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当升科技 电子元器件行业 2019-07-18 25.49 30.00 28.31% 25.95 1.80%
25.95 1.80% -- 详细
上半年业绩同比增长24%~37%,符合市场预期。公司2019年上半年归母净利润1.4亿~1.55亿,同比增长24.1%~37.4%,上半年非经常性损益约0.20亿~0.28亿元,以中值0.24亿测算,上半年扣非后净利润1.16亿~1.31亿,同比增长9%~23%,中值为增长16%。公司Q2归母净利润0.76亿~0.91亿,环比增长18%~42%,Q2扣非后归母净利润0.62亿~0.85亿,环比增长25%~72%,二季度环比实现较好增长。公司业绩预告符合市场预期。 正极材料出货环比持续提升,盈利能力有所改善。今年新能源汽车高端车型占比显著提升,整车和电池环节均向龙头集中,当升科技正极材料产品定位高端,而新产线尚未投产,仍处于产能紧张状态。公司二季度出货预计约4500吨,环比一季度增长10%以上。公司二季度扣非后净利润预告中值为7383万元,较一季度的4968万元环比增加了约2400万元。其中,公司全资子公司中鼎高科Q2业绩较Q1预计增加约500万元,正极材料业务Q2预计环比增加近2000万利润,增幅高于出货量增长。公司正极业务二季度盈利能力环比有所提升,预计一是由于4月钴价有所反弹,二是产品结构变化,高端的动力类产品占比提升。不过近期钴价持续下行,对三季度正极材料盈利有一定压力。 高镍新产能即将释放,紧抓高镍三元大趋势。新的补贴政策对续航里程提出更高要求,动力电池高能量密度的趋势提升高镍三元材料需求。今年部分主流乘用车企已经开始采用高镍811电池,如广汽AionS、宝马X1、吉利几何A、蔚来ES6等,我们预计明后年高镍811电池将迎来高速增长。公司NCM811产品已于2018年实现大批量供货,新的高镍三元产能正积极推进中,江苏当升三期工程高镍三元项目有望于8月开始投产,常州锂电新材料产业基地第一阶段2万吨产能预计将于2020年初投入使用,我们预计下半年公司高镍三元材料销量将实现大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。因今年钴价下降较大影响正极材料盈利能力,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润3.79、4.74、6.08亿(前值为4.13、5.08、6.52亿),同比增长20%、25%、28%,EPS为0.87、1.09、1.39元,考虑到公司作为正极材料国内龙头,高镍三元正极料将高速增长,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,目标价30元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。
当升科技 电子元器件行业 2019-07-17 25.49 26.97 15.36% 25.95 1.80%
25.95 1.80% -- 详细
上半年净利润同比增长24.1%-37.4%,扣非增长约9.3%-23.4%。公司预计上半年净利润为1.4-1.55亿元,同比增长24.1%-37.4%,利润增长原因包括锂电正极材料销量同比增长以及公司所持中科电气股票公允价值变动上升,考虑公司非经常性利润2000万元-2800万元后,上半年公司扣非净利润约为1.16亿元-1.31亿元,同比增速约为9.3%-23.4%,整体业绩在锂电中游板块中相对亮眼,略超我们前期预期。 钴价企稳叠加产品结构改善,正极吨盈利环比提升。公司Q2单季度扣非利润约为6632万元-8132万元,相比Q1的4968万元环比改善明显,在产销增量较为有限情况下,我们测算公司正极材料吨净利出现明显提升,主要原因包括:①钴价大幅下跌后趋于平缓,库存影响得到缓解,同时国内外钴价格差在二季度由负转正,价格差对利润有所增厚;②产品结构改善,比亚迪、卡耐、捷威等开始采购622材料,吨加工费和吨净利增加;③海外出口改善,一方面出口量增加,另一方面由单一储能向动力切换,吨净利有所增厚。 量利齐保证,业绩确定性较高。从下半年来看,在补贴退坡情况下中游材料盈利确定性将成为关键,落实到正极材料即为量、利两部分。从量来看公司产品定位高端,目前产能满开,受国内行业波动影响较小,同时公司海外需求旺盛,叠加7月底海门三期投产后产能瓶颈得到缓解,对比亚迪、海外(LG、三星等)出货量均有望进一步提升,我们判断全年出货量约为2.1-2.3万吨;从利来看正极材料本身属于“赚加工费”模式,在承担原料风险情况下加工费有所保障,同时高镍产品放量将带动盈利提升;此外从Q2来看,钴价下跌对公司盈利的冲击已经趋缓,甚至海内外钴价差套利机会再次出现,对公司属于利好,在目前钴价平稳情况下,我们判断公司正极吨净利水平有望维持,全年业绩确定性较高。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.93、1.12、1.31元,2019年估值水平不变,为29倍市盈率,对应目标价为26.97元,维持增持评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;钴价下滑;高镍材料销售不及预期。
谭倩 2 4
当升科技 电子元器件行业 2019-07-16 24.95 35.20 50.56% 25.95 4.01%
25.95 4.01% -- 详细
业绩符合预期,正极业务量利齐升。依据业绩预报,预计公司 2019Q2单季度净利润为 0.76~0.91亿元, 同比增长 3%~23%, 环比增长18%-42%,业绩符合预期。公司业绩稳定增长主要来源两个方面: 1)公司锂电正极材料虽受到原材料锂、钴价格的下降,其售价同步有所下滑,但正极材料属于成本加成,其单吨盈利水平保持相对稳定,同时,其销量也有一定增长。因此,在行业需求下滑的情况下,公司2019Q2的正极量、利齐升,龙头地位显著。 2)公司所持中科电气股票公允价值变动上升, 导致利润上升约合 2300万元,并计入同期非经常性损益 2000~2800万元中。 此外, 2019Q2中鼎高科在智能装备业务的业绩依然向好,下半年为该业务旺季,我们预期年内有望持续增长。 新增产能有序投放、产品高端化以及持续开拓优质客户, 公司有望稳定增长。 1) 目前公司具有 16000吨正极材料产能, 2000吨为钴酸锂正极材料, 14000吨为三元正极材料。 公司预计江苏海门三期工程第一阶段 10000吨项目将于 2019Q3竣工投产,形成年内新的业绩增量。 2)公司产品主要为 NCM 三元正极材料,其中 NCM523是主打产品,同时高端 NCM622、 NCM811占比也实现逐渐提升,其中大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域,全球前十大锂电巨头均是公司客户。 3) 在动力电池领域,国内比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等动力电池龙头企业均为公司客户。储能领域,已与海外三星 SDI 和 LG 化学两大国际客户供货。同时,公司仍在持续地开拓海外客户,促其提升全球竞争力。 随着 LG、 SK、三星SDI 等加码中国动力电池市场, 公司有望获取更多订单, 将为公司持续稳定增长提供有力保障。 行业将迎中长期向上通道,正极龙头受益显著。 中汽协数据显示,2019年 1-6月全国新能源狭义乘用车销量 57.6万台,同比增长 业绩符合预期,正极业务量利齐升。依据业绩预报,预计公司 2019Q2单季度净利润为 0.76~0.91亿元, 同比增长 3%~23%, 环比增长18%-42%,业绩符合预期。公司业绩稳定增长主要来源两个方面: 1)公司锂电正极材料虽受到原材料锂、钴价格的下降,其售价同步有所下滑,但正极材料属于成本加成,其单吨盈利水平保持相对稳定,同时,其销量也有一定增长。因此,在行业需求下滑的情况下,公司2019Q2的正极量、利齐升,龙头地位显著。 2)公司所持中科电气股票公允价值变动上升, 导致利润上升约合 2300万元,并计入同期非经常性损益 2000~2800万元中。 此外, 2019Q2中鼎高科在智能装备业务的业绩依然向好,下半年为该业务旺季,我们预期年内有望持续增长。 新增产能有序投放、产品高端化以及持续开拓优质客户, 公司有望稳定增长。 1) 目前公司具有 16000吨正极材料产能, 2000吨为钴酸锂正极材料, 14000吨为三元正极材料。 公司预计江苏海门三期工程第一阶段 10000吨项目将于 2019Q3竣工投产,形成年内新的业绩增量。 2)公司产品主要为 NCM 三元正极材料,其中 NCM523是主打产品,同时高端 NCM622、 NCM811占比也实现逐渐提升,其中大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域,全球前十大锂电巨头均是公司客户。 3) 在动力电池领域,国内比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等动力电池龙头企业均为公司客户。储能领域,已与海外三星 SDI 和 LG 化学两大国际客户供货。同时,公司仍在持续地开拓海外客户,促其提升全球竞争力。 随着 LG、 SK、三星SDI 等加码中国动力电池市场, 公司有望获取更多订单, 将为公司持续稳定增长提供有力保障。 行业将迎中长期向上通道,正极龙头受益显著。 中汽协数据显示,2019年 1-6月全国新能源狭义乘用车销量 57.6万台,同比增长
当升科技 电子元器件行业 2019-07-16 24.95 30.00 28.31% 25.95 4.01%
25.95 4.01% -- 详细
公司预告,2019年上半年实现归母净利润1.40-1.55亿元,同比增长24.10%-37.40%。其中非经常性损益为0.20-0.28亿元,因此19年上半年扣非净利润1.12-1.35亿,同比增5.53%-27.20%,符合预期。 分季度看,2019Q2实现归母净利润0.76-0.91亿元,同比增长2.95%-23.30%,环比增18.44%-41.84%;扣非归母0.62-0.85亿元,同比增长-11.35%-21.37%,环比增25.47%-71.77%。 2季度正极出货量环比增长平稳,单吨盈利略有提升。2季度公司正极出货量平稳增长,但6月出货量受行业减产影响有所下滑。盈利方面看,2季度MB钴价曾反弹,整体好于急速下滑的1季度;且2季度海外客户及622产品占比提升,预计2季度环比一季度小幅增加。 中鼎利润短期平稳微降。受消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后,上半年中鼎净利润预计略微下滑,去年同期为0.22亿。此外,公司持有中科电气1970万股,按照公允价值计量,中科电气年初至今涨幅24%左右,预计为公司带来利润约2000万(税前)。 3季度公司新产能投放,预计出货量环比提升,但盈利水平提升空间有限。预计7月底海门1万吨高镍产能投产,预计在8月将开始贡献增量,将满足比亚迪、海外的三星lg等需求。从盈利角度看,从6月开始金属钴价格又进入急速下跌过程,预计3季度公司盈利改善空间相对有限。 投资建议:2019-2021年预计归母净利3.5/4.6/5.8亿,同比增长12%/31%/25%,19-21年EPS为0.81/1.06/1.33元/股。对应PE为31x/24x/19x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2019年37倍PE,目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-06-20 24.66 -- -- 26.12 5.92%
26.12 5.92% -- 详细
优良技术基因根植企业,产品性能行业领先 当升科技具有良好的技术基因,公司脱胎于1992年成立的北京矿冶研究总院课题组,继承了科研院所扎实的科研功底,是国内正极材料行业具备自主研发能力的高科技企业。海外市场占比体现产品技术优势,2016~2018年公司三元正极材料出口量均排名全国第一。2018年公司海外出口销量达到5000吨,其中储能产品全部供应海外市场。公司将未来扩大海外市场占比作为公司的战略目标,预计2020年海外市场销量占比将达到50%。高镍产品质量优异,研发投入行业领先。公司车用动力高镍三元材料在国内率先量产,目前已大批量应用于国内外高端电动汽车。储能多元产品已大批量供应国际知名储能用户。2018年公司高镍产品实现批量销售,预计2019年高镍产品的销量占比将会大幅提升。在技术发展方面,公司持续加大研发投入,不断提升产品性能和研发新材料,始终保持公司产品的技术领先优势。同时公司也加快了固态锂电、富锂锰基等前瞻性技术产品的研发储备。 市场格局变动下公司与优质客户共同成长 随着下游行业龙头效应的逐步凸显,正极材料行业具有大客户优势的企业将逐步胜出。当升科技在锂电正极材料业务领域拥有优质的客户资源,全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、台湾等多个国家和地区。公司产品销量大幅增长,在动力锂电、储能、小型锂电三大市场已形成多家千吨级高端客户。客户结构不断稳固和优化,动力多元材料销量大幅增长,连续两年成为国内动力多元材料出口量占比第一的企业,跻身畅销品牌乘用车的供应链。公司积极推动“材料-电池-车企”三位一体的合作思路,积极保持与下游各大电池厂商和汽车企业的交流和合作。2018年下半年公司开始向比亚迪车用动力电池供应三元正极材料,成为目前国内市场第二大动力电池的供应商,进一步保证的公司产品的销量和市场占有率。 积极增加高端产能布局,把握市场节奏突破产能瓶颈 随着新能源汽车市场的迅速扩大,行业呈现局部投资过热的现象。目前正极材料和动力电池市场均出现了中低端产能过剩,高端产能供不应求的情况。当升科技立足自身技术优势,积极拓展下游客户。推动上下游技术协同开发,重点推广NCM622、811高镍多元材料。凭借公司产品的优异性能,获得了市场的肯定。2018年公司锂电材料产量达到1.55万吨,同比增长58.29%。公司产品供不应求,产线基本为满负荷生产状态。产能已经成为限制公司进一步发展壮大的瓶颈。2018年公司同时启动了江苏当升三期工程和江苏常州金坛基地的建设工作,2019年江苏当升三期新产线将建成,下半年开始贡献产能。2020年金坛基地2万吨投产,预计公司产能达到4.6万吨。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为3.93/5.41/7.21亿元,对应EPS分别为0.90/1.24/1.65元。对应2019/2020/2021的PE为26/19/14倍。公司作为国内正极材料行业龙头,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,给予“增持”评级。 风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。
当升科技 电子元器件行业 2019-05-02 23.86 -- -- 24.45 1.88%
26.12 9.47%
详细
维持“审慎增持”评级。当升科技2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,主要由于公司正极材料新产能充分释放,新产品快速放量。 当升科技是国内锂电正极材料标杆企业,在国内率先开发出高镍动力三元材料,受益于新能源汽车爆发、尤其是三元电池占比提升,三元正极材料市场需求良好。未来随着新能源汽车延续高增长及公司江苏三期、常州基地高镍三元材料新产能投产,公司锂电正极材料收入有望持续增长。此外,公司是国内首家将三元材料应用于国际储能市场的企业,其储能用三元材料已应用于特斯拉等高端储能项目中,预计将成为公司新的业绩增长点。公司2015年收购北京中鼎高科,进军智能装备领域,中鼎高科凭借其所掌握的运动控制器这一智能装备核心技术,未来有望开拓更多应用领域。以最新股本计,我们调整公司2019-2020年EPS分别为0.94、1.26元,并引入2021年EPS为1.51元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期风险,原材料价格大幅波动风险,新项目投产不及预期风险。
当升科技 电子元器件行业 2019-05-01 24.94 29.83 27.59% 24.45 -2.51%
26.12 4.73%
详细
4月23日晚发布2019年一季报:Q1实现营收、归上净利润、扣非利润分别为6.54、0.64、0.50亿元,同比增长-2.55%、64.02%、38.67%,业绩符合预期。 符合预期,MB钴价波动导致正极吨净利环比下滑。公司19Q1业绩增长主要系正极材料产能充分释放且满产满销;不考虑政府补助等非经常损益,假设18Q1/19Q1中鼎高科的净利润约880/598万元,则正极材料为2702/4370万元,估算对应销量和单吨净利约2800/4000吨、0.96/1.1万元/吨,19Q1吨净利环比下降49%,但同比仍增长15%。环比下滑可能系19Q1海外客户的比例依然维持较高水平,定价机制维持不变,但MB钴价持续下降使其与国内钴盐价差收窄,3月份甚至一度出现倒挂,整体而言,业绩符合预期。 MB钴价企稳与高镍正极放量有望改善盈利,国内外龙头客户放量在即。19Q1公司综合毛利率/净利率同比上升2.73/3.98pct至16.94%/9.8%,但环比下降8.59pct;期间费用率提升0.44pct至7.72%,其中管理费用同比增长70.3%至0.12亿元,主要是计提奖金同比增加,财务费用同比下降79.07%组织275万元,主要是利息收入同比增加和汇兑损失同比减少;在建工程较期初增加120.97%至0.9亿元,主要江苏当升工程投入增加;其他非流动资产较期初227.04%至0.32亿元,主要是预付设备款和工程款增加。公司2018/19Q1正极预计销量15455/4000吨,19Q1高镍占比已由18年5-6%升至10%,随着下半年MB钴价企稳/回升,以及龙头C/B客户高镍8/6系产品需求持续提升,全年高镍占比有望提升至15-20%改善吨净利,公司国内外动力/消费/储能多个客户19H2将迎来高镍与单晶需求的快速增长,放量在即,优质的客户结构有望保证正极良好稳定的盈利。 正极材料加速扩产应对供不应求,高镍化与单晶化大势所趋。目前动力三元正极材料高端产品依然紧俏,公司现有产能1.6万吨,正推进海门三期1万吨扩产,预计今年6月投产,年底达2.6万吨,另外常州一期2万吨预计2020年初投产,需求强劲、新产能逐年释放、叠加产销结构升级带来盈利持续改善,奠定未来三年成长基础。随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋,公司加大盈利较好的高镍和单晶正极产品开发与扩产,有望保持量增利稳持续增长。 投资建议:正极吨净利19Q1因MB钴价下降而环比下滑,后续随MB钴价企稳和高镍产品放量改善盈利,预计2019-2020年实现EPS为0.88/1.2/1.63元,对应PE为29.3/21.4/15.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-29 25.53 -- -- 25.99 1.21%
26.12 2.31%
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主营业务收入微增,综合毛利率回落:报告期内公司主营业务收入6.48亿元,同比增长2.38%;公司销量增加对冲售价下降,实现收入正增长。19Q1公司综合毛利率16.94%,环比18Q4下滑8.59pct;主要原因为国内外金属钴价差的收敛,对公司海外业务盈利能力的影响。受益于产品结构高镍化、单晶化,公司综合毛利率显著高于18年上半年(18Q1/Q2综合毛利率分别为14.21%/13.76%)。19Q1公司五大客户收入占比达到55.16%,同比增加8.7pct,客户结构持续优化。 管理费用、研发费用助长综合费用率:公司19Q1综合费用率为7.72%,同比18Q1增长0.44pct,环比18Q4下降3.78pct。其中公司管理费用由于计提奖金影响同比增长70.3%,管理费用率达1.82%,同比增长0.78pct;研发费用同比增长26.6%,研发费用率达到4.39%,维持较高投入水平。公司新一代NCM811仍处于客户验证阶段,持续高强度研发投入将为公司建立壁垒,保持产品先进性以获得技术溢价。 投资建议:19年下半年开始公司进入高镍产能释放期,二季度以来海外金属钴价格的向上趋势将加速全球动力电池高镍化进程。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为0.86/1.07/1.19元,对应4月23日收盘价PE分别为31.0/24.9/22.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴国内外价差缩小,影响公司海外产品定价;2)客户拓展不及预期风险,竞争对手扩建高镍三元产能,影响公司市场份额;3)技术路线风险,若NCA/OLO/固态电池等新技术产业化速度超出预期,影响公司技术路线产业化节奏及前期投资回收。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-29 25.88 -- -- 25.99 -0.15%
26.12 0.93%
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一、事件概述 4月23日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入65,385.53万元,同比下降2.55%;归母净利润6,409.20万元,同比增长64.02%;扣非归母净利润4,967.50万元,同比增长38.67%。 二、分析与判断 一季度锂电材料销量同比大幅提升,带动主营业务收入实现增长 2019年一季度,公司实现营业收入65,385.53万元,同比下降2.55%。其中,主营业务收入为64,800.43万元,同比增长2.38%。一季度公司动力锂电正极材料销量同比实现大幅增长,在原材料价格下降导致公司锂电材料产品价格同比下跌的情况下,主营业务收入同比仍有增长。 持续扩张正极材料产能,提升产品供应能力 公司高镍产能逐步释放,正极材料产品的供应能力将不断提高。公司目前拥有正极材料产能1.6万吨,2018年,公司启动江苏当升三期和江苏常州锂电新材料产业基地的建设工作。其中,当升三期基地将于2019年下半年竣工投产;常州基地远期规划产能10万吨,首期规划建成5万吨,首期第一阶段2万吨产能将于2020年初投入使用。两大基地产能均按照NCM811/NCA进行设计,可以生产NCM811/NCA、NCM622、NCM523等全型号动力多元材料,能够满足市场长短期需求。公司作为正极材料领军企业,产品性能优异,客户订单饱满,产能提升将带动产品销量增长,推动业绩提高。 下游渠道丰富,多元化供应国内外优质客户 公司客户覆盖广泛。储能锂电材料领域,公司产品自开发完成即出口海外,为特斯拉、AES等国际高端储能客户的主要电池材料供应商,且与三星SDI、LG化学等主要客户保持稳固的合作关系;在动力锂电材料领域,公司覆盖比亚迪、孚能科技等优质动力电池企业,并与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作。未来通过积极开拓客户,公司将进一步实现产品供应渠道的多元化、国际化、高端化。 三、投资建议 公司为正极材料优质供应商,高端产能持续投放,有望显著受益新能源汽车行业的高景气度。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.86元、1.25元和1.52元,对应PE分别为31X、21X和18X,继续维持“推荐”的评级。 四、风险提示: 新能源汽车行业发展不达预期、产能投放不达预期、产品价格大幅波动。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-26 26.64 -- -- 26.18 -2.28%
26.12 -1.95%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收32.81亿元,同比增长52.03%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长26.38%,业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.4元(含税),分红金额占2018年归母净利润19.34%。 扣非净利润同比实现翻倍增长,正极材料业务贡献主要业绩。2018年公司实现锂电正极材料实现销售量1.55万吨,同比增长58.29%;实现锂电材料业务营收31.08亿元,同比增长61.09%,实现锂电材料业务毛利率16.42%,同比提升1.84个百分点。子公司中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、联想、比亚迪等国际知名品牌,但受产品价格下降等因素影响,2018年公司智能装备业务收入1.73亿元,同比降低24.42%,毛利率小幅下滑,但仍保持在51.51%的较高水平。2018年公司继续加大研发投入,研发费用约为1.43亿元,同比增长37.64%;但受益于营收规模提升,2018年公司期间费用率约为7.22%,同比减少2.88个百分点,规模效应凸显。2017年公司出售星城石墨32.81%股权,确认投资收益1.12亿元,今年无此项收益,导致归母净利润同比增长26.38%,远低于扣非归母净利润增速108.67%。 NCM8111实现批量供货,高镍正极材料产能有序投放。2018年公司完成动力型高镍NCM811产品的开发,并通过国内多家动力电池客户认证,成为国内少数实现大批量销售NCM811的正极材料企业。公司开发的二代高镍NCM811和NCA产品顺利完成中试工艺定型,目前正处于客户认证阶段。此外,公司完成了动力型系列化单晶产品的开发,其中单晶NCM523已实现向批量供货。储能锂电方面,公司开发的下一代储能型NCM622产品在国际客户处认证进展顺利。公司高镍正极产能有序投放,江苏当升三期工程预计将于2019H2逐步投产,常州基地第一阶段年产2万吨正极材料项目将于2020年初投入使用。我们预计未来动力电池原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等高端产品技术壁垒较高,高镍加工费高于其他正极材料,研发能力强、良品率高的企业有望享受技术红利。 上游战略合作保障原料供应,下游加速进入海内外一线车企供应链体系。2018年9月公司与鹏欣资源签署框架协议,鹏欣资源同意刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司生产所需钴原料。2018年12月公司控股股东矿冶集团与金川集团签署框架协议,进一步保障公司前驱体原料的稳定供应。下游客户方面,2015年开始向海外动力电池客户批量销售高镍动力多元材料,目前部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。国内方面,2018年开始公司向比亚迪批量销售动力多元材料,预计2019年新产能投放后双方合作将进一步加强。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们预计补贴退坡将导致全行业制造环节价格重构,对产品盈利能力形成压制,谨慎起见我们下调2019、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.88亿、5.63亿、7.21亿(下调前2019-2020年为4.06亿、7.92亿),对应EPS分别为0.89、1.29、1.65元/股,(下调前2019-2020年为0.93和1.81元/股),目前股价对应PE分别为30、21、16倍。维持“买入”评级。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-25 26.65 33.80 44.57% 26.79 -0.04%
26.64 -0.04%
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18年实现扣非净利润3亿,同比增109%,符合预期。2018年公司营收32.81亿元,同比增长52.03%;归母净利润3.16亿元,同比增长26.38%;扣非净利润3.04亿元,同比增长108.67%,2018年毛利率为18.27%,同比下降0.28个百分点。 分季度看,国内外钴价差扩大,致单吨盈利进一步冲高。四季度公司实现营收8.02亿元,同比增加11.13%,环比下降5.43%;净利润1.11亿元,同比增长65.82%,环比增长19.79%,4Q净利润率为13.81%,相比3Q提升2.91个百分点;扣非净利润1.09亿,同比增长75.19%,环比增长21.32%。4Q毛利率为25.53%,同比增长4.65个百分点,环比增长5.82个百分点。4季度公司扣非净利率13.54%,同比增长4.95个百分点,环比增长2.99个百分点。 分业务看,公司锂电材料业务量价齐升。18年锂电材料业务实现营收31亿,同比增长61%;毛利率16.4%,同比增1.8个百分点。18年公司正极材料销量1.55万吨,同比增长58.4%,库存较低,仅604吨,同比增4.5%。智能制造业务,18年实现营收1.7亿,同比下滑24.5%,毛利率51.5%,同比基本持平。 费用率同比下滑,研发投入增长38%,费用整体控制较好:2018年公司三费合计2.36亿元,同比增长7.97%,费用率为7.21%,同比下降2.94个百分点。其中销售费用0.37亿元,同比下降9.19%,销售费用率1.12%;管理费用(含研发)1.96亿元,其中研发费用1.43亿,同比增长37.64%,研发费用率为4.35%;财务费用0.04亿元,同比减少86.26%。18年公司实现投资收益0.29亿,主要为星城石墨股权分红;资产减值损失0.32亿,同比增长2.9倍,主要为坏账准备计提。 维持良好经营活动净现金流。2018年公司存货为2.82亿,较年初增加8.35%;应收账款8.74亿,较年初增长19.77%;期末公司预收账款0.25亿元,较年初增长-7.95%。经营活动净现金流为2.86亿,同比大增104.33%;投资活动净现金流为-11.01亿,主要是报告期内购买的部分结构性存款尚未到期赎回。 投资建议:2019-2021年预计归母净利3.93/5.58/6.75亿,同比增长24%/42%/21%,EPS为0.90/1.28/1.55元,对应PE为30x/21x/17x,考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2019年38倍PE,目标价34元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-25 26.65 32.81 40.33% 26.79 -0.04%
26.64 -0.04%
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一季度营收下滑2.55%,归母净利润增长64%,符合市场预期。公司2019年第一季度营收6.54亿,同比降低2.55%,主要是由于原材料价格下降导致正极材料售价下跌,归母净利润0.64亿,同比增加64.02%,扣非后归母净利润0.50亿,同比增长38.67%。公司此前在业绩预告中预计一季度归母净利润5000~550万元,非经常性损益300~350万元,一季报扣非后归母净利润和此前预告基本一致,归母净利润超出之前预告,主要是由于公司执行新金融工具准则,金融资产的公允价值变动损益增加1330万元,公司业绩整体符合市场预期。 正极材料订单饱满新产能陆续落地,高镍三元蓄势待发。一季度公司正极材料销量同比大幅增加,处于满产阶段,我们预计出货量约4000吨。江苏当升三期工程第一阶段项目主体设备已开始安装,预计将于下半年投产,常州基地首期第一阶段2万吨产能预计将于2020年初投入使用。考虑到部分产品外协加工,我们预计全年出货量有望达到2.5万吨以上。新能源汽车电池能量密度持续提升,高镍三元大势所趋。公司的动力型高镍NCM811产品已通过国内多家动力电池客户认证,二代高镍NCM811和NCA产品正处于客户认证阶段,预计公司高镍产品占比将不断增加,将进一步提升公司正极材料盈利能力。 毛利率同比增长2.73%,研发费用增长26.58%。公司一季度毛利率16.94%,同比增加2.73%,虽然公司正极材料价格受钴等原材料价格下降而同比降低,但仍维持了较好的毛利率水平。销售费用0.07亿,同比增长17.62%,销售费用率1.09%,同比小幅增长0.19%。管理费用0.12亿,同比增长70.3%,管理费用率1.82%,同比增长0.78%,主要是由于计提奖金同比增加。研发费用0.29亿,同比增加26.58%,研发费用率为4.39%,同比增加1.01%。 公司严格控制库存水平,存货增长15.2%,经营性现金流增长7.65%。公司存货为3.25亿,较年初增长15.2%,同比去年一季度降低2.71%,公司加强供应链管理,采取先锁订单后锁原料的采购策略,严格控制原材料库存水平,并通过签订采购长单、探讨合作介入上游资源等方式,保障原材料供应安全和成本竞争优势。公司应收帐款为10.03亿,较年初增长14.76%,回款情况良好。经营活动产生的现金流量净额为0.66亿,同比增长7.65%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年归母净利润4.13、5.08亿,新增2021年归母净利润预计6.52亿,同比增长31%、23、28%,EPS为0.95元、1.16、1.49元,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,给予目标价33元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,产能建设进度低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-25 26.65 29.20 24.89% 26.79 -0.04%
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正极材料龙头18年业绩大增,维持“增持”评级 公司18年实现收入32.81亿,同比增52.03%,归母净利润3.16亿,同比增26.38%,扣非净利润3.04亿,同比增108.67%,略超市场预期。经营性净现金流同比大增104.33%,反应公司较强的经营管理能力。公司18年业绩超预期主要得益于正极材料量、价、利齐升。公司仍然保持了技术领先优势,且在海外客户开拓上进度领先。我们预计公司19-20年EPS分别为0.89元,1.20元,给予公司19年合理PE区间33-35倍,对应目标价目标价29.37-31.15元,维持“增持”评级。 18年业绩略超预期,正极材料量、价、利齐升 公司18年实现收入32.81亿,同比增52.03%,归母净利润3.16亿,同比增26.38%,扣非净利润3.04亿,同比增108.67%,略超市场预期。公司18年经营现金净流入2.86亿,同比增104.33%,反应公司经营质量较优。中鼎高科实现归母净利润0.52亿,同比下滑23.23%,主要受销量以及单价下滑影响,但是毛利率相对稳定。正极材料实现量、价、利润率齐升:出货量1.55万吨,同比增58.29%,均价20.11万元/吨,同比增1.77%,毛利率16.42%,同比增1.84pct。正极材料净利润为2.52亿。 原材料钴价格对盈利影响较大,19Q1为盈利低点 18年公司单吨净利润同比大幅提升,我们认为海外客户订单存在原材料价差以及汇兑收益是主要原因。公司公告19年一季报预告,我们预测正极材料业绩0.41-0.46亿元,出货量为4000吨左右。在此期间,海内外钴原材料价差收窄甚至出现国内高于海外的倒挂现象,对正极材料盈利有一定影响。随着4月开始海外MB钴价格反弹,我们预计公司盈利有望改善。 公司技术引领优势突出,海外客户开拓进度领先 公司高镍三元产品目前已经批量生产,通过国际客户认证并进入供应链,同时,公司已经开始就固态电池正极开始研发,取得了初步成果。海外客户开拓上,公司动力NCM成为少数几家进入国际主流动力电池和一线品牌新能源汽车供应链的锂电正极材料供应商。储能锂电方面,公司已经给三星SDI和LG化学供应NCM523产品,下一代NCM622产品在国际客户的认证进展顺利。 优质的正极材料龙头,维持“增持”评级 由于中鼎高科业绩比我们此前预期低,且考虑国内正极材料有降价压力,基于审慎考虑,我们调整公司19-20年EPS分别为0.89元,1.20元(此前预估值为0.93元,1.22元),参考可比公司19年平均PE估值25倍,考虑公司是国内正极材料龙头,产品定位高端有溢价,海外客户开拓进度领先,给予公司估值溢价,给予19年合理PE区间33-35倍,目标价29.37-31.15元,维持“增持”评级。 风险提示:公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-25 26.65 -- -- 26.79 -0.04%
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支撑评级的要点 2019年一季报业绩同比增长64%符合预期:公司发布2019年一季报,实现营业收入6.54亿元,同比下降2.55%,实现盈利6,409万元,同比增长64.02%,实现扣非盈利4,967万元,同比增长38.67%。此前公司预告一季度盈利5,000-5,500万元,同比增长27.95%-40.75%,其中非经常性损益为300-350万元;公司扣非盈利与预告基本一致,符合市场预期。 一季度延续抢装行情,正极材料出货量高增长:2019年一季度延续2018年补贴标准,延续2018年底抢装行情。据中汽协统计,2019年一季度新能源汽车销量25.29万辆,同比增长117.08%;据高工锂电统计,一季度动力电池装机量13.12GWh,同比增长196.83%。公司为正极材料龙头,显著受益于行业需求高增长,预计出货量同比大幅增长。 新建产能陆续释放,有望缓解产能瓶颈:2018年底公司正极材料产能1.6万吨,产品供不应求。公司加速新产能建设进度,江苏当升三期新增产能1.8万吨预计将于2019年下半年陆续释放,常州锂电新材料产业基地一期2万吨项目预计将于2020年初投产,有望缓解公司产能瓶颈。 高镍产品占比提升,客户结构持续改善:2019年补贴退坡幅度50%-60%,产业链降价压力较大。公司高镍材料具备领先优势,已经实现批量供货,随着下游大客户大规模应用高镍电池,公司高镍产品出货量占比提升,有望改善正极材料盈利能力。公司动力三元产品批量供应国内主流客户,并加速导入海外高端动力电池供应链,储能三元产品持续加强与三星SDI和LG化学等战略大客户的合作,客户结构优质,有望保持盈利能力相对稳定。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益为0.83/1.14/1.42元,对应市盈率为32.1/23.3/18.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;高镍三元出货不达预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-25 26.65 -- -- 26.79 -0.04%
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年报扣非业绩同比翻番符合预期:公司发布2018年年报,实现营业收入32.81亿元,同比增长52.03%;实现盈利3.16亿元,同比增长26.38%;实现扣非盈利3.04亿元,同比增长108.67%。其中四季度单季实现盈利1.11亿元,同比增长65.82%,环比增长19.35%。公司业绩符合市场预期。 正极材料量利齐升,智能装备盈利能力稳定:公司2018年正极材料销量1.55万吨,同比增长58.29%;实现营业收入31.08亿元,同比增长61.09%;毛利率16.42%,同比提升1.84个百分点;正极材料业务量利齐升,是公司业绩的主要增长来源。智能装备业务实现营业收入1.73亿元,同比下降24.42%,毛利率51.51%,同比降低0.48个百分点,盈利能力保持稳定。 新建产能陆续释放,有望缓解产能瓶颈:截至2018年底,公司正极材料产能1.6万吨,产品供不应求。2018年公司同时启动了江苏当升三期和江苏常州锂电新材料产业基地的建设,前者预计在2019年下半年投产,后者一期2万吨产能预计将于2020年初投入使用,有望缓解产能瓶颈。 批量供货高镍三元,加速导入海外高端供应链:2018年,公司完成了动力型高镍NCM811产品的开发,并实现批量供货;同时公司开发的二代高镍NCM811和NCA产品顺利完成中试工艺定型,目前正处于客户认证阶段。公司动力三元产品顺利通过国际动力电池客户认证,储能三元产品持续巩固与三星SDI和LG化学两大国际客户的战略合作;公司加速导入海外高端供应链,有望提升全球竞争力。 估值 结合公司2018年年报及2019年补贴退坡情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.83/1.14/1.42元(原预测数据为0.93/1.18/-元),对应市盈率为32.7/23.7/19.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;高镍三元出货不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名