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福瑞股份 医药生物 2018-07-10 11.93 18.60 126.55% 13.21 10.73%
13.21 10.73%
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非公开发行预案的核心在于国投高新成为控股股东,上市公司有望成为国投旗下医疗资源整合平台。2017年12月5日,公司发布筹划重大事项的停牌公告,并于2018年6月4日发布发行股份购买资产暨关联交易预案。福瑞股份拟以发行股份的方式购买国投高新、力思特集团以及霍尔果斯力思特合计持有力思特87.32%的股份,本次交易完成后,国投高新将成为上市公司控股股东,国投高新为国投集团的全资子公司,国投集团将成为上市公司实际控制人。 国投高新自2003年以来,一直以战略投资者的身份参股福瑞股份,在通过股东大会投票豁免不取得公司控制权的承诺后,将以发行股份购买资产的方式成为福瑞股份大股东,这是国投高新首家取得控制权的医药上市公司,对国投高新意义非凡。我们判断和推测,国投高新一改此前战略投资者地位,成为福瑞股份控股股东,更深远的意义在于国投高新肩负着国投集团发展前瞻性战略性新兴产业的重任,是国投集团转型升级的助推器和未来利润的增长极,医药产业作为战略性新兴产业重要组成部分,代表了未来发展方向,国投高新在控股福瑞股份后,有望借助此平台开拓更多医药、医疗行业相关业务。因此,若此次非公开发行成功实行后,福瑞股份将成为国投高新旗下医疗资源整合平台,依托国投集团的政府资源与资金优势,以医疗器械与药品为重点发展方向,并不断培育医疗服务业务。 子公司Echosens净利润有望大幅提升,母公司有望恢复性增长。 fibroscan持续保持快速增长,2017年Echosens收入已经达到4.9亿元,持续保持快速增长,预计今年Echosens收入有望达到6亿元左右。随着Echosens收入的快速增长,净利润本应同步保持快速增长,但2016年和2017年,受Echosens拟在香港IPO产生的中介费影响,Echosens净利润反而出现下滑。2016年和2017年,公司管理费用中的中介机构费分别为0.37亿元和0.52亿元,而2015年这一费用仅0.04亿元,受此影响,Echosens在2016年和2017年净利润仅0.55和0.45亿元(2017年汇兑损失还有额外影响0.19亿元),净利润率分别为14%和9%,而2013~2015年,公司净利润率持续保持在20%以上。但随着Echosens终止香港IPO,从2018年开始,不会再有高额中介机构费的影响,我们预计和测算,Echosens净利润率有望恢复到20%以上合理水平,从而净利润增速显著超过收入增速,有望实现150%~200%同比增长。 2017年,公司自有制剂(主要是复方鳖甲软肝片)实现收入2.3亿元,同比大幅下滑34%,主要原因有两方面:一是受医药商业执行两票制影响,在部分区域销售受到影响;另一方面,复方鳖甲软肝片此前主要在医院销售,受医院销售环境恶化影响,及中标价持续下降,公司在部分省市撤出医院市场,转向零售渠道销售,从而影响了部分区域的销售,但随着今年公司在这部分区域逐步从医院向零售渠道的转换完成,今年销售有望实现恢复性增长,2017年,公司制剂销售中零售渠道的销售占比预计在20%左右,我们预计今年有望提升至30%。我们预计和测算,公司自有制剂净利润今年有望实现20%左右增长。 投资建议:考虑到,公司实际控制人发生变更后,公司具有成为“国投集团医药领域产业控股平台”的预期,因此,我们预计和判断,未来几年,公司有望在国投高新帮助下,抓住机遇适时展开医药、医疗领域的产业链整合,从而实现快速发展。 暂不考虑其他外延式并购,我们预计,2018~2010年,母公司净利润分别同比增长20%、15%、8%,子公司Echosens净利润分别同比增长180%、30%、26%,其他业务分别贡献净利润1200万、1500万、1800万,综上,公司原有业务2018~2020年实现净利润分别为1.20亿、1.47亿、1.72亿元。 根据公告披露的力思特2017年收入1.92亿元,归母净利润3678万元,根据其主要产品市场其情况,我们预计,2018~2020年力思特实现净利润将不低于0.4亿、0.5亿和0.6亿元。 综上,按照收购力思特且合并完成后,公司2018~2020年备考归母净利润分别为1.55亿、1.91亿和2.24亿元。 根据公司公告,公司收购力思特87.322%股权拟发行股份数量44,300,113(4430万股),按照公司发行前现有总股份2.63亿,和当前股价13.25元测算,合并完成后按照新股本(3.073亿股)计算,则备考市值为40.72亿元,而备考计算出2018~2020年EPS分别为0.50/0.62/0.73元,当前股价对应2018~2020PE分别为26/21/18倍,估值相对较低,且考虑到公司实际控制人更换为国投集团后,有望为公司带来资源和资金价值,且公司具有一定成为国投集团医药领域产业控股平台的预期,首次覆盖,给予买入-A投资评级。6个月目标价18.6元,相当于2019年30倍估值水平。 风险提示:原有主营业务低于预期;力思特经营和盈利低于预期;发行股份购买资产不能顺利完成的风险-;国投高新与安信证券属于同一实际控制人。
福瑞股份 医药生物 2017-05-03 17.99 -- -- 18.89 5.00%
18.89 5.00%
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一、事件概述 2017年一季度,公司实现营收1.54亿元,同比增长24.89%;归属上市公司净利848万元,同比增长5.55%;扣非后归属上市公司净利876万元,同比增长11.11%;EPS为0.03元。 二、分析与判断 营业收入增长较快,器械业务有望保持高增长 公司营业收入增速达到24.9%,预计在美国市场放量推动下,医疗器械业务保持较快增长,同时公司新开展药品集中采购等业务今年开始贡献收入。毛利率保持平稳,销售费用增长相对较快,预计主要是医疗服务业务及器械销售投入较多所致,管理费用同比增长15.4%。少数股东损益增加55%,主要是法国子公司净利润同比增加较多,预计是销售增长较快且减少支付IPO费用所致。 Fibroscan美国市场发力,有望实现高速增长 FibroScan去年在美国市场实现爆发式增长,收入同比增长了235%,占整体销售额约40%,今年有望继续延续高速增长。美国市场医药消费能力强,市场空间大,未来随着FibroScanCAP等机型的销售及适应症扩展,仍有较大发展潜力。同时公司继续在Median Technologies医学影像等器械领域投资,孵化新产品,丰富公司未来产品线,有望复制FibroScan的成功模式。 重点开展药品集中采购,肝病渠道价值提升 公司爱肝一生模式从科室层面合作升级到整个医院层面,目前已与16家医院签订合作协议,与8家开展药品集中采购业务。通过开展药品集中采购业务,可使公司与医院和医生的关系更加紧密,强化公司掌控终端的能力,在两票制等政策推动下,公司在肝病领域的渠道价值将得到体现。公司持续投入,打造肝病诊疗服务体系,强化公司在肝病领域的品牌价值和平台作用,未来具有广阔的发展空间。 三、盈利预测与投资建议 我们长期看好公司的肝病诊疗平台价值,预计公司2017-2019年EPS为0.59、0.77、0.96元,对应市盈率30、23、18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1.原料价格波动;2.主导品种销售不及预期;3.新业务开展不顺利。
福瑞股份 医药生物 2017-04-10 19.38 21.90 166.75% 20.27 3.95%
20.15 3.97%
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投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入8.3亿(37%)、归母净利润1.2亿(+32%)、扣非后归母净利润1.2亿(+27%);利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税);预告2017年一季度实现归母净利润804-965万元,同比增长0-20%。 器械放量推动收入高增长,毛利率提升增厚利润。单季度来看,2016Q4实现营业收入3.0亿(+65%)、归母净利润6767万元(+45%)、扣非后归母净利润6819万元(+44%),收入和利润增速均远超前三季度。分产品来看,收入高增长主要是受益于器械下半年放量速度加快,全年实现收入3.7亿(+79%),其中下半年实现收入2.3亿(+117%),与上半年增速44%相比大幅度提升,估计主要原因在于子公司Echosens在美国地区销售调整推动器械放量超预期。Echosens实现净利润5471万元(-7%),利润下滑可能是因为产品推广力度加大导致费用增加较多。药品实现收入4.1亿(+8%),保持稳定增长。从期间费用率来看,销售费率由于产品推广费用增加而提升0.53pp至26.44%、管理费率由于Echosens的IPO费用和研发费用增加而提升2.21pp至22.81%,财务费用下降0.11pp至-0.15%,期间费提升2.63pp至49.10%。从盈利能力来看,综合毛利率提升4.69pp至72.08%,其中药品业务由于原材料价格走低而提升5.07pp至63.96%、器械由于规模效应而提升2.68pp至85.36%。净利率提升2.18pp至17.91%。 打造肝病诊疗全产业链。公司聚焦肝病治疗领域,业务覆盖肝病诊断器械、治疗药品、医疗服务的全产业链,并打造线上线下一体化的肝病管理平台。药品板块的复方鳖甲软肝片和壳脂胶囊疗效显著保持稳定增长,主要原材料降价提升盈利能力。器械板块的FibroScan通过欧美中认证,是得到众多权威机构推荐的肝脏弹性检测设备,销售调整后有望迎来新一轮高速增长。服务板块的爱肝一生健康管理中心持续扩张,结合爱肝一生APP打造线上+线下的慢病健康管理新模式,为肝病患者提供全方位解决方案。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.96元,对应PE分别为33倍、26倍、20倍。考虑到器械高速放量且肝病管理平台发展潜力大,首次覆盖给予“增持”评级。给予2017年行业平均估值37倍PE,对应目标价为22.20元。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险、器械销售或低于预期的风险、爱肝一生健康管理中心拓展或低于预期的风险。
福瑞股份 医药生物 2017-03-03 20.82 -- -- 22.19 5.92%
22.06 5.96%
详细
福瑞股份发布2016年业绩快报,公司实现主营业务收入8.24亿,归母净利润1.29亿,分别同比增长36%和41%。其中利润总额同比增长71.57%,大幅超市场预期,要点如下: 四季度的业绩远超市场预期,我们分析是由于美国市场拓展较快所致。根据我们测算,四季度公司实现营业收入、利润总额和归母净利润分别为2.96、1.06和0.76亿元,分别同比增长64%、116%和63%。我们分析公司四季度业绩的快速增长主要与公司肝纤维化分析仪Fibroscan在国外特别是美国市场销售超预期有关。此外公司爱肝一生中心有望实现从数量到质量的提升,带动肝病用药代理业务的快速增长。 四季度盈利能力大幅提升,预计器械业务保持了较高的毛利率。 通过我们的测算,公司四季度归母净利润率超过25%,大大超过了前三季度实现的归母净利润率18.48%。我们认为这与毛利率较高的器械业务占比提升有关。公司海外器械业务不受国内医改的影响,我们预计四季度公司保持了较高的毛利率水平。 投资建议:公司专注于肝病用药、器械和医疗服务领域,并积极向药事服务、药品采购等产业链延伸。公司主要肝病用药复方鳖甲软肝片稳定增长。法国子公司Echosens的海外市场特别是北美市场进入快速增长期,且有较高的盈利能力和市场空间。公司正着力打造垂直一体化的慢性肝病管理平台,通过线上慢病管理平台+线下爱肝一生中心切入医院,提供药事服务,药品代理业务增长迅速,有望成为公司下一个业绩增长点。我们预计公司2016-2018年收入分别为8.24、10.37和13.05亿,分别同比增长36.4%、30.9%和25.8%。归母净利润分别为1.29、1.69和2.23亿,分别同比增长41%、30.9%和31.6%。EPS分别为0.49、0.64和0.85元/股,2017年动态PE约32倍,给予“推荐”评级。 风险提示:海外市场推广不及预期;产品毛利率大幅波动对业绩产生负面影响;欧元汇率大幅波动对业绩产生负面影响;股票市场特别是创业板市场系统性风险。
福瑞股份 医药生物 2017-01-24 19.44 -- -- 20.75 6.74%
22.19 14.15%
--
福瑞股份 医药生物 2016-11-10 23.65 -- -- 24.50 3.59%
24.50 3.59%
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事件:2016年11月07日,公司发布对外投资公告,其全资子公司福瑞医疗科技卢森堡有限责任公司(以下简称“福瑞卢森堡”)拟以现金方式认购法国Median Technologies 公司发行1,507,692 股普通股全部股份,占公司权益的13.01%,每股发行价为13 欧元,认购总价为19,599,996 欧元,约合人民币1.47亿元,(1欧元=7.479人民币),标的总估值达11.3亿元人民币。完成股权交割后,福瑞卢森堡将成为其第一大股东。 高端肿瘤影像软件提供商--法国 Median Technologies:标的公司成立于2002年10月,是一家在巴黎泛欧证券交易所创业板市场上市的法国股份有限公司,专门从事肿瘤医学影像临床诊断应用程序开发的软件开发商和服务提供商;公司2015年净资产1.85亿元,实现营业收入2689万元,实现净利润-3834万元;2016上半年,公司实现营收2129万元,实现净利润-2673万元;由于前期研发投入巨大,导致标的公司出现较大亏损,但其业绩不参与并表,对福瑞业绩不产生影响。 国外先进技术+国内渠道优势:公司通过认购股权获取公司在国内的商业化权益,同时有效对接公司在国内的渠道优势,作为“爱肝中心”深入合作的方式之一,无论是提供软件服务,收取费用,或是与医院共建第三方影像中心,都会实现1+1>2的效应。 紧随政策,掘金千亿市场:卫计委印发《医学影像诊断中心基本标准和管理规范(试行)》,通知表示,医学影像诊断中心属于单独设置的医疗机构,在支持社会资本参与的基础上,鼓励连锁化、集团化发展,并优先设置审批,将极大地推动第三方影像中心的发展,政策春风起,行业有望迅速扩容;同时我国是肿瘤发病率较高,五年生存率较低,患者基数最庞大的国家,影像诊断作为肿瘤诊疗过程的重要环节,可延伸性强,发展空间巨大。 盈利预测及投资评级:预测福瑞(300049)2016-2018年营业收入分别为10.88亿、16.53亿和20.31亿元,归属母公司净利润为1.38亿、2.07亿和2.50亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.54元、0.79元、0.95元;对应PE分别为43.13、29.48和24.62倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外,还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值,同时也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索,因此给予“增持”评级。 风险提示:产品国内商业化进程受阻的风险;盈利模式难以实现的风险;国内医生患者认可度的风险;新业务投入期较长影响盈利的风险。
福瑞股份 医药生物 2016-11-03 23.79 -- -- 24.50 2.98%
24.50 2.98%
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事件:2016年10月29日,公司发布2016年三季度报告,公司2016年第三季度实现营收1.75亿元,同比增长27.60%;实现归母净利润980万元,同比增长6.46%;实现扣非后归母净利润880万元,同比小幅下滑7.42%;2016年公司前三季度累计实现营收5.29亿元,同比增长24.76%;实现归母净利润5337万元,同比增长18.48%;实现扣非后归母净利润5170万元,同比增长9.51%业绩明显回暖; 药房托管,彰显执行力:公司自6月22日与保定市卫生和计划生育委员会和阿里健康科技(北京)有限公司就共同创建“保定市网络医院”签订合作构架协议后,截止报告期末,公司已经与山东、河北、河南、辽宁等地的六家医院签署了框架合作协议,并与五家医院签署了药品集中采购受托管理协议;尽管公司定增中止,进程慢于预期,但公司仍旧不断落实预期规划,体现出公司极强的执行力;我们预计,2016年公司有望完成10家医院的托管,同时该部分业务将为公司贡献近千万的利润;多因素促进药品板块稳定增长:肝纤维化无创诊断技术应用的提升、“爱肝一生健康管理中心”的建立和推广、医院药房药品集中采购项目的实施等多重因素,促进公司自产及代理药品的销量增长,尽管部分地区中标价下调,但整个药品板块保持稳定增长;我们预计,公司药品板块全年有望实现10%以上的增长; 器械快速增长:公司上半年器械销售同比增长44%,扣除并表影响,我们预计销售同比增长超50%,第三季度公司仪器销售继续保持增长,其中美国市场增长最好,欧洲市场换新需求与增量需求共同促进下,也保持较好增长;国内市场更换团队后效果明显,FibroScan国产化稳步进行,我们预计,全年器械板块将实现30-40%的增长; 盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2016-2018年营业收入分别为10.88亿、16.53亿和20.31亿元,归属母公司净利润为1.38亿、2.07亿和2.50亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.54元、0.79元、0.95元;对应PE分别为43.13、29.48和24.62倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。我们认为福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外,还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值,同时我们也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索,因此我们给予“增持”评级。 风险提示:药品原材料价格不稳定,导致利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期延长,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险;自主肝病药品单一,业绩增长受限的风险。
福瑞股份 医药生物 2016-11-02 23.45 -- -- 24.50 4.48%
24.50 4.48%
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一、事件概述 2016年10月29日,公司发布2016年度三季报。报告期内,实现营业收入5.28亿元,同比增长24.76%;归母净利润0.53亿元,较上年同期增长18.48%;扣非后净利润0.52亿,同比增长9.51%。EPS为0.20元。 二、分析与判断 营业收入增速较快,利润受累于销售费用增长 公司营业收入同比增长较快,药品、仪器以及服务等各项业务收入均表现较好,尤其器械业务在美国等海外市场扩展顺利,销售增长迅速。受益于冬虫夏草等原材料价格下降,营业成本控制良好,毛利率同比提升了4.5个百分点。销售费用同比增长了53.15%,主要是由于公司开展医疗服务及器械业务新设子公司导致前期市场费用支出较多。销售费用增加对业绩有所拖累,导致利润增速低于收入增速。 医疗服务模式不断升级,符合分级诊疗等政策导向 在爱肝一生中心基础上,公司开展了互联网医院及药房采购托管项目,目前已与六家医院签订了互联网医院合作协议,与五家医院签订了药品集中采购受托管理协议。公司实施互联网医院项目,符合目前医院信息化趋势,且合作医院多为县级或二级医院,也符合目前分级诊疗政策导向。通过为合作医院提供支持和服务,随着合作医院诊疗水平和就诊人次的增加,公司业务发展将不断受益。 以患者需求为根本,爱肝一生项目线上推进顺利 公司爱肝一生项目一直致力于改善肝病患者就医体验,预约挂号、咨询、疾病管理以及丙肝海外医疗等多项服务均反响良好。平台使用人数不断上升,目前注册医生超过4400人,注册的患者超过18万人,且付费患者占比较高,丙肝海外医疗人数超过700名。公司慢性肝病管理服务模式不断优化,平台价值进一步提升。三、盈利预测与投资建议公司药品和器械业务稳定增长,未来发展符合分级诊疗等政策导向,肝病诊疗平台作用不断显现,我们坚定看好其平台价值。预计公司2016-2018年EPS0.52、0.69、0.89元,对应市盈率45、34、26倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原料价格波动;销售不及预期;新业务进展不及预期
福瑞股份 医药生物 2016-11-01 23.29 -- -- 24.50 5.20%
24.50 5.20%
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近日,福瑞股份公布了2016年第三季度报,报告期内公司实现营业收入5.28亿元,同比增长24.76%,归属上市公司股东净利润5337万元,同比增长18.48%,EPS0.20元。经营活动产生的现金流量净额,同比增长43.88%。公司业绩符合我们预期。 盈利预测:我们认为,公司作为在肝病领域全面布局药品、仪器、医疗服务的专科企业,肝病领域各项业务间的协同作用初步体现,期内各项业务稳定增长,“爱肝一生”的慢病管理业务线上线下全面开花,整合上游的药品、诊断设备业务,全产业链完成闭环。丙肝海外就医业务积极扩展,药房托管业务稳定进展。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.59、0.78元,对应估值为53、39和29倍,我们看好公司在肝病领域产业链全面布局的协同共生前景。 风险提示:产品推广不及预期
福瑞股份 医药生物 2016-09-02 26.04 -- -- 26.70 2.53%
26.70 2.53%
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一、事件概述。 2016年8月27日,公司发布2016年度半年报。报告期内,实现营业收入3.53亿元,同比增长23.39%;归母净利润0.44亿元,较上年同期增长21.57%;扣非后净利润0.43亿,同比增长13.78%。EPS为0.17元。 二、分析与判断。 营收增长加速明显,器械业务表现亮眼公司营业收入同比增速较快,各项业务均表现良好,尤其器械业务上半年增速达到%,表明公司加大营销力度后效果明显,海外市场开拓顺利。毛利率较去年同期提升5.8%,主要是由于冬虫夏草采购价格的下降。期间费用同比增长47.58%,对净利润增长造成一定影响,主要是由于开展医疗服务新业务以及器械业务新设销售子公司,前期市场费用投入较多所致。预计器械业务的销售改善以及医疗服务新业务的将为公司发展提供充足动力。 医疗服务独具特色,爱肝一生模式升级公司医疗服务以打造重度垂直O2O慢性肝病医疗管理服务模式为特点,注重对患者的服务粘性以及与医院的深度合作。为患者提供“爱肝一生APP”等工具,并及时推出丙肝海外医疗,满足患者合理治疗需求。从付款用户数量占登录患者的12%,可见公司服务质量和客户粘性之高。为医院提供互联网改造及慢病管理上的技术支持,提升医院管理水平。同时顺应零加成等医改政策,开展药房托管业务,目前已与全国18家医院洽谈,已经与3家医院签订合作协议,业务开展十分顺利。 医疗器械业务稳定增长,利润水平持续提升鳖甲软肝片在收入端将保持稳定增长,主要受益于冬虫夏草采购成本下降,毛利水平持续提升,年内贡献利润将持续提升。器械业务在美国销售仍有较大潜力,上半年销售增长明显,在营销改革持续强化下,未来销售有望进一步提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司药品和器械业务受益于成本下降和营销加强,肝病垂直平台具有广阔发展前景,我们坚定看好其平台型公司价值。暂不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS0.52、0.69、0.89元,对应市盈率47、35、27倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:原料价格波动;销售不及预期;新业务进展不及预期
福瑞股份 医药生物 2016-08-30 27.12 -- -- 26.70 -1.55%
26.70 -1.55%
--
福瑞股份 医药生物 2016-05-05 23.12 -- -- 23.55 1.38%
25.34 9.60%
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投资要点 事件:2016年4月26日,公司召开股东大会,董事长王冠一先生在股东会后接受投资者访问,集中阐述了公司的战略规划,分析了公司的现状,并指明公司近期的发展方向与目标,公司格局进一步明朗。 增速滞缓,业绩承压:公司一季度实现营收1.23亿,同比增长3.47%;实现扣非后净利润788.57万,同比增长0.97%;一季度业绩同比几乎持平,增长滞缓,承压明显。 公司战略布局:专注肝病领域;国内的渠道,国外的技术;做好肝病医生工作平台,实现供应链管理。 药品板块:软肝片采取“宁弃不降”的策略,目前已弃标福建、浙江温州与宁波,因此招标及稳定;壳脂胶囊招标价小幅下降;整个药品板块有望独立发展,但不作为公司近期的重点工作方向。我们预计,药品板块2016年有望实现10%-15%的增长。 器械板块:国内市场更换销售团队后,表现优异,目前已经基本完成分销团队建设;美国市场由公司团队接收后,一季度的销售表现优于去年同期;CAP作为脂肪肝检测技术在国外拥有巨大市场,但由于其缺乏足够的学术论文支持,预计进入欧美临床指南还需年数,CAP放量仍需时间;法国子公司Echosens在香港的上市有望在年内完成; 医疗服务板块:2015年“爱肝中心”实现营收约5000万,利润约500万,其中盈利最多的一家中心约实现利润几十万元;“爱肝中心”今年不考核数量,考核盈利;“爱肝中心”模式的深入探索与合作是公司近期的工作重点,预计2016年6月底,整个模式将成,公司将组织实地参观调研; 其他:2016年是公司战略布局成形之年,我们预计,2017和2018年公司业绩将迎来爆发式增长;定增进展顺利则有望在数月内完成,定增募投项目将给公司带来业绩增长; 盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2016-2018年营业收入分别为9.86亿、13.20亿和18.10亿元,归属母公司净利润为1.38亿、1.85亿和2.63亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.52元、0.70元、0.85元和1.00元;对应PE分别为43.77、32.51和23.76倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。我们认为福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外,还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值,同时我们也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索,因此我们给予“增持”评级。 风险提示:药品原材料价格不稳定,导致利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期延长,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险;自主肝病药品单一,业绩增长受限的风险。
福瑞股份 医药生物 2016-04-11 22.79 -- -- 25.85 12.93%
25.73 12.90%
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投资要点 实现产业闭环:公司业务覆盖研发、生产、销售和医疗服务。 其中研发包括FSTM二期和器械研发,生产包括药品和器械,销售涵盖自产药品以及代理的100余种肝病治疗药物,还包括国内仪器的销售,终端医疗服务包括实体医院、“爱肝中心”和互联网医疗。 增速滞缓,业绩承压:公司2015年实现营收6.04亿元,同比小幅下降6.4%;实现归属母公司净利润9168.5万元,同比小幅上升5.1%,扣非后归母净利润达9441.1万,同比大幅上升27.75%,表明公司盈利能力提升。 药品板块:公司主打产品复方鳖甲软肝片及壳脂胶囊销量和利润稳定,2015年,公司实现药品业务收入3.82亿元,同比增长7.6%;实现毛利2.25亿元,同比增长29%;随着主要原料冬虫夏草价格回落,2015年药品毛利率达58.89%;我们预计,随着国家对冬虫夏草使用的规范,冬虫夏草的供需关系将进一步向供过于求倾斜,带来原料采购价进一步下降,药品毛利有望继续提升。 器械板块:2015年,公司器械板块实现营收2.07亿,同比下降26.86%,主要由于5月份起并表比例变为51%;扣除并表影响,Echosens全年实现营收2.60亿,同比小幅下降8%,主要由于日本市场更换代理商及美国市场由公司团队接手,交接工作等影响销售。我们预计2016年,受换新需求增加及销售团队到位的影响,仪器销售将有所回升,实现稳定增长。 医疗服务板块:2015年“爱肝一生”健康管理中心达128家,“爱肝中心”的扭亏期一般在1.5-2年,且在不断缩小,我们预计2016年,该板块业务可贡献2500万左右的利润。同时公司在互联网医疗部署的价值正逐步体现,实体医院建设稳步推进,我们预计福瑞医疗中心有望在2016年完成建设,2017年投入运营;我们预计蒙中医院将于2016年动工,有望于2018年完成建设,2019年投入运营。 盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2016-2018年营业收入分别为9.86亿、13.20亿和18.10亿元,归属母公司净利润为1.38亿、1.85亿和2.63亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.52元、0.70元、0.85元和1.00元;对应PE分别为43.77、32.51和23.76倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。 我们认为福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外,还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值,同时我们也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索,因此我们给予“增持”评级。 风险提示:药品原材料价格不稳定,导致利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期延长,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险;自主肝病药品单一,业绩增长受限的风险。
福瑞股份 医药生物 2016-04-11 22.79 -- -- 25.85 12.93%
25.73 12.90%
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公司实现收入6.04亿元,同比下滑6.40%,实现归母公司净利润9168万元,同比增长5.10%,实现扣非归母公司净利润9449万元,同比增长27.75%,EPS0.35元。公司公告一季度业绩预告,实现归母公司净利润797.55万元-877.30万元,同比增长0%-10%。公司业绩符合预期。 分项业务收入增速较为平稳,药品毛利率提升较多。(1)分产品线看,药品实现收入3.82亿元,同比增长7.53%,毛利率58.89%,同比增长9.83%,主要是药品主要原材料虫草降价;诊断设备实现收入2.06亿元,同比下滑26.90%,预计主要是去年有一体医疗的专利收入,毛利率58.89%,同比增长0.29%。从销售量看,软肝片实现销售量26441万片,同比增长8.60%,诊断设备实现销售量558台,同比增长7.31%。 盈利预测与估值:报告期内,公司公告定增方案,公司董事长参与定增,显示对未来看好,未来药房托管项目落地后,可以有效增强爱肝中心和慢病管理APP的变现能力,我们预计公司2016-2018年EPS0.49、0.64、0.82元,对应PE分别为46、35、27倍,公司在肝病领域布局较为完善,后续静待业绩和用户的持续兑现,给予公司“增持”评级。 风险提示:爱肝一生中心推广不及预期盈利预测。
福瑞股份 医药生物 2016-02-05 21.28 -- -- 24.27 14.05%
25.85 21.48%
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实现产业闭环:公司业务覆盖研发、生产、销售和医疗服务。其中研发包括FSTM二期和器械研发,生产包括药品和器械,销售涵盖自产药品以及代理的80余种肝病治疗药物,还包括国内仪器的销售,终端医疗服务包括实体医院、“爱肝中心”和互联网医疗。 规模扩张,业绩稳定:经公司2015第三季度报表披露,2015年前三季度公司实现营业收入4.23亿,同比增长0.93%(主要由于5月份起公司对法国子公司的控股比例变为由100%减为51%),扣除上年同期一次性获得的专利实施许可费收入,同比增长7.60%。实现归属于上市公司股东净利润4505万,同比增长6.04%,扣非后归属于上市公司股东的净利润4,720.97万元,较上年同期增长52.49%。 药品板块:药品生产原材料冬虫夏草采购价回落,销量和利润稳定,2015上半年,公司实现药品业务收入1.797亿,占主营业务收入的62.85%,毛利率为56.37%,仍为公司主要盈利板块。在新一轮招标工作中,招标价基本保持稳定,未出现大幅下降。销售板块:目前公司有一支200人左右的销售团队,负责自产药品和代理的80余种药品销售,同时负责国内FibriScan的推广与销售。销售网络覆盖全国,但该部分收入未在报表中直接体现。 器械板块:2015年上半年实现诊断仪器业务收入1.01亿,占总收入的35.23%,毛利率为83.40%。随着美国市场的开拓以及日本市场更换代理商,我们预计,该项业务将有大幅提升。 医疗服务板块:2015年“爱肝一生”健康管理中心达120家,“爱肝中心”的扭亏期一般在1.5-2年,且在不断缩小,我们预计2016年,该板块业务收入将在报表中有所体现。同时公司在互联网医疗部署的价值正逐步体现,实体医院仍在建设中。 盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2015-2018年营业收入分别为7.76亿、11.24亿、15.52亿和21.69亿元,归属母公司净利润为0.9亿、1.46亿、2.14亿和3.17亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.34元、0.55元、0.85元和1.20元。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台;因此其估值体系应该予以区别分配。我们给予主营业务(药品+器械)30-35倍市盈率,“爱肝中心”50-60倍市盈率,我们认为由于爱肝中心后续重点在于提升盈利能力和快速覆盖能力,因而其净利润将会呈现跳跃式增长。综合测算公司合理价值区间在55-66亿元,目前处于投资价值区间内;首次给予“买入”评级。 风险提示:药品原材料价格不稳定,导致药品成本升高从而利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期远超预期,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名