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当升科技 电子元器件行业 2019-10-17 22.95 29.00 28.95% 22.92 -0.13% -- 22.92 -0.13% -- 详细
Q3净利润 0.65~0.75亿,同比降 19%~30%,略低于预期: 公司预告 Q3归母净利润 0.65-0.75亿,同比降 19~30%,环比降 14~25%;其中, 19Q3非经常性损益-0.03~0亿左右,对应 Q3扣非净利润为 0.68~0.75亿元,同比降16%~24%,环比降 11%~2%。 1-3Q 净利润 2.1~2.3亿,同比增 2.3-12%;其中非经常性损益约 0.22~0.25亿元,对应扣非归母净利润 1.9~2.1亿元,同比变化-4%~+5%。 Q3正极海外占比提升+低价钴库存,单吨利润提升,但受行业影响,出货量不及预期。 Q3公司正极出货量预计不足 4000吨,环比下滑近 15%,主要受国内动力锂电池减产影响,但海外需求 Q3依然较强劲,我们预计公司海外出货占比达到 40%左右。前三季度出货量合计 1.25万吨左右,我们预计全年出货量近 1.8万吨,同比增 15%左右。 Q3单吨利润预计提升至近 1.7万/吨,除了海外占比提升,还得益于 Q3金属钴价格上涨。国内金属钴从23万/吨上涨 30%至 30万吨,而公司拥有部分低价钴库存。 受宏观经济影响,中鼎利润下滑拖累业绩: 受下游消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后影响,我们预计中鼎 Q3净利润 600万左右,环比下滑 30%+。 此外,公司持有中科电气 1985万股,按照公允价值计量,预计影响 600万左右投资收益。 3Q 正极新产能开始投放, 20年为产销大年。 公司 7月底海门 1万吨高镍产能投产,客户认证进展顺利,预计三季度将开始贡献增量, 满产后公司产能将达到 2.6万吨/年,将满足比亚迪、海外的 SK、 lg、三星等需求。第二,公司常州金坛基地目前地面以下建设完成,预计于 20Q1、Q2分别投产 1万吨产能, 20年中产能可达 4.6万吨。我们预计 2020年随着海外主流车企电动化平台投放,公司作为国内首批进入海外动力电池供应链的正极厂商,将极大受益于国际化采购盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 3.25/4.5/5.8亿,同比增长 3%/38%/30%,EPS 为 0.74/1.03/1.33元/股,对应 PE 为 31x/22x/17x。 考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予 2020年 28倍 PE,目标价 29元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期
谭倩 3
当升科技 电子元器件行业 2019-10-17 22.95 -- -- 22.92 -0.13% -- 22.92 -0.13% -- 详细
业绩阶段性承压,符合预期。公司2019Q3业绩同比减少18.9%~ 29.8%,环比减少13.8%~25.3%,业绩阶段性承压的主要原因是:1)受补贴退坡等因素影响,电动车及动力锂电池销售未达预期,受此影响,我们预计公司Q3正极销量约3700吨,较Q1与Q2的4100吨、4500吨出现回调,进而致使业绩同比、环比有所下降。2)受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响,中鼎高科设备出口销量下降,产品毛利率同比降低,业绩较上年同期出现下滑,预计Q3净利润约600万元,环比Q2的1100万元净利润有所下降;3)三季度末公司持有的中科电气股票价格同比2018年有所下降,致使公允价值变动收益减少。 正极单吨盈利能力持续增强,静待需求复苏。公司正极材料虽然出货量减少,但其单吨盈利能力持续上升,从出货量推算,2019Q3正极材料的单吨盈利为1.6~1.7万元/吨,相较于Q1与Q2的1.2与1.4万元/吨,呈现明显上升趋势,其主要是1)钴酸锂材料销量占比提升,目前单吨盈利水平约2万元/吨,提升了整体的盈利能力。2) 海外出口比例有所增长,其中,供应LG储能电池与SK动力电池的正极材料销量显著提升,海外需求的持续增长将为公司未来盈利提供强有力的保障。就行业层面而言,根据中汽协数据显示,前三季度国内新能源汽车销量分别为26.3、35.3、24.5万辆,其中9月份销量仅为8万辆,环比8月8.5万辆有所下降,为年内销量的次低点。在2020年补贴预期进一步下降的影响下,Q4电动车销量将会有可观增长,进而提升正极材料需求,我们预计当升科技在Q4正极材料的销量在5000~6000吨水平,为年内销量高点,其靓丽业绩值得期待。 高端产能叠加优质客户稳步推进,夯实核心竞争力。1)产能方面:目前公司具有26000吨正极材料产能;常州基地的2万吨产能中的10000吨将在2020Q1投产,另外10000吨预计在2020Q2投产。产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。2)产品方面:公司产品主要为NCM 三元正极材料,其中高端NCM622、NCM811 占比也实现逐渐提升,大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域。3)客户方面:全球前十大锂电巨头均是公司客户,近年来海外销量占比实现大幅增长,目前产品外销占比近40%。公司动力型NCM 产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。在加大海外动力市场开发的同时,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,实现稳定供货。 维持“买入”评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润分别为3.36、4.24、5.7亿元(原值为3.82、5.46、7.09亿元),对应EPS为0.77、0.97、1.3元,同期PE分别为30、24、18倍。基于Q4行业需求转暖、公司外销比例持续增长,产品结构持续优化,虽业绩阶段性承压,但长期核心竞争力显著,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
苏晨 5
当升科技 电子元器件行业 2019-09-10 24.60 -- -- 28.00 13.82%
28.00 13.82% -- 详细
三元正极自主研发能力强,产品定位高端,国际供应链稳步供货。公司深耕锂电正极材料二十余年,布局“动力、储能、小型”三大市场,通过“引领技术推新品”保持竞争优势,获得产品溢价。动力电池领域:1)NCM523产品于2018年首次进入日本车用动力市场,配套国际车企;2)高镍正极NCM811产品已开发至二代,并推出单晶NCM811供应国内外客户;储能领域:NCM523产品出口海外供应给三星SDI、LG化学等高端客户,且NCM622产品在国际客户认证顺利。公司持续技术迭代,多款产品正与国际高端动力电池厂商开启测试认证及批量供货,同时实现为高端电动汽车配套。目前公司成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。2019年上半年正极材料海外出口规模占比已近40%,随着海外车企放量,未来海外占比仍有望提高带来产品结构升级,提升盈利能力。 成本控制能力强,钴价企稳下,盈利能力有望提升:在正极材料成本中,钴资源、镍资源成本占比较高,因此通常采用成本加成法定价。公司供应链管理能力较强,其一,公司通过上下游产业链合作(钴:金川、鹏欣资源等;采购长单:硫酸镍),保持上游钴资源供应链稳定;同时加强供应链管理,降低原材料采购成本。虽然上半年MB钴报价下跌约50%,但对公司影响相对较小,2019年上半年收入增速下滑,毛利5.1亿,同比+9.5%。单吨正极材料毛利水平从2018年的3.3万/吨,下降到2019年上半年约为2.4万/吨(估计值),盈利能力优于同行。我们认为,在钴价企稳下,预计碳酸锂成本下降,考虑公司供应链管理能力,公司的盈利能力有望企稳或回升。 产能持续扩张,静待产能释放:目前公司拥有产能1.6万吨(含3000吨钴酸锂+3000吨NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。公司持续扩张产能:1)“当升三期1.8万吨高镍产能”,已完成全部土建和设备安装,进入带料调试阶段,预计2019下半年投产;2)常州基地:首期5万吨,第一阶段年产2万吨预计将于2020年初投入使用。我们预计2019年/2020年底公司正极材料产能将分别达到2.6万吨、4.6万吨。目前公司产能偏紧张,随着产能释放,伴随国内外高端客户开拓,销量有望保持增长。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为29/21/15倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-09-09 24.20 30.00 33.39% 28.00 15.70%
28.00 15.70% -- 详细
高镍正极占比增加提升单吨净利润,新产能有序释放明年出货将高速增长。公司上半年正极材料收入12.79亿元,受原材料价格下降影响收入下滑18.01%,但出货量仍实现较好增长。公司一季度出货约4000吨,预计单吨净利润约1.1万元,二季度预计约4500吨,预计单吨净利润约1.4万元。一方面,公司毛利率较高的高镍产品占比不断提升,另一方面,公司强化内部运营管理能力和提升现场管理水平,营业成本下降幅度大于收入降幅。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,高镍产品研发成果显著,同时加大海外重点客户开发,上半年产品外销比例近40%。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际知名车企供应体系。公司现有产能供应紧张,江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装,预计三季度将开始投产;常州基地正加速建设,预计明年上半年将投产,明年有效产能预计将增加至4万吨,出货量将高速增长。 二季度毛利率同环比均有所提升,研发投入持续增长。公司上半年毛利率19.20%,同比提升4.26%,主要是因正极材料毛利率同比提升4.61%,达到16.83%。公司第二季度毛利率19.41%,同比提升5.64%,环比提升2.47%。上半年销售费用0.17亿,同比降低9.99%,主要是智能装备板块受贸易战影响收入下降,销售费用随之下降,销售费用率1.25%,同比降低0.11%;管理费用0.27亿,同比增长15.49%,主要是职工薪酬增加,以及新增常州当升管理费用,管理费用率1.98%,同比增加0.57%。公司研发投入0.60亿,同比增长18.68%,占营收比例为4.51%,处于行业领先水平。 存货下降6.33%,经营性现金流1.07亿,因收入减少有所下降。公司存货2.08亿,较年初下降6.33%,主要是原材料和库存商品下降,预计由于今年上半年钴价下跌,公司降低了库存水平。公司应收帐款10.0亿,较年初增长14.36%,应收票据0.68亿,较年初降低71.51%,上半年经营活动产生的现金流量净额为1.07亿,同比下降26.63%,主要是由于收入下降现金回款减少。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.79、4.74、6.08亿,同比增长20%、25%、28%,EPS为0.87、1.09、1.39元,考虑到公司作为正极材料国内龙头,高镍三元正极料将高速增长,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,维持目标价30元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。
当升科技 电子元器件行业 2019-09-03 23.15 30.00 33.39% 28.00 20.95%
28.00 20.95% -- 详细
技术造血,不断开发新产品。报告期内,公司锂电池实现营收12.65亿,同比下降16.67%。主要因为,正极材料上游资源价格持续降低,产品的售价下降。公司是国内技术实力最强的三元正极材料企业,瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,持续加大研发投入。报告期内,公司研发费用6000万,申请7项专利,获得专利授权8项,公司还主持制订3项团体标准,为我国锂电正极材料行业技术发展做出了重要贡献。报告期内,公司开发的应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货,单晶型NCM811产品通过了多家高端动力电池客户的测试评价,并向国际和国内客户实现了吨级供货。同时,兼具性能和成本优势的Ni65NCM产品通过多家国际、国内高端动力电池客户测试并开始批量应用,成为长寿命、高功率型NCM材料的新标杆。公司新开发的一款兼具能量与功率特性的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。此外,公司开发的固态锂电用正极材料、固态电解质以及创新型微观结构的富锂锰基正极材料已达到业内领先水平,为下一步实现产业化奠定了技术基础。 高镍产品和海外市场占比提升,单吨净利反转。报告期内,公司正极材料总销量8500吨,产品结构来看,NCM811+622占15%,动力NCM523占比45%,小型NCM523占比8%,储能三元占比20%,钴酸锂占比12%。分季节来看,公司Q1单吨利润1.1万,Q2单吨利润1.4万。从市场分布来看,海外市场占比已经提高到40%,除了主力的储能市场外,动力型正极材料也已经给韩国、日本和欧美都主流电池厂和车厂供货。随着MB钴价格的触底反弹,正极材料的价格也会好转。因此,我们认为公司的盈利能力有保障。 稳扎稳打,新产能如期释放。公司现有正极材料产能1.6万吨,为了满足新能源汽车对高能量密度动力电池的诉求,公司加快江苏海门三期1万产能,截止到当前,海门三期产线已经装料调试,预计在四季度满产。同时,公司加快常州金坛产能建设,远期规划产能10万吨,一期项目5万吨,将分三个阶段完成,基地地下施工已经完成,总体设备已经订购,预计1季度投1万吨,2季度再投1万吨,一期项目在2023年全部建成。未来几年,公司的产能将大幅提高,所有新产线均兼容NCM811和NCA,为高镍市场的报告做足了准备。 消费类电子更新换代,智能装备将受益。中鼎高科是国内首批研发及生产圆刀模切设备的企业,自成立以来一直处于技术引领地位,国内市场份额领先,通过不断加快新产品研发,设立区域销售与技术服务中心,已成为日本、韩国、东南亚、欧美高端客户的供应商。报告期内,公司只能装备业务实现营收0.59亿元,同比略有下滑,主要受贸易战等影响。随着,5G网络建设提速,5G手机换机潮即将到来,这将刺激手机产业链上游设备的需求,中鼎高科做为优质的模切设备供应商将受益。我们判断,中鼎高科的收入和利润将实现正增长。 投资建议:公司是国内外知名的正极材料企业,尤其是在高镍三元材料领域全球领先,高镍三元动力电池大规模应用在即,公司产品的盈利能力将翻转。我们认为5G手机换机潮将带动公司智能装备业务。我们预计,公司2019-2021年净利润分别为3.84亿、6.18亿和8.45亿;EPS分别为0.88元、1.41元和1.94元;对应PE分别为26、16和12倍,给予“买入”。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,扩产进度等风险。
当升科技 电子元器件行业 2019-09-03 23.15 -- -- 28.00 20.95%
28.00 20.95% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入13.40亿元, 同比下滑17.80%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%; 实现扣非后净利润1.26亿元,同比增长18.98%。 事项点评Q2盈利能力环比显著提升, 费用率上涨系研发投入高2019Q2公司实现营业收入6.86亿元,同比下滑28%,环比上涨5%;实现归母净利润8700万元,同比增长18%,环比增长36%。公司二季度毛利率达19.41%, 同比提升5.64个百分点,环比提升2.46个百分点, 主要系二季度产品价格随钴价迎来一小波反弹所致。 公司2019年上半年整体费用率7.70%, 虽同比上涨2.19个百分点, 但整体依旧维持相对低位, 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.25%、 1.98%、4.51%、 -0.04%。公司2019年上半年研发投入6036万元,同比增长18.68%,研发费用率同比提升1.38个百分点。 锂电正极材料量利齐升, 新增产能稳步推进2019年上半年, 公司锂电正极材料销量约8500吨,同比增长超20%,预计其中高镍产品占比约15%左右; 公司锂电材料相关业务实现营业收入12.65亿元,同比下滑16.67%,主要因上游原材料价格下滑使公司主流产品价格大幅下滑; 锂电材料业务毛利率16.10%,同比提升3.85个百分点。 主要由于公司产品结构转向高端,持续优化所致。 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能,目前已完成土建和设备安装,正在调试过程中,预计9月底将为公司新增3000吨高镍产能。 同时, 公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进, 远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料, 预计2023年之前陆续建成投产。 随着新增高镍产能的逐步释放,公司产品结构将继续向高端挺进,并逐步受益于规模效应。 跻身国内外高端供应链, 享全球电动化红利国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。 公司早在 2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。 公司在海外拥有一批诸如三星SDI、 LG 化学、 SKI 等海外优质电池企业客户,长期以来一直有紧密的业务合作。 2019年上半年,公司产品外销占比近 40%,并首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力,公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。 盈利预测与估值由于上半年钴价下滑超预期,导致公司产品价格大幅下滑,我们下调公司盈利预测, 我们预计公司2019、 2020、 2021年营业收入分别为40.85亿元、 58.02亿元和73.61亿元,增速分别为24.50%、 42.04%和26.89%;归属于母公司股东净利润分别为3.87亿元、 5.50亿元和7.18亿元,增速分别为22.42%、 42.22%和30.50%;全面摊薄每股EPS分别为0.89、 1.26和1.64元,对应PE为25.54、 17.96和13.76倍。 公司为高镍三元正极材料龙头,技术优势显著。短期内,钴价或迎来反弹助推公司产品提价;长期看,公司将显著受益于高镍渗透率提升及全球电动化的大趋势。 未来六个月内, 维持 “谨慎增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动, 公司新产能投放进度不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-09-02 23.15 -- -- 28.00 20.95%
28.00 20.95% -- 详细
事件:8月26日,公司公布2019年半年度报告。 投资要点: 公司业绩总体符合预期。2019年上半年,公司实现营收13.40亿元,同比下降17.80%;营业利润1.77亿元,同比增长35.14%;净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非后净利润1.26亿元,同比增长18.98%;经营活动产生的现金流净额1.07亿元,同比下降26.63%;基本每股收益0.346元,加权平均净资产收益率4.47%。19年上半年,公司营收下滑主要受累于上游原材料价格回落,而净利润增长主要系产品结构优化致盈利大幅提升,业绩总体符合预期。 公司锂电材料营收下滑受累于原材料价格回落,五点因素预计下半年将好转。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升,其中18年营收31.08亿元,同比增长61.09%;19年上半年,公司锂电材料营收12.78亿元,同比下降18.01%,为近年来首次下滑,在公司营收中占比提升至95.45%,业绩下滑主要系上游原材料价格回落致行业价格大幅下降。预计下半年营收将显著好转,主要基于如下几点:一是公司新产品不断放量。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,持续研发投入并取得积极成果,上半年多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链,如应用于大型软包和方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货、另一款单晶NCM811产品通过多家高端动力电池客户测评并实现国内外客户吨级供货。二是上游钴产品价格有望触底,目前电解钴价格已接近部分企业成本线,预计持续大幅下跌概率较低,伴随电解钴价格触底对应正极材料价格也将企稳。三是公司凭借技术优势,国际销量实现了大幅增长,19年上半年公司产品外销占比近40%,其中动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等供应体系;首次与欧洲动力电池客户合作并切入欧洲市场。四是公司抓住全球储能市场快速增长机遇,储能产品销量同比增长近50%,有望延续高增长。五是我国新能源汽车市场持续高增长。19年1-7月我国新能源汽车合计销量70.79万辆,同比增长43.72%,合计占比5.01%,占比持续提升。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池和动力用锂电正极材料需求持续增长。值得注意的是,受补贴下滑影响,19年7月销量不及预期,考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升,预计19年全年仍将增长。 智能装备业务业绩持续回落。2016年,公司通过并购中鼎高科切入智能装备领域,17年该业务营收2.29亿元,同比增长33.73%;18年为1.73亿元,同比下降24.42%;19年上半年为5863万元,同比下降13.20%,在公司营收中占比已回落至4.55%。 盈利能力大幅改善,预计全年将提升。2019年上半年,公司销售毛利率18.20%,同比提升4.26个百分点,主要系锂电材料毛利率提升,其中第二季度为19.41%,环比第一季度提升2.47个百分点。具体至分业务毛利率显示:锂电材料及其他业务为16.83%,同比大幅提升4.61个百分点,主要系产品结构进一步优化;智能装备业务46.87%,同比回落5.35个百分点。近年来,公司研发投入在公司营收中占比均维持在4%以上,18年研发支出1.43亿元,占比4.35%;19年上半年研发支出6036万元,同比增长18.68%。结合公司产品结构变化及上游原材料价格走势,预计19年全年公司盈利能力将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.87元与1.14元,按8月26日22.63元收盘价计算,对应的PE分别为26.1倍与19.9倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。
当升科技 电子元器件行业 2019-09-02 23.48 -- -- 28.00 19.25%
28.00 19.25% -- 详细
事件:8月26日,公司发布半年报,2019H1实现营业收入13.4亿元,同比减少18%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长34%,扣非归母净利润1.26亿元,同比增长19%,业绩增长接近预告上限,符合预期。2019Q2实现营业收入6.86亿元,同比减少28%,环比增长5%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长18%,环比增长36%。 2019H1正极材料满产,新增产能即将释放:2019H1正极材料实现营收12.8亿元,同比减少18%,主要系原材料价格下跌导致产品价格下跌所致;毛利率为16.83%,同比增长4.61pct。估算公司上半年正极材料销量约8500吨,同比增长约16%,吨毛利约2.5万元,较去年有所下降。产能方面,据公司公告,2018年底公司正极材料产能约1.6万吨,今年Q3将新增海门三期项目1万吨产能,2020年Q1-Q2有望新增常州锂电新材料基地2万吨高镍产能。我们预计2019年公司材料整体出货超2万吨,2020年底年产能有望近5万吨。 海外客户出货量占比约40%,将受益于MB钴价上涨和人民币贬值:公司半年报披露,产品外销占比近40%(海外销售金额占比总收入约22.3%,主要是部分海外客户在国内建厂,以美元计价购买材料但未计入海外销售)。公司动力NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货,已进入奔驰、现代、日产等高端车企供应体系。公司首次与欧洲动力电池客户建立了合作关系。公司储能材料产品已批量应用于特斯拉、AES等高端储能项目,2019H1公司储能销量同比增长50%,海外是主要增量市场。公司海外客户占比较高,MB钴等金属价格上涨时形成内外价差,公司材料吨毛利上涨。此外,由于海外客户采购材料以美元计价,材料吨毛利还受益于人民币贬值。 研发投入同比增长19%,多款材料技术指标国际领先:公司2019H1研发费用投入6036万元,同比增长19%,占比营收约4.5%。公司新开发的一款应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货,该产品在提升产品克容量的同时大幅提升了循环寿命和热稳定性,性能国际领先;单晶型NCM811通过国际和国内高端动力电池客户的测评并实现了吨级供货;Ni65NCM开始批量应用,成为长寿命、高功率型NCM材料的新标杆;新开发的兼具能量和功率性能的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。另外,公司开发的固态锂电用正极材料、固态电解质已达到业内领先水平,为下一步实现产业化奠定了技术基础。 智能装备业绩有所下滑:2018H1公司装能装备业务实现营收6102万元,同比减少约13%,毛利率为46.87%,同比减少5.35pct。中鼎高科实现净利润1793万元,同比减少17%。中鼎海外客户范围包括美国、墨西哥、韩国等多个国家和地区,模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO等国际知名品牌。上半年,受贸易战影响,公司智能装备业务出口量减少,导致营收和毛利率双双下滑。下半年,公司将通过技术革新及工艺改进持续开展降本增效,加大产品在医疗、RFID等行业的推广应用和国际市场拓展力度。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.84元、1.20元、1.82元,归母净利润增速分别为15.7%、43.2%、51.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-30 23.56 30.00 33.39% 28.00 18.85%
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事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非归母净利润1.26亿元,同比增长18.98%。 深耕正极材料领域,客户合作加强:公司前身为北京矿冶研究院,在正极材料领域深耕27年,拥有一支高素质、经验丰富的研发团队,在行业内保持技术领先地位。公司作为锂电正极材料龙头企业,进一步加强了与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。同时,公司继续发挥小型多元材料和高倍率钴酸锂在消费锂和电动工具市场的技术优势,牢牢占据国内无人机、电动工具、智能家居、电子烟等小型锂电领域高端市场。 开发海外客户,国际销量大幅增长:公司充分利用技术优势和客户资源,瞄准高端市场需求,加大海外重点客户开发,国际销量实现大幅增长,产品外销占比近40%。报告期内,公司动力型NCM产品与LG化学、三星SDI、SKI、春田等多家日韩客户形成稳定供货,率先进入奔驰、现代、日产等新能源汽车供应体系。同时,公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货。在加大海外动力市场开发的同时,公司抓住全球储能市场快速增长的机遇,加大与韩国客户储能领域合作力度,储能产品销量YOY+50%,进一步巩固了作为其储能多元材料主要供应商的核心地位。 订单供不应求,积极推进高端产能建设:由于国内外动力电池市场订单持续增加,公司现有产能在报告期内基本保持满产状态。为进一步扩大公司在全球锂电正极材料市场份额,满足国内外大客户的需求,公司加快推进江苏当升三期工程和常州当升基地新产能建设,目前江苏当升三期已全部完工,常州当升目前已完成主体设备采购工作以及土建主体工程地下施工。上述两大生产基地新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长,常州当升将成为全球领先的高端锂电正极材料智能制造基地。 坚持技术创新,树立行业标杆:公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的技术发展趋势,聚焦客户需求,持续加大研发投入,巩固技术领先优势。报告期内,公司研发投入6000万元,同比提升18.68%,在高镍多元材料研发方面取得卓著成果:多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。其中,NCM811实现量产供货,该产品在进一步提升产品克容量的同时大幅提升循环寿命和热稳定性。另一款单晶型NCM811优势产品通过了多家高端动力电池客户测评,并向国际和国内客户实现了吨级供货。同时,新开发的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。此外,公司在战略新材料研发方面也取得了重要进展。报告期内,公司完成专利申请7项,获得专利授权8项。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为3.58/5.03/6.23亿元,增速分别为13.3%、40.5%、23.8%,对应EPS分别为0.82、0.99、1.23。维持买入-A的投资评级,6个月目标价30.00元。 风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-30 23.56 25.92 15.25% 28.00 18.85%
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公司中报符合预期,维持“增持”评级 公司19H1收入、归母净利润、扣非净利润分别为13.40亿、1.51亿、1.26亿,分别同比-17.80%,+33.04%,+18.98%,业绩靠近中报预告区间上限,符合预期。费用率之和7.7%,同比+2.19pct。经营性现金净流入1.07亿,经营质量稳健。公司Q2扣非业绩环比改善,我们认为主要受益正极材料产品结构改善带来的盈利改善。我们预计公司19-21年EPS分别为0.81元,1.04元,1.33元,给予19年合理PE区间32-35倍,对应目标价为25.92-28.35元,维持“增持”评级。 19Q2业绩环比提升,正极材料盈利能力改善 19Q2扣非净利润为0.77亿,环比增54%,综合毛利率19.41%,环比提升2.47pct。公司上半年月均有效产能1500吨,除了春节放假影响,产能利用率一直比较高,Q1推测正极材料出货量约4000吨。6月份受下游客户去库存排产下滑影响,我们推测公司的出货略受影响,Q2整体出货量4500吨左右。考虑中鼎高科的业绩相对平稳,我们测算正极材料19Q1-Q2的单吨净利润分别为1.02万元,1.50万元,我们认为正极材料的盈利改善得益于动力高镍三元产品和海外客户销量占比提升。 新增产能预计下半年开始释放,产能瓶颈将缓解 根据公司公告(编号:2019-003),江苏当升三期部分新增产能将会在2019年第三季度投产。常州锂电新材料产业基地远期规划产能10万吨,第一阶段2万吨将于2020年初投入使用,预计到2023年全部建成投产。根据半年报信息,江苏当升三期工程规划1.8万吨,截至年中时项目进度44.58%,我们预计下半年至少新增8000吨产能,届时公司产能瓶颈问题将缓解。 高镍三元产品开发和海外客户开拓有突破 公司上半年多款高镍产品(三款不同Ni含量的(Ni65、Ni83、Ni88)的球形团聚体材料和四款不同Ni含量(Ni65、Ni70、Ni83、Ni88)的单晶型材料等)进入国内外动力汽车供应链,实现批量供货。海外市场方面,公司19H1储能产品销量同比增50%,动力三元产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,具备领先优势。19H1公司海外销售收入占比40%。 公司将持续受益出货量增长和产品结构改善,维持“增持”评级 由于我们认为国内19年三元材料需求量相比年初预期下调,我们也略微下调公司的正极材料出货量,调整后公司19-21年的EPS分别为0.81元,1.04元,1.33元(之前的预测值为0.89元,1.20元,1.63元)。参考可比公司19年平均PE25倍,我们看好公司作为优质三元材料龙头,持续受益出货量增长和产品结构改善,给予公司估值溢价,19年合理PE区间32-35倍,对应目标价为25.92-28.35元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车产销量不及预期,新增产能释放进度不及预期,正极材料行业竞争加剧导致价格战和盈利下滑。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-30 23.56 -- -- 28.00 18.85%
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归母净利润稳增长。8月27日,当升科技发布19年中报,营业收入13.40亿元,同比下降17.80%,归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非净利润1.26亿元,同比增长18.98%;其中19年2季度单季营收6.86亿元,同比下滑28.47%,环比增长4.89%,单季度净利润0.87亿元,同比增长17.57%,环比增长35.94%。 锂电正极材料毛利率同比有所上升。19年H1公司锂电正极材料及其他材料收入12.79亿元,同比下滑18.01%,毛利率16.83%,同比18年H1增长4.61个百分点;智能装备19年上半年收入0.61亿元,同比下滑13.20%,毛利率46.87%,同比下滑5.35个百分点。三费来看,19年H1公司销售费用0.17亿元,对应销售费用率1.27%,较18年H1的1.17%的水平上升0.10个百分点;19年H1公司财务费用-0.01亿元,财务费用为负值原因在于公司短期借款减少、利息支出减少;19年H1公司研发投入0.60亿元,较18年H1的0.51亿元有所增加。 新增产能将带动总产能翻倍增长。新增产能方面,截至公司中报披露日,江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装,正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作。常州锂电新材料产业基地已完成主体设备采购工作,以及土建主体工程地面以下施工,地面以上部分正在加速建设中。上述两大生产基地新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长,常州当升锂电新材料产业基地将成为全球领先的高端锂电正极材料智能制造基地。 海外高端客户获突破。目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。同时,公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力,公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司19-21年EPS分别为0.89元、1.26元、1.59元,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间26.70元-31.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-29 23.20 -- -- 28.00 20.69%
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公司费用管控良好,盈利能力提升 受到锂钴原材料价格下滑影响,公司的收入同比降低17.80%,然而销售量继续增长;2019H1毛利率达到18.20%,相对同期提升4.25pct,净利润率达到11.28%,较同期提升4.36pct,盈利能力明显提升。另外销售费用与财务费用占比与同期基本持平,管理费用率大幅改善至1.98%,较同期削减2.55pct;整体费用率呈现下降趋势。 高端产品发力,国际市场拓张 公司在高端多元材料研发方面成果显著,多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。其中,应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货;单晶型NCM811产品通过了多家高端动力电池客户的测试评价,并向国际和国内客户实现了吨级供货;兼具能量与功率特性的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。 公司充分利用技术优势和客户资源,加大海外重点客户开发,国际销量实现大幅增长,产品外销占比近40%。动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。 产能扩张持续,静待销售放量 江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装,目前正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作。常州锂电新材料产业基地开展智能制造工厂顶层设计,目前已完成主体设备采购工作,以及土建主体工程地面以下施工,地面以上部分正在加速建设中。上述两大生产基地新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为37.0、48.5、60.7亿元,归属于母公司股东的净利润分别为4.0、5.5、6.9亿元,EPS分别为0.92、1.25、1.58元/股,对应PE分别为25、18、14倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期,但未来市场广阔,同时与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。 风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-29 23.20 -- -- 28.00 20.69%
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扣非业绩增2成,原料成本消化与产品结构改善推动盈利改善 公司披露2019年中报,上半年营收13.40亿元,同比下降17.80%,扣非净利润1.26亿元,同比增长18.98%,经营性现金流1.07亿元,同比下滑26.63%,毛利率18.20%,同比增加4.25个百分点,其中二季度单季度扣非净利润环比增长54.20%,同比增长8.95%,主要源于上半年钴锂原材料价格相比同期大幅下跌,而正极材料作为加工环节售价下跌、成本同步消化,从而盈利能力同比提升显著,同时二季度受益于产品结构优化、高镍占比提升,业绩环比增幅显著高于销量增速。 海外客户推进加速,高端市场格局强化 公司正极材料定位高端,上半年外销占比近40%,未来有望强化海外市场地位。公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场;公司储能产品与LG化学、三星SDI建立深度合切入特斯拉、AES等高端储能客户供应链。 产能扩产2020年见向上拐点 公司目前正极材料有效产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,预计2019年三季度新建成江苏三期高镍产能1万吨,常州金坛基地第一阶段2万吨智能工厂预计2020年初投产,总规划10万吨预计2023年全部建成,2019年底后产能进入加速投放期,预计2020年见向上拐点。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为0.92、1.34和1.71元/股,对应市盈率25X、17X和14X,考虑业绩复合增速30%以上以及龙头技术溢价,给予2019年35倍市盈率,合理价值32.1元/股,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。
苏晨 5
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事件:公司公布2019半年报。1)实现营收13.40亿元,同比-17.80%;归母净利润1.51亿元,同比+33.94%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+18.98%。2)单季度看,2019Q1/Q2收入分别为6.54亿/6.86亿元,环比略增,归母净利润分别为0.64/0.87亿元,同比+64%/18%;扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿,同比38.67%/8.94%。3)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.17/0.87/-0.005亿元,同比-9.99%/+17.69%/-80.53%;三项费用率分别为1.25%/6.49%/-0.04%,同比分别变动+0.11/+1.96/+0.13个pct,三项费用控制良好。4)综合毛利率为18.2%;5)经营现金流量净额1.07亿元。 Q2单季盈利提升,现金流维持较好。从单季度看,19Q1/Q2扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿元,环比大幅增长,2019Q1/Q2毛利率分别为16.94%/19.41%,环比提升2.47个百分点。单季度毛利率提升,我们认为主要是:2019Q1上游原材料钴资源向下大幅波动,标准MB钴报价下降约45%,Q1会受到原材料价格单边下降影响;而Q2钴报价企稳再回落,从4.1-6.30时间区间涨幅为0.17%,原材料影响减小。同时,原材料碳酸锂下降,成本端下降; 正极材料销量同比增长,贡献业绩增长。2019年上半年,公司实现正极材料收入12.79亿元,同比-18.01%;智能装备收入6102亿元,同比-13.2%,其中中鼎高科实现净利润1792万元,同比-17%;其中,收入增速下滑,主要系上游钴资源端价格大幅下跌,由于正极材料成本加成法,传导至正极材料产品价格下降。总体上公司原材料钴资源端供应链管理能力较强,销量保持增长,助力上半年业绩增长。 正极材料定位高端,国际高端供应链逐步供货。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2019年上半年,公司产品外销占比达约40%,动力电池领域:1)新变化:应用于大型软包、方形电池第二代高镍NCM811(长寿命团聚型)已量产供货;2)单晶NCM811已向国内外客户实现了吨级供货;3)新款动力型523是国内首款进入日本动力电池企业。客户开拓上,公司动力NCM产品已实现向日韩动力电池客户稳定供货,进入到奔驰、现代、日产等国际一线车企供应链体系,并与欧洲动力电池建立合作关系,随着国际一线车企车型放量,公司正极出货量有望快速增长;国内动力客户主要与比亚迪、卡耐等合作。储能方面,公司将持续加强LG化学、三星合作;产能上:江苏当升三期(已进入带料调试,客户认证阶段,投产1万吨);常州产业基地2万吨产能(已完成主设备采购工作,以及土建主体工程地面以下部分施工),预计将于2020年初投产。随着新产能释放,产品结构往高端化升级,公司业绩有望持续提升。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。考虑到上游资源价格波动,产品结构上高镍811产品等推广进程,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为27/20/14倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-29 23.20 -- -- 28.00 20.69%
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量增利稳,产品高端化持续推进:报告期内,公司实现营收13.4亿元,同比降低17.8%,实现净利润1.5亿元,同比增长33.9%,扣非后净利润1.3亿元,同比增长19.0%,毛利率18.2%,与18年基本持平。分业务看,公司锂电正极材料及其他材料业务实现营收12.8亿元,毛利率16.83%,同比提升4.61个百分点,智能装备实现营收0.6亿元,毛利率46.87%,同比下降5.35个百分点。分季度看,Q1/Q2分别实现营收6.5/6.9亿元,同比下降2.55%/28.47%,上半年公司正极材料出货量仍保持较快增长,营收下滑主要系钴价大幅下跌所致。公司Q2毛利率环比Q1提升近2.5个百分点至19.41%,我们判断与公司高镍产品占比提升有关。报告期内,公司多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链,其中应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货,该产品采取新的包覆工艺,在进一步提升产品克容量的同时,大幅提升了循环寿命和热稳定性;另一款单晶型NCM811产品通过了多家高端动力电池客户的测试评价,并向国际和国内客户实现了吨级供货。 率先开拓日本动力电池客户,海外销售占比近四成:报告期内,公司新开发的一款兼具能量与功率特性的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料;公司动力型NCM产品已在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。在国内市场,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。上半年,公司对海外电池客户的外销占比近40%,客户覆盖LG、SK、三星、SONY等一线日韩电池企业,应用领域涵盖动力、储能、小型市场,其中储能市场全球需求的快速增长,带动公司该项产品销量同比增长近50%。海外动力/储能客户的不断开拓,使得公司可以更好应对国内动力市场的阶段性波动,随着6月份过渡期的结束,7月国内电动车销量环比下滑近50%至8万台水平,我们判断三季度月度产销将维持在10万辆以下水平,9月份随着新品车型的推出增多,产销放量可期。 海门三期投产在即,常州一期蓄势接力:一段时期内,产能瓶颈是公司面临的主要制约,这与目前国内动力锂电产业链整体过剩而高端产能稀缺的现状相一致。为进一步扩大公司在全球锂电正极材料市场份额,满足国内外大客户的需求,公司加快推进江苏当升三期工程和常州当升基地新产能建设。截至目前,江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装,正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作;常州锂电新材料产业基地已完成主体设备采购工作,及土建主体工程地面以下施工,地面以上部分正在加速建设中。江苏当升三期1万吨+常州当升一期2万吨新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将在原有的1.6万吨基础上实现翻倍以上增长。展望2020年,国内电动汽车市场将更加竞彩纷呈,200万辆的量级对车企而言,意味着不进则退;随着政策退坡效应的减弱,特斯拉国产化的推进,以及海外动力电池企业的入围,全球化的电动浪潮有望就此开启,而公司全新高标准打造的万吨级产能正与此相称。 盈利预测与投资建议:考虑到公司高端产品客户的持续突破,以及新增产能的投产加快,我们上调公司19/20/21年归母净利润至4.0/5.1/6.2亿元(前值为3.8/4.7/5.2亿元),对应8月26日收盘价PE分别为24.5/19.4/16.0倍;看好公司在正极材料领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴价格持续快速下行,影响公司产品定价和收入增速;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,或固态电池等技术应用超过预期,将影响公司技术路线及前期投资回收。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名