投资要点: 一季度收入平稳增长,净利润略有下降: 2015年1季度,公司实现营业收入63.5亿元,同比增长2.6%;毛利率为24.3%,同比下降0.3个百分点;主要原因是高毛利率的产品全顺的销量下滑;期内,公司实现归母净利润5.7亿元,同比下降4.1%;实现全面摊薄后EPS0.67元。期内,公司管理费用率为8%,同比提高2.7个百分点,主要原因是研发费用增加所致。销售费用率为5.4%,同比下降1.1个百分点。 年初至今销量略弱,轻卡有望保持强势: 1-4月,公司共销售汽车93601辆,同比增长1.1%。其中JMC 品牌轻型卡车销量为40817辆,同比增长30.5%;JMC 品牌皮卡销量为21864辆,同比下降18.3%;驭胜品牌SUV 销量为8289辆,同比下降18.9%;福特品牌商用车销量为22630辆,同比下降6.9%。受益于排放升级带来的竞争格局改善,2015年JMC 品牌轻卡将维持强势。 四季度起新车上市,明年有望进入收获期: 从新产品来看,福特7座中大型SUV Everest(撼路者)将于2015年9月实现国产,标志着公司正式成为福特在中国的另一乘用车平台。目前国内类似的SUV 产品较少,定价较高,不能很好地满足日益成长的SUV市场需求,预期新产品将为公司带来新的增长点,估计月销量3000以上。商用车方面,全顺的两款产品Tourneo Custom 及Transit Connect将陆续上市。值得强调的是,Tourneo Custom 将延伸至MPV 领域。中国MPV 市场未来将维持较快增速,但目前车型空隙较大,Tourneo Custom有望给国内的商务MPV 填补空白。 维持强烈推荐评级,提升目标价至50.6港元: 我们预测公司2015-2017年EPS 将分别为2.99元、4.05元及4.78元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,我们给予公司2016年10倍PE 的估值,相当于目标价50.6港元,较现价有26.7%的上升空间,维持强烈推荐评级。

全年业绩超预期,利润同比增两成: 江铃汽车发布业绩快报,公司2014年录得营业收入255.4亿元,同比增长22.3%;期内净利润为21.1亿元,同比上升24.4%;对应每股收益2.44元,超出市场及我们的预期。 年底销量再次冲高,15年新增车型多: 公司全年共销售汽车275,858辆,同比增长19.9%。其中JMC品牌轻型卡车销量为106,582辆,同比增长33.3%;JMC品牌皮卡销量为70,454辆,同比增长2.6%;驭胜品牌SUV销量为26,708辆,同比增长102%;福特品牌商用车销量为72,076辆,同比增长6.3%。公司12月的销量大超预期,轻卡和皮卡的同比增速分别达到89.3%和48.8%。2015年公司将有三款新车Everest、Tourneo Custom和Transit Connect陆续上市,有望带动销量的继续攀升。 四季度稳步恢复,今年进入收获期: 公司近几年在产能方面的投入进入尾声,小蓝基地基本完成搬迁工作,用于生产皮卡、SUV、轻客等产品。虽然去年三费增长较高,但相信随着公司新增项目的逐渐投产和产品结构的调整,费用占比将会逐渐回落。从新产品来看,福特7座中大型SUV Everest将于2015年实现国产,标志着公司正式成为福特在中国的另一乘用车平台。目前国内类似的SUV产品较少,定价较高,不能很好地满足日益成长的SUV市场需求,预期新产品将为公司带来新的增长点。 维持强烈推荐评级,提升目标价至44.0港元: 我们预测公司2015-2016年EPS将分别为3.21元及4.02元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,加上公司今年下半年有望实现业绩的快速增长,我们给予公司2015年11倍PE的估值,相当于目标价44.0港元,较现价有28%的上升空间,维持强烈推荐评级。

事件: 江铃汽车公布2014年11月产销快报,11月录得销量为28766台,同比增长23.5%,环比增长34.1%。期内产量为29197台,同比增长18.5%,环比增长26.9%。 评论: 1、1-11月累计销量持续增长:2014年11月公司汽车销量为28766台,同比增长23.5%,环比增长34.1%。1-11月份累计汽车销量为24.5万台,同比增长16.6%。 2、轻客及轻卡表现优异:2014年11月,福特品牌轻客销量为7617台,同比增长12.4%,环比增长51.8%。截至11月份,轻客销量为64141台,同比增长3.7%。从轻卡来看,11月份销量为12648台,同比增长67.9%。1-11月轻卡累计销量93436台,同比增长28.0%;轻卡产品持续受益于排放政策的推行,同比及环比表现优异。 3、皮卡销量下降,表现依旧平常:皮卡11月销量为6400台,环比略增长,同比下降8.1%;1-11月累计销量为63116辆,与去年基本持平。 4、驭胜SUV销量小幅反弹:今年11月,公司驭胜SUV销量为2101台,环比增长100台,同比增长4.2%。相较前几个月的低迷,销量从8月持续回升。1-11月累计销量为24337辆,同比增长116.5%。 5、总结和评论:我们预测公司2014-2016年EPS将分别为2.35元、3.22元及4.14元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,我们维持公司目标价40.0港元,相当于2015年9.9倍PE,维持强烈推荐评级。

事件:江铃汽车公布2014 年10 月产销快报,10 月录得销量为21446 台,同比略微下降1.3%。产量为23001 台,同比增长12.3%。 评论:1、1-10 月累计销量持续增长:2014 年10 月公司汽车销量为21446 台,同比略微下降1.3%,环比下降9.5%。1-10 月份累计汽车销量为21.6 万台,同比增长15.7%。 2、轻客销量下降,皮卡表现平平,轻卡表现良好:2014 年10 月,福特品牌轻客销量为5019 台,同比下降16.8%,环比下降25.4%。但相比全年来看,1-10月轻卡累计销量5.6 万台,同比增长2.6%;轻卡产品持续受益于排放政策的推行,销量同比增长3.6%至8109 台,环比下降9.8%,1-10 月轻卡累计销量增长23.4%至8.1 万辆,依旧表现良好。皮卡本月销量为6317 台,同比增长8.6%,环比下降6.8%,1-10 月累计销量与去年持平。 3、厂址搬迁致驭胜品牌SUV 销量受影响:今年10 月,公司驭胜SUV 销量为2001台,同比略微下降2%。但相比较前两月的低迷,销量从8 月持续回升,本月环比增长68.3%。驭胜销量低迷主要和公司厂房搬迁有关,预计随着搬迁的结束,销量会有所回升。1-10 月累计销量同比增长141.1%至2.2 万辆。 4、轻卡及轻客销量有望维持增长,预计福特SUV 明年投放:预计四季度SUV的销量将有所提升,而国IV 的标准将于2015 年1 月1 日开始执行,将继续带动该产品的销量。公司产品结构有望进一步改善,毛利率水平将稳中有升。 在费用方面,由于公司费用管控得当,且前期的很多研发投入全部费用化,明年费用率有望下降。公司近几年在产能方面的投入进入尾声,小蓝基地将于今年底前完成搬迁工作,用于生产皮卡、SUV、轻客等产品。虽然前三季度三费增长较高,但相信随着公司新增项目的逐渐投产和产品结构的调整,费用占比将会逐渐回落。从新产品来看,福特7 座中大型SUV Everest 将于2015 年实现国产,标志着公司正式成为福特在中国的另一乘用车平台。目前国内类似的SUV 产品较少,定价较高,不能很好地满足日益成长的SUV 市场需求。 5、总结和评论:我们预测公司2014-2016 年EPS 将分别为2.35 元、3.22 元及4.14元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,我们维持公司目标价40.0 港元,相当于2015 年9.9 倍PE,维持强烈推荐评级。

事件: 江铃汽车公布2014年9月产销快报,9月录得销量为23685台,同比增长8.3%。 产量为22422台,同比增长6.1%。 评论: 1、9月销量环比出现较大增长:2014年9月公司汽车销量为23685台,同比增长8.3%,环比增长46.2%。1-9月份合计汽车销量为19.5万台,同比增长18.0%。 2、轻客、轻卡和皮卡环比增幅较大:2014年9月,福特品牌轻客销量为6731台,同比增长3.1%,环比增长33.6%。轻卡产品受益于排放政策的推行,销量同比增长21.5%至8989台,环比增长51.8%。皮卡销量为6776台,同比增长5.3%,环比增长63.7%。 3、驭胜品牌SUV表现下滑严重:今年7月,公司驭胜SUV销量为2575台,但从8月开始,SUV连续两月销量低迷:8月SUV销量为1102台,环比下降57.2%;9月销量为1189台,环比增加7.9%,微幅改善;同比下降20.6%。 4、轻卡及轻客销量有望维持增长,预计福特SUV明年投放:公司的轻卡及轻客销量表现依然良好,受益于排放政策,公司的轻卡及轻客有望在旺季中达到更高的销量。SUV从8月开始进入颓势,主要原因是其他品牌SUV表现强劲。 但公司新的SUV产品需到明年才进行投放,与福特合作的7座SUV在年底才有可能上市,预计不会为第四季度SUV销量带来较大提高。公司1-9月累计销量已达19.5万台,同比增长18.0%,预计今年会保持较好的业绩增长。我们预测公司2014-2016年EPS将分别为2.25元、3.14元及4.03元,上次更新报告给予强烈推荐评级。

事件:江铃汽车公布2014 年8 月产销快报,8 月录得销量为16,200 台,同比下降2.11%,环比下降26.5%。期内,公司汽车产量为16,863 台,同比增长25.97%,环比下降22.8%。 评论: 1、8 月销量同比与环比均为下降:2014 年8 月公司汽车销量为16,200 台,同比下降2.1%,环比下降26.5%。1-8 月份合计汽车销量为17.1 万台,同比增长19.4%。销量环比下降主要是三个原因:1、8 月份有一个星期的高温假;2、8月终端调整库存;3、驭胜厂房搬迁。8 月下旬出货力度有所提升,终端库存小幅走低,预计下个月会恢复正常。 2、轻卡及轻客表现回稳:2014 年8 月,福特品牌轻客销量为5,037 台,较去年同期增长11.8%,环比下降17.0%。由于8 月前四周狭义乘用车淡季特征相对明显,主机厂需逐步走出休假时间,轻卡销量同比下降10.4%至5,922 台,环比下降37.1%。短暂的下降不影响大环境下受益于国IV 政策,JMC 轻卡保持高端路线,是市场上少有的符合国IV 标准的产品,今年开始市场份额不断提高,轻卡优势有望持续。 3、驭胜品牌SUV 由于搬迁销量回落:2014 年8 月,驭胜SUV 销量为1,102 台,同比增长60.9%,环比下降57.20%。因去年基数较小,同比数据参考意义不大;而环比下降的主要原因是公司趁着高温假期间将生产驭胜的厂房进行搬迁导致,预计下个月有望恢复。 4、轻卡及轻客地位稳固,SUV 新车型于明年上市:公司的轻卡及轻客市场地位稳固,尤其受益于严格的排放政策,公司的轻卡有望继续维持较好销量。SUV方面,2015 年驭胜N330 将逐步投放,且与福特合作的7 座中大型SUV 也将上市,该车型定位硬派越野,同价位竞品较少,有望受到消费者青睐。我们预测公司2014-2016 年EPS 将分别为2.31 元、3.22 元及4.14 元,上次更新报告给予强烈推荐评级。