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乐普医疗 医药生物 2019-11-21 37.24 53.60 47.33% 37.18 -0.16% -- 37.18 -0.16% -- 详细
医疗器械是优质赛道,公司迎来产品集中收获期可降解支架获批且遥遥领先于对手,通过持续研发与收购,公司先后进入了支架、药物球囊、封堵器、起搏器、吻合器、心脏瓣膜、AI-ECG 人工智能心电诊断和分析等各个细分市场,打开数百亿潜在市场,2019年开始进入器械产品的获批高峰期,打造中国版的“美敦力” 。 ? 最困难时期已过,甘精胰岛素明年有望获批药品板块未来作为公司的重要现金流业务,最困难时期已经过去,我们认为有望保持平稳增长,主要源于公司持续获批新品种带来增量销售和利润,特别是 2020年有望获批的甘精胰岛素,上市后有望为公司药品板块持续贡献收入和利润增量。 ? 业务结构持续优化,未来几年持续保持快速增长随着可降解支架上市后销量迅速增长,及获批新的器械品类不断增长,公司药品板块贡献的利润占比将持续下降,预计 2023年将低于 20%,公司将在创新驱动下,通过器械板块做大做强,持续优化业务结构,同时保持未来几年持续保持收入 30%以上复合增长。 ? 盈利预测与投资建议我们预计,2019~2021年收入 83.26/106.58/134.29亿元,同比增长 31%/28%/26%,净利润 18.50/23.85/30.92亿元,同比增长52%/29%/30%(2018年计提减值、2019年君实生物股权投资收益显著影响 2019年表观净利润增速),EPS 1.04/1.34/1.74元,当前股价对应 2019~2021年 PE 33X/25X/20X,考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于 2020年获批上市,未来 5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级,按照 2020年 40X,对应目标价 53.6元,对应市值 954亿元。 风险提示 1、可降解支架销售低于预期;2、新产品获批进度低于预期; 3、药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;4、其他产品销售低于预期。
乐普医疗 医药生物 2019-11-04 30.21 -- -- 38.30 26.78% -- 38.30 26.78% -- 详细
盈利预测:分业务来看,我们认为公司器械板块现有业务未来有望保持稳定增长,可降解支架上市后将为公司器械板块增长提供较大动力,且后续布局值得期待。药品业务短期将可能受到带量采购影响,但随着降糖线、仿制药纯增量品种的不断上市,仍将成为公司不可或缺的一项利润来源。同时,人工AI、乐普生物等创新业务也将为公司发展提供增长点。总结来看,依托于可降解支架的逐步放量,我们预计公司2019年归母净利润增速有望延续中期的表现,继续保持40%以上的较快增长。公司三季报业绩符合预期,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.97、1.29、1.69元,2019年10月25日股价对应PE分别为28、21、16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:核心药品销售低于预期;政策影响超预期;重磅新品上市进度低于预期;商誉减值风险。
乐普医疗 医药生物 2019-11-04 30.21 -- -- 38.30 26.78% -- 38.30 26.78% -- 详细
NeoVas带动器械板块业绩加速,药品增速有所放缓: 公司Q3单季度实现营收19.59亿元(+20.17%),实现归属净利润4.57亿元(+36.91%),扣非后归属净利润为4.09亿元(+31.98%)。 从业务分类看,Q3公司核心业务医疗器械板块共实现收入9.07亿元(+31.67%),增长提速源于可吸收支架NeoVas的起量。截至Q3,NeoVas已进入超过600家医院,推广进度符合之前预期。药品板块则因为多项因素增速有所放缓,其中:原料药板块实现收入1.41亿元(-6.93%),因产品交付进度问题有所下滑;制剂板块实现收入8.30亿元(+12.56%),核心品种中氯吡格雷受到带量采购影响量增价降,收入同比下降,阿托伐他汀钙公司未参与上轮带量采购,继续保持较快增长。公司Q3整体毛利率为71.30%(-3.02PP),主要系受到氯吡格雷带量采购影响。 费用率方面,Q3公司销售费用率为26.27%(-3.10PP),带量采购的执行同样也降低了销售费用率;管理费用率为10.51%(-1.33PP),研发费用率为5.44%(-0.22PP)。 在研产品丰富,保障未来增长动力: 药品与器械的增长主要由产品的升级迭代和领域开拓驱动。公司在研产品丰富,有望在未来陆续问世,为公司后续增长提供支持。器械方面,公司在自身优势的心血管领域备有药物球囊、多款封堵器、新一代起搏器、植入式除颤器、TAVR等,覆盖了大部分该领域的重要或创新产品,同时还有腔镜吻合器、多个IVD品种、外周球囊导管等其他器械领域的创新产品在研。 药品方面,公司旗下博鳌生物的甘精胰岛素及其制剂已经报产,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖、倍他司汀等重磅级药物一致性评价已接近完成,更有类似SGLT-2、DPP-4、PD-L1等创新药物在研。 高值耗材集采与药品不同,应理性看待: 继药物首次带量采购后,市场一直担忧高值耗材的集采与带量采购也会如仿制药一样激烈。经过这段时间江苏等地区的试点,我们认为高值耗材与药品的差异决定了两者在集采或带量采购时也会产生不同,市场应理性看待。 高值耗材缺乏客观的“一致性”验证,主要通过型号分类和临床主观感受区分,实际执行时品规较多、质控健全且口碑领先的龙头企业拥有很大优势,很难出现“光脚取代穿鞋”的情况。另一方面,高值耗材的出厂价和进院价中间价差较大,集采主要挤压的是渠道利润,对出厂价影响有限。 维持“强烈推荐”评级:公司从心脏支架向多领域延伸,现覆盖心血管器械、检验、手术器械、心血管药品、医疗服务等多个领域,并积极介入创新药研发,已形成以心血管为主的综合平台。公司正从仿制药红利时期向创新器械放量时期转变,深厚的研发管线为其后续的增长带来保障。维持公司2019-2021年EPS为0.92、1.22、1.57元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度;2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。
乐普医疗 医药生物 2019-10-31 29.27 -- -- 38.30 30.85% -- 38.30 30.85% -- 详细
投资建议 公司2019年前三季度业绩保持高速稳健增长,我们继续看好公司未来发展前景。公司已发展成为心血管大健康全生态平台型企业。首先,我们认为医疗器械板块原有产品有望保持稳定增长,NeoVas将推动业绩实现跨越式增长。其次,药品板块在抗凝、降压和降脂领域的布局持续完备,受益集采扩面,氯吡格雷和阿托伐他汀钙市占率有望大幅提升,未来有望贡献稳定的现金流。同时,降糖药平台已初步构建,未来有望成为新的利润增长点。再次,公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,促进各细分业务协同发展。最后,公司战略布局肿瘤免疫治疗领域并搭建行业竞争壁垒,未来有望成为业绩长期高速增长的新动能。我们看好公司未来发展前景,预计2019-2021年归母净利为16.89/21.86/28.92亿元,EPS为0.95/1.23/1.62元,对应PE为29/22/17倍。维持“推荐”评级。 风险提示 NeoVas销售不及预期,研发进度不及预期,整合不及预期,产品降价风险。
乐普医疗 医药生物 2019-10-30 27.62 -- -- 38.30 38.67% -- 38.30 38.67% -- 详细
主营业务保持高速增长,业绩符合预期019年前三季度营收 58.80亿元(+28.25%),归母净利润 16.12亿元(+40.99%),扣非归母净利润 13.29亿元(+35.55%)。其中三季度单季度营收 19.59亿元(+20.17%),单季度归母净利润 4.57亿元(+36.91%),单季度扣非归母净利润 4.09亿元(+31.98%)。 总体来看,受益于 NeoVas 支架放量及 OTC 渠道制剂销售持续增长,公司前三季度业绩保持了较高增速,基本符合预期。 NeoVas 支架贡献增量业绩,两大药品集采中标, 降低不确定性019年前三季度公司器械板块收入 26.53亿元(27.24%),实现近年来最快增长, 主要受益于 NeoVas 自 3月下旬开始持续贡献业绩增量。 受带量采购影响, 药品板块增速回落, 2019年前三季度收入 30.05亿元(+30.29%),其中化学制剂收入 24.59亿元(+27.25%),原料药业务收入 5.46亿元(+46.01%)。 硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀钙片两大品种均在 9月联盟地区集采中标, 市场份额有望大幅提升, 未来 2-3年临床渠道不确定性因素降低, OTC 渠道有望持续放量。高值耗材集采主要压缩渠道利润空间,对出厂价冲击有限,且有利于提高市场集中度和国产产品的市场份额,不必过度悲观。 持续加大研发投入,创新器械管线值得期待019年前三季度研发费用 3.57亿元(+35.24%),主要由于公司加大对器械产品及人工智能技术的研发投入,同时原料药、制剂产品的研发持续有序进行。 创新器械管线即将进入收获期,公司有望凭借可降解支架、药物洗脱球囊、可降解封堵器、全自动起搏器等已上市、报产或进入临床产品引领行业进入介入无植入时代。 风险提示: 可降解支架替代进程不及预期; 高值耗材集采降价幅度大幅超过期; 药品 OTC 渠道竞争压力加剧;在研产品进度不及预期。 投资建议: 集采中标,器械增长提速, 维持 “ 买入”评级。 两大品种联盟集采中标,药品板块不确定性降低。受益于可降解支架放量,器械板块增长提速。 预计 19~21年归母净利润达到 17.04/22.37/30.06亿,对应PS 达到 0.96/1.26/1.69元,对应当前股价 PE 为 28.6/21.8/16.2X, 继续推荐“买入”。 主营业务保持高速增长,业绩符合预期。 2019年前三季度营收 58.80亿元(+28.25%),归母净利润 16.12亿元(+40.99%),扣非归母净利润 13.29亿元(+35.55%),非经常性损益主要来自 3月出售 1,147万股君实生物股份, 其对归母净利润的影响为 1.76亿元。第三季度单季度营收 19.59亿元(+20.17%),单季度归母净利润 4.57亿元(+36.91%),单季度扣非归母净利润 4.09亿元(+31.98%)。 总体来看,受益于 NeoVas 支架放量贡献利润及 OTC 渠道制剂销售持续增长,公司前三季度业绩保持了较高增速,基本符合预期。 考虑到去年四季度计提了较大金额的商誉及长期股权投资减值损失,今年四季度利润端预计同比将大幅增长,全年净利润增长有望达到 40% 高值耗材主要压缩渠道利润空间,不必过度悲观。 江苏省在 7月和 9月先后进行了两轮高值耗材带量采购谈判, 参与的医院数量分别为 55家和 107家。 采购品种涉及冠状动脉支架(雷帕霉素及其衍生物支架)、 双腔起搏器、 眼科人工晶体、血管介入球囊、骨科人工髋关节等 5大类。 乐普钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统(GuReater)及血管内无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统(Nano)均中标。 本次江苏省高值耗材集采可能成为全国性高值耗材集采的参考。 公立医院参与积极性较高,第二轮集采参与医院数量较第一轮有较大幅度提升,从降价幅度来看,冠脉支架平均降幅 51.01%,最高降幅 66.07%,由于高值耗材销售过程中渠道流程利润空间较大,本次降价主要压缩了渠道商利润,对出厂价影响有限,不必过度悲观。 高值耗材集采有利于提高市场集中度及国产产品市场份额。 本次江苏省耗材集采首先要求技术标准达标,且降价导致部分小规模生产企业难以覆盖成本,从而有利于市场格局向龙头集中。此外,双腔起搏器、药物球囊等仍主要由进口产品占据市场份额,集采降价后有望进一步打开进口替代空间。 持续加大研发投入,创新器械管线值得期待。 2019年前三季度研发费用为 3.57亿元(+35.24%), 主要由于公司加大对器械产品及人工智能技术的研发投入,同时原料药、制剂产品的研发持续有序进行。创新器械管线中,公司有望凭借可降解支架、药物洗脱球囊、可降解封堵器、全自动起搏器等已上市或在研产品引领行业进入介入无植入时代。 盈利预测: 调整药品与器械收入结构,维持对整体业绩的判断。 考虑到集采中标的价格在“ 4+7”基础上进一步大幅下降,可降解支架持续放量,结合公司前三季度器械和药品的增长情况,我们适度调整了器械与药品板块的全年收入增速,预计未来收入结构中器械板块仍将占主要地位。对于未来三年的业绩基本维持原有预测。
乐普医疗 医药生物 2019-10-30 27.62 33.76 -- 38.30 38.67% -- 38.30 38.67% -- 详细
公司 2019年三季报业绩符合预期,可降解支架贡献增量业绩,创新管线不断丰富,维持增持评级。投资要点: 维持增持评级。公司 2019年前三季度实现营业收入 58.80亿元,同比增长 28.25%;扣非归母净利润 13.29亿元,同比增长 35.55%。其中第三季度营业收入同比增长 20.17%,扣非归母净利润同比增长 31.98%,业绩符合预期。维持 2019-2021年预测 EPS 0.97/1.29/1.69元,维持目标价 33.76元,对应 2020年 PE26X,维持增持评级。 可降解支架拉动器械板块快速增长,药品板块受带量采购影响增速放缓。 自 NeoVas 可吸收支架上市以来,公司在全国范围内积极进行学术推广,逐渐贡献增量业绩,前三季度器械板块收入同比增长 27.24%, 较此前 20%左右增速提升明显,预计原有器械业务收入继续保持 20%左右稳健增长。 原料药需求旺盛,收入增速提升至 46.01%。制剂业务医院端受带量采购影响有所放缓,但 OTC 端增长显著,整体收入增速为 27.25%。 各项费用保持稳定。前三季度销售费用率为 25.05%,同比减少 0.89pp; 管理费用率为 8.79%,同比增加 1.03pp;财务费用率为 3.57%,同比增加0.17pp;研发费用率为 6.07%,同比增加 0.32pp。各项费用整体保持稳定。 开启介入无植入时代,创新驱动长远发展。继 Neovas 重磅新品后,公司围绕心血管领域持续布局,未来三年有望迎来冠脉药物洗脱球囊、切割球囊等不受集采降价影响的重要产品上市,开启介入无植入时代。创新业务渐入佳境,有望贡献增量业绩,不断巩固中国创新器械龙头地位,支撑长期持续增长。 风险提示:新品销售不及预期,支架集采降价幅度超预期。
乐普医疗 医药生物 2019-10-30 27.62 30.67 -- 38.30 38.67% -- 38.30 38.67% -- 详细
业绩增长稳健,符合预期 公司10月25日发布2019年三季报,前三季度实现收入58.8亿元(+28.3%),归母净利润16.1亿元(+41.0%),扣非归母净利润13.3亿元(+35.6%),业绩增长稳健,符合预期。其中3Q19实现收入19.6亿元(+20.2%)、归母净利润4.6亿元(+36.9%)、扣非归母净利润4.1亿元(+32.0%),收入增速环比下降,但归母净利润增速环比提升。我们略调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.93/1.22/1.59元,调整目标价至30.67-32.53元,维持“买入”评级。 费用管控良好,现金流稳健 公司1-9M19毛利率72.6%(-0.7pct),我们推测主因“4+7”集采后阿托伐他汀和氯吡格雷医院市场价格下降。1-9M19销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.0%(-0.9pct)、8.8%(-1.0pct)、6.1%(+0.3pct)和3.6%(+0.2pct),费用管控良好但重视研发依旧。公司1-9M19经营活动现金流量净额为12.8亿元(+35.2%),现金流情况良好。器械:可降解支架拉动下增长继续提速公司器械板块1-9M19实现收入26.5亿元(+27.2%),其中新产品可降解支架快速放量,我们推测其1-9M19收入在1.0-1.5亿元,全年销量有望达到1.5-2万架。原有二代支架相对稳健,我们推测1-9M19收入增速在16%-20%。公司研发工作进展顺利:1)公司预计左心耳封堵器有望于2020年初获批上市;2)药物球囊注册申请已获得受理,公司预计有望于1H20获批。 药品:阿托伐他汀和氯吡格雷本次扩围拟中选,2020年起有望快速放量 公司制剂业务在“4+7”集采执行后受到一定影响,医院端增长放缓。1-9M19制剂收入为24.6亿元(+27.3%),我们推测阿托伐他汀收入增速约70%(OTC占比高且集采前份额较小),氯吡格雷收入同比略有下滑(医院市场占比高且集采后价格显著下降)。但在9月的扩围中,公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均拟中标,我们认为2020年起有望快速放量。原料药1-9M19收入为5.5亿元(+46.0%),其中3Q19收入同比下降6.9%,主因个别客户货物延迟交付。公司研发工作有序推进,阿卡波糖、甘精胰岛素报产申请已分别于19年1月和6月获得受理,我们预计有望于2020年获批。 创新驱动的平台型企业,维持“买入”评级 考虑本轮扩围中两核心药品均拟中选利好,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为16.56/21.72/28.29亿元(前值为16.43/21.20/27.30亿元),同比增长36%/31%/30%,当前股价对应19-21年PE估值分别为29x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,且业绩增长稳健,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为33x),调整目标价至30.67-32.53元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,支架集采降价风险。
乐普医疗 医药生物 2019-10-29 26.96 -- -- 38.30 42.06% -- 38.30 42.06% -- 详细
事件: 2019年 1-9月公司实现营业收入 58.80亿元,比上年同期增长28.25%;归属于上市公司股东的净利润 16.12亿元,比上年同期增长40.99%;实现扣非净利润 13.29亿元,同比增长 35.55%,符合预期。 其中公司 2019Q3实现营业收入 19.59亿元,同比增长 20.17%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.57亿元、同比增长 36.91%;实现扣非净利润 4.09亿元,同比增长 31.98%。 NeoVas 生物可吸收推动器械板块加速增长: 2019年 1-9月,公司延续了近年来的快速增长态势,尤其在报告期内 NeoVas 生物可降解支架上市之后,更是推动公司直接业务加速增长,带动公司进入新的发展时期。 公司第三季度器械板块在 NeoVas 可降解支架的带东西实现销售收入9.68亿元,同比增 31.67%,增速较 Q2和 Q1显著提高。在此带动下,公司器械业务线 1-9月累计实现销售收入 26.53亿元,同比增长 27.24%,为近年来最快的增长水平。 同期, 受到 “ 4+7”带量采购政策执行之后的影响,氯吡格雷和阿托伐他汀等品种增速放缓。但公司通过积极应对变革,阿托伐他汀在三季度医院端和 OTC 端保持了快速的增长。公司整体制剂板块 Q3实现收入8.30亿元,同比增长 12.56%; 1-9月累计实现销售收入 24.59亿元,同比增长 27.25%。 2019年公司原料药板块进入快速放量期, 1-9月累计实现收入 5.46亿元,同比增长 46.01%;但 Q3因为个别客户延时交付导致单季度下降 6.93%,单季度实现收入 1.41亿元。 毛利率稳步攀升,费用控制良好,净利润率提升迅速。 2019年 1-9月毛利率为 72.64%, 受到药品带量政策等影响,同比下降 0.70%。同期公司的净利润在费用控制良好下,得到提升。报告期内净利润率为 27.49%,同比提高 1.84个百分点。 公司前三季度管理费用率为 14.86%,同比下降 0.72个百分点;销售费用率 25.05%,下降 0.89个百分点,费用率整体呈现下降趋势,推动公司的净利润率显著提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019年-2021年营业收入为 84.62、111.49、 138.98亿元,归母净利润分别为 17.17、 23.30、 30.92亿元,同比增长 40.9%、 35.7%、 32.7%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在 IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示: 新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。
乐普医疗 医药生物 2019-10-29 26.96 -- -- 38.30 42.06% -- 38.30 42.06% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度营收58.8亿元,同比增长28.25%,实现归母净利润16.12亿元,同比增长40.99%,扣非后归母净利润13.29亿元,同比增长35.55%。 其中第三季度营收19.59亿元,同比增长20.17%,实现归母净利润4.57亿元,同比增长36.91%。 医疗器械业务在第三季度营业收入90,681.30万元,同比增长31.67%,生物可吸收支架(NeoVas)贡献新业绩增长。前三季度医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元,同比增长27.24%,实现近年来的最快增长。 制剂业务Q3营业收入82,956.56万元,同比增长12.56%。前三季度制剂业务累计实现营业收入245,855.98万元,同比增长27.25%。氯吡格雷受到去年4+7带量采购影响,院内营销增长放缓;阿托伐他汀钙在第三季度医疗机构和OTC市场均维持较高速的增长。此次新一轮国家药品带量采购谈判中,乐普的两大重磅药品氯吡格雷及阿托伐他汀钙均中选,公司估值压力得到缓解,业绩风险因素下降,有望带动公司业绩估值双升。 毛利率及期间费用率保持合理波动范围 前三季度毛利率为72.64%,同比下降0.70pp。归母净利率为27.42%,同比提升2.48pp。期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为14.73亿、5.17亿、3.57亿、2.1亿,占总收入的比例为25.05%、8.79%、6.07%、3.57%,较去年同期-0.89%、-1.03%、+0.32%、+0.17%。研发费用增加主要系公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度,持续推进原料药研发,以及其他研发项目继续有序开展所致。 公司运营平稳,保持稳健经营态势 前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.81亿元,同比增长35.23%。经营性现金流净额/营业收入为21.78%,同比提升1.22%。 前三季度应收账款周转率为2.76%,同比提升0.28%。存货周转率为1.85%,同比提升0.18%。 药品+器械协同发展,维持“买入”评级 我们同时看好乐普在器械领域的布局,可降解支架的销售及药物球囊的注册将进一步推动乐普的发展,构建心血管平台龙头公司。我们预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元,对应EPS为0.96/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、产品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。
乐普医疗 医药生物 2019-10-29 26.96 -- -- 38.30 42.06% -- 38.30 42.06% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,19Q1-3实现收入58.80亿元、归母净利润16.12亿,扣非归母净利润13.29亿元,分别同比增长28.25%、40.99%、35.55%。实现EPS 0.91元,业绩符合市场预期。 点评: NeoVas 继续放量,内生保持超30%较高增长。19Q1、19Q2、19Q3收入同比增长31%、35%、20%,归母净利润同比增长92%、13%、37%,扣非归母净利润同比增长40%、35%、32%。归母净利润增速波动较大原因在于非经常性损益;收入和扣非净利润增速环比下降,原因在于4+7扩围结果不确定,原料药客户减少库存导致原料药Q3收入下滑7%,另外制剂产品降价综合导致。NeoVas 于3月下旬开始销售,预计19Q1-3贡献收入近2亿元。剔除可降解支架,预计原业务19Q1-3扣非归母净利润仍实现25~30%的较高增长。分板块看,19Q1-3器械收入26.5亿,同比增长27%; 制剂收入24.6亿,同比增长27%;原料药收入5.5亿,同比增长46%。 两大品种双双中选,后续耗材集采不必过于悲观。在4+7扩围中,公司的氯吡格雷、阿托伐他汀两大主力品种顺利中选,全国用量市占率将从现在的不到10%,迅速提升至20-30%。我们认为该品种实际出厂价降幅较小, 有望于2020年显著贡献业绩,业绩短期最大不确定性因素消除。后续高值耗材集采可能于2020年推广,但耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,新政策并不会显著改变行业竞争要素,不必过于悲观。 研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。公司19Q1-3研发投入3.57亿,同比增长35%。除了可降解支架已于19年3月获批,一系列重磅产品有望自19年起陆续获批,包括药物球囊、AI 系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99/1.31/1.71元,分别同比+45%/32%/31%,对应19-21年PE为28/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:降价超预期;NeoVas 放量低于预期;并购整合不及预期。
乐普医疗 医药生物 2019-10-17 27.69 -- -- 32.61 17.77%
38.30 38.32% -- 详细
扣非业绩维持高增长,符合我们的预期 公司前三季度扣非归母净利润同比增长35%至38%,单独三季度扣非净利润同比增长30%-40%。公司中报器械板块净利润增速为23%,我们预计三季报公司公司器械板块保持稳定增长,新上市的生物可吸收支架(NeoVas)自3月下旬实现销售以来贡献新业绩增长;药品板块中,制剂业务在国家集采开始后受到一定影响,医疗机构的营销增长有所放缓,但OTC渠道的成长较为显著,整体制剂业务保持了相对稳定的增长;公司原料药业务国内外需求旺盛、受环保政策影响集中度提升,业绩显著增长。 两大仿制药中标中标国家集采,市场份额将进一步提升 本次集中采购的两款药品硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片拟中选企业均为3家,根据《联盟地区药品集中采购文件》的要求,中选企业为3家的品种,本轮采购周期原则上为2年,采购周期视实际情况可延长一年。公司25mg氯吡格雷2018年PDB院内销量占比为27%,75mg氯吡格雷2018年PDB院内销量占比为11%;10mg阿托伐他汀2018年PDB院内销量占比为14%,20mg阿托伐他汀2018年PDB院内销量占比为0%,集采前市场份额较低,中标后市场份额有望大幅提升,我们预计明年公司药品板块净利润将实现稳定增长。 在药品板块,公司已布局了较为全面的心血管药物产线,未来有望通过一致性评价、受益集采政策进一步抢占市场份额。除阿托伐他汀和氯吡格雷外,公司缬沙坦和阿卡波糖等品种通过一致性评价、甘精胰岛素获批将为公司业绩提供新的增量,肿瘤免疫治疗的产品布局更为长期业绩增长打开空间。 前瞻布局冠脉介入无植入相关器械,可降解支架在支架产品净利润中的占比大幅提升 在心血管器械领域,介入无植入是冠心病治疗的发展方向,可降解支架、药物球囊、切割球囊、声波球囊等技术的发展应用均有望实现介入无植入。从江苏等地的中标结果来看,公司冠脉支架的中标价高于出厂价,公司未来有望受益全国范围的支架集采。目前公司在可降解支架(已上市销售)、药物球囊(预计2020年上市)、切割球囊、声波球囊等领域均有布局,其中可降解支架第三季度临床植入和推广销售进展较为顺利,在器械板块中的利润占比迅速提升。 看好长期发展潜力 公司过去几年维持30%以上的高增长,展望未来几年,公司短中长期产品布局丰富,高增长的持续性较强。 短期来看,公司2019年器械和药品板块维持快速增长,Neovas上市实现高增长;2020年开始,在可降解支架放量和高增长的同时,公司药物球囊、左心耳封堵器、甘精胰岛素等产品逐步开始贡献业绩。根据公司的长期发展战略,现阶段积极发展心血管大健康产业,同时积极战略规划布局、研发培育未来支撑未来5-10年增长的人工智能AI医疗产业和肿瘤免疫治疗产业。随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期,未来几年的高增长具备较强的持续性。我们预计2019-2021年营业收入为84.79、111.33、144.40亿元,同比增长33.4%、31.3%、29.7%;归母净利润分别为16.61,21.97,28.75亿元,增速为36.3%、32.3%、30.8%,对应PE为28、21和16倍,维持增持评级。 风险提示 新产品上市不及预期,集采政策推进力度超预期。
乐普医疗 医药生物 2019-10-16 27.43 -- -- 32.61 18.88%
38.30 39.63% -- 详细
公司发布2019前三季度业绩预告,预计2019年前三季度公司归母净利润为15.89亿元-16.24亿元,比上年同期增长39%-42%。其中,第三季度公司预计归母净利润为4.34亿元-4.67亿元,比上年同期增长30%-40%。 预计2019年第三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较上年同期有30%至40%之间的增长;进而预计前三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较上年同期有35%至38%之间的增长。 两大重磅药品中选国家集采,充分推动OTC市场 9月24日,在国家医保局等部门指导下,25个省份和新疆生产建设兵团参与药品集中采购,乐普医疗成功中选两个重磅药品,氯吡格雷和阿托伐他汀钙。其中氯吡格雷(75mg*7片)拟中选价为20.85元,阿托伐他汀(10mg*14片)为4.41元,阿托伐他汀(20mg*7片)为3.84元。 根据采购文件,乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀将获得中选供应省份的约70%采购量市场份额,参考样本医院2018年乐普产品的全国销量市占率(氯吡格雷75mg为11.04%,阿托伐他汀10mg/20mg为3.42%),乐普产品市占率有望得到明显提升,对公司业绩带来正向贡献。 从此次中选情况来看,对于乐普而言利好其院内销售。氯吡格雷原有院内渠道较强,此次中选省份为原先薄弱的省份,同时全国平均市占率较低,在非中选地区仍可参与剩余30%市场的争夺。阿托伐他汀乐普早期在院内及OTC共同推广,院内市占率更低,国家集采将加速乐普产品进院,同时品牌效应下有望推动OTC销售。 器械板块稳健增长,NeoVas带来业绩新增量 根据中报,公司优化金属支架产品的品种结构,血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长;自2019年3月份上市以来,截至公司发布半年报,生物可吸收支架(NeoVas)市场推广进展顺利,先后在河南、山东等28个省份内的300多家医院完成病例植入,贡献了新的业绩增长。 基于“介入无植入”理念,公司开发的第一代药物球囊,经过5年的研发工作,已于2019年完成临床试验,临床试验结果优异。药物球囊(冠脉)于2019年6月获得NMPA的注册申请受理,并通过首次GMP审核,预计于2020年上半年取得注册批件。后续仍有相关重要产品处于研发当中。 药品+器械协同发展,维持“买入”评级 我们预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元,对应EPS为0.96/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、产品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。
乐普医疗 医药生物 2019-10-16 27.43 -- -- 32.61 18.88%
38.30 39.63% -- 详细
三季度业绩预告保持稳健,公司内生增长强劲。2019前三季度扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润区间中值为13.37亿元,相较2018前三季度扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润(9.80亿元)大增36.38%,其中2019Q1、2019Q2公司扣非归母净利润增速分别为39.71%、35.21%,可见今年前三个季度公司均保持内生增长强劲态势。分板块来看,医疗器械原有业务继续保持稳定增长,新上市的生物可吸收支架(NeoVas)自3月下旬实现销售以来贡献新业绩增长;原料药业务国内外需求旺盛、业绩显著增长;制剂业务在国家集采开始后受到一定影响,医疗机构的营销增长有所放缓,但OTC渠道的成长较为显著,整体制剂业务保持了相对稳定的增长。 集采扩面中两品种顺利中选,保障制剂业务至少未来两年增长无虞。国家组织药品集中采购和使用试点在全国范围全面推开,将从11个城市推广到25个省份,9月24日集采扩面结果出炉,公司的阿托伐他汀钙片(20mg/10mg)和硫酸氢氯吡格雷片(75mg/25mg)顺利中选,中标价相较于去年4+7中标价6.6元(嘉林药业,20mg×7片/盒)、22.26元(信立泰,75mg×7片/盒)进一步下降(降幅分别为41.8%、6.33%)。从上半年公司这两个品种表现来看,阿托伐他汀实现营收6.47亿元(YOY+78.79%),氯吡格雷实现营收5.71亿元(YOY+0.91%),公司这两个品种未中标情况下仍实现了较好的增长。而此次虽然中标价格进一步下降,但公司得以保有院端市场销售和享受集采扩面红利,这两个重磅品种在采购周期内(采购周期原则上为2年,视实际情况可延长一年)采购量有支撑,叠加公司在OTC端销售发力,公司制剂业务至少未来两年增长无虞。 重视创新器械研发,引领行业进入介入无植入时代。公司的研发主要以器械创新为主,80%以上研发人员在器械研究领域,主要包括心血管领域的国际技术领先的新一代支架、新一代TAVI、新一代药物球囊等及人工智能AI心电分析诊断监护等领域器械、设备。今年以来,重磅产品NeoVas生物可吸收支架获批,血管内药物(紫杉醇)洗脱球囊导管(冠脉)、人工智能静态心电图辅助诊断软件AI-ECGPlatform的注册申请已获受理,动态心电图辅助诊断软件AI-ECGTracker正在型检过程中,人工智能心电图机OmniECGB120AI正在评审阶段,公司器械板块研发进展顺利。 我们认为公司各业务板块协同发力,心血管健康全生态平台效应显现。我们预计2019/2020/2021年营业收入分别为84.63/110.00/138.96亿元,归母净利润为17.01/22.81/29.10亿元,每股收益为0.95/1.28/1.63元,对应市盈率分别为29/21/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品销售不及预期; 产品研发进度不及预期。
乐普医疗 医药生物 2019-10-16 27.43 -- -- 32.61 18.88%
38.30 39.63% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报预告, 预计 19Q1-3实现归母净利润 15.89~16.24亿,同比增长 39~42%, 扣除非经常性损益 2.7亿元后, 扣非归母净利润13.19~13.54亿元, 同比增长 35~38%。 业绩符合市场预期。 点评: NeoVas 继续放量, 内生保持 35%较高增长。 以预告中位数计算, 19Q1、19Q2、 19Q3归母净利润同比增长 92%、 13%、 35%,扣非归母净利润同比增长 40%、 35%、 35%。 归母净利润增速波动较大原因在于非经常性损益; 19Q2、 19Q3扣非净利润增速相比于 19Q1略有降低, 原因在于 18Q1完成新东港剩余 45%股权收购,剔除此因素,预计 19Q1扣非净利润同比增长 30%, 19Q2有所提速, 19Q3继续保持。 NeoVas 于 3月下旬开始销售, 预计 19Q1-3贡献收入接近 2亿元, 全年有望贡献 2亿利润。 剔除可降解支架, 预计原业务 19Q1-3仍实现 25~30%的较高增长。 分板块看, 预计 19Q1-3器械收入同比增长约 25%; 药品收入同比增长约 40%, 其中原料药业绩显著增长, 制剂受益于 OTC 渠道拉动, 收入同比增长超 30%。 两大重磅品种双双中选 4+7扩围,将迅速放量。 在 4+7扩围中, 公司的氯吡格雷、阿托伐他汀两大主力品种顺利中选, 全国用量市占率将从现在的不到 10%,迅速提升至 20-30%。我们认为该品种实际出厂价降幅较小,有望于 2020年显著贡献业绩, 业绩最大不确定性因素消除。 研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。 公司 19H1研发投入 2.82亿,同比增长 45%。除了可降解支架已经于 19年 3月获批,一系列重磅产品有望自 19年起陆续获批,包括药物球囊、 AI 系列产品、 左心耳封堵器、纳米膜封堵器、 第二代血栓弹力图仪、 甘精胰岛素、 DPP-4、 GLP-1等。 盈利预测与投资评级: 公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.99/1.31/1.71元, 分别同比+45%/32%/31%,对应 19-21年 PE 为 27/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 药品及支架降价超预期; NeoVas 放量低于预期;并购整合不及预期。
江琦 4 10
乐普医疗 医药生物 2019-10-16 27.43 33.00 -- 32.61 18.88%
38.30 39.63% -- 详细
事件:公司公告 2019年三季报业绩预告, 预计实现归母净利润 15.89-16.24亿元,同比增长 39-42%。 业绩符合预期, 器械、药品持续保持快速增长。 公司 2019年前三季度归母净利润增速取中值为 40.5%,扣非净利润增速 36.5%,其中公司 2019Q3单季度预计实现归母净利润增速和扣非净利润增速取中值均为 35%,我们预计公司核心器械、药品均延续了上半年的快速增长,器械业务中原有金属支架、诊断等继续保持稳定增长,新上市的生物可吸收支架自 3月下旬实现销售以来持续贡献新的增量业绩;药品业务中原料药在国内外高需求下持续快速增长,制剂业务中临床端虽然受“ 4+7”集采影响增速放缓,但 OTC 增长显著,整体增长稳定。 两大重磅药品中标新一轮带量采购,有望带来新的增量。 公司两大重磅药品氯吡格雷和阿托伐他汀于 2019年 9月 24日拟中选 25个地区药品集中采购,根据招标文件,公司将获得 2大药品在中选供应省份约 70%的的市场份额。 考虑到公司在中选省份原有市占率相对较低,未中选省份仍可竞争剩余 30%的市场,有望为公司带来新的业绩增量。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。 1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线; 2、 仿制药业务中未来仍有 10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量; 3、创新药中甘精胰岛素已于 2019年 6月报产, 门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素 已于 2019年 1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 83.43、 112.25、 146.32亿元,同比增长 31.26%、 34.54%、 30.35%,归母净利润 17.24、 23.31、 31.31亿元,同比增长 41.47%、 35.18%、 34.35%,对应 EPS 为 0.97、 1.31、 1.76。 目前公司股价对应 2019年 28倍 PE, 考虑到公司在医疗器械领域具备较强创新能力, 仿制药领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,我们给予公司 2019年 35-40倍 PE,公司的合理价格区间为 33-39元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名