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当升科技 电子元器件行业 2019-01-14 26.96 27.90 3.79% 27.51 2.04% -- 27.51 2.04% -- 详细
年度业绩预告略超预期,维持“增持”评级 公司公告18年业绩预告:公司预计18年实现归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非净利润2.85-3.15亿,同比增95%-116%,略超预期。公司扣非业绩大增主要源自正极材料业务量利齐升。我们认为公司作为正极材料龙头,后续产能扩张叠加产品和客户结构优化,正极材料业务持续高增长值得期待。我们预计公司18-20年EPS分别为0.73元,0.93元,1.22元,给予公司19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。 业绩预告略超预期,正极材料的出货量和单吨净利润均大增 公司预告归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非2.85-3.15亿,同比增95%-116%。我们预计中鼎高科归母净利润5000万左右,正极材料2.35-2.65亿。18年正极出货量1.6万吨,同比增60%,平均单吨净利润为1.47-1.66万,比我们此前预期的略高,17年平均单吨净利润为0.9万。18年公司单吨净利润同比大幅提升,我们认为主要原因在于:1、海外客户订单存在原材料价差以及汇兑收益。2、公司费用管控逐现成效。3、高镍三元产品占比提升。 19年正极材料的看点来自新增产能释放以及产品和客户结构的优化 公司一直受制于产能瓶颈,目前有1.6万吨的产能,19年预计有常州、金坛各1万吨产能投放,我们保守预计贡献有效产能6000吨。根据公司调研数据,从产品结构看,18年动力电池用材料占65%(其中NCM622及以上占比5%+NCM523约60%),储能用材料占20%,消费用材料占15%。我们预计19年动力电池正极尤其是高镍产品占比继续提升。从客户结构看,公司18年国内开始聚焦比亚迪、孚能等优质客户,海外客户囊括三星、LG化学等,我们预计海外出货量占比达到30%,19年海外动力用三元材料将开始上量,价格更友好的海外客户占比有继续望提升。 优质的正极材料龙头,维持“增持”评级 由于公司正极材料的单吨盈利情况略超我们此前预期,我们上调公司18-20年EPS分别至0.73元,0.93元,1.22元(此前预估值为0.69元,0.89元,1.12元),对应PE估值分别为37倍,29倍,22倍。参考可比公司19年平均PE估值22倍,考虑公司是国内正极材料龙头,产品定位高端有溢价,海外客户开拓进度领先,给予公司估值溢价,给予19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。 风险提示:公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-11 27.00 31.00 15.33% 27.51 1.89% -- 27.51 1.89% -- 详细
公司预告2018年归母净利润3-3.3亿,同比增长20%-32%,略超预期。18年非经常性损益影响约0.15亿,预计公司扣非归母净利润2.85-3.15亿,同比增95%-116%。 分季度看,四季度扣非净利润0.89-1.19亿,盈利增长明显。四季度,公司归母净利润0.95-1.25亿,同比增41.7%-86.6%,环比增2.3-34.8%;扣非归母净利润0.89-1.19亿,同比增44.0%-92.4%,环比增0-33%。 业绩拆分看,正极材料业绩略超预期。我们估计公司正极材料18年净利润为2.3-2.6亿元,同比增2倍左右。中鼎高科我们预计18年净利润0.5-0.6亿,同比小幅下滑,主要由于17年业绩超预期基数较高。 我们估计公司18年正极材料出货量1.6万吨左右,同比增55-60%,单吨利润大幅提升。根据我们的测算公司1-4季度正极出货量和单吨利润逐步提升,主要得益于:1)海外客户占比提升;2)国内外金属钴价格倒挂。 19年1季度预计公司业绩高增长。公司目前排产情况,基本处于满产状态,预计1季度出货量有望达到4000-4500吨,同比增长40-55%;且单吨利润同比将大幅提升,但由于12月mb金属钴快速下滑,国内价差有所缩小,1季度单吨利润环比将略微下滑,但单吨利润同比依然可维持增长,故而我们判断1季度公司业绩增幅有望实现大幅增长。 加速产能扩张,迎来快速增长期。公司目前产能1.6万吨(钴酸锂2000吨,其余为三元)。2018年上半年,公司同时启动了常州三期和金坛项目的筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨;金坛远期规划10万吨产能,首期规划建成5万吨,预计到2023年全部建成投产。 投资建议:预测公司18-20年归母净利润为3.2,4.2,5.7亿,同比增长27%、32%、36%,EPS 0.73/0.97/1.31元,对应PE为39x/29x/22x,给予2019年32倍PE,对应目标价31元,维持买入评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-11 27.00 -- -- 27.51 1.89% -- 27.51 1.89% -- 详细
事项: 公司发布业绩预告,预计2018 年归属上市公司股东净利润3.0~3.3 亿元,同比增长19.92%~31.91%。 评论: 2018 年扣非后归母净利润预计增长95%~116%,持续超出市场预期。公司预计2018 年归属上市公司股东净利润3.0~ 3.3 亿元,同比增长19.92%~31.91%,不考虑2017 年转让星城石墨股权获得投资收益0.91 亿等非经常性损益的影响,公司预计2018 年扣非后归母净利润同比增长95.42%~115.99%,达到2.85~3.15 亿元,持续超市场预期。第四季度归母净利润为0.95~1.25亿,同比增长42%~87%。 正极材料出货高速增长,产能持续扩张,高镍三元蓄势待发。公司正极材料持续超预期增长,前三季度产量1.1 万吨,我们预计全年出货量约1.6 万吨,同比增长60%以上,其中动力类占比约65~70%,储能、电动工具等占比约30%。我们预计公司正极材料业务2018 年利润约2.5 亿左右,对应单吨净利润1.5~1.6 万元/吨,盈利能力同比大幅提升。公司产品定位高端,目前产品供不应求产能偏紧,2018 年启动江苏当升三期工程建设,两年内新增1.8 万吨高镍三元正极材料,预计19 年二季度开始投产,2019 年将新增有效产能5000 吨。 公司还在江苏金坛规划10 万吨产能,首期5 万吨按照NCM811/NCA 的标准设计,预计到2019 年底公司总产能达到3.6 万吨,2020 年达到5 万吨。2019年国内市场比亚迪、孚能等客户预计将会有较大幅度增长,海外市场出货也有望进一步提升,预计当升的正极材料业务将持续高速成长。公司高镍三元正极材料布局较早行业领先,去年高镍产品出货占比约5%,预计今、明年高镍产品占比将持续增加,而且高镍产品价格更高,预计综合毛利率也有望改善。 中鼎高科经营稳健,智能设备产能扩张,2019 年将有较好增长。公司子公司中鼎高科在2017 年超额完成业绩承诺之后,2018 年加大研发投入,进一步提升模切设备的运行精度和扩展性,同时积极拓展国际市场。中鼎高科去年上半年净利润2162 万元,预计2018 全年实现约5500 万元利润,公司产能也有较大幅度提升,预计2019 年将实现较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020 年归属母公司股东净利润3.09、4.13、5.08 亿,同比增长24%、34%、23%,EPS 为0.71、0.95、1.16 元,对应2018-2020 年39、29、24 倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,原材料价格下降超预期,产能建设进度低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-11 27.00 -- -- 27.51 1.89% -- 27.51 1.89% -- 详细
业绩略超市场预期,产品高端享受技术溢价 公司2018年净利润略超市场预期。我们认为主要得益于:1)动力电池装机量持续高增。上海有色网数据显示,2018年我国新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,其中,三元电池装机量占比58.17%,同比增加13 pcts。2)公司毛利率上升,产品结构逐步转向高端而享受技术溢价。进入2018年三季度以来,锂电池产业链上游原材料价格持续回落,跌幅不断扩大,而公司主要产品三元锂电池正极材料的价格跌幅小于上游跌幅,价差不断拉大;公司高端产品高镍三元正极材料(NCM811)价格更是基本持稳。公司海外销售Mb计价,与国内电解钴原材料价差扩大,对公司毛利率支撑作用明显。3)公司受益于规模效应,费用率有所下降。 产能布局加快,高镍多元材料有望放量 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局,已于2017年内启动江苏当升锂电正极材料三期工程,将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能。同时,公司开展常州锂电新材料产业基地的筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,预计2023年之前陆续建成投产。随着新增高镍产能的不断投产,公司产品结构也将继续向高端挺进。高镍正极降本增效,是高能量密度政策导向下的行业趋势。公司作为高镍三元正极材料的领军者,将充分享受行业红利。 进入国内外高端供应链,积极推动产业链上下游协作 国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。公司早在2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。公司在海外拥有一批诸如三星SDI、LG化学、SKI等海外优质电池企业客户,长期以来一直有紧密的业务合作。公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企也保持着密切的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。我们认为公司将显著受益于全球电动化进程的加快。 盈利预测与估值 我们上调公司的盈利预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为37.30亿、51.90亿和70.69亿元,增速分别为72.87%、39.14%和36.19%;归属于母公司股东净利润分别为3.23亿、4.40亿和6.15亿元,增速分别为29.07%、36.41%和39.74%;全面摊薄每股EPS分别为0.74、1.01和1.41元,对应PE为37.33、27.36和19.58倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能进度不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-10 27.80 33.55 24.81% 27.51 -1.04% -- 27.51 -1.04% -- 详细
事件 公司发布2018年度业绩预告,报告期内公司预计净利润3.0亿元~3.3亿元,较上年同期上升19.92%-31.91%,其中扣非后利润为2.85亿元~3.15亿元,较上年同期扣非后净利润1.46亿元增长95.42%-115.99%。 简评 正极材料产销旺盛,扣非后归母净利润大增 公司扣非后归母净利润同比大增95.42%~115.99%,主要原因是报告期内公司正极材料业务持续保持旺盛增长态势,新产能充分释放,新产品快速放量,销售收入及利润同比大幅提升。根据起点研究统计2018年国内电池总装机量达到57.1GWh,同比增长56.7%,持续保持高增长态势,公司作为正极材料龙头,核心客户包括比亚迪、SKI、力神、LG化学、宁德时代等主流电池龙头,持续受益新能源汽车行业高增速。 高镍正极产能不断扩张,持续巩固龙头优势 公司是国内高镍三元正极材料龙头,现有正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂0.3万吨、三元1.3万吨;公司目前正在加快江苏当升三期工程和江苏常州新材料产业基地的建设,江苏二期二阶段项目已经顺利投产,合计NCM811/NCA产能4000吨,江苏海门三期1.8万吨高镍三元产能已经动工,预计将于2019-2020年陆续建成,预计至2020年公司合计正极材料产能将超过5万吨。此外,江苏常州新材料产业基地规划建成10万吨高镍正极材料产能,首期5万吨产能预计2023年建成投产。在新能源汽车补贴退坡大背景下,公司加大布局高镍正极材料一方面符合提升能量密度大趋势,另一方面单吨盈利能力更高,有望持续提升盈利能力。 盈利预测 预计公司2018~2020年营业收入分别为37.04、45.73、59.23亿元,归母净利润分别为3.27、4.69、6.20亿元,对应EPS分别为0.75、0.94、1.24元,当前股价对应PE分别为36.82、29.48、22.32倍。 风险提示:新能源车产销不及预期;高镍动力电池应用不及预期;项目投产进度不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-10 27.80 -- -- 27.51 -1.04% -- 27.51 -1.04% -- 详细
维持“审慎增持”评级。公司2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,主要是报告期内公司正极材料业务保持旺盛增长态势,2017年底投产的江苏当升二期二阶段4000吨新产能充分释放,新产品快速放量,高镍三元材料占比提升,产品结构进一步改善,销售收入及利润同比大幅上升。 当升科技是国内锂电正极材料标杆企业,在国内率先开发出高镍动力三元材料,受益于新能源汽车爆发、尤其是三元电池占比提升,三元正极材料市场需求良好,产品供不应求。未来随着新能源汽车延续高增长及公司江苏三期、常州基地高镍动力三元材料新产能陆续投产,公司锂电正极材料收入有望持续增长。此外,公司是国内首家将三元材料应用于国际储能市场的企业,其储能用三元材料已应用于特斯拉等高端储能项目中,预计将成为公司新的业绩增长点。公司2015年收购北京中鼎高科,进军智能装备领域,中鼎高科凭借其所掌握的运动控制器这一智能装备核心技术,未来有望开拓更多应用领域,创造新的利润增长点。以最新股本计,我们上调公司2018-2020年EPS分别至0.74、0.97、1.29元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期风险,原材料价格大幅波动风险,新项目投产不及预期风险。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-09 27.53 -- -- 28.02 1.78% -- 28.02 1.78% -- 详细
事件: 2019年1月7日晚,公司发布2018年度业绩预告,全年预计实现归母净利润3亿元-3.3亿元,同比增长19.92%-31.91%。扣除非经常性损益后预计为2.85亿元-3.15亿元,同比增长95%-116%。超预期。 点评: 产品持续畅销,供不应求,Q4业绩超预期。公司预计全年实现归母净利润3亿元-3.3亿元,同比增长约20%-32%,扣非后预计实现归母净利润2.85亿元-3.15亿元,同比增长95%-116%。预计Q4单季度实现归母净利润0.95亿元-1.25亿元,同比增长42%-87%,扣非后预计0.89亿元-1.19亿元,同比增长43%-92%,环比变动区间为-1%-+32%。对比wind一致预期,公司2018年全年业绩超预期,幅度约5%-15%。公司业绩超预期主要原因包括正极材料产能充分释放,产品持续旺销,新产品快速放量。 高续航诉求不改,三元正极快速迭代,高镍正当时。根据高工锂电数据,2018年动力电池装机量约57GWH,同比增长56%,其中三元装机量约30.7GWH,同比增长92%,磷酸铁锂装机量约21.57GWH,同比增长约20%,三元需求快速增长。补贴政策倾向于高能量密度动力电池,电动车自发性需求提升,三元装机量快速提升,拉动三元正极材料快速增长。2018年前三季度,正极材料总产量为18.6万吨,其中三元产量为9.41万吨,同比增长55%。三元正极材料快速迭代,目前由523为主,预计2019年补贴政策依旧侧重于技术升级,鼓励高能量密度车型,622、811将成为主流,相较于523、333,高镍技术含量更高,盈利能力更强。公司2019年约8000吨高镍三元产能释放,目前已经进入宁德时代、比亚迪、比克等主流动力电池厂商,产能消化有保障。 技术领先企业抢占先机,行业集中度有望提升。正极材料在四大锂电材料中价值最大,且是当前决定动力电池能量密度最关键的材料。2018年Q3,隔膜、电解液、负极三大材料CR5分别为60%、76%、76%,而正极材料约为36%,竞争格局分散。当升科技技术领先,伴随正极材料快速迭代,公司有望抢占先机,分享行业高速成长的同时抢占弱势企业市场份额。 投资建议:维持“推荐”评级。成立至今,公司专注于正极材料的研发、生产、销售,技术背景雄厚,底蕴较深,已拿下国际化优质客户。目前公司产品供不应求,产能不足,伴随2019年产能释放,高镍 三元需求快速增长,公司有望进入成长2.0时代。长期来看,公司技术储备较为丰富,后劲足。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.72元(原0.62元)、0.97元(原0.92元),对应PE分别为38倍、28倍。 风险提示:高镍需求不佳;商誉减值;原材料价格波动;产能释放节奏低预期;新能源车推广不及预期。
开文明 6 4
当升科技 电子元器件行业 2019-01-09 27.53 -- -- 28.02 1.78% -- 28.02 1.78% -- 详细
2018年度业绩预告略超预期,归母净利润达3-3.3亿元 公司发布2018年度业绩预告,2018年1-12月公司实现归母净利润3-3.3亿元,同比增长19.92%-31.91%;扣非后归母净利润2.85-3.15亿元,同比增长95.42%-115.99%。 正极材料高景气,三元高镍化进行时 2018年我国动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,三元电池占比持续提升带动三元正极材料需求大增。随着技术进步、高能量密度要求倒逼和钴价带来的降本需求,众多电池企业开始布局高镍三元电池,高能量密度提升关键在于正极材料,高镍化趋势已定。 公司高镍扩产力度大,将受益出货量、产品高镍化及客户结构三重提升 2018年公司正极产能达1.6万吨,基本满产满销,产能利用率大幅领先行业平均水平,全年出货量有望达到1.6万吨。随着江苏海门三期1.8万吨以及常州金坛5万吨产能分步投产,到2019年底/2020年底公司正极材料总产能有望分别达到3.6/5.4万吨,其中高镍产能将占大部分。公司大力拓展高镍三元产能,未来将受益于正极出货量、产品高镍化及客户结构三重提升。 内外拓展大客户,新增高镍产能有望维持高开工率 国内市场,公司紧密联系国内核心客户比亚迪、孚能、卡耐、捷威、亿纬、力神等,2019年供应宁德时代高镍三元有望放量。海外市场,2018年公司正极材料出口销量占比超30%,主要集中在储能、消费、电动工具领域;目前公司正在积极认证LG和三星动力三元供应链,2019年出口销量占比有望提升。随着高端正极需求迅速增加以及国内外核心客户逐步导入高镍三元电池,未来公司新增高镍产能不愁销路,有望保持较高的开工率。 上调评级至“强烈推荐” 看好公司受益正极产能/出货量快速增长、产品高镍化及客户结构持续改善;考虑到当前公司估值进入合理区间,上调评级至“强烈推荐”。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.99和1.37元(原预测为0.67、0.86和1.10元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为39、28和20倍。 风险提示:高镍三元推进、产能释放不及预期,行业竞争激烈导致毛利率不及预期。
谭倩 8
当升科技 电子元器件行业 2019-01-09 27.53 -- -- 28.02 1.78% -- 28.02 1.78% -- 详细
业绩大幅增长,未来有望延续良好势头:1)盈利来源:公司2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,我们预计约2.5亿利润来自正极材料,约5000万来自于中鼎高科。整体而言,公司2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,主要系公司正极材料业务持续保持旺盛增长态势,新产能充分释放,新产品快速放量,销售收入及利润同比大幅上升。2)正极出货量:从2018Q2开始,公司基本接近满产状态,公司在2018年正极产品整体出货量约为1.6万吨,Q1~Q4季度分别约为3000、4000、4000、5000吨,产能利用率较高。3)正极单吨盈利大幅提升:正极材料定价机制主要为成本加成,正极盈利能力大幅增长主要得益于国内钴价与海外Mb钴价存在较大的价差所致,叠加美元/人民币的汇率正面影响,正极材料在Q1~Q4的单吨盈利呈现逐季上升的趋势,平均盈利水平约1.55~1.6万元/吨,同比2017年9000多元每吨的盈利水平大幅提升。4)产品结构高端化:公司产品主要为三元系产品,其中NCM523是主打产品,高端NCM622、NCM811占比也实现逐渐提升;其中大部分产品是国内动力电池(超50%)以及海外储能(约20%)领域。5)优质客户背书,需求有保障:国内动力电池龙头比亚迪、孚能、亿纬锂能、宁德时代以及海外三星、LG等均为公司客户,为公司未来销量以及业绩提供有力保障。 产能推进尽然有序,正极材料全面开花:1)新增产能陆续释放,抢占高镍三元制高点:公司目前产能1.6万吨供应紧张,2018年上半年已启动了江苏当升三期工程的建设,未来两年内新增1.8万吨高镍正极材料产能。公司在江苏常州金坛规划新建10万吨产能,首期5万吨产能将按照NCM811/NCA的标准设计(可生产NCM811、622、523和NCA),预计到2023年建成投产。2)新品开发卓有成效,多系列高镍产品全面推向市场:为满足高能量密度需求,高镍三元已成为动力电池重要方向,公司产品定位高端,目前高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品,受到客户良好反馈,动力NCA材料已完成中试工艺定型,预计年内将批量推向市场。3)精准定位优质客户,高端供应链建设取得较大进展:公司积极布局国际动力电池市场,与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切的交流与合作,部分知名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司产品,预计2019年起将逐步实现放量,正极材料高增长有望延续。 三元正极为行业投资重点领域,当升科技将显著受益:我们判断,中游材料将是未来2年内重点投资领域,其中三元产业链将是持续推陈出新的溢价环节。基于安全性、能量密度、成本等多因素综合考虑,三元的高镍化是行业共识的趋势,但推进速度会低于市场预期。我们判断,2020~2021年国内才会有相对成熟高镍三元(811或NCA)产品,因此,在市场尚未大规模应用之前,其预期差与分歧将持续存在,相应伴随溢价属性。随着动力动力由商用车主导的磷酸铁锂电池转向乘用车的三元电池,预期2019年与2020年三元正极将延续需求高速增长的态势。当升科技作为正极材料龙头,随着公司新产能充分释放,新产品快速放量,有望实现超行业增长,实现销售收入及利润同比大幅上升。 盈利预测和投资评级:基于全球电动化的产业大趋势,三元正极材料应用将呈现快速增长。而公司在高镍正极材料领域具有先发优势与优质的客户结构,结合产能快速有序投放将有望助推业绩持续高增长。预计公司2018-2020年将分别实现归母净利润3.15、4.15、5.55亿元,对应2018-2020年PE分别为38、29、22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源车政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险;产能投放进度低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-12-31 27.02 -- -- 29.20 8.07% -- 29.20 8.07% -- 详细
主要观点高能量密度政策导向,高镍三元降本增效,趋势明显公司主营锂电正极材料,下游主要应用于新能源车。受政策等影响,新能源汽车行业景气持续,助力锂电装机量高增,其中又以三元电池为主。在补贴退坡的大环境下,技术升级是当前政策导向,高能量密度高续航里程的产品更受青睐。高镍三元电池能量密度更高,和其他类型三元电池相比,其单位带电量所用贵金属钴更少,降本增效效益凸显。国内外电池头部企业积极布局高镍三元,抢占市场份额。 深耕正极材料多年,研发实力行业领先公司起源于北京矿治科技集团,具备扎实的自主研发能力,研发团队实力雄厚,研发投入行业领先。公司深耕锂电正极材料多年,于2015年便向国际大客户批量销售了动力NCM622,并于2017年完成高镍NCM811的量产工艺开发,目前已开始批量供货。公司所产动力NCM811在循环寿命、高温存储稳定性、安全性及产品一致性等多项性能指标优于市场同类产品。同时,公司高度关注锂电未来趋势,近年已组织进行固态锂电材料和富锂锰基材料的研发,在产品、技术更迭加快的浪潮下竞争力强。 高镍产能逐步释放,打入国内外高端供应链公司现有锂电正极材料产能1.6万吨,目前需求旺盛,产线全部满产仍供不应求。为抢抓市场机遇,缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局。公司于2017年内启动江苏当升锂电正极材料三期工程,将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能。江苏常州基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨。 公司深入合作国内电池企业,享受行业景气上行红利。国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。公司还高度重视并积极布局国际动力锂电市场,拥有一批诸如三星SDI、LG 化学、SKI 等海外优质客户,长期以来一直有紧密的业务合作。公司将显著受益于全球电动化进程加快。 投资建议我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元,增速分别为61.50%、36.33%和47.77%;归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元,增速分别为12.40%、44.40%和51.47%;全面摊薄每股EPS 分别为0.64、0.93和1.41元。 依据公司2018年12月25日收盘价计算,2018-2020年对应PE为43.23、29.92和19.76倍。考虑到公司高镍产能逐步释放,产品结构转向高端,量价齐升将助力公司业绩高增,且公司研发实力出众、在产品更迭的浪潮中竞争力更强,我们看好公司未来前景,维持公司“谨慎增持”的评级。 风险提示新能源车行业政策调整,下游动力电池需求增长放缓,公司新增高镍产能释放不及预期,上游原材料价格大幅波动等。
当升科技 电子元器件行业 2018-12-28 27.85 29.70 10.49% 29.20 4.85% -- 29.20 4.85% -- 详细
公司是国内正极材料龙头,在高镍三元领域具备先发优势 公司早期起源于北京矿冶研究总院电子粉体材料课题组,具备较强的技术实力背景,此后公司发展过程当中,不断加大研发投入,年均研发费用占营收高达5%,同时公司设立材料科研院和工程技术研究院,给公司产品研发和产线工艺提供强大的研发团队支撑,2017年,成为国内第一家实现动力NCM622量产的公司;2018年初,又率先实现动力NCM811的量产。 短期逻辑:静待公司产能释放 中国新能源汽车销量快速增长,带动了中游动力电池需求的提升,公司作为在正极材料领域具备领先优势的企业,高质量的产品优势使得公司充分收益。目前公司产品匹配比亚迪、孚能、宁德时代、三星SDI等国内外巨头,产品销售供不应求。2018年产能全部保持满产,2019年公司江苏基地三期和常州新材料基地将陆续投产,到2019年底,公司将具备3.6万吨的产能,预计销量有望进一步提升。 中期逻辑:高镍产品将充分打开市场空间 随着国家对电池能量密度和续航里程要求的提升,动力电池高镍化也成为长期发展趋势。随着技术发展的成熟,高镍三元即将进入产业渗透期,高镍产品的单吨净利润相较于低镍产品更高。目前公司新建设产线全部为NCM622、811高镍产线,预计未来随着高镍产能的投放以及市场渗透率的提升,公司在高镍产品市占率以及盈利能力方面都将获得提升。 长期逻辑:行业格局生变,切入高端车型供应链 从目前动力电池产业链来看,动力电池、负极、隔膜、电解液等产业链细分环节行业集中度都出现了不同程度的集中趋势,但是正极材料领域行业集中度仍相对分散。我们认为:1、随着高镍化进程的推进,技术壁垒将逐步提高,低效产能将逐步被淘汰;2、随着动力电池行业集中度的提高,大厂对产品品质的要求也在提升,优质客户与供应商之间协同效应将日趋显著,正极材料行业集中度提升也将受益。3、公司海外拓展将逐渐进入国际优质车企供应链体系,斩获海外增量市场。 盈利预测与估值 我们预计公司的2018-2020年出货量分别为16000吨/25000吨/32000吨,18-20年净利润为2.9亿元、3.6亿元、4.6亿元,EPS分别为0.79/0.99/1.25元,对应36/28/22倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业政策性风险;高镍产品渗透率不及预期,公司新产能建设不及进度预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-11-27 23.42 26.22 -- 30.20 28.95%
30.20 28.95% -- 详细
三元材料龙头,业绩有望持续增长,首次覆盖,给予“增持”评级 公司是国内三元材料龙头,目前三元材料出货量居国内第一,高镍三元产品开发和海外客户开拓领先。我们预计公司18-20EPS分别为0.69元,0.89元,1.12元,我们看好公司作为国内纯正三元材料龙头的产业地位以及未来业绩持续增长的前景,给予18年合理PE区间38-42倍,对应目标价为26.22元-28.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司是国内三元材料龙头,16年开始迎业绩高增长期 公司深耕锂电正极材料16年,目前是国内三元材料龙头。根据高工锂电数据,18Q1-Q3公司三元材料出货量国内第一,市占率10.4%。公司三元材料下游客户包括LG化学、三星SDI等国外电池巨头以及比亚迪、孚能、力神等国内动力电池龙头。受益国内新能源车发展,公司三元材料16年开始量利齐升,迎来业绩高速增长期:16-17年公司归母净利润分别达到1亿,2.5亿,分别同比增647.56%,151.97%。 高镍三元大势所趋,公司产品布局领先 我们认为,动力电池提升能量密度的需求以及降低钴含量从而降本的需求将驱动高镍三元材料渗透率提升。高镍三元材料具有高技术壁垒,相较普通三元利润率更高。公司高镍三元产品布局领先:用于动力电池的NCM811在18年下半年开始批量出货,多项性能指标优于市场同类产品。用于动力电池的NCA材料完成中试工艺定型,容量和循环保持率具有明显优势,公司预计年内批量推向市场。 加速扩产解决产能瓶颈,开拓海外客户打开增量市场 公司目前有正极材料产能1.6万吨,海门三期1.8万吨NCM811/NCA产能我们预计在未来两年释放,另外公司常州金坛首期规划5万吨产能已经开始筹建。我们预计到2020年底,公司将有正极材料产能5.4万吨,新增产能释放将助力业绩增长。公司海外客户布局领先:储能领域,公司已与三星SDI、LG化学等国际储能大客户展开深度合作;动力领域,部分国际著名车企配套动力电池企业已认证通过并开始导入公司动力型正极材料产品,公司预计2019年逐步实现放量。我们认为海外客户的开拓将打开增量市场空间。 国内三元材料龙头,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.03亿,3.87亿,4.89亿,对应EPS分别为0.69元,0.89元,1.12元。参考可比公司18年平均PE估值29倍,考虑公司作为国内纯正的三元材料龙头,技术实力和产品品质突出,新增产能释放、高镍三元放量和海外客户需求上量将驱动公司未来业绩持续增长,我们给予公司估值溢价,给18年合理PE区间38-42倍,对应目标价为26.22元-28.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-11-09 24.80 28.13 4.65% 29.58 19.27%
30.20 21.77% -- 详细
事件:公司11月7日公告,鉴于公司锂电正极材料销售规模持续扩大以及比亚迪对公司动力锂电材料需求不断增长,公司拟与比亚迪供应链公司签订供货协议,扩大向其销售动力锂电正极材料,同时公司预计2018年全年向比亚迪供应链销售产品将达2亿元。 公司对比亚迪销售开始加速,有望成为其主流供应商。公司中报时披露对比亚迪供应链公司销售额仅217万元,而截至目前发生金额则达1341万元,即7-10月合计销售额达1124万元,平均单月销售额就已超过上半年全部,我们据此判断下半年以来公司对比亚迪销售实际已不断加速,开始真正切入比亚迪供应链。此外,公司公告将对比亚迪全年销售计划由4000万大幅提高至2亿元,超出预期,我们据此推算18年剩余两月对比亚迪销售额将达18659万元,按目前NCM523价格17万元/吨测算,两月销售量将达1098吨,年化后约占公司当前1.6万吨产能的40%。从静态来看,由于下半年才开始批量供货,当升今年在比亚迪正极材料中的份额可能不到10%,但从动态来看,比亚迪年底单月出货按2GWh、三元占60%测算,其对三元正极材料月需求为2160吨,据此推算当升在其中份额可达25%,未来随着新产能投放份额更有望进一步提升而成为比亚迪主要供应商。 三新:新产能、新产品、新客户保障公司未来持续成长。(1)新产能:公司19年合计有1.8万吨高镍产能投产(江苏海门8000吨+江苏金坛1万吨),产能供给有保障;(2)新产品:公司高镍技术领先,NCM811已开始小批量供货,产品各项指标优异,而NCA已完成中试工艺定型,预计不久也将批量推向市场;(3)新客户:公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作,部分著名车企配套电池厂已通过认证并开始导入公司动力型正极材料,预计2019年将逐步实现放量。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.69、0.97、1.24元(前期预测分别为0.64、0.93、1.20元,上调原因在于公司订单饱满,产能利用率较高导致销量超预期),2019年估值水平维持不变,为29倍市盈率,对应目标价为28.13元,维持增持评级。 风险提示:新能源车补贴下滑;高镍三元推广不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-11-05 23.90 -- -- 28.50 19.25%
30.20 26.36% -- 详细
事件: 公司2018 年三季报公告:2018 年前三季度公司实现营业收入24.78 亿元,同比增长72.60%;实现归属于上市公司股东的净利润2.05 亿元, 同比增长12.00%;三季度单季实现净利9252 万元,同比增长140.86%。 点评: 1.三季度净利大增主要来源于锂电正极材料销量的高速增长和盈利水平的提升。据乘联会数据,2018 年1-9 月新能源乘用车销量达60 万台, 同比增长近一倍,三季度单季乘用车销量25.37 万台,环比增长7.8%。公司多元正极材料江苏海门二期项目逐步放量,毛利率提升,三季度公司整体毛利率19.7%,比上半年上升5.8 个百分点。 2. 公司在锂电高镍多元正极材料领域深耕多年,目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。高镍动力NCM811 受到客户高度评价;动力NCA 材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场;下一代锂电正极材料固态锂电材料和富锂锰基材料也有专门团队在开发。 3.规划建设10 万吨/年锂电正极材料新基地。公司高镍正极材料的生产主要在江苏海门,一期、二期已经建成投产,目前在全力推进三期工程的建设,同时为了抓住市场机遇,缓解公司产能瓶颈,公司规划在常州建设锂电新材料产业基地,新基地远期规划建成年产能10 万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5 万吨,总投资额33.55 亿元人民币,分步建成投产。 投资评级: 公司在高镍多元正极材料领域深耕多年,且又在常州规划了10 万吨正极材料的新基地,未来业绩可期,我们维持业绩预测,预计18-20 年EPS 为0.59、0.75、1.02 元,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车市场增速不及预期;新产能投放不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-31 22.36 26.00 -- 25.78 15.30%
30.20 35.06% -- 详细
10月23日发布三季报:2018年前三季度实现营收、归上净利润、扣非利润分别为24.78、2.05、1.96亿元,同比增长72.6%、12%、133.45%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非利润分别为8.48、0.93、0.9亿元,同比增长41.17%、140.86%、159.88%。同时公告设立子公司当升(常州),加快江苏基地建设。 略超预期,正极盈利提升是主要因素。前三季度业绩高增长主要系正极材料需求旺盛,新产能充分释放;同时智能装备保持稳定。Q3正极材料销量环比基本持平,但Q1-Q3扣非净利润为3582/7031/8956万元,Q3环比大增27%,假设中鼎为900/1251/1400万元,则正极为2682/5780/7556万元,估计对应销量和单吨净利为2900/4100/4150吨、0.92/1.41/1.82万元/吨,推算Q3正极单吨净利环比提升25-30%,与扣非利润环比增速基本一致。Q1-Q3毛利率和扣非净利率分别为14.21%/13.76%/19.71%、5.34%/7.33%/10.56%,Q3毛利率同比提升2.78pct,环比提升5.94pct,考虑到智能装备毛利率维持在50%左右,盈利能力的提升可能主要来自正极材料。业绩略超预期。 多因素共振带动盈利能力提升,通过库存管理或受益于原料平稳降价。预计前三季度正极销量1.1-1.2万吨,Q3盈利提升可能主要系:1)出口比例提升,汇兑损益增加;2)产销结构升级、规模效应带动三费费率降低;3)原料降幅大于产品降幅提升单品盈利。Q3钴锂大幅降价,由于订单提前1-2个月锁定,原料降价时通过原料库存管理平衡在1-2周提升单品盈利。估计7-9月单月销量约1300/1400/1450吨,目前正极年产能约1.6万吨,单月极限产能约1300吨,8-9月满产仍无法满足需求,单月销量超极限约100吨,预计为外协贡献。目前Q4订单饱满,全年销量有望增长60%以上达1.6-1.7万吨,估计钴酸锂占比10-15%,811占比2-4%,622占比6-8%,523保持80%左右。公司正加速推进海门三期和常州基地扩产,海外动力客户有望19年放量,需求强劲、新产能逐年释放、产销升级带来盈利改善,奠定未来成长基础。 智能装备稳定增长,高管市场化薪酬与考核制度落地。中鼎高科已完成三年对赌期,H1智能装备业务实现扣非利润同比增长10.33%至2151万元,毛利率同比下滑1.04pct至52.22%,预计Q3净利润约1400万元,全年有望保持稳定。同时,公司制定《高级管理人员薪酬及考核管理制度》对高管薪酬实行年薪制,市场化薪酬与考核制度的落地,有望增强公司高管积极性。 投资建议:公司正极材料持续高增长,盈利能力提升超预期,预计2018-2020年实现归母净利润3.28/4.15/5.80亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名