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亿纬锂能 电子元器件行业 2020-02-14 69.50 80.00 7.54% 85.26 22.68% -- 85.26 22.68% -- 详细
“金豆”电池成功应用到TWS领域,公司微型电池有望在可穿戴领域获得更多的应用。公司5年前就已经自主研发该类电池的核心设备和产品,并在已经形成较为完整的专利群。公司已切入海外主流TWS耳机品牌供应链。由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报,并将继ETC之后接力强劲贡献。今日三星发布了新款TWS耳机Buds+,新产品单价提升20.99美元至149.99美元,新品单次充电续航达11小时,加上充电盒达22小时,较上一代提升83%和69%,新产品耳塞电池容量83mAh,较上一代提升46.6%,而耳塞电池重量仅提升5%,电池性能大幅提升。TWS是公司微型电池在可穿戴领域的一个成功应用,未来有望在新的丰富多彩的应用中获得更多的应用。 锂原电池将在物联网大发展的背景下上大台阶。在万物互联的大趋势下,各类物联网应用中电源需求可能随之井喷,长期看,锂原电池与小型锂离子电池将是主要的电源供应方式。公司锂原电池规模已跃居世界第一,形成了技术、工艺、工装的平台,有最全面的电池解决方案和优秀的快速定制及响应能力,公司锂原电池业务可能在物联网大发展中实现大的跨越。 公司动力业务开始收获。动力电池一直是公司近5年投入最大的领域,对报表影响和拖累也比较严重。在过去5-6年的发展中,公司基本实现从工业级到汽车级的积累与提升,软包电池先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户,随着产线优化与爬坡,预计软包电池将逐步开始盈利。同时,公司铁锂电池已有竞争力且持续盈利,并保持产能扩张。预计动力板块2020年有望扭亏为盈,并开始产生积极贡献。 结论与建议:公司锂原电池有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在“万物互联、无线化、锂电化”的趋势下,公司小电池将保持强劲增长,即使按持股电子烟公司经营不增长假设,公司2020年估值28倍,继续强烈推荐,调整目标价为80-85元。 风险提示:新型烟草政策波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-31 47.80 60.00 -- 64.11 34.12%
85.26 78.37% -- 详细
事项: 公司预计 2019年归母净利润 14.55~ 16.27亿, 增长 155~ 185%,符合市场预期。 第四季度归母净利润预期为 2.97亿~ 4.68亿,同比增长 54%~ 144%,环比三季度有所下降,预计一是由于 ETC 电池的出货量和价格环比有所降低,二是麦克韦尔申请香港上市计提了部分费用。 评论: 动力电池出货持续增长,盈利能力显著提升。 根据真锂研究数据,公司动力电池 11月单月装机 184MWh , 1-11月装机 1.2GWh 排名第 6。公司在储能和电动船市场也持续快速增长,目前公司磷酸铁锂电池 2.5GWh 已接近满产,募投项目新增产能预计明年一季度起陆续投产,预计明年磷酸铁锂电池将持续高速增长,有望实现约 25亿元收入。公司软包电池给戴姆勒供货也在不断提升,预计今年能实现约 2亿收入, 12月预计可实现盈亏平衡,预计明年现有 3GWh产能可以实现满产,盈利能力将大幅提升, 公司新建的 6GWh 产能将于明年下半年投产,为现代起亚配套。 公司方形三元电池的客户拓展积极推进,有望进入海外一线车企。 TWS 耳机电池开始出货,客户拓展积极推进明年料将贡献较大业绩增量。 公司自 5年前开始研发 TWS 耳机电池,为三星开发的“金豆”电池已通过认证,现已开始批量供货。目前公司产能紧张,月产能约 300-400万只供不应求,明年新产能投产, 年产能将达到 2亿只。公司与华为、苹果等公司的合作也持续推进,预计明年出货有望达到 5000万-1亿只。 公司在 TWS 耳机电池领域布局较早,具有自主知识产权和专利,利润率较高料将为明年带来较大的业绩增量。 锂原电池持续快速增长, ETC 市场出货环比下降,智能电表值得期待。 公司的锂原电池业务今年受益 ETC 市场爆发而高速增长,四季度出货环比三季度有所下滑但同比仍高速增长,预计今年出货 6000万只以上, 明年仍将出货 4000万只。国网智能电表去年起进入新一轮更换周期,新的标准有望出台,将拉动电表市场需求,预计公司明年智能电表电池出货有望达到 8000万只。此外,物联网、汽车胎压监测、烟雾报警器等市场需求持续增长, 料将为公司锂原电池需求提供较好的支撑。 盈利预测、估值及投资评级: 由于公司在 TWS 电池领域快速增长,我们上调公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润 16.29、 22. 11、 27.01亿(前值为 16.29、 18.35、 23.05亿),同比增长 186%、 36%、 22%, EPS 为 1.68、2.28、 2.79元,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平, 上调目标价至60元, 对应 2019年 35倍、 2020年 26倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 新能源汽车销量增速低于预期, TWS 耳机电池销量增速低于预期,电子烟政策低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-26 52.30 61.00 -- 64.11 22.58%
85.26 63.02% -- 详细
事件: 公司发布 2019年度业绩预告,归属上市公司股东净利润 14.55-16.27亿元,同比增长 155.0%-185.0%。 利润爆发增长, 全年业绩预告落实预期Q4归母净利润贡献 2.97-4.68亿元,同比增长 54.17%-143.75%( Q1-3归母净利 11.59亿元, 扣除投资收益后 4.73亿元)。 非经常性损益金额全年影响在 3,000-5,000万。 考虑 ETC 装配回归正常, 政策扰动下麦克韦尔增长势头环比放缓, Q4利润增幅仍大,全年利润符合预期。 消费电池全年景气, 量利齐增, TWS 将成为明年亮点消费电池增长稳中有进, 公司长线研发布局不断收获。 1) ETC 放量带动锂原电池盈利能力提高, 预计全年出货 7000万套左右, 2020年整体仍可保持 4000万套以上。 2) 高毛利的 TWS 耳机电池 Q4交付三星,示范效应助推客户拓展, 产品独立性较强, 预计明年出货量 5000万颗以上, 产能弹性无忧,将成为明年消费电池业务最大亮点。 3) 圆柱电池实现满产满销,以电动工具与两轮车市场为主, 全年预计收入 16亿元。 4) 电子烟网上禁售,利于渠道完善的头部玩家,对麦克韦尔影响较低。 铁锂竞争力做强,三元出海取得实质进展,静待利润结构拐点公司国内前 11月份总体装机量 1.25GWh, 其中铁锂装机 1.19GWh, 行业总量排名跃居第六, 铁锂装机量排名第四。 公司 LFP 具备较强的竞争力,逐步越过成本线,进入盈利状态。软包电池预计全年对戴姆勒出货 0.2GWh,对应收入约 2亿元, 预计明年 6月对应现代起亚 6GWh 产能开始投产,动力电池收入 Q2开始逐步提速。公司收入结构与利润结构逐步开始向动力电池迁移, 为未来公司重要增长点。 投资建议与盈利预测公司锂原电池与消费电池盈利能力增强, 磷酸铁锂电池迎来盈利拐点, 软包电池交付打开新的增长阶段,电子烟业务影响低于预期。预计公司2019-2021年营收分别为 67.65亿元、 105.85亿元、 139.72亿元,增速分别为 55.5%、 56.5%、 32.0%,归母净利润 16.24亿元、 20.14亿元、 25.28亿元,对应 EPS1.67、 2.08、 2.61,目前股价对应 PE 分别为 23X、 19X、15X。 维持“买入”评级。 风险提示动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-26 52.30 -- -- 64.11 22.58%
85.26 63.02% -- 详细
事件。12月25日,亿纬锂能发布19年年度业绩预告,19年公司归母净利润为14.55亿元至16.27亿元,同比增长155.00%至185.00%;对应Q4业绩为2.97亿元至4.68亿元,同比增长54.48%至143.68%,环比下滑54.95%至28.94%;对此我们点评如下:毛利率上升,归母净利润高增。2019年年度业绩与上年同期相比上升的主要原因是:公司各系列产品销售增长,毛利率上升。1)消费电池方面:锂原电池与SPC出货量成倍增长;小型锂离子电池生产效率提升,成本下降,盈利能力进一步增强。2)动力电池方面:产能有序释放销售增长,进入盈利状态。 3)间接参股公司深圳麦克韦尔科技有限公司业绩略超预期。4)预计公司2019年年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在3000万元到5000万元之间。 参股企业申请香港IPO。亿纬锂能发布公告,参股公司SmooreInternationalHoldingsLimited(公司通过全资孙公司间接持有其37.55%的股份)正在申请于香港联交所主板挂牌上市,已于2019年12月19日向香港联交所递交了本次上市的申请文件。 1-11月动力电池累计装机1.20Gwh,行业排名第六。真锂研究的数据显示,2019年11月中国电动汽车市场锂电总装机量6.44GWh,其中亿纬锂能装机0.18Gwh,行业排名第七,市占率2.89%;2019年前11月中国电动汽车市场锂电总装机量达到53.49GWh,其中亿纬锂能装机1.20Gwh,行业排名第六,市占率2.24%. 动力电池未来或带来明显的业绩增量。我们认为未来动力电池将成为公司增量最大的业务,将带动公司整体业务的增长。根据公司19年半年报,在新能源商务车领域,公司客户包括南京金龙、郑州宇通和吉利等;在新能源乘用车领域,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。未来随着新能源汽车渗透率的提升,我们认为亿纬锂能亦将显著受益。 投资策略与评级。亿纬锂能为国内锂电池核心企业,电化学技术积累扎实,由锂原电池向动力锂电池迈进,另外参股公司电子烟业务可贡献较高的投资收益;我们预计公司19-21年EPS分别为1.59元、1.78元、2.08元,根据可比公司估值,我们按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间47.70元-55.65元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险,电子烟政策风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-26 52.30 -- -- 64.11 22.58%
85.26 63.02% -- 详细
事件:19年归母净利润14.55-16.27亿,同比+155-185%,符合预期:公司预告2019年全年归母净利润约14.55-16.27亿元,同比增长155%-185%,扣非归母净利润14.05-15.97亿元,同比增长183.2%-222%。 19Q4归母净利润2.97-4.68亿元,同比增长54.5%-143.7%,环比下滑28.9%-55% ; 单季度扣非净利润2.71-4.62亿元, 同比增长45.7%-148.4%,环比下滑28.1%-57.8%,主要因为1)ETC 电池Q4降价,锂原电池业务环比减少约0.5亿利润。2)麦克韦尔Q4计提股权激励和上市费用影响利润,并表利润环比Q3减少约1.2亿。 四季度ETC 价格回调,锂原业务环比下滑,明年电表贡献增长。Q3为ETC 需求高峰,ETC 锂原电池涨价至13元/只左右,Q4预计下滑至9元左右的正常单价,毛利率恢复40%+。Q4预计出货2500-3000万套,对应收入约3亿元。加上锂原电池其他3亿+收入,我们预计4季度锂原电池收入为6亿,环比下降15%,贡献净利润约1.5亿,环比降30%。全年预计锂原电池贡献净利润5亿左右,同比增长71%。2019年智能电表招标量合计6510万只,同比增长39%,预计2020年电表招标维持高增速,带动锂原电池需求持续增长。 麦克韦尔经营情况环比平稳,但Q4计提股权激励费用及上市费用,影响并表利润。由于出口美国的口味烟相关业务占公司收入比重10%+,禁售口味烟对公司影响有限,预计Q4麦克韦尔经营业绩环比Q3基本维持。但Q4计提股权激励费用和上市费用近1个月利润约2.5亿元,Q4净利润预计6亿元,对应并表利润约2.25亿,环比下降30%。 锂电池业务:动力放量,消费平稳增长,板块Q4环比提升。预计19Q4锂电池整体贡献营收15-16亿,环比增长10+%,贡献净利润1.2-1.3亿,环比增长10+%。动力电池方面,软包初步放量,方形铁锂因大巴车装机环比提升,整体动力锂电预计贡献收入6.5亿元,环比增长15%,贡献净利润0.4亿,环比增长30+%。消费电池方面,圆柱电池和锂离子电池均保持平稳增长,预计贡献8亿收入,环比增长5-10%,净利润0.8亿,环比增长5-10%。 盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利润16/21/26.6亿,同比增长181%/30%/27%,对应PE 为33/25/20,维持买入评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期、政策风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-26 52.30 61.00 -- 64.11 22.58%
85.26 63.02% -- 详细
事件: 公司发布 2019年度业绩预告,归属上市公司股东净利润 14.55-16.27亿元,同比增长 155.0%-185.0%。 利润爆发增长, 全年业绩预告落实预期Q4归母净利润贡献 2.97-4.68亿元,同比增长 54.17%-143.75%( Q1-3归母净利 11.59亿元, 扣除投资收益后 4.73亿元)。 非经常性损益金额全年影响在 3,000-5,000万。 考虑 ETC 装配回归正常, 政策扰动下麦克韦尔增长势头环比放缓, Q4利润增幅仍大,全年利润符合预期。 消费电池全年景气, 量利齐增, TWS 将成为明年亮点消费电池增长稳中有进, 公司长线研发布局不断收获。 1) ETC 放量带动锂原电池盈利能力提高, 预计全年出货 7000万套左右, 2020年整体仍可保持 4000万套以上。 2) 高毛利的 TWS 耳机电池 Q4交付三星,示范效应助推客户拓展, 产品独立性较强, 预计明年出货量 5000万颗以上, 产能弹性无忧,将成为明年消费电池业务最大亮点。 3) 圆柱电池实现满产满销,以电动工具与两轮车市场为主, 全年预计收入 16亿元。 4) 电子烟网上禁售,利于渠道完善的头部玩家,对麦克韦尔影响较低。 铁锂竞争力做强,三元出海取得实质进展,静待利润结构拐点公司国内前 11月份总体装机量 1.25GWh, 其中铁锂装机 1.19GWh, 行业总量排名跃居第六, 铁锂装机量排名第四。 公司 LFP 具备较强的竞争力,逐步越过成本线,进入盈利状态。软包电池预计全年对戴姆勒出货 0.2GWh,对应收入约 2亿元, 预计明年 6月对应现代起亚 6GWh 产能开始投产,动力电池收入 Q2开始逐步提速。公司收入结构与利润结构逐步开始向动力电池迁移, 为未来公司重要增长点。 投资建议与盈利预测公司锂原电池与消费电池盈利能力增强, 磷酸铁锂电池迎来盈利拐点, 软包电池交付打开新的增长阶段,电子烟业务影响低于预期。预计公司2019-2021年营收分别为 67.65亿元、 105.85亿元、 139.72亿元,增速分别为 55.5%、 56.5%、 32.0%,归母净利润 16.24亿元、 20.14亿元、 25.28亿元,对应 EPS1.67、 2.08、 2.61,目前股价对应 PE 分别为 23X、 19X、15X。 维持“买入”评级。 风险提示动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-11 49.83 -- -- 57.34 15.07%
85.26 71.10% -- 详细
公司是锂原电池龙头,锂离子电池全面布局 公司08年时即为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商,2010年起公司进军锂离子电池领域,之后通过收购及产能扩张实现内生外延式发展,目前公司已经形成“锂原电池+动力储能+消费电池+电子烟(投资)”的梯状业务结构。消费锂离子电池和动力储能电池成为公司未来最大的增长点,锂原电池为公司提供稳健的业绩支撑,电子烟业务为公司带来持续的投资收益。 动力储能电池步步为营,以稳取胜 公司动力电池领域采取“自主研发+龙头公司绑定”策略,在方形磷酸铁锂、方形三元领域自主研发开拓国内外大客户,软包三元领域与SKI在技术、人员和资金上深度合作,稳步发展,根据下游订单需求逐步扩产能。2019年1-10月公司实现动力电池装机量1.04GWh,位列行业第六,行业地位稳固,同时公司软包电池已获得国际大客户长期订单预计从19年下半年起逐步放量,为公司未来发展奠定基础。伴随2020年新能源汽车行业迎来全球化元年以及储能市场逐步放量,公司作为第二梯队优质企业有望分享行业红利。 锂原电池和消费锂离子电下游细分领域不断开拓 公司作为锂原电池龙头,19-20年受益于下游ETC行业爆发性增长,此后智能表计和胎压监测市场有望成为另一个“ETC”风口;消费锂离子电池领域公司“金豆”电池赶上TWS浪潮,目前已获得国际大客户认可,公司处于快速扩产匹配下游需求阶段。公司原有圆柱三元产能转向电动工具和电动两轮车市场后客户开拓进展顺利,有望实现产能利用率提升以及盈利复苏。 风险提示 新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期,电池价格下降超过预期;公司ETC、胎压监测、智能电表配套不达预期;公司TWS电池配套不达预期;电子烟市场政策波动导致麦克韦尔投资收益不达预期。 给予“增持”评级,公司合理估值在49.9元~56.5元 通过多角度估值分析,我们认为公司合理每股价格为49.9元~56.5元,动态市盈率分别为29.9倍和33.9倍,相对于目前公司股价溢价0.6%-14.0%,估值仍具有吸引力,首次覆盖给予“增持”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-06 48.45 57.00 -- 57.34 18.35%
85.26 75.98% -- 详细
公司新型烟草领域的投资收益有不错的前景 长期看,显著减害、更加便捷的新型烟草发展趋势应该是不可逆的。 雾化器仍将是最有壁垒和难度的环节之一,随着电子雾化烟的规范以及中美放开加热不燃烧产品,麦克韦尔的中期前景仍然值得期待。 投资建议:公司仍在强成长阶段,预计公司2019-2020年归上利润17.2、22.4亿元,调整目标价为57-63元,维持强烈推荐评级。 风险提示:动力电池客户开拓低于预期,小电池的新产品推广低于预期,新型烟草政策扰动。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-28 44.70 62.25 -- 57.34 28.28%
85.26 90.74% -- 详细
维持目标价62.25元,维持增持评级。市场担忧公司纽扣电池无法绕开瓦尔塔的专利封锁,实际上公司已经形成了完整的专利群,并通过国际性专业的专利事务所评估。公司产品性能优异,专利问题消除后,国际客户拓展只是水到渠成。维持2019-2021年盈利预测18、24、34亿元,对应EPS为1.86、2.49、3.52元,给予2020年25倍估值,维持目标价为62.25元,维持增持评级。 公司专利已经突破,形成了完整的专利群。公司的纽扣电池虽然也是卷绕技术,但是在密封结构、极片制作上和瓦尔塔显著不同,已经形成了31项综合专利,核心技术还申请了韩国、欧洲专利,形成了完整的专利群,并通过国际性专利事务所评估,稳定可靠。 产品性能优异,综合实力全球第一即将实现。公司产品性能和瓦尔塔齐平,优于国内竞争对手,且已经拓展了三星大客户,加上知识产品和产能保障,后续其他大客户水到渠成,考虑公司2020年产能、出货量分别可达2亿颗、8000万颗,综合实力将位居全球第一。 10年一次纽扣电池、5年二次纽扣电池技术积累是保障。公司在锂锰纽扣电池技术积累10年,此前还是瓦尔塔供应商;二次纽扣电池在2015年开始大规模投入研发,多年的技术积累是公司纽扣电池成功保障。公司产品线跨越多种锂电池,是锂电池技术专家,技术融汇贯通,纽扣电池可以在3-6月形成一次技术迭代,大幅领先竞争对手。 风险提示:TWS耳机市场推广不及预期,产能释放不及预期。
杨藻 5
杨藻 3
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-26 41.82 54.48 -- 57.34 37.11%
85.26 103.87%
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为什么选在当前时点拆分业绩? 自 9月 11日以来,美国电子烟政策不断,麦克韦尔业绩增长的不确定增强,市场无法客观预测。而两个月过去了,美国电子烟逐渐回暖,且时至年末,明年无论是麦克韦尔还是公司本部业务逐渐明朗。 如何拆分业绩和看待估值? 由于公司业务较多,除了电子烟业务,我们还将本部业务具体分为锂原、消费电池、 LFP、圆柱、软包、方形,选择明年增量贡献明显的业务详细拆分,并进行分布估值。 核心结论:我们预计明年电子烟中性预期小幅下滑,下滑 7%;乐观预期高增长,增速达 36%;本部业务新旧动能转换, TWS、动力、储能接力锂原。 锂原业务:胎压监测与智能电表迈入景气周期,接棒 ETC,收入增长 22%。 消费业务: TWS 行业高速增长叠加豆式电池高利润率,预计利润翻倍以上增长。 LFP 业务: 5G 大功率基站铅酸换锂电拉动储能需求, 3.5Gwh 产能投产提供业绩新增量。 软包业务:牵手 SKI, 2020年 5.8Gwh 产能投产后有望扭亏。 多而小的业务背后反映了什么? 市场诟病公司业务杂乱无章,我们认为从电子烟到 ETC再到 TWS,表面看似是公司享受了不同细分领域的行业红利,实际背后反映的是公司核心竞争力:强大的学习能力与生命力、优选赛道、努力成为细分领域龙头,具体体现为以下两点: 第一,公司在自己熟悉的领域学习能力非常强。这一点从公司将圆柱产能从动力电池转切为电动工具,并很快盈利提升可见,而在 TWS 等新领域公司将这一种强力的研发和学习能力传承。 第二,优选赛道的能力。公司几乎精准踩点电子烟、 TWS、 ETC 行业的高增长,并努力成为细分赛道的龙头。而这可能只是刚刚开始,未来万物互联的应用场景中,公司有可能持续找到新增长极。 综上,我们上调公司 2020年业绩,预计 2019-2021年归母净利润为17.2/20.6/27.41亿元(原预测 17.2/19/27.4),对应 PE分别为 23.4/19.5/14.7。 中性分布估值下, 我们认为公司明年目标市值 528亿;乐观预测下,公司明年目标市值 631亿。 11月 22日,公司市值为 402亿元,中性预测涨幅空间 31%, 目标价 54.48元, 维持“买入”评级。 风险提示: 电子烟政策不达预期, 动力电池业务进展不达预期,消费电池竞争太过激烈等
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-18 39.91 62.25 -- 50.50 26.53%
80.00 100.45%
详细
提高目标价至62.25元,维持增持评级。我们原来的盈利预测中不含TWS电池,而这部分业务在2019-2021年释放0.6、3.8、9.8亿元,考虑2019年ETC集中释放能增厚不少利润,而麦克韦尔增速比之前预期有所放缓,因此上调2019-2021年利润为18(+4)、24(+3.6)、34(+6.2)亿元,对应EPS为1.86(+0.41)、2.49(+0.38)、3.52(+0.66),给予2020年25倍估值,对应目标价为62.25元(+9.75),维持增持评级。 苹果AirPodsPro切换为纽扣电池,成为标志性事件,全球高端主流的TWS耳机多采用纽扣电池,叠加TWS销量爆发,纽扣电池需求井喷。预计2020年电池需求为3.4亿颗(三年增长17倍),市场空间为51亿元。原三星、苹果核心电池供应商德国瓦尔塔(Varta)产能不足。扩产后明年产能为8000万颗,仅满足4000万套耳机的需求(约为AirPodsPro版需求),纽扣电池供需紧张是常态。 预计公司TWS电池毛利率可达70%。通过拆解瓦尔塔财报及对成本估算,预计其国产纽扣电池毛利率超过70%。公司快速扩张产能,当前产能为4000万颗/年,2020年5月达到2亿颗/年,增加利润弹性,公司技术领先,专利稳定可靠,已销往国际性的大客户三星,国内竞争对手实力一般,预计公司将在纽扣电池领域取得巨大成功。 催化剂:纽扣电池获得国际大客户的认证通过l风险提示:TWS耳机市场推广不及预期、公司产能释放不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-08 40.20 45.00 -- 48.66 21.04%
64.50 60.45%
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TWS 耳机兴起。 TWS 耳机凭借无绳化和便携等优势开始兴起。据Counterpoint, 2018年和 2019年上半年销量约 0.46和 0.45亿副,高增长,全球电池供应商 Varta 今年营收也在逐季加速。 目前各厂商新推出的产品正在解决续航较短、声音延迟、音质不佳等问题,同时 TWS 耳机可实现更多智能化功能的应用,预计销量持续高增长。 前瞻性布局“金豆”,接力强劲贡献。 5年前公司就已经自主研发小型圆柱硬壳电池(豆式)的核心设备和产品, 并拥有多项发明专利。目前主打产品能量密度超过 120wh/kg, 媲美海外龙头,并切入海外主流 TWS 耳机制造商供应链,预计将继续开拓新客户。 由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报,并将继 ETC 之后接力强劲贡献。 内生业务将保持强成长。 公司锂原业务有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在研发、工艺、市场体系支撑下,向各个主要应用市场进行快速定制响应,在“万物互联”、“无线化、锂电化”的产业态势下,公司原有业务将保持强劲增长。动力板块,公司铁锂电池已有竞争力并持续盈利,软包电池近期已开始上量并也将提前盈利, 动力板块将在 2020年上半年开始盈利,并在明后年带来显著的业绩增量。 新型烟草政策不改行业前景。 近期,美国 CDC、 FDA 调查表明疑似因电子烟引起的肺病可能与 THC 的不当使用有关,且新患者数已显著下降。 麦克韦尔多数客户比较规范且非美国市场可以对冲部分影响,同时还有CBD、加热不燃烧等业务支撑。 此外, 近期中国烟草专卖局督促互联网购平台下架电子烟,不考虑线下渠道的承接,对麦克韦尔短期业绩影响2-3%,而对亿纬短期影响为 1.5%左右,但后续又将促使市场份额向大品牌集中。 近期 FDA、 CDC、中国烟草专卖局的监管,可能对电子雾化路线带来一定的短期影响,但对公司影响比较有限。 根据麦克韦尔关联采购预算,推测其 Q4实际经营仍然比较良性。中期来看,青少年使用问题与此次肺病病因如得以解决,将促使行业更健康的大发展。 结论与投资建议:公司内生业务将保持强成长,即使按国内外电子烟政策不友好的假设,公司 2019和 2020年估值约 22和 18.8倍,继续强烈推荐, 调整目标价为 45-50元。 风险提示: 新型烟草政策波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-07 41.21 53.13 -- 48.30 17.20%
64.11 55.57%
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业务多点开花,维持“买入”评级 公司各业务多点开花:锂原电池稳定增长,ETC短期需求激增;锂离子电池多业务线齐头并进,未来均可看边际改善;麦克韦尔处于电子烟优质赛道,业绩持续高增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.62元,2.11元,2.68元,分部估值法测算19年公司合理市值区间为515-547亿,对应目标价为53.13元-56.38元,维持“买入”评级。 公司历史业绩高增长,我们认为跟专业的管理层以及正确的战略有关 过去10年,公司收入和归母净利润的年均复合增速均在30%以上。我们认为公司的快速成长是专业的人做正确的事的结果:公司董事长长期从事技术开发,对公司战略发展方向把握精准;高管团队多为技术背景,职责分明;公司三个发展阶段中均坚持正确的战略:对标先进、合作学习后赶超;挖掘细分蓝海市场;重视产品品质、稳打稳扎。 锂离子电池多业务线齐头并进,动力电池值得期待 公司作为国内起步相对较晚的二线动力电池企业,有望凭借优秀的研发能力、品质管控能力、资金管理能力实现突围。公司磷酸铁锂电池市占率稳步提升,且开拓电动船舶和储能增量市场,软包三元电池进入国际大客户供应链,有望在国内软包三元实现弯道超车。消费电池聚焦电子烟、智能穿戴设备等细分蓝海市场,整合金能完成后盈利有望改善。圆柱三元电池切换至电动工具领域,19年开始产能利用率提升,业绩有望大幅改善。 锂原电池业绩稳健增长,短期受益于ETC需求快速增长 公司稳居国内锂原电池龙头,过去10年收入年均增速28%,盈利能力相对稳定,平均毛利率37%。短期来看,ETC电源将贡献重要收入增量,我们保守预计19-20年的ETC电源的收入将达到7.2亿,6.8亿。中长期看募投项目产能释放后,物联网领域的开拓将带来业绩增量。 子公司麦克韦尔为电子雾化器龙头,业绩持续高增长 麦克韦尔是全球电子雾化器龙头,ODM业务面向国际烟草巨头以及新兴雾化电子烟品牌,并且开拓加热不燃烧产品和工业大麻等新下游市场,获得显著高于行业的收入增速。APV自有品牌已经形成一定的市场规模和终端客户影响力。基于陶瓷雾化技术,麦克韦尔不断技术迭代,掌握产品定价权。规模效应以及产品结构改善下,毛利率逐年提升。 目标53.13-56.38元,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS分别为1.62元,2.11元,2.68元。我们采用分部估值法,对麦克韦尔采用PEG估值,合理市值281-299亿,锂电池主业参考可比公司估值,合理市值234-248亿,加总后我们认为公司19年合理市值区间为515-547亿,对应目标价为53.13元-56.38元,维持“买入”评级。 风险提示:海内外新能源车发展不及预期;动力电池行业竞争加剧;国内外电子烟监管政策或者技术路线变化。
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事件: 公司近期发布前三季度业绩报告,实现营收45.77亿元,同比增长52%,实现扣非归母净利润11.34亿元,同比增长约266%。 结合我们近期对公司的跟踪,点评如下。 点评: 公司业绩维持高速增长,业绩亮眼。 公司前三季度实现营收45.77亿元,同比增长52%,实现归母净利润11.59亿元,同比增长206%,实现扣非归母净利润11.34亿元,同比增长约266%。 公司业绩高速增长得益于: ①参股公司电子烟业务贡献可观利润, 前三季度合并报表中投资净收益为6.95亿元, 同比增长199%,主要贡献来源于麦克韦尔。 ②ETC及智能表计用锂原电池和SPC需求叠加,出货量成倍增长,产品毛利率上升,净利润大幅提升。 ③小型锂离子电池生产效率提升超预期,盈利能力进一步增强。④动力电池产能有序释放促进业绩增长,盈利能力提升超预期。 公司Q3业绩同环比高增长, 继续加码产能建设。 公司Q3实现营收20.47亿元,同比增长约82%,环比增长约43%。 Q3单季度实现归母净利润6.58亿元,同比增长约199%,环比增长约119%。 公司前三季度经营活动现金流净额为+8.49亿元, Q3为+3.68亿元; 前三季度资本开支为13.85亿元, 其中Q3为4.59亿元; 截止到Q3, 公司账面在建工程为13.16亿元,占固定资产比重为40%。 动力电池蓄势待发,软包龙头。 公司是国内领先的软包动力龙头企业, 目前获得戴姆勒等国际化车企订单, 预计供应海外客户整体盈利与现金流将好于国内客户,有望提振公司动力电池业务盈利水平, 改善现金流。 目前公司动力电池业务投入大,但初见成效, 获得国际客户认可,示范效应显著。根据真锂研究数据, 公司前三季度装机量为0.91gwh, 市占率2.12%, 国内排名第五。 投资建议: 维持“推荐”评级。 公司技术实力强, 技术路径齐全, 获戴姆勒、起亚等国际化订单起到非常好的示范效应。 公司有望充分享受软包渗透率提升的机遇。 预计公司2019年EPS分别为1.75元、 2.20元,对应PE分别为21倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 新能源车产销不及预期; 原材料价格波动风险;政策风险; 新客户拓展不及预期。
杨藻 5
杨藻 3
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-05 37.10 -- -- 47.37 27.68%
64.11 72.80%
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事件:公司19年Q3实现收入20.5亿元,同比增长82%,归母净利润为6.58亿元,同比增长199%,扣非净利润6.43亿元,同比增长297%;19年Q1-3合计收入45.8亿元,同比增长52%,归母净利润为11.6亿元,同比增长206%,扣非净利润为11.34亿元,同比增长266%。 点评:公司三季度主业大超预期,扣除麦克韦尔投资收益,Q3主业净利3.26亿元,同比大增374%,表现亮眼: 锂原电池业务:受益于ETC与智能表计更换,公司锂原出货量成倍增长,同时净利率大幅提升。估算19年Q3锂原业务收入约7.3亿元,其中ETC占据60%以上份额,单月出货约1200万张,单价约12元/张,Q3合计收入为4.3亿元,净利率或超过40%。 动力电池业务:19Q3LFP合计收入约5.4亿元,预计其中动力LFP收入约4.6亿元,19年Q3动力LFP装机量为0.35Gwh,同比增长434%,环比增长6%,公司在Q3行业低迷的环境下,依旧保持稳定增长。报告期内公司加大与SK在软包动力电池领域的合作,双方规划建设20-25Gwh软包产能,公司合计投资5.25亿美元,占股50%。 消费电池与圆柱电池:Q3消费电池收入约3亿元,毛利率约23%,环比增长约5Pct,主要是公司在三季度着力提升生产效率,消费电池盈利能力进一步提升。圆柱电池收入约4.7亿元,毛利率小幅下降至23%,预计全年收入有望达16亿元。 三季度费用控制超出预期。Q3三费率只有4.6%,环比下降2.6Pct,同比下降3.2Pct,其中管理费用率环比下降2.9Pct、同比下降0.7Pct。公司近年来一直强调优化部门职能,严控费用,目前成效显著。Q3研发费用为1.29亿元,同比增长68%,研发费用率为6.3%,同比下降0.9Pct,主要是由于收入端增长幅度较大 。公司主业表现亮眼,短期看ETC仍处于供不应求状态,增厚公司业绩将持续至20年Q1。中长期看,公司在软包方面已于SK密切合作,合建6Gwh软包产线预计明年年中投产,募投3.5Gwh储能项目预计也将在明年投产。 电子烟方面,短期或受美国政策波动的影响,但中长期看,电子烟替代传统卷烟趋势不可逆,麦克韦尔作为电子雾化器ODM龙头将充分受益。考虑到公司本部消费电池(TWS)、动力业务持续向好,我们上调公司19-20年业绩预测,预计19-21年归母净利润为17.2/19.6/27.4亿元(原预计11.9/19.0/27.4亿元),对应PE分别为21.6/18.9/13.5X,维持“买入”评级。 风险提示:电子烟政策大幅趋严,电动车销量不及预期,产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名