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乐普医疗 医药生物 2017-11-27 22.23 -- -- 25.00 12.46% -- 25.00 12.46% -- 详细
近日,子公司辽宁博鳌生物制药有限公司研发的三代胰岛素药品门冬胰岛素及门冬胰岛素注射液的注册申请获CFDA受理,并收到《药品注册申请受理通知书》。 我国糖尿病人数众多,胰岛素市场规模较大。我国是糖尿病第一大国,据国际糖尿病联盟(IDF)统计,2015年我国糖尿病人数1.10亿人,预计2040年我国糖尿病人口将达1.51亿人,年复合增速1.28%。目前我国胰岛素市场规模超150亿元,增速10%左右。我国糖尿病人数约为世界人数的1/4,但胰岛素市场规模仅为世界胰岛素市场规模的6%,有较大的上升空间。国内门冬系列胰岛素类似物销售额大约40亿元,目前仅有诺和诺德公司的产品获批,其中门冬胰岛素30注射液占比约90%。 胰岛素升级趋势明显,三代胰岛素优势显著。胰岛素经历三代发展:第一代动物胰岛素首次被发现并提取,价格便宜,但免疫原性较大,目前基本已被市场淘汰;第二代胰岛素即重组人胰岛素问世,其大大降低了动物胰岛素的抗原性,其疗效和安全性远高于第一代胰岛素,但易引发低血糖;人胰岛素及胰岛素类似物的药代动力学特点与进餐后人体内源性胰岛素分泌十分相似,注射无需等待30分钟并且低血糖发生率较低。目前二代胰岛素全球市场增速虽有下滑,但由于医保控费和基药扩容等因素,仍在我国基层市场占主要地位。第三代胰岛素优势显著,已成为国际市场的主要增长来源,预计在国内的市场份额逐渐提升,有望迎来较快增长。 冠心病是糖尿病最常见的并发症,销售渠道有协同作用。冠心病是糖尿病最常见的并发症之一,根据世界卫生组织报告,糖尿病患者的冠心病患病率为26%-35%。糖尿病患者冠心病的患病率约为非糖尿病的3倍。公司在心血管药物领域深耕多年,具有较深厚的市场销售基础,与胰岛素的销售具有较强的协同作用。 维持买入评级。公司器械、药品产品线逐渐丰富,短期来看,预计双腔起搏器、左心耳封堵器以及可降解支架的放量和上市以及重点品种的一致性评价顺利通过可推动业绩增长,中长期来看,在研的第二代可降解支架等医疗器械以及正在申报阶段的PD-1等重磅药物有望支撑公司中长期的稳健成长。预计2017-19年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.89元,公司心血管平台逐步完善,未来业绩高增长拥有多重保障,维持“买入”评级。 风险提示:高值耗材招标降价幅度超预期、业务规模扩张导致费用增加过快、器械及药品注册及审评审评进展不达预期、外延并购整合的风险。
乐普医疗 医药生物 2017-11-09 23.23 -- -- 25.14 8.22%
25.14 8.22% -- 详细
事件: 公司公布三季报:前三季度营业收入32.90亿,同比增长30.34%;归母净利润7.38亿,同比增长35.83%;扣非后归母净利润6.98亿,同比增长30.93%。 投资要点: 业绩符合预期。Q3营业收入11.08亿元,同比增长30.54%,归母净利润2.43亿,同比增长46.28%;扣非后归母净利润2.07亿,同比增长28.03%。前三季度器械与药品收入比预计为3:2,即器械18亿,同比增长20.5%,药品12亿,同比增长50%+。我们估计,器械方面,支架收入或保持行业增速约17%,先心封堵器受行业增速影响或为5%左右,外科手术器械增速或可保持上半年增速约60%+,IVD平台逐步完善,预计增速30%+,双腔起搏器目前完成临床省份27个,招标已进入21省(Q3新增8省)。药品方面,氯吡格雷、阿托伐他汀以及原料药增速估计和上半年持平,一致性评价进展顺利。 并购博鳌生物和北京锵镜,心血管大健康蓝图再下两城。公司拟通过4次共投资5.4亿元获得博鳌生物75%股权,实现在糖尿病领域继艾塞那肽之后的重大布局。博鳌生物正在研发的糖尿病领域重磅药物:二、三代胰岛素原料药及制剂品种,已突破了胰岛素的高难度生产壁垒,收率和纯度都已达到行业领先水平。我国胰岛素市场目前150亿元,虽老龄化加快、肥胖人群增多等因素,胰岛素市场具有较大发展空间。此外,公司拟通过全资子公司维康通达以1.02亿元获得北京锵镜51%的股权。北京锵镜专注于京津冀地区外科医械产品的代理销售,此次布局有望对两票制进行提前布局并巩固北京市场的占有率,北京锵镜承诺,2018年12月31日前,北京外科产品医院客户覆盖率不低于80%,2018-2020年销售额分别为2亿、3.5亿和5亿。 维持买入评级。公司器械、药品产品线逐渐丰富,短期来看,预计双腔起搏器、左心耳封堵器以及可降解支架的放量和上市以及重点品种的一致性评价顺利通过可推动业绩增长,中长期来看,在研的第二代可降解支架等医疗器械以及正在申报阶段的PD-1等重磅药物有望支撑公司中长期的稳健成长。基于审慎性考虑,在并购完成前不考虑北京锵镜以及博鳌生物对公司业绩影响。预计2017-19年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.89元,公司心血管平台逐步完善,未来业绩高增长拥有多重保障,维持“买入”评级。 风险提示:高值耗材招标降价幅度超预期、业务规模扩张导致费用增加过快、外延并购整合的风险。
乐普医疗 医药生物 2017-11-02 22.97 26.79 9.89% 25.14 9.45%
25.14 9.45% -- 详细
2017年10月26日公告三季报:前三季度营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为32.90、7.38、6.98亿元,分别增长30.34%、35.83%、30.93%。 其中第三季度单季营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为11.08、2.43、2.07亿元,分别增长30.54%、46.28%、28.03%。 此外,全资子公司北京维康通达拟使用自有资金1.02亿元对北京锵镜进行增资,获得51%股权; 计划通过项目里程碑节点、分次股权收购的方式,拟共使用自有资金5.4亿元,投资辽宁博鳌生物,最终拥有其75%股权; 拟使用自有资金人民币5000万元,作为有限合伙人参与投资设立深圳证鸿医疗健康创业投资基金,该基金主要侧重于心、脑血管植介入器械、新型生物医用材料、体外诊断等医疗器械细分领域未上市优质企业的私募股权投资。 内生增长提速业绩符合预期。公司前三季度营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别增长30.34%、35.83%、30.93%,2017年上半年营业收入同比增30.23%,我们估计各块业务增长势头跟上半年类似,分开来看: 1)器械方面,我们估计支架业务增长17%左右,支架平均价格整体企稳或略有回升:一方面,支架降价趋缓,未来降价空间不大;另一方面,Nano不断替代Partner,目前Nano占比约30%,Nano支架中标价约1.1万元,Partner支架中标价约8800元,贵支架占比不断提高,乐普支架整体均价基本稳定。宁波秉琨投资增长60%左右,我们估计去年下半年已对管理层进行调整,调整管理层后整合效果良好。先心封堵器保持稳定增长。 2)药品方面,我们估计整体收入同比增长50%左右,其中氯吡格雷增长50%+,阿托伐他汀增长120%左右,原料药收入稳定,但业务产品结构进一步优化,低毛利率品种销售收入下降。 药品的高增长主要因为:一方面,董事长蒲总对销售队伍进行了重整,分为OTC、医院、基层医疗卫生机构等,不同市场实施不同营销策略,实施精准化营销,我们估计氯吡格雷主要在医院市场(尤其是基层医疗卫生机构)取得成功,阿托伐他汀在院外市场及基层药店取得了成功;另一方面,公司药品招标进展顺利,截止到中报,氯吡格雷中标23个省市,阿托伐他汀均实现了21个省市中标。 财务方面,综合毛利率约66.27%,上升5.74pp,主要因为制剂占比提高所致。销售费用率21.56%,同比增4.35pp,主要因为新增子公司影响,及随着药品板块销售规模的扩大对应营销人员工作及市场推广有所增加,同时为继续巩固和提升市场份额,开拓业务渠道,对业务宣传和市场营销人员工资等费用仍有稳定增加。管理费用率12.57%,同比减0.45pp,主要因为收入增长较快。财务费用率2.07%,同比增0.63pp。 报告期内,移动医疗业务仍处于培育期,利息支出较去年同期大幅增长,移动医疗及财务费用对业绩有一定影响。 布局三代胰岛素打开新的成长空间。公司从心血管强势切入糖尿病领域,实际上心血管和糖尿病不分家,我们保守估计冠心病患者中有20-30%糖尿病患者,糖尿病后期大都会发展为冠心病。公司计划分次收购辽宁博鳌生物,进军三代胰岛素。博鳌生物目前正在研发三代胰岛素(胰岛素长效类似物甘精胰岛素、速效类似物门冬胰岛素)及二代胰岛素(基因重组蛋白质药物重组人胰岛素)。其中,甘精胰岛素已获CFDA临床批件(临床批件号:2017L01599),已于2017年7月登记临床试验,依合同约定其甘精胰岛素应于2018年12月31日前报产,门冬胰岛素应于2017年12月31日前申报临床。博鳌生物正在研发的糖尿病领域重磅药物,二、三代胰岛素原料药及制剂品种,已突破了胰岛素的高难度生产壁垒,收率和纯度都已达到行业领先水平。我们根据PDB样本医院数据、胰岛素公司的公告测算2016年国内甘精胰岛素市场约42.5亿元,增速为16.8%,门冬胰岛素(包括预混)的市场为38.4亿元,增速为19.5%,我们估计国内目前使用胰岛素人群约800万人,根据国内糖尿病人情况测算甘精胰岛素存在近5倍空间(详见我们通化东宝深度报告:三代可期二代加速增长20171010)。 布局器械渠道有利于器械销售和应对“两票制”。公司此次增资北京锵镜,该公司主营业务是配送给北京和河北等地医院外科器械产品,拥有较多的北京医院配送渠道,其在部队医院和“首医系”医院拥有非常良好的业务关系,目前直接配送的医院有31家医院,通过二级配送商配送的医院有12家医院。布局器械渠道,一方面,有利于秉琨投资吻合器销售,另外有利于应对未来将会实行的器械“两票制”,研发持续推进即将进入收获期下半年多重利好。公司继续推进核心器械产品研发及临床注册工作,其中,完全可吸收支架8月已经申报生产,并进入创新器械优先审评通道,预计一年左右获批,左心耳封堵器预计2017年下半年临床试验结束。药品方面,公司全力快速推进药品质量一致性评价研究,其中,氯吡格雷、阿托伐他汀已经在CDE申报BE,预计6个月左右完成一致性评价,阿托伐他汀一致性评价进度领先对手。 布局心血管器械等值得期待。公司此次拟使用自有资金人民币5,000万元,作为有限合伙人参与投资设立深圳证鸿医疗健康创业投资基金,该基金主要侧重于心、脑血管植介入器械、新型生物医用材料、体外诊断等医疗器械细分领域未上市优质企业的私募股权投资手,值得期待。 盈利预测及投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.51、0.67、0.87元,净利润复合增速30%+,公司布局胰岛素,打开新的成长空间,参考可比公司估值,可以估值切换到2018年40倍,目标价26.79元,“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2017-11-02 22.97 -- -- 25.14 9.45%
25.14 9.45% -- 详细
整体业绩符合预期,实现归母净利润7.38亿元,同比增长31.2% 公司三季报:前三季度实现营业收入32.9亿元(+30.3%),对应归母净利润7.38亿(+35.8%),扣非净利润6.98亿元(+30.9%),非经常性损益4045万元(主要由于报告期内子公司收到政府奖励资金等所致),整体符合市场预期;其中经营性现金流量净额达6.19亿元,同比增长14.8%。三季度单季度实现规模净利润2.43亿元(+46.3%),增速有所加快。 药品、器械销售进一步发力,当期费用率有所上升 随着公司药品、器械品种进一步丰富,在全国性销售平台整合、销售团队配置(迎接两票制,由底价低开转向高开自营)以及市场推广的投入都有所增加,报告期内整体销售费用达7.1亿元,同比增长63.3%,扣除新增子公司带来合并报表范围变化的影响,销售费用增速为58.17%;当期费用的不断投入,有利于公司在优势领域(心血管介入耗材)及后入领域(氯吡格雷、阿托伐他汀钙等重磅仿制药)建立并巩固优势地位。收入占比显著的氯吡格雷先后完成在北京、天津、山东等地的招标工作,中标省份已增至23个;阿托伐他汀钙先后完成在北京、黑龙江、青海等地的招标工作,中标省份已增至21个。 投资辽宁博鳌生物制药,布局三代胰岛素等战略性品种 公司计划通过项目里程碑节点、分次股权收购的方式,拟使用自有资金5.4亿元,投资博鳌生物,最终拥有其75%股权。博鳌生物目前正在研发三代胰岛素(胰岛素长效类似物甘精胰岛素、速效类似物门冬胰岛素)及二代胰岛素(基因重组蛋白质药物重组人胰岛素)。其中,甘精胰岛素已获CFDA临床批件,正在进行临床研究。依合同约定其甘精应于18年12月31日前报产,门冬应于17年12月31日前申报临床。乐普目前已围绕“三高”领域布局多个品种,拥有包括抗凝、降脂、降压等领域应用广泛、疗效确着的心血管药物,此次糖尿病治疗性药物布局是药品板块发展的重要里程碑。三代胰岛素受益于其明显优势,在国内使用率逐渐提高,将迎来快速增长。博鳌生物正在研发的糖尿病领域重磅药物,二、三代胰岛素原料药及制剂品种,已突破了胰岛素的高难度生产壁垒,收率和纯度都已达到行业领先水平。乐普拟通过分次投资最终拥有博鳌生物75%股权,降低研发风险的同时,将进一步完善公司药品板块的产品布局,实现公司在糖尿病领域的里程碑布局。 盈利预测与投资评级 公司近年围绕慢病构建的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大板块的大健康生态圈逐步进入收获期。预计17-19年EPS为0.52/0.69/0.89元,按10月26日收盘价对应PE 44/33/26倍,维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2017-11-02 22.97 -- -- 25.14 9.45%
25.14 9.45% -- 详细
盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017-2019年收入分别为45.01亿元、57.75亿元和73.27亿元,同比增长29.8%、28.3%和26.9%;归属母公司净利润为9.14亿元、12.25亿元和16.08亿元,同比增长34.5%、34.1%和31.2%;对应EPS为0.51元、0.69元和0.90元。公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间巨大的重磅品种。于此同时,公司又在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间,我们维持公司的“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2017-11-01 22.97 -- -- 25.14 9.45%
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业绩高增长符合预期 2017年前三季度,公司实现营业收入32.9亿元,同比增长30.34%,实现归母净利润7.38亿元,同比增长35.83%。净利增速超出营收增速主要是前三季度非经常性损益为4044万元(主要系政府补助),去年同期仅为1435万元。扣非后归母净利润为6.98亿元,同比增长30.93%,与营收相匹配。该业绩符合我们的预期。 药品制剂板块增长显著是驱动业绩主因 从业务板块来看,医疗器械板块自产耗材产品(药物涂层支架)、体外诊断产品及外科产品均稳定增长,药品制剂业务增长显著。两大核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀招标进展顺利,分别在23个和21个省份中标,目前正处于快速放量中。 有望借仿制药一致性评价机遇弯道超车 公司作为仿制药的新进者和赶超者,对仿制药一致性评价工作极其重视,相关研发投入较多。两大品种阿托伐他汀和氯吡格雷已分别于今年5月、6月备案了BE试验,预计今年年底能够完成BE,明年申报审评审批。届时通过一致性评价之后不仅证明质量同原研药一致,进一步实现进口替代,而且招标的分层定价政策还可带来价格的提升。我们认为药品板块增速还能迎来一波提升。 销售费用率上升较快 2017前三季度销售费用率为21.56%,去年同期为17.21%。销售费用率上升一方面是新增子公司带来的合并报表范围增加,另一方面是由于公司药品品种进一步丰富,市场推广费用增加。 风险提示 一致性评价未能及时完成、可降解支架未顺利获批。 投资建议:药品+器械双轮驱动,业绩高增长,维持“买入”评级。 乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长,中长期来看器械和药品的产品储备足够深厚,我们认为高增长可持续。预计17~19年归母净利润9.55 /13.82/18.89亿,对应EPS0.54/0.78/1.06元,对应当前股价PE为42.7/29.6/21.8X,继续推荐“买入”。
乐普医疗 医药生物 2017-11-01 22.97 -- -- 25.14 9.45%
25.14 9.45% -- 详细
1.事件: 公司发布2017 年三季报。2017 年1-9 月公司实现营收32.90 亿元, 同比增长30.34%;实现归属上市公司股东净利润7.38 亿元,同比增长35.83%;实现扣非归母净利润6.98 亿元,同比增长30.93%。实现EPS 0.415 元。其中,2017 年第三季度,公司实现营收11.08 亿元, 同比增长30.54%;实现归母净利2.43 亿元,同比增长46.28%;实现扣非归母净利2.07 亿元,同比增长28.03%,实现EPS 0.136 元。 报告期内公司业绩保持高速增长,主要系医疗器械板块及药品板块销售规模扩大所致。其中,医疗器械板块中自产耗材、IVD 及外科产品均保持稳定增长;药品制剂业务保持高速增长。 财务方面,报告期内销售费用同比增长63.30%,剔除合并范围变化后增幅58.17%,主要系药品销售平台整合、销售团队配置布局、市场推广投入增加及两票制高开所致;财务费用同比增长86.76%,主要系融资成本提升及利息支出增加所致;非经常性损益同比增长281.85%,主要系子公司收到政府奖励资金所致;税金及附加同比增长61.11%,剔除口径变化因素后增幅33.87%,主要系销售扩大所致; 此外,公司发布公告:(1)拟使用自有资金5.4 亿元,通过项目里程碑节点、分次股权收购的方式,收购博鳌生物75%股权。(2)全资子公司维康通达拟使用自有资金1.02 亿元增资北京锵镜,获得其51%股权并实现控股。(3)拟使用自有资金5000 万元,参与设立深圳证鸿医疗健康创业投资基金。 2.我们的分析与判断 (一)器械板块保持稳定增长 报告期内器械板块在自产耗材、体外诊断和外科业务的带动下保持稳定增长。我们预计公司器械板块业绩增速接近20%,主要系(1) 自产耗材保持稳定增长。其中支架业务通过调整产品结构保持稳定增长,目前Nano 架占比约46%,预计全年占比提升至50%,此外,公司基层医院共建业务不断推进,其合作介入导管室中大部分器械耗材份额被公司掌握。(2)IVD 平台布局不断完备,保持较快增长。2017 年7 月公司已完成恩济和63.65%股权的收购,IVD 平台布局进一步完善,未来有望借助渠道优势保持高增长。(3)外科业务保持可持续快速发展。公司自收购宁波秉琨63.05%股权后,以吻合器为切入点进入 外科医疗器械领域。目前内部磨合期已基本结束,核心产品腔内切割吻合器销售业绩大幅提升,未来将通过学术推广和品牌建设等方式保持业绩可持续快速发展。 看好未来器械板块业绩提速。(1)NeoVas 有望2018 年获批,且Absorb 停售长期来看对公司构成利好,获批后有望带动业绩跨越式增长。(2)双腔起搏器今年为导入期, 明年起有望成为新的盈利增长点。截至8 月底已在27 个省份完成上市后临床试验病例植入,且已在河南、陕西等13 个省份中标,预计全年中标省份将进一步扩大。我们预计今年全年销售不超过3000 枚,未来将凭借价格和品质优势不断提高市场占有率,2018-2020 年计划分销销售1 万、1.5 万和2 万台,市占率分别为12%、17%和20%,成为新的盈利增长点。(3)平台式布局渠道优势助力IVD 业务高速增长。公司器械业务已覆盖95%以上医院,IVD 有望借助渠道优势,在以POCT、血栓弹力图仪等重点产品的带动下,呈现高增长态势。(4)左心耳封堵器研发进展顺利。目前临床植入已完成,1 年随访工作接近尾声,处于数据整理阶段,产品有望2018 年获批,市场竞争格局良好。
乐普医疗 医药生物 2017-10-31 22.97 27.70 13.62% 25.14 9.45%
25.14 9.45% -- 详细
三季报符合预期,业绩持续增长,投资并购打开新空间 公司发布17年三季报,收入32.9亿(+30.34%),归母净利润7.38亿(+35.83%),扣非净利润6.98亿(+30.93%)。公司业绩成长符合预期。同时公告计划拟5.4亿投资辽宁博鳌生物,获得其75%股权,拟1.02亿投资北京锵镜,获得其51%股权,拟5000万参与深圳证鸿医疗健康创业投资基金设立。 业绩稳健成长 17Q3单季收入11.1亿(+30.5%),归母净利润2.4亿(+44.7%),净利润快速增长由于政府补助增加,排除此因素,扣非净利润2.1亿(+28.4%),业绩增长符合预期。重点产品延续17H1以来的成长态势,17Q1-Q3预计支架增长17%,吻合器增长66%,IVD增长35%,氯吡格雷增长55%(低开转高开),阿托伐他汀增长100%以上。新上市的双腔起搏器新增8个省中标(总共中标21个省,调研数据)。Q1-Q3销售费用7.09亿(+63.3%),剔除低开转高开影响(增加1.55亿),我们预计销售费用约为5.54亿(+27.6%),费用控制良好。 投资博鳌生物拓展胰岛素产品线 博鳌生物主要从事胰岛素原料药与制剂的研发与生产。其中甘精胰岛素正在临床研究,公司预计2018年底申报生产。公司预计二代胰岛素与门冬胰岛素分别在明年年初和明年年底申报临床。公司有望在19-20年开始销售胰岛素产品。根据公司公告,当前我国胰岛素市场约150亿,患者渗透率远低于海外,尤其在基层有广阔的待开发空间。公司通过心脑血管产品建立了强大的基层销售队伍,由于胰岛素与心脑血管用药具有很强的渠道协同,未来乐普的胰岛素产品有望借助现有渠道快速放量。 投资北京锵镜应对渠道两票制 布局北京锵镜主要为了应对京津冀地区将要推行的器械耗材两票制。我们认为未来公司自有产品将主要通过北京锵镜向医院销售,从而探索两票制下的新型经营模式。若成功,不排除在更多地区推广的可能。 业绩持续成长,维持“买入”评级,上调目标价至27.7-29.6元 预测公司2017-19年EPS为0.51/0.66/0.86元,同比增长33%/30%/30%,当前股价对应的PE估值为46/35/27x。考虑到公司业绩稳健成长,布局胰岛素产品以及并购经销商进一步打开未来成长空间,且对比同业可比公司18年PE25-40倍估值,公司具有高成长性和高盈利性,维持“买入”评级,上调目标价至27.7-29.6元,对应18年PE 42-45倍。 风险提示:药品、耗材招标降价;关键研发推进不达预期。
乐普医疗 医药生物 2017-10-31 22.97 26.80 9.93% 25.14 9.45%
25.14 9.45% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现 32.9亿(+30%)、7.4亿(+36%)、扣非后归母净利润7.0亿(+31%);2017Q3单季度实现收入11.1亿(+31%)、归母净利润2.4亿(+46%)、扣非后归母净利润2.1亿(+28%)。 业绩持续高增长,药品高速放量。总体来看,公司业绩符合市场预期。前三季度收入基本持平,估计药品和器械收入增速与中报基本持平,分别在50%和20%左右,核心品种维持稳定增长。三季报综合毛利率为66.27%,同比提升5.74pp,环比提升1.65pp,估计主要是因为高毛利率的药品收入占比提升。期间费率为36.20%,同比提升4.53pp,主要是因为销售费率提升4.35pp 至21.56%,估计主要增长来自药品销售平台整合、销售团队配置布局和市场推广投入。净利率为24.61%,同比提升1.19pp。 心血管产品线持续扩张,重磅产品有望陆续上市。围绕心血管疾病领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线。器械板块布局了心脏支架、起搏器、封堵器等领域。心脏支架已形成传统的Partner 支架逐步被新一代Nano 支架替代、完全可降解支架有望于2018年获批在国内率先上市,首个国产双腔起搏器于2016年获批上市有望复制心脏支架的进口替代路径,左心耳封堵器研发进展顺利,三大重磅品种陆续上市放量将保证器械板块业务持续增长。药品板块的氯吡格雷和阿托伐他汀竞争格局好且推广力度大处于持续高速放量阶段,后续还会有抗心衰、降压、降糖药物快速放量,陆续形成梯队产品。 打造综合性心血管医疗平台。公司通过持续外延并购不断丰富业务产品线,形成了医疗器械、药品、医疗服务和策略业务四位一体的心血管产业链平台。通过医疗服务、移动医疗、分级诊疗平台为心血管患者提供综合性医疗服务,以心血管医疗器械和药品为主要的收入变现渠道,从而打造产业链闭环。从业绩增长趋势来看,短期看药品板块(主要是氯吡格雷和阿托伐他汀),中期看重磅医疗器械(完全可降解支架和双腔起搏器),长期看心血管生态闭环。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.51元、0.67元、0.87元,PE 分别为45倍、35倍、27倍,维持“买入”评级,目标价26.80元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
乐普医疗 医药生物 2017-10-31 22.97 -- -- 25.14 9.45%
25.14 9.45% -- 详细
器械药品共驱动,Q3维持高速增长: 公司三季度延续了之前迅猛的增长态势,Q3单季度实现收入11.08亿元,同比增长30.54%,归属净利润2.43亿元,同比增长46.28%,剔除政府补贴后Q3净利润2.07亿元,同比增长28.03%。器械+药品两大核心板块支持着公司业绩持续高增长。随IVD、药物制剂等高毛利率产品占比增加以及原料药业务的缩小,公司毛利率也在持续增长,Q3单季毛利率达69.52%,比上年同期提高8.19PP。 费用率方面,销售费用同样有较大提升,Q3销售费用率为21.56%,同比上升4.53PP;而管理费用率相对温和,Q3费用率为12.57%,同比小幅下降0.45PP。 并购北京锵镜,强化北京地区外科器械渠道: 药品两票制开始落地后,器械两票制如达摩克利斯之剑般悬于器械公司之上。公司为提前应对可能发生的改变,对器械渠道企业展开了收购。 北京锵镜是北京及河北地区医院外科器械配送商,代理博朗森思、美敦力、艾文泰、Wright等知名品牌,在北京医院,尤其是部队医院和“首医系”医院有着非常好的业务联系。北京锵镜承诺在2018年底前达成外科产品医院客户覆盖率不低于80%,且2018-2020年销售额不低于2/3.5/5亿元。乐普能够通过北京锵镜推广自己的吻合器等手术产品,同时将代理商纳入体系中也有利于两票制的合规。 收购博鳌生物,糖尿病版图再添重量级产品——胰岛素: 博鳌生物目前尚无产品销售,正在专注研发三代胰岛素(甘精/门冬)和二代胰岛素(重组人胰岛素),其中甘精胰岛素已经获得CFDA临床批件(临床批件号:2017L01599),正在进行临床研究。根据双方合同约定,博鳌的甘精胰岛素应在2018年底前报产,而门冬胰岛素应于2017年底前申报临床。 乐普早在2014年组建医康世纪时即进入糖尿病领域,之后投资快舒尔取得无针注射笔,此次收购终于将该领域重量级产品胰岛素也纳入了版图。此时介入胰岛素领域正是把握住了二代胰岛素向三代升级的风向。如果产品能够如期问世,匹配乐普强大的销售能力,有望趁三代胰岛素格局未定时占得不少市场份额。 医疗巨头再次扩大版图,高速增长有望长期持续,维持“强烈推荐”评级:公司自支架制造商起家,步步为营成长为大型平台企业。器械涉及心血管、外科、IVD等大部分规模较大的子领域,药品也围绕心血管各类疾病持续布局,成为增长新动力。我们看好公司管理层对器械发展路径的深刻认知与高效的执行能力。维持2017-2019年EPS预测为0.51/0.67/0.89元的判断,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合风险;新产品推广不达预期。
乐普医疗 医药生物 2017-10-30 22.97 -- -- 25.14 9.45%
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投资要点 近日,乐普医疗发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入32.90亿元,同比增长30.34%;实现归母净利润7.38亿元,同比增长35.83%;实现扣非归母净利润6.98亿元,同比增长30.93%;EPS为0.42元。 盈利预测:公司已从单一医疗器械企业向国内领先的包括医疗器械、医药、医疗服务和策略性业务四大板块的心血管健康生态型企业推进。我们认为公司支架系统业务未来有望保持稳定增长,心脏起搏器和完全可降解支架将为公司带来中、长期新的增长点,使公司迎来跨越式成长;药品业务产品线进一步丰富之下,未来有望逐步支撑公司中短期业绩的快速成长;医疗服务及移动医疗大健康生态闭环布局已经初步成型,未来通过进一步构建专科医院群并结合线下基层诊所、多层次销售网络和线上电商平台,通过全新的商业模式实现变现;灵活的资本运作也将为公司发展进一步助力;切入基因测序分子诊断、精准医疗、血透等领域也有望为公司开拓新的潜在领域。此外,董事长多次增持彰显对公司发展的信心。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.51、0.67、0.89元,对应PE分别为45、34、26倍,维持“增持”评级。
乐普医疗 医药生物 2017-10-10 22.97 27.51 12.84% 25.14 9.45%
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事件: 公司公告股东中船重工七二五所拟以所持有的乐普医疗部分股票为标的非公开发行可交换公司债券,拟募集资金规模不超过人民币30亿元(含30亿元)。 点评: 发行可交换债或有利于提振股价。2014年公司完成混合所有制改革,国退民进,蒲忠杰先生通过不断增持,成为公司实际控制人,但中船重工目前持有公司19.96%股份,为最大单一股东。中船重工负债率较高,今年半年报显示资产负债率为69.09%,目前正停牌拟发行股份进行重大资产重组,我们估计为缓解资金压力,公司拟以所持有的乐普医疗部分股票为标的非公开发行可交换公司债券以募集不超过人民币30亿元(含30亿元)。 从目前来看,我们估计非公开发行可交换债券从公告方案到完成发行一般需要1-2月(假设一次性审核通过),通常转股价格会比现价溢价20%-30%,如溢价发行,一方面可优化公司持股结构,另一方面,或有利于提振股价。研发持续推进即将进入收获期下半年多重利好。公司继续推进核心器械产品研发及临床注册工作,其中,完全可吸收支架已经申报生产,并进入创新器械优先审评通道,预计一年左右获批,左心耳封堵器预计2017年下半年临床试验结束。药品方面,公司全力快速推进药品质量一致性评价研究,其中,氯吡格雷、阿托伐他汀已经在CDE申报BE,预计6-12月内完成一致性评价,阿托伐他汀一致性评价进度领先对手。盈利预测及投资建议。我们预计2017-19年公司EPS分别为0.53、0.69、0.90元,年均复合增速30%+。考虑未来3年成长的可预见性,参照恒瑞、爱尔等龙头公司估值,可以先提估值,估值拔到2018年40倍,目标价27.51元,“买入”评级。风险提示。研发、并购整合不达预期,价格下跌风险、政策风险。
乐普医疗 医药生物 2017-10-02 22.97 -- -- 25.14 9.45%
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一、事件概述。9月25日,公司发布公告:中国船舶重工集团公司第七二五研究所拟以所持有的公司部分股票为标的非公开发行可交换公司债券,募集资金规模不超过人民币30亿元。 二、分析与判断。若可交换债券发行顺利完成,董事长将有望成最大单一持股股东 目前,中船重工旗下的七二五所和中船重工科技投资公司分别持有公司19.96%和2.28%的股权,董事长蒲忠杰及其一致行动人合计持有公司27.76%的股权,其中蒲忠杰先生单一持有12.87%的股权。我们认为,此次七二五所以所持有部分股票作为标的非公开发行可交换公司债券可以看着是中船重工央企混合制改革的继续,若可交换债券发行顺利完成,董事长蒲忠杰有望成为公司单一持股的最大股东,有益于进一步提升公司经营效率和管理质量。 公司未来业绩增长确定性高,可交换债券有望成为积极认购对象。公司业绩目前正处于快速增长阶段,心血管健康全生态平台大战略进展顺利,远期成长逻辑充分。我们认为,得益于可交换债的债股双重属性以及乐普未来持续成长性较高等特点,此次可交换债有望成为市场积极认购对象,未来换股期内换为股票概率较大。此外,鉴于公司成长确定性较高,七二五所发行的可交换债的换股价格大幅低于当前股价的概率较小,对公司当前股价或有一定的支撑作用。? 雅培事件短期影响较大,长期依旧看好乐普可降解支架前景 前期,雅培宣布停止销售可吸收支架,对可降解支架市场前景造成了一定的负面影响,受该事件影响,公司股价亦有一定幅度的调整。但经分析可发现,雅培此次停售主要处于其自身的商业考虑,非可降解支架本身因素。此外,多项临床试验以及国内权威专家观点表明,可降解支架若使用情形和操作步骤适当,其临床试验结果将显著改善。我们认为,可降解支架短期会受到雅培事件的一定影响,但可降解支架作为革命性的支架产品,临床获益率高,势必是长期发展趋势。该事件或对乐普可降解支架审批和市场推广将带来一定的困难,但雅培的退出也为公司占领市场提供了一个极佳的机遇,有益于公司在支架领域的长期发展。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017至2019年EPS分别为0.52、0.69和0.92元,对应PE分别为41、31和23倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 可降解支架审批不及预期;起搏器放量低于预期;核心药品一致性评价低于预期。
乐普医疗 医药生物 2017-09-29 22.97 -- -- 25.14 9.45%
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事件:公司发布公告,持股5%以上大股东中船重工725所拟以所持有的部分股票为标的非公开发行可交换公司债,募集资金规模不超过30亿元。 投资要点: 大股东725所拟发行可转债,董事长蒲总将成为单一大股东。目前,725所持有公司3.56亿股,占总股本比例19.96%,本次非公开发行债转股拟募集资金规模不超过30亿元。按《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》(2008年)规定,暂以目前前20个交易日平均价格计算(22.09元/股),对应1.36亿股,占总股本的7.62%。预计发行后,725所持有供公司股份比例不低于12.34%,董事长蒲总以12.87%的股权比例将成为公司单一大股东。 预计若发行成功后大股东短期减持可能性较小,可转债短期对公司股价影响有限。725所本次拟募集30亿资金,缓解资金压力,预计短期减持可能性较小。此外,据《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》第9条,上市公司大股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数,不得超过公司股份总数的1%。预计短期出现大量流通股减持的可能性小,对股价影响有限。 公司心血管平台逐步完善,给予买入评级。预计2017-19年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.89元,公司心血管平台逐步完善,器械、药品产品线逐渐丰富,未来业绩高增长拥有多重保障,维持“买入”。 风险提示:可转债发行的不确定性、高值耗材招标降价幅度超预期、业务规模扩张导致费用增加过快、外延并购整合的风险。
乐普医疗 医药生物 2017-09-28 22.97 25.10 2.95% 25.14 9.45%
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七二五研究所非公开发行可转债,募资不超过30亿元 公司股东中国船舶重工集团公司第七二五研究所(洛阳船舶材料研究所)所拟以所持有的本公司部分股票为标的非公开发行可交换公司债券,计划募集资金金规模不超过人民币30亿元(含30亿元),该事项已通过国务院国有资产监督管理委员会的核准,尚待取得深圳证券交易所的无异议函。截至本公告披露之日,七二五所持有本公司股份355,614,824股,占总股本比例为19.96%。 上半年业绩亮眼,支撑公司高速发展步伐 公司上半年业绩亮眼,2017上半年实现收入21.82亿,同比增长30.23%,归母净利4.95亿,同比增长31.23%,扣非后归母净利4.90亿,同比增长32.20%。其中器械板块收入12.36亿,占比56.61%,同增长18.58%,实现净利3.66亿;药品板块收入8.31亿,占比38.07%,增长50.78%,实现净利2.55亿;医疗服务和移动医疗合计占比5.32%,收入0.83亿,增长49.91%。器械板块毛利率65.16%,同比提高2.55%,主要是介入导管室业务放量;药品板块毛利率67.28%,同比提高8.32%。公司预计前三季度归母净利同比增长35%-40%。 各业务板块多点开花,全面提升盈利能力 器械板块:全降解聚合物支架大规模临床试验数据收集已经完成,即将准备申报注册,自主知识产权的双腔起搏器已完成13省的招标工作。上半年支架系统实现收入5.90亿,同比增长17.15%,其中Nano 支架增长43.48%。封堵器收入0.49亿,心血管高值耗材海外收入0.69亿,同比增长25.54%。 药品板块:硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙两个核心药品在上半年继续保持业绩快速增长。酸氢氯吡格雷收入3.32亿,增长57.72%,阿托伐他汀收入1.47亿,增长122.69%,原料药业务收入2.16亿。 医疗服务板块:已签约药店诊所479家,其中投入运营255家,日均接诊量超过六百人次,2017年上半年接受远程医疗服务的患者累计超过七万人次;优加利“心安宝”远程心电监测系统已在全国建立了106个远程心电大数据中心和1297个心电远程监测工作站。 维持“增持”评级 预计2017-2019年EPS 分别为0.51、0.69和0.90元,对应PE 分别为41、31和23倍,短期受雅培停产心脏支架影响股价略有波动,对应目标价调整至25.10元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈,产品降价风险,新产品研发进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名