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南都电源 电子元器件行业 2017-11-06 17.05 -- -- 17.85 4.69% -- 17.85 4.69% -- 详细
三季度业绩超预期,全年预增超50%。 2017年前三季度公司实现营收63.54亿元,同比+29.08%,实现归母净利润3.67亿元,同比+48.8%,超过公司中报预增上限(15%-45%);公司实现每股收益0.46元。公司业绩大幅增长主要因再生铅产品销售收入同比增长3.31亿元(+16.44%)、电动自行车动力产品销售收入同比增长6.18亿元(+75.6%)、以及储能产品收入同比增长2.64亿元所带动。公司预计2017年全年将实现归母净利润4.94-5.93亿元,同比增长50%-80%。 环保严、价差扩,华铂盈利能力大幅提升。 公司再生铅业务盈利能力主要受原材料与产品价差及退税影响。根据我们测算,2017年1-9月华铂再生铅单位净利约2100元/吨,相比2016年提升约640元/吨;根据测算铅价每上涨1000元,通过退税影响公司单位净利80元/吨,同期铅均价为18088元/吨,较2016年提升3482元/吨,因此,1-9月铅价上涨对单位净利贡献约280元/吨;此外,受益环保督查严格,废电池与再生铅价差扩大,华铂单位盈利提升360元/吨。我们认为随环保核查进一步升级,华铂作为再生铅行业龙头将充分受益,假设未来铅价每年下降10%,伴随公司扩产(由30万吨扩至80万吨),未来盈利仍将有较大提升,考虑到全部并表影响,对公司业绩增长将有较大贡献。 “投资+运营”模式推动储能持续发展。 “投资+运营”模式已初见成效,截至三季度公司储能电站签约总规模超过2000MWh,累计投运量约260MWh,相比上半年增加140MWh,储能业务持续壮大将为再生铅业务的未来增长打下良好基础。 再生铅增长明确,储能空间广阔。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.64/0.97/1.57元/股,最新股价下,对应PE27.3X/17.8X/11.1X。我们认为随着环保执法严格和扩产,公司再生铅业务盈利将有较大提升,同时公司储能业务具备较大市场空间和增长潜力,因此继续维持买入评级。
南都电源 电子元器件行业 2017-11-03 17.05 -- -- 17.85 4.69% -- 17.85 4.69% -- 详细
简评 业绩稳步增长,电动自行车动力电池销售增长贡献突出 2017年前三季度营业收入为63.54亿元,比上年同期增加29.08%,主要原因系再生铅产品的销售收入同比增长3.31亿元、电动自行车动力产品销售收入同比增长6.18亿元、储能产品销售收入同比增长2.64亿元等共同影响所致。三季度营业收入26.34亿元,同比增长33.30%,相较于二季度增长9个百分点。三大费用率相较于二季度略有上涨,毛利率较二季度增长5个百分点。 融资进展顺利,为业务拓展提供资金支持 2017年,公司发行公司债券(第一期),发行数量为6亿元人民币,截止目前,本期债券扣除发行费用之后的净募集资金已经到账。同期,公司收到中国银行间市场交易商协会下发的《接受注册通知书》,批准公司超短期融资券注册金额为30亿元。 积极推进储能电站建设,再生铅业务盈利增长可期 针对“基于云数据管理平台的分布式能源网络建设一期项目”,公司积极开拓市场,推进商用储能电站建设,目前已完成投资约3亿元,预计到2017年底完成5亿元的全部投资。截至目前公司储能电站签约总规模已超过2000MWh,累计投运量约260MWh产品进入回收期后将大幅提升再生铅业务的盈利能力。 优化锂产品结构,重视废旧铅酸电池高效绿色处理 报告期内,公司“年产2300MWh动力锂离子电池技术改造项目”已完成主体工程建设。该项目总投资17.81亿元,项目的实施将全面提升公司动力及储能用锂电产能,尤其是三元材料动力锂电的产能,使公司动力锂电业务产品结构得到进一步优化。子公司华铂科技“废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目”已经开工建设,核心设备已完成招投标工作且进入设备定制阶段。项目的实施将大幅提升华铂科技铅资源综合回收利用率及回收产能。 盈利预测:预计2017~19年的EPS分别为0.68、0.93、1.18元,对应的PE分别为26、19、15倍,首次给予“买入”评级,目标股价23.98元。
南都电源 电子元器件行业 2017-11-02 17.05 23.00 38.97% 17.85 4.69% -- 17.85 4.69% -- 详细
公司发布2017年三季报,盈利3.67亿元,同比增长48.79%,略超预告区间上限。公司再生铅业务贡献业绩显著,储能业务推进顺利;我们看好公司未来发展,维持买入评级,目标价23.00元。 前三季度业绩略超预告区间上限:公司2017年前三季度实现营业收入63.54亿元,同比增长29.08%;归属上市公司股东净利润3.67亿元,同比增长48.79%,每股收益0.46元。此前公司预计前三季度业绩区间为2.83-3.57亿元,三季报业绩略超区间上限。其中第三季度实现营业收入26.34亿元,同比增长33.30%,环比增长43.12%,归属上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长127.74%,环比增长133.93%。 预告全年业绩持续高增长:公司预计全年盈利4.94-5.93亿元,同比增长50%-80%;据此测算,第四季度单季盈利1.27-2.26亿元,同比增长52.99%-172.29%,环比变化-39.81%至7.11%。 资源再生业务增长良好:前三季度公司再生铅产品销售同比增长3.31亿元,对公司业绩贡献明显。目前公司已经完成对华铂科技全部股权的收购;预计公司未来可能涉足锂电池等资源回收业务,打造产业链闭环。 再签储能订单,龙头地位稳固:近日公司签署多个储能项目运营服务合同,总容量达到200MWh,总投资约2.6亿元。目前公司储能电站签约量已超过2GWh,投运量约260MWh,龙头地位稳固。 在当前股本下,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.66、0.88、1.11元,对应当前股价下市盈率分别为26.4、19.8、15.7倍,维持买入评级,目标价23.00元。
南都电源 电子元器件行业 2017-09-26 17.05 24.70 49.24% 17.85 4.69% -- 17.85 4.69% -- 详细
事件:公司公告,分别与8家公司签署了针对实施电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、有效平抑负荷波动,并实现能源有效利用为目的的储能电站项目投资运营服务合同,合计容量为200MWh,总投资金额2.6亿元。 储能“投资+运营”模式持续推进,储能项目已初具规模:截至目前,公司已签署储能电站订单2.1GWh(含本次签约的200MWh),累计投运量为120MWh,目前储能项目已经初具规模。公司已设立首只20亿规模的储能电站基金,储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现1.33亿元,其中储能电站的收入为7,938.46万元。此外,公司近日公告已经成功发售6亿的公司债(票面利率5.98%),该资金募集将为此后储能业务扩展提供资金支持。 储能政策有望近期出台。储能尚处于商业化应用初期阶段,大部分是示范性应用。未来储能的大规模商用化,一方面需要政策支持,明确储能定价机制;另一方面,随着化学储能电池等的成本下降和储能技术进步,达到经济性应用。近日,《促进储能术与产业发展的指导意见》已经完成征求意见,目前已经基本走完签批程序,预计有望近期出台。该指导意见作为一个原则性、方向性的文件,将从政策层面支持储能的发展,也将更为明确储能的市场化机制。 华铂受益铅价上涨,盈利能力提升:公司通过收购华铂科技布局再生铅业务,打造电池循环经济产业链。此外,17年铅价维持高位震荡下跌后又上涨到20000元。经我们测算,若铅价上涨1000元,预计华铂科技目前年30万吨再生铅产能,净利润将增厚5000多万。公司2017-2019年的业绩承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润4亿元、5.5亿元、7亿元,我们预计17年有望完成业绩承诺。 投资建议:通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技8月并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.83/9.95/13.48亿元,对应的EPS分别为0.67/1.14/1.55,给予2017年28倍估值,维持买入评级,12个月目标价为24.7元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;储能项目推进不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险。
南都电源 电子元器件行业 2017-09-25 19.47 -- -- 17.85 -8.32% -- 17.85 -8.32% -- 详细
事件:公司于2017年9月19日公告签署200MWh电力储能电站投资运营合同。公司与多家企业签署针对实施电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、有效平抑负荷波动,并实现能源有效利用为目的的储能电站项目投资运营服务合同(以下简称“项目”),合计容量为200MWh。点评: 储能业务逐步落地,板块业务有望爆发。公司将负责储能电站的投资、设计、施工、建设,运营、管理及维护,200MWh储能电站预计总投资约26,000万元。公司拥有储能电站的所有权、独家运营权和管理权,并根据相关规定享受国家、各级地方政府及电网公司等相关组织的补贴,补贴由双方根据约定比例分享。根据公司“投资+运营”的模式,我们认为未来电站建成后也将被卖给储能电站基金,从而迅速回笼资金达到快速扩张的目的。公司的盈利模式已经受到市场的认可,业务推广速度逐步加快,我们认为此前公司与中移动签署的120MWh储能项目作为储能标杆项目使得多方面建设要求达到新的高度。随着中移动项目建设完成,电站受到市场认可后签约量将快速转化为落地电站,未来储能业务板块增速值得期待。此外,公司60亿元储能基金已经正式投运,为公司储能业务提供充足的配套资金,使得“投资+运营”模式得到充分保障,同时前期储能项目的示范效应逐步体现,也因此吸引了大批客户。德国调频项目方面公司已经完成选址,项目将逐步落地。 再生铅回收销售良好,全年利润贡献巨大。公司控股子公司华铂科技再生铅业务本期实现净销售收入139,958.97万元,同比增长28.52%;实现利润17,071.73万元,对公司利润贡献为8,706.58万元,同比增长78.84%,占公司归母净利润55.8%,随着公司100%控股华铂,华铂利润贡献率将进一步上升,2017年全年利润有望达到近4亿。由于环保政策趋严,下半年铅价预计仍将保持在18000~19000元/吨的高价位,这将使华铂继续维持9%左右的高毛利率,华铂总体将实现量价齐升的良好态势。 新能源汽车下半年形势较好,新能源电池项目进展良好。新能源汽车行业渗透率已经超过1%,我们认为,从1到10的发展是行业最好的成长期,将带来巨大的成长机会。在物流车方面,电动物流应该聚焦于城市集散地到各分发点。城市物流(<150km)以日常的生活用品运输、快递和小件货运最为普遍。多为短途且路线相对固定,倾向于小体积、小批量、多批次运输,是新能源物流车适用的领域。由于补贴政策的支持、优越的用电成本以及不受城市限行政策的影响,电动物流车正成为新能源汽车发展的一大突破口。从今年下半年开始,物流车的产销量将逐步抬升,同时将拉动产业链向上发展。在动力领域,公司通过自主开发及与北京智行鸿远等的深入融合,共同开发多款三元电芯产品,目前公司已经配套长安两款物流车、东风一款物流车,预计9月份将开始出货,业务总体发展态势良好。新能源电池项目方面,武汉南都年产1000万kVAh新能源电池建设项目,一期项目的主要建设工作已完成并开始试生产,目前项目推进情况良好,我们预计项目明年将达产。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为83.63亿元、116.27亿元、153.77亿元,归母净利润分别为5.51亿元、7.04亿元、7.84亿元,EPS分别为0.63、0.81、0.90元,对应9月20日收盘价(19.85元)的市盈率分别为31、25和22倍,考虑到公司动力、储能业务的持续落地,公司业绩有望持续增长,我们维持公司评级为“买入”。 股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;铅价维持稳定;新业务顺利拓展。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;铅价大幅下跌。
南都电源 电子元器件行业 2017-09-22 19.87 25.00 51.06% 19.67 -1.01% -- 19.67 -1.01% -- 详细
储能重大项目再落地。公司9月20日公告,近期与8家企业签订储能电站投资运营服务合同,以实现电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、平抑负荷波动,项目容量合计200MWh,公司预计总投资额约为2.6亿元;此次项目落地标志公司储能业务再获突破,截止半年报公司已投运电站120MWh,在建300MWh,出售72MWh,累计签约1900MWh;我们预计公司全年可完成储能电站400MWh,业绩贡献约为2500万;储能行业黄金发展期即将来临,公司相关业务有望加速推进。 铅价上涨兑现,业绩超预期可期。根据上海有色网现货铅价已经上涨至2.06万元/吨,根据我们测算铅价每上涨3000元/吨,再生铅单吨毛利可提升约1000元,铅价自6月以来重回上升通道,我们认为涨价两大动力分别为国内环保督查、海外进口紧缩,后续仍有持续性;根据公司半年报估算上半年再生铅销量约10万吨,根据公司收购公告预计全年销量29万吨,约2/3销量集中于下半年,假设下半年铅价均价为1.9-2.0万元/吨,估算单吨净利有望超达2000-2500元,下半年业绩贡献达4-5亿元,后续铅价持续上涨,业绩有望持续超预期。 再生铅不单是周期品,市场有翻倍空间。再生铅在未来有望大幅替代矿产铅,根据统计局数据,16年再生铅166万吨,渗透率仅35%;铅酸电池的使用寿命约为5年,2012-2014年起铅酸电池进入产量增速最快的3年,预判19年铅酸电池会迎来报废最高峰,废旧电池产生量超过550万吨,可生成再生铅约360万吨,相比16年的产量有翻倍的增长空间,届时再生铅的渗透率有望达60-70%;另外再生铅行业目前仍然有大量中小企业,未来有望在环保压力下逐渐出清,龙头企业迎来发展黄金机会。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.3亿(按全年并表预计净利润7.2亿)、9.0亿、11.6亿元,对应增发后摊薄EPS分别为0.70元(全年并表0.80元)、1.00元、1.29元;增发完成后公司市值约为176亿元,对应17-19年估值分别为28倍(全年并表24倍)、20倍、15倍估值;参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE对应目标价25.00元,维持“买入”评级。风险提示。铅价波动;新业务不达预期;市场竞争加剧;政策变化。
南都电源 电子元器件行业 2017-09-11 17.98 -- -- 20.39 13.40%
20.39 13.40% -- 详细
第3季度预盈1.27-2.01亿元,高管增持彰显信心 公司2017年上半年营业收入37.19亿元,同比增长26.26%,归母净利润1.56亿元,同比增长1.35%。2016年底以来铅价上涨带来铅酸电池成本迅速上升,从而对毛利率产生不利影响,再生铅业务受铅价影响毛利率略有提升至5.28%,实现利润1.71亿元,同比大增78.84%,成为公司核心盈利来源。公司预计第3季度贡献净利1.27-2.01亿元,同比增长37.71-117.63%。公司全资子公司华铂科技总经理朱保义计划增持金额不低于1000万元,9月7日以集中竞价方式增持21.5万股,增持金额为398.13万元,高管增持彰显对业绩信心。 加码布局再生铅,受益环保核查趋严及铅价上涨 随着环保核查加严、废旧铅电池回收体系建设,预计到“十三五”末行业将整合至5-8家企业。公司收购华铂科技49%剩余股权,华铂科技以2016年产量27万吨计已成为全球龙头,短期内将受益铅价上涨。假设废旧电池回收计价系数为53%,退税政策不发生变化,预计2017-2019年华铂科技净利润大概率将超额完成业绩承诺(4亿/5.5亿/7亿)。 储能订单仍在加速推进,“投资+运营”模式初见成效 公司仍在加速拓展“投资+运营”商用储能系统,新增签约项目21个,截至2017年上半年累计签约容量1900MWh,目前已投运项目容量为120MWh,在建项目容量约300MWh,72MWh电站已投运并实现整体销售。产品进入回收期后将大幅提升再生铅业务的盈利能力。 商业模式初成,给予买入评级 “产品+资源”循环经济模式盈利空间广阔,受益环保趋严再生铅盈利能力大幅提升。预计2017-2019年EPS为0.63、0.85和1.05元/股,按最新收盘价计算对应估值29X、21X和17X,给予买入评级。 风险提示:再生铅回收量不及预期;储能政策低于预期。
南都电源 电子元器件行业 2017-09-04 18.10 -- -- 20.39 12.65%
20.39 12.65% -- 详细
业绩稳健增长,各项业务齐头并进:南都电源发布2017年半年报,公司在报告期内实现收入37.19亿元,同比增长26%,实现归母净利1.56亿元,同比增长2%。在各项业务中,公司后备电源业务实现收入12.87亿元,同比增长6.76,其中通信锂电收入2.13亿元,增幅较快,达到同比3倍增长。储能业务实现突破,收入1.33亿元,同比增长78%。其余各项业务除动力电池外,也均实现稳健增长。 经济性推动化学储能,结合铅回收闭环发展有保障:公司储能业务实现跨越式发展,上半年收入达1.33亿元,同比增长78%。铅炭电池储能成本快速下降,经济性好、效率高,在用户侧储能领域拥有广泛的市场空间,订单量迅速增长,业绩快速成长。公司围绕储能领域结合铅回收打造的储能产业链,双向拉动业绩增长,铅回收业务实现收入14.00亿元,同比增长28.52%,产业闭环逻辑得到验证。 传统后备电源复苏,动力电池稳健发展:国内通信、IDC设施建设稳步推进,海外经济复苏带动通信行业转好,对后备电源需求复苏,公司传统后备电源业务有望改善。汽车动力电池业务受电池公告目录重新申报影响,上半年表现不佳,电动自行车电池业务收入有所增长,毛利率修复,预计将稳健增长。 投资建议:预计公司17-19年EPS分别为0.67元、0.92元和1.25元,对应PE分别为26.97倍、19.64倍和14.46倍,维持增持评级。 风险提示:储能发展不达预期的风险,新能源汽车发展不达预期的风险。
南都电源 电子元器件行业 2017-08-31 17.74 23.00 38.97% 20.39 14.94%
20.39 14.94% -- 详细
公司发布2017年中报,实现营收37.19亿元,同比增长26.26%;盈利1.56亿元,同比增长1.35%,符合预期。综合来看,华铂科技作为再生资源领域的龙头企业,为公司贡献业绩显著;此外公司不断夯实自己在储能领域的龙头地位,持续推进储能电站的落地。我们看好公司未来发展,维持买入评级,目标价23.00元。 支撑评级的要点 中报业绩符合预期,三季度业绩预计高增长:公司2017年上半年实现营业收入37.19亿元,同比增长26.26%;归属上市公司股东净利润1.56亿元,同比增长1.35%,每股收益0.20元,中报业绩符合预期。此外,公司预计前三季度盈利2.83-3.57亿元,同比增长15%-45%;据此测算,3季度单季盈利1.27-2.01亿元,同比增长37.71%-117.63%,环比增长41.11%-123.33%。 资源再生业务一枝独秀,华铂完成全部收购:2017年上半年,华铂科技实现收入13.99亿元、利润1.71亿元,为公司贡献业绩8,706.58万元,是公司上半年盈利的主要来源。目前公司已经完成对华铂科技剩余49%股权的收购,未来其核心地位将进一步巩固;同时公司可依托其平台开展动力锂电池等资源回收业务,实现产业链的闭环。 储能业务持续推进,龙头地位稳固:公司储能业务不断推进,目前储能电站签约量已达1.9GWh,建设量300MWh,已投运120MWh,同时实现了72MWh电站的整体销售,顺利完成从设备制造商向储能服务提供商的转型,未来公司将继续夯实其在储能领域的龙头地位,发展前景可期。 评级面临的主要风险 铅价波动导致再生铅业务不达预期;储能领域发展不达预期。 估值 在当前股本下,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.66、0.88、1.11元,对应当前股价下市盈率分别为27.3、20.4、16.2倍,维持买入评级,目标价23.00元。
南都电源 电子元器件行业 2017-08-31 17.74 -- -- 20.39 14.94%
20.39 14.94% -- 详细
储能业务高速增长,后备电源锂电化抢占先机。报告期内公司加速拓展商用储能系统,新增签约项目21个,截至期末累计签约容量达1900MWh,已投运项目容量为120MWh,在建项目容量约300MWh。报告期内,公司储能电源业务实现收入1.34亿元,同比增长77.77%。公司募资20亿元设立投资公司,拉动社会资金参与储能电站投资,进一步提高综合竞争力,推动公司在储能产业的战略落地。后备电源领域,公司销售铅酸电池收入10.74亿元,同比小幅下滑6.82%;通信锂电实现销售收入2.13亿元,同比增长300.28%,锂电在备用电源的应用正在加速渗透,公司前期锂电布局进入收获期。 再生铅回收业务贡献显著,华铂业绩有望超预期。报告期内,公司以发行股份购买资产并募集配套资金的方式收购华铂科技剩余49%股权。随着铅行业环保政策趋严,非法作坊关停,行业集中度显著提升,产能缩减导致近1年来铅价明显上涨。报告期内华铂科技经营情况良好,实现净销售收入14.00亿元,同比增长28.52%;对公司利润贡献为8706.58万元,同比增长78.84%。目前,华铂科技拟投资10.60亿元用于废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目,投产后年总处理能力将超过100万吨,盈利能力将进一步增强。再生铅行业牌照门槛严格,我们预测供求短期难以平衡,短中期铅价有望维持高位,未来华铂科技业绩超预期是大概率事件。 受行业影响动力锂电业绩大幅下滑,自行车动力完成自主品牌转型。受新能源汽车补贴政策调整、车型目录重审影响,公司动力锂电业务上半年实现收入1271.20万元,同比下降90.85%。在电动自行车用动力电池领域,公司已成功转变经营模式,目前销售的全部为自主品牌产品,本期实现销售收入8.29亿元,同比增长87.90%,对公司业绩贡献为-1327万元,同比减亏266.01万元。我们认为公司自行车业务转型成效显著,短期虽然仍然亏损,但随着自行车动力电池行业价格战压力逐渐减轻,未来铅价回归常态,自行车动力电池业务有望对业绩形成正贡献。 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:公司收购华铂科技剩余股权事项完成,我们上调盈利预测,预计公司17-19年归母净利润分别为4.95亿元、8.99亿元和10.65亿元(调整前分别为4.66亿元、5.64亿元和6.98亿元),增发股权摊薄后对应EPS分别为0.57元/股、1.03元/股和1.22元/股(调整前分别为0.59、0.72和0.89元/股),当前股价对应的PE分别为32倍、17倍和15倍,维持“增持”评级。
南都电源 电子元器件行业 2017-08-29 17.90 25.20 52.27% 20.39 13.91%
20.39 13.91% -- 详细
事件:南都电源发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收37.19亿元,同比增长26.26%;实现归母净利1.56亿元,同比增长1.35%; 实现扣非后归母净利8911万元,同比下降-22.60%。另外,公司预计2017年1-9月实现归母净利润2.83-3.57亿元,同比增长15%-45%,Q3单季度实现归母净利润1.27-2.01亿元,同比增长37.71%-117.63%。 铅回收业务大幅增厚利润,华铂科技业绩有望加速释放。上半年,控股子公司华铂科技实现净销售收入14亿元,同比增长28.52%;对公司利润贡献为8706万元,同比增长78.84%。随着我国铅蓄电池回收产业规模持续扩大,华铂科技现有产能明显不足,公司此前公告,华铂科技拟投资10.60亿元用于全面提升废旧铅蓄电池回收产能,目前,该项目已处于开工建设阶段,计划建设期一年,项目完成后,华铂科技将新增年处理废旧铅蓄电池60万吨产能,总处理能力将超100万吨,随着项目建成投产,其经营规模及盈利能力将大幅提高。据公司公告,华铂科技承诺公司2017-2019年扣除非经常性损益后利润分别为4/5.5/7亿元。 储能电站业务实现高增长,储能业务有望迎来快速增长。上半年,公司储能电源业务实现营收1.33亿元,同比增长77.77%,其中整体销售储能电站收入为7938万元。储能电源业务实现高增长源于:1)上半年,国内新增“投资+运营”商用储能签约项目21个,截至期末累计签约容量达1900MWh,已投运项目容量为120MWh,在建项目容量约300MWh;2)国内最大商用储能电站项目无锡新加坡工业园区,160MWh 电力储能电站项目现已全部建成,一期72MWh 电站已投运并实现整体销售,其他已投入运营的江苏艾科、天工国际、蓝景丽家等多个储能电站目前均运行良好并产生预期电费收入。随着公司商用储能客户规模增长迅速,以及多个储能电站相继产生收益,公司储能“投资+运营”的商业模式得到市场验证。后期,随着规模的持续扩张,储能业务有望迎来快速增长。 海外通信电源业务发展迅速,未来将实现稳步增长。上半年,公司后备电源业务实现收入12.87亿元,同比增长6.76%,其中,通信锂电销售收入2.13亿元,同比增长300.28%;通信铅酸电池销售收入10.74亿元,同比下降6.82%,由于通信锂电价格下降,加之16年末以来铅价快速上涨,导致通信铅酸电池短期毛利率下降,公司后备电源业务毛利率20.41%,同比下降3.94%。相较于国内通信电源业务发展缓慢,公司海外通信电源业务增长迅速,17年上半年,国内通信电源收入8.60亿元,同比下降0.32%;海外通信电源收入4.28亿元,同比增长24.54%。 公司作为后备电源领域行业龙头,下半年随着积极开拓海内外通信锂电市场,积极推进IDC 及5G 基站建设,国内外市场占有率将逐步提高,未来公司通信电源业务将实现稳步增长。 铅酸动力电源业务改善明显,动力锂电业务有望恢复增长。上半年,公司动力电源业务实现营收8.42亿元,同比增长54.59%,其中,动力锂离子电池业务实现收入1271万元,下降幅度较大;公司控股子公司南都华宇和长兴南都的动力铅酸电池业务实现收入8.29亿元,同比增长87.90%,毛利率提升2.87个Pcts,对公司业绩贡献为-1327万元,同比减少亏损266万元。上半年,公司增资3.69亿元参股北京智行鸿远,共同开发多款三元电芯产品,为多家主流车厂及多款车型进行匹配; 同时,推进磷酸铁锂标准电芯开发,在电动客车上进行匹配和推广。 目前,子公司入围工信部公布的第一批8家《锂离子电池行业规范条件》企业名单,但受工信部汽车动力电池公告目录重新申报影响,公司新能源车用动力电池出货量受限,未来动力锂电业务有望恢复增长。 投资建议: 我们预计公司2017年-2019年净利润分别为5.5/6.85/9.15亿元,净利润增速分别为67%、24%、34%。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.2元。 风险提示:华铂科技业绩不及预期、储能电站建设不及预期、动力锂电行业产能过剩等。
南都电源 电子元器件行业 2017-08-29 17.90 24.70 49.24% 20.39 13.91%
20.39 13.91% -- 详细
事件:①公司发布半年报,实现营收37.2亿元,同比增长26.26%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长1.35%;综合毛利率13.35%,同比减少了2.57个百分点。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为1.44/1.46/0.43亿元,同比变动12.67%/28.35%/-9.29%,相应费率同比变动-0.47/0.06/-0.46个pct.,总体三项费用控制良好;②同时公司发布业绩预告,前三季度实现净利润2.83~3.57亿元,同比增长15%-45%,三季度单季度实现净利润1.27~2亿,同比增长37.71%~117.63%。业绩符合预期。 华铂受益铅价上涨,业绩望超业绩承诺:公司通过收购华铂科技布局再生铅业务,形成了“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”绿色循环经济闭环产业链。17年H1华铂科技实现收入13.996亿元,给南都贡献为8706.58万元(1.7亿元)。目前华铂科技拥有年处理36万吨含铅废料的产能,二期建设完成后,整体再生铅产能超过70万吨。17年铅价维持高位震荡下跌后又上涨到19000元。经我们测算,若铅价上涨1000元,预计华铂科技目前年30万吨再生铅产能,净利润将增厚5000多万。公司2017-2019年的业绩承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润4亿元、5.5亿元、7亿元,我们预计17年有望完成业绩承诺。 储能稳步推进:公司率先提出储能“投资+运营”商业模式,目前铅炭储能已实现无补贴商业化运营。公司稳步推进储能项目落地并拓展其应用领域。截至目前公司已签署储能电站订单1.9GWh,累计投运量为120MWh,在建容量约300MWh,预计到2017年底完成5亿元的全部投资。技术上,公司二代铅炭电池40%DOD的循环寿命已超过7000,进一步降低储能系统成本;此外,重点开展大规模锂电池储能研发。目前公司设立首只20亿规模的储能电站基金,储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现1.33亿元,其中储能电站的收入为7,938.46万元。 传统通信后备电源平稳发展,毛利率略有下滑,动力锂电上半年承压:公司作为通信后备电源龙头,上半年后备电源实现收入128,746.37万元,同比增长6.76%,其中,公司除了传统铅酸电池外,公司还积极开发通信锂电市场(销售收入2.1亿元,同比高增长300.38%)。上半年传统通信后备电源业务保持平稳增长,但净利润同比有所下滑,一方面通信铅酸电池价格下滑,另一方面铅价上涨拉低传统铅酸电池毛利率。受到新能源汽车政策影响,公司上半年动力锂电业绩承压,下半年有望恢复。 投资建议:通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技8月并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.83/9.95/13.48亿元,对应的EPS分别为0.67/1.14/1.55,给予2017年28倍估值,维持买入评级,12个月目标价为24.7元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险
南都电源 电子元器件行业 2017-08-28 17.90 25.00 51.06% 20.39 13.91%
20.39 13.91% -- 详细
事件:公司于8月26日发布半年报,上半年实现营收37.19亿元,同比增长26.26%;归母净利润1.56亿元,同比增长1.35%;Q2单季度实现营收18.41亿元,同比增长24.52%;归母净利润0.90亿元,同比下降3.58%。 再生铅拐点已现,下半年受益铅价上涨。上半年华铂科技实现净利润1.71亿元(业绩贡献0.87亿元),Q2单季度0.70亿元(业绩贡献0.36亿元),8月华铂剩余49%股权收购已完成;再生铅业绩与铅价正相关,根据测算再生铅单吨毛利弹性约为铅价1/3,铅价自2月高点至5月低点下降了约4000元吨,导致Q2单季业绩下滑,按照上半年税前均价1.75万元/吨均价估算,上半年销量约10万吨;自6月以来铅价重回上升通道中,假设铅价下半年维持在目前1.95万元/吨,估算单吨净利有望超2000元,根据公司收购公告预计全年销量29万吨,约2/3销量集中于下半年,按此估算下半年华铂科技下半年贡献业绩有望超4亿元;后续如果铅价再上涨,业绩有望持续超预期。 储能逐渐兑现,推广有望加速。上半年储能业务实现收入1.33亿元,同比增长78%,其中销售电站收入0.79亿元;公司累计签约容量高达1900MWh,投运120MWh,在建300MWh,出售72MWh,估算税后售价约1103元/kWh;公司预计到17年底完成5亿元投资,按此估算全年可完成储能电站约400MWh,按此估算仅电站销售就可贡献约2500万元净利润;叠加其他储能产品销售,预计储能业务贡献净利润超过3000万元。 传统业务受累铅价。扣除再生铅贡献,传统业务实现净利润6887万元,同比下降35%;其中自行车电池贡献-1327万元,亏损主要发生在Q2(Q1公告实现扭亏),铅酸电池产品盈利能力与铅价反向相关;扣除自行车后的传统业务净利润8215万元,同比下降32%,其中占比最高的通信电池毛利率下降4个百分点,其中通信锂电收入增长300%,但毛利率下降约15个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.3亿(按全年并表预计净利润7.2亿)、9.0亿、11.6亿元,对应增发后摊薄EPS分别为0.70元(全年并表0.80元)、1.00元、1.29元;增发完成后公司市值约为162亿元,对应17-19年估值分别为26倍(全年并表22倍)、18倍、14倍估值;参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE对应目标价25.00元,维持“买入”评级。
南都电源 电子元器件行业 2017-08-18 18.15 25.00 51.06% 20.19 11.24%
20.39 12.34% -- 详细
国内环保督察,铅价有望持续上涨。供给端16年国内精铅产量466万吨,其中300万吨矿产铅,166万吨再生铅;需求端16年铅酸电池耗铅量359万吨,占比77%;精铅整体供需紧平衡;17年8月第四批环保督察启动,进驻8省中新疆、四川、西藏、青海都是产铅大省,4省有效储量约占全国20%,前三批督察的余温犹在,国内铅矿供给再面临紧缩;铅价与铅精矿价格相关性极大,而铅矿开采、冶炼过程中污染严重,环保督察将严重影响国内铅精矿产量,铅价自5月以来重回上升通道,目前现货价超1.9万元/吨,我们认为铅价后续仍有充足上涨动力。 朝鲜铅矿进口被禁,海外供给雪上加霜。8月商务部宣布全面禁止自朝鲜进口铅矿,16全年/17上半年朝鲜铅矿进口量分别为10.8、6.4万吨,占进口总量8%、10%,进口量排名第4/第2;16年澳大利亚铅矿减产,17年朝鲜再禁止,铅矿海外供给雪上加霜。中国每月从海外进口铅矿体量为10-20万吨,冶炼加工后有一定精炼铅的出口;然而17年来进出口出现反转,精炼铅出口锐减至几乎为0,反而每月需要进口近1万吨精炼铅,铅供需紧张凸显。 再生铅市场有翻倍空间,有望大幅替代矿产铅。我国废旧电池每年产生量约为350万吨,可生成铅230万吨,16年实际再生铅产量仅166万吨,再生铅市占率仅35%,正规回收比例不足30%;行业规范度提升,龙头企业持续扩产,再生铅迎来黄金发展期;按照铅酸电池5年报废期估算,2019年报废电池将达550万吨,可生成再生铅360万吨,如果电池回收比例提升至80%,再生铅渗透率有望提升至60%以上。 再生铅盈利能力提升,华铂科技业绩有望超预期。按照8月再生铅税后价格1.7万元/吨、废旧电瓶9.7万/吨估算,8月再生铅单吨毛利较4月提升1282元/吨,较2016年提升907元/吨;铅价对于华铂科技的业绩影响较大,按照年均1.45万/吨的保守预测,华铂17年净利润/扣非净利润分别为4.80/4.00亿元,按照涨价后乐观预测,预计华铂17年净利润/扣非净利润分别为5.85/4.98亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.3亿(备考7.2亿)、9.0亿、11.6亿元,对应增发后摊薄EPS分别为0.70元(备考0.80元)、1.00元、1.29元;增发完成后公司市值约为158亿元,对应17-19年估值分别为25倍(备考22倍)、18倍、14倍估值;参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。铅价波动;新业务不达预期;市场竞争加剧;政策变化。
南都电源 电子元器件行业 2017-07-21 16.58 -- -- 19.19 15.74%
20.39 22.98% -- 详细
事件:公司于2017年6月27日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)。公司拟通过向朱保义以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买其持有华铂科技49%的股权,并向不超过5名(含5名)符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,本次交易的总对价确定为196,000万元,其中,公司将以非公开发行股份方式支付147,000万元,以现金方式支付49,000万元。本次交易完成后,上市公司将直接持有华铂科技100%股权。该交易事项于2017年7月14日获得中国证监会上市公司并购重组委员会审核通过。 点评: 100%控股华铂科技,逐步成长为资源回收龙头。公司拟通过向朱保义以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买其持有华铂科技49%的股权,本次交易完成后,上市公司将直接持有华铂科技100%股权。2015年,全球铅金属产量约为1,089.8万吨,主要产地是中国、欧洲和美国;其中一半以上产量来自再生铅行业。2015年,我国再生铅产量约185万吨,同比增长约15.6%。但我国同期原生铅产量明显下降,导致铅总产量仅约为386万吨,同比下降约15.6%。2002年至2015年期间,我国再生铅产量增长约10倍以上,在铅总产量中的占比由约13.8%提升至约47.9%,但是与国外发达国家均超过80%的比例相比,我国的再生铅比例还有较大的上涨空间。根据中国产业研究信息网,2014年,行业排名前五位的企业产量合计占到全国产量的52%以上,但是与其他冶金行业相比,市场集中度还有提升空间。2015年华铂产量约为16.78万吨,占再生铅产量的9%,2016年随着设备满负荷运行,公司再生铅产量达到25.50万吨,已成为再生铅行业的龙头企业,华铂未来有望随着再生铅行业的向上发展而享受行业龙头带来的溢价。 再生铅的原料主要来自于铅酸蓄电池,由于铅蓄电池属危险废料不得进出口,因此伴随着我国铅蓄电池产量、需求量的逐步增长,再生铅原料的总供给量也随之增长。随着《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》于2016年度再次修订、《再生铅行业规范条件》的出台,各地再一次提高了对铅回收的标准,行业进入门槛的提升有望加深再生铅企业的护城河,同时受政策影响再生铅行业将迎来新一轮的洗牌,大量无证的非法铅冶炼小企业将面临整改的风险,行业集中度有望进一步提升。公司在完全控股华铂科技之后,将充分享受再生铅行业向上发展带来的红利,从而进一步增厚业绩。 募集20亿,加码储能项目商业化。公司与三峡建信(北京)投资基金管理有限公司、杭州梵域投资管理有限公司及三峡清洁能源股权投资基金(天津)合伙企业共同成立三峡南都储能投资(天津)合伙企业(有限合伙)(以下简称“合伙企业”)。合伙企业一期募集资金总规模为20亿元,目前认缴出资总额为6亿元,其中梵域投资、三峡建信作为普通合伙人各出资现金100万元;三峡清洁能源基金、南都电源作为有限合伙人分别出资劣后级资金3亿元、2.98亿元。同时,招商银行股份有限公司武汉分行的优先级资金已经总行审批通过,授信总额为不超过21亿元。 合伙企业主要投资于国内外商用储能电站项目,,南都电源通过参与构筑金融平台,以自有资金作为劣后资金,让渡长期的约定收益给社会资金,将拉动更多社会资金参与储能电站投资,使电站投资建设规模迅速扩大,加速公司“投资+运营”储能商用拓展进程,进一步提高综合竞争力,优化公司资产结构,推动公司在储能产业的战略落地。 截至2017年6月底,公司“投资+运营”商用储能系统客户规模迅速增长,累计签约容量达1,600MWh,已投运超过100MWh。公司基于在国内外新能源储能领域领先的技术与市场优势,近期与德国UpsideConsultingGmbH(以下简称“Upside”或“UC”)及UpsideInvestGmbH&Co.,KG(以下简称“UI”)两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目,签署《储能项目合作框架合同》。在未来2年内,建设总容量超过50MW的调频储能电站用于参与德国一次调频市场服务(PCR),投资总金额约为4200万欧元。 我们坚定地看好调频辅助服务市场,由于电网能量不平衡是其固有特性,调频始终伴随着电网而存在。由于海外发达国家已经建立了相对成熟的电力市场,因此具有更高的可操作性。德国一次调频市场采用每周竞价的方式参与服务,过去8年平均收益为3000欧元/MW/周,体现了非常好的经济性。同时我们对华北区域调频项目进行测算,其投资回收期在5年左右,显著优于削峰填谷,因此我们认为非常适合各类投资者进行投资。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为92.43亿元、119.96亿元、150.05亿元,归母净利润分别为5.29亿元、6.89亿元、8.28亿元,EPS分别为0.67、0.88、1.05元,对应7月18日收盘价(16.55元)的市盈率分别为25、19和16倍,考虑到,行业层面,动力、储能的市场空间有望在未来2年持续打开;公司动力、储能业务未来有望持续落地,业绩有望持续增长,目前估值处于合理区间的较低位置,我们上调公司评级为“买入”。 股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;铅价维持稳定;新业务顺利拓展。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;铅价大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名