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天源迪科 计算机行业 2018-04-02 15.53 -- -- 17.60 13.33% -- 17.60 13.33% -- 详细
公司业绩保持稳健增长。公司公布2017年报,实现收入29.63亿,同比增长21.03%;实现净利润1.56亿,同比增长35.71%。公司同时发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利润493.51至531.47万元,较上年同期增长290%-320%。 软件业务增速较高,非电信业务占比提升。2017年,公司业务结构进一步改善。分销业务实现收入18.43亿,同比增长17.62%,低于总收入增速,分销业务在总收入的比重有所下滑。而毛利率较高的软件开发、技术服务等核心业务增速保持了较高增速,并且毛利率均比2016年提升约3个百分点,反映出良好经营态势。其中电信行业实现收入6.07亿,同比增长8.78%,保持了稳健增长的格局;而其他行业实现收入1.98亿,同比增长90.89%。公司已经形成了完整的行业云服务解决方案,开发了包括万科、安徽银联、四川烟草、古井集团、恒大冰泉、达能等大中型企业客户。随着大中型企业,尤其是央企的云服务要求持续提升,公司未来的非电信业务占比有望进一步提升。 公安大数据业务增速将在2018年体现在报表中。公司警务云大数据业务于2017年落地了上海、广州、大治等9个城市,预计订单金额达到1.5亿,但由于项目大多签订于三或四季度,因此收入大部分将在2018年结算。年报中政府行业2017年实现收入1.41亿,同比基本持平,预计2018年该部分业务的增长将在营业收入中体现。公司与华为、腾讯、阿里、深圳超算和中电科达成大数据应用领域战略合作协议,长期看好公司在公安大数据领域的拓展能力。 金融行业有望成为新的增长点。公司2017年四季度完成维恩贝特收购。维恩贝特2017年全年实现净利润4778万元,略超业绩承诺(4750万)。维恩贝特2017年并表收入1.73亿,并表净利润3234万元,预计2018年维恩贝特将完成业绩承诺5940万。未来公司将继续通过在合肥软件研发基地设立的互联网金融服务中心积累业务能力,与维恩贝特的行业经验和客户服务能力相互融合,完成银行核心系统云化、银行内控合规监控分析等项目的研发,快速提升金融软件和服务市场份额。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019年eps分别为0.52、0.67元,对应公司当前股价PE分别为29倍和22倍。公司正在从传统通信软件服务商向行业应用、公安大数据和金融行业的转型,给予公司2018年30-35倍PE,对应合理估值区间为15.55-18.14元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:传统业务毛利率下滑,公安、金融等新业务拓展不达预期。
天源迪科 计算机行业 2018-03-30 15.00 -- -- 17.60 17.33% -- 17.60 17.33% -- 详细
事件:公司于3月27日晚间发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%,归属于上市公司净利润1.56亿元,较去年同期增长35.71%。 投资建议:公司业绩符合预期,与快报基本相符。报告期内,公司运营商大数据应用业务稳步增长,在中国电信、中国联通市场的核心厂商优势地位得到巩固,并在中国移动市场持续突破;公安大数据业务卡位优势突出,2017年新增9家客户,2018年有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区实现快速拓展;银行IT子公司维恩贝特实现并表,协同拓展银行大数据业务进展顺利。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和 专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,成功建立在细分领域的卡位优势。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,对应PE分别为26.05、19.66和15.11倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,各业务线拓展顺利。公司业绩与快报基本相符,营业收入和利润同步增长的主要原因是公司在公安行业大数据应用软件收入快速增长,在通信行业保持平稳增长,以及在金融行业子公司维恩贝特第四季度开始并表。报告期内,公司整体毛利率为19.57%,较上年同期增长1.73个百分点,主要原因是伴随大数据业务的持续推广,电信、政府行业业务的毛利率出现上升,同时维恩贝特的并表一定程度上带动了毛利率的提升;经营活动产生的现金流量净额本期为7709.45万元,5年来首次为正,主要原因是网络产品销售业务采购支出小于销售回款的增长;公司持续加大研发投入,研发费用为2.37亿元,占营业收入的8.00%,相比上年增长10.75%,软件开发人员数量3,279人;销售费用率与管理费用率分别为3.80%和9.63%,较上年同期分别增长0.56和0.83个百分点,主要原因是公司加大销售力度和研发投入。公司同时发布2018年第一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为493.51至531.47万元,比上年同期增长290%至320%,公司2018年开局势头良好,净利润较去年同期增长的主要原因是合同结算量较去年同期增加带来利润增长,子公司维恩贝特在去年第四季度开始并表带来利润增长。 公安大数据新增9家客户,优势区域开始加速落地。在公共安全领域,公司聚焦自主研发的公安大数据警务云平台解决方案、交通大数据解决方案和出入境管理解决方案,充分利用在二十五年公安行业实战经验积累,采取“业务咨询+顶层设计+解决方案+落地服务”的业务模式,建设大数据处理及监控平台,提升海量数据查询、统计、比对等交叉计算能力。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,再到2017年新增9家客户,其中包括上海、广州、大治、泰州、常熟、中山、桂平、邵阳、郴州,已经历三年的积累,与华为、腾讯建立紧密合作关系,业务步入加速拓展阶段。随着十九大提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,公司2018年有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展,业务持续高增长可期。 维恩贝特开始并表,协同进军银行IT市场。维恩贝特的银行IT服务实力突出、客户基础较为广泛、利润体量较大,是银行IT行业的稀缺标的,补强天源迪科在银行业的技术与市场实力。报告期内,公司完成维恩贝特科技有限公司的并购工作,第四季度实现合并报表,维恩贝特第四季度实现收入7,298.07万元,净利润3,234.11万元。上市公司与维恩贝特协同效应突出,已完成银行核心系统云化、银行内控合规监控分析等项目的研发,快 速提升金融软件和服务市场份额。公司已形成直销银行、银行聚合支付平台、消费金融系统、银行大数据 实时决策平台、车险移动查勘系统等解决方案。报告期内重点项目为交通银行531工程、平安香港分行业务咨询、澳门中行蓝图项目、微众银行、山东重汽资管系统、四川长虹资管系统等,与平安银行合作 开发风险预警大数据系统,与招商银行合作开发人工智能内控平台。业绩承诺实现情况方面,维恩贝特2017年度经过调整后的净利润为4,778.92万元,完成了业绩承诺的4,750万元,考虑维恩贝特主营业务稳步发展,与天源迪科协同效应显著,预计2018年大概率完成甚至超出5940万元的业绩承诺。 运营商大数据应用业务稳步拓展,华为逐步退出BSS市场利好公司。公司大数据应用业务在运营商市场拓展顺利。在中国移动市场,成功开拓中移在线大数据精准营销应用项目、江西移动大数据行业报等软件项目;在中国电信市场,承建了中国电信集团大数据基础能力平台等核心项目,新承接上海电信、四川电信、重庆电信、安徽电信、陕西电信、江西电信、广西电信大数据应用或系统云化项目;在中国联通市场,公司在联通集中系统上具备先发优势,在总部集中系统基本项目方面的市场份额持续增加,在业务创新领域持续投入;在海外运营商市场,与华为合作实施巴西电信等海外运营商BSS项目。此外,伴随华为在运营商BSS领域的逐步退出,公司的市场份额也有望持续增长。 风险提示:并购资源整合效率不及预期;大数据业务推广进度低于预期;市场竞争导致公司主营毛利率下降。
天源迪科 计算机行业 2018-03-30 15.00 -- -- 17.60 17.33% -- 17.60 17.33% -- 详细
电信业务巩固中国联通集中系统优势,成功拓展电信和移动的大数据、系统云化新市场,份额持续提升,电信业务有望持续稳步增长。 报告期内公司电信运营商业务收入6.08亿元,同比增长8.8%,毛利率稳步提升。公司与中国联通集团长期合作,号卡集中系统等领域份额持续提升。公司大数据、系统云化业务成功开拓中国电信和中国移动市场,承接全国多个省公司大数据平台、BSS云化、智慧支撑系统等项目,同时与华为合作实施巴西电信BSS系统等海外项目。原有业务不断巩固,新市场持续突破,推动公司电信业务有望持续稳步增长。 公安大数据平台订单放量,17年下半年以来公司斩获多个公安大数据项目大订单,标杆项目品牌效应显著,公安大数据业务有望持续快速增长。 公司2017年8月以来陆续中标泰州、中山、郴州、上海等多个城市警务云大数据、交通大数据项目,单个大订单规模超过2000万元。公安大数据在政策推动下进入建设高峰期,公司深耕深圳项目多年,成为全国公安大数据标杆项目,品牌效应显著,公司公安大数据全国拓展顺利,订单密集落地,18年将有众多项目进入结算期,公安业务有望持续高速成长。 完成金融云+大数据公司维恩贝特收购,顺利完成业绩承诺,承接交行、平安、中行、招行等大型银行客户业务管理系统、大数据预警、内控系统等新业务,完成电信+公安+金融全面布局,未来看点众多。 公司完成维恩贝特收购后,将自身系统云化、大数据等领先技术与维恩贝特原有金融系统技术融合,成功拓展众多大型银行客户业务系统云化、大数据风险预警、人工智能内控平台的新业务,报告期内维恩贝特实现净利润4779万元,同比增长42%。未来公司金融新业务拓展看点众多,有望完成18年5940万元净利润业绩承诺,维持快速增长。 投资建议: 公司电信+公安+金融布局完善,全国业务订单持续突破,成熟项目标杆效应显著,技术优势突出,企业网分销、企业云化等业务也持续快速增长,各业务条线齐头并进,业务有望持续30%左右快速增长。预计公司18-20年归母净利润分别为2.09、2.68、3.44亿元,维持“增持”评级。 风险提示:若新业务整合进度低预期,公安业务结算周期长于预期。
天源迪科 计算机行业 2018-03-29 14.60 18.00 11.11% 17.60 20.55% -- 17.60 20.55% -- 详细
公司发布2017年年报,收入29.63亿元,同比增长21.0%;归母净利润1.56亿元,同比增长35.7%。公司同时发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润493.5万-531.5万,同比增长290%-320%。2018年一季度非经常性损益对净利润的影响金额约为315万元,2017年一季度非经常性损益对净利润的影响金额为701.03万元。 非电信业务促使毛利率提升。2017年公司毛利率19.57%,相对2016年增加了1.73个百分点。考虑到公司分销业务占公司收入比例较高,我们认为,这反映出公司公安业务和大中型企业业务的进展顺利。高毛利率的软件业务推升了公司的毛利率。 与华为云紧密合作,公安业务进展顺利。公司公安客户由过去的上海、深圳、广州等地向全国主要核心城市扩展,根据中国采招网的信息,公司陆续在中山、大冶等市获得了警务云大数据的订单。公司是国内公安行业在该领域的主要标杆厂商。公司政府业务由公安大数据向政法、城市应急指挥、智慧安全生产大数据方向延伸。与华为云的合作有利的推动了公安警务云大数据业务的拓展。 与阿里云合作推动大中型企业业务的发展,产品化有序落地。公司目前是阿里云的重要合作伙伴,与阿里云紧密合作,共同交付行业市场。在智能制造、能源、大交通、军工、政府等行业已形成可复制的产品和解决方案,并在大型央企及政府行业形成影响力。 投资建议:我们看好云计算的高景气度推动公司业务的发展。预计公司2018-2019年的EPS分别为0.61元、0.77元。给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:新业务发展不及预期;产品化程度不及预期
天源迪科 计算机行业 2018-03-28 14.53 16.90 4.32% 17.60 21.13% -- 17.60 21.13% -- 详细
事件: 1、公司于3月27日晚间发布2017年年度报告,本年度公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%;实现归母净利润1.56亿元,较上年同期增长35.71%,符合预期。 2、公司发布2018年一季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润493.51至531.47万元,较上年同期增长290%-320%。 评论: 1、业绩稳健增长,业务布局全面开花 2017年公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长35.71%;业绩增长主要来源大型央企和国企在内的其他行业收入增速显著以及金融行业子公司维恩贝特第四季度并表,预计全年备考业绩1.7亿元。分业务来看,剔除2017年对公司收入指标影响较大的网络产品分销实现18.4亿元,电信行业实现收入6.08亿元,同比增长8.78%,受益于中国联通和中国电信云平台和大数据项目的加速落地。政府行业全年实现收入1.42亿元,同比增长1.39%,虽然公司警务云大数据业务于2017年落地了上海、广州、大治、泰州等9个城市,预计全年收入在1.5-1.6亿元左右,但由于项目大多签订于三或四季度,故而导致一些城市收入将在2018年确认。金融行业受益于维恩贝特四季度并表,收入实现1.73亿元,同比增长117.3%,维恩贝特并表利润为3234.11万元,全年实现4,778.92万元,略超业绩对赌。另外,公司在2017年开拓了国电、航空工业、中石油等大型央企和国企客户,使得其他行业营业收入同比大幅增长90.9%,公司在云计算领域咨询+服务+应用的跨行业拓展能力得到认证。 2、管理费用提升明显,2018年有望逐步优化。 本年度公司管理费用较去年同比增长32.54%,主要原因系公司收购维恩贝特费用合计约736.03万,加上此前员工股权激励项目的成本摊销约为639.31万元;另外研发投入1.41亿,较去年同期增长18.48%,公司持续推进大数据洞察分析平台、企业移动商业智慧服务平台、产业“BOSS+”云平台等三大募投项目,为核心竞争力加码。预计2018年,公司管理费用情况将回归正常水平,且随着公司组织架构调整,人员复用率提升,管理费用有望得到优化。 3、毛利率整体提升1.73个百分点,经营性现金流得到改善,盈利能力逐步加强。 2017年度公司整体毛利率水平为19.57%,较上年提升1.73个百分点。其中,电信、金融、公安业务的毛利率分别提升3.05个百分点、7.67个百分点和4.10个百分点,随着基于云计算的应用层业务占比逐步提升,将持续增加公司整体盈利能力。另外,收入占比最大的网络产品分销在本年度毛利率提升了0.86个百分点,且本年度公司经营性现金流为7709.45万元,较上年同期增长136.27%,主要系网络产品分销业务的支出成本降低,且回款周期相对优化。 4、警务云业务彰显核心优势,加速增长值得期待 新时期,随着视频设备、执法终端、身份证数据采集、车牌识别、以及声纹识别等信息采集设备铺设的逐步完成,公安系统内部不同种类的数据均出现爆发式上升,使得公安系统对多应用场景下大数据应用软件的投入占比将迎来加速提升。天源迪科十年深耕云计算与大数据技术,并参与早期公安信息化建设,且与华为、阿里、腾讯等云计算巨头达成战略合作实现业务互补,公司有能力在公安IT云化的新一代信息化建设过程中先拔头筹,加速增长值得期待。 5、投资建议:维持强烈推荐-A。我们看好公司长期深耕垂直行业多年积累的核心优势,有望受益企业IT云化带来的应用层市场集中度提升。且公司作为应用软件商转型云服务,在运维保障、定制化开发方面具备显著优势,从而逐步提升项目积累和产品的通用性,并实现稳健的跨行业拓展,加速发展可期。预计2018-2020年对应备考净利润分别为2.25亿元、3.08亿元和4.37亿元,对应PE分别为26.8倍、19.6倍和13.8倍,估值相对较低,且业绩成长稳健,维持强烈推荐-A。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。
天源迪科 计算机行业 2018-03-02 13.12 16.50 1.85% 15.41 17.45%
17.60 34.15% -- 详细
事件: 公司于2月27日晚间发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%;实现归母净利润1.55亿元,较上年同期增长35.19%,符合预期。 评论: 1、业绩高速稳增长,符合预期。 2017年公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长35.19%,业绩增长主要来源于公安行业以及大型国企客户的跨行业拓展,以及维恩贝特四季度并表所致,我们判断维恩贝特四季度业绩占全年业绩近60%,则公司全年备考业绩预计为1.7亿元左右,符合预期,业绩稳健增长彰显公司业务拓展成果显著。 2、考虑费用摊销和并购成本,实际内生增长仍强劲。 公司2017年完成并购维恩贝特,加上此前员工股权激励的摊销,使得公司整体费用有所提升,预计影响费用在1900万左右,扣除这部分费用和维恩贝特的影响,实际的内生业绩增速维30%左右,内生增长强劲。 3、享受云化产业变革机遇,价值亟待挖掘。 从企业IT 云计算转变的模式下,应用层的市场集中度在电信、公安、金融等关键行业集中度提升,天源迪科此类企业更具备发展机遇;另外,企业IT 云化发展初期,应用软件商转型云计算,在运维保障、定制化开发方面具备显著优势,从而逐步提升项目积累和产品的通用性,并实现稳健的跨行业拓展。 4、投资建议:维持强烈推荐-A。公司应用软件业务中电信、公安和金融行业受益IT 云化进程,有望实现加速增长。预计2017-2019年对应的备考净利润分别为1.70亿元、2.25亿元、3.04亿元,对应PE 分别为倍和31.3倍、23.6倍和17.5倍,估值相对较低,且业绩成长稳健,维持强烈推荐-A。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。
天源迪科 计算机行业 2018-01-29 12.02 13.08 -- 13.98 16.31%
17.60 46.42% -- 详细
传统运营商支撑系统龙头,准确把握运营商需求趋势,云化+大数据业务持续推进,市场份额进一步提升。 公司是国内主要的运营商支撑系统厂商之一,主要客户是联通和电信。公司精准把握运营商支撑系统和中后台系统云化以及大数据的发展趋势,大力研发投入,陆续中标联通集团号卡集中项目、电信中台系统云化以及电信、移动大数据平台和应用等项目,成功切入中国移动,运营商业务份额持续提升,在资本开支下滑的大背景下,推动传统主业平稳增长。 绑定阿里云拓展政企云平台业务,云计算市场认可度快速提升、大型企业供销管理阳光化推动政企云平台业务持续快速增长。 公司在联通号卡集中项目上开始与阿里云合作,经过3年多的合作和磨合,充分理解阿里云底层网络系统,客户需求响应速度、产品研发设计能力全面领先,未来有望延续强强合作模式,持续拓展政企云平台业务规模。 当期政府和企业客户对云计算认可度快速提升,同时大型企业在反腐要求下,供销管理体系云化阳光化成为主要发展趋势。阿里云强大的品牌形象叠加公司领先的技术实力和标杆案例,有望持续拓展政企云平台业务,新建项目和后续升级扩容需求有望持续高速增长。 与华为深度合作深耕公安大数据,政策驱动下行业进入快速落地期。同时公司内生外延布局金融大数据,电信+公安+金融大数据布局前景广阔。 2017年是政务大数据政策密集落地的一年,各地公安大数据建设陆续启动,公司与华为深度合作,凭借对公安体系的深刻理解、大数据领域深厚的技术储备以及华为硬件质量的背书,各地公安大数据项目订单陆续落地。公司收购维恩贝特94.84%股权已经过户完成,维恩贝特在金融IT 系统领域多年的经验结合天源迪科大数据领域成熟的技术团队,有望打造电信+公安+金融大数据闭环,短期看并表效应,中长期关注各业务板块协同效应,大数据产业布局前景广阔。 投资建议: 公司传统主业平稳增长,公安大数据有望在政策推动下进入高速增长期,政企云化业务绑定阿里云订单持续落地,新建和升级扩容需求高速增长。 短期并表效应带动业绩高增长,中长期看好公司云计算、大数据业务长期发展潜力。预计公司17-19年归母净利润分别为1.6、2.1、2.7亿元,参考PEG 估值,给予18年25倍PE,对应目标价13.08元,维持“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑超预期,大数据应用落地进度慢于预期。
天源迪科 计算机行业 2018-01-25 11.79 16.50 1.85% 13.38 13.49%
17.60 49.28% -- 详细
随着企业级IT 云化趋势显现,行业竞争格局由点对点模式转变为云巨头与应用软件厂商共同拓展市场,其中深耕细分行业用户的定制化软件公司拥有较高的客户黏性,联合BAT 等互联网巨头拓展市场彰显实力地位。天源迪科在传统BOSS 领域占据了电信和公安领域较高市场地位,并紧跟行业发展布局大数据和云计算新业态,实现了与阿里、腾讯、华为等云计算巨头的强强合作,受益竞争格局变化带来的市场集中度再次提升。公司逐步由应用软件服务商转型为产业云和大数据解决方案提供商和运营商。前期减持风险释放,预计当前股价对应2017-2019 年备考利润的PE 分别为27.6 倍,20.8 倍和15.4 倍,且业绩稳健增长,维持“强烈推荐-A”,给予18 年30 倍,6 个月目标价16.5 元。 IT 云化促行业格局重塑,天源迪科迎来发展机遇。随着企业级IT 云化市场启动,尤其针对公安、电信、能源、政务等行业IT 原有竞争格局受到行业进入壁垒高、客户黏性、云计算催生IT 厂商技术提升,使得市场进一步集中度趋势显现。另外,传统“IOE”架构下IT 厂商与企业客户间的“点对点”服务模式,转变为云计算巨头和例如天源迪科的具备行业深度理解的应用软件厂商之间共同开发企业IT 云服务客户的合作模式。我们判断,IT 服务的市场集中度受益于云计算市场的高集中度,从而实现间接提升,天源迪科有望成为最大的受益者。 天源迪科细分行业竞争实力显著,由服务型软件厂商转型云服务,竞争壁垒再提升。天源迪科深耕电信和公安软件应用和行业解决方案多年,积累了很强的研发实力和产品能力,且是国内IT 厂商最早布局并研发大数据分析类产品的企业,与阿里、腾讯、华为等云计算巨头达成合作,深入拓展企业级云应用和Paas 平台市场。同时,公司大力开发产业“BOSS+”云平台产品,开拓云服务版图,并购维恩贝特为拓展银行业务在金融和支付等领域打开成长空间。同时,公司在转型云服务的过程中,依托服务型软件厂商的优势,由软件供应商转向平台化运营化的业务模式,塑造了更高的竞争壁垒。 依托电信“BOSS+”云平台,跨行业发展公安和金融领域。公司凭借产业云“BOSS+”平台,跨行业发展以寻求更多的盈利增长点,公安和金融行业是其重点布局的领域。通过复制电信行业的合作模式,公司为公安系统建立跨警种统一的警务云平台;通过并购维恩贝特拓展银行客户,实现为证券、保险、银行、证券交易所提供大数据解决方案和移动互联网应用。未来,公司在深入拓展电信+公安+金融三大行业客户的基础上,逐步打通政府、电信、金融、以及互联网行业的数据交互,实现从IT系统解决方案提供商到垂直行业云服务运营商的转型。 维持“强烈推荐-A”,目标价16.5 元。公司于2016 年2 月推出股权激励计划和定增项目,业绩承诺保障了近两年业绩持续增长,另外,经历板块调整后,此前大股东参与定增和收购维恩贝特的价格较当前股价体现较大的倒挂空间。公司业绩预告显示预计2017 年业绩为1.5 亿元-1.65 亿元,同比增长30.54%—43.60%,其中维恩贝特四季度并表占全年利润近60%,我们预计天源迪科2017 年备考净利润分别为1.7 亿元,2018 年和2019 年净利润分别为 2.25 亿元和3.04 亿元,对应2017-2019年PE 分别27.6 倍、20.8 倍和15.4 倍,位于估值底部,且业绩成长稳健。维持对天源迪科的“强烈推荐-A”投资评级,给予18 年30 倍,6 个月目标价16.5 元。 风险因素:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。
天源迪科 计算机行业 2018-01-24 12.00 16.50 1.85% 13.06 8.83%
17.60 46.67% -- 详细
研发费用投入大,产品化目标未来有望迎来突破。截止2016年底,公司约4000名员工中约3000人是研发人员。2014-2016年公司的研发费用分别为1.59亿/1.78亿/2.14亿元,2016年研发费用占应用软件收入比重达到37%。同时,未来公司将积极复用软件人员和平台技术,在控制研发费用的同时有望迎来业务的高速增长。 高行权股权激励条件彰显公司信心。公司于2016年2月公告限制性股票激励计划草案,2016-2018年的解锁条件为扣非后的归母净利润分别不低于9000万/13000万/1.85亿,高行权条件彰显高管团队信心满满,助力公司未来高速发展。 增长点之一:警务云大数据平台处于行业快速增长阶段,与华为云合作提供PaaS和SaaS解决方案。公司在警务云大数据平台与华为进行深度合作,华为云提供IaaS平台,公司提供PaaS和SaaS服务。警务云大数据平台2016年进入试点阶段,公司陆续在全国各个重要城市中标及签署合作协议,未来有望迎来快速发展。同时,公司的交通大数据平台也在上海、广州、深圳落地形成示范效应,积极向全国复制发展。 增长点之二:携手阿里云,将电信行业积累的BOSS云平台向其他行业拓展。公司与阿里云进行合作,阿里云提供IaaS平台,公司提供PaaS和SaaS服务,利用电信行业积累的BOSS云平台向国内其他大型企业进行销售推广,同时公司与阿里在中国联通的云迁移和云平台形成独家合作协议。 电信行业地位稳步提升,大数据处理能力领先。公司在电信行业的收入地位从上市时期的第四名上升到目前的第二名,地位稳步提升。 公司在电信行业公司业务主要为基于CRM(客户关系管理)、计费以及数据分析(BI)的业务运营支撑系统。公司在中国电信的大数据基础能力系统的集群处理能力为5000台,在国内处于领先地位。 投资建议:我们预计公司2018/2019年的归母净利润分别为2.46亿/3.09亿,对应目前19/15倍的市盈率;首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16.5元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:新业务发展不及预期;产品化程度不及预期。
天源迪科 计算机行业 2018-01-24 12.00 13.13 -- 13.06 8.83%
17.60 46.67% -- 详细
事件: 公司发布2017年业绩预告,报告期内,公司实现归母净利润1.5-1.65亿元,同比增长30.54%-43.60%,扣非增速41.3%-57.8%。 我们点评如下: 公安大数据平台有望进入放量期,公司深圳公安项目作为全国示范标杆有很强品牌效应,公安大数据订单持续落地,有望进入高速成长期。 中央政治局集体学习大数据,政府高层已经充分认可大数据的重要作用。公安系统作为大数据应用较早、使用场景较广泛的领域之一,很早就开始大数据侦破、预警等的应用。2017年国内公安大数据招投标明显加速,公司凭借警务云大数据领域多年的积累以及深圳项目的标杆示范作用,年内中标泰州公安2380万元的情报大数据平台项目、广东省公安厅808万元集成指挥平台等多个公安警务云大数据项目,预计未来公司公安大数据业务有望维持40-50%年复合增长。 政企云推进顺利,与阿里、华为深度合作,凭借突出的研发实力和服务质量,新签业务及升级扩容订单持续落地,全年有望维持40-50%增速。 公司与阿里、华为深度合作,基于阿里、华为可靠的PaaS系统,为政企客户搭建顶层云应用。报告期内,公司在上海、安徽、湖北、广东、天津等地陆续中标公交管理部门、企信部、海关等单位的云平台订单,同时公司为物流、制造业、能源、航空航天等大型国企建设的企业云平台也获得众多新建及扩容业务订单。预计公司政企云业务持续40-50%高速增长。 传统运营商业务平稳发展,金华威网络产品分销业务快速增长。收购维恩贝特三季度完成并表,关注后续业务整合和协同发展进展。 公司传统运营商业务中,联通号卡集中业务受混改影响有所波动,电信和移动的大数据及云化业务进展顺利,整体有望平稳增长。子公司金华威是华为企业网产品主要分销商之一,受益华为产品销售的强劲增长,金华威业务有望持续快速增长。前期收购的维恩贝特三季度已完成并表,扣除相关费用后,短期并表效应带来一定的收入和利润的增长。关注公司后续金融、电信及政企大数据业务的协同效应的体现。 投资建议: 公司传统运营商业务有望平稳增长,政企云化、公安大数据平台有望进入放量期,企业网分销业务持续快速增长,各条业务线全面开花。收购维恩贝特完成并表,关注未来金融与电信、政企大数据业务的协同效应。前期公司高管计划减持,近期已减持完毕,股价压制因素进一步解除。由于维恩贝特并表晚于预期,政企客户结算周期较长,对相关业务收入相对稳健预计,下调公司17-19年净利润预测分别至1.6、2.1、2.7亿元,参考PEG估值,给予18年25倍PE,对应目标价13.13元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务整合进度低预期,公安及政企业务结算周期长于预期。
天源迪科 计算机行业 2018-01-01 10.95 -- -- 12.86 17.44%
16.20 47.95%
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事件: 公司于2017年12月21日官网新闻显示,与广州市公安局科技通信处在广州市公安局签署了大数据规划咨询合作协议。 评论: 1、咨询协议标志正式合作开启,天源迪科有望持续拓展警务云市场 天源迪科此次同广州市公安局签署大数据规划咨询合作协议,一方面标志着天源迪科同广州市公安局开始建立正式合作,双方未来将就警务云公安大数据应用展开深入交流;另一方面,此次合作主要集中在为广州公安大数据发展规划提供咨询服务,彰显出广州公安等国内大客户对于天源迪科行业理解和技术实力的认可。未来,凭借天源迪科在公安大数据领域的实力,持续拓展广州公安领域警务云市场。 2、公安领域位处政府大数据核心,合作有望带动交通、政务等大数据业务增长 公安大数据属于政府大数据建设核心系统之一,与地市合作开发公安大数据系统有助于地方政府同天源迪科建立紧密的合作关系,促使当地政府在建立交通、政务等相关政府大数据系统时优先考虑同天源迪科进行合作。因此此次同广州公安局签署合作协议在带动天源迪科公安大数据业务增长的同时,也将带动交通大数据、政务大数据等业务实现增长。 3、广州公安、华为共借东风,渠道技术双落地 广州市作为GDP全国第四、人口全国第六的城市,其治安需求之复杂、数据体量之巨大在全国范围内仍属前列,天源迪科针对不同治安需求开发的不同功能不仅适用于广州市,未来也有望适用于其他地市,促使公司快速形成产品化。结合日前同华为签署研发合作协议,天源迪科可凭借华为强大技术实力提高自身研发水平,此次同广州公安签署协议后有望实现渠道技术双落地,或将成就警务云业务更进一层。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”。我们看好公司在警务云领域的技术实力,以及公安大数据领域市场前景,结合此次同广州市公安局签署大数据规划咨询合作协议,彰显了大客户对于天源迪科行业理解和技术实力的认可,未来有望建成警务云标准样板,显著提高公司产品化程度。预计2017-2019年备考净利润分别为1.77亿元、2.43亿元、3.35亿元,对应PE分别为25.1倍、18.3倍、13.2倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。
天源迪科 计算机行业 2017-12-27 10.73 -- -- 12.37 15.28%
15.41 43.62%
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事件:根据公司官网新闻显示,2017年12月16日公司与华为签订公安、交警两个行业的产品联合研发合作协议并共同发布了面向交警行业的联合解决方案,此次合作协议的签署,有利于推动双方在公安、交警业务领域的深入合作,实现优势互补,共同为客户创造价值。此外本次双方联合发布的面向交警行业的联合解决方案,聚焦于各级交警部门的运营指挥、安全防控、督查监管等业务支撑和信息化建设,将助力实现公安交通管理现代化建设的目标。 评论: 1、华为的“老朋友”,天源迪科签订正式协议开启合作新阶段。 华为与天源迪科在公安行业已经深入合作多年,双方曾在2015年签订合作备忘录,约定共享双方在公安行业的警务云市场资源以及联合开发的产品及解决方案,随后双方又在交通领域展开新一轮合作。此次天源迪科同华为签署产品联合研发合作协议,一方面有助于双方在公安、交警领域建立正式的合作关系,共同挖掘行业应用研发潜力,开拓行业市场,标志着华为同天源迪科由“老朋友”转型为“新伙伴”,开启合作新阶段;另一方面也表明天源迪科在公安、交警领域的综合实力和发展潜力受到华为认可。 2、借助华为强大研发实力,进一步提升公安业务标准化程度。 天源迪科作为拥有20多年从事公安行业产品研发经验的应用系统解决方案提供商,公司的警务云大数据平台客户已经覆盖广东、江苏、湖北、贵州、深圳等国内主要省市,作为国内公安云化领域一线厂商地位稳固。但受制于传统业务以定制化开发为主,公司毛利率整体较低。为有效提高公司标准化程度,公司采取“产品加复制”战略,即通过在全国主要地市研发产品,在其他地区进行复制推广以提高公司产品复用率。而“产品加复制”战略主要依靠天源迪科的产品研发能力,华为作为全球领先的信息与通信(ICT)解决方案供应商,本次与华为签署联合研发合作协议使得天源迪科能够借助华为强大技术实力以提高公司自身研发实力,进一步提升公司在公安行业的产品标准化程度。 3、全新合作重磅产品,交警领域华为、天源迪科“打得火热”。 作为天源迪科同华为最新开展合作的领域,针对交警领域双方不仅签订了正式的产品联合研发合作协议,此次还共同发布了面向交警行业的联合解决方案。解决方案由华为提供云计算及大数据等基础平台技术支撑,实现了基于大数据的综合指挥调度、大数据交警通安全分析研判及交警队伍执行规范化督查监管等业务系统,是天源迪科和华为合作最新的重磅“结晶”。目前天源迪科交通大数据平台已经覆盖了上海广州深圳等一线城市,以及大连武汉等二线城市,发展前景广阔,通过本次与华为签订正式合作协议,预计双方在未来将在交警领域开展更深层次的合作,通过研发合作实现技术互补,共同拓展交通大数据业务。 4、围绕“平安城市”战略布局,为公司业务增长提供强大动力。 “平安中国”是“十三五”规划重点建设内容,而“平安城市”作为“平安中国”基础建设单元,政策驱动力强大,造就了公安、交警信息化领域巨大市场潜力。以公安行业为例,公安部已经表态各个地市可以单独架设警务云大数据平台,而单个项目规模就达到千万级别,市场空间十分巨大。本次天源迪科与华为签署针对公安、交警行业的产品联合研发合作协议有助于公司提升行业整体实力,深化“平安城市”相关业务战略布局,为公司业务增长带来强劲动力。 5、投资建议:维持“强烈推荐-A”。我们看好公司在公安行业的技术实力,以及覆盖交警领域的“平安城市”相关行业战略布局,结合此次同华为签署联合研发合作协议,彰显了公司研发实力和行业认可度,未来有望借助华为的强大技术实力,提高公司在公安、交警行业的技术影响力,同时提高公司产品标准化程度。预计2017-2019年备考净利润分别为1.77亿元、2.43亿元、3.35亿元,维持“强烈推荐-A”,当前市值42.89亿元,对应PE分别为25.1倍、18.3倍、13.2倍。
天源迪科 计算机行业 2017-10-31 11.90 -- -- 12.75 7.14%
12.86 8.07%
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主营业务表现亮眼,公司业绩持续增长。2017年前三季度公司实现营收16.01亿元,同比增长19.90%,归母净利润3307.7万元,同比增长36.94%,EPS为0.0925元,同比增长27.76%。公司各条产品线稳步增长,其中云计算和大数据相关的业务继续保持强势,另外公司ICT分销业务伴随着华为IT产品的不断发展,继续保持着良好的营收表现和利润水平,公司前三季度整体表现符合预期。 打造业务生态圈,推动公司战略转型。公司正在积极围绕电信运营商打造业务生态圈,实现网络智能化、业务生态化、运营智慧化。前三季度公司已经交付中国电信大数据能力平台、部分省会大数据处理平台、无线端到端大数据研发,Pass平台研发,支撑中国电信、中国联通业务系统云化。公司在支撑中国电信、中国联通物联网平台的开发,支撑运营商ITV业务运营及移动端开发,物码互联、互联网营销等创新业务在三大运营商市场推广、运营,与电信政企部合作,共同开发公共安全市场。 加大研发力度,公司在云计算和大数据领域有望迎来突破。前三季度公司加强了云计算、大数据等技术及行业应用的研发,在运营商行业,云计算和大数据业务发展稳健,向运营商业务前端发展,新运营商客户有所增加。公司与华为合作发布警务云大数据联合解决方案,完成全国巡展工作;目前警务云大数据、交通大数据市场需求快速增长,公司凭借强大的研发力度,有望在公共安全行业内形成标杆效应。 盈利预测及投资建议:公司是电信运营商云BSS和大数据业务领域核心厂商之一,是公共安全行业主要参与厂商。并购维恩贝特,整合技术和市场资源,进军金融行业,有望进一步打开增长空间。预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.64亿元、2.11亿元和2.90亿元,EPS分别为0.41元、0.53元和0.73元,动态PE为32倍、25倍和18倍,维持“增持”评级。
天源迪科 计算机行业 2017-08-16 13.18 15.12 -- 13.95 5.84%
14.08 6.83%
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政府行业收入快速增长,同比增长约128%:近两年,在电信运营商资本开支下降,业务和IT支撑系统投资放缓的背景下,公司加大了对政府行业客户,特别是公安客户的投入,推出了一系列产品。主要产品包括:大数据警务云平台、情报线索分析平台、交通指挥大数据平台、城市应急指挥调度系统以及城市智慧安全生产等产品。公司的投入获得了丰厚的成果,2017年H1,政府行业收入实现了快速的增长,同比增长约128%。 营业利润稳步提升,经营净现金流持续改善:20 1 7年H1,公司实现营业利润约1827万元,同比2016年H1实现了高速增长。主要原因在于,公司深入推行精细化管理,降低运营管理成本,实施全面预算进行费用管控。此外,公司还严格控制应收账款风险,201 7年H1末的应收账款同比2016年未有了小幅下降,经营净现金流也得到了改善,2017年H1末的净现金流为-7041万元,同比2016年H1末的-28810万元,有了大幅改善。 收购维恩贝特获批,进军金融大数据市场:维恩贝特是面向金融行业提供核心业务系统、中间业务和分行特色业务系统、渠道业务系统、ODS等数据业务系统、支付清算业务解决方案和技术服务企业。通过收购维恩贝特,可以完善公司金融大数据业务和解决方案,打通大数据应用闭环体系。 投资建议:我们预测,2017年-2019年公司EPS分别为0.42元、0.59元和0.85元。6个月目标价15.12元。给予买入一A评级。 风险提示:公司在电信行业和政府行业拓展不及预期j维恩贝特客户资源整合不及预期;宏观经济增长不及预期;证券市场的系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名