2020年业绩增速超过预告上限，互联网营销贡献主要增量2020年公司实现营收106.7亿元、归母净利润1.23亿元（对应全面摊薄EPS为0.17元），同比分别增长23%、61%，高于业绩预告上限（公司业绩预告同比增长31%-58%）。营收和利润高速增长主要受益于互联网营销收入的增长贡献（2020年实现营收97.7亿元，收入占比91.5%，同比增长26.6%）。其中Q4单季度实现营收29.8亿元、归母净利润0.22亿元，同比分别增长10.1%、387.1%。 募集资金加码营销产业链布局公司公告计划向不超过35名的特定投资者发行股票融资，规模不超过10亿元，投向全链路智能化广告内容生产平台（5亿元）、广告生产制作要素收集与交易系统（2亿元）及补充流动资金（3亿元）；我们认为，以短视频为代表的信息流媒体正逐步成为数字营销的新增长点，自2019年公司已重点着力布局短视频业务并与抖音、快手等平台开展深度业务合作，本次定增若能顺利落地有助于进一步提升公司在短视频内容制作、营销服务等领域的业务实力。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持盈利预测，预计公司21/22/23年摊薄EPS=0.21/0.26/0.30元，当前股价对应PE=22/19/16x。我们持续看好短视频及互联网行业前景，在直播电商、MCN等行业新生态推动之下，营销服务行业正在迎来新的成长周期，商业模式和产业链价值有望重塑。公司短视频及相关业务有望持续布局，当前估值和市值均处于历史较低水平，继续维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、业绩不达预期等风险

2019年业绩扭亏为盈2019年公司实现营业收入86.73亿元、归母净利润7619万元,同比分别增长8.86%、108.41%,对应全面摊薄EPS为0.10元。在2017/2018年受商誉计提等因素影响大额亏损之后,2019年实现扭亏为盈,暂停上市风险消除。 营销服务占比进一步提升,新生态布局持续推进1)2019年公司互联网营销业务实现营业收入77.19亿元,同比增长13.7%,占营收比重提升3.81pct至85.18%;其中移动端投放达到53.53亿元,收入占比69.35%;2)合作平台上,巨量引擎已经成为公司的第一大合作媒体,同比增长超50%。腾讯社交广告实现200%的增长;3)公司已设立控股子公司“快道互动”、“三影互动”,引入高端专业人才,着力布局短视频业务。同时公司内部孵化建立短视频营销团队、创意制作和技术开发团队。通过规范视频创意制作流程、与专业化制作及演艺人员签约合作、在山西设立专业视频制作基地等一系列措施,有效提升视频制作素材的质量并实现量产,实现短视频等业务新形态的新发展;4)同时公司收购睿道科技亦在推进之中。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。不考虑并购贡献预计2020/21/22年EPS分别为0.15/0.16/0.18元;若考虑睿道科技贡献以及股本摊薄影响,对应备考EPS分别为0.20/0.22/0.24元(未考虑配套融资摊薄),当前股价对应同期27.9/25.0/23.0倍PE;3)在直播电商、MCN等新生态推动之下,营销行业商业模式和产业链价值具备重塑可能,公司有望持续进行全新业务布局,当前估值和市值均处于较低水平,继续维持“增持”评级。 风险提示:并购审核风险;商誉风险;宏观经济波动风险等。

投资要点 事件:公司发布2016年三季报。 点评: 并表提升16Q3业绩。1)公司16Q3实现营业收入14.6亿元,同比增长414%;归母净利润5574万元,同比增长333%;2016年1-9月份营收38.0亿元,同比增长411%,归母净利润1.23亿元,同比增长760%,符合市场预期(公司预计1-9月归母净利润0.996-1.29亿元)。2)公司业绩增长主要来自煜唐联创并表(并表时间在2015Q4),另一方面除广州橙果外的数字营销公司表现良好,提升公司业绩。 集团化管理有序展开。作为转型公司,管理层积极推进各项业务按照公司战略展开:1)传统业务层面,提升油墨化工和林产化工经营效益,并注销业务开展不畅的两个林化子公司;2)新媒体业务层面,公司将重心放在投后管理和资源整合之上,以提升各子公司之间资源共享与协作;3)管理方面,新媒体管理人员参与集团公司核心管理,公司设立香港子公司以准备日后境外相关业务,集团化管理有序展开。 盈利预测与评级。预计公司16/17/18年备考净利润为2.23/2.81/3.14亿元,EPS分别为0.77/0.97/1.08元,对应当前股价PE分别为41/32/29倍,若考虑业绩超预期及持续外延转型可能,估值水平有望进一步显著降低。持续看好数字营销行业成长空间以及公司未来外延成长可能,继续维持“增持”评级。 风险提示:并购公司协同效应不及预期;宏观经济下行影响营销行业。

投资要点: 传统板块扭亏好转,数字营销整体顺利发展:数字营销业务收入占比超80%。公司传统业务扭亏好转:油墨业务收入持平,通过提质增效贡献业绩,林产化工重点经营附加值较高的深加工板块,释放产能带动营收毛利率双提升,实现止亏。数字营销业务整体向好,煜唐联创、优力、智创业绩快速增长,2016H1煜唐联创净利5404万、优力净利1028万、智创净利1688万,考虑收入确认季节性,三家标的完成对赌无虞。随着公司将油墨业务划分到子公司,也将减少财务费用压力。 强化投后管理,明确并购主线:公司多次并购目前已经形成以数字营销业务为主导的业务结构。我们应该认识到,我国广告行业高度分散的局面必然需要通过产业整合来改善,一方面新广告法实施带来媒体端规范性提高,使得数字营销领域流水规模较大且规范的企业在媒体竞争方面具备优势,另一方面随着政策层面对跨界审核的趋严,使得已经跨界成功的先发企业更加容易获得标的的认可,提高并购成功性。目前公司在PC端已经具备显著优势,随着品众在移动端的重视与拓展,移动端业务占比也将显著提升,产业链环节来看,公司在策划、代理等环节已经落子布局,致力于继续完善产业链格局,以及前期终止重组的移动端标的快闪科技来看,我们认为公司后续有望在移动端以及技术和媒介资源端强化布局,产业链整合决心不改,进一步推进外延继续可期。 盈利预测与估值:不考虑其他并购条件下,预计公司16-18年摊薄EPS为0.75、1.04、1.29元,当前股价对应36、26、21倍PE。考虑公司新媒体业务协同推进,外延持续可期,当前股价对应36倍PE,存在反弹空间,维持强烈推荐。 风险提示:外延不达预期、数字营销增速放缓、传统业务大幅下滑

煜唐联创并表推动中报净利增长近45倍。16H1,公司实现营收23.5亿元,同比增长408.26%,归母净利润6759.84万元,同比增长4473.88%。其中,油墨业务实现营收1.64亿元(YoY-3.73%),占比7%;林产化工业务成功止亏,实现营收2.73亿元(YoY+12.71%),占比11.63%;新媒体业务强势增长,实现营收19.1亿元(YoY+3859.23%),占比81.32%,主要系新增煜唐联创、北京优力并表,煜唐联创上半年贡献营收17.9亿元,净利润5404.31万元,成为公司主要的利润来源。 油墨和林产化工行业的领军企业,积极转型拥抱新媒体。公司原有主业为水性油墨研发、生产和销售,2011年开始向产业链上游拓展,先后出资设立或收购了6家林产化工产品公司,将主业延伸至松香、松节油及其深加工产品的生产销售。自2014年7月起,公司通过外延并购进军互联网营销行业,先后以参/控股方式收购互联网营销公司广州橙果(60%)、北京智创(100%)、北京优力(10%)和煜唐联创(100%),2016年5月又进一步收购北京优力剩余90%股权,使其成为全资子公司。目前,公司业务已综合覆盖数字营销服务、移动营销、社会化营销和搜索引擎营销等多个细分领域,实现传统行业与新媒体行业并举发展。 外延并购打造多元化数字营销版图。公司积极推动互联网营销板块的并购工作,子公司业务各有侧重、相互融合,共同构建天龙新媒体体系。1)广州橙果:聚焦CRM,提供全网全程的数字营销服务,主要客户为国内大型汽车制造商和大型跨国快消企业;2)北京智创:聚焦APP,专注移动营销整合服务,主要服务于奥迪、奔驰、宝马等汽车品牌(汽车广告主占60%)和全球家化品牌利洁时集团;3)北京优力:聚焦ePR,提供内容营销和社会化整合营销,首推“社会化平台维护”,开创社交营销新模式;4)煜唐联创:聚焦SEM,通过旗下的“品众互动”平台提供搜索引擎营销服务。报告期内奇虎360搜索营销代理发展平稳,搜狗搜索营销代理业务增长迅速,并取得了奇虎360搜索的网服、旅游行业垂直代理权以及搜狗搜索零售、网服、游戏、教育、运营商行业的独家代理权。 盈利预测。公司原有油墨、林产业务逐渐企稳,看好未来向数字营销领域的全面转型。我们预计公司17、18年归母净利润分别为2.68亿和3.41亿,对应EPS分别为0.92元、1.17元。给予17年40倍估值,对应目标价格36.8元,给予买入评级。 风险提示:油墨、林产业务加速下滑;并购整合效果不达预期。

从行业来看:强者恒强、品效合一,品牌客户积累+优质媒介资源+技术者充分受益。我们认为营销服务行业依然是强者恒强的格局,品效合一趋势下品牌广告主继续向线上迁移成为拉动行业规模增长的重要引擎,移动端将继续快速增长,产业链条中有丰富品牌客户积累+下游优质媒介资源渠道畅通的企业有望充分受益,而在数据、技术以及行业方面的积累的企业将在品效推广方面更加具备优势。同时,内生+外延依然是行业发展整合的重要手段。 从公司来看:全面完善互联网整合营销,发挥协同优势,提升ARPU值与渗透率,外延持续可期。天龙自2014年转型数字营销以来仅仅围绕互联网整合营销集团的目标进行布局,此次收购快闪科技进一步强化公司在移动端的推广实力。公司在客户端积累了汽车、快消、家化等行业众多品牌客户,在渠道端与百度等头部搜索引擎、优质APP进行长期合作,客户+渠道、媒介+大数据服务的布局初见成效,互联网整合营销的格局将利于公司开拓新客户,提高客户ARPU 值。看好公司后续围绕产业链继续布局优质公司,外延依然值得期待。 从业绩与估值来看:业绩超增长、估值偏低。从2015年并购标的对赌业绩来看,整体超额完成对赌业绩27%。我们认为随着公司整合营销产业链条不断完善,新客户拓展以及存量客户的深化开发有利于提升公司综合毛利水平,后续业绩有望维持高速增长。当前股价对应32倍左右估值水平,低于同行业40倍左右的估值水平;同时当前股价在员工持股价格附近,已经具有一定的安全边际。 盈利预测与估值:考虑增发股份上市并假设按照当前股价90%做配套融资,我们预计公司16-18年摊薄EPS 分别为0.96、1.11、1.37元,当前股价对应32、27、22倍PE。结合市场情况给予公司2016年40倍估值,目标价38.4,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业发展与公司整合不达预期、外延并购难度加大。

数字营销战略再升级:拟并购快闪科技100%和北京优力剩余90%股权强化移动端布局 2016年4月,公司公告拟以34.77元/股发行1547.89万股和支付现金3.59亿元购买快闪科技100%股权,并募集配套资金。公司亦拟以自筹资金2.39亿元北京优力收购剩余90%股权。 快闪科技专注于移动营销,通过与腾讯广点通、微信MP、今日头条、百度、京东直投、猎豹等主流移动媒体合作把握规模性流量入口,通过自有“快闪平台”整合各类移动长尾流量,同时创造性地推出专有品牌推广业务,为唯品会、友缘股份、返利网等众多广告主提供全方位移动营销解决方案。收购快闪科技是对公司移动营销业务强有力补充,进一步扩大互联网营销版图。 全面布局和协同新型数字营销整合集团腾飞 公司从2014年7月收购广州橙果60%股份切入数字营销领域以来,循序稳健并购、转型果决--陆续收购了北京智创、北京优力、品众互动,加之此次并购,公司构建了比较完整的数字营销版图: (1)广州橙果专注于CRM营销,在汽车类互联网营销领域具有特色; (2)北京智创是定制化移动广告网络服务提供商,在汽车、快消和家化品牌移动营销细分领域获得了领先优势,2015业绩大幅超越承诺; (3)北京优力致力于ePR社会化营销服务,特有的“社会化平台维护”开创社会化营销新模式; (4)品众互动提供搜索引擎营销服务,是百度、360等主流搜索引擎平台的核心代理商和重要技术伙伴,上市公司收入利润的重要贡献者; (5)快闪科技专注于移动营销,带来头部移动流量资源和互联网客户; 基于此,天龙集团形成从CRM、ePR、搜索引擎到移动营销的全互联网营销产业链布局,未来公司将积极构建营销生态圈,打造成为顶级的全案整合营销服务商,在媒介流量(头部和长尾、PC和移动、软件和硬件)、客户资源(多行业客户全覆盖)、创意策划、数据技术、经营团队等各个环节互补协同和整合重塑,向“双引擎为核心”(技术、创意)、“全领域为特色”(全渠道、全内容、全行业、全客户类型)的新型数字营销集团不断推进。公司展现了清晰的转型思路、精准的发展布局、果决的外延步伐,看好公司持续的成长前景!假定快闪科技、北京优力全年并表并实施配套融资,预计公司2016-2018年全面摊薄备考EPS为1.05/1.39/1.76元,对应备考PE为28/21/16倍,给予“买入”评级。

15年业绩基本符合预期,16Q1实现大幅增长,煜唐联创和北京智创业绩并表带动公司盈利大幅增长。1)2015年公司实现营业收入17.14亿元,同比增长89.34%;实现归母公司净利润4655.67万元,同比增长2898.58%;2)16Q1业绩保持快速增长,实现营收10.12亿元,同比增长412.79%;实现归母净利润2823.70万元,同比增长3211.21%;3)利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税);4)业绩快速增长主要是来自于收购完成后的煜唐联创(10月)和北京智创(3月)业绩并表,煜唐联创承诺/实际/并表业绩分别为1.00/1.05/0.31亿元,北京智创承诺/实际/并表业绩分别为2340/7462/4013万元,超额完成219%。 收购快闪科技100%股权和优力互动90%股权,持续推进数字营销产业链布局。1)公司拟以34.77元/股发行1547.89万股加3.59亿元现金收购快闪科技。快闪科技主营数字营销业务,其核心优势在于“抓大不放小”,既与广点通、微信MP、今日头条等优质媒介平台建立稳定合作关系,同时通过自身“快闪平台”整合碎片化媒体资源和长尾流量,构建多层次的媒体资源;2)此次拟自筹资金2.93亿元收购优力互动剩余90%股权(15年2月已收购10%股权)。优力互动专注于社会化营销和ERP(网络公关),其团队由4A的核心骨干组成,推广覆盖400多万家主流门户和垂直网站。此次收购完成后,公司的数字营销产业链布局进一步得到完善。 数字营销全产业链初具规模,新型媒体集团已然成型。1)公司自2014年起连续收购五家数字营销公司,分别为广州橙果(基于CRM,主要服务汽车客户)、智创无限(移动营销)、优力互动(社会化营销)、品众互动(SEM)和快闪科技(移动营销),五家公司在各自细分产业上都基本实现了从广告主到媒体的全覆盖;2)品众互动是国内SEM(搜索引擎营销)龙头企业,技术领先,是百度、360、搜狗、谷歌四大搜索引擎TOP3代理商,此次收购的快闪科技在移动数字营销领域具有丰富的媒体资源和客户资源,品众和快闪将成为未来天龙集团数字营销版图的重要支柱。 盈利预测与评级。考虑品众互动、优力互动和快闪科技等公司业绩贡献,预计公司16/17年备考净利润为2.68/3.46亿元,当前股本2.91亿股,增发收购资产及募集配套资金后股本为3.32亿股,备考EPS分别为0.81/1.04元,对应当前股价PE分别为54/42倍,若考虑业绩超预期及持续外延转型可能,估值水平有望进一步显著降低。持续看好数字营销行业成长空间以及公司未来外延成长可能,继续维持“增持”评级。 风险提示:并购公司协同效应不及预期;宏观经济下行影响营销行业。

事件: 天龙集团(300063.CH/人民币36.62, 未有评级)今日发布三季报。2015年第三季度,公司营业总收入2.83亿元,同比增长20.07%。实现归属于上市公司净利润1,286.4万元,同比增长720.44%。实现每股收益0.064元,同比增长721.36%。 2015年前三季度,公司实现营业收入7.45亿元,同比增长13.55%。实现归属于上市公司净利润1,434.21万元,同比增长7,423.28%。 点评: 1、互联网营销持续贡献利润:2015年前三季度,互联网营销业务共计为公司贡献净利润2,875.77万元,其中,公司拥有100%股权的移动营销服务商北京智创贡献2,759.36万元。北京智创前三季度所贡献的净利润已经超过其收购时承诺的2,340万元。可以看到,无论是北京智创所处的移动营销行业,还是北京智创目前所发展的品牌客户的移动营销解决方案,都迎合了当前品牌广告主从线下、传统媒体向线上、移动设备投放转移的趋势。北京智创主要服务于两大广告行业的“金主”:第一为汽车行业,客户包括著名的三大汽车厂商ABB(奥迪、奔驰、宝马)。第二为快消行业,主要服务于全球利洁时集团,旗下主要品牌包括滴露、薇婷等。 在传统业务中,油墨化工板块业绩平稳,而林产化工板块则亏损扩大。 2、布局互联网营销全产业链,实现公司全面转型:在2015年前三季度,公司完成了对SEM(搜索引擎营销)公司品众互动的100%收购。相较于公司之前收购的广州橙果、北京智创、优力互动相比。品众互动在SEM 行业积累更深,公司体量更大。品众互动承诺2015年度、2016年度和2017年度合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于10,000万元、13,000万元和16,900万元。公司对品众互动的收购,可以认为是公司从传统行业向互联网营销全面转型的一个标志。

投资要点 公司发布三季报,业绩符合我们预期。公司2015年1-9月收入7.45亿元,同比增长13.6%,归属于上市公司的净利润1434万元,同比增长7423%,对应摊薄EPS0.28元,符合我们及市场预期(15H1业绩预告1-9月归母净利润1400-1800万元);其中15Q3收入2.83亿元,同比增长20.1%,归母净利润1286万元,同比增长720%。 北京智创并表提升公司业绩,以品众为核心的数字营销布局已初步形成。1)2015年前三季度公司实现归母净利润1434万元,而互联网营销业务(包括北京智创与广州橙果)贡献净利润2876万元,其中北京智创贡献净利润2759万元,使公司扭亏为盈;2)随煜唐联创(品众互动)收购事项于9月23日过会,公司已完成以搜索引擎营销(品众互动)为主体,在CRM(广州橙果)、移动营销(智创无限)、社会化营销(优力互动)全覆盖,并达到客户资源共享的数字营销初步布局。 传统业务依旧低迷。公司传统业务2015年前三季度亏损1442万元,并在Q3继续亏损;亏损的主要原因是新投产的子公司天龙精化项目固定费用较大,使得林产化工板块亏损扩大,而油墨化工板块业绩保持平稳l 盈利预测与估值。考虑品众互动、优力互动等公司业绩贡献,预计公司15/16/17年备考EPS 分别为0.55/0.72/0.94元,对应当前股价PE 分别为67/51/39倍,若考虑业绩超预期及持续外延转型可能,估值水平有望进一步显著降低。我们持续看好数字营销行业成长空间以及公司未来外延成长可能,继续维持“增持”评级。

投资要点 事件:公司发布2015年中报。 点评: 公司业绩符合我们预期。公司15H1收入4.62亿元,同比增长9.90%,归属于上市公司的净利润148万元,同比减少34.72%,对应摊薄EPS0.0074元,符合我们及市场预期(15H1业绩预告同比减少33%-63%);其中15Q2收入2.65亿元,同比增长12.4%,归母净利润239万元(去年同期亏损143万元)。 林产化工业务亏损及收购引起的费用增加是业绩下滑主要原因。1)公司林产化工板块实现营业收入2.42亿元,同比下降0.5%,收入占比52.5%,但毛利率下降1.84pct至6.24%,并出现亏损;2)15H1业绩同比下降主要由于收购引起管理费用及财务费用增加,报告期内销售费用增加0.24pct至6.28%,管理费用增加2.16%至8.75%,财务费用增加1.49pct至2.57%。 油墨业务基本保持平稳。1)油墨业务整体实现营收1.71亿元,毛利4749万元,基本保持平稳,其中水性油墨、溶剂油墨、胶印油墨收入分别同比变动-5.03%,+3.89%,-66.44%至11,974、5051和48万元;2)受益于原材料价格下降影响,毛利率整体略有上升,分别变动+2.38pct、+3.07pct、-4.89pct至29.0%、25.1%和8.2%;3)公司作为水性油墨行业领军企业,水性油墨技术、收入规模依然保持行业前列,未来整体业绩基本能保持平稳。 北京智创与广州橙果表现良好,15H1收购品众互动大力布局数字营销。1司15H1北京智创完成100%股权收购并并表,和广州橙果共贡献数字营销业务收入4822万元,毛利率达53.7%,表现良好。2)公司上半年收购煜唐联创(品众互动),品众互动是搜索引擎营销(SEM)龙头,公司代理百度、360、搜狗、谷歌四大搜索引擎服务,为四大搜索引擎TOP3代理商,且自2013年百度五星排名实施起就一直排第一;3)并购完成后,公司将完成数字营销在CRM(广州橙果)、移动营销(智创无限)、社会化营销(优力互动)和搜索引擎营销(品众互动)四方面的全覆盖。 盈利预测与估值。由于品众互动尚未并表,公司上半年业绩增速降低并不影响其作为搜索营销龙头企业的推荐逻辑。考虑品众并表和优力完成业绩对赌后完全收购,预计公司15/16/17年EPS分别为0.55/0.72/0.94元,对应当前股价PE分别为43/33/25倍,若考虑业绩超预期及持续外延转型可能,估值水平有望进一步显著降低。我们持续看好数字营销行业成长空间以及公司未来外延成长可能,继续维持“增持”评级。 风险提示:外延并购整合不达预期;宏观经济增速下滑冲击。

投资要点 领先水性油墨公司。天龙已连续15年保持行业领先地位,并于2012年开始布局油墨业上游林产化工业,目前产业链上下游协同效应良好,两业务收入均保持稳定增长。 转型数字营销,布局全产业链。1)数字营销行业正处于快速增长期,预计2018年市场规模可超4000亿元,是2014年的2.67倍;2)公司2014年起连续收购四家数字营销公司,分别为广州橙果(基于CRM,主要服务汽车客户)、智创无限(移动营销)、优力互动(社会化营销)和品众互动(SEM),四家公司在各自细分产业上都基本实现了从广告主到媒体的全覆盖;3)品众互动是国内SEM(搜索引擎营销)龙头企业,技术领先,是百度、360、搜狗、谷歌四大搜索引擎TOP3代理商,未来公司将围绕品众展开进一步发展。 盈利预测与评级。预计公司15/16//17年备考净利润总和分别为1.60/2.09/2.70亿元,全面摊薄EPS分别为0.55/0.72/0.93元(考虑了收购品众增发的股本),当前股价分别对应同期44/34/26倍PE(若考虑对赌超预期可能,当前估值或已降至15年40倍估值水平以下;同时若考虑持续外延并购可能,估值水平有望进一步显著降低)。我们持续看好数字营销产业发展潜力以及公司外延扩张可能,当前较低的估值和市值提供了良好的向上弹性,给予“增持”评级。 风险提示:并购公司协同效应不及预期;宏观经济下行影响营销行业;市场大幅波动风险。