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北陆药业 医药生物 2023-10-27 6.89 -- -- 8.93 29.61%
8.93 29.61%
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北陆药业:造影专项,多元发展北京北陆药业股份有限公司成立于 1992 年 9 月,是国内对比剂行业的龙头企业,此外,公司还在中枢神经类和内分泌类药物领域加大研发力度,努力实现产品多元化。近年来公司营收利润企稳回升,公司发展持续向好。 2022 年,公司营收达 7.66 亿元,同比减少 10.93%;归母净利润达 1120.63 万元,同比减少 91.07%,营收利润减少的原因是集采和对比剂上游原材料上涨。 2023 年上半年,公司营收达 4.38 亿元,同比增长 24.70%;归母净利润达 960.15 万元,同比降低76.02%。 公司在深耕对比剂领域的同时,打造“第二增长曲线”,不断加大研发投入,选择市场需求较大的心血管、消化为新增重点立项领域。构建多层次研发体系,公司先后参股世和基因、芝友医疗、医未医疗,战略布局精准医疗。 深耕对比剂,打造“原料药+制剂”一体化布局公司对比剂发展整体保持良好态势,近年来受集采影响营收有所下降,有望企稳回升。公司对比剂收入从 2016 年的 3.98 亿元增长至2021 年的 6.36 亿元, 2016-2021 年复合增长率达 9.82%。 2023 年上半年仍然是受碘帕醇注射液集采中标价格大幅下降的影响,碘帕醇注射液收入同比出现大幅下滑。碘克沙醇注射液虽未能中标国家集采,但销售团队仍在努力开拓集采外市场,碘克沙醇注射液收入同比出现回暖。 2023 年上半年公司对比剂收入 2.52 亿元,同比增长 0.67%。在钆喷酸葡胺注射液等市场,公司市场格局占优。此外,公司通过收购海昌药业,打造“原料药+制剂”一体化发展。 降糖药:公司降糖类产品包括格列美脲片和瑞格列奈片,均已纳入国家集采。 2023 年上半年,公司降糖类产品收入 4211.91 万元,同比增长 57.99%。 九味镇心颗粒,打造中药抗焦虑抑郁第一品牌流行病学调查显示,我国抑郁障碍年患病率为 3.6%,终生患病率为6.8%。此外,新型冠状病毒肺炎的大流行使全球重度抑郁障碍病例增加 27.6%,预计 2030 年,抑郁障碍将超过肿瘤和心脑血管疾病成为全球第一大疾病负担。中国抗抑郁药物行业发展较为迅速,预计抗抑郁药物行业样本医院市场规模于 2022 年达到 184.1 亿元人民币。目前,中国抗抑郁药物市场份额主要由外国药企垄断,中成药抗抑郁临床价值亟待进一步发掘。 公司自主研发的九味镇心颗粒是公司近年来重点推广的战略产品,也是国内第一个通过国家食品药品监督管理总局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。 2018-2021 年,九味镇心颗粒营收持续增长, 2021 年达 1.41 亿元,平均复合增长率达 49.14%。 2022 年受整体经济大环境 影响,该产品销售收入 1.24 亿元,同比下降 11.97%, 2023 年上半年销售收入 8285.93 万元,同比增长 38.96%,有望成为公司继对比剂产品之外的又一战略品种。 投资建议我们预计公司 2023~2025 年营收分别为 8.69/10.46/12.33 亿元;同比增速为 13.5%/20.3%/17.9%;归母净利润分别为 0.19/0.32/0.48 亿元;净利润同比增速为 73.6%/63.8%/50.3%;对应 2023~2025 年EPS 为 0.04/0.06/0.10 元/股;对应 PE 为 174x/106x/71x。考虑到公司一方面加强在对比剂领域的核心优势,与此同时介入心血管领域、消化领域等打造“第二成长曲线”,通过九味道镇心颗粒打造抗焦虑中药第一品牌。我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示集采或价格下降的风险;原料价格波动风险:研发进度或研发结果不理想的风险
北陆药业 医药生物 2021-03-23 8.92 -- -- 9.84 9.58%
10.56 18.39%
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收入与2019年基本持平,疫情影响消除:2020年公司收入8.27亿元(+1.00%),归母净利润1.75亿元(-48.98%),净利润下滑主要是2019年世和基因公允价值变动金额较大,导致归属母公司股东的净利润较高,扣非后归母净利润为1.52亿元(-8.90%)。从季度收入变化来看,疫情影响基本消除。2020Q4收入2.04亿元(-3.65%),扣非归母净利润887万元(-52.67%),我们认为主要跟研发等费用投入和原材料供应等因素有关。2020年公司毛利率为66.58%(-2.32pp),净利率18.61%(-23.20pp),扣非后净利率为18.38%(-2.01pp)。管理费用率9.48%(+3.81pp)提升明显,主要是由于海昌药业合并以及股权激励等费用增加。 造影剂重点品种逆势增长,API+制剂一体化进入新阶段:2020年公司造影剂板块收入6.39亿元(-3.70%),在上半年疫情影响严重的情况下实现基本持平,其中碘克沙醇和碘帕醇收入均超过1亿元,保持逆势增长。预计成熟品种钆喷酸葡胺基本持平,碘海醇有所下滑。我们认为2021年公司核心造影剂品种增速将逐步回升。2020年子公司海昌药业1期250吨碘海醇投产,预计21年上半年完成国内认证。随着海昌药业新产能的释放,我们认为2021年公司API板块收入将大幅增长,预计超过1亿元。同时,公司主要造影剂品种均已提交一致性评价,预计2021年上半年获批。目前公司造影剂API+制剂一体化已进入新阶段。 九味镇心表现亮眼,降糖类产品受集采拖累:2020年九味镇心颗粒收入1.11亿元(+63.35%),近三年CAGR为61.64%,保持快速放量态势。目前其“抗焦虑中药第一品牌”逐步得到认可,并被写入《精神障碍诊疗规范(2020版)》,我们认为九味镇心颗粒未来3年仍有望保持50%左右的CAGR。2020年降糖类产品收入7095万元(-19.02%),主要受集采影响,其中格列美脲第二批集采中标,瑞格列奈第四批集采未中标。未来降糖类产品仍将承受下滑压力。 盈利预测与投资评级:公司是国内造影剂制剂品种最齐全的企业之一,且API+制剂一体化优势逐步体现。抗焦虑中药品种九味镇心颗粒品牌观念逐步树立,未来放量速度可期。同时公司在精准医疗方面的布局进展顺利。我们看好公司长期发展,考虑集采等因素影响,我们将2021-2022年EPS预测调整为0.45元、0.59元(原预测为0.52元、0.63元),同时预计2023年EPS为0.74元。当前股价对应2021年EPS为21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目,分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)新冠疫情影响:目前国内新冠疫情已基本得到控制,若后续疫情出现反复,将对公司业绩产生不利影响。
北陆药业 医药生物 2021-03-22 9.03 -- -- 9.84 8.25%
10.56 16.94%
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业绩基本符合预期,维持“买入”评级公司发布2020年报,实现营业收入8.27亿元(+1.00%),归母净利润1.75亿元(-48.98%),扣非归母净利润1.52亿元(-8.90%),归母净利润大幅下降主要系2019年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大,业绩基数较高。由于股权激励和固定资产折旧等费用增加,我们下调2021-2022年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.29(-0.34)、2.81(-0.44)和3.55亿元,EPS分别为0.46(-0.07)、0.57(-0.09)和0.72元,当前股价对应PE为19.5/15.9/12.6倍,但考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局日臻成熟,抗风险能力大幅增强,继续维持“买入”评级。 对比剂下半年恢复态势明显,九味镇心颗粒延续高速增长态势分产品来看,对比剂收入6.39亿元(-3.70%),其中下半年收入3.46亿元(+7.13%),边际改善趋势明显,碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元,继续保持稳健增长态势,目前国内疫情已经得到有效控制,我们认为2021年对比剂有望重回高速增长态势。 九味镇心颗粒收入1.11亿元(+63.35%),作为治疗“广泛性焦虑障碍”、“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种,仍有较大增长潜力。降糖药收入7095万元(-19.02%),主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。 海昌药业原料药项目正式投产,制剂+原料药一体化布局逐步完善2020年公司销售费用率为32.32%,与2019年相比下降0.95个百分点,主要是由于公司收入下滑,费用同步减少;管理费用率为9.48%,与2019年相比增加3.81个百分点,主要是由于:(1)合并资产的折旧摊销增加;(2)股权激励等费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售,原料药自主供应能力大幅增强,预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升,原料药业务将成为公司新的业绩增长点。 风险提示:一致性评价进度低于预期;对比剂被
北陆药业 医药生物 2020-11-02 11.47 -- -- 11.82 3.05%
11.82 3.05%
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事项:公司公布2020年前三季度报告,实现收入6.24亿元,同比增长2.62%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降3.98%;实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降3.35%;EPS为0.33元。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现收入2.56亿元,同比增长24.17%;实现归母净利润6894万元,同比增长25.05%;实现扣非后归母净利润6502万元,同比增长49.42%。 平安观点:季度业绩持续恢复,QQ33超单季度收入、利润增速均超2200%:2020年前三季度公司实现收入6.24亿元(+2.62%),回归正增长;归母净利润1.61亿元(-3.98%),下滑幅度较2020H1大幅收窄。其中Q3单季度实现收入2.56亿元(+24.17%),归母净利润6894万元(+25.05%),表现亮眼。 2020年前三季度公司毛利率和净利率分别为66.32%和24.18%,分别较上年同期下降2.96和3.33个pp,其中管理费用率提升明显。管理费用率为9.19%(+4.25pp)提升原因一是由于合并资产的折旧摊销,二是确认股权激励形成的费用,三是中介机构费用。 公司是国内造影剂制剂龙头,API+制剂一体化持续推进:目前公司拥有六种市场主流的造影剂制剂品种,是国内品种最齐全的企业之一。2020年上半年受疫情影响,造影剂板块收入2.92亿元(-14%),其中碘海醇1.15亿元、碘克沙醇4572万元、碘帕醇5638万元。伴随国内疫情得到控制,我们预计Q3造影剂板块已基本恢复至正常增长轨道。公司通过控股海昌药业加大对上游API的布局,帮助公司更好应对集采挑战。目前海昌药业在建850吨碘造影剂产能项目,我们预计一期工程有望今年年底投产。 盈利预测与投资评级:根据IMS数据,2019年我国造影剂市场规模111亿元,CAGR达16%,公司是国内造影剂造影剂制剂品种最为丰富的企业之一。目前疫情的负面影响逐步消散,公司盈利水平持续回升。我们维持2020-2022年公司归母净利润分别为2.14亿、2.58亿、3.14亿元的预测,对应EPS分别为0.43元、0.52元、0.63元,当前股价对应2021年PE仅为22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。 一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目,分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)新冠疫情影响:目前国内新冠疫情已基本得到控制,若后续疫情出现反复,将对公司业绩产生不利影响。
北陆药业 医药生物 2020-08-11 12.06 -- -- 13.70 13.60%
13.75 14.01%
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2季度业绩边际改善趋势明显,维持“买入”评级公司发布2020年半年报,实现营业收入36762万元,同比下滑8.44%。归母净利润9156万元,同比下滑18.26%,扣非后归母净利润7783万元,同比下滑25.37%。由于医疗机构门诊量、检测量、手术量逐步恢复,公司2季度实现营业收入24184万元,同比增长5.60%,环比增长92.27%,归母净利润6478万元,同比下滑9.34%,环比增长141.85%,业绩边际改善趋势显著。我们认为国内医疗机构诊疗秩序已经逐步恢复正常,公司业绩未来仍将逐季度改善,维持盈利预测不变,预计公司2020年至2022年归母净利润分别为2.09、2.63和3.25亿元,EPS分别为0.42、0.53和0.66元,维持“买入”评级。 对比剂收入有所下滑,九味镇心颗粒高速增长,原料药布局日益完善分产品来看,对比剂实现收入29226万元,同比下滑14.01%,但公司重点推广的碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液持续增长。公司对于九味镇心颗粒采用“自营+代理”的模式,开拓医院、OTC和网上等多个销售渠道,上半年实现收入3989万元,在疫情的不利影响下仍然增长45.07%。2020年1月公司取得碘对比剂原料药企业对海昌药业的实际控制权,将有效保障公司碘对比剂原料药供应,目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已进行开车试运行。 盈利能力基本稳定,管理费用大幅增加主要由于股权激励等因素影响2020年上半年公司销售费用为10121万元,同比下滑13.26%,主要是由于对比剂收入减少而同步下滑。管理费用为4000万元,同比大幅增长108.31%,主要是由于股权激励、中介机构费用增加等因素。公司整体毛利率为65.84%,盈利能力基本稳定。 :风险提示:国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢,药品销售不及预期;对比剂被纳入全国或地方集采,药品降价幅度超出预期;对比剂竞争加剧。
北陆药业 医药生物 2020-06-16 10.92 -- -- 13.44 23.08%
14.08 28.94%
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国内对比剂行业龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级北陆药业是国内对比剂行业龙头企业之一,通过控股海昌药业,完成原料药+制剂产业链一体化布局,盈利能力有望进一步增强。近年来公司逐步搭建了更为年轻的新一届高管团队和核心骨干人才梯队,2019年对比剂收入增速达到了近年来最好水平,显示出公司销售能力和内部管理效率持续提升。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润2.09亿元/2.63亿元/3.25亿元,同比增速为-38.8%/25.4%/23.8%,EPS分别为0.42元/0.53元/0.66元,当前股价对应PE分别为25.1/20.0/16.1,首次覆盖给予“买入”评级。 ?对比剂行业属于优质赛道,前景广阔,看好公司对比剂业务长期发展对比剂的增长主要由CT和MRI等设备保有量和检查量的提升驱动,按每百万人保有量计算,与发达国家相比我国CT和MRI设备保有量仍有较大提升空间,我们预计未来对比剂行业有望保持15%左右增速。近年来公司的碘海醇和钆喷酸葡胺稳健增长,碘帕醇和碘克沙醇快速放量,2020年1季度由于疫情影响导致收入下滑,但对比剂需求相对刚性,随着医院诊疗秩序逐步恢复正常,我们认为公司对比剂收入环比和同比增速均将逐季度出现改善。长期来看行业竞争格局良好,前景广阔,我们看好公司对比剂业务长期发展。 ?世和基因股权价值有望迎来重估世和基因成立于2008年,致力于临床肿瘤精准分子检测、液体活检及临床转化,是国内NGS测序龙头企业之一,目前公司持有其16.38%股权。近期以世和基因为代表的国内NGS测序龙头公司陆续走向资本市场,其中世和基因已进入IPO辅导阶段,诺禾致源已提交科创板招股书,燃石医学已于2020年6月12日在纳斯达克交易所上市,首日收盘后市值为25.12亿美元(约176亿元),公司持有的世和基因16.38%股权有望迎来价值重估。 ?风险提示:国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢,药品销售不及预期;对比剂被纳入全国或地方集采,药品降价幅度超出预期;对比剂竞争加剧。
北陆药业 医药生物 2020-03-17 9.75 -- -- 9.35 -4.10%
10.78 10.56%
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世和基因股权计量方式改变影响净利润,主业表现符合预期:2019年公司实现归母净利润3.42亿元,同比增长131.75%,主要原因是2019H1公司对世和基因持股比例降至18.26%,不再具有重大影响,因此将其由长期股权投资转为金融资产核算。2019年非经常性业务对公司净利润贡献1.76亿元,其中世和基因公允价值变动影响净利润1.47亿元。扣非后公司归母净利润为1.67亿元,同比增长23.39%,基本符合之前预期。2020年一季度业绩下滑主要受新冠疫情影响,无需过度解读。 碘帕醇、碘克沙醇高速放量,原料药+制剂一体化增强竞争力:公司造影剂品种包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、钆喷酸葡胺、钆贝葡胺和枸橼酸铁铵6种,是国内品种最为齐全的造影剂企业之一。2019年公司造影剂板块收入6.63亿元,同比增长30.07%。其中碘帕醇和碘海醇已成为主要增长点,2019年样本医院增速分别为103%和50%,且2019年碘帕醇已成为公司第三个收入过亿品种。目前公司持有海昌药业37.91%的股权,成为其第一大股东。通过战略性入股海昌药业,公司一方面可以加强对上游原料药管控,在带量采购背景下,制剂企业成本压力提升,原料药+制剂一体化发展趋势明显;另一方面有望加快公司海外市场的扩张步伐。 九味镇心颗粒和降糖药板块增速可观:2019年九味镇心颗粒收入6818万元,同比增长59.96%。九味镇心颗粒是第一个通过国家药监局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂,并于2017年纳入医保,预计增长势头有望保持。降糖药板块主要是格列美脲和瑞格列奈两个品种,2019年合计收入8762万元,同比增长65.38%,得益于基层放量。2020年1月格列美脲中标第二批集采,以价换量,有望快速扩大市场份额。 积极布局精准医疗,世和基因完成新一轮融资:公司积极落实肿瘤个性化诊疗的发展战略,不断加强在精准医疗领域的布局,主要有世和基因、芝友医疗和铱硙医疗。其中世和基因在癌症高通量测序领域优势明显,成为国内首批上市NGS检测试剂盒的企业之一,2019年12月完成新一轮8亿元融资。 目前公司对世和基因持股比例为16.38%,将持续享受其估值提升红利。 盈利预测与投资评级:2019年限制性股票激励计划业绩考核要求为,以2018年为基数2019-2021年收入增速分别不低于30%、63%和92%,在2019年业绩发布后,2020年收入增速将不低于21%,提供安全边际。考虑到新冠疫情对公司2020年一季度业绩有所影响,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2020-2022年EPS分别为0.43元、0.52元和0.63元(2020-2021年原EPS预测为0.49元和0.60元),当前股价对应2020年PE为23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目,分三期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)新冠疫情影响:目前国内新冠疫情已基本得到控制,若后续疫情出现反复,将对公司业绩产生不利影响。
北陆药业 医药生物 2020-03-13 10.50 14.63 177.08% 9.87 -6.00%
10.05 -4.29%
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事件:公司发布2019年报,实现营业收入8.19亿元(+34.71%),归母净利润3.42亿元(+131.75%),扣非后归母净利润1.66亿元(+23.39%),归母净利润远大于扣非净利润主要是由于世和基因股权的公允价值变动影响净利润约1.47亿元。公司同时预计2020年1季度实现营业收入1.12-1.47亿元,同比下降35%—15%;归母净利润2433.96—3650.94万元,同比下降40%-10%。 主力品种快速增长,销售改革效果显著19年Q4单季实现营业收入2.12亿元(+46.87%),与19年Q3和Q2相比增速继续提升,体现出公司内生性增长动力充足。WANGXU先生担任公司总经理以来,销售政策更加积极主动,产品推广更加高效,各主力品种均延续了良好增长势头。2019年对比剂收入6.63亿元(+30%),预计碘海醇、钆喷酸葡胺增速为10-15%,碘帕醇和碘克沙醇均增长100%左右。九味镇心颗粒采用自营与代理相结合的方式,打造优质销售团队,遴选代理商,同时利用互联网医院平台开展线上诊疗开药,实现营业收入6818.49万元(+59.96%)。降糖药实现销售收入8762.26万元(+65.38%)。 毛利率继续逐步回升,销售费用波动影响表观业绩2019年公司整体毛利率为68.90%,与去年同期相比增加1.86pct;对比剂毛利率为67.88%,与去年同期相比增加1.38pct。主要原因包括:1)积极改进工艺流程,合理控制成本费用;2)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快,收入占比提升;2)取得原料药厂商海昌药业后控制权后加强了原料药供应的保障,议价能力提升。预计未来公司毛利率仍将小幅稳步提升。2019年销售费用为27249.59万元(+46.28%);销售费用率为33.27%,与去年同期相比增加2.63Pct,主要是由于销售队伍扩大,人员相关费用增加;加强专业化学术会议和市场推广,相关费用增加。管理费用率为5.67%,与去年同期相比下降0.89Pct。研发费用为5068.06万元(+80.53%),主要是由于一致性评价投入增加。由于销售费用和研发费用增速超过收入增速,导致公司扣非净利润增速低于收入增速,但公司收入仍保持快速增长,反映出公司内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为15680.87万元(-10.78%),主要由于原材料采购及研发投入增加等。 盈利预测和投资评级公司于2019年9月发布《限制性股票激励计划》,合计向4名高管,40名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予570万股,股票解锁的业绩考核条件为:以2018年营业收入为固定基数,19/20/21年收入增长分别为30%/63%/92%,即19/20/21年收入同比增速分别为30%/25%/18%。我们认为本次股票解锁的业绩考核条件设定标准较高,体现出公司管理层对于未来业绩持续增长具有较强的信心。受新冠肺炎疫情影响,医院诊疗秩序未恢复正常,门诊量、检测量、手术量等均大幅下降,药品销售终端需求受到明显影响,但相应的医疗需求不会消失,随着医院诊疗秩序逐渐恢复,公司全年业绩受影响有限。预计公司20/21/22年收入为10.66/13.41/16.38亿元,增速为30%/26%/22%;归母净利润2.33/3.02/3.77亿元。增速为-32%/30%/25%;扣非归母净利润2.13/2.82/3.57亿元,增速为28%/32%/26%。近年来公司持续在精准医疗领域布局,先后投资了世和基因、芝友医疗和铱硙医疗,随着科创板的推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。给予公司21年25XPE,一年期目标市值75亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:主导产品销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;参股公司IPO进度/业绩增长不及预期;对比剂被纳入国家集采。
北陆药业 医药生物 2020-03-02 10.38 -- -- 11.69 12.62%
11.69 12.62%
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世和基因股权计量方式改变影响净利润,主业表现符合预期:2019年公司实现归母净利润3.42亿元,同比增长131.75%,主要原因是2019H1公司对世和基因持股比例降至18.26%,不再具有重大影响,因此将其由长期股权投资转为金融资产核算。2019年非经常性业务对公司净利润贡献1.76亿元,其中世和基因公允价值变动影响净利润1.47亿元。扣非后公司归母净利润为1.67亿元,同比增长23.39%,基本符合之前预期。 公司造影剂品种齐全,原料药+制剂一体化增强竞争力:公司造影剂品种包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、钆喷酸葡胺、钆贝葡胺和枸橼酸铁铵6种,是国内品种最为齐全的造影剂企业之一。2018年碘克沙醇和碘帕醇合计收入超过1亿元,翻倍增长,是公司造影剂板块主要增长点。目前公司持有海昌药业37.91%的股权,成为其第一大股东。通过战略性入股海昌药业,公司一方面可以加强对上游原料药管控,在带量采购背景下,制剂企业成本压力提升,原料药+制剂一体化发展趋势明显;另一方面有望加快公司海外市场的扩张步伐。 积极布局精准医疗,世和基因完成新一轮融资:公司积极落实肿瘤个性化诊疗的发展战略,不断加强在精准医疗领域的布局,主要有世和基因、芝友医疗和铱硙医疗。其中世和基因在癌症高通量测序领域优势明显,成为国内首批上市NGS检测试剂盒的企业之一,2019年12月完成新一轮8亿元融资。目前公司对世和基因持股仍在15%以上,将持续享受其估值提升红利。 盈利预测与投资评级:因2019年年报尚未公布,我们暂不调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.49元和0.60元,当前股价对应2020年PE为22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目,分三期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)原料价格波动风险:碘及碘化物是碘造影剂主要原材料,主要由日本和智利生产。目前碘原料供应紧张,一旦价格出现大幅波动,将对公司成本产生重大影响。
北陆药业 医药生物 2019-12-18 8.50 -- -- 9.20 8.24%
11.69 37.53%
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管理层更迭,公司面貌焕然一新:2017年年底公司实控人王代雪之子WANGXU先生成为公司总经理。WANGXU先生上台后提拔了一批80后中层管理人员,经过一整年的内部调整,公司管理团队基本完成新陈代谢。WANGXU先生尤其重视营销改革,调整销售策略,细化考核。从经营结果来看,2019年前三季度公司实现收入6.08亿元,同比增长30.94%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长32.31%。公司业绩迎来拐点,改革效果显著。2019年11月,公司股权激励完成,有望进一步激发公司活力。 造影剂国产小龙头,收购海昌药业提升竞争力:公司是国内造影剂制剂品种最全的企业之一,主要品种包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺。碘海醇和钆喷酸葡胺营收规模最大,增速较为稳定。碘克沙醇和碘帕醇2018年合计收入超过1亿元,翻倍增长,是公司造影剂板块主要增长点。2019H1造影剂收入3.40亿元,同比增长26.87%,提速明显。2018年公司认购海昌药业33.5%的股权,成为其第二大股东。通过战略性入股海昌药业,公司一方面可以加强对上游原料药管控,在带量采购背景下,制剂企业成本压力提升,原料药+制剂一体化发展趋势明显;另一方面有望加快公司海外市场的扩张步伐。截至2019H1,海昌药业850吨原料药项目工程进度完成80%,投产后将显著提升海昌药业在API领域的影响力。 九味镇心颗粒是有明确适应症的中药制剂,迎医保放量:九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个通过NMPA批准治疗广泛性焦虑症(GAD)的纯中药制剂。2008年获批上市后快速放量,2015-2016年增速下降主要受中美康士诉讼影响,九味镇心市场推广投入下降,自营团队不稳定。2017年四季度开始公司重新组建九味镇心销售团队,投入增加。2017和2018年收入增速分别回升至18.42%和22.36%。九味镇心颗粒增速回升的另一个重要原因就是被纳入2017版国家医保目录。此前公司中标的20多个省份中,只有山西和北京是医保报销,其他地区都是自费。从收入来看,山西和北京基本占比总收入的一半,医保的放量作用明显。 布局精准医疗,把握未来增长潜力:公司积极落实肿瘤个性化诊疗的发展战略,不断加强在精准医疗领域的布局,主要有世和基因和芝友医疗。世和基因在癌症高通量测序领域优势明显,成为国内首批上市NGS检测试剂盒的企业之一。目前世和基因估值约50亿元,公司持有其18.26%股权。芝友医疗以心血管、肿瘤个性化诊疗为战略方向,目前已上市12个分子诊断试剂盒,检测超10万人次。同时芝友医疗还是国内首家获批CTC检测设备的企业。目前芝友医疗估值约10亿元,公司持有25%的股权。2019年7月,公司以3000万元认购铱硙医疗17.24%的股份。铱硙医疗立足于医学影像和中枢神经两大领域,基于脑部影像大数据,利用云计算和人工智能等核心技术为患者提供精准的脑部疾病和神经退行性疾病的诊断与分析,与公司现有业务存在协同效应。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.49元和0.60元,当前股价对应2019PE为21.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目,分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)原料价格波动风险:碘及碘化物是碘造影剂主要原材料,主要由日本和智利生产。目前碘原料供应紧张,一旦价格出现大幅波动,将对公司成本产生重大影响。
北陆药业 医药生物 2019-12-18 8.50 -- -- 9.20 8.24%
11.69 37.53%
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管理层更迭,公司面貌焕然一新: 2017年年底公司实控人王代雪之子WANG XU 先生成为公司总经理。 WANG XU 先生上台后提拔了一批 80后中层管理人员,经过一整年的内部调整,公司管理团队基本完成新陈代谢。 WANG XU 先生尤其重视营销改革,调整销售策略,细化考核。从经营结果来看,2019年前三季度公司实现收入 6.08亿元,同比增长 30.94%; 实现归母净利润 1.67亿元,同比增长 32.31%。公司业绩迎来拐点,改革效果显著。 2019年 11月,公司股权激励完成,有望进一步激发公司活力。 造影剂国产小龙头,收购海昌药业提升竞争力: 公司是国内造影剂制剂品种最全的企业之一,主要品种包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺。碘海醇和钆喷酸葡胺营收规模最大,增速较为稳定。碘克沙醇和碘帕醇 2018年合计收入超过 1亿元,翻倍增长,是公司造影剂板块主要增长点。 2019H1造影剂收入 3.40亿元,同比增长 26.87%,提速明显。 2018年公司认购海昌药业 33.5%的股权,成为其第二大股东。通过战略性入股海昌药业,公司一方面可以加强对上游原料药管控,在带量采购背景下,制剂企业成本压力提升,原料药+制剂一体化发展趋势明显;另一方面有望加快公司海外市场的扩张步伐。截至 2019H1,海昌药业 850吨原料药项目工程进度完成 80%,投产后将显著提升海昌药业在 API领域的影响力。 九味镇心颗粒是有明确适应症的中药制剂,迎医保放量: 九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个通过 NMPA 批准治疗广泛性焦虑症(GAD)的纯中药制剂。 2008年获批上市后快速放量, 2015-2016年增速下降主要受中美康士诉讼影响,九味镇心市场推广投入下降,自营团队不稳定。 2017年四季度开始公司重新组建九味镇心销售团队,投入增加。 2017和2018年收入增速分别回升至 18.42%和 22.36%。九味镇心颗粒增速回升的另一个重要原因就是被纳入 2017版国家医保目录。此前公司中标的 20多个省份中,只有山西和北京是医保报销,其他地区都是自费。从收入来看,山西和北京基本占比总收入的一半,医保的放量作用明显。 布局精准医疗,把握未来增长潜力: 公司积极落实肿瘤个性化诊疗的发展战略,不断加强在精准医疗领域的布局,主要有世和基因和芝友医疗。世 方正中等线简体宋体和基因在癌症高通量测序领域优势明显,成为国内首批上市 NGS 检测试剂盒的企业之一。目前世和基因估值约 50亿元,公司持有其 18.26%股权。芝友医疗以心血管、肿瘤个性化诊疗为战略方向,目前已上市 12个分子诊断试剂盒,检测超 10万人次。同时芝友医疗还是国内首家获批 CTC 检测设备的企业。 目前芝友医疗估值约 10亿元,公司持有 25%的股权。 2019年 7月,公司以 3000万元认购铱硙医疗 17.24%的股份。铱硙医疗立足于医学影像和中枢神经两大领域,基于脑部影像大数据,利用云计算和人工智能等核心技术为患者提供精准的脑部疾病和神经退行性疾病的诊断与分析,与公司现有业务存在协同效应。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.39元、 0.49元和 0.60元,当前股价对应 2019PE 为 21.4倍, 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。 一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响; 2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建 850吨造影剂原料药产能项目,分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能; 3)原料价格波动风险:碘及碘化物是碘造影剂主要原材料,主要由日本和智利生产。目前碘原料供应紧张,一旦价格出现大幅波动,将对公司成本产生重大影响。
北陆药业 医药生物 2019-10-23 9.00 -- -- 9.47 5.22%
9.47 5.22%
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事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入60761.34万元(+30.94%),归母净利润16715.27万元(+32.31%),扣非后实现归母净利润14780.36万元,同比增长(+25.13%)。此前公司曾预测19年1-9月收入/利润同比增长20-40%,实际业绩基本符合市场预期。 各主要产品继续保持稳健增长,股权激励解锁条件彰显信心 19年Q3单季实现营业收入20611.27万元(+34.87%),与1-6月相比提高5.86pct,继续保持快速增长势头。公司在去年完成管理层交接后,销售政策更加积极,各主导品种均延续了良好增长势头。预计1-9月碘海醇、钆喷酸葡胺继续保持两位数增长;碘帕醇、碘克沙醇接近翻倍增长。九味镇心颗粒、降糖药延续今年上半年增速。 公司于9月发布《限制性股票激励计划》,合计向4名高管,40名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予570万股,股票解锁的业绩考核条件为:以2018年营业收入为固定基数,19/20/21年收入增长分别为30%/63%/92%,即19/20/21年收入同比增速分别为30%/25%/18%。我们认为本次股票解锁的业绩考核条件设定标准较高,体现出公司管理层对于未来业绩持续增长具有较强的信心。 毛利率继续逐步回升,销售费用波动影响表观业绩 1-9月公司整体毛利率为69.28%,与去年同期相比增加1.8pct,与1-6月相比增加0.46CPT。我们认为主要原因包括:1)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快,收入占比提升;2)参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升。我们预计未来公司毛利率仍将稳步提升。 1-9月公司销售费用为18139.55万元(+45.50%);销售费用率为29.85%,与去年同期相比增加2.98Pct,其中19年Q3单季销售费用率为31.39%,与去年同期相比增加6.37pct,主要原因包括:1)对比剂、九味镇心颗粒销售队伍扩大,人员相关费用增加;2)持续推进专业化学术活动;3)去年3季度销售费用率为近年来最低水平,基数较低。管理费用率为4.94%,与去年同期相比下降0.86Pct;研发费用为3836.80万元(+79.55%),主要是由于一致性评价投入增加。由于费用增加导致公司前三季度利润增速与中报相比略有下降,但公司收入仍保持快速增长,反映出公司内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为11340.64万元(-23.58%),主要由于:1)研发投入增加;2)原材料采购增加。 盈利预测和投资评级 预计公司19/20/21年收入为7.95/10.05/12.58亿元,增速为31%/27%/25%,净利润1.88/2.29/2.97亿元(已考虑激励费用影响),增长27%/21%/30%,19/20年PE分别为23X/19X。随着科创板的推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估,继续维持“买入”评级。 风险提示:主导产品销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;参股公司IPO进度/业绩增长不及预期;对比剂被纳入国家集采。
北陆药业 医药生物 2019-08-02 9.18 -- -- 9.55 4.03%
9.93 8.17%
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事件: 公司发布2019年半年报,2019年H1公司实现营业总收入4.02亿元,同比增长29.01%;归母净利润1.12亿元,同比增长32.27%,扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长34.07%。 投资要点: 业绩稳健增长,核心产品对比剂进入加速成长期。公司发布2019年半年报,2019年H1公司实现营业总收入4.02亿元,同比增长29.01%;归母净利润1.12亿元,同比增长32.27%,扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长34.07%,业绩在此前预测区间中线偏上,略超市场预期。 分季度来看,2019年Q2在2018年高基数基础上营收实现了同比20.86%的增速,归母净利润同比增长27.74%,单季度营收2.29亿元,归母净利润0.71亿元,均创单季度历史新高; 分产品线来看,三大产品线中核心产品对比剂收入占比维持80%以上,对比剂2019H1实现营收约3.40亿元,同比增长约26.90%,5大品种对比剂均保持了良好增长势头,其中碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液已成为支撑业绩增长的核心增量,随着造影剂等诊断需求提升以及公司营销网络改革、渠道下沉,公司枸橼酸铁胺泡腾颗粒、碘克沙醇、碘帕醇、碘海醇、钆喷酸葡胺等五大对比剂产品有望延续加速增长趋势;其他两条低基数产品线(中枢神经、降糖类)2019年H1合计实现收入约6162万元,同比增长约42%,其中中枢神经类主要产品九味镇心颗粒2017年进入全国医保目录,2019年6月被评为“2019年双创周中关村新技术新产品”,随着市场推广和医保报销的推进未来三年有望保持持续高增速成长为过亿大单品;降糖类产品线主要产品为瑞格列奈片和格列美脲片,报告期内格列美脲片通过一致性评价,为第5个获批厂家,有望受益于一致性评价过评品种招标优惠政策保持快速增长; 从费用端来看,2019年H1销售费用1.16亿元,同比增长35%,主要源于2018年公司完成管理层交接后,开始启动的销售策略改革,优化产品结构、渠道下沉和优化代理商等措施,因此销售费用仍处于较快增长期;2019年H1研发投入0.24亿元,同比增长120.47%,主要为一致性评价投入增加所致,在研项目集中在对比剂和CNS领域,管理费用0.19亿元,同比增长0.02%,财务费用-57万元,同比下降61.77%,财务指标基本维持稳健。 增资铱硙医疗率先把握人工智能医学影像新风向,公司精准医疗产业链布局日趋完善。2019年7月,公司以3000万元自有资金认购铱硙医疗,增资完持股17.24%。铱硙医疗成立于2017年,是一家以云计算和人工智能为核心技术的医药科技公司,在医学影像和CNS领域诊断与预后具备先进技术,其核心产品脑医生(Dr.Brain)云平台,可基于其自行搭建的国内首个全年龄段中国人群全脑结构影像数据库,实现精准评估全脑结构变化并对中枢神经系统疾病进行诊断,目前已开发上线了针对阿尔兹海默症、帕金森症、脑卒中等多种CNS疾病的产品矩阵,在全国近百家三甲医院成功落地。本次合作旨在利用铱硙医疗在医学影像和CNS领域诊断与预后的先进技术,不仅可以实现与公司主营业务对比剂板块的协同发展,同时也让公司率先把握了人工智能赋能医学影像的新风向,铱硙医疗是公司在继世和基因(持股20%)、芝友医疗(持股25%)后投资的又一精准医疗优质标的,世和基因主营NGS测序和ctDNA液体活检,芝友医疗主营循环肿瘤细胞检测设备和肿瘤、心血管、代谢病的分子诊断试剂,此次增资铱硙医疗不仅有利于公司未来通过医疗大数据、人工智能等技术手段促进公司在中枢神经领域药物研发的进一步拓展,且有助于公司通过对精准医疗企业持续整合,加大产业布局,实现与公司现有业务的协同发展,进而实现个性化诊断与治疗双平台协同发展的战略目标。 新任总经理接班带来新活力,营销政策改革逐渐起效。目前公司总经理WANGXU为实际控制人王代雪之子,为1984年生人,自2011年9月开始从公司基层业务做起,年轻有为并于2017年底被聘任为公司总经理,上任以来,积极进行人员组织架构调整,通过下沉销售渠道、优化产品结构、打造专业高效的销售团队、以及精细化招商,实现了公司销售网络质的飞跃,2018年以来公司销售收入增速保持持续高增速验证了新任管理层团队现已的新活力与新变化。 盈利预测与评级:公司对比剂业务竞争格局良好,处于高景气阶段,有望受益于诊断需求提升与渠道下沉保持高增速,公司精准医疗产业链布局日趋完善,子公司协同性不断提升有望打开估值天花板。因此我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.38、0.47、0.60元,对应当前价的PE分别为24.31、19.45、15.37倍,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:产品研发进展不及预期、核心产品销售推广不达预期、产品降价风险、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。
北陆药业 医药生物 2019-07-30 9.45 11.85 124.43% 9.53 0.85%
9.93 5.08%
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对比剂增长加速,低基数品种持续放量 分季度来看,2季度单季营业收入同比增长20.89%,在去年同期较高基数的基础上仍保持了较快增速。1-6月对比剂实现营业收入33988.06万元(+26.90%),增速为近年来最高,显示出公司在2018年完成管理层交接后,销售政策&策略调整取得了积极成效。随着销售渠道下沉,覆盖医院数量增加,对比剂各品种均保持了良好增长势头,预计碘海醇、钆喷酸葡胺继续保持小幅稳健增长;碘帕醇、碘克沙醇翻倍增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动,对比剂业务仍有较大增长空间,公司对比剂增速有望超过行业平均水平。 其他低基数产品上半年合计实现销售收入6162万元(+42%),其中九味镇心颗粒采用“自营+代理”的销售模式,2018年公司组建了自营团队,并对代理商进行了一系列调整,预计19年上半年增速60%左右。九味镇心颗粒已经于17年进入新版医保,随着化药集采推进,作为精神类药品中稀缺的独家中药品种有望持续受益,长期来看有望达到3-5亿元的体量。降糖药预计增长40%左右,目前格列美脲片已经通过了仿制药一致性评价,受益于招标对过评品种的利好政策,预计降糖药仍有望保持快速增长。 毛利率逐步回升,各项费用率基本稳定 上半年公司对比剂毛利率68.32%,与去年同期相比增加1.42Pct;整体毛利率提升至68.82%,与去年同期相比增加1.44Pct。我们认为主要原因包括:1)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇收入占比提升;2)参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升,预计未来公司毛利率将稳步提升。 上半年公司销售费用率为29.06%,与去年同期相比增加1.29Pct。管理费用为2711.35万元,同比增长83.71%;管理费用率为4.78%,与去年同期相比下降1.39Pct;研发费用率为6.10%,与去年同期相比增加2.53Pct,主要是由于一致性评价投入增加。 世和基因、芝友医疗业绩继续快速增长 上半年公司确认长期股权投资收益680.86万元(+198%)。其中来自芝友医疗282.29万元(+98%),世和基因51.09万元(-41%),海昌药业275.23万元。因世和基因进行对外融资和股权激励,公司将持股比例降至18.26%,对世和基因不再具有重大影响,公司依据企业会计准则将其由长期股权投资转为金融资产核算,未来将不再确认长期股权投资收益。 世和基因专注于肿瘤NGS伴随诊断,目前检验样本例数已经突破20万,EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于18年9月末获批,龙头地位进一步稳固。17年公司依靠院外模式实现收入1.8亿元为行业第一,预计3-5年收入有望超过10亿,净利润3-5亿元。芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,同时也在国内CTC行业处于领先地位,芝友医疗承诺19年扣非利润为2000万元,预计未来3年业绩仍将保持高速增长。 盈利预测和投资评级 预计19/20/21年净利润1.91/2.39/2.903亿元,增长29%/25%/21%,19/20年PE分别为23X/19X。随着科创板推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。19年合理估值60亿元,其中主业1.79亿利润,合理PE为25X,估值45亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前70亿市值),70亿*18.26%=13亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。维持“买入”评级。 风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS检测渗透率提升缓慢;参股公司IPO进度不及预期。
北陆药业 医药生物 2019-07-30 9.45 -- -- 9.53 0.85%
9.93 5.08%
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近日,北陆药业公布 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 4.02亿元,同比增长 29.01%,归属上市公司股东净利润 1.12亿元,同比增长 32.27%,扣非后归母净利润 1.04亿元,同比增长 34.07%,EPS 0.23元。 盈利预测:随着新总经理上任后公司销售和管理团队的调整完成,公司已逐渐进入快速发展期。对比剂业务方面,主力品种增速回升、新品种延续快速放量趋势;九味镇心颗粒在医保落地后随着自营销售团队发力将逐渐加速增长;降糖线在专业化招商团队的经营下亦进入快速放量期。此外,公司参股的世和基因与芝友医疗均是业内具有领先地位或优秀技术储备的公司,随着科创板落地有望带来资产价值重估增量。我们上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.40、0.51、0.64元,2019年 7月 26日股价对应 PE 分别为 24、18、15倍,继续维持 “审慎增持”评级。 风险提示:主力品种销量增长低于预期;合联营公司经营情况低于预期;主力品种降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名