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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-06-14 25.10 31.20 26.83% 25.97 3.47% -- 25.97 3.47% -- 详细
动力与储能业务产能有序释放,业绩将维持高增长趋势。公司2018年度装机量1.27Gwh,同比增长55%,2019年前4个月动力电池装机量约251MW,其中绝大部分为磷酸铁锂电池,在磷酸铁锂市场排名上升至第4。公司软包电池进入戴姆勒供应链后上半年已实现小批量供货,同时国内外客户拓展顺利,如现代起亚等,公司也在新建5.8GW软包动力电池产能匹配下游需求增长;圆柱NCM下游应用端成功转型电动工具与电动自行车市场,目前已取得全球电动工具巨头TTI的订单,预计今年圆柱NCM将开始大幅贡献业绩。在磷酸铁锂电池继续支撑今年动力电池业务主要业绩,目前下游保持较高需求,宇通、金龙均实现突破,公司在已有2.5Gwh方形LFP产能的基础上,在建产能达到3.5Gw。随着在建产能逐步释放,业绩高增长趋势有望持续。 电子烟市场空间广阔,麦克韦尔业绩有望超预期。电子烟市场广阔,成长性高,2017全球电子烟消费者约3500万,市场空间由2012年的21亿美元增长到2017 年约120亿美元,年复合增速42%,预计到2023年,全球电子烟市场规模约为450亿美元,市场空间广阔。近年来随着电子烟行业市场空间迅速扩大,麦克斯韦的ODM业务稳步上升,同时自有品牌(APV)持续放量,2019年第一季度营收达13.99亿元,同比增长155.69%;归属于挂牌公司股东的净利润为3.84亿元,同比增长311.28%;经营活动产生的现金流量净额为3.20亿元,同比增长246.70%。预计参股公司深圳麦克韦尔业绩将实现超预期增长,为公司投资收益同比大幅增长。 新兴物联网市场开阔下游需求端,锂原电池业务加速扩产,市占率有望进一步提升。公司的锂原电池产品主要应用在智能电表、ETC 收费系统、烟雾报警器、车载紧急呼叫设备、共享单车5大领域。随着智能电表更换周期来临、ETC加速普及,进一步打开锂原电池的需求端。公司在2018年的锂锰电池荆门项目一期项目已投产,新增产能为1.5 亿只/年,二期预计2019年9月份投产,建成后将成为全球最大的锂锰电池生产基地,未来锂原电池市场市占率有望进一步提升。 根据公司优质订单加速落地,产能铺开迅速,龙头效应正不断显著,我们提高了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为74.06/99.82/135.82亿元,归母净利润分别为10.10/14.75/19.01亿元,EPS 1.04/1.52/1.96元,对应PE 23.87/16.36/12.69倍,给与28-32xPE,目标价31.2,维持“买入”评级。 【风险提示】 新能源汽车市场不及预期; 电子烟市场不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-31 24.72 -- -- 26.10 5.58% -- 26.10 5.58% -- 详细
支撑评级的要点 预告半年度盈利同比增长185%-215%超预期:公司发布2019年半年度业绩预告,预计实现盈利4.53-5.00亿元,同比增长185%-215%,其中非经常性损益为900-1,500万元。据此测算,二季度单季实现盈利2.53-3.00亿元,同比增长197.6%-252.9%,环比增长26.5%-50.0%。公司半年度业绩预告实现高速增长,主要原因在于动力电池业务产能有序释放,盈利水平明显提升;参股公司麦克韦尔业绩超预期,带来投资收益同比大幅提升;此外公司在新兴物联网领域取得阶段性的成果。 锂原电池与消费类锂电池有望保持平稳增长:公司锂原电池业务有望受益于国际智能表计部分产品更新换代,公司新订单随着出货量增加逐步释放。公司消费类锂电池在电子雾化器及智能穿戴绑定国内外知名品牌客户,在细分领域迅速提升市占率,有望维持稳定增长。 动力电池业务产能释放,提供中长期盈利支撑点:公司系列动力电池产品规模扩大,各个应用市场不断稳固。软包电池方面,与SK深度合作,子公司亿纬集能继获得戴姆勒订单之后,2019年3月收到现代起亚供应商选定通报。圆柱电池方面,在三元非车用市场逐步放量,2019年产能释放有望扭亏为盈。磷酸铁锂电池储能方面,公司布局成效显著,获得通信运营商大订单,在用户侧分布式储能领域实现能源管理服务,兆瓦级储能系统实现出货,未来有望成为公司新的盈利增长点。 投资收益显著增厚上市公司业绩:公司目前持有麦克韦尔37.55%的股权,2018年和2019年一季度,麦克韦尔分别实现盈利7.85亿元和3.84亿元,半年度业绩有望持续高增长,为公司增厚业绩并提供现金流。 估值 考虑到公司增发完成,结合公司半年度业绩预告,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.01/1.33/1.73元(原预测数据为0.89/1.17/1.49元),对应市盈率为24.4/18.5/14.3倍;维持公司买入的评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-31 24.72 -- -- 26.10 5.58% -- 26.10 5.58% -- 详细
事件 2019年5月27日,公司发布2019年半年度业绩预告,报告期内,预计实现归属于上市公司股东的净利润达4.53亿元~5亿元,比去年同期上涨185%~215%;非经常性损益对净利润影响金额在900万元~1500万元。 简评 动力电池业务稳步推进,非车用市场表现抢眼 公司目前共计拥有9Gwh产能,包括方形铁锂2.5GWh、圆柱三元3.5Gwh、方形三元1.5GWh、软包三元1.5GWh。公司在三元软包领域现有产能1.5GWh,预计年底前扩产至3GWh,同时公司投资30亿元建设年产5.8GWh三元软包电池产能已经动工,预计2020年下半年投产。公司已经获取戴姆勒、现代起亚乘用车订单,未来发展前景良好。在非车用市场领域,2018年公司做出战略转型,将三元圆柱产线由车用市场转到非车用市场,应用于电动工具、园林工具、电动自行车等市场。公司已经通过全球最大的电动工具制造商TTI的认证,并批量供货。此外,公司还通过收购金能公司扩大产能,优化客户结构。在公司已有产线中,惠州圆柱产线处于满产状态,荆门圆柱产线也形成出货。与TTI、小牛、格力博等大客户保持良好合作关系,订单得到充足的保障。目前,电动工具电池市场规模100亿元,电动自行车领域也开始广泛地采用锂电替代铅酸,潜在规模30GWh,未来锂电池在非车用市场发展前景良好。 参股公司业绩超预期,助投资收益大幅增长 公司是全球第三、国内第一的锂原电池厂商,国内市场占有率达到60%以上。公司参股深圳麦克韦尔股份有限公司,2019年以来麦克韦尔市场业绩超预期,据麦克韦尔2019年一季度报显示,该公司一季度净利润同比增加311.28%,从而带来公司投资收益同比大幅增长,并且公司也是麦克韦尔公司产品的电池供应商。公司从电子烟行业切入消费电池领域,在电子烟领域占据先发优势地位。虽然国内生产电子烟量在全球占比超90%,但仅有6%的产品销于国内,目前国内电子烟渗透率不到1%,未来仍有巨大发展潜力。 布局物联网市场,取得阶段性成果 公司已于去年入驻阿里云IoT物联网市场。公司为阿里云IoT物联网市场上的各类行业提供高效的电池解决方案,多种物联网电池方案已上线,2019年上半年已取得阶段性的成果。随着5G的商用提速,物联网发展将有阶梯式跃升。2011-2017年,中国物联网行业市场规模每年均以超20%的速度增长,2018年市场规模达1.35万亿左右,未来仍将保持较高的速度增长。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收69.90亿元、109.87亿元、168.98亿元,归母净利润9.25亿元、12.05亿元、16.49亿元,当前股价对应PE分别为23.36、17.93、13.10。维持“买入”评级
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-30 24.68 31.00 26.02% 26.10 5.75% -- 26.10 5.75% -- 详细
公司预告,2019年上半年实现归母净利润4.53-5.00亿元,同比增长185%-215%,超出预期。其中非经常性损益为0.09-0.15亿元,预计19年上半年扣非净利润4.38-4.91亿,同比增长196%-232%。 分季度看,2019Q2实现归母净利润2.52-3.00亿元,同比增长198.5%-254.8%,环比增长26%-50%;扣非归母2.42-2.96亿元,同比增长214-284%,环比增长24%-51%。 公司二季度业绩环比继续向上,主要原因我们预计有:1)麦克韦尔业绩创新高,1季度麦克韦尔净利润3.8亿,我们预计二季度净利润4.5-5亿,为公司贡献1.7-1.9亿净利润;2)锂原电池业务恢复,1季度受增值税影响,部分客户订单推迟至2季度执行,造成1季度锂原收入同比下滑,但4、5月收入已恢复;3)圆柱三元电池销量不断提升。 公司软包电池发展迅猛,多次斩获国际订单。公司软包动力电池与SK合作,定位国际市场,继获得戴姆勒订单后,有望获得现代起亚大订单,并还在积极拓展其他海外项目。公司后续将继续投资不超过35亿,建设近10gwh软包电池产能。我们预计公司软包电池今年出货量开始爬坡,20年开始放量。 投资建议:预计公司19-21年净利润10.74、13.94、17.72亿,同比增长88%、30%、27%,EPS为1.11/1.44/1.83元,对应PE为22x、17x、14x,考虑到公司业绩持续增长,海外订单进展顺利,给予目标价31元,对应19年28倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-29 25.00 -- -- 26.10 4.40% -- 26.10 4.40% -- 详细
事件: 公司发布半年度业绩预告, 2019H1实现归母净利润 4.53-5.00亿,同比大幅增长 185%-215%,其中 Q2实现 2.53-3.00亿,同比增长198%-253%,继续维持 Q1以来的同比高增态势,环比增长 26.5%-50.0%。 增长驱动力主要来自于麦克韦尔增长超预期,带来投资收益大幅增长;同时动力电池产能逐步释放,业绩正向贡献;锂原电池稳步增长。 公司锂原电池基本盘稳固,动力电池迎来收获期。 公司是锂亚电池全球龙头,智能电表更换周期来临、 ETC 加速普及, 2019年锂原电池业务增速有望提升至 20%。公司进入动力电池领域相对较晚,通过高强度研发和国际领先设备投入加速追赶,与韩国 SK 深度合作,实现国际顶级车企客户突破,签约戴姆勒,拿下现代起亚订单, 2019年开始逐步放量,迎来收获期。圆柱电池成功拓展三元非车用市场,成为电动工具及电动自行车龙头公司供应商, 2019年扭亏为盈将大幅正向贡献。 电子烟蓝海市场,麦克韦尔投资收益高增将持续增厚业绩。 电子烟蓝海市场,处于高速成长期,业务资产轻,高周转,易于扩张。麦克韦尔技术优势突出,深度绑定国际烟草巨头, ODM、APV 业务双轮驱动。2018年 ROE 达到 100%以上,现金流好,无有息负债,成长性极佳,可以提供高速增长的利润贡献和现金流支撑, 2019年业绩预计将维持同比 100%以上增长。 投资建议: 业绩端公司锂原电池稳步增长,麦克韦尔投资收益持续超预期驱动业绩高增;估值端动力电池进入戴姆勒、现代起亚等国际巨头供应体系,逐步放量,有望提升估值中枢。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 9.97/14.22/18.12亿元,同比分别增长 74.6%/42.7%/27.4%, EPS 分别为 1.03/1.47/1.87元,对应估值分别为 22.6/15.9/12.4倍, 在当前估值水平下,鉴于公司的长期业务竞争力及业绩增长确定性, 维持“增持”投资评级。 风险提示: 麦克韦尔业绩不及预期;锂原电池出货量不及预期;动力电池出货量不及预期。
吴立 5 7
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-06 24.94 -- -- 28.36 13.71%
28.36 13.71% -- 详细
事件:公司公布一季报,2019年Q1实现营业收入10.98亿元,同比增长60.49%,归母净利润2亿元,同比增长169.81%,扣非归母净利润1.96亿元,同比增长175.5% 点评 锂原电池业务由于增值税降税使得部分出货积压至Q2导致收入小幅下滑6.01%。2019年Q1实现收入10.98亿元,其中锂原电池收入2.75亿元,锂离子电池收入8.23亿元。19年Q1锂原电池收入同比下滑6.01%,主要原因是国际智能表计部分产品处于更新换代,公司获得了新的国际客户订单,但是由于国内增值税降税因素影响,部分出货积压至Q2,因此Q1收入出现下降,预计Q2锂原电池收入将会回升。 锂离子电池收入同比增长113.24%,主要原因有三点:1)消费电池业务:可穿戴设备与蓝牙电池切入国际客户供应链,受益于麦克韦尔的协同效应,电子雾化器市场份额进一步增加;2)电动工具与电动自行车电池业务开始批量生产带来收入高增长。公司在2018年将圆柱NCM3.5Gwh产线成功切换至电动工具与电动自行车市场,并且成为国际电动工具巨头TTI供应商,我们猜测去年由于产能空置与产能爬坡而出现亏损,预计今年Q1已批量出货,2019年将实现满产满销;;3)动力电池业务产能有序释放,出货量同比增长673%。根据合格证与GGII数据统计,2019年Q1出货0.23Gwh,同比大增673%,与去年类似,Q1出货量中依旧主要为LFP,合计0.226Gwh,随着下半年奔驰软包订单开始批量生产,预计软包NCM占比将会提升。 19Q1麦克韦尔贡献1.44亿投资收益,已成为公司现金奶牛。2019年Q1归母利润2亿元,同比增长169.95%,其中麦克韦尔投资收益贡献1.44亿利润,同比大增301%,占利润比重72.04%,目前麦克韦尔已成为公司的现金奶牛。主业归母净利润0.56亿元,同比增长46.6%,占利润比重28%。 综合毛利率25.8%,同比下滑6.01pct,主要原因在于锂离子电池业务占比大幅提高,而锂离子电池毛利率略低于锂原电池业务的毛利率,导致公司综合毛利率出现下滑。期间费用(剔除研发)控制较好,同比降低2.04pct,主要由于公司19Q1的销售费用率同比下降1.8pct。研发费用率保持稳定,2019年Q1研发费用率为9.5%。 盈利预测:鉴于电子烟持续超预期增长,我们上调公司净利润,预计2019-2021年净利润分别合计9.50亿元(之前预测9.1亿元)、13.2亿元(之前预测12.5亿元)、18.55亿元,同比增长66%、39%、40%,分别对应PE为23.17X、16.67X与11.87X,看好公司竞争力,给予“买入”评级。 风险提示:动力电池销量不及预期;电子烟政策风险等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-01 26.64 36.00 46.34% 28.36 6.46%
28.36 6.46% -- 详细
磷酸铁锂电池高速增长,软包电池开始为戴姆勒供货。公司2018年锂离子电池收入31.5亿元,其中消费类电池约10亿元,动力电池约21亿元。公司在客车领域主要为南京金龙、宇通、吉利等供货,去年公司动力电池装机1.27GWh,今年一季度装机达230MWh,公司在储能和电动船等领域出货也有所增长,预计全年磷酸铁锂电池2.5GWh产能有望实现满产。公司在乘用车领域,去年和戴姆勒签订合同,今年一季度已开始供货,二季度起将大批量供货,今年3月收到现代起亚供应商选定通报,软包电池今明年料都将爆发增长。公司的三元圆柱电池去年成功拓展了电动工具等非车用市场,去年因产能利用率不足有所亏损,今年一季度高增长实现扭亏,预计全年都会高速增长。 电子雾化器业务不断超预期,投资收益大幅增长。公司的参股公司麦克韦尔电子雾化器业务持续爆发,2018年归母净利润7.85亿,同比增长257%,2019年1季度归母净利润3.84亿,同比增长311%,相应为亿纬锂能2018年贡献投资收益2.98亿,2019年1季度投资收益1.44亿。麦克韦尔在研发、产品上的持续投入得到ODM用户的积极反馈,ODM业务去年增长148%,其自有品牌的影响力也进一步拓展,预计今年麦克韦尔将持续高增长。 锂原电池受益于国网电表需求复苏将取得较好增长,消费类电池增长稳健。公司锂原电池业务2018年收入12亿元,同比增长10%,主要来源于智能表计、汽车电子和物联网等应用。今年一季度锂原电池订单同比有所增长,收入2.75亿,同比下降6%,主要是由于公司出货存在一定滞后。公司在国际市场的智能表计领域获得了新的订单,国内市场自去年四季度以来国网电表招标开始复苏,今年将持续增长,公司一季度也参与了较多国内的招标工作,预计二季度起锂原电池业务将实现较好增长。公司的消费类电池并购金能公司的协同效应开始体现,在电子雾化器和智能穿戴设备的市场占有率快速提升,进入国际优质客户供应链,预计今年仍将稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司电子雾化器业务持续超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为10.31、13.83、17.73亿(之前19-20年预测为8.50、11.18亿),同比增长81%、34%、28%,EPS为1.21、1.62、2.07元,参考同行业公司估值水平,上调目标价至36元,对应2019年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:动力电池价格下降超出预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-01 26.64 -- -- 28.36 6.46%
28.36 6.46% -- 详细
年报收入业绩快速增长,一季度业绩略超预期 2018年1-12月公司实现收入43.51亿元(YOY+45.90%);归母净利润5.71亿元(YOY+41.49%);扣非归母净利润4.96亿元(YOY+81.02%);毛利率为23.74%(YOY-5.51pct)。四季度单季度实现归母净利润1.92(YOY+139.25%)。2019年1-3月公司实现收入10.98亿元(YOY+60.49%);归母净利润2.00亿元(YOY+169.81%);扣非归母净利润1.96亿元(YOY+175.46%),一季度业绩略超预期。我们看好公司锂原电池业务稳健增长,高端软包电池迎来机遇期,麦克韦尔高速增长带来大额投资收益,未来公司业绩有望持续增长。受参股公司麦克韦尔业绩持续超预期影响,我们预计公司2019-2021年净利润分别为9.37(+2.28)、12.51(+3.79)和16.63亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为25、19和14倍。维持“推荐”评级。 多业务板块共迎快速增长,高研发投入促未来发展动力强劲 锂原电池业务实现营业收入12亿元,同比增长10.01%,业绩增长主要来自于智能表计市场、智能交通市场、汽车电子和其他新兴物联网应用。锂离子电池业务实现营业收入31.51亿元,同比增长126.61%,继续保持高速增长。公司成功拓展三元圆柱电池非车用市场,向TTI、格力博、小牛等大客户供货,2019年产销两旺。参股公司麦克韦尔业绩持续超预期,2018年对麦克韦尔投资收益为2.98亿元,带动公司投资收益同比大幅增长。公司研发投入持续增长,2018年研发投入为4亿元,占营收比例达到9%,位居二线电池企业前列,未来发展动力强劲。 高端软包电池逐步发力,供货戴姆勒和现代起亚 2018年公司装机电量为1.27GWh,同比增长55%,市占率为2.24%。2019年装机量为0.23GWh,市占率为1.87%。目前公司动力电池主要集中于商用车领域,主要客户为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车,磷酸铁锂动力电池装机量位列第四。公司2018年下半年开始已陆续接受多家国际高端乘用车客户的审核验厂,2019年开始公司有望批量供货戴姆勒和现代起亚,软包电池迎来机遇期。未来随着出货量及产能利用率提升,规模效应有望逐步体现,毛利率有望回归合理范围,盈利能力有望提升。 风险提示:动力、消费电池推进不及预期,电子烟发展不及预期。
吴立 5 7
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-04-15 28.24 34.26 39.27% 29.72 5.24%
29.72 5.24% -- 详细
动力电池:公司自2015年涉足动力电池领域,早期不赌技术路线,在方形LFP、圆柱NCM、方形NCM、软包NCM领域都有布局,目前确定乘用车以软包NCM为主、方形NCM为辅,主打高端市场;客车以方形LFP为主;软包目前已进入戴姆勒供应链,现代起亚获得6年13.48Gwh的订单。 软包NCM估值:2019-2021年起亚订单装机量为0.23Gwh、0.86Gwh、1.95Gwh,戴姆勒订单装机量为0.4Gwh、0.52Gwh、0.68Gwh。预计合计收入为6.57亿元、12.99亿元、22.31亿元。软包板块估值31.36亿元、62.07亿元、112.77亿元 方形LFP与方形NCM估值:预计2019-2021年方形电池合计利润为0.5亿元、1.2亿元、1.5亿元,由于乘用车与储能增长空间较大,给予25倍估值,对应市值12.5亿元、30亿元、37.5亿元圆柱NCM估值:预计2019年-2021年圆柱NCM板块利润为1.2亿元、1.8亿元、2.75亿元,由于电动工具为传统市场,因此给予20倍估值,板块对应市值24亿、36亿元、55亿元 锂原电池与消费电池:2016-2017年公司市场占有率由6%提升至9%,预计2018-2021年将继续稳步提升,分别为:10%、11%、14%与16%。2007-2017年,公司锂原电池营业收入由0.77亿元提升至10.91亿元,10年提升约14倍,年复合增长率约30%。2018-2021年预计营收收入分别为约13亿元、约15亿元、约19亿元与约23亿元,年复合增长率约20%。 传统业务估值:2007-2017年,公司消费电池营业收入由0.38亿元提升至5.40亿元,10年提升约14倍,年复合增长率约30%。2018-2021年预计随5G物联网与电子眼市场的发展,公司消费电池营业收入年复合增长率可保持在约30%,对应的营收收入分别为7亿元、9亿元、12亿元与15亿元。 综上所述,对公司各部分市值加总后,我们预计2019-2021年合计市值为292.89亿元、434.82亿元与599.04亿元。同时,预计公司2019-2021年净利润分别合计9.1亿元、12.50亿元与16.80亿元,以当前244亿元市值计算对应PE分别为26.78X、19.50X与14.52X。 总结:核心竞争力在于:1)传统业务龙头,对公司生存形成稳定保障,为公司发展提供试错机会。2)公司善于学习,生命力顽强:公司早年转型动力电池时走过弯路,但目前动力电池前景逐渐明朗。3)实际控制人技术背景出身,注重技术研发,各事业部精细化管理。 风险提示:动力电池销量不及预期;锂原电池与消费电池竞争加剧;电子烟政策风险等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-04-08 28.60 -- -- 30.20 5.59%
30.20 5.59% -- 详细
三元圆柱转型大获成功,动力电池产能稳步释放 公司现有三元圆柱电池产能3.5GWh,公司2018年作出战略转型,放弃动力电池市场,转向电动工具及电动自行车领域,核心客户包括TTI、小牛等,推测一季度出货量大幅提升,对业绩拉动明显。此外,电动工具及消费锂电领域不受新能源车补贴退坡影响,公司在手订单较为充裕,后续三元圆柱电池有望继续发力。公司在动力电池领域现有磷酸铁方形电池产能2.5GWh,主要客户包括南京金龙、宇通、吉利等客户,同时在储能领域也有布局,根据起点研究院统计,公司1~2月动力电池装机量达到0.19GWh,同比大增757%。公司在三元软包领域现有产能1.5GWh,预计年底前扩产至3GWh,同时公司投资30亿元建设年产5.8GWh三元软包电池产能已经动工,预计2020年下半年投产。公司已经获取戴姆勒、现代起亚乘用车订单,未来发展前景良好。 新兴物联网市场带动锂原电池业务发展,电子烟业务继续超预期 公司凭借技术和成本的优势,已成为全球第三、国内第一的锂原电池厂商,国内市场占有率达到60%以上。随着消费工业领域智能交通卡、可穿戴设备、烟雾报警器等新兴用途不断兴起,对消费锂电池拉动空间显著,公司未来锂原电池有望保持稳定增长。公司持有电子烟龙头麦克韦尔37.55%股权,2018年麦克韦尔为公司贡献投资收益合计2.98亿元,受益于电子烟对传统烟草高速替代进程,麦克韦尔一季度贡献业绩继续超预期,带动投资收益同比大增。 盈利预测 我们预计公司2019~2020年营收69.91亿元、109.86亿元,归母净利润8.70亿元、11.27亿元,当前股价对应PE分别为26.36、20.35。维持“买入”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-04-04 28.12 35.00 42.28% 30.20 7.40%
30.20 7.40% -- 详细
动力电池装机持续快速增长,储能业务即将爆发。根据高工锂电统计,今年1-2月公司动力电池装机187MWh,市占率2.6%排名第5,今年预计在客车领域将持续快速增长,在宇通等大客户的市占率将显著提升。公司在储能市场与国外通信运营商、国内通讯设备龙头企业有较好合作,成为河南电网、江苏电网等发电侧配套服务的指定供应商,并在家庭储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户,预计公司在储能电池市场也将有较快增长。 软包电池突破奔驰、现代等国际知名车企,二季度起将大批量供货。公司去年8月和戴姆勒签订了供货合同,现已实现小批量供货,预计二季度起将大批量供货。今年3月公司公告收到现代起亚发出的供应商选定通报,未来六年订单预计需求达13.48GWh,我们预计公司的高端三元软包电池有望进入更多全球主流乘用车企供应链。公司现有软包电池产能1.5GWh,在建1.5GWh产能有望年底前投产,3月公司二期项目6GWh产能动工,预计明年6月投产。我们预计未来三年公司软包电池将持续高增长,并将在和国际主流车企的合作中,进一步提升公司的动力电池产品竞争力,有助于公司拓展国内车企客户。 圆柱三元电池在非车用市场快速增长,同比实现扭亏为盈。公司3.5GWh圆柱三元电池产能去年全部投产,不过由于出货量逐渐爬坡未能满产,去年同期该业务有所亏损。公司成功将圆柱电池导入电动工具、电动自行车等领域主流客户,去年四季度起已实现扭亏,今年一季度预计满产满销,同比实现扭亏为赢。目前公司是全球最大的电动工具制造商TTI的供应商,还为格力博、小牛等大客户供货,我们预计全年圆柱三元电池都将实现满销,同比保持高速增长。 锂原电池业务在物联网和电表市场表现较好,电子烟业务业绩再超预期。公司的锂原电池业务积极拓展新兴物联网市场并取得阶段性成果,预计将实现稳健增长,去年国网第二批电表招标大幅增长,标志着电表市场正式复苏,我们预计亿纬的锂原电池业务今年有望实现30%增长。公司参股子公司麦克韦尔电子烟业务持续爆发,一季度实现高速增长,为公司带来投资收益的大幅增长,未来麦克韦尔的投资收益有望为公司的动力电池业务提供更多资金支撑。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司动力电池和电子烟业务持续超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为5.71、8.50、11.18亿,(前值为5.71、8.20、10.75亿),同比增长42%、49%、32%,EPS为0.67、0.99、1.31元,参考同行业公司估值水平,上调目标价至35元,对应2019年35倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
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2019Q1业绩超预期:公司发布2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润1.63亿-1.86亿元,同比增长120.00%-150.00%;业绩超预期增长主要系:1)成功拓展三元圆柱电池非车用市场;2)动力电池业务产能释放,业绩实现正增长,盈利水平提升;3)新兴物联网市场开拓进展好,锂原电池业务平稳发展;4)参股麦克韦尔(持股37.55%)业绩超预期,投资收益大幅增长。其中2019Q1非经常性损益影响200-900万元。 持续扩产软包动力产能,助力国际车企开拓。公司拥有方形铁锂(2.5GWh)、三元圆柱(3.5Gwh)、三元方形(1.5Gwh)和三元软包(1.5GWh)等多种电池技术路径产品,合计产能9Gwh,涵盖乘用车、商用车、电动工具(非车用市场)等。其一,最大的看点在乘用车领域,公司与韩国锂电龙头SKI深入合作三元软包电池,成功切入国际一流车企戴姆勒、韩国起亚,品牌影响力提升。同时公司持续加码三元软包电池产能,子公司亿纬集能已开启6Gwh三元软包二期项目,预计于2020年6月投产(一期三元软包项目规划3Gwh,1.5GWh已于18年4月投产,19年Q2达3Gwh产能),随着三元软包产能投产,公司将形成大规模的高端三元软包电池产能,有助于满足国际主流客户需求,持续开拓一线车企,份额有望提升。其二,磷酸铁锂电池,面向商用车\储能及电动船领域,公司是南京金龙、宇通、东风等的供应商。其三,三元圆柱产品调整市场策略,成功开拓三元圆柱非车用市场,特别是下游电动工具,已开拓TTI、百得等国际大客户,产品开始进入批量供货阶段;公司2018年出货量1.28Gwh,占比2.24%(排名第七),2019年1-2月累计出货量约0.2Gwh(占比2.78%),份额略有提升。 深耕消费市场,锂原电池龙头巩固,消费锂电稳定增长。公司作为锂原电池龙头,深耕消费领域市场,2017年通过收购金能扩大消费锂电产能,并逐渐形成客户协同效应,在可穿戴及电子雾化器细分市场市占率持续提升。 参股公司麦克韦尔业绩高增,带来稳定现金流。麦克韦尔,主要从事电子雾化器和开放式电子雾化设备APV业务,目前已是全球最大的电子雾化设备研发、生产企业之一。2018年麦克韦尔实现营业总收入34.34亿元(yoy+119.33%),实现归母净利润7.85亿元(yoy+256.24%),其中ODM营收24.9亿元(yoy+148.28%)和自有品牌APV9.4亿元(yoy+67.72%)。据《2017年世界烟草发展报告》2017年电子雾化器市场120亿美元,并集中在海外市场(占比94%),据P&SMarket预测,2023年电子雾化器有可能达到年销售480亿美元。公司将受益于未来行业将高速增长。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。考虑公司动力客户开拓顺利,及麦克韦尔超预期高增,我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.7/ 8.76/11.87亿元(原预测19-2020年分别为5.28 /7/8亿元),同比增长41.43%/53.49%/35.57%。当前股价对应2019-2020年PE分别为:26/19倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、战略客户配套供货不及预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-04-04 28.12 -- -- 30.20 7.40%
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锂原电池基本盘稳固,动力电池业务崭露锋芒。公司以锂原电池业务起家,抓住智能电表普及历史机遇迅速崛起,锂亚电池全球销量第一。消费锂电池以电子烟市场切入,在电子烟和可穿戴应用等细分市场领域保持领先地位。动力电池进入较晚,高举高打,拿下国际高端车企订单,逐步迎来收获期。2018年实现营收43.51亿,同比增长45.9%,归母净利5.71亿,同比增长41.7%,上市十年,营收增长20倍,净利增长13倍。 锂原电池市场龙头,物联网时代焕发新春。国内智能电表进入第二轮存量替换周期,国外智能电表市场逐步放量,将驱动锂原电池市场稳步增长。物联网时代来临,独立的传感、信息交互和处理需要锂原电池电力支撑,市场天花板逐步上移。公司完成锂亚电池全自动化生产工艺突破,销量全球第一,产品品类齐全,竞争优势突出,锂原电池业务将稳步增长。 动力电池行业新贵,高端客户实现突破。电动化大势所趋,随着国内外主流车企推出纯电动专用模块化平台,优质供给不断增加,渗透率将稳步提升。我们预计2020年全球动力电池市场规模近1600亿,2025年近4300亿。公司进入动力电池领域较晚,通过高强度研发和国际领先设备投入加速追赶,与韩国SK深度合作,实现国际顶级车企客户突破,签约戴姆勒,拿下现代起亚订单,逐步迎来收获期。 电子烟蓝海市场,麦克韦尔投资收益高增。降焦减害是电子烟核心优势,2017年电子烟市场约120亿美元,烟渗透率不到2%,仍处于快速增长期,预计2023年将达到480亿美元。麦克韦尔技术优势突出,深度绑定国际烟草巨头,为奥驰亚、日本烟草提供ODM产品。自有品牌VAPORESSO快速放量,营收盈利高速增长,2013-2018年营收增长近19倍。公司现持有麦克韦尔37.55%股权,电子烟轻资产、高ROE、现金流高,麦克韦尔成长性极佳,将持续增厚公司业绩。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.71/8.34/10.91亿元,同比分别增长41.6%/46.0%/30.8%,EPS分别为0.67/0.98/1.28元,对应估值分别为42.8/29.3/22.4倍,首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险提示:动力电池业务盈利不及预期;麦克韦尔业绩不及预期;消费锂电出货量不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-03-21 23.92 29.00 17.89% 30.20 26.25%
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公司近期公告:子公司亿纬集能收到韩国现代-起亚集团发出的供应商选定通报,未来6年给公司锂电池订单需求13.48GWh。公司还公告在惠州建设对应的动力软包电池芯、模组和储能产品产能,规模不低于5.8GWh。 近期,央视315晚会对电子烟的报道,引起了交易所、投资机构的广泛关注。公司电子雾化器用锂电池主要客户为国际主流参与者,尽管当前贡献不大,但有望实现较快增长。公司持股37.55%的麦克韦尔主营为电子雾化器、开发式电子雾化设备,并不涉及315晚会中提到的烟油,且其近90%业务在欧美市场。我们认为,电子烟行业加强监管与规范化是全球趋势和行业需要,公司雾化器相关业务终端期仍有望实现良性增长,而长期来看则有希望在健康规范的市场中获得更久远和高质量的增长。调整公司盈利预测,并相应调整公司目标价为29-32元,维持强烈推荐评级。 国际客户再下一城。根据公司公告与客户公开规划,推测本次与现代起亚合作的应该是纯电动车型,按目前市场的平均成本,估算该订单价值超过百亿元,预计该业务将由新建的5.8GWh软包产能供货。公司动力业务近3年的市场重心一直在国际客户上,2018年公司就成功进入戴姆勒体系,后续也有可能实现新的进展或突破。 公司电子雾化器用锂电池有望实现较快增长,麦克韦尔有望保持良性发展。公司自2012年开始布局电子雾化器用锂电池,目前主要客户为英美烟草、日本烟草、帝国烟草、奥驰亚烟草、雷诺烟草、JUUL等国际主流企业,公司2018年该业务净利润约为0.12亿元,尽管贡献不大,但随着近几年大客户拓展及海外业务放量,仍有望实现较快增长。公司持股37.55%的麦克韦尔公司,主营业务为电子烟用的雾化器、开发式电子雾化设备,其自身并不涉及315晚会中的提到的烟油问题,且其近90%的业务在欧、美、日等市场,受国内政策影响小。随着电子烟行业高速发展,全球加强电子烟行业监管与规范是必然趋势,麦克韦尔等具有核心技术与专利且客户结构优秀的企业,有希望实现更高质量的发展。 原有主营有望保持较快增长。公司锂原业务中,锂亚电池已具有全球竞争力,随着电表恢复、交通CPC推广,2019年增长将加速。锂锰在新产能投运、物联网新需求拉动下有望保持高增长。公司又分别在电动工具、电子烟电池领域接连突破,预计公司的消费类锂离子电池也将延续高增长。 投资建议。公司正在从单线业务向关联度较高的多领域拓展,新老业务都在上升期。公司动力与储能业务投入大但业绩贡献小,目前已在部分海外客户获得较大进展,后续有望继续突破,市场有望为该业务给予长期定价。调整盈利预测,并相应调整公司目标价为29-32元,维持强烈推荐评级。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-03-14 25.00 32.55 32.32% 30.20 20.80%
30.20 20.80%
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维持盈利预测,提高目标价,维持增持评级。公司收获现代起亚13.48Gwh订单,是公司第一高端乘用车订单,考虑是一个6年期订单,前两年出货量可能并不会很大,业绩增量有限,因此维持2018-2020年盈利预测0.64、0.93、1.54元,考虑该订单对公司动力电池前景具备重大影响,进一步增长公司动力电池竞争力,因此给予2019年35倍估值,提高目标价至32.55元(+5.58),维持增持评级。 顺利挺进全球高端供应链,动力电池见曙光。现代起亚集团为全球第五大汽车集团,年销量为750万辆,下属现代、起亚两个系列车型,本次动力电池的供应主体为亿纬集能,该公司为SKI和亿纬合资公司,共同打造高端软包电池,目前产能1.5Gwh,今年年底可达3Gwh,后续将进一步扩产5.8Gwh,总产能达到8.8Gwh,除现代起亚外,公司另有戴姆勒等高端客户,高端供应见成效。 判断公司将是全球现代起亚重要供应商。现代企业集团2018年新能源车销量为6.2万辆,我们初步测算,2018年所需动力电池约为2Gwh,此前主要供应商为SK和LG,本次和亿纬集能签署的框架协议6年总计交货13.48Gwh,每年2.24Gwh,属于全球供货,并不局限于国内,我们判断亿纬将是现代起亚全球重要供应商。 催化剂:持续获取高端客户订单 l 风险提示:客户拓展及销售不及预期、动力电池可能面临亏损
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名