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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-11 49.83 -- -- 52.53 5.42% -- 52.53 5.42% -- 详细
公司是锂原电池龙头,锂离子电池全面布局 公司08年时即为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商,2010年起公司进军锂离子电池领域,之后通过收购及产能扩张实现内生外延式发展,目前公司已经形成“锂原电池+动力储能+消费电池+电子烟(投资)”的梯状业务结构。消费锂离子电池和动力储能电池成为公司未来最大的增长点,锂原电池为公司提供稳健的业绩支撑,电子烟业务为公司带来持续的投资收益。 动力储能电池步步为营,以稳取胜 公司动力电池领域采取“自主研发+龙头公司绑定”策略,在方形磷酸铁锂、方形三元领域自主研发开拓国内外大客户,软包三元领域与SKI在技术、人员和资金上深度合作,稳步发展,根据下游订单需求逐步扩产能。2019年1-10月公司实现动力电池装机量1.04GWh,位列行业第六,行业地位稳固,同时公司软包电池已获得国际大客户长期订单预计从19年下半年起逐步放量,为公司未来发展奠定基础。伴随2020年新能源汽车行业迎来全球化元年以及储能市场逐步放量,公司作为第二梯队优质企业有望分享行业红利。 锂原电池和消费锂离子电下游细分领域不断开拓 公司作为锂原电池龙头,19-20年受益于下游ETC行业爆发性增长,此后智能表计和胎压监测市场有望成为另一个“ETC”风口;消费锂离子电池领域公司“金豆”电池赶上TWS浪潮,目前已获得国际大客户认可,公司处于快速扩产匹配下游需求阶段。公司原有圆柱三元产能转向电动工具和电动两轮车市场后客户开拓进展顺利,有望实现产能利用率提升以及盈利复苏。 风险提示 新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期,电池价格下降超过预期;公司ETC、胎压监测、智能电表配套不达预期;公司TWS电池配套不达预期;电子烟市场政策波动导致麦克韦尔投资收益不达预期。 给予“增持”评级,公司合理估值在49.9元~56.5元 通过多角度估值分析,我们认为公司合理每股价格为49.9元~56.5元,动态市盈率分别为29.9倍和33.9倍,相对于目前公司股价溢价0.6%-14.0%,估值仍具有吸引力,首次覆盖给予“增持”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-06 48.45 57.00 8.51% 52.53 8.42% -- 52.53 8.42% -- 详细
公司新型烟草领域的投资收益有不错的前景 长期看,显著减害、更加便捷的新型烟草发展趋势应该是不可逆的。 雾化器仍将是最有壁垒和难度的环节之一,随着电子雾化烟的规范以及中美放开加热不燃烧产品,麦克韦尔的中期前景仍然值得期待。 投资建议:公司仍在强成长阶段,预计公司2019-2020年归上利润17.2、22.4亿元,调整目标价为57-63元,维持强烈推荐评级。 风险提示:动力电池客户开拓低于预期,小电池的新产品推广低于预期,新型烟草政策扰动。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-28 44.70 62.25 18.50% 52.53 17.52% -- 52.53 17.52% -- 详细
维持目标价62.25元,维持增持评级。市场担忧公司纽扣电池无法绕开瓦尔塔的专利封锁,实际上公司已经形成了完整的专利群,并通过国际性专业的专利事务所评估。公司产品性能优异,专利问题消除后,国际客户拓展只是水到渠成。维持2019-2021年盈利预测18、24、34亿元,对应EPS为1.86、2.49、3.52元,给予2020年25倍估值,维持目标价为62.25元,维持增持评级。 公司专利已经突破,形成了完整的专利群。公司的纽扣电池虽然也是卷绕技术,但是在密封结构、极片制作上和瓦尔塔显著不同,已经形成了31项综合专利,核心技术还申请了韩国、欧洲专利,形成了完整的专利群,并通过国际性专利事务所评估,稳定可靠。 产品性能优异,综合实力全球第一即将实现。公司产品性能和瓦尔塔齐平,优于国内竞争对手,且已经拓展了三星大客户,加上知识产品和产能保障,后续其他大客户水到渠成,考虑公司2020年产能、出货量分别可达2亿颗、8000万颗,综合实力将位居全球第一。 10年一次纽扣电池、5年二次纽扣电池技术积累是保障。公司在锂锰纽扣电池技术积累10年,此前还是瓦尔塔供应商;二次纽扣电池在2015年开始大规模投入研发,多年的技术积累是公司纽扣电池成功保障。公司产品线跨越多种锂电池,是锂电池技术专家,技术融汇贯通,纽扣电池可以在3-6月形成一次技术迭代,大幅领先竞争对手。 风险提示:TWS耳机市场推广不及预期,产能释放不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-26 41.82 54.48 3.71% 52.53 25.61% -- 52.53 25.61% -- 详细
为什么选在当前时点拆分业绩? 自 9月 11日以来,美国电子烟政策不断,麦克韦尔业绩增长的不确定增强,市场无法客观预测。而两个月过去了,美国电子烟逐渐回暖,且时至年末,明年无论是麦克韦尔还是公司本部业务逐渐明朗。 如何拆分业绩和看待估值? 由于公司业务较多,除了电子烟业务,我们还将本部业务具体分为锂原、消费电池、 LFP、圆柱、软包、方形,选择明年增量贡献明显的业务详细拆分,并进行分布估值。 核心结论:我们预计明年电子烟中性预期小幅下滑,下滑 7%;乐观预期高增长,增速达 36%;本部业务新旧动能转换, TWS、动力、储能接力锂原。 锂原业务:胎压监测与智能电表迈入景气周期,接棒 ETC,收入增长 22%。 消费业务: TWS 行业高速增长叠加豆式电池高利润率,预计利润翻倍以上增长。 LFP 业务: 5G 大功率基站铅酸换锂电拉动储能需求, 3.5Gwh 产能投产提供业绩新增量。 软包业务:牵手 SKI, 2020年 5.8Gwh 产能投产后有望扭亏。 多而小的业务背后反映了什么? 市场诟病公司业务杂乱无章,我们认为从电子烟到 ETC再到 TWS,表面看似是公司享受了不同细分领域的行业红利,实际背后反映的是公司核心竞争力:强大的学习能力与生命力、优选赛道、努力成为细分领域龙头,具体体现为以下两点: 第一,公司在自己熟悉的领域学习能力非常强。这一点从公司将圆柱产能从动力电池转切为电动工具,并很快盈利提升可见,而在 TWS 等新领域公司将这一种强力的研发和学习能力传承。 第二,优选赛道的能力。公司几乎精准踩点电子烟、 TWS、 ETC 行业的高增长,并努力成为细分赛道的龙头。而这可能只是刚刚开始,未来万物互联的应用场景中,公司有可能持续找到新增长极。 综上,我们上调公司 2020年业绩,预计 2019-2021年归母净利润为17.2/20.6/27.41亿元(原预测 17.2/19/27.4),对应 PE分别为 23.4/19.5/14.7。 中性分布估值下, 我们认为公司明年目标市值 528亿;乐观预测下,公司明年目标市值 631亿。 11月 22日,公司市值为 402亿元,中性预测涨幅空间 31%, 目标价 54.48元, 维持“买入”评级。 风险提示: 电子烟政策不达预期, 动力电池业务进展不达预期,消费电池竞争太过激烈等
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-18 39.91 62.25 18.50% 50.50 26.53%
52.53 31.62% -- 详细
提高目标价至62.25元,维持增持评级。我们原来的盈利预测中不含TWS电池,而这部分业务在2019-2021年释放0.6、3.8、9.8亿元,考虑2019年ETC集中释放能增厚不少利润,而麦克韦尔增速比之前预期有所放缓,因此上调2019-2021年利润为18(+4)、24(+3.6)、34(+6.2)亿元,对应EPS为1.86(+0.41)、2.49(+0.38)、3.52(+0.66),给予2020年25倍估值,对应目标价为62.25元(+9.75),维持增持评级。 苹果AirPodsPro切换为纽扣电池,成为标志性事件,全球高端主流的TWS耳机多采用纽扣电池,叠加TWS销量爆发,纽扣电池需求井喷。预计2020年电池需求为3.4亿颗(三年增长17倍),市场空间为51亿元。原三星、苹果核心电池供应商德国瓦尔塔(Varta)产能不足。扩产后明年产能为8000万颗,仅满足4000万套耳机的需求(约为AirPodsPro版需求),纽扣电池供需紧张是常态。 预计公司TWS电池毛利率可达70%。通过拆解瓦尔塔财报及对成本估算,预计其国产纽扣电池毛利率超过70%。公司快速扩张产能,当前产能为4000万颗/年,2020年5月达到2亿颗/年,增加利润弹性,公司技术领先,专利稳定可靠,已销往国际性的大客户三星,国内竞争对手实力一般,预计公司将在纽扣电池领域取得巨大成功。 催化剂:纽扣电池获得国际大客户的认证通过l风险提示:TWS耳机市场推广不及预期、公司产能释放不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-08 40.20 45.00 -- 48.66 21.04%
52.53 30.67% -- 详细
TWS 耳机兴起。 TWS 耳机凭借无绳化和便携等优势开始兴起。据Counterpoint, 2018年和 2019年上半年销量约 0.46和 0.45亿副,高增长,全球电池供应商 Varta 今年营收也在逐季加速。 目前各厂商新推出的产品正在解决续航较短、声音延迟、音质不佳等问题,同时 TWS 耳机可实现更多智能化功能的应用,预计销量持续高增长。 前瞻性布局“金豆”,接力强劲贡献。 5年前公司就已经自主研发小型圆柱硬壳电池(豆式)的核心设备和产品, 并拥有多项发明专利。目前主打产品能量密度超过 120wh/kg, 媲美海外龙头,并切入海外主流 TWS 耳机制造商供应链,预计将继续开拓新客户。 由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报,并将继 ETC 之后接力强劲贡献。 内生业务将保持强成长。 公司锂原业务有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在研发、工艺、市场体系支撑下,向各个主要应用市场进行快速定制响应,在“万物互联”、“无线化、锂电化”的产业态势下,公司原有业务将保持强劲增长。动力板块,公司铁锂电池已有竞争力并持续盈利,软包电池近期已开始上量并也将提前盈利, 动力板块将在 2020年上半年开始盈利,并在明后年带来显著的业绩增量。 新型烟草政策不改行业前景。 近期,美国 CDC、 FDA 调查表明疑似因电子烟引起的肺病可能与 THC 的不当使用有关,且新患者数已显著下降。 麦克韦尔多数客户比较规范且非美国市场可以对冲部分影响,同时还有CBD、加热不燃烧等业务支撑。 此外, 近期中国烟草专卖局督促互联网购平台下架电子烟,不考虑线下渠道的承接,对麦克韦尔短期业绩影响2-3%,而对亿纬短期影响为 1.5%左右,但后续又将促使市场份额向大品牌集中。 近期 FDA、 CDC、中国烟草专卖局的监管,可能对电子雾化路线带来一定的短期影响,但对公司影响比较有限。 根据麦克韦尔关联采购预算,推测其 Q4实际经营仍然比较良性。中期来看,青少年使用问题与此次肺病病因如得以解决,将促使行业更健康的大发展。 结论与投资建议:公司内生业务将保持强成长,即使按国内外电子烟政策不友好的假设,公司 2019和 2020年估值约 22和 18.8倍,继续强烈推荐, 调整目标价为 45-50元。 风险提示: 新型烟草政策波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-07 41.21 53.13 1.14% 48.30 17.20%
52.53 27.47% -- 详细
业务多点开花,维持“买入”评级 公司各业务多点开花:锂原电池稳定增长,ETC短期需求激增;锂离子电池多业务线齐头并进,未来均可看边际改善;麦克韦尔处于电子烟优质赛道,业绩持续高增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.62元,2.11元,2.68元,分部估值法测算19年公司合理市值区间为515-547亿,对应目标价为53.13元-56.38元,维持“买入”评级。 公司历史业绩高增长,我们认为跟专业的管理层以及正确的战略有关 过去10年,公司收入和归母净利润的年均复合增速均在30%以上。我们认为公司的快速成长是专业的人做正确的事的结果:公司董事长长期从事技术开发,对公司战略发展方向把握精准;高管团队多为技术背景,职责分明;公司三个发展阶段中均坚持正确的战略:对标先进、合作学习后赶超;挖掘细分蓝海市场;重视产品品质、稳打稳扎。 锂离子电池多业务线齐头并进,动力电池值得期待 公司作为国内起步相对较晚的二线动力电池企业,有望凭借优秀的研发能力、品质管控能力、资金管理能力实现突围。公司磷酸铁锂电池市占率稳步提升,且开拓电动船舶和储能增量市场,软包三元电池进入国际大客户供应链,有望在国内软包三元实现弯道超车。消费电池聚焦电子烟、智能穿戴设备等细分蓝海市场,整合金能完成后盈利有望改善。圆柱三元电池切换至电动工具领域,19年开始产能利用率提升,业绩有望大幅改善。 锂原电池业绩稳健增长,短期受益于ETC需求快速增长 公司稳居国内锂原电池龙头,过去10年收入年均增速28%,盈利能力相对稳定,平均毛利率37%。短期来看,ETC电源将贡献重要收入增量,我们保守预计19-20年的ETC电源的收入将达到7.2亿,6.8亿。中长期看募投项目产能释放后,物联网领域的开拓将带来业绩增量。 子公司麦克韦尔为电子雾化器龙头,业绩持续高增长 麦克韦尔是全球电子雾化器龙头,ODM业务面向国际烟草巨头以及新兴雾化电子烟品牌,并且开拓加热不燃烧产品和工业大麻等新下游市场,获得显著高于行业的收入增速。APV自有品牌已经形成一定的市场规模和终端客户影响力。基于陶瓷雾化技术,麦克韦尔不断技术迭代,掌握产品定价权。规模效应以及产品结构改善下,毛利率逐年提升。 目标53.13-56.38元,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS分别为1.62元,2.11元,2.68元。我们采用分部估值法,对麦克韦尔采用PEG估值,合理市值281-299亿,锂电池主业参考可比公司估值,合理市值234-248亿,加总后我们认为公司19年合理市值区间为515-547亿,对应目标价为53.13元-56.38元,维持“买入”评级。 风险提示:海内外新能源车发展不及预期;动力电池行业竞争加剧;国内外电子烟监管政策或者技术路线变化。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-07 41.21 -- -- 48.30 17.20%
52.53 27.47% -- 详细
事件: 公司近期发布前三季度业绩报告,实现营收45.77亿元,同比增长52%,实现扣非归母净利润11.34亿元,同比增长约266%。 结合我们近期对公司的跟踪,点评如下。 点评: 公司业绩维持高速增长,业绩亮眼。 公司前三季度实现营收45.77亿元,同比增长52%,实现归母净利润11.59亿元,同比增长206%,实现扣非归母净利润11.34亿元,同比增长约266%。 公司业绩高速增长得益于: ①参股公司电子烟业务贡献可观利润, 前三季度合并报表中投资净收益为6.95亿元, 同比增长199%,主要贡献来源于麦克韦尔。 ②ETC及智能表计用锂原电池和SPC需求叠加,出货量成倍增长,产品毛利率上升,净利润大幅提升。 ③小型锂离子电池生产效率提升超预期,盈利能力进一步增强。④动力电池产能有序释放促进业绩增长,盈利能力提升超预期。 公司Q3业绩同环比高增长, 继续加码产能建设。 公司Q3实现营收20.47亿元,同比增长约82%,环比增长约43%。 Q3单季度实现归母净利润6.58亿元,同比增长约199%,环比增长约119%。 公司前三季度经营活动现金流净额为+8.49亿元, Q3为+3.68亿元; 前三季度资本开支为13.85亿元, 其中Q3为4.59亿元; 截止到Q3, 公司账面在建工程为13.16亿元,占固定资产比重为40%。 动力电池蓄势待发,软包龙头。 公司是国内领先的软包动力龙头企业, 目前获得戴姆勒等国际化车企订单, 预计供应海外客户整体盈利与现金流将好于国内客户,有望提振公司动力电池业务盈利水平, 改善现金流。 目前公司动力电池业务投入大,但初见成效, 获得国际客户认可,示范效应显著。根据真锂研究数据, 公司前三季度装机量为0.91gwh, 市占率2.12%, 国内排名第五。 投资建议: 维持“推荐”评级。 公司技术实力强, 技术路径齐全, 获戴姆勒、起亚等国际化订单起到非常好的示范效应。 公司有望充分享受软包渗透率提升的机遇。 预计公司2019年EPS分别为1.75元、 2.20元,对应PE分别为21倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 新能源车产销不及预期; 原材料价格波动风险;政策风险; 新客户拓展不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-05 37.10 -- -- 47.37 27.68%
52.53 41.59% -- 详细
事件:公司19年Q3实现收入20.5亿元,同比增长82%,归母净利润为6.58亿元,同比增长199%,扣非净利润6.43亿元,同比增长297%;19年Q1-3合计收入45.8亿元,同比增长52%,归母净利润为11.6亿元,同比增长206%,扣非净利润为11.34亿元,同比增长266%。 点评:公司三季度主业大超预期,扣除麦克韦尔投资收益,Q3主业净利3.26亿元,同比大增374%,表现亮眼: 锂原电池业务:受益于ETC与智能表计更换,公司锂原出货量成倍增长,同时净利率大幅提升。估算19年Q3锂原业务收入约7.3亿元,其中ETC占据60%以上份额,单月出货约1200万张,单价约12元/张,Q3合计收入为4.3亿元,净利率或超过40%。 动力电池业务:19Q3LFP合计收入约5.4亿元,预计其中动力LFP收入约4.6亿元,19年Q3动力LFP装机量为0.35Gwh,同比增长434%,环比增长6%,公司在Q3行业低迷的环境下,依旧保持稳定增长。报告期内公司加大与SK在软包动力电池领域的合作,双方规划建设20-25Gwh软包产能,公司合计投资5.25亿美元,占股50%。 消费电池与圆柱电池:Q3消费电池收入约3亿元,毛利率约23%,环比增长约5Pct,主要是公司在三季度着力提升生产效率,消费电池盈利能力进一步提升。圆柱电池收入约4.7亿元,毛利率小幅下降至23%,预计全年收入有望达16亿元。 三季度费用控制超出预期。Q3三费率只有4.6%,环比下降2.6Pct,同比下降3.2Pct,其中管理费用率环比下降2.9Pct、同比下降0.7Pct。公司近年来一直强调优化部门职能,严控费用,目前成效显著。Q3研发费用为1.29亿元,同比增长68%,研发费用率为6.3%,同比下降0.9Pct,主要是由于收入端增长幅度较大 。公司主业表现亮眼,短期看ETC仍处于供不应求状态,增厚公司业绩将持续至20年Q1。中长期看,公司在软包方面已于SK密切合作,合建6Gwh软包产线预计明年年中投产,募投3.5Gwh储能项目预计也将在明年投产。 电子烟方面,短期或受美国政策波动的影响,但中长期看,电子烟替代传统卷烟趋势不可逆,麦克韦尔作为电子雾化器ODM龙头将充分受益。考虑到公司本部消费电池(TWS)、动力业务持续向好,我们上调公司19-20年业绩预测,预计19-21年归母净利润为17.2/19.6/27.4亿元(原预计11.9/19.0/27.4亿元),对应PE分别为21.6/18.9/13.5X,维持“买入”评级。 风险提示:电子烟政策大幅趋严,电动车销量不及预期,产能投放不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-04 37.29 44.44 -- 47.37 27.03%
52.53 40.87% -- 详细
事件: 公司发布公告:2019年Q1~Q3实现营收45.77亿元,同比增长52.1%,归母净利润11.59亿元,同比增长205.94%;扣非归母净利润11.34亿元,同比增长265.86%。公司实际业绩达到业绩预报区间11.38~11.71亿元区间中位,符合预期。 投资要点: 众业务齐头并进,电子烟助推业绩大幅增长。公司2019Q3实现营收20.47亿元,同比增长82%,环比增长43%;实现归母净利润6.58亿元,同比增长199%,环比增长119%;实现扣非归母净利润6.43亿元,同比增长297%,环比增长118%,公司业绩的加速增长主要来源于1)动力电池产能有序释放,带动业绩提升。2)ETC抢装红利拉动公司锂原电池出货量大幅增长。3)受益于电子香烟市场表现良好,参股公司麦克韦尔业绩超预期,前三季度合计贡献6.95亿元投资收益,占前三季度利润总额60%;其中Q3单季贡献3.27亿元投资收益,占单季利润49.7%。目前美国电子烟相关法规尚未落地,虽存在一定不确定性,考虑到国内电子烟市场渗透率非常低,未来仍有较大发展空间,公司将显著受益。 动力锂电产能有序投放,未来有望持续助推业绩。目前来看,公司在前期绑定下游大客户叠加产能有序投放,其动力锂电业务有望持续改善助推业绩。公司现有磷酸铁锂产能2.5GWh,定增项目预计年底投产新增产能3.5GWh,已经为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等车企批量供货,客户结构较稳定。在三元软包动力电池领域,公司目前已进入戴姆勒、现代起亚等海外车企巨头供应链,与其达成供货协议。在持续开拓国际高端市场的同时,公司拟计划出资5.25亿美元与韩国SK在国内合资建设20-25GWh动力软包电池产能,双方各持股50%,为未来公司重要增长点。 消费电池多点开花,储能领域布局领先。目前公司锂电已切入消费类领域中的智能穿戴、两轮电动车等细分市场,占有率快速提升;同时供货电子雾化器,与参股公司麦克韦尔形成显著协同效应,收益颇丰。同时公司持续布局磷酸铁锂电池储能领域,与通信领域国际大客户建立了长期合作关系,随着5G的商用提速,公司有望凭借早期的研发优势在物联网的蓝海中占领重要的席位。 流动性充裕,销售回款能力强。截至三季度末,公司账面货币资金合计34.1亿元,较年初增长203.85%,现金充足一方面是源于公司锂原和锂离子电池业务持续增长,带动现金流入增加,前三季度公司经营活动现金流量净额8.49亿元,同比增长594%。公司在营收增长的情况下,其应收款项保持在合理区间范围内,销售回款能力强;另一方面,公司上半年定增募资25亿元用于荆门储能动力锂离子电池项目,前三季度融资活动现金流量净额24.31亿元,同比增长83%,项目部分闲置资金也为公司贡献了流动性。 盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润15.83、19.59、26.61亿元,对应EPS分别为1.63、2.02、2.74元,对应PE为21、17、13倍。基于公司各项业务齐头并进,未来业绩有望持续高速增长,给予2020年22*PE,对应目标价44.44元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源车需求不及预期、电子烟政策波动、电表更新需求不及预期、消费类电子市场产品推广不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-04 37.29 -- -- 47.37 27.03%
52.53 40.87% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现营收45.77亿元,同比+52.12%;归母净利润11.59亿元,同比+205.94%;扣非净利润11.34亿元,同比+265.86%,综合毛利率为28.98%,同比增加5.41个PCT。符合预期。 Q3单季主营锂电强劲高增,毛利率环比大幅提升7.96个PCT。单季度看,Q3收入20.47亿,同比+81.94%,环比+43%,归母净利润6.58亿,同比+199.23%,环比+119.25%;扣非归母净利润6.43亿,同比+297.47%;Q3单季度综合毛利率33.24%,环比Q2大幅提升7.96个PCT,主要系ETC锂原电池Q3提价,同时规模化效应下带来量利齐升。公司Q3投资收益约3.28亿元(对应麦克韦尔Q3净利润约8.7亿,环比+49.1%,1-9月其净利润约18.4亿),预计麦克韦尔Q3为公司贡献税后利润约2.79亿元,公司主营净利润约3.79亿元,我们预计公司主营业务全年有望实现约9亿元。 业绩高增主要系消费类锂电包括锂原ETC、智能表计、三元圆柱放量,同时动力类业务稳健增长。分业务看:①锂原电池:Q3收入约7亿元,其中ETC电池业务收入约超3亿元。1)据交通部,全国ETC用户到2019年底目标达1.9亿。自7.18-9.18新增3900万套;9.18-10.16月度新增1650万套;截至2019.10.16累计用户1.47亿,我们预计Q4将新增4300万。公司作为ETC复合电源的主要供应商,市场份额超70%,目前单月出货超1000万套,全年出货有望达7000万套,全年有望新增约5亿收入。②消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作,目前处于满产状态,下半年将为TTI逐步供货,增长可期。 动力电池软包下半年开始逐步放量:2019年1-9月,亿纬累计出货量091Gwh,占比2.12%,排名国内第五;其中乘用车/客车/专用车分别出货33/630/244.1MWh;公司与SK扩产三元软包电池,扩产后达9Gwh产能,并计划成立合资公司扩产20-25GWh,持续助力开拓国际市场。公司下半年三元软包电池将逐步放量,且动力类电池随着规模化,盈利有望提升。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。考虑到公司Q3预告业绩保持高增,我们调整盈利预测,预计2019-2020年公司业绩分别为15.69/19.57/23.2亿元(13.76/18/23亿元);对应PE分别为:20/16/13倍;维持买入评级 风险提示:电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。
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Q3单季业绩大幅增长:Q3公司实现营收20.5亿元,同、环比分别增长81.9%、43%;实现归母净利润6.6亿元,同、环比分别增长199.2%、119.3%;实现扣非归母净利润6.4亿元,同、环比分别增长297.5%、118%。nQ3业绩超预期的主要原因有:1)麦克韦尔电子烟投资收益超预期。Q3公司实现投资收益3.3亿元,占公司营业利润约46%,同、环比分别增长113.6%、47%,投资收益大幅增长主要是因为麦克韦尔电子烟业务超预期;2)电池业务利润大幅增长。公司Q3毛利率为33.2%,同、环比分别提升13.1pct、8pct,扣除投资收益后营业利润约为3.8亿元,同、环比分别增长412%、363%。 公司电池业务利润大幅增长主要因为:1)ETC电池上量。国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站,ETC推广力度提速。公司为ETC电池系统主要供应商,经过近期爬坡,月产能已提升至1000万套以上,且仍在提升;2)海外动力软包电池订单开始交付。公司动力电池牵手韩国SK后拿下戴姆勒、起亚现代等知名车企订单,Q3开始交付,预计2019H2可交付0.2GWh,2020年交付2GWh左右;3)圆柱电池转消费,产能利用率大幅提升。圆柱电池自2019年开始全部转向消费电子领域,产能利用率大幅提升,对应营收及利润改善显著。公司短期增长动力仍在电子烟高增、锂原电池ETC放量、圆柱电池转消费等方面,中期则靠软包及铁锂动力电池放量,空间较大且增长持久。 盈利调整及投资建议 考虑到电子烟投资收益及电池业务增长超预期,上调公司2019-2021年归母净利润至15.91亿元(+29%)、19.12亿元(+12%)、22.14亿元(+0.4%),同比分别增长179%、20%、16%,维持“买入”评级。 风险提示 调味电子烟禁售范围进一步扩大;贸易战对海外业务影响超预期;动力电池突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。
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锂原电池受ETC、电表市场带动需求爆发,消费锂电高速增长。锂原电池第三季度收入预计7亿左右,同比翻倍增长。今年ETC市场需求高速增长,公司作为ETC复合电源主要供应商,今年出货有望达7000万套以上。电表市场国网招标量增长显著,将为四季度及明年贡献较大增量。公司小型消费类电池受益于电子雾化器爆发快速增长,三季度预计约3亿左右收入,今年公司对金能进行了整合,三季度起消费锂电的毛利率环比有较大改善。公司的三元圆柱电池在电动工具和电动自行车市场取得快速增长,盈利能力也有所提升。 软包电池给戴姆勒供货快速提升,磷酸铁锂电池稳健增长。公司软包电池7月正式给戴姆勒批量供货,产能持续提升,预计今年底有希望达到满产,公司新建6GWh产能有望于明年年中投产,将为现代起亚供货。公司或子公司亿纬亚洲拟与SKI合资建设20~25GWh动力电池产能,主要面向海外车企。公司的磷酸铁锂电池增长稳健,根据真锂研究数据,公司今年前三季度装机为0.91GWh排名第5,市占率2.12%,三季度装机为352MWh,市占率2.72%。公司在储能和电动船领域得到较好应用,2.5GWh产能处于满产状态,预计明年新产线投产后仍将实现高速增长。 毛利率显著提升,经营性现金流大幅增长。公司第三季度毛利率为33.24%,同比增长13.08%,环比增长7.96%,主要是由于锂原电池占比提升,同时ETC市场需求爆发推升了锂原电池价格及毛利率,此外,公司消费类电池毛利率显著提升。公司三季度销售和管理费用率分别为2.20%和1.91%,同比降低1.12%和0.70%,费用管控成效显著。公司应收票据及应收账款26.01亿,较年初增长24.19%,低于营收增速,经营性现金流8.49亿,同比大幅增长594%。 盈利预测、估值及投资评级。公司锂原电池和锂离子电池超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润16.29、18.35、23.05亿(前值为11.80、17.05、22.93亿),同比增长186%、13%、26%,EPS为1.68、1.89、2.38元,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2019年25倍PE,上调目标价至42元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,电子烟政策低于预期。
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公司发布2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入45.77亿元,同增52.12%;实现归母净利润11.59亿元,同增205.94%;扣非后净利润11.34亿元,同增265.86%。 事项点评内生锂电业务发力,盈利能力大幅提升2019Q3公司实现营业收入 20.5亿元,同增 82%,环比增 43%; Q3归母净利润 6.58亿元,同增 199%,环比增 119%。 Q3公司整体毛利率 33.25%,同比提升 13.1个百分点,环比提升 8个百分点。 公司盈利能力大幅提升,主要考虑为下半年 ETC 配套锂原电池迎量价齐升。 Q3公司内生锂电业务贡献净利润约 3.42亿元,同增 68.55%,环比大幅增长 345.95%,贡献主要业绩增量。 Q3公司整体费用率10.93%, 同比减少 3.8个百分点,受益于规模效应,销售费用率、管理费用率均改善明显。 ETC 需求集中放量,锂原电池迎量价齐升三季度ETC需求集中放量叠加智能电表更换周期,公司锂原电池销量成倍增长,需求集中爆发同时促进产品涨价。 截至10月中旬,全国ETC用户累计达1.47亿,较5月份新增6333万。按照交通运输部要求,预计今年底ETC用户将达1.8亿, 增量明显,将推动19Q4-20Q1公司业绩持续高增。 上半年公司锂原电池业务实现营业收入6.56亿元,同比增长6.74%。业务整体毛利率40.50%。我们预计Q3锂原电池实现营业收入约6亿元,贡献净利超2亿元。 动力锂电市占率攀升, 储能锂电市场潜力巨大2019前三季度公司累计实现动力电池装机 904.17MW,其中Q1、 Q2、 Q3分别装机 251.21MW、 308.46MW、 344.50MW,市占率分别为 2.04%、 2.06%和 2.80%, 跻身装机前五。 乘用车方面,公司获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单。公司动力电池产能持续扩张, 今年有 3GWh 软包产能投产,明年将再增加6GWh,整体形成 9GWh 的产能。 公司远期与 SKI 合资扩产 20-25GWh软包动力电池产能,以满足国际车企电动化加速的需求。 麦克韦尔投资收益稳定贡献公司 Q3投资收益 3.28亿元,环比增长 46.99%,同比增 113.63%,其中参股麦克韦尔贡献主要收益。目前电子烟市场缺乏监管, FDA 考 虑暂停非烟草口味的电子烟销售,市场负面情绪爆发。就短期来看,麦克韦尔在美销售的小烟 pods 类产品会有一些影响,但长期来看影响不大,美国客户已经在积极筹备提交 FDA 申请。 盈利预测与估值由于公司销量大幅增长、盈利能力及参股公司麦克韦尔的业绩持续超预期, 我们上调公司盈利预测, 预计公司2019、 2020和2021年公司营业收入分别为69.02亿元、 97.29亿元和130.15亿元,增速分别为58.62%、 40.96%和33.78%;归属于母公司股东净利润分别为16.96亿元、 20.79亿元和24.11亿元,增速分别为197.14%、 22.61%和15.94%; 全面摊薄每股EPS分别为1.75元、 2.15元和2.49元,对应PE为19.68、16.05和13.85倍。 公司锂原电池业务受益于ETC需求爆发带来新的增量, 盈利能力显著提升。 动力锂电、 小型消费锂电产能扩张、大客户导入顺利,公司内生锂电业务持续高增可期。 未来六个月内,我们维持公司“增持” 评级。 风险提示消费、动力锂电下游需求不达预期,公司产能进度不及预期, 电子烟行业政策扰动。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-04 37.29 43.42 -- 47.37 27.03%
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前三季度扣除投资收益后净利润4.73亿元,同比增长194.3%,好于预期 前三季度利润11.59亿元,扣除投资收益后前三季度净利润4.73亿元,同比增长194.3%,高于预期。2019年三季度末公司存货为9.77亿,较年初减少18.6%,较上半年末减少13.3%。三季度末公司预收账款1.17亿元,较年初增长202.4%,较上半年末增长102.5%。Q3管理费用有明显改善,期间费用率10.93%,环比下降3.5个百分点。Q3经营性现金流净额3.67亿元,单季度现金流入水平达到历史最高。 ETC大年叠加智能表计更换周期启动,锂原电池量价齐升 上半年ETC电池产线调整与产能爬坡,订单饱满但确认收入较少,下半年开始供不应求,出货量暴增同时提价幅度较大。Q3单季度毛利率33.24%,环比提高8个百分点,即是高毛利的锂原电池拉动。ETC电池三季度单月产量在1000万套以上,单套均价超过9元,预计三季度锂原电池业务收入达到7亿元。 软包电池开始交付,产能有序扩张 公司前三季度总体装机量0.91GWh(其中LFP0.87GWh),行业排名第五。 公司LFP具备一定的竞争力。湖北金泉子公司2019年上半年收入10.2亿元,利润0.82亿元,账面已经实现盈利。综合考虑部分母公司未计入的人力成本、财务费用、研发支出等费用成本,铁锂板块也已经接近盈利的临界点。三元软包7月正式开始向戴姆勒交付,下半年预计出货0.2-0.3GWh。 投资建议与盈利预测 公司锂原电池与消费电池盈利能力较强,软包电池交付打开新的增长阶段,电子烟业务爆发增长持续超预期,部分扰动因素不改四季度高增长趋势。 预计公司2019-2021年营收分别为67.65亿元、92.08亿元、124.72亿元,增速分别为55.5%、36.1%、35.5%,归母净利润16.24亿元、20.13亿元、24.74亿元,对应EPS1.67、2.07、2.55,目前股价对应PE分别为21X、17X、14X。维持“买入”评级。 风险提示 动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名