现收入13.1亿元，同比增长35.6%，归母净利润2.1亿元，同比增长139.2%；其中2023Q3实现收入4.9亿元，同比增长37.3%，归母净利润0.9亿元，同比增长95.3%，利润增速超预期。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.2（+0.4）、4.0（+0.4）、4.9（+0.4）亿元，同比增长100.9%、25.5%、23.6%，当前股价对应PE分别为23.2、18.5、15.0倍，上调至“买入”评级。 新渠道仍保持快速增长，梳理传统渠道布局旺季收入端保持高速增长，2023Q3收入增速37.3%，其中零食连锁渠道、高端会员渠道以及线上达播直播分销业务增长带来较大贡献；产品方面，前期新推冻干坚果系列产品，进一步优化产品结构。预计随着新销售领导到位，传统渠道方面梳理新大商客户，布局堆头陈列，有望在四季度春节旺季进一步拉动增长。 毛利率稳步提升，净利率大超预期毛利率方面，公司2023Q3毛利率同比提升0.4pct，环比提升2.6pct，主因收入快速增长，规模效应体现，河南新工厂顺利扭亏所致，同时核心原材料棕榈油保持平稳。费用方面，公司2023Q3销售费用率同比下降1.0pct，主因公司收入体量提升，广告费用减少，以及会员店、零食店等新渠道的条码费、陈列费减少所致；管理费用率同比下降1.5pct，主因公司收入增长及人员薪资有所减少所致。 2023Q3净利率19.4%，同比提升5.8pct，利润表现超预期。 推出股份回归计划，彰显发展信心公司发布新一轮股份回购计划，拟以不超过102元/股价格回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划，拟回购金额：不低于人民币6,000万元（含）且不超过人民币12,000万元（含），本次计划充分彰显管理层对公司发展的坚定信心。公司推进组织架构改革，梳理调整传统经销商渠道，会员店、零食店新渠道保持快速拓店；公司新品研发能力较强，针对高端会员店、零食折扣店、新兴电商各高增长新渠道推出合适产品，公司在渠道和产品双重发力下，实现收入快速增长。 风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，居民消费力减弱影响需求风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入13.1亿元，同比增长35.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长139.2%。其中2023Q3实现营业收入4.9亿元，同比增长37.3%，实现归母净利润9454万元，同比增长95.3%。零食量贩、电商带动收入快速增长。三季度为坚果炒货传统淡季，公司收入端保持快速增长。1、分产品看，老三样经典产品稳健增长，调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看，三季度公司在零食量贩及电商渠道增长较快。受益于零食量贩系统快速拓店、公司导入SKU增加，月销售额持续爬坡。除传统电商及电商分销外，公司发力自播及达播带货，期待双十一、双十二表现。 成本弹性叠加产能爬坡，Q3盈利能力创新高。1、前三季度公司毛利率36.3%，同比提升2.4pp，主要由于原辅材料成本下降及产能利用率提升。2、费用率方面，销售费用率11.7%，同比下降2.9pp；管理费用率4%，同比下降1.3pp；研发费用率1.3%，同比下降1.3pp；财务费用率-0.9%，基本持平。公司前三季度费用额基本稳定，主要由于收入规模扩大，带动费用率下降。3、前三季度公司净利率16.3%，同比提升7.1pp；其中Q3净利率19.4%，盈利能力创新高。回购用于股权激励，长期发展动力充足。1、2023年8月，公司控股股东严斌生先生承诺解禁后6个月内不以任何方式减持，充分体现对公司发展的信心。2、公司发布回购计划，拟在12个月内以不超过102元/股的价格回购0.6-1.2亿元股份，后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划，将进一步完善长期激励制度。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.8亿元、3.8亿元、4.8亿元，EPS分别为3.00元、4.08元、5.16元，对应动态PE分别为26倍、19倍、15倍。 考虑到甘源食品的新品研发能力强劲、处于渠道变革阶段，给予公司2024年23倍PE，对应目标价93.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广或不及预期；食品安全风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 13.1亿元，同比+35.6%； 实现归母净利润 2.1亿元，同比+139.2%； 实现扣非归母净利润 1.9亿元，同比+145.4%。单季度来看， 23Q3实现营业收入 4.9亿元，同比+37.3%； 实现归母净利润 0.95亿元，同比+95.3%； 实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比+93.6%。 增量渠道红利持续释放， Q3收入延续高增。 23Q3营收同比+37.3%， 主因公司持续优化产品结构构，同步推动线上和线下渠道发展，持续加深与零食量贩店、商超会员店的系统合作，不断开辟新的业绩增长点。 分渠道看， 零食量贩渠道在下游门店快速扩张+产品 SKU 数量提升下预计环比持续提速；会员店渠道在持续加深门店合作下 Q3实现稳健增长；电商渠道重点发力，公司在杭州设立电商运营中心，新电商团队到位后持续加深传统平台合作、积极拥抱兴趣电商，加大直播， Q3延续高速增长。 成本下行、费率显著优化， 盈利能力显著提升。 23Q1-3/Q3毛利率分别为36.3%/37.6%，同比+2.4/+0.4pcts，主因： 1）棕榈油等原材料价格同比下行； 2）销量提升规模效应逐步显现，安阳工厂产能利用率持续爬坡。 费用端， 23Q3公司销售/管理费用率同比分别-1.0/-1.5pcts 至 9.9%/3.5%，销售规模持续扩大摊薄固定费用；研发费用率 1.3%，同比-3.1pcts，主因： 1）去年同期为研发调味坚果有较多费用投入； 2）今年 Q3研发投入前置， 上述阶段性因素影响下同比收窄明显。 23Q3录得扣非归母净利率 17.4%，同比+5.1pcts，盈利能力显著提升。 产品有序铺设，渠道多点开花，发展动能充足。 作为口味型坚果领军品牌，公司在产品上不断研发推新，适配不同渠道定制产品； 2022H2以来持续推动渠道改革，筹建八大事业部， 按照细分渠道进行组织架构拆分，渠道上多点开花，线下终端渗透能力强，市场反应速度快，线上全平台覆盖并持续拓展新模式，全渠道布局下产品铺设进程顺畅。 我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、 把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长，成本回落、产能利用率提升下利润弹性有望持续释放； 中长期看，公司产品创新及研发优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅， 发展动能充足。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025年营业收入分别为 20/27/34亿元，同比增长 39%/33%/28%； 归母净利润分别为 2.8/3.4/4.2亿元，同比增长78%/20%/26%，当前股价对应 P/E 分别为 26/22/17X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期， 新品放量不及预期， 原材料价格波动， 食品安全风险。

2023年 10月 25日， 甘源食品发布 2023年前三季度报告。 投资要点 利润超预期， 延续高增态势2023Q1-Q3总营收 13.14亿元（同增 36%），归母净利润2.14亿元（同增 139%），其中 2023Q3营收 4.87亿元（同增37%），归母净利润 0.95亿元（同增 95%），利润超预期，系公司持续优化产品结构，加深与零食量贩店、商超会员店系 统 合 作 所 致 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3毛 利 率 36.32%（+2pct），净利率 16.3%（+7pct）； 2023Q3毛利率 37.55%（+0.4pct），净利率 19.4%（+6pct）。 费用端， 2023Q3销售费用率为 9.92%（-1pct），管理费用率为 3.45%（-1pct）， 费率持续优化。 营业税金及附加占比为 1%（-0.1pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额 1.96亿元（同增 25%）， 2023Q3经营活动现金流净额 1.24亿元（同增 147%）。截至 2023Q3末，合同负债 0.44亿元（环比+63%） 。 产品+渠道持续放量， 向上增长动能强劲公司持续开发新品， 丰富产品矩阵， 重点打造豆类及调味型坚果， 不断扩充调味坚果产品系列的 sku 以适配各渠道； 冻干新品储备充分， 2023H2公司加速投放新品及升级后的产品，销售力度加大有望带动安阳工厂的产能释放。 零食专营渠道放量加速，同时内部组织架构完成改革优化，叠加棕榈油采购成本下行，有望释放利润弹性。 成本端，公司目前结合整体价格浮动情况，少量锁价以控制稳定采购成本。坚果炒货于下半年迎来销售旺季， 2023H2公司通过组织结构调整、经销商质量优化、渠道建设、新品导入等， 利润弹性持续释放。 盈利预测根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为 3.38/4.39/5.58元（前值分别为 2.59/3.49/4.61元） ，当前股价对应 PE 分别为 20/15/12倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

事件： 公司发布三季报， 23Q1-3 实现营收 13.14 亿元，同比+35.56%，实现归母净利润 2.14 亿元，同比+139.21%，实现扣非归母净利润 1.88 亿元，同比+145.36%。其中单 Q3 实现营收 4.87 亿元，同比+37.27%，实现归母净利润0.95 亿元，同比+95.31%，实现扣非归母净利润 0.85 亿元，同比+93.63%。 点评： 零食量贩、电商、会员店等渠道放量推动收入高增长。 零食量贩渠道高景气度， 终端门店开拓速度快， 我们预计公司该渠道月销环比持续提升。社交电商红利延续， 我们预计电商渠道仍保持高速增长。 商超渠道人流量下降边际影响减弱， 公司此前对于岛柜进行品类/口味聚焦等动作， 效果有望逐步呈现， 我们预计全年该渠道有望实现增长。 利润增速超预期，利润率表现亮眼。 23Q3 毛利率为 37.5%，同/环比分别提升 0.4pct/2.6pct， 我们预计主要系成本回落及规模效应等。 Q3 销售费用率为 9.9%，同比-1pct， 我们预计主要系渠道结构变化及规模效应， Q3管理费用率为 3.4%，同比-1.5pct，一定程度上体现了内部管理效率的提升。 Q3 实现归母净利率 19.4%，同比+5.8pct， 主要由成本回落、 规模效应及内部管理效率提升等因素驱动。 盈利预测与投资评级： 行业趋势来看，甘源强产品力，契合渠道变迁的大趋势，会员店和零食量贩店放量确定性强。公司此前进行各渠道事业部调整及相应负责人的引进， 内部组织管理能力提升有望逐步体现。公司作为豆类和调味坚果细分品类头部品牌，积极拥抱渠道变迁机会，有望加速渠道扩张和下沉，调味型坚果空间广阔，长期可期。 我们预计 23-25 年每股收益分别为 3.26、 4.13、 5.21 元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题?

事件： 2023Q1-Q3，公司实现营收 13.14亿元（yoy+35.56%）；实现归母净利润 2.14亿元（yoy+139.21%）；实现扣非归母净利润 1.88亿元（yoy +145.36%）。单季度来看， 2023Q3实现营收 4.87亿元（yoy+37.27%）；实现归母净利润 0.95亿元（yoy+95.31%）；实现扣非归母净利润 0.85亿元（yoy+93.63%）。 1、收入端： 公司 2023Q1-Q3实现营收 13.14亿元，同比+35.56%。 2023Q3实现营收 4.87亿元，同比+37.27%。三季度，公司持续优化自身产品结构，推动线上+线下渠道并行发展，同时持续加深与零食量贩、商超会员店等新兴渠道的合作，带动 Q3营收维持高增。 2、盈利能力： 2023Q3，公司毛利率 37.55%，同比+0.41pct，环比+2.61pct；净利率 19.40%，同比+5.77pct，环比+4.59pct。 2023Q3，公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.92%/3.44%/1.31%/-0.85%，同比-1.03pct/-1.45pct/-3.07pct/-0.01pct，环比-1.90pct/-0.93pct/-0.03pct /+0.20pct。 整体来看，公司 Q3营收维持了上半年高速增长的态势，我们认为主要是公司持续在量贩零食、商超会员店以及电商渠道投放了更多的产品品类，叠加量贩渠道的持续扩容，为公司营收贡献了新的增长点；利润端， 在收入增速同比加快以及去年同期研发费用率高基数的背景下，公司净利润率呈现大幅增长的态势。 3、投资建议： 我们预计，随着公司继续巩固自身核心产品优势，并快速开发新口味、新品类，壮大自身产品矩阵；渠道端依靠线下零食量贩店、商超会员店快速放量，线上通过多种措施持续渗透，公司未来业绩有望保持高增。 考虑到公司净利润增速维持较高水平，我们上调公司盈利预期，预计 23-25年公司归母净利润为 2.8/3.6/4.3亿元（前值为 2.6/3.4/4.2亿元），对应目前 PE 分别为 24X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险、原材料价格波动风险。

事件： 公司发布三季报， 23Q1-3 实现营收 13.14 亿元，同比+35.56%，实现归母净利润 2.14 亿元，同比+139.21%，实现扣非归母净利润 1.88 亿元，同比+145.36%。其中单 Q3 实现营收 4.87 亿元，同比+37.27%，实现归母净利润0.95 亿元，同比+95.31%，实现扣非归母净利润 0.85 亿元，同比+93.63%。 点评： 零食量贩、电商、会员店等渠道放量推动收入高增长。 零食量贩渠道高景气度， 终端门店开拓速度快， 我们预计公司该渠道月销环比持续提升。社交电商红利延续， 我们预计电商渠道仍保持高速增长。 商超渠道人流量下降边际影响减弱， 公司此前对于岛柜进行品类/口味聚焦等动作， 效果有望逐步呈现， 我们预计全年该渠道有望实现增长。 利润增速超预期，利润率表现亮眼。 23Q3 毛利率为 37.5%，同/环比分别提升 0.4pct/2.6pct， 我们预计主要系成本回落及规模效应等。 Q3 销售费用率为 9.9%，同比-1pct， 我们预计主要系渠道结构变化及规模效应， Q3管理费用率为 3.4%，同比-1.5pct，一定程度上体现了内部管理效率的提升。 Q3 实现归母净利率 19.4%，同比+5.8pct， 主要由成本回落、 规模效应及内部管理效率提升等因素驱动。 盈利预测与投资评级： 行业趋势来看，甘源强产品力，契合渠道变迁的大趋势，会员店和零食量贩店放量确定性强。公司此前进行各渠道事业部调整及相应负责人的引进， 内部组织管理能力提升有望逐步体现。公司作为豆类和调味坚果细分品类头部品牌，积极拥抱渠道变迁机会，有望加速渠道扩张和下沉，调味型坚果空间广阔，长期可期。 我们预计 23-25 年每股收益分别为 3.26、 4.13、 5.21 元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题?