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安科生物 医药生物 2019-11-04 15.75 -- -- 17.22 9.33%
17.22 9.33% -- 详细
公司业绩略低于预期。公司 2019年前三季度实现营业收入11.63亿元,同比增长 14.24%;归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长 10.95%;扣非后归属于上市公司股东净利润 2.48亿元,同比增长 11.83%,对应 EPS0.25元。其中 Q3单季营收 4.00亿元,同比增长 2.27%;归属于上市公司股东净利润 1.10亿元,同比增长 8.12%。公司业绩略低于预期。 粉针增速放缓,水针获批上市。报告期内,主营生物药的母公司实现营收 6.14亿元,同比增长 12.45%;其中,Q3单季实现营收 2.23亿元,同比增长 7.28%,增速环比放缓,预计主要受生长激素粉针恢复增长不及预期。报告期内,公司生长激素水针已于 9月份获批上市,水针价格是粉针的两倍,预计公司将采取差异化竞争策略, 有望迅速打开市场,水针的放量,有望使公司进入新的快速增长期。报告期内,Q3单季子公司共实现收入 1.77亿元,同比下滑 3.38%,预计主要是中德美联确认收入较少,随着四季度各子公司收入的确认,有望进一步增厚公司利润。 研发投入加大,现金流下降。报告期内,公司销售毛利率为 79.82%,同比下降 0.99pp;公司销售费用率为 40.41%,同比下降 1.44pp;管理费用率为 6.46%,同比下降 0.39pp;研发费用率为 6.76%,同比上升 2.08pp,主要系各研发项目加快推进,研发投入加大。报告期内,公司合并经营性现金流净额为 1.34亿元,同比增长-18.3%;其中,母公司经营性现金流净额为 1.28亿元,同比增长-37.2%。 盈利预测:我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司 研 究 报 告 · 公 司 研 究净利润分别为 3.81亿元、 5.00亿元、 6.30亿元,对应 EPS 分别为 0.36元、0.48元、0.60元,当前股价对应 PE 分别为44.8/34.1/27.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。
安科生物 医药生物 2019-11-04 15.75 -- -- 17.22 9.33%
17.22 9.33% -- 详细
2019前三季度营收增长14.24%,业绩同比增加10.95% 公司发布三季报,前三季度营收11.63亿元,同比增长14.24%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长10.95%,扣非后归母净利润2.48亿元,同比增长11.83%。其中第三季度营收4.0亿元,同比增长2.27%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长8.12%。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元,同比下降18.3%。 加强市场推广和销售队伍建设,费用管控合理 公司拥有一支以生物学和医学专业背景为主的专业化的营销队伍,并在全国绝大部分省份设立营销办事处,目前全国办事处达50余个,公司产品覆盖三千家以上大中型医院。公司的产品得到了广大医生、患者的高度认可,为产品市场拓展创造了有利条件,在营销方面具备较强的市场适应和控制能力。前三季度公司费用管控合理,销售费用、管理费用、财务费用分别为4.7亿、7514万、-245.75万,占总收入的比例为40.41%、6.46%、-0.21%,收入占比同比-1.44pp、-0.39pp、-0.39pp。前三季度毛利率为79.82%,同比下降0.99pp,净利率为21.85%,同比下降1.01pp。 研发项目顺利推进,加大合作研究布局靶向药物 公司继续加大对技术研发的投入,保持研发技术的创新性与先进性,加快在研产品的申报与审批进度。公司重组人生长激素注射液在8月20日收到国家药品监督管理局颁发的药品生产注册批件,获准投产上市。重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液于4月2日完成第Ⅰ期临床试验,目前第Ⅲ期临床试验在积极推进当中。程序性细胞死亡蛋白-1(PD1)于2019年1月14日收到国家药品监督管理局审评中心颁发的行政许可书《受理通知书》,目前正在进行第Ⅰ期临床试验。2019上半年,公司与上海交通大学医学院附属瑞金医院正式签署“专利排他许可协议”,公司正式获得PANDA专利的非港澳台中国区研发权许可,未来双方将在围绕“p53靶向药物PANDA”的产品开发及产业化方向展开密切合作。 看好公司长期发展,维持“增持”评级 公司上半年对产品创新的投入加大,以及新厂房、新生产线建设的推进,在一定程度上影响了利润指标,考虑到公司产能进一步提升,预计明年利润端会有较大改善。预计公司2019-2021年净利润由之前预测的3.50/4.70/6.42下调为3.44/4.63/5.91,对应EPS分别为0.33、0.44、0.56元,对应PE为50、37、29倍,看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示:生长激素销售、在研项目进展低于预期,新生产线建设低于预期。
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 22.50 50.60% 16.85 1.51%
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前三季度公司实现归母净利润 2.57亿元, 同比增长 10.95%公司发布 2019年三季报:前三季度,公司实现收入 11.63亿元, 同比增长 14.24%;归母净利润 2.57亿元, 同比增长 10.95%;扣非净利润 2.48亿元, 同比增长 11.83%; 其中, 第三季度公司实现收入 4亿元,同比增长2.27%, 归母净利润 1.1亿元, 同比增长 8.12%, 扣非净利润 1.05亿元,同比增长 5.87%,业绩略低于预期。 粉针解除产能瓶颈后销售恢复正常,水针上市有望贡献较大业绩增量前三季度,主营生物药的母公司实现收入 6.14亿元,同比增长 12.49%; 净利润 2.19亿元,同比增长 22.15%; 其中,第三季度母公司实现收入 2.23亿元,同比增长 7.28%, 净利润 0.72亿元, 同比增长 26.56%。 第三季度收入增速环比有所放缓, 主要受生长激素(粉针) 恢复产能后第二季度渠道补货较多影响所致。 公司生长激素水针已于今年 9月份上市,自第四季度开始有望为公司贡献较大的业绩增量。 研发投入较大拖累公司业绩表观增速, 多个在研项目推进临床后期前三季度, 公司研发费用为 0.79亿元, 同比大幅增长 68.05%,主要系多个在研项目推进临床后期致研发投入加大所致。 根据公司财报披露,公司在研梯队丰富, 长效生长激素已完成临床试验,目前正在整理临床数据,准备申报生产; 曲妥珠单抗的临床 3期入组接近尾声,贝伐珠单抗已步入临床 3期, PD-1与溶瘤病毒分别处于临床 1期与临床前研究阶段。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 3.46/4.49/5.86亿元,当前市值对应的 PE 分别为 48X/37X/28X,考虑到公司生长激素水针已上市,长效剂型明年有望报产,中德美联预计维持快速增长,后续增长动力强劲,且公司研发管线梯队丰富,布局的单抗、细胞免疫治疗等潜力品种研发顺利推进,未来成长空间较大。 参考业内可比公司 2020年平均 PE 约 50X,公司合理价值约 22.5元/股, 维持买入评级。 风险提示生长激素粉针受水针、长效竞争销售低于预期; 公司水针上市后销售不达预期; 产品降价风险; 在研产品进展低于预期;
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 18.00 20.48% 16.85 1.51%
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事件:公司19年三季度报告归母净利润同比增长10.95%。安科生物发布19年三季度报告,实现营业收入11.63亿元,同比增长14.24%;归母净利润2.57亿元,同比增长10.95%;扣非归母净利润2.48亿元,同比增长11.83%。公司19Q3单季度实现营业收入4.00亿元,同比增长2.27%;归母净利润1.10亿元,同比增长8.12%;扣非归母净利润1.05亿元,同比增长5.87%。 生长激素单季度增速略有波动,单抗项目研发投入增长明显。公司19Q3单季度营收增速较19Q2环比下滑明显,我们预计,这一方面与生长激素三季度销售增速略有波动有关,另一方面可能与其他业务增速略有放缓有关。根据公司公告,预计公司生长激素的19Q3销售增速在20%左右,分析原因,这一方面可能与去年同期业绩基数较高有关,另一方面可能与公司生长激素产能受限及产品规格调整有关。 公司期间费用率控制良好(53.42%,-0.14pct),其中销售费用率为40.41%(-1.44pct)、管理费用率为6.46%(-0.39pct)、研发费用率为6.76%(+2.08pct)、财务费用率为-0.21%(-0.39pct)。公司研发费用率上升明显主要与各研发项目加快推进有关,并且曲妥珠单抗与贝伐珠单抗III期临床项目的推进、PD-1单抗专有技术的购买使公司研发投入增加明显,开发支出较年初增长49.82%。现金流方面,公司前三季度经营活动现金流量净额1.34亿元,同比下降18.30%,这主要与支付其他与经营活动有关现金增加较多有关。 生长激素产能问题即将解决,水针获批助力业绩增速提升。公司半年报披露,为解决产能问题,公司目前正在建设一条2000万支的生长激素生产线,并有望19年通过GMP认证,公司未来生长激素供给能力及销售增速将进一步提升。公司生长激素水针于19年6月正式获批上市,公司也成为继金赛药业和诺和诺德后,第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。目前公司生长激素水针已正式上市销售,市场准入及产品销售进展顺利。随着公司生长激素剂型进一步完善,销售协同下,有望快速抢占市场份额更大的水针市场,进而驱动公司业绩增长再上台阶。此外,公司半年报披露,生长激素长效水针也已完成临床研究,有望19年申报生产、20年获批上市。 产品研发有序推进,即将步入收获期。公司持续加大研发投入,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床,PD-1单抗也已进入I期临床,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面,博生吉靶向CD19的CAR-T产品的临床申报正在进行补充材料,针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。此外,余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理,有望填补国内该品种空白。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.4%、23.6%、23.8%,净利润增速分别为33.4%、30.7%、30.2%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年41倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,产品降价风险,新药研发不及预期等。
江琦 7 2
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 -- -- 16.85 1.51%
17.22 3.73% -- 详细
事件:2019年10月24日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入11.63亿元,同比增长14.24%;实现归母净利润为2.57亿元,同比增长10.95%;实现扣非归母净利润为2.48亿元,同比增长11.83%。 生长激素逐步实现稳定增长,等待部分子公司四季度确认收入。2019年前三季度公司归母净利润同比增长10.95%,其中母公司实现收入6.14亿元(12.49%+),归母净利润2.19亿元(22.15%+)。其中第三季度合并报表实现营业收入4.00亿元(2.27%+),归母净利润1.10亿元(8.12%+);母公司实现营业收入2.23亿元(7.28%+),净利润9170万元(26.56%+)。母公司生物制品利润回升至20%以上,其中第三季度单季度回升至25%以上,我们认为主要是生长激素粉针复产后销售逐步恢复,目前生物制品占利润比重达到85%左右。其余子公司我们预计贡献较少,等待四季度中德美联等逐步确认收入。 销售费用率40.41%、基本稳定,研发投入继续加大。2019年前三季度公司销售费用率同比下降1.4个百分点有余至40.41%,绝对额4.70亿元(同比10.30%+)。管理费用7514万元、研发费用7862万元,合并口径占收入比重达到13.4%(同比提升2个百分点左右),其中研发费用同比增长65.08%,公司在研项目曲妥珠单抗生物类似药(临床Ⅲ期)、长效生长激素(临床Ⅲ期)、贝伐珠单抗生物类似药(临床Ⅲ期)等多个重磅在研产品投入较大。经营性现金流净额1.34亿元,环比增加7000万元左右、逐步好转。2019年前三季度应收账款及票据4.26亿元、占收入比重37%,和2018年第三季度基本接近;存货1.34亿元,占资产比重4%,同样较为稳定。 盈利预测与投资建议:考虑粉针GMP复产后逐步上量、上半年利润较少,我们小幅下调2019-2021年公司营业收入分别为17.88、21.81、26.11亿元,同比增长22.30%、21.99%、19.73%;归母净利润分别为3.49、4.90和6.38亿元,同比增长32.75%、40.22%、30.19%,对应EPS为0.33、0.47、0.61元。公司核心产品生长激素粉针2019年恢复生产逐步上量,水针9月正式商业化有望Q4开始贡献增量,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,商誉减值风险。
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 -- -- 16.85 1.51%
17.22 3.73% -- 详细
安科生物公布三季报, 公司实现 Q3收入 4.00亿,同比增长 2.27%;归母利润 1.10亿,同比增长 8.12%;扣非利润 1.05亿,同比增长 5.87%。 Q1-Q3公司收入、归母利润、扣非利润分别为 11.63亿、 2.57亿、 2.48亿,同比增长 14.24%、 10.95%、 11.83%。 经营分析公司业绩符合预期。 2019Q3公司毛利率略有提升( 80%), 销售费用率31.9%,管理费用率 3.7%,研发费用率 6.5%,均较上半年有所降低;由于增发募集资金,公司财务费用也有改善。三季报公司应收账款和存货水平整体保持稳定。 考虑 2018Q3是公司业绩高点(单季度利润过亿元),我们认为 2019Q3收入利润的绝对规模比表观增速更有参考意义, 公司实现了稳健的、 可持续的成长。 我们认为, 公司生长激素随着产能优化提升已经进入恢复通道,而未来如实现水针获批放量和 2000万支生长激素产能项目落地,公司生长激素收入增长还将进一步提速,基本面改善预期清晰。 前三季度, 公司研发费用同比增长 65.1%, 主要系公司本期三期临床项目“注射用重组人 HER2单克隆抗体的临床研究”、“重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液临床研究”及购买 “PD-1人源化单克隆抗体研制”专有技术等研发投入金额较大所致。 如果将研发费用还原, 我们认为公司实际利润增长同样好于表观水平。 盈利预测和投资建议我们认为随着公司生物制药产能提升和品种研发不断推进,公司业绩未来存在较大改善弹性,值得关注。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.47、 4.91、 6.60亿元,分别同比增长 32%、 42%、 35%。 考虑公司生长激素粉剂和水剂的放量前景,维持公司“买入”评级。 风险提示产能紧缺继续制约公司发展;市场竞争加剧;新产品研发申报进度迟于预期
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 -- -- 16.85 1.51%
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事件: 10月24日晚公司发布三季报,第三季度实现收入4.00亿,同比增长2.27%;实现归母净利润1.10亿,同比增长8.12%;实现扣非归母净利1.05亿,同比增长5.87%。业绩低于预期。 投资要点: 业绩低于预期,生长激素增长放缓。 本季度收入增速放缓,预计由于以下因素:1、在乙肝、丙肝治疗可选药物增多的情况下,原有干扰素在肝病的治疗中减少;2、多肽、中药销售预计和去年持平;3、生长激素预计单季度20%左右的增长。为了保证供应,恢复产能后,1-7月份新患开发不足,而二季度渠道有补库存需求,导致三季度的增速低于二季度;4、建库业务收入仍主要确认在四季度,前三季度确认收入较少。预计建库业务全年30-40%的收入增长。但今年降价较多,利润估计和去年持平。除以上影响收入的因素外,安科生物的单抗研发带来的开支较大,单季度的研发费用也比去年同期增加1200万,拖累了利润。 生长激素水针剂9月上市,期待水针剂表现;Her2单抗预期明年报产。 公司生长激素水针剂9月中旬已开始销售,期待2020年放量。目前HER2处在临床三期,入组较早的患者已完成了临床试验,预计明年上半年报产;抗VEGF单抗目前正在三期临床入组阶段,入组已过半。 维持“推荐”评级。 集采政策下,偏消费类的医药品种更受益。安科生物的生长激素产品升级后,有望迎来增长的小高峰,叠加肿瘤治疗布局丰富,长期看好公司发展,预计2019-2021年EPS分别为0.34元、0.43元、0.55元,对应10月24日收盘价,PE分别为49、39、30倍,维持“推荐”评级。 风险提示 水针剂销售不及预期;单抗研发不及预期。
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 -- -- 16.85 1.51%
17.22 3.73% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入11.6亿元,同比增长14.2%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长10.9%,实现扣非后归母净利润2.5亿元,同比增长11.8%。 业绩略低于预期,生长激素业务恢复在即。分季度看:2019Q3公司实现营收4.0亿元,同比增长2.3%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长8.1%。公司业绩略低于预期,但我们预计生长激素业务恢复势头良好,公司收入放缓预计主要是受到了干扰素业务和中德美联业务的影响。1)生长激素方面,受2018Q4的GMP再认证影响,2019Q1整体供不应求,2019Q2虽然恢复正常发货,但Q2新患入组推广略受到了影响,我们预计公司2019Q3新患入组增速在20-25%之间,预计2019Q3公司的生长激素业务收入增速约在20%左右。此外,再考虑到水针及长效生长激素的陆续补充,我们长期依然看好公司生长激素业务的发展前景;2)研发费用方面:前三季度公司研发费用约7862万元,同比增长约为65.1%。 研发管线颇具亮点,重磅产品上市在即。1)生物药方面,HER-2生物类似物处于III期临床阶段,即将报产,该类药物市场空间50-100亿量级,预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。2)其他在研产品:活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件,上市后将填补国内该品种市场的空白;VEGF单抗目前处于临床三期;PD-1单抗于今年3月获得临床试验批件,目前处于临床一期阶段;和瑞金医院合作的P53靶向药PANDA即将进入临床阶段,该产品市场前景广阔。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.34元、0.43元和0.57元,对应当前股价估值分别为50倍、38倍和29倍。考虑到公司生物制品产能恢复,下半年水针剂型快速放量,同时公司生物药在研管线相对丰富,维持“买入”评级。 风险提示:水针销售或不及预期的风险;研发进度不及预期的风险。
安科生物 医药生物 2019-10-28 16.60 -- -- 16.85 1.51%
17.22 3.73% -- 详细
事件: 公司公布2019年三季报:前三季度实现收入11.63亿元,同比+14.24%;归母净利润2.57亿元,同比+10.95%;扣非归母净利润2.48亿元,同比+11.83%;净经营性现金流1.34亿元,同比-18.30%;EPS0.25元。业绩为预告下限,略低于市场预期。 点评: 生长激素与干扰素收入略低于预期,中德美联有待Q4确认收入。公司Q3单季度实现收入4亿元,同比+2.27%,扣非净利润1.05亿元,同比+5.87%,略低于预期,主要由于母公司(生长激素与干扰素)Q3增速有所下降。Q3母公司收入2.23亿元,同比+7%,净利润0.92亿元,同比+28%。由于年初几个月生长激素几乎暂停新患开拓,由此带来的滞后效应,Q3销售增速受到影响。预计生长激素前三季度收入5亿元,同比增长约25%。干扰素18年同期流感因素导致基数较高,预计今年Q3有明显下滑。各子公司经营状况稳定,多肽原料药、小分子药物、中成药预计实现10%左右稳步增长。中德美联试剂盒销量快速增长,但确认收入依然较少,有待Q4确认。 水针市场逐步打开,差异化竞争贡献新的赢利点。公司生长激素水针剂型已于今年9月上市销售,预计价格为同等规格粉针剂型价格的两倍。考虑到规格和使用方式等因素,我们预计与竞争对手年治疗费用基本一致。公司水针采取差异化竞争策略,主打“无防腐剂、无需溶解与更换针头”,将为公司贡献新的赢利点。此外长效剂型已处于工艺验证阶段,有望于今年底至明年初报产。 单抗项目进入临床后期,研发投入加大。19Q1~Q3公司研发费用超7800万,同比增长65%以上。目前Her-2单抗3期临床接近完成;VEGF单抗3期目前临床进行中;博生吉安科的CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上,推进科研临床工作;PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒处于临床前研究阶段;今年5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53靶向药PANDA的专利许可将进入产品开发阶段。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域,逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级:维持预计19-21年EPS0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%,对应19-21年PE50/38/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:粉针新患增速恢复与水针销售不达预期;单抗研发不达预期。
安科生物 医药生物 2019-10-17 15.85 18.00 20.48% 17.38 9.65%
17.38 9.65% -- 详细
事件:公司19年前三季度预计归母净利润同比增长7.95%-20.91%。安科生物发布19年前三季度业绩预告,预计19年前三季度实现归母净利2.50-2.80亿元,同比增长7.95%-20.91%,中位数2.65亿元,同比增长14.43%。 点评:分季度看,公司第三季度实现归母净利润1.03-1.33亿元,同比增长1.29%-30.86%,中位数1.18亿元,同比增长16.08%,利润增速继续环比改善。公司前三季度非经常损益约400万元,按业绩预测中位数测算,预计前三季度和第三季度的扣非净利润分别为2.62亿和1.14亿元,同比增速分别为18.38%和14.44%。19年前三季度,公司主营产品重组人生长激素继续保持快速增长,生物制品、中成药、化学药等产品的销售收入保持稳定增长;而研发投入较去年同期有较大增幅,在一定程度上拖累了利润增速。 生长激素19Q3增速略有波动,水针获批助力业绩增速提升。根据公司公告及业绩预告测算,预计19Q3公司生长激素的销售增速在25%左右,较19Q2的销售增速环比有所下滑。分析原因,这一方面可能与去年同期业绩基数较高有关,另一方面可能与公司生长激素产能受限及产品规格调整有关。公司半年报披露,为解决产能问题,公司目前正在建设一条2000万支的生长激素生产线,并有望19年通过GMP认证,公司未来生长激素供给能力及销售增速将进一步提升。公司生长激素水针于19年6月正式获批上市,公司也成为继金赛药业和诺和诺德后,第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。目前公司生长激素水针已正式上市销售,市场准入及产品销售进展顺利。随着公司生长激素剂型进一步完善,销售协同下,有望快速抢占市场份额更大的水针市场,进而驱动公司业绩增长再上台阶。此外,公司半年报披露,生长激素长效水针也已完成临床研究,有望19年申报生产、20年获批上市。 产品研发有序推进,即将步入收获期。公司持续加大研发投入,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床,PD-1单抗也已进入I期临床,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面,博生吉靶向CD19的CAR-T产品的临床申报正在进行补充材料,针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。此外,余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理,有望填补国内该品种空白。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.4%、23.6%、23.8%,净利润增速分别为33.4%、30.7%、30.2%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年41倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,产品降价风险,新药研发不及预期等。
贺菊颖 6 5
安科生物 医药生物 2019-10-17 15.85 -- -- 17.38 9.65%
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旺季产能因素导致三季度业绩波动,看好四季度恢复 公司核心产品生长激素粉针在三季度进入需求旺季,暑期新患快速增长。2019年上半年,公司产能已恢复,但仍不足以供应旺季需求,导致三季度人均消费规格下降,客单价暂时出现下降,我们预计单三季度生长激素增长约为15%左右。后续随着公司产能进一步释放及生长激素需求进入淡季,公司生长激素粉针有望在四季度重拾高增长。与此同时,公司高端水针剂型产品已在9月份正式开始销售,与行业龙头公司差异化竞争,有望在四季度贡献增量收入,2020年开始贡献利润。 子公司三季度预计确认收入较少,全年预计维持稳定增长 中药子公司余良卿药业在研新产品利斯的明透皮贴剂、氟比洛芬凝胶已完成实验室研究和预中试工作。化药子公司安科恒益替诺福韦获得生产批件,出于商业和效益评估,该品种并未参与4+7扩面集采,我们认为该品种有望通过非集采渠道销售,并未公司后续品种替诺福韦艾拉酚胺提供销售基础。多肽子公司苏豪逸明阿托西班完成生产现场核查,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作。苏豪逸明和中德美联因业务特性,前三季度收入确认较少,有望在四季度确认收入,预计多肽子公司苏豪逸明和基因检测子公司中德美联全年仍能实现约20%增长。 预计研发费用大幅增长,坚定推进抗肿瘤生物药转型 我们预计研发费用超过8000万元,较上年同期增长65%以上,主要原因是母公司和子公司研发加快推进,相应研发费用增加。VEGF单抗积极推进临床III期,PD-1单抗进入临床I期,HER2单抗临床III期正在积极推进中,有望年内完成入组。参股子公司博生吉安科的CD19-CAR-T已提交补充资料,有望在近期获得临床许可。我们认为公司在抗肿瘤生物药领域的投入保证了长期增长动力。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现归母净利润分别为3.24亿元、4.35亿元和5.73亿元,对应增速分别为23.4%、34.1%和31.8%,EPS分别为0.33元/股、0.44元/股和0.58元/股,维持买入评级。 风险提示 药品审批进度不及预期;子公司业绩不及预期。
安科生物 医药生物 2019-10-16 16.15 -- -- 17.38 7.62%
17.38 7.62% -- 详细
事件: 公司公布 2019年前三季度业绩预告:预计 Q1~3实现归母净利润2.5~2.8亿元,同比增长 7.95%~20.91%(中值 14%); Q3单季度实现归母净利润 1.03~1.33亿元,同比增长 1.29%~30.85%(中值 16%)。业绩略低于预期。 点评: 生长激素新患开拓仍在恢复,滞后影响纯销。 18年底至 19年初公司生长激素粉针产能瓶颈问题导致 19H1几乎暂停新患开拓,由此带来的滞后效应, Q3销售增速受到影响。叠加 18年 Q3基数较高,我们预计生长激素粉针 7~9月纯销增速约 25%,较 Q250%的增速水平有明显下降( Q2处在补库存的需求,因此发货较多)。 但 7-9月公司纯销增速正在逐月提升,并且 Q3新患增速已经恢复至 20%以上,预计 Q4纯销增速将上一台阶。 水针剂型已开始销售,差异化竞争贡献新的赢利点。 公司生长激素水针剂型已于今年 9月上市销售,预计为同等规格粉针剂型价格的两倍。 考虑到规格和使用方式等因素, 我们预计与竞争对手年治疗费用基本一致。公司水针采取差异化竞争策略, 主打“无防腐剂、无需溶解与更换针头”,将为公司贡献新的赢利点。此外长效剂型已处于工艺验证阶段,有望于今年底至明年初报产。 单抗项目进入临床后期, 研发投入较多,即将进入收获期。 今年公司加大研发投入,预计 Q1~Q3研发费用化部分同比增长 60%左右, 主要由于精准医疗项目进入临床后期, 研发资金需求加大。 截至目前 Her-2单抗 3期临床接近完成; VEGF 单抗 3期目前临床进行中;博生吉安科的 CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上, 推进科研临床工作; PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒处于临床前研究阶段; 今年 5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白 P53靶向药 PANDA 的专利许可将进入产品开发阶段。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域,逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级: 维持预计 19-21年 EPS 0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%, 对应 19-21年 PE 46/35/27倍; 公司核心产品增速在恢复期, 新剂型上市, 未来有望打造精准医疗领先平台, 维持“买入”评级。 风险提示: 粉针新患增速恢复与水针销售不达预期; 单抗研发不达预期
安科生物 医药生物 2019-09-03 14.97 -- -- 16.39 9.49%
17.38 16.10%
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业绩基本符合预期安科生物上半年营收 7.63亿元(+21.71%),归母净利润 1.47亿元(+13.15%),扣非归母净利润为 1.42亿元(+16.69%),业绩基本符合预期。经营性现金流净额 0.67亿元(-42.34%)。二季度营收 4.16亿元(+19.7%),归母净利润0.81亿元(+14.6%)。上半年生物制品营收 4.00亿元(+16.25%),子公司余良卿营收 2.37亿元(+32.4%),苏豪逸明营收 3449万元(+32.4%),中德美联营收 2950万元(+11.0%)。 生长激素粉针恢复增长,水针上市增强竞争力2018年底公司生长激素产能受到 GMP 认证影响,估计一季度生长激素与上年同期基本持平。随着产能在一季度逐渐恢复,生长激素的销售也出现反弹,保持产销两旺的态势。水针剂型在 6月份获批,有助于增强公司的竞争力,提升公司市场份额。 销售费用率下降,研发费用率大幅上升上半年公司的销售费用率下降至 42.1%(-1.5pct),研发费用大幅上升至 7.1%(+2.4pct)。毛利率为 79.7%(-0.8pct),净利率 19.3%(-1.5pct),均有小幅的下降。 布局肿瘤免疫治疗,研发进入关键时刻公司的 HER2单抗正在进行 3期临床,进度处于国内第一梯队,预计可在 2020年报产。抗 VEGF 人源化单抗已经完成 1期临床,目前正在积极推进 3期临床。 PD-1单抗正在进行 1期临床。博生吉安科的 CAR-T 临床申报正在进行补充材料。公司在肿瘤免疫治疗领域布局广泛,单抗生物类似药已经进入研发关键期,即将迎来收获期。 风险提示: 生长激素销售不及预期,中药、干扰素等业务承压。 投资建议: 维持 “ 增持”评级公司是生长激素龙头,生长激素粉针剂产能恢复后销售也将增长,水针剂上市后大大增强公司的竞争力。 由于一季度生长激素的销售受到一定影响, 我们下调盈利预测, 预计公司 2019~2021年的净利润为 3.46/4.51/5.46亿(前值为3.79/4.81/6.03亿),对应当前股价 PE 为 47.3/36.2/29.9x,维持“增持”评级。
贺菊颖 6 5
安科生物 医药生物 2019-09-03 14.97 -- -- 16.39 9.49%
17.38 16.10%
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生长激素恢复高增长,水针即将贡献增量 上半年,公司生物制品实现收入4.0亿元,同比增长16.25%,其中基因工程产品(包含生长激素、干扰素、法医检测)实现收入3.7亿元,同比增长16.37%。2018年上半年由于流感因素,干扰素销售基数较高,2019年上半年干扰素收入预计略有拖累。我们预计,生长激素实现增长超20%,单二季度增长超40%。公司生长激素水针已于6月份获得生产批件,有望于近期正式开始销售。水针作为生长激素产品的高端剂型,其销售单价高,使用便利,水针的上市也补充了公司的剂型储备,预计即将贡献增量收入。我们认为公司生长激素产能已恢复,且随着水针销售,下半年有望维持40%以上增长。 子公司上半年收入利润占比较小,表现基本符合预期 上半年,公司四个全资子公司经营趋势良好。中药子公司余良卿药业实现收入2.37亿元,同比增长32.4%,实现净利润1213万元,同比增长9.9%,在研新产品利斯的明透皮贴剂、氟比洛芬凝胶已完成实验室研究和预中试工作。化药子公司安科恒益实现收入6303万元,同比增长22%,实现净利润3.67亿元,同比增长13.6%,替诺福韦获得生产批件,预计下半年开始贡献销售收入。多肽子公司苏豪逸明实现收入3449万元,同比增长32.4%,实现净利润1255万元,同比增长43.2%。阿托西班完成生产现场核查,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作。基因检测子公司中德美联,上半年收入实现平稳增长,但净利润仅实现79.9万元,上半年公司多个产品处于注册阶段,研发投入增加,且上半年收入结算较少,业绩波动较大,预计全年仍能实现约20%增长。 研发费用大幅增长,肿瘤免疫研发持续推进 公司上半年研发费用约为5420万元,较上年同期增长84.74%,主要原因是母公司和子公司研发加快推进,相应研发费用增加。上半年,母公司生长激素水针获批上市,VEGF单抗积极推进临床III期,PD-1单抗获批临床,子公司安科恒益的替诺福韦获批上市,HER2单抗临床III期正在积极推进中,有望年内完成入组。子公司中德美联多个产品提交注册申请,其中精浆锌检测试剂盒获批生产。子公司苏豪逸明的阿托西班完成生产现场检查。参股子公司博生吉安科的CD19-CAR-T已提交补充资料,有望在近期获得临床许可。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为3.7亿元、5.1亿元和6.6亿元,对应增速分别为40.1%、37%和31%,EPS分别为0.37元/股、0.51元/股和0.66元/股,维持买入评级。 风险提示 药品审批进度不及预期;子公司业绩不及预期。
安科生物 医药生物 2019-09-02 14.97 -- -- 16.50 10.22%
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事件描述 公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业总收入7.63亿元,同比增长21.71%;实现归属于母公司股东净利润为1.47亿元,同比增长13.15%,实现归属于母公司股东扣除非经常性损益净利润为1.42亿元,同比增长16.69%。 事件点评 生长激素恢复供货,收入回归高增长。上半年,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长21.71%、13.15%、16.69%。业绩增长主要原因为:(1)核心产品生长激素GMP再认证于一季度完成,二季度已恢复供货,产品以生长激素为主的母公司营业收入、净利润2019Q1分别同比下降3.69%、2.09%,2019Q2分别同比增长33.52%、43.56%,业绩明显改善,推测生长激素产能得到有效提升,销售收入已回归高增长;(2)各子公司积极开拓市场,提升产品品牌知名度和市场占有率,多肽原料药、中成药、化学合成药、技术服务业务收入均实现高成长,分别同比增长30.71%、32.36%、22.02%、20.96%。利润增速低于营业收入主要原因为:(1)各研发项目加快推进,研发投入持续加大,上半年同比增长133.91%;(2)新厂房、新生产线建设推进费用计入生产成本,一定程度提高营业成本,上半年公司毛利率同比下降0.83个百分点。另公司经营活动现金流同比下降42.34%,主要为协助杨林先生完成收购天使投资人持有的博生吉公司20%股权而提供的借款增加、研发投入增加以及子公司缴纳了上年度缓交的增值税等原因所致。 水针获批上市,长效即将报产。相对粉针,生长激素水针使用方便、稳定、活性高,市场竞争少,价格高。公司水针已获得生产批件,目前已完成上市前的准备工作,即将销售,有望对公司业绩增长带来积极影响。此外,公司长效生产激素已完成临床试验,目前正在整理临床数据,即将报产,有望进一步完善公司生长激素产品线,提升公司市场竞争力。 研发投入加大,各项目积极推进。上半年,公司研发投入1.22亿元,同比增长133.91%,持续加大。各研发项目积极推进,全资子公司安科恒益的富马酸替诺福韦二吡呋酯片已获批生产;重组人HER2单克隆抗体、重组抗VEGF人源化单克隆抗体III期临床积极推进中;“重组人抗PD1人源化单克隆抗体注射液”项目顺利取得国家药品监督管理局颁发的《临床试验通知书》,目前正处于I期临床试验阶段;博生吉安科公司“嵌合抗原受体T细胞(CAR-T)”的肿瘤免疫治疗药物的临床申报正在进行补充材料,此外针对其他靶点和适应症的CAR-T细胞产品的研发进展顺利,将适时向国家药品监督管理总局提交注册申请。 投资建议 公司生长激素粉针恢复高增长,水针即将上市销售贡献业绩。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35\0.47\0.62,对应公司8月23日收盘价15.89元,2019-2021年PE分别为45.0\33.4\25.2倍,维持“增持”评级。 存在风险 药品安全风险;行业政策风险;研发不达预期风险;商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名