事件： 2023年10月24日晚，南都电源发布2023年三季报，前三季度南都电源实现营收110.30亿元，同比+30%；归母净利润4.58亿元，同比-25%； 扣非归母净利润4.14亿元，同比+3276%。其中23Q3实现营收31.35亿元，同比+10%，环比-15%；实现归母净利润1.52亿元，同比+93%，环比-26%。 细分各业务板块： 1） 电站储能： 预计Q3大储收入5.5-6亿元， 销量约450MWh，单Wh净利润约0.1元/Wh，环比Q2基本持平，贡献净利润约0.5亿元。 销量环比下降主要原因为部分海外项目9月30日并网导致确认收入端规模较小， 三季度大储出货量约900MWh。 2） 工业储能： 预计Q3工业储能收入14-15亿元（锂电及铅酸）， 销售量约1.5GWh，贡献净利润约0.9-1亿元，平均单Wh净利润约0.06元/wh。 3）回收业务： 锂回收预计Q3收入1.5-1.6亿元， 贡献净利约0.3-0.4亿元，再生铅收入约10亿元， 考虑退税收益后，再生铅业务可实现小幅盈利。 4）股权激励： 预计Q3股权激励分别摊销约0.4亿元。 储能在手订单旺盛， 布局可再生能源制氢： 1） 海外大储订单持续推进， 23年已接订单超7GWh： 根据10月12日， 公司披露的《储能项目采购合同的公告》， 公司与英国某储能项目公司的《采购合同》，将向对方交付178MWh储能系统； 2023年以来，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh，支撑2024年业绩持续高增长。 2） 设立氢能子公司， 构建新业务成长曲线： 10月25日，南都电源发布投资公告， 与杭州氢源、谈一波共同成立南都氢能， 认缴出资5100万元，占注册资本51%，并计划吸收公司氢能业务核心经营团队为新股东，成立南都氢能，专注于可再生能源制氢技术的研究氢能子公司有望依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用项目，打造公司新增长曲线。 盈利预测及估值： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润达 6.51/ 12.64/17.68亿元（原值 8.26/ 13.45/ 18.51）， CAGR 为 75%。 当前股价对应市盈率 18/9/7倍。 综合考虑锂电与铅酸业务， 给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价 21.81元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。

2023年前三季度，公司营业收入110.30亿元，同比增长29.97%；归母净利润4.58亿元，同比下降24.67%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长3275.64%。投资要点第三季度归母净利润大幅增长，盈利能力持续改善2023年第三季度，公司营业收入31.35亿元，同比增长9.94%；归母净利润1.52亿元，同比增长93.29%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长550.39%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。储能业务：在手订单饱满，锂电项目不断突破2023年第三季度以来，公司储能业务不断取得进展，截至2023年10月，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh。10月公司与英国某储能项目公司签署《采购合同》，供货内容主要为178MWh储能系统；9月公司拟固定投资10亿元建设年产4GWh储能电池及集成项目，组成电芯、PACK及集成系统智造产线，预计2024年上半年建成投产；8月公司与铁塔能源有限公司签署《采购框架协议》，协议上限金额约为16.10亿元（含税），本次签订协议是由于此前南都电源为中国铁塔2023-2024年磷酸铁锂换电电池（4.0版本）产品集中招标项目第一中标人，中标份额为40%。 资源再生产能建设保障材料供应，设立合资公司加注可再生制氢业务锂回收方面，公司现有年处理7万吨废旧锂电池回收能力，年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建，进一步加强锂电产业链闭环，有力保障公司锂电产品原材料供应。铅回收方面，公司具备年处理120万吨废旧铅蓄电池的能力，再生铅产品年产能约65万吨。此外，近日公司拟与杭州氢源企业咨询合伙企业(有限合伙)、谈一波共同成立南都氢能(公司持股51%)，专注于可再生能源制氢技术的研究，依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用。盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。考虑到储能订单可能延后执行，我们谨慎下调2023-2025年公司归母净利润至6.87、10.78、15.06亿元(下调前为8.12、12.58、18.08亿元)，对应EPS分别为0.79、1.24、1.73元，当前股价对应的PE分别为17、11、8倍。维持“买入”评级。风险提示新型电力储能装机量不及预期；原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

事件：2023年8月4日晚，南都电源发布2023年半年报，上半年南都电源实现营业收入78.95亿元，同比+40%；归母净利润3.06亿元，同比-42%；扣非后净利润2.85亿元，同比+594%。其中Q2营业收入36.98亿元，同比+35%；归母净利润2.05亿元，同比+306%；扣非后净利润1.92亿元，同比+562%。 细分各业务板块：1）锂电储能：上半年锂电业务总收入30.12亿元，①其中大储业务约22亿元，销售量约1.6GWh，平均单价1.38元/Wh，其中Q2大储销量约1GWh，单Wh净利润约0.11元/wh，贡献净利润约1.1亿元；②工业锂电约8亿元，销售量约0.7-0.8GWh，平均单价1.1元/Wh，其中Q2工业储能约0.3GWh，单Wh净利润约0.12元/wh，贡献净利润约0.3-0.4亿元。③锂电业务单Wh盈利提升，主要受上半年原材料价格下降，部分此前高价订单交付推动利润率上升。 2）铅蓄电池：上半年铅蓄电池业务总收入11.6亿元，其中工业铅酸电池收入约9.5亿元，铅炭储能电池约2亿元。铅电部分上半年净利润约0.5亿元，预计其中Q2贡献净利润约0.3亿元。 3）回收业务：上半年回收业务总收入37.2亿元，其中再生铅收入31.1亿元，锂电回收业务收入6.1亿元。①锂回收预计上半年贡献净利0.5亿元，其中Q2约贡献0.3亿元。②再生铅：上半年增值税即征即退合计1.57亿元，其中Q1为0.92亿元，Q2为0.65亿元，考虑退税收益后，再生铅业务可实现小幅盈利。 4）股权激励：预计Q1及Q2股权激励分别摊销约0.2/0.4亿元。 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润达8.26/13.45/18.51亿元（前值8.63/12.52/19.64），CAGR为77%，主要系产品结构调整上调大储占比。当前股价对应市盈率19/12/8倍。综合考虑锂电与铅酸业务，给予公司2023年30倍PE，对应目标价28.64元/股，给予“买入”评级。 风险提示：储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。

事件: 南都电源发布 2023年半年报：2023H1，公司实现营收 78.95亿元，同比+40.11%；归母净利 3.06亿元，同比-42.18%；扣非归母净利 2.85亿元，同比+594.44%；毛利率 9.81%，同比+1.32pcts，净利率 3.88%，同比-5.52pct。 其中，2023Q2公司实现营收 36.98亿元，同比+35.12%，环比-11.89%； 归母净利 2.05亿元，同比+305.56%，环比+102.70%；毛利率 12.6%，同比+4.51pct，环比+5.26pct，净利率 5.54%，同比+3.70pct，环比+3.13pct。 投资要点: 主营为再生铅+锂离子电池，2023H1扣非归母净利大幅提升，主要系大储销售占比提升+降本增效驱动毛利率提升、期间费用率下降。 公司主营业务为再生铅+锂电，2023H1收入占比分别为 39.39%和38.15%，相比 2022年全年分别-11.2pct 和+16.01pct；铅蓄电池和锂电池材料业务共占比 22.46%，相比 2022年全年-4.81pct。公司2023H1扣非归母净利大幅提升，同比+594.44%，主要系毛利率提升、期间费用率下降和非经常损益下降，其中毛利率 9.81%，相比2022年全年+0.63pcts，期间费用率 8.34%，相比 2022年全年-1.37%，主要系公司高毛利的大储占比提升以及公司较强的供应链管控能力。 锂离子电池业务高速增长，在手订单饱满，产能持续扩张。2023H1公司锂电业务实现营收30.12亿元，同比+146.78%，毛利率 19.91%，相比 2022年+1.49pct，其中，国内业务毛利率 17.69%，海外业务毛利率 26.43%。原因主要系：行业层面，原材料碳酸锂价格下行，同期辅材也在降本，加上全球储能市场持续扩容，需求旺盛，公司在手订单饱满，2023H1累计签约超 6GWh，其中海外中标约2GWh，国内约 4GWh。产能方面，目前公司已有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能 10GWh，另有 4GWh 储能锂电电芯产能在建，此外，公司新建年产 10GWh 智慧储能系统建设项目已于 6月底开工。随着上述锂电项目的建设及产能释放，公司在储能领域产品及系统交付能力将大幅提升。 锂电池材料业务同步建设中，有望实现产业链闭环。2023H1公司锂电池材料业务实现营收 6.11亿元，毛利率 18.26%，相比 2022年-23.93pct，为满足产业链闭环需求，公司同步加快锂电回收项目建设、多样化回收渠道，以保障公司锂电产品原材料供应，锂回收率达 92%以上，子公司华铂新材料现有年处理 7万吨废旧锂离子电池回收能力，可产出碳酸锂 5000吨，年处理 15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建，预计明年碳酸锂产量约为 1万吨，后年约为 1.5万吨，公司正全面提升锂电业务盈利能力，实现内部产业结构调整与升级。 盈利预测和投资评级：受益于全球储能市场扩容驱动锂电业绩增长，叠加公司加速建设锂电回收项目，有望形成产业链闭环，我们预计公司 2023-2025年有望有望实现营收 178.52/224.62/270.33亿元，归母净利润为8.06/12.45/17.67亿元，当前股价对应PE分别为19X、12X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，行业竞争加剧风险，产能落地不及预期风险，储能行业需求不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。

事件：2023 年8 月6 日，公司发布2023 年半年度报告。 业绩方面，公司上半年实现营业收入 78.95 亿元，同比增长 40.11%；归母净利润 3.06 亿元，同比下滑42.18%（去年同期有资产处置影响）；扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长 594.44%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。 单季度：公司23Q2 实现营业收入36.98 亿元，同比增长35.12%；归母净利润2.05 亿元，同比增长305.58%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长562.31%。 收入拆分：公司上半年实现电力储能业务营收24.19 亿，同比增长494.75%；毛利率19.24%，比去年同期增加3.54pcts。工业储能业务营收实现17.55 亿元，同比增长0.31%；毛利率20.12%，比去年同期增加3.48pcts。资源再生业务营收为37.2 亿元，同比增长6.97%，毛利率-1.19%，比去年同期下降4.73pcts。 产能建设持续推进。2023 年上半年，公司已完成 3GWh 储能锂电电芯及3GWh 系统集成产能建设。目前公司已拥有储能锂电电芯年产能 10GWh、系统集成年产能 10GWh。此外，公司在建项目包括 4GWh 储能锂电电芯产能项目、年产 10GWh 智慧储能系统建设项目（已于6 月底开工）。随着项目的建设的进行，公司将极大提升储能领域产品及系统交付能力。 公司23H1 累计中标及签署储能项目合计超 6GWh。公司持续拓展海外业务，其海外市场包括海外欧洲、北美、澳洲、日韩等国家。通过在海外国家设立子公司和服务机构，同时与海外当地主要大型能源集团、电力公司等建立储能业务合作并深入战略合作，公司实现全球储能装机规模超 6GWh，处于行业领先水平。根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书 2023》，公司位列中国储能系统集成商 2022 年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商 2022 年度全球市场储能电池出货量排行榜第九，工业储能方面，公司位列中国储能技术提供商 2022 年度全球市场基站/数据中心电池出货量排行榜第二。2023 年以来，公司累计中标及签署储能项目合计超 6GWh，大规模完成储能项目交付并网。 投资建议：公司“包袱”出清，全力聚焦储能业务，在手订单充足。我们预计公司2023-2025 年营收分别为172.12/225.97/294.84 亿元，对应增速分别为46.5%/31.3%/30.5%；归母净利润分别为7.78/12.07/18.06 亿元，对应增速分别为134.9%/55.1%/49.7%，以8 月7 日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE 为20X/13X/9X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。

事件描述事件：8月5日，南都电源发布2023年半年报，南都电源2023年H1实现营业收入79.0亿元，同比增长40.1%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降42.2%，实现扣非净利润2.1亿元，同比增长305.6%；2023年Q2实现营业收入37.0亿元，同比增长35.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比增加305.6%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长313.8%，公司业绩符合预期。 事件点评公司新型储能业务大幅增长，盈利能力明显改善。公司2023年H1锂离子电池系统产品实现收入30.1亿元，同比增长146.8%，毛利率为19.9%，同比增加2.0pct。锂电池材料实现收入6.1亿元，同比增长90.4%，毛利率为18.3%，同比减少-50.1pct。铅蓄电池实现收入11.6亿元，同比增长24.2%，毛利率18.8%，同比增加3.6pct。再生铅实现收入31.1亿元，同比减少-1.5%，毛利率-5.0%，同比下降-1.8pct。公司盈利能力明显改善，H1整体毛利率达9.8%，比去年同期增长1.3pct；公司储能业务增长增加营运资金，经营活动产生的现金流量净额-81.0亿元；公司落地新一期股权激励，管理费用+52.8%。 公司储能锂电电芯产能10GWh，持续聚焦研发。公司锂离子电池产品产量2.85GWh，铅蓄电池产量1.79GWh。公司已有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能10GWh，另有4GWh储能锂电电芯产能在建，另有4GWh储能锂电电芯产能在建，公司新建年产10GWh智慧储能系统建设项目已于6月底开工。公司子公司华铂新材料现有年处理7万吨废旧锂离子电池回收能力，年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建。公司聚焦研发，研发投入+42.2%，公司305Ah储能电芯拥有20年超长寿命，体积能量密度超过380Wh/L，循环寿命可达12000次，能量效率超95%；材料与再生方面，锂回收率可达92%以上；同时积极储备钠离子电池、固态电池等下一代电池储能技术。 公司上半年累计中标新型储能项目6GWh，处于行业领先水平。2023年上半年，国内储能中标28.7GWh，同比增幅553%，并网14.8GWh，同比增长727%，上半年装机总量已超过去年全年装机总量。根据InfoLink预测，至2030年全球电化学储能市场规模将达1000GWh，为2020年(32GWh)的30倍。公司储能业务增长态势良好，海外市场与意大利电力、法国电力、美国能源公司、Ingeteam、Upside、RES等深入合作，国内市场中标豫能控股、中国电建、国家电投等多个项目。根据CNESA发布的《储能产业研究白皮书2023》，公司位列中国储能系统集成商2022年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商2022年度全球市场储能电池出货量排行榜第九。2023年至今，公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约6GWh，在用户侧、电网侧、发电侧均已实现大规模应用，处于行业领先水平。今年公司将继续深耕储能领域，随上游原材料价格下行，预计公司新型电力储能业务利润率持续上行。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.95\1.27\1.57元，对应公司8月4日收盘价17.99元，2023-2025年PE分别为19.0\14.1\11.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示储能电池产能释放不及预期，储能行业需求不及预期。

2023年半年度，公司营业收入78.95亿元，同比增长40.11%；归母净利润3.06亿元，同比下降42.18%；归母扣非净利润2.85亿元，同比增长594.44%。 投资要点第二季度归母净利润大幅增长，盈利能力持续改善2023年上半年公司营业收入78.95亿元，同比增长40.11%；归母净利润3.06亿元，同比下降42.18%。其中第二季度公司营业收入36.98亿元，同比增长35.12%；归母净利润2.05亿元，同比增长305.58%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。 储能业务：在手订单饱满，锂电规模化项目落地2023年上半年，公司与国内外主要大型能源开发商及设备集成商深化战略合作，在手订单饱满，累计签约超6GWh，与大型能源集团意大利电力、法国电力、美国能源公司、Ingeteam、Upside、RES等深入战略合作，在意大利、美国、法国、德国、英国、韩国等国家中标多个储能项目。在产品开发方面，公司在长循环石墨、自修复电解液和补锂剂方面持续创新，为储能产品万次寿命提供技术保障；开发高比能准固态电池循环600次容量无衰减；开发高容量高压实硬碳材料，能量密度135-145Wh/kg，循环寿命大于3000次。在产能建设方面，公司已有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能10GWh，另有4GWh储能锂电电芯产能在建，新建年产10GWh智慧储能系统建设项目已于6月底开工。 资源再生业务：打造锂电产业链闭环，助力储能产业一体化公司同步加快锂电回收项目建设，满足产业链闭环需求；进一步提升锂电材料一步法优先提锂、磷酸铁资源化利用、锂盐双极膜法制备等关键处理技术，持续提高回收率及产品纯度。公司进一步拓展回收渠道，有力保障公司锂电产品原材料供应，全面提升公司锂电业务盈利能力，实现公司内部产业结构调整与升级。铅回收方面，持续多举措推进降本增效，开展除铜渣资源综合回收利用，铅、锑、锡、铜资源一次熔炼，分类回收，铅回收业务的综合回收能力进一步增强。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。我们维持2023-2025年公司归母净利润为8.12、12.58、18.08亿元，对应EPS分别为0.94、1.45、2.09元/股，当前股价对应的PE分别为19、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示新型电力储能装机量不及预期；原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收78.95亿元，同比+40.11%；实现归母净利润3.06亿元，同比-42.18%；扣非净利润2.85亿元，同比+594.44%。 其中23Q2实现营收36.98亿元，同比+35.12%，环比-11.89%；实现归母净利润2.05亿元，同比+305.58%，环比+102.97%。 电力储能增长强劲，盈利能力明显好转公司上半年电力储能实现收入24.19亿元，同比+494.75%，毛利率为19.24%，同比+3.54pct；分地区来看，公司国内储能系统毛利率为17.69%，国外储能系统毛利率达26.43%。23年以来，公司进一步与国内外大型能源开发商及设备集成商深化合作，储能累计在手订单超6GWh；公司上半年形成了10GWh的电芯和系统产能，目前另有4GWh电芯及10GWh系统产能在建，随着产能释放有望大幅提升产品交付能力。 锂电产业链闭环进一步完善，全面提升锂电盈利能力上半年锂电池材料业务实现营收6.11亿元，同比+90.37%。公司进一步提升关键处理技术，持续提高回收率和产品纯度；拓展回收渠道，保障锂电产品的原材料供应，推动锂电池产品整体毛利率达到19.91%。同比+2.01pct。公司现有7万吨锂回收处理能力，年处理15万吨新项目一期开始建设，有望进一步完善锂电产业链闭环，提升锂电业务盈利能力。 深入开展前瞻性技术研究，储备新增长动力固态电池领域突破卤化物电解质关键材料技术，高比能准固态电池循环600次容量无衰减；钠离子电池领域开发高容量高压实硬碳材料，实现能量密度135-145Wh/kg，循环寿命大于3000次；氢能领域参股中科院下属新源动力，布局燃料电池行业，储备新增长动力。 盈利预测、估值与评级考虑到储能系统降价和股权激励费用影响，我们下调盈利预测，预计公司23-25年营收分别为174.81/234.26/293.17亿元（原值为188.2/241.4/303.3亿元），同比增速分别为48.79%/34.01%/25.15%，归母净利润分别为8.60/13.81/18.30亿元（原值为9.4/15.7/21.4亿元），同比增速分别为159.61%/60.55%/32.54%，EPS分别为0.99/1.60/2.12元/股，3年CAGR为76.8%；对应PE分别为18/11/9x。参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE，目标价24.75元，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

全球领先的储能解决方案供应商，老牌劲旅乘势步入加速成长期公司是全球储能行业老牌企业，受益新型电力储能和工业储能行业高度景气，公司储能产品出货量同比快速增长。2022年公司实现营收117.49亿元，同比微降0.84%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长124.18%；2023年一季度，公司实现营收41.97亿元，同比增长44.83%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降78.88%。2022年，公司锂离子电池产品、铅蓄电池产品、锂电池材料、再生铅产品营收占比分别为22.14%、19.23%、8.04%和50.59%。 新型电力储能高速发展，储能系统集成百家争鸣随着全球各国纷纷出台储能领域的激励政策和指导性文件，储能行业迎来黄金发展期，我们测算2023-2025年全球电力储能新增市场规模分别为100.5、184.5、328.2GWh，较2022年基数的3年复合增长率约为91%；2023-2025年国内电力储能新增市场规模分别为35.8、61.8、96.7GWh，较2022年基数的3年复合增长率约为90%。目前系统集成企业可分为一体化、专业集成和部分集成三类，行业竞争格局未定，头部厂商的排名变化较大，预计有技术优势、资金优势、客户渠道优势、供应链优势的企业市场占有率将进一步提高。 积极转型聚焦储能，一体化布局打造产业闭环公司经历了两年的战略转型调整，进行了产品结构调整和客户结构的优化，剥离了亏损的民用铅酸电池业务，聚焦储能市场，不断巩固强化海外先发优势、属地服务、产品丰富度等优势。同时，公司着力完善一体化布局，目前已具备支撑储能应用的电池材料、电池系统、电池回收等产业一体化关键核心技术优势及可持续研发能力，形成了锂电、铅电的“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”的全产业链闭环的一体化体系。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。我们预计2023-2025年公司归母净利润为8.12、12.58、18.08亿元，对应EPS分别为0.94、1.45、2.09元/股，当前股价对应的PE分别为18、12、8倍。我们选取从事储能业务的阳光电源、派能科技、科陆电子和亿纬锂能作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为24、15、11倍。综合考虑公司的业绩成长性及安全边际，我们给予公司2023年24倍PE，对应目标市值195亿元，目标价22.5元/股，上涨空间28%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新型电力储能装机量不及预期；原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

事件描述事件：4月22日，南都电源发布2022年年报及2023年一季报，南都电源2022年实现营业收入117.5亿元，同比减少-0.8%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长124.2%；2023年Q1实现营业收入42.0亿元，同比增长44.8%，实现归母净利润1.0亿元，同比减少-78.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长672.6%，公司业绩符合预期。 事件点评公司新型储能业务大幅增长，盈利能力明显改善。2022年，公司新型储能业务实现翻倍增长，工业储能业务稳中有增，盈利能力改善，锂电及锂电回收产品占比大幅提升，占比超30%。具体来看，公司2022年锂电池产品实现收入26.0亿元，同比增长34.6%，毛利率为18.4%，同比增加14.5pct。 锂电池材料实现收入9.4亿元，同比增长16.4倍，毛利率为42.2%，同比增加12.7pct。铅蓄电池实现收入22.6亿元，同比下降63.2%，毛利率16.2%，同比增加11.2pct。再生铅实现收入59.4亿元，同比增加59.7%，毛利率-2.78%，同比下降5.5pct。公司剥离民用铅酸业务，2022年销售费用同比减少-45%，研发费用同比减少-25.6%，同时公司加强供应链管理，加大应收账款回款力度，经营现金流量净额同比增长42.9%。公司业绩符合预期，2023年新型储能业务有望持续高增。 公司加快储能领域用锂电产能及锂电回收业务建设，打通全产业链闭环。2022年，公司锂电业务销售规模增加、海外储能电站发货增加，锂离子电池产品销售量、生产量、库存量均有较大幅度增长，销量2.84GWh，同比增长44.6%。公司现有储能锂电电芯产能7GWh、系统集成产能7GWh，预计今年6月份均达到10GWh，另有3GWh储能锂电电芯项目、3GWh系统集成项目在建，预计2023年6月份完成建设。此外，公司计划于2023年四季度开始于扬州新建年产10GWh智慧储能系统建设项目。公司子公司华铂新材料现有年处理7万吨废旧锂离子电池回收能力，计划于2023年6月开始分两期投资建设年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目。 公司与国内外主要大型能源开发商及设备集成商深化合作，签约项目实现规模突破。根据CNESA《储能产业研究白皮书2023》，公司位列中国储能系统集成商2022年度全球市场储能系统出货量排行榜第六、中国储能技术提供商2022年度全球市场储能电池出货量排行榜第九。2023年至今，公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约2GWh。海外方面，公司中标美国129MWh新能源配套储能项目、美国129MWh光伏配储项目、意大利300MWh电网储能项目、中标16MWh日本LS电网侧储能项目；国内方面，中标华能新疆125MWh储能系统项目、湖南郴州福冲200WWh储能电站项目、长江院雷州400MWh储能项目、运达股份100MWh储能电池系统采购项目等。4月24日公司发布中标豫能控股中式电化学储能系统成套设备采购项目，中标金额为4.87亿元，4月26日公司和中国电建签署储能锂电池系统采购合同，金额为2.9亿元，交货时间是2023年8月30日前。今年公司将继续深耕储能领域，随上游原材料价格下行，预计公司新型电力储能业务利润率持续上行。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.95\1.27\1.57元，对应公司5月5日收盘价19.56元，2023-2025年PE分别为20.7\15.4\12.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示储能电池产能释放不及预期，储能行业需求不及预期。

事件：公司发布22年年报及23年一季报，22年度实现营收117.49亿元，同比-0.84%；实现归母净利润3.31亿元，扣非净利润0.14亿元，同比均扭亏为盈。 23Q1实现营收41.97亿元，同比+44.83%，环比+28.66%；实现归母净利润1.01亿元，同比-78.88%；实现扣非净利润0.92亿元，同比+672.65%。 聚焦锂电储能主业，经营情况向好公司22年内完成了民用铅酸电池业务剥离，进一步聚焦锂电储能主业发展，处置资产、淘汰老旧设备，提高资产使用效率。22年锂离子电池销量2.84GWh，同比+44.59%；电力储能营收8.95亿元，同比+54.94%，毛利率17.72%，同比+4.09pct。23Q1新型电力储能及锂回收业务持续快速发展，营收及扣非归母净利润同环比均实现较大增长，但由于22Q1出售股权导致基数较高，归母净利润同比下滑。 电力储能订单充足，大幅扩产+新品发布支撑长期成长据我们不完全统计，截至23年3月，公司22年以来累计中标和签署新型电力储能项目合计约3.3GWh。公司现有7GWh锂电电芯及系统集成产能，预计23年6月均扩产至10GWh；计划23Q4于扬州建设年产10GWh储能系统项目，随着上述产能释放，公司产品交付能力有望大幅提升。23年4月公司发布全新305Ah储能专用电池，体积能量密度超过380Wh/L，循环寿命可达12000次，能量效率超95%；新品液冷储能系统采用PACK内微泄漏检测等技术，进一步提高系统安全性、可靠性、紧凑性，持续提升储能业务拓展的技术竞争力。 通信及数据中心业务稳健发展，产品及客户结构优化公司把握全球5G通信及数据中心市场发展机遇，国内主要针对高端产品的进口替代，以高盈利、回款优为原则获取订单，加深与铁塔集团战略合作。 5C高压高功率锂电产品成功打入美国高端数据中心市场；大客户开拓顺利，中标海外VODACOM通信锂电项目、EATON数据中心锂电项目、BritishTelecom通信及数据中心后备项目等多个项目。 打造锂电产业链闭环，锂回收加速扩产保供公司已完成从电芯产品、系统集成、运维服务至资源回收的储能产业一体化布局，现有7万吨废旧锂电回收能力，计划于23年6月开始分两期建设15万吨处理产能，有望有力保障锂电产品原材料供应，提升锂电盈利能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营收分别为188.2/241.4/303.3亿元（23-24年原值为177.4/259.1亿元），分别同比增长60.2%/28.3%/25.6%；归母净利润分别为9.4/15.7/21.4亿元（23-24年原值为9.8/18.9亿元），分别同比增长184.9%/66.3%/36.2%，三年CAGR为86.2%；EPS分别为1.09/1.82/2.47元/股，对应PE为19/11/8倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年30倍PE，目标价32.7元，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

事件描述 事件： 2月 15日， 南都电源发布中标新型电力储能项目公告， 公司于近日收到意大利某主要电力公司的中标通知书， 南都电源以第一名中标其美国锂电储能系统项目， 中标总容量为 1.36GWh， 中标金额为最高不超过 32,300万美元，南都电源将在 2023-2025年期间为该公司的美国项目提供储能系统。 事件点评 中标美国储能系统项目深化合作关系， 再次验证南都电源储能解决方案竞争优势。 招标人意大利某主要电力公司是全球排名前三的电力集团下属子公司， 主要负责全球可再生能源项目的开发， 在欧洲、 北美和拉美等地区有广泛影响， 是全球位居前列的可再生能源公司， 此前与南都电源已有多次合作。 此次中标展现了双方进一步深化合作伙伴的巨大潜力， 海外客户对供应链验证周期长、 要求高， 深化合作后会形成长期稳定的合作关系， 此次中标再次验证了南都电源储能解决方案在储能行业的竞争优势。 公司连续中标国内外标杆项目， 海外市场拓展顺利。 公司凭借优秀的系统集成能力与丰富的认证体系， 公司与国内外电网公司、 大型能源企业、 发电集团等建立了良好的合作关系。 2022年， 公司中标多个新型电力储能项目订单， 如意大利国家电力公司 597.88MWh 储能项目、 华能新疆 1.87亿元储能系统设备项目、 彬州福冲 3.04亿元储能电站项目、 运达股份 1.27亿元储能电池系统项目、 平高集团 3.8亿元储能项目、 长江勘测 8.84亿元储能系统及升压站变配电设备项目、英赫特安美国公司 0.4亿美元储能电池系统项目。 2022年至今， 公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约 3.86GWh。 储能锂电扩产项目积极推进中， 保障未来交付能力。 截至 2022年中报，公司现有锂电产能 5GWh，“年产 6GWh 新能源锂电池建设项目” 其中首期3GWh 项目、“2000MWh 5G 通信及储能锂电池建设项目” 于 2022年底前完成建设，“年产 10GWh 智慧储能系统建设项目”一期 5GWh 于 2025年达产，二期 5GWh 于 2026年 12月达产。 扩产项目落地将大幅提升储能锂电池的交付能力， 促进业绩增长。 近日高管增持股份 2%， 体现管理层对公司未来发展的信心。 2月 6日，公司董事长兼总经理朱保义先生大宗交易取得公司股份 1,600,700股， 占上市公司总股本的比例为 0.1851%， 2月 10日， 朱保义通过大宗交易增持公司15,696,700股股份(占公司总股本的 1.8149%)， 两次合计增持 2%， 变动后持有股份占总股本比例 6.09%， 高管增持股份体现管理层对公司未来发展的信心。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.35\0.95\1.27元， 对应公司 2月17日收盘价 25.47元， 2022-2024年 PE 分别为 82.4\30.5\22.7倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 储能电池产能释放不及预期， 储能行业需求不及预期。

公司发布2022年业绩预告，2022年度预计实现归母净利润2.8-3.3亿元，预计实现扣非净利润1500-2250万元，同比均扭亏为盈。 储能一体化布局助力业绩明显好转以业绩预告中枢估算，公司22Q4单季度归母净利润亏损3.03亿元，同比亏损明显缩小；扣非净利润675万元，同比及环比均扭亏为盈。公司储能业务持续向好，锂电、铅电产品价格提升有效传导成本，通过改进工艺、优化供应链管理等措施降本，叠加2.5万吨锂电回收项目投产保障原材料供应，公司产品盈利能力大幅提升。 资产处置损失拉低利润表现，后续减值空间有限公司为盘活资产，提高资产使用效率，同时因业务转型淘汰了部分老旧设备，累计产生资产处置损失约4.36亿元；因铅回收子公司盈利不及预期，计提商誉减值约0.45亿元；为调动核心骨干人员积极性实施了新一期股权激励，产生费用约0.44亿元。我们认为公司对于资产的处置和减值的计提已较为充分，后续进一步减值空间较为有限。 储能在手订单饱满，计划大幅扩产公司在储能领域与海内外大型能源集团深入合作，22年12月公司分别与美国INGETEAM、长江勘测签订了总价约11.7亿元的储能系统采购合同，2022年全年累计中标和签署新型电力储能项目合计约2.5GWh。公司22年底公告，拟投资20亿元建设10GWh储能系统产能，计划一期5GWh于25年6月建成，二期5GWh于26年底建成，有望显著提升公司中长期的产品供应能力。 盈利预测、估值与评级我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为121.37/177.37/259.11 亿元（ 原值为133.55/190.37/276.58 亿元） ， 分别同比增长2.44%/46.14%/46.08%；归母净利润分别为3.08/9.75/18.76亿元（原值为7.03/9.41/17.59亿元），分别同比增长122.50%/216.22%/92.46%，EPS分别为0.36/1.13/2.17元/股，对应PE分别为66/21/11倍，参考可比公司估值，给予公司23年30倍PE，目标价33.9元，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

事件描述 事件： 12月 16日， 南都电源发布两则公告， （1） 南都电源子公司浙江南都能源科技有限公司于近日与长江勘测规划设计研究有限责任公司签署《储能及升压站设备采购合同》， 采购内容为储能系统及升压站变配电设备及安装工程， 主要含储能系统集成、 PCS、 BMS、 EMS、 电池模块、 升压站变配电设备等， 合同金额为 88,375.25万元（含税）， 占 2021年公司经审计营业收入的比例为约 7.46%。 （2） 南都电源与 INGETEAM INC,USA(英赫特安美国股份有限公司) 于近日签署《储能项目供货协议》， 供货内容主要为储能锂电池系统， 合同金额为 4,091.43万美元， 占 2021年公司经审计营业收入的比例为约 2.47%。 事件点评 公司加强储能项目合作， 两份储能项目采购合同成功签订。 公司不断加强储能业务中海内外的拓展， 公司成功签订的两份新型电力储能项目采购合同金额占 2021年公司经审计营业收入的比例合计为 9.93%。公司储能业务在既有先发优势基础上， 与国内外主要大型能源开放商及设备集成商深入战略合作， 本次中标两大项目， 再次验证了公司储能解决方案在储能行业的竞争优势。 公司储能终端订单不断落地， 2022年至今， 公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约 2.5GWh。 公司加快推进锂电产能建设， 重点聚焦储能业务发展。 截至 8月 29日公司半年报发布， 公司有锂电产能 5GWh， 预计“年产 6GWh 新能源锂电池建设项目” 其中首期 3GWh 项目、“2000MWh5G 通信及储能锂电池建设项目” 将于今年年底前完成建设。 项目达产后， 储能锂电池年末名义产能可达8GWh， 随着项目建设完成及产能释放， 公司在储能领域锂电池产品的交付能力将大幅提升。 公司积极布局锂电池回收业务， 支撑公司聚焦储能的发展战略。 公司子公司华铂新材料一期年处理 2.5万吨废旧锂离子电池回收项目已经达产， 公司正进行二期项目扩产， 计划至年底前达到 6万吨的处理能力， 二期规划回收产能 7.5万吨。 华铂新材料已相继与国内主要锂电电芯工厂建立起了密切的业务合作， 同时依托公司现有回收网络体系及参股子公司快点动力回收平台作为公司原材料的供应渠道， 回收渠道优势明显， 公司已形成“锂电池循环产业链”， 有效降低储能电池成本， 支撑公司聚焦储能的发展战略。 投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.1亿元、 10.6亿元、 14.8亿元， 相当于 2023年 19.5倍的动态市盈率， 维持“买入-B”的投资评级。 风险提示储能电池产能释放不及预期； 储能行业需求不及预期。

剥离亏损业务，聚焦锂电储能产业，深度转型，浴火重生；深耕储能十五年，know-how技术积累，全球优质储能品牌，客户遍及150多个国家；打造绿色循环产业链，锂电回收业务助力“生产-回收-再生产”一体化循环。 智慧储能业务全面铺开，轻装前行浴火重生：储能系统龙头企业，产品广泛应用于大型储能电站、通信及数据中心储能后备电源等储能领域。 2021年末，公司剥离亏损业务，大额计提资产减值，产业重组轻装前行，重心聚焦储能锂电及系统，储能业务成为发展核心。 产能与订单需求共振，储能出货超市场预期：需求端：H1电站储能已接订单1.3GWh以上，预计全年订单4GWh以上，排产已至明年上半年； 工业储能签约中标规划项目预计30亿元以上。供给端：预计2022/2023年储能锂电有效产能为4/10GWh，今明年出货量或超市场预期。 产品结构持续改善，电池回收助力利润率提升：储能产品中，单价更高、毛利率更高的户用储能产品占比提升；公司深度布局锂电池回收业务，高锂价及锂资源供需偏紧情况下，回收业务可使锂电全线产品平均提高5pct.毛利率，并可实现供应链安全。 打造全面回收作业体系，构建锂电循环产业闭环：规划10万吨锂电回收项目，一期2.5万吨已于3月投产，二期7.5万吨回收产能，预计至今年Q4部分达产，年末处理量达6万吨。每年约可回收6000吨碳酸锂实现公司对2023年锂需求全覆盖。 盈利预测：预计南都电源2022-2024年归母净利润达8.06/ 9.41/14.89亿元，同比增长-159%/ 17%/ 58%(2021年为净亏损)，对应EPS为0.93/ 1.09/1.72元/股。公司当前股价对应2023年市盈率20倍，综合两大板块给予公司270亿元市值估值，对应29倍PE，目标价31.56元/股，给予买入评级。 风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧