公司公告拟收购嘉好股份：2月20日，公司签署《股权收购框架协议》，拟以现金方式收购嘉好股份100%股权。整体估值暂定4.8亿元。2022年嘉好股份净利润0.29亿元，对应收购PE约16X，截至23Q3、嘉好股份净资产3.53亿元，对应收购PB约1.36X。嘉好股份是新三板上市企业，曾于2022年申请创业板IPO、后终止。 嘉好股份主营热熔压敏胶，2018-2022年收入CAGR达16%嘉好股份主营业务为热熔压敏胶，截至2022年末具备8万吨热熔压敏胶产能。2022年产品结构：一次性卫生材料收入3.74亿元（占比47%），标签系列收入3.71亿元（占比47%），高分子防水材料收入0.41亿元（占比5%），其中，一次性卫生材料下游应用领域主要为卫生巾、纸尿裤、防疫防护服等，标签系列下游应用领域主要为铜版纸标签、PP合成纸标签、快递面。 财务表现：①嘉好营收从2018年的4.41亿元增长至2022年的7.95亿元，CAGR达16%，各年份大体保持12-20%收入增速、下游应用领域交替增长，例如2021年受益消费者对网购、外卖、快速消费品等终端需求不断增加，标签系列产品营收同比+31%，2022年受益海外市场复苏，一次性卫生材料营收同比+49%。23Q1-Q3营收5.9亿元，同比+1.14%。②嘉好净利润从2018年的1463万元增长至2022年的2917万元，CAGR达19%，年份间波动明显，主因系原材料（主要为SIS和橡胶油）波动影响毛利率，例如2020-2022年嘉好毛利率分别为17.79%、13.19%、12.04%，净利润同样逐年下降。随着原材料价格压力缓解，23Q1-Q3嘉好毛利率恢复至15.09%，净利润3977万元，同比+119%。 同行参照：嘉好下游应用场景偏向于消费，目前市场份额主要为海外龙头德国汉高、美国富乐、法国波士胶等企业掌握。内资方面，嘉好业务模式与聚胶股份具备一定可比性，聚胶股份热熔压敏胶产能为广州现租赁工厂10.3万吨+波兰工厂6.1万吨（2022年10月开始试生产）+广州新工厂12万吨（2022年10月动工建设），主要产品为卫材热熔胶，2022年收入13.51亿元，归母净利8729万元，市值（截至2月20日）22亿元。 拓展海外，外延扩张收购嘉好股份，有望在市场、区域、产品等方面发挥协同效应：①市场角度，2022年嘉好股份境外收入2.42亿元、占比30%，主要出口地区集中在欧洲（英国、法国、俄罗斯等）+亚洲（土耳其、印尼、越南等）+南美（巴西、智利等）。2022年硅宝出口收入1.32亿元、占比仅为5%，自建海外渠道需要时间，估计收购后硅宝有望借助嘉好拓展海外渠道，同时，硅宝也可为嘉好国内赋能；②区域角度，2024年1月硅宝与上海闵行区颛桥镇人民政府签订《投资协议书》，购置16亩工业用地、投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，嘉好基地位于上海及江苏太仓，收购硅宝有望加深华东区域布局；③产品角度，收购嘉好后拓展产品线，公司外延并购经验丰富。 投资建议：公司已披露业绩快报，预计2023年收入26.05亿元，归母净利3.15亿元，同比+25.9%。考虑到业绩快报以及公司拟收购嘉好股份，我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.15、3.96、4.88亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为17x、13x、11x。继续重点推荐：①建筑胶继续提升市占率，流通渠道高增，②工业胶光伏、动力电池突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，④拟外延收购优质标的嘉好股份，加快出海。维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

公司发布 2023年三季报： 23Q1-Q3实现营收 19.12亿元，同比-5.28%，归母净利 2.24亿元，同比+34.78%，扣非归母净利 2.17亿元，同比+45%。其中， 23Q3实现营收 7.19亿元，同比+12.73%， 归母净利 0.91亿元，同比+44.74%， 扣非归母净利0.86亿元，同比+51.99%。 23Q1-Q3毛利率 25.52%，同比+7.91pct， 净利率 11.69%，同比+3.47pct； 23Q3毛利率 26.58%，同比+5.24pct、 环比+0.87pct。 23Q3单季度收入增速年内首次转正，业绩同比高增： 23Q1-Q3公司单季度收入增速分别为-20.75%、 -6.88%、 +12.73%， 23H1收入下降主因系单价跟随原材料 DMC 价格下调， 我们测算 23H1公司建筑胶单价同比下调 24.2%，而同期 DMC 价格同比-45.1%，行业报价紧跟原材料走势； 23Q3单季度收入增速年内首次转正， 判断主因系①22Q3原材料 DMC 价格环比已明显下降、 预计售价同样下调，即去年同期单价基数已开始降低。 23Q3原材料 DMC 均价为 13666元/吨，同比-30.5%、环比-6.9%。②23H1公司建筑胶销量同比+19.4%、 工业胶销量同比+33.9%， 考虑到23Q3单季度收入同比+12.7%，我们预计 23Q3公司单季度销量保持较高增速。建筑胶销量增长，预计主因系公司市占率仍在继续提升（2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约 2pct） ，工业胶销量增长，主因系光伏（近 1年开拓晶澳、中环等） 、动力电池胶（近 1年开拓宁德等） 继续拓展头部客户。 23Q3归母净利同比+44.4%， 单三季度毛利率同比+5.24pct、环比+0.87pct，主因系原材料低价推动公司盈利能力持续修复。 在投项目陆续推进，“双主业” 齐头并进： 23Q3公司在建工程规模 1.84亿元， 23Q2期末为 1.56亿元、 2022年末为 1.08亿元。 今年公司已投产/在建项目包括： ①23H1新增 3万吨/年有机硅密封胶产能（募投 10万吨项目第三期） ；②安徽硅宝 8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产；③5万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目 23H1已完成全部主体工程建设，预计 23Q3基建完成、 23Q4开始设备安装,新建 1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年 4月建成投产。 新一轮限制性股票激励计划出台，彰显公司发展信心： 2023年 9月公司授予2023年限制性股票激励计划，向 225名激励对象授予 696万股（占股本总额的 1.78%），为解锁设置相应考核目标： 以 2022年为基数， 2023年营收/归母净利润其中一项增速需不低于 20%（营收/归母净利分别对应 32.33/3亿元， 考虑到 2023年单价下调幅度较大，预计通过归母净利完成股权激励目标）， 2024年营收/归母净利润其中一项增速需不低于 44%（营收/归母净利分别对应 38.8/3.6亿元）， 2025年营收/归母净利润其中一项增速需不低于 72.8%（营收/归母净利分别对应 46.56/4.33亿元）。 投资建议： 考虑到单价跟随原材料 DMC 价格下调， 我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025年归母净利润分别为 3.23、 4.16、 5.5亿元，现价对应 2023-2025年动态 PE分别为 19x、 15x、 11x。 继续看好公司： ①建筑胶继续提升市占率，下半年关注地产链政策回暖，②工业胶持续高增，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。 风险提示： 地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

事件描述2023年 10月 18日，硅宝科技发布 2023年三季报，报告期内公司实现营业收入 7.19亿元，同比增长 12.73%，环比增长 8.43%；归母净利润 0.91亿元，同比增长 44.74%，环比增长 18.05%；扣非归母净利润 0.86亿元，同比增长 51.99%，环比增长 9.98%。 三季度业绩同比环比均大幅提升， 建筑胶需求有望持续复苏市占率提升叠加下游需求复苏， 公司三季度业绩大幅增长。 2023年 Q3公司实现营业收入 7.19亿元，同比增长 12.73%，环比增长8.43%；归母净利润 0.91亿元，同比增长 44.74%，环比增长18.05%；扣非归母净利润 0.86亿元，同比增长 51.99%，环比增长9.98%。 原料端看， 我国有机硅行业 Q3整体有所复苏， DMC 价格3季度有所回升但仍然低位运行，据生意社数据， 2023年 Q3季初DMC 市场均价 1.41万元/吨，季末 DMC 市场均价为 1.49万元/吨，同比下降 18.35%。 原料价格下跌虽然使公司产品价格承压，但为公司盈利能力提供强大支撑。 需求端， 我国房地产行业政策利好密集， 广州、杭州等一线城市相继放开限购政策， 基本面有望企稳，“城中村改造”计划仍对地产链需求起到提振作用。 叠加改善性高品质住房需求、城市更新需求、存量房装修需求等引导装修行业提档升级趋势，助力公司持续发展。 发布股权激励计划，公司高层承诺不减持公司发布股票激励计划， 体现对公司发展信心。 公司拟授予股票数量 694万股，约占股本总额的 1.77%，无预留权益，授予价格 8.26元/股；激励对象共计 224人，包括在公司（含控股子公司）任职的董事、高管、核心技术（业务）骨干。业绩考核分三年考核营业收入、净利润指标， 显示出公司管理层对公司中长期发展的强大信心。 公司董事、管理层承诺不减持，坚定看好公司发展。 公司宣布 6个月内董事及高管均不减持其所持有的公司股票，包括资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等事项取得的新增股份也不进行减持。此举彰显出对公司长期发展和公司内在价值的看好，有利于维护投资者的利益。 募投项目进展顺利，积极布局新能源产业募投项目推进顺利， 3万吨/年高端密封胶产能建成投产。 此外， 公司全资子公司安徽硅宝 8,500吨/年硅烷偶联剂技改项目已于上半年已完成 6,000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。 募投项目进展顺利将帮助公司扩大密封胶市场份额，有望打开市场空间。 硅碳负极材料进展顺利， 5万吨项目投产在即。 公司 1000吨/年锂电池用硅碳负极材料项目已建成投产， 目前产品通过数家电池厂商测评并实现小批量供货。 公司 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已于上半年完成全部主体建设，预计第四季度开始设备安装，目前进展顺利。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅碳负极材料，未来逐步形成“双主业”发展模式。 投资建议公司作为有机硅密封胶行业的领先企业， 下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。 我们考虑到近期宏观经济运行环境，我们调整公司 2023-2025年业绩，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.38、 4.38、 5.70亿元（前值： 3.75、 4.76、 6.55亿元） ，同比增速分别为 35.0%、 29.7%、 30.1%。对应 PE 分别为 19、 14、11倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 （1） 项目投产进度不及预期； （2） 原材料产品价格上涨； （3） 工业胶领域渗透不及预期； （4） 行业竞争加剧风险。

事件：8月 11 日，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收 11.94亿元，同比减少 13.6%，实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 28.68%，实现扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 40.73%。盈利能力得益于原材料成本压力下行修复明显，二季度单季度毛利率/净利率 25.71%/11.66%，环比一季度增加 1.86/1.3 个 pct，同比去年提升 9.62/3.21 个 pct。 建筑胶强者恒强，工业胶持续成长。根据 SMM 报价数据，目前公司上游主要原材料 DMC、107 胶的价格已下滑至 1.4 万元/吨，相较年初继续下行约17.6%，对比去年高点的约 3.9 万元/吨下降约 64%。原材料价格的下滑带动产品价格下滑影响收入规模，上半年建筑类用胶/工业类用分别实现营收 7.74亿元/2.93 亿元，同比减少 9.51%/3.81%，但同时产品毛利也得到明显修复，上半年建筑胶/工业胶毛利率分别为 25.08%/27.6%，同比提升 13.3/3.46 个 pct。 出货量方面，公司充分发挥建筑胶行业龙头地位和品牌优势，且得益于行业集中度进一步提升、装饰装修行业的提档升级以及城市更新计划的实施，实现建筑类用胶销售重量提升 19.37%，市场占有率持续提升。工业类用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域均保持高速增长，其中光伏领域提升在隆基、晶澳、正泰、中环、海泰等头部企业的市场份额，动力电池、汽车电子领域，深入拓展在比亚迪、宁德时代、多氟多、飞毛腿等知名企业的应用，整体工业胶销售重量实现同比增长 33.87%。 募投项目顺利开展，硅碳负极生产线建成投产。在建项目方面，公司募投项目 10 万吨/年高端密封胶智能制造项目新增 3 万吨/年有机硅密封胶产能，形成 21 万吨/年高端有机硅材料生产能力，为公司业绩增长提供强大支撑。 此外，公司全资子公司安徽硅宝 8500 吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进，今年上半年已完成 6000 吨/年的产能建设，预计全部工程于 2023 年底建成投产。新产品方面，公司全资子公司硅宝新能源 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已于 2023H1 完成主体部分建设建设，预计于2023Q3 基建完成，于 2023Q4 开始设备安装。公司新建 1,000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线，于 2023 年 4 月建成投产。本项目的建成便于公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测认证及 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础，为公司开辟新的成长路径。 2023 年限制性股票激励计划草案发布，彰显公司发展信心。公司拟向公司（含控股子公司）董事、高级管理人员以及核心技术（业务）骨干共 225 人授予限制性股票 696 万股，授予价格为每股 8.26 元，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 39,106.47 万股的 1.78%，无预留权益。业绩考核年度为2023-2025 年三个会计年度，每年业绩考核目标以 2022 年业绩为基数，营收/净利润增长率不低于 20%/44%/72.8%。 投资建议：结合原材料、产品价格走势以及下游需求情况，下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 30.66亿元、35.91亿元和 42.66亿元，实现归母净利润分别为 3.39亿元、4.37亿元、5.52亿元，同比增长 35.3%、29.1%、26.2%，对应 EPS 分别为 0.87、1.12、1.41，当前股价对应的 PE 倍数分别为 20X、15X、12X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：8月12日，公司发布2023年中报，公司实现营业收入11.94亿元，同比下降13.60%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长28.68%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长40.73%。 H1业绩同比增长29%，盈利能力修复显著。23H1公司实现营业收入11.94亿元，同比下降13.60%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长28.68%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长40.73%；实现毛利率24.89%，同比增长9个pct；实现净利率11.08%，同比增长3.64个pct。 产品售价受原材料影响有所下滑，出货量逆势增长。23H1由于有机硅原材料价格下滑导致公司产品销售价格下降，公司建筑用胶实现营业收入7.74亿元，同比下降9.51%。工业胶方面，上半年销售重量同比增长33.87%，实现营业收入2.93亿元，同比下降3.81%。公司工业类用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域均保持高速增长。公司加大与光伏头部企业的深度合作，提升在隆基、晶澳、正泰、中环、海泰等光伏头部企业的市场份额，受产品售价大幅下降影响，太阳能光伏行业实现营业收入1.12亿元，同比下降3.11%。公司产品广泛应用于动力电池、汽车电子、消费电子，深入拓展在比亚迪、宁德时代、多氟多、飞毛腿等知名企业的应用，电子电器用胶行业实现营业收入1.25亿元，同比下降0.24%。 产能持续扩张，规模优势显著。公司深耕有机硅密封胶行业24年，已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团，建成数条国际先进的全自动化生产线、智能仓库及智能化控制系统。2023年上半年，已建成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，是亚洲最大的高端有机硅密封胶材料生产基地。硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后，公司产能将超过26万吨/年。 随着公司生产规模不断扩大、生产设备升级改造、技术工艺持续优化，反应收率和产品质量稳步提升，规模优势进一步凸显。 投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位。受整体产品价格调整影响，我们略微下调了公司盈利预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.81、1.06和1.29元，对应PE分别为20、15和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。

事件描述2023年 8月 11日，硅宝科技发布 2023年中报，报告期内公司实现营业收入 11.94亿元，同比减少 13.6%；归母净利润 1.32亿元，同比增长 28.68%；扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长 40.73%；加权平均 ROE 为 5.87%，同比增长 0.96个百分点。 二季度业绩环比提升，建筑胶需求有望持续复苏市占率提升叠加下游需求复苏，公司二季度业绩环比大幅增长。 2023年上半年公司实现营业收入 11.94亿元，同比减少 13.6%；实现归母净利润 1.32亿元，同比增长 28.68%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长 40.73%。2023Q2公司实现营业收入 6.63亿元，同比下降 6.88%，环比增长 24.92%；归母净利润 0.77亿元，同比增长 28.52%，环比增长 40.55%；扣非净利润 0.78亿元，同比增长 48.19%，环比增长 48.90%。原料端看，伴随国内厂商扩产及下游需求疲软，我国有机硅行业整体承压运行，DMC 价格 2季度持续走低，据生意社数据，2023年 Q2DMC 市场均价 1.47万元/吨，较 2023Q1的 1.68万元/吨环比下降 12.94%，较 2022Q2的2.48万元/吨同比下降 40.73%。原料价格下跌虽然使公司产品价格承压，但为公司盈利能力提供强大支撑，公司 2023Q2毛利率25.71%，环比+2.13pct，同比+9.62pct。需求端，从β角度看，我国房地产行业整体处于缓慢复苏阶段，行业政策利好密集，基本面有望企稳，“城中村改造”计划仍对地产链需求起到提振作用。 叠加中国房地产改善性、高品质住房需求、城市更新需求、存量房装修需求等引导的装修行业提档升级趋势，高端建筑胶需求有望进一步增长；从α角度，公司作为建筑胶行业龙头，市占率持续提升，2023H1建筑胶销售重量同比增长 19.37%。未来依托公司的建筑胶行业龙头企业优势及募投项目的持续推进，公司业绩有望保持高增。 “建筑胶+工业胶”双轮驱动，募投项目持续推进建筑胶龙头地位稳固，工业胶份额高速增长。建筑胶方面，公司保持龙头企业地位，产品主要应用于建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑、装饰装修、机场道桥等领域。随着装饰装修行业提档升级、“城市更新计划”大力实施、绿色节能市场需求不断提高，高端建筑密封胶的市场占比将进一步加大。工业胶方面，公司产品广泛应用于光伏太阳能、新能源汽车、电子电器等行业。在“双碳”背景下，新能源产业快速发展将持续拉动工业胶需求提升，2023H1公司工业胶销售重量同比增长 33.87%。公司子公司眉 山拓利 2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心于 2022年底建成 ，主要产品包括电子胶、有机硅压敏胶、RTV 硅橡胶防污闪涂料等产品，今年将全面投产，进一步扩大工业胶市场份额。 募投项目持续推进，3万吨/年高端密封胶产能落地。公司积极推进募投项目，目前已经形成 21万吨高端有机硅产能。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目剩余 3万吨/年产能已于上半年建成投产。此外，公司全资子公司安徽硅宝 8,500吨/年硅烷偶联剂技改项目已于上半年已完成 6,000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。募投项目的推进将助推公司持续扩大市场份额，打开业绩增长空间。 布局硅基负极材料，打造新业务增长极硅基负极材料初步实现小规模供货，5万吨项目投产在即。公司1000吨/年锂电池用硅碳负极材料项目已建成投产，目前产品通过数家电池厂商测评并实现小批量供货。公司 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目将于今年完成基建等相关工作，计划明年一期投产。硅基负极材料是下一代最具有潜力的锂电池负极材料，容量天花板超过目前石墨材料负极 10倍，公司把握趋势，积极布局新能源锂电池负极材料赛道，将有望为公司创造新的业绩增长空间。 投资建议公司作为有机硅密封胶行业的领先企业，下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。我们维持公司业绩预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.75、4.76、6.55亿元，同比增速为 50.0%、26.7%、37.6%。对应 PE 分别为 17、 13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）工业胶领域渗透不及预期； （4）行业竞争加剧风险。

公司发布 2023年半年报，实现收入 11.94亿元，同比下降 13.60%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长 28.68%；扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长 40.73%。其中 Q2单季度实现收入 6.63亿元，同比下降 6.88%，环比增长 24.92%；实现归母净利润 0.77亿元，同比增长 28.52%，环比增长 40.55%，业绩符合预期。 投资要点得益于原料跌价、销量提升，公司 23Q2业绩同比增 29%公司 23H1实现归母净利润 1.32亿元，同比增加 28.68%，我们认为主要得益于公司产品销量的增加以及主要原材料价格的持续下行。1）销量方面，23H1公司产品销量同比+20.34%，其中建筑胶方面，根据国家统计局数据，23H1我国房屋竣工面积 33,904万平方米，同比+19.0%，我们认为竣工面积的增加和城市更新、改善性住房装修将进一步带动建筑胶需求，公司 23H1建筑胶销量同比增加19.37%。工业胶方面，根据公司公告，23H1光伏装机 78.42GW，同比增长154%；23H1我国新能源汽车产销量达 378.8万辆、374.7万辆，同比增长42.4%、44.1%，该领域有机硅胶需求有望保持高速增长，公司 23H1工业胶销量同比增加 33.87%。2)得益于原材料价格下行，公司主要产品盈利提升明显。根据百川盈孚，23H1有机硅 107胶均价为 1.65万元/吨，较 22H1同比大幅下降44.3%，较 22H2环比下降 13.7%。原料跌价背景下，23H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为 25.08%（同比+13.3PCT）、27.60%（同比+3.46PCT）。根据百川盈孚，2023年有机硅新增产能预计超百万吨，在新产能大幅释放背景下，预计 107胶价格持续低位运行，公司主要产品盈利有望高位维持。3）23H1公司销售毛利率、销售净利率分别为 24.89%(同比+9.00PCT)、11.08%（同比+3.64PCT）,净利率增幅小于毛利率主要系公司费用增加所致，23H1公司销售、管理、财务、研发费用同比分别增 44.88%、33.24%、36.79%、27.50%。 在建项目稳步推进，打开公司新成长空间23H1公司在建工程 1.56亿元，较 22年末大幅增加 44.4%。上半年公司投产有机硅密封胶 3万吨（总产能增至 21万吨）、硅烷偶联剂 6000吨（剩余 2500吨预计23年底建成投产），完成 5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目主体工程建设，预计 23Q3基建完成，23Q4开始设备安装。未来随着该项目逐步投产，公司工业胶产能将进一步提升，产品结构也将得到进一步优化。公司将充分受益于光伏和锂电等需求的提升，工业胶业务有望成为公司第二增长曲线，带动公司业绩快速增长。 推出股权激励计划，看好公司长期发展23年 8月 12日，公司发布公告，拟授予 225人限制性股票合计 696万股，约占公司股本总额的 1.78%，用作股权激励。根据限制性股票激励计划（草案），以公司 22年营收 26.94亿元或归母净利润 2.50亿元为基础，23-25年的业绩考核目标 ， 营 收/净 利 润 增 长 率 分 别 不 低 于 20%、44%、72.8%（ 即 营 收 不 低 于32.33/38.80/46.56亿元；或者净利润不低于 3.00/3.60/4.33亿元），充分彰显公司未来发展的信心和底气。 盈利预测和估值23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计 2023-2025年公司收入 27.54/34.60/42.02亿元，净利润 3.21/4.38/5.51亿元，EPS 分别为 0.82/1.12/1.41元，现价对应 PE 分别为 19.96/14.63/11.63倍。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

事件：4月 22日，公司发布 2023年一季报，公司实现营业收入 5.31亿元，同比下降 20.75%，实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 28.89%，实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 30.93%。 Q1业绩同比增长 29%，成本端松动打开盈利修复空间。23Q1公司实现营业收入5.31亿元，同比下降 20.75%，实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 28.89%，实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 30.93%；实现毛利率 23.85%，同比增长8.17个 pct，环比下滑 1.22个 pct；实现净利率 10.36%，同比上涨 3.99个 pct，环比下滑 2.51个 pct。成本端年初至今松动较明显，推动公司产品盈利修复。据百川盈孚，截至 2023年 4月 24日 DMC 报价 15500元/吨较年初下滑 7.74%，较去年同期下滑 44.64%。 千吨硅碳负极项目建成投产打开成长。 公司 2015年进入锂电池市场，硅碳负极材料因其比容量大，能极大提高锂电池的能量密度，是新一代负极材料的发展方向。2021年公司在四川彭山经济开发区设立全资子公司硅宝（眉山）新能源材料有限公司（以下简称“硅宝新能源”）建设 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，该项目计划总投资人民币 5.6亿元。为推动 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施，公司新建 1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线及研发基地项目于近期建成投产。 产能持续扩张，成本优势凸显。目前公司已建成 18万吨/年高端有机硅材料的产能，其中有机硅密封胶 17.62万吨，硅烷偶联剂 0.61万吨。在募投项目 10万吨/年高端密封胶智能制造的剩余 3万吨/年产能和 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后，公司产能将超过 26万吨/年，生产规模不断扩大，成本优势凸显。同时公司计划 23年完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能；推进眉山拓利 2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。 投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位。预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.99、1.30和 1.64元，对应 PE 分别为 17、13和 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。

事件：3月25日，公司发布2022年年报，公司实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5亿元，同比减少6.48%；实现扣非净利润2.28亿元，同比减少6.68%。 22年建筑胶短期承压，工业胶和硅烷偶联剂快速增长。1）受建筑行业转型升级、增速放缓的影响，房地产行业新开工、竣工面积同比下降，建筑用有机硅密封胶需求有所减弱，公司建筑胶营业收入16.73亿元，同减5.53%。2）受益于新能源和电子等行业的高速发展，公司工业胶营业收入6.56亿元，同增30.74%。其中光伏用胶已成功应用于隆基、中环等，销售收入2.44亿元，同增103.82%；电子导热胶已被中兴通讯、天马微电子、大疆无人机等批量采用，动力电池用胶已服务于宁德时代、比亚迪等，电子电器行业用胶收入2.73亿元，同增28.68%。3）公司硅烷偶联剂聚焦光伏膜材行业，供货国内外知名企业，硅烷偶联剂营业收入3.29亿元，同增22.59%。 Q4盈利持续改善。受高温限电、物流受限、原材料价格高开低走等影响，公司全年盈利有所承压，建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂毛利率分别为17.44%、25.95%和16.36%，同减0.91pct、6.24pct和8.08pct。22Q4公司毛利率为25.07%，环增3.73pct，净利率为12.51%，环增2.62pct，盈利能力有所改善。未来工业胶占比提升、有机硅行业单体产能落地后原料价格下降、公司规模效应凸显成本优势，公司盈利能力有望继续上行。 产能持续扩张，成本优势凸显。目前公司已建成18万吨/年高端有机硅材料的产能，其中有机硅密封胶17.62万吨，硅烷偶联剂0.61万吨。在募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造的剩余3万吨/年产能和5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后，公司产能将超过26万吨/年，生产规模不断扩大，成本优势凸显。同时公司计划23年完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能；推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。 投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位。考虑公司产品价格波动较大，我们略微下调了业绩预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.99、1.31和1.64元，对应PE分别为17、13和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。

公司披露 2022年报：实现营收 26.94亿元，同比+5.43%，归母净利 2.5亿元，同比-6.48%，扣非净利 2.28亿元，同比-6.68%。其中，22Q4实现营收6.75亿元，同比-22.7%，归母净利 0.84亿元，同比-20.32%，扣非净利 0.78亿元，同比-21.19%。全年毛利率 19.48%，同比-2.31pct，净利率 9.29%，同比-1.18pct，其中，22Q4毛利率 25.07%，同比+1.94pct、环比+3.72pct，净利率 12.51%，同比+0.37pct、环比+2.62pct。收入结构方面，建筑胶占比 62.1%，降低 7.2pct，工业胶占比 24.4%，提升 4.7pct，硅烷偶联剂占比 12.2%，提升1.7pct。 建筑胶：地产压力下、营收同比仅个位数下滑，部分领域销量实现正增长，2023年有望受益竣工回暖报告期内，公司建筑胶销售 11.27万吨，实现营收 16.73亿元，同比-5.53%。 毛利率 17.44%，同比-0.91pct。我们推算，公司建筑胶吨价格 1.48万元，单价因上游 DMC 价格下降有所下调，吨成本 1.23万元。考虑到①2022年房屋竣工面积同比-15%，②单价同比下调，建筑胶营收同比仅个位数下滑较为不易，尤其是中空玻璃、节能门窗、装饰装修领域销量同比保持增长。2023年公司计划建筑胶销量同比+30%，继续提升高端建筑领域市占率。建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，预计今年将受益竣工回暖。 工业胶：光伏、动力电池胶全年高增，客户实现新突破报告期内，公司工业胶销售 2.45万吨，实现营收 6.56亿元，同比+30.74%。毛利率 25.95%，同比-6.24pct。我们推算，公司工业胶吨价格 2.68万元，因原材料降价而有所下调，吨成本 1.99万元。2023年公司计划工业胶销量同比+50%。 （1）光伏胶：实现收入 2.44亿元，同比+104%，已成功应用于隆基、中环、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，并出口印度、土耳其等国。未来有望借助产能优势、技术优势、资金优势，持续开发下游组件大客户。 （2）电子胶：实现收入 2.73亿元，同比+29%。其中，动力电池胶实现收入 0.57亿元，同比+101%，可提供结构粘接、线束粘接、导热填充、三防密封等，已成功服务于宁德、比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等企业。 新产能关注：硅烷偶联剂技改+硅碳负极完成基建+3万吨募投项目产能 （1）报告期内，公司硅烷偶联剂销售 0.64万吨，实现营收 3.29亿元，同比+22.59%。毛利率 16.36%，同比-8.08pct。我们推算，公司硅烷偶联剂吨价格5.14万元。硅烷偶联剂产能利用率达 103.64%，2023年公司预计完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能； （2）2023年加快硅宝新能源 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设，完成基建工作； （3）募投项目 10万吨/年高端密封胶智能制造，建成剩余 3万吨/年产线。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.03、5.23、6.65亿元，现价对应 2023-2025年动态 PE 分别为 17x、13x、10x。我们看好公司①建筑胶同属地产链，受益竣工回暖，同时继续提升市占率，②工业胶持续高增长，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，④硅烷偶联剂产品结构改善、产能技改新增。维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。