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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-10-14 34.20 -- -- 36.38 6.37% -- 36.38 6.37% -- 详细
ETC和智能电表需求旺盛,锂原电池迎来“量价齐升”。(1)ETC:2019年5月,国家发改委与交通运输部联合印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》,规划到2019年底,全国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖。公司是ETC复合电源的主要供应商,下半年将持续受益ETC的大规模普及。(2)智能电表:2009年起国内逐步完成了智能电表改造,目前该批电表已陆续进入更换周期。2019年国家智能电表招标已经提速,进一步带动锂原电池的需求走强。 消费类锂离子电池稳步提升,三元圆柱电池进入产能释放期。(1)消费类锂离子电池:公司在电子雾化器和智能穿戴细分应用领域市场已经初见成效,占有率快速提升。(2)三元圆柱电池:公司的三元圆柱18650电池转型为消费类电池,已经成功切入工具和两轮电动车市场,进入全面的产能释放期。 动力电池逐步放量,软包电池扩产在即。公司在动力电池的产能建设已经形成一定规模,建成了方形磷酸铁锂电池和软包三元电池产线。(1)磷酸铁锂电池:公司目前磷酸铁锂电池产能为2.5GWh,年底有望再增加产能3.5 GWh,目前已经为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务。(2)三元软包电池:公司已经获得了国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可,并取得了订单和供应商选定报告。同时,公司或子公司亿纬亚洲拟与韩国SKI签署《合资经营合同》,合资建设20-25GWh动力电池产能,以积极推进公司在新能源电池领域的发展,将成为公司未来业绩重要支撑。 投资建议 公司的锂原电池需求旺盛,消费类锂离子电池稳步提升,三元圆柱电池进入产能释放期,动力电池业务逐步放量,同时麦克韦尔贡献高额投资收益,各项业务全面发力,业绩进入高速增长期。我们预计公司2019-2021年营业收入为66.56亿元、94.85亿元、117.16亿元,EPS为1.42元、2.04元、2.75元,对应当前股价PE为23.2倍、16.2倍、12.0倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)电子烟的政策风险;2)竞争加剧的风险;3)原材料价格波动的风险;4)新增产能推进不及预期的风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-10-11 33.40 39.50 19.84% 36.38 8.92% -- 36.38 8.92% -- 详细
锂原电池龙头,不断扩展其他业务: 公司起家业务为锂原电池, 2012年进入消费锂离子电池领域, 2014年并购麦克韦尔引入电子烟业务,2015-2016年进入动力电池领域。 动力电池逐步贡献业绩增量。 公司动力电池产能为 9Gwh, 2018年度装机量 1.27Gwh,同比增长 55%, 2019年上半年装机量为 0.56Gwh。 公司未来重点发展的乘用车电池进展良好, 三元软包电池已经进入戴姆勒供应体系, 2019年度已小批量供货。 2019年 3月份,公司子公司收到了现代起亚的供应商选定通报,未来六年订单预计需求达13.48GWh,锁定了部分动力电池的需求。未来随着产能的扩张以及销量的增长,动力电池业务有望为公司业绩贡献新的增量。 参股公司电子雾化器业务发展迅速。 公司参股的麦克韦尔为电子雾化器龙头企业, 该行业近年来发展迅速, P&S Market 预测到 2023年电子雾化器有可能达到 480亿美元的市场规模,年均复合增速达到25.99%。 未来随着行业监管政策的逐渐建立,公司有望继续健康发展。 盈利预测: 公司的盈利预测需要考虑电子烟的投资收益的贡献,考虑未来麦克韦尔上市的可能性,对于公司的参股的比例进行适当下调,同时考虑到电子烟政策目前处于敏感期,可能影响相关产品销售增速,保守估计该业务盈利情况。我们预测公司 2019-2021年实现营收67.10/97.82/131.96亿元,归母净利润 15.27/17.53/23.24亿元,对应 EPS分别为 1.58、 1.81、 2.40元/股。根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司 2019年度 25-26倍估值,合理价格区间为 39.50-41.08元,维持“推荐”评级。 风险提示: 美国对于电子烟的政策收紧; 欧洲电子烟政策收紧,导致公司电子烟业务短期遇冷; 动力电池市场竞争加剧;公司产能扩张不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-10-10 31.50 40.00 21.36% 36.38 15.49% -- 36.38 15.49% -- 详细
三季度业绩预告上修49%-65%,大超预期:公司预告19年前三季度实现归母净利润11.4-11.7亿元,同比增长200.6%-209.3%;其中19Q3单季度实现归母净利润6.4-6.7亿元,同比增长190%-205%,环比增113-124%,较此前预告增加2.2-2.5亿,大超预期。 业务多点开花。业务拆分来看,我们预测Q3锂原电池利润环比增100%以上至2亿+;锂电池贡献1.3亿左右利润,其中动力电池0.4亿,消费和电动工具电池0.8亿,储能近0.1亿;麦克维尔Q3预计净利润8亿+,环比增35%,为公司贡献3亿+净利润。此外,Q3公司财务费用、坏账计提也减少。 下半年ETC冲量,盈利提升,带动锂原电池业绩高增长。发改委提出19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路ETC收费率90%以上。下半年,行业整体规模为更换将近1亿套,公司5月份ETC开始放量,在行业中市占率70%,预计今年可出货7000万套。产能方面,公司3季度产能增近60%,单月产量超过1000万套;单套价格约9元,但由于公司产能供不应求,拥有定价权,3季度价格有所上涨。我们预计公司3季度ETC锂原电池出货量超过0.25亿套,预计贡献2.5亿收入,且毛利率水平提升。加上锂原电池其他3亿收入,我们预计3季度锂原电池收入为6亿,环比增60%+,预计可为公司贡献2亿以上净利润。预计全年锂原电池净利润有望翻番达到6亿。 动力电池铁锂7月抢装,软包三元开始出货。铁锂7月份客车抢装,出货量增长明显。公司7月铁锂电池装机电量为0.21gwh,同比增长4786%,环比增长24%。另外电动船和储能订单稳定增长。我们预计动力电池3Q预计贡献6.5亿收入,环比增40%左右,且扭亏为盈,预计贡献0.4亿左右净利润。公司三元软包7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量2gwh。此外,亿纬或其子公司计划出资5.25亿美元与SK在国内合资建设20-25gwh动力软包电池产能,双方各持股50%,为未来公司重要增长点。 圆柱18650电池产销两旺。公司上半年圆柱电池收入6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至4-5亿,预计贡献0.4亿净利润。全年预计收入16亿,可为公司贡献0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入4.3亿,我们预计3季度收入3亿左右,预计贡献0.3亿净利润。 盈利预测与投资评级:2019-2021 年预计归母净利17.65//21.11/26.55亿,同比增长209%/20%/26%,EPS为1.82/2.18/2.74元/股,对应PE为18x/15x/12x,考虑到公司锂电池技术与海外合作顺利进入戴姆勒、现代起亚供应,锂原业务需求高增长,麦克韦尔全球电子烟制造龙头,给予公司2019年22倍PE,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-26 31.48 42.90 30.16% 36.38 15.57% -- 36.38 15.57% -- 详细
公司是锂原电池的龙头,动力电池的后起之秀 公司科研团队起家,深耕于一次锂原电池领域,进军锂离子消费电池,战略布局动力电池。2006-2018年收入复合增速41.9%,一方面发展思路清晰,战略上把握电子设备智能化的趋势,沿着电池应用场景与产业发展方向不断突破。另一方面公司不断投入研发和产能,产能扩张执行力强,产品覆盖面广。进入戴姆勒、起亚等国际高端客户,三元软包布局取得阶段性成果。 动力电池高举高打,三元软包电池有望成为公司突破的关键 锂电行业较快增长成为共识,电动车购置难平价与补贴滑坡背景下,终端需求的高端化对新能源供应链提出品质要求。锂电龙头的供不应求加之车企为平衡供应链风险,积极寻求第二供应商。龙头恒强逻辑延续,也给后发的优质企业带来机会。封装路线之间仍有较高壁垒,且三元软包因高能量密度与安全性的特点,渗透率有加快提升的趋势。公司始终坚持高端供应链,采购高端设备与原材料,保证一流品质,公司与SKI强强联手,突破国际高端客户,经营方略逐步兑现。 传统业务稳扎稳打,锂原与消费锂电行业不断扩容,为动力电池战略提供保障 1)对于锂原电池,国内市占率60%,盈利能力较强(毛利40%),满足智能电表、ETC、车载E-call、以及烟雾报警器为代表的安防设备对长寿命电池的需求。2)对于消费锂电,品类众多,应用场景多元,智能穿戴、工具电动化、电动自行车的锂电切换等给锂电带来广阔的成长空间。3)麦克韦尔电子烟业务业绩持续超预期,投资收益丰厚。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为67.09亿元、92.07亿元、124.72亿元,增速分别为54.21%、37.23%、35.45%,归母净利润13.90亿元、20.00亿元、24.64亿元,对应EPS1.46、2.06、2.54,目前股价对应PE分别为22X、15X、13X。考虑软包产能逐步释放,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。
苏晨 6
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-12 43.50 -- -- 44.42 2.11%
44.42 2.11% -- 详细
公司战略:聚焦“锂电池”,巩固锂原,战略发展动力电池,麦克韦尔贡献稳定现金流。近10年亿纬利润复合增速高达约40%。公司自2001年成立以来,专注于锂电池领域,通过收购德赛聚能、孚安特、金能不断巩固锂原全球领先地位,扩大在高端消费锂离子电池优势,并携手全球动力电池龙头韩国SKI跻身国际车企戴姆勒等供应链。其参股公司麦克韦尔受益电子烟高景气,业绩爆发式增长助力公司业绩高增。 麦克韦尔电子雾化器全球龙头,下游电子烟、工业大麻领域上千亿空间,业绩加速高增。麦克韦尔2014年被亿纬以4.39亿元收购50.1%股权,后亿纬为支持其独立IPO,逐步降低持股比例至37.55%,其成为参股公司贡献投资收益。麦克韦尔下游行业增长强劲,有2个增长点:其一,新型烟草渗透率提升,全球高速增长;其二,工业大麻CBD合法化对雾化器需求快速增长。麦克韦尔作为电子烟ODM全球龙头,其核心竞争力在于:1)具备较强的研发设计能力,具有全球领先的雾化技术平台(CCell、FEELM雾化芯和METE),突破国际专利和技术垄断,雾化芯技术应用全球市占率领先;2)生产规模国内领先,成本控制力强:规模化下成本下降,人均创收从19万左右提升至18年50万左右;3)供货跨国烟草巨头,掌握全球顶级客户资源,主要有奥驰亚集团、JULL、日本烟草、英美烟草、雷诺烟草等等。麦克韦尔17/18/19H1净利润爆发式增长,分别为2.20/7.85/9.70亿元,未来公司未来有望凭借其研发设计、规模优势、客户资源,伴随行业高速增长。 与SKI合作动力软包电池,跻身国际一线车企。公司动力电池领域技术路线多样化,拥有三元软包、方形LFP/三元、圆柱三元产能,合计约9Gwh,并持续扩产:1)扩建方形铁锂3.5Gwh;2)与SKI合作扩建软包电池产能,目前1期3Gwh已投产,计划2期新增6GWh,预计2020年软包产能达9GWh;全部投产后,将拥有19.5GWh产能(含3.5GWh圆柱)。公司携手SKI合作软包动力电池,切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链,提升公司生产、供应链管理体系,助于打造标杆效应持续开拓高端客户;19年下半年,海外客户开始批量供应。未来增长点:公司在手订单充足,下游国际一线客户持续开拓,据公司公告,乘用车领域主要客户,未来5年总需求已超过10GWh,放量可期。 锂原电池全球领先,业务稳健,3C锂离子电池新星冉冉升起。锂原电池凭借其极宽温度使用范围、极高比能量和极低自放电率,在特定细分领域不可替代性,公司通过技术创新,产品升级,牢牢把握全球领先地位,并通过将锂原电池成功经验复制到3C消费类电池,我们认为公司有望成为3C类锂电池细分领域龙头厂商。公司下游目前有几个变化:变化1:公司ETC市场国内70%市占率,将受益高速路ETC全面普及(2019年保有量提升至1.8亿,新增0.6-0.7亿),停车场ETC收费渗透率提升;变化2:智能电表替换周期来临,招标进入回升期。消费类锂离子电池:驱动力来自可穿戴设备对小型锂电池需求(特别是蓝牙耳机),以及电子雾化器(电子烟、工业大麻)。 三元圆柱转型卓有成效,进入电动工具全球龙头客户。公司三元圆柱电池建设之初对标松下,定位高端,凭借产品高品质、成本优势,开拓全球电动工具龙头TTI等客户,并涉入电动自行车领域成为小牛电动车核心供应商,我们预计下半年开始批量供应,未来增长点:行业上电动工具、自行车锂电化,国际电动工具新客户等开拓。 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI战略发展动力电池,进入国际一流车企供应链,有望持续开拓优质车企。麦克韦尔全球电子烟制造龙头,未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。我们预计2019-2021年公司业绩分别为13.8/17.8/22.98亿元;对应PE分别为:27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:下游消费类电池需求下滑,新能源汽车下游需求不及预期,产能投放不及预期,电子烟政策风险带来行业增长受限;
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-06 41.90 43.00 30.46% 45.10 7.64%
45.10 7.64% -- 详细
三季度业绩同比增 134-151%,大超预期: 公司预告 19年前三季度实现归母净利润 8.85-9.51亿元,同比增长 133.79%-151.21%,预计非经常性损益约 0.22-0.3亿元;其中 19Q3单季度实现归母净利润 3.85-4.51亿元,同比增长 75.0%-105%。 锂原电池下半年 ETC 冲量带动高增长。 发改委提出 19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路 ETC 收费率 90%以上。下半年,行业整体规模预计为更换将近 1亿套,公司 5月份 ETC 开始放量,在行业中市占率 70%,预计今年可出货 7000万套。产能方面,公司 3季度产能增 20%,但由于公司产能供不应求,拥有定价权, 3季度价格有所上涨。我们预计公司 3季度 ETC 锂原电池贡献近 2亿收入,且毛利率水平提升。加上锂原电池其他 3亿左右收入,我们预计 3季度锂原电池收入为 5亿,环比增 35%,同比增 70%左右。 电子烟产能释放,业绩再超预期。 国内外需求爆发, 3季度麦克维尔烟弹产能有望翻番,下半年麦克维尔业绩将维持高增长态势。预计三季度麦克韦尔净利润 7.5亿元+,环比增 25%+,为公司贡献净利润约 2.8亿元。随产能不断释放,我们预计麦克维尔的高增长趋势将持续,预计全年麦克维尔净利润 25亿。 动力电池铁锂 7月抢装,软包三元开始出货。 铁锂 7月份客车抢装,出货量增长明显。公司 7月铁锂电池装机电量为 0.21gwh,同比增长 4786%,环比增长 24%。另外电动船和储能订单稳定增长。三元软包 7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货 0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量 2gwh。我们预计动力电池 3Q 预计贡献 5.5亿收入,环比增 20%左右,且亏损幅度缩小,有望盈亏平衡。 圆柱 18650电池产销两旺。 公司上半年圆柱电池收入 6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至 4-5亿, 全年预计收入 16亿, 全年预计可为公司贡献 0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入 4.3亿,我们预计 3季度收入 3亿左右。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 14.25/19.05/24.95亿,同比增长 150%/34%/31%, EPS 为 1.47/1.96/2.57元/股,对应 PE 为25x/18x/14x,考虑到公司锂电池技术路线丰富,海外客户进展顺利,给予2020年 22倍 PE,目标价 43元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-05 41.91 52.50 59.28% 45.10 7.61%
45.10 7.61% -- 详细
业绩大超预期,提高盈利预测和目标价。由于 ETC 在三季度开始集中放量,且圆柱电池出货量不断创新高,麦克韦尔持续高增长,考虑公司上半年已经实现 9亿元归母利润,提高 2019-2021年盈利预测为 14(+1.6)、20.4(+1.7)、27.8(+1.3)亿元,对应 EPS 为 1.45(+0.17) 、2.1(+0.18) 、2.86(+0.13)元,给予 2020年 25倍估值,提高目标价为 52.5(+13)元,给予增持评级。 公司本部发力,是本次业绩超预期的核心因素,预计 Q3本部增长200%,麦克韦尔增长 150%。按照业绩预告上限计算,我们推测,Q3麦克韦尔实现利润 6亿元,同比增长 150%,归属亿纬利润为2.25亿元;判断 Q3锂原电池收入达到 5.5亿元,环比增 45%,同比增 74%,考虑 ETC 电池价格进一步提升,预计锂原电池净利率从25%提高到 30%,实现净利润 1.65亿元;消费电池预计实现利润0.45亿元。综合来看,本部 Q3增长 200%,麦克韦尔增长 150%。 ETC 是锂原电池的核心驱动力。公司采用的 ETC 方案为“锂亚+电容+光伏”,是推广最成功的方案,预计公司市占率在 70-80%。预计下半年装机 8000万套,实现收入为 5亿元。目前 ETC 电池已经开始出现大规模涨价,预计公司的毛利率可达 60%以上,显著超过之前的一般锂原电池 40%毛利率,带动公司净利率从 25%提高到 30%左右。 催化剂:动力电池收获大单
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-03 38.00 40.00 21.36% 45.10 18.68%
45.10 18.68% -- 详细
前三季度业绩增长 133.79%-151.21%,再超市场预期。 公司发布业绩预告,预 计 2019年 前 三 季 度 归 母 净 利 润 为 8.85亿 -9.51亿 , 同 比 增 长133.79%-151.21%,第三季度归母净利润为 3.85亿 -4.51亿,同比增长75%-105%,持续超出市场预期,预计一是由于麦克韦尔电子烟业务业绩再超预期增长,二是公司锂原电池受益于 ETC 市场爆发。 评论: ETC 市场火爆拉动锂原电池需求,消费类锂离子电池受电子烟带动高速增长。 自国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》以来,国内 ETC 市场爆发增长,截至 8月 2日,全国 ETC 用户累计突破1亿。亿纬锂能作为锂原电池全球领先企业,是 ETC 复合电源的主要供应商,从今年 5月份起开始供货,三季度 ETC 电池开始规模交付,带来利润的明显增长。公司的小型锂离子电池受益于下游电子雾化器需求旺盛快速增长,为JUUL 的供货下半年也开始起量,公司目前产能偏紧,也正在积极扩张产能,预计今明年锂离子电池都将取得高速增长。公司的三元圆柱电池在电动工具和电动自行车市场得到客户高度认可,在大客户 TTI 的份额快速提升,去年由于新产线投产该业务亏损,今年上半年已实现扭亏,预计全年将贡献较大的业绩增量。 磷酸铁锂电池装机快速提升,三元软包海外开始出货,方形电池值得期待。 公司磷酸铁锂电池在国内主要供货南京金龙、东风、吉利商用车等客车和物流车市场,据高工锂电统计,公司上半年装机 556MWh,占比 1.9%排名第 5, 7月装机 209MWh 排名升至第 3,预计下半年将持续较好增长。公司在电动船和基站电源也得到较好应用,目前铁锂电池 2.5GWh 产能处于满产满销状态,随着下半年 3.5GWh 新产线投产,预计明年仍将实现高增长。公司的软包电池 7月正式给戴姆勒批量供货,上半年收到现代起亚发出的供应商选定通报,未来六年的订单预计需求达 13.48GWh。公司现有 2条软包产线共 3GWh 产能,正积极推进新增 6GWh 产能建设,预计明年戴姆勒出货量将高增长,后年起现代起亚将快速放量,由于公司与以上两家海外车企是以成本加成方式合作,受国内动力电池价格下降影响较小,仍将取得较好的盈利水平。公司的三元方形电池 1.5GWh 产能尚处于产能建设期,正积极争取海外车企认证。今年公司三元软包和三元方形电池由于出货不多预计小幅亏损,预计明年将开始盈利。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润为11.80、 17.05、 22.93亿,同比增长 107%、 45%、 35%, EPS 为 1.22、 1.76、 2.36元,考虑到公司高成长性,参考同行业公司估值水平,给予目标价 40元,对应 2019年 33倍、 2020年 23倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 动力电池价格下降超出预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
苏晨 6
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-03 38.00 -- -- 45.10 18.68%
45.10 18.68% -- 详细
事件: 公司发布 2019Q3业绩预告, Q3单季度实现利润 3.85-4.5亿元,同比高增 75%-105%; 1-9月累计净利润 8.9-9.5亿,同比+ 133.79% - 151.21%。 业绩超预期。 Q3业绩超预期, 预计由主营锂电池业务贡献增量。 2019Q3单季度净利润中位数约 4.15亿元,其中如果麦克韦尔 Q3环比 Q2增长 10%情况下(对应给亿纬贡献投资收益 2.4亿,净利润约 2亿), 预计对应亿纬锂能主业净利润约 2亿,环比 Q2约 80%增速, 主营锂电业务业绩超预期。 锂原电池下游 ETC 市场下半年加速放量,带来业绩超预期高增。 公司锂原电池领先地位巩固, 2019年 H1实现收入 6.6亿元,同比+ 6.74%,毛利率40%+; 1)据交通部,截止 7.18,全国 ETC 用户总量达 9151万(19年新增1495万),同时提出到 2019年底,全国 ETC 用户数量突破 1.8亿,预计下半年增量达 8800万, 公司作为 ETC 复合电源的主要供应商,市场份额超70%, 该业务预计下半年有望新增约 5亿收入,全年增速有望超 30%,规模化效应下带来量利齐升。 动力电池软包下半年开始逐步放量: 2019年 1-7月,亿纬累计出货量0.76Gwh,占比 2.2%,排名国内第五;出货量客车领域占比较大,达 603Mwh; 专用车出货量 157.7MWh。公司携手 SK 持续扩产三元软包电池,扩产后将达 9Gwh 软包产能,持续助力开拓国际车用市场。公司下半年三元软包电池将逐步放量,且动力类电池随着规模化,盈利有望提升。 消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。 公司 2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场 TTI 及国内龙头制造商紧密合作,目前处于满产状态,下半年将为 TTI 逐步供货,增长可期。 投资建议: 公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国 SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。 考虑到公司 Q3预告业绩保持高增, 我们上调盈利预测, 预计 2019-2020年公司业绩分别为13.76/18/23亿元;对应 PE 分别为: 22/17/13倍; 维持买入评级风险提示: 电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、 竞争加剧风险
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-03 38.00 -- -- 45.10 18.68%
45.10 18.68% -- 详细
业绩简评2019Q3,公司预计实现归母净利润 3.85-4.51亿元,同比增长 75%-105%; 2019年 1-9月份,公司共预计实现归母净利润 8.9-9.5亿元,同比增长 134%-151%。业绩超预期。经营分析3季度业绩超预期的主要原因有: 1) ETC 用电池开始交付。 国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站,实现不停车收费, 因此 ETC 等推广力度提速,公司为 ETC 电池系统主要供应商,占比 90%以上。 ETC 电池订单7月份开始批量交付,带动公司锂原电池出货大幅增长。; 2)海外动力电池订单开始交付。公司动力电池牵手韩国 SK 后拿下戴姆勒、起亚现代等知名车企订单, Q3部分海外订单开始批量交付,带动公司动力电池业务实现正向增长; 3)麦克韦尔电子烟业务超预期。 2019H1受麦克韦尔业务高速发展影响,公司实现投资收益 3.7亿元,占利润总额 73%,同比增长 364%,麦克韦尔投资收益为公司利润的重要构成部分。 短期逻辑看电子烟、锂原电池、消费锂电池,中长期逻辑在动力电池:麦克韦尔电子烟绑定国际龙头, 第三代电子烟产品竞争力强, 仍为公司近期主要业绩增点; ETC 项目对锂原电池创收体量大,有望对 2019H2-2020H1业绩形成强支撑,且首次安装完成后会有一定的维护费用,持续创造收益; 圆柱锂电池转向消费后开工率有大幅提升,成为公司短期增长第三动力。 动力电池行业资金、技术壁垒高且需要持续投入,公司切入时间较晚, 但传统消费业务现金牛将对动力电池形成很大的资金支撑。 同时, 公司通过牵手 SK 突破软包动力技术壁垒, 打入戴姆勒、起亚现代等国际巨头供应链。 公司已有1.5GWh 软包电池产能,今、明年将分别再投产 1.5GWH、 6GWH的产能,稳扎稳打,进入动力电池领域,支撑公司中长期业绩增长。盈利调整及投资建议考虑锂原电池和麦克韦尔电子烟增速高于预期,上调公司 2019-2021年归母净利润预测至 12.32亿元( +24%)、 17.07亿元( +12%)、 22.06亿元( +12%),同比分别增长 116%、 39%、 29%,维持“买入”评级。风险提示贸易战对海外业务影响超预期;电子烟投资收益不及预期;动力电池突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-23 33.49 36.00 9.22% 45.10 34.67%
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事件:公司发布2019半年报,营业收入25.3亿元,同比增长34.30%,归母净利润5亿元,同比增长215.23%。 点评: 锂原电池稳健增长,ETC将助力。上半年,锂原电池实现营收6.56亿,同比增长6.74%。公司是锂原电池的龙头企业,国内第一,全球第三。随着国家只能表计新一轮招标开启,国际大客户的订单稳定,保证了市场份额。同时,国家大力推动ETC方案,公司作为ETC复合电源主要供应商,ETC将拉动锂原电池和SPC产品大幅增长,锂原电池在未来仍是公司业绩的重要推动力之一。 锂离子电池产品齐全,三元软包继续扩产。公司拥有三元圆柱(3.5GWh)、软包(现有1.5GWh,2019年底3GWh,2020年会再增加6GWh)和磷酸铁锂方形(2.5GWh,将新增3.5GWh)等产品。2018年以来,公司将三元圆柱主打电动工具和电动摩托车市场,现已经与国内外龙头企业达成长期商务关系。三元软包电池与韩国SK合作,主要新能源乘用车市场,已经得到戴姆勒、现代起亚等国际车企的认可并获得订单和供应商选定报告。磷酸铁锂主打客车市场和储能市场,客车领域的客户包括宇通、南京金龙等;储能方面主要应用在5G项目。从半年报的业绩来看,锂离子电池实现营收18.74亿元,同比增长47.64%。根据真理研究数据统计,公司上半年实现装机量555.59MWh,市占率1.86%,国内第五。我们认为,公司产品定位准确,各细分市场均有活力,锂离子电池业务将实现高增长。 麦克维尔持续超预期,投资收益丰厚。公司仍持有麦克韦尔37.55%,投资收益3.68亿,是公司业绩超预期的主要推手之一。麦克韦尔是全球最大的电子烟企业之一,主要为国际烟草巨头日烟国际、英美烟草和国内悦客等知名厂商供货。同时,麦克维尔开发了IQOS陶瓷发热器,电子烟和医疗都可以用,业绩仍将会高增长。 投资建议:公司锂原电池将充分受益万物互联、ETC和智能表计,将长期稳定增长,锂离子电池在各细分领域将取得突破,电子烟持续获得丰厚的投资收益,公司将成为一家综合类锂电池供应商。我们预计,公司2018-2020年净利润分别为12.1亿、15.5亿和18.8亿;EPS分别为1.25元、1.6元和1.94元;对应PE分别为25、20和16倍,给予“买入”。 风险提示:电子烟市场不及预期,新能源汽车行业不及预期等风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-23 33.49 -- -- 45.10 34.67%
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事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%。业绩增长超出申万宏源预期,主要是麦克韦尔投资收益超预期。 投资要点: 业绩超出申万宏源预期,动力电池产能投放及麦克韦尔投资收益贡献主要业绩增量。2019H1公司实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%,业绩增长的主要原因是动力电池产能快速投放及参股公司麦克韦尔利润高增长。2019H1公司锂原电池和锂离子电池的营收分别同比增长6.74%和47.64%,期间费用率同比减少1.03个百分点,其中研发费用为2.07亿元,同比增长38%,占营收的8.18%,依然维持高强度投入。上半年随着电子雾化器行业市场空间迅速扩大,参股公司麦克韦尔实现净利润9.7亿元,同比增长390%,公司上半年确认投资收益3.68亿元。 海内高端动力电池客户拓展顺利,公司软包扩产节奏快、方形产能有序投放。根据高工锂电统计数据,2019H1公司在国内的动力电池装机合计0.56GWh,排名稳居第五,其中方形磷酸铁锂主要供应南京金龙(0.27GWh)、吉利商用车(0.14GWh)和东风汽车(0.11GWh),圆柱三元基本上全部转型消费,上半年仅有极少量装机。公司软包电池在海外市场拓展顺利,先后成为戴姆勒、现代起亚供应商并获得订单。2019年3月公告拟在惠州建设产能不低于5.8GWh的汽车软包电池芯、模组和储能项目,公司预计今年年底软包电池形成3GWh产能,明年新增6GWh。此外公司增发募投的3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池进展顺利,预计未来新建产能将有序投放持续贡献业绩增长。2019年公司顺利完成增发,上半年经营活动现金流净流入3.42亿元,同比增长226%,截至6月底在手货币资金30.04亿元,资产负债率为47.05%,为扩产提供资金保障和融资空间。 年底高速公路收费站将实现ETC全覆盖,锂原电池有望迎来高增长。公司锂原电池应用于各类智能表计、汽车电子和物联网市场。今年6月国家发改委、交通运输部出台方案,规划今年底全国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖;2025年全国ETC用户数量进一步提升。在停车领域,也鼓励充分使用ETC装置,在2020年12月底前,基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。公司作为ETC复合电源的主要供应商,锂原电池和SPC产品收入有望迎来大幅增长。 上调盈利预测,维持“买入”评级:我们上调公司2019、2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为10.8、13.27、15.12亿(上调前2019、2020年归母净利润预测为6.95和9.03亿元),对应EPS分别为1.11、1.37和1.56元/股,目前股价对应PE分别为31、25倍和22倍。维持“买入”评级。 风险提示:软包电池产能投放不及预期,动力电池价格超预期下跌。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-21 33.40 -- -- 45.10 35.03%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营收25.3亿元,同比增长34.3%;归母净利润5.0亿元,同比增长215.2%;扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长231.3%。公司主要利润来源包括锂原电池业务、锂离子电池业务和投资收益。 锂原电池保持一贯强势:2019年上半年公司锂原电池业务实现营业收入6.6亿元,与上年同期相比增长6.7%;实现毛利2.7亿元,同比增长41%。下游锂原电池需求行业均处于稳定发展阶段,国家智能表新一轮招标将扩大智能表计领域电池需求;受益于欧盟立法:所有销售车辆配制E-call紧急救援服务系统,国际车载市场对可靠电源的需求快速增长。2019年下半年,根据国家对电子不停车收费系统(ETC)实施方案的安排,公司作为ETC复合电源的主要供应商,预计ETC将为公司锂原电池和SPC产品的销售收入带来大幅增长。 动力电池成为公司增量最大的业务。2019年上半年,随着产能稳定、有效的释放,锂离子电池业务实现营业收入18.7亿元,与上年同期相比增长47.64%,实现毛利3.8亿元,同比增长20%。三元圆柱18650电池的成功转型为消费类电池,产能利用率大幅度提升。公司同时拥有方形磷酸铁锂电池、软包三元电池等技术路线产品,在新能源汽车商务车和乘用车领域的市场地位稳步提升;储能业务延续去年的增长态势,专注于通讯储能、家用储能和智能微网三大市场,积极参与5G项目及布局,争取市场领先优势。 电子烟业绩持续高增长。亿纬锂能持有麦克韦尔37.6%的股权,为其第二大股东。受益于全球电子烟产业的高速发展,麦克韦尔业绩进入快速增长期。麦克韦尔较高的业绩增长为亿纬锂能带来较多的投资收益,2019年上半年亿纬锂能确认投资净收益3.6亿元,为亿纬锂能业绩第一大贡献来源。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.1元、1.63元、2.27元,未来三年归母净利润将保持50%以上的复合增长率,考虑到公司的未来高增长,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴退坡超预期的风险,公司产能释放不达预期的风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-21 33.40 -- -- 45.10 35.03%
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参股麦克韦尔业绩超预期,投资收益贡献主要利润来源 公司上半年实现投资净收益3.68亿元,同比增长366%,占公司上半年利润总额的72.91%,其中一季度收益1.45亿元,二季度收益2.23亿元,主要得益于公司参股公司麦克韦尔业绩大幅增长。麦克韦尔2019年上半年实现营业收入32.74亿元,实现净利润9.70亿元,同比大幅增长392%。公司持有麦克韦尔37.55%的股权,获得分红3.64亿元,大幅增厚公司业绩。 锂原电池业务稳步增长,ETC普及带来新增量 公司锂原电池产品具有能量密度高、温度适应性广、贮存寿命长等特点,广泛应用于各类智能表计、智能交通、医疗器械、E-call、和智能安防等领域,并已拓展到汽车胎压监测系统、烟雾报警器和射频识别(RFID)以及新兴的物联网相关应用领域。公司是国内锂原电池的绝对龙头,市占率超50%。2019年上半年锂原电池业务实现营业收入6.56亿元,同比增长6.74%。业务整体毛利率40.50%,同比上升0.77个百分点。根据国家对ETC实施安排的要求,到今年年底全国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖;到2025年,全国ETC用户数量将进一步提升。公司作为ETC复合电源的主要供应商,ETC将为公司锂原电池和SPC产品的销售收入带来大幅增长。 动力锂电市占率不断攀升,储能锂电市场潜力巨大 公司2019年上半年实现动力电池装机560MWh,跻身装机前五。7月份,公司依靠南京金龙、吉利商用车等大客户商用车持续抢装的浪潮,实现装机209MWh,跻身动力锂电装机前三甲,仅次于宁德时代与比亚迪。在乘用车市场方面,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单。公司动力电池产能持续扩张:软包电池方面,今年有3GWh产能投产,明年将再增加6GWh,整体形成9GWh的产能。磷酸铁锂产能也在扩大,19年定增资金已到账,新增的3.5GWh磷酸铁锂电池项目建设如期展开。 5G时代的加速到来和通信基站后备电源“锂电化”,从增量和存量两方面促进储能动力锂离子电池业务快速增长。公司此轮非公开发行募资还将用于建设“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”,达产后将形成年产5GWh高性能储能动力锂离子电池的产能。公司积极布局下游动力锂电和储能锂电,保障公司业绩高增长。 盈利预测与估值 由于公司参股公司麦克韦尔业绩持续超预期,公司产能扩张及大客户拓展顺利,我们上调公司盈利预测,预计公司2019、2020和2021年公司营业收入分别为64.16亿元、91.73亿元和124.83亿元,增速分别为47.45%、42.98%和36.07%;归属于母公司股东净利润分别为12.17亿元、15.63亿元和18.98亿元,增速分别为113.23%、28.41%和21.43%;全面摊薄每股EPS分别为1.25元、1.61元和1.96元,对应PE为25.28、19.69和16.21倍。公司锂原电池业务将受益于ETC普及带来新的增量,动力锂电、储能锂电产能扩张、大客户导入顺利,公司主营业务将保持高速增长。公司参股麦克韦尔,投资收益持续超预期。我们上调公司评级至“增持”。 风险提示 消费、动力锂电下游需求不达预期,公司产能进度不及预期,行业政策调整。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-21 33.40 -- -- 45.10 35.03%
45.10 35.03% -- 详细
事件: 8月 15日,公司公布 2019年半年度报告。投资要点: 公司业绩略超预期,投资收益增厚业绩。 2019年上半年,公司实现营收 25.30亿元,同比增长 34.30%;营业利润 5.06亿元,同比大幅增长 191.66%;净利润 5.01亿元,同比大幅增长 215.23%;扣非后净利润 4.91亿元,同比大幅增长 231.31%;经营活动产生的现金流金额 4.81亿元,同比增长 2087%;基本每股收益 0.56元。 19年上半年,公司对麦克韦尔的投资收益 3.68亿元,占公司利润总额的 72.91%,麦克韦尔业绩超预期。 锂离子电池营收持续高增长,预计仍将高增长。 2015年以来,公司锂离子电池营收持续高增长, 17年成为公司最主要收入来源; 18年实现营收 31.51亿元,同比增长 126.61%,营收占比提升至 72.41%; 19年上半年实现营收 18.74亿元,同比增长 47.64%,营收占比 74.07%。 公司锂离子电池业绩增长原因:一是软包电池并购惠州创能后的协同效应达预期,并在电子雾化器和智能穿戴等细分市场占有率快速提升,且已与国内外知名品牌客户形成稳固的战略合作关系;二是三元圆柱18650电池成功转型消费类电池,并在工具和两轮电动车市场得到高、中端客户认可,客户需求稳步增长;三是动力电池业务伴随客户认可和产能释放,业绩持续增长,具体而言: 在新能源汽车商务车市场方面,公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务,市场地位稳步提升,进入行业前列;在乘用车市场方面,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。同时在储能领域,公司成功开发储能专用电芯并实现量产;在电动船新市场方面,子公司湖北金泉获得中国船级社型式认可证书并逐步提供产品,且开启在 5000吨大型新能源散货船项目的首次尝试。 近年来, 公司动力电池的产能一直在增加,软包电池方面, 19年有 3GWh 产能投产,预计 2020年增加 6GWh 形成 9GWh 的产能;磷酸铁锂电池产能也在扩大,如已完成的非公开发行项目中将新增 3.5GWh 磷酸铁锂电池产能。 总之,伴随产能持续释放和下游各细分领域市场拓展顺利推进,公司锂离子电池业绩将持续高增长。 锂原电池营收延续稳增长,预计 19年稳步增长。 2013-16年,公司锂原电池营收增速总体平稳,总体维持在 15%左右; 18年以来增速放缓,其中 18年增长 10.01%; 19年上半年实现营收 6.56亿元,同比增长6.74%,营收占比 25.93%,业绩持续稳步增长主要受益于公司在锂原电池领域行业地位和技术规模优势,且国家智能电表新一轮招标开启带动市场需求,物联网市场应用方面需求持续释放。 根据要求,至 19 年底我国 ETC 用户数量将突破 1.8亿,高速公路收费站实现 ETC 全覆盖,预计未来将进一步提升。结合公司在原电池领域行业地位和技术优势,预计 19年下半年公司该业务将持续稳步增长。 盈利能力基本持平,预计下半年总体稳定。 2019年上半年,公司销售毛利率 25.53%,同比回落 0.09个百分点, 总体基本持平。 分业务毛利率显示:锂原电池为 40.50%,同比略增 0.77个百分点;锂离子电池为 20.28%,同比提升 1.50个百分点。公司注重研发投入,研发投入在营收中占比由 17年的 7.81%提升至 18年的 9.07%。 19年上半年研发支出 2.07亿元,同比增长 38.46%。截止 19年 6月底: 公司已拥有 1168项国家专利,同时公司获得了 3项中国优秀专利奖, 3项广东省优秀专利奖, 2次广东省科学技术一等级,并于 2018年获得中国科学技术发明一等奖。结合公司在锂原电池领域具一定行业地位且附加值较高,预计 19年盈利能力总体平稳。 公司非公开发行股票顺利完成。 18年 10月,公司公布非公开发行 A股股本预案:拟发行数量不超过 1.7亿股,募集资金总额不超过 25亿元,募集资金净额用于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,上述项目建设周期均为两年,完全达产后将分别形成年产 5GWh 高性能储能动力锂离子电池和 18720万只消费锂离子电池的产能,预计合计实现营收 50.85亿元、净利润 3.38亿元,并于 19年 2月 25日获证监会核准批复; 19年 5月完成了非公开发行,发行价格为 21.74元/股,发行股票数 114995400股,募集资金总额 25亿元, 净额 24.67亿元, 发行对象为中银基金等4家机构,锁定期均为 1年。 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年全面摊薄后的 EPS分别为 1.19元与 1.42元,按 8月 15日 31.70元收盘价计算,对应的PE 分别为 26.6倍与 22.4倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;国内外经济下滑超预期;上游原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名