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三聚环保 基础化工业 2017-05-17 39.29 58.00 65.62% 40.68 3.54% -- 40.68 3.54% -- 详细
产业绿色化促进环保投资升级,新蓝海下科技创新助行业龙头脱颖而出。现阶段的环境问题已经不是单一污染要素的影响,而是经济发展到一定水平后,污染与控制、产业布局与环境容量之间的结构性问题。国家当前以环保手段推动供给侧改革,从生态系统角度强调环保治理,正是从根本上推动传统行业流程绿色化的过程。一直以来,该理念下的工作难以标准化, 易被市场忽略,但当前恰是从国家层面推动产业升级和技术革新重要阶段, 产业绿色化新蓝海正在释放,从事该细分领域公司将极大受益。 焦化产业升级、悬浮床加氢、生物质综合利用协同、融合形成绿色体系。公司目前形成了以气化技术、液化技术、碳化技术为三大技术方向的布局, 但特别需要指出的是,三大技术方向下的各项业务并非孤立发展,而是通过优势催化剂,费托、悬浮床加氢等技术实现产业链系统性融合,使公司拥有的绿色技术具有更好的原料适应性及应用空间。 公司为焦化企业进行节能环保及附加工艺改造,使焦化企业一方面达到环保要求,另一方面产生高附加值的新产品,从而获得更好的竞争力和生命力。公司与20 多家下游客户,建成了环保化石能源服务联盟。 悬浮床加氢示范项目二次开车非常顺利,高钙稠油通过第三方标定, 实现了悬浮床94.21%高转化率和全装置89.01%轻油收益率,说明独有技术的可靠性。正在推广百万吨级的重油项目和几十万吨级的废油、地沟油及生物质掺杂油的应用,项目落地非常值得期待。同时收购的港股巨涛公司,具有石化、油服设备制造能力和海外客户资源,在“一带一路”国家如俄罗斯、委内瑞拉、拉脱维亚等地正拓展海外业务。 生物质综合利用,已录入农业部《秸秆农用十大模式》中,其中第十项“秸-炭-肥”还田改土模式就是以公司为基础的案例解析:农民供秸秆,炭基肥还田,最终增加农民效益,改良耕地土壤质量,提供一种畅通的商业模式,公司全国性布局初见成效,落地有望进一步提速。 维持“买入”评级:预计公司17-19 年EPS 分别为1.44、2.32、3.31 元,对应PE 为27、17、12 倍。考虑到公司是产业绿色化的龙头企业, 契合供给侧改革及一带一路战略,公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将迎来订单落地,公司有望迎来新的发展阶段。给予18 年25 倍PE, 目标价58.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:百万吨悬浮床加氢项目合作与推进低于预期,应收账款回收周期长,保理等方式增加财务费用。
三聚环保 基础化工业 2017-05-08 37.91 -- -- 40.68 7.31% -- 40.68 7.31% -- 详细
一、事件概述: 公司发布公告,公司与中石油克拉玛依石化、北京华石等合作完成了悬浮床加氢装置加工石油基高钙稠油的标定任务,验证了MCT悬浮床对高金属含量、高残炭含量渣油加工的特有优势,为100万吨级及以上工业装置的建设奠定了技术基础。 二、分析与判断 标定结果良好,公司悬浮床技术可靠性获得验证。 新疆环烷基稠油常压渣油中钙金属平均含量达到516ppm;残炭为10.1%;大于500℃的渣油占到60%以上;氮含量平均达到3300ppm;硫含量平均为2300ppm;100℃时的粘度达到1388mPa.s;酸值达到4.13mgKOH/g;是名副其实的高粘度、高金属、高酸值,难以加工的“愁油”。 公司从2016年12月17日开始,用近1个月时间完成对3600吨原料的加工,反应器无结焦、磨损、堵塞等不良现象;悬浮床转化率达94%,全装置轻油收率89%。产品为优质石脑油产品和优质的国V柴油。 良好的标定结果验证了公司悬浮床技术在处理重质渣油等难处理劣质油品的可靠性,为100万吨级工业装置工艺包的开发建设奠定扎实基础。 中石油克拉玛依石化稠油加工技术曾获国家科技进步一等奖,示范效应显著。 合作方克拉玛依石化隶属中石油,是国内技术领先的重油加工企业,公司牵头的《环烷基稠油生产高端产品技术研究开发与工业化化应用》,曾荣获国家科学技术进步一等奖。该标定表明行业内技术领先企业对三聚技术的高度认可,具有较好的示范效应。不排除公司未来将和中石油等大型炼化企业在悬浮床加氢项目上开展进一步合作,公司悬浮床技术推广或驶入快车道。 配股增发顺应政策导向、符合各方利益,资金的到位将保障公司业务快速推进。 公司4月26号发布2017年度配股公开发行预案:公司拟按照每10股配售不超过2股的比例向全体股东配售新股,配股总数量不超过3.6亿股,募资总额不超过48亿元。公司控股股东、高管承诺以现金方式全额认购配股股票。 按照配股上限每10股配2股、募资48亿测算,配股价仅13.38元/股,配股价相对2017年1.44元/股的业绩预测,相对估值(PE)不到10倍,估值优势明显。配股增发相对非公开增发更加公平,符合目前的政策导向,预计推进速度将会较快。公司悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等多个技术进入项目推广期,增发资金的到位将保障公司业务快速推进,从而带动公司业绩持续高增长。 风险提示 公司项目推进不及预期。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为26、17、11倍。悬浮床及生物质项目订单释放在即,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-05-05 38.20 -- -- 40.68 6.49% -- 40.68 6.49% -- 详细
超级悬浮床加氢(MCT)示范装置加工高钙稠油通过标定,效果良好。 公司公告超级悬浮床加氢装置自16年12月-17年1月对3600吨高含钙稠油常渣(新疆环烷基高钙稠油渣油高粘度、高金属、高酸值,难以加工)进行加工并标定,反应器没有出现结焦、磨损、堵塞等不良现象,实现了悬浮床在高苛刻工况下的高转化率(94.21%)和全装置(悬浮床+固定床)高轻油收率(89.01%)的良好效果。此举将极大拓宽公司悬浮床加氢装置来料范围,提升悬浮床加氢装置的效益。 拟配股募资48亿元,推动悬浮床加氢等领域拓展。 公司4月26日公告拟每10股配售不超过2股,本次配股不超过3.59亿股,价格按照配股发行前20交易日均价为基数,采用市价折扣法确定,配售对象为全体股东,募集资金总额不超过48亿元,用于补流。配股募集有利于公司加快在悬浮床加氢等领域的拓展,加快在石油炼化行业的布局。 关注悬浮床加氢订单,多项技术储备正在推广。 公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目平稳运行,并采用煤焦油、减压渣油、高钙超稠油等油品进行试验验证,效果显著,未来将大大拓宽悬浮床加氢技术的进料范围和公司客户范围。16年12月,公司150万吨煤焦油/煤沥青综合利用项目开工,更多订单值得期待。同时,公司生物质、钌基催化剂等多方面的技术储备亦正在加速推广。 新技术突破推动业绩持续高成长,维持“买入”评级。 预计公司17-19年EPS分别为1.42/2.27/3.34元。能源净化市场空间广阔,公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力,同时提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务,与客户实现效益共同提升。公司首个悬浮床加氢百万吨订单落地后,预期该技术将加速推广,在手订单将继续加速增长,为业绩高增长提供保障,维持“买入”评级。 风险提示:百万吨悬浮床项目推进进度低于预期,应收账款增长较快;
三聚环保 基础化工业 2017-04-25 37.25 -- -- 40.68 9.21%
40.68 9.21% -- 详细
一、事件概述: 公司发布2017年一季报,2017Q1实现营业收入55亿,同比增长218%;实现扣非净利4.3亿元,同比增长119%。业绩接近此前业绩预告的上限。 二、分析与判断 剂种销售增长率继续提升,增值服务开始贡献业绩。公司2017Q1剂种收入4.28亿元,同比增长36%,较2016年报增速继续提高,显示公司剂种销售稳中向好趋势明显,未来随着低压合成氨钌基催化剂、悬浮床加氢催化剂开始进入量产阶段,公司剂种销售将迎来持续增长期。报告期公司增值服务大幅增长259%至36亿元,为全年增值服务的高增长奠定基础,公司净利增长119%,显著大于剂种36%、综合服务67%两项业务的营收增速,也显示出增值服务业务已开始贡献利润,将来有望成为公司新的业绩增长点。 收购宝塔三聚、设立绿色能源研究院继续加强研发。宝塔三聚是致力于煤化工、石油天然气化工以及煤油气协同转化领域研发的能源科技公司,此前是公司全资子公司三聚创洁和隶属于宝塔石化的宝塔投资、行业专家李红凯合资成立的公司,公司权益30%,是公司的重要研发平台之一。公司同时公告,设立海南三聚绿色能源研究院,主要负责生物质综合利用相关技术的研发。公司此前在全国已有国家化肥工程中心、三聚南农等多个研发平台,这次的两项投资将进一步加强公司在化石能源清洁化、高效化,生物质等清洁能源技术的研发能力。本次投资是公司理顺研发体系,强化研发能力的重要布局,我们判断公司下一步将推动对负责悬浮床加氢技术研发的合作伙伴华石能源的并购,以加强对悬浮床技术的掌控能力。 悬浮床、生物质、钌基催化剂进入订单释放期。2016年底公司签署投资额53亿的鹤壁150万吨/年煤焦油综合利用项目,标志着公司悬浮床加氢技术100万吨级项目进入推广阶段。目前多个悬浮床项目已进入前期阶段,今年将迎来订单爆发期。劣质油品加工需求仅国内就超2亿吨,按照100万吨投资20亿测算,市场空间可达4000亿。公司计划年内建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地,炭基肥产能达100万吨,完成30个相关项目的选址和可研。显示公司生物质综合利用项目全面展开实施。公司低压钌基合成氨催化剂正在通化开展工业试验,项目可降将合成氨压力降至10Mpa,综合节能超30%,该项目有望打开产能近8000万吨的合成氨改造市场,预计市场规模可达1000亿。 风险提示:公司项目推进不及预期。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为28、18、11倍。悬浮床及生物质项目订单释放在即,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-04-25 37.25 -- -- 40.68 9.21%
40.68 9.21% -- 详细
在手订单执行较好,16年及17年1季报业绩高增长 公司16年实现营业收入175.31亿元,同比增长208%;归属于上市公司股东净利润16.17亿元,同比增长97%。公司业绩大幅增长主要来自于在手订单的顺利执行,营收更高速增长则源于能源产品增值业务的高速增长(15年新增,16年94.6亿元收入)。16年末公司在手订单129亿元,悬浮床百万吨项目亦顺利开拓。公司1季报实现净利润4.37亿元,同比增长118%。 增值服务收入增长23倍,传统的能源净化综合服务增速下滑 2016年公司能源净化增值服务(主要是能源服务平台业务,以加快上下游产品、资金周转速度)实现收入94.61亿元,且毛利率明显提升;传统能源净化综合服务实现收入63.01亿元,同比增长59%,主要来自在手项目的顺利实施,但增速相较于往年有所下滑。公司2016年在手订单高达197亿元,其中待执行金额达129亿元,是16年非增值服务收入的1.6倍,保障公司未来业绩持续高速增长。 更多百万吨悬浮床加氢项目值得期待,多项技术储备正在推广 公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目平稳运行近3000小时,并采用煤焦油、减压渣油、高钙超稠油等油品进行试验验证,效果显著,未来将大大拓宽悬浮床加氢技术的进料范围和公司客户范围。16年12月,公司150万吨煤焦油/煤沥青综合利用项目开工,更多订单值得期待。同时,公司生物质、钌基催化剂等多方面的技术储备亦正在加速推广。 新技术突破推动业绩持续高成长,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS分别为1.42/2.27/3.34元,对应PE为27/17/11倍。能源净化市场空间广阔,公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力,同时提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务,与客户实现效益共同提升。公司首个悬浮床加氢百万吨订单落地后,预期该技术将加速推广,在手订单将继续加速增长,为业绩高增长提供保障,维持“买入”评级。 风险提示 百万吨悬浮床项目推进进度低于预期,应收账款增长较快;
三聚环保 基础化工业 2017-04-24 42.35 -- -- 40.68 -3.94%
40.68 -3.94% -- 详细
Q1业绩高增速释放积极信号,在手订单饱满为全年保驾护航:1)2017Q1公司收入和净利润均大幅增长,分业务板块来看,能源净化剂种销售业务保持稳定增长,收入为4.28亿,同比增长35.89%;能源净化改造业务维持较高增速,实现收入14.76亿,同比增长67.30%;能源增值服务增速最快,实现收入36.17亿,同比增长258.68%,由于增值服务盈利能力相对较弱,拖累公司毛利率和净利率表现,分别同比下降10.73和2.99个百分点。2)从2011-2016年Q1净利润占比全年业绩来看,最高占比为12.55%,因此仅从Q1判断,对全年业绩的指导意义有限。根据公司公告,截至Q1末,公司在手未执行订单金额合计119.36亿元,在手订单饱满+Q1业绩高增速释放积极信号,全年业绩存在超预期可能。 费用控制能力良好,现金流、应收账款状况改善:1)公司三项费用加总为2.75亿,占比营收为4.98%,同比下降4.77个百分点(去年同期为9.75%),在收入规模快速扩张的同时,显示出公司良好的费用管控能力。三项费用中,只有财务费用受到保理、债务融资利息支出影响增幅较快(同比增长102.01%),销售费用和管理费用小幅上涨,增幅分别为35.55%和28.75%。2)此前公司一直被市场所担心的应收账款和经营性现金流问题在Q1报表中显著改善。应收款项方面,Q1应收账款和其他应收款加总后占比营收为131.59%,同比大幅下降个百分点(去年同期为272.86%);经营性现金流方面,Q1为-8.83亿,虽然现金流仍未转正,但是相比年同期已经回升了2.73亿(去年同期为-11.57亿)。公司应收账款和经营性现金流状况好转的原因主要来自于:1)公司在业务规模快速扩张同时重视回款质量;2)部分已完成的能源净化改造服务项目回款增加。 海南成立子公司布局生物质规模化业务领域,打造成为新的业绩增长点可期:我们在年报点评中已经强调,公司自2016年以来深刻布局生物质规模化利用领域,但是考虑到农产品行业(公司布局生物质规模化利用主要用于生产炭基复合肥)对公司来说属于陌生领域且行业估值中枢相比节能板块不具备明显优势,因此市场对于公司此举未能充分理解。我们分析认为,生物质规模化利用是公司管理层深思熟虑后做出的重要战略布局:1)政策上,响应国家号召、顺应政策方向,快速推进生物质业务同时充分获益精准扶贫的优惠政策;2)技术上,与南京林业大学张齐生院士团队签署战略合作框架协议,加速实现研究成果产业化;3)渠道上,与北大荒成立合资公司,从生物质收储到炭基肥销售全产品链覆盖;4)项目上,根据年报内容披露,公司2017年计划建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地,炭基肥产能达到100万吨,目前,天时地利人和,公司未来将生物质规模化利用业务打造为又一业绩增长点可期。 盈利预测与估值:随着公司业务规模的迅速扩张,资产负债率已经达到63.44%,逼近年以来公司资产负债率的最高点,未来不排除通过多种融资手段解决资金需求。公司利润分配10送5已完成,预计17、18、19年净利润分别为25、35、52亿,对应EPS分别为1.39、1.95、2.90元,对应市盈率分别为29、21、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。
三聚环保 基础化工业 2017-03-21 38.22 -- -- 64.88 12.80%
43.11 12.79% -- 详细
一、事件概述: 公司发布2016年年报,2016年营收175亿,增长208%;净利16亿,增长97%,基本每股收益1.38元;年度利润分配预案为每10股转赠5股,派股息2元。公司同时公告2017Q1业绩预告,预计2017Q1盈利4~4.5亿,同比增长97%~122%。 二、 分析与判断 2017Q1业绩大幅超出市场预期,持续高增长确定性强。2017Q1净利增长97~122%,大幅超出市场预期,奠定全年继续高增长基础。截止2016年底,公司待执行订单129亿,考虑到公司有多个单个金额在50亿以上的悬浮床项目订单落地在即,生物质综合利用项目也将进入释放期,在未来2~3年公司业绩有望继续保持高速增长的态势。 在手现金超60亿资金充裕,2016年现金流状况改善明显。截止2016年底,公司货币资金62亿元,同比翻倍,较2016Q3大幅增加20亿,充裕的资金将保证公司项目快速推进。经营现金流净额也由负转正,环比增加12亿至3亿元。收现比(销售商品收到的现金/营业收入)大幅提升18个百分点至86%,显示出公司现金流状况好转趋势明显。应收账款周转天数大幅下降70天至103天,存货周转天数大幅下降32天至16天,也显示出公司营运水平的提升。 增值服务再加速至95亿收入,“共享经济”促传统产业转型升级大有可为。2016年开始,公司根据下游企业的经营特点和产业状况,构建区域性企业的原料、产品、技术服务分享模式,实施能源产业增值服务,2016Q4单季度实现营收约50亿至全年的95亿元,呈现显著的加速趋势。增值服务通过企业间物流相互的有效衔接和合作共享,实现各自优势互补;在降低企业运行成本、提高产品附加值的同时,促进各自产业转型升级。增值服务致力于实现石油化工-煤化工两大产业的融合发展,经济效益与社会效益并举,公司“共享经济”模式实现爆发式增长可期。 悬浮床、生物质、钌基催化剂进入订单释放期。2016年底公司签署投资额53亿的鹤壁150万吨/年煤焦油综合利用项目,标志着公司悬浮床加氢技术100万吨级项目进入推广阶段。目前多个悬浮床项目已进入前期阶段,今年将迎来订单爆发期。劣质油品加工需求仅国内就超2亿吨,按照100万吨投资20亿测算,市场空间可达4000亿。 公司计划年内建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地,炭基肥产能达100万吨,完成30个相关项目的选址和可研。显示公司生物质综合利用项目全面展开实施。 公司低压钌基合成氨催化剂正在通化开展工业试验,项目可降将合成氨压力降至10Mpa,综合节能超30%,该项目有望打开产能近8000万吨的合成氨改造市场,预计市场规模可达1000亿。 风险提示:公司项目推进不及预期。 三、 盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为2.14、3.51、5.12元;对应PE为27、17、11倍。悬浮床及生物质项目订单释放在即,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-03-20 38.00 57.26 63.51% 64.88 13.43%
43.11 13.45% -- 详细
事件:公司发 布2016年报,实现营收175.31亿元,同比增长207.66%;实现归母净利润16.17 亿元,同比增长97.07%;摊薄每股收益1.36 元。公司拟每10 股派2.00 元(含税),转增5 股。公司发布2017 年一季度业绩预告,预计盈利4 亿元-4.5 亿元,同比增长97.16%-121.81%。 年报显示在手订单129.4 亿,持续高增长可期。截至2016 年12 月31 日,公司在手待执行订单129.4 亿元,较2016 三季报的114.5 亿进一步增加。公司的应收账款占总资产的比例由2015 年的35.46% 下降至34.55%,现金流明显改善。随着悬浮床加氢、生物质综合利用以及钌基合成氨等业务的顺利推进,预计公司将保持高速增长。 一季报超出市场预期,相关业务进展顺利。公司2017 一季度业绩快报显示,预计归母净利润4 亿-4.5 亿,同比增长97.16%-121.81%。公司经营规模明显扩大,仍实现业绩翻倍增长,超出市场预期。公司的悬浮床加氢示范项目运行稳定,钌基合成氨项目即将投产,生物质综合利用项目稳步推进,均为公司业绩增长提供有力支撑。 拟控股巨涛海洋石油,借力“一带一路”。3 月15 日,公司公告全资子公司三聚环保(香港)有限公司将认购巨涛海洋石油服务有限公司新股641,566,556 股。若实施本次认购案,公司将通过三聚环保(香港)有限公司持有巨涛海洋石油服务有限公司40%的股权,成为其控股股东。公司将借力“一带一路”,利用巨涛现有业务渠道积极开拓海外市场,进一步提升公司持续盈利能力。 估值与评级。我们预测公司2016-2018 年摊薄EPS 分别为1.36 元、2.16 和3.02 元,对应PE 分别为35X、22X 和15X。三聚环保在手订单充足,悬浮床加氢、生物质综合利用及钌基合成氨等业务有望带来新的订单,若2017 年给予35-40 倍PE,公司合理价格为75.4-86.18 元,维持“买入”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-03-20 38.00 43.05 22.93% 64.88 13.43%
43.11 13.45% -- 详细
事件:公司发布2016年报,本期公司实现营业收入175.31亿元,同比增长207.66%;实现归母净利润16.17亿元,同比增长97.07%。同时,公司发布2017年一季度业绩预告,盈利为4.0-4.5亿元,同比增长:97.16%-121.81%。 2016年业绩符合预期,2017年一季度业绩超预期。2016年,公司实现能源净化产品业务贡献收入17.69亿,为能源净化剂及催化剂等剂种的销售;能源净化服务贡献收入157.62亿元,包括焦化产业升级、合成氨等传统节能减排改造工程项目,以及94.61亿元的增值服务。截止2016年底,当前公司尚未完成项目合同总额为196.91亿元,待执行金额为129.43亿元(不计入悬浮床加氢项目)。2017年,传统项目仍将为公司业绩贡献的重点。2018年,悬浮床加氢和生物质综合利用项目业绩贡献规模将进一步扩大。 关注百万吨悬浮床加氢及万吨级生物质利用项目布局与落地。(1)鹤壁15.8万吨悬浮床示范工程对煤焦油及重质原油进行了一次及二次开车实验,积累了大量数据。目前,150万吨煤焦油/煤沥青悬浮床加氢项目(53亿)已落地,正在推进黑龙江大庆、新疆阿拉善盟、内蒙古乌海、河南等地油品评价工作,为百万吨级工业装置建设打下基础。(2)公司已建成秸秆生物质资源综合利用产、学、研相结合的绿色生态科研体系,在10个试验点进行了实验,效果优异。目前公司已有逾22个产业基地,万吨级生物质利用项目已公告4个,总规模为3.26亿元,预计2017年将是生物质综合利用订单落地将进一步提速。 维持“买入”评级:预计公司17-19年EPS分别为2.16、3.51、5.20元,对应PE为27、17、11倍。考虑到公司是环保行业优质的供给侧改革标的,具有核心技术可实现焦化、石化、煤化工、生物质产业绿色化升级;公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将进入订单落地阶段,公司有望迎来新的高速发展阶段。给予17年30倍PE,目标价64.80元,维持“买入”评级。 风险提示:2016年末应收账款规模为63.9亿,回款周期长,保理等方式增加财务费用;公司主要融资方式为发债;悬浮床加氢及秸秆综合利用业务拓展及落地进度风险。
三聚环保 基础化工业 2017-03-20 38.00 -- -- 64.88 13.43%
43.11 13.45% -- 详细
一、事件概述: 公司发布公告,子公司三聚环保(香港)拟以1.2港币/股、合计7.7亿港元认购香港上市公司巨涛海洋石油服务(代码:3303.hk)拟发行的6.4亿股新股,交易完成后,公司将持有巨涛油服40%的股权,成为其控股股东。本次认购需要向香港证监会及巨涛油服股东大会申请豁免要约收购。 二、 分析与判断 一、事件概述: 公司发布公告,子公司三聚环保(香港)拟以1.2港币/股、合计7.7亿港元认购香港上市公司巨涛海洋石油服务(代码:3303.hk)拟发行的6.4亿股新股,交易完成后,公司将持有巨涛油服40%的股权,成为其控股股东。本次认购需要向香港证监会及巨涛油服股东大会申请豁免要约收购。 二、 分析与判断 切入油服,补齐装备、工程短板、完善产业链布局。本次认购价较巨涛油服停牌前股价折价40%,2015年净利2671万元,公司在行业景气度低点布局油服代价较低。巨涛油服主要业务为油气行业与船舶制造行业提供制造、技术、工程等综合服务。公司致力于成为“全球一流的能源净化专家”,之前侧重于能化下游清洁深加工技术的储备,本次交易将使公司向产业链上游的开采、装备技术延伸,补齐公司在装备制造、工程服务等方面的短板,完善公司能源清洁化产业链的布局。 协同作用显著,公司国际市场开拓有望加速推进。公司上市以来,集中精力发展油气、煤炭等化石能源的清洁化加工技术以及石化-煤化融合发展的系统集成技术,装备制造、工程服务等成为制约公司快速发展的瓶颈之一,缺少海外项目经验也限制了公司页岩气成套脱硫、悬浮床加氢等公司的领先技术在海外拓展的步伐。巨涛拥有装备完善的制造场地、丰富的项目管理、实施经验,国际项目经验相对丰富。本次交易,在完善产业链、补齐短板的同时,公司可利用巨涛现有的业务渠道继续开拓海外市场,进一步扩大公司在海外业务的规模、增强公司的综合竞争力。 悬浮床加氢、生物质综合利用进入订单释放期。截止2016Q3,公司待执行订单115亿,其中新签3个公司刚刚布局的生物质综合利用项目。在生物质利用上,公司利用自身在热解技术及市场资源等方面的优势,探索出“热解-深加工-绿色燃料及化工原料”的解决方案,结合精准扶贫的政策导向,在实现生物质资源效益最大化的同时,也实现了良好的社会效益。公司解决方案优势显著、地方参与意愿强,今年有望进入订单爆发期。 公司于2016年底签署总投资约53亿的鹤壁150万吨/年煤焦油综合利用项目,标志着公司悬浮床加氢技术100万吨级项目进入推广阶段,而15.8万/年吨试验平台也对中石油克拉玛依高钙稠油进行了试验运行,取得了轻油收率90%的优异表现。现在公司多个悬浮床项目开始进入前期阶段,今年也将迎来订单爆发期。我们测算,劣质油品加工需求仅国内就超在2亿吨,按照100万吨投资20亿测算,市场空间可达4000亿。 风险提示:公司技术工程放大风险,订单不及预期的风险。 三、 盈利预测及投资建议 预计公司16~18年EPS为1.34元、2.14元、3.47元;对应16~18年PE为42、26倍、16倍。悬浮床加氢及生物质综合利用项目订单释放在即,国际拓展有望加速,公司持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。 切入油服,补齐装备、工程短板、完善产业链布局。本次认购价较巨涛油服停牌前股价折价40%,2015年净利2671万元,公司在行业景气度低点布局油服代价较低。巨涛油服主要业务为油气行业与船舶制造行业提供制造、技术、工程等综合服务。公司致力于成为“全球一流的能源净化专家”,之前侧重于能化下游清洁深加工技术的储备,本次交易将使公司向产业链上游的开采、装备技术延伸,补齐公司在装备制造、工程服务等方面的短板,完善公司能源清洁化产业链的布局。 协同作用显著,公司国际市场开拓有望加速推进。公司上市以来,集中精力发展油气、煤炭等化石能源的清洁化加工技术以及石化-煤化融合发展的系统集成技术,装备制造、工程服务等成为制约公司快速发展的瓶颈之一,缺少海外项目经验也限制了公司页岩气成套脱硫、悬浮床加氢等公司的领先技术在海外拓展的步伐。巨涛拥有装备完善的制造场地、丰富的项目管理、实施经验,国际项目经验相对丰富。本次交易,在完善产业链、补齐短板的同时,公司可利用巨涛现有的业务渠道继续开拓海外市场,进一步扩大公司在海外业务的规模、增强公司的综合竞争力。 悬浮床加氢、生物质综合利用进入订单释放期。截止2016Q3,公司待执行订单115亿,其中新签3个公司刚刚布局的生物质综合利用项目。在生物质利用上,公司利用自身在热解技术及市场资源等方面的优势,探索出“热解-深加工-绿色燃料及化工原料”的解决方案,结合精准扶贫的政策导向,在实现生物质资源效益最大化的同时,也实现了良好的社会效益。公司解决方案优势显著、地方参与意愿强,今年有望进入订单爆发期。 公司于2016年底签署总投资约53亿的鹤壁150万吨/年煤焦油综合利用项目,标志着公司悬浮床加氢技术100万吨级项目进入推广阶段,而15.8万/年吨试验平台也对中石油克拉玛依高钙稠油进行了试验运行,取得了轻油收率90%的优异表现。现在公司多个悬浮床项目开始进入前期阶段,今年也将迎来订单爆发期。我们测算,劣质油品加工需求仅国内就超在2亿吨,按照100万吨投资20亿测算,市场空间可达4000亿。 风险提示:公司技术工程放大风险,订单不及预期的风险。 三、 盈利预测及投资建议 预计公司16~18年EPS为1.34元、2.14元、3.47元;对应16~18年PE为42、26倍、16倍。悬浮床加氢及生物质综合利用项目订单释放在即,国际拓展有望加速,公司持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-03-20 38.00 -- -- 64.88 13.43%
43.11 13.45% -- 详细
事件: 公司发布年报及一季度业绩预告,1)2016年实现营收175.31亿,同比增长207.66%;实现归母净利润16.17亿,同比增长97.07%;扣非后实现归母净利润16.02亿,同比增长96.43%。2)预计2017年一季度实现归母净利润4.00-4.50亿,同比增长97.16%-121.81%。 投资要点: 在手订单饱满奠定高增长基础,一季度业绩释放积极信号:1)2011-2016年,公司营收规模由6.01亿增长至175.31亿元,5年CAGR为96.33%;归母净利润规模由0.95亿增长至16.17亿,5年CAGR为76.28%。分业务来看,2011-2016年,能源净化综合服务业务规模由1.05亿增长至157.62亿,5年CAGR为172.35%;能源净化产品业务规模由4.95亿增长至17.69亿,5年CAGR为29.02%,因此能源净化综合服务(主要包括传统煤化工和焦化企业节能改造、以及相关增值服务)是公司业绩保持高速增长的主要推动力。目前,公司在手未结算订单金额合计129.43亿元,饱满订单为业绩持续高增长奠定基础。2)公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润4.00-4.50亿元,同比增长97.16%-121.81%。我们分析认为,从2011-2016年一季度净利润占比全年业绩来看,最高占比为12.55%,对全年业绩的指导意义有限,但是一季度业绩强劲释放积极信号,伴随公司在手存量订单+悬浮床项目+生物质项目有序推进,全年业绩存在超预期可能。 市场预期内:悬浮床加氢项目开工奠基,投产后有望显著增厚公司业绩:2016年底,公司公告与世通绿能签署《战略合作框架协议》,双方将合作建设150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目,项目投资约为53亿元,项目合作方式为三聚做EPC总包。根据公司年报内容披露,目前该项目已经开工奠基并进行部分工业装置的土建工程工作,结合公司管理层在项目公开媒体发布会上介绍该项目概算30%投资回报率水平,我们预计在项目顺利实施的前提下,有望为公司业绩提供充足弹性。 市场预期差:战略布局生物质规模化业务领域,打造成为新的业绩增长点可期:2016年以来,公司在生物质规模化利用领域深刻布局,但是考虑到农产品行业(公司布局生物质规模化利用主要用于生产炭基复合肥)对公司来说属于陌生领域且行业估值中枢相比节能板块不具备明显优势,因此市场对于公司此举未能充分理解。我们分析认为,生物质规模化利用是公司管理层深思熟虑后做出的重要战略布局:1)政策上,响应国家号召、顺应政策方向,快速推进生物质业务同时充分获益精准扶贫的优惠政策;2)技术上,与南京林业大学张齐生院士团队签署战略合作框架协议,加速实现研究成果产业化;3)渠道上,与北大荒成立合资公司,从生物质收储到炭基肥销售全产品链覆盖;4)项目上,我们查询公司投资者互动平台上公开信息显示,公司已计划2017年在北大荒系统建设2套5万吨炭基肥装置及秸秆综合利用装置,使得生物质处理能力达到10万吨/年以上,目前,天时地利人和,公司未来将生物质规模化利用业务打造为又一业绩增长点可期。 催化剂:小非减持接近尾声,负债率接近历史高点:截至2017年2月8日,公司高管张淑荣累计减持股份118.8万股,完成其6个月之内的减持计划,同时近年来随着公司业务规模的迅速扩张,资产负债率已经达到64.73%,是2008年以来公司资产负债率的最高点,目前公司受再融资新规约束的18个月期限结束,未来不排除通过多种融资手段解决资金需求。 盈利预测与估值:公司“剂种销售-改造服务-投资运营”战略规划清晰、在手订单饱满、业绩如期兑现,考虑到悬浮床加氢和生物质规模化利用项目规模较大,推进进程受到多方面综合因素的影响,因此我们微调公司盈利预测,预计公司17、18、19年净利润分别为25亿、35亿、52亿,EPS分别为2.09元、2.92元、4.34元,对应市盈率分别为28倍、20倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。
三聚环保 基础化工业 2017-03-17 39.86 -- -- 64.88 8.13%
43.11 8.15% -- 详细
事件: 公司披露2016年年报,公司2016年实现营业收入175亿元,同比增长207.66%;实现归属于上市公司股东的净利润16亿元,同比增长97.07%;基本每股收益1.38元/股。公司2016年度利润分配预案拟10转5派2元。同时公司预计2017年第一季度盈利40,000.00万元-45,000.00万元,比上年同期增长97.16%-121.81%。 点评: 公司业绩高增长如期兑现,符合市场预期,一季度业绩预告超预期。业绩快速增长主要得益于公司三大业务能源净化服务、能源产业增值服务及剂种销售均实现较大幅度增长。其中能源产业增值服务业务贡献营收增长较快,实现收入94亿元,但增值服务业务毛利率较低,因此16年毛利率较上一年有所下降。截至16年末,公司部分已签订待执行的重点项目金额共129亿元,四季度新增订单略超预期。 报告期内悬浮床示范项目前期煤焦油项目试车成功,并已签署150万吨的煤焦油、煤沥青综合利用项目框架协议,报告期内项目落地也标志着我国自主研发的超级悬浮床关键技术及装备一举实现了重大突破。示范项目已进行二次试车对渣油、高钙稠油进行测试,目前确认稠油测试转化率超过90%,完全符合预期,未来若有新增稠油项目落地将对公司业绩产生巨大的积极影响。 生物质规模化利用是公司新的战略布局,公司通过与北大荒等大型农垦集团成立合资公司,并与县域地方政府合作,利用当地有经验的企业,有效解决秸秆生物质资源收集问题。目前公司已有10套以上分布式秸秆分质利用生产炭基复合肥的装置通过立项,逐步开工建设。预计2017年底炭基复合肥及土壤修复剂等产品将达到100万吨以上。生物质项目有望成为公司未来业绩新增长点。 公司是技术为核心的企业,未来将以低压氨合成技术、悬浮床加氢技术、生物质综合利用三个方面为技术创新重点,打造新的盈利点,悬浮床加氢、生物质等技术储备还未给公司贡献利润,潜在市场空间巨大。目前国家强调“供给侧改革”,2017年将进入深化阶段,公司致力于通过自身技术优势,可实现焦化、化肥等传统行业的转型和升级,其现有项目及未来巨量市场空间将有力保障公司业绩高速发展。 风险提示:新业务拓展不达预期、坏账风险
三聚环保 基础化工业 2017-03-16 37.14 43.05 22.93% 64.88 16.06%
43.11 16.07% -- 详细
为什么提到二次开车持续运行能力?评价悬浮床加氢技术的成功与否,主要看四点:1)操作过程不发生结焦,此项在短期较易满足,但是对装置长期运转时一项较高的挑战。2)加氢催化剂需具备高分散性、高活性、循环使用特点,其优劣直接影响转化率和结焦,对运行成本有较大影响。3)未转化油和残渣排出能力,将影响投资和操作费用。4)高温、高压下含固体颗粒的流体处理,对设备的强度、系统集成有一定要求,影响未来应用。一般来讲,开车需要6个月以上运行时间来进行观察和数据的积累。当前二次开车采用高钙稠油这种极限原料已运行近4个月,设备处于正常状态,如果后续停车、消缺达到预期水平,即可视为成功,为后续大项目落地甚至石化领域技术革新起到积极作用。 增值服务的作用是什么?公司传统业务为焦化产业升级,新业务是悬浮床加氢和生物质综合利用。F-T工艺是气制油的核心,悬浮床加氢技术是重油(油掺煤)制轻油的核心,秸秆炭化是生物质到能源产品的核心。三个链条,需要原料和产品的供给和传递,作为一个打造产业集群的大公司,构建区域性企业的原料、产品物流、仓储,技术分享的业务模式,形成了增值服务业务,可降低各环节成本。 未来公司更大的蓝图是什么?纵观环保行业发展阶段,当前正处于新技术共生于供给侧,进行源头控制和产业升级时期,下一阶段将是强调循环经济,生态系统的概念。公司的悬浮床加氢处理重油只是一小步,未来公司有望将生物质作为悬浮床的原料之一,形成能源循环经济概念的更高层次应用,当前该技术正处于实验阶段,已取得一定进展。 维持“买入”评级:预计公司16-18年EPS分别为1.35、2.16、3.49元,对应PE为41、25、16倍。考虑到公司是环保行业优质的供给侧改革标的,具有核心技术可实现焦化、石化、煤化工、生物质产业绿色化升级;公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将进入订单落地阶段,公司有望迎来新的高速发展阶段。给予17年30倍PE,目标价64.80元,维持“买入”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-03-13 33.42 57.26 63.51% 64.88 28.99%
43.11 28.99% -- 详细
报告摘要 多项业务协同发展,技术创新引领产业升级,打造环保、能源综合服务龙头。公司在传统的能源净化业务基础上,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、能源化工产业的融合发展。公司以技术创新为核心竞争力,在脱硫、悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨、新型煤化工等领域融合发展,升级为能源、环保一体化服务商,主营业务涵盖环保、能源化工两大领域,成长空间广阔。 悬浮床加氢技术全球领先,示范项目进展顺利,国内潜在市场数千亿。国内重质油、劣质油产量约2亿吨/年,与轻质油保持较高的价差,重质油加工的经济性显著。三聚环保与北京华石联合开发的MCT悬浮床加氢工业示范装置已开车一年,技术先进性、可靠性得到验证。2016年12月22日,鹤壁二期150万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目签订协议,总投资53亿元。MCT装置具有良好的经济性,有望在劣质油加工、新型煤化工领域得到广泛应用,国内工程建设的潜在市场超6000亿,应用前景广阔,后续百万吨级订单值得期待。 积极布局农业供给测结构性改革,生物质高效转化、碳基复合肥成新亮点。2017年中央一号文件已将农业供给侧改革纳入头号任务,绿色、环保农业成为必然方向。公司与黑龙江北大荒共同推进生物质资源的综合利用,目前已经签订数十项框架协议。进军生物质转化领域,实现技术与资源的互动,与悬浮床加氢、合成氨业务等有着良好的协同效应,有望成为新的增长点。 钌基合成氨项目稳步推进,潜在市场或达千亿。公司与通化化工合作的全国首套钌基低压合成氨项目已经进入调试阶段,预计近期投产。该项目采用化工焦纯氧气化,与焦化厂升级改造业务协同,通过公司研发的钌基催化剂大幅降低工作压力,成本降低20%左右,潜在市场或达千亿。传统业务保持平稳增长,海外脱硫业务有序推进。公司的大气净化、剂种业务平稳增长,并积极进军焦化产业的脱硫业务,与新型煤化工产业形成良好的协同。随着煤炭及相关产品价格的回暖,行业景气度明显提升,公司的煤化工相关业务稳步推进。2016年初,公司投资2000万美元在美国设立全资子公司,将大力拓展北美的脱硫、剂种销售以及其他气体净化业务,推动公司产品及服务的国际化。 估值与评级。我们预测公司2016-2018年摊薄EPS分别为1.36元、2.16和3.02元,对应PE分别为35X、22X和15X。三聚环保在手订单充足,悬浮床加氢、生物质综合利用及钌基合成氨等业务有望带来新的订单,若2017年给予35-40倍PE,公司合理价格为75.4-86.18元,维持“买入”评级。 风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。
三聚环保 基础化工业 2017-02-24 32.02 35.88 2.46% 63.18 31.08%
43.11 34.63%
详细
事件:1月22日,公司发布业绩快报:2016年公司实现营业收入175.31亿元,同比增长207.66%,归母净利润为16.17亿元,同比增长97.07%。 公司业绩符合市场预期,增值服务业务布局长远。公司营业收入增速较净利润增速更快的原因在于增值服务业务收入贡献较大,估算规模约70亿元,但毛利率较低;而其他业务毛利率维持稳定。增值业务是公司的长远布局,可将公司焦化、石化、生物质产业集群及上下游产业链有机结合,形成产业绿色化、促进供给侧结构调整重要的纽带,同时可加快资金周转,改善现金流。 关注悬浮床加氢二次开车,后续重油加氢项目落地可期。悬浮床加氢技术在重质原油、渣油及煤焦油等领域利用前景非常广阔,且催化剂及反应器制作方面技术壁垒较高。后续该技术在石化重油加氢、煤焦油加氢国内、外市场具有广阔的应用前景。 关注二次开车装置持续运行能力,将引领重油加氢产业升级。2016年12月初,鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范装置进入二次开车阶段,已经开始投入渣油运行,测试常、减压渣油、高钙稠油。较第一次开车原料更为劣质,难度更大。目前设备运行正常,转化率达到预期水平,关注装置持续运行能力,若成功将引领石化领域技术革新,前景十分广阔。 53亿煤焦油、煤沥青悬浮床加氢项目率先落地。150万吨悬浮床煤焦油加氢项目落地,既是对一次开车阶段煤焦油测试效果的认可,也为后续类似项目规模化应用打下坚实的基础。 生物质项目订单开始释放,18年将贡献业绩。公司于2016年三季度首次新增3个生物质综合利用订单,共计约2.2亿元。目前公司布局了22个市、县,采用热解炭化等技术制备炭基复合肥和土壤改良剂,实现高效循环利用。预计到2017年底,炭基复合肥及土壤修复剂等产品将达100-200万吨。 维持“买入”评级:预计公司16-18年EPS分别为1.35、2.16、3.49元,对应PE为36、22、14倍。考虑到公司是环保行业优质的供给侧改革标的,具有核心技术可实现焦化、石化、煤化工、生物质产业绿色化升级;公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将进入订单落地阶段,公司有望迎来新的高速发展阶段。给予17年25倍PE,目标价54.00元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名