投资建议: 公司已经形成智能电网、医疗健康同步发展业务结构,我们预测2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.29元、0.36元、0.47元,对应PE分别为37.5倍、29.6倍、22.9倍。同时,公司未来在医疗健康领域不排除会有进一步的并购动作,维持“推荐”评级。 风险提示 证券市场波动的风险、电网政策变化风险、新行业整合风险、医疗健康行业政策风险、世轩科技业绩承诺不达预期风险。

平安观点: 受益于世轩科技并表,公司业绩大幅提升: 公司2016年1-9月实现营业收入2.31亿元,同比增长57.34%,归母净利润5683万元,同比增长80.33%。主要原因为本报告期新增合并全资子公司世轩科技而上年同期无所致。 外延式并购,布局医疗健康业务: 公司于2013年起,由于布局医疗健康领域,先后参控股大千生物和埃克森生物,并于2015年以发行股份(发行股份价格为11.67元/股)及支付现金的方式取得世轩科技100%的股份,三者具有一定的协同性。2015年医疗健康业务营收占比约为26%,毛利率为61.45%,考虑2016年世轩科技并入合并报表的因素,未来医疗健康板块将成为公司主要的业绩增长点。 此外,本次收购世轩科技,徐福轩和傅多承诺2015-2017年净利润不低于4,687.5万元、5,859.4万元、7,324.2万元,并且,对两人认购的对价股份锁定期做了特别的规定。可见,公司股东对世轩科技未来发展的信心。 恒大人寿持股比例约为4.95,逼近举牌线: 根据公司三季报数据,恒大人寿保险有限公司-传统组合A与恒大人寿保险有限公司-万能组合B分别进入公司前十大流通股股东名单,两者合计持股2381万股,占公司总股本约4.95%,逼近举牌线。 投资建议: 公司已经形成智能电网、医疗健康同步发展业务结构,抗市场风险能力得到了有效提升,为公司提供了稳健、可靠的业绩保障,我们预测2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.25元、0.34元、0.43元,对应PE分别为62.3倍、45.5倍、36.0倍。同时,公司未来在医疗健康领域不排除会有进一步的并购动作,维持“推荐”评级。 风险提示: 证券市场波动的风险、电网政策变化风险、新行业整合风险、医疗健康行业政策风险、世轩科技业绩承诺不达预期风险。

平安观点: 外延并购医疗健康行业,带来营收、利润双增长: 2013-2015年三年期间,由于并购医疗健康领域优质资产,中元股份实现归母净利润复合增长39.5%,2016年上半年实现营业收入1.45亿元,同比增长79.59%;实现归母净利润3133.86万元,同比增长170.41%;扣非净利润为3023.88万元,同比增长162.89%。 电网业务多次中标重大项目,毛利率远高于行业平均: 2015年全年,中元股份在电网领域继续保持着主营产品的市场优势,实现电网产品营业收入2亿元,并中标一系列核电和特高压重大项目。截至6月30日,公司在2016年新签订合同金额为1.68亿元,同比增长53.11%,尚未执行合同金额为2.40亿元,较好地保证了后续业绩的快速成长。从毛利率上看,公司的毛利率一直维持在一个较高水平,2015年智能电网业务毛利率为60.8%,远远高于行业平均水平。 外延式并购,布局医疗健康业务: 公司于2013年起,由于布局医疗健康领域,先后参控股大千生物和埃克森生物,并于2015年以发行股份(发行股份价格为11.67元/股)及支付现金的方式取得世轩科技100%的股份,三者具有一定的协同性。2015年医疗健康业务营收占比约为26%,毛利率为61.45%,考虑2016年世轩科技并入合并报表的因素,未来医疗健康板块将成为公司主要的业绩增长点。 此外,本次收购世轩科技,徐福轩和傅多承诺2015-2017年净利润不低于4,687.5万元、5,859.4万元、7,324.2万元,并且,对两人认购的对价股份锁定期做了特别的规定。可见,公司股东对世轩科技未来发展的信心。 投资建议: 公司已经形成智能电网、医疗健康同步发展业务结构,抗市场风险能力得到了有效提升,为公司提供了稳健、可靠的业绩保障,我们预测2016年、2017年、2018年的EPS分别为0.25元、0.34元、0.43元,对应PE分别为47.8倍、34.9倍、27.6倍。同时,公司未来在医疗健康领域不排除会有进一步的并购动作,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 证券市场波动的风险、电网政策变化风险、新行业整合风险、医疗健康行业政策风险、世轩科技业绩承诺不达预期风险(世轩科技上半年净利润1465.20万元,2016年业绩承诺为5,859.4万元)。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收1.4亿元(+79.6%)、归母净利润3134万元(+170.4%)、扣非后归母净利润3024万元(+162.9%)。 世轩科技并表,业绩大幅增长。(1)单季度来看,2016Q2实现营收8447万元(+89.6%)、归母净利润2128万元(+173%),同比增速大幅度增长,主要是受世轩科技并表带来的积极影响;(2)分业务来看,电力故障录波装置实现收入5167万元(+20.6%),医疗健康实现收入6309万元(+440%);(3)医疗健康业务贡献来自世轩科技、埃克森、大千生物,其中世轩科技是国内一流的医疗信息化解决方案提供商,拥有深厚的医疗系统资源,与埃克森和大千生物三方协同,显著提升公司在医疗健康领域的综合竞争力;(4)世轩科技2017-2018年业绩承诺分别为不低于5859万元、7324万元,我们认为业绩增量有望超预期。 积极开展“1+6”业务模式探索,开拓医疗产业新格局。(1)依托以世轩为代表的现有医疗信息平台,整合地区卫生资源,延伸重点学科建设、基因检测中心、区域影像与心电中心、区域临检中心、智慧养老、医疗供应整合齐头并进的医疗产业新格局。检验、心电、影像、医疗服务、养老、供应链等功能模块,实现智慧医疗产业链的延伸;(2)区域影像、区域心电和区域临检中心等的建设,能有效整合有限的医疗资源,实现医院、医生、政府各主体的利益最大化,是医改推进的有益尝试,是未来发展趋势。 成立中元汇,拓展多种投资业务模式。(1)外延扩张一直是公司重要战略,成立中元汇作为公司对外投资的专业机构,负责公司直投与自身投资工作;(2)中元汇的设立有利于创新业务模式,拓展公司业务领域和投资渠道;有利于改进公司投资决策机制、整合资源、提高增值服务能力;有利于更大程度的提高资金使用效率,增强抗风险能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.34元、0.41元,对应市盈率为43倍、36倍、29倍。我们认为公司产品线齐全,未来在健康管理平台、养老、医疗服务、互联网医疗、医疗大数据等领域布局预期较强,产业链将不断完善,公司具备较高的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;合同履行或延期。

报告要点 事件描述 公司于8月26日发布半年报。2016年上半年实现营收1.45亿元,同比增长79.59%;实现归母净利润3133.86万元,同比增长170.41%;实现EPS0.07元;扣非净利润为3023.88万元,同比增长162.89%。 事件评论 业绩快速增长,电力、医疗各有亮点。原主业电力故障录波装置实现营收5167.23万元,同比增长20.63%,毛利率提升3.32个百分点至62.87%,主要受益在国网和南网良好的中标表现,基于电网后续投资力度和公司竞争力的进一步夯实,我们预计电力领域业务将保持稳健增长。医疗健康业务实现营收6308.86万元,同比增长439.97%,主要为新增世轩科技并表所致,随着区域医疗业务的推进、IVD放量及良好的协同作用,我们认为公司医疗健康业务觉极大潜力。 区域医疗获得突破,IVD快速放量。医疗健康业务势头良好,世轩科技上半年实现营收4666.73万元,IVD及其他医疗健康业务实现营收1145万元,同比增长43.42%。重庆区域进展顺利,贵州、东北成为新的增长点。区域医疗在多个地区获得突破,其“1+6”业务模式,即通过建立智慧医疗云平台,整合地区卫生资源,发力六大业务体系,形成重点学科建设、基因检测中心、区域影像与心电中心、区域临检中心、智慧养老、医疗供应整合的区域医疗格局,独具创新、潜力巨大。我们认为随着世轩区域医疗业务加速推进和体外诊断试剂的放量及两者的协同,公司医疗健康业务具备极大发展潜力。 电网业务表现优秀,订单确保成长。电网业务在国网特高压项目上表现优秀,中标晋北-南京±800kV特高压直流输电工程换流站等项目;时间同步系统在南网2016年通信类设备材料框架招标项目中标广州、贵州、深圳三个区域全部份额;此外,故障录波在南网表现突出。同时,公司积极布局能源互联网,穗华能源引进李立浧院士团队,其在能源互联网运行控制与系统集成领域开展多年研究,并在新能源规划设计等领域具有深厚的积累与核心优势,将助力公司能源互联网业务快速推进。截至6月30日,公司新签订合同金额为1.68亿元,同比增长53.11%,尚未执行合同金额为2.40亿元,较好地保证了后续业绩的快速成长。 成立投资公司,加速布局新起点。公司出资5000万设立中元汇产业投资公司,有望借助专业团队拓展公司业务领域和投资渠道。公司近年来已围绕医疗产业进行了一系列布局,在战略和落地方面均进展顺利。我们认为,公司投资公司成立或迎来相关业务布局新的起点,发展前景值得期待。 医疗生态加速推进,维持“买入”评级。公司质地优秀,传统业务表现靓丽,区域医疗信息化取得突破,其“1+6”业务模式潜力巨大,IVD领域快速成长,医疗健康业务协同性强。预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.25元、0.37元、0.46元,我们看好公司坚定推进的医疗板块业务,维持“买入”评级。 风险提示:新业务推进不及预期

事件描述 公司于4月25日发布一季报:第一季度实现营收6021.00万元,同比增长67.22%;归母净利润1006.10万元,同比增长165.08%;扣非净利润998.08万元,同比增长168.45%。 事件评论 世轩持续发力,奠定全年快速增长基础:公司一季度实现净利润1006.10万元,世轩并表因素产生较大影响。去年一季度世轩净利润为379.55万元,对合并因素进行调整后,公司原有业务和世轩整体收入同比增长17.91%,整体净利润同比增长38.30%。预计公司原有主业保持小幅增长,预计世轩一季度收入增速达到30%,净利增速达到50%,继续呈现快速增长态势,奠定全年高速增长基础。我们认为公司医疗信息化业务增速有望持续:一是其务范围主要为非省会城市重点地级市,医疗信息化水平相对省会城市仍存在较大滞后,而提高信息化水平需求迫切,追赶效应持续体现;二是世轩产品线涵盖HIS、CIS、区域医疗信息化和个人健康管理等,具有良好的协同与相互渗透效应;三是2015年9月以来国务院重点部署分级诊疗制度建设也为其区域医疗信息化平台建设业务增添强大动力。 产品销售有望快速放量,医疗布局或迎新起点:大千生物合计拥有医疗器械注册证90件,具备为各类医疗机构提供最完善的实验室解决方案能力,业务遍布全国26个省市自治区,已然是实力雄厚的中型IVD厂商;埃克森生物自主产品研发完成,业绩爆发值得期待。大千和埃克森优质产品有望借力世轩广泛的平台和丰富的客户资源实现优质渠道的快速扩张。出资5000万成立产业投资公司为医疗板块加速布局的重要信号,借助专业团队拓展业务领域和投资渠道,或迎来相关业务布局新的起点,发展前景值得期待。 加速整合可待,维持“买入”评级。公司质地优秀,传统业务稳健,医疗业务协同性强,自转型医疗业务以来,持续快速成长,产业投资公司成立或为加速布局重要信号。预计2016年、2017年、2018年EPS 为0.5元、0.75元、0.92元,维持“买入”评级。 风险提示:业务推进速度不达预期。

事件:2015年公司实现营业收入2.71亿元,同比增长20.37%;归母净利润为7515万元,同比增长50.73%。 医疗健康、智能电网双主业驱动发展。1)公司业绩增长主要系四季度新增合并全资子公司江苏世轩科技以及医疗健康业务营收增长明显;2)分业务来看,医疗健康实现收入6989万元,占比24%,毛利率61.49%。输配电相关业务实现收入2.01亿元,占比74%,毛利率60.77%;3)公司医疗健康业务贡献来自世轩科技、埃克森、大千生物,其中世轩科技是国内一流的医疗信息化解决方案提供商,拥有深厚的医疗系统资源,与埃克森和大千生物三方协同,显著提升公司在医疗健康领域的综合竞争力。 世轩科技定位医疗信息化整体解决方案提供商。1)世轩科技承诺利润2015-2017年分别为4688万元、5859万元、7324万元;2)作为国内医疗信息化领域唯一一家院士工作站,核心能力主要体现在面向城市提供基于区域医疗卫生信息平台的整体解决方案、面向综合医院提供大型的数字化医院的整体解决方案、面向个人和家庭提供健康服务平台的建设和运营三个方面。 重点推进“1+6”战略,实现智慧医疗产业链延伸。1)依托世轩现有医疗信息平台,延伸检验、心电、影像、医疗服务、养老、供应链等功能模块,实现智慧医疗产业链的延伸;2)区域影像、区域心电和区域临检中心等的建设,能有效整合有限的医疗资源,实现医院、医生、政府各主体的利益最大化,是医改推进的有益尝试,是未来发展趋势。 成立产业投资公司有利医疗健康和智能电网两大主业做大做强。1)外延扩张一直是公司重要战略,近日成立中元汇作为公司对外投资的专业机构,负责公司直投与自身投资工作;2)中元汇的设立有利于创新业务模式,拓展公司业务领域和投资渠道;有利于改进公司投资决策机制、整合资源、提高增值服务能力;有利于更大程度的提高资金使用效率,增强抗风险能力。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.56元、0.67元、0.82元,对应市盈率为46倍、38倍、31倍。我们认为公司产品线其全,未来在健康管理平台、养老、医疗服务、互联网医疗、医疗大数据等领域布局预期较强,产业链将不断完善,公司具备较高的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:收购项目业绩实现或不及预期;整合或慢于预期;市场竞争或加剧。

事件描述 公司于3月30日发布年报。2015年实现营收2.71亿元,同比增长20.37%,归母净利润7515.31万元,同比增长50.73%,扣非净利润7352.52万元,同比增长51.98%,EPS0.36元。同时,拟每10股派发现金红利1元(含税),每10股转增10股。同时发布一季度业绩预告:一季度归母净利润986.83万元-1100.70万元,同比增长160%-190%。 事件评论 业绩快速增长,世轩超承若业绩。传统输配电相关业务实现营收2.01亿元,同比下降1.99%,毛利率同比大幅提升7.2个百分点至60.77%;医疗健康业务实现营收6989.29万元,同比大幅增长250.38%。世轩科技全年实现净利润5253.17万元,同比大幅增长59.98%,超出承诺业绩(4687.5万元),报告期内仅合并其四季度业绩2297.45万元。 传统业务稳健,医疗板块加速推进。随着国家配网投资力度加大,公司传统业务延续三季度以来高速增长,主营传统业务的母公司全年实现净利5123.21万元,全年签订合同额总计3.39亿元,我们预计丰富订单将助力增势延续。医疗板块方面,大千生物诊断试剂产品线进一步齐全,合计拥有医疗器械注册证90件,已具备为各类医疗机构提供最完善的实验室解决方案能力,业务遍布全国26个省市自治区,较强的研发能力及广泛的客户资源支撑其快速增长,大千全年实现净利570.19万元,仍处于爆发期。埃克森生物自主产品研发完成,并与DIAGNOSTICASTAGO签订13省的独家分销,全年实现营收708.99万元,同比大幅增长765.57%,2016年有望继续爆发并实现盈亏平衡。同时,世轩科技医疗信息化产品总用户达到2000多家,业务已遍布全国23个省份,延续高增长态势。我们认为,随着公司医疗板块加速推进,其强势医疗信息化资源、丰富的自有IVD产品、独家分销优质品种的协同作用将快速体现,整体而言,公司医疗板块格局已现雏形,未来将成为公司成长的核心驱动力。 分级诊疗政策红利,全新模式有望落地。2015年9月,国务院重点部署了分级诊疗制度建设方案,全国各省纷纷出台落地政策,2017年,各地分级诊疗体系将基本建成。我们认为,分级诊疗将成为互联网医疗领域下一个风口,而世轩凭借其优质的卫生信息平台资源及医疗信息化实力,有望充分受益,并有望以全新模式加速成长。成立投资公司,加速布局新起点。公司出资5000万设立中元汇产业投资公司,有望借助专业团队拓展公司业务领域和投资渠道。公司近年来已围绕医疗产业进行了一系列布局,在战略和落地方面均进展顺利。我们认为,公司投资公司成立或迎来相关业务布局新的起点,发展前景值得期待。 医疗生态加速推进,维持“买入”评级。公司质地优秀,传统业务稳健,医疗业务协同性强,自转型医疗业务以来,成长迅速,未来将大有可为。预计2016年、2017年、2018年EPS为0.5元、0.75元、0.92元,我们看好公司坚定推进的医疗板块业务,维持“买入”评级。 风险提示:业务推进速度不达预期。

报告要点 事件描述 中元华电发布业绩快报,2015年实现营收2.71亿元,同比增长20.37%,归属母公司净利润7411.54万元,同比增长48.65%,EPS0.36元。同时,公司成立的中元汇产业投资公司完成工商变更登记,注册资本5000万元。 事件评论 传统业务稳健,医疗板块爆发。随着国家配网投资力度加大,公司传统业务自三季度已体现出较快增长,三季度单季实现利润1992万,我们推算全年利润5000万左右,保持稳健增长。医疗板块方面,大千生物诊断试剂产品线齐全,仍处于爆发期,2015H已实现300万利润,我们预计全年在700万左右;埃克森生物自主产品研发完毕,并与DIAGNOSTICASTAGO签订13省的独家分销,2016年有望盈亏平衡;同时,世轩科技仍延续高增长态势,仅并表四季度,预计贡献利润突破2000万。整体而言,公司医疗板块格局已现雏形,未来将成为公司成长的核心驱动力。 分级诊疗政策红利,全新模式有望落地。2015年9月,国务院重点部署了分级诊疗制度建设方案,全国各省纷纷出台落地政策,2017年,各地分级诊疗体系将基本建成。我们认为,分级诊疗将成为互联网医疗领域下一个风口,而世轩凭借其优质的卫生信息平台资源及医疗信息化实力,有望充分受益,并有望以全新模式加速成长。 成立投资公司,成长态势明确。公司出资5000万设立中元汇产业投资公司,有望借助专业团队拓展公司业务领域和投资渠道。公司近年来已围绕医疗产业进行了一系列布局,在战略和落地方面均进展顺利。我们认为,公司投资公司的发展前景值得期待。志存高远,维持“买入”。公司质地优秀,估值适中,自转型医疗业务以来,成长迅速,未来将大有可为。预计2016、2017年EPS为0.5、0.75元,维持“买入”评级。 风险提示 新模式拓展不达预期。

事件:我们近期调研了世轩科技,与公司管理层就投资者关心的问题进行了沟通交流。 交易概况:中元华电以支付现金1.60亿元和发行股份4,541万股的方式收购世轩科技100%股份,交易对价6.90亿元。该收购9月15号获证监会核准通过,9月29日标的股权完成过户。世轩科技承诺2015-17年净利润分别不低于4,687.50万元、5,859.40万元和7,324.20万元。 投资要点 医疗信息化行业天花板远未达到,仍有较大发展空间:1、庞大的客户基础:目前国内三级医院有两千多家,未来县级医院医疗信息化需求也将逐步启动,客户基础巨大;2、信息化程度不断加深:医院信息化发展可分为三个阶段-医院管理信息化HIS系统,临床管理信息(CIS)阶段和区域医疗卫生服务(GMIS)阶段。目前我国医疗信息化整体处于第二个发展阶段,针对各个科室的临床医技系统市场空间巨大,如针对眼科单个科室的系统销售额即达到70-100万。 信息平台数据中心业务需求旺盛,带动公司快速成长:公司在2012年对产品结构进行调整,信息平台和数据中心业务成为公司业务发展的重点。今年5月卫生部发文,推动院内信息系统互联互通,将刺激信息平台数据中心业务需求爆发,目前该业务占公司营比重比已经达到50%左右。公司在手订单充裕,今年新增合同金额累计已经超过2亿,全年有望达到2.4-2.5亿,收入增长情况远好于去年。 与政府合作,探索区域医疗平台商业化模式:区域医疗平台的商业化潜力巨大,公司正在积极探索区域医疗平台的商业化模式,目前正与地方政府探讨合作模式,预计今年有商业模型落地。公司认为区域医疗的商业开发比做平台更有价值,未来不排除通过送平台+商业开发的模式来拓展区域平台业务。 布局2C端医疗服务:目前机构养老的压力越来越大,用信息化手段做居家养老,医养融合是大势所趋。在养老领域,目前公司与民政部门下属医院合作,推广医疗产品和服务。在2C业务的发展模式上,公司会采用B2B2C的模式;先通过2B方式把产品完善好,为未来转成2C的模式打好基础。 盈利预测预估值:我们预计公司并表后2015-2017年备考净利润分别为0.98亿元、1.18亿元和1.85亿元,对应EPS分别为0.41元、0.49元和0.77元。我们看好公司信息平台及数据中心业务的成长能力,区域医疗平台商业化和2C端服务变现潜力,以及与中元华电共同拓展大健康产业的协同效应,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:三方检测机构合作进展低于预期。

投资要点: 收购世轩科技,切入医疗信息化,布局智慧医疗。公司以“股权+现金”6.9亿元收购世轩科技100%股权,世轩科技承诺2015-2017年净利润不低于4688/5859/7324万元,分别为上市公司14年净利润的 0.94/1.17/1.46倍。世轩科技是国内顶尖的医疗信息化解决方案提供商,业务涵盖数字化医院、区域医院、个人健康服务等领域,竞争优势突出。 发挥协同效应,深化大健康布局。在医疗健康领域,公司对大千生物(体外诊断试剂)和埃克森生物(诊断仪器)进行了投资,分别持有40%和51%的股权。收购世轩科技100%的股权进军智慧医疗,三方协同将提升公司在智慧医疗领域的综合实力。 世轩科技竞争优势明显。世轩科技拥有较为完备的产品线,具有自主研发的HIS、PACS、RIS、LIS、EMR、临床路径、移动医疗系统、体检信息系统、集成平台、数据中心等系列产品已经在全国众多医疗机构中得到广泛应用。凭借在医疗信息化行业全面的竞争优势,世轩科技具备了较强的业务扩展和复制能力,通过不断拓展至新的地域及领域,目前业务已遍布全国22个省、直辖市、自治区。 盈利预测: 公司加速转型健康医疗,形成“智慧医疗+智能电网”双轮驱动格局,业绩增长迅速并有望持续保持,医疗健康有望成为公司新的业绩增长点。参股大千生物、控股埃克森布完善体外诊断布局,而后收购医疗信息化领先商世轩科技,与体外诊断实现业务协同和促进,积极进军C端健康管理业务。预计2015-2017年EPS为0.32元、0.47元、0.60元,在“健康中国”大战略的背景下,首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 医疗信息化、体外诊断、配网建设等行业发展及公司相关业绩不达预期。

投资要点: 公司公告:公司发布2015年第三季度财务报告,前三季度公司实现营业收入14661.49万元,同比增长3.57%,实现归属于上市公司所有者的净利润为3151.59万元,与上年同期相比增长了19.01%。 三季度利润大幅增长,业绩表现略超预期。2015年第三季度,公司实现归属于上市公司所有者的净利润为1992.67万元,同比增长63.84%。业绩增长的主要原因是报告期内公司按经营计划开展经营管理,改善营业收入结构,积极开拓市场,营业收入较去年同期有所增加。前三季度,公司累计签订合同金额16,241.31万元;截至报告期末,公司尚未执行的合同金额累计20,961.7万元。 报告期内收购世轩科技获得证监会正式核准批复,大健康布局加速深化。公司以“股权+现金”6.9亿元收购100%股权,世轩科技承诺15-17年净利润不低于4688/5859/7324万元。世轩科技业务涵盖数字医院、健康城市、健康居家,特点与优势突出:(1)产品线齐全。(2)跨区域特征明显。(3)毛利率与净利率行业领先。(4)前瞻性布局C端个人健康管理。公司从14年初尝试进军体外诊断百亿蓝海市场,投资了大千生物与埃克森并构建“试剂+器械”的竞争优势,世轩科技与大千生物、埃克森有望在市场及客户资源上实现优势互补,并扩大公司的产品线。 智能电网业务稳步发展,配网自动化有望贡献可观增量收益。公司是电力二次设备领域的龙头,未来几年将受益于智能电网建设与新电改。一方面,电力故障录波分析装置等传统优势产品市场地位牢固;另一方面,配网建设有望在阶段性放缓后加速到来,而目前公司配网自动化产品营收占比却还不到2%,发展潜力十分巨大。 公司价值仍被低估。(1)估值:考虑增发股本大概70亿左右市值,是医疗信息化板块内市值最小的上市公司。(2)弹性:医疗大健康行业市场前景广阔是不争的事实,“健康中国”战略已酝酿多年,在今年两会期间再次亮相后,9月正式进入战略编制工作,有望上升至国家战略,从而带动估值进一步提升。(3)业绩:股市经过前期大幅下挫后,市场对公司业绩的要求趋于严苛,而根据目前公告的订单及经营情况,世轩科技完成业绩对赌应该问题不大,甚至有可能超预期。(4)催化剂:重组已经获得证监会正式核准批复,标的资产过户也已经完成,意味着公司发展将进入下一阶段,比如加速整合大健康业务板块内的资源并发挥协同效应的时点已经到来,同时世轩科技也有望开始借助上市公司平台启动新的外延布局等。 维持“增持”评级。维持盈利预测,假设世轩科技并表业绩为今年四季度,且考虑增发股本摊薄,预计公司15-17年EPS为0.25/0.48/0.59元,对应15-17年PE分别为117/61/50。 “智能电网+智慧医疗”双轮驱动,维持“增持”评级。

收购世轩科技获得证监会正式核准批复,切入医疗信息化,布局智慧医疗。以“股权+现金”6.9亿元收购100%股权,世轩科技承诺15-17年净利润不低于4688/5859/7324万元,分别为上市公司14年净利润的0.94/1.17/1.46倍。世轩科技业务涵盖数字医院、健康城市、健康居家,特点与优势突出:(1)产品线齐全。为数字化医院建设、公共卫生服务平台、区域医疗协同、个人健康服务等提供医疗健康信息化整体解决方案。(2)跨区域特征明显。业务遍布全国22个省、直辖市、自治区。(3)毛利率与净利率行业领先。以二、三线城市三级医院等大中型客户为主,14年毛利率为58%、净利率为34%,远高于行业平均,优于卫宁、万达等。(4)前瞻性布局C端个人健康管理。从智能生命终端采集、智能健康服务终端到公共健康门户、全程健康服务平台,全面构建“云+端”产品与服务策略。 大健康布局加速深化,将打开公司成长天花板。大健康产业将迎黄金发展期,预计2020年规模可达8万亿元。公司从14年初尝试进军体外诊断百亿蓝海市场,投资了大千生物与埃克森并构建“试剂+器械”的竞争优势,已取得优异的投资收益,而此次收购世轩科技切入医疗信息化则彰显了公司深入布局的决心。世轩科技与大千生物、埃克森有望在市场及客户资源上实现优势互补,并扩大公司的产品线。因此公司合理布局高景气度的大健康产业,将能有效应对电力业务方面存在周期性疲软的风险、打开成长天花板。 智能电网业务稳步发展,配网自动化有望贡献可观增量收益。公司是电力二次设备领域的龙头,未来几年将受益于智能电网建设与新电改。一方面,电力故障录波分析装置等传统优势产品市场地位牢固;另一方面,配网建设有望在阶段性放缓后加速到来,而目前公司配网自动化产品营收占比却还不到2%,发展潜力十分巨大。 公司价值已被低估。(1)估值:考虑增发股本大概50亿左右市值,已是医疗信息化板块内市值最小的上市公司;PE相对估值也已较低,16/17年大概分别为42/35,远低于行业平均。(2)弹性:医疗大健康行业市场前景广阔是不争的事实,当股市行情企稳甚至回升后,仍有望提升估值。(3)业绩:股市经过本轮大幅下挫后,市场对公司业绩的要求趋于严苛,而根据目前公告的订单及经营情况,世轩科技完成业绩对赌应该问题不大,甚至有可能超预期。(4)催化剂:重组已经获得证监会正式核准批复,意味着公司发展将进入下一阶段,比如加速整合大健康业务板块内的资源并发挥协同效应的时点已经到来,同时世轩科技也有望开始借助上市公司平台启动新的外延布局等。 “智能电网+智慧医疗”双轮驱动,首次覆盖给予“增持”评级。假设世轩科技并表业绩为今年四季度,且考虑增发股本摊薄,我们预计公司15-17年EPS为0.25/0.48/0.59元,对应15-17年PE为81/42/35。

事件:公司7月29日晚间公告,证监会审核通过收购世轩科技事项。其中,世轩科技对价为6.9亿元,公司将支付现金1.6亿元、发行股份融资5.3亿元购买资产。发行价格为11.67元/股,发行数量约4541.58万股,总股本将扩大到24,041.58万股。 点评: 世轩科技是国内顶尖的医疗信息化解决方案提供商。1)产品线齐全:公司为数字化医院建设、公共卫生服务平台、区域医疗协同以及个人健康服务提供包整体解决方案,拥有较为完备的产品线,自主研发产品系列包括HIS、PACS、RIS、LIS、EMR、临床路径、移动医疗系统、体检信息系统、集成平台、数据中心等;2)技术先导,重视研发:公司以技术为先导,高度重视研发,研发投入逐年增长,2014年研发费用率高达14.1%。截止今年3月底,共有员工240人,其中研发及技术人员占比达到79.17%;3)优质客户资源丰富:公司客户一般为大中型医疗机构及医疗卫生行政部门,客户覆盖全国22个省、直辖市、自治区,其产品已经在全国众多医疗机构中得到广泛应用。 收购将显著提升公司盈利能力。世轩科技2014年净利润为3283.68万元,本次收购方案中2015-2017年承诺净利润不低于4687.5万元、5859.4、7324.2万元。根据业绩承诺,世轩科技今年业绩增速达到42.75%,并保持持续高增长态势,将显著增厚公司业绩,提升盈利能力。 医疗信息化进入2.0时代,数字化医院产品引领行业变革。医疗信息化过去处于1.0时代,由于医院各业务系统割裂,导致“数据孤岛、服务割裂”现象十分严重。互联网+时代,数据交互的需求日益高涨,随着今年5月卫计委推动的医院互联互通标准化成熟度评测工作开始启动,医疗信息化行业将迎来新一轮互联互通的建设高潮。世轩的核心产品—医院信息支撑平台系统适应中国的医院特色(信息系统众多、厂商众多、接口标准不一致等情况),提供了数据、业务流程、界面的三层整合,将医院内部的信息系统进行统一标准化,并在此基础上建立了大数据分析应用,提高了医院大数据的质量和利用效率。 积极布局健康管理。除了TO B 的医疗信息化业务之外,世轩积极也在积极布局TO C 的健康管理业务,规划将进一步拓展区域医疗平台业务,并将在业务覆盖区域内所积累的医疗资源与个人健康管理服务的业务对接。今年6月,世轩已与牡丹江市卫生和计划生育委员会、建设银行牡丹江分行于2015年6月签订《牡丹江市人口与健康综合管理信息平台暨牡丹江市健康一卡通项目合作共建意向书》,积极探索健康管理业务。 协同效应明显,坚定转型智慧医疗。在医疗健康领域,公司此前已经进行战略布局,对大千生物(体外诊断试剂)和埃克森生物(诊断仪器)进行了投资,分别持有40%、51%股权。世轩与两者的目标客户相同,各自拥有优势区域,三方协同将提升公司在智慧医疗领域的综合实力。 投资建议:世轩科技是国内领先的医疗信息化解决方案提供商,此次收购过会,将助力公司全面向医疗健康领域转型。预计公司2015-2016年EPS 分别为0.39和0.47元,首次给予“买入-A”评级,6个月目标价50元。 风险提示:医疗业务发展不达预期。

发布购买资产报告书草案。根据公司最新公告的拟购资产“世轩科技”的《资产评估报告》,该标的评估价值为69,030.01 万元,协议确定标的交易总价为6.9 亿元;公司将支付现金159,997,804.80 元、发行股份530,002,195.20 元购买资产,按发行价格11.67 元/股计算,将向交易方发股4,541.5768 万股,发行后总股本增至24,041.5768 万股,未导致控制权发生变化,不构成借壳上市;标的评估资产总额占公司资产80.79%,净额占88.58%,营业收入占52.87%,构成重大资产重组行为。 草案中的业绩承诺及补偿方案与预案保持一致。“世轩科技”相关股东承诺,收购后该标的于2015~2017 年度的净利润将分别不低于4,687.50 万元、5859.40 万元、7324.20 万元,否则将按协议约定予以股份、现金补偿。 收购方案符合公司2015 年经营计划:智能电网、医疗健康同步发展。一方面,公司将增加在传统业务——智能变电站、智能配网、智能电网仪器仪表等领域的拓展力度;另一方面,将借力大千生物、埃克森生物以及“世轩科技”智慧医疗健康平台,跻身大健康市场,形成智能电网、智慧医疗双主业、共成长模式。 前期布局的医疗板块业务已开始贡献业绩。公司2014 年实现营业收入2.25 亿元,同比增长9.69%;归属股东净利润0.499 亿元,同比增长29.05%。公司综合毛利率为54.0%,提高6.74 个百分点,优势产品电力故障录波分析装臵与时间同步系统装臵的毛利率水平同比均有显著提高。其中新并表医疗健康板块业务实现1995 万元,占总收入的8.86%,毛利率水平为58.41%,高于整体水平。我们认为,随着公司健康医疗业务规模增加,利好产品结构优化。 2015 年一季报业绩同比下降。受子公司“成都智达电力”营业收入下降等因素影响,公司一季度实现收入0.36 亿元,同比下降14.6%;归属股东净利润379.55 万元,同比下降9.26%;实现当前股本下EPS 0.02 元;当期签订合同4,883.6 万元。 维持“买入”评级:如按4,542 万股上限发行,我们预计,2015~2017 年,公司将实现增发摊薄后EPS 0.44 元、0.53 元、0.64 元,对应106.3 倍、88.2 倍、73.8倍P/E。 风险提示:跨界经营存在一定风险,利润兑现或低于预期;电网投资或放缓。