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当升科技 电子元器件行业 2018-11-09 24.80 28.13 12.61% 25.78 3.95% -- 25.78 3.95% -- 详细
事件:公司11月7日公告,鉴于公司锂电正极材料销售规模持续扩大以及比亚迪对公司动力锂电材料需求不断增长,公司拟与比亚迪供应链公司签订供货协议,扩大向其销售动力锂电正极材料,同时公司预计2018年全年向比亚迪供应链销售产品将达2亿元。 公司对比亚迪销售开始加速,有望成为其主流供应商。公司中报时披露对比亚迪供应链公司销售额仅217万元,而截至目前发生金额则达1341万元,即7-10月合计销售额达1124万元,平均单月销售额就已超过上半年全部,我们据此判断下半年以来公司对比亚迪销售实际已不断加速,开始真正切入比亚迪供应链。此外,公司公告将对比亚迪全年销售计划由4000万大幅提高至2亿元,超出预期,我们据此推算18年剩余两月对比亚迪销售额将达18659万元,按目前NCM523价格17万元/吨测算,两月销售量将达1098吨,年化后约占公司当前1.6万吨产能的40%。从静态来看,由于下半年才开始批量供货,当升今年在比亚迪正极材料中的份额可能不到10%,但从动态来看,比亚迪年底单月出货按2GWh、三元占60%测算,其对三元正极材料月需求为2160吨,据此推算当升在其中份额可达25%,未来随着新产能投放份额更有望进一步提升而成为比亚迪主要供应商。 三新:新产能、新产品、新客户保障公司未来持续成长。(1)新产能:公司19年合计有1.8万吨高镍产能投产(江苏海门8000吨+江苏金坛1万吨),产能供给有保障;(2)新产品:公司高镍技术领先,NCM811已开始小批量供货,产品各项指标优异,而NCA已完成中试工艺定型,预计不久也将批量推向市场;(3)新客户:公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作,部分著名车企配套电池厂已通过认证并开始导入公司动力型正极材料,预计2019年将逐步实现放量。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.69、0.97、1.24元(前期预测分别为0.64、0.93、1.20元,上调原因在于公司订单饱满,产能利用率较高导致销量超预期),2019年估值水平维持不变,为29倍市盈率,对应目标价为28.13元,维持增持评级。 风险提示:新能源车补贴下滑;高镍三元推广不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-11-05 23.90 -- -- 25.78 7.87% -- 25.78 7.87% -- 详细
事件: 公司2018 年三季报公告:2018 年前三季度公司实现营业收入24.78 亿元,同比增长72.60%;实现归属于上市公司股东的净利润2.05 亿元, 同比增长12.00%;三季度单季实现净利9252 万元,同比增长140.86%。 点评: 1.三季度净利大增主要来源于锂电正极材料销量的高速增长和盈利水平的提升。据乘联会数据,2018 年1-9 月新能源乘用车销量达60 万台, 同比增长近一倍,三季度单季乘用车销量25.37 万台,环比增长7.8%。公司多元正极材料江苏海门二期项目逐步放量,毛利率提升,三季度公司整体毛利率19.7%,比上半年上升5.8 个百分点。 2. 公司在锂电高镍多元正极材料领域深耕多年,目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。高镍动力NCM811 受到客户高度评价;动力NCA 材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场;下一代锂电正极材料固态锂电材料和富锂锰基材料也有专门团队在开发。 3.规划建设10 万吨/年锂电正极材料新基地。公司高镍正极材料的生产主要在江苏海门,一期、二期已经建成投产,目前在全力推进三期工程的建设,同时为了抓住市场机遇,缓解公司产能瓶颈,公司规划在常州建设锂电新材料产业基地,新基地远期规划建成年产能10 万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5 万吨,总投资额33.55 亿元人民币,分步建成投产。 投资评级: 公司在高镍多元正极材料领域深耕多年,且又在常州规划了10 万吨正极材料的新基地,未来业绩可期,我们维持业绩预测,预计18-20 年EPS 为0.59、0.75、1.02 元,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车市场增速不及预期;新产能投放不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-31 22.36 26.00 4.08% 25.78 15.30% -- 25.78 15.30% -- 详细
10月23日发布三季报:2018年前三季度实现营收、归上净利润、扣非利润分别为24.78、2.05、1.96亿元,同比增长72.6%、12%、133.45%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非利润分别为8.48、0.93、0.9亿元,同比增长41.17%、140.86%、159.88%。同时公告设立子公司当升(常州),加快江苏基地建设。 略超预期,正极盈利提升是主要因素。前三季度业绩高增长主要系正极材料需求旺盛,新产能充分释放;同时智能装备保持稳定。Q3正极材料销量环比基本持平,但Q1-Q3扣非净利润为3582/7031/8956万元,Q3环比大增27%,假设中鼎为900/1251/1400万元,则正极为2682/5780/7556万元,估计对应销量和单吨净利为2900/4100/4150吨、0.92/1.41/1.82万元/吨,推算Q3正极单吨净利环比提升25-30%,与扣非利润环比增速基本一致。Q1-Q3毛利率和扣非净利率分别为14.21%/13.76%/19.71%、5.34%/7.33%/10.56%,Q3毛利率同比提升2.78pct,环比提升5.94pct,考虑到智能装备毛利率维持在50%左右,盈利能力的提升可能主要来自正极材料。业绩略超预期。 多因素共振带动盈利能力提升,通过库存管理或受益于原料平稳降价。预计前三季度正极销量1.1-1.2万吨,Q3盈利提升可能主要系:1)出口比例提升,汇兑损益增加;2)产销结构升级、规模效应带动三费费率降低;3)原料降幅大于产品降幅提升单品盈利。Q3钴锂大幅降价,由于订单提前1-2个月锁定,原料降价时通过原料库存管理平衡在1-2周提升单品盈利。估计7-9月单月销量约1300/1400/1450吨,目前正极年产能约1.6万吨,单月极限产能约1300吨,8-9月满产仍无法满足需求,单月销量超极限约100吨,预计为外协贡献。目前Q4订单饱满,全年销量有望增长60%以上达1.6-1.7万吨,估计钴酸锂占比10-15%,811占比2-4%,622占比6-8%,523保持80%左右。公司正加速推进海门三期和常州基地扩产,海外动力客户有望19年放量,需求强劲、新产能逐年释放、产销升级带来盈利改善,奠定未来成长基础。 智能装备稳定增长,高管市场化薪酬与考核制度落地。中鼎高科已完成三年对赌期,H1智能装备业务实现扣非利润同比增长10.33%至2151万元,毛利率同比下滑1.04pct至52.22%,预计Q3净利润约1400万元,全年有望保持稳定。同时,公司制定《高级管理人员薪酬及考核管理制度》对高管薪酬实行年薪制,市场化薪酬与考核制度的落地,有望增强公司高管积极性。 投资建议:公司正极材料持续高增长,盈利能力提升超预期,预计2018-2020年实现归母净利润3.28/4.15/5.80亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 25.00 0.08% 25.78 14.83% -- 25.78 14.83% -- 详细
前三季度营收增长72.6%,扣非归母净利润增长133%,符合市场预期。公司2018年前三季度营收24.78亿,同比增长72.60%,归属母公司股东净利润2.05亿,同比增长12.00%,扣非后归母净利润1.96亿,同比增长高达133.45%。 公司10月15日预告前三季度归母净利润1.9~2.1亿,扣非净利润1.8~2亿,实际利润偏预告上限,符合市场和我们的预期。公司第三季度营收8.48亿,同比增长41.17%,归母净利润0.93亿,同比增长140.86%,扣非归母净利润0.90亿,增长159.88%。 正极材料出货量高速增长,加快产能扩张支撑中长期业绩成长。公司的正极材料同比实现大幅增长,根据高工锂电统计,2018年前三季度我国正极材料总产量18.6万吨,同比增长21%,公司正极材料产量1.11万吨,同比增长40%,市场份额约6%,较去年也有所提升。目前公司产品供不应求产能偏紧,上半年已启动了江苏当升锂电正极材料三期工程的建设,未来两年内新增1.8万吨高镍正极材料产能。公司在江苏常州金坛规划新建10万吨产能,首期5万吨产能将按照高镍三元NCM811/NCA的标准设计,预计到2023年建成投产。公司发布公告,拟在常州成立全资子公司,将加快推动常州新产能的建设进程。 第三季度毛利率环比提升,期间费用率同比降低,研发费用增加38.8%。公司前三季度毛利率为15.92%,同比降低1.46%,预计主要是由于正极材料产品价格受钴价波动和补贴政策调整有所下降,第三季度毛利率19.71%,环比增加5.94%。公司前三季度销售费用率1.06%,同比降低0.51%,管理费用率1.26%,同比降低0.72%,费用管控较好,财务费用率-0.49%,同比降低1.74%,主要是由于公司非公开发行资金到位利息收入增加。研发费用0.99亿,同比增长38.80%。 预收款增长54.78%,经营性现金流同比大幅增长。公司应收票据及应收账款12.86亿,较年初增长40.36%,低于营收增速,存货3.88亿,较年初增长49.15%,主要是委外加工物资增加及中鼎高科提前备货,公司预收款0.42亿,较年初增长54.78%,说明中鼎高科设备订单增长较好。公司经营活动产生的现金流量净额1.90亿,同比大幅增长394%。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为3.09亿、4.13亿、5.08亿,同比增长23%、34%、23%,EPS为0.71元、0.95元、1.16元,给予目标价25元,对应2018年35倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,原材料价格下降超预期,产能建设进度低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 -- -- 25.78 14.83% -- 25.78 14.83% -- 详细
维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.86和1.10元(原预测为0.59、0.78和1.05元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为33、26和20倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期,高镍三元推进、产能释放不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 -- -- 25.78 14.83% -- 25.78 14.83% -- 详细
三季度盈利能力显著提升,技术龙头地位稳固 公司公告前三季度营收24.78亿元,同比增长72.60%,归母净利润2.05亿元,同比增长12%,扣非归母净利润1.96亿元,同比增长133.45%,经营活动现金流1.90亿元,同比大增3.9倍。其中三季度单季度营收8.48亿元,环比下滑11.52%,扣非净利润8955.76万元,环比增长27.40%,主要系三元材料随钴锂价格回落而价格松动,而公司通过内部降本提效,降低采购成本,毛利率从二季度13.76%提升至19.71%。 现金流优化明显,定位高端供不应求 补贴新政缓冲期6月11日后高续航乘用车放量加速正极材料升级换代,公司发挥技术领先优势,产品供不应求,提升下游议价能力,应收账款及存货周转率显著提升,现金流状况及客户结构大幅改善,有效消化上游资源跌价的不利冲击。随着新能源汽车补贴标准强化高续航里程、高能量密度的政策思路,公司将受益三元材料高镍趋势,有望延续产销高增长。 设立常州公司,加速产能释放 公司公告设立全资子公司常州当升,其中现金出资2000万元,无形资产出资3000万元,即自主拥有的发明专利“一种锂电金属氧化物前驱体、正极材料及其制备方法”,公司5月公告已签约常州金坛金科园计划投资30亿元首期规划产能5万吨,预计2018年内开工。公司公告目前正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂2000吨、三元1.4万吨,公司开始加速扩产,预计2020年实现产能约5万吨。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 公司2018年产能投放加速,受益国内新能源汽车高端化趋势。预计2018-2020年EPS为0.63、0.93和1.24元/股,最新收盘价对应市盈率35X、24X和18X,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;加工费下降超预期;产能投放进度低于预期;客户开拓不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 -- -- 25.78 14.83% -- 25.78 14.83% -- 详细
业绩维持高速增长。1-3季度公司营业收入24.78亿元,同比增长72.60%;归母净利润2.05亿元,同比增长12.00%,扣非后净利润1.96亿元,同比增长1.33倍;3季度单季度收入8.48亿元,同比增长41.17%,归母净利润0.93亿元,同比增长1.41倍,扣非净利润0.90亿元,同比增长1.60倍;前三季度公司经营活动产生的现金流1.90亿元,经营状况较好。 盈利能力、现金流改善,资产负债率低。1-3季度公司毛利率为15.92%,较上半年提升1.97个百分点,3季度单季度毛利率19.69%,较2季度单季度提升5.93个百分点,我们认为三元正极材料品类不断升级的情况下,公司依靠较强的产品竞争力拥有一定的产品溢价;公司销售净利率由年中的6.92%提升到8.29%。公司收益质量较高,1-3季度经营活动产生的现金流净额1.90亿元,连续四个季度为正值。另外公司截至3季度在手现金达19.77亿元,负债率较低,负债率32.45%,资产负债表相对较好。 三元正极材料出货量行业第一。根据高工锂电数据公司3季度单季度正极材料出货量4150吨,其中三元正极材料出货量3600吨,占全行业的市占率达9.76%,位于第一位。参照三季度毛利率提升情况,我们预计其对应单吨盈利能力稳中有升。公司目前正极材料总产能1.6万吨,其中多元材料1.4万吨,当前产量处于供不应求状态。在建产能方面,公司规划有江苏当升锂电正极材料三期工程以及江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨,而常州金坛生产基地远期规划产能10万吨,首期建成5万吨,预计到2023年建成投产,预计到2020年公司正极材料总产能将超过5万吨,量的弹性将显著提升。 积极开拓国际化客户。客户方面,公司积极布局国际动力市场,根据投资者关系活动介绍,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。我们认为正极材料作为产值仅次于动力电池的行业,将长期受益于新能源汽车产业的发展。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,按照18年35-40倍PE,对应合理价值区间24.15元-27.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 -- -- 25.78 14.83% -- 25.78 14.83% -- 详细
事件描述 公司于2018年10月22日晚发布《2018年第三季度报告》。 事件点评 扣非净利润增长133.45%,业绩表现超出预期。1)2018年前三季度,公司实现营业收入24.78亿元,较上年同期增长72.60%;实现归母净利润2.05亿元,较上年同期增长12.00%;实现扣非归母净利润1.96亿元,较上年同期增长133.45%。2017年前三季度公司出售星城石墨股权取得1.12亿投资收益,造成本年度扣非前后净利润增速差异较大。2)第三季度单季,公司实现营业收入8.48亿元,同比增长41.17%,环比下降11.57%,营业收入环比下降主要由于第三季度三元材料价格中枢较上半年有所下降;实现扣非归母净利润8,955.76万元,同比增长159.88%,环比增长27.39%。3)前三季度,公司综合毛利率为15.92%,较上年同期减少1.46个百分点,较半年度数据增加1.97个百分点。公司业绩表现超出我们此前预期。 高端产能持续扩建。1)除传统NCM523正极材料外,公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工,江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力,公司总产能已达到1.6万吨。2)报告期内公司持续加快高端产能布局,一方面全力推进江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料项目建设,预计在2019-2020年分两步投产;另一方面开展江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,分步建成投产。 加速海外业务拓展。1)公司储能多元材料主要用于出口海外客户,应用于特斯拉Powerwall和美国AES等国外储能项目;2)公司高度重视并积极布局国际动力锂电市场。2018年以来,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作,部分车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。 进一步锁定原材料供应。公司于9月26日发布公告宣布与鹏欣资源签署战略合作协议,鹏欣资源同意刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司生产所需钴原料,供货期为从第一船货提单日起5年,最终购销合同将在刚果(金)SMCO氢氧化钴生产线投产后正式签署。此前,公司就曾与澳大利亚Scandium21签署了《产品承购协议》,旨在开展长单采购,避免在高价区间大量采购,此次与鹏欣资源的战略合作进一步锁定了重要原材料,有利于原材料稳定采购。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.69\1.01\1.38,对应公司10月22日收盘价22.26元/股,2018-2020年PE分别为32\22\16。由于公司业绩表现超出我们此前预期,叠加公司正极材料产销两旺、高端产能持续释放,我们调高公司盈利预测,其中2018年净利润调高17%。因此,我们调高投资评级至“买入”。 存在风险 原材料价格波动风险;补贴退坡造成的利润空间压缩风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 -- -- 25.78 14.83% -- 25.78 14.83% -- 详细
锂电正极材料满产,维持同比高增,智能装备业务较为稳定,现金流持续改善。2018年前三季度公司实现营业收入24.78亿元,同比增加722.60%,归母净利润2.05亿,同比增长12.00%,扣非归母净利润1.96亿,同比增长133.45%,处于预告中枢偏上。扣非净利润高速增长主要因动力三元材料维持满产,出货量同比显著增长。公司前三季度经营活动净现金流量1.90亿,同比增长393.99%,继续改善。 分季度来看,Q3单季公司实现收入8.48亿元,同比增长41.10%,环比下滑11.57%。扣非归母净利润0.90亿元,同环比分别增长159.88%和27.39%。营收与利润环比背离的原因主要为正极材料上游原材料钴价从二季度开始下降从而导致采购成本下降,而产品价格下调幅度相对较小,同时海外客户售价较高,单吨盈利能力有所提升;同时中鼎高科确认营收季节性明显,三季度营收规模增加影响。受高毛利率业务中鼎高科三季度营收占比增加以及正极材料业务毛利率提升综合影响,毛利率由Q2的13.76%增长至Q3的19.71%。 存货相比二季度末小幅增长0.93亿至3.88亿,应收账款相比二季度末小幅增长0.39亿至11.27亿。由于非公开募集资金4月份才到账,2018Q3固定资产、在建工程新增规模较小,新增产能释放将于2019年年中。 高镍正极产能扩张,放量在即。公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,精准定位,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。公司2019、2020年将分别新增1.8万吨和2万吨高镍产能,产能快速扩张,放量在即,为业绩高增长夯实基础。 投资建议:我们预计公司2018-2020年整体实现净利润2.8/3.9/5.1亿元,同比分别增长13.4%/38.9%/29.0%,对应估值32.7/23.5/18.2倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:高镍动力电池产业化进展低预期;高镍正极价格下降幅度超预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 -- -- 25.78 14.83% -- 25.78 14.83% -- 详细
事件: 公司发布第三季度业绩报告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.05亿元,较上年同期增12%;营业收入为24.78亿元,较上年同期增72.60%;基本每股收益为0.497元,较上年同期减0.76%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为9252.37万元,较上年同期增140.86%;营业收入为8.48亿元,较上年同期增41.17%;基本每股收益为0.2119元,较上年同期增102%。 观点: 1. 财务费用降低及毛利率回升助业绩提升 2018Q3公司实现归母净利润同比增长140.86%,扣非净利润同比增长160%,均高于营收增速41.17%,主要原因在于毛利率的提升以及期间费用率的大幅降低。2018年前三季度,扣非净利润同比增长133%,财务费用同比降低168.21%,主要系非公开发行股票募集资金到位,本期计提利息收入增加。2018Q3毛利率19.71%同比和环比均实现增长,增厚了公司业绩。 正极材料是公司的主要产品,当前正极产能达到1.6万吨,包括燕郊(3000吨LCO+3000吨NCM523),海门一期(2000吨NCM523),海门二期(4000吨NCM622+4000吨NCM811),其中海门二期将于2018H2投产。在正极领域产能布局使得公司受益于锂电池需求旺盛,2018Q3动力电池出货量18.2GWh,同比增长33.8%。由于国内正极材料产能扩展过快,出现阶段性产能过剩,正极材料价格出现下跌,NCM111和NCM523当前均价较2018年最高点已下跌22%、33%。正极材料价格仍然承压,公司有望通过产能规模以及新建厂具有的成本后发优势,对冲产品价格下跌。2. 产能稳步扩展形成领先优势 在补贴要求能量密度不断提升背景下,具有更高能量密度的NCM811正极材料成为重要的发展方向,公司在此领域已逐步形成领先优势,2017年已完成NCM811的量产工艺开发,目前已通过客户认证并实现批量供货。 在产能拓展方面,海门三期工程已启动,预计2019Q2投产,届时将新增1.8万吨NCM811产能。同时公司推进常州锂电新材料产业基地项目,远期规划高镍正极材料产能10万吨,首期规划投资33.35亿元实现正极产能5万吨。 3. 加大拓展力度以扩大市场份额 公司围绕“动力、储能、小型锂电”三个市场,加大市场拓展力度,不断发展高端客户以扩大市场份额。在国际动力电池领域,产品契合正极材料高镍化发展趋势,加强与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的合作,NCM811产能逐渐建成后预计2019年实现放量。在储能领域,坚持走高端化路线,加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,储能多元材料销量大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。 结论: 公司是国内正极材料龙头企业,不断扩展正极材料产能并推进高镍正极产品研发,海门三期以及常州项目落成后高镍正极产能将显著提升,进一步稳固正极龙头地位。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为32.5亿元、41.3亿元和51亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.88亿元、4.21亿元和5.12亿元,每股收益分别为0.66元、0.97元和1.17元,对应PE分别为34、23、19。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 正极材料价格出现大幅下跌、锂电池下游需求下滑
当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 -- -- 25.78 14.83% -- 25.78 14.83% -- 详细
事件:10月22日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为24.8亿元,同比增长72.60%;实现归母净利润为2.05亿元,同比增长12.0%,扣非归母净利润1.96亿元,同比增长133.5%。其中,第三季度实现营业收入8.48亿元,同比增长41.2%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长140.9%,单季度毛利率19.71%,环比提升5.95pct。公司三季报业绩增长接近业绩预告上限,由于四季度是传统产销旺季,单季度净利润环比有望继续攀升,全年归母净利润有望超3亿元,超预期。 正极材料业务高增长,未来三年产能持续扩增:2018Q3公司扣非净利润同比大幅增长,主要是因为正极材料业务的新产能充分释放,销量大幅增长。根据投资者关系披露,公司现有产能1.6万吨/年,并正在继续推进1.8万吨江苏当升三期建设,到2020年公司总产能有望达5万吨/年,远期产能规划超10万吨/年。三季度公司产品当前处于供不应求状态,产线全部满产,我们预计公司2018Q3材料出货量约4000吨,贡献利润约0.7-0.8亿元,预计公司全年材料出货量有望超1.5万吨。由于原材料价格下跌幅度大于公司产品价格下跌幅度,锂电材料业务盈利能力有望持续超预期。 智能装备小幅增长,盈利能力维持较高水平:我们预计公司2018Q3智能装备(中鼎高科)实现营业收入约0.7亿元,毛利率保持在50%左右,贡献净利润约0.15-0.2亿元。中鼎高科在2015年-2017年顺利完成业绩对赌,其管理效率、治理结构在当升收购之后均有所优化,2018年全年有望继续实现业绩增长。 投资建议:公司三元材料技术继续保持行业领先,在行业洗牌的大背景下价值凸显,业绩超预期增长。我们上调了公司每股收益分别至0.69元、0.90元和1.23元,预计公司2018年-2020年归母净利润增速分别为21.0%、29.6%、37.4%,继续维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-25 21.60 -- -- 25.78 19.35% -- 25.78 19.35% -- 详细
调结构对冲产品售价,高价库存消化完毕毛利率显著提升:公司三季度实现营业收入8.48亿元,环比18Q2下降11.5%,同比17Q3增长41.2%;考虑到三季度为三元正极材料销售旺季且公司处于满开工状态,单季度出货量仍有10%以上增长,收入规模下降主要因为Co金属价格下滑影响下的正极材料平均单位售价的下降。公司三季度综合毛利率19.71%,环比18Q2增长5.95pct,同比17Q3增长2.78pct;公司18年初存货价值仅2.6亿元处于较低水平,上半年前期高价库存消化完成后,原材料成本降低助力公司毛利率回归。同时公司产品结构向高镍、高倍率、单晶化等高附加值产品种类调整,进一步提升公司综合毛利率水平。公司三季度扣非净利润率10.6%,环比18Q2增长3.3pct,创年内新高。 优质客户结构助力费用率控制:公司三季度综合费用率6.40%,环比18Q2增长2.13pct,同比17Q3下降3.11pct。受益于海外采购量的快速提升,规模效应凸显,公司销售费用率仅为0.90%。公司重要终端客户TeslaPowerwall储能产品年内两度涨价,SKI配套奔驰产品逐步导入,公司产品高端化、客户高端化持续推进,销售费用率低水平有望持续。 投资建议:金属价格下行周期公司低库存优势显著,产品结构向高镍、单晶、高倍率等高端产品转型公司毛利率水平快速提升。随着海门三期工程19年中投产,公司产能结构持续升级,海外高端客户需求拉动下有望保持较高毛利率。我们维持公司业绩预测18/19/20年EPS分别为0.70/0.91/1.07元,对应10月22日收盘价PE分别为31.8/24.4/20.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴/锂价格进入下行区间,影响公司产品定价及库存减值,继而影响公司收入规模增速和利润水平;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手扩建高镍三元产能,影响公司市场份额占有率及产能利用率;3)技术路线风险,锂电池技术路线仍处于快速变革期,若固态电池/富锂锰基电池等新产品量产化进程早于预期,将影响公司技术路线图执行规划。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-25 21.60 -- -- 25.78 19.35% -- 25.78 19.35% -- 详细
事件 当升科技发布三季度业绩报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.05亿元,较上年同期增12%,其中扣非后净利润为1.96亿元,同比增长133.45%。营业收入为24.78亿元,较上年同期增72.60%;基本每股收益为0.497元,较上年同期减0.76%。 点评 公司业绩符合预期,公司扣非后净利润较上年同期大幅增长,主要是公司正极材料业务持续增长,需求旺盛,新产能逐步释放,销售收入及利润同比大幅上升。其中三季度毛利率19.51%,环比上升了5.95个百分点,主要得益于公司产品结构向高附加值产品调整及上游原料价格下跌、公司前期库存较低等因素。 报告期内公司继续加快产能布局,打造全球领先的高端锂电材料产业基地,在全力推进江苏当升三期工程的同时,开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,新基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,分步建成投产。江苏当升三期工程和常州锂电新材料产业基地的建设,未来随着高镍产能的投产,将大幅提高公司的产能规模,规模效应将进一步提升公司盈利能力,增强公司的市场竞争力。 公司自成立以来一直专注于锂电正极材料的研发和生产,尤其在高端三元电极材料领域具有领先技术优势。随着公司高镍材料的放量及新能源汽车销量的快速增长及国家对动力电池在能量密度门槛要求的不断提升,看好公司未来发展前景,给予“增持”评级。 风险提示:新项目拓展不达预期、新能源汽车销量增长不及预期;原材料大幅上涨
当升科技 电子元器件行业 2018-10-23 21.35 -- -- 25.78 20.75%
25.78 20.75% -- 详细
业绩高增,符合预期。公司发布2018三季报:①前三季度实现营收24.78亿元,同比+72.60%;归母净利润2.05亿元,同比+12.00%,主要系投资收益同比减少(上年同期出售星城石墨股权实现投资净收益0.91亿元);扣非归母净利润1.96亿元,同比+133.45%高增长,主要系正极材料业务需求旺盛叠加新产能释放推动销售业绩同比高增。②Q3单季度实现营收8.48亿元,同比+41.17%,环比-11.52%;扣非归母净利润0.90亿元,同比+159.88%,环比+27.39%。③三项费用上,销售/管理/财务费用分别为26.32 /129.99/-12.22百万元,(为保持口径一致,管理费用包含研发费用0.99亿,同比+38.8%),分别同比变化16.43%/30.45%/-1.68;三项费用率均有所下降,费用控制良好。经营现金流量净额1.90亿元。业绩符合预期。 单季度收入低于利润增速,利润环比增长,毛利率大幅提升。报告期内,公司产销两旺,盈利能力同比提升明显。其中收入端单季度环比下滑,利润环比增长,主要系:1)由于上游钴价格下降,导致单位产品价格下降导致收入环比下滑;2)中鼎高科营收具有季节性效应,对三季度业绩有显著影响。公司单季度综合毛利率提升至19.71%,环比Q2(毛利率13.76%)增加了5.95个PCT,同比增加2.93个PCT,主要有有2大原因:其一是正极材料业务毛利率提升,主要系1)成本下降:在三季度,上游原材料价格降幅高于产品价格降幅;2)报告期内外销占比提升,由于MB钴比国内钴价高,出口海外的价格根据MB钴来计价,存在一定价差;4)产品结构升级,高毛利产品占比提升;4)汇率因素。其二,中鼎高科毛利率较高(2018H1达52%),其收入占比提升,从而带动综合毛利率提升。 高镍技术领先,产能扩张可期。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。公司NCM811已于2017年实现量产并推向市场,部分已获认证开始批量供货;NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。产能上,现有正极产能1.6万吨,江苏当升三期(新增高镍产线1.8万吨产能),预计19年将新增8000吨高镍产能;此外,公司已公告将在常州再规划10万吨正极产能,首期5万吨。随着新产能释放,有助于公司提升业绩。 客户结构优异,持续开拓国际市场。公司正极材料已形成了高容量、高压实、高电压、单晶化的多系列高镍产品体系,连续两年出口量国内第一。客户结构优异,锂电客户包括三星、LG C、CATL、比亚迪、力神、孚能、卡耐新能源等等,并积极推进国际动力领域,通过与众多国际一流车企合作,且部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入,预计2019年逐步实现放量。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,业绩有望保持高增长。考虑到受上游资源价格变化,产品结构上高镍811产品等推广进程,我们调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为3.08/4.12/5.06亿元,对应估值为33/24/20倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期
当升科技 电子元器件行业 2018-10-18 21.58 33.55 34.31% 25.78 19.46%
25.78 19.46% -- 详细
扣非归母净利润预计同比增114%,公司龙头地位稳固 考虑到三季度是行业旺季,我们预计公司第三季度正极材料出货量5000吨左右,贡献净利约6000万元,单吨盈利稳中有升,同时,中鼎高科贡献业绩约2000万元左右。结合行业趋势看,我们认为在政策缓冲期6月11日后,高续航乘用车放量加速,推动锂电往高能量密度发展,高品质正极、高镍三元正极红利逐步释放。公司作为正极技术领导者、高镍三元正极的产业化龙头,行业趋势将持续强化公司领头羊地位。 高镍三元产能陆续投建,单吨盈利提升将助推业绩高增长 公司现有正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂0.3万吨、三元1.3万吨,随着公司不断扩产,预计2020年产能5万吨左右。江苏二期二阶段项目已经顺利投产,NCM811/NCA产能4000吨,江苏海门三期1.8万吨高镍三元产能已经动工,常州金坛首期5万吨产能预计2023年建成投产。从公司投产节奏看,公司不断强化高镍正极领跑者角色。根据我们测算,大规模量产后,NCM811正极的单吨利润会显著高于NCM523正极,公司对高镍正极的布局未来将较大幅度提升公司的盈利水平。 持续加强上游原材料企业长期合作,保障公司稳定做大做强 公司同鹏欣资源签订为期5年的战略供货协议,鹏欣资源同意将刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给当升,作为生产所需钴原料;早在2017年下半年,公司与澳大利亚CLQ公司的子公司Scandium21签订协议,其位于澳洲的镍钴矿项目投产后,连续5年为当升提供硫酸镍和硫酸钴,供应量不低于年产量的20%。我们认为,公司不断拓宽同上游原材料供应商的合作,持续加强公司上游原料的稳定供应,为公司产能扩张、产品升级、产业链地位提升提供有力保障。 预计公司18-20年净利润分别为2.79、3.58、4.85亿元,对应EPS分别为0.64、0.82、1.11元,对应PE分别为34、26、19倍,维持“买入”评级,目标价格33.55元。 风险提示:新能源车产销不及预期;高镍动力电池应用不及预期;项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名