事件:公司于2018年8月7日公告2018年中报,2018H1公司实现营收5.93亿元(+25.2%),归母净利润0.29亿元(+238.2%)。 点评: 公司业绩略超预期,在手订单提供未来增长动力。1)业绩略超预期:2018H1公司实现营收5.93亿元(+25.2%),归母净利润0.29亿元(+238.2%),略超预期;2)毛利率略有下滑:2018H1公司的毛利率/期间费用率/归母净利率分别为30.20%/32.99%/4.83%,分别较2017年-4.59/+2.10/+1.13pct,公司毛利率下滑主要是毛利率较低的地铁和普铁空调产品新签订单同比增长超过70%、SMART业绩亏损导致;3)订单情况良好:上半年公司实现新接订单9.52亿元(+41.1%),目前公司在手订单22.48亿(+36.4%)。 地面电气装备:地面电源订单大幅增长,积极推进门系统、制动能量利用系统业务。2018H1公司轨交地面电气装备解决方案业务实现营收1.90亿元(+2.2%),毛利率为39.91%,较2017年末-0.27pct。1)地面电源解决方案,公司已成为该领域业内技术水平、市占率领先的龙头企业。2018年上半年公司地面电源新接订单同比增长48.12%;2)站台门系统解决方案(屏蔽门/安全门)已成功应用在多个城市轨道交通和城际铁路项目。上半年公司完成贵阳地铁1号线屏蔽门系统的交验,中标深圳机场线APM项目屏蔽门系统,站台门系统业务订单稳定;3)再生制动能量利用系统解决方案,公司拥有超级电容储能系统和逆变回馈系统两种技术成熟的系统,相关技术已经达到国际先进水平。 车辆电气装备:车辆空调系统订单增长超过70%,车辆辅助电源实现铁路车辆全覆盖。2018H1公司车辆电气装备解决方案实现营收2.98亿元(+8.7%),毛利率为21.76%,较2017年末-3.52pct。1)车辆空调系统解决方案已实现高铁、地铁、普铁全领域覆盖。2018年上半年公司车辆空调产品新接订单较去年同期增长超过70%,并成功中标海外地铁项目超过1.7亿元。广州鼎汉(原中车空调)贡献营收1.94亿元,净利润248万元,净利润下滑主要由于报告期内毛利率较低的地铁空调产品占比较大所致;2)车辆辅助电源系统解决方案,2017年公司获得高铁辅助电源的销售资质,同样实现高铁、地铁、普铁全领域覆盖。SMART地铁车载辅助电源技术处于全球领先地位,依托SMART的先进技术,公司各类车辆的电源项目进展顺利。报告期内SMART营收7630万元,净利润-1212万元;3)车辆特种电缆解决方案主要应用于高铁/动车组及城市轨道交通车辆,芜湖鼎汉(原海兴电缆)产品能够满足所有类型铁路车辆的需求,2018H1实现营收5200万元,净利润845万元。 信息化与安全检测:信息化和安全检测技术领先,奇辉电子成为新增利润点。2018H1公司信息化与安全检测实现营收1.01亿元(+784.9%),毛利率为34.69%,较2017年末-16.75pct。1)智慧车站项目,子公司奇辉电子是国内唯一的具有自主研发能力的轨交技术保障公司,在铁路相关软件开发、智能分析、视频监控等领域的直接竞争对手较少。奇辉电子去年推出的智慧车站项目,2018年上半年已在全国5个以上站点实施。奇辉电子2018H1实现营收9849万元,净利润1137万元;2)信息化解决方案应用于铁路货运、客运、机务及铁路公安领域,可以实现铁路安全、准确、高效、科学的信息化管理;3)安全检测解决方案,公司在该领域已经开发出接触网检测系统、轨道检测系统、限界检测系统、电客车在线弓网检测系统等多个成熟系统。 售后维修及运营维护解决方案:轨交后市场占比有望持续提升,运营维护业务成为新增长点。2018H1公司实现服务销售6805万元(+45.6%)。公司已在全国拥有专业服务人员超过200人,国内覆盖各铁路局、地铁公司及车辆维修维护基地。目前我国铁路运营维护市场的占比在30%左右,远低于发达国家60%的平均水平,随着我国轨交市场的成熟,铁路投资资金将向运营维护端倾斜。公司在铁路运维领域拥有显著的先发优势,发展潜力大。 实施第四次股权激励,提高公司整体积极性。公司于2017年12月实施第四次股权激励,2018年8月将行权价调整为12.32元,授予激励对象298人。股权激励有助于稳定公司人员结构,统一股东和员工的利益,提高员工积极性,有助于公司的长期发展。 估值与评级:维持“买入”评级。公司“地面到车辆、增量到存量、走向国际化”发展战略的逐步推进,公司解决方案已覆盖轨道交通车辆、电务、工务、供电、运营等专业领域,成为全球轨道交通综合解决方案提供商。我们下调盈利预测,原预测2018/2019年归母净利润分别为2.61/3.15亿元,现预测2018/2019/2020年分别为1.85/2.44/3.06亿元,对应EPS0.33/0.44/0.55元,对应PE25/19/15倍,维持“买入”评级。

2018H1收入增长25%,业绩增长238% 公司发布2018半年度报告,2018年1-6月实现营业收入5.93亿,同比增长25.15%;归母净利润2867万元,同比增长238.2%;扣非净利润为2850万元,同比增长268.3%。 1) 车辆电气装备实现收入2.98亿元,同比增长8.65%;毛利率21.76%,同比下降7.36pct。毛利率下降主要原因为:受行业环境周期性影响,公司产品收入结构变化,毛利较高产品收入占比降低。其中主要子公司广州鼎汉(原中车空调)实现营业收入1.94亿元,实现净利润248万元,新接订单同比增长超过70%以上。SMA RT实现营业收入7630万元,净利润-1,212万元。芜湖鼎汉(原海兴电缆)实现营业收入5,200万元,净利润845万元。 2) 地面电气装备实现收入1.90亿元,同比增长2.20%;毛利率39.91%,同比提升0.66pct。持续提升产品质量和技术领先性,2018年上半年地面电源新接订单同比增长48.12%。 3) 信息化与安全监测实现收入1.01亿元,同比增长785%;毛利率34.69%。其中奇辉电子实现营业收入9849万元,净利润1137万元。 业绩增长主要原因:并表奇辉电子,资产减值冲回 1) 并表奇辉电子,增厚业绩;扣除奇辉电子,公司实现收入4.95亿元,同比增长4.3%。 2) 持续加强应收账款管理,资产减值损失冲回5982万元,去年同期为计提767万元。 新接订单大幅增长,保障业绩持续向上 2018H1公司新接订单9.5亿元,同比增长41.06%;待执行订单22.5亿元,同比增长36.39%;保障业绩持续向上。 定位“国际一流轨交装备供应商”,四大业务体系布局日趋完善 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,在地面电气装备解决方案、车辆电气装备解决方案、信息化与安全检测解决方案、售后维修及运营维护解决方案四大业务体系布局日趋完善,并保持技术领先和新产品的持续拓展。公司从2014年开始积极探索国际化道路,2017年3月通过香港鼎汉收购SMART100%股权,迈出国际化第一步,2018H1成功中标海外地铁项目超过1.7亿,为公司紧抓轨道交通高端装备“走出去”战略机遇实现国际化布局奠定良好基础。 投资建议:安全边际较高;订单大幅增长保障业绩持续向上 公司调整管理层,有利于管理梳理、业务整合。推出第四期股权激励,行权价格每股12.34元;3年期定增已完成,发行价每股14.91元。受益轨交行业景气度向上,公司新中标订单同比大幅增长,保障业绩持续向上。预计公司2018-2020年业绩为1.8亿、2.5亿、3.0亿元,对应PE为26/18/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的整合不达预期,铁路投资下滑风险;新产品低于预期

推出第四期股票期权激励计划,行权价格为每股12.34元。 12月7日公司公告第四期股票期权激励计划草案,拟向高管及核心技术人员授予不超过1517万份股票期权,行权价格为每股12.34元(高于目前市价),行权条件为2018-2020年归母净利润不低于2.0、2.4、2.8亿元。我们认为公司第四期股权激励计划行权条件相对宽松,有利于绑定公司管理层及核心员工利益。 新高管到位,新任总裁、常务副总裁具有轨交行业丰富履历。 12月6日公司董事会审议通过了聘任肖东升为公司总裁,聘任张俊清为公司常务副总裁。肖东升先生先后担任德国NKT电缆集团中国区总裁、德国克诺尔集团(全球最大轨交核心零部件公司)无锡有限公司总经理,2015年12月起历任公司副总裁、常务副总裁。张俊清先生先后任职于唐山客车(中国中车旗下)副总经理,中车物流有限公司董事、总经理。我们认为新任总裁、常务副总裁轨交行业丰富履历,有助于公司未来业务发展。 在手订单超20亿元,新中标订单大幅增长,保障业绩拐点向上。 截止2017年3季度,公司整体新中标订单较上年同期相比增幅超过200%以上(不包括SMART、奇辉电子相关数据),公司共持有在手订单20.45亿元(含SMART、奇辉电子相关数据)。 3年期定增已完成,发行价14.91元/股,全部为公司、合作伙伴高管认购。 公司8月2日公告,已完成定增及股份变动,发行价为14.91元/股。本次发行数量为2760万股,共募集资金4.1亿元。募集资金将全部用于补充公司流动资金,有助于公司降低负债率和财务费用,提升资本运作空间。本次非公开发行的发行对象为顾庆伟、侯文奇、张霞和幸建平,均为公司或合作伙伴公司高管,彰显对公司信心。 2018-2020轨交行业景气度向上:动车招标趋势向好,城轨地铁保持高增长。 动车招标恢复,趋势向好。自2016年12月开始,近一年来招标合计达429标准列,我们预计2018-2020年有望保持400列/年高位。城轨地铁保持高增长,2016-2017H1中国中铁和中国铁合计新签城轨地铁订单4236、1867亿元,同比增长79%、70%,保障行业高增长。我们认为到2020年,城轨地铁车辆保有量预计将达到6600列,复合增速将超过24%。 投资建议:安全边际较高;预计明年业绩大幅增长。 公司调整管理层,有利于管理梳理、业务整合。推出第四期股权激励,行权价格每股12.34元;3年期定增已完成,发行价每股14.91元。2018-2020轨交行业景气度向上,公司新中标订单同比大幅增长,保障业绩拐点向上。预计公司2017-2019年业绩为0.78亿、2.3亿、3亿元,对应PE为76/27/20倍,维持“买入”评级。

事件:公司10月29日晚间公告2017年三季度报告,前三季度实现营收8.10亿元,同比增长25.37%,实现归母净利润2059万元,同比下降66.92%。 点评:受招标低预期影响,公司业绩略低于预期。公司2017年前三季度营收增长主要来自SMART与奇辉电子并表带来的增量,轨交主业受城轨业务增加与今年国铁新投产里程降低、车辆招标减少综合作用,未贡献明显增量。受国铁招标低于预期影响,高毛利国铁业务订单减少,导致公司毛利率整体承压,2017年前三季度整体毛利率为34.75%,同比减少5.19个百分点;公司净利润率受毛利率下行影响也出现明显下降,2017年前三季度销售净利率仅3.57%,同比减少5.06个百分点。 在手订单充裕,公司业绩有保障。2017年前三季度公司整体新中标订单较上年同期相比增幅超过200%以上(不包括SMART、奇辉电子相关数据),截至9月30日共持有在手订单20.45亿元(含SMART、奇辉电子相关数据)。公司在手订单量已超2016年全年营收2倍,订单不断交付将有效带动公司营收增长。 国铁周期回暖,国铁业务有望重回上升通道。受温州动车事故影响,相对于2009/2010年的99/97个新开工项目,2011/2012年新开工项目数大幅下降,仅为12/22个,通过铁路投资建设的传导链,直接导致了2016年、2017年两年新通车里程数的下降。2013/2014/2015年我国铁路新开工项目数分别为49/66/61个,预计2018/2019/2020年铁路新通车里程将达6400/8100/7900公里,其中高铁新通车里程将达2105/2531/2455公里。国铁机车车辆招标一般早于铺车半年左右,预计2018年开始的高通车里程预期将带动四季度车辆招标,从地面与车辆业务上提振公司业绩。 城轨建设持续发力,保底公司营收规模。截至2017年6月底,PPP项目共计13554个,累计投资额16.3万亿元,落地率34.2%。根据以往经验,城轨PPP项目占PPP项目投资额的比例约10%,结合《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》重点推动2000公里、截至2016年城轨可研批复投资34995亿元、PPP项目投资额突破16万亿元三重推动力,预计“十三五”期间城轨建设投资不低于2万亿。 招标低预期拖累业绩,四季度招标有望重启,维持“买入”评级。2018年的铁路通车里程重新回到较高水平,带国铁车辆设备和地面设备需求重新回到较高水平,四季度动车组招标有望重启,公司国铁业务有望回暖。公司城轨业务保底营收规模,高额在手订单带动营收成长,海外拓展加码规模扩张,公司业绩有望充分释放。我们下调2017年盈利预测,原预测公司2017/2018年将实现净利润3.32/4.11亿元,现预计公司2017/2018/2019年将实现净利润1.28/2.61/3.15亿元,,对应EPS为0.23元/0.47元/0.56元,对应PE为59X/29X/24X,维持“买入”评级。

预计“十三五”期间城轨新增运营里程近5000公里,投资规模预计超2万亿;新线需求与已运营线路密度增加需求叠加,预计城轨车辆新增需求近4万辆,市场规模超2000亿元。我们预计,“十三五”期间我国城市轨道交通新增通车里程有望达5000公里,其中2017年及2020年将迎来城轨通车高峰。“十三五”期间,城轨建设投资规模预期超2万亿元,较“十二五”同期大幅增长62.60%。除新建线路外,人口向大城市集中带来既有线路的车辆加密需求,我们预计,至2020年,城轨车辆保有量将超5.80万辆。按每辆600万元价格估算,“十三五”期间,新增3.77万辆城轨车辆将创造2262亿装备市场需求。 “从地面到车辆”战略顺利实施,内生外延齐发力,打造综合轨交设备供应商。公司是我国轨交地面信号电源设备领域龙头,在地铁、普铁的市场占有率分别达到80%、50%左右;通过持续研发和外延并购,新开拓了屏蔽门系统、地铁储能系统、车载辅助电源、车辆特种电缆、车辆空调、铁路信息化等新产品和新领域;目前公司车辆设备占收入的比例已经超过50%,并在多个细分领域占据行业重要地位。 盈利预测与评级:我们预计,公司2017年~2019年营业收入分别为11.8亿元、15.3亿元、18.1亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为0.92亿元、2.16亿元、3.06亿元。考虑到“十三五”期间我国轨道交通行业的高速发展以及公司业绩进入反转期,给予“增持”评级。 风险提示:1)新产品研发及推广低于预期;2)轨道交通建设进度低于预期;3)市场竞争加剧。

事件:公司于2017年8月28日公布17年半年报,报告期内实现营业收入报告期,公司实现营业收入4.74亿元,较去年同期增长30.01%;实现归母净利润847.33万元,较去年同期增长5.5%。其中车辆设备收入2.56亿,同比增加14.85%;地面设备收入2.16亿,同比增加54.59%。报告期末公司在手订单16.48亿,同比提升15.08%,维持较高水平。 上半年业绩受动车招标延后、交付下降以及境外收购影响:1)受动车组招标下降影响(中国中车同期动车组收入同比下降约45.96%),海兴电缆实现收入4923.18万,净利润994.47万;2)中车轨道新中标订单同比增长100%,实现收入1.8亿元,净利润1432.25万,分别同比增加98.74%、140.88%;3)因过渡期产生费用及订单延迟,SMART实现收入2969.75万,净利润-827.11万;4)奇辉电子净利润-432.73万,但以最近两年季节性情况,四季度利润全年占比97.23%(同时公告增持奇辉电子股权至58.1%,承诺全年业绩超过6000万元)。 境外并购发展顺利,新产品取得合格证书。报告期内公司完成了对SMART的收购,将进一步完善和提升公司车载电源产品技术,并扩展国际市场。公司公告收购新余奇辉和黎东荣奇辉电子共计33%的股权,若收购完成,则公司持股60.57%,进一步布局铁路信息化业务。8月份公司公告动车组辅助电源产品获得长客颁布的技术审查合格证书,取得了高铁动车领域产品布局重大突破。另外地铁制动能量吸收逆变回馈系统已顺利获得客户运行证明,中车轨道高铁空调系统装车考核将于2017年度陆续结束。 非公开发行股票顺利完成。8月初公司非公开发行股票正式上市,公司董事长顾庆伟、奇辉电子执行董事侯文奇、新余鼎汉电气科技有限公司总裁张霞和公司审计监察部督导幸建平4名自然人合计认购约2759.89万股,发行价格14.91元/股,扣除相关费用后的募集净额约为4.06亿。本次非公开发行股票募集金额将用于补充流动资金,进一步提升公司持续经营和盈利能力。 中车铁总达成战略合作协议,动车产业链景气度触底向上。近日中车与铁总公司签署战略合作协议,并建立“价格调整长效机制”,我们认为该协议有利于产业链良性发展。同时我们认为在长协机制达成、明后年新投线路增加的背景下,过去1年半积累的动车采购需求将得到释放。根据过去几年的招标时间点,我们预计动车组招标近期有望重启,行业景气度有望持续拐点向上,公司业绩与高铁交付相关度高,也有望迎来拐点。 预计7-9月业绩大幅下降,短期业绩仍然承压。公司预计7-9月实现净利润同比下降82.43%-115.63%,主要原因为去年至今的动车组招标数量较低,电缆业务占比降低、地铁空调在车辆空调中占比增加降低了毛利率,并表SMART产生一定费用及亏损。

公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入4.74亿元,同比增长30.01%;实现归属于上市公司股东净利润847.33万元,同比增长5.50%,对应EPS0.0160元。 综合毛利率下降5.10个pct.,费用率下降10.45个pct.。上半年,公司地面设备产品营收为2.16亿元,同比显著增长54.59%;受累去年及今年上半年动车招标放缓,公司电缆业务下滑,车辆设备营收同比增速放缓至14.85%,实现营收2.56亿元。公司综合毛利率下降5.10个pct.,主要是车辆设备产品结构性因素所致,当期,毛利较高的车辆电缆业务占比降低,同时毛利略低的地铁车辆空调业务占比提高。费用支出改善显著,其中销售、管理及财务费用率较去年同期分别下降2.3个百分点、7.31个百分点及0.84个百分点,主要是中车轨道搬迁产生的租金及员工补偿去年已计提充分。 公司动车组辅助电源系统相关产品供货资质业已取得,高质量业绩增长在即。动车招标逐渐放量,上半年,中国中车新签动车组订单合计327.6亿元,约为去年全年总额的10倍,其中,标动订单金额168.86亿元。当前,公司动车组辅助电源系统相关产品业已获得技术审查合格证书,具备市场供货资质;同时,中车轨道高铁空调系统装车考核期将于年底陆续结束,有望在年内取得高铁空调供货资质。动车车辆相关产品不断取得突破,迎合标动国产化春风,公司业绩“质”、“量”齐增在即。 收购奇辉电子33.00%股份,强化轨交信息化产业布局。公司发布公告,拟以2亿元收购新余奇辉持有的奇辉电子30.57%股权,交易完成后,公司将累计持有奇辉电子60.57%股权。奇辉电子是国内最大的提供铁路信息化综合方案的民营企业,专注于铁路行业信息化建设、软件开发、智能分析、视频监控等领域,业已成功服务全国14个铁局。公司控股奇辉电子强化在轨交信息化产业布局,深挖轨交信息设备升级存量市场,将显著增厚业绩弹性。 盈利预测与估值:我们预计,公司2017~2019年EPS分别为0.24元、0.36元、0.50元,维持“增持”评级。 风险提示:高铁建设进度不及预期;轨交信息化产业布局不及预期。

点评:1、增发完成有助于缓解公司财务压力:公司近年来持续资本运作,2014年现金收购中车有限(耗资3.6亿元),2015-2016年现金增资齐辉电子(耗资1.05亿元),2017年现金收购德国SMG(耗资2亿元),再加上中车有限新产区建设扩产,公司资本开支带来一定财务压力。再看公司融资情况,公司收购海兴电缆配套融资1.12亿元,截至2017 Q1长期借款+短期借款共4.3亿元,私募债融资1亿元。此次增发扣除发行费用后募资4.06亿元全部补流,有助于减轻公司财务压力,为后续公司资本运作提供空间。 2、管理层及关联方参与增发,助力公司集团化发展:公司从2016年开始集团化改革,且未来定位为平台型发展,此次增发募资认购对象分别为公司董事长、奇辉集团董事长及公司两位高层,锁定期为3年,充分体现了管理者公司长期发展的信心,也更有利于其对公司整体的把控。同时,奇辉电子董事长的参与,也有利于双方未来核心利益更加一致。 3、长期看轨交行业确定性较强,公司成长逻辑将不断验证:公司坚持“从地面到车辆,从增量到存量”战略,坚持走平台化轨交核心领部件供应商路线,长期成长逻辑一直很清晰,且在公司超强执行力下不断得到验证。由于轨交行业的特点,以年度为单位看公司业绩有可能波动较大,但看3-5年行业确定性较强,公司产品线丰富会平滑业绩波动。年内看公司业绩弹性将主要来自于:1)海兴电缆打开城轨市场,丰富下游结构;2)新产品(动车空调、动车辅助电源、地铁储能系统)拿到资质,获得订单;3)海外市场直接拿单。 投资建议:考虑增发股本增厚,估计公司2017-2019年EPS分别为0.48元、0.60元和0.69元,对应PE分别为29倍、24倍和21倍,考虑到轨交行业周期性波动对公司业绩的影响,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司新产品进度低于预期的风险,轨交行业招标低于预期的风险等。

3年期定增发行价确定为14.91元每股;公司高管认购,彰显对公司信心 公司发布公告:确定7月18日为定增发行期首日,为提振投资者对公司的信心,确定发行价为14.91元每股。发行数量为2760万股,共募集资金4.1亿元。目前资金已到位,将全部用于补充公司流动资金。 本次非公开发行的发行对象为顾庆伟、侯文奇、张霞和幸建平,均为公司或合作伙伴公司高管,彰显对公司信心。 拟投资6亿元设立南宁鼎汉,持续推进国际化战略 公司公告与南宁市青秀区政府签署《轨道交通高端装备项目投资协议书》,拟投资6亿元,于广西南宁设立南宁鼎汉,打造轨道交通高端装备研发、生产基地。我们认为公司设立南宁鼎汉,是对国际化战略的持续践行,有助于抓住中国面向东盟开放合作和建设“一带一路”海上丝绸之路的契机,同时有望进一步拓展西南地区轨交市场。 定位“国际一流轨交装备供应商”;收购SMART迈出国际化第一步 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域。从收入结构看,公司车辆产品实现的收入稳步提升,已经从2014年的38.76%提升至2016年的64.45%。公司“从地面到车辆”战略持续推进。 公司从2014年开始积极探索国际化道路,2017年3月通过香港鼎汉收购SMART100%股权,迈出国际化第一步。 在手订单较为充足+新产品开发,保障“内生”持续增长 截止2016年底,公司在手待执行订单为14.32亿元,在手订单较为充足,受动车招标影响同比略有下降。公司通过IRIS(国际铁路行业标准)认证、积极开发拓展新产品,保障“内生”持续增长。 行业景气度向上:标动有望加快动车招标恢复,城轨地铁增长有望加速 日前,中国标动“复兴号”已在京沪高铁首发,标动性能全面提升,能够互联互通。我们认为标动有望加快动车招标恢复。随着高铁投产新线触底反弹,2017-2020年均招标有望稳定在350列左右。 城轨地铁先行指标:中国中车2017年1季度城轨与城市基础设施业务收入同比大幅增长42.16%;中国通号2016年城轨市场实现收入59.2亿元,同比大幅增长50.7%。中国中铁和中国铁建2016年合计新签城轨地铁订单合同额4236亿元,同比大幅增长78.5%。我们认为城轨地铁增长有望加速。 投资建议:公司“从国内到国外”战略迈出实质性步伐,看好公司持续海外并购。在手订单较为充足+新产品开发,保障“内生”持续增长;行业景气度向上:公司有望重回业绩增长快车道。暂不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年业绩为2.5亿、3.5亿、4.5亿元,对应PE为33/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:标动采购大幅下滑风险,铁路投资下滑风险;新产品低于预期。

事件:公司7月13日发布2017上半年业绩预告,公司2017H1预计实现归母净利润850-1050万元,同比增长5.84-30.74%。 业绩冰点已过,未来高增长可期。公司是国内稀缺的轨道交通装备龙头企业,主营业务为轨交电源设备、电线电缆和车载空调及相关配套产品和服务。据公司公告称,2016年受铁总招标大幅减少影响,公司业绩出现下行,实现营收9.54亿元(-16.65%),实现归母净利润1.11亿元(-57.69%)。今年以来,动车组招标企稳向好,公司项目交付顺利推进,新中标金额大幅提升,拉动公司业绩持续回暖,截止3月31日,公司在手订单13.99亿元,产能饱满且有序执行。根据《中长期铁路规划》,到2020年铁路运营里程要达到15万公里, 由于2016-2017年新线投产不及预期,未来三年铁路建设需求有望加速释放。随着中国高铁技术日益成熟,零部件国产化需求强烈,根据我们测算“十三五”期间,车载辅助电源/车载空调/电缆系统/屏蔽门系统/地铁制动储能系统年均市场需求有望达到109.61/291.03/23.91/137.63/24.57亿元。 公司近年来在产业链布局日益完善,产品市占率排名前列,未来业绩高增长可期。 收购SMA RT+设立南宁鼎汉,国际化战略迈出实质性步伐。据公司公告称,公司通过香港鼎汉以0.23亿欧元收购了SMA AG 持有的SMA Railway Technology GmbH(简称“SMA RT”)100%股权,并于2017年3月完成交割。SMA RT 是全球有轨电车和地铁车载辅助电源领域的领军企业,本次收购将完善公司车载辅助电源序列的产品,有助于公司进一步打开国际市场,提升公司国际化水平。此外,公司发布公告称,公司于2017年6月27日与南宁市青秀区人民政府签署了《轨道交通高端装备项目投资协议书》,公司拟规划投资6亿元,在南宁市青秀区打造轨道交通高端装备研发、生产基地,并拟以初期注册资本3亿元在南宁市青秀区投资设立南宁鼎汉轨道交通装备有限公司。本次投资设立的子公司南宁鼎汉将聚焦轨道交通高端装备研发、生产,完成公司在中国西南地区和面向东盟国家的战略布局,公司国际化战略迈出实质性步伐。 新产品陆续上线支撑未来业绩持续增长,高管认购彰显发展信心。据草根调研得知,公司地铁制动储能系统已获得了该产品的试用机会,动车辅助电源产品已开始装车试用,高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道试验,部分车型实现小规模销售。2017年6月30日鼎汉技术在互动平台上透露,公司车辆特种电缆产品成功应用于“复兴号”相关列车。此外,2017年4月11日,公司发布公告称证监会核准公司非公开发行股票的批复,本次非公开发行拟募集资金4.12亿元,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金,值得注意的是,本次非公开发行对象顾庆伟、侯文奇、张霞和幸建平均为公司高管或重要合作伙伴,高管认购彰显对公司发展的信心,看好公司中长期发展。 投资建议:公司内生+外延不断完善产业链布局,国际化战略迈出实质性步伐。且动车组招标企稳向好,看好公司未来业绩增长。我们预计公司2017-2019年净利润1.72/2.49/3.08亿元,对应EPS0.32/0.47/0.58元,对应PE46/32/26倍。继续给予公司买入-A 的评级,6个月目标价20.00元。 风险提示:市场竞争加剧,铁总招标不及预期。

拟投资6亿元设立南宁鼎汉,持续推进国际化战略 公司公告与南宁市青秀区政府签署《轨道交通高端装备项目投资协议书》,拟投资6亿元,于广西南宁设立南宁鼎汉,打造轨道交通高端装备研发、生产基地。 南宁是我国西南进入东盟的门户,也是海上丝绸之路和丝绸之路经济带重要节点,目前南宁已成功举办了13届中国-东盟博览会、中国-东盟商务与投资峰会。我们认为公司设立南宁鼎汉,是对国际化战略的持续践行,有助于抓住中国面向东盟开放合作和建设“一带一路”海上丝绸之路的契机,同时有望进一步拓展西南地区轨交市场。 定位“国际一流轨交装备供应商”;收购SMART迈出国际化第一步 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域。从收入结构看,公司车辆产品实现的收入稳步提升,已经从2014年的38.76%提升至2016年的64.45%。公司“从地面到车辆”战略持续推进。 公司从2014年开始积极探索国际化道路,2017年3月通过香港鼎汉收购SMART100%股权,迈出国际化第一步。 公司定增已获批文,有望近期完成发行 公司于4月11日收到增发批复。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,募集资金全部用于补充流动资金。我们预计公司有望近期完成增发。 在手订单较为充足+新产品开发,保障“内生”持续增长 截止2016年底,公司在手待执行订单为14.32亿元,在手订单较为充足,受动车招标影响同比略有下降。公司通过IRIS(国际铁路行业标准)认证、积极开发拓展新产品,保障“内生”持续增长。 行业景气度向上:标动有望加快动车招标恢复,城轨地铁增长有望加速 日前,“复兴号”将在京沪高铁首发,标动性能全面提升,能够互联互通。我们认为标动有望加快动车招标恢复。随着高铁投产新线触底反弹,2017-2020年均招标有望稳定在350-400列。城轨地铁先行指标:中国中车2017年1季度城轨与城市基础设施业务收入同比大幅增长42.16%;中国通号2016年城轨市场实现收入59.2亿元,同比大幅增长50.7%。中国中铁和中国铁建2016年合计新签城轨地铁订单合同额4236亿元,同比大幅增长78.5%。我们认为城轨地铁增长有望加速。 投资建议:公司“从国内到国外”战略迈出实质性步伐,看好公司持续海外并购。在手订单较为充足+新产品开发,保障“内生”持续增长;行业景气度向上:公司有望重回业绩增长快车道。暂不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年业绩为2.82亿元、3.87亿、5.01亿元,对应PE为30/23/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增进展低于预期;铁路投资下滑风险;新产品开拓低于预期

鼎汉技术:定位“国际一流轨交装备供应商”;收SMART迈出国际化第一步 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域。从收入结构看,公司车辆产品实现的收入稳步提升,已经从2014年的38.76%提升至2016年的64.45%。公司“从地面到车辆”战略持续推进。 公司从2014年开始积极探索国际化道路,2017年3月通过香港鼎汉收购SMART100%股权,迈出国际化第一步。 “十三五”轨交投资保持高位,动车招标逐步恢复,城轨建设保持较快增速 “十三五”铁路建设投资有望维持8000亿元左右/年的高位,按照《中长期铁路规划》,到2020年铁路网规模达到15万公里,由于2016-2017新线投产低谷,2018-2020年将成为新线投产高峰。根据现行指标轨交基建新增订单来看,未来3-5年城轨增长加速,铁路稳健增长。 我们预计:2017-2020年,动车招标逐渐恢复,年招标有望稳定在350-400列;城轨地铁复合增速有望超过25%。 国际轨交巨头:并购加强核心产品优势,最终实现多元化发展 通过对国际轨交巨头克诺尔集团和西屋制动发展历程的梳理,我们发现其最初都是通过并购加强核心产品优势,待发展到一定规模后再进军其他产品板块,最终实现多元化发展,不断增长并成为行业内的巨头。 鼎汉技术2017年收购SMART,迈出国际化第一步。同时,在国内近几年通过参股奇辉电子,收购中车有限、海兴电缆不断拓展业务线,有望复制国际轨交巨头成长模式,迈向“国际一流的轨道交通高端装备供应商”。 鼎汉技术:三大业务稳健增长,新产品有望实现突破 公司地面电源系统将保持行业领先水平。车载空调受益城轨地铁快速发展,有望进入动车市场。轨交电缆将保持动车龙头地位,同时加大城轨地铁市场推广,将受益动车招标逐步恢复;“奥凯电缆事件”净化电缆市场,产品优质企业有望受益。 新产品中,动车组辅助电源和地铁制动储能系统,目前两款产品均已完成样机开发,进入试用阶段。屏蔽门系统中标贵阳屏蔽门项目,金额6292万元。未来新产品有望实现持续突破。 鼎汉技术:一季度业绩高增长,业绩有望重回快车道;增发有望近期完成 公司2017年第一季度营收同比上升15.69%;归母净利同比增长198.85%,业绩有望重回快车道。公司定增有望近期完成,由高管及合作伙伴高管认购。 投资建议:公司“从国内到国外”战略迈出实质性步伐,看好公司海外并购。暂不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年业绩为2.95亿元、4.01亿、5.25亿元,对应PE为28/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增进展低于预期;铁路投资下滑风险;新产品开拓低于预期

事件:2017年第一季度实现归母净利404万,同比上涨198.85%。 公司2017年第一季度实现营收1.84亿元,同比上升15.69%;归母净利404.08万元,较去年同期增长198.85%(去年同期-408万元)。 第一季度行业发展稳定,搬迁费用不再计提,收入增长,费用降低。 全资子公司广州中车已于2016年内完成生产基地搬迁工作,2017年一季度与搬迁相关的一次性费用将不再计提,本期费用有所降低。 新增订单基本持平,在手订单仍较为充足。 截止2017年3月31日,公司合计待执行订单为13.99亿元,虽然较去年同期17.09亿元减少18.14%,但仍较为充足。 2016年受搬迁影响,业绩触底,新产品进展顺利。 公司2016年实现营收9.5亿元,同比下降16.7%;归母净利1.1亿元,同比下降58%,EPS为0.21元。高铁空调系统:CRH380B型车、CRH380A型车装车考核期将于2017年度陆续结束。动车组车载辅助电源、地铁制动储能系统:获得装车、调试机会。全屏蔽门系统在贵阳轨道交通1号线已开始陆续供货。车载安全检测产品单个项目首次突破千万级订单。普铁车载辅助电源:成功取得中车唐山、中车南京、中车西安合格供方证书(供应商配套许可证)。 公司定增已获批文,有望未来1-2个月完成发行。 公司于4月11日收到增发批复。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,募集资金全部用于补充流动资金。预计公司有望1-2个月后完成增发。 收购德国SMART,海外战略迈出第一步。 公司2345万欧元收购德国SMART,SMART是地铁车载辅助电源的全球领先企业,收购SMART是公司海外战略初步落地,持续看好公司海外并购。 动车招标恢复、新产品开发,2017年业绩有望大幅增长。 随着动车招标恢复,三大主业本部地面产品、海兴电缆、空调产品,2017有望显著好转。屏蔽门和地铁储能将会重点拓展,高铁空调今年有望获得更多资质,海兴电缆已在试跑的标动上安装使用。公司“从国内到国外”战略迈出实质性步伐,看好公司海外并购,暂不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年净利润为3.3亿元、4.5亿元、6.0亿元,对应PE为29.75/21.63/16.23倍,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资下滑风险;公司新产品开拓低于预期

公司近日发布公告,2017年第一季度实现营业收入1.84亿元(15.69%),营业利润349.74万元(162.51%),利润总额432.63万元(214.27%),归母净利润404.08万元(198.85%),EPS0.0076元(197.44%)。 业绩扭亏为盈,总体经营稳定:公司主营业务为轨道交通电源设备、电线电缆和空调设备的销售及提供其他配套产品和技术服务。据公司公告称,公司第一季度归母净利润为404.08万元,上期同期亏损408.8万元,实现扭亏。其主要原因由于轨交行业整体发展趋于稳定,且近期动车组招标符合预期。截止3月31日,公司在手待执行订单为13.99亿元,虽同比下滑18.14%,但依然饱满,且有序执行,整体项目交付情况较去年有所好转,确认营业收入相应增长;同时由于公司全资子公司广州中车轨道交通空调装备有限公司已于2016年内完成生产基地搬迁工作,2017年一季度与搬迁相关的一次性费用将不再计提,本期费用有所降低。 海外收购完成交割,国际化战略初步落地:据公司年报称,2016年公司通过香港鼎汉以2345.27万欧元收购了德国上市SMAAG持有的SMART100%股权,并于3月31日完成交割。作为有轨电车和地铁车载辅助电源领域的国际领先企业,SMART公司与国外各主机厂具有广泛丰富的合作基础和全球应用案例。本次收购将完善公司车载辅助电源序列的产品,提升公司车载电源相关产品的研发实力,助力产品成熟后的推广,优化公司产业布局。进一步迈向“打造轨道交通行业最值得信赖的国际一流企业”的企业愿景。 新产品资质获取工作稳定进行,期待业务快速成长:据公司2016年年报称,公司积极推进公司战略性在研新产品地铁制动储能系统、动车辅助电源系统、动车组空调系统的资质获取工作,全力保障产品试用考核阶段各项工作的顺利进行,争取尽快获得产品供货资质,进一步完善公司产品布局,支撑公司稳定可持续发展。公司高铁空调系统有关车型考核期将于2017年结束,有望在年内获得高铁空调供货资质。2016年颁布实施的《中长期铁路网规划》提出,2020年我国铁路营业里程将达到15万公里,其中高铁营运里程将达到3万公里,覆盖80%以上的大城市,铁路投资将超过3.5万亿,铁路装备投资规模将达到5,000亿。国内轨道交通市场将持续稳定增长,若新产品得以推广市场,有望实现规模化拓展,并成为新的利润增长点。 投资建议:我们预计2017年-2019年净利润2.09/2.36/2.51亿元,对应EPS0.39/0.45/0.47元,对应PE为46/40/38倍。公司国际化战略初步落地,未来海外市场将不断取得突破,国内轨交市场持续增长,且近期动车组招标符合预期,继续给予公司买入-A的评级,6个月目标价25.00元。 风险提示:公司依赖轨道交通市场的风险,新产品开拓发展不及预期

事件:公司于4月26日发布17年一季报,实现营业收入约1.84亿元,较去年同期增长15.69%,实现归母净利润约404万元,同比增长198.85%。公司归母净利润较去年同期增长的主要原因是报告期内轨道交通行业整体发展稳定,公司在手订单有序执行,项目交付情况较去年有所好转,确认的营业收入相应增长;同时由于公司全资子公司广州中车轨道交通空调装备有限公司已于2016年内完成生产基地搬迁工作,2017年一季度与搬迁相关的一次性费用将不再计提,本期费用有所降低。 17年动车组有望恢复正常水平。受高铁新增通车里程减少及铁总领导换届影响,16年动车组招标数量达110标准列,低于过去几年的400列左右水平。17年1季度以来,动车组招标活跃度增加。1月19日铁总启动了2017年动车第一次招标共50标准列,“小批量,多批次”或成2017年新招标模式。4月14日铁路总公司发布了三款中国标准动车组设备招标项目各100套,我们测算该招标设备对应约50标准列,预计标准动车组整车招标也将在不久后启动。随着十三五新增高铁里程目标的积极推进,同时结合国内动车组招标情况,我们维持全年招标恢复到400列以上的判断。轨交行业的复苏将带动公司业绩回到正常水平,公司1季度收入已达上市以来最高水平。 完成收购SMART,非公开发行股份获得证监会批复。报告期内公司与德国SMAAG签订协议,通过香港鼎汉以2345.27万欧元收购了SMART100%股权,并于3月31日交割。本次收购有利于提升公司车载电源技术,同时进一步扩展国际市场。同时公司非公开发行股份得到证监会核准,公司将继续积极推进非公开发行工作。 盈利预测:2017年1季度公司的业绩出现回升。我们估计17年轨交行业有望回暖,为公司盈利带来业绩提升的基础。我们预测公司17-19年归母净利润分别为3.07、3.85、4.31亿元,摊薄EPS分别为0.58、0.72、0.81元/股。给予17年40倍PE估值,对应目标价23.2元,给予增持评级。 风险提示:轨交行业投资放缓,新产品不及预期,海外资产发展低于预期。