行业冬天仍未完:欧债危机和产能过剩双重影响之下,目前国内光伏中小企业停产严重,大企业的产能利用率的下降也非常明显,去年下半年以来的产能大扩张也一定程度透支了设备的需求。今年下半年大厂扩张放缓,小厂扩张停滞,因此公司下半年以来新增订单与去年同期相比有所下滑。2011年主要产品出货预计单晶炉650-700台,多晶炉40-50台。由于欧债危机的不确定性,光伏产业的阵痛会持续到明年,那么整个行业资本支出下滑,设备的需求还会持续受到影响。 一要回款二要傍大款:行业不景气的背景之下,客户出现延迟提货的情况,但没有违约发生,所以公司目前较注重回款,客户的付款也趋于严格。今年出货大概在未来的需求傍大款非常重要,精功科技就是依靠保利协鑫一举爆发。公司未来也将向大厂的供货体系努力,目前与几家潜在大客户洽谈当中并取得一定进展。 石墨热场是今年亮点:石墨热场是晶硅生长炉中的重要耗材,更换的需求一直存在。公司去年收购了上海杰姆斯68%的股权,其国内市场份额占到15%左右,而且盈利能力良好,毛利率水平较高。公司亦拥有光源坩埚65%的股权,由于市场上的单晶炉保有量不断上升,未来几年的耗材更换需求及其带来的服务模式的转变将成为公司利润的重要增长点。 后续爆发看切割机和LED设备:公司的多线切割机产品在国内处于技术前列,去年和今年均有出货,而国内其它厂商产品基本自用。公司亦在研发大机型,年底有望出样机。LED设备方面,蓝宝石炉已经小批量试用性出货,工艺还在继续完善中,年底有望完成,最大投料量做到85kg左右,并且配合工艺以交钥匙工程形势给下游客户。另外公司与香港华晟光电成立合资公司研发MOCVD设备及工艺,目前德国Aixtron 公司和美国 Veeco 公司垄断市场。核心团队的研发实力较强,主要技术负责人陈爱华博士曾任职于应用材料和中微公司,研发经验丰富。公司对这一产品的技术水平非常有信心,未来单台售价可能比国外现有产品价格更高。目前第一台研发样机已经开始组装,预计一月份将完成安装调试。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.83元和1.21元,对应市盈率分别为27.4倍、22.5倍和15.4倍,维持公司“推荐”的评级。 风险提示:光伏行业继续萎靡带来设备需求下滑;技术被超越导致产品被替代。公司主要看点在新产品,放量都会在2013年左右,研发的进度和被客户的接受程度存在一定技术风险。

一、事件概述 天龙光电公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入5.95亿元,同比增长91.60%;实现营业利润1.44亿元,同比增长93.33%。归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长48.65%,略低于我们预期。 二、分析与判断 销售费用、管理费用大幅增加 报告期内销售费用较去年同期增长167.81%,主要原因是公司新产品推出,销售规模扩大;管理费用较去年同期增长195.96%,主要原因是公司加大研发投入以及生产规模扩大固定费用增加。 收购增厚业绩显著 公司收购杰姆斯后进一步提升热场设计能力,三季度杰姆斯贡献利润1277万。收购天龙光源坩埚,公司基本完成晶体生长炉的核心部件布局,三季度光源坩埚贡献利润260万。公司现有1.5亿超募资金,未来不排除进一步进行收购加深光伏设备一体化整合。 未来新产品期待放量 公司新产品蓝宝石生长炉、多线切割机现处于市场推广阶段,并未放量,需要进一步关注,未来期待新产品放量。 MOCVD研发提升估值空间 公司预计2012年初可完成MOCVD设备样机研制,将开启国内MOCVD设备国产化之路。MOCVD研发将提升估值空间 三、盈利预测与投资建议 考虑到今年蓝宝石炉销售并未有实质性进展,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为0.75元、1.19元和1.80元,对应的市盈率分别为22倍、14倍和9倍,维持“谨慎推荐”的投资评级,目标价24元。 四、风险提示: 单晶炉市场需求低于预期,MOCVD研发进度缓慢。

2011年前三季度,公司实现营业总收入为5.95亿元,比上年同期增长91.6%;实现营业利润1.44亿元,比上年同期增长116.67%;实现净利润1.12亿元,比上年同期增长93.33%;稀释后每股收益为0.4244元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.4649元。报告期内公司毛利率为42.28%,比去年同期增长了24.51%,其中,2011年第三季度公司毛利率为44.48%,同比增长29.75%,环比增长7.32%。 我们认为,公司前三季度营业收入、营业利润、净利润虽然均大幅增加,毛利率、净利率也有所增加,但第三季度营业收入环比大幅减少了35.5%,营业利润、净利润环比也大幅下降,表明太阳能市场的持续低迷已经对公司业务产生了较大的负面影响。由于主要的下游市场需求预期并不乐观,所以公司第四季度业绩估计不会有太大亮点。我们预测公司2011年到2013年公司EPS 分别为0.77,0.97,1.20元,维持公司“谨慎推荐”评级。

2011年三季度,公司实现营业收入5.95亿元,同比增长91.6%;营业利润1.44亿元,同比增长116.67%;归属母公司所有者净利润8487.57万元,同比增长48.65%;基本每股收益0.42元/股。 营业收入保持快速增长。虽光伏行业进入调整期,但前三季度受影响最大的仍是硅片、组件生产商,公司收入仍保持增长。主要有三点原因:一、因光伏行业的快速扩张,产品价格下降的很快,导致下游设备产品更新换代加快以降低成本,公司今年募投的单晶炉项目全面达产,预计全年可实现700-800台单晶炉;二、光伏设备景气周期滞后,因此去年同期基数较低;三、子公司并表,新产品实现收入。 业务调整使毛利率大幅提升。公司重新梳理了业务,剔除了盈利较差的业务,同时多个毛利率较高的新业务实现收入,因此公司综合毛利率42.3%,同比上升了8.3个百分点,营业利润大幅增长。 期间费用增幅较大。报告期内,公司扩大销售规模,增大研发投入,销售费用和管理费用分别同比增长161.81%和195.56%,期间费用7758万元,较去年同期增长4694万元。 子公司表现出色。报告期内公司控股子公司表现出色,优于母公司业务,净利润增长93.3%,少数股东损益占24.3%。 新业务开始发力。报告期内,公司开始收获前期新项目储备的果实,多个业务实现收入,多晶炉、多线切割机、硅片示范线项目、石墨热场、坩埚5项新业务收入占比已超过3成。 公司多晶炉及多线切割机销售将成为新增长的主力。公司控股68%的上海杰姆斯和控股56.2%的天龙光源已经并表,其石墨热场和坩埚销售估计全年可为公司带来归属母公司净利润4000万以上,下半年公司蓝宝石LED炉也将实现少量收入。因硅片竞争加剧,示范线项目今年将有收入无利润,蓝宝石切割机和MOVCD仍在研发之中。 未来行业或有调整。今年以来补贴下调和欧债危机使下游光伏安装需求平缓,而光伏大厂大幅扩张,行业整体处于产能过剩之中,导致光伏行业提前进入严冬,多晶硅、硅片、组件价格一路下滑,目前已有厂商开始限产,这势必会影响未来光伏设备的投资,其负面效应可能会在明年显现出来。 盈利预测与评级:预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.72元、1.09元、1.56元,以10月21日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、15倍、11倍,虽公司多晶炉产业化进程略慢于预期,但公司多个新产品进口替代空间广阔,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:欧债危机持续影响下游需求;新产品不达预期;设备行业受到光伏投资下滑影响。

第三季度业绩同比增速略低于预期。公司今日发布2011年前三季度业绩预告:预计报告期实现归属于母公司净利润0.80-0.90亿元,同比增长40%-60%,合每股收益0.40-0.45元;其中第三季度净利润预计实现0.20-0.30亿元,同比增长10%-30%,略低于我们之前预期。 单季度业绩环比基本持平,新产品研发投入预计持续加大。分季度来看, 2011Q1、Q2、Q3公司实现净利润分别为0.33亿元(包括超募资金存款利息0.14亿元)、0.28亿元、0.20-0.30亿元,整体来看业绩环比基本持平; 但考虑新并表的石墨热场及石英坩埚业务的业绩增厚效应,预计公司在LED蓝宝石生长炉、MOCVD等生长设备的技术研发投入力度不减, 1H2011公司管理费用同比大幅增加214%至0.44亿元,管理费用率也相应增加了3个百分点至10.6%。 光伏终端需求持续低迷,导致公司光伏设备出货量难以加速。年初以来, 受德国、意大利两大光伏装机市场补贴力度的下调,全球光伏市场需求持续低迷,同时受光伏厂商竞相大幅扩产冲击,全球光伏组件库存高企压力下(预计2011、2012年底全球光伏组件库存将分别高达12GW、22GW),光伏产业链各环节产品售价持续下滑,使得公司下游客户新扩建硅料加工生产线与采购光伏设备日趋谨慎,导致报告期公司传统单晶炉与新产品多晶炉出货量难以加速。1)我们预计公司下半年以来单晶炉月均交付约50台,上半年合计交付约350台,2011年公司单晶炉交付预计700台左右,基本与去年持平;2)预计前三季度公司交付多晶炉20 台左右,下半年有望再交付30-40台,全年累计交付有望达60台左右。 整合晶体炉产业链保障盈利水平,充足的新兴项目储备奠定持续增长坚实基础。1)公司通过募投1200 台/年单晶生长炉炉体,及收购整合石墨热场、石英坩埚等盈利能力强的硅料生长消耗品业务,产业链整合及内部配套能力提升下,公司单晶炉毛利率将稳定保持在40%左右的较高水平;2)多晶硅铸锭炉、多线切割机、石墨热场等附加值更高的光伏晶硅生长与加工装备,将成为近两年业绩增长主动力;3) 蓝宝石生长炉、MOCVD 等LED 衬底材料、外延材料及芯片等高端加工装备,中长期有望成为公司爆发式增长引擎。 维持“强烈推荐_A”的投资评级。我们暂维持对公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、1.37元、2.02元的盈利预测,对应动态估值分别为22X、13X、9X;公司未来3年净利润复合增速近60%,估值水平相对于成长预期已回落至较强的吸引力区间,维持“强烈推荐_A”的投资评级。建议重点关注光伏需求复苏及公司新产品技术与产销突破带来的投资机会, 或者进度低于预期所产生的风险。

单晶炉位居国内前列,进口替代已完成。天龙的单晶炉是公司最大的业务,收入从2007年的1.96亿,增长到2010年的4.26亿,2011年中期为2.4亿,占收入的60%左右。天龙的单晶炉在国内市场占据前列位置,市场占有率约为23%。其他几大竞争厂商为:北京京运通、上海汉虹、北京京仪世纪。目前新增产能中的单晶硅片和多晶硅片比例为3:7,未来单晶炉将维持一个稳定的局面。 公司多晶硅铸锭炉正在发展中,进口替代进行中。公司2011年中报形成多晶炉2008万收入,目前还在小批量供货阶段。公司是否能够突破大客户批量供货,是公司近期增长的关键点。2010年国内多晶炉外资厂GTsolar的份额在逐渐降低,而国内公司如精工科技、京运通等多晶硅炉逐渐放量,未来国内公司的多晶硅炉的进口替代还将继续。 硅片扩张步伐有所减缓。去年行业的景气造成硅片产能扩产过度,导致目前产能过剩,可能影响明年设备的出货量。目前阶段硅片中小厂商的扩产预期减弱,只有大厂才有实力继续扩张,但扩张规模可能会有所收缩,行业内意向订单能否及时交货也需要观察。 布局石墨热场、蓝宝石炉、MOCVD炉、切线机等产品。公司通过收购上海杰姆斯 68%股权,进入石墨热场耗材领域。杰姆斯2011上半年净利润就达到3361万。蓝宝石炉方面去年有少量日本京瓷和住友电工代工订单。MOCVD设备是与华晟光电合资研发,其团队具有一流半导体薄膜沉积设备和MOCVD技术。MOCVD是LED行业投资最大的上游设备,技术难度较高。多线切割机领域目前由外资垄断,国内真正量产企业没有,公司是国内较早从事线切割机研发的企业,未来市场空间较大。 盈利预测与估值。我们预测2011年、2012年和2013年公司的EPS分别为0.8元、1.22元和1.64元,给予2011年30倍PE,目标价格24元,增持评级。 风险因素。光伏市场大幅低于预期,多晶硅铸锭炉、蓝宝石炉等产品市场开发低于预期。

核心观点 中期业绩符合预期。2011年上半年公司实现营业收入4.18亿元,同比增长124.73%;营业利润1.03亿元,同比增长166.54%;实现归属母公司所有者净利润0.61亿元,同比增长71.08%;全面摊薄每股收益0.31元。内外兼修策略双轮驱动业绩高增长。报告期公司主业内生式增长良好:传统主导产品单晶炉受益于充足的储备订单,营收同比增长37.62%至2.40亿元;IPO募投的多晶硅铸锭炉首次确认收入0.20亿元(对应销量约10台),较去年同期公司总营收1.86亿元增厚10.81%;今年初投产的多晶硅铸锭实验示范项目实现多晶硅片收入0.34亿元,同比增厚公司营收18.36%。而通过利用超募资金收购整合的上游配套零部件业务进一步显著增厚公司业绩:上海杰姆斯(控股68%)石墨热场业务实现收入0.92亿元,同比增厚公司营收49.61%,而2011年5月收购的金坛光源并表一个月内贡献收入437万元,全年有望贡献0.25亿元收入。关键零部件的内部配套及产品结构的丰富完善,保证了稳定较高的盈利能力。报告期公司综合毛利率达41.35%,同比大幅提升7.61个百分点,其中二季度环比小幅下滑0.76个百分点;公司盈利能力大幅提升主要系:1)募投1200台/年单晶生长炉炉体及收购的石墨热场等单晶炉关键零部件,提升了公司内部配套及成本控制能力,在售价保持稳定情况下使得单晶炉毛利率同比大幅提升了7.02个百分点,至40.50%;2)收购整合的石墨热场、石英坩埚业务的毛利率分别高达61.93%、57.85%。随着公司多晶硅铸锭炉、多晶硅片业务产销量的释放,目前相对较低的盈利水平有望显著提升(报告期多晶炉毛利率为31.47%、而硅片受光伏行业景气大幅回落拖累,高价买进硅料被迫低价出售硅片,毛利率为-4.00%,存货跌价损失计提1430万元)。尝试融资租赁模式加大开拓晶硅生长设备市场。公司拟与工银租赁签订《融资租赁业务合作协议》,申请融资额度1.5亿元,以厂商租赁方式为公司DRF85、DRF95单晶炉及DRZF450多晶炉购买客户融资。在当前国内中小企业融资难及光伏行业景气波动剧烈形势下,这种融资租赁模式将有效解决下游意向购买客户的资金瓶颈及投资风险顾虑两大难题,从而利于公司加大传统优势产品单晶炉的市场销量,利于加快公司新产品多晶炉的市场开拓推广。 项目储备充足,阶梯式持续快速增长可期。1)光伏设备领域,正由单晶炉拓展至多晶硅铸锭炉、多线切割机、石墨热场等附加值更高的晶硅生长与加工装备,将成为近两年业绩增长主动力,我们预计多晶炉年内销量有望达50台左右;2)蓝宝石生长炉、MOCVD等LED衬底材料、外延材料及芯片等高端加工装备,中长期有望成为公司爆发式增长引擎。 维持“强烈推荐_A”的投资评级。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.81元、1.37元、2.02元(此前预计分别为0.95元、1.50元、2.18元,2011年净利润下调约15%主要系上半年多晶硅料存货损失计提额较大且下半年价格反弹较难这一因素的考虑),对应动态估值分别为34X、20X、14X;公司未来3年净利润复合增速近60%,估值吸引力较大,维持“强烈推荐_A”的投资评级。提示公司新项目投产及市场推广进度或低于预期的风险。

结论与建议:天龙光电上半年净利YoY+71%,传统单晶炉表现平稳,多晶炉销售起步,新并入的热场和坩埚产品完善了公司产品结构,提升了综合毛利率。下半年预期光伏市场将转暖,全年公司单晶、多晶炉出货量分别达到700台和60台,石墨热场将成为重要的营收和利润来源,未来还有MOCVD看点。 预计公司2011、12年EPS分别为0.799元和1.171元,YoY分别增长87.25%和46.52%。目前11、12年P/E为35倍和24倍。给予公司买入投资建议,目标价为35元(2012年30x)。 天龙光电上半年完成营业收入4.18亿元,YoY+124.73%,实现净利润6132万元,YoY+71.08%,EPS为0.307元,符合此前业绩预告。Q2公司销售大幅增长,营收环比增长94%,不过由於利息收入减少和资产减值损失(坏账计提和存货跌价损失)的增加,Q2净利润环比下降16%。 上半年综合毛利率大幅提升:为41.35%,YoY提高7.6个百分点,主要为公司单晶炉“炉体+系统"的全套产品销售比例大幅提高,业务毛利率同比提高7个百分点至40.5%;同时通过收购,产生了坩埚、热场等新业务,毛利率分别达到62%和58%,带动整体毛利率的提高。 单晶炉表现平稳,多晶炉销售起步:上半年公司销售单晶炉300多台,整体平稳,惟公司主要客户之一,旭阳雷迪要求延迟交付60台单晶炉的情况需要进一步关注;多晶炉亦开始销售,上半年交付约10台,确认营收为2千万。 新购业务风风火火:而新收购的上海JMS热场和光源坩埚完善了公司产品结构,两者上半年合计贡献了24%的营收,且由於较高的毛利率,石墨热场上半年贡献了0.57亿元的毛利,占毛利润的33%,而热场更换周期一般为2-3年,後续的组件更换亦有丰厚的利润空间。 下半年光伏设备市场将转暖:鉴於欧洲光伏市场开始恢复运作,光伏发电统一标杆电价出台也预示着国内市场即将启动,预计後续光伏设备的需求将有所增长。预计公司全年单晶炉出货量在700台左右,与去年基本持平,多晶炉销售预计能达到50-60台左右,而石墨热场的收入将成为重要的组成部分。 盈利预期:预计公司2011、12年营收将分别达到10.37亿元和14.49亿元,YoY分别增长129.23%和39.75%;实现净利润分别为1.60亿元和2.34亿元,YoY分别增长87.25%和46.52%;EPS分别为0.799元和1.171元。目前11、12年P/E为35倍和24倍。鉴於下半年光伏市场景气回暖的预期,给予公司买入投资建议,目标价为35元(2012年30x)。

一、 事件概述 天龙光电公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入4.18亿元,同比增长124.73%;实现利润总额1.04亿元,同比增长144.64%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.61亿元,同比增长85.84%;EPS:0.31元。符合我们的预期。 二、 分析与判断 业绩持续高增长,单晶炉销售旺盛2011年1-6月份,公司收入和净利润同比增幅分别达到124.73%、85.84%,业绩持续大幅增长,其中单晶炉实现收入2.4亿元,同比增长37.62%。报告期公司新收购控股子公司上海杰姆斯主营产品热场0.92亿,占主营业务收入的23.08%。 单晶炉业务稳步增长,收购杰姆斯进一步提升毛利率报告期内单晶炉收入同比提高了37.62%。收购杰姆斯后进一步提升热场设计能力,收购天龙光源坩埚,公司基本完成晶体生长炉的核心部件布局。单晶炉上半年毛利率40.50%,比上年同期增长7.02%,未来单晶炉销售和热场服务将会稳步贡献业绩。 多晶硅铸锭炉、多线切割机现已小批量生产,未来期待放量报告期内,多晶硅铸锭炉获得小批量订单,上半年2000多万收入,切割机675万。 公司募投多晶炉150台,若全部达产可以贡献业绩4-5亿。 借LED行业东风,蓝宝石生长炉蓄势待发十二五规划,LED 行业正在跨入由普通照明主导的第三个高速成长期,未来三年蓝宝石衬底的需求量复合增长率将达27%,面临着巨大的“进口替代”空间。报告期内,蓝宝石炉已经开始小批量生产,借LED 行业东风,蓝宝石生长炉蓄势待发。 开启MOCVD国产化之路,提升估值空间报告期内,公司预计2012年初可完成MOCVD 设备样机研制,将开启国内MOCVD设备国产化之路。目前MOCVD 被德国Aixtron、美国的Emcore 和英国的Thomass所垄断,公司若12年初研发成功,13年有望小批量产,对提升公司估值贡献较大。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.11元、1.68元和2.45元,以2011年8月9日收盘价27.58元计算,对应的市盈率分别为23倍、15倍和10倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价35元。 四、 风险提示: 单晶炉市场需求低于预期,MOCVD 研发进度缓慢。

半年报低于预期,费用大幅提升。天龙光电公布2011半年报,上半年收入4.18亿元(同比增长125%),毛利率41.4%(同比上升7个百分点),净利润6132万元(同比增长71%),全摊薄每股收益0.31元。公司收入基本符合我们4.3亿元的预期,每股收益低于我们0.40元的预期。主要原因是:(1)管理费用大幅提升。公司上半年管理费用4438万元,同比增长216%(管理费用率达到10.6%,远高于去年同期7.6%的水平)。主要因为公司扩大市场规模,引进人员大幅增加导致;(2)资产减值损失计提。由于上半年光伏行业不景气,公司计提较多坏账准备和存货跌价准备,上半年资产减值损失2243万元(去年同期526万元),拖累净利润。 多晶炉实现销量突破。公司半年报披露2011年上半年多晶炉销售收入2000万元(我们预计出货量在10台左右),单晶炉收入2.4亿元(预计出货量在400台左右),新产品多晶炉终于实现销量突破。下半年,随着欧美国家光伏补贴下调影响减弱,以及国内光伏上网电价政策的落实,我们预计光伏市场需求将景气回升,预计公司光伏设备产品销量将超越上半年水平。 石墨热场业绩增厚显著。公司已经完成对上游石墨热场生产企业上海杰姆斯的收购。上半年石墨热场收入9217万元(全年有望超越我们1.8亿元的预期),毛利率6l.g%,亦超过我们35%的盈利假设预期。我们预计2011年石墨热场为公司业绩贡献将达到0.2元(超过前期0.12元的预期)。 新产品拓展有待突破。公司新产品蓝宝石炉的客户拓展目前仍未取得实质性突破,仍有待进一步关注。公司规划的新产品PV800多线切割机和MOCVD设备由于技术壁垒较高,预计短期内较难对收入产生贡献。 风险因素:下游光伏行业需求持续下滑、新业务客户拓展慢于预期等。 维持“增持”评级。公司2010年EPS0.43元,考虑到公司2011年管理费用超预期、计提资产减值损失的影响,以及新产品拓展慢于预期,我们下调公司2011-2013年EPS预估至0.85/1.35/1.69元(对应下调前1.08/1.62/1.93元)。下调目标价至30.00元(对应2011年35倍PE),维持“增持”评级。

2010年上半年公司实现主营业务收入4.18亿元,同比增长124.73%;营业利润1.03亿元,同比增长166.54%;净利润6132万元,同比增长71.08%;摊薄每股收益0.3066元。 传统业务稳定增长:单晶炉业务是公司传统业务,根据相关行业机构统计,公司国内市场占有率排名第一。2011年上半年单晶炉业务收入2.4亿,同比增长37.62%,符合我们预期。 此外,由于上半年生长炉炉体建设项目投产和上游部件供给相对宽松,单晶炉业务毛利率上升至40.5%,同比上升7.02%。 新业务开始发力:公司上半年相继通过收购进入石墨热场领域和坩埚领域,基本完成对晶体生长炉的核心部件布局。2011年上半年热场业务和坩埚业务分别贡献收入9217万元和437万元,毛利率分别高达61.93%和57.85%。其中,坩埚业务仅从6月份开始并表。石墨热场业务全年净利润将远高于2011年3000万元净利润的收购承诺。 多晶炉业务和多线切割机仍需努力:公司与清华大学共同开发成功DRAF450型多晶炉并于2011年二季度起推出市场。目前公司多晶炉已经实现了销售,我们估计共销售10台左右。由于受到光伏下游景气程度下滑,产能扩张有所减缓,影响了公司多晶炉产品的市场开拓,销量和订单均略低于我们预期。 然而,6月下旬起光伏行业整体出现复苏现象,我们预计三季度起各厂商扩产计划将逐渐解冻,下半年公司多晶炉业务将有所突破。另外,2011年公司子公司新乡数控推出多线切割机产品,上半年实现销售1台,我们认为该业务将在2012年出现拐点。 LED业务有序推进:公司LED业务主要包括蓝宝石炉和MOCVD设备。在蓝宝炉方面,公司为日本京瓷和住友代工4台已成功交货,国内方面则与保利协鑫合作。MOCVD业务与华晟光电(香港)成立合资公司进行产品研制,预计2012年开始产生利润。 预测11年和12年公司营业收入分别为10.56亿和17.79亿,EPS分别为0.96元和1.68元;对应目前市场价格PE分别为28.27倍和16.15倍。低于可比公司估值水平(精功科技11年PE为35倍),维持“推荐”投资评级。 风险提示:新增订单不如预期;下游扩产速度较慢;光伏政策影响。

事件: 8月10日,天龙光电披露其2011年半年报,公司2011年上半年实现营业收入4.17亿元,比上年同期增长124.73%;营业利润1.03亿元,比上年同期增长166.54%,归属于上市公司股东的净利润6132万元,比上年同期增长71.08%。基本每股收益0.31元。 单晶炉销售持续给力,杰姆斯热场业绩超预期。由于行业扩产周期滞后于景气周期,上半年公司的单晶生长炉的出货量仍比较稳定,达到三百多台,随着下半年光伏行业回暖,预计全年出货量可达700台,作为公司的拳头产品,毛利率达40.5%,同比增长较大。另外,公司新收购的公司大大超预期,持股68%股权的热场公司杰姆斯,原计划全年实现三千万利润,上半年就已完成全年目标,控股公司金坛光源的坩埚产品毛利率也维持高位。我们认为,公司围绕单晶炉产品尝试的零部件整合非常成功。 硅片业务稍低于预期,下半年有望扭亏为盈。由于上半年光伏产品价格下跌严重,公司刚起步的硅片业务业绩低于预期,出现亏损,随着下半年行业转暖,硅料成本大幅降低,硅片业务将逐步满产,有望扭亏为盈。 新产品有新进展。多晶炉产品已有小批量出货,实现两千万收入。LED方面,正在与科研院所合作研发蓝宝石晶体的生长工艺,将有利于促进公司该项业务未来的发展;MOCVD设备将于12年初出样机,有望成功国产化设备的新宠儿。 给予“推荐”评级。我们预计公司11-13年的EPS分别为0.82、1.31、1.78元。鉴于公司的多晶炉、蓝宝石炉等各项新业务均基本完成技术储备,正在积极开拓客户,有望获得大订单。公司将享受高估值,给予“推荐”的投资评级。

2011年1-6月,公司实现营业收入4.18亿元,同比增长124.73%;实现营业利润1.03亿元,同比增长166.54%,实现归属于母公司所有者净利润6132.2万元,同比增长71.08%;实现摊薄每股收益0.31元。 营业收入保持快速增长。虽光伏行业二季度进入调整期,但受影响最大的仍是组件生产商,公司收入仍保持高速增长,一方面因为设备类企业受生产商扩产需求拉动,景气周期滞后;另一方面市场对单晶制造的热度回升,使公司单晶炉收入好于预期,同比增长37.62%,达2.4亿元,粗略估算实现销售超过300台,今年募投的单晶炉项目全面达产,加之三季度光伏行业整体已呈现缓慢复苏态势,预计全年700-800台单晶炉的目标较容易达到。 业务调整使毛利率大幅提升。公司重新梳理了业务,剔除了盈利较差的业务,同时多个毛利率较高的新业务实现收入,因此公司综合毛利率同比上升了7.6个百分点,营业利润大幅增长。 新业务开始发力。报告期内,公司开始收获前期新项目储备的果实,多个业务实现收入,其中多晶炉2008万元,多线切割机170万元,示范线项目3400万元,石墨热场9217万元,坩埚436万元。5项新业务收入占比已达36.5%。 看好下半年新业务。基于对公司新业务的良好预期,多晶炉及多线切割机销售将成为新增长的主力,预计全年收入超过2亿元。公司控股68%的上海杰姆斯和控股56.2%的天龙光源已经并表,其石墨热场和坩埚销售保守估计全年可为公司带来归属母公司净利润4000万以上,下半年公司蓝宝石LED炉也将实现少量收入。因硅片竞争加剧,示范线项目今年将有收入无利润,蓝宝石切割机和MOVCD则在研发之中。 盈利预测与评级:预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.95元、1.47元、1.98元,以8月9日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29倍、19倍、14倍,虽公司多晶炉产业化进程略慢于预期,但公司多个新产品进口替代空间广阔,一旦斩获大单,业绩和估值将同时上升,维持公司“增持”的投资评级。

2011年上半年,公司实现营业收入4.18亿元,同比大幅增长124.73%,公司营业收入上升的主要原因在于公司产品单晶硅生长炉销售增长及收购上海杰姆斯电子材料有限公司部分股权形成新的利润来源。公司控股子公司上海杰姆斯电子材料有限公司开始与母公司合并报表,报告期内净利润为3361.04万元,由于公司持有其68%的股权,归属母公司净利润为2,121.45万元。2011年第二季度,公司实现单季度营业收入2.75亿元,同比增长122.77%,环比一季度增长93.58.43%,归属于上市公司股东的净利润2800.30万元,同比增长13.51%。 公司通过一些列收购基本完成了对晶体生长炉的核心部件布局。此外,公司多晶硅片示范工厂的运营步入正常轨迹,并实现了多晶炉的小批量销售。而公司利用超募资金与华晟光电设备(香港)有限公司合资研发生产MOCVD设备,公司预计2012年初可完成样机研制。公司在光伏与LED设备产业链进行多元化扩展做了很多工作,但我们认为公司业绩最大动力还是来自于多晶硅铸锭炉项目取得突破,在多晶硅项目还没有取得实质性成效前,我们给予公司“谨慎推荐”评级。判断公司2011年到2013年公司EPS分别为0.865,1.540,2.099元。

业绩维持快速增长 公司2011年上半年实现销售收入4.17亿元,同比增长124.73%,归属于母公司净利润6,132万元,同比增长71.08%,上半年实现每股收益0.31元,同比增长71.09%,公司业绩符合预期,继续维持快速增长。 下半年行业逐渐复苏,公司业务将好于上半年 上半年欧洲市场出现下滑,下游厂商扩产的放缓导致对上游设备需求的降低, 随着三季度行业复苏,公司订单有望恢复,下半年总体经营情况将好于上半年。 单晶生长炉仍然是公司收入主要来源 单晶生长炉是公司主要的收入来源,今年上半年在手订单中有400台确认收入, 实现收入2.39亿元,同比增长37.62%,由于成本控制出色,其单晶炉毛利率达40.50%,较去年大幅增加7.02%。 多晶硅铸锭炉逐渐打开市场局面 公司目前的多晶铸锭炉仍略低于预期,上半年在手订单约有10台确认收入,实现收入约2,008万元,多晶炉逐渐打开市场将为公司未来盈利创造空间。 新产品处于逐步放量阶段 公司目前储备的部分新产品已经逐步成熟,800型多线切割机预计四季度将推出样机,其传统442型切割机也将持续获得订单。而公司另一重头产品蓝宝石炉也已实现量产,有望在下半年获得订单,MOVCD 预计2012初完成样机研制, 明年将贡献收入,同时其收购的上海杰姆斯的石墨热场和常州天龙光源材料坩埚产品也开始贡献收入。 受益于下半年行业复苏,给予“谨慎推荐”评级 我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.88、1.26、1.65元,对应PE 为32、22、17倍,由于下半年行业逐步复苏,公司新产品处于逐步放量的阶段,我们预计公司业绩有望保持较稳定快速增长,给予公司“谨慎推荐”投资评级。