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当升科技 电子元器件行业 2019-03-04 31.31 36.00 19.52% 32.88 5.01% -- 32.88 5.01% -- 详细
Q4业绩表现亮眼,全年业绩略超预期 业绩增长主要受益于公司新产能充分释放,锂电正极材料业务销量及收入实现快速增长,扣非后净利润同比大幅增加。公司全年实现归母净利润3.16亿元,相较于2017年2.5亿元的净利润同比增长25%,3.16亿元中预计智能装备(中鼎高科)贡献6000万元,正极材料2.56亿元。其中四季度预计为1.1亿元,预计智能装备(中鼎高科)2000万元,正极材料9000万元;公司四季度出货约5000吨,4季度正极单吨净利仍约1.7+万元/吨,同三季度单吨净利相比基本保持不变,超出市场预期。 海外占比提升,客户结构不断优化 目前公司海外产品占比30%,其中储能占绝大部分,预计2019年随着公司进入海外优质客户供应链体系,动力电池领域有望取得进展,配套质车型,海外占比有望在19年快速提升。同时国内客户不断优化,比亚迪、孚能等客户出货量迅速攀升,公司产品一直处于供不应求状态。 高镍产品逐步渗透,产能快速投放 目前公司产品主要是高品质523,全年高镍占比仅仅5%,目前公司新建设产线全部为NCM622、811高镍产线,预计未来随着高镍产能的投放以及市场渗透率的提升,公司在高镍产品市占率以及盈利能力方面都将获得提升。预计2019/2020年高镍出货量有望达到20%/30%。同时,公司新建产能江苏三期和常州基地也将在19年逐步投产,2019年公司预计将实现出货2.5万吨(自产+外协),产销量快速增长。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司将实现净利4.0、4.8亿,对应EPS为1.09、1.31元/股,分别对应26、21倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。
当升科技 电子元器件行业 2019-03-04 31.31 36.00 19.52% 32.88 5.01% -- 32.88 5.01% -- 详细
事件:公司公布2018 年业绩快报,2018 年公司营收32.81 亿元,同比增长52.03%;归母净利3.16 亿元,同比增长26.42%,其中扣非净利3.04 亿元,同比增长108.74%,主要系报告期内,公司新产能充分释放,锂电正极材料业务销量及收入实现快速增长。 背靠北京矿冶集团, 26 年深耕材料领域:当升科技前身源于北京矿冶研究院,深耕材料领域26 年,技术实力雄厚,产品涵盖钴酸锂、三元材料和高端智能装备,产品供应 LG 化学、三星SDI、三洋能源、BYD、孚能、CATL 等国内外知名锂电企业。公司在高镍正极材料领域积累深厚,目前已量产NCM622、NCM811 产品,凭借高技术壁垒公司未来有望脱颖而出,改善公司盈利能力。 三元材料供不应求,产能布局进展顺利:根据高工锂电数据,公司2018 年正极材料共出货1.58 万吨,其中LCO 出货2200 吨,NCM 出货量达1.36 万吨;产能方面:公司2018 年LCO 产能约2000 吨,NCM产能约14000 吨,其中NCM811/NCA 约4000 吨,总产能约1.6 万吨。 公司技术积累深厚,产品品质领先,客户结构稳定,处于供不应求状态,预计2019 年6 月海门新增1 万吨高镍产能,2019 年底金坛新增1万吨高镍产能,全年有效预计2.1 万吨,出货量预计在2.5 万吨。 公司注重研发投入,高镍正极领先市场:公司近年来持续加强高镍多元材料的开发,研发投入占比约5%,领先同业企业。公司凭借单晶化、掺杂改性、包覆改性等先进工艺,NCM622、NCM811 产品在比容量、循环寿命、温度稳定性方面均领先于国内同行,并且有望率先实现 NCA 材料的量产,同时积极布局富锂锰基和固态电池等下一代正极材料,样品各项指标同样领先同行。 加大海外布局,配套高端客户:公司高镍多元材料的研发水平及产品性能与国际一流企业相比毫不逊色,公司储能领域的三元材料全部用于出口海外LG 化学和三星SDI 等高端客户,应用于国外Tesla 等高端储能项目,牢固占据了国际储能高端供应链。2019 年公司加大海外布局,预计全年出口业务占比将提升至40-50%,进一步改善公司的盈利能力。 投资建议:我们预计公司2019 年-2020 年的归母净利润增速分别为32.1%、65.9%,对应EPS 分别为0.92、1.51。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价36.00 元。 风险提示:原材料价格波动风险,新能源车销量不及预期,补贴政策波动风险等。
当升科技 电子元器件行业 2019-03-01 30.60 -- -- 32.88 7.45% -- 32.88 7.45% -- 详细
投资要点: 公司业绩略超预期。2018年,公司实现营收32.81亿元,同比增长52.03%;营业利润3.68亿元,同比增长25.41%;净利润3.16亿元,同比增长26.42%;扣非后净利润3.04亿元,同比大幅增长108.74%;基本每股收益0.7547元,公司扣非后净利润翻倍增长,总体略超市场预期。结合三季度报告测算:公司18年四季度实现营收8.02亿元,同比增长11.13%;净利润1.11亿元,同比大幅增长65.97%,其中扣非后净利润为1.09亿元,四季度业绩超预期。目前,公司主营业务包括锂电材料和智能装备业务,18年业绩增长主要受益于锂电正极材料新产能释放,其业务销量及收入实现快速增长。 业绩增长源自公司锂电材料业务。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速持续提升,18年上半年该业务在公司营收中占比95.69%,18年公司锂电材料业务业绩增长逻辑主要包括三点:一是我国新能源汽车产销量持续高增长且略超市场预期。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年销量大幅增至124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%。二是伴随新能源汽车销量增长,上游锂电池及锂电关键材料需求增长。统计显示:18年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%,其中新能源乘用车装机量达到32.86GWh,占总装机量的57.3%,同比增长137.0%,成为动力电池的主要需求增长点。值得注意的是,乘用车动力电池用正极材料以三元类为主,且高镍为重点发展方向。三是公司在锂电正极材料细分领域具备一定行业地位,新产能有序释放和新产品贡献逐步提升,且公司三元正极具备一定先发优势。 预计19年业绩仍将增长,密切关注项目进展和价格走势。19年公司业绩增长逻辑仍为新能源汽车销量增长带动行业电池需求和锂电关键材料增长,预计19年我国新能源汽车销售将超过150万辆,同比仍将保持20%以上的增速。考虑公司正极材料产能释放及行业地位,预计其锂电材料业务业绩仍将增长,具体而言:18年公司启动了江苏当升锂电正极材料三期工程建设和江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨;常州锂电新材料产业基地远期规划产能10万吨,首期规划建成5万吨,预计到2023年全部建成投产。目前上述两大生产基地建设工作正在紧张推进中,新增产能将从2019年开始逐步建成投产,且江苏三期和常州新材料产业基地项目产线均按照NCM811/NCA进行设计,可以生产NCM811/NCA、NCM622、NCM523等全型号动力多元材料。同时值得关注的是,正极材料中的三元材料和钴酸锂价格与上游电解钴钴的价格密切相关,受供需格局影响,上游电解钴价格自18年4月以来显著下滑,目前价格仍未触底,后续需密切关注电解钴价格变动情况。为保障其上游原材料供应,18年12月,公司与金川集团签署了战略合作框架协议,双方同意在上游矿产资源开发方面展开合作,有助于保障公司前驱体原料的稳定供应。 长期研发投入为公司提供护城河。近年来,公司研发投入在公司营收中占比约5%,18年为1.04亿元,占比4.80%;18年上半年,公司申请专利11项,其中发明专利4项;至18年6月底,公司累计申请专利207项,获得授权专利86项。根据客户的测试反馈,公司所产高镍动力正极材料的多项性能指标优于国际同类产品。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.92元与1.15元,按2月26日31.31元收盘价计算,对应的PE分别为34.0倍与27.2倍。目前估值相对行业水平略偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动;项目进展不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-03-01 30.60 -- -- 32.88 7.45% -- 32.88 7.45% -- 详细
扣非净利润率环比持续提升:根据业绩快报推算,公司18Q4实现营业收入8.02亿元,环比18Q3下降5.4%;实现扣非净利润1.09亿元,环比18Q3增长21.4%。公司18Q4单季度扣非净利润率达到13.6%(Q1/Q2/Q3分别为5.3%/7.3%/10.6%),环比提升3pct,创年内新高。根据中国化学与物理电源行业协会数据显示,2018年四季度末NCM523报价为15.5万元/吨,较三季度末报价18.5万元/吨下降约16%;估算公司四季度正极材料出货量超过4500吨,全年正极出货总量超过1.5万吨。 客户结构优秀,行业龙头产品溢价:公司是大众、戴姆勒等知名车企动力电池供应商SK的NCM622合作伙伴,是LG/SDI储能三元材料的核心供应商之一,在国内动力电池用NCM523单晶三元材料、NCM622及NCM811等高镍三元材料领域均处于行业第一梯队。产品品质稳定性及技术领先性双重优势下,公司产品价格调整幅度较金属Co/Li材料降价幅度更小,因而在产品降价趋势中仍取得超额利润。海外户用储能市场升温下LG/SDI储能三元材料需求持续增长,公司产品结构及经营现金流优化。 投资建议:单晶、高镍、高倍率等高附加值正极材料销售占比持续提升,产品结构优化与海外客户出货量增加推动公司毛利率改善;募集资金到位助力公司控制费用率水平;19年海门三期投产贡献增量产能,公司19年出货量增速有望超过60%。我们维持公司业绩预测18/19/20年EPS分别为0.70/0.91/1.07元,对应2月26日收盘价PE分别为44.7/34.4/29.3倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴国内外价差缩小,影响公司海外产品定价,继而影响公司收入增速及利润水平;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均扩建高镍三元产能,影响公司市场份额及产能利用率;3)技术路线风险,锂电池技术处于快速变革期,若NCA/OLO/固态电池等新技术产业化超出预期,将影响公司技术路线产业化节奏及前期投资回收。
当升科技 电子元器件行业 2019-02-28 31.31 -- -- 32.88 5.01% -- 32.88 5.01% -- 详细
2018年度业绩快报符合预期,扣非后归母净利润同比增长109% 公司发布2018年度业绩快报,2018年1-12月公司实现归母净利润3.16亿元,同比增长52%,在年报业绩预告3-3.3亿元区间范围内;扣非后归母净利润为3.04亿元,同比增长109%,在年报业绩预告2.85-3.15亿元区间范围内。 正极材料高景气,公司将受益出货量、产品高镍化及客户结构三重提升 2018年我国动力电池装机量为56GWh,同比增长56%,三元电池占比持续提升带动三元正极材料需求高景气。2018年公司正极产能达1.6万吨,基本满产满销,产能利用率大幅领先行业平均水平,我们预计全年正极材料出货量为1.5-1.6万吨,同比增长近60%,其中动力类占比为60-65%,储能、消费、电动工具占比为35-40%。受产品结构升级、MB钴与国内钴价倒挂、汇率贬值等因素影响,我们预计2018年公司正极材料单吨净利约为1.6万元/吨,正极材料业务贡献2.5亿元左右的净利润。随着江苏海门三期1.8万吨以及常州金坛5万吨产能分步投产,到2019年底/2020年底公司正极材料总产能有望分别达到3.6/5.4万吨,其中高镍产能将占大部分。公司大力拓展高镍三元产能,未来将受益于正极出货量、产品高镍化及客户结构三重提升。 内外拓展大客户,新增高镍产能有望维持高开工率 国内市场,公司紧密联系国内核心客户比亚迪、孚能、卡耐、捷威、亿纬、力神等,2019年供应宁德时代高镍三元有望放量。海外市场,2018年公司正极材料出口销量占比超30%,主要集中在储能、消费、电动工具领域;目前公司已进入LG和SKI动力供应链,2019年出口销量占比有望提升。随着高端正极需求迅速增加以及国内外核心客户逐步导入高镍三元电池,未来公司新增高镍产能不愁销路,有望保持较高的开工率。 维持“强烈推荐”评级 我们看好公司受益正极产能/出货量快速增长、产品高镍化及客户结构持续改善。预计公司2018-2020年净利润分别为3.16、4.29和6.01亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为43、32和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:高镍三元推进、产能释放不及预期,行业竞争激烈导致毛利率不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-02-28 31.31 -- -- 32.88 5.01% -- 32.88 5.01% -- 详细
扣非净利翻倍增长,业绩符合预期。2月26日,公司发布业绩快报,2018年实现营收32.81亿,同比增长52.03%,归母净利润3.16亿,同比增长26.42%,其中扣非净利润3.04亿,同比增长108.74%,位于业绩预告中枢偏上,符合预期。单季度来看,Q4扣非净利润为1.09亿,环比Q3的0.9亿有所提升,提升幅度受制于产能瓶颈。 产能供不应求,出货量高增,单吨盈利提升显著。公司三元正极技术领先,产品优质,供不应求,产能持续吃紧,全年基本都维持满产状态。2018年出货量预计1.6万吨左右,同比增长约65%。受产品结构升级及海内外钴价倒挂双重影响,单吨净利由2017年的0.81万元/吨提升至2018年的1.6万元/吨左右,单吨盈利提升显著。尽管2019年海内外钴价差已经收敛,但随着产品结构继续升级,单吨盈利环比将略有回落但幅度有限。海外储能产品需求旺盛,动力产品即将放量,2019年产能依旧吃紧,出货量高增将进一步推动盈利增长。 高镍化技术迭代将重塑格局,公司正极的领先优势将逐步在业绩端体现。目前动力电池正经历从从低镍三元(333/523体系)向高镍三元(622/811体系)的2.0迭代,正极高镍化趋势明确。高镍正极技术门槛大幅提升,市场份额将向技术领先公司集中,重塑目前散乱格局。2018年正极龙头产能利用率高企,市场已经向头部公司集中,格局正逐步优化。同时正极烧结环节的技术含量显著增加,在以成本加成定价模式下,单吨盈利能力将进一步增强。 公司背靠北京矿冶院,技术底蕴深厚,客户涵盖中日韩前十大锂电巨头,是唯一向日韩两国出口正极材料的公司,在消费、动力、储能正极材料领域均实现首家出口海外。公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,精准定位,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。公司目前产能1.6万吨,保持满产状态,产能成为业绩制约瓶颈。2019、2020年将分别新增1.8万吨和2万吨高镍产能,产能快速扩张,放量在即,为业绩高增长夯实基础。 投资建议:我们预计公司2018-2020年整体实现净利润3.16亿、4.24亿、5.36亿元,对应估值分别为43.2、32.2、25.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;需求不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-14 26.96 27.90 -- 31.42 16.54%
33.09 22.74% -- 详细
年度业绩预告略超预期,维持“增持”评级 公司公告18年业绩预告:公司预计18年实现归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非净利润2.85-3.15亿,同比增95%-116%,略超预期。公司扣非业绩大增主要源自正极材料业务量利齐升。我们认为公司作为正极材料龙头,后续产能扩张叠加产品和客户结构优化,正极材料业务持续高增长值得期待。我们预计公司18-20年EPS分别为0.73元,0.93元,1.22元,给予公司19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。 业绩预告略超预期,正极材料的出货量和单吨净利润均大增 公司预告归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非2.85-3.15亿,同比增95%-116%。我们预计中鼎高科归母净利润5000万左右,正极材料2.35-2.65亿。18年正极出货量1.6万吨,同比增60%,平均单吨净利润为1.47-1.66万,比我们此前预期的略高,17年平均单吨净利润为0.9万。18年公司单吨净利润同比大幅提升,我们认为主要原因在于:1、海外客户订单存在原材料价差以及汇兑收益。2、公司费用管控逐现成效。3、高镍三元产品占比提升。 19年正极材料的看点来自新增产能释放以及产品和客户结构的优化 公司一直受制于产能瓶颈,目前有1.6万吨的产能,19年预计有常州、金坛各1万吨产能投放,我们保守预计贡献有效产能6000吨。根据公司调研数据,从产品结构看,18年动力电池用材料占65%(其中NCM622及以上占比5%+NCM523约60%),储能用材料占20%,消费用材料占15%。我们预计19年动力电池正极尤其是高镍产品占比继续提升。从客户结构看,公司18年国内开始聚焦比亚迪、孚能等优质客户,海外客户囊括三星、LG化学等,我们预计海外出货量占比达到30%,19年海外动力用三元材料将开始上量,价格更友好的海外客户占比有继续望提升。 优质的正极材料龙头,维持“增持”评级 由于公司正极材料的单吨盈利情况略超我们此前预期,我们上调公司18-20年EPS分别至0.73元,0.93元,1.22元(此前预估值为0.69元,0.89元,1.12元),对应PE估值分别为37倍,29倍,22倍。参考可比公司19年平均PE估值22倍,考虑公司是国内正极材料龙头,产品定位高端有溢价,海外客户开拓进度领先,给予公司估值溢价,给予19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。 风险提示:公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-11 27.00 31.00 2.92% 30.16 11.70%
33.09 22.56% -- 详细
公司预告2018年归母净利润3-3.3亿,同比增长20%-32%,略超预期。18年非经常性损益影响约0.15亿,预计公司扣非归母净利润2.85-3.15亿,同比增95%-116%。 分季度看,四季度扣非净利润0.89-1.19亿,盈利增长明显。四季度,公司归母净利润0.95-1.25亿,同比增41.7%-86.6%,环比增2.3-34.8%;扣非归母净利润0.89-1.19亿,同比增44.0%-92.4%,环比增0-33%。 业绩拆分看,正极材料业绩略超预期。我们估计公司正极材料18年净利润为2.3-2.6亿元,同比增2倍左右。中鼎高科我们预计18年净利润0.5-0.6亿,同比小幅下滑,主要由于17年业绩超预期基数较高。 我们估计公司18年正极材料出货量1.6万吨左右,同比增55-60%,单吨利润大幅提升。根据我们的测算公司1-4季度正极出货量和单吨利润逐步提升,主要得益于:1)海外客户占比提升;2)国内外金属钴价格倒挂。 19年1季度预计公司业绩高增长。公司目前排产情况,基本处于满产状态,预计1季度出货量有望达到4000-4500吨,同比增长40-55%;且单吨利润同比将大幅提升,但由于12月mb金属钴快速下滑,国内价差有所缩小,1季度单吨利润环比将略微下滑,但单吨利润同比依然可维持增长,故而我们判断1季度公司业绩增幅有望实现大幅增长。 加速产能扩张,迎来快速增长期。公司目前产能1.6万吨(钴酸锂2000吨,其余为三元)。2018年上半年,公司同时启动了常州三期和金坛项目的筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨;金坛远期规划10万吨产能,首期规划建成5万吨,预计到2023年全部建成投产。 投资建议:预测公司18-20年归母净利润为3.2,4.2,5.7亿,同比增长27%、32%、36%,EPS 0.73/0.97/1.31元,对应PE为39x/29x/22x,给予2019年32倍PE,对应目标价31元,维持买入评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-11 27.00 -- -- 30.16 11.70%
33.09 22.56% -- 详细
业绩略超市场预期,产品高端享受技术溢价 公司2018年净利润略超市场预期。我们认为主要得益于:1)动力电池装机量持续高增。上海有色网数据显示,2018年我国新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,其中,三元电池装机量占比58.17%,同比增加13 pcts。2)公司毛利率上升,产品结构逐步转向高端而享受技术溢价。进入2018年三季度以来,锂电池产业链上游原材料价格持续回落,跌幅不断扩大,而公司主要产品三元锂电池正极材料的价格跌幅小于上游跌幅,价差不断拉大;公司高端产品高镍三元正极材料(NCM811)价格更是基本持稳。公司海外销售Mb计价,与国内电解钴原材料价差扩大,对公司毛利率支撑作用明显。3)公司受益于规模效应,费用率有所下降。 产能布局加快,高镍多元材料有望放量 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局,已于2017年内启动江苏当升锂电正极材料三期工程,将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能。同时,公司开展常州锂电新材料产业基地的筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,预计2023年之前陆续建成投产。随着新增高镍产能的不断投产,公司产品结构也将继续向高端挺进。高镍正极降本增效,是高能量密度政策导向下的行业趋势。公司作为高镍三元正极材料的领军者,将充分享受行业红利。 进入国内外高端供应链,积极推动产业链上下游协作 国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。公司早在2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。公司在海外拥有一批诸如三星SDI、LG化学、SKI等海外优质电池企业客户,长期以来一直有紧密的业务合作。公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企也保持着密切的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。我们认为公司将显著受益于全球电动化进程的加快。 盈利预测与估值 我们上调公司的盈利预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为37.30亿、51.90亿和70.69亿元,增速分别为72.87%、39.14%和36.19%;归属于母公司股东净利润分别为3.23亿、4.40亿和6.15亿元,增速分别为29.07%、36.41%和39.74%;全面摊薄每股EPS分别为0.74、1.01和1.41元,对应PE为37.33、27.36和19.58倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能进度不及预期。
胡毅 5
当升科技 电子元器件行业 2019-01-11 27.00 -- -- 30.16 11.70%
33.09 22.56% -- 详细
事项: 公司发布业绩预告,预计2018 年归属上市公司股东净利润3.0~3.3 亿元,同比增长19.92%~31.91%。 评论: 2018 年扣非后归母净利润预计增长95%~116%,持续超出市场预期。公司预计2018 年归属上市公司股东净利润3.0~ 3.3 亿元,同比增长19.92%~31.91%,不考虑2017 年转让星城石墨股权获得投资收益0.91 亿等非经常性损益的影响,公司预计2018 年扣非后归母净利润同比增长95.42%~115.99%,达到2.85~3.15 亿元,持续超市场预期。第四季度归母净利润为0.95~1.25亿,同比增长42%~87%。 正极材料出货高速增长,产能持续扩张,高镍三元蓄势待发。公司正极材料持续超预期增长,前三季度产量1.1 万吨,我们预计全年出货量约1.6 万吨,同比增长60%以上,其中动力类占比约65~70%,储能、电动工具等占比约30%。我们预计公司正极材料业务2018 年利润约2.5 亿左右,对应单吨净利润1.5~1.6 万元/吨,盈利能力同比大幅提升。公司产品定位高端,目前产品供不应求产能偏紧,2018 年启动江苏当升三期工程建设,两年内新增1.8 万吨高镍三元正极材料,预计19 年二季度开始投产,2019 年将新增有效产能5000 吨。 公司还在江苏金坛规划10 万吨产能,首期5 万吨按照NCM811/NCA 的标准设计,预计到2019 年底公司总产能达到3.6 万吨,2020 年达到5 万吨。2019年国内市场比亚迪、孚能等客户预计将会有较大幅度增长,海外市场出货也有望进一步提升,预计当升的正极材料业务将持续高速成长。公司高镍三元正极材料布局较早行业领先,去年高镍产品出货占比约5%,预计今、明年高镍产品占比将持续增加,而且高镍产品价格更高,预计综合毛利率也有望改善。 中鼎高科经营稳健,智能设备产能扩张,2019 年将有较好增长。公司子公司中鼎高科在2017 年超额完成业绩承诺之后,2018 年加大研发投入,进一步提升模切设备的运行精度和扩展性,同时积极拓展国际市场。中鼎高科去年上半年净利润2162 万元,预计2018 全年实现约5500 万元利润,公司产能也有较大幅度提升,预计2019 年将实现较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020 年归属母公司股东净利润3.09、4.13、5.08 亿,同比增长24%、34%、23%,EPS 为0.71、0.95、1.16 元,对应2018-2020 年39、29、24 倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,原材料价格下降超预期,产能建设进度低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-10 27.80 33.55 11.39% 29.90 7.55%
33.09 19.03% -- 详细
事件 公司发布2018年度业绩预告,报告期内公司预计净利润3.0亿元~3.3亿元,较上年同期上升19.92%-31.91%,其中扣非后利润为2.85亿元~3.15亿元,较上年同期扣非后净利润1.46亿元增长95.42%-115.99%。 简评 正极材料产销旺盛,扣非后归母净利润大增 公司扣非后归母净利润同比大增95.42%~115.99%,主要原因是报告期内公司正极材料业务持续保持旺盛增长态势,新产能充分释放,新产品快速放量,销售收入及利润同比大幅提升。根据起点研究统计2018年国内电池总装机量达到57.1GWh,同比增长56.7%,持续保持高增长态势,公司作为正极材料龙头,核心客户包括比亚迪、SKI、力神、LG化学、宁德时代等主流电池龙头,持续受益新能源汽车行业高增速。 高镍正极产能不断扩张,持续巩固龙头优势 公司是国内高镍三元正极材料龙头,现有正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂0.3万吨、三元1.3万吨;公司目前正在加快江苏当升三期工程和江苏常州新材料产业基地的建设,江苏二期二阶段项目已经顺利投产,合计NCM811/NCA产能4000吨,江苏海门三期1.8万吨高镍三元产能已经动工,预计将于2019-2020年陆续建成,预计至2020年公司合计正极材料产能将超过5万吨。此外,江苏常州新材料产业基地规划建成10万吨高镍正极材料产能,首期5万吨产能预计2023年建成投产。在新能源汽车补贴退坡大背景下,公司加大布局高镍正极材料一方面符合提升能量密度大趋势,另一方面单吨盈利能力更高,有望持续提升盈利能力。 盈利预测 预计公司2018~2020年营业收入分别为37.04、45.73、59.23亿元,归母净利润分别为3.27、4.69、6.20亿元,对应EPS分别为0.75、0.94、1.24元,当前股价对应PE分别为36.82、29.48、22.32倍。 风险提示:新能源车产销不及预期;高镍动力电池应用不及预期;项目投产进度不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-10 27.80 -- -- 29.90 7.55%
33.09 19.03% -- 详细
维持“审慎增持”评级。公司2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,主要是报告期内公司正极材料业务保持旺盛增长态势,2017年底投产的江苏当升二期二阶段4000吨新产能充分释放,新产品快速放量,高镍三元材料占比提升,产品结构进一步改善,销售收入及利润同比大幅上升。 当升科技是国内锂电正极材料标杆企业,在国内率先开发出高镍动力三元材料,受益于新能源汽车爆发、尤其是三元电池占比提升,三元正极材料市场需求良好,产品供不应求。未来随着新能源汽车延续高增长及公司江苏三期、常州基地高镍动力三元材料新产能陆续投产,公司锂电正极材料收入有望持续增长。此外,公司是国内首家将三元材料应用于国际储能市场的企业,其储能用三元材料已应用于特斯拉等高端储能项目中,预计将成为公司新的业绩增长点。公司2015年收购北京中鼎高科,进军智能装备领域,中鼎高科凭借其所掌握的运动控制器这一智能装备核心技术,未来有望开拓更多应用领域,创造新的利润增长点。以最新股本计,我们上调公司2018-2020年EPS分别至0.74、0.97、1.29元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期风险,原材料价格大幅波动风险,新项目投产不及预期风险。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-09 27.53 -- -- 29.90 8.61%
33.09 20.20% -- 详细
2018年度业绩预告略超预期,归母净利润达3-3.3亿元 公司发布2018年度业绩预告,2018年1-12月公司实现归母净利润3-3.3亿元,同比增长19.92%-31.91%;扣非后归母净利润2.85-3.15亿元,同比增长95.42%-115.99%。 正极材料高景气,三元高镍化进行时 2018年我国动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,三元电池占比持续提升带动三元正极材料需求大增。随着技术进步、高能量密度要求倒逼和钴价带来的降本需求,众多电池企业开始布局高镍三元电池,高能量密度提升关键在于正极材料,高镍化趋势已定。 公司高镍扩产力度大,将受益出货量、产品高镍化及客户结构三重提升 2018年公司正极产能达1.6万吨,基本满产满销,产能利用率大幅领先行业平均水平,全年出货量有望达到1.6万吨。随着江苏海门三期1.8万吨以及常州金坛5万吨产能分步投产,到2019年底/2020年底公司正极材料总产能有望分别达到3.6/5.4万吨,其中高镍产能将占大部分。公司大力拓展高镍三元产能,未来将受益于正极出货量、产品高镍化及客户结构三重提升。 内外拓展大客户,新增高镍产能有望维持高开工率 国内市场,公司紧密联系国内核心客户比亚迪、孚能、卡耐、捷威、亿纬、力神等,2019年供应宁德时代高镍三元有望放量。海外市场,2018年公司正极材料出口销量占比超30%,主要集中在储能、消费、电动工具领域;目前公司正在积极认证LG和三星动力三元供应链,2019年出口销量占比有望提升。随着高端正极需求迅速增加以及国内外核心客户逐步导入高镍三元电池,未来公司新增高镍产能不愁销路,有望保持较高的开工率。 上调评级至“强烈推荐” 看好公司受益正极产能/出货量快速增长、产品高镍化及客户结构持续改善;考虑到当前公司估值进入合理区间,上调评级至“强烈推荐”。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.99和1.37元(原预测为0.67、0.86和1.10元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为39、28和20倍。 风险提示:高镍三元推进、产能释放不及预期,行业竞争激烈导致毛利率不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-09 27.53 -- -- 29.90 8.61%
33.09 20.20% -- 详细
事件: 2019年1月7日晚,公司发布2018年度业绩预告,全年预计实现归母净利润3亿元-3.3亿元,同比增长19.92%-31.91%。扣除非经常性损益后预计为2.85亿元-3.15亿元,同比增长95%-116%。超预期。 点评: 产品持续畅销,供不应求,Q4业绩超预期。公司预计全年实现归母净利润3亿元-3.3亿元,同比增长约20%-32%,扣非后预计实现归母净利润2.85亿元-3.15亿元,同比增长95%-116%。预计Q4单季度实现归母净利润0.95亿元-1.25亿元,同比增长42%-87%,扣非后预计0.89亿元-1.19亿元,同比增长43%-92%,环比变动区间为-1%-+32%。对比wind一致预期,公司2018年全年业绩超预期,幅度约5%-15%。公司业绩超预期主要原因包括正极材料产能充分释放,产品持续旺销,新产品快速放量。 高续航诉求不改,三元正极快速迭代,高镍正当时。根据高工锂电数据,2018年动力电池装机量约57GWH,同比增长56%,其中三元装机量约30.7GWH,同比增长92%,磷酸铁锂装机量约21.57GWH,同比增长约20%,三元需求快速增长。补贴政策倾向于高能量密度动力电池,电动车自发性需求提升,三元装机量快速提升,拉动三元正极材料快速增长。2018年前三季度,正极材料总产量为18.6万吨,其中三元产量为9.41万吨,同比增长55%。三元正极材料快速迭代,目前由523为主,预计2019年补贴政策依旧侧重于技术升级,鼓励高能量密度车型,622、811将成为主流,相较于523、333,高镍技术含量更高,盈利能力更强。公司2019年约8000吨高镍三元产能释放,目前已经进入宁德时代、比亚迪、比克等主流动力电池厂商,产能消化有保障。 技术领先企业抢占先机,行业集中度有望提升。正极材料在四大锂电材料中价值最大,且是当前决定动力电池能量密度最关键的材料。2018年Q3,隔膜、电解液、负极三大材料CR5分别为60%、76%、76%,而正极材料约为36%,竞争格局分散。当升科技技术领先,伴随正极材料快速迭代,公司有望抢占先机,分享行业高速成长的同时抢占弱势企业市场份额。 投资建议:维持“推荐”评级。成立至今,公司专注于正极材料的研发、生产、销售,技术背景雄厚,底蕴较深,已拿下国际化优质客户。目前公司产品供不应求,产能不足,伴随2019年产能释放,高镍 三元需求快速增长,公司有望进入成长2.0时代。长期来看,公司技术储备较为丰富,后劲足。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.72元(原0.62元)、0.97元(原0.92元),对应PE分别为38倍、28倍。 风险提示:高镍需求不佳;商誉减值;原材料价格波动;产能释放节奏低预期;新能源车推广不及预期。
谭倩 1 3
当升科技 电子元器件行业 2019-01-09 27.53 -- -- 29.90 8.61%
33.09 20.20% -- 详细
业绩大幅增长,未来有望延续良好势头:1)盈利来源:公司2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,我们预计约2.5亿利润来自正极材料,约5000万来自于中鼎高科。整体而言,公司2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,主要系公司正极材料业务持续保持旺盛增长态势,新产能充分释放,新产品快速放量,销售收入及利润同比大幅上升。2)正极出货量:从2018Q2开始,公司基本接近满产状态,公司在2018年正极产品整体出货量约为1.6万吨,Q1~Q4季度分别约为3000、4000、4000、5000吨,产能利用率较高。3)正极单吨盈利大幅提升:正极材料定价机制主要为成本加成,正极盈利能力大幅增长主要得益于国内钴价与海外Mb钴价存在较大的价差所致,叠加美元/人民币的汇率正面影响,正极材料在Q1~Q4的单吨盈利呈现逐季上升的趋势,平均盈利水平约1.55~1.6万元/吨,同比2017年9000多元每吨的盈利水平大幅提升。4)产品结构高端化:公司产品主要为三元系产品,其中NCM523是主打产品,高端NCM622、NCM811占比也实现逐渐提升;其中大部分产品是国内动力电池(超50%)以及海外储能(约20%)领域。5)优质客户背书,需求有保障:国内动力电池龙头比亚迪、孚能、亿纬锂能、宁德时代以及海外三星、LG等均为公司客户,为公司未来销量以及业绩提供有力保障。 产能推进尽然有序,正极材料全面开花:1)新增产能陆续释放,抢占高镍三元制高点:公司目前产能1.6万吨供应紧张,2018年上半年已启动了江苏当升三期工程的建设,未来两年内新增1.8万吨高镍正极材料产能。公司在江苏常州金坛规划新建10万吨产能,首期5万吨产能将按照NCM811/NCA的标准设计(可生产NCM811、622、523和NCA),预计到2023年建成投产。2)新品开发卓有成效,多系列高镍产品全面推向市场:为满足高能量密度需求,高镍三元已成为动力电池重要方向,公司产品定位高端,目前高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品,受到客户良好反馈,动力NCA材料已完成中试工艺定型,预计年内将批量推向市场。3)精准定位优质客户,高端供应链建设取得较大进展:公司积极布局国际动力电池市场,与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切的交流与合作,部分知名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司产品,预计2019年起将逐步实现放量,正极材料高增长有望延续。 三元正极为行业投资重点领域,当升科技将显著受益:我们判断,中游材料将是未来2年内重点投资领域,其中三元产业链将是持续推陈出新的溢价环节。基于安全性、能量密度、成本等多因素综合考虑,三元的高镍化是行业共识的趋势,但推进速度会低于市场预期。我们判断,2020~2021年国内才会有相对成熟高镍三元(811或NCA)产品,因此,在市场尚未大规模应用之前,其预期差与分歧将持续存在,相应伴随溢价属性。随着动力动力由商用车主导的磷酸铁锂电池转向乘用车的三元电池,预期2019年与2020年三元正极将延续需求高速增长的态势。当升科技作为正极材料龙头,随着公司新产能充分释放,新产品快速放量,有望实现超行业增长,实现销售收入及利润同比大幅上升。 盈利预测和投资评级:基于全球电动化的产业大趋势,三元正极材料应用将呈现快速增长。而公司在高镍正极材料领域具有先发优势与优质的客户结构,结合产能快速有序投放将有望助推业绩持续高增长。预计公司2018-2020年将分别实现归母净利润3.15、4.15、5.55亿元,对应2018-2020年PE分别为38、29、22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源车政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险;产能投放进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名