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红日药业 医药生物 2018-07-10 3.52 -- -- 4.00 13.64%
4.00 13.64%
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1.事件: 6月5日,北京高特佳与红日药业股东大通集团签署的《天津大通投资集团有限公司与北京高特佳资产管理有限公司关于天津红日药业股份有限公司之股份转让协议》,约定北京高特佳拟与天津海河产业基金共同设立高特佳海河基金,在高特佳海河基金设立完成后,以高特佳海河基金为主体,受让大通集团所持有的红日药业10%的股份。 本次股份转让后,公司董事长姚小青先生将成为公司第一大股东。 为了进一步明确直接投资主体,北京高特佳及其控制的星泽睿成分别与红日药业控股股东大通集团于2018年6月21日签署补充协议,约定星泽睿成受让大通集团所持有的红日药业10%的股份。星泽睿成目前的普通合伙人(GP)是北京高特佳,有限合伙人(LP)是高特佳海河基金。 2.我们的分析与判断 (一)实际控制人变更将有利公司长远发展 公司实际控制人发生改变,大通集团放弃控股股东地位:6月5日,原控股股东大通集团转让所持股份给高特佳;6月22日又签订《补充协议》和《新股份转让协议》,取消了原协议中第五条关于大通集团股票表决权委托相关事宜的约定,大通集团承诺放弃红日药业控股股东的地位,认可姚小青先生作为红日药业控股股东及实际控制人。 原控股股东的财务、股权质押等情况对公司经营及市场形象不利,控股股东改变有望消除公司发展障碍。大通集团截至目前已质押其所持有公司股份的97.52%,占公司总股本的20.67%,在当前市场情绪下构成一定的不确定性。此次股份转让之后,这一不确定性将得以消除。 管理层与实际控制人统一将利于公司长远发展。此次交易完成后公司创始人及董事长姚小青先生将成为红日药业控股股东及实际控制人,未来管理层与实际控制人一致,对公司长远发展构成利好。 (二)专业医药投资机构+政府产业基金助力公司发展 本次股权转让的受让主体为星泽睿成,星泽睿成的资金来源于高特佳海河基金、北京高特佳或其控股股东高特佳集团(包括其下属企业)自有或自筹资金。其中,高特佳集团是专注于医疗健康产业投资的投资机构,拥有国内规模最大的专业医疗投资团队,构建医疗健康产业投资生态平台,致力成为具有全球影响力的医疗健康投资机构。天津海河产业基金是为“落实京津冀协同发展战略,推进全国先进制造研发基地建设”,天津市委、市政府决定设立的天津海河产业基金,并按照“政府引导、市场运作、分类管理、防范风险”的原则,突出“专业化、市场化、国际化”特点,遵循“整体设计、分期募集、政府让利、滚动发展”的思路进行市场运作,彰显市场的主导作用。天津海河产业基金聚焦十大支柱产业和七大新兴产业,其中包括了生物医药和健康产业。高特佳集团与天津海河产业基金将合作发展天津医疗健康产业。红日药业是天津市医药健康行业的代表性企业,此次股权转让标志公司对天津医药产业发展的引导作用和投资价值获得高特佳与天津海河产业基金的一致认可,也有利于公司在高特佳及天津海河产业基金的助力下获得更好发展。未来公司将更容易获取知名机构的协同优势、获取政府资源,甚至有望参与国企改革等。 3.投资建议 去年的渠道调整对公司的影响正已经消除,各项业务步入良性轨道;实际控制人的变更有助于公司的长期发展;配方颗粒业务行业发展空间广阔;此外在研项目逐步开花结果。预计2018-2020年归母净利润为6.66亿元/8.36亿元/10.18亿元,对应EPS 为0.22元/0.28元/0.34元,对应PE 为16/13/11倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 行业政策影响药品销售,药品价格承受降价压力;新品研发进度风险。
红日药业 医药生物 2018-04-03 4.09 4.54 33.92% 4.16 1.22%
4.44 8.56%
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业绩低于预期,主力产品表现不佳。公司发布2017年报,报告期内公司实现营业收入33.74亿元,同比下滑12.75%;实现归母净利润4.51亿元,同比下滑31.56%;对应EPS 0.15元,低于我们和市场的预期。主力品种方面:血必净注射液和中药配方颗粒业务双双出现下滑,前者实现营收6.84亿元、同比下滑39.13%;后者实现营收17.53亿元、同比下滑6.62%。目前来看,两大产品仍面临调整压力,前景不容乐观。 毛利率出现下滑,各项费用率保持稳定。报告期内,公司各产品毛利率有所波动。具体来看,中药配方颗粒上升2.75pp、血必净注射液下滑1.33pp、辅料及原料药下滑3.73pp。受到血必净及辅料原料药毛利率下滑的影响,公司整体毛利率下滑2.89pp 至72.51%。费用方面,销售费用同比下降22.01%、费用率降至39.46%;管理费用率有所提升(+1.92%);财务费用由于汇兑损失同比增长741.45%。 PTS 和KB 研发顺利推进,将形成“1+N”业务格局。2018年1月,公司向CDE 递交了1.1类新药PTS(对甲苯磺酰胺注射液)的上市申请(CXHS1700011),获得受理;并被纳入最新公布的拟优先审评名单(第二十七批)。近日,公司脓毒症新药KB(注射用甲磺酸苦柯胺B)获批Ⅱ/Ⅲ期临床。我们认为,公司将以中药配方颗粒业务为支柱,推进研发,拓展新业务增长点,最终形成“1+N”竞争格局。 由于公司主力产品出现下滑,前景尚不明朗,根据2017年报, 我们重新预测公司2018-2020年归母净利润为5.15/5.34/5.63亿元(原预测18-19年净利润为5.45/5.60亿元),对应EPS 分别为0.17/0.18/0.19元,参考可比公司平均估值给予18年27倍PE,对应目标价为4.59元,维持“增持”评级。
红日药业 医药生物 2018-02-27 3.76 4.63 36.58% 4.17 10.32%
4.44 18.09%
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业绩低于预期,主力产品分化加剧。1月31日,公司发布2017年度业绩预告,报告期内实现归母净利润为3.95亿元-5.27亿元,同比下降20%-40%,低于市场和我们的预期。2016年公司两大支柱产品中药配方颗粒和血必净注射液增速出现分化:中药配方颗粒营收增速达到18%,营收占比提升至48.54%;而血必净注射液受医药整体环境影响出现下滑,营收占比下降至29.07%。目前来看,两大产品分化进一步加剧,我们预计血必净全年营收同比下滑超过50%。 PTS再报上市,市场前景较好。1月18日,公司向CDE递交了1.1类新药PTS(对甲苯磺酰胺注射液)的上市申请(CXHS1700011),获得受理。此前,公司曾于2014年2月申报上市,并于“722自查核查”中撤回申请。据了解,目前该药物已经完成多个临床试验,包括中央型非小细胞肺癌伴严重气道阻塞(3期)、晚期肺癌(2期)、晚期肝癌(2期)和晚期恶性表浅实体肿瘤(2期)。我们认为,该药物报产适应症为中央型NSCLC严重气道阻塞,尚无同类药物上市,获批后市场前景较好。 拓展新业务,有望形成“1+N”格局。2015年以来,公司陆续收购超思股份和展望药业。展望药业是国内口服固体制剂药用辅料龙头之一,对公司现有业务起到补充作用;超思股份则主营可穿戴医疗设备,大大增强了公司的医疗器械业务。此外,16年6月公司成立中医生集团,推出中医诊疗机构“医珍堂”,布局医疗服务。我们认为,公司未来将以中药配方颗粒为支柱业务,努力开拓新增长点,有望最终形成“1+N”的新业务格局。 财务预测与投资建议 由于血必净注射液销售出现较大幅度的下滑,所以我们将公司2017-2019年归母净利润下调至5.28/5.45/5.60亿元(原预测为6.35/6.00/6.52亿元),对应EPS分别为0.18/0.18/0.19元,参考可比公司平均估值给予17年26倍PE,对应目标价为4.68元,维持“增持”评级。 风险提示 如果中药配方颗粒市场开拓不利,则会对公司整体业绩将产生较大影响。
红日药业 医药生物 2017-08-28 4.49 5.40 59.29% 4.56 1.56%
4.69 4.45%
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核心观点 业绩低于预期,血必净大幅下滑。公司发布2017 半年报,报告期内公司实现营业收入14.43 亿元,同比下滑17.36%;实现归母净利润2.82 亿元,同比下滑9.32%;对应EPS 0.09 元,低于我们和市场的预期。主力品种方面: 中药配方颗粒药物营收8.17 亿元、同比下滑6.47%;血必净营收1.77 亿元、同比下滑64.65%;另外,辅料药实现营收1.59 亿元,同比增长14.87%。我们认为,血必净大幅下滑的主要原因在于终端控费对中药注射剂带来的冲击,预计全年仍处于调整周期中。 毛利率出现波动,销售费用下降明显。17H1 公司各产品毛利率有所变化, 其中配方颗粒毛利率增长3.31pp,血必净注射液毛利率下降2.25pp,辅料药毛利率下滑7.82pp。受辅料药和血必净影响,公司整体业务毛利率从16H1 的74.81%下滑到17H1 的69.85%,降幅接近5%。各项费用方面,销售费用控制较好,同比降低37.52%,费用率降低近11 个百分点;管理费用同比小幅上涨(+9.65%);财务费用则由于汇率变动影响同比增长7893.28%。 主力品种短期承压,期待新业务提升竞争力。受医药行业整体控费影响,血必净短期内仍将面临较大压力,但我们同时注意到该品种营收占比迅速下降(预计17 年17%左右),后续对公司业绩影响渐小。配方颗粒方面,我们认为市场前景依然良好,尤其是试点放开后将会带来显著增量,康仁堂配方颗粒具有相当的竞争优势;猜测短期下滑是由于市场扩展受到试点的限制所致。除此以外,公司药用辅料、医疗器械业务、“医珍堂”医疗服务有望带来新的增长点,提升竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为6.35/6.00/6.52 亿元(原预测为6.75/7.13/8.11 亿元),对应EPS 分别为0.21/0.20/0.22 元,参考可比公司平均估值给予17 年26 倍市盈率,对应目标价为5.46 元,由于公司主要产品出现下滑,短期内业绩压力大,所以下调给予“增持”评级。 风险提示 如果中药配方颗粒市场开拓不利,对公司整体业绩将产生较大影响。
红日药业 医药生物 2017-03-31 5.33 6.89 103.24% 5.37 0.37%
5.35 0.38%
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夯实基础,稳中求进,维持增持评级。2016年公司收入38.68亿元,增16%,归母净利6.59亿元,增23%,EPS0.22元,符合预期。康仁堂仍是业绩增长主力,净利同比增38%,并购企业超思股份和展望药业合计完成9500万业绩承诺。预计未来配方颗粒业务继续稳增,血必净逐步恢复,维持2017-2018年EPS0.26/0.29元的预测,首次给予2019年EPS 0.34元,考虑处于公司销售调整期,下调目标价至7元,对应2017年PE 27X,维持增持评级。 政策监管过渡时期,配方颗粒保持稳增。配方颗粒2016年收入18.77亿,同比增18%,预计2017年1季度增20%。河北等试点省份放开对公司影响有限,而且康仁堂在京津区域优势显著,受益北京严格的试点管理政策,市场份额稳定。目前配方颗粒行业管理办法尚未公布,仍处于省级试点时期,公司销售策略积极调整,探索设立中医门诊模式拓展新市场。 血必净调整销售策略,谋求长期发展。考虑两票制和医保控费影响,血必净控货调整,2016年收入下滑18%。销售上,未来公司将在控制单个医院用量基础上,积极通过增加医院覆盖,提升销售收入。临床学术上,血必净治疗重症肺炎的循证研究已取得历史性突破,研究成果发布有望显著提升学术影响力,为长期发力奠定基础。 探索中医连锁门诊模式。2016年6月公司首家中医门诊在北京开业,开始探索中医门诊模式。2017年预计将在部分重点市场新增多家门诊网点。通过门诊中医建设,公司将产业链延伸至销售终端,与配方颗粒业务实现协同发展。 风险提示:血必净销售继续波动;配方颗粒管理放开对康仁堂市场冲击。
红日药业 医药生物 2017-03-31 5.33 -- -- 5.37 0.37%
5.35 0.38%
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一、事件:公司发布2016年年报。 2016年公司实现营业收入38.67亿元,同比增长15.49%;归属于上市公司所有者的净利润为6.59亿元,同比增长23.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.19亿元,同比增长23.16%。 二、我们的观点:持续外延并购扩充业务,力争做健康全产业链。 公司营收与扣非归母净利润均实现稳定增长,增速趋于稳定。公司近年来持续外延并购,以扩充公司业务范围。公司目前涉及成品药、中药配方颗粒、辅料及原料药、医疗器械等领域,同时公司积极向健康全产业链发展。 全资子公司北京康仁堂的产品中药配方颗粒产品全面,品种超过500种,基本涵盖了中医临床使用频率最高的品种,在医生与患者中有较好的口碑。且康仁堂目前已覆盖医院超过500家,有较强的营销能力。在上述两点的支撑下,中药配方颗粒销售收入持续高速增长。随着中药配方颗粒放开的政策推进,我们估算2017年增速仍可维持在20%上下。 2、持续收购优质标的,推进全产业链布局。 2016年公司辅料及原料药和医疗器械的业务营收增长迅猛,增速分别为1394.25%和360.68%。这两部分业务的快速增长主要由公司2015年年末收购展望药业及超思股份导致。 展望药业的主要产品为为羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药,是国内口服固体制剂要用辅料的领先企业,2016年4月,展望药业原料药车间所生产的甲氨蝶呤、盐酸艾司洛尔、米力农、阿扎胞苷、依托咪酯、培美曲塞二钠共计6种产品获得FDA认证,未来有望持续为公司带来快速增长。公司做出业绩承诺,2016年扣非归母净利润达到4000万元,完成率为100.87%。 超思股份主要产品以医疗健康电子产品为主,医用产品为重要补充,包括脉搏血氧仪、监护仪、心电检测仪、呼吸训练器及多种与移动互联网相结合的远程多参数新型医疗健康电子产品。通过并购超思股份,公司医疗器械产品,尤其是可穿戴医疗设备产品得以扩充,该板块业务得以提高。超思股份做出业绩承诺,2016年扣非归母净利润达到5500万元,完成率为101.42%。 2016年2月,公司投资亿诺瑞6958万元对亿诺瑞进行增资,并取得亿诺瑞51%的股权。通过这一投资,红日药业得以充实制剂生产线,丰富肝素注射液产品系列,打通肝素产业上游到下游的渠道,降低生产成本,实现肝素系列品种生产的完整产业链。 3、渠道调整与原材料涨价降低公司毛利率。 公司2016年中药配方颗粒营业成本上涨10.64%,使得公司整体毛利率出现下滑。并且由于公司销售渠道调整,医疗器械等毛利率相对较低的产品占比出现增长,成品药等毛利率较高的产品占比出现下滑,最终导致毛利率出现下降。 公司三项费用率基本稳定,销售费用出现下降,主要原因为学术调研与市场推广等产品上市前期花费较多的费用出现下滑导致。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计2017-2019年公司营业收入为44.08亿元、49.54亿元和54.52亿元,归属母公司净利润为7.7亿元、8.87亿元和9.97亿元。对应EPS分别为0.26元、0.3元和0.33元。我们认为公司中药配方颗粒维持较高增长,积极布局健康全产业链。因此我们首次覆盖,给予“增持”评级。
红日药业 医药生物 2017-03-30 5.39 6.89 103.24% 5.37 -0.92%
5.35 -0.74%
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事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入38.67亿元,比去年同期增长15.49%;实现营业利润7.33亿元,比去年同期增长26.60%;归属于上市公司股东的净利润6.59亿元,比去年同期增长23.11%。 配方颗粒维持高增长:2016年,中药配方颗粒实现营业收入18.77亿元,比上年同期增长17.99%。公司子公司康仁堂主要开展中药配方颗粒业务,目前已经进入全国800余家医院,与2015年相比增加近300家。北京康仁堂“全成分”配方颗粒为全国领先的配方颗粒产品,使用红外指纹图谱技术严格把控原材料及生产过程,并对常用的598种中药配方颗粒“全成分”工艺进行研究,已经建成完整的生产体系和制作工艺。康仁堂在终端已树立良好的品牌形象,省时、易操作的颗粒剂型在患者人群中具有较高的接受度。在中医药政策向好的环境中,使用现代技术生产的中药配方颗粒无疑是医生开处方和患者服用中药的首选。我们预计,未来公司配方颗粒业务仍然能保持高于行业的增速。 血必净受控货影响有所下降,2017年继续调整:受渠道调整的影响,2016年血必净注射液实现营业收入11.24亿元,比上年同期下降22.57%。自2016年第二季度开始,公司开始依照两票制政策指示调整产品的流通,部分地区停止发货。到2016年底,已经停止与部分小代理商的合作,与大型的流通企业达成合作。预计2017年仍处于渠道调整期。 政策变革下积极布局辅料药业务:2016年,辅料及原料药实现收入3.47亿元。 一致性评价政策对技术含量高、产品质量优的辅料企业形成利好,子公司湖州展望主要生产羟丙甲纤维素、微晶纤维素等药用辅料,客户包括赛诺菲、拜耳、恒瑞等公司,2015-2016年均完成业绩承诺。2016年2月,公司使用自有资金6,958万元对湖北亿诺瑞生物制药有限公司进行增资,力求突破低分子肝素钙注射液的原料限制、降低生产成本。预计2017年辅料及原料药在外延收购与内部整合的双重驱动下将保持高速增长。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为17.3%、16.5%、12.5%,净利润增速分别为14.4%、11.2%、8.1%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为7.00元,相当于2016-2018年25x,23x,22x的动态市盈率。 风险提示:渠道调整不达预期,产品放量不达预期。
红日药业 医药生物 2017-03-29 5.41 7.15 110.91% 5.44 0.00%
5.41 0.00%
详细
核心观点 业绩符合预期,主力品种产生分化。公司发布16年报,报告期内公司实现营业收入38.67亿元,同比增长15.49%;实现归母净利润6.59亿元,同比增长23.11%;对应EPS0.22元。一方面,公司业绩受益于超思股份、展望业务的并表;另一方面,中药配方颗粒业务继续保持高速增长。16年公司两大支柱产品中药配方颗粒和血必净注射液增速出现分化:中药配方颗粒营收增速达到18%,营收占比提升至48.54%;血必净注射液受医药整体环境影响出现下滑,营收占比下降至29.07%。 康仁堂中药配方颗粒优势明显,将持续高增长。我们认为,中药配方颗粒消费市场已经形成,医患逐渐认可并开始使用,短期内配方颗粒市场仍将维持高增长。2010-2016年,康仁堂中药配方颗粒业务营收增长逾17倍,复合年均增长率达61%,远高于行业均值。目前,康仁堂已覆盖500多家医院,市占率仅次于天江药业,终端认可度较高。康仁堂凭借出色的产品质量和可靠的营销能力,在试点放开后仍有较大可能维持业绩快速增长。 布局新业务,发育新增长点。2015年公司陆续收购超思股份和展望药业。展望药业是国内口服固体制剂药用辅料龙头之一,对公司现有业务起到补充作用;超思股份则主营可穿戴医疗设备,大大增强了公司的医疗器械业务。此外,16年6月公司成立中医生集团,推出中医诊疗机构“医珍堂”,布局医疗服务。综合来看,我们认为公司新布局业务将会完善现有业务,可能发育出新增长点,撑起增长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.22/0.24/0.27元(原预测16-18年0.22/0.23/0.25元)。由于中药配方颗粒前景较好,公司产品具有较强竞争力,根据可比公司平均估值给予17年33倍PE,对应目标价为7.26元,维持“买入”评级。 风险提示 如果中药配方颗粒市场环境出现较大变化,增速剧烈下降,则对公司整体业绩有较大影响。
红日药业 医药生物 2017-01-27 5.17 8.20 141.89% 5.79 11.99%
5.79 11.99%
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长远布局,稳中求进,维持增持评级。公司预告2016年归母净利润增长15%~30%,预计实际增速居中,符合前期预测。配方颗粒业务受益市场扩容,继续稳定增长,血必净为长远布局开展营销调整,未来有望逐步恢复,维持2016-18年EPS0.22/0.26/0.29元的预测,维持目标价8.33元,维持公司增持评级。 省级试点时期,攻与守同样重要。2016年公司配方颗粒业务预计增长20%+,康仁堂在京津区域优势显著,而且受益北京严格的试点管理政策,市场份额稳定。目前配方颗粒国家层面管理办法尚未颁布,仍处于省级试点时期,各省在市场准入和医保报销等偏向本省企业。未来在京津以外的各省市场,预计公司将通过投资设点等方式应对地方保护,积极开拓新市场。 探索中医连锁门诊模式。2016年6月公司首家中医门诊在北京开业,开始探索中医门诊模式。2017年预计将在部分重点市场新增多家门诊网点。通过门诊中医建设,公司将产业链延伸至更多销售终端,与配方颗粒业务实现协同发展。 血必净调整销售策略,谋求长期发展。考虑两票制和医保控费影响,血必净1季度起控货,2016年预计收入下滑约15%。未来公司将在控制单个医院用量基础上,积极通过增加医院覆盖,提升销售收入,预计2017下半年逐步恢复。血必净已有22省市地方医保基础,新版医保目录有望纳入,同时治疗重症肺炎的临床多中心研究已基本完成,为血必净长期发力奠定基础。 风险提示:血必净销售继续波动;配方颗粒管理放开对康仁堂市场冲击。
红日药业 医药生物 2016-11-10 6.20 7.68 126.55% 6.55 5.65%
6.55 5.65%
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核心观点 血必净注射液前景向好,增速回升可期。受医保控费影响,15年血必净注射液实现营收13.76亿元,增速降至7.7%;16H1血必净增速继续下滑。但从长远来看,血必净注射液依然有较大增长空间,主要来自于二级医院覆盖率的提升和医院科室扩展。并且,血必净注射液已经增补进入22个省份医保目录,很有可能会被调入新版国家医保目录,从而利于销售增长。此外,16-18年血必净可能的增长点来自于近年新开拓的二级医院带来的销售增量。综合考虑,我们认为血必净今年已经到达增速低点,未来将会出现回升。 康仁堂中药配方颗粒优势明显,将持续高增长。2010-2015年,康仁堂中药配方颗粒业务营收增长逾15倍,复合年均增长率达72%,远高于行业均值。 目前,康仁堂已覆盖500多家医院,市占率仅次于天江药业。中药配方颗粒消费市场已经形成,医患逐渐认可并开始使用。16年8月,国家药典委员会发布《中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求(征求意见稿)》,意味着试点限制即将放开,配方颗粒市场将会维持高增长。我们认为,康仁堂凭借出色的产品质量和可靠的营销能力,在趋于激烈的供应端竞争中有较大可能会维持业绩稳定增长。 布局新业务,竞争力得到提升。2015年,公司陆续收购展望药业(原料药和药用辅料)和超思股份(医疗器械),二者对公司现有业务起到补充作用。 今年6月,公司成立中医生集团,推出中医诊疗机构“医珍堂”,布局医疗服务。我们认为,这些新业务的布局将会完善现有业务,从而有效提升公司经营效率和竞争能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.20、0.22、0.25元,由于公司主营业务较为稳健,并且将持续增长,参考可比公司平均估值给予16年39倍市盈率,对应目标价为7.80元,首次给予买入评级。 风险提示 中药注射剂出现不良反应事件,对血必净产生不利影响。 中药配方颗粒市场开拓不利,增速剧烈下降。
红日药业 医药生物 2016-11-01 6.37 8.37 146.90% 6.55 2.83%
6.55 2.83%
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公司发布三季报:年初至报告期末实现营业收入27.13 亿元,比上年同期增长15.99%;实现营业利润5.25 亿元,比上年同期增长11.95%;归母净利润4.76 亿元,比上年同期增长11.03%;扣非净利润4.45 亿元,比上年同期增长10.84%。 配方颗粒稳定增长,血必净受控货影响增速放缓:我们预计配方颗粒销售稳定增长,今年仍有望达到20%以上的增速。由于配方颗粒市场不断扩大,公司正在扩大产能,预计2017 年底正式投入使用。受“两票制”政策影响,血必净在部分地区已经停止向小型流通商供货,逐渐转向与大型流通商的合作,销售收入收到一定影响。预计2016 年底完成流通渠道的调整,2017 年有望恢复销售。 医珍堂顺利开展业务,首个中医医生集团成型:公司成立全国首个中医医生集团,聚集全国顶尖中医名家。同时旗下医珍堂同步开业,医生可选择入股获得更高报酬。我们预计未来医珍堂将在全国各地陆续开业,集结全国各地中医专家,形成新的核心竞争力。同时配方颗粒有望在医珍堂的全国布局下加速放量,结合旗下“红康云”互联网平台,预计将带来明显的协同效应。 投资建议:我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为17%、18%、25%,净利润增速分别为12%、15%、23%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价为8.50 元,相当于2016-2018 年43x,37x,30x 的动态市盈率。
红日药业 医药生物 2016-10-31 6.33 -- -- 6.55 3.48%
6.55 3.48%
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1.事件。 公司发布三季报。2016年1-9月,公司实现营业收入271,250.79万元,同比增加15.99%;实现归属上市公司股东净利润47,619.29万元,同比增加11.03%,扣非后净利润44,540.26万元,同比增加10.84%,实现EPS0.48元。 2016年第三季度,公司实现营收96,571.32万元,同比增长9.95%;实现归属上市公司股东的净利润16,477.14万元,同比降低9.04%,扣非后净利润16,415.60万元,同比增长4.22%,第三季度实现EPS0.16元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩符合预期,行业政策影响药品销售上量。 公司依托信息化建设加快医院开发上量速度;并通过对精细化管理和维护细分市场夯实竞争力,第三季度主要经营指标较去年同期稳步增长,实现营业利润19,087.62万元,同比增长5.15%。 受两票制影响,血必净注射液控货,三季度下滑幅度略有增加。 受两票制和医保控费等多重政策因素影响,药占比和医保支付等对医药行业整体产生负面影响。同时,“降药费、增医技”旨在强调合理用药、总体控费,是医药改革市场定价层面的整体趋势和现阶段的行业性、系统性风险。在两票制政策下,公司正在调整销售渠道,未来将对主流商业公司发货,停止通过小商业公司发货,因此血必净产品正在控货当中。为应对医保控费,公司也在人为地控制销售数量。半年报显示血必净上半年营收同比下降18.42%,预计三季度血必净业绩下滑幅度会略有增加。 配方颗粒维持稳定增长。配方颗粒对饮片和中成药具有一定替代作用,预计未来市场规模可达50个亿。结合公司三季报业绩,我们预计配方颗粒将维持25%左右增速。考虑到市场放开后的风险,公司正在积极通过3方面应对:(1)对产品标准和全产业链做出调整;(2)扩大产能,新建厂房预计2017年投入使用;(3)打造配方颗粒全产业链,届时配方颗粒产品的源头、控制和标准均会显著提高。我们持续看好公司未来配方颗粒产品的广阔前景。 (二)中医健康管理平台值得关注。 线下医珍堂有专家有产品,配合线上红康云,致力打造全国精品中医连锁平台。在当前政策大环境下,公司双轮驱动成效明显,通过产业并购对医疗健康服务业务、制药产业链上游业务进行了提前布局,以抵消药品价格下行压力,并创新模式,寻找新的增长点。 2016年6月,公司成立中医生集团,推出中医全疗程诊疗服务机构“医珍堂”,并整合内部资源打造红康云健康管理平台,完成了医疗健康服务业的布局。中医生集团的名中医拥有集团股权,因此医生积极性强,且治疗品质有所保证。同时,名中医可培养中医人才,有利于医珍堂的全国连锁布局。近年来人们对身体养护和精品中药需求愈加旺盛,结合配合颗粒拥有质量可控、服务方便、疗效肯定等市场属性,未来中医堂战略布局将逐渐形成以配方颗粒主要销售区域为中心,选择中医药用量大且中医资源相对集中的省市,以自建或并购的方式实现精品中医连锁机构。同时结合公司的红康云健康管理平台,未来医疗与互联网健康管理有望成为公司业绩新的增长点。 3.投资建议。 预计2016-2018年EPS分别为0.69、0.85和1.02元,对应PE分别为29、24和20倍。短期来看,公司主营产品配方颗粒增速稳定。 长期来看,公司积极布局的中医连锁医珍堂+线上健康诊疗平台符合国家对中医药产业的政策扶持,公司的药辅业务在关联审评的政策监管下也将获得发展机会。维持“推荐”评级。 4.风险提示。 行业政策影响药品销售上量,药品价格承受降价压力,配方颗粒市场放开后竞争激烈,新品研发进度风险。
红日药业 医药生物 2016-10-27 6.54 24.62 626.25% 6.65 1.68%
6.65 1.68%
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投资要点: 配方颗粒增长稳定,外延整合持续推进,维持增持评级。血必净销售因两票制改革,短期销售波动加剧,下调盈利预测2016-18年EPS0.65(-0.07)/0.77(-0.08)/0.88元(-0.10)。配方颗粒市场增长潜力大,政策试点有序放开,竞争依然有序,公司通过向中医门诊探索新盈利模式,未来配方颗粒业务仍将支撑稳定增长,后续外延整合继续推进,维持增持评级,考虑公司向医疗服务延伸带来抗风险能力增加,在目前中药板块估值(2016年28X),给予一定溢价,给予2016年PE39X,下调目标价至25元。 两票制改革调整,血必净调整影响业绩。血必净年内需完成两票制销售调整,3季度下滑幅度加大,预计-12~-15%。受此影响第三季度公司整体扣非净利增4.22%,对比Q2增速下滑,4季度预计仍有影响,但终端大医院增长正常,2017年预计恢复。2016年版医保目录调整,年底有望纳入。 配方颗粒稳增,探索中医连锁门诊。前3季度,配方颗粒增长约20~25%,基数增加,增速略有放缓,但稳定增长趋势不变。京津成熟市场仍有增量,京津以外市场拓展力度加大。2016年6月公司首家中医门诊医珍堂在北京开业,开始探索中医门诊模式,为配方颗粒寻找新增量。 配方颗粒政策,进入省区格局时代。管理办法发布条件已经成熟,但标准尚需时间制定,各省公布审批试点,区域保护特色,市场预计有序放开。对康仁堂影响,预计京津市场保护较好,外部市场拓展壁垒放开,总体中性偏利好。 风险提示:两票制销售调整,血必净销量继续波动;配方颗粒试点冲击。
红日药业 医药生物 2016-08-31 6.52 -- -- 19.71 0.82%
6.79 4.14%
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我们的分析与判断 (一)药品营收受政策影响,配方颗粒按预期增长拆分来看,成品药实现销售收入57,034.65万元,同比下降24.94%。;中药配方颗粒实现销售收入87,329.63万元,同比增长26.75%;由于报告期内合并范围,医疗器械实现销售收入11,477.73万元,同比增长922.44%;新增辅料及原料药收入16,724.05万元,毛利率32%。 成品药销售收入下降系受两票制、医保控费等多重政策因素影响。公司自2012年以来完成了大部分商业渠道改革,仅对原有的大型代理商保留原有合作模式。2015年下半年,医药行业政策呈现加快释放态势,以合理用药、总体控费为核心的政策首先影响行业总体,同时两票制加强了对商业流通链条合规性的管理。公司将商业归拢至主流渠道,严控对小型商业发货。因此血必净注射液实现营收50,134.53万元,同比下降18.42%。在需求端,终端市场需求量稳步增长,增速将维持在8%左右。虽然短期内销售渠道的切换对销量有所影响,但是以血必净为代表的药品业务有望在后医改时代依托公司在医学循证和药物经济学上取得的进展,再次迎来稳步发展。 配方颗粒维持稳定增长,未来市场空间巨大。公司正在对政策放开做出积极的应对措施,就产品标准和全产业链均做出调整,同时新建厂房扩大产能,预计17年可投入生产。对配方颗粒的产品源头、控制和标准均在进一步制定和完善。配方颗粒对饮片和中成药具有替代作用,未来市场空间巨大。 (二)开设中医生集团,打造健康管理平台医珍堂有专家,有产品,有模式,致力打造精品中医连锁机构。 2016年6月,公司成立中医生集团,并推出中医全疗程诊疗服务机构“医珍堂”,正式进军医疗健康领域。中医生集团股权由红日药业和75位老中医共同组成。不仅通过股权提升了中医生的积极性,而且治疗品质有保证且市场拓展能力强大。名中医可以传授手艺培养中医人才、传承中医文化,进而提升医疗服务质量,有利于医珍堂的全国连锁布局;同时,由于配方颗粒拥有质量可控、服务方便、疗效肯定等市场属性,结合中医药产业的回归,未来市场增速将维持在在30%左右;此外,医珍堂采取“1+1”的精细化诊疗模式,即一名私人医生加一个名医大家的方式,病人平时身体养护问题由私人医生解决,疑难杂症则由名医大家解决。近年来人群对身体养护和精品中医药需求愈加旺盛,未来医珍堂的战略将逐渐形成以配方颗粒销售区域为中心,选择中医药用量大和中医生资源相对集中的省市,通过自建或并购的方式实现精品中医连锁机构。 随着医改持续深入,互联网技术平台在健康需求信息交互,以及分级、远程诊疗体系的搭建中将发挥重要作用。公司整合内部资源,打造了线上的红康云健康管理平台,结合线下医珍堂全国连锁布局,医疗与互联网健康管理有望成为公司新的增长点。 (三)药用辅料业务未来可期公司目前正打造辅料板块,希望通过对标国际标准不断优化产品线结构,提高产品质量。关联审批的实施将药用辅料与主药提升到同等重要的地位,药用辅料行业将进入质量和技术双驱动的新型发展阶段。子公司展望药业,万泰辅料在药用辅料领域有着长期的技术积累和行业口碑。展望药业上半年实现营收1.7亿,同比增长18.74%,净利润可观。万泰系国内第一家做聚丙烯酸树脂的生产商,在药辅细分行业中占比达60%。 (四)肝素产品未来空间巨大公司未来在肝素产品未来增长空间巨大。之前一直受制于原料药的存量和成本问题。公司上半年收购湖北亿诺瑞,亿诺瑞系专注于肝素钠、低分子肝素系列原料药研发生产的生物制药企业,是国内肝素行业唯一拥有从猪小肠加工、粘膜肝素到原料药完整产业链的企业,也是实现分级低分子肝素原料药系列品种产业化的企业。 未来将会开发一系列的肝素产品。 (五)积极布局医疗电子行业超思电子拥有全球化运营能力,其渠道、研发资源遍布全球。 上半年超思实现营收1.01亿,主要来自海外市场,同比增长2%,净利润有所下滑,系研发投入较大导致。超思希望巩固其海外优势市场,补充产品线;同时顺应国内的分级诊疗政策和个人健康消费升级趋势,面向基层医疗需求和家庭健康需求,获得新的增长点。 投资建议 预计2016-2018年EPS分别为0.71、0.86和1.05元,对应PE分别为29、24和20倍。短期来看,公司主营产品配方颗粒和血必净注射液增速稳定。长期来看,公司积极布局的中医连锁医珍堂+线上健康诊疗平台符合国家对中医药产业的政策扶持,公司的药辅业务在关联审评的政策监管下也将获得发展机会。维持“推荐”评级。 风险提示 行业政策影响药品销售上量,药品价格承受降价压力,配方颗粒市场放开后竞争激烈。
红日药业 医药生物 2016-08-30 6.70 9.19 171.09% 19.87 -1.10%
6.79 1.34%
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业绩符合预期,配方颗粒内生+外延整合推动成长,维持增持评级。由于血必净销售因两票制改革,公司Q2 单季度增速有所下滑,但后续3,4 季度销售有望恢复,同时配方颗粒继续增长,以及超思股份和展望药业并表增厚业绩,维持盈利预测2016-18 年EPS0.72/0.85/0.98 元。配方颗粒增长依然强劲,通过向中医门诊探索新盈利模式,后续外延整合继续推进,维持增持评级,考虑公司向医疗服务延伸带来抗风险能力增加,在目前中药板块估值(2017 年25X),给予一定溢价,给予2017 年PE33X,上调目标价至28 元。 配方颗粒增长延续,试点有序放开。配方颗粒上半年收入8.73 亿元,增26.75%,增长延续。京津以外市场贡献主要增量。目前试点放开对公司原有优势区域影响较小。其他区域对公司及竞争对手也是同步放开,我们预计后续管理将有序放开,原有六家企业仍占据优势。 探索中医连锁门诊。2016 年6 月公司首家中医门诊医珍堂在北京开业,开始探索中医门诊模式。同日红日中医生集团成立,聚集的名医名师,传承教学支持门诊发展。公司自有配方颗粒业务通过中医门诊兑现通道收益。 外延整合推动业绩加速。超思股份和展望药业于2015 年11 月并表,按照业绩承诺,2016 年将增厚业绩9500 万元。同时,2015 年10 月份,公司公告收购海南龙胜堂制药100%股权。未来,公司外延并购整合仍将持续推进,带动业绩延续高增长。 风险提示:两票制销售调整,血必净销量继续波动;配方颗粒试点冲击.
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名