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北陆药业 医药生物 2019-08-02 9.18 -- -- 9.55 4.03%
9.93 8.17% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,2019年H1公司实现营业总收入4.02亿元,同比增长29.01%;归母净利润1.12亿元,同比增长32.27%,扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长34.07%。 投资要点: 业绩稳健增长,核心产品对比剂进入加速成长期。公司发布2019年半年报,2019年H1公司实现营业总收入4.02亿元,同比增长29.01%;归母净利润1.12亿元,同比增长32.27%,扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长34.07%,业绩在此前预测区间中线偏上,略超市场预期。 分季度来看,2019年Q2在2018年高基数基础上营收实现了同比20.86%的增速,归母净利润同比增长27.74%,单季度营收2.29亿元,归母净利润0.71亿元,均创单季度历史新高; 分产品线来看,三大产品线中核心产品对比剂收入占比维持80%以上,对比剂2019H1实现营收约3.40亿元,同比增长约26.90%,5大品种对比剂均保持了良好增长势头,其中碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液已成为支撑业绩增长的核心增量,随着造影剂等诊断需求提升以及公司营销网络改革、渠道下沉,公司枸橼酸铁胺泡腾颗粒、碘克沙醇、碘帕醇、碘海醇、钆喷酸葡胺等五大对比剂产品有望延续加速增长趋势;其他两条低基数产品线(中枢神经、降糖类)2019年H1合计实现收入约6162万元,同比增长约42%,其中中枢神经类主要产品九味镇心颗粒2017年进入全国医保目录,2019年6月被评为“2019年双创周中关村新技术新产品”,随着市场推广和医保报销的推进未来三年有望保持持续高增速成长为过亿大单品;降糖类产品线主要产品为瑞格列奈片和格列美脲片,报告期内格列美脲片通过一致性评价,为第5个获批厂家,有望受益于一致性评价过评品种招标优惠政策保持快速增长; 从费用端来看,2019年H1销售费用1.16亿元,同比增长35%,主要源于2018年公司完成管理层交接后,开始启动的销售策略改革,优化产品结构、渠道下沉和优化代理商等措施,因此销售费用仍处于较快增长期;2019年H1研发投入0.24亿元,同比增长120.47%,主要为一致性评价投入增加所致,在研项目集中在对比剂和CNS领域,管理费用0.19亿元,同比增长0.02%,财务费用-57万元,同比下降61.77%,财务指标基本维持稳健。 增资铱硙医疗率先把握人工智能医学影像新风向,公司精准医疗产业链布局日趋完善。2019年7月,公司以3000万元自有资金认购铱硙医疗,增资完持股17.24%。铱硙医疗成立于2017年,是一家以云计算和人工智能为核心技术的医药科技公司,在医学影像和CNS领域诊断与预后具备先进技术,其核心产品脑医生(Dr.Brain)云平台,可基于其自行搭建的国内首个全年龄段中国人群全脑结构影像数据库,实现精准评估全脑结构变化并对中枢神经系统疾病进行诊断,目前已开发上线了针对阿尔兹海默症、帕金森症、脑卒中等多种CNS疾病的产品矩阵,在全国近百家三甲医院成功落地。本次合作旨在利用铱硙医疗在医学影像和CNS领域诊断与预后的先进技术,不仅可以实现与公司主营业务对比剂板块的协同发展,同时也让公司率先把握了人工智能赋能医学影像的新风向,铱硙医疗是公司在继世和基因(持股20%)、芝友医疗(持股25%)后投资的又一精准医疗优质标的,世和基因主营NGS测序和ctDNA液体活检,芝友医疗主营循环肿瘤细胞检测设备和肿瘤、心血管、代谢病的分子诊断试剂,此次增资铱硙医疗不仅有利于公司未来通过医疗大数据、人工智能等技术手段促进公司在中枢神经领域药物研发的进一步拓展,且有助于公司通过对精准医疗企业持续整合,加大产业布局,实现与公司现有业务的协同发展,进而实现个性化诊断与治疗双平台协同发展的战略目标。 新任总经理接班带来新活力,营销政策改革逐渐起效。目前公司总经理WANGXU为实际控制人王代雪之子,为1984年生人,自2011年9月开始从公司基层业务做起,年轻有为并于2017年底被聘任为公司总经理,上任以来,积极进行人员组织架构调整,通过下沉销售渠道、优化产品结构、打造专业高效的销售团队、以及精细化招商,实现了公司销售网络质的飞跃,2018年以来公司销售收入增速保持持续高增速验证了新任管理层团队现已的新活力与新变化。 盈利预测与评级:公司对比剂业务竞争格局良好,处于高景气阶段,有望受益于诊断需求提升与渠道下沉保持高增速,公司精准医疗产业链布局日趋完善,子公司协同性不断提升有望打开估值天花板。因此我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.38、0.47、0.60元,对应当前价的PE分别为24.31、19.45、15.37倍,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:产品研发进展不及预期、核心产品销售推广不达预期、产品降价风险、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。
北陆药业 医药生物 2019-07-30 9.45 12.27 27.15% 9.53 0.85%
9.93 5.08% -- 详细
对比剂增长加速,低基数品种持续放量 分季度来看,2季度单季营业收入同比增长20.89%,在去年同期较高基数的基础上仍保持了较快增速。1-6月对比剂实现营业收入33988.06万元(+26.90%),增速为近年来最高,显示出公司在2018年完成管理层交接后,销售政策&策略调整取得了积极成效。随着销售渠道下沉,覆盖医院数量增加,对比剂各品种均保持了良好增长势头,预计碘海醇、钆喷酸葡胺继续保持小幅稳健增长;碘帕醇、碘克沙醇翻倍增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动,对比剂业务仍有较大增长空间,公司对比剂增速有望超过行业平均水平。 其他低基数产品上半年合计实现销售收入6162万元(+42%),其中九味镇心颗粒采用“自营+代理”的销售模式,2018年公司组建了自营团队,并对代理商进行了一系列调整,预计19年上半年增速60%左右。九味镇心颗粒已经于17年进入新版医保,随着化药集采推进,作为精神类药品中稀缺的独家中药品种有望持续受益,长期来看有望达到3-5亿元的体量。降糖药预计增长40%左右,目前格列美脲片已经通过了仿制药一致性评价,受益于招标对过评品种的利好政策,预计降糖药仍有望保持快速增长。 毛利率逐步回升,各项费用率基本稳定 上半年公司对比剂毛利率68.32%,与去年同期相比增加1.42Pct;整体毛利率提升至68.82%,与去年同期相比增加1.44Pct。我们认为主要原因包括:1)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇收入占比提升;2)参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升,预计未来公司毛利率将稳步提升。 上半年公司销售费用率为29.06%,与去年同期相比增加1.29Pct。管理费用为2711.35万元,同比增长83.71%;管理费用率为4.78%,与去年同期相比下降1.39Pct;研发费用率为6.10%,与去年同期相比增加2.53Pct,主要是由于一致性评价投入增加。 世和基因、芝友医疗业绩继续快速增长 上半年公司确认长期股权投资收益680.86万元(+198%)。其中来自芝友医疗282.29万元(+98%),世和基因51.09万元(-41%),海昌药业275.23万元。因世和基因进行对外融资和股权激励,公司将持股比例降至18.26%,对世和基因不再具有重大影响,公司依据企业会计准则将其由长期股权投资转为金融资产核算,未来将不再确认长期股权投资收益。 世和基因专注于肿瘤NGS伴随诊断,目前检验样本例数已经突破20万,EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于18年9月末获批,龙头地位进一步稳固。17年公司依靠院外模式实现收入1.8亿元为行业第一,预计3-5年收入有望超过10亿,净利润3-5亿元。芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,同时也在国内CTC行业处于领先地位,芝友医疗承诺19年扣非利润为2000万元,预计未来3年业绩仍将保持高速增长。 盈利预测和投资评级 预计19/20/21年净利润1.91/2.39/2.903亿元,增长29%/25%/21%,19/20年PE分别为23X/19X。随着科创板推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。19年合理估值60亿元,其中主业1.79亿利润,合理PE为25X,估值45亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前70亿市值),70亿*18.26%=13亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。维持“买入”评级。 风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS检测渗透率提升缓慢;参股公司IPO进度不及预期。
北陆药业 医药生物 2019-07-30 9.45 -- -- 9.53 0.85%
9.93 5.08% -- 详细
近日,北陆药业公布 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 4.02亿元,同比增长 29.01%,归属上市公司股东净利润 1.12亿元,同比增长 32.27%,扣非后归母净利润 1.04亿元,同比增长 34.07%,EPS 0.23元。 盈利预测:随着新总经理上任后公司销售和管理团队的调整完成,公司已逐渐进入快速发展期。对比剂业务方面,主力品种增速回升、新品种延续快速放量趋势;九味镇心颗粒在医保落地后随着自营销售团队发力将逐渐加速增长;降糖线在专业化招商团队的经营下亦进入快速放量期。此外,公司参股的世和基因与芝友医疗均是业内具有领先地位或优秀技术储备的公司,随着科创板落地有望带来资产价值重估增量。我们上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.40、0.51、0.64元,2019年 7月 26日股价对应 PE 分别为 24、18、15倍,继续维持 “审慎增持”评级。 风险提示:主力品种销量增长低于预期;合联营公司经营情况低于预期;主力品种降价风险。
北陆药业 医药生物 2019-07-29 9.30 -- -- 9.64 3.66%
9.93 6.77% -- 详细
业绩总结:公司2019H1实现营业收入4.0亿元,同比增长29.0%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长32.3%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长34.1%;经营性现金流为4194.1万元,同比下降38.2%;业绩超预期。 业绩超预期,核心品种对比剂持续发力:公司2019Q2实现营收和归母净利润增速分别为21.2%和26.8%,业绩超预期。从收入端看:对比剂仍是主要收入及利润来源,上半年实现销售收入3.4亿元,营收占比超过80.0%,增速达到26.9%。从盈利能力看:上半年公司毛利率为68.9%,同比提升1.7pp;净利率为27.9%,同比提升0.5pp,相对较稳定;销售费用同比提升36.0%,主要系销售队伍扩大,相关费用增加;管理费用率同比下降4.0pp,说明公司管控能力提升,盈利空间有望继续扩大;研发费用同比提升165.8%,主要用于药品一致性评价。此外,报告期内公司投资收益为1506.0万元,同比增长383.5%,主要来自于联营公司的投资收益以及将参股公司世和基因转入金融资产核算产生的投资收益。经营性现金流:同比下降38.2%,主要是研发投入以及原材料采购增加所至。 立足优质赛道,看好潜力产品九味镇心颗粒。2019年7月,健康中国行动推进委员会公布:当前我国常见精神障碍和心理行为问题人数逐年增多,抑郁症患病率达到2.1%,焦虑障碍患病率达4.98%。在国家全面提倡重视心理健康的大背景下,公司将会继续整合营销资源和网络,提升营销和推广能力,力争将九味镇心颗粒打造成“抗焦虑中药第一品牌”。九味镇心颗粒2018年实现营收4260万元,同比增速22.4%。经过2017-2018年的调整,现公司组建了一支专业、高效的销售队伍,结合新进医保的优势,2019年有望实现高增长。 新一代接班人为公司注入增长动力。现任总经理为实际控制人之子,2011年9月在公司从基层开始干起,到2017年12月正式接任公司总经理职位,经过近一年的调整布局,在新任总经理带领下,公司员工整体年轻化,业绩增速有明显起色:2018Q1-Q4营收增速分别为13.7%、12.5%、38.1%和21.2%,归母净利润增速分别为22.8%、31.9%、40.2%和26.8%。目前总经理仍然在不断优化团队管理,提升员工日常工作积极性,因此我们坚定看好公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润CAGR为30.9%,对应2019-2021年估值23倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品放量或低于预期的风险,公司核心产品降价幅度或超预期的风险。
北陆药业 医药生物 2019-04-18 9.77 12.30 27.46% 10.68 9.31%
10.68 9.31%
详细
维持增持评级。公司公告2019Q1实现营业收入增长41.64%,归母净利润增长41.08%,扣非后净利润增长38.02%,符合我们业绩前瞻的预期,略超市场预期。二线品种延续超高增长趋势,不断贡献新增长点。上调2019-2021年EPS预测至0.41(+0.04)/0.55(+0.09)/0.67(+0.13)元,参考A股同类公司估值水平,上调目标价至12.3元,对应2019PE 30X,维持增持评级。 二线品种超高增长延续。高端品种碘克沙醇和首仿产品碘帕醇受益推广及招标成效,同比实现翻倍增长,拉动对比剂主业增长40%左右;国家医保中药抗焦虑品种九味预计增长20%+,受一季度入院节奏影响有所波动,预计全年增速前低后高;瑞格列奈片新增国家基药目录,公司精细化招商成效显著,预计2019Q1降糖类产品增速100%+。二线品种延续超高增长趋势,占比不断提升。 外延布局贡献弹性加大。公司参股海昌实现原料药制剂一体化,巩固对比剂主业优势,预计2019H1利润口径略有增厚。另有参股公司世和基因突变检测试剂盒首批获III类器械证书;芝友医疗首创CTC检测设备已获III类医疗器械注册证,市场拓展顺利。公司近年以肿瘤靶向伴随诊断为代表的精准医疗外延布局全面验证,同时免疫治疗东风渐起,打开新成长空间。 催化剂:公司业绩超预期;公司外延布局加快。 风险提示:招标价格进一步下降;外延整合不达预期的风险。
北陆药业 医药生物 2019-04-18 9.77 12.07 25.08% 10.68 9.31%
10.68 9.31%
详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入1.72亿元(+41.6%),归母净利润4056.60万元(+41.08%),扣非后实现归母净利润3937.25万元(+38.02%)。 收入和利润增长继续加速,新品种持续放量 公司此前预告19年Q1收入和净利润分别增长20-50%,实际收入和利润增速均超过区间中值,略超市场预期。与18年Q1相比,19年Q1收入和归母净利润增速分别提高36.41pct和32.23pct,业绩增长加速态势明显。18年公司在完成管理层交接后,通过调整销售政策,优化产品结构,渠道下沉和优化代理商等措施,各条产品线在19年Q1均实现较快增长。预计碘海醇和钆喷酸酸葡胺增速为15-20%;碘帕醇/碘克沙醇、降糖药均为翻倍增长;九味镇心颗粒增速约为20%。 毛利率基本稳定,各项费用控制良好 19年Q1整体毛利率为67.88%,与去年同期相比微降0.1pct,基本保持稳定。公司通过认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权,确保原料药的供应并强化议价能力,后续随着高毛利品种(碘帕醇、碘克沙醇等)收入占比提升,毛利率仍有改善空间。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为29.16%,6.29%和5.92%,于上年同期相比分别增加0.08pct、0.16pct和1.32pct,各项费用控制良好。 世和基因/芝友医疗业绩保持高速增长 19Q1年公司确认长期股权投资收益213.66万元(+84.85%),显示世和基因和芝友医疗业绩继续保持高速增长。世和基因专注于肿瘤NGS伴随诊断,目前检验样本例数已经突破20万,EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于18年9月末获批,龙头地位进一步稳固。预计3-5年收入有望超过10亿,净利润3-5亿元。芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,在国内CTC行业处于领先地位,芝友医疗承诺19年扣非利润为2000万元,预计未来3年业绩仍将保持高速增长。 盈利预测和投资评级 预计2019年对比剂等主业净利润1.71亿元(+25%),南京世和基因(20%股权)和武汉友芝友(25%股权)分别贡献1100万元和800万元投资收益。预计19/20净利润1.89/2.39亿元,增长28%/26%,19/20年PE为25X/20X。随着科创板推出,公司价值有望得到重估,19年合理估值59亿元,其中主业1.71亿利润,合理PE为25X,估值43亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前70亿市值),70亿*20%=14亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。继续维持“买入”评级。 风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS试剂盒渗透率提升缓慢;股东减持对股价造成波动。
北陆药业 医药生物 2019-03-06 10.00 -- -- 11.95 18.32%
11.84 18.40%
详细
2月27日,公司发布2018年年度报告,实现营收6.08亿元,同比增长16.37%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长24.36%;扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长31.94%;基本每股收益0.30元。 公司同时发布2019年一季度业绩预告,预计实现营收1.46-1.83亿元,同比增长20%-50%;预计实现归母净利润3451-4313万元,同比增长20%-50%,业绩增长超预期。 n 核心对比剂业务增长稳定,毛利率同比提升 2018年,公司营业总收入和归母净利润分别同比增长16.37%和24.36%,增长符合此前业绩预告。分季度看,2018年Q4,公司实现营业收入1.44亿元,同比增长38%;实现归母净利润2143万元,同比增长40%,Q4单季度业绩快速增速。 分产品看,核心产品对比剂实现营收5.10亿元,同比增长10.98%,其中老产品钆喷酸葡胺和碘海醇保持稳定增长,新产品碘克沙醇和碘帕醇随着推广力度加强,2018年实现增长翻倍,为公司未来业绩增长提供有力支撑。九味镇心颗粒实现营收4263万元,同比增长22.36%。降糖药合计实现收入5298万元,同比大幅增长108%,降糖药的恢复性增长与销售调整和低开转高开有关。 毛利率方面,公司产品综合毛利率67.04%,同比增长1.91个百分点,主要是由于原料药采购价格趋于稳定,以及规模效应导致的单位产品分摊的折旧摊销费用降低。其中核心产品对比剂毛利率为66.50%,同比提升0.89%。公司在2018年收购碘对比剂原料药供应商海昌药业,对碘造影剂原料药的供应和毛利率的稳定奠定基础。 期间费用方面,销售费用同比增长7.90%,主要是销售增长,对市场活动投入增加所致。管理费用同比增长41.25%,主要是新增食堂支出及人员增加而增加的人工费、办公费增长所致。研发投入2596万元,同比增长16.69%,研发人员数量由2017年的58人增加到71人,占比13.27%,多个在研项目进展顺利:格列美脲片一致性评价申报材料已提交至CDE并公示,盐酸维拉佐酮及片剂(抗抑郁)进入临床研究阶段。 持续战略布局精准医疗,丰富完善主业 公司通过股权投资世和基因(持股20%)与芝友医疗(持股25%),持续推进在肿瘤精准医疗领域的战略布局。2018年公司长期股权投资收益1092万元,其中世和基因投资收益580万元,芝友医疗投资收益537万元。 世和基因的业务是为确诊的肿瘤患者提供用药指导,是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商,2017年实现净利润1396.46万元。世和管理团队实力雄厚,业务发展迅速,与全国数百家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作,拥有大于150,000份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。公司独立自主研发的“EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒(可逆末端终止测序法)”于2018 年9月获得国家药监局三类创新医疗器械证,可以全面指导肺癌靶向用药,未来有望带动营业收入及市场份额的快速扩张,进一步巩固肿瘤个体化精准医学领军企业地位。 芝友医疗主营业务为循环肿瘤细胞检测、肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测。自主研发的循环肿瘤细胞(CTC)检测设备已陆续进入全国数百家大中型医院,12种分子诊断试剂盒获得注册证。芝友医疗对2018、2019年扣非净利润承诺分别为1500万元和2000万元,2018年度已实现扣非净利润1536万元,顺利完成业绩承诺。 公司通过持股世和基因与芝友医疗,布局精准医疗和肿瘤个性化检测,丰富和完善主营医学影像业务。 n 精神神经和降糖业务快速增长,新任高管团队将促进业务发展 九味镇心颗粒是公司精神神经类重要产品,是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂,2017年2月被纳入新版医保目录,利好该产品的销售和推广。公司坚持自营和代理相结合的销售模式,组建了一支专业、高效的销售团队,通过进一步梳理、遴选代理商,加大市场推广力度,未来有望做到年销售收入过亿的大品种。 降糖药方面,公司在2018年加大对降糖产品的销售投入和管理力度,整合内部资源,通过更加专业、精细化的招商工作,实现了销售业绩的显著增长。 人事方面,通过一年的内部调整,以总经理Wang Xu先生为首的新任高管团队与核心骨干人才团队基本搭建完毕,实现第一代与第二代的顺利过渡与交接,人才梯队建设逐步完善,为公司未来可持续发展奠定基础。 投资建议 公司核心产品对比剂竞争格局良好,未来将明确受益于市场需求而稳定增长;持股公司世和基因与芝友医疗业务发展迅速,积极布局精准医疗和肿瘤个性化检测,与主营医学影像业务协同发展;通过加大九味镇心颗粒的推广力度以及降糖药的精细化招商,逐步做大做强。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.50/0.65元,对应市盈率分为22X、17X、13X,维持“推荐”评级。
北陆药业 医药生物 2019-03-04 8.82 -- -- 11.95 34.27%
11.84 34.24%
详细
业绩总结:公司2018年实现营业收入6.1亿元,同比增长16.4%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长24.4%;实现扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长31.9%。同时公司公布2019Q1业绩预告,预计收入和归母净利润同比增速20%-50%。 业绩超市场预期,二代接班后经营逐季改善:公司2018年实现营收和归母净利润同比增速分别为16.4%和24.4%,且2019年一季报预告收入和归母净利润增速范围20%-50%,中值35%超市场预期。现任总经理为实际控制人儿子,2011年9月在公司从基层开始干起,到2017年12月正式接任公司总经理职位,经过近一年的调整布局,在新任总经理带领下,公司发展正开启新篇章,正积极变化,业绩呈加速增长态势:2018Q1-Q4营收同比增速分别为5.2%、13.7%、12.5%和38.1%,归母净利润增速分别为8.9%、22.8%、31.9%和40.2%。考虑到海昌药业第四季度对公司权益贡献为负,即公司经营改善十分明显。 对比剂增速有望提速,中药和化药产品将延续高增长态势。分产品线看:1)对比剂:实现营收5.1亿元,同比增长11%,老产品碘海醇略有下滑,钆喷酸葡胺则实现小个位数增长,而新品种碘帕醇和碘克沙醇合计销售额过亿,均实现翻倍增长。我们判断在配置证放开和卫计委《2018-2020年大型医疗设备配置规划》落地带动下,对比剂有望回升到10%-20%增长区间,同时考虑到海昌药业整合即沧州基地开始运行,对比剂毛利率有望逐季回升;2)九味镇心颗粒:公司战略重点品种,2018年实现营收4260万元,同比增速22.4%。经过2017-2018年的调整,现公司组建了一支专业、高效的销售队伍,结合新进医保的优势,2019年开始有望步入高增长通道;3)降糖药:2018年实现营收5300万元,同比增速107.8%,通过内部资源优化整合的形式,公司将降糖类产品的招商工作交由更专业、更具规模的团队管理,将之前“单打独斗”的模式调整为更为专业、精细化的招商管理模式,2018年经营效果凸显。 战略布局精准医疗,股权价值有望重估:1)世和基因:公司持股20%,为国内基因测序龙头企业之一,其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS试剂盒已经获批,有望带动收入高速增长,2018年净利润近3000万元,最近一轮融资估值超过30亿元;2)友芝友医疗:公司持股25%,主要为CTC诊断和个性化用药检测,2018年-2019年业绩承诺1500万和2000万,实际净利润约2000万元,超业绩承诺。在科创板计划设立背景下,上市公司持有的股权价值有望重估。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润CAGR为28%,对应公司2019-2021年估值20倍、15倍和12倍,同时考虑到公司精准医疗在科创板设立背景下的价值重估,维持“买入”评级。 风险提示:基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险,新产品放量或低于预期的风险,公司核心产品降价幅度或超预期的风险动。
北陆药业 医药生物 2019-03-01 8.12 11.95 23.83% 11.95 45.73%
11.84 45.81%
详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入60805.35万元(+16.37%),归母净利润14776.19万元(+24.36%),扣非后实现归母净利润13497.58万元(+31.94%)。同时预告2019年1季度收入和净利润分别增长20-50%。 收入和利润逐季加速,销售费用控制良好 公司预告2018年营业收入增长10%-30%,净利润增长10-35%,实际增速在中值附近,符合预期。分季度来看,4季度单季营业收入同比增长38.06%,归母净利润同比增长40.19%,为18年全年最高水平且逐季度加速,主要是由于18年公司管理层完成交接后,销售政策更加积极开放,加快了低基数品种放量速度。分品种来看,对比剂实现销售收入50993.97万元(+10.98%),预计主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定/小幅增长;碘帕醇、碘克沙醇已经分别在20个/28个省市中标,随着招标、进院工作推进,18年均实现翻倍增长,预计收入过亿元,19年仍有望保持高速增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、进口替代,增强扫描比例提高等因素驱动,对比剂业务仍有较大增长空间。其他产品中九味镇心颗粒采用自营+代理相结合的方式销售,2018年组建了自营团队,进一步遴选优秀代理商,实现销售收入4262.71万元(+22.36%)。九味镇心颗粒于17年进入新版医保,随着化药集采推进,作为精神类药品中稀缺的独家中药品种有望持续受益,长期来看有望达到3-5亿元的体量。经过代理商调整后,2018年降糖药重回增长轨道,实现销售收入5298.41万元(+107.84%),扣除高开因素后销量增长78%。18年销售费用率为30.64%,同比下降2.4个百分点,销售费用控制良好。研发费用2807.30万元(+145.75%),主要是由于一致性评价阶段性投入增加/项目费用化核算等因素,预计后续增速将放缓。 参股海昌药业,加强供应链管理,毛利率继续回升, 公司整体毛利率为67.04%,同比增加1.91个百分点。其中核心品种对比剂毛利率为66.5%,同比增加0.89个百分点,毛利率提升是由于:1)钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定;2)高毛利品种碘帕醇/碘克沙醇收入占比提升。此外公司加强了对于原料药供应链的管理,认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权。确保原料药的供应并强化议价能力,预计公司毛利率将继续回升。 投资收益快速增长,世和基因NGS试剂盒获批,意义重大 18年公司确认长期股权投资收益1091.51万元(+47.45%),其中世和基因(拥有20.09%股权)确认投资收益580.43万元(+91.93%),推算世和基因净利润近2900万元(17年净利润1396万元)。芝友医疗(拥有25%股权)确认投资收益536.79万元(+22.59%),扣非后实现净利润1535.73万元,完成了业绩承诺。 世和基因的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于2018年9月30日获批,成为继燃石医学、诺禾致源后国内第3个获批NGS试剂盒的公司。该产品是目前国内涵盖基因最多的NGS检测试剂,可检测14个基因,其中6基因(EGFR、ALK、ROS1、BRAF、KRAS、HER2)获批用于检测非小细胞肺癌(NSCLC)。伴随诊断也有多项获批:EGFR基因19外显子缺失及L858R点突变用于吉非替尼片及盐酸埃克替尼片的伴随诊断检测,T790M点突变用于甲磺酸奥希替尼片的伴随诊断检测;ALK基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测;ROS1基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测。该试剂盒实现了对国内已上市主要非小细胞肺癌靶向药的覆盖,临床价值巨大。试剂盒获批后,原有的院外服务模式将转为院内销售,业务更加规范。目前以上4个靶向药也已经全部纳入医保,药品可及性大幅提高,随着伴随诊断需求的大幅增加,检测试剂盒迎来爆发式增长。未来随着规模效应体现,将迎来收入和净利率双升。世和基因17年公司依靠院外模式实现收入1.8亿元为行业第一,预计3-5年收入有望超过10亿,净利润3-5亿元。 芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,同时也在国内CTC行业处于领先地位,芝友医疗承诺18、19年扣非利润为1500万元、2000万元,预计未来3年业绩仍将保持高速增长。 盈利预测和投资评级 预计2019年对比剂等主业净利润1.71亿元(+25%),南京世和基因(20%股权)和武汉友芝友(25%股权)分别贡献1100万元和800万元投资收益。预计19/20净利润1.89/2.39亿元,增长28%/26%,19/20年PE为20X/16X。北陆药业19年合理估值59亿元,其中主业1.71亿利润,合理PE为25X,估值43亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前70亿市值),70亿*20%=14亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。目前公司市值未体现世和基因、芝友医疗股权价值,弹性巨大,维持“买入”评级。 风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS试剂盒审批进展、渗透率提升缓慢。
北陆药业 医药生物 2018-11-20 7.93 10.60 9.84% 9.10 14.75%
9.10 14.75%
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事件:近期,我们对公司进行了调研,公司基本面正在积极变化。 完成二代接班的造影剂领先企业,未来业绩增速有望提速。现任总经理为实际控制人儿子,2011年9月在公司从基层开始干起,到2017年12月正式接任公司总经理职位,经过近一年的调整布局,在新任总经理带领下,公司发展正开启新篇章,正积极变化,业绩呈加速增长态势:2018Q1-Q3营收同比增速分别为8.9%、22.8%和31.9%,扣非同比增速分别为18.4%、5.7%和29.7%。 卫健委政策释放需求+新产品高速放量,造影剂仍将快速增长。行业层面卫健委2018年出台多项政策,有望进一步释放造影剂需求:1)配置证放开;2)出台2018-2020年大型医用设备配置规划;3)出台2018-2020年提升县域综合服务能力规划,加大医学影像科建设力度。公司层面也有积极变化:1)公司完成参股上游原料药海昌药业33.5%股权并正对沧州基地(钆喷酸葡胺原料药)认证,公司毛利率或有进一步提升可能;2)第二代碘帕醇和第三代碘克沙醇正高速增长,前三季度实现翻倍以上增长,2018年将实现过亿收入,2019-2020年仍将延续50%-70%的超高速增长。 销售改革后,九味镇心和降糖药有望成为公司新增长点:1)九味镇心颗粒:国内唯一治疗抗焦虑的中成药品种,新纳入医保,目前为公司战略性品种,销售已调整完毕,预计2019年开始放量,有望成为5亿以上量级重磅品种;2)口服降糖药:格列美脲片一致性评价已于10月中旬获得受理,预计2019年中获批,瑞格列奈片一致性评价或将2019年上半年报一致性评价。公司专科线完成销售改革,九味镇心颗粒和口服降糖药有望成为公司新增长点。 战略布局精准医疗,股权价值有望重估:1)世和基因:公司持股20%,为国内基因测序龙头企业之一,其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS试剂盒已经获批,有望带动收入高速增长,2018年收入增速预计50%以上,且最近一轮融资估值超过30亿元;2)友芝友医疗:公司持股25%,主要为CTC诊断和个性化用药检测,2018-2019年业绩承诺1500万和2000万。在科创板计划设立背景下,上市公司持有的股权价值有望重估。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.37元、0.47元,未来三年归母净利润CAGR为25%,对应2018-2020年估值27倍、21倍和17倍;我们给予公司2019年29倍估值,对应目标价10.7元,若扣除精准医疗股权价值8亿元,对应2018-2020年估值仅21倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险,新产品放量或低于预期的风险,公司核心产品降价幅度或超预期的风险。
北陆药业 医药生物 2018-10-23 6.28 8.91 -- 8.40 33.76%
9.10 44.90%
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事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入46404.22万元(+10.95%),归母净利润12633.35万元(+22.02%),扣非后实现归母净利润11811.61万元(+16.02%)。 收入持续增长,3季度利润加速 公司预告1-9月营业收入增长5%-20%,净利润增长15-30%,实际增速在中值附近,符合预期。分季度来看,3季度单季营业收入同比增长12.51%,1-6月为10.21%,延续了2018年H1收入加速的态势。1-9月归母净利润、扣非净利润增速分别比1-6月提升4.33、6.03个百分点,3季度净利润有所加速。分品种来看,预计主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定&小幅增长;碘帕醇、碘克沙醇已经分别在20个/28个省市中标,中标省份数量与中报时相比继续增加,随着招标、进院推进,均呈现快速放量态势(PDB数据显示18年H1同比增速分别为25%、500%),预计全年有望实现70-100%增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动,对比剂业务仍有较大增长空间。其他产品中九味镇心颗粒采用自营+代理相结合的方式销售,该产品于17年进入新版医保,目前已完成IV期临床研究,疗效和安全性良好,未来放量后单品将逐步扭亏为盈,长期来看有望达到3-5亿元的体量。 加强供应管理,毛利率继续回升 1-9月公司毛利率为67.48%,同比增加2.49个百分点,与1-6月相比增加0.1个百分点。毛利率提升是由于1)钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定;2)公司也在产品推广中以高毛利的碘帕醇替代一部分碘海醇,共同带动对比剂毛利率提升。公司加强了对于原料药供应链的管理,已认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权。除碘海醇外,海昌药业也拥有碘帕醇、碘佛醇、碘普罗胺的全套工艺技术,通过参股海昌药业可确保原料药的供应并加强议价能力,预计公司未来毛利率将继续回升。1-9月公司销售费用率为26.87%,同比增加2.81个百分点,与1-6月相比下降0.9个百分点。研发费用2136.96万元,同比增加281.07%,主要是由于1)降糖药一致性评价费用增加2)瑞替加滨研发转入费用化项目核算,属于短期性影响,未来公司研发费用将有所回落。 投资收益继续快速增长,世和基因NGS 试剂盒获批,意义重大 1-9 月公司确认长期股权投资收益526.14 万元(+113%),18 年Q3 确认长期股权投资收益297.52 万元(+83%),预计芝友医疗、世和基因业绩延续中报增长趋势,全年确认投资收益有望超1000 万元。 芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,同时也在国内CTC 行业处于领先地位, 预计未来3 年业绩有望保持50%高增长。芝友医疗承诺18、19 年扣非利润为1500 万元、2000 万元,预计将超额完成。 世和基因的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2 基因突变检测试剂盒于9 月30 日获批,成为继燃石医学、诺禾致源后国内第3 个获批NGS 试剂盒的公司。该产品是目前国内涵盖基因最多的NGS 检测试剂, 可检测14 个基因,其中6 基因(EGFR、ALK、ROS1、BRAF、KRAS、HER2) 获批用于检测非小细胞肺癌(NSCLC)。伴随诊断也有多项获批:EGFR 基因19 外显子缺失及L858R点突变用于吉非替尼片及盐酸埃克替尼片的伴随诊断检测,T790M 点突变用于甲磺酸奥希替尼片的伴随诊断检测;ALK 基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测;ROS1 基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测。该试剂盒实现了对国内已上市主要非小细胞肺癌靶向药的覆盖,临床价值巨大。试剂盒获批后,原有的院外服务模式将转为院内销售,业务更加规范。目前以上4 个靶向药也已经全部纳入医保,将有效提高药品可及性,伴随诊断需求将大幅增加,检测试剂盒迎来爆发式增长,随着规模效应体现,公司将迎来收入和净利率双升。世和基因17 年公司依靠院外模式实现收入1.8 亿元为行业第一,预计3-5 年收入有望超过10 亿,净利润3-5 亿元。 盈利预测和投资评级 预计18年对比剂等主业净利润1.20亿增长22%,南京世和基因(20%股权)和武汉友芝友(25%股权)分别贡献500万元和800万元投资收益,公司整体归母净利润1.43亿元,增长20%。预计19/20净利润1.73/2.19亿元,增长21%/27%,18/19/20PE为18X/14X/11X。北陆药业18年合理估值44亿元,其中主业1.20亿利润,合理PE为25X,估值30亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前60亿市值),60亿*20%=12亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。目前公司市值仅30亿,未体现世和基因、芝友医疗股权价值。股价向上空间47%,维持“买入”评级。 风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS试剂盒审批进展、渗透率提升缓慢。
北陆药业 医药生物 2018-08-09 7.84 -- -- 13.88 18.13%
9.26 18.11%
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事件 公司发布2018年半年度报告,实现营收3.11亿元,同比增长10.21%;实现归母净利润8469.12万元,同比增长17.69%;扣非后归母净利润7778.28万元,同比增长9.99%;基本每股收益0.26元。 核心业务对比剂增长稳定,毛利率同比提升 2018年上半年,公司实现营业总收入3.11亿元,同比增长10.21%。分季度看,2018年Q2,公司实现营业收入1.89亿元,同比增长13.66%;实现归母净利润5593.65万元,同比增长22.82%,Q2单季度业绩增速较快。 分产品看,核心产品对比剂实现营收2.68亿元,同比增长6.21%,其中新产品碘克沙醇和碘帕醇增长较快。九味镇心颗粒实现营收1945.91万元,与去年同期基本持平。降糖药合计实现收入2250.19万元,同比大幅增长157%,降糖药的恢复性增长与销售调整和低开转高开有关。 毛利率方面,公司产品综合毛利率67.38%,同比提高3.28%,主要是由于原料药采购价格趋于稳定,以及规模效应导致的单位产品分摊的折旧摊销费用降低。其中核心产品对比剂毛利率66.90%,同比提升1.24%。 期间费用率方面,销售费用同比增长9.35%,主要是销售增长,对市场活动投入增加所致。管理费用同比增长83.71%,主要是研发费用及中介机构费用增长。其中,研发投入1110万元,同比增长25.32%,多个在研项目进展顺利:钆贝葡胺及注射液、碘帕醇注射液(100ml:37g(I))、钆喷酸原料药工艺变更均进入CDE审评阶段,瑞替加滨原料及片剂(抗癫痫)、盐酸维拉佐酮及片剂(抗抑郁)进入临床研究阶段,降糖药格列美脲片和瑞格列奈片的一致性评价工作进展顺利。 持续战略布局精准医疗,丰富完善主业 公司通过股权投资世和基因(持股20.29%)与芝友医疗(持股25.00%),持续推进在肿瘤精准医疗领域的战略布局。 世和基因为确诊的肿瘤患者提供用药指导,是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商,2017年实现净利润1396.46万元。世和管理团队实力雄厚,业务发展迅速,与全国450多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作,拥有大于120,000份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。公司独立自主研发的“肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒(高通量测序法)”获得优先审评,未来上市后,有望带动营业收入及市场份额的快速扩张,进一步巩固肿瘤个体化精准医学领军企业地位。 芝友医疗主营业务为肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测,基因诊断试剂盒及循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入全国300多家大中型医院。芝友医疗对2017、2018、2019年扣非净利润承诺分别为1000万元、1500万元和2000万元,2017年度已实现扣非净利润1604万元,超额完成业绩承诺。 公司通过持股世和基因与芝友医疗,布局精准医疗和肿瘤个性化检测,丰富和完善主营医学影像业务。 九味镇心颗粒纳入医保目录,造就放量空间 九味镇心颗粒是公司精神神经类重要产品,是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂,2017年2月被纳入新版医保目录,利好该产品的销售和推广。公司计划以新入医保目录为契机,加大市场推广力度,坚持自营和代理相结合的销售模式,积极调整销售策略。 IV期临床结果进一步验证了该产品在广泛性焦虑症治疗中的安全性和有效性。随着各省份医保的落地执行,未来有望做到年销售收入过亿的大品种。 投资建议 公司核心产品对比剂竞争格局良好,未来将明确受益于市场需求而稳定增长;通过持股世和基因与芝友医疗,积极布局精准医疗和肿瘤个性化检测,与主营医学影像业务协同发展;九味镇心颗粒纳入医保有望逐步改善销售业绩。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.44/0.55/0.68元,对应市盈率分为24X、19X、15X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨、市场竞争风险、政策风险。
北陆药业 医药生物 2018-08-09 7.84 -- -- 9.26 18.11%
9.26 18.11%
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事件: 北陆药业发布2018年半年度报告,2018年上半年年公司实现营业收入3.11亿元,同比增长10.21%;归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比增长17.69%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.78亿元,同比增长9.99%。实现EPS为0.26元。 公司2018年Q2实现营业收入1.89亿元,同比增长13.66%;实现归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比增长22.82%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.49亿元,同比增长5.67%。实现EPS为0.17元。观点: 1、业绩符合预期,收入利润逐季加速 公司上半年收入3.11亿元,增速10.21%;归母净利润0.84亿元,增速17.69%。收入和利润增速符合预期。且单独看Q2,收入1.89亿元,增速13.66%;归母净利润0.56亿元,增速22.82%,略超预期。收入和利润增速环比改善明显。 分产品来看: 公司主要收入来源为对比剂系列(收入占比86.06%),对比剂系列收入2.68亿元,增速6.12%。其中新品碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液维持快速增长,成为拉动公司收入利润增长的重要动力。对比剂系列上半年毛利率66.90%,毛利率比去年增加1.24%,一方面是高毛利新品放量,另一方面是原材料价格趋于稳定。 九味镇心颗粒18年上半年年实现销售收入1945.91万元,与去年基本持平。 降糖系列18年上半年实现收入2250万,较去年(874.78万)有了恢复性增长,改善明显,也拉动了公司的收入增速。 财务指标方面,公司销售费用率27.77%,比去年同期(27.99%)下降0.22pp,销售费用率基本平稳。公司管理费用率8.71%,比去年同期(5.23%)上升3.48pp,管理费用今年上半年为8643.72万元,比去年增长83.71%,主要是研发费用增加(今年上半年1110万,去年上半年886万,+25.32%),以及中介机构费增加(今年上半年1455万,去年上半年370万)。公司产品综合毛利率67.38%,较上年同期提高3.28pp,与原材料成本控制以及销售规模有关。 展望2018全年,公司主业有望维持20%增长,贡献1.4亿以上利润,对应2018PE仅24倍。同时公司世和基因20%参股(ctDNA+NGS测序)、友芝友医疗25%参股(CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测),是目前A股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来,公司在该领域全面领先性布局有望向上打开市值空间。公司在精准医疗领域的前瞻布局目前市场认知和预期差较大,当前时间点我们看好公司,强烈推荐。 2、未来公司增长点再梳理,精准医疗前瞻布局 对比剂领域维持稳健增长:对比剂作为公司核心收入来源,18年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平,在国内公司中仅次于恒瑞,我们判断未来仍将稳健增长。另外上半年公司以自有资金1.37亿元认购海昌药业定向发行的股票1,139.503万股,认购完成后,公司持有其33.5%的股份,未来对比剂领域原材料供应将更加稳定,对于上游原材料价格的控制力增强。 九味镇心快速放量:九味镇心进入医保目录后,随公司自营团队的扩增,维持“自营+代理”模式增大推广力度,随各省医保执行进度推进,有望快速放量。南京世和有巨大认知差(北陆持股20%):致力于肿瘤NGS 测序,先发优势明显、样本积累量大 世和是癌症个体化精准医学的先行者,符合产业发展大趋势。NGS 技术的肿瘤临床应用渐行渐近,世和基因处于第一梯队,未来头部效应会非常明显。目前NGS 辅助肿瘤检测有3 个厂家的产品处于优先审批(其中包括世和的6 基因试剂盒、艾德的3 基因试剂盒以及诺禾致源的6 基因试剂盒),燃石的4 基因试剂盒已经于7 月23 日获批,我们预计世和的试剂盒获批在即。 世和优势明显,已经能够实现盈利(行业佼佼者)。世和已成为国内基因测序的领军企业,2016 年整体收入1.13 亿,2017 年整体收入1.82 亿,同比增长61%。2017 年实现利润近2000 万,累计病例超过8 万人。截至2018 年7 月,世和累积病例已经超过12 万,医院超过450 家,2018 年收入有望达到3 亿(60%+增速)。几轮融资后世和经历扩张,目前已有员工400 余人。2018 年春节前后,世和又做了两轮融资,最近一轮投后估值高达30 亿。看华大基因、贝瑞基因、艾德生物的A 股表现,不难发现,A 股对于极富前景的精准医疗标的不吝于给予高估值和高度认可。 目前南京政府大力支持世和基因上市,预计上市之后可参照艾德生物,估值可达100 亿以上。 芝友医疗(北陆持股25%):首家CTC 检测仪器已有注册证,心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力 芝友医疗于2016 年7 月挂牌新三板,至2017 年年末营业收入已达3709 万。公司CTCBIOPSY 检测技术是国内首家获得CFDA II 类注册证的动化CTC 检测设备,心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC 检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300 多家大中型医院,未来随行业快速发展 公司立足对比剂、精神神经、降糖三大领域,多项目研究取得阶段性进展,研发投入也不断增大,储备了一批具有广阔市场空间的优秀品种。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元,增长分别为21.32%、24.77%24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元,对应PE分别为24x,19x,15x。我们认为公司是对比剂龙头,主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录,降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长,基于公司精准医疗方面的巨大认知差,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 九味镇心颗粒推广低于预期,对比剂竞争加
北陆药业 医药生物 2018-08-08 7.80 -- -- 13.88 18.63%
9.26 18.72%
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我们认为公司制剂业务产品布局合理,对比剂、精神神经、内分泌三大领域基本形成。在对比剂新品种快速放量、九味镇心颗粒医保逐渐落地、降糖线恢复性增长下,公司业绩有望保持平稳较快增长。此外,公司通过投资并购切入肿瘤个性化诊疗等新兴领域,所参股的世和基因与芝友医疗均是业内具有领先地位或优秀技术储备的公司,有望成为公司中长期发展动力。我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.48、0.56元,2018年8月3日股价对应PE分别为25、22、19倍,继续维持“审慎增持”评级。
北陆药业 医药生物 2018-08-07 7.69 10.94 13.37% 13.88 20.38%
9.26 20.42%
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对比剂稳健增长,收入增长加速 分季度来看,2季度单季营业收入同比增长13.66%,1季度增速为5.23%,呈加速态势。上半年公司对比剂业务实现营业收入26782.83万元,同比增长6.12%,分产品来看,我们预计碘海醇、钆喷酸葡胺小幅稳健增长。碘帕醇、碘克沙醇已经分别在16个/26个省市中标,随着招标、进院工作的推进,碘帕醇和碘克沙醇将持续放量,保持高增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动,我们认为对比剂业务仍有较大增长空间,增速有望逐季提升。其他产品上半年合计实现销售收入4339万元,同比增长44.63%,其中九味镇心颗粒收入1945.91万元,与去年同期基本持平,目前该产品采用自营+代理相结合的方式销售,该产品于17年进入新版医保,预计将逐步放量,单品将逐步扭亏为盈,长期来看有望达到3-5亿元的体量。降糖药上半年收入2250.19万元(+157.23%),主要由于公司对降糖药的销售进行了调整,重新遴选代理商,销售出现恢复性增长,此外低开转高开也对收入增长有一定贡献。 毛利率触底,管理费用率有所提升 上半年公司对比剂毛利率66.90%,与去年同期相比增加1.24百分点;带动整体毛利率提升至67.38%,与去年同期相比增加3.28个百分点。我们认为一方面是由于钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定,另一方面公司也在产品推广中以高毛利的碘帕醇替代一部分碘海醇,两方面因素共同带动对比剂毛利率提升。目前公司已经认购碘海醇原料药海昌药业33.5%股权,确保原料药的供应并加强对上游企业的议价能力,我们认为对比剂毛利率下降的势头有望得到扭转。上半年公司销售费用率为27.77%,与去年同期基本持平。管理费用为2711.35万元,同比增长83.71%;管理费用率为8.71%,与去年同期相比增加3.48个百分点,主要是由于一致性评价研发费用和中介费用增加,一定程度上影响到上半年业绩增速,我们认为属于一次性影响,预计未来公司管理费用率有所回落。 世和基因、芝友医疗业绩继续快速增长 上半年公司确认长期股权投资收益228.62万元,同比大幅增长171%。其中芝友医疗上半年实现营业收入2356.23万元,同比增长54%;净利润544.99万元,同比增长146%,业绩继续保持高速增长;确认投资收益142.5万元,同比增长517.58%(持股比例由15%提高到25%)。确认世和基因投资收益86.12万元,同比增长40.68%。芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,同时也在国内CTC行业处于领先地位,预计未来3年业绩有望保持50%高增长。世和基因肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒(高通量测序法)已经进入了创新医疗器械特别审批通道,此前国内首个NGS肿瘤多基因检测试剂盒--广州燃石医学的EGFR/ALK/BRAF/KRAS基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)已经获得CFDA批准,显示出NGS技术在临床诊疗中的价值已经得到认可,NGS检测试剂盒审评进度有望加速,利好世和基因等龙头企业。未来试剂盒获批后,原有的院外服务模式将转为院内销售,产品有望爆发式增长,带动盈利水平提升。17年公司依靠院外模式实现收入1.8亿元为行业第一,预计3-5年收入有望超过10亿,净利润3-5亿元。 盈利预测和投资评级 预计18年对比剂等主业净利润1.25亿增长20%,参股20%南京世和(预计18年贡献投资收益约500万元)和25%友芝友(预计18年贡献投资收益约800万元),合计净利润1.37亿元增长15%(扣非增长23%),预计19/20年净利润1.75/2.24亿元,增长28%/28%,18/19/20PE25X/19X/15X。南京世和估值可参考艾德生物(目前70亿市值),友芝友新三板市值6.5亿元。北陆药业18年合理估值54亿元,对应股价16.56元:主业1.25亿净利润30倍估值38亿+20%南京世和股权估值14亿+25%友芝友股权估值2亿,目前市值34亿,60%空间,维持“买入”评级。 风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS试剂盒审批进展、渗透率提升缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名