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当升科技 电子元器件行业 2017-07-06 24.00 -- -- 27.73 15.54% -- 27.73 15.54% -- 详细
新能源车行业规模正处于加速扩张期,三元材料应用占比快速提升,未来在特斯拉等技术引领下还将伴随着产业链持续升级,高镍三元材料市场前景广阔,但目前行业集中度高,供给有限,公司作为国内首家量产车用动力NCM622的企业,具有先行优势和寡头优势。 对于上游原材料钴价上涨,公司三元材料基本能转嫁消化;钴酸锂在向下游顺利传导之余,仍具一定的毛利提升空间,加之公司积极向高端3C领域拓展应用,预计盈利能力将有所回升。 公司当前产能1万吨/年,预计2017年底将达1.6万吨/年产能,目前正在积极扩张产能并布局下一代高镍三元材料如NCM811和NCA,2018年开始再建1.8万吨/年产能,预计2019-2020年投产,规模将再上一个台阶,进一步巩固行业龙头地位。 公司起源于科研院所,技术优势明显,研发投入占比维持在5%左右,高于国内同行业平均值,接近国际同行水准,从而不断加深公司主营业务护城河,并将对应到未来业绩中。 收购中鼎高科实现锂电+智能装备业务双轮驱动,智能装备业务毛利率近50%,可积极改善公司盈利能力;通过股权转让星城石墨获取丰厚的投资收益,从而获得较为充足的现金流。 盈利预测和投资建议:我们预计,公司2017-2019年分别实现营收27.3、33.85、40.14亿元,同比增长104.55%、23.99%和18.61%;实现归母净利润2.47、2.81和3.71亿元,同比增长148.82%、13.92%和31.96%;实现EPS为0.67、0.77和1.01元/股,对应PE为36.4、31.7和24.2倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动,三元电池产品安全性问题,公司产能释放不及预期,公司业绩低于预期,国内外二级市场系统性风险。
当升科技 电子元器件行业 2017-07-04 24.87 -- -- 27.73 11.50% -- 27.73 11.50% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的利润13500万元-14500万元,去年同期为3652.60万元,同比增长269.60%-296.98%,其中非经常性损益9000万元至9200万元。 投资要点: 预计中报业绩同比增长近3倍,投资收益大幅增厚业绩。公司预计上半年实现归母净利润13500万元-14500万元,同比去年增长近3倍,其中转让参股公司湖南中科星城石墨的投资收益8741万元,大幅增厚业绩。如果算扣非归母净利润,则为4300万元-5300万元,同比增长17.7%-45.1%,符合预期。 正极材料量价齐升。公司现有正极材料产能1万吨,其中包括燕郊6000吨(钴酸锂和三元),海门一期和二期一阶段4000吨(三元)。公司目前在海门二期二阶段扩建4000吨高镍三元材料,预计三季度完成调试并投产。公司正极材料一直供不应求,2016年受产能限制出货量8000吨左右,全年预计出货量有望达到一万吨以上。上半年,上游原材料钴涨价带动下游三元材料涨价,公司通过对下游客户端的强议价能力,在单吨出货价提升的基础上,单吨毛利也有提升。此外,公司的产品结构里,产品单价和附加值更高的高镍622占比提升,也使得公司的盈利提升。 高镍三元国内布局领先。随着动力电池能量密度的要求逐步提升,高镍三元材料大势所趋。给特斯拉供货的松下早已规模化使用NCA。高镍三元材料的主要壁垒在于生产工艺要求高、难度大。公司深耕三元材料多年,是国内率先开发成功高镍多元材料并且实现了批量生产的企业,具有技术领先优势。今年3月,公司公告非公开发行预案:拟发行不超过3660.7万股,定增筹集15亿元资金用于新建年产1.8万吨高镍三元材料的生产线,并且按照NCM811/NCA的标准来建设,在产能规划建设上也领先国内同行。 盈利预测和投资评级:短期来看,公司的正极材料量价齐升,盈利能力大增。长期来看,公司作为国内三元材料的龙头,将显著收益新能源车的持续增长以及高镍三元材料的渗透率提升。暂不考虑此次定增对股本稀释以及公司业绩的影响,预计2017-2019年公司的EPS分别为0.6元,0.57元,0.71元,对应的PE分别为40倍,43倍,34倍,维持买入评级。 风险提示:新能源车的产销不达预期,高镍三元的需求不达预期,公司新建产能进度不达预期,产品价格波动的风险。
当升科技 电子元器件行业 2017-07-03 24.87 28.00 5.94% 27.73 11.50%
27.73 11.50% -- 详细
公司预告2017年上半年归母净利润为1.35亿-1.45亿,同比增长269.6%-296.98%。非经常性损益对公司利润影响额为9000万-9200万,其中转让星城石墨股权确认8741万投资收益。因此上半年扣除非经营性归母利润为4300万-5500万,而第一季度公司扣非后归母净利润为1800万,故二季度公司扣非利润为2500万-3700万,环比增长39%-105%。二季度随新能源汽车行业回暖,公司正极材料达到满产状态,出货量环比增长明显,故而经营性利润实现高增长。 新增4000吨产能释放在即,另筹划建设1.8万吨高镍三元产能,助力公司高增长。公司目前正极材料产能为1万吨,包括2000吨钴酸锂,6000吨532,2000吨622,7月4000吨622正极产能将建成,9月正式投产,届时公司产能达到1.4万吨,其中622为6000吨。同时公司筹划建设1.8万吨高镍正极材料,一期产能有望年底启动,明年底投产,产能有序释放,确保公司高增长。 高镍三元成趋势,公司客户拓展顺利,后续潜力大。公司动力三元正极材料客户基本囊括国内前十大电池厂商,今年新拓展了数家大客户。作为高镍三元正极材料龙头厂商,公司产品自二季度起产品处于供不应求状态,每个月出货量超过900吨。除了应用于动力类电池,公司产品还广泛应用于消费电池、储能电池。公司给正极材料还配套日韩电池厂商,广泛应用于海外储能项目。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为2.5亿、2.8亿、4.08亿元,EPS为0.68/0.76/1.11元,同比增长152%/12%/46%,对应PE为36x/32x/22x。考虑到公司为高镍三元正极材料龙头企业和稀缺标的,且后续产能逐步爬坡,客户拓展顺利,增长潜力大,因此给以目标价28元,对应2017年41倍PE,维持买入评级。 风险提示:产能建设进展不达预期,新能源汽车产销不达预期
当升科技 电子元器件行业 2017-06-29 24.60 34.92 32.12% 27.73 12.72%
27.73 12.72% -- 详细
当升科技发布2017年中报业绩预告,净利润区间为1.35-1.45亿元,同比增长270%-297%,业绩高增长。维持“增持”评级和目标价34.92元。 投资要点: 维持“增持”评级和目标价34.92元。当升科技发布2017年中报业绩预告,上半年净利润区间为1.35-1.45亿元,同比增长270%-297%。非经常性损益9000-9200万,其中包含约8741万元出售星城石墨的投资收益。因此扣非净利润区间为4300-5500万元。扣非净利润同比去年增长约24%-58%。 维持2017-2019年EPS1.04/1.02/1.50元的预测,维持“增持”评级和目标价34.92元。 正极材料出货量增长是2017年上半年业绩高增长的主因。新能源乘用车增速较快,由于补贴对能量密度的要求,新能源汽车倾向于选择三元正极,正极材料由此发生结构性变化,三元正极占比提升,我们判断当升科技上半年出货量增长在30%以上,是利润增长的主要原因。 三元正极领军企业,积极扩张产能。公司作为NCM622正极寡头供应商,已进入高速扩产状态,海门二期二阶段将在3季度完成调试并投入生产。 未来将形成2000吨钴酸锂+6000吨NCM523+2.4万吨NCM622以上三元正极总计3.2万吨正极产能,从技术和产能上都将领先竞争对手,扩大竞争优势。同时公司在新产品上储备丰富,811、NCA都已送样,我们预计811将在本年内实现小批量生产。 若钴涨价持续,公司将获取超额加工费和库存重估收益。在钴涨价的过程中,公司能够超额赚取加工费。同时公司有约2个月的存货,受益钴涨价将迎库存重估收益。 风险提示:新能源汽车销量不达预期、三元锂电出现安全性问题。
当升科技 电子元器件行业 2017-06-29 24.60 28.00 5.94% 27.73 12.72%
27.73 12.72% -- 详细
事件:6月27日,公司发布半年度业绩预告,预计17年上半年归属上市公司净利润13,500-14,500万元,同比增长270%-297%。报告期内,公司锂电正极材料业务和智能装备业务均保持较快增长态势,转让参股公司中科星城石墨股权收益的非经常性损益对公司净利润影响为8,741万元。扣除投资收益,二季度公司业绩约3300万元,环比增长约68%,同比增长约59%,符合预期。 三元材料价格上涨,主营产品盈利有保障:从今年6月初开始,国内电解钴和碳酸锂价格显露新一轮上涨趋势。根据中国化学不物理电源行业协会统计,截止6月20日,电解钴和NCM523材料最低报价分别为385000元/吨和170000元/吨,较六月上旬分别提高23000元/吨和10000元/吨。原材料价格波动,外加三元锂需求旺盛,中小三元材料厂家出现供不应求的情况。当升科技作为行业领先企业,一方面持续强化不国际供应商的战略合作,多渠道采购原材料控制成本,同时储备了一定量的原材料钴,受益于原材料价格上涨。预计全年毛利率稳中有升,公司主营产品的盈利能力有保障。 三元材料需求旺盛,高镍三元材料投产在即:公司目前正极材料处于满产状态,受益于乘用车放量,三元需求旺盛。公司目前NCM523、NCM622已实现批量生产,NCM811和NCA已完成中试。预计2017年下半年,海门事期事阶段4000吨高镍三元产能能够如期投产,预计17年底实现1.6万吨总产能,全年正极材料销量约1.25万吨,同比增长超五成。下半年随新能源与用车的放量和乘用车的继续高增长,公司三元材料的需求量有望超预期。 投资建议:公司依托科研院所深耕正极材料十余年,是我国高镍三元材料的技术龙头,有望借助新能源行业的发展和自身产能升级的优势,实现业绩的翻倍增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、1.06元,对应PE分别为40.5、31.5、23.1倍,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价上调至28元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,原材料价格大幅波动,市场竞争加剧。
当升科技 电子元器件行业 2017-06-29 24.60 -- -- 27.73 12.72%
27.73 12.72% -- 详细
事件:当升科技发布2017年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的利润13500万元-14500万元,去年同期为3652.60万元,同比增长269.60%-296.98%。其中包括转让参股公司湖南中科星城石墨有限公司股权收益在内的非经常性损益对公司净利润的影响金额为9000万元至9200万元,扣除非经常性损益后,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为4300万元-5500万元,同比依然实现较大幅度增长。 维持“增持”评级。受新能源汽车推广目录重新审定、新能源汽车补贴不及时等影响,上半年新能源汽车销量整体不及预期,但由于新的补贴政策向高续航里程车型倾斜,可为电池提供较高能量密度的高镍三元正极材料需求旺盛,公司产品供不应求,行业集中度进一步提升。新能源汽车产销一月份降到低点后,环比持续改善,向上趋势明显,龙头企业将充分受益。 当升科技是国内主要锂电正极材料标杆企业,在国内率先开发出高镍动力多元材料,受益于新能源汽车爆发、尤其是三元电池占比提升,目前多元正极材料市场需求良好,产品供不应求。未来随着新能源汽车延续高增长及公司高镍动力多元材料新产能陆续投产,公司锂电正极材料收入有望持续增长。公司2015年收购北京中鼎高科自动化技术有限公司,进军智能装备领域,中鼎高科凭借其所掌握的运动控制器这一智能装备核心技术,未来有望开拓更多应用领域,创造新的利润增长点。我们上调公司2017-2019年EPS分别至1.16、1.08和1.39元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期风险,原材料价格大幅波动风险。
当升科技 电子元器件行业 2017-06-29 24.60 -- -- 27.73 12.72%
27.73 12.72% -- 详细
高镍三元动力电池高景气度可期。在“国补新政”中,不同细分领域车型均提到了动力电池的能量密度,而且能量密度的高低与补贴金额直接相关。现有动力电池技术中,高镍三元动力电池的比能量密度最高,且已经得到乘用车和专用车领域的认可。另外,同等容量的前提下,高镍三元电池的重量更轻,易于汽车轻量化。乘用车是新能源最重要的市场,我国车企已经开始走高镍三元动力电池路线,高镍三元动力电池将凭其优异的性能得到认可。国家也已经解禁三元动力电池在客车领域的限制,满足要求的三元电池可以在客车领域应用。因此,我们判断高镍三元动力电池将保持高景气度。公司当前动力电池满产,新建4000吨的NCM811和NCM622共线产线在有序推进,部分产线已经处于试产阶段。公司定增15亿,建设18000吨正极材料项目,最快年底能批复。未来几年,公司有能力实现30%左右的复合增长率。 受益上游原材料涨价。2017 年以来,公司生产正极材料所用的硫酸钴原材料价格涨幅高达 76%。根据现有正极材料的定价模式是“原材料+加工费”,原材料的占比极大,随着钴金属价格的大幅上涨,价格将向三元正极材料传导,三元正极材料具有涨价预期。我们认为, 公司作为正极材料龙头受益明显,包括钴酸锂在内的产品毛利率将有所提升。 智能装备实现较快增长。公司凭借中鼎高科平台,打造高端智能装备业务,是公司又一重点发展方向。现有产品涵盖保护膜、胶粘剂、RFID 标签和医疗敷料等行业模切机。中鼎高科不断响应市场需求,相继推出加工幅面更大的精密模切设备,在研项目激光圆刀模切机也在抓紧开发中。同时积极拓展海外市场,医疗和物联网领域推广成效显著,在国际市场已实现批量销售。公司已制定锂电与智能装备两大业务同步发展战略,在未来五年,公司将加速实施投资并购,确立牢固的行业地位和领先优势。 专注正极,星城石墨股权处理增厚利润。星城石墨主营锂电池负极材料,包括人造石墨和天然石墨等,产品布局中高端。公司于 2016 年7 月转让其持有星城石墨32.8125%的股权,剥离负极,意在专注正极。预计半年度确认星城石墨股权转让投资收益为8,741.15 万元,显著增厚公司利润。 投资建议:新能源汽车是“十三五”重点发展的产业之一,“国补新政”出台、连续发布五批《推荐车型目录》、油耗与新能源双积分征求意见,为新能源汽车产业的高增长打下坚实基础,随着地方政府补贴细则的出台,新能源汽车产业已在二季度出现向上拐点。公司是高镍三元正极材料的领导者,占有重要地位。我们预计公司2017-2018年的EPS分别为1.12元和1.22元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新生产线不达预期;新能源汽车推广不达预期;市场竞争风险。
当升科技 电子元器件行业 2017-06-22 24.29 -- -- 27.73 14.16%
27.73 14.16% -- 详细
政策风向直指能量密度,高镍三元趋势明朗:2016年底出台的新能源汽车补贴新政对享受政策补贴的新能源车企设置了能量密度门槛。补贴新政对乘用车动力电池能量密度高于120Wh/kg的按照1.1倍给予补贴,对商用车动力电池能量密度高于115Wh/kg的按照1.2倍给予补贴,更高能量密度,更长续航里程大势所趋。作为影响电池能量密度最核心原材料之一的三元正极材料,其比容量显著高于磷酸铁锂,随着三元材料中镍元素含量的增加,比容量将进一步提高。在补贴新政的推动下,高镍三元材料优势明显。 结构性产能过剩格局下,技术驱动型企业占据优势地位:根据我们的测算,由于新政策的推进,整车厂对动力电池能量密度的要求正在逐步提高,国内正极材料产业已呈现低端产能过剩、高端产能不足的结构性产能过剩格局,该格局下低端产能面临洗牌与淘汰,高端产能市场仍未形成成熟的竞争格局,技术驱动型企业有望掌握先发优势。当升科技研发费用多年来始终处于行业较高水平,技术驱动性显著,在建的二期第二阶段工程及规划中的三期工程共22000吨产能均以NCM811/NCA工艺标准设计,NCM811/NCA目前已完成中试,高镍材料量产可期。 低端产能较少,高端化进程中负担小:行业由高端化进程中将面临低端产能淘汰问题,虽然正极材料产业中可将低端产能向上兼容,但是无法避免大面积的产能折扣,而NCM811/NCA产线则由于设备和工艺的独特性无法由低端产线完成制备。当升科技产品系列直接起步于NCM523,且公司早期发展过程中产能规模偏小,向上兼容负担小,规划总产能中高镍产品占据主导,这样的产能结构在当前的结构性产能过剩格局下占据优势。 业务专一度高,受益行业腾飞,业绩向上弹性大:公司业务主要分为锂电材料和智能装备两部分,2016年,前者占比超过85%,业务专一度高,更有利于分享下游行业发展红利,且在下游回暖过程中具有更大的业绩向上弹性。 首次覆盖,给予增持评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.68元,以6月19日收盘价计算,对应PE分别为56.23、44.16和33.60倍,综合分析公司的技术先进性、产能升级优势和所处行业发展的可持续性,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:下游新能源汽车销量不及预期;公司高镍产能投放不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2017-06-08 18.43 21.00 -- 25.50 38.36%
27.73 50.46% -- 详细
Earnings forecast to grow at CAGR of 70% in FY17-19, initiating with Buy. Aggressive capacity expansion to catch up with downstream demand Easpring is one of the largest cathode producers in China, focusing on producing NMC (lithium nickel manganese cobalt oxide). The company plans to aggressively expand NMC capacity at its Jiangsu factory in the next three years to catch up with the strong industry demand for NMC. We believe Easpring will be able to maintain high profitability, due to its capability to regularly research and launch leading cathode products like 622/811 NMC. We estimate earnings to rise from c.RMB100m in 2016 to c. RMB500 in 2019E, generating a 3Y CAGR of c.70%. Current trading prices imply 31x/20x FY17/18E EPS. We initiate coverage of Easpring with Buy. Aggressive capacity expansion to catch up with downstream demand. We forecast that global cathode demand for lithium batteries will rise from c.200kt in 2016 to c.400kt in 2019, a 3Y CAGR of 23%. Among all major cathode types, we estimate that NMC demand could rise the quickest, registering a 3Y CAGR of c.45%, due to a structural change in demand. See our FITT report, “Supplying the charge - evaluating the battery component sector” published on 6 June, 2017. In order to catch up with strong downstream demand, Easpring has shifted its focus from LCO (lithium cobalt oxide) to NMC since 2015 and plans to aggressively expand its total capacity from 8ktpa in 2016 to 31ktpa in 2020, mainly for NMC, at its factory in Jiangsu. Stable profitability stemming from continuous launch of leading products. Easpring should be one of the key beneficiaries of the structural industry demand shift to NMC from LFP (lithium iron phosphate). For Easpring, NMC sales volume accounted for c.75% of total cathode shipments in 2016. This proportion should rise further, as more NMC production lines are built and ramped up. We also believe Easpring should be able to stabilise its profitability by: 1) researching and launching leading products (622/811 NMC and NCA) with higher ASP; and 2) lowering unit costs stemming from leading technology and higher utilisation rates, due to a better product mix. Earnings CAGR of c.70% over 2017-19E; initiating with Buy; risks. The machinery business, acquired by Easpring in 2015, should remain a high-margin division, but we estimate that its gross profit contribution could drop from c.30% in 2016 to c.10% in 2019, due to the fast-growing cathode business. Overall, we expect Easpring’s earnings could grow from c.RMB100m in 2016 to c.RMB500m in 2019, implying a 3Y CAGR of c.70%. We use P/E methodology in view of fast earning growth and set our TP at RMB21, 25x FY18E DBe EPS, the average the lithium battery components industry implying ~24% upside potential. Risk: significant China EV policy changes (p.3).
当升科技 电子元器件行业 2017-05-26 17.28 24.00 -- 25.32 46.53%
27.73 60.47% -- 详细
新能车“换挡”加速前行,动力电池三元路线大势所趋:2016年受骗补及补贴政策迟迟未出台影响,我国新能车产销量不达预期,全年生产51.7万辆;动力电池产量30.8GWh,同比增长82%,但三元渗透率从15年23%上升至16年28%。 2017年随着补贴政策落地及新能车推广目录频频发布预计全年产量超过68万辆,电池需求约37GWh,三元渗透率有望超50%。新版补贴政策明确了补贴将以动力电池组能量密度为调整系数,三元渗透率有望继续提升;从2017年前三批新能车推广目录看,三元电池在纯电动乘用车与专用车的渗透率分别达73%/65%,而国外动力三元渗透率早已过半,动力电池三元路线大势所趋,三元正极材料需求旺盛。 正极材料龙头深耕十六年,高镍三元材料稀缺标的:当升科技2001年源起北京矿冶研究总院,2003年开始生产钴酸锂、多元材料等小型锂电和动力锂电正极材料,系全球前几大锂电巨头供应商,主要客户包括三星SDI、LG、三洋能源、比克、比亚迪等。公司深耕正极材料十六年,高镍三元量产经验丰富,尤其NCM622技术国内领先,已成为国内高镍三元正极材料龙头。2015H2公司率先在国内量产动力NCM622材料并批量供应国内外一线电池厂商,开发出储能电池用三元材料并批量供应海外两大客户。2016年公司NCM三元材料出口量占全国总量38%排名第一,成为国内少数出口动力与储能NCM企业之一。 量价齐升助17年业绩有望翻倍增长,拟定增布局NCM811/NCA再抢先机:公司正极材料产能1万吨,其中钴酸锂3000t,三元材料7000t。2017年预计海门基地通过扩产与技改将新增6000吨动力三元材料,公司2017年底形成1.6万吨总产能,预计全年正极材料产销量1.25万吨,同比增长50%以上。2016H2以来金属钴涨价带动正极材料持续涨价,而正极高镍化带动公司销量结构高端化,产能释放带来规模效应大幅降低单位成本,持续提升盈利能力,量价齐升有望助公司2017年业绩翻倍增长。同时,公司抓住三元快速发展机遇,拟定增不超过15亿元扩产海门三期1.8万吨NCM811/NCA产能,目前公司NCM811已完成中试,投产在即,新产线的战略布局将助公司再次抢占市场先机,未来业绩有望持续高增长。 并购中鼎高科切入智能装备领域,转让星城石墨攫取溢价收益:公司2015年并购中鼎高科切入智能装备领域,掌握了精密旋转模切机的核心技术.中鼎高科2015-2016年分别超额实现净利润3898/4618万元,随着《中国制造2025》持续推进,中游制造业持续复苏,2017年预计中鼎高科大概率能实现业绩承诺,完成净利润4900万元。公司2016年7月公告将持有星城石墨32.8%股权作价1.64亿元转让给中科电气,支付股份与现金的比例为7:3,交易已于今年2月完成过户,未来有望持续攫取溢价收益。 投资建议:公司作为国内高镍三元正极材料稀缺标的,17年量价齐升有望助业绩翻倍增长,我们预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、1.06元,对应PE分别为29、22、16倍,上调至“买入一A”评级,6个月目标价为24元,相当于2017年40倍的动态市盈率。 风险提示:新能车推广不达预期,市场竞争加剧,产能释放不达预期
当升科技 电子元器件行业 2017-04-28 21.30 -- -- 22.80 7.04%
27.73 30.19%
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事件:当升科技发布2017年一季报,报告期内实现营业收入3.14亿元,同比增长37.21%;实现营业利润0.21亿元,同比增长49.44%;实现归属上市公司股东的净利润0.20亿元,同比增长24.68%,按一季度末1.83亿股的总股本计,实现单季度每股收益0.11元(扣非后为0.10元),单季度每股经营性净现金流-0.09元。 公司同时预计由于出售星城石墨股权,年初至下一报告期期末公司投资收益同比将大幅增加。维持“增持”评级。当升科技2017年一季度业绩同比较快增长,主要由于江苏当升二期一阶段于2016年上半年逐步建成投产,2017年第一季度产品销量和去年同期相比增长较大,此外,公司产品售价有所提升,对业绩增长也有贡献。 当升科技是国内主要锂电正极材料标杆企业,在国内率先开发出高镍动力多元材料,受益于新能源汽车爆发、尤其是三元电池占比提升,目前多元正极材料市场需求良好,产品供不应求。未来随着新能源汽车延续高增长及公司高镍动力多元材料新产能陆续投产,公司锂电正极材料收入有望持续增长。公司2015年收购北京中鼎高科自动化技术有限公司,进军智能装备领域,中鼎高科凭借其所掌握的运动控制器这一智能装备核心技术,未来有望开拓更多应用领域,创造新的利润增长点。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.69、1.06和1.37元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期风险,原材料价格大幅波动风险。
当升科技 电子元器件行业 2017-04-27 21.28 -- -- 22.80 7.14%
27.73 30.31%
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一“钴”作气,首季扣非净利增长三成:受益于2016 年四季度开始的钴价上涨,公司凭借低价库存、技术溢价能力,成功实现成本转移。公司一季度实现营业收入3.14 亿元,同比增加37.21%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1800.38 万元,同比增长32.86%。新能源汽车电池系统能量密度提高要求下,三元渗透加速带来钴需求稳步增长,钴价维持高位将使不具备稳定供应链、不具备产品先进性的正极材料企业被动出清;公司将在本轮钴周期中实现市场份额的快速集中。 二期工程二段预计年中建成,三期工程募资稳步推进:公司江苏二期工程二阶段建设工作加速,目前基本完成厂房建设工作,部分主体设备已经进场安装,工程整体进度有望提前至年中完工,公司622 产品贡献业绩有望提前。另外公司募资建设海门三期高镍正极材料项目获得证监会受理,公司新一代高镍正极材料完成中试开发,公司正极材料新产品布局继续领跑市场。随着公司产品结构逐步改善,以及公司高端产品代际更新领先市场,高技术壁垒下的高毛利有望持续,产能提前释放带动公司业绩向善。 中鼎高科医疗设备进入国际市场,多年投入打造新增利润增长点:中鼎高科顺利完成激光圆刀模切机的研发和验证工作,其医疗设备产品智能白虎系列转帖机在线完成产品从原材料到最终袋装产品的一次成型,并进入国际市场。该产品的成功经验有望在后续多系列产品中获得复制,中鼎高科多年在医疗设备方面的研发投入获得回报。 盈利预测与评级:新能源汽车动力电池系统能量密度要求提高引导三元电池渗透加速,钴价上升助力正极材料市场加速出清,龙头企业受益市场扩容和份额提升;高镍产品投产进度加快带动公司产品结构改善。 预计公司17~19 年EPS 为0.92/1.45/1.81 元,对应4 月24 日收盘价PE 分别为45.6/29.0/23.2 倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期、金属价格调整不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2017-03-27 28.04 31.92 20.77% 57.40 2.12%
28.63 2.10%
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简评 2016年公司收入与净利润大幅增长的主要原因是锂电正极材料销售旺盛,动力多元材料销售占比大幅提高,锂电材料业务收入同比实现较快增长,受益于下游需求的增长,同时并表精密模切装备提高经营综合毛利率。 布局高镍三元,符合动力电池发展趋势:2017年1月1日执行的新能源汽车补贴政策对能量密度的要求提高,高能量密度的电池能够享受超额补贴,而根据《促进汽车动力电池产业发展行动方案》再次明确目标:到2020年力争实现单体350Wh/kg,同比提升75%,系统提升到260Wh/kg,同比提升100%,同时兼顾高低温性能和高达3C的快充能力。在目前已经量产的电池体系里,磷酸铁锂具有能量密度局限性,只有高镍三元才有可能达到目标,因此公司战略布局的高镍多元材料符合动力电池的发展趋势。加之在今年的第二批补贴目录中,客车目录也有三款电池入选,表明客车领域对三元的禁令消除,三元电池将迎来更为广阔的发展空间。公司作为国内率先实现NCM622批量生产的供应商,将具有先发优势,夯实公司在高镍多元材料领域的龙头地位。钴酸锂与三元正极材料进入涨价周期,受主要原料四氧化三钴价格大幅上涨影响,正极材料价格也随之上涨。钴酸锂目前价格40~42万元/吨,相对去年9月上涨116.22%~121.05%,公司库存材料与产成品将受益于价格重估而增值,进一步增厚今年业绩。锂电正极材料龙头,产能逐渐释放:公司目前拥有2000吨/年的钴酸锂产能,共计6000吨/年的NCM523的产能,2000吨/年的NCM622生产能力,此外,江苏海门二期4000吨/年产能预计将于今年下半年完成调试并投产。公司拟增发将投资建设年产18000吨的高镍多元材料生产线,生产线将按照NCM811/NCA的标准来设计,同时具备生产不同类型的多元材料(NCM523、NCM622、NCM811和NCA)的能力,在面临不同类型的市场需求时,将可以灵活调整各条生产线的产品结构,项目建设期45个月,预计其将分批投产,可以有效增厚未来三年业绩。 预计公司2017-2019年的EPS分别为1.07元、1.33元、1.71元,对应PE分别为56倍、45倍、35倍,目标价64元,调高至“买入”的评级,目标价64元。
当升科技 电子元器件行业 2017-03-20 28.26 -- -- 58.49 3.25%
29.18 3.26%
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公司发布2016年年报和2017年一季度业绩预告,2016年营业收入13.35亿元,同比增加55.10%;归属于上市公司股东净利润0.99亿元,同比增加647.56%;2017年1季度预计归属上市公司股东净利润盈利1800-2000万元,比上年同期上升14.27%-26.97%。 优质正极材料供应商,三大领域加速前进 公司是优质的多元材料、钴酸锂、锰酸锂等正极材料及四氧化三钴、多元材料前驱体等前驱体材料供应商,市场涵盖车用、消费类电子、储能三大领域。(1)车用领域,公司动力高镍多元材料业内领先,毛利率相对较高,已大批量应用于国内外高端电动汽车。2016年,动力多元材料销售占比大幅提高,带动产品综合毛利率提升,是业绩实现高增长的主要原因之一。未来,公司将继续推进“材料-电池-车企”三位一体的合作开发模式,进入高端车企供应链。(2)消费类电子领域,现已在智能手机、电动工具、无人机等市场领域拥有了较大竞争优势。我们认为,应用于智能手机的钴酸锂具有较强的价格传导能力,产品有望受益于钴价上涨,盈利能力进一步增强。(3)储能领域,公司在国内率先开发出储能用多元材料,获得国际两大锂电客户的大批量订单,打开欧美储能市场。 持续扩大高镍车用多元正极材料产能,突破产能瓶颈 公司瞄准高镍车用多元材料领域,积极扩大动力正极材料产能。2016年,江苏当升二期工程第一阶段建设已全部投产;二期工程第二阶段预计2017年下半年完成调试,将新增NCM622产能约4,000吨/年;另外,公司拟募集资金新建年产18,000吨高镍多元材料生产线,进一步扩大产能。 智能装备业务增长稳定 公司布局智能装备业务,全资子公司中鼎高科业务增长稳定,业绩贡献显著,年、2017年承诺业绩分别为4300万元、4900万元。 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为1.09、1.42和1.85元,对应PE分别为55X、42X和32X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 新能源汽车发展不达预期;公司产能扩张进度不达预期;原材料价格波动风险。
当升科技 电子元器件行业 2017-03-16 28.73 34.92 32.12% 58.49 1.55%
29.18 1.57%
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三元正极龙头,业绩高速增长:公司近日发布2016 年年报,根据年报披露,公司报告期营收实现13.35 亿元,同比增长55.10%;归母净利润实现0.99 亿元,同比增长647.56%;销售毛利率相比2015 年增长8.62 个百分点,销售净利率增长5.90 个百分点。2016Q4 实现营收4.27亿元,同比增长41.60%;归母净利润实现0.37 亿元,同比增长221.31%。 公司报告期受益于新能源汽车呈现快速发展态势,公司正极材料产、销量大幅增长,其中销量同比增长33.09%,产量同比增长34.93%。同时受益于中鼎高科全年并表,公司报告期智能装备设备销量同比增长164.06%,产量同比增长185.71%。 加大研发投入,瞄准能量密度提升趋势,储备高镍正极技术:新版补贴政策和近期四部委联合发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》明确了提高能量密度的发展方向。公司看准未来电池能量密度提升的趋势,大力加大研发投入,报告期管理费用同比增长77.03%。 当前公司已完成NCM811 和NCA 的中试开发工作,为公司下一阶段批量生产奠定了基础。 加快高镍正极材料产能建设,募投助力远期产能规划:公司报告期完成了江苏当升锂电正极材料生产基地二期工程第一阶段的建设并投入使用,同时启动了二期工程第二阶段的建设。二期工程第二阶段将建成4000 吨车用高镍多元材料生产线,部分缓解公司高镍多元材料的产能瓶颈。同时,公司2017 年3 月2 日发布了非公开发预案,拟非公开发行不超过3661 万股,募集不超过15 亿元,进行锂电正极材料三期1.8 万吨高镍产能建设。本次募投将按照NCM811/NCA 的标准开展,同时具备不同类型多元材料的生产能力,项目建设周期45 个月。未来随着三元发展趋势的明确,加快产能建设有望助力公司未来业绩保持高速增长。 中鼎全年并表增厚业绩,双业并举、协同发展:公司2015 年以4.13亿收购中鼎高科100%的股权,2015-2017 年业绩承诺3700/4300/4900万元,当年并表8-12 月的业绩。报告期内,中鼎全年并表,增厚公司业绩。同时,全资子公司中鼎高科报告期充分发挥自身在高端智能装备领域的技术优势,自行研发的运动控制器完成批量生产,并运用到全型号模切设备上,与中科飞创生产出了首台激光圆刀机样机。为公司未来取得市场竞争优势打下了良好的基础。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的EPS分别为1.11/1.43/1.75元,净利润增速分别为105%,28%,23%,业绩确定增长稳健。维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为70.00 元。 风险提示:新能源汽车发展低于预期;正极材料竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名