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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-02-04 17.50 26.97 43.08% 19.59 11.94% -- 19.59 11.94% -- 详细
维持目标价和增持评级。亿纬锂能持有麦克韦尔37.55%股权,该公司是电子烟龙头,考虑行业渗透率低,未来高增长,亿纬一方面赚取投资收益,另一方面也是电子烟电池隐形冠军。维持2018-2020年盈利预测为0.64、0.93、1.54元,维持目标价26.97元,维持增持评级。 全球电子烟市场170亿美金,雾化和加热不燃烧共存。2017年全球电子烟市场空间为170亿美金,其中雾化烟120亿美金,存量空间更大,未来6年复合增速26%;加热不燃烧为50亿美金,未来5年复合增速在30%以上,增速更快。两种产品应对不同的消费者,未来很长一段时间,两者共存,不会出现完全取代的局面。 渗透率仅2%,趋势不可阻挡,传统烟草巨头争先恐后投入巨大。虽然经过多年高速发展,但相比于烟草上万亿市场空间,电子烟渗透率依然仅2%,电子烟的文化、减害及革命性的产品不断出现,新趋势已经来临,菲莫国际、日烟等均投入几十亿美金研发电子烟,奥驰亚甚至投入128亿美金收购电子烟公司Juul,唯恐在电子烟市场落后。 麦克韦尔锁定核心客户,具备强大的竞争力。麦克韦尔在雾化技术、制造技术上积累丰厚,且具备快速迭代能力,核心客户为奥驰亚、日烟等国际烟草巨头,未来几年将继续享受行业红利,且伴随着公司核心客户不断加大对电子烟市场的投入,公司的增速将显著高于行业。 风险提示:各国对电子烟监管政策波动 催化剂:公司获取大客户订单
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-01-24 16.33 19.14 1.54% 19.59 19.96% -- 19.59 19.96% -- 详细
主营业务结构逐渐清晰,锂电龙头轮廓形成。亿纬锂能成立于2001年,在2009年上市以前公司以具有自主知识产权的高能锂一次电池为核心业务,上市至今公司把握行业发展方向,调配内部资源,目前已形成动力储能电池、消费工业电池(包括电子雾化器、可穿戴设备、电动工具、电动自行车)以及锂原电池三大主营业务,是中国最大、世界第五的锂亚电池供应商,并致力于发展成为打造新型锂能源领域的国际领先企业。近年来公司营收快速增长,2018年前三季度实现收入30.09亿,同比增长51.44%;扣非归母净利润3.10亿,同比增加21.40%。 定位高端软包电池拿下一流国际客户,磷酸铁锂稳定贡献业绩。随着新能源车销量增速迅猛,公司动力电池业务布局加快。公司软包电池定位高端获得SK技术支持,成功进入戴姆勒供应商名单,国际一流车企的加持从各个方面提升公司核心竞争力,公司目前是国内除了CATL之外,第二家进入国际一流车厂供应链的企业。公司电池技术、电池性能、制造水平、公司管理体系已符合海外高端乘用车企的要求。与此同时公司磷酸铁锂电池市场份额也在不断提升,2018年1-11月份亿纬锂能铁锂电池装机878MW,市场排名第四,市场占有率5.5%,仅次于宁德时代、比亚迪及国轩高科,相比去年再次实现市场份额的加速跃升。从客车电池装机量来看,2018年亿纬锂能新能源客车装机总量为5486辆,电池装机量为1104.1MWh,排名第三位。主要配套客户包括南京金龙、山西新能源等,其中为南京金龙配套2748辆、电池装机量为617MWh,为山西新能源配套464辆,装机量为132.6MWh。配套电池类型全部为磷酸铁锂。 锂原电池快速稳定发展,调整应用方向消费电池收获优质客户。公司的锂原电池产品在行业中处于领先地位,是多家锂原电池客户的主要供应商,其中智能交通、智能安防、智能表计和共享经济等市场处于稳定发展阶段,行业无明显的周期性特点。锂原电池一直是公司安身立命之本,无论是原材料价格企高,或是细分市场起伏,公司锂原电池业务多年均保持稳定快速增长,在众多细分市场都是当之无愧的龙头企业,毛利率多年保持在35%以上。亿纬锂能消费电池主要包括两个方向:1.小型3C电池,该业务主要应用方向为穿戴、蓝牙装置、电子烟等;2.圆柱类18650电池,该业务是公司今年的转型策略,把原有圆柱类电池业务应用方向从电动车领域调整到电动工具以及电动自行车领域,该转型实现了巨大的成功,公司拿下TTI等众多海外优质客户,回款水平和盈利能力都实现了跃升。 【投资建议】 鉴于公司动力储能电池及消费工业电池业务的超预期表现,我们提高了公司的盈利预期,2018/2019/2020年营业收入分别提升至为44.53/66.06/92.02亿元,归母净利润分别为5.76/7.46/9.75亿元,EPS0.67/0.87/1.14元,对应PE24.14/18.64/14.25倍。参考公司当前估值水平,给予公司19年22倍PE,12个月目标价:19.14元,给予“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车行业政策风险,若行业补贴出现大幅度下滑将影响行业装机水平,同时产品价格面临较大的下滑压力; 行业竞争加剧,目前市场产能铺设较为迅猛,未来行业可能出现超预期的竞争烈度; 消费电池市场不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-01-04 15.90 20.90 10.88% 18.38 15.60%
19.59 23.21% -- 详细
公司是具备优质基因的锂电池公司:董事长是863的锂电池专家,奠定了研发的基础;产品优质,锂原电池已经是世界前列,国内领先;战略清晰,产品定位高端。 锂原电池具备高护城河:该领域产品种类众多,经过10年磨砺,公司已经实现从设备到零部件的定制化,保证了公司的生产壁垒。下游应用广阔:随着5G,IOT的到来,新型应用层出不穷,只要有信号传感就带来电池的需求。 消费电池和动力电池定位高端: 消费电池(圆柱三元)定位高端电动工具,主要客户有TTI(全球DIY家用电动工具No.1) ; 动力电池锚定海外高端主机厂(戴姆勒奔驰,福特等),已经是深度合作定点开发,2019年逐步释放有业绩。 电子烟已经是明星业务,三年内行业保持30%的增速,投资收益明显。 从战略-产线-产品落地能力强,执行力充分。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-12-28 15.49 26.97 43.08% 18.38 18.66%
19.59 26.47% -- 详细
本报告导读: 动力锂电池不是公司的全部,公司的锂原电池、消费锂电池具备良好竞争力,消费锂电池跨过产能利用率的盈亏平衡线,即将进入利润爆发期。 投资要点:给予目标价 26.97元,维持增持评级。短期动力电池业务难以贡献实质性利润,但是公司传统业务锂原电池增长强劲,消费锂电尤其是圆柱电池快速打开局面,跨过产能利用率盈亏平衡线,实现大规模爆发调整公司2018-2020年盈利预测为0.64(-0.08)、0.93(-0.04)、1.54元,给予2019年29倍估值,对应目标价26.97元,增持评级。 锂原电池:巨头的利润,稳健的增长。公司锂原电池收入规模在过去10年增长了10倍,国内市占率60%以上,是绝对龙头,维持40%高毛利和极佳的现金流,锂原下游的主要用途之一是智能电表,电表使用寿命在7-8年,即将迎来新的存量更新周期,另外下游的智能交通卡、E-call、烟雾报警器等新兴用途不断兴起,带动下游需求增长消费锂电池:空间不容忽视,公司迎爆发期。公司小型消费电池聚焦在电子烟、蓝牙、可穿戴等领域(非手机和平板电脑等),竞争相对较小,市场规模预计在50-100亿元,比较可观,尤其是在电子烟电池领域,公司规模遥遥领先。电动工具电池市场规模100亿元,电动自行车领域也开始广泛地采用锂电替代铅酸,潜在规模30Gwh。 在这些领域,亿纬锂能收入快速增长,18650电池产能利用率迅速提升,即将迎来利润爆发,同时高端电动工具供应链的突破也显示了公司强大竞争力。 风险提示:消费锂电池收入不及预期、动力电池压力较大催化剂:持续突破高端供应链
胡毅 3
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-12-28 15.49 21.00 11.41% 18.38 18.66%
19.59 26.47% -- 详细
募投项目将新增5Gwh储能动力电池和1.87亿只消费锂电产能。公司拟通过非公开发行募集资金不超过25亿元,投资于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,现已获证监会审核通过。公司拟投资21.58亿元,用于建设5Gwh储能动力电池产能,包括3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池产能,项目建设期2年,公司预计项目建成后磷酸铁锂电池售价为0.89元/wh,三元方形电池售价0.95元/wh,项目运营期有望实现年均收入40.86亿元,年均利润2.57亿元。公司拟投资6.44亿元,建设18,720万只消费锂离子电池产能,项目建设期2年,公司预计建成后销售单价5.90元/只,运营期年均收入9.99亿元,年均净利润0.81亿元。目前公司已投产的储能动力电池和消费类锂电产能利用率均较高,募投项目达产后料将更好满足市场增长需求,进一步巩固公司在锂电行业领先地位。 动力储能电池业务高速增长,高端乘用车客户不断拓展。公司动力电池业务同比高速增长,据真锂研究统计,2018年11月,亿纬锂能在国内动力电池装机227MWh,排名第5,2018年1-11月,亿纬锂能动力电池装机967MWh,排名第7,市占率2.2%。公司动力电池业务高速增长,继三元软包电池进入戴姆勒供应链以来,和其他主流乘用车企的合作也随之加快。三元圆柱电池已成功进入电动工具等非车用市场,已通过全球最大的电动工具制造商TTI的审核,并开始逐步供货。方形磷酸铁锂电池在客车、物流车领域份额不断增长,随着募投项目落地,在储能市场有望持续爆发。 锂原电池增长稳健,麦克韦尔爆发增长,提升消费类锂电需求。公司锂原电池业务巩固全球领先地位,预计今年将实现20%以上增长。国网今年第二批电表招标大幅增长,预计明年公司在传统表计市场将有较好增长,在汽车电子、物联网等领域需求也不断提升。麦克韦尔的电子雾化器业务今年爆发增长,前三季度净利润4.33亿,同比增长223%,我们预计全年有望实现6亿利润,明年有望持续高增长。公司现持有麦克韦尔37.55%股权,料将获得较稳定的投资收益。此外,麦克韦尔大幅使用公司的消费类锂电,预计明年公司的消费类锂离子电池业务也将有较大增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.65元、0.83元、1.08元,对应估值为25、19、15倍PE,参考同行业公司估值水平,给予2019年25倍PE,对应目标价21元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-12-27 15.60 -- -- 17.78 13.97%
19.59 25.58% -- 详细
事件: 公司2018年10月8日发布非公开发行股票预案,12月3日收到证监会反馈意见书,并于12月11日回复证监会反馈意见书,12月24日获得证监会审核通过。本次非公开发行拟募资不超过25亿元,约76%用于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”,约24%用于“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”。 点评: 厚积薄发,顺势而为,继续加码高端电池产能。公司本次拟非公开发行募资25亿元,用于建设5GWH荆门亿纬创能储能动力电池项目以及1.87亿只面向物联网应用的高性能电池项目,预计达产后年均营收50.85亿元,净利润3.37亿元。其中公司预计磷酸铁锂售价约0.89元/wh,三元约0.95元/wh,目前市场售价约1.2元/wh,达产后预计动力电池项目毛利率约为17%,预测谨慎合理。公司预计面向物联网应用的高性能电池售价5.9元/个,目前售价超过8元/个,达产后预计毛利率约19%,预测谨慎合理。目前公司动力电池产能9GWH,包括3.5GWH三元圆柱,2.5GWH方形磷酸铁锂,1.5GWH方形三元及1.5GWH三元软包叠片。根据真锂研究数据,2018年1-11月,公司动力电池装机量约0.97GWH,市场份额为2.2%,排名第七,2018年1月排名为11名。目前公司三元储能动力电池能量密度已达到210wh/kg,获得国家强制性检验证书,能够充分满足市场需求。 新能源车发展迅速,公司自上而下打法,为其产能消化提供支撑。1-11月中国新能源汽车销量103万辆,同比增长68%,维持高速增长。全球电动化浪潮来袭,宝马、奔驰、大众、丰田等国际化车企纷纷布局电动车领域,电动化大势所趋。远期来看,预计2030年全球新能源车销量达3000万辆,占约30%,动力电池需求将达约1300GWH,行业空间达到万亿级别。公司目前已经获得国际化车企戴姆勒订单,公司在技术、市场实力不容小觑,自上而下打法,未来有望顺利开拓国内乘用车市场。客车领域,公司目前已供货宇通、南京金龙等一流车企。 消费类电池产能利用率高,顺应物联网快速发展,扩建优质产能。公司消费类锂离子电池起步早,与国内外知名品牌形成了稳定战略合作,长期处于领先地位。2018年1-9月公司消费类电池产能利用率为 97%,2017年为82%,提升快速,产能趋于饱和。随着智能可穿戴设备、电子雾化器等市场兴起,对消费类电池需求旺盛。截止2018年9月30日,公司尚未交付订单为2300万只;此外,根据公司统计,仅2019年意向订单已超过9500万只,本次募投项目产能消化有一定保障。 投资建议:维持“推荐”评级。公司产线自动化水平高,有利于公司长远发展,此外,公司技术背景好,典型客户起到示范效应,本次非公开获通过,有利于解决公司资金问题,助力长期发展。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.65元、0.85元,对应PE为25倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期;客户开拓不及预期;新能源汽车产销不及预期;电池价格超预期下滑。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-12-26 15.79 19.00 0.80% 17.78 12.60%
19.59 24.07% -- 详细
USITC启动一项针对电子烟及其配件的337调查。2018年12月13日,USITC决定启动一项对电子烟及其部件的337调查,该调查由JUUL在2018年10月4日提出。此外,JUUL在11月提起了另一项申请,目前尚未通过USITC许可。 几起337调查中涉及公司20多家。已启动调查的337调查申请中,共涉及18家公司,加上JUUL在11月提起的另一项申请,共涉及近30多企业。其中,以美国公司为主,涉及到的中国公司共10家,主要的申诉理由均是专利侵权。 具有自主知识产权的电子烟企业及其供应链,可能提升市场占有率。电子烟产业近几年快速发展,“山寨”品牌也较多,337调查的主要对象是海外、国内的中型与中小型企业。如果后续严格执行专利和知识产权保护,美国等市场的份额可能加快向几家大企业集中。仅就337调查而言,具有自有技术专利与品牌的电子烟企业及其供应链,可能是积极信息。 参股公司麦克韦尔不会受337调查的直接影响,预计仍将带来积极的投资收益贡献。新三板公司麦克韦尔,之前主要为海外公司做核心配件ODM,主要客户为日本烟草、ALtria等大公司。麦克韦尔自身不在最近的337调查对象中,且几起调查中涉及的企业,都不在其有公开记录的大客户系统中。同时,麦克韦尔自有品牌及其陶瓷雾化器产品近几年快速增长,预计其自主品牌收入占比已超过30%。亿纬锂能持有其37.55%股权,投资收益贡献比较大。我们认为,麦克韦尔将不会受337调查的直接影响,2018年净利润可能增长至5.x-6亿元,未来仍将有较强的增长和发展,并将给亿纬锂能带来积极的投资收益贡献。 投资建议。公司形成了比较强的制造和研发平台,通过技术平台+细分市场定制的模式,支撑着公司对分散市场的快速反应和占有。公司锂原电池、消费类锂离子是坚强的业绩支撑,动力电池还在投入阶段,有可能会有新突破,维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价19-21元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-12-18 16.44 21.69 15.07% 17.78 8.15%
19.59 19.16% -- 详细
重视研发、立足锂原、发力锂电:亿纬锂能创立于2001年,于2009年在深圳创业板上市,上市至今已形成锂原电池、锂离子电池、电子烟(已于2017年剥离)三大核心业务,从锂原电池到电子烟业务,再到消费锂电,公司始终保持行业领先地位,这得益于以董事长为代表的核心管理团队具备深厚的专业背景,且对研发极其重视,2018年上半年公司研发投入高达2.59亿元,营收占比高达13.75%,处于行业领先水平。2015年公司开展动力电池业务,目前产能规模达到9GWh,凭借优秀的研发基因,公司在动力锂电领域有望跻身一线梯队。 公司经营稳健,业绩维持高增长:自2009年上市以来,公司的收入和净利润均保持稳定增长。收入从2009年的2.06亿元增长到2017年的29.82亿元,复合增速达39.66%;扣非后净利润从2009年的0.38亿元增长到2017年的2.74亿元,复合增速达28.11%。2018年前三季度,公司实现营收30.09亿元,同比增长51.44%,实现归母净利3.79亿元,同比增长17.21%,全年预计实现盈利5.36-5.85亿元,同比增长33%-45%。后期随着动力电池业务的发力,公司的业绩有望持续高增长。 锂原下游需求空间广阔,消费与储能发展势头迅猛:作为公司成立以来的核心业务,近年来锂原电池业务持续高速增长,营收从2008年的1亿元增长到2017年的10.91亿元,复合增速高达30.41%,2018年上半年营收6.14亿元,增速达37.28%,锂原电池下游智能表计、智能交通、智能安防、共享单车等领域市场空间广阔,需求保持快速增长,我们看好锂原电池业务的长期成长空间。另外,公司消费锂电在增速较快的电子烟和可穿戴市场重位居前列,储能方面公司已经与通信领域大客户建立了长期合作关系且已成为公司增长最快的业务。 动力电池业务逐步进入收获期,市场份额实现快速提升:2017年以来,公司持续加大对动力电池的市场拓展,成为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户的重要供应商,并开始批量供货,同时乘用车领域的客户拓展也在积极推进。根据高工锂电数据,2018年前三季度公司动力电池出货量为1.19GWh,跻身行业前七。市场份额和地位的持续提升,彰显出公司在动力电池领域的实力。目前,公司在惠州和荆门两大生产基地,共建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh方形三元和1.5GWh三元软包叠片,随着公司产能的逐步释放以及在乘用车领域取得进一步突破,公司的动力电池装机量将持续快速提升。 合作SKI控股子公司同时三元软包获戴姆勒奔驰认可,有望加速国内乘用车客户的拓展:2018年7月,亿纬锂能全资子公司亿纬集能与SKI香港子公司BDE签署合作协议,资金和技术上的扶持有望快速提升亿纬集能在高端软包电池领域的竞争力;2018年8月,公司发布公告与戴姆勒签订多年供货协议,在乘用车领域实现了了从0到1的突破,公司软包电池的产品质量和生产能力得到了世界一流乘用车企的认可,为公司开拓国内主流乘用车企打下了坚实的基础。软包电池具备高安全性、高循环性能和高能量密度,符合动力电池发展趋势,动力电池中软包当前渗透率在13%左右,未来提升空间广阔,我们预计2020年有望提升至30%,动力软包的需求量未来三年复合增速有望达到100%左右。 投资建议:预计公司2018-2020年营收分别为46.1/64.7/90.7亿元,增速分别为54%/40%/40%;归母净利润分别为5.45/7.42/8.74亿元,增速分别为35%/36%/18%;考虑到明年有望进入国内主流乘用车企供应链,业绩有望快速释放,给予一定的估值溢价,即2019年25倍的参考估值,对应目标价21.69元,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内主流乘用车客户拓展进度低于预期、市场竞争加剧导致动力电池价格下降超预期等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-12-04 15.26 19.00 0.80% 17.08 11.93%
19.59 28.37% -- 详细
公司公布2018年报业绩预告:归上净利5.37-5.85亿元,同比增长33%-45%;非经常性损益0.7-0.8亿元,假设取中值0.75亿元,扣非净利为4.62-5.1亿元,同比增长68.4%-86%。维持强烈推荐评级,调整目标价19-21元。 业绩超预期。公司Q4归上净利1.58-2.06亿元,同比增长96.6%-156.9%;扣非净利1.52-2亿元,同比增长706.1%-963.6%。业绩高增长,主要系1)锂原电池业务在物联网领域持续发展,稳健增长;2)消费类锂电池在电动工具、智能家居市场突破,继续高速增长;3)持股37.55%的麦克韦尔持续高增长,贡献投资收益较多。 锂原电池稳健增长,消费类锂离子持续高速增长。锂原电池业务稳健增长,估算全年收入13.5-14亿元,同比增长超20%,盈利能力应该仍维持在较高水平。伴随家居安防、欧盟E-call、物联网等众多细碎的新需求涌现以及明年公司锂锰电池新产能的投运,预计公司锂原板块增速可能有所提升。公司消费类锂离子业务高增长,估算2018年收入可能达到14-17亿元,同比增长210%以上,主要系1)在可穿戴、电子雾化器等市场进入国际主流客户供应体系,份额增加;2)圆柱形三元切换电动工具市场已获得突破,开始放量;3)公司在扫地机器人等家居市场大客户放量。 期待公司动力电池领域突破。公司动力电池业务高速增长,估算该板块今年收入在16亿元以上,由于该业务盈利能力不高以及坏账计提等因素(公司坏账计提力度远高于同行),同时,公司定位于国际客户的软包电池产能还在调试优化阶段,固定成本较大,估算该板块可能有超过1.3亿元的财务亏损。近几年,公司加大与国际电池公司合作,重点跟紧国际乘用车客户,目前已通过戴姆勒审厂,后续有望在其余主流客户获得新突破。 与StoreDot合作,布局快充领域。11月27日公司公告与以色列StoreDot公司就大规模生产安全的“超高速可充电电池” 签订战略合作协议。合作可能现在消费类快充电池布局,再侧重动力类快充电池。StoreDot宣称已开发出一种“超高速充电电池产品”和技术,在快充领域具有影响力。 投资建议。公司形成了比较强的工艺、制造和研发平台,通过电池技术平台+细分市场定制的模式,支撑了公司能对分散市场快速反应和占用,已先后抓住共享单车、安防、电子烟、电动工具、家居机器人等市场。预计公司锂原电池、消费类锂离子仍将是坚强的业绩支撑,动力电池还在投入阶段,如果大客户有实际突破,业绩弹性会加大。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为19-21元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-11-29 13.85 -- -- 17.08 23.32%
19.59 41.44% -- 详细
全年业绩预告略超预期:公司发布2018 年年度业绩预告,2018 年1-12 月公司实现归母净利润5.36亿元–5.85 亿元,同比增长33%-45%;公司实现扣非归母净利润4.56-5.15 亿元,同比增长67%-86%,其中非经常损益金额在7000-8000 万元,主要系2018年9 月27 日公司转让麦克韦尔60.90 万股股份。 锂原电池+消费锂离子电池快速增长,参股公司麦克韦尔带来投资收益 公司业绩大幅成长的原因包括:(1)锂原电池业务:公司积极拓展新兴物联网市场,取得阶段性成果,锂原电池业务基本稳定,带来持续稳定现金流;(2)消费锂离子电池业务:依托智能可穿戴设备和电子烟,收购惠州金能,与国内外知名品牌大客户形成稳固的战略合作,带动公司整体业务的增长;(3)动力电池和储能电池业务业绩实现增长;(4)公司参股公司麦克韦尔凭借电子烟业务的高速增长,其中前三季度实现归母净利润4.33 亿元,同比增长223%,全年业绩超预期,将给公司带来较大规模的投资收益;(5)预计公司2018 年年度非经常性损益在7000 万元到8000 万元之间,主要系转让麦克韦尔部分股权所致。 年底抢装行情有望带动装机量提升,戴姆勒示范效应逐步发酵 2018 年1-10 月公司装机电量为0.74GWh,同比增长236%,市占率为2.1%。Q4 补贴退坡预期有望带来抢装行情,期待公司大客户南京金龙在Q4放量,带动公司动力电池装机量增长。公司2018 年下半年开始已陆续接受多家国际高端乘用车客户的审核验厂,戴姆勒示范效应逐步发酵。未来随着出货量及产能利用率提升,规模效应有望逐步体现,毛利率有望回归合理范围。 维持“推荐”评级 受参股公司麦克韦尔业绩超预期带来大额投资收益影响,上调盈利预测。 我们预计公司2018-2020 年净利润分别为5.55、7.07 和8.73 亿元(原预测净利润为5.23、6.70 和8.35 亿元,上调幅度分别为5.5%、5.5%和4.6%)。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为19、15 和12 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:动力电池推进不及预期,电子烟发展不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-11-29 13.85 15.80 -- 17.08 23.32%
19.59 41.44% -- 详细
电子雾化器与锂原电池支撑扣非净利润4.61-5.10亿元,同比增长68-86%: 2018年总计非经常性损益影响约7千万至8千万元(三季度出售子公司麦克韦尔股权获得投资收益约5千万元),取中间数7.5千万元,全年扣非后归母净利润约4.61-5.10亿元,同比增长68-86%.略超我们预期。具体来看子公司麦克韦尔电子雾化器业务爆发式增长,贡献投资收益约2.3-2.5亿元,锂原电池持续安防、定位和智能交通等需求、保持稳定增长,预计贡献净利润约2.0-2.2亿元,公司消费电池下游市场为智能穿戴设备与电子雾化器,需求旺盛,并表金能电池已实现扭亏,预计全年可实现净利润约0.3-0.4亿元。 动力与储能锂电池规模效应逐渐显现,业绩拐点已经来临: 公司圆柱三元电池获得动力工具客户TTI认证,下半年已批量供货,惠州圆柱产线处于满产状态,荆门圆柱产线也完成准备工作形成出货,其他客户如小牛,ninebot和格力博等订单充足,保证明年圆柱电池继续放量增长;方形铁锂电池客车客户金龙汽车等,四季度抢装明显,根据起点锂电数据,公司10月份单月装机量115MW,1-10月份装机647MW,客车装机量仅次于CATL与比亚迪,位于行业第三名,同时公司已与华为签订通信储能长单,中标平高集团等电力储能订单,储能业务进入收获期,铁锂电池明年也将快速增长;随着出货量的增长公司规模效应正逐渐体现,上半年计提大比例研发费用的影响将在下半年减弱,动力与储能锂电池业务业绩拐点来临,全年将实现盈亏平衡,明年有望获得正收益。 软包三元电池定位高端乘用车,客户结构优化资产负债表迎来改善 公司软包三元产线与韩国SKI深度合作,于今年8月与戴姆勒签订长期供货协议,已开始供应,同时有多家海内外一流乘用车客户与公司接洽。受益于下游消费类客户增加,低端动力客户减少,公司二季度以来经营现金流持续改善,应收规模也控制得当,预计明年公司定增发行后负债率也将减小,资产负债表迎来改善。 盈利预测与估值: 不考虑定增发行与股权转让收益,预测公司18-20年EPS分别为0.58/0.79/1.03元,对应22/16/12倍PE,维持公司“强烈推荐”评级,27倍PE,目标价15.80。 风险提示:新产能建设与客户认证不及预期,电池价格与上游原材料价格波动风险,新能源补贴政策出现重大调整,电子雾化器受贸易战影响订单减少。
谭倩 3
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-11-06 12.50 -- -- 15.44 23.52%
18.38 47.04%
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事件: 公司发布三季度报,Q1~Q3实现收入30.09亿元/yoy+51%,归母净利润3.79亿元/yoy+17.21%,扣非归母净利润3.10亿元/yoy+21.40%。因去年同期麦克维尔的股权转让处置收益为1.22亿元,而本期为0.51亿元,同时持股比例由38.51%变更为37.55%,因此,经营性利润大幅增长。Q3实现营业收入为11.25亿元/yoy75%,归母净利润为2.2亿元/+yoy143%,扣非归母净利润为1.62亿元/yoy+81%,业绩整体符合预期。 投资要点: 锂原电池与电子烟业务并驾齐驱,带动业绩超预期。1)锂原电池和锂离子消费类电池业务保持稳定的增长:锂原电池为公司传统核心业务,目前仍保持稳定增长。同时公司在智能表计领域处于龙头地位,并在国际市场较快增长。2)需求快速释放,子公司麦克韦尔业绩实现超预期增长:子公司麦克韦尔,电子雾化器业务需求快速增长,其“发热体”专利技术和产品成为行业标杆,未来将为公司持续提供业绩支撑。3)成功拓展三元圆柱电池非车用市场,经营性亏损逐步减少:圆柱电池转向电动工具市场,目前已经通过了几家国际一流大客户的审核,产品开始进入批量供货阶段。 消费锂电稳增长,动力三元软包电池在高端客户取得突破。公司消费锂电三季度收入同比增长约30%,主要系公司在电子烟和可穿戴设备市场占有率提升,叠加收购金能公司具有较好的协同效应,预计未来将保持持续高速增长。公司在动力领域同时布局圆柱+方形+软包三种技术路线,目前各个领域皆有突破,处于良性循环。 1)圆柱动力电池:在电动工具等非车用市场取得较好拓展,经营性亏损逐步减少,预计后续继续保持快速增长,或将实现由亏转盈。 2)方形动力电池:商用车领域,成功供货宇通、南京金龙、吉利等客户,市场认可度高。储能领域花开朵朵,且今年开始实现盈利。子公司武汉亿星与江苏银珠集团、国网江苏能源签订《储能电站设备租赁使用合同》,进一步夯实在储能领域的龙头地位。其他应用:公司今年还获得了中国船级社型式认可证书,预期公司在电动船市场领域将有较大突破。 3)软包动力电池:公司与韩国SK强强联合,合作提升软包电池技术。8月2日,公司与戴姆勒签订至2027年供货协议,与国际知名车企供货,提升了品牌影响力,也同步验证了公司实力强劲,有利于进一步拓展优质客户。目前软包电池产能1.5GWh,2019年产能有望翻倍,是公司未来重点布局及应用领域。 Q3毛利率下降,Q1~Q3研发投入加大,经营现金流明显改善:Q3毛利率为20.16%,环比/同比分别下降3.41/14.83pp。Q1~Q3三费率为16.59%,同比增加0.62pp,其中销售费率为3.65%,同比下降0.58pp,财务费率为2.09%,同比上升0.42pp。管理费用率(含研发)为10.85%,同比上升0.78pp,其中研发费用占营收比例为7.53%,同比上升2.53pp,研发投入力度持续增加。Q3经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元,环比、同比分别增长103%、87%,现金流持续改善。 盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020 年将分别实现归母净利润4.9、6.4、8.3 亿元,对应2018-2020 年PE 分别为 22、17、13 倍。公司在锂原电池、消费锂电以及电子烟等领域具有坚实的业绩基础;同时公司在动力电池快速推进,未来成果值得期待,我们长期看好公司,前次报告发布后,公司股价有所调整,综合考虑公司成长性以及当前估值,上调至“买入”评级。 风险提示:客户拓展低于预期;政策波动风险;扩产低于预期;价格低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-11-02 12.16 20.00 6.10% 14.95 22.94%
18.38 51.15%
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公司1-3Q扣非归母净利润3.10亿,同比增加21.40%:2018前三季度实现营收30.09亿,同比增长51.44%,;归母净利润3.79亿,同比增长17.21%,位于业绩预告中值偏上,符合预期。扣非归母净利润3.10亿,同比增加21.40%。盈利能力看,前三季度公司毛利率23.57%,同比下降7.73个百分点。 单季度看,3Q业绩大幅增长:三季度实现营收11.25亿元,同比上升75.02%,环比下降6.18%;归母净利润2.20亿元,同比增长142.79%,环比增长160.2%;扣非1.62亿元,同比增长81.33%。三季度毛利率为20.16%,同比下滑14.83个百分点,环比下滑3.15个百分点。 3Q业绩增长来自电子烟麦克韦尔业绩大增及公司消费类锂离子电池放量:1)三季度公司出售麦克韦尔0.96%股权,获得0.51亿处置收益。因此3Q公司扣非净利润1.6亿,其中麦克韦尔3Q实现净利润2.4亿,为公司贡献0.93亿投资收益(我们估计贡献0.85-0.9亿净利润);2)我们估计动力锂电池三季度估计整体还处于投入期较难盈利,而消费类圆柱电池3Q放量(共3.5gwh产能,上半年处于市场开拓期,库存较多),下游客户主要为电动自行车、电动工具,如小牛、格力博等,因此预计消费类圆柱电池3Q已扭亏达到盈利状态。 前三季度费用大幅增长,费用率略有提升:前三季度,公司三费合计4.99亿元,同比增长57.30%,三费费用率为16.59%,同比上升0.62个百分点。其中,销售费用为1.10亿元,同比增长30.63%;管理费用为3.27亿元,同比增长63.17%,其中研发投入2.27亿元,同比大幅增长127.6%,研发费用/营收为7.53%,处于行业较高水平;财务费用为0.63亿元,同比增加89.35%。 期末应收账款20亿,1-3Q经营活动净现金流1.22亿:2018前三季度公司存货为12.06亿元,较年初增长32.91%;应收账款20.23亿元,较年初增长57.36%;预收账款0.4亿,较年初增加19%。经营活动净现金流为1.22亿元,去年同期(-0.2亿);投资活动产生的现金流量净额为-5.45亿元,同比缩窄62%,由于上期支付了部分麦克维尔、武汉孚安特等的投资款。 投资建议:预测公司2018-2020年净利润亿5.66、6.76、8.37亿,同比增长40%、19%、24%,对应eps为0.66/0.79/0.98元,对应PE分别为18x/15x/12x,给以2019年25倍PE,对应目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司出货量不达预期,产品价格下滑幅度超预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-11-02 12.16 15.00 -- 14.95 22.94%
18.38 51.15%
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前三季度剔除麦克韦尔股权处置的业绩影响,同口径业绩增长63%。前三季度,扣除麦克维尔股权转让收益的业绩增长63%,剔除麦克韦尔股权处置及持有其股权贡献的权益法投资收益后,前3季同口径下业绩同比增长约9%。公司前3季业绩大幅度增长,主要系1)Q3锂原电池业绩增速进一步加快,利润率较高;2)消费类锂电池维持高增长;3)麦克韦尔前3季归上净利润同比大增223%,公司持有股权带来较大的投资收益。 毛利率有所波动,收入增长摊薄费用率。前3季公司毛利率同比下滑较多,至23.6%,主要系动力电池出货价格下降,以及毛利率较低的动力电池业务营收占比在提升。前3季公司费用均出现较大幅度增长,主要是公司仍处于业务快速扩张期,支出较大,但费用率同比变化不大,主要系收入增长对费用率有所摊薄。 锂原电池快速增长,消费类锂离子高增长。前3季锂原电池营收大增,毛利率维持在40%左右,伴随家居安防、欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及明年荆门锂锰电池的投运,业绩增速仍可能提升。估算公司消费类锂离子业务收入增长60-70%以上,主要系公司在可穿戴、电子雾化器等市场进入国际主流客户供应链,市场份额增加;其中,公司圆柱型锂电池开始出货给国际电动工具客户,预计后续业绩贡献会比较明显。 动力电池仍待优化,软包电池静待乘用车客户突破。公司动力电池收入近几年都在快速增长,但我们估算2018年公司动力电池亏损可能较多,主要系公司价格较低、出货同比大幅增加,而定位国际客户的软包等产能投运后还在调试和优化阶段,固定成本较大。近几年,公司加大与国际电池公司合作,重点跟紧国际乘用车客户,有希望获得突破。 投资建议。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价15-16元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-11-02 12.16 -- -- 14.95 22.94%
18.38 51.15%
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事件:公司发布三季报,Q3实现收入11.25亿元,同比增长75.02%,实现净利润2.2亿元,同比增长142.79%,扣非后净利润1.62亿元,同比增长81.33%,基本每股收益0.26元。 投资要点: 麦克韦尔增长强劲,公司三季度扣非利润大增 三季度收入环比下降6.18%,综合毛利率20.16%,环比下降3.1个百分点,同比下降14.8个百分点,主要因为三元圆柱电池产能利用率不足,整体仍处于亏损状态,拉低了整体毛利率。三季度扣非利润大增,主要因为来自麦克韦尔的投资收益增加所致,三季度麦克韦尔确认投资收益9000万,环比增长100%。 动力电池装机量环比大降,预计四季度大幅改善 动力电池方面,三季度公司实现装机量0.064GWh,环比二季度大幅下降,主要因为新能源商用车订单的波动性较强,二季度公司有批量订单确认。四季度又到了商用车冲量的时点,预计四季度动力电池出货量会有大幅改善。公司动力电池业务的调整已经完成,三元动力电池面向电动工具市场,产能逐步爬坡。软包三元电池建设加速推进,预计2019年小批量供货戴姆勒,其他高端客户的开拓也在稳步推进中。 锂原电池稳步增长 锂原电池业务下游汽车电子和物联网需求持续放量,公司产品优势明显,预计全年将保持30%以上增长。 维持“推荐”评级 考虑公司出售麦克韦尔股权的收益,预计18-20年EPS分别为0.62元、0.76元和0.92元,PE分别为18.9、15.6和12.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、贸易战全面升级;2、动力电池市场拓展不及预期;3、政策变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名