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当升科技 电子元器件行业 2018-09-14 23.32 28.00 9.33% 26.39 13.16% -- 26.39 13.16% -- 详细
公司发布2018年中报:H1实现营收、归母净利润、扣非利润约16.3、1.13、1.06亿元,同比增长95.22%、-22.16%、114.99%,经营性现金流量净额1.46亿元,大幅增长262.47%,并公告《高级管理人员薪酬及考核管理制度》获董事会通过。 符合预期,正极材料持续高增长。公司H1扣非业绩增长主要系正极材料产能释放及智能装备稳定增长,归母净利润下滑主要是17H1出售星城石墨实现投资收益约0.9亿元。Q2营收、归母净利润、扣非利润分别为9.59、0.74、0.7亿元,同比/环比增长约84%/43%、-41%/89%、124%/96%,毛利率同比/环比下滑3.3pct/0.44pct至13.76%,主要是原料钴同比涨价导致毛利率相对降低,但单吨毛利比较稳定。正极材料/智能装备实现归母净利润为8462/2151万元,同比增长183.3%/10.3%,正极材料持续高增长,18H1基本到2017年全年业绩。 费用控制能力显著增强,经营性现金流大幅改善。H1毛利率/净利率同比增长-3.75/0.6pct至14%/6.5%。三费费率同比大降4.44pct至5.5%,费用控制能力显著增强,销售/管理/财务费率为1.14%/4.53%/-0.16%,管理费用同比增长28.48%至7385万元,主要是研发投入同比增长40.35%至5086万元;存货大幅下降约1亿元至2.95亿元,主要是委外加工物资减少及销量增加致成品库存降低。经营活动现金流量净额由上年-0.9亿元上升至1.46亿元,大幅改善,主要是现金回款增加;现金及现金等价物净增加额同比增长3186.08%至15.57亿元,主要是经营性现金流量净额增加和再融资H1完成15亿元非公开发行,公司获得22.4亿元银行信用的授信额度,为后续扩产、研发打下坚实的基础。 正极材料满产满销盈利基本稳定,高镍三元放量在即。正极材料H1收入/归母净利润为15.6/0.85亿元,同比增长103.44%/183.31%,毛利率同比下滑2.31pct至12.22%,预计H1销量7300-7500吨,钴酸锂和NCM622占比均为10-15%,811占比较低,剩下为523;公司现有产能1.6万吨基本保持满产满销,客户囊括国内外主流动力、储能及消费电池厂,预计18年销量超过1.7-1.8万吨,钴酸锂和622均维持占比10-15%,811年底放量有望提升至5%左右。江苏当升三期0.8万吨扩产正加速推进,预计2019年中旬投产,常州首期1万吨预计2019年底投产,需求强劲、产能释放、产销结构升级将推动盈利改善。同时公告《高级管理人员薪酬及考核管理制度》获董事会通过,高管年薪由基础薪酬、绩效薪酬和董事长特别奖励构成,绩效薪酬根据基础薪酬和业绩乘以相关系数(0-3不等)确定,市场化激励制度的落地将增强高管积极性,业绩持续高增长值得期待。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年净利润为3.28、4.15、5.80亿元。 风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险
当升科技 电子元器件行业 2018-09-10 22.92 -- -- 26.39 15.14% -- 26.39 15.14% -- 详细
锂电材料利润增长翻倍,积极扩产紧跟市场需求:公司上半年实现锂电材料业务收入15.60亿元,同比增长95.22%;扣除非经常损益后的净利润0.85亿元,同比增长114.99%。受益于动力电池领域高速发展,锂电正极材料市场需求巨大,公司现有产量供不应求。公司紧跟市场需求,积极加快产能布局,目前已启动江苏当升三期工程,将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能,同时开展江苏常州年产能达10万吨的高镍锂电正极材料产业基地项目,其中首期规划年产能5万吨。公司产能持续扩张,未来业绩放量可期。 新品研制进展顺利,推向市场享受技术红利:公司上半年研发费用为0.51亿元,同比增长40.35%。报告期内,公司集中火力进行高镍多元材料新品研发,目前已形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。其中高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品,技术优势明显。动力NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量上市。同时公司高度重视下一代锂电正极材料研发工作,目前已在进行固态锂电材料和富锂锰基材料的开发工作,完成对国内外多个客户送样,广受好评,未来产业化后有望享受技术红利。 聚焦优质客户,打造高端供应链:在动力锂电领域,公司积极应对补贴政策变化,以占领高能量密度乘用车市场为锚,针对高端软包、方型电池客户,重点推广动力多元材料。同时积极推进与特斯拉、大众、宝马等国际客户合作,其中部分车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计于2019年逐步放量。在储能锂电领域,公司加大与三星SDI、LG化学等大客户的合作力度,稳固占据国际储能高端供应链,储能多元材料销量同比大幅增长。在小型锂电领域,公司顺应多元材料替代钴酸锂变革机遇,推出多款小型多元材料,产品销量增长迅速。公司顺应市场变化,积极打造高端供应链,稳固了公司在锂电正极材料领域的优势地位,同时聚焦优质客户战略也使公司更容易控制销售费用,提升盈利空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18、19年净利润分别为2.65、4.09亿元,EPS分别为0.61、0.94元。当前股价对应2018-2019年PE分别为38和25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车发展不及预期;原材料价格波动风险。
肖索 10
当升科技 电子元器件行业 2018-09-07 22.70 -- -- 26.39 16.26% -- 26.39 16.26% -- 详细
事件:公司2018年半年报数据,实现营业收入16.30亿元,同比增长95.2%;归母净利润1.13亿元,同比减少22.2%,主要系上年同期出售星城石墨股权实现投资净收益0.91亿元;扣非归母净利润1.06亿元,同比增长115%,符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额 1.46亿元,同比增长 262%,公司业务发展规模、经营质量及盈利水平得到快速提升。 新增三元锂电材料常州金坛基地,产能逐步释放,产品持续升级:2018H1锂电材料等业务实现营收15.60亿,同比增长103.44%,占比营收95.71%,毛利率12.22%(YOY-2.31pct),实现扣非净利润8462万元,同比增长183%。材料产能方面,公司继续推进了1.8万吨江苏当升三期建设,并新增开展了常州金坛10 万吨高镍锂电正极材料产能建设计划。据投资者关系披露,公司现有产能1.6万吨/年,2020年总产能有望达5万吨/年。2019年-2020年海外电芯龙头LG、三星和国内CATL将会逐步释放高镍811电池产能,公司作为我国高镍三元锂技术龙头,积极与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等一线车企合作,未来将充分受益于锂电池更新换代。 智能装备业务稳步增长:2018H1公司智能装备(中鼎高科)实现营业收入0.70亿元,同比增长2.95%,毛利率52.22%(YOY-1.04pct),净利润2151万元,同比增长10.3%。中鼎高科在2015年-2017年顺利完成业绩对赌,上半年继续实现业绩增长,其管理效率、治理结构在当升收购之后均有所优化。上半年中鼎高科继续加大了研发投入,保持了在圆刀模切技术领域的领先优势。近几年正值智能装备发展期,中鼎高科有望凭借行业领先的技术保持稳定增长。 投资建议:公司未来高镍产能继续稳步提升,材料技术继续保持行业领先水平。我们预测公司2018年-2020年归母净利润增速分别为11.1%、35.5%、36.8%,每股收益分别为0.64元、0.86元和1.18元,继续维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。
当升科技 电子元器件行业 2018-09-05 23.73 -- -- 26.39 11.21% -- 26.39 11.21% -- 详细
公司动态事项 公司发布2018年半年报。公司2018年上半年实现营业收入162,983.58万元,同比增长95.22%;实现净利润11,280.81万元,同比下滑22.16%。主要考虑为去年同期公司出售星城石墨股权实现投资净收益9,095.37万元所致。公司2018年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润10,612.64万元,同比增长114.99%。 事项点评 锂电正极材料营收高增,毛利率略有下滑 报告期内,公司动力锂电多元材料销量同比实现大幅增长,贡献营收155,953.85万元,同比高增103.44%。实现扣除非经常损益后净利润8,461.68万元,同比增长183.31%。受报告期内上游原材料钴涨价,以及行业竞争激烈的影响,公司上半年锂电正极材料毛利率同比下滑2.31pct。 产能布局加快,高镍多元材料有望放量 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局。江苏当升三期1.8万吨高镍多元材料产能预计2019年开始逐步释放。在全力推进江苏当升三期工程的同时,公司开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,于2018年内开工,分三个阶段建设。与此同时,公司积极布局国际动力市场,与众多优质车企、电池企业如大众、宝马等存在合作关系,销售渠道获得保障。 费用率大幅下降,提升盈利水平 公司上半年管理费用7,384.57万元,管理费用率4.5%。同比减少2.51pct。其中研发投入5,086.12万元,同比增长40.35%,保障公司技术领先地位。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元,增速分别为61.50%、36.33%和47.77%;归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元,增速分别为12.40%、44.40%和51.47%;全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.93和1.41元,对应PE为36.63、25.37和16.75倍。首次覆盖,未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能进度不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-09-04 23.35 -- -- 26.39 13.02% -- 26.39 13.02% -- 详细
事件: 公司8月27号晚间发布了2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入16.29亿元,同比增长95.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比下滑22.16%;实现扣除非经常性损益后的净利润为1.06亿元,同比增长114.99%。 点评: 1. 上半年净利下滑主要是去年同期公司出售星城石墨股权获得投资收益,扣非利润大增主要来源于锂电正极材料的高速增长。上半年公司锂电多元正极材料江苏海门二期项目逐步放量,在动力和储能领域都实现了大幅增长,正极材料业务实现净利润8461.68万元,同比增长183.31%,占到公司扣非利润的80%。 2. 公司在锂电高镍多元正极材料领域深耕多年,目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。高镍动力NCM811受到客户高度评价;动力NCA 材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场;下一代锂电正极材料固态锂电材料和富锂锰基材料也有专门团队在开发。 3.规划建设10万吨/年锂电正极材料新基地。公司高镍正极材料的生产主要在江苏海门,一期、二期已经建成投产,目前在全力推进三期工程的建设,同时为了抓住市场机遇,缓解公司产能瓶颈,公司规划在常州建设锂电新材料产业基地,新基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,分步建成投产。 投资评级: 公司在高镍多元正极材料领域深耕多年,且又在常州规划了10万吨正极材料的新基地,未来业绩可期,因此我们上调业绩预测,预计18-20年EPS 为0.59、0.75、1.02元,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车市场增速不及预期;新产能投放不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-09-04 23.35 -- -- 26.39 13.02% -- 26.39 13.02% -- 详细
2018年上半年公司扣非净利润1.06亿,同比增115%,符合预期:2018年上半年公司营收16.3亿元,同比增长95.22%;归母净利润1.13亿元,同比下降22.16%,主要是2017年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益为0.9亿;扣非净利润1.06亿元,同比增长114.99%。 分季度看,2Q营收增速与上半年相当,利润增速低于上半年水平:二季度公司实现营收9.59亿元,同比增长84%,环比增长42.9%;净利润0.74亿元,环比增长88.7%,2Q净利润率为7.7%;扣非净利润0.7亿,同比增长124.19%,环比增长96.26%。2Q毛利率为13.8%,同比减少3.31个百分点(去年钴价急速上涨二季度库存收益较明显),环比减少0.44个百分点。 产能释放,出货量攀升,公司锂电正极材料业绩大幅提升:上半年锂电材料营收15.6亿元,同比增长103.44%,占营收比重为95.71%;出货量预计为7300吨左右(1季度2900吨),其中钴酸锂预计为1000吨,其余以三元523为主,今年目标出货量1.8万吨。公司出货量大幅增长受益于去年底苏州二期产能释放(0.4万吨),目前二期第二阶段建设正稳步推进,预计明年上半年投0.8万吨,年底投1万吨,将为明年销量增长储备。上半年毛利率为12.22%,比上年同期下降2.31个百分点。扣非净利润为8461.68万元,同比增长183.31%,单吨净利润近1.2万。 管理改进,费用率大幅下降:上半年公司三费费用率均下降;三费合计亿元,同比增长8.16%。其中销售费用0.19亿元,同比增长17%;管理费用0.74亿元,同比增长28%,费用率4.5%,同比下降2.4个百分点,其中研发支出0.51亿,同比增40%;财务费用-268万元,由于利息收入增加1383万。 经营净现金流大幅好转:2018年上半年公司存货为2.95亿,较年初增长14%,其中原材料0.73亿,较年初下降10%,在材料降价趋势下公司减少原材料备货;库存商品1.7亿,同比增加47%,由于收入规模扩大。应收账款10.88亿,较年初增长49%,增幅小于收入;期末公司预收账款0.3亿,较年初增长9%。经营活动净现金流为1.46亿,去年同期为-0.9亿;投资活动净现金流为-0.15亿,其中资本性支出为660万(期末在建工程0.2亿,苏州二期第二阶段1.8万吨启动建设,0.8万吨明年上半年投产)。筹资活动净现金流为14.25亿,同比增长920%。 盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年净利润2.83/4.01/5.73亿,EPS为0.65/0.92/1.31元,对应PE分别为38x/26x/19x,给以2019年35倍PE,对应目标价32.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-09-04 23.35 -- -- 26.39 13.02% -- 26.39 13.02% -- 详细
业绩快速增长。上半年公司营业收入16.30亿元,同比增长95.22%;归母净利润1.13亿元,同比下滑22.16%,扣非后净利润1.06亿元,同比增长1.15倍,业绩实现快速增长;结构上看公司正极材料收入15.6亿元,净利润0.84亿元;智能装备收入0.70亿元,净利润0.22亿元。上半年公司研发投入0.51亿元,同比增长40.35%。 三大核心看点。1)产品。公司三元正极质量突出,高镍先发优势明显,根据公司中报数据下一代动力高镍多元材料已批量投产,其技术指标在国内处于领先水平,我们预计随着产能提升业绩成长性明确;2)动力客户。海外产业链放量在即,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入,预计2019年逐步实现放量;3)储能客户。公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,报告期内,储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。 产能快速投放。公司公告,规划在江苏常州建设5万吨正极材料产线,合计投资33.55亿元,通过自有资金解决,而截止半年报公司在手现金20.08亿元,获得银行授信22.40亿元。新建产线均按照NCM811/NCA产线设计,分三期建设,2+1+2模式,全部5万吨预计2023年12月可投产。公司目前产能为1.6万吨,其中钴酸锂产能3,000吨,其余是多元材料产能。公司在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户,17年又成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产。 高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。我们认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径,通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量,提升续航里程;另一方面更重要的是可以降低单位Wh的动力电池成本,实现平价,未来几年我们认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,按照18年35-40倍PE,对应合理价值区间24.15元-27.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-09-03 23.35 34.79 35.85% 26.39 13.02% -- 26.39 13.02% -- 详细
高镍将成核心竞争力,维持增持评级。我们预判18-19年是811量产的拐点,当前CATL及SK等电池厂纷纷布局高镍电池,产业趋势已被市场验证,公司精准实现技术卡位及产能布局。高镍材料产量及利润将同步增厚,调整18-20年的净利润分别为3亿元(-14%)、4.5亿元(-10%)、6亿元,维持增持评级,维持目标价34.79元不变。 H1扣非业绩符合预期,单吨净利润仍有望维持稳定。H1扣非净利润为1.06亿元,贴近预报的上限(0.95-1.1亿元),同比大增115%,Q1~Q2扣非分别为3500万元/7100万元。H1正极业绩贡献8461万元,同比+183%;出货量分别达到2800/4600吨,单吨净利润达到1.14万元,盈利能力较强,当前基本已达满产状态,高镍出货也达到622/811达到450/240吨以上,钴价回落后已企稳,也将稳定公司的盈利能力。 高端客户持续认证中,规模量产箭在弦上。公司811材料已率先导入CATL、力神、比克,部分高端客户的认证也在进行中;此外仍积极部署进入车企的全球供应链,与宝马、大众、特斯拉等保持交流接触,增强潜在合作的优先性。 10万吨高镍规划奠定龙头地位,产能方面,新增8万吨高镍规划将奠定公司未来三年的高成长基础,至2020年总共产能规划达10万吨/年,显露出成为动力材料龙头的决心。 风险提示:钴价跌幅超预期、新能源汽车的产业政策调整风险;
当升科技 电子元器件行业 2018-09-03 24.38 32.00 24.95% 26.39 8.24% -- 26.39 8.24% -- 详细
2018H1业绩符合预期:2018上半年公司实现营收16.30亿元,同比增长95%;实现归母净利润1.13亿元,同比下降22%,主要是2017年上半年公司有出售星城石墨股权的投资收益;扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长115%。 锂电正极材料仍是业绩主力,智能装备业务稳步增长:2018年上半年公司锂电材料业务实现营业收入15.60亿元,同比增长103.44%;实现扣非净利润0.85亿元,同比增长183%。智能装备业务方面,公司2015年并购的中鼎高科圆满完成三年对赌期;2018H1公司智能装备业务实现营收7,030万元,同比增长2.95%;实现扣非净利润2,162万元,同比增长10.3%,业绩实现了稳步增长。 产能布局加快,打造10万吨高镍正极材料产业基地:目前公司正极材料产能约1.6万吨,其中钴酸锂3000吨,三元约1.3万吨(其中NCM811/NCA约4000吨)。随着公司动力多元材料销量持续扩大,现有产能规模已无法满足订单需求,为缓解公司产能瓶颈,公司正积极加快产能布局。在江苏当升三期工程落实后,2020年底公司产能有望达到3.4万吨;同时公司积极开展江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,新基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,分步建成投产。江苏当升三期工程和常州锂电新材料产业基地(筹)的建设,将大幅提升公司的产能规模,进一步增强公司的市场竞争力。 2019年有望成为811体系新能车量产元年,公司高镍正极材料未来业绩可期:受补贴政策、成本及能量密度提升的推动,电池高镍化、高压化、高硅化发展趋势确定,从LG、SK、CATL等公司公告的规划来看,811体系新能车有望于2019年陆续量产上市,公司届时新增1.8万吨高镍正极材料产能。另外公司高镍动力811多项性能指标优于市场同类产品,动力NCA材料也已完成中试工艺定型,容量和循环保持率具有明显优势,预计今年内批量推向市场,因此公司高镍正极材料未来将供不应求,业绩可期。 精准定位优质客户,建设高端供应链:在动力锂电领域:1)公司根据补贴政策变化,针对高端软包、方型电池客户,重点推广多款动力多元材料,以点带面,迅速占领高能量密度的乘用车市场;2)未来江苏集中了时代上汽、溧阳时代、SKI、LG、松下、三星SDI等国际一流电池企业,另外上海浙江等地集中了特斯拉、上汽集团、吉利汽车、蔚来汽车等一流整车企业,待江苏当升及常州锂电新材料产业基地建成投产,公司将在供应关系上占有地理优势,极易建立战略供应关系;3)同时公司积极加强与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。储能锂电领域:公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链,为以后动力电池的供应合作奠定了坚实基础。 投资建议:维持买入-A投资评级和目标价32.00元。我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为14.1%、33.8%、25.5%,对应EPS分别为0.78、0.87、1.10。维持买入-A的投资评级,6个月目标价32.00元。 风险提示:原材料价格波动风险,新能源车销量不及预期,补贴政策波动风险等。
当升科技 电子元器件行业 2018-09-03 24.38 30.00 17.14% 26.39 8.24% -- 26.39 8.24% -- 详细
事件 公司发布2018年中报,报告期内公司实现营收16.30亿元,同比增加95.22%;归母净利润1.13亿元,同比减少22.16%;扣非后归母净利润1.06亿元,同比增加114.99%;公司18年上半年毛利率为13.95%,同比下滑3.75pct。 简评 18Q2业绩增速稳健 公司18Q2营收增速与上半年相当,利润增速低于上半年水平。18Q2公司实现营收9.59亿元,同比增长84%,环比增长42.9%;净利润0.74亿元,环比增长88.7%,18Q2净利润率为7.7%;扣非净利润0.7亿,同比增长124.19%,环比增长96.3%。18Q2毛利率为13.8%,同比减少3.31pct,环比减少0.44pct。 高端三元将放量,公司全年业绩高增长 我们看好公司全年业绩高增长,从终端需求上看,我们预计,下半年在高性价比长续航新车型及升级款A00带动下,乘用车仍将延续放量趋势;同时受益于6月以来A0级以上车型占比快速提升,电池、材料需求亦趋于高端化,公司在高端三元正极产品卡位优势下,放量确定性较高。此外,智能设备业务下半年也将进入交付旺季,贡献增长。 智能装备业务稳定增长,高管市场化薪酬与考核制度落地 公司2015年并购完成的中鼎高科已经圆满完成三年对赌,经营业务实现平稳过度,上半年智能装备业务收入7029.73万元,同比增长2.95%;实现扣非净利润2150.90万元,同比增长10.33%,毛利率同比下滑1.04pct至52.22%,业绩实现了稳步增长。公司制定的《高级管理人员薪酬及考核管理制度》作为董事会议案获得通过。高管薪酬实行年薪制。市场化薪酬与考核制度的落地,有望增强公司高管积极性,未来经营业绩持续高增长值得期待。 管理改进效果明显,费用率大幅下降 上半年公司三费合计0.9亿元,同比增长8.16%,费用率大幅降低。其中销售费用0.19亿元,同比增长17%,费用率1.14%,同比降低0.77pct;管理费用0.74亿元,同比增长28%,费用率4.5%,同比降低2.35pct,其中研发支出0.51亿,同比增加40%。 预计公司18-20年净利润分别为2.60、3.78、4.78亿元,对应EPS分别为0.60、0.86、1.09元,对应PE分别为41.0、28.3、22.3倍,维持“买入”评级,目标价30元。 风险提示:1)高端三元放量不及预期;2)智能装备业务不及预期。
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事件: 公司发布2018年半年报,实现营收同比+95%,扣非归母净利润同比+115%。 点评: 上半年业绩符合预期,盈利能力有所下滑。公司2018年H1实现营收16.3亿元,同比+95%,实现归母净利润1.13亿元,同比-22%,主要由于2017年同期转让星城石墨股权实现投资净收益0.9亿元所致,扣非归母净利润1.06亿元,同比+115%。单季度来看,Q2营收9.59亿元,同/环比+84%/+43%,扣非归母净利润0.7亿元,同/环比+124%/+94%。Q2毛利率为13.76%,同/环比变动-3.31pct/-0.45pct,主要由于钴低成本库存优势不在。目前原材料库存低(存货中原材料为0.73亿元),公司也加强对原材料价格研究,预计公司下半年能够维持该毛利率水平。Q2期间费用率为4.28%,同/环比变动-4.74pct/-3pct,主要因为募集资金到位,利息收入增加,财务费用率减少。 正极材料快速增长,智能装备平稳发展。分业务看,公司锂电材料上半年营收15.6亿元,占约96%,同比+103%,毛利率为12.22%,同比变动-2.31pct。智能装备业务上半年营收0.7亿元,同比+3%,净利润0.22亿元,同比+11%,毛利率为52.22%,同比变动-1.04pct。国内营收占80%,同比+96%,国外同比+92%,国内国外齐发力。 重视研发,前瞻布局,技术先行,研销联动。上半年研发投入0.51亿元,同比+42%。公司集中研发力度,加快高镍多元材料新品开发,形成了高容量、高电压、高压实、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品。公司NCM811多项性能优于行业,受到客户高度评价,动力NCA也完成中试,预计年内批量上市。此外,公司积极关注下一代正极材料,加大固态电池及富锂锰基材料的开发。公司积极布局国际市场,加强与特斯拉、宝马、大众等车企交流合作,配套的正极材料已经获得了部分国际车企的认证,预计2019年逐步实现放量。储能方面,公司加大与三星SDI、LG等国际大客户的战略合作,储能多元材料报告期内销量大幅增长,牢牢占据国际储能高端供应链。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。公司技术国内领先,客户优质,2019年高镍811需求有望快速增长。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.64元、0.87元,对应PE分别为39倍、29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;新能源车产销不及预期;政策风险。
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二季度净利润翻倍增长,费用率控制提升盈利水平:上半年公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.06亿元,同比增长114.99%;其中Q2贡献扣非归母净利润7030万元,环比Q1增长96.3%,同比17Q2增长124.2%。受益于募集资金到账后财务费用的下降,以及公司管理费用率的控制,报告期内公司综合费用率显著下行;上半年公司综合费用率5.51%,相比17年全年均值下降4.64pct;其中Q2综合费用率仅4.27%,环比Q1下降3.01pct,同比17年Q2下降4.74pct。综合费用率的下降显著提升公司盈利水平。 海门二期满产贡献增量,锂电材料业务进入收获季:公司正极业务上半年贡献扣非净利润8461.68万元,同比增长183.31%。其中江苏当升上半年贡献收入7.81亿元,已超过17年全年收入水平,同比增长295%;实现净利润4755万元,同比增长218%。公司海门二期二段工程17Q3竣工投产,目前全面进入达产阶段,上半年贡献收益约2100万元,是公司18年正极业务增长的重要来源之一。 产能扩张兼顾节奏效率,海门常州双基地同步推进:公司海门三期基地新增1.8万吨高镍三元项目全面启动,工艺方案确认、设备选型与采购定制等工作已经完成,预计19年末可初步贡献增量,2020年进入产能爬坡状态。公司常州基地项目拟投资33.55亿元,首期工程规划建设5万吨正极材料产能,预计三期建设完成,单期建设规模为2/1/2万吨,建设周期分别为16/15/15个月,预计首期5万吨产能将于2023年12月完工。常州项目产线按照NCM811/NCA标准设计,并兼容NCM622/523产品;工艺设计方面亦考虑与后续固态锂电材料和富锂锰基正极材料的兼容方案,实现有效率、有发展的产能扩张。预计常州基地将在2021年初步贡献增量,接棒海门三期成为公司业绩增长的下一阶段动力。 投资建议:公司动力正极材料通过部分国际知名车企配套验证,预计19年进入放量期;储能材料与LG/SDI合作顺利,占据国际高端供应链;海门二期二段全面达产,三期工程预计19年贡献初步增量。考虑到公司募资扩建海门三期工程对股本影响及财务费用的影响,我们调整对公司18/19/20年盈利预测EPS分别为0.70/0.91/1.07元(前值0.83/1.10/1.27元),对应8月27日收盘价PE分别为35.4/27.1/23.2倍。公司海门三期建设进度显著提速,常州基地建成后增强公司规模优势,未来三年公司处于产能释放周期;考虑到公司与知名车企与动力电池企业的合作关系,公司产能消化能力突出,且海门二期二段工厂快速进入满产状态验证公司产品供不应求,因此我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴/锂价格若进入下行周期,将影响公司产品定价及库存减值,继而影响公司收入规模和利润水平;2)客户拓展进度不及预期风险,公司主要竞争对手扩建高镍三元产能,将影响公司市场份额占有率及产能利用率;3)国家政策风险,若专用车补贴额度持续下降,可能导致低价磷酸铁锂电池市场占有率提升,导致三元材料出货量总体不及预期。
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扣非净利润增长114.99%,符合预期。1)2018年上半年,公司实现营业收入16.30亿元,较上年同期增长95.22%;实现归母净利润1.13亿元,较上年同期下降22.16%,同比下降的原因主要为上年同期出售星城石墨股权取得1.12亿投资收益;实现扣非归母净利润1.06亿元,较上年同期增长114.99%。公司报告期内非经常性损益主要来源于政府补贴。2)第二季度单季,公司实现营业收入9.59亿元,同比增长84.05%,环比增长42.92%;实现扣非归母净利润7,030万元,同比增长124.19%,环比增长96.26%;3)报告期内,公司综合毛利率为13.95%,较上年同期减少4.6个百分点,其中锂电材料业务毛利率为12.22%,较上年同期减少2.31个百分点,智能装备业务毛利率为52.22%,维持较高水平。我们认为,公司锂电材料板块毛利率出现下降的原因主要是报告期内钴、锂等上游原材料价格大幅下降,公司产品价格随之出现一定下降并存在部分高价原材料存货,造成生产成本相对提高。公司业绩表现整体符合我们此前预期。 NCM811开始批量供货,高端产能持续扩建。1)除传统NCM523正极材料外,公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工,江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力,公司总产能已达到1.6万吨。2)报告期内公司持续加快高端产能布局,在全力推进江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料项目建设的同时,开展江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,分步建成投产。3)动力电池方面,公司已于2017年完成高镍NCM811的量产工艺开发并推向市场,目前对国内外的重点客户均已进行送样测试认证,性能优异,部分已通过认证,开始批量供货,动力NCA材料已完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场;小型电池方面,公司推出多款小型多元材料,在倍率市场成功实现对钴酸锂的替代;储能电池方面,公司加大与三星SDI、LG化学等国际大客户的战略合作,储能多元材料销量大幅增长。 智能装备业务稳步增长。2018年上半年,中鼎高科实现营业收入7,030万元,净利润2,162万元,业绩稳步增长。报告期内,中鼎高科开发进度加快,完成了核心零配件的升级研发,提高了产品的运行精度和扩展性,20工位等新产品销量稳步增长。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.59\0.80\0.91,对应公司8月28日收盘价24.93元/股,2018-2020年PE分别为42\31\27,维持“增持”评级。 存在风险 原材料价格波动风险;补贴退坡造成的利润空间压缩风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。
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事件: 公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入16.30亿元,同比增长95.22%;实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长114.99%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩增速符合预期,扣非后归母净利润同比增长114.99%。公司2018年上半年实现营业收入16.30亿元,同比增长95.22%。其中,锂电正极材料及其他材料业务实现营业收入15.60亿元,同比增长103.44%;智能装备业务实现营业收入0.70亿元,同比增长2.95%。归母净利润为1.13亿元,同比下降22.16%,主要受上年同期出售星城石墨实现投资收益0.91亿元的影响。报告期内实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长114.99%,经营性业绩大幅上升主要原因是公司正极材料新产能逐步释放,产销量快速提升带动营收和利润规模大幅增长。 拟建年产10万吨锂电正极材料基地,高镍正极产能加速扩张。8月24日,公司董事会审议通过《关于建设当升科技锂电新材料产业基地的议案》,拟在江苏常州市金坛金城科技产业园建设锂电新材料产业基地项目,远期规划年产10万吨产能。其中首期项目计划分三个阶段建成年产5万吨正极材料产能,全部投产时间为2023年12月,总投资为人民币33.55亿元,生产线将按照NCM811/NCA的标准设计,同时具备生产不同类型多元材料(NCM811、NCM622、NCM523和NCA)的能力。目前公司锂电正极材料产能约1.6万吨,已基本实现满负荷生产。江苏当升三期工程1.8万吨高镍产能有望于19年底建成投产。公司正极材料产能持续扩张,有望凭借技术优势巩固市场地位。 动力电池高镍化方向明确,公司产品定位高端享受技术红利。公司前瞻性布局高镍三元正极材料,是全球第二家研发NCM622成功并且批量生产的企业,2017年动力NNCM811产品实现量产。目前动力NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。随着新能源汽车补贴向“高能量密度、高续航里程”发展,高镍三元材料需求快速增长。我们预计未来动力电池原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等高端产品技术壁垒较高,高镍加工费高于其他正极材料。研发能力强、良品率高的企业有望享受技术红利。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司正极材料技术行业领先,高镍产能有序扩张,业绩增长确定性强。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为3.06亿元、4.06亿元和7.92亿元,对应EPS分别为0.70元/股、0.93元/股和1.81元/股,当前股价对应PE分别为36倍、27倍、14倍。维持“买入”评级。
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2018H1中报符合预期:公司2018H1实现营业收入16.30亿元,同比增长 95.22%,扣除非经常性损益后的净利润为1.06亿元,同比增长 114.99%。公司归母净利润为1.13亿元,同比降低22.16%,主要由于2017年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益9095.37万元。 锂电正极业务营收翻倍,毛利率下滑:公司1999年进入正极材料领域,近年来积极研发三元材料,技术优势明显。2018H1公司锂电正极材料实现营收15.60亿,同比增长103.44%,主要是销售量和销售价格同时提升导致的。由于正极材料行业竞争激烈以及上游原材料涨价的影响,该板块毛利率同比下滑2.31pct至12.22%。公司经营活动产生的现金流量净额1.46亿元,同比增长262%,经营质量得到显著提高。 智能装备业务稳步增长:2018H1智能装备业务营收0.70亿元,毛利率52.22%,保持稳定。该项业务营收占据总营收4.3%,毛利占据总毛利16%。公司凭借该业务已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为等。未来随着智能设备行业的快速发展,该业务有望为公司带来新的盈利。 扩产进行时,抢占中高端市场份额:目前公司正极材料产能1.6万吨,同时在积极推进江苏当升三期工程和常州锂电新材料产业基地,常州基地首期规划产能5万吨,随着未来在建项目逐渐投产,将会为公司业绩带来增量。公司NCM811产品2017年底推向市场,部分通过客户认证,开始供货;公司已经研发出NCA产品,江苏当升二期二阶段新增4000吨/年高镍多元材料的产线可同时生产NCA、NCM811、NCM622、NCM523等型号产品。公司在NCM622与NCM811产品中积累了较多技术优势,同时中高端产品毛利率较高,公司有望保持量价齐升。 拐点已现,高镍三元时代即将到来:随着2018年下游新能源汽车补贴超预期退坡,叠加未来即将考核的双积分政策,新能源汽车重点在于长续航高安全的电池,而NCM622以及未来的NCM811可以满足高续航的要求。我们认为正极材料拐点已来,中高端的产品将服务于长续航的使命要求,高镍三元时代就在眼前,公司在高镍材料领域长期耕耘的优势有望得到充分释放。 盈利预测:根据公司半年报情况和未来扩产进展,结合公司在三元产品中的优势,我们预测公司2018-2020年实现营收47.98/56.33/66.14亿元,实现净利润2.46/3.32/4.43亿元。对应EPS分别为0.56、0.76、1.01元/每股。给予公司46-48倍估值,合理价格区间为25.8-26.9元。首次覆盖,给予公司评级为“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,公司产能扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名