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宝通科技 计算机行业 2020-01-20 18.90 -- -- 18.29 -3.23% -- 18.29 -3.23% -- 详细
日本市场表现亮眼,巩固区域化发行龙头地位。 子公司易幻网络是中国最早 出海的游戏公司龙头之一,自 2012年成立以来共计海外发行游戏超过 240款, 2018年区域化发行总量在中国出海公司中排名第一。 根据 Gamelook 援引的《2018韩国年度游戏报告》,易幻网络以近 9000万美元的年收入跻身 韩国 2018年手游收入 TOP10发行商。 2019年 2月,公司在日本发布的首 款产品《遗忘之境》获得 Google 商店的官方推荐,并获得 GooglePlay 下载 榜 TOP2和 AppStore 免费下载榜 TOP4的成绩。 全球化研运一体成为公司未来重要的业绩增长点。 公司 18年设立海南高图和 成都聚获,发展全球研运一体业务。海南高图自研主攻欧美市场,目前已在 全球约 130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War And Magic》,另一款产品《WST》预计在 2020年上线。成都聚获专注于二次元 研发技术型公司,在研产品《终末塔卫团》将于今年 Q1上线测试。公司产 品储备丰富, 未来将在港澳台、东南亚、韩国等地区上线《龙之怒吼》、《剑 侠情缘 2》、《梦境链接》、《食物语》、《暴走大侠》等 20余款产品,同时将有 3-4款以上的自研(定制)产品陆续上线。 增发 5亿元可转债, 加速布局智能化工业传输。 2019年 9月, 公司发布《公 开发行可转换公司债券预案》,拟募集不超过 5亿元资金用于“现代工业散货 物料智能产业集群生产基地”项目。该项目的投资总额为 6亿元, 旨在提高 公司产能、 优化产品性能、实现生产过程的绿色环保、 完成产品和商业模式 的信息化。近两年,公司大力发展工业互联网业务,力图通过“数、网、智” 即数字化胶带(带芯片) +各类传感器+射频通讯+4G/5G 网络+人工智能+云 平台服务等技术手段,与客户共建智慧矿山、推行智能输送,与国外同行竞 争高端市场。 盈利预测与估值分析。 我们认为: 1)虽然目前游戏版号审核已经常态化,但 我们认为未来政策监管趋严、版号收缩是大概率事件,游戏出海有望成为游 戏板块重要发展方向。宝通已在海外有先发优势, 未来高增长有望持续; 2) 公司研发端布局持续深化,新成立的海南高图聚焦全球化市场, 未来《WST》、 《终末塔卫团》 等全球化新品有望拓展新的盈利空间。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.75元、 0.93元和 1.15元。参考同行业公司, 我们给予公司 2020年 22倍-25倍动态 PE 估值,对应合理价值区间为 20.46-23.25元,维持优于大市评级。 风险提示。 海外市场政策监管风险,日本、欧美等新区域拓展不及预期。
宝通科技 计算机行业 2020-01-17 18.60 -- -- 19.12 2.80% -- 19.12 2.80% -- 详细
研运一体+智能输送,双业务转型并进 公司围绕移动互联网(网络游戏发行及运营)和工业互联网(现代输送服 务)两个业务共同发展, 2019H1营收占比分别为 66.78%和 33.22%。工 业互联网业务上,主要为传送带生产制造以及工业货物运输系统总包服务。 2015年在原有业务上升级,控股“宝通工程”进入智能输送技术服务市场。 公司目前手握自研芯片以及 55项专利技术,每年输送工业物料上百亿吨, 领先行业。 移动互联网业务上,由区域化发行龙头扩展向全球化研运一体 化布局。 公司在 2016年收购广州易幻网络切入手游出海发行市场之后,立 足韩国、港澳台以及东南亚地区一跃成为区域发行龙头。 2018年开始谋求 转型,陆续设立研运一体全球化发行公司海南高图以及专注二次元内容 IP 的研发公司成都聚获。 公司新游产品储备丰富,自研实力提升 2019下半年重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》陆续在新马、 韩国等地区上线,目前月流水均在 2000万以上,高图自研产品《War And Magic》和《King's Throne: Game of Lust》表现良好。 2020年代理游戏方 面,储备了《龙之怒吼》(东南亚和欧美地区)、《食物语》、《暴走大侠》、《梦 境链接》(2020Q2-Q3)《王者围城》(2020Q1)、《决战三国》(2020Q2)、 《剑侠情缘》等 20余款产品。自研方面,目前整体自研产品所占比重为 20-30%, 2020年预计上线 3-4款自研(定制)产品,包括成都聚获的二次 元手游《终末塔卫团》(2020Q1,和 B 站达成国内发行合作)、《Zod:out》、 《WST》、《Project C》等,自研产品进入收割期,收入占比有望继续提升。 日本、欧美地区收入占比快速提升,大市场战略初显成效 韩国、东南亚以及港澳台地区是公司传统优势市场, 2019年收入占比分布 上韩国约为 35-40%, 港澳台及东南亚地区各占近 20%,而日本+欧美地区 占比提升至 22%,相较于 2018年提升超过 10Pct.,增长迅速。从 2020年 储备产品来看,公司将继续加大在日本、欧美地区的投入,不断优化地区 分布。 投资建议与盈利预测 我 们 预 计 2019-2021年 公 司 EPS 分 别 为 0.80/0.93/1.18, 对 应 PE23.38x/20.10x/15.77x。维持“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑
宝通科技 计算机行业 2020-01-15 17.99 24.50 40.48% 19.49 8.34% -- 19.49 8.34% -- 详细
移动互联+工业互联双轮驱动营收增长。公司营收主要分为工业智能输送服务业务和手游业务。工业互联网方面,公司各式输送带制造均处于国内领先地位,目前国内输送带市场约为300亿,后端智能输送市场预计为1300-1500亿,在此基础上,公司积极布局智能化工业传输,以“数+网+智”模式驱动输送行业新变革,主要通过传感器、大数据、云服务平台等技术手段为国内外客户全方位提供智能输送全栈式服务。前期积累的稳定顾客源结合完善的营销服务网络,保障该部分业绩稳定增长。2019H1输送系统服务收入占比33.2%。移动互联网方面,公司于16年布局游戏业务,近年完成由代理发行向研运一体转变。16年收购国内手游出海龙头--易幻网络,18年先后设立海南高图(研运一体)及成都聚获(自研),布局研运一体,2019H1移动游戏运营收入占比66.8%。 19年游戏业务表现强劲,20年产品储备丰富,自研占比不断提升。2019年公司已发行的《三国群英传》、《万王之王》、《遗忘之境》、《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》、《War And Magic》等多款游戏在韩国、港台、东南亚、日本、欧美等市场表现优秀,均曾冲上Apple Store和Google Play榜单前列,至今流水稳定。2020年游戏储量丰富,包括《王者围城》、《决战三国》、《剑侠情缘》等,已签产品共计11款,流程签订中产品9款,同时自研占比将不断提升,预计20年将有4款以上自研产品,包括子公司成都聚获在研产品《终末塔卫团》,预计20年Q1上线测试,研运一体布局不断完善。 立足韩港台和东南亚,发行区域有望突破日本和欧美地区。公司12年从港澳台起步,13年进入韩国和东南亚市场,16-17年称霸东南亚,18年韩国市场中国公司第一,在韩国、港台和东南亚地区发行优势突显。预计优势地区业务占比70%以上,相比之下日本、欧美市场发展潜力较大。2019年子公司易幻网络产品《遗忘之境》上线日本取得Google Play下载榜TOP2和App Store免费下载榜TOP4的成绩,2020年预计发行新游戏《梦境链接》,继续深耕日本市场。子公司海南高图凭借两款自研/定制游戏《War And Magic》和《King's Throne: Game of Lust》成功在2019年打开欧美市场,其中《War And Magic》预计月流水稳定在2000万元,2020年储备有《Zold:out》、《WST》、《Project C》等自研/定制游戏,有望进一步提升日本、欧美等新区域市场份额。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收25.7/31.3/38.2亿元,归母净利3.12/3.89/5.01亿,EPS分别为0.79/0.98/1.26元,考虑公司手游业绩增速与工业智能输送服务业务稳定发展,给予20年25-28倍估值,对应目标价24.5-27.4元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期,新游上线推迟,政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2020-01-09 16.11 -- -- 19.53 21.23% -- 19.53 21.23% -- 详细
一、游戏业务:易幻网络扩大区域发行优势,海南高图深耕“全球化研运一体”1、 游戏业务流水维持稳定增长,S 级游戏长期盈利能力强游戏业务19Q3实现总流水3.53亿元,同比增长1.15pcts;19Q1-Q3实现总流水11.69亿元,同比增长14.05pcts。主要系: (1)易幻网络区域发行有优势,18年两款S 级游戏《三国群侠传》、《万王之王》至今流水稳定; (2)海南高图主攻“全球化研运一体”,进军日本、欧美市场,19H2两款自研/定制游戏《War ad Magic》、《Kig's Throe:Game of Lust》表现优秀。 2、 易幻网络在韩国、东南亚地区发行优势突显,2020年新游戏拓展日本市场公司区域发行优势在韩国、东南亚地区尤其突出。19M2发行《遗忘之境》,开始进军日本市场,并获得日本Google 商店官方新游推荐以及GooglePlay下载榜TOP2和AppStore免费下载榜TOP4的成绩。2020年继续深耕日本市场,预计发行新游戏《梦境链接》。 3、 海南高图2019年横向开拓欧美市场,2020年自研游戏值得期待海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,成为研运一体、布局全球的出海移动游戏新品牌——GoatGames。19H1发行两款自研/定制游戏《Kig's Throe: Game of Lust》、《War Ad Magic》,打开欧美市场大门,至M12仍取得超百万月流水。 2020年公司预计有4款以上自研/定制游戏陆续上线,包括《WST》、《Project C》、《Zold:out》等,有机会进一步提升欧美、日本市场流水及份额,值得期待。 二、财务分析:营收增长稳定,“研运一体”拓展推动销售&研发费用增-50%0%50%100%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12传媒创业板指宝通科技核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师公司动态点评公司报告传媒证券研究报告市场数据公司动态点评长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明长1、 宝通科技业绩稳步提升,销售&研发费用增长源于“研运一体”布局利润方面:宝通科技2019年营收稳中有升,19Q3实现营收5.86亿元,同比增长4.83pcts;Q3净利润较18年同期有所下滑,但19年Q1-Q3共实现净利润2.33亿元,较同期稳中有升,业绩稳定。 费用方面: (1)18H2新增销售费用3200万元,同比增长48.9pcts,主要系18Q4发行新S 级游戏《万王之王》的推广费用;首次新增研发费用2000万元,主要系海南高图、成都聚获的设立投资。 (2)19Q3公司销售费用2.32亿,同比增长34.88pcts,环比增长17.77pcts,主要系《完美世界》游戏的推广;研发费用稳中有升,研发布局稳定扩展。 2、 易幻网络净利润稳中有升,S 级游戏流水稳定19H1实现营收7.03亿,同比增长7.33pcts,实现归母净利润1.38亿,同比增长1.47pcts,稳中有增。主要系 (1)18年发行S 级游戏《三国群侠传》、《万王之王》,长期盈利能力优秀,流水稳定; (2)19M2在韩国、日本、中国港澳台、东南亚等地区发行的《遗忘之境》表现优秀。 3、 海南高图利润增速强劲用游戏业务利润(包含所有游戏子公司)和易幻网络游戏利润差值粗略表示其他游戏子公司(包括海南高图、成都聚获)利润。因子公司利润多来源于游戏业务,因此游戏业务利润=合并报表归母净利润+少数股东损益-母公司净利润。结果显示: (1)18H2其他子公司游戏利润为-0.05亿,原因在于18M12投资设立海南高图、成都聚获“研运一体”子公司,尚未发展成型; (2)19H1其他子公司游戏利润扭负为正,利润增速强劲,源于高图凭借Goat Co. Ltd 平台发行的两款自研/定制游戏 《War ad Magic》、《Kig's Throe: Game of Lust》的成功。 三、投资建议宝通科技子公司易幻网络有先发的区域发行优势,海南高图积极深耕“全球化研运一体”。在2019年出海市场竞争加剧,且公司没有新S级游戏推出的背景下,仍能保持游戏业务收入稳中有增,且横向扩大版图,进军日本、欧美市场并取得了不错的收入成绩。 2020年公司储备代发《龙族幻想》、《食物语》品质优良,且有4款以上自研/定制产品计划上线,预期成为游戏业务新增长点。 预计宝通科技2019~2020年净利润分别为3.05亿、3.55亿,对应当前股价为20X、17X。 风险提示:出海市场竞争加剧,游戏上线不及预期
宝通科技 计算机行业 2019-10-30 12.60 15.77 -- 12.94 2.70%
19.53 55.00%
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事项: 公司于 2019年 10月 27日公布三季度报。 2019Q3实现营业收入 5.84亿元,同比增长 5%,归母净利润 0.66亿元,同比下降 17.04%。 评论: 公司 Q3实现营业收入 5.84亿元,同比增长 5%,环比上升 0.86%。 归母净利润: 6575万元,同比下降 17.04%,环比下降 17.25%。 毛利率 57.94%,同比上升 5.39pp,环比下降 0.37pp。 海外发行推动手游运营收入同比增长 20.65%。 H1公司手游收入 7.90亿元,同比增长 20.65%,环比增长 2.75%;毛利率 72.35%,同比下降 4.07pp,环比上升 7.11pp。 Q3新游《完美世界》我们估计流水约为 300-400万美金,带来不错增量。 Q3《万王之王》我们估计流水约在 100万美金以上,而 Q2我们估计能达到 200万美金以上,因此略有下滑;《三国志 M》 Q3我们估计流水或在 200万美金以上。 Q4已上线《龙之怒吼》、《遗忘之境》、《洪荒诀》等产品。 祖龙研发的MMO 产品《龙族幻想》预期即将上线。 2020年预计有《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘 2》(港澳台+东南亚)等重磅游戏等待上线。不难发现公司获得的众多产品,国内市场选择的发行商皆为腾讯,充分展现出 CP 对公司海外发行能力的信任。 海外布局+国内合作,输送带制造及服务业务快速增长。 2019H1输送带制造及服务业务收入 3.92亿元,同比增长 17.58%;毛利率 35.49%,同比增长 3.89pp。 盈利预测、估值及投资评级。 公司 Q4新产品《龙之怒吼》表现优异,数据或超越《完美世界》;《遗忘之境》、《洪荒诀》也添增量。近期祖龙研发的MMO 巨作《龙族幻想》即将登陆,我们判断将有不错表现。总体来看公司Q4流水数据可观,预期收入和销售费用都会有环比增长。公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘 2》纷纷将亚太发行权交于公司,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司 19/20/21年归母净利润分别为 3.16/3.73/4.22亿(因《龙族幻想》、《剑侠情缘 2》等产品上线有所推迟,我们对估值进行调整,此前为 3.68/4.34/4.93亿元),对应 EPS0.80/0.94/1.06元, PE 为 16/13/12倍。根据可比公司 2019年 P/E 中位数为 19.71倍, 调整目标价至 15.77元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏政策变动、游戏流水不及预期、产品上线延期。
宝通科技 计算机行业 2019-09-06 11.96 15.00 -- 12.45 4.10%
12.94 8.19%
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事件: 公司于 8月 10日发布中报, 19H1实现营收 11.83亿元,同增 19.6%; 归母净利 1.67亿,同增 17.3%; 扣非归母净利 1.65亿,同增 17.5%。业绩位于前期业绩预告 1.56-1.99亿元(同增 10%-40%的中线偏下水平),基本符合前期预期。经拆分, 19Q2营收 5.81亿,同增 4.6%; 归母净利 0.79亿,同比下降 10.4%,扣非归母净利 0.78亿,同比下降 11.1%,主要系头部游戏上线延后,欧美市场扩张销售费用增长及贷款增长财务费用增长。 19H1综合毛利率 60.1%,同比上升 4.2pcts;净利率 14.5%,同比下降 1.7pcts。 手游业务收入增长稳定,自研游戏表现值得关注。 19H1手游业务营收 7.9亿元,同增 20.6%,净利 1.35亿元(与去年同期 1.36亿元相比基本持平)。 2019年 1-6月公司累计新增代理运营游戏 17(分不同地区版本)款,其中港澳台 3款、韩国 5款、东南亚 4款、日本地区 1款、其他地区 4款。截止到 2019年 6月 30日,累计仍在线运营游戏 62(分不同地区版本)款,其中港澳台 13款、韩国 19款、东南亚 21款、日本地区 1款、其他地区 8款,涉及约 130个国家和地区。其中包括: 1)公司运营的《??? M》(三国群英传) 、《??:??? ??》(万王之王)、《我叫 MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定。 2)19年 2月在日本发布首款产品《ミラージュ?メモリアル》(遗忘之境),上线后获得了日本 Google 商店的官方新游推荐,下载量表现优异: GooglePlay 下载榜 TOP2和 AppStore 免费下载榜 TOP4。 3) 19年 3月陆续上线的韩国二次元游戏《?? ??》(魔女兵器)、《侠客风云传》、《江湖群侠传 ol》、《时之歌》、《妖神记》等产品成绩不俗。 4)同时,公司根据既定的战略部署,充分利用政策红利,结合未来战略部署,控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,报告期内,已在全球约 130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War AndMagic》,成为公司新的业绩增长点。 费用率方面:销售费用/财务费用增长明显,管理费用/研发费用保持稳定。 1)销售费用率: 19H1销售费用 4.30亿元,同增 37.3%,销售费用率 36.3%,同增 4.7pcts,主要系移动互联网业务广告费及渠道费增加。 2)管理费用率(含研发费用): 19H1管理费用 0.74亿元,同比上升 20.9%,管理费用率 6.2%,同比保持不变,主要系职工薪酬增加所致。其中 19H1研发费用 0.15亿元,同增 2.3%,研发费用率 1.3%,同比下降 0.2pcts。 3)财务费用率: 19H1财务费用 0.12亿,同增 82.9%,系贷款利息增加。 投资观点: 中报业绩符合我们年初深度报告预期, 根据游戏排期我们调整公司盈利预测, 预计公司 19-21年净利分别为 3.60/4.34/5.17亿元, 对应估值为 13x/11x/9x,上半年看游戏出海市场竞争加剧,但公司在 S 级产品上线较少的情况下仍能保持手游业务业绩稳定, 同时公司高管增持 8007万、 3亿员工持股计划、 5亿可转债方案等, 彰显公司长期信心,建议关注下半年《完美世界》、《龙族幻想》(国内均由腾讯发行)等头部游戏上线表现,同时关注下半年产业基金投资收益有望带来弹性。 风险提示: 限售股解禁后资金面减持风险、游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。
宝通科技 计算机行业 2019-08-23 11.42 15.28 -- 12.45 9.02%
12.94 13.31%
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公司于 2019年 8月 9日公布了 2019半年报。2019Q2实现营业收入 5.81亿元,同比增长 4.64%,归母净利润 0.79亿元,同比下降 10.39%。 评论: 公司 Q2实现营业收入 5.81亿元,同比增长 4.64%,环比下降 3.32%。 归母净利润: 7946万元,同比下降 10.39%,环比下降 9.24%。 毛利率 58.31%,同比上升 0.48pp,环比下降 3.56pp。 海外发行推动手游运营收入同比增长 20.65%。 H1公司手游收入 7.90亿元,同比增长 20.65%,环比增长 2.75%;毛利率 72.35%,同比下降 4.07pp,环比上升 7.11%。 公司运营的《 ??? M》(三国群英传)、《 ??:?????》(万王之王)、《我叫 MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定;控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,报告期内,已在全球约 130个国家和地区发行了《 King's Throne: Game of Lust》、《 War And Magic》,成为公司新的业绩增长点。 H2pipeline 包括 7月东南亚已上线的《完美世界》、《龙族幻想》(韩国)、《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘 2》(港澳台+东南亚)等产品。 海外布局+国内合作,输送带制造及服务业务快速增长。 2019H1输送带制造及服务业务收入 3.92亿元,同比增长 17.58%;毛利率 35.49%,同比增长 3.89pp。 公司开拓了国际客户 Fortescue Metals Group Ltd、 BHP Escondida Mineral和 Rio Tinto Group 等,同时,公司加强与国内长期合作伙伴的合作发展,分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议。 盈利预测、估值及投资评级。 公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。 H2完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘 2》纷纷将亚太发行权交于公司,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司 19/20/21年归母净利润 分 别 为 3.68/4.34/4.93亿 ( 此 前 为 3.71/4.58/5.17亿 元 ) , 对 应EPS0.93/1.09/1.24元, PE 为 12/10/9倍。根据可比公司 2019年 P/E 中位数为 16.43倍,我们给予公司目标价: 15.28元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。
宝通科技 计算机行业 2019-08-15 10.75 18.00 3.21% 12.45 15.81%
12.78 18.88%
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事件: 公司发布2019年半年报。 点评: 业绩增速受产品发行节奏影响 2019年上半年,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长19.61%。实归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长17.34%。其中游戏业务收入7.90亿元,同比增长20.65%,净利润1.35亿元。现代工业散货物料输送和服务业务实现收入3.00亿,同比增长15.95%,实现净利润0.19亿元,同比增长358.06%。毛利率较去年同期提升4.22PCT至60.12%。期间费用提高了5.08PCT,主要由于研运一体游戏板块增加游戏推广费用致使销售费用率增长所致,但销售费用的投入有一定的前置性,为后续业绩增长利润释放奠定基础。整体净利润率为14.45%。 S级重点产品下半年储备丰富,同时研运一体产品持续推进 第三方游戏代理发行业务上半年贡献利润的主要游戏包括《三国志M》、《万王之王》、《我叫MT4》以及在日本成功发行的《遗忘之境》。下半年重点产品主要包括《完美世界》(东南亚7月)以及Q3、Q4陆续上线的《龙族幻想》(韩国)、《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘2》(港澳台+东南亚)等多个S级作品,业绩有望随产品发行节奏,持续增长。研运一体业务方面,已发行《King’s Throne: Game of Lust》、《Warand Magic》流水稳中有升。 投资建议与盈利预测 中国手游厂商出海已成大势所趋,研发商和海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利。依赖早期的海外战略布局和先发优势,易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位。公司通过投资+自建团队的方式,发力全球化研运一体,着力拓展欧美、日本等大市场,为公司业绩进一步增长奠定基础。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.92/1.14/1.41,对应PE11.95x/9.61x/7.80x。维持“增持”评级. 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。
宝通科技 计算机行业 2019-08-15 10.75 -- -- 12.45 15.81%
12.78 18.88%
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事件:2019年8月10日晚,宝通科技发布2019年中报:1)2019年上半年,公司实现营收营收11.83亿元,同比增长19.61%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长17.34%。全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长。2)公司2019Q2实现营收5.82亿元,同比增长4.64%,归母净利润0.79亿元,同比下滑0.39%。主要是公司通过内部组建日本运营团队以及对外投资或者绑定合作伙伴等方式,拓展日本和欧美等细分区域大市场,并于2019年2月在日本发布首款产品《遗忘之境》和3月开始在韩国上线多款游戏,市场推广费用及渠道费增加。 点评: 1、全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长,毛利率明显改善。1)收入端:2019年H1公司营收与归母净利润稳定增长,各项业务均表现稳定。2)利润端:2019H1公司毛利率为60.12%,同比增加4.22个百分点,整体费用率为42.29%,较去年同期上升,主要是拓展日本和欧美等海外市场及多款新游推广费及渠道费增加所致。 2、海外区域化游戏发行稳定增长,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。1)2019H1子公司易幻网络全球移动网络游戏的发行和运营业务保持稳定增长。2)公司向区域化发行和全球化研运一体并重的移动网络游戏公司转型。报告期在全球约130个国家和地区发行了《King'sThrone:GameofLust》、《WarAndMagic》,成为公司新的业绩增长点。3)布局上下游产业链,寻求与优势游戏内容开发商合作。 3、调整内部管理框架,完善激励机制,推出第二期员工持股计划彰显公司信心。2019H1易幻网络调整内部管理框架,倡导以目标为导向的绩效考核文化,并同意第二期员工持股计划,计划资金总额不超过3亿元,有利于完善长效激励机制。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~2021年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应12.4倍、10.3倍和8.3倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。
宝通科技 计算机行业 2019-08-14 10.85 -- -- 12.45 14.75%
12.78 17.79%
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预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.91、1.13、1.44元,对应PE分别为12X、10X、8X。公司目前PE(TTM)为15X,目前PE(TTM)处于近3年历史最低位,安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示 新游流水不达预期,海外政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2019-08-13 11.05 -- -- 12.28 11.13%
12.78 15.66%
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19Q2营收平稳,利润略有下滑,《完美世界》新马版上线表现亮眼。8月9日宝通科技发布2019年半年报,报告期内公司实现营收11.83亿元,同比增长19.61%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长17.34%。其中子公司易幻网络营收7.03亿元,占比59.4%,净利1.38亿元,占比82.6%,仍为公司营收和利润的主要来源。Q2公司营收5.81亿元,同比增长4.64%,归母净利润7946万元,同比下降10.39%,我们认为这主要是由于公司核心产品发行期不同带来的季度性差异。18年3月公司在韩国新发行手游《三国群英传》,带来公司Q2营收高增长,基数相对较高。而公司今年的核心产品《完美世界》新马版已于7月发布,上线后稳居马来西亚畅销榜前五名,我们认为《完美世界》新马版的发布有望带来公司下半年营收、利润企稳回升。 港澳台、东南亚、韩国等市场竞争优势稳固,全球化战略布局推进。子公司易幻网络多年来持续布局国内移动网络游戏的海外发行运营,至今已成为国内游戏出海的领先企业,在港澳台、东南亚、韩国等市场建立了竞争优势。报告期内,公司运营的《三国群英传》、《万王之王》、《我叫MT4》等多款精品手游收入保持稳定。2019年2月公司在日本发布首款产品《遗忘之境》,上线后获得日本Google商店的官方新游推荐,获得GooglePlay下载榜TOP2和AppStore免费下载榜TOP4的成绩。2019年3月公司在韩国先后发布二次元游戏《魔女兵器》、《侠客风云传》、《江湖群侠传ol》、《时之歌》、《妖神记》等,产品表现均位于榜单前列。同时,公司积极推进全球化战略,控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,目前已在全球约130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War And Magic》,成为公司新的业绩增长点。公司日本运营中心于2019年4月正式成立,为日本地区产品市场推广提供支持,进一步推进公司全球化布局。 盈利预测与估值分析。我们认为:1)公司精品手游收入表现稳定,新发行手游《遗忘之境》、《War And Magic》等,7月公司核心手游《完美世界》新马版上线表现亮眼,有望带来公司下半年业绩企稳回升;2)4月公司日本运营中心正式成立,进一步布局全球化版图,继续推动公司全球化战略进程。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.89元、1.15元和1.43元。参考同行业公司,我们给予公司2019年15倍-18倍动态PE 估值,对应合理价值区间为13.35-16.02元,维持优于大市评级。 风险提示。日本、欧美等新区域拓展不及预期,市场竞争加剧。
宝通科技 计算机行业 2019-05-06 13.60 -- -- 13.86 1.91%
13.86 1.91%
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宝通科技发布2018年年报及2019年一季报。2018年,公司实现营收21.66亿,YOY+37.12%;归母净利润2.72亿,YOY+22.96%;扣非归母净利润2.67亿,YOY+23.81%。2019年一季度,公司实现营收6.01亿,YOY+38.83%,增长主要来自游戏业务;归母净利润8755万,YOY+63.17%;扣非归母净利润8705万,YOY+64.74%。 FY18,公司毛利率提升2.60pct到54.61%,由于手游运营业务比例的提升;销售费用率提升2.98pct到31.82%,增长来自渠道和推广费;管理费用率下降0.59pct到5.29%,研发费用率增加0.11pct到1.68%,财务支出1714万元,去年同期实现财务收入,因为贷款利息的增加。FY19Q1,公司毛利率提升8.45pct到61.87%,主要由于游戏业务占比的提升;销售费用率提升6.26pct到38.79%,快速增加主要因为游戏推广费用和渠道费用增加;管理费用率下降0.90pct到4.76%;财务费用率提升0.53pct到0.68%,主要因为贷款利息增加。 增长稳健,手游运营贡献主要利润。(1)业绩增长稳健:易幻网络FY18实现收入14.24亿,YOY+42.86%,净利润2.60亿,YOY+27.22%占到集团归母净利润的95.6%;FY19Q1收入3.76亿,YOY+34.56%,净利润7309万,YOY+32.89%,且占到集团归母净利润的83.5%。(2)产品丰富:FY18易幻网络新发行和运营的《三国群英传》、《万王之王》、《我叫MT4》等多款游戏,在东亚、港台、东南亚等市场表现优秀。FY19Q1,易幻网络新增代理运营7款游戏,二次元游戏《遗忘之境》进入日本免费榜前3。(3)深耕韩国:韩国市场是继中国、美国、日本之后最大的市场,但由于文化、偏好等原因,中国企业整体参与度不高。易幻凭借先发优势及运营发行能力在韩国市场有不俗表现。韩国市场为公司贡献四成以上的收入。同时,在韩国在2019年1月及3月,EFUN进入iOS&GooglePlay合并公司收入排行榜(AppAnnie数据)前十,且是当月榜单唯一中国企业。(4)储备充分:FY19Q1,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品7款(不同地区和版本),其中韩国3款,储备的转化为业绩提供弹性。 创新研发+开拓市场,输送带制造及服务业务积极转型。FY18,输送带业务收入YOY+27.29%达到7.42亿,毛利YOY+38.48%达到2.34亿,毛利率同比增加2.55pct。报告期内,公司成立全球先进输送技术与数字化服务创新中心,推动智慧工厂的建立以及智能输送产品的研发与应用。在信息化建设方面,公司开发了宝通科技生产信息综合管理平台完成ERP系统的优化以及ERP与MES系统的信息整合。此外,公司开拓包括FortescueMetalsGroupLtd、BHPEscondidaMineral和RioTintoGroup在内的国际客户,并加强同国内伙伴的合作发展。集团与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议,构建资源共享平台。 【投资建议】 宝通科技在游戏出海领域耕耘数年,具有强大发行和运营能力,在韩国、东南亚、港澳台等区域已建立领先优势。我们预计公司19/20/21营业收入26.53/30.23/34.67亿元,归母净利润3.57/4.41/5.44亿元,对应市盈率15.47/12.50/10.15倍,给与“增持”评级。 【风险提示】 游戏上线进度及表现情况不及预期; 游戏版号审批等政策风险。
宝通科技 计算机行业 2019-05-01 13.95 -- -- 13.86 -0.65%
13.86 -0.65%
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1、多款游戏获良好反应,推动公司业绩高增长,传统业务转型升级,营收毛利明显改善。1)分业务来看,手游运营业务收入实现高增长,传统输送带业务稳定增长。2)从利润率来看,毛利率稳步提升,费用率有所上升。2019Q1,公司营收与归母净利均实现高增长,归母净利增长符合预期。 2、海外区域化游戏发行再取突破,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。公司以区域化发行为突破口,2016年、2017年先后在港澳台、东南亚建立起自己的龙头地位。2018年,易幻网络《万王之王》、《三国群英传》等S级产品表现亮眼,此外,为获得更大发展空间与市场份额,公司积极推进全球研运一体化,向自研自发的角色转变。2016年7月,公司公告设立宝通辰韬互联网产业投资基金合伙企业,加速互联网领域的横向和纵向布局。 3、1~3亿元回购计划,彰显管理层对未来发展信心。2018年7月,公司披露回购股份计划,回购金额为1~3亿元,截至2019年3月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,166.41万股,体现出管理层对未来公司发展看好。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应15.4倍、12.8倍和10.3倍市盈率,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。
宝通科技 计算机行业 2019-04-29 13.66 17.80 2.06% 14.24 4.25%
14.24 4.25%
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18年公司收入结构略有变化,手机游戏运营及输送带制造服务收入分别占比65.75%、34.25%,受《豪门足球》、《三国群英传》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫MT4》等手游的出色表现,游戏运营业务收入同比增长42.86%,占公司总营收比例提升2.65个百分点。18年公司利润率稳步提升,其中手机游戏运营业务毛利率提升1.16个百分点,我们分析主要原因有:1)受国内游戏政策影响,18年更多国产游戏寻求出海,公司作为专业手游出海厂商议价能力提升,整体分成比例小幅上升;2)公司通过自研的游戏运营数据分析平台GMTool,对所有产品进行实时的数据监控,实现目标人群的精准投放。此外,2018年度易幻网络实现净利润2.62亿元,业绩承诺完成度为97.45%,我们判断业绩完成度略低于预期主要原因为四季度《万王之王》、《我叫MT4》数款大产品上线致使销售费用支出较大;根据对赌协议,易幻网络在2015-2018三年合计完成了其所承诺的总净利润,目前不存在业绩补偿或资产减值准备等相关情况。 年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断:1)精品游戏运营能力稳步提升,区域性突破进展顺利。18年公司累计新增代理运营游戏30(分不同地区版本)款,其中港澳台6款、韩国10款、东南亚10款、其他地区4款,19年一季度公司在原有优势地区之外,重点突破日本地区,推出二次元游戏《遗忘之境》(定制产品),顺利获得日本iOS商店的官方推荐并成功进入免费榜Top3;2)坚持全球研运一体化战略。 18年公司新设全球化研运一体公司海南高图网络,在全球150个国家和地区发行了《warandmagic》、《AgeofCivs》等产品,单月总流水破200万美金;3)加强智能输送业务创新。18年公司持续开展输送系统总包服务推广和原有客户升级换代,成功拓展了FortescueMetalsGroup等国际客户,开始面向跨国企业提供全面的输送系统总包服务。 游戏产品储备充足,关注后续排期。19年一季度公司累计新增代理运营产品7款(不同地区和版本),其中韩国3款、港澳台1款、东南亚2款、日本1款,为全年业绩增长奠定基础;同时公司已与祖龙、西山居等顶级研发商签订了数款新产品的海外代理发行合作协议,预计19年将为公司持续贡献业绩增量。 投资建议:公司游戏出海业务行业增量空间较大,且具有一定的先发优势,有望在行业成长中持续受益;公司传统主业稳健。预计公司2019-2021年净利润分别为3.53亿元、4.26亿元、5.11亿元,对应EPS分别为0.89元、1.07元、1.29元,我们给予2019年20X估值,对应6个月目标价17.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、税收政策变化。
宝通科技 计算机行业 2019-04-29 13.66 -- -- 14.24 4.25%
14.24 4.25%
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一、事件概述 宝通科技公布2018年年报:2018年公司实现营收21.66亿元,同比+37.12%;归母净利润2.72亿元,同比+22.96%;基本每股收益0.6923元。公司18年以回购股份的方式共分配利润1.52亿,不派发现金红利。二、宝通科技公布2019年一季报:2019年Q1公司实现营收6.01亿元,同比+38.82%;归母净利润8755.59万元,同比+63.17%;经营活动产生的现金流量4954.2万元,同比+293.1%,主要系子公司易幻网络收入增加所致。 二、分析与判断 收入端:18年营收21.66亿同增37.12%,其中游戏板块同增42.86%公司2018年营收21.66亿元,同比+37.12%。子板块:手机游戏产品营收14.24亿,同比+42.86%,占全年总营收65.75%,毛利率66.64%,同比+1.16pct;其中,来自境外的游戏收入14.23亿,占游戏收入总额的99.92%,同比+0.55pct;输送带制造产品和输送系统技术服务营收7.42亿,占全年总营收34.25%。2019年第一季度公司营收6.01亿元,同比+38.82%,其中易幻网络贡献3.77亿元营收,占一季度总收入62.65%。 立足全球市场,深耕与拓展并行2018年,公司发行了《豪门足球》《三国群英传》《九州天空城》《食之契约》《万王之王》《我叫MT4》等多款游戏,在韩国、港台、东南亚、日本、欧美等市场表现优秀,多款S级产品为公司带来明显的业绩增厚。其中,2018年3月发行的《三国群英传》上线10日流水超2000万元人民币;2018年11月于韩国发行的《万王之王》流水已超2000万美元;同月在香港和台湾发行的《我叫MT4》上线仅半小时迅速登上iOS免费榜排行第一。2019年Q1,公司参股日本当地发行公司Cydonia和欧美发行商香港落鱼互动,进一步加强对日本和欧美市场的输出能力;公司还在日本推出二次元游戏《遗忘之境》,成为公司向日本市场拓展的良好契机。3D策略手游新品《AgeofCivs》将于今年二季度重点推广,预期流水丰厚。 投资布局手游产业链,全球化研运一体在横向增厚发行能力的同时,公司积极开展游戏上下游产业链的投资布局,纵向加强内容研发的投入、增强流量运营能力,报告期内在香港和内地增设5家子公司,其中4家从事游戏研发和运营,2018年12月成立的海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,今年以来最高单月流水超200万美金。 三、投资建议 我们预测公司2019-2021归母净利润分别为3.75亿元、4.48亿元、5.31亿元,EPS分别为0.94元、1.13元、1.34元,对应当前股价PE为15倍、13倍、11倍。公司自2017年1月至今PE(TTM)区间为16-68,当前PE(TTM)为21,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游流水不达预期,海外政策监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名