蓝色光标发布公告： 2023 年公司营收超 520 亿元，归母利润1~1.5 亿元（扭亏），扣非利润 1.3~1.8 亿元（扭亏）；单季度， 2023Q4 归母利润-1.88~-1.38 亿元（较 2022Q4 亏损22 亿元收窄）；同时经营性现金流超 6 亿元。 投资要点 2023 年收入超 520 亿元得益于出海营销 经营性现金流净额超 6 亿元 2023Q4 单季度承压落地2023 年全年公司营收超 520 亿元，保持增长，得益于出海营销助力，经营性现金流净额超 6 亿元，虽出海营销毛利率相对较低，但主业营收及盈利能力凸显需求韧性， 2023Q4 归母利润亏损（同比亏损收窄） ，阶段性承压落地。 2024 年从 All in AI 升级至 AI First公司持续围绕主业布局， 新供给探索持续。 2023 年 9 月公司推出营销行业模型“Blue AI” ， 2024 年 Blue AI 将在已有实践应用基础上，持续向 AI Agent（智能体）进化， 并打造Blue AI Studio（智能工坊） ， 孵化创新形态 AI 应用，成为AI First 的创新底座， 以 AI Native 为核心来架构流程与驱动业务， 2024 年公司将在 All in AI 的基础上追求“ AI First” ， AI 驱动的业务有望推动收入高增（有望从 2023 年的 1 亿元左右的收入提升至 2024 年 10 倍以上 AI 驱动的收入增长）。 践行 AI 与 XR 及元宇宙的应用每一次新技术革命均有望推动数字营销行业新发展。在 AI 与XR 发展下，公司推出虚拟人直播间并突出虚拟直播生态全链路解决方案；打造元宇宙演艺娱乐节，也是国内首个运用AR、 VR、 XR 等技术，集合多个热门 IP 打造的虚实融合的沉浸式体验综合体验；同时，大蓝 BLUEBOX xR Studios 为虚拟拍摄带来赋能；在 XR/AI/IP 加持下，通过内容制作，线下内容运营和发行有望助推公司在新技术红利下再下一城。 盈利预测预测公司 2023-2025 年营收 520、 567、 613 亿元，归母利润分别为 1.2、 5.6、 6.8 亿元， EPS 分别为 0.05、 0.23、 0.27元，当前股价对应 2024~2025 年 PE 分别为 28.1、 23.2 倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海业务， 单季度利润亏损收窄落地， 年度利润扭亏为盈， 公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，积极践行 AI、 VR 等技术用于主业，有望助力公司业绩修复与新增，进而维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险

事件：公司发布 2023 三季报，前三季度实现营收 363.12 亿元，同比增速 36.65%；归母净利润 2.88 亿元，同比增速 847.94%。单 Q3 实现营收 143.22 亿元，同比增速 45.24%；归母净利润 0.03 亿元，同比增速-86.54%；扣非归母净利润 0.62 亿元，同比增速-12.04%，单季度盈利低于预期。 营收增长强劲， 出海收入占比提升降低整体毛利率， Q3 盈利低于预期。前三季度，公司实现营收 363.12 亿元，已接近 2022 全年营收水平；毛利率、净利率分别为 3.95%、 0.78%，同比分别变化-1.03pct、 0.68pct，整体毛利率持续走低主要系低毛利率的出海收入占比提升较快所致。单季度来看， Q3 营收 143.22 亿元， 环比增长 17.25%， 主要得益于全球化战略和出海业务的持续增长； 毛利率和净利率分别为 2.95%、0.01%，同比分别减少 0.50pct、 0.21pct，环比分别减少 1.36pct、 1.09pct，Q3 公司盈利水平面临较大幅度下滑， 原因有二：一是低毛利率的出海收入增长较快， 带动整体毛利率降低；二是国内复苏进程较慢背景下，部分品牌客户投放减缓带动国内业务盈利能力下降所致。 根据公司中报， 2023H1 公司出海收入同比增长 32.60%至 158.75 亿元，占营收比重同比增加 0.55pct 至 72.19%，创历史新高。 基于 AI2战略布局， 助力降本增效。 今年 9 月，公司发布了营销行业模型“ Blue AI”，接入了微软云、百度、智谱 AI 等多家 TOP 合作伙伴，改变了传统营销行业的作业方式。目前，该模型已在公司内部全工种展开应用。据公司官方披露，该模型能给整体业务提效超 35%，出海业务甚至提效 600%-800%， 未来有望加速实现降本增效。 投资建议： 随着广告行业景气度向好， 公司作为全球领先的营销传播集团，全球化战略布局和出海收入提速，业绩有望保持稳健。 根据公司三季报业绩，调整公司的盈利预测， 预计公司 2023 年/2024 年/2025年营收分别为 466.56 亿元/513.22 亿元/564.54 亿元，归母净利润分别为 3.47 亿元/5.61 亿元/7.34 亿元， EPS 分别为 0.14 元/0.23 元/0.30 元，对应 PE分别为 53.50 倍/33.10 倍/25.27 倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期

蓝色光标发布 2023三季报： 2023前三季度公司营收与成本为 363. 12、 348.76亿元（同比增幅+36.65%、 +38.14%），归母与扣非利润分别为 2.88、 3.25亿元（同比增幅+847.94%、+5.11%） ，归母高增因低基数效应；销售毛利率、净利率分别为 3.95%、 0.78%（毛利率略下滑） ； 单季度看， 2023年第三季度公司总营收与总成本为 143.22、 142.75亿元（同比增幅+45.24%、 45.23%，环比增幅+17.25%、 +18.5%），单季度研发费用同比增加 137.6%，归母与扣非利润为 0.03、 0.62亿元（同比增幅-86.54%、 -12%） 。 投资要点 2023年单三季度营收增 45.24% 得益于出海业务增长 前三季度合同负债同比增 106%2023年第三季度，营收与成本双增， 单季度研发费用同比增加 137.6%，成本及研发费用增长致单季度利润增速下滑，单季度业绩承压落地；同时， 单季度毛利率 2.95%（同比下滑0.5个百分比）， 下滑主因是低毛利率的出海业务增长， 中国品牌加速全球布局海外“一带一路”等地区业务，经营潜力进一步释放助推出海收入增长，展现良好复苏增长态势，2023前三季度合同负债 11.93亿元（同比增幅+106%），也进一步凸显其营收增长态势。 围绕主业布局 新供给探索持续从需求与供给端看，数字营销企业，是伴随新需求新技术发展而获新的成长，公司具备持续迭代能力以及进化能力，助力其率先获得新技术应用的广告主预算红利； 在供给端， 如电商领域，公司旗下多盟正式成为淘宝联盟授权的 CID 服务商；如出海端，旗下西红柿互动携手 GrabAds，助力中国品牌在东南亚再发在；如直播端，与昆山市达成合作，以蓝标智播为核心，共谋元宇宙零售新未来。 在新技术应用端，率先布局元宇宙及 AI， 2023年 10月全资子公司蓝色宇宙联合上海大世界，共同举办首届上海大世界元宇宙演艺娱乐节，运用 AR\VR\XR 等技术并集合 14个 IP 组成综合体验，蓝色宇宙发布沉浸式探索体验厂牌 MakeMake，基于在元宇宙业务的深耕实践和内容能力的核心基因优势，聚焦全球 IP 的发掘及出品，围绕引入、开发、发行、运营进行战略布局。 推出 Blue AI 如何赋能主业？2023年 9月公司推出营销行业模型“Blue AI”， Blue AI 是基于大数据语言模型和视觉模型的营销行业模型，其接入微软云、百度、智谱 AI 等多家合作伙伴，并在公司全员展开应用， 全员使用 AI，整体业务提效超 35%，并将推动 AI 时代营销行业的资产建设和沉淀， 利用垂直数据和 know how 提高解决问题的能力，短期看 Blue AI 用于公司内对工作流程的助力，后续静待更多案例的实践落地， Blue AI 也将有望成为营销行业进入智能化时代重要标志之一。 盈利预测预测公司 2023-2025年营收 440、 477、 513亿元， 归母利润分别为 5.7、 6.9、 8.3亿元， EPS 分别为 0.23、 0.28、 0.33元，当前股价对应 PE 分别为 30.7、 25.3、 21.12倍， 营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海浪潮， 经济活力逐步释放， 公司作为数字营销头部企业， 持续保持业务迭代发展，积极践行 AI、 VR 等技术用于主业， 有望助力公司业绩修复与新增， 进而维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险； 营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险； 激励计划进展不及预期的风险； 宏观经济波动风险。

事件： 23Q3，公司实现营业收入 143.22 亿元，同比增长 45.24%；实现归母净利润 296 万元，同比下降 86.54%； 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 363.12 亿元，同比增加 36.65%； 归母净利润 2.88 亿元，同比增加 847.94%。 出海业务持续发力， 拉动公司营收增长。 2023Q3， 受益于中国品牌加速全球布局， 公司出海业务持续发力成就了高速增长和规模化效应，经营潜力进一步释放， 拉动营收迅速增长。截至 23Q3，公司营收实现 363 亿元，已接近 22 年全年营收。 我们认为毛利率变化主因业务及客户结构变化。 23Q3， 公司毛利率为2.95%，同比下滑 0.5pct。 我们认为这主要是由于： 1） 公司出海业务的毛利率相对较低， 2022 年仅 1.5%； 23Q3，公司营收迅速增长主要由于出海业务发力；业务结构的变化， 致公司毛利率下滑。 2） 23 年，公司新拓客户以毛利率低的客户为主；致毛利率下滑。 AIGC 投入及信用减值损失致费用端增长， 股权激励彰显信心。 2023Q3，公司研发费用达 0.22 亿元，同比增长 137.6%，我们认为主因公司加大AI 技术投入，提升研发投入； 信用减值损失为 0.25 亿元， 22Q3 则为- 0.03 亿元。 23 年 9 月，公司公布股权激励计划，若达成营收增长率目标，预计将于 23-25 年产生 0.76/1.78/0.51 亿元激励成本，彰显公司发展信心。 Blue AI 打造营销新范式，将全面赋能主业。 公司已正式发布 Blue AI 模型 1.0 版本。公司致力于打造 Blue AI 矩阵， 聚焦思维助手、 内容生成、体验创新三大主要垂直场景。 BLUE AI 延伸新的品牌与消费者连接模式，聚焦出海及营销种草垂直化需求： AI 营销将带动洞察分析、创意内容、流量平台运营、效果运营等方面的变革。 未来， Blue AI 的不断迭代和应用， 有望推动公司重构营销服务， 驱动公司长期发展。 盈利预测与投资评级： 公司前三季度营收符合我们预期，考虑到客户及业务结构变化， AIGC 投入及股权激励成本， 我们将公司 2023-2025 年归母净利润由 5.5/5.8/8.2 亿元调整至 3.9/5.8/8.5 亿元， 同比增长118%/49%/46%。 我们看好公司业务优势， AI 赋能主业， 维持“买入”评级。 风险提示: AI 相关技术/应用发展不完善、 广告投放需求恢复不及预期

事件：蓝色光标 8月 23日发布 23H1业绩，公司 23H1营收 219.89亿元，同比增长 31.58%；归母净利润 2.85亿元，同比增长 3303.06%；扣非净利2.63亿元，同比增长 10.14%。其中 23Q2公司实现营收 122.15亿元，同比增长 36.80%，环比增长 24.97%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长660.53%，环比下降 8.39%。 营收持续恢复，国内业务毛利率有所下滑。公司 23Q2营收达 122.15亿元，加速回暖，同比增速较 23Q1提升 11.2pct。公司收入增长主要受电商类广告主恢复较好带动，23H1电商类客户实现收入 64.41亿元，同比增长 62.46%； 此外，互联网及应用、游戏类广告主亦有较好恢复，收入分别实现 30.15/96.77亿元，同比增长 29.88%/22.54%。公司 23H1毛利率为 4.61%，同降 1.28pct，主要因国内业务毛利率下滑：国内业务 23H1毛利率为 11.79%，同降 4.88pct，主要因房地产以及汽车类高毛利客户收入占比下降所致。 全面拥抱 AI，助力公司降本增效。公司 23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.60%/0.92%/0.13%/0.24%，同比-0.69/-0.52/0.01/0.09pct，环比-0.43/-0.25/-0.04/0.08pct。其中研发费用率同比有所上升，23H1研发费用同增 20.54%，我们认为主要因公司加大在 AI 技术上投入所致。AI 工具在工作场景落地亦带动公司运营效率提升，其中销售及管理费用同比/环比均有所下滑，未来 AI技术有望持续助力公司降本增效。 AI2战略持续推进，AI产品矩阵持续落地。公司已陆续推出蓝标智播、分身有术两款 SaaS 产品，专注生成型 AI 技术在营销场景的落地，将打造BlueFocus AIGC 工具矩阵，赋能、提效不同营销场景，持续增加 AIGC 投入。 我们认为公司有望通过其 AI先发投入形成竞争优势，持续赋能公司主业。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营收 460.48/521.21/559.57亿元；归母净利润 7.20/8.63/10.07亿元；EPS 0.29/0.35/0.40元。对应 PE 分 别为 35.4/29.5/25.3倍。公司国内线上广告营销业务实现复苏，AI持续赋能公司主业，维持“增持”评级。 风险提示：AI 发展不及预期;大额商誉减值风险;海外广告业务变现不及预期;国内消费复苏不及预期风险。

事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营收 219.89 亿元，同比增速 31.58%；归母净利润 2.85 亿元，去年同期为 0.04 亿元。单 Q2 营收122.15 亿元，同比增速 36.80%；归母净利润 1.36 亿元，同比增速660.53%。 主营业务全面向好，业绩持续恢复。上半年公司收入大幅增长，主要系游戏、电商、互联网类客户收入大幅增长所致。具体而言，游戏行业贡献收入 96.77 亿元，同比增长 22.54%，占营收比重同比减少3.25pct；电商行业贡献收入 64.41 亿元，同比增长 62.46%，占营收比重同比增加 5.56pct 至 29.29%；互联网及应用贡献收入 30.15 亿元，同比增长 29.88%，占营收比重同比略减 0.18pct 至 13.71%。客户规模持续上涨，直接类客户数量同比增长 6.17%至 4162 个，贡献收入同比多增 32.98%至 210.26 亿元，客户留存率同比减少 3.97pct 至 41.58%；代理类客户数量同比多增 5.75%至 478 个，贡献收入同比多增 7%至 9.63亿元，客户留存率同比增加 4.85pct 至 49.47%。 出海增长强劲，国内业务一并发力。一是中国业务收入 61.14 亿元，同比增长 29.03%，今年有望冲击百亿规模；毛利率 11.79%，同比减少4.88pct，主要系低毛利业务占比增加所致。此外，公司依托内容、服务、自营品牌、渠道等打通“营+销”，未来有望成为公司新的利润增长点。二是出海业务厚积薄发，2023H1 公司出海收入 158.75 亿元，同比增长 32.60%，占营收比重同比增加 0.55pct 至 72.19%，创同期新高；毛利率 1.84%，同比多增 0.22pct。其中，来自 META 的代理业务、提前布局的 TikTok for Business 代理业务均录得高速增长，新兴媒体Snapchat 和 Kwai for Business 快速发展、环比增长翻番；同时，与微软广告、Pinterest 达成战略合作，成为其广告代理商。 全方位拥抱 AI红利，助力降本增效。根据公司官网消息，在数字营销、数字广告、元宇宙等业务板块，公司 70%以上客户已使用生成式 AI相关服务，深度使用并带来一定收入的客户约 20%，整体业务提效约30%。同时，公司与国内领先的大模型企业合作开发的定制化模型，已进入内测阶段，预计将于 9 月正式发布。近期，大模型行业利好频楷体 频，如 8 月 29 日，Open AI 发布 ChatGPT 企业版，企业用户可优先访问 GPT-4，不设用量限制；8 月 31 日，百度、商汤等国内 8 款大模型通过备案上线，文心一言也率先向公众开放。我们认为，随着大模型技术的不断迭代，生成式 AI 技术有望与广告行业结合的更加紧密，助力行业降本增效。 投资建议：公司是全球领先的营销传播集团，随着中国品牌全球化加速、国内稳经济举措落地，后续广告行业景气度向好，有望助力公司业绩持续增长。预计公司 2023 年/2024 年/2025 年营收分别为 433.08亿元/491.96 亿元/556.10 亿元，归母净利润分别为 5.93 亿元/6.58 亿元/7.21 亿元，EPS 分别为 0.24 元/0.26 元/0.29 元，对应 PE分别为 37.37倍/33.71 倍/30.75 倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。

蓝色光标发布 2023中报：2023上半年公司营收 219.89亿元（同比增长 31.58%），归母与扣非利润分别为 2.85、2.63亿元（同比分别增长 3303%、10.14%）；销售毛利率、净利率分别为 4.61%、1.28%；单季度看，2023年第二季度公司营收 122.2亿元（同比增加 36.8%），营业成本 116.89亿元（同比增 38.3%），归母利润 1.4亿元（同比扭亏为盈），扣非利润 1.3亿元（同比增加 5.9%），单二季度销售、管理费用同比下滑 4.49%、11.66%；公司拟推出 2023年股票激励计划 8000万股，授予价格为 4.33元/股。 投资要点2023年单二季度营收与归母利润 122亿元、1.36亿元同比双增 推进降本增效2023年上半年公司营收 219.89亿元（出海与国内业务占比72%、28%，同比增速 32.6%、29.03%），其中出海看，2023年上半年公司出海业务增长强劲（出海营收 158.75亿元，同比增 32.60%，毛利率提升至 1.84%），公司与微软等达成战略合作，成为其官方广告代理商，促进业务多元化发展（出海规模效应的形成为公司全年业绩增长夯实基本盘）；国内看，得益于经济恢复数字广告稳增及元宇宙业务多元布局，上半年公司国内业务营收 61.14亿元（同比增长 29.03%，毛利率 11.79%），2023年国内业务有望达百亿。AI 驱动业务降本增效已渐显，公司第二季度营收增 36.8%的同时其销售与管理费用同比下滑，归母利润同比扭亏为盈；AI 加持下公司在数字营销、数字广告、元宇宙等业务中，70%以上客户已使用生成式 AI 相关服务，深度使用并带来收入的客户约20%，整体业务提效约 30%。2023上半年公司广告主行业划分看，游戏、电商、互联网及应用收入为 96.77、64.41、30.14亿元（营收占比 44%、29.29%、13.71%，同比增速22.54%、62.46%、29.88%），三大广告主收入合计占总收入87%，主要广告主收入复苏较快。 2023拟推出 8000万股激励 提升凝聚力2023年 8月公司拟推出限制性股票激励计划 8000万股，授予价格拟 4.33元/股，业绩考核是 2023年至 2024年营收较2022年分别增长 19.95%、30.85%，激励计划的实施将进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高公司的经营效率，提升公司的内在价值。 公司作为轻资产型企业代表，核心在人才价值，面对 AI 持续发展，通过本次激励，利于发挥人才主观能动性，助力企业在 AI 时代再创佳绩。 新增量看 All In AI 如何赋能主业？作为数字广告营销行业老兵，公司顺应行业发展，从上市之初的广告服务主业逐渐转为综合智能营销服务业务，公司也在 2018年及时调整战术，基于数据驱动的“营销智能化”科技业务发展框架完成，已转为一家数据科技企业。从 Web1.0到 Web2.0再到 Web3.0，新技术影响新触达，每一次技术进步与推动均带来时代红利，先知先觉企业在主业夯实基础上率先布局且敢于自我革新与迭代，也是企业可持续健康发展的优选之一；新增量端，2021年公司确立元宇宙战略，2022年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场，全面布局虚拟现实、Web3.0及 AIGC 三大业务板块， 2023年，公司提出 All inAI, AI2的发展战略，持续强化 AI 在垂直行业的训练与应用能力，公司与国内大模型企业合作，开发面向出海行业及国内特定行业定制化模型，已进入内测阶段，有望将于 9月正式发布。 新技术将引领产业变革，2023年，蓝色宇宙将围绕虚拟现实、Web3.0与 AIGC 能力，全面推进元宇宙相关业务的探索和落地；蓝标出海将在境外业务与微软开展基于 OpenAI 技术的产品合作，BlueNeo 携手 Meta 共创首个品牌集合虚拟空间，为品牌定制沉浸式 VR 体验，公司将与 Meta、Google、微软等全球科技头部携手共进。 盈利预测预测公司 2023-2025年营收 440、477、513亿元，归母利润分别为 6.4、7.9、9.4亿元，EPS 分别为 0.26、0.32、0.38元，当前股价对应 PE 分别为 32.8、26.5、22.2倍，伴随经济复苏带动出海浪潮， 2023年上半年公司主业已渐修复，后续伴随稳经济举措不断落地，经济活力逐步释放，及生成式 AI、 VR 等技术发展，营销广告市场前景有望将持续向好，公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，VR 领域专注虚拟 IP 运营以及虚拟影棚拍摄，AI 领域专注在营销场景的落地，2023公司修复与新增有望持续，进而维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

事件：蓝色光标年度业绩落入公告区间：2022 年度收入366.83 亿元，同比下降8.47%；归母净利以及扣非归母净利润分别亏损21.8 亿元和19.0 亿元。 23Q1，实现营业收入97.74 亿元，同比增长25.6%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长355.1%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比增长14.38%。 渡过低迷期，营收逐渐恢复增长：22 年度营收366.83 亿元，同比下降8.47%，公司22Q4/23Q1 营收分别为101.10/97.74 亿元， 分别同比增长17.63%/25.60%。随着政策助推，23 年跨境商务将有望恢复，有益于公司出海广告投放业务；同时国内业务也将受益于国内宏观形势转好带来的广告主营销预算提升，公司23 年营收存在边际向好趋势。 期间费率呈下降趋势，经营效率逐年提升：公司23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/1.16%/0.18%/0.17%，公司近几年各项期间费率呈逐年下降趋势。管理费用率+研发费用率从18 年的4.16%降至23Q1 的1.34%，费用率连续五年下降，同时绝对值连续三年下降，随着AIGC 在内容生产等领域潜在的价值逐步释放，公司有望进一步扩大业务规模的同时避免人员的过度增长，维持较低管理费用率。整体来看，公司经营效率逐年提升，期间费用控制能力显著增强。 22 年大额商誉减值完成， 23 年轻装上阵：公司22 年计提20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值。公司曾经通过并购拓展业务，带来商誉资产的累积，21 年公司出售国际业务控制权，18.34 亿商誉出表；22 年计提20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值，目前蓝色光标商誉总额下降到17.56 亿，占净资产比重下降到23.68%投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收475.15/ 537.82/577.41 亿元；归母净利润6.67/8.06/10.94 亿元；EPS 0.27/0.32/0.44 元。对应PE 分别为38.2/31.6/23.3 倍。公司国内线上广告营销业务有望复苏，海外业务持续发力，同时AI 持续赋能公司发展，有望在23 年贡献业绩增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI 发展不及预期；大额商誉减值风险；海外广告业务变现不及预期；国内消费复苏不及预期等。

事件: 公司公告 2022年年报及 2023Q1季报，2022年营收 366.83亿元（YoY-8.47%），归母净利润-21.75亿元（YoY-516.85%），扣非归母净利润-18.99亿元（YoY-389.64%）。2023Q1营收 97.74亿元（YoY+25.60%），归母净利润 1.49亿元（ YoY+355.10%），扣非归母净利润 1.36亿元（YoY+14.38%）。 投资要点: 2023Q1重回增长： 2022年营收 366.83亿元（YoY-8.47%），归母净利润-21.75亿元（YoY-516.85%），扣非归母净利润-18.99亿元（YoY-389.64%）,亏损原因： （1）受宏观大环境影响，2022年部分互联网、汽车及房地产行业客户预算减少明显； （2）媒体返点下调； （3）客户投放预算延期立项； （4）跨境电商行业出海步伐受到一定制约等。同时，2022年公司计提了商誉、无形资产及其他资产减值 20.38亿元。截至 2023年 4月，商誉下降到 17.56亿，占净资产比重下降到 23.68%，对未来业绩影响不构成重大挑战。 分季度来看，2022Q1-Q4营收分别为 77.82/89.29/98.61/101.10亿元，归母净利润为 0.33/-0.24/0.22/-22.06亿元，2023Q1营收 97.74亿，YoY+25.60%，归母净利润 1.49亿元，YoY+355.10%，扣非归母净利润 YoY+14.38%。2022Q1-Q4、2023Q1公司毛利率分别为6.52%/5.34%/3.45%/3.92%/4.98%，2022Q1-Q4、2023Q1公司净利 率 0.39%/-0.29%/0.23%/-21.80%/1.50%（ 2023Q1同 比提 升1.11pct），期间费用率 4.61%/3.98%/3.09%/4.89%/3.52%（2023Q1同比下降 1.10pct），2023Q1收入利润表现出强劲复苏势头，费用率控制良好，展望全年收入与经营性利润有望延续 Q1恢复态势。 主营基本盘稳健，创新业务获得突破： （1）主营业务：①2022年出海业务整体保持稳健，营收 263.70亿元（YoY-7.13%），占公司营收的 71.89%，同比提升 1.05pct；毛利率 1.50%（YoY-0.24pct）。公司第一大客户 Meta 在 2022Q4恢复增长，同时 TikTok 及新兴媒体 Snapchat、Kwai 等增速明显，且公司2023年已与微软广告达成战略合作，看好出海业务全年营收恢复。 ②全案推广服务和全案广告代理重回增长，全案推广服务收入 65.20亿元（YoY+5.92%），毛利率 12.77%（YoY-4.45pct），全案广告代理收入 37.93亿元（YoY+14.48%），毛利率 12.97%（YoY-2.94pct）。 （2）创新业务：2021年公司确立元宇宙战略，2022年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场进行全面布局。虚拟人苏小妹已和诸多品牌展开商业化合作；MEME 数字藏品平台日渐成熟，已为北大、清华、云南白药等发行数字藏品；亚洲顶级 XR 棚目前与十几家知名品牌展开长期深度合作；在国际元宇宙方面与 Meta 的合作更深入、同频，推出首位面向全球化市场的虚拟人 Jill。 发布 ALL in AI 战略，全方位拥抱 AI： （1）加速拥抱巨头：与微软、百度、阿里巴巴等领先的科技公司广泛联动，如与微软广告达成战略合作，在 New Bing 浏览器上提供营销服务，申请成为 Azure 营销 ISV，接入百度文心一言，开发智能营销解决方案等。 （2）专注行业模型，打造“BlueFocus AI”：公司将专注于行业模型及在应用层创新，已在创意素材生产、公关传播、虚拟人内容、虚拟直播等业务上有项目实践，并与客户开展试点合作。未来，基于不同行业场景，公司将发展专有的应用 BlueFocus AIGC 工具矩阵，赋能、提效、重塑不同营销场景，已发布分身有术、蓝标智播、创意画廊、销博特“创策图文”以及“萧助理”等多款 AIGC 产品。 （3）开启“人+AI 助理”模式，推动 AIGC 全面应用：公司将在内部推动组织变革，全员开启“人+AI 助理”工作模式。 盈利预测与投资评级：公司是全球领先的整合营销服务商，2022年业绩受宏观环境和资产减值影响短期承压，但公司基本盘稳定，加之发布 ALL in AI 战略，有望实现 AI 全面助力主营业务强劲发展，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.3/7.4/8.3亿元，对应 EPS为 0.25/0.30/0.33元/股，对应 PE 为 46.2/39.4/34.8X，基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、战略合作完成不及预期、出海业务恢复不及预期、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、技术研发及商业化不及预期、行业竞争加剧、应用实践不及预期，估值中枢下移等风险。

事件：公司2022年实现收入366.83亿元，同比下降8.47%；归母净利润亏损21.75亿元；基本每股收益-0.87元；不转增不分红。2023年一季度公司实现收入97.74亿，同比增长25.60%；归母净利润1.49亿，同比增长355.10%，扣非增长14.38%；基本每股收益0.06元。 受全球事件影响及商誉计提致22年亏损，23年一季度已明显恢复：由于受到疫情等全球事件影响，部分业务表现不佳，利润下滑，致共计提了20.38亿商誉、无形资产及其他资产减值。本次计提后，商誉已不再构成对公司未来财务表现的重大挑战。疫情结束后，2023年一季度公司收入利润快速回升，尤其毛利率环比提升1个点至4.98%，明确显示出恢复的趋势。 ALLINAI，打开增长天花板。AIGC的快速发展将带来新的广告模式、营销模式与媒体模式，给营销行业打开增长的天花板。公司提出AllinAI的明确战略；与微软广告达成战略合作拥抱巨头；加大投入发展蓝标专有的应用“BlueFocusAIGC”工具矩阵；中止设计外包，推动内部变革，全员开启“人+AI助理”的工作模式，降本增效的同时，不再需要单纯依靠人员扩张实现业务增长。 国家数字经济战略推动元宇宙基础设施建设。今年“数字中国”被定义为推进中国式现代化的重要引擎，在数字经济建设中，带动了ARVR、数字孪生等元宇宙媒介与新的流量入口的建设，将为以蓝色光标为代表的营销公司带来更多高毛利率的新订单，显著改善流量成本过高导致的超低毛利率情况，构成新的利润增长点。 给予“买入-A”评级。AIGC技术+数字经济政策+疫情后宏观经济回暖三维共同利好下，公司将再次迎来快速发展期。预计2023-25年EPS为0.28/0.37/0.46元，对应PE为36/28/22倍。 风险提示：商誉等资产减值；AIGC与元宇宙业务发展不及预期；宏观经济下行等。

事件：公司发布 2022年报及 2023一季报。2022年公司实现营收 366.83亿元，同比降低 8.47%；归母净利润-21.75亿元，同比转负。2023Q1分别实现营收股和归母净利润 97.74亿元和 1.49亿元，同比增速分别为 25.60%和 355.10%。 大环境下主营业务低迷，2022年负面因素大幅出清。2022年公司业绩大幅亏损主要系部分互联网、汽车及房地产行业客户预算减少明显、跨境电商出海受阻、媒体返点下调、客户投放预算延期，及计提商誉、无形资产及其他资产减值合计 20.38亿元等因素所致。截至 2022年末，公司商誉规模 17.56亿元，占净资产比重下降至 23.68%，财务风险大大降低。分业务来看，2022年出海广告投放、全案推广服务、全案广告代理收入分别为 263.70亿元（yoy-7.12%）、65.20亿元（yoy+5.93%）和 37.93亿元（yoy+14.45%），营收占比分别为 71.89%、17.77%和10.34%。从客户结构来看，2022年游戏、电商、互联网及应用等主要行业收入分别为 174.06亿元（yoy+0.42%）、90.44亿元（yoy+22.96%）和 47.16亿元（yoy-32.46%）；营收占比分别为 47.45%、 24.66%和12.86%。 一季度开局良好，全年有望重启增长。 2023Q1实现营收 97.74亿元（yoy+25.60%），归母净利润 1.49亿元（yoy+355.10%），扣非归母净利润 1.36亿元（yoy+14.38%），开局复苏势头表现强劲。在疫情放开、游戏行业版号常态化、拼多多/TikTok 等相继入局跨境电商等有利因素下，预计全年游戏、电商等相关行业投放有望维持增长。此外，“小红书业务、星合达人业务、营+销业务”等第二增长曲线业务有望在 2023年为公司贡献 10亿以上增量业务。 全方位拥抱 AIGC。1）拥抱 AI 巨头，探索新的商业模式。今年 3月，公司与 Microsoft 广告达成战略合作，一季度微软的广告代理业务已取得收益，并且公司还将探索在具备生成式 AI 能力的 New Bing 浏览器上为出海广告主提供营销服务；4月 11日，公司获得微软云官方 AI调用和训练许可，能够基于其上线的 OpenAI ChatGPT（ GPT-3.5）功能提供相关服务。2）专注行业模型及应用层创新，已在创意素材生产、楷体 公关传播、虚拟人内容、虚拟直播等业务实践，并与客户开展试点合作。同时，注重全面应用来推动内部变革，4月 11日同花顺财经报道称公司已通知全面停止外包采购，原因是“遏制核心能力空心化的势头，给全面拥抱 AIGC 打下基础”。3）元宇宙业务方面，围绕人（苏小妹、K、吾音）、货(MEME数字藏品平台)、场（BLUEBOX xR Studios、虚拟拍摄影棚、蓝宇宙虚拟空间）”布局，商业化成果显著。 投资建议：公司是全球领先的营销传播集团，伴随着宏观大环境复苏，游戏、跨境电商等行业回暖，及商誉等不利因素出清后，2023年有望轻装上阵、重启增长。预计公司 2023年/2024年/2025年营收分别为416.69亿元/471.63亿元/531.68亿元，归母净利润分别为 5.51亿元/6.66亿元/8.57亿元，EPS 分别为 0.22元/0.27元/0.34元，对应 PE 分别为47.19/39.03/30.34。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。

蓝色光标发布年报及一季报：2022 营收366.83 亿元（同比下滑8.47%），归母与扣非利润分别亏损21.8、19 亿元；经营活动现金流净额10.8 亿元；商誉减值、无形资产减值、长期股权投资减值等合计资产减值损失20.38 亿元，商誉占净资产降至23.68%； 2023 年一季度公司营收97.74 亿元（同比增25.60%），归母净利润1.49 亿元（同比增355.10%），扣非利润1.4 亿元（同比增14.38%），2023 年开局已实现较好回暖。 投资要点内外因致2022 营收下滑与利润亏损影响落地2023 年一季度营收利润双增 开局良好2022 年公司归母利润及扣非利润亏损主要由于营收下滑叠加商誉及资产减值、股权投资计提、公允价值变动等影响，商誉总额占净资产比重下降到23.68%，其不再构成对公司未来财务表现较大挑战；2022 年公司营收366.83 亿元（出海业务占总收入超70%具规模优势），广告主收入端游戏、电商、互联网及应用分别为174、90、47 亿元（收入占比分别为47.45% 、24.7% 、12.86% ， 同比增速分别为+0.42% 、+22.96%、-32.46%）；利润层， 2022 年商誉与无形资产计提资产减值准备影响利润，但商誉减值并不影响公司日常经营和正常业务的开展，2022 年公司的经营活动现金流净额超10 亿元体现公司业务的稳健运营。主业端，2023 年一季度公司实现营收与利润双增，伴随经济复苏公司主业回暖有望延续，同时小红书业务、星合达人业务、营+销业务等业务有望带来2023 年公司业务增量。 新增量看元宇宙、AIGC、抖音红利驱动 AIGC 赋能营销新机遇 All In AI 助重启增长作为数字广告营销行业老兵，顺应行业发展，从上市之初的广告服务主业逐渐转为综合智能营销服务业务，在2018 年及时调整战术，基于数据驱动的“营销智能化”科技业务发展框架完成，已转为一家数据科技企业。从Web1.0 到Web2.0再到Web3.0，新技术影响新触达，每一次技术进步与推动均带来时代红利，先知先觉企业在主业夯实基础上率先布局且敢于自我革新与迭代，也是企业可持续健康发展的优选之一（2022 年公司单人效得到显著提升也较好凸显新技术对业务端的赋能）；新增量端，2021 年公司确立元宇宙战略，2022年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场，全面布局虚拟现实、Web3.0 及AIGC 三大业务板块，并持续强化AI 在垂直行业的训练与应用能力，拓展新内容生产结构与营销场域形式，三大业务形成交叉支撑生态，提升营销领域生产效率且开启从国内到海外双轮驱动，构建面向未来的整合营销能力和创新业务模式；2023 年也可关注抖音产业链红利，公司围绕抖音生态等交易场持续推进。 新技术将引领产业变革，与全球范围内科技头部、领先AI 技术公司广泛联动，加速推动新技术与营销应用场景的深度融合，如旗下蓝色宇宙携手微软，开启GPT-4 元宇宙营销新时代，2023 年一季度达成与微软商业化广告的核心代理战略合作，2023 年公司将All In AI，重启增长可期，拥抱头部、加大投入专注行业模型及应用层创，推动向内变革开启“人+AI 助理”的工作模式。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为414、448、481 亿元，归母利润分别为6.12、7.54、8.99 亿元，EPS 分别为0.25、0.3、0.36 元，当前股价对应PE 分别为35.4、28.7、24.1倍，2022 年内外因致业绩承压落地， 2023 年一季度主业已渐修复，后续公司将加大投入，打造BlueFocus AIGC 矩阵，赋能、提效、重塑不同营销场景，未来将有望大幅提升创作质量与创作效率并进一步降低内容制作门槛，开启营销发展新范式，作为数字营销头部企业，有望享新技术应用红利，2022 年内外影响因子落地，2023 年一季度主业已开启修复，2023 修复与新增有望持续，进而维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

蓝色光标发布业绩预告公告：2022营收超过 360亿元，归母利润亏损 18至 22亿元，扣非利润亏损 15至 19亿元；经营活动现金流净额超 10亿元。 投资要点 外部疫情叠加商誉、无形资产、股权投资减值等致 2022营收下滑与利润亏损 预期影响落地2022年公司归母利润及扣非利润亏损主要由于营收下滑叠加商誉及资产减值、股权投资计提、公允价值变动等影响； 2022年公司营收超 360亿元（增速下滑），主要由于国内疫情及经济大环境的持续影响，互联网、游戏、汽车及房地产行业客户预算减少，且媒体返点下调以及客户因地区防控政策导致投放预算延期；利润层，公司 2022年，暂估商誉与无形资产计提资产减值准备合计 13.5亿至 14亿元（2021年无形资产与商誉合计 37亿元），商誉减值并不影响公司日常经营和正常业务的开展，2022年公司的经营活动现金流净额超 10亿元体现公司业务的稳健运营；若剔除商誉及无形资产减值准备、长期股权投资减值准备、公允价值变动损失等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向。 行业端 2022年互联网广告市场规模同比下滑2023有望恢复行业端，2022年互联网广告市场结构性调整步入深水区，市场规模首次出现回调，2022年全年互联网行业实现广告收入5088亿元（不含港澳台地区），同比下降 6.38%；互联网广告反映经济结构调整的态势，交通、零售物流呈现增长，房地产、教育大幅下降；海外由于 ATT 政策影响投放效率。展望 2023年，数字经济构筑健康发展新引擎，互联网广告在发展层次与传播形式等方面将迎来新一轮升级。广告营销作为经济晴雨表，经历 2022年中外影响后 2023年有望迎来新发展。 新增量可看元宇宙、AIGC、抖音红利驱动作为数字广告营销行业老兵，顺应行业发展，从上市之初的广告服务主业逐渐转为综合智能营销服务业务，在 2018年及时调整战术，基于数据驱动的“营销智能化”科技业务发展 框架完成，已转为一家数据科技企业。中国从 2000年前的前数字广告时代（单向）到 2000-2014年数字广告萌芽时代（门户、搜索、多渠道数字化），再到 2014-2018年的移动互联网广告时代（APP 多元化、流量分配、程序化广告），再到 2018年之后的全场景数字广告时代，已迈入“智能渠道”的高效率投放时代。从 Web1.0到 Web2.0再到 Web3.0，新技术影响新触达，每一次技术进步与推动均有望带来时代红利，先知先觉企业在主业夯实基础上率先布局且敢于自我革新与迭代，也是企业可持续健康发展的优选之一，新营销行业迎元宇宙。主业端，压力测试下公司保持收入稳定；新增量端，公司持续探索元宇宙领域商业化边界，AIGC 有望提升营销领域生产效率，蓝色光标销博特发布 AIGC“创策图文”营销套件，结合内容营销业务“Know-How”提供从创意、策划、文案、图片等内容一体化智能生成解决方案，通过 AI 技术让 Web 3.0时代内容营销实现实时在线、即刻生成个性化内容，实现个性化内容营销，从 PGC 到 UGC 再到AIGC，为内容营销带来效率提升。2023年也可关注抖音产业链红利，公司围绕抖音生态等交易场持续推进，从数字人苏小妹（抖音账号粉丝 62.8万）到虚拟直播间，新技术、新供给、新货场驱动新增量。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 360、391、425.8亿元，归母利润分别为-18.7、5.26、6.92亿元，EPS 分别为-0.75、0.21、0.28元，当前股价对应 PE 分别为-6.8、24.3、18.5倍，2022年内外因致阶段性业绩承压的预期落地，疫情缓解与经济复苏有望助推 2023年公司主业修复，新业务元宇宙、AIGC 等助力效率提升，基于公司压力测试下仍取到主营收超 360亿元，超 10亿元经营活动现金流净额，2023年主业复苏叠加新增量可期，进而维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；宏观经济波动风险。