事件： 公司发布2023年三季报， 2023Q1-3实现营业收入 62.6亿元（ -19.4%），归母净利润 13.5 亿元（-25.2%），扣非归母净利润 12.9 亿元（-28.8%）。 新冠高 基数影响表观 增速，环比业绩 有所改善。 分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3 单 季 度 营 业 收 入 分 别 为 24.4/18.6/19.6 亿 元（ -4.4%/-33.1%/-19.4% ）， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 6/3.7/3.9 亿 元（+9.5%/-49.6%/-27.7%）。 单 Q3 季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基数以及受 Q3 季度医疗行业政策影响。 从盈利能力来看，公司 2023 年 Q1-3 毛利率为 65.1%（+2.8pp），销售费用率为 19.1%（+3pp）， 财务费用率为 0.7 %（ -0.36pp），基本保持稳定。净利率为 22.4%（-1.2pp）。 受行业政策影响，公司业绩略有放缓。 分业务看，器械板块收入 28.6 亿元（ -34%）， 主要系去年应急业务高基数影响， 其中心血管植介入创新产品组合营收同比增长 6.1%，外科麻醉业务同比增长 6.9%， 报告期内公司下属公司上海形状记忆合金材料有限公司自主研发的 MemoSorb? 生物可降解卵圆孔未闭封堵器正式获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准。药品板块 Q1-3同比下降 6%，单 Q3季度收入基本持平， 目前公司西格列汀片、恩格列净片、 甲磺酸多沙唑嗪缓释片、瑞舒伐他汀钙片已获批上市。医疗服务及健康管理板块收入 9.8 亿元， 公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监 测及智慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务，其中心电检测类产品依托人工智能 AI-ECG Platform，可远程提供长程动态心电监测服务。 同时公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。 2023 年 Q1-3 公司研发费用 6.7亿元，占营收比重 11%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品 26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023~2025 年归母净利润 23.2、 27.2、 31.8亿元， EPS 分别为 1.23、 1.45、 1.69元，对应 PE 分别为 12、 11、 9倍。 公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现， 维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险，政策控费风险， 创新产品放量或不及预期、疫情反复的影响。

事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营收 62.59 亿元（ - 19.36%），归母净利润 13.53 亿元（ -25.22%），扣非净利润 12.86 亿元（ -28.75%），经营性现金 6.04 亿元（ -66.86%）； 2023 年 Q3 实现营收 19.58 亿元（ -19.38%），归母净利润 3.92 亿元（ -27.66%），扣非净利润 3.81 亿元（ -29.60%）。 表观业绩持续承压， 创新业务稳健增长。 基于同期应急产品高基数及政策环境变化，公司前三季度表观业绩仍受影响。 ① 器械板块： 2023 年 Q3 实现营收28.63 亿元（ -34%），其中心血管植介入创新产品组合同比增长 6.08%，外科麻醉业务营收同比增长 6.91%；② 药品板块： Q3 营收基本持平，前三季度营收同比-5.92%；③ 医疗服务板块： Q3 营收 9.80 亿元。 公司 2023 年 Q3 扣除股权支付后扣非净利润 4.23 亿元，环比增长 11.27%， 6-9 月实现经营性净现金流 4.62 亿元，基本消除了此前 2022 年 Q4 应急产品预收款退款的影响。 在研管线有序推进， 布局消费业务培育成长势能。 2023 年 Q1-Q3 公司研发费用 6.7 亿元（ +0.46%），研发费用率 10.78%（ +2.13pct）。 公司可降解 PFO 封堵器、半自动 AED 已获批上市，脉冲声波球囊、射频房间隔穿刺系统处于上市前发补阶段，甘精胰岛素预计较快获批， 司美格鲁肽准备申报 IND。公司投资的民为生物 GLP-1 三靶点候选药物 101 I 期临床入组基本结束，预计年底前获正式报告，并于 2024 年 Q1 开始 II 期临床。 此外，公司积极加速向消费业务转型， 目前已在皮肤科、 眼科领域有多项产品布局，公司收入中医保来源占比已低于 45%（剔除集采后<25%）。 投资建议： 公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到行业政策变化以及集采等短期影响，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 19.49/25.21/31.33 亿元，同比-11.53%/+29.38%/+24.26%， EPS 分别为 1.04/1.34/1.67 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 16/13/10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 43.01亿元，同比下降 19.35%，归母净利润 9.61 亿元，同比下降 24.17%，扣非净利润 9.05 亿元，同比下降 28.38%。 2023 年 Q2 实现营业收入 18.64 亿元，同比下降 33.05%，归母净利润 3.65 亿元，同比下降 49.55%，扣非归母净利润 3.42 亿元，同比下降 52.19%。 事件点评：受去年同期疫情相关产品收入基数影响，公司 2023Q2 收入增长承压2022Q2 由于疫情扩散，公司新冠病毒抗原检测试剂和 PCR 仪、核酸检测试剂等收入贡献较多，我们预计该收入合计在 10 亿元左右，扣掉后 2022Q2 其他业务收入约为 17.84 亿元，2023Q2 公司收入约18.64 亿元，同比略有增长。 创新医疗器械仍稳健增长，麻醉外科受益于集采保持高增长2023 年上半年，公司医疗器械板块收入约 20.16 亿元，同比下降约 32.58%，不考虑抗原和 PCR 实验室相关仪器设备类产品，医疗器械板块中常规业务 Q1 同比增长 5.6%，Q2 同比增长 14%，上半年实现10-11%增长。（1）心血管植介入，2023H1 创新产品组合营业收入同比增长 13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb 生物可降解卵圆孔未闭封堵器也有望 2023 年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。（2）外科麻醉，2023 年上半年麻醉收入增长 21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，其他产品如可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。 药品和服务业务稳健发展，积极拓展新产品，增加业务增长点药品：2023 年上半年药品板块收入 16.0 亿元（yoy-8.5%），其中制剂（仿制药）收入 14.04 亿元，原料药收入 1.95 亿元，其中 2023Q1同比增长 4%，2023Q2 同比下降 22%，主要因为氯吡格雷在江苏省二次集采价格过低弃标，渠道流通公司的库存需要消化计提，因此上半年药品下降 8%。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，三靶点 GLP-1 类产品已经进入临床 I 期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展 III 期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计 2024 年一季度申报 IND，糖尿病类药物获批也有望带动药品 业务实现良好增长。 医疗服务：2023 年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入 6.86亿元，同比增长 15.23%。2023Q1 同比增长 16%，2023Q2 同比增长14%，其中合肥心血管医院上半年收入同比增长 70%，基本抵消了独立第三方实验室核酸检测收入减少的影响。公司也持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪 AICGM已完成临床，预计 2023 年四季度初申报。 投资建议预计 2023-2025 年公司营业总收入为 100.54 亿元、117.57 亿元、136.91 亿元（前次预测为 111.32 亿元、131.07 亿元、153.17 亿元），同比增长-5.2%、16.9%、16.5%。对应归母净利润为 22.06 亿元、26.68亿元、31.24 亿元（前次预测为 25.36 亿元、29.84 亿元、34.82 亿元），同比增长 0.1%、20.9%、17.1%。EPS 为 1.17 元、1.42 元、1.66 元，对应当前股价 PE 分别为 13 倍、11 倍、9 倍。公司是我国医疗器械龙头企业，公司盈利能力稳定，新产品持续推进，目前估值较为便宜，维持“买入”评级。 风险提示市场环境风险。 产品研发不及预期风险。 创新产品放量不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入43.01亿元（-19.35%），归母净利润9.61亿元（-24.17%），扣非净利润9.05亿元（-28.38%），经营性现金流1.42亿元（（-87.97%）；2023年Q2实现营业收入18.64亿元（-33.05%），归母净利润3.65亿元（（-49.55%），扣非净利润3.42亿元（-52.19%）。 二季度业绩略低于预期，高基数及药品弃标致短期承压。2023H1公司扣除股权激励影响后扣非归母净利润9.75亿元（-24.65%），略低于此前预期。其中药品板块实现收入15.99亿元（-8.51%），Q1/Q2分别+4%/-22%，主要是氯吡格雷及在江苏省二次集采中未中标，省内流通公司库存需消化计提。其中仿制药14.04亿元（-8.45%），占比87.80%（+0.05pct），原料药1.95亿元（-8.92%），占比（-0.05pct）。随着短期影响逐步消化，叠加胰岛素等新产品陆续获批，我们预计公司药品板块收入有望持续修复并获得新增量。2023H1公司医疗器械板块实现营收20.16亿元（-32.58%），主要是去年同期新冠相关产品销售导致高基数，若不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备产品，公司医疗器械板块常规业务上半年实现10-11%增长，Q1、Q2分别增长5.6%及14%。 创新产品保持稳健增长，医疗服务模式愈发丰富。2023H1公司心血管植介入创新产品组合收入+13.27%，外科业务+30%，吻合器+30%，麻醉业务受经销商集采预期停止进货影响仅微增；公司医疗服务及健康管理板块实现收入6.86亿元（+15.23%），其中合肥心血管医院收入同比增长70%，基本抵消ICL核酸检测收入减少影响。健康管理方面，公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，将人工智能与业务和临床需求融合，持续推进慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入影像学三大领域应用。 研发投入推进在研管线，消费转型培育成长势能。2023H1公司研发投入5.95亿元（+4.81%），在研管线中：心血管植介入重要创新产品中血流储备分数测量仪、一次性使用压力微导管、小切割球囊、生物可降解PFO封堵器等有望年内实现商业化，并贡献收入增量；冠脉声波球囊、AED有望年内获批，电生理房颤冷冻球囊临床入组，AI无创血糖检测仪NeoGLU已提交注册申请，有创AI-CGM预计今年Q4初申报；药物方面：度拉糖肽生物类似药进入临床III期，民为生物三靶点GLP-1已进入I期临床，司美格鲁肽生物类似药预计2024Q1申报IND。此外，公司积极加速向消费业务转型，目前已有5项皮肤科产品进入临床阶段，眼科产品中2项取证、5项申报注册、3项进入临床，公司收入中医保来源占比已低于45%（剔除集采后<25%），消费产品及外贸分别占25%、20%，OTC10-15%。 投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到院端择期植介入手术量复苏不及预期，以及药品板块集采弃标等短期影响有待消化，我们下调公司2023-2025年归母净利润至21.78/26.57/31.92亿元，同比-1.10%/+21.97%/+20.14%，EPS分别为1.16/1.41/1.70元，当前股价对应2023-2025年PE为14/11/10倍，维持“推荐”评级。

事件：公司发布] 2023年半年报，2023H1实现营业收入 43亿元（-19.4%），归母净利润 9.6亿元（-24.2%），扣非归母净利润 9.1亿元（-28.4%）。 新冠高基数影响表观增速。分季度来看，公司 2023Q1/Q2单季度营业收入分别为 24.4/18.6亿元（ -4.4%/-33.1%），实现归母净利润分别为 6/3.7亿元（+9.5%/-49.6%）。单 Q2季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基数影响。 从盈利能力来看，公司 2023年 H1毛利率为 64.9%（+2.8pp），销售费用率为18.7%（+3.3pp），管理费用率为 8.8%（+2pp），基本保持稳定。净利率为 23.2%（-1.1pp）。 创新器械产品增长稳健，新业务持续拓展。分业务看，器械板块收入 20.2亿元（-32.6%），其中心血管植介入创新产品组合营收同比增长 13.3%，外科麻醉业务同比增长 21.2%，公司已取得中国 NMPA 批准的 II、III 类医疗器械注册证594个，欧盟 CE 认证 239项、美国 FDA 认证 33项。药品板块收入 16亿元（-8.5%），其中制剂（仿制药）收入 14亿元，原料药收入 1.9亿元，其中公司西格列汀片、恩格列净片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、瑞舒伐他汀钙片已获批上市。医疗服务及健康管理板块收入 6.9亿元（+15.2%），公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务，其中心电检测类产品依托人工智能 AI-ECG Platform，可远程提供长程动态心电监测服务。同时公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2023年 H1公司研发投入 6亿元，占营收比重 14%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品 26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023~2025年归母净利润 25.1、29.9、34.2亿元，EPS 分别为 1.34、1.59、1.82元，对应 PE 分别为 14、 11、10倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量或不及预期、疫情反复的影响。

事件： 公司发布 2022年年报和 2023年一季度报告。2022年实现营业收入 106.09亿元，同比下降 0.47%；归母净利润 22.03亿元，同比增长28.12%，扣非归母净利润 21.42亿元，同比增长 15.50%。 2023年 Q1实现营业收入 24.37亿元，同比下降 4.39%，归母净利润 5.97亿元，同比增长 9.45%，扣非归母净利润 5.62亿元，同比增长 2.78%。 事件点评： 器械板块仍是公司最亮眼的业务，2022年创新器械产品同比增长超40%2022年公司医疗器械板块实现收入 58.79亿元（yoy-4.70%），扣除与疫情急救性需求相关影响后公司常规业务营收增长 35.64%。目前器械板块中冠脉植介入及结构性心脏病业务贡献较多，外周植介入、心脏节律管理及电生理等目前尚未形成规模，随着产线逐渐丰富，收入贡献有望逐步扩大，心血管植入创新组合全年实现 43.60%快速增长（主要包括药可切组合、结构性心脏病等），传统冠脉金属支架受集采影响占比持续下降。 目前公司所有器械业务，涉及未集采的品种较少，公司外科类产品如吻合器、超声刀，IVD 领域均有望通过集采实现销量快速增长。2022年 11月，江西省医保局公布了《关于肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购拟中选结果公示的通知》，乐普诊断所有申报项目全部中选入围。2022年 12月福建省医保局组织开展腔镜切割吻/缝合器类医用耗材省际联盟集中带量采购，乐普外科多品牌获得腔镜系列产品全线中标，旗下品牌长沙润杰手动、电动腔镜获得剩余量首选分配资格。2023年通过带量采购中标，公司相关产品市占率有望进一步提升，该业务板块可实现稳健增长。 除扩大已布局器械品类的市场份额外，公司也坚持创新，在研产品丰富。 （1）冠脉介入领域，公司已推出冠状动脉血流储备分数(FFR)，有利用精准诊断；在研还包括各类功能性球囊、药物球囊，其中脉冲声波球囊目前已向 NMPA 提交注册申请，锚定球囊正准备提交注册申请。 （2）结构性心脏病领域，公司积极布局可降解材料的封堵器，避免传统金属封堵器各类并发症的同时，也可使患者长期获益；且也在向心脏瓣膜领域布局产品。除了公司市场占有率较高的冠脉介入和结构性心脏病领域，公司也在外周介入、心脏电生理、心脏节律管理、神经调控、心衰等领域布局产品。 消费器械布局元年，未来成长可期2022年公司在消费属性医疗器械领域展开战略布局，不断探索消费市场。目前在皮肤科、眼科、齿科领域均已有产品陆续面世。齿科领域，子公司乐普乐齐专注儿童和成人隐形正畸，并针对细分市场需求，推出 efree 儿童生长趋势矫治器、ifree 儿童青少年隐形矫治器等一系列特色产品。眼科领域，下属公司上海菁视代理并销售角膜塑形镜及配套护理产品，公司也正快速推进角膜塑形镜及配套护理产品的自主研发，而且下属公司菁眸的角膜塑形镜也已获批上市。皮肤科领域，公司利用材料学研发平台，布局了一系列注射类皮肤科产品。 消费医疗领域市场空间大，与居民消费升级息息相关。公司在器械领域深耕多年，在材料领域更有多年积累，目前在消费医疗器械领域横向探索，有望成公司另一大业绩增长来源。 投资建议结合公司 2022年报情况，我们预计 2023-2025年公司营业总收入为 111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元，同比增长 4.9%、17.7%、16.9%。对应归母净利润为 25.36亿、29.84亿、34.82亿，同比增长15.1%、17.7%、16.7%。EPS 为 1.35元、1.59元、1.85元，对应当前股价 PE 分别为 18倍、16倍、13倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示市场环境风险； 产品研发不及预期风险。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入106.1亿元（-0.5%），归母净利润22亿元（+28.1%），扣非归母净利润21.4亿元（+15.5%）。 2023年一季度实现营业收入24.4亿元（-4.4%），归母净利润6亿元（+9.5%），扣非归母净利润5.6亿元（+2.8%）常规业务稳健增长。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为25.5/27.8/24.3/28.5亿元（-7.3%/-26.2%/+14.9%/+40.6%），实现归母净利润分别为5.5/7.2/5.4/3.9亿元（-24.9%/-27.7%/+177.5%/+294.6%）。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为62.5%（+1.5pp），销售费用率为19.2%（-0.6pp），管理费用率为7%（-0.02pp），基本保持稳定。净利率为21.2%（+4.5pp），研发费用率为9%（+0.5pp）。23Q1收入端主要系上年同期相关应急检测试剂销售收入基数高，而23年一月常规业务医院端销售收入下降所致。剔除股份支付费用以及汇兑损失后，扣非净利润为6.5亿元（+15.6%）。 布局消费医疗，创新器械产品为增长驱动力。分业务看，器械板块收入58.8亿元（-4.7%），剔除应急产品收入贡献，常规器械收入增长35.6%，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重持续下降，心血管植介入创新产品组合快速增长（+43.6%）。药品板块收入34.4亿元（+5.5%），其中制剂（仿制药）收入29.9亿元（+6.1%），原料药收入4.5亿元（-+2.1%）。医疗服务及健康管理板块块收入12.9亿元（+4.9%），剔除相关应急产品贡献后，常规业务收入同比增长11.7%。 公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2022公司研发投入12.8亿元，占营收比重12.1%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。公司推出股权激励计划，2023年扣非归母净利润24.5亿元，彰显未来发展信心。 盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润25.1、29.9、34.2亿元，EPS分别为1.34、1.59、1.82元，对应PE分别为18、15、13倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期风险，疫情反复的影响。

事件概述公司发布 2022年年报及 2023年一季度报告，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为 106.09/22.03/21.42亿元，同比增长-0.47%/28.12%/15.50%，剔除股份支付费用后的扣非归母净利润约 22.23亿元，同比增长 17.09%；2023年一季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为24.37/5.97/5.62亿元，同比增长-4.39%/9.45%/2.78%，业绩增长稳健。 三大业务齐头并进，消费性医疗有望成为新增长极分业务来看，1）医疗器械板块 2022年实现营收约 58.79亿元，剔除去年同期应急产品影响，常规业 务同 比 增 长35.64%，心血管植介入创新产品组合营业收入实现同比增长43.60%，截至 2022年底，已取得中国 NMPA（II、III 类医械证）/CE/FDA 证分别 569/224/33项,年内新获批 NMPA/CE 为56/53项；2）药品板块实现营收约 34.38亿元，同比增长5.52%。其中制剂/原料药分别约 29.89/4.49亿元，目前拥有85项进入国家医保目录的药品，年内新获批仿制药 5项，目前多款竞争格局较好的心血管仿制药报批中，并积极寻找潜在创新药合作机会，多管齐下；3）健康管理及服务板块实现营收约 12.93亿元，同比增长 4.91%，剔应急产品后常规业务同比增长 11.73%，此外皮肤科、眼科、齿科均已有产品陆续面世，2023年将是该领域创收元年，目前公司已开始包括角膜塑形镜在内的产品商业化推广，未来 2-3年内公司将在皮肤科、眼科有一系列重磅新产品注册成功并商业化，为公司在消费领域的增长提供动能。 心血管在研管线逐步兑现，新产品驱动业绩持续增长公司在心血管领域布局了系列重磅在研产品，研发管线已逐步进入收获阶段，1）冠脉植介入板块重要产品一次性使用压力微导管、血流储备分数测量仪已获批，脉冲声波球囊已向NMPA 提交注册申请，锚定球囊正准备提交注册申请；2）结构性心脏病领域，2022年 2月全球首款的重点创新产品MemoSorb?生物可降解封堵器获批上市，可降解房间隔封堵器预计将在 2023年第二季度向 NMPA 提交注册申请；3）预防心源性卒中领域，可降解左心耳封堵器已处于临床试验阶段，可降解卵圆孔未闭封堵器目前已向 NMPA 提交注册申报正在发补中，预计 2023年内获批上市；4）瓣膜病领域也有多款产品处于临床阶段，其中 ScienCrown 介入主动脉瓣膜 、 MemoClip-A?经心尖二尖瓣夹修复系统均预计 2023年四季度向 NMPA 提交注册申请。 聚焦人工智能医学应用，解决临床痛点提供增长点公司是最早涉足人工智能医学应用的规模性医药企业之一，2020年已成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相关医学影像学应用（DSA、心脏超声）三大领域，人工智能的医学应用可解决多个现有临床痛点，例如人工智能心电监测可为患者和缺乏专业心电图医生的基层医院解读心电图并提供报告，除此之外公司还正探索人工智能在后端治疗领域中的扩展应用，以期为慢病患者提供个性化的药物治疗建议和生活方式干预方案，目前正在糖尿病和高血压这两个垂直细分领域中，研制个体性智能专家系统。 投资建议考虑到公司在心血管领域具有领先平台优势，创新研发管线丰富且上市梯队安排合理，我们上调 2023-2024年盈利预测，新增 2025年预测，预计 2023-2025年实现营收入111.23/129.27/150.21亿元（2023-2024年原预测营收109.36/127.31亿元），分别同比增长 4.8%/16.2%/16.2%，实现归母净利润 24.67/29.37/34.72亿元（2023-2024年原预测归母净利润分别为 24.52/29.14亿元），分别同比增长12.0%/19.1%/18.2%，对应每股收益分别为 1.31/1.56/1.85元（2023-2024年原预测 EPS 为 1.30/1.54元），对应 2023年 4月 26日 23.76元的收盘价，PE 分别为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示集采丢标或降价超预期风险，产品研发失败或进度慢于预期风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险，业务整合/规模扩大带来的集团化管理风险，疫情超预期风险等。

4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。 2022年公司实现收入106.09亿元，同比-0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比+28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。 分季度来看，2022Q4实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.38亿元，扭亏为盈。 2023Q1公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼。2022年尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务依然实现稳定增长。 主营业务中医疗器械业务实现收入58.79亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入44%的增长，创新器械产品增长迅速。 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复。2022年公司研发费用率9.0%，同比+0.5pct，目前研发管线产品组合丰富，重磅血流储备分数测量仪（FFR设备）已获药监局批准，有望为公司贡献新的增量。2023Q1公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 聚焦AI医学应用，相关产品商业化节奏领先。公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一，2020年成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入相关医学影像学应用三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿，未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 我们看好公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.40、30.09、35.97亿元，同比增长15%、18%、20%，EPS分别为1.35、1.60、1.91元，现价对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。

核心业务走出集采影响，药品和支架续标顺利，业务平稳过渡公司核心业务走出集采影响，业绩实现平稳过渡。2019-2020年公司重磅产品心血管类药物、冠脉支架相继纳入集采，2021-2022年又相继完成续约中标，公司其他业务如冠脉通路类、电生理类耗材、先心病用封堵器、吻合器、超声刀、生化试剂均已纳入联盟集采并中标，带量采购政策对公司的不利影响越来越小。 底层研发扎实，新产品不断推出，优秀管理层引领公司发展公司是国内医疗器械领域的龙头企业，在材料研发领域有较强的积累，公司也有多款产品引领行业发展。冠脉介入领域的“药可切”等创新产品组合快速弥补金属支架集采带来的影响，“介入无植入”的理念从生物可降解支架延伸到可降解室缺损/房缺损封堵器，而且也能将对材料技术的理解进一步延伸到医美领域（如玻尿酸、聚乳酸注射），同时公司内生和并购同行，扩大对有广阔发展前景领域的战略布局，如消费医疗领域的OK 镜、隐形正畸等。 未来几年，公司持续每年有4-5 个新产品推出上市，促进公司快速发展。 公司过去10 年，归母净利润从2012 年的4.03 亿元，增长到2021 年的17.19 亿元，2012-2021 年归母净利润CAGR 约17.49%。 而且在新冠疫情背景下，又适时抓住新冠抗原检测等需求爆发机会，这些均突显出公司管理层在面临复杂的外界环境时，拥有的战略方向感和嗅觉。 公司是国内心血管领域的平台型企业，估值提升空间大公司深耕心血管领域，业务结构多元，渠道资源丰富，产品在各级医疗机构中有较好的口碑。公司股权激励也持续驱动中短期公司业务发展，22-23 年扣非归母净利润分别不低于21.33/24.5 亿元，同比增速不低于14.99%/14.86%，业绩实现的确定性高。 而且我们认为随着医疗器械、药品的集采范围推进，平台型企业将会在“集采的存量竞争”中获胜，并进一步提升市场份额，未来也能够进一步凭借创新产品巩固竞争优势，中长期看估值有较大向上提升的空间。 投资建议我们预计公司2022-2024 年收入端有望分别实现100.22 亿元、108.08 亿元、126.65 亿元，同比分别增长约-6.0%、7.8%和17.2%，利润端2022-2024 年归母净利润有望分别实现22.68 亿元、25.07亿元和29.62 亿元，同比分别增长约31.9%、10.5%和18.1%。2022-2024 年对应的EPS 分别约1.21 元、1.33 元和1.58 元，对应的PE估值分别为18 倍、17 倍和14 倍，考虑到公司逐渐走出集采影响，公司是平台型的心血管领域龙头企业，后续产品管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示在研产品临床、商业化推进不及预期。市场竞争加剧风险。

事件： 2022年 10月 27日， 公司发布 2022年三季度报。 公司 2022年前三季度实现营业收入 77.62亿元，同比下降 10.11%，归母净利润 18.10亿元，同比下降 5.78%，扣非归母净利润 18.05亿元，同比下降 13.44%。 点评： 常规业务保持增长，经营效率明显提升2022年前三季度，公司营业收入为 77.62亿元，同比下降 10.11%。营业收入的降低主要系 2021年新冠疫情相关抗原类检测试剂收入基数较高。 扣除抗原业务影响，常规业务收入同比增长 18.45%。 三季度单季毛利率62.72%，同比提升 0.86pcts，销售费用率同比下降 0.92pcts，管理费用率同比下降 1.56pcts，财务费用率同比下降 1.21pcts，经营性现金流提升236.06%。主要系公司在提升经营效率和控制库存采购方面有明显成效。 核心业务稳步发展，回归研发创新驱动的可持续高速增长1） 医疗器械版块在公司营业收入占比最大， 2022年前三季度实现销售收入 43.24亿元，同比下降 15.73%。扣除抗原业务影响， 该板块常规业务营业收入同比增长 42.76%。冠脉创新产品实现较高速率的增长，占冠脉总营收 67.17%。 心血管医疗器械业务已走出集采影响，核心业务回归研发创新驱动的可持续高速增长。 2）药品板块 2022年前三季度销售收入基本持平。 3）医疗服务及健康管理板块为公司创新性业务。 2022年前三季度，该板块除新冠疫情相关产品外的常规业务销售收入同比增长 1.24%。 核心心血管器械研发成果显著， 完善医疗器械研发创新生态圈2022年前三季度，公司研发费用率 8.65%，同比提升 1.65pcts。 公司核心心血管器械研发取得显著成果。外周切割球囊获批上市，极大丰富外周产品线。冠脉声波球囊完成临床，申报注册。公司在眼科医疗器械、医美医疗器械和内窥镜医疗器械的业务探索，取得实质性进展。核心研发产品预计在 2023-2026年相继上市，公司的医疗器械研发创新生态圈不断完善。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为99.94/115.86/137.20（前值为 121.90（2022E） /139.84（2023E），调整系在经历集采后，公司经营发生了优化和调整） 亿元，归母净利润分别为21.42/24.77/29.58（前值为 29.15（2022E） /35.17（2023E），调整系营收预测调整引起归母净利润变化） 亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示： 集采所带来的降价风险、 产品研发不及预期的风险、 进入新领域带来的风险

事件概述公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为77.62/18.1/18.05亿元，同比下降10.11%/5.78%/13.44%，其中单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.28/5.42/5.41亿元，同比增长14.87%/177.49%/47.32%，整体业绩超我们预期。 剔除新冠影响常规业务增长较快，盈利稳健营收方面，前三季度主要受新冠抗原试剂检测试剂影响同比增速下降，新冠抗原由去年同期近25.7亿元下降77%至5.8亿元，其中单三季度由近1.8亿元下降至1亿元，剔除新冠影响，常规业务前三/单三季度常规业务同比增加18.45%/20.22%，增势较快；利润方面，前三季度扣非归母利润增速远高于归母利润增速，主要系持有君实生物股份的市价波动所致（去年同期损失2.23亿元），其中单三季度利润显著提升，主要系去年同期费用较高（研发投入增加，乐普心泰/乐普生物上市等导致的费用增加），且今年在常规业务高增速（+20.22%）以及经营效率改善下经营效益持续提升，同时新冠抗原业务扰动基本消除。公司前三季度公司毛利率/净利率同比增长-0.25pp/0.35pp至62.29%/23.66%，基本持平，净利率处于历史中高水平。 持续加大研发投入，核心业务重回创新驱动前三季度药品及医疗服务常规业务基本持平，器械板块营收规模约为43.24亿元，同比下降15.73%，剔除新冠后常规业务约37.42亿元，同比增长42.76%，其中核心冠脉植介入器械中创新品类占比达67.17%，除冠脉药球外主要心血管创新产品竞争格局良好，短期集采风险较小。公司心血管医疗器械业务已走出集采影响，持续加强研发投入构筑创新驱动，前三季度研发投入6.72亿元，同比增长11.26%，公司现有22个重磅产品，每年有4-5个新品上市，鉴于公司强大的商业化能力预期每个产品峰值销售超4-5亿元，核心业务重新回归研发创新驱动的可持续高速增长。 瑞交所成功发行GDR，国际化更进一步9月21日（瑞士时间），公司发行的全球存托凭证（GDR）在瑞士证券交易所上市，募集资金2.24亿美元，主要考虑用于公司核心业务进一步发展和战略投资，满足境外资金需求的同时也有助于提升国际市场知名度并进军海外市场，公司已覆盖超过120个国家和地区，截止2022年6月底获得34项FDA认证，234项CE认证，海外业务2021年占比35.27%，投资建议考虑到公司在心血管领域具有领先平台优势，创新研发管线丰富且上市梯队安排合理，我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入为96.06/109.36/127.31亿元，分别同比增长-9.88%/13.84%/16.41%，对应归母净利润分别为21.42/24.52/29.14亿元，分别同比增长24.6%/14.5%/18.8%%，对应每股收益分别为1.13/1.30/1.54元/股，对应2022年10月27日24.79元的收盘价，PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示集采丢标或降价超预期风险，产品研发失败或进度慢于预期风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险，业务整合/规模扩大带来的集团化管理风险，疫情超预期风险等。

业绩简述2022年 10月 27日，公司发布 2022年三季度报告。2022前三季度公司实现收入 77.62亿元，同比-10%；实现归母净利润 18.10亿元，同比-6%；实现扣非归母净利润 18.05亿元，同比-13%。 从单季度来看，第三季度实现收入 24.28亿元，同比+15%；实现归母净利润 5.42亿元，同比+177%；实现扣非归母净利润 5.41亿元，同比+47%。 经营分析Q3常规业务实现高速增长，器械板块成为核心增长点。公司 Q3扣除新冠抗原试剂因素影响的常规业务同比实现 20.22%的收入增长，其中医疗器械板块常规业务同比增长 42.76%，成为公司业务的核心增长点；药品板块前三季度营业收入基本持平，医疗服务及健康板块扣除新冠疫情相关产品的常规业务同比增速达到 1.24%。 冠脉创新产品竞争格局良好，核心业务回归可持续高增长。在疫情和 2021年底冠脉药球集采的双重影响下，冠脉创新产品依然是先高速增长，占冠脉收入比例达到 67.17%。生物可降解支架、冠脉切割球囊等产品国内竞争格局良好，参与厂商均少于 3家，短期集采风险较小，公司未来增长将由现有创新产品组合和未来逐年上市的创新产品驱动。 快速拓展海外市场，瑞士上市加速国际化布局。公司自 2020年海外抗疫需求爆发以来，快速推进新冠抗原检测产品的 CE 准入和销售，海外收入和品牌知名度快速提升，目前海外覆盖超过 120个国家和地区。公司发行的GDR 已于 9月 21日正式在瑞士证券交易所上市，未来还将规划在海外地区建设生产基地以降低生产半径，品牌力将得到进一步提升。 盈利调整与投资建议我们看好公司未来在心血管介入领域一系列创新器械产品的发展潜力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为 21.66、25.18、29.08亿元，同比增长26%、16%、15%，EPS 分别为 1. 14、1.33、1.54元，现价对应 PE 为22、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产品推广及需求不达预期；新冠疫情反复风险；商誉减值风险。

越过疫情红利，创新产品带来稳定增长。受新冠肺炎疫情和国家组织冠脉支架集采的影响，20 年公司营收增长较往年存在短暂减缓，且2022H1 受疫情应急业务的扰动，营收和利润都有所下降，剔除该影响后公司常规业务营业收入同比增加17.6%。心血管医疗器械创新产品国内竞争格局良好，参与厂商均少于3 家，值此公司心血管医疗器械业务已逐渐走出集采影响。在疫情和2021 年年底药球集采的双重影响下，今年上半年冠脉创新产品（药可切）仍实现61%增长，冠脉总营收占比69%。未来增长将由现有创新产品组合和未来逐年上市的相关产品共同驱动，有望实现研发创新驱动的可持续高速增长。 布局心血管领域全产业链，坚持加大投入研发。作为全球领先的创意驱动的公司，公司通过持续研发投入造就技术优势。目前NeoVas 生物可吸收支架已经获批，MemoSorb 全降解封堵器也已获批上市。截至2022 年年中，公司累计申请专利1541 项，国内外上市产品600 余个，NMPA 批准的II、III 类医疗器械注册证541 个，美国FDA 认证34 项，欧盟CE 认证234 项，对后续进入市场的竞争者构筑了技术及专利壁垒。目前公司主要在研产品超40 种，其中脉冲声波球囊、PFO 可降解封堵器、生物可吸收药物洗脱支架等21 种重磅产品预估对应销售额（按出厂价计算）峰值超4-5 亿元。 国内心血管市场前景广阔，医疗器械国家政策利好。根据《中国心血管健康与疾病报告2020》数据显示，截至2020 年末，CVD 患人数3.3 亿，其中高血压2.45 亿、脑卒中1300 万、冠心病1139 万，国内CVD 死亡率位居前列。在市场需求不断扩大的情况下，国内心血管植介入领域市场在过去数年间保持较快增长，根据艾瑞咨询的数据，预计到2025 年，中国医疗器械市场规模将达到17168 亿元。同时国家针对医疗器械行业继续推出一系列利好政策，为企业的快速发展提供支持。综合来看，国家各层面政策对国产器械和创新器械的引导扶持，使得国产医疗器械已经基本具备支撑行业快速增长的条件。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年扣非归母净利润为22亿元、24 亿元、29 亿元，同比增长分别为26.5%、8.1%、24.4%，对应PE 为22x、20x、16x。我们认为公司作为心血管医疗领域龙头公司，产品矩阵丰富；集采负面情绪逐渐消除，同时未来产品加速海外布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：冠脉支架集采续标在即，续标价格有望提升。 风险因素：高值医用耗材、药品集采的风险，产品研发风险，市场竞争风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险，进入新领域带来的风险等。

越过疫情红利，创新产品带来稳定增长。受新冠肺炎疫情和国家组织冠脉支架集采的影响，20年公司营收增长较往年存在短暂减缓，且2022H1受疫情应急业务的扰动，营收和利润都有所下降，剔除该影响后公司常规业务营业收入同比增加17.6%。心血管医疗器械创新产品国内竞争格局良好，参与厂商均少于3家，值此公司心血管医疗器械业务已逐渐走出集采影响。在疫情和2021年年底药球集采的双重影响下，今年上半年冠脉创新产品（药可切）仍实现61%增长，冠脉总营收占比69%。未来增长将由现有创新产品组合和未来逐年上市的相关产品共同驱动，有望实现研发创新驱动的可持续高速增长。 布局心血管领域全产业链，坚持加大投入研发。作为全球领先的创意驱动的公司，公司通过持续研发投入造就技术优势。目前NeoVas生物可吸收支架已经获批，MemoSorb全降解封堵器也已获批上市。截至2022年年中，公司累计申请专利1541项，国内外上市产品600余个，NMPA批准的II、III类医疗器械注册证541个，美国FDA认证34项，欧盟CE认证234项，对后续进入市场的竞争者构筑了技术及专利壁垒。目前公司主要在研产品超40种，其中脉冲声波球囊、PFO可降解封堵器、生物可吸收药物洗脱支架等21种重磅产品预估对应销售额（按出厂价计算）峰值超4-5亿元。 国内心血管市场前景广阔，医疗器械国家政策利好。根据《中国心血管健康与疾病报告2020》数据显示，截至2020年末，CVD患人数3.3亿，其中高血压2.45亿、脑卒中1300万、冠心病1139万，国内CVD死亡率位居前列。在市场需求不断扩大的情况下，国内心血管植介入领域市场在过去数年间保持较快增长，根据艾瑞咨询的数据，预计到2025年，中国医疗器械市场规模将达到17168亿元。同时国家针对医疗器械行业继续推出一系列利好政策，为企业的快速发展提供支持。综合来看，国家各层面政策对国产器械和创新器械的引导扶持，使得国产医疗器械已经基本具备支撑行业快速增长的条件。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年扣非归母净利润为22亿元、24亿元、29亿元，同比增长分别为26.5%、8.1%、24.4%，对应PE为22x、20x、16x。我们认为公司作为心血管医疗领域龙头公司，产品矩阵丰富；集采负面情绪逐渐消除，同时未来产品加速海外布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：冠脉支架集采续标在即，续标价格有望提升。 风险因素：高值医用耗材、药品集采的风险，产品研发风险，市场竞争风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险，进入新领域带来的风险等。