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合康新能 电力设备行业 2018-05-08 3.14 3.97 52.11% 3.25 2.85%
3.31 5.41%
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业绩下滑放缓,有望触底反弹 公司2017全年业绩表现不理想,营业收入小幅缩水,归母净利润明显下降,其主要原因是公司订单规模下降,公司利润空间受到挤压。2017年公司经营产生的现金流量净额由1.59亿元转为-6827万元,降幅达-142.85,反映出公司销售、劳务所得急剧减少。但随着管理层积极调整经营战略,发挥高压变频器产品优势,2018年一季度营收出现正增长,净利润下跌幅度也有所缓解,一季度订单金额基本与上年度持平,业绩小幅改善,预计本年度将出现反弹。 变频器市场空间巨大,贡献稳定发展 公司高压变频器产品在市场中具有领先优势,恰逢“一带一路”战略带来了海外扩张机会以及市场存量产品的换新需求增长,高压变频器订单持续增加,2017年高压变频器订单金额达到57,959.10万元,同比增长6.56%;2018年一季度高压变频器订单金额达到10,646.40万元,较去年同期增长25.63%。 此外,国内中低压变频器发展程度有限,市场空间还很大,借助高压变频器产品积累的口碑和客户优势,公司迅速提高市场份额,2018年一季度中低压订单金额4,774.34万元,比去年同期增长5.41%。在公司其他业务开拓受阻之时,变频器业务仍保持较高增速,为公司发展提供业绩支撑。 伺服系统重点发展 公司把握工业4.0未来趋势,重点投入资源到伺服系统研发当中,取得了高速发展。目前该领域国内企业占有率仅25%,未来有巨大的拓展空间,预计到2020年整体市场规模有望达到150亿元,公司看准这一机会积极推进资源整合,依靠子公司东菱技术的研发实力,配合新能源汽车业务进行深入开发,市场占有率迅速提升。经过努力,17年全年伺服驱动系统订单总量为27,886.68万元,比去年同期增长136.22%。18年一季度公司伺服驱动系统订单总量为5,928.57万元,比去年同期增长11.50%。 新能源汽车重回上升通道 新能源企业总成配套及运营产业是公司业务布局的三大板块之一,凭借控股子公司和抗动力在整车控制器方面的优势,公司相关产品销量已居行业领先地位。但由于2017年市场竞争加剧,公司新能源汽车板块发展受阻,产业订单金额20,621.71万元,比去年同期减少70.25%。今年以来随着行业规模爆发,公司业务也有所复苏,一季度订单金额4,308.22万元,比去年同期增长144.14%;充电桩订单金额863.56万元,比去年同期增长128.14%。我们认为随着公司进一步积累开发经验、开拓营销渠道,未来新能源汽车业务板块将有充足的发展空间,或成为公司新的业绩支撑点。 节能环保业务遇冷,看好长期发展 公司控股子公司华泰润达主要负责节能环保板块业务的开拓发展,积极响应国家十三五计划中的环保产业发展规划。但节能环保项目由于资金需求大、回收周期长、资金周转慢的特点,对公司开发运营的压力较大。2017年节能环保项目订单共计14,873.22万元,比去年同期减少52.68%,但利润贡献较为稳定,实现了净利润67,784,933.89元,滦平慧通一期、二期分别实现并网发电。2018年一季度仍处于行业淡季,订单增加缓慢,报告期内订单共计1,090.00万元,比去年同期减少84.69%。目前该板块在公司业务总量中所占比重仍然较低,处于拓荒阶段。我们认为长期看来该领域将受益于国家政策利好,有望为公司经营添加闪光点,看好长期发展。 预计公司2018、2019年的EPS为0.18、0.29元,对应PE为17.68、10.97倍,维持“增持”评级,目标价4.00元。 风险提示:1、新能源汽车竞争加剧风险;2、政策风险。
合康新能 电力设备行业 2017-09-25 5.27 -- -- 4.91 -6.83%
4.91 -6.83%
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事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入6.09亿元,同比减少3.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比减少56.72%。点评: 三大业务板块稳步推进,未来看新能源业务逐步落地。公司从2015年转型到现在,布局已经十分成熟,形成了节能设备高端制造业、节能环保项目建设及运营产业、新能源汽车总成配套及运营产业三大主要板块共同发展的格局,2017年上半年高端制造业实现营收3.48亿元,同比增长57.21%;新能源业务实现营收0.65亿元,同比增长10.71%;节能环保业务实现营收1.95亿元,同比增长32.08%。三大板块营收占比分别为57.21%,10.71%和32.08%。我们认为公司逐步推进三大板块齐头并进,未来公司有望实现传统业务保持优势稳健前行、新能源、节能环保业务快速发展的良好态势。 传统产业根基深厚,龙头地位稳固,紧抓“一带一路”和“工业4.0”新时机,业务快速增长。公司节能设备高端制造产业技术领先,主要产品包括高、中低压变频器产品和伺服产品。公司是高压变频器国内龙头企业,2017年上半年高压变频器业务稳健发展,订单实现同比增长14.70%。中低压订单金额达10591.65万元,实现同比增长40.77%。伺服产品实现快速发展,同比增长达105.98%。伴随“一带一路”和“工业4.0”带来的业务良机,公司传统业务实现快速稳健增长,龙头地位稳固。 新能源汽车积极布局,下半年有望发力。公司新能源汽车厚积薄发,技术早已布局,上半年新能源类业务实现营收0.65亿元,同比减少71.58%,主要原因系新能源汽车补贴政策调整及《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的重新申报,造成订单延后,使得控股子公司武汉合康动力技术有限公司订单相应减少。公司以产品为核心,智能充电网络和租车网络为平台,打造合康新能源汽车生态圈。依托合康动力整车控制器优势,将动力总成系统切入主流客车厂商,并延伸新能源汽车产业链,开创租赁新模式。2017年上半年公司开拓新能源物流车领域,整车控制器产品已经小批量生产。合康动力的AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领先技术水平。畅的公司负责新能源汽车智能充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、云平台及APP应用等,进一步拉动合康动力与合康智能业务需求,目前公司运营模式成熟稳固,以北京、武汉两地为中心向全国多地辐射。公司业务布局全面,充分准备为布局乘用车市场打下坚实的基础。我们认为下半年商用车尤其是电动物流车有望超预期迎来旺季,充分利好公司业绩,随着公司业务逐步成熟落地,有望成为公司新的利润增长点。 节能环保产业迅速发展,有望持续贡献稳定现金流。公司节能环保业务主要以华泰润达和滦平慧通为主,涵盖节能环保综合利用等领域以及光伏发电业务,2017年上半年公司节能环保业务实现营收1.95亿元,同比增长32.08%,毛利率达37.12%,华泰润达继续开拓市场,新签订订单7,694.85万元。滦平慧通一期实现并网发电。未来公司将继续大力拓展环保领域业务,我们认为该业务将提供稳定的现金流,持续贡献业绩。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为18.48亿元、23.18亿元、29.64亿元,归母净利润分别为2.40亿元、3.21亿元、4.19亿元,EPS分别为0.22、0.29、0.38元,对应9月20日收盘价的市盈率分别为25、19和14倍,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:新能源汽车业务发展超预期;节能环保产业快速发展。 风险因素:市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;产品毛利率下降风险;新能源汽车行业发展不及预期。
合康新能 电力设备行业 2017-04-28 5.60 -- -- 8.15 3.43%
6.03 7.68%
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事件:合康新能发布2016年年度报告,2016年实现营业收入14.17亿元,同比增长75.52%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比增长244.64%。公司公告利润分配预案为以787286684为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 点评: 节能设备高端制造业务稳步前进,节能环保与新能源汽车业务快速增长。一方面,传统业务不断巩固,高压变频器领先地位长期保持,2016年订单逆势上扬,同比增长22.41%;另一方面,节能环保业务实现稳定盈利,新能源汽车业务飞速成长。我们认为业绩增长主要来源于新能源汽车和节能环保业务的爆发式发展,以及回售南京国电南自新能源科技有限公司40%股权取得投资收益4414.17万元,带来一定业绩增长。营业收入角度看,新能源与节能环保产业营收占比大幅提升,公司转型“合康新能”步伐稳健,新业务持续向好。节能设备高端制造产品2016年营收达5.98亿元,同比下降6.28%,占营业收入比重42.17%;新能源类产品营收达6.19亿元,同比增长341.66%,占比43.66%;节能环保产品营收达2.01亿元,同比增长577.62%,占比14.17%。订单情况角度,与2015年相较,2016年公司新能源汽车产业和节能环保产业订单金额增长比例均超一倍,部分订单将结转到2017年执行,加上行业高速发展中新的订单将不断出现,这将提升公司的盈利增长和改善公司的盈利结构。2016年节能设备高端制造产业占比43.3%,新能源汽车总成配套及运营产业占比39.0%,节能环保项目建设及运营产业占比17.7%。 高压变频器龙头地位稳固,低压变频器、伺服系统持续发展。公司主营产品高压变频器保持行业技术领先地位,市场份额占据行业首位达16%。公司未来将以高压变频器行业为依托,进一步完善包括中低压及防爆变频器在内的全系列变频器产品,重点发展伺服电机系统,大力发展新能源汽车行业主驱动电机和电机控制系统的研发和销售,并择机进入工业机器人伺服系统领域。 新能源汽车业务全方位布局,深度延伸打造新能源汽车生态圈。多点布局新能源汽车产业,以整体控制器、动力总成和充电桩制造为切入点,深度延伸产业链,布局新能源汽车智能充电网络建设与运营和新能源汽车租赁业务、车联网及APP应用。合康动力、合康智能、畅的公司分别在新能源汽车动力总成、充电桩制造、租赁及运营业务方面携手打造新能源汽车生态圈。动力总成系统切入主流客车厂商,公司AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领 先技术水平,为进一步布局乘用车市场奠定基础。新能源汽车租赁及运营业务以北京、武汉为起点,全方位向外辐射,目前已在平顶山、郑州、杭州、广州、哈尔滨、苏州、烟台等多个城市设立子公司布局,“畅的”品牌初步形成,运营模式较为成熟。 华泰润达业务稳步发展。2015年,公司通过增发收购华泰润达100%股权,其业务领域包括节能、环保、资源综合利用等方面,具体包括垃圾填埋气利用及垃圾综合处理、工业余热余能利用、难降解污水处理、工业节能改造、燃煤电厂超低排放等业务,可为客户提供从项目初期规划到后期运营一系列完备的系统解决方案。2016年华泰润达超额实现业绩承诺,新签订订单3.14亿元,实现扣非归母净利润5140.5万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为18.48亿元、23.18亿元、29.64亿元,同比增加30.35%、25.45%、27.90%,归属母公司净分别为2.40亿元、3.21亿元、4.20亿元,同比增加34.09%、33.90%、30.76%,我们预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.41元、0.53元,对应4月25日收盘价(7.82元)的市盈率分别为26、19和15倍,维持公司“买入”评级。
合康新能 电力设备行业 2017-04-25 5.90 -- -- 8.15 -1.81%
6.03 2.20%
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一、事件概述。 公司发布2016年年报,2016年营业收入14.17亿元,同比增加75.52%;归属于上市公司股东净利润1.79亿元,同比增加244.64%。 二、分析与判断。 内生外延促业绩高增长,整合发展中低压变频器及伺服系统业务。 报告期,公司通过内生式发展巩固传统业务市场地位,高压变频器订单逆势增长,同比增长22.41%;通过外延式扩张走资源整合之路,使公司业绩大幅增长,归属于上市公司股东的净利润同比增长244.64%。对于节能设备高端制造业务,未来公司将整合资源,依托在高压变频器领域的技术实力和市场影响力,加速发展中低压变频器业务,重点发展伺服系统,提高市场份额。 推广目录常态化出炉,合康新能源汽车生态圈有望协同发展。 公司依托合康动力整车控制器的优势,切入主流客车、货车厂,利用合康智能提供的智能充电网络和北京/武汉畅的布局的租车网络,打造合康新能源汽车生态圈。随着新能源汽车第三批推广目录的下发,去年新能源汽车骗贷的不利影响逐渐退去,后续目录有望常态化发放,新能源汽车产销量将加速释放。我们看好公司新能源汽车总成配套产品在专用车及乘用车市场的拓展前景,新能源汽车生态圈有望协同发展,未来三年贡献收入有望保持40%以上增长速度。 华泰润达、滦平慧通丰富收入结构,提供稳定业绩。 公司收购华泰润达100%股份,进军节能环保项目建设运营领域。报告期,华泰润达实现业绩5140.5万元,完成4600万元的业绩承诺,并继续开拓市场,新签订单3.14亿元,为实现2017年5600万元的业绩承诺打下基础。另外,滦平慧通投资建设的40MW光伏电站项目已并网发电,按公司测算,预计年均收入约3960万元,年均净利润总额约为1200万元。我们认为,节能环保项目建设及运营产业使得公司收入结构得到进一步丰富,成为公司新的盈利增长点,华泰润达和滦平慧通有望为公司带来稳定的现金流,贡献稳定、持续的利润。 三、盈利预测与投资建议。 预计2017~2019年EPS分别为0.26、0.34和0.42元,对应PE分别为34X、26X和21X,维持“强烈推荐”评级。
合康新能 电力设备行业 2017-04-24 5.89 -- -- 8.33 0.48%
6.03 2.38%
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事件: (1)2016年1月1日-12月31日,公司营业收入14.17亿元,同比增长75.52%,归母净利润为润1.79亿元,同比增长244.64%。 (2)分红:公司拟以总股本787,286,684股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利0.50元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 (3)2017年一季度业绩预告:归母净利润预计600万元-2,200万元,同比下降90.00%-63.3%。 2016年业绩变动原因: (1)主要是因为新能源汽车、新能源和节能环保等产业快速增长,公司盈利能力改善;(2)处置国电南自获得投资收益。 2017年一季度业绩变动原因:(1)2016年一季度,公司回售南京国电南自新能源科技有限公司40%股权,收回投资收益,2017年没有此项非经常性损益; (2)受国家政策和季节影响,新能源汽车相关业务贡献利润减少。 点评: 新能源汽车动力总成业务快速增长,新能源汽车运营已成规模。公司积极布局新能源汽车动力总成及运营业务,以合康动力、合康智能和畅的为主,成立了13家参控股子公司,打造新能源汽车生态圈。产品涵盖:直驱纯电系统、AMT纯电系统、增程式插电式系统、插电式AMT系统、双源无轨电池系统、插电式混联混合动力系统;以及双向逆变器、智能车联网、ATMS热管理系统、变流变频器(VCU、DCDC、TCU、高压配电箱)等。主要在商用车市场,客户包括中通、南京金龙等。在深圳成立研究院,布局乘用车领域,进展顺利。公司通过合康智能和畅的共同打造“车、桩”联动的运营模式,运营的车辆有1000多辆,包括新能源客车、新能源乘用车和新能源物流车,2016年已有营收。未来,公司仍将以稳妥的方案推进该业务,集中在省会城市布局,以桩带动车的思路开展。2016年,实现营业收入6.93亿元,同比增长122.65%,2017年,新能源汽车业务仍会明显的增长。 节能环保业务稳步向前。滦平慧通在河北滦平地区有40MW农业光伏发电项目,为公司提供稳定的现金流和利润,2017的承诺利润是5600万。华泰润达是节能环保高新技术企业,业务包括来及填埋气利润及垃圾综合处理、工业余热利用、难降解污水处理等,业务集中在政府有资金实力的区域,公司运营稳定,保证利润和现金流。 节能设备高端制造。公司是高压变频器领域的龙头企业,公司的高压变频器、中低压变频器等产品被广泛应用在水泥、冶金和电力等行业,市场占有率接近20%。随着基建投资的快速增长,市场有望迎来一波小阳春。 投资建议:新能源汽车关业务是公司战略转型的重要举措,尤其是双向逆变器和AMT动力总成等产品是重要的发展方向。节能环保业务盈利能力强,为公司提供大量现金流。2017-2019年的EPS分别为0.26元/0.32和0.38元,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策的不确定性;节能环保运营不达预期。
合康新能 电力设备行业 2017-04-21 6.13 8.47 224.52% 8.52 -1.27%
6.05 -1.31%
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主业高压变频器,未来将继续保持在该领域的龙头地位 2016年高压变频器产业市场占有率继续维持行业领先地位,公司坚持以市场需求为导向,注重精细化发展,拓展海外业务,尽享“一带一路”红利。使得2016年高压变频器订单逆势增长,比去年同期增长22.41%;今年市占率有望由17%提高至20%。 新能源汽车业务是公司当前最主要利润增长点 2016年公司新能源业务收入6.18亿元,同比增长341.66%。 公司是新能源客车整车控制器领域龙头,在自动变速箱的动力总成系统方面具有竞争优势,公司的AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领先技术水平。AMT可以节约12%的电量,双向异步电机控制器同时具备控制器和车载充电器功能,从而降低整车重量,节约成本。公司核心控制器产品性价比非常高,市场份额有望持续扩大。 在电动车租赁运营领域,畅的公司运营模式在2016年趋向成熟稳固。2017年底前规划布局1万辆电动车和超1万根充电桩。年初与中铁物流签订合作协议。畅的业绩有望在17年实现高增长。 华泰润达带来稳定现金流,并购带来新的增长点 2016年节能环保业务收入逾2亿,同比增长577.62%。 公司旗下华泰润达致力于余热利用、污水与垃圾处理、烟气治理等环保领域,2016年新增订单3.14亿元,滦平慧通实现并网发电,为公司带来稳定现金流。 16年投资收益导致高基数,一季度预测盈利同比下降90~63.33% 日前,公司发布2017年一季度业绩预告,预计归属上市公司股东净利润同比下降90.00~63.33%至600~2200万元,扣非后净利润同比增长-62.5%~+37.5%。业绩同比大幅下滑符合预期,主要原因:1)16年一季度回售国电南自股权导致约4300万元的投资收益,产生高基数;2)17年一季度新能源汽车产销量较低。 预计2016~18年的EPS为0.25、0.29、0.41元,对应的PE为33、26、20倍,目标股价12元,给予“买入”评级。
合康新能 电力设备行业 2017-04-20 6.22 7.90 202.68% 8.63 -1.48%
6.13 -1.45%
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2016年营收同比上升75.52%,净利润同比上升244.64%。 公告2016年年报,收入14.17亿元,同比增75.52%。归母净利润1.79亿元,同比增244.64%。综合毛利率35.57%,同比降3.46个百分点。收入增长源于公司电动车总成配套放量,华泰润达并表等。净利润增速高于收入,源于成本费用控制得当,期间费率同比降3.08个百分点;以及回售国电南自新能源40%股权,确认投资收益4270万元。公司拟每10股派0.50元(含税)、转增4股。 新能源板块:电动车总成,主流车企全线上量。 2016年,公司新能源板块收入6.19亿元,同比增341.66%;订单6.93亿元,同比增122.65%;毛利率36.72%,同比降9.41个百分点。毛利率的下降源于价格调整等原因。控股子公司武汉合康动力实现收入4.98亿元;净利润7371.18万元,同比增493.12%。 公司电动车驱控产品进入中通、北汽福田、金龙等主流车企供货体系,主控、辅控协同发展。整体解决方案在舒驰等客户亦快速起量。 新能源板块:2017年重点拓展物流车总成产品。 公司电动车总成配套在做大商用车领域业务体量的同时,设立研发中心,积极拓展电动物流、乘用车总成配套。 2016年,公司物流车电机驱动器处于产品试用阶段。我们预计公司对物流车的供货将在2017年起量。乘用车总成配套产品的样机,预计也将在2017年底落地。有效持续推动公司新能源板块的持续增长。 电动车运营:持续异地扩张,有望逐步贡献业绩。 公司已在全国范围内,设立20多家畅的公司,布局电动车租赁和充电运营。目前北京畅的落地约1000辆。武汉、河南、南京、山东畅的各落地电动车数百辆。业绩层面,我们预计经过投资期后,有望2017年起逐步贡献盈利。业务模式方面,我们判断,公司与大型物流公司、UBER、滴滴等均存合作的可能。多方合作有助加快运营落地进度及业务拓展。 节能环保板:华泰润达超额完成业绩承诺。 2016年,公司节能环保板块收入2.01亿元,同比增577.62%;订单3.14亿元,同比增129.49%;毛利率40.09%;同比降19.74个百分点。毛利率的下降源于华泰润达超低排放项目占比提升等原因。该板块的收入、业绩基本来自于华泰润达。2016年,华泰润达净利润5336.48万元,扣非净利润5140.50万元,超额完成4600万元的业绩承诺。华泰润达在节能环保领域积累深厚、资源丰富。在手项目多为北京地区优质项目。在北京、河南等地布局PPP项目。我们预计2017年,公司该板块将呈现稳健增长。 节能设备高端制造:2016年,公司节能设备高端制造板块收入5.98亿元,同比降6.28%;毛利率32.86%,同比降3.64个百分点。收入、毛利率的下滑源于需求放缓,市场竞争激烈等原因。 期间费率下降3个百分点。 2016年,公司期间费率23.59%,同比降3.08个百分点。管理费率13.41%,同比降1.41个百分点。销售费率8.55%,同比降2.36个百分点。财务费率1.62%,同比增0.69个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年归属母公司净利润2.19亿元、2.72亿元,同比增长22.19%、24.22%,对应每股收益0.28元、0.34元。公司为电动车总成配套核心标的,同时积极布局电动车运营服务,为中长期业绩提供有力支撑。给予2017年40X市盈率,目标价11.2元,维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。
合康新能 电力设备行业 2017-03-28 5.82 -- -- 9.06 10.49%
6.44 10.65%
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事件: 合康新能发布2016年业绩快报,公司2016年实现营收14.39亿元,同比增长78.20%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长237.74%。 投资要点: 业绩增长符合预期,新能源及节能环保开启新纪元。公司报告期内实现营收14.39亿元,同比增加78.20%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增加237.74%。我们认为,公司业绩取得高增长主要因素来源于三个方面:(1)新能源汽车动力总成及充电桩业务高速增长;(2)节能环保板块业绩超预期;(3)回售南自新能源40%股权产生的投资收益。近年来公司从传统高压变频器领域向产业链下游进行延伸,形成了节能设备、节能环保项目建设及新能源汽车配套等三大板块。公司通过产业链延伸使得自身营收结构和利润结构都发生了重大改变,其中新能源汽车业务对利润贡献超过了50%,未来有望维持高增长。公司在报告期内更名为“合康新能”,显示了公司向新能源汽车领域转型的信心和决心。 整车控制器拉动新能源动力总成快速增长。2016年公司利用在整车控制器领域的优势,带动新能源动力总成在客车领域订单量迅速增长,并迅速进入众多主流厂商的供货体系,与北汽福田、中通、金龙、少林、舒驰等形成了紧密的合作关系。 物流车市场期待放量,租赁运营及充电桩业务或提速。随着2017年新能源汽车最新补贴政策的出台,产业政策变化对行业发展影响的不确定性正在逐渐消除。公司研发重心由客车领域过渡到物流车领域,与多家物流车企业的意向性订单逐步落地。我们认为2017年在物流车领域公司新能源汽车动力总成业务有望实现快速增长。公司在充电桩领域一方面为整车企业提供配套,另一方面通过旗下子公司畅的科技的充电平台开展充电服务,在武汉、北京、苏州等地实现布局,目前已建成和在建的充电桩超过1000台。我们认为,公司旗下新能源汽车运营子公司畅的科技在推动新能源汽车运营市场的同时还带动了公司自身新能源动力总成产品的销售,有利于提升公司新能源汽车核心零部件的市场话语权,也有利于提升公司与各整车厂之间的合作精密度。另外,我们认为公司与中铁中基的合作是公司在新能源汽车租赁和充电服务领域的另一个增长点,未来有望贡献一定的业绩增量。 节能环保业务超预期,高压变频平稳发展。子公司华泰润达2016 年利润有望达到5500万,超过业绩承诺的4600万,我们预计未来华泰润达将持续为公司提供稳定收益和现金流。传统的高压变频器业务是公司发展的基石,在2016年行业整体萎缩的情况下,公司高压变频器业务营收保持了稳定增长态势,未来在中游OEM市场复苏及存量市场替代的背景下,我们预计公司仍将继续维持国内高压变频器龙头的优势。 投资建议: 在中游复苏和新能源汽车动力总成快速发展的前提假设下,我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.22元、0.29元、0.43元,对应P/E分别为36.95倍、28.03倍、18.91倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数69.75倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,进一步考虑到公司在新能源汽车租赁运营及充电桩的布局前景,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。
合康新能 电力设备行业 2017-03-23 5.89 7.41 183.91% 9.06 9.29%
6.44 9.34%
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公司发布业绩快报:2016年度公司实现营业收入143,902.97万元,同比增加78.2046%;实现营业利润22,100.20万元,同比增加332.1822%;实现利润总额26,657.46万元,同比增加243.6918%;实现归属于上市公司股东的净利润17,536.93万元,同比增加237.7403%;基本每股收益0.22元,同比增加214.2857%。 新能源汽车业务成为公司利润的主要来源,产业链协同效应逐步显现。2016年公司营业收入和利润已经发生了结构性改变,伴随着传统主业收入占比不断下降,公司新型产业,尤其是新能源汽车业务在收入占比不断上升,且毛利较高,已经成为公司利润的最主要来源。合康新能源汽车生态圈主要以合康动力、合康智能、北京/武汉畅的为主,其中,合康动力负责新能源汽车核心部件制造及新能源汽车系统总成,合康智能负责新能源汽车充电桩制造,北京/武汉畅的负责新能源汽车智能充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、云平台及APP应用等。公司依托合康动力整车控制器优势,将动力总成系统切入主流主机厂商,提供了一体化完整系统解决方案。依托公司从整体控制器到动力总成到充电桩的制造能力,多点布局新能源汽车核心零部件,并延伸新能源汽车产业链,开创租赁新模式。通过复制北京和武汉的发展模式,公司加快新能源汽车运营产业的布局,分别在河南平顶山、郑州、苏州、南京、烟台等城市新设子公司运营新能源汽车,迅速抢占市场份额。合康动力和合康智能为畅的公司提供技术支持及产品质量保证的同时也能降低成本,畅的公司以购车需求拉动合康动力和合康智能的快速发展,产品互惠、链条互动,全产业链协同发展效应已经逐步显现。 大力进军电动物流车,成为今年公司新的业绩增长驱动。控股子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司已经签订合作协议,未来三年为其洛阳中原物流域、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目提供3000台电动物流车,同时按车桩比1:1规划,投入充电桩3000根。这是公司进军物流电动车领域的一个重大进步,标志着公司的现有技术、市场优势、商业模式等得到了中铁物流集团的认可。此业务的开展也能带动公司的新能源物流车的动力总成、物流车租赁、充电桩运营的快速发展。借助中铁物流集团在物流领域的影响力,可以为公司在全国更大范围内快速发展新能源汽车租赁及充电桩运营、扩大市场占有率提供有利条件。该项目预计投资总额为4-5亿元,未来三年将给公司带来总计8000万元-10000万元的利润,这将有效提升公司核心竞争力和盈利能力,促进公司的可持续发展。 投资评级。公司以新能源汽车动力总成核心部件等产品为核心,通过智能充电桩及新能源汽车租赁平台建设,共同打造合康新能源汽车生态圈,提供整体解决方案,全产业链协同发展效应已经逐步显现。新能源汽车业务的收入占比显著提升,已经成为公司利润的主要来源。动力总成产品获到市场的高度认可,在新能源客车领域名列前茅,今年公司瞄准新能源专用车爆发之际,大力进军电动物流车,有望成为公司新的利润增长点。我们看好合康新能成为新能源汽车动力总成核心部件及智能充电站运营的领军企业,预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.37,首次推荐“买入”评级,给予三个月目标价为10.5元。
合康新能 电力设备行业 2017-02-20 8.10 -- -- 8.65 6.79%
9.06 11.85%
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报告摘要: 公司经营情况概括为“一增两稳”。 公司目前发展现状是:扎实发展节能设备高端制造产业、新能源汽车配套总成及运营提供业绩增长、通过节能环保EMC、PPP业务和光伏运营业务获取稳定收益。 高压变频收入和利润维持稳定。 国内高压变频行业市场空间大约在40亿元左右,公司在高压变频所占市场份额稳定在大约16%的水平。由于高压变频市场格局比较稳定,我们预计公司变频器产生的营业收入和利润在未来几年内也处于比较稳定的水平。 新能源汽车动力系统从客车向专用车跨进。 公司新能源汽车动力产品包括从整车控制器到AMT动力系统总成,目前具有7条生产线,产值达到10亿元水平。客户方面,2016年主要针对新能源大巴车,订单贡献最大的主要有中通、金龙、东风、少林、舒驰、北汽福田等,今年在专用车领域将会取得突破,在乘用车的产品还在研发、实验阶段。 节能环保和光伏发电获取稳定收益。 公司收购华泰润达100%的股权,华泰润达承诺2015-2017年扣非归母净利润不低于3600、4600、5600万元,2015年扣非净利润4114.9万元实现业绩承诺;滦平慧通40MW光伏电站并网发电,年均净利润约为1200万元。 业绩预测。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.26、0.32元/股,增速244.66%、12.77%、24.17%。2016-2018年业绩对应当前股价PE35.72、31.68、25.51倍。给予“增持”评级。 风险提示。 大盘风险,AMT系统在专用车领域扩展不顺。
合康新能 电力设备行业 2017-01-27 7.90 7.05 170.11% 8.45 6.96%
9.06 14.68%
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合康新能发布公告,2016年业绩预计为17500万-19000万元,同比增长237.03%至265.92%,其中公司回售子公司股份产生非经常性损益4011万元。 公司三大业务为稳定增长提供了积极的保障。1)公司主业高压变频器,未来将继续保持在该领域的龙头地位,预计市场占有率有望由目前的17%提高到20%,下游煤炭、冶金等行业的反转将较大幅度提振高压变频器的需求。2)新能源汽车业务,包括动力总成与分时租赁业务,也是公司当前最主要的利润增长点。3)节能环保产业,主要包括工业节能和华泰润达的环保业务。 公司是新能源客车整车控制器领域龙头,在自动变速箱的动力总成系统方面具有竞争优势,使得总体能耗降低18%,单价仅4万左右,公司的动力总成性价比非常高,市场份额有望持续扩大。 武汉畅的2017年底前规划布局2500辆电动车,5000根充电桩,借助分时租赁的大宗采购,公司与整车厂建立起了密切的合作关系公司,拉动动力总成及其他配套设施的销售。 华泰润达致力于余热利用、污水与垃圾处理、烟气治理等环保领域,模式涵盖EPC、EMC、PPP,原股东承诺公司2015年至2017年扣非归母净利润分别不低于3600万元、4600万元、5600万元,实际2015年实现扣非归母净利润为4114.86万元,超业绩承诺。 预计2016~18年的EPS为0.22、0.29、0.41元,对应的PE为33.07、25.5、19.25倍,“买入”评级,目标价10元。
合康新能 电力设备行业 2017-01-09 8.73 8.89 240.61% 8.75 0.23%
8.99 2.98%
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携手中铁中基,拓展电动物流车运营。公司公告,子公司广州畅的与中铁中基供应链服务有限公司签署合作框架协议。基于中铁中基洛阳中原物流城、海南省社区冷链项目、彭州冷链运营基地等项目的电动物流车实际需求,由畅的提供车辆租赁、充电服务、常规保养等配套服务。 合作方概况。中铁中基供应链服务有限公司隶属于中铁中基控股集团,由中铁建总公司、中铁物流集团、中航国际物流集团共同投资组建,业务涵盖现代物流、供应链信息服务、生态农业、基础建设等。公司在国内以股东方中铁物流集团为资源对接,已在北京、上海、深圳、青岛、四川、江西、香港等地成立了以供应链服务为核心的服务网络。 合作主要内容。此番合作中,双方确定车辆投入3000台,充电桩3000根。合作期限为3年。由畅的提供:定制专用电动车车型、租赁、充电、搭建运营管理后台、常规保养等一系列服务。根据公司测算,若本次框架协议成功实施,预计投资额4-5亿元,未来将给公司带来8000万元-1亿元的利润。 电动物流车领域重要布局。电动物流车“总成配套+租赁+充电”为合康新能在2017年的重点发展业务。本次合作,一方面,意味着公司技术、商业模式获中铁物流集团认可,公司在电动物流车运营领域再下一城。该业务的持续布局,将为公司提供中长期业绩支撑。另一方面,运营业务也将有力带动公司电动物流车主电机控制器、辅助电机控制器、DC-DC、DC-AC、车载充电机等产品的销售。 新能源汽车补贴政策下发,看好2017年电动物流车放量。近日,四部委下发调整后的新能源汽车补贴政策。物流车方面,2017-2018年30度及以下、30-50度、50度以上储电量分别补贴1500、1200、1000元/度,单车上限15万元。按照该补贴标准,尤其是30度电以下区间,物流车企仍具较好盈利空间,我们看好2017年电动物流车放量,预计全年产销量逾10万辆。 电动车驱控、运营全布局稀缺标的,持续推荐。公司自2014年起,通过设立合康动力(电动车总成配套)、合康智能(充电设备)、畅的(电动车租赁)布局电动车产业链。环环相扣,相辅相成。电动车运营短期内将有效带动总成配套产品的销售,中长期将与总成配套板块并肩成为重要盈利来源。本次与中铁中基的合作是公司电动车运营“二期规划”重要一步,未来公司运营与驱控业务有望持续协同,推动业绩增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润1.74亿元、2.19亿元、3.08亿元,同比增长235.16%、25.73%、40.70%,对应每股收益0.22元、0.28元、0.39元。给予2017年40-45X市盈率,合理价格区间11.2-12.6元,给予“买入”投资评级。 不确定因素:市场竞争风险。
合康新能 电力设备行业 2016-12-28 8.32 8.89 240.61% 8.96 7.69%
8.96 7.69%
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变频器起家,电动车业务为发展注入强力驱动。公司成立于2003年,在变频器领域深耕十余载,早期专注高压、大功率变频器研发生产。近年来通过收购,自主研发等途径,形成节能设备高端制造(高中低压变频器)、电动车(总成配套、租赁、充电)、节能环保三大板块的业务格局。其中电动车板块为公司近年发展的主要驱动,节能环保则为公司贡献稳定现金流。 电动车:总成配套+租赁+充电,多线布局环环相扣。公司自2014年起,通过设立合康动力(电动车总成配套)、合康智能(充电设备)、畅的(电动车租赁)布局电动车产业链。环环相扣,相辅相成。电动车运营短期内将有效带动总成配套产品的销售,中长期将与总成配套板块并肩成为重要盈利来源。 电动车:整车控制、AMT、主辅控全布局稀缺标的。公司电动车总成配套研发团队部分源于南车时代,技术积累深厚。目前产品覆盖电动车动力总成系统及关键零部件,为全线布局稀缺标的。商用车产品进入中通、南京金龙、北汽福田、舒驰等主流车企供货体系,我们预计2017年公司物流车总成配套产品逐步起量,乘用车整车控制器等产品研发持续推进。 电动车:租车+充电,双平台相辅相成。目前公司搭建充电、租车双平台,采用直营分成;带车加盟两种模式。已在武汉、北京、平顶山、郑州等近20个地区落地电动车运营公司。武汉畅的主要布局物流车等运营,基于产业趋势,我们预计不排除与大型物流公司合作的可能。北京畅的聚焦商用车通勤等,与业内诸多企业-滴滴、哈罗、接我等展开合作,进一步扩张业务渠道。 电动车:武汉、北京只是开始。武汉、北京为公司电动车运营一期规划重点区域。二期规划将在10个城市,布局1万辆电动车,2万根充电桩。已于2016年6月启动,目前在平顶山、郑州等近20个地区设立新能源汽车租赁及充电桩运营公司。2017年底,第三期规划启动,目标50个以上城市,预计5万辆运营车辆,10万根充电桩的整体规划将于2020年底前全部完成。 节能环保:华泰润达提供稳定现金流。2015年末,公司完成华泰润达100%股权收购,为在节能环保板块重要布局,亦为公司提供了稳定的现金流支撑。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润1.74亿元、2.19亿元、3.08亿元,同比增长235.16%、25.73%、40.70%,对应每股收益0.22元、0.28元、0.39。给予2017年40-45X市盈率,合理价格区间11.2-12.6元,给予“买入”投资评级。
合康变频 电力设备行业 2016-11-24 9.48 -- -- 9.53 0.53%
9.53 0.53%
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变频器行业优势企业,积极拓展产业布局 自2003年成立以来,公司主营产品高压变频器市场份额稳步提高,处于行业领先地位。近年来,公司业务范围逐步延伸拓展,已形成了包括高、中、低压及防爆变频器全系列变频器产品、伺服产品、新能源汽车及相关产品在内的较为完整的产品线,并进入了环保产业PPP、EMC及光伏电站的建设与运营领域。预计未来三年公司收入结构改变的趋势将得到延续,新能源汽车相关业务收入占比及利润贡献将呈上升趋势,业绩增长速度有望加快,毛利率呈稳步提高趋势。 变频器产品精细化发展,产品结构调整提升盈利能力 我国高压变频器市场规模趋于稳定,公司有望凭借为存量客户提供售后维修及以旧换新服务获得相对稳定的收益,巩固市场地位,拓展海外市场。进口替代是我国中低压变频器行业的趋势,公司将整合资源,丰富产品系列,发挥各子公司产品协同效应,依托公司在高压变频器行业的技术实力和市场影响力,加速发展中低压变频器业务,重点发展伺服系统,提高市场份额。 进军新能源汽车产业,打造合康生态圈 公司2014年投资设立合康动力,进军新能源汽车及相关产品领域。从单独的整车控制器到AMT动力系统总成,公司产品系统化水平和单套产值不断提高,生产规模逐渐扩大。2015年创立畅的品牌,打造新能源汽车运营租赁及充电网络运营平台。我们看好公司新能源汽车总成配套产品在专用车及乘用车市场的拓展前景,新能源汽车生态圈有望协同发展,未来三年贡献收入有望保持40%以上增长速度。 布局节能环保板块,着眼稳定现金流 公司收购华泰润达100%股份,进军节能环保项目建设运营领域。在上市公司资金及技术的支持下,我们看好华泰润达在节能环保领域的发展前景,未来两年贡献净利润有望超业绩承诺。另外,滦平慧通投资建设的40MW 光伏电站项目已并网发电,按公司测算,预计年均收入约3960万元,年均净利润总额约为1200 万元,我们看好光伏运营为公司贡献稳定的收益及农业光伏的发展前景。 盈利预测与投资建议: 预计公司16-18年EPS分别为0.24、0.31和0.40元,对应PE分别为40X、30X和24X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)新能源汽车产业发展不达预期;2)变频器产品毛利率大幅下降。
谭倩 2 4
合康变频 电力设备行业 2016-11-16 9.43 -- -- 9.67 2.55%
9.67 2.55%
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公司更名“合康新能”,进一步明确新能源汽车作为主要发展方向公司主业包括三大块:变频器,节能环保以及新能源汽车。其中,变频器属于传统业务,受益于行业新旧替换的需求,未来可保持稳定增长。节能环保业务是公司通过收购华泰润达外延切入。华泰润达的项目质地优良,可为公司提供稳定现金流。新能源汽车业务通过合康动力,畅的,合康智能打造的“动力总成+运营+充电桩”的闭环布局,实现迅猛发展,成为目前利润贡献最大的板块。公司此次更名为“合康新能”,也是适应公司将新能源汽车业务作为未来主要发展方向的需要。 合康动力不断推陈出新,在手订单饱满合康动力基于新能源汽车动力总成领域的技术积累和对整车厂需求的理解,不断推陈出新。新品发布会上推出的双向逆变控制器为国内领先产品,除了合康,国内仅有比亚迪有研发。该产品集成了电机驱动及车载充电功能,为整车厂节省了空间和成本。公司前期主要集中拓展商用车客户,并强势切入中通、金龙、北汽福田等主流车企供货体系。今年以来开始布局物流车和乘用车市场。目前公司物流车整车控制器、电控处于试用阶段,并且已经拿到部分订单,预计明年该业务实现高速增长。乘用车方面,公司在深圳设立研发团队,有望于明年推出样机。合康动力前三季度新能源汽车产业订单6.33亿元(含充电桩),同比增加292.65%。在补贴政策迟迟未落地,行业发展放缓的背景下,公司取得如此业绩充分证明了在业内的实力。 畅的新能源汽车运营有序推进,明年有望实现盈利畅的基于“车桩联动”的模式,打造电动车租赁和充电桩运维的平台,目前已经在全国20个城市布局。其中,北京落地约700辆电动商用车,武汉在运行300多辆乘用车,河南、南京、山东等地也持续落地数百辆电动车。物流车运营领域,畅的可能对接大型物流公司;乘用车领域,公司将继续与优步、滴滴等网约车平台的合作。预计明年开始,部分畅的公司有望实现盈利。 盈利预测和投资评级:公司是新能源车动力总成的稀缺标的,明年客车继续稳步增长,物流车有望受益于行业启动获得高增长,畅的运营一方面拉动动力总成的销售,另一方面也逐步实现盈利,华泰润达可以继续贡献稳定现金流,预计明年业绩增速30%-50%,16-18年EPS预计为0.26,0.34,0.46,对应PE为36,27,20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策出台时间和补贴力度不达预期;新能源汽车动力总成行业竞争加剧;下游客户开拓不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名