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宝通科技 计算机行业 2019-05-06 13.60 -- -- 13.86 1.91%
13.86 1.91% -- 详细
宝通科技发布2018年年报及2019年一季报。2018年,公司实现营收21.66亿,YOY+37.12%;归母净利润2.72亿,YOY+22.96%;扣非归母净利润2.67亿,YOY+23.81%。2019年一季度,公司实现营收6.01亿,YOY+38.83%,增长主要来自游戏业务;归母净利润8755万,YOY+63.17%;扣非归母净利润8705万,YOY+64.74%。 FY18,公司毛利率提升2.60pct到54.61%,由于手游运营业务比例的提升;销售费用率提升2.98pct到31.82%,增长来自渠道和推广费;管理费用率下降0.59pct到5.29%,研发费用率增加0.11pct到1.68%,财务支出1714万元,去年同期实现财务收入,因为贷款利息的增加。FY19Q1,公司毛利率提升8.45pct到61.87%,主要由于游戏业务占比的提升;销售费用率提升6.26pct到38.79%,快速增加主要因为游戏推广费用和渠道费用增加;管理费用率下降0.90pct到4.76%;财务费用率提升0.53pct到0.68%,主要因为贷款利息增加。 增长稳健,手游运营贡献主要利润。(1)业绩增长稳健:易幻网络FY18实现收入14.24亿,YOY+42.86%,净利润2.60亿,YOY+27.22%占到集团归母净利润的95.6%;FY19Q1收入3.76亿,YOY+34.56%,净利润7309万,YOY+32.89%,且占到集团归母净利润的83.5%。(2)产品丰富:FY18易幻网络新发行和运营的《三国群英传》、《万王之王》、《我叫MT4》等多款游戏,在东亚、港台、东南亚等市场表现优秀。FY19Q1,易幻网络新增代理运营7款游戏,二次元游戏《遗忘之境》进入日本免费榜前3。(3)深耕韩国:韩国市场是继中国、美国、日本之后最大的市场,但由于文化、偏好等原因,中国企业整体参与度不高。易幻凭借先发优势及运营发行能力在韩国市场有不俗表现。韩国市场为公司贡献四成以上的收入。同时,在韩国在2019年1月及3月,EFUN进入iOS&GooglePlay合并公司收入排行榜(AppAnnie数据)前十,且是当月榜单唯一中国企业。(4)储备充分:FY19Q1,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品7款(不同地区和版本),其中韩国3款,储备的转化为业绩提供弹性。 创新研发+开拓市场,输送带制造及服务业务积极转型。FY18,输送带业务收入YOY+27.29%达到7.42亿,毛利YOY+38.48%达到2.34亿,毛利率同比增加2.55pct。报告期内,公司成立全球先进输送技术与数字化服务创新中心,推动智慧工厂的建立以及智能输送产品的研发与应用。在信息化建设方面,公司开发了宝通科技生产信息综合管理平台完成ERP系统的优化以及ERP与MES系统的信息整合。此外,公司开拓包括FortescueMetalsGroupLtd、BHPEscondidaMineral和RioTintoGroup在内的国际客户,并加强同国内伙伴的合作发展。集团与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议,构建资源共享平台。 【投资建议】 宝通科技在游戏出海领域耕耘数年,具有强大发行和运营能力,在韩国、东南亚、港澳台等区域已建立领先优势。我们预计公司19/20/21营业收入26.53/30.23/34.67亿元,归母净利润3.57/4.41/5.44亿元,对应市盈率15.47/12.50/10.15倍,给与“增持”评级。 【风险提示】 游戏上线进度及表现情况不及预期; 游戏版号审批等政策风险。
宝通科技 计算机行业 2019-05-01 13.95 -- -- 13.86 -0.65%
13.86 -0.65% -- 详细
1、多款游戏获良好反应,推动公司业绩高增长,传统业务转型升级,营收毛利明显改善。1)分业务来看,手游运营业务收入实现高增长,传统输送带业务稳定增长。2)从利润率来看,毛利率稳步提升,费用率有所上升。2019Q1,公司营收与归母净利均实现高增长,归母净利增长符合预期。 2、海外区域化游戏发行再取突破,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。公司以区域化发行为突破口,2016年、2017年先后在港澳台、东南亚建立起自己的龙头地位。2018年,易幻网络《万王之王》、《三国群英传》等S级产品表现亮眼,此外,为获得更大发展空间与市场份额,公司积极推进全球研运一体化,向自研自发的角色转变。2016年7月,公司公告设立宝通辰韬互联网产业投资基金合伙企业,加速互联网领域的横向和纵向布局。 3、1~3亿元回购计划,彰显管理层对未来发展信心。2018年7月,公司披露回购股份计划,回购金额为1~3亿元,截至2019年3月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,166.41万股,体现出管理层对未来公司发展看好。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应15.4倍、12.8倍和10.3倍市盈率,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。
宝通科技 计算机行业 2019-04-29 13.66 17.80 46.14% 14.24 4.25%
14.24 4.25% -- 详细
18年公司收入结构略有变化,手机游戏运营及输送带制造服务收入分别占比65.75%、34.25%,受《豪门足球》、《三国群英传》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫MT4》等手游的出色表现,游戏运营业务收入同比增长42.86%,占公司总营收比例提升2.65个百分点。18年公司利润率稳步提升,其中手机游戏运营业务毛利率提升1.16个百分点,我们分析主要原因有:1)受国内游戏政策影响,18年更多国产游戏寻求出海,公司作为专业手游出海厂商议价能力提升,整体分成比例小幅上升;2)公司通过自研的游戏运营数据分析平台GMTool,对所有产品进行实时的数据监控,实现目标人群的精准投放。此外,2018年度易幻网络实现净利润2.62亿元,业绩承诺完成度为97.45%,我们判断业绩完成度略低于预期主要原因为四季度《万王之王》、《我叫MT4》数款大产品上线致使销售费用支出较大;根据对赌协议,易幻网络在2015-2018三年合计完成了其所承诺的总净利润,目前不存在业绩补偿或资产减值准备等相关情况。 年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断:1)精品游戏运营能力稳步提升,区域性突破进展顺利。18年公司累计新增代理运营游戏30(分不同地区版本)款,其中港澳台6款、韩国10款、东南亚10款、其他地区4款,19年一季度公司在原有优势地区之外,重点突破日本地区,推出二次元游戏《遗忘之境》(定制产品),顺利获得日本iOS商店的官方推荐并成功进入免费榜Top3;2)坚持全球研运一体化战略。 18年公司新设全球化研运一体公司海南高图网络,在全球150个国家和地区发行了《warandmagic》、《AgeofCivs》等产品,单月总流水破200万美金;3)加强智能输送业务创新。18年公司持续开展输送系统总包服务推广和原有客户升级换代,成功拓展了FortescueMetalsGroup等国际客户,开始面向跨国企业提供全面的输送系统总包服务。 游戏产品储备充足,关注后续排期。19年一季度公司累计新增代理运营产品7款(不同地区和版本),其中韩国3款、港澳台1款、东南亚2款、日本1款,为全年业绩增长奠定基础;同时公司已与祖龙、西山居等顶级研发商签订了数款新产品的海外代理发行合作协议,预计19年将为公司持续贡献业绩增量。 投资建议:公司游戏出海业务行业增量空间较大,且具有一定的先发优势,有望在行业成长中持续受益;公司传统主业稳健。预计公司2019-2021年净利润分别为3.53亿元、4.26亿元、5.11亿元,对应EPS分别为0.89元、1.07元、1.29元,我们给予2019年20X估值,对应6个月目标价17.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、税收政策变化。
宝通科技 计算机行业 2019-04-29 13.66 14.49 18.97% 14.24 4.25%
14.24 4.25% -- 详细
盈利预测、估值及投资评级。公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。Q2、Q3除了自身全球发行大产品《Age of Civs》,还获得了祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑网三》海外发行权,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计19/20/21年归母净利润分别为3.71/4.58/5.17亿元,对应EPS0.94/1.16/1.30元,PE为15/12/11倍。根据可比公司2019年P/E中位数为15.42倍,我们给予公司目标价:14.49元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。
宝通科技 计算机行业 2019-04-29 13.66 -- -- 14.24 4.25%
14.24 4.25% -- 详细
公司动态事项 1、公司公布了2018年年报,2018年公司实现营收21.66亿元,同比增长37.12%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长22.96%。 2、公司公布2019年一季报,2019Q1实现营收6.01亿元,同比增长38.82%;实现归母净利润8755.59万元,同比增长63.17%。 事项点评 游戏业务高速增长,利润率提升 公司游戏业务持续高速增长,2018年游戏业务收入同比增长42.86%,收入占比提升至总收入的65.75%,贡献了公司毛利的超过80%。作为传统业务的输送带业务也保持了稳定增长,收入同比增长27.29%,占总收入的34.25%。公司综合毛利率为54.61%,较去年同期增长2.60pct,毛利率增长主要是因为高毛利率的游戏业务收入占比提升及业务自身的毛利率提升。公司期间费用率有所提升,销售费用率提升至31.82%,同比增长2.98pct,主要是公司代理的游戏数量增加,推广力度加大所致。 区域化游戏发行能力强,拓展全球化研运一体业务 公司长期深耕中文繁体市场、东南亚市场、韩国市场,对当地市场有着深入的了解,代理的产品流水表现优秀。2018年公司新增代理运营的游戏共30款,其中26款游戏在上述优势地区发行。公司2018年新增发行的主要游戏包括《三国志M》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫MT4》等,其中,公司上半年发行的《三国志M》在韩国市场曾取得iOS畅销榜第一、GooglePlay畅销榜第四的优异成绩,至今该游戏依然是韩国手游市场收入最高的几款中国手游之一;11月公司在韩国发行的《万王之王》上线后累计流水已超过2000万美金,位居GooglePlay免费榜第二,畅销榜第五,延续了公司在韩国市场的强势表现。在巩固上述优势区域市场的基础上,公司还通过内、外两方面拓展游戏发行业务的覆盖范围。在内部,公司新组建的日本发行团队发行的手游《遗忘之境》在日本iOS市场取得了下载榜Top3的好成绩,顺利进军全球第三大游戏市场的日本;在外部,公司通过参股日本当地发行公司Cydonia以及欧美发行商落鱼互动进一步拓展了公司发行业务的覆盖范围,为公司提供了新的收入增长点。公司还积极探索新的商业模式,并取得初步成效。2018年12月,公司投资设立了海南高图网络科技有限公司,主打全球化研运一体业务,近期,海南高图的单月最高流水已突破200万美元。 输送带业务持续拓展海内外客户,加速智能化建设进程 通过大力拓展国内外优质客户,公司输送带业务保持了业绩的稳定增长。2018年,公司新开拓了包括FortescueMetalsGroupLtd、BHPEscondidaMineral和RioTintoGroup等公司在内的海外一线直供客户,实现了管状带、芳纶带、提升机带、预警带、自纠偏带等新特产品的出口。国内客户方面,公司分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议,进一步深化合作,构建资源共享平台。为适应外部发展环境,公司还成立了“全球先进输送技术与数字化服务创新中心”,通过技术创新和信息化建设,从而快速提升公司的智能制造水平。2018年,公司开发并优化产品共计10项,其中7项已经完成相关订单和成品实验。全年共计应用验证新技术新材料共计4项。公司全年累计获得授权专利15项,其中发明专利6项、实用新型专利9项。 一季报持续高增长,游戏业务持续良好表现 2019Q1公司实现营收6.01亿元,同比增长38.82%;实现归母净利润8755.59万元,同比增长63.17%。其中游戏业务实现收入3.77亿元,同比增长34.76%;归母净利润7309.37万元,同比增长41.12%。游戏业务继续较快增长主要是公司2018年发行的几款头部游戏月流水仍维持在相对高位,2019Q1新发行的游戏《遗忘之境》、《魔女兵器》在下载量及收入的数据上也有着较好的表现。 盈利预测与估值 我们长期看好公司游戏出海业务的稳步发展,短期受益于新游戏密集上线、成功开拓日本市场等因素,业绩高增长可期。预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为3.77亿元、4.59亿元和5.54亿元;EPS分别为0.95元、1.16元和1.40元,对应PE为15.09、12.41和10.26倍,维持“增持”评级。 风险提示 新游戏产品上线进度或流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁。
宝通科技 计算机行业 2019-04-29 13.66 -- -- 14.24 4.25%
14.24 4.25% -- 详细
事件1)公司发布2018年报,全年实现营业收入21.66亿元,同比增长37.1%;归属净利润2.72亿元,同比增长23.0%;扣非后归属净利润2.67亿元,同比增长23.8%。业绩符合预期。 2)公司发布1Q19财报,一季度实现营业收入6.01亿元,同比增长38.8%;归属净利润8755.59万元,同比增长63.2%;归属扣非净利润8704.58万元,同比增长64.7%。业绩符合预期。 3)除2018年度已实施的股份回购方案外,2018年度不进行股利分配,不进行资本公积转增股本。 简评 1、爆款带动营收维持高位,毛利提升助1Q19利润释放显著1)营业收入: ① 现代工业散货物料智能输送与服务业务:继续不断深化“高端化+国际化”战略,在优化产品结构的同时促进业务转型、加快开拓国内外市场。2018年,本业务母公司主体实现营业收入5.78亿元,同比增长24.4%;2019年一季度,本业务母公司主体实现营业收入1.32亿元与净利润1261.26万元,为公司业绩增长持续贡献利润。 ② 游戏业务:2018年实现营业收入14.24亿元,同比增长42.9%,毛利率66.64%,同比改善1.16pct。易幻网络2016~18年业绩对赌分别为1.55亿/2.02亿/2.62亿元,实际实现金额(扣非归母净利润前后取低值)1.73亿/2.03亿/2.55亿元,累计三年完成率102.09%,合计已完成三年业绩对赌。 2)毛利润&毛利率:2018年,公司单季度毛利率水平基本保持稳定,随产品上线及推广节奏在合理范围内波动。1Q19公司毛利率大幅改善,同比、环比分别提高8.5pct、9.3pct 至61.9%。 3)期间费率:销售费用率在2019年一季度有所增加,同比、环比分别增加6.3pct 和5.8pct 至38.8%。管理费率与财务费率保持稳定。 4、估值及投资建议截至2018年末,公司已通过集中竞价方式累计回购公司股份1.17万股,支付总金额1.52亿元,回购股份占总股本2.94%,成交价区间10.06~14.98元/股。此外,公司间接投资微盟集团并持有股份约3752万股,微盟于2019年1月香港上市后市值上涨显著,有望对公司业绩产生积极影响。随着公司游戏新品上线、持续开拓新的海外市场并推进全球研运一体化战略,中长期发展空间值得期待。我们维持对公司2019/20E 归属净利润预测3.5亿元/4.2亿元。当前市值对应2019/20E 市盈率16.2x/13.5x,继续推荐!风险提示:政策监管趋严,新产品上线进度不及预期,游戏产品流水表现不及预期,国产游戏出海竞争加剧导致买量成本上升。
宝通科技 计算机行业 2019-04-29 13.66 -- -- 14.24 4.25%
14.24 4.25% -- 详细
一、事件概述 宝通科技公布2018年年报:2018年公司实现营收21.66亿元,同比+37.12%;归母净利润2.72亿元,同比+22.96%;基本每股收益0.6923元。公司18年以回购股份的方式共分配利润1.52亿,不派发现金红利。二、宝通科技公布2019年一季报:2019年Q1公司实现营收6.01亿元,同比+38.82%;归母净利润8755.59万元,同比+63.17%;经营活动产生的现金流量4954.2万元,同比+293.1%,主要系子公司易幻网络收入增加所致。 二、分析与判断 收入端:18年营收21.66亿同增37.12%,其中游戏板块同增42.86%公司2018年营收21.66亿元,同比+37.12%。子板块:手机游戏产品营收14.24亿,同比+42.86%,占全年总营收65.75%,毛利率66.64%,同比+1.16pct;其中,来自境外的游戏收入14.23亿,占游戏收入总额的99.92%,同比+0.55pct;输送带制造产品和输送系统技术服务营收7.42亿,占全年总营收34.25%。2019年第一季度公司营收6.01亿元,同比+38.82%,其中易幻网络贡献3.77亿元营收,占一季度总收入62.65%。 立足全球市场,深耕与拓展并行2018年,公司发行了《豪门足球》《三国群英传》《九州天空城》《食之契约》《万王之王》《我叫MT4》等多款游戏,在韩国、港台、东南亚、日本、欧美等市场表现优秀,多款S级产品为公司带来明显的业绩增厚。其中,2018年3月发行的《三国群英传》上线10日流水超2000万元人民币;2018年11月于韩国发行的《万王之王》流水已超2000万美元;同月在香港和台湾发行的《我叫MT4》上线仅半小时迅速登上iOS免费榜排行第一。2019年Q1,公司参股日本当地发行公司Cydonia和欧美发行商香港落鱼互动,进一步加强对日本和欧美市场的输出能力;公司还在日本推出二次元游戏《遗忘之境》,成为公司向日本市场拓展的良好契机。3D策略手游新品《AgeofCivs》将于今年二季度重点推广,预期流水丰厚。 投资布局手游产业链,全球化研运一体在横向增厚发行能力的同时,公司积极开展游戏上下游产业链的投资布局,纵向加强内容研发的投入、增强流量运营能力,报告期内在香港和内地增设5家子公司,其中4家从事游戏研发和运营,2018年12月成立的海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,今年以来最高单月流水超200万美金。 三、投资建议 我们预测公司2019-2021归母净利润分别为3.75亿元、4.48亿元、5.31亿元,EPS分别为0.94元、1.13元、1.34元,对应当前股价PE为15倍、13倍、11倍。公司自2017年1月至今PE(TTM)区间为16-68,当前PE(TTM)为21,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游流水不达预期,海外政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2019-04-26 14.26 -- -- 14.24 -0.14%
14.24 -0.14% -- 详细
公司发布2018年年报及19Q1季报。4月24日晚,宝通科技发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年实现营收21.7亿元,同比增长37%,实现归母净利润2.7亿元,同比增长23%。公司18Q4发布的新品《万王之王》、《我叫MT4》表现优异,19Q1公司收入同比增长39%,利润同比增长63%,高增长态势得以延续。 深化东南亚、港台等传统区域优势,加强日本、欧美等增量市场探索。子公司易幻网络主要从事国产手游的海外发行,该市场不受国内版号收紧影响,2018年易幻网络累计新增代理运营的游戏产品30款(不同地区和版本)。公司发布的《三国群英传》在韩国上线10日流水超人民币2000万元,6月29日更是实现单日破百万美金收入;18Q4发布的S级产品《万王之王》上线后流水已超过2000万美金,同月在中国香港和中国台湾发行的《我叫MT4》,游戏上线仅半小时迅速登上iOS免费榜排行第一。除东南亚、港台、韩国等传统优势市场外,2018年公司加大对日本等增量市场的探索和拓展,不仅内部组建了日本运营团队,还对外投资日本当地发行公司Cydonia。今年一季度公司在日本新上线的二次元产品《遗忘之境》成功进入iOS商店进入免费榜前三名,并获得日本iOS商店的官方推荐。我们认为公司不断强化重点产品在港台、东南亚、韩国等传统优势市场统治力,并积极开拓日本、欧美等发达国家市场以培育全新增长点,未来有望获得更高的增长弹性。 投资设立海南高图,全球化布局加速推进。在全球化领域,公司投资设立海南高图公司采用研运一体的发展模式,主攻全球化业务拓展。目前,海南高图已在全球约150个国家和地区发行了《warandmagic》,此外3D策略类全球化游戏《AgeofCivs》预计于今年二季度重点推广。2019年海南高图公司最高单月流水已破200万美金,我们认为未来研运一体全球化业务的推进有望打开公司向上成长空间。 盈利预测与估值分析。我们认为:1)虽然目前游戏版号审核已经常态化,但我们认为未来政策监管趋严、版号收缩是大概率事件,游戏出海有望成为游戏板块重要发展方向。宝通已在海外有先发优势,未来高增长有望持续;2)公司研发端布局持续深化,新成立的海南高图聚焦全球化市场,未来《warandmagic》等全球化新品有望拓展新的盈利空间。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.89元、1.15元和1.43元。参考同行业公司,我们给予公司2019年18倍-20倍动态PE估值,对应合理价值区间为16.02-17.80元,维持优于大市评级。 风险提示。海外市场政策监管风险,日本、欧美等新区域拓展不及预期。
宝通科技 计算机行业 2019-04-26 14.26 -- -- 14.24 -0.14%
14.24 -0.14% -- 详细
事件:公司2018年全年实现营业收入21.66亿元,同比增长37.12%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长22.96%;基本每股收益为0.6923元;同时,根据公司财报,公司2019Q1实现营业收入6.01亿元,同比增长38.82%;实现归母净利润8755.59万元,同比增长63.17%。 公司保持双轮驱动,手游业务为公司核心支柱。营收结构方面,公司主要分为传统输送带产品业务和手游业务,截至2018年底,公司手游运营业务占比66%,传统传送带制造和维护服务分比占比27%和7%。移动游戏业务的快速发展是驱动公司近年收入提升的重要力量,自2018年7月,公司完成易幻网络100%股权收购,已经成功跻身中国海外手游发行第一梯队。 手游业务带动净利润快速增长,易幻网络业绩完成率102%。公司2016至2018年,总体营业收入分别实现14.65/15.8/21.66亿元,同比增长212%/8%/37%;实现归母净利润1.41/2.21/2.72亿元,同比增长106%/57%/23%。手游业务带动利润快速增长:易幻网络承诺2016-2018年实现归母净利润6.1845亿元,根据公司公告,易幻网络从2016至2018年实际完成合计归母净利润6.3137亿元,完成率102.09%,充分验证其盈利能力。 多款S级手游发行,奠定公司区域发行龙头地位。2018年公司新增发行的多款S级游戏如《三国群英传》、《我叫MT4》、《万王之王》等,均取得良好业绩。2018年,公司在韩国发布的S级作品《三国志M》,上线5个月内保持韩国谷歌畅销榜top5。根据MobileIndex发布报告,得益于多款优质游戏出海,易幻网络已经成为韩国第七大手游发行商。 未来游戏出海市场潜力无限,公司作为头部发行商有望取得先发优势,巩固行业地位。2018年中国海外市场实现收入95.9亿美元,占中国整体网络游戏市场比例高达28.8%,并且近年在国内流量红利消退实其,游戏出海市场快速增长;海外市场中,2018年手游收入高达69.2亿美元,同比增长72.2%,易幻网络作为头部发行商,多年来持续深耕“出海战略”,坚持推出精品游戏,未来发展可期。 盈利预测与投资评级:游戏出海市场潜力无限,同时考虑公司作为头部发行商具有先发优势,游戏业务有望保持稳定增长;同时,公司原有传统传送带业务稳定发展,我们预计公司2019-2021年收入为26.95/32.98/39.54亿元,同比增长24.4%/22.4%/19.9%;实现归母净利润3.63/4.63/5.74亿元,同比增长33.6%/27.5%/24%,对应eps为0.92/1.17/1.45元;PE为15.67/12.29/9.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期,新游戏上线推迟,游戏行业政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2019-04-26 14.26 -- -- 14.24 -0.14%
14.24 -0.14% -- 详细
事件1:4月24日晚,宝通科技发布2018年度报告,公司全年实现营收21.66亿元,同比增长37.12%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长22.96%。其中易幻网络实现营收14.24亿元,实现净利润2.6亿元。 事件2:公司发布2019年一季度报告,当期实现营收6.01亿元,同比增长38.82%;实现归母净利8755.59万元,同比增长63.17%。其中易幻网络实现营收3.77亿元,实现净利7309.37万元。 业绩持续高增长,游戏业务表现强劲。宝通科技2018年全年业绩同比增长22.96%,2019年Q1同比增长63.17%,保持了较高的增速及良好的趋势,主要得益于游戏业务贡献。 2018年游戏业务收入同比增长42.86%,归母净利同比增长27.22%,为公司贡献了超95%的净利润。 现代输送服务业务实现营收7.42亿元,同比增长27.29%,公司不断开拓海外市场、优化产品结构,使得传统业务取得了良好的表现。 利润率提升,销售费用增加,管理费用下降 公司整体毛利率及净利率有所提升,2018年及2019Q1,毛利率为54.61%、61.87%,分别增长2.6pct、8.46pct;净利率为13.34%、14.98%。2018年游戏业务及现代输送服务业务毛利均有增长,毛利率分别为66.64%、31.51%,分别增长1.16pct和2.55pct。 销售费用增长较快,2018年为31.82%,同比增加2.98pct;2019Q1为38.79%,同比增加6.26pct。主要由于易幻网络加强了游戏发行,市场推广费大幅增长。管理费用2018年为5.29%,2019Q1为4.76%,比2017年及2018Q1分别下降2.16pct和2.46pct。 聚焦产品创新,不断打造游戏大作。 2018年易幻网络累计新增代理运营的游戏30款,其中港澳台6款、韩国10款、东南亚10款、其他地区4款。累计仍在线运营的游戏共68(分不同地区版本)款,约130个国家和地区,其中港澳台14款、韩国19款、东南亚26款、其他地区9款,涉及约150个国家和地区。主要发行和运营了《豪门足球》、《三国群英传》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫MT4》等多款游戏。多款游戏登上AppStore和GooglePlay畅销榜前列,其中,11月于韩国发行的《万王之王》,上线后流水已超过2000万美金,位于Google免费榜第二,畅销榜第五,iOS免费榜和畅销榜第六。同月,在香港和台湾发行的《我叫MT4》,游戏上线仅半小时迅速登上iOS免费榜排行第一。延续易幻网络发行的一贯优秀表现。 2019年Q1,新增代理运营的游戏产品7款,其中韩国3款、港澳台1款、东南亚2款、日本1款。易幻网络在日本推出二次元游戏《遗忘之境》,2019年一经推出就获得了日本iOS商店的官方推荐,顺利拿下了免费榜Top3的位置。 区域化与全球化深度推进,坚定不移探索商业模式。易幻网络积极推进全球化战略,2018年12月公司成立海南高图,主攻全球化研运一体业务拓展,公司已正常运转,2019年最高单月流水已破200万美金。由原来的单一区域化发行调整为区域化发行和全球化研运一体并重的双轮驱动。截至2019年Q1,海南高图已在全球约150个国家和地区发行了《warandmagic》,新款全球化产品《AgeofCivs》,这款3D策略手游将在今年二季度重点推广,为公司全球化战略步伐上一个新台阶奠定基础。 现代输送服务业务加快开拓国内外市场,加快信息化智能化建设进程。 公司开拓了国际客户FortescueMetalsGroupLtd、BHPEscondidaMineral和RioTintoGroup等,向海外市场积极推广公司新产品,实现管状带、芳纶带、提升机带、预警带、自纠偏带等新特产品的出口。同时,公司加强与国内长期合作伙伴的合作发展,分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议,进一步深化合作,构建资源共享平台,为实现共同发展、互惠双赢奠定了基础。 2018年,公司开发并优化产品共计10项,其中7项已经完成相关订单和成品实验。全年累计获得授权专利15项,其中发明专利6项、实用新型专利9项。在信息化建设方面,开发了宝通科技生产信息综合管理平台(BTS),实现了原料信息管理、生产工艺信息管理、账单信息管理、产品报价管理、产品信息追踪管理等功能;完成ERP系统的优化以及ERP与MES系统的信息整合。 盈利预测及投资建议:我们预测宝通科技2019-2021年实现收入分别为26.01亿元、30.36亿元、34.77亿元,同比增长20.08%、16.73%、14.52%;实现归母净利润3.52亿元、4.18亿元、4.83亿元,同比增长29.69%、18.69%、15.55%,对应EPS分别为0.89元、1.05元和1.22元。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。
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领先的手游海外发行商,发行游戏数及覆盖地域不断扩张 公司原先从事传送带制造业务,2016年通过收购易幻网络开始进军手游出海业务。目前,公司以易幻网络为运营主体的手游海外发行业务贡献了公司整体毛利的约80%。2018年,公司完成对易幻网络剩余5.84%股权的收购事宜,易幻网络成为公司的全资子公司。根据AppAnnie数据,易幻网络名列2018年中国手游海外发行商收入榜第九,在A股上市的公司中排名第三。易幻网络长期深耕中文繁体市场、东南亚市场、韩国市场,对当地市场有着比较深入的了解。而这一优势也充分反映到公司产品的运营策略当中,公司发行的多款产品在这些地区都有着良好的表现,代理发行的游戏总数也逐年增加。如公司在2018年上半年发行的《三国志M》在韩国市场就曾取得iOS畅销榜第一、Google Play畅销榜第四的优异成绩,至今该产品依然是韩国手游市场收入最高的几款中国手游之一。近期,公司致力于拓展日本市场,公司新发行的手游《遗忘之境》(ミラージュ?メモリアル)在日本iOS/Google Play下载榜均取得了Top5的好成绩,以此为契机,公司有望将全球第三大游戏市场的日本纳入业务覆盖范围。发行游戏数的增长以及覆盖地区的扩大有望带动公司游戏出海业务持续快速扩张。此外,公司还投资了多家游戏研发型公司,未来将向研运一体化的方向逐步发展,从而在游戏产业链内获取更多的分成。 多款重磅手游集中上线,Q1业绩有望实现高增长 公司在2018年11月陆续上线了《万王之王》(韩国地区、iOS畅销榜维持在Top10左右)、《我叫MT4》(港澳台地区)等新游戏。新游戏对公司业绩增长的推动作用在2018Q4已经得到部分体现,当季公司营业收入环比增长8.85%。这些新游戏的流水目前仍维持在高位,叠加2月发行的新游戏《遗忘之境》可能带来的一定增量,公司预计2019Q1由主营业务带来的净利润将持续高速增长,较2018Q1同比增长50%-80%,较2018Q4环比增长约45%-75%。 我们长期看好公司游戏出海业务的稳步发展,短期受益于新游戏的密集上线业绩高增长可期。预计2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为2.77亿元、3.77亿元和4.81亿元;EPS分别为0.70元、0.95元和1.21元,对应PE为19.80、14.52和11.39倍,给予“增持”评级。 风险提示 新游戏产品上线进度或流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁
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报告要点: 海外手游运营+输送带制造与服务双主业驱动 宝通科技前身成立于2000年12月,原主业为现代工业散货物料智能输送与服务业务两个板块。2015年下半年公司开启战略转型,收购海外游戏发行龙头易幻网络。易幻网络成立于2012年,是国内最早出海的手游发行商之一。目前在全球发行超过17种语言、20个国家、400款游戏,在港澳台、韩国、东南亚地区具有核心竞争力,并逐渐辐射全球。 游戏出海大势所趋,贡献游戏行业重要增长级 中国手游厂商出海已成大势所趋,一方面国内游戏厂商在手游领域全球领先,推动大厂“主动”出海,寻求新的业绩增长机会;另一方面国内游戏市场人口红利渐失,监管趋严,推动厂商“被动”出海。在出海大趋势的浪潮下,不论是研发商还是海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利。 易幻平台化属性凸显,业绩稳定增长,构建护城河 依赖早期的海外战略布局和先发优势,易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位,其成功的发行经验也让易幻不论是在头部产品获取能力还是在和CP议价的能力上,不断提升,并形成正反馈。同时累计的发行资源、数据资源和用户资源,也在不断加宽加厚公司的发行护城河,确保公司在区域化发行上市场份额和业绩的稳定增长。 全球化研运一体成为未来重要看点 公司通过投资+自建团队的方式,发力全球化研运一体,着力拓展欧美、日本等大市场,2019年是公司全球研运一体拓展的关键之年,目前已经上线的《warand magic》处于稳定爬坡期,预计月流水过200万美金,2019年公司还将上线多款全球化产品,为公司业绩进一步增长奠定基础。 投资建议与盈利预测 我们预计2018-2020年,公司实现归母净利润2.76/3.57/4.42亿,对应EPS 0.70/0.90/1.12,PE 19x/15x/12x,考虑到游戏板块估值修复并参考同行业可比公司,我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价18元,给予“增持”评级。 风险提示 新产品上线表现不及预期,老产品流水快速下滑。
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中国游戏出海增量空间大,且TOP10厂商差距相对较小。2018年中国游戏海外市场实现收入95.9亿美元(约合664.6亿元),海外及国内收入占比约为3:7。对比好莱坞电影及任天堂等国际厂商的海外收入占比情况(海外及国内占比为7:3),我们测算2019-2022年内中国游戏厂商可争取的海外增量市场空间分别为1094.1亿元、1258.2亿元、1446.9亿元、1663.9亿元。同时,我们对目前中国游戏出海收入TOP3厂商收入进行测算,预计Funplus、IGG、网易2018年海外游戏收入在25-50亿区间;公司旗下易幻网络排名第9,2018收入预计在13-14亿元左右(根据2018H1数据乘以区域占比再翻倍)。整体来看,中国游戏出海仍在行业扩张阶段,尚未形成垄断格局。 继港澳台、东南亚后,公司凭借《三国志M》、《万王之王》等产品在韩国地区取得重大突破。1)2015年上线的古天乐代言产品《天龙八部3D》在香港地区首发四小时登上App Store畅销榜榜首,同年上线的《六龙御天》在港台地区App Store 及Google Play免费榜、畅销榜双榜第一、连续一个月蝉联Google Play 畅销榜首;2)2016年上线的《剑侠情缘》长期占据马来西亚畅销榜第一,新加坡畅销榜前十,上线三个月海外中文注册用户超过百万,2018年上线的《九州天空城》上线后登上ios马来西亚畅销榜第一;3)2018年初上线的《三国志M》单日流水破百万美金,创下韩国SLG历史最好成绩,为2018年韩国收入排行总榜第8名,2018年11月新上线的《万王之王》目前位于韩国畅销榜Top15,最高到达第2名。基于上述产品的出色表现,2018H1公司净利润同增37%,全年预计增长20-40%,在行业可比公司中成长性突出。 公司一方面在现有优势区域外,进一步拓展日本、欧美等地区,另一方面加强研发端布局,打造研运一体化。2018年公司加大行业内投资力度,积极部署手游全产业链,主要项目包括:1)专注SLG游戏的研运业务的蓝滴信息,旗下代表作品《铁血文明》等;2)加大了易幻网络海外游戏研发商C4CAT的投资,其成员均为90后,主要作品有《炫光动感》、《Zold:Out》等;3)全球移动游戏发行商落鱼互动,代表作品包括《Empire of Dominations: Risk War Game》及《口袋战争》等;4)由业内资深从业者重组的新公司HIHO,代表作品有《奇迹MU》、《剑侠情缘》等。上述投资拓宽了易幻网络全球化游戏内容的供应渠道及发行区域,有望助力公司逐步深入日本、欧美市场。2019年公司计划在日本发行《Zold:Out》、《时之歌》等二次元品类产品,并持续加大投入比例,有望再次实现区域性突破,进一步提升公司在游戏出海市场中的份额。 传送带业务持续为公司提供稳定收益。2018年受供给侧改革大环境影响,公司传统主业收入有一定提升,同时公司积极优化经营效率改善取得一定成效,2018H1传输维护业务利润率从31.5%大幅提升至62.7%,传送带制造业务受新产品研发投入较大影响利润率略有下降。整体来看,公司传统主业表现稳健。 投资建议:公司游戏出海业务行业增量空间较大,且具有一定的先发优势,未来有望在行业扩张中脱颖而出;公司传统主业稳健。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.85亿元、3.53亿元、4.46亿元,对应EPS分别为0.72元、0.89元、1.12元,我们给予2019年20X估值,对应6个月目标价17.8元。 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、税收政策变化。
宝通科技 计算机行业 2019-01-28 12.55 -- -- 14.77 17.69%
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业绩符合预期,多爆款提供业绩支撑 公司在1月23日发布2018年度业绩预告,预计全年归母净利2.65亿-3.09亿元之间,同比增长20%-40%,表现亮眼,符合我们此前报告预期。此前2018Q1-Q3公司实现营业收入15.47亿元,同比增长32.20%,净利润2.22亿元,同比增长38.04%,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长39.26%。2018年,《三国群英传》、《九州天空城》、《武林外传》、《豪门足球》等爆款游戏为公司提供业绩支撑。 国内领先手游海外发行商,“深耕+拓展”相结合 公司全资子公司易幻网络是国内领先的移动网络游戏的全球发行和运营商,作为中国最早出海的手游发行商之一,自2012年成立至今已发行超过200款游戏,深耕繁体中文市场、韩国与东南亚市场,并在此基础上不断拓展业务版图,在20个国家和地区实现了17种语言的精细化、本地化发行。 国产网络游戏审批重启,为海外发行提供更多优质资源备丰富 1月以来,国家新闻出版广电总局已披露三批国产网络游戏版号审批信息,随着暂停超逾半年的国内游戏版号审批放开,预期会有更多优质产品通过审核,这也能够为公司进一步拓展手游海外发行业务提供更为丰富的IP基础。预期未来公司不断拓展与优质CP的合作,进一步推动其全球化的发展战略。 盈利预测 我们预测公司2018-2020归母净利润分别为2.94亿元、3.73亿元、4.59亿元,EPS分别为0.74元、0.94元、1.16元,对应当前股价PE为16倍、13倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示 新游流水不达预期,海外政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2019-01-25 12.42 17.75 45.73% 14.47 16.51%
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收购易幻手游出海扬帆起航,营收毛利率双向提升。 宝通科技2000年以传送带业务起家,16年3月收购移动网络游戏全球发行和运营商易幻网络66.66%股权,进军手游出海发行,于18年8月完成易幻所有股权收购。受易幻并表及《六龙御天》、《三国志M》等头部游戏带动,18Q1-Q3营收15.47亿元,同增32.20%;归母净利2.22亿元,同增38.04%,扣非归母净利2.19亿元,同增39.26%。因手游发行业务并表及海外发行经验积累,盈利能力持续提升,18Q1-Q3毛利率55.43%,同增5.71pcts,净利率15.66%,同增0.87pcts。18年全年归母净利预告指引2.65亿~3.09亿元,同增20%~40%,符合我们预期。 国内游戏行业经营及政策压力倒逼CP出海,易幻网络具备先发优势。 国内游戏进入存量市场,互联网行业用户红利减退。监管部门积极引导游戏行业供给侧改革,版号实行总量限制,鼓励游戏原创精品的研发,支持传承中国优秀文化的游戏内容出海。中国自研游戏在国际市场认可度提升:根据AppAnnie,18H1中国公司海外游戏下载量15亿,较17年底增长25%;中国公司的海外游戏用户总支出26亿美元,较17年底增长23.8%。我们对竞争格局进行梳理,AppAnnie18年中国发行商出海收入易幻网络排名第9,区域化发行第1,具备发行经验及资金实力,有望继续开疆拓土。 立足于区域化发行,布局全球研运一体化,纵向完善手游出海产业链。 1)确立区域化发行与全球化研运一体双商业模式,开创出海发展新局面。2017-2018年间,公司投资了落鱼互动、HIHO、蓝滴信息、C4CAT等多个优秀游戏研发公司和海外发行公司,我们对公司近两年对外投资进行详细梳理,发现公司通过投资进行产品定制、联合开发等加强内容合作和获取。 2)公司海外发行的S级游戏数量以及可触达的流水天花板不断提升,18-19年业绩预计有高增长,我们预计19Q1净利增速在40-50%的范围。18Q4《我叫MT4》(11月22日港澳台上线)、《万王之王》(11月8日韩国上线)等高质量S级手游上线,19Q1将进入利润回收周期。 3)公司通过产业基金加深互联网布局,公司投资2.1亿持股87.5%的宝通辰韬互联网产业投资基金投资的微盟已于19年1月15日在香港上市。 投资建议:目前公司正在进行1~3亿回购计划,截至18年底已回购1.52亿元,彰显管理层信心。我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.81/3.43/4.15亿元,同比增长27%/22%/21%,对应估值为17x/14x/11x。当前游戏行业18-20年估值中枢分别为18x/14x/12x,考虑公司立足海外发行,并往产业链上游完善全球研运一体化布局的战略符合行业发展趋势,我们维持前期目标价,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期、税收政策变化等政策趋严
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名