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中国广核 电力设备行业 2020-01-13 3.72 -- -- 3.72 0.00% -- 3.72 0.00% -- 详细
受益阳江与台山新机组投产,公司全年发电量实现同比增长。2019年,公司旗下岭东、宁德核电分别同比下滑3.78%和7.28%,主因系受换料大修影响机组出力略有下降,同时宁德核电受气候条件影响及配合电网要求进行临时减载或临停的时间多于2018年同期。在部分存量电站发电量同比减少的情况下,公司全年电量实现同比增长主要贡献来自新投产核电机组的增量贡献。公司阳江5号、6号机组分别于2018年7月12日和2019年7月24日开始商业运营,台山1号和2号机组分别于2018年12月13日和2019年9月7日开始商业运营,4台机组装机容量合计657.2万千瓦。受益于新机组的增量贡献,公司阳江核电站与台山核电站2019年实现电量增长231.11亿千瓦时,高于公司控股发电量同比增长(209.04亿千瓦时),公司2019年运营管理的核电机组总发电量约为1,901.91亿千瓦时,较去年同期增长14.08%。 在建持续推进,储备项目丰富,长期成长空间可期。目前公司有4台参控股在建机组,其中红沿河5号机组处于调试阶段,红沿河6号机组和防城港3号机组处于设备安装阶段,防城港4号机组处于土建施工阶段,预计2021下半年至2022年陆续投产。公司还拥有陆丰核电基地、宁德5号和6号机组、台山3号和4号机组以及咸宁核电基地等多个储备项目,若未来核电新机组审批常态化,公司长期成长空间有望得到显著扩展。此外,公司2018年曾作出承诺,在2017年度每股派息基础上公司2018、2019、2020年三个财政年度每股派息将保持适度增长。 公司所提供的稳定且适度增长的股息回报将进一步提升长期投资价值。 投资建议及估值:根据最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.20元、0.22元和0.22元,对应PE分别为18.27倍、16.94倍和16.45倍,维持公司“买入”评级。
中国广核 电力设备行业 2019-11-28 3.55 -- -- 3.76 5.92%
3.76 5.92% -- 详细
公司简介:核电领域龙头、业绩持续增长。公司是中国核电行业最主要的参与者之一,管理的在运、在建核电装机容量份额为国内市场第一。中国广核集团是公司控股股东,持股比为57.78%,集团已经明确公司是集团核能发电业务最终整合的唯一平台。近年来由于在建核电机组陆续投产,公司营收一直呈现增长态势,2017、2018以及2019年前三季度营收增长率分别为38.17%、11.38%和18.6%。此外,公司的销售毛利率、销售净利率和ROE等盈利能力指标一直保持相对稳定,资产负债率也随在建机组投产不断下降,表现出良好的势头。 装机占据国内核电装机半壁江山、后续仍有增量。由于投资、技术以及行政准入的三重壁垒,国内核电行业的竞争格局较为良性,呈现出中国广核、中国核电的双寡头竞争格局,两者合计市场份额占比为97.17%(公司占比为54.42%)。公司大部分核电机组均于近5年投产,2013-2019年核电装机年复合增长率为23.7%。当前公司在建核电机组主要为红沿河5、6号机组(预计将分别于2020年、2021年投产);防城港3、4号机组(预计将于2022年投产),4台机组总装机容量为459.8万千瓦,占目前公司核电总装机的16.9%。 政策收紧多年后重启核准,沿海地区电力供需偏紧或成为发展契机。2011年前是国内核电核准的高峰时期,发改委和国家核安全局核准了一大批核电项目。2011年后由于“四万亿”潮水退去,中国经济增速放缓,电力供需格局趋于宽松,高能量密度的核电建设必要性下降加之2011年日本福岛核电站泄露事故引发对于核电安全性的再思考作为催化剂,国内放缓了核电项目核准的节奏,自2015年后已经三年“零核准”,政策端的收紧体现了政府对于核电发展的谨慎态度。2019年国家重启核电核准,广东惠州太平岭、福建漳州和山东荣成项目获得核准开工,三个项目分别隶属中广核集团、中核集团、国电投集团,呈现三足鼎立的态势。展望未来,考虑到目前沿海省份依然存在电力供需偏紧的问题,核电由于其固有特性(需水循环散热)本就是最适合沿海地区发展的发电方式,后续若沿海地区电力供需进一步趋紧,或许为行业装机核准带来机会。 盈利能力:电价预计平稳下降,成本结构稳定。电价方面,现行核电上网标杆电价始于2013年,发改委核定全国核电标杆上网电价为每千瓦时0.43元,核电标杆上网电价高于机组所在地燃煤机组标杆上网电价的地区,新建核电机组投产后执行当地燃煤机组标杆上网电价,公司机组目前在运各机组上网电价基本在0.41-0.43元/千瓦时。尽管近年来公司市场电比例在不断扩大,但由于市场竞价更加趋于理性、出清价差总体上也是在收窄后逐渐趋于稳定导致整体电价降幅逐渐收窄。我们判断未来公司市场电更多将呈现出比例稳步提升、让利幅度维稳甚至小幅收窄的趋势。成本方面,近年来公司电力销售业务成本构成以及各项成本占总成本比例基本相同,其中核燃料成本和固定资产折旧合计占比近60%。考虑到公司通过与铀业公司签订长期的核燃料采购与供应服务协议,并通过铀业公司就转化浓缩服务及燃料组件加工服务与原子能公司、中核建中签订长期合同的方式保障了核燃料长期稳定、经济的供应以及折旧成本本身就较为稳定,公司成本未来大幅波动的风险较小。 投资策略:业绩稳健、稳步成长的核电龙头。存量方面,虽然随着市场电比例的不断上升公司电价存在小幅下滑可能,但市场电的让利幅度预计将维持稳定甚至继续小幅收窄且成本端预计较为稳定,因此未来公司盈利能力将维持在较高水平,业绩相对稳健。此外,未来3年公司仍将有新机组陆续投产叠加2019年新核准的机组保证了公司远期的业绩增长,作为核电龙头公司未来仍将稳步成长。我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为98.64/108.18/117.00亿元,折合EPS分别是0.20/0.21/0.23元/股,当前3.57元股价,对应PE分别为18.3X/16.7X/15.4X,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:行业政策调整风险;税收优惠政策调整风险;核安全风险。
中国广核 电力设备行业 2019-10-21 4.10 -- -- 4.10 0.00%
4.10 0.00%
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国内核电开发和运营龙头。公司成立于2014年3月,主营包括运营及管理核电厂、核电站电力销售、核电站的设计和科研工作。公司自成立以来开发、建设核电机组,并逐步收购中广核集团拥有的其他核电资产股权以扩大装机容量。公司目前管理22台在运核电机组和6台在建核电机组,装机容量分别达到2430.6万千瓦、743.4万千瓦,行业头部地位明显。 核电行业存较高竞争壁垒,市场前景广阔。核电行业受政府严格监管、技术难度高、建设周期长且前期资金投入巨大,行业准入门槛较高。核电开发运营商相对于上游具备相对较强的议价能力,市场份额高度集中有利于行业保持高盈利水平。随着三代核电技术的成熟、规模化发展以及国内核电项目核准重启,预计我国核电装机占比中长期有明显提升空间。 公司技术积淀深厚,中长期有望保持领先地位。公司持续进行大量的研发投入,专注压水堆技术线路,具备较强的技术基础和研发能力。公司拥有二代改进型CPR1000系列核电技术,ACPR1000技术以及具有自主知识产权的三代核电技术华龙一号。在世界前1/4的WANO性能指标排名中,公司核电机组保持较高比例,体现核电运营的安全性和可靠性。公司核电项目储备丰富,奠定装机规模扩大基础。 盈利预期稳定,高经营活动现金流特征明显。核电机组的相继投运和设备利用小时数的增加构成公司上网电量增长的直接原因。在国内降低工商业电价的政策背景下,预计随着市场化电量占比提升,公司平均上网电价仍有下行压力,但下行空间有限。公司融资渠道通畅,融资成本有望受益于全球货币宽松周期,并且,公司经营活动现金流充裕,港股股息收益率持续增长凸显长期投资价值。 首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。截至19年10月16日,参考同行业可比公司中国核电,以及与核电类似的水电上市公司估值情况,公司A股估值偏高。但考虑到公司行业地位突出,长期竞争力明显,给予公司“增持”评级。 风险提示:若未来煤电上网电价下调,公司上网电价面临下行压力;三代核电机组造价偏高,盈利不及预期;部分机组逐步进入乏燃料处理费征收阶段,成本增长;市场化交易电量比例增加,平均上网电价下降;核电行业安全事件发生,引发公众对核电发展质疑,进而影响行业发展进程。
中国广核 电力设备行业 2019-10-21 4.10 -- -- 4.10 0.00%
4.10 0.00%
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事件描述 公司发布2019年前三季度经营数据:2019年前三季度,公司运营管理的核电机组共完成发电量1380.44亿千瓦时,同比增长13.09%;完成上网电量1283.03亿千瓦时,同比增长12.03%。 事件评论 新投产机组发挥效力,公司发电量维持增长。2019年前三季度,尽管岭东、宁德和红沿河核电站换料大修时间多于2018年同期,且宁德核电站受气候条件影响和配合电网要求进行临时减载或临停的时间多于2018年同期,但受益于陆续投入商运的台山1号、2号机组及阳江5号、6号机组逐渐发挥效力,且存在红沿河和阳江电站临时减载或临停时间少于2018年同期等正向因素,公司运营管理的核电机组(包括联营电站)共完成发电量1380.44亿千瓦时,同比增长13.09%;完成上网电量1283.03亿千瓦时,同比增长12.03%。从三季度单季来看,公司运营管理的核电机组完成上网电量483.51亿千瓦时,实现同比增长12.12%。在2019年上半年公司归母净利润已经实现同比增长9.99%的基础上,三季度公司上网电量同比增长12.12%有望助力公司前三季度业绩维持同比增长态势。 在建及储备项目丰富,公司长期成长空间可期。目前公司有4台在建机组,其中防城港3号机组、红沿河5号和6号机组已处于设备安装阶段,防城港4号机组处于土建施工阶段,均将于2020下半年-2022年陆续投产。公司还拥有陆丰核电基地、宁德5号和6号机组、台山3号和4号机组以及咸宁核电基地等多个储备项目,若未来核电新机组审批常态化,公司长期成长空间有望得到显著扩展。此外,公司2018年曾作出承诺,在2017年度每股派息基础上公司2018、2019、2020年三个财政年度每股派息将保持适度增长。2018年公司每股派息0.072元/股,相较2017年提升0.004元/股,兑现分红承诺。长期来看,公司所提供的稳定且适度增长的股息回报将进一步提升长期投资价值。 投资建议及估值:根据最新经营数据调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元和0.21元,对应PE分别为22.28倍、20.64倍和19.98倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.核电项目核准进度不达预期; 2.核电机组运行风险。
中国广核 电力设备行业 2019-10-15 4.22 4.30 18.46% 4.22 0.00%
4.22 0.00%
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全国最大核电运营商A股上市: 公司合计管理24台在运核电机组,占全国在运核电总装机容量的55.70%,是我国在运装机规模最大的核电开发商与运营商。从全球来看,公司管理机组规模仅次于法国的EDF和俄罗斯的Rosatom,位列全球第三。 第三代核电特性更优异,审批重启,核电政策持续护航: 与第二代相比,第三代核电在安全性、设计寿命以及发电效率等方面均有所增强。2019年7月,山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目核准开工,标志着核电项目三年“零审批”正式结束。鉴于核电是完成降低碳排放承诺的可行途径,国家在多方面给予政策支持,如对核电实行保障性消纳,并给予大量的税收优惠。 沿海核电靠近东部用电需求,适合承担基础负荷装机容量提升潜力巨大: 我国用电增速达到2012年以来最高水平,中国能源消费结构逐渐对标发达国家,预计将大力发展核电,假设2019H1-2030年中国电力装机容量及发电量的复合增速为4%,2030年在核电发电量占比达全球平均水平时,国内核电装机容量将达1.49亿千瓦,为2019年H1核电装机容量4591万千瓦的3.24倍。沿海核电靠近东部用电需求,适合承担基础负荷装机容量提升潜力巨大。 在建机组有序投产,储备项目丰富,成长确定性高: 中国广核目前在建项目包括防城港3-4号及红沿河5-6号机组,预计公司2019-2022年装机增速为10.5%/4.0%/3.8%/7.4%。公司储备项目较为丰富,全资子公司惠州太平岭核电项目已完成核准,目前公司有较大可能于近期开工的核电项目规模约12.9GW,占目前公司在运在建总容量的35.2%。随着公司在运机组的陆续投产,公司上网电量和业绩将同步增长,公司成长确定性高。 与中国核电比,中国广核成本控制逐渐优化,ROE与自由现金流更胜一筹: 2014年-2019H1,中国广核的营业成本比例一直比中国核电低,研发投入率也较高,未来的创新及可持续成长能力较强。近年来,中国广核ROE优于中国核电,表明中国广核为股东创造价值的能力高于中国核电。现金流方面,中国广核营业收入现金含量更高,资本开支现金支持力度更大,自由现金流远高于中国核电。 投资建议:预测我们预计公司19-21年EPS分别为0.189、0.215和0.223,考虑到公司在运容量、运营效率均领先行业,作为龙头给予一定估值溢价,以2020年20倍PE给予目标价4.30元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:核电在建工程进度不及预期,核电政策调整风险,核燃料供应短缺风险,核安全风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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