投资要点 公司游戏全产业布局已具雏形。自去年2月投资设立致家视游开始,公司逐步走上了游戏全产业发展的道路,先后分别增资与收购了雪狐科技、麦秸创想以及鸣鹤鸣和、银川圣地等公司。随着本次拟对天象互动的收购,公司已在电视游戏、移动游戏、电子竞技赛事及游戏主机生产上完成了板块布局。我们认为,未来公司在游戏产业链上、中、下游协同发展的潜力较大,在打造产业闭环的前提下各业务间有望形成良性循环。 收购天象互动与银川圣地对公司意义非凡。公司增资收购的天象互动专注于精品移动游戏的研发运营,其CEO何云峰具有丰富的移动互联运营经验,深谙国内移动游戏市场的规则和游戏用户属性,对于补足公司该业务空白利好明显,而通过收购WCA永久主办方银川圣地60%股份,获得世界电子竞技赛事的入场券,并借此深化与国内知名电视游戏频道GTV的合作,更是有望推动公司致家平台业务不断向前发展。 与淘宝网合作,有望扩大电子竞技赛事板块收益。公司近期与淘宝签署了合作协议,双方将围绕WCA2015赛事展开合作。我们认为,WCA是国际著名的电子竞技赛事,而淘宝游戏是国内最大的游戏虚拟物品线上交易平台,因而两个平台的首次合作潜力较大,对于打造公司电竞产业闭环的好处明显,也利于后续该业务的开拓。 巴士在线入股将增强金亚云媒运营力。巴士在线作为国内领先的跨平台移动互联网媒体社区,旗下拥有国内最大的移动电视媒体平台CCTV移动传媒,覆盖用户超过1亿人,更重要的是公司还拥有全国性媒体制作和播放许可证与虚拟运营商牌照,这有望大大提升公司GEEYA享看平台的后续运营与推广力度。 投资建设:我们认为公司业绩向好明确,全产业链布局基本成型,在拟收购天象互动与增资鸣鹤鸣和的背景下,预计2015-2017年备考EPS为0.62/0.81/1.07元,我们上调公司至强烈推荐的投资评级。 相关风险:公司四业务协同效果不佳,游戏业务下滑以及创业板系统性风险。

报告要点 事件描述 公司发布公告:1、子公司鸣鹤鸣和旗下子公司银川圣地与淘宝网络签署《合作协议》;2、收购天象互动100%股权的重组预案将募集配套资金由5.5亿元增至12亿元;3、拟向巴士在线转让金亚云媒10%股权,转让金额1000万元。 事件评论 战略携手淘宝,完善WCA 生态:本次战略合作主要由银川圣地和淘宝网络旗下“淘宝游戏”(国内最大游戏虚拟物品线上交易平台)开展,具体如下:1、双方共同投入传播与公关资源,实现WCA 全网、全平台推广;2、双方独占性合作,基于WCA 平台整合电子竞技产业意见领袖,并提供一揽子“成长计划”(WCA 负责),融入阿里生态圈,打造电竞意见领袖为核心的生态闭环;3、淘宝游戏为WCA2015设置专区,实现WCA与淘宝系平台对接,并获得WCA2015直播/点播资源。我们认为,本次战略合作将充分利用淘宝网络强大用户基础和影响力,为WCA2015带来海量流量资源,并将构建广告投放的合作闭环,实现“游戏”与“消费”的融合;“成长计划”将助力公司汇聚电竞“意见领袖”核心资源,极大促进产品销售、游戏发行等衍生业务;基于WCA 的商业模式被极大延展。 预案增加配套融资,助力业务布局腾飞:收购天象互动的重组预案将募集配套资金由5.5亿元增至12亿元(对重大资产重组募集资金新政的及时有利反应),其中9.9亿元用以支付收购资产的现金对价,2.1亿元用以补充公司流动资金。交易完成后,董事长持股比例提升至34.22%,天象互动CEO 持股14.24%成为第二大股东,夯实公司游戏业务根基;新增资金注入也将为公司“内容+平台+终端”游戏全产业链布局注入充沛动力。 引入实力伙伴,云媒高看一线:金亚云媒为公司转型虚拟运营商战略的实施主体,“GEEYA 享看”利用成熟广电资源将电视直播与移动互联网完美结合,将广电服务拓展至智能手机终端,实现真正的“三网融合”。本次引入的巴士在线为国内领先跨平台移动互联网媒体社区,旗下拥有国内最大的移动电视媒体平台“CCTV 移动传媒”,覆盖用户超过1亿人,拥有国家广电总局颁发的唯一全国性媒体制作和播放许可证。二者未来有望携手打造电视媒体与移动终端全时互动的移动营销平台,前景值得期待。 维持“推荐”评级:公司业绩反转已然确立,全产业链布局基本成型,拟收购天象互动、增持鸣鹤鸣和,贡献利润具备高基准,安全边际显著提升,预计2015/2016/2017年备考EPS 为0.77/1.03/1.34元,重申推荐!

公司基本完成“移动游戏+电视游戏+专业游戏视频媒体+电子竞技”的游戏全产业链闭环布局。公司优秀的上游游戏研发能力与中游游戏媒体、下游全球性质的电子竞技有望形成双向孕育,对于公司的游戏闭环形成强劲的正循环效应,内生反转效应明显,在不久未来可预见巨大商业价值。收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,进一步完善游戏产业布局,从电视游戏、移动游戏、电子竞技、主机生产四个维度立体激发游戏业务板块内在潜能。 收购天象互动,极大助力抢占移动游戏热门市场空间。天象互动专注精品移动游戏的研发运营,其CEO何云峰堪称业内泰斗,曾任百度旗下91无线公司高级副总裁,怀有丰富移动互联运营经验,深谙深国内移动游戏市场规则和游戏用户属性。团队成员在其带领下,凭借丰富的开发经验和精准的市场定位,赢得了庞大且广分布的终端消费群,市场潜力巨大。加之专注移动端和电视端3D动作类游戏内容制作的雪狐科技,公司在移动游戏市场上的竞争力已不可同日而语。 介入世界级电子竞技赛事WCA“朋友圈”,渠道资源整合升级。通过收购WCA永久主办方银川圣地60%股份,拿到世界级电子竞技赛事举办方“入场券”,并由此深化与国内知名电视游戏频道GTV的合作发行渠道,进一步通过致家视游的电视游戏平台“家魔方”将电子竞技切入到电视游戏领域。公司旗下的WCA赛事已构建起完整的电竞生态,其中各环节均处于产业前沿,渠道与平台资源的整合升级定能助其释放价值能量。 从电视机顶盒等相关软硬件入手介入电视游戏,抢占客厅经济资源。旗下公司中,除了主营TV端游戏内容研发及平台运营的致家视游,本次增控的鸣鹤鸣和更是专业从事游戏视频节目制作、电子竞技赛事举办、游戏网站平台运营、游戏明星包装与商业开发的“综合选手”,在未来势必会增强公司电视游戏的研发运营。伴随主机游戏禁令的解除,公司在即将爆发的电视游戏市场上定能大有所为。 游戏主机产销同步上位,深圳金亚进军中高端市场。深圳金亚主要通过提供双系统游戏主机为公司游戏内容搭建硬件平台,目前正携手哈佛国际移步中高端电子消费市场,为整个游戏产业闭环式结构提供有力的终端保障。 预计金亚科技原有业务稳定增长,考虑到收购天象互动和鸣鹤鸣和的并表备考,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.78和0.99元。考虑到金亚科技在游戏和电竞领域的闭环布局,以及可比公司估值,我们给与公司2015年94倍市盈率,目标价73元,首次给予公司买入评级。 风险因素:整合进度不达预期、游戏流水低于预期。

报告要点 事件描述 公司发布公告,拟出资7000万元受让鸣鹤鸣和28.32%的股权,股权转让后将持有其总股本的79.32%。同时,公司将向鸣鹤鸣和提供5000万元借款。 事件评论 考核内容严格,凸显发展信心:公司拟出资7000万元受让鸣鹤鸣和28.32%的股权,股权转让后将持有其总股本的79.32%。业绩考核:鸣鹤鸣和承诺2015年、2016年、2017年扣非净利润分别为4000万元、6000万元、8000万元;运营考核:1、WCA2015(世界电竞大赛)观众总量达到实际有效1亿人(非人次);2、18家全网覆盖的、合作278个比赛日的视频渠道媒体;3、长期专区性合作媒体专区(专业媒体)达到20家;4、总决赛最高同时在线不低于2000万人;2016年、2017年考核指标较上年同期增加30%。我们认为,公司从业绩和运营两个维度严格要求了鸣鹤鸣和未来3年的经营,凸显了对鸣鹤鸣和发展的强烈信心,并进一步提升了上市公司业绩基准,安全边际再获增强。 达标奖励丰厚,彰显扶持力度:公司为鸣鹤鸣和股东及管理团队赋予了丰厚的业绩奖励,体现了公司发展游戏全产业生态链的决心:1、鸣鹤鸣和完成2015年、2016年、2017年承诺净利润后,公司将向宁毅分别支付现金奖励1700万元、2300万元、3000万元;2、若鸣鹤鸣和3年实现累计扣非净利润1.8亿元,公司将按照8亿元总估值回购宁毅、陈姗姗和上海祥酉投资合计持有的20.68%鸣鹤鸣和股份;3、鸣鹤鸣和累计扣非净利润超出业绩承诺部分的50%将用于奖励鸣鹤鸣和和管理团队。同时,公司将向鸣鹤鸣和提供5000万元借款,用以支持其业务拓展;鸣鹤鸣和管理团队承诺至少在鸣鹤鸣和任职3年,且任职期届满后2年不从事同类竞争业务。 内生外延交织,价值再度提升:伴随哈佛国际有望扭亏为盈、鸣鹤鸣和高业绩承诺、天象互动业绩较大概率超越承诺,公司业绩反转态势已然确立。 本次增持并借款支持鸣鹤鸣和,将极大促进WCA赛事运营,进一步提升影响力,进而完善公司“内容(电视/移动游戏研运)+平台(电竞赛事运营/直播)+终端(游戏硬件)”全产业链布局,推动稀缺价值回归。 维持“推荐”评级:公司业绩反转已然确立,全产业链布局基本成型,拟收购天象互动、增持鸣鹤鸣和,贡献利润具备高基准,安全边际显著提升,预计2015/2016/2017年备考EPS为0.77/1.03/1.34元,维持强烈推荐!

事件评论 业绩反转开始体现,资产结构得到改善:公司2015年一季度实现归属净利润765.98万元,同比增长231.77%,业绩反转态势体现;哈佛国际引入经典品牌“GOODMANS”登陆国内市场,今年有望扭亏为盈;鸣鹤鸣和在WCA2015赛事直播及地方广电游戏联运铺开的推动下,有望取得超预期表现;天象互动《WLWZ》、《HQG》等拳头产品即将上线,预计较大概率突破业绩承诺;整体而言,公司内生反转确立,利润基准大幅提高,安全边际显著提升。此外,公司短期借款较年初减少14%,5800万长期借款提前归还,资产负债率由51.12%降为40.26%,资产结构得到改善。 三大战略迅速推进,发展逻辑清晰可见:公司已剥离瑞深思科技59.04%股权,专注消费电子、云媒体平台、游戏产业三大战略的推进。消费电子方面,哈佛国际挖掘品牌底蕴,深圳金亚进军中高端市场;云媒体方面,“金亚享看”wifi-TV服务已在部分国家智慧城市商业运作,麦秸创想携手中信国安、国家广科院,基于三网融合的移动互联网加速服务已在多地铺开,有望创造逾10亿的新媒体价值;游戏方面,致家视游电视游戏的研发稳步推进,天象互动进入上市公司后,手游研运将成为显著优势业务。 “内容+平台+终端”全产业链布局完毕,稀缺逻辑驱动价值提升:公司完成资产布局后拥有WCA赛事永久举办权,手握GTV等媒体渠道,潜在的版权运营价值及衍生商业模式将得到充分释放。天象互动并表后,公司电视/移动游戏研运(内容)+电竞赛事运营/直播(平台)+游戏硬件(终端)的游戏全产业闭环将构建完成,稀缺价值显著。WCA2015预选赛现已开幕,截至4月19日,全网直播页面总访问量已突破2085万人次,预计整届WCA2015的直播观看人次将超过10亿,有望开创电竞观赛新纪录。 维持“推荐”评级:公司业绩反转已然确立,全产业链布局基本成型,拟收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,贡献利润具备高基准,安全边际显著提升,预计2015/2016/2017年备考EPS为0.77/1.03/1.34元,持续强烈推荐!

事件描述 公司发布 2015 年一季业绩预告,预计实现归属母公司净利润710 万元-770 万元,同比增长207.53%-233.52%。 事件评论 经营反转再获印证,安全边际显著提升:公司2015 年一季度实现净利润710 万元-770 万元,同比增长207.53%-233.52%,再次印证了我们对公司业绩反转的判断。哈佛国际2014 年亏损额已降至220.93 万元,经营明显改善,随着其旗下经典品牌“GOODMANS”登陆国内市场,今年有望全面扭亏为盈;鸣鹤鸣和在WCA2015 赛事直播以及地方广电游戏联运铺开的推动下,业绩有望取得超预期表现;天象互动《WLWZ》、《HQG》、《BGYX》等拳头产品将陆续上线,预计大概率将超额完成业绩承诺。我们认为,公司内生反转确立,利润基准大幅提高,安全边际仍然明显。 战略转型步伐加快,发展轨迹清晰可鉴:公司加快消费电子、云媒体平台、游戏产业三大战略转型步伐,剥离不符合新战略的瑞森思科技59.04%的股权后,资产结构得到进一步优化。消费电子方面,深圳金亚与哈佛国际已正式布局中高端市场;云媒体方面,“金亚享看”wifi-TV 视频服务已在崇州等国家级智慧城市启动商业运作,麦秸创想基于三网融合的移动互联网加速服务亦在多地铺开,2015 年有望日均覆盖1 亿移动终端,创造逾10 亿的新媒体价值;游戏产业方面,成都雪狐出品的3D 手游《热血学院》、致家视游研发的《蒸汽迷城》即将上线,电视游戏的研发稳步推进;而天象互动进入上市公司后,手游的研运将成为显著优势项目。 “内容+平台+终端”全产业布局完毕,稀缺逻辑驱动价值飞跃:公司控股鸣鹤鸣和及银川圣地,成功融合顶级赛事资源WCA 与GTV 等媒体渠道,其巨大的潜在版权运营价值及衍生商业价值有望得到充分释放。待天象互动正式并表后,公司涵盖电视/移动游戏研运(内容)、电竞赛事运营/赛事直播(平台)、游戏硬件(终端)等的游戏全产业闭环将构建完毕,在A 股具备显著稀缺价值。目前WCA2015 开办在即,并已在CCTV1、CCTV4共5 个时段进行广告投放,将加速推动公司市场影响力的提升。 持续强烈推荐:公司业绩反转已然确立,全产业链布局基本成型,拟收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,将为公司贡献利润高基准,安全边际显著提升,驱动投资价值进一步凸显,预计2015/2016/2017 年备考EPS 分别为0.77元、1.03 元、1.34 元,持续强烈推荐!

公司披露2014 年年报。 点评: 业绩符合我们预期。1)14 年公司实现营业收入5.58 亿元、营业成本 4.22亿元,同比分别降低5.96%、12.6%;实现归属于上市公司股东的净利润2577 万元,成功扭亏为盈,对应全面摊薄EPS 0.10 元,符合我们及市场的预期(公司业绩快报预计盈利2640-3100 万元);2)其中第四季度公司实现净利润436 万元,去年同期亏损1.27 亿元;3)2014 年度公司计划每10 股派发0.9 元现金股利并转增3 股。 处于游戏+OTT 转型期,收入暂时减少。1)公司在14 年转型OTT 智能互联网电视相关生产,并在游戏领域积极拓展,导致传统数字电视收入减少,而新产业尚处于拓展阶段,提供收入较少,造成收入下降。2)公司业务结构调整虽然使得收入暂时降低,但毛利率上升5.8pct 至24.3%,期待新业务快速发展后收入毛利大幅增长。 15 年收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,布局游戏全产业链。1)公司于15年2 月3 日收购天象互动,补齐其在手游方面的空缺,配合已有雪狐科技在电视游戏上的地位,强化内容纵深布局。2)15 年2 月3 日,上市公司因受让子公司股权转让而形成控股的鸣鹤鸣和是国内顶尖游戏视频内容供应商,其电竞平台与公司电视游戏平台(致家视游)、媒体平台构成三角立体游戏平台体系,竞争优势突出。 WCA+GTV 构建电竞垂直产业生态。1)公司通过控股鸣鹤鸣和,进而控股WCA 运营公司银川圣地国际,WCA 的内容优势在于低价的电竞内容资源,依托赛事本身,与虎牙、斗鱼等直播平台核心资源为电竞主播不同(顶尖电竞主播未来随直播行业发展价值进一步得到承认,流动的不确定性增加),未来随着WCA 游戏数量、影响力的持续提升(我们认为是大概率事件),内容优势将会显著提升;2)公司同时拥有GTV 稀缺电视频道,覆盖主流电竞用户群体,配合公司自身游戏内容资源,构建垂直生态、反展衍生产业、打造综合大电竞平台不是梦!OTT 产业转型是旧有业务的新突破。公司14 年机顶盒等业务皆从传统数字电视设备方向转向互联网电视设备方向,同时公司OTT 盒子配合GTV 将进一步占据用户入口。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17 年全面摊薄EPS 分别为0.13/0.15/0.17(维持同期备考盈利预测为0.64/0.75/0.91 元),公司当前股价分别对应同期360/316/280 倍PE。我们继续看好公司手游+电视游戏内容技术、WCA 方面的内容优势和GTV 稀缺电视频道资源构建下的全游戏产业链布局,维持“增持”评级。 风险提示:产业链整合缓慢;新业务发展增速不达预期。

报告要点 事件描述 公司发布 2014年报,实现营业收入5.58亿元,同比下降5.96%,归属母公司净利润2577.28万元,同比增长121.24%,EPS 为0.10元;披露利润分配预案,拟10转3派0.9元(含税)。同时,公司拟将持有的深圳瑞森思科技59.04%的股权转让于深圳旭讯科技,转让价为4130万元。 事件评论 业绩反转如期而至,经营效率提升显著:公司2014年实现收入5.58亿元,同比下降5.96%,主要受海外销售业务调整影响;净利润2577.28万元,同比增长121.24%,如期扭亏为盈,系哈佛国际拖累因素消除所致;实现综合毛利率24.34%,同比大幅提升5.8个百分点,期间费率大幅下降3.54个百分点;经营活动净现金流大幅提升611%,业务回款及资金管控能力显著增强;此外,公司预付3.1亿元用于物联网项目建设,主攻智能家居、智能安防、智能医疗等领域,有望为打造泛家庭互联网生态奠定坚实基础。 三大战略稳步推进,业务结构持续优化:公司积极推进消费电子、云媒体平台、游戏产业三大战略的实施,以谋求更为广阔的成长空间。消费电子方面,哈佛国际旗下经典品牌“GOODMANS”即将登陆国内市场;云媒体方面,“金亚享看”wifi-TV 视频服务已在崇州等城市启动商业运作,麦秸创想基于移动互联网的加速服务亦在多地铺开,2015年有望实现日均覆盖1亿移动终端,创造逾10亿的新媒体价值;游戏产业方面,公司内容端成都雪狐出品的3D 手游《热血学院》上线在即。同时,本次剥离瑞森思科技59.04%的股权后,公司的业务结构将得到进一步优化。 “内容+平台+终端”全产业布局成型,稀缺逻辑驱动价值提升:通过控股鸣鹤鸣和及银川圣地,公司实现了顶级赛事资源WCA 与GTV 等专有媒体渠道的融合,其巨大的潜在版权运营价值及衍生商业价值有望得到充分释放。待纳入天象互动后,公司涵盖电视/移动游戏研运(内容)、电竞赛事运营/赛事直播(平台)、游戏硬件(终端)等的游戏全产业闭环将构建完毕,在A 股相当稀缺. 持续强烈推荐:公司业绩反转已然确立,全产业链布局基本成型,拟收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,将为公司贡献利润高基准,安全边际显著提升,驱动投资价值进一步凸显,预计2015/2016/2017年备考EPS 分别为0.77元、1.03元、1.34元,持续强烈推荐!

报告要点 逻辑:稀缺的“内容+平台+终端”全产业布局泛娱乐互联网公司 公司转型中确立了消费电子、云媒体平台、游戏产业三大战略方向,三者融合互补从而打造了A股极度稀缺的“内容+平台+终端”的游戏全产业链布局:1、内容层面,形成电视游戏(雪狐科技)+手游(天象互动)的立体化布局,有望充分获享两大最具爆发力游戏细分产业的成长红利;2、平台层面,电视游戏平台(致家视游)、媒体平台(GTV等多维资源)、电竞平台(WCA)交相辉映形成立体化体系,成为公司最显著的稀缺竞争优势;3、终端层面,OTT+GBOX,入口级的复合产品生态与内容及平台形成有力协同。 逻辑:WCA(世界电子竞技大赛)的价值尚未得到充分认知 公司年初控股了鸣鹤鸣和,进而通过鸣鹤鸣和控股了WCA运营公司银川圣地国际,将充分获享WCA的价值。而当前市场对其理解仍然不够充分:1、电子竞技作为官方认定的体育活动,WCA是顶级赛事资源(相当于电子竞技的“奥运会”),随着参赛产品的多元化(向页游、手游扩充),赛制的丰富化(从职业赛事向全民赛事进发),其潜在版权运营价值及衍生商业价值将得到充分释放;2、美国电竞内容平台twitch2014年以9.7亿美元被亚马逊并购,而中国市场较之更为广袤,同时鸣鹤鸣和及WCA自带版权属性及拥有多维分发渠道,比twitch等海外资产的想象空间和潜在价值更大。 逻辑:业绩迎来拐点式反转,安全边际提升显著 内生方面,公司全力扭转局面2014已经实现扭亏为盈(2680.45万元),而随着原有业务结构持续调整优化,有进一步反转向上空间。外延方面,收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,将为公司贡献利润高基准(2014年保守判断备考3亿余元),安全边际有显著提升,驱动投资价值进一步提升,强烈推荐!

调研情况: 3月11日,我们调研了金亚科技,公司高管就金亚科技的运营及发展情况与我们进行了说明和交流。 投资要点: 传统广电设备生产企业,擅长硬件研发与制造 金亚科技是一家以生产广电配套设备为主的硬件厂商。产品涵盖:数字电视前端系列设备、有线电视双向网络设备、数字电视运营支撑系统以及门类齐全的数字电视机顶盒等。公司的传统优势为广电硬件产品的研发与制造。 游戏全产业链闭环完成布局,内容端极具优势 公司近年来在硬件业务日趋成熟的情况下,积极布局游戏产业,其中拟收购优质手游研发+发行商天象互动,以及参股银川圣地60%的股权获得了世界电子竞技大赛(WCA)的运营权;此外,公司旗下拥有电视游戏业务以及控股全国两大电视游戏频道之一GTV的内容运营商鸣鹤鸣和,完成了“手游+电视游戏+专业游戏视频媒体+电子竞技”的游戏全产业链闭环布局。公司优秀的上游游戏研发能力与中游游戏媒体、下游全球性质的电子竞技有望形成双向孕育,对于公司的游戏闭环形成极为强劲的正循环效应,这样的布局在国内游戏厂商中已然走在前沿。 游戏+消费电子+虚拟运营商,泛家庭互联网生态圈基本建立 公司以建设“泛家庭互联网生态圈”为长期发展战略,在完成以游戏为主体的内容端布局的同时,另外两大业务板块消费电子+虚拟运营商业务也已经开始启动。其中消费电子业务将以提供家庭娱乐及健康管理等融合业务的金亚科技、提供双系统游戏主机的深圳金亚、提供高端消费电子品牌的哈佛国际三大板块为主导,而虚拟运营商业务则主要由提供移动互联网加速及三网融合服务解决方案的麦秸创想、提供公众wifi视频服务及智慧城市解决方案的金亚云媒构成。通过三大业务板块的布局,公司初步完成了“平台+内容+终端”的泛家庭互联网生态圈产业布局。 我们看好金亚科技通过布局游戏全产业链闭环而建立起来的内容端优势,结合公司优秀的硬件生产与运营能力,有望大幅提升公司的盈利能力和估值水平,我们首次覆盖公司,预测2015-2017年将分别实现EPS为0.68、0.94、1.16元/股,给予“增持”的投资评级。