国内艺术陶瓷行业龙头,规模下滑布局教育领域寻发展: 文化长城原主营艺术陶瓷业务,是国内艺术陶瓷行业的龙头企业,近年来受宏观经济及陶瓷产业增长乏力等因素的影响,艺术陶瓷业务规模总体呈下滑态势。2015年公司开始布局教育领域,先后收购了联汛教育、智游臻龙、翡翠教育等优质教育资产,深耕职业教育产业链。目前,文化长城主营业务包括教育信息化服务、职业教育培训和艺术陶瓷。 整体业绩稳步增长,毛利率受惠教育业务大幅提升: 自2015年以来,公司业绩稳定增长,2018上半年受益于翡翠教育并表,实现营业收入4.01亿元,同比增长79.59%,归母净利润0.49亿元,同比增长175.69%。公司预计2018年前三季度实现归母净利润1.10-1.25亿元,同比增长120%-150%。毛利率方面,自踏入教育领域后,提升较为明显。2016、2017年毛利率分别为36.06%和49.72%,2017年相比2015年提升了21.66个百分点,2018H1毛利率44.38%,同比提升2.68个百分点,考虑到季节因素,预计全年毛利率将继续提升,并突破2017年。 参控股公司业务协同,构建职业教育综合服务产业链: 文化长城致力于通过控股、参股教育公司之间的业务协同,构建职业教育综合服务产业链,以提升人才职业全方位技能为核心,以教育信息技术为入口,深入在校学生的职业技能及素质提升,贯穿在职新人至专业人士的综合提升,为用户打造“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条。我们认为,随着公司职教产业链的逐步丰富、成熟,公司竞争力将进一步得到提升,推动业绩增长。 看好公司未来发展,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.49、3.43、4.60亿元,对应EPS分别为0.52、0.71和0.96元。当前股价对应2018-2020年PE分别为10、7和6倍。考虑到公司业务重心逐渐向教育转移,职教市场空间广阔,布局职教全产业链有助于提高公司核心竞争力。看好公司未来发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:收购子公司业绩不及预期风险,政策风险,汇率风险。

事项:公司发布公告称,2018H1 实现营业收入4.0 亿元,同比增长79.6%;实现归属于母公司所有者的净利润4949.5 万元,同比增长175.7%。 并表增厚业绩,教育产业贡献较大:2018H1 实现营业收入/归母净利润4.0 亿元/4949.5 万元,同比增长79.6%/175.7%。公司报告期内实现业绩高速增长, 主要原因在于完成收购翡翠教育,于2018 年4 月完成并表,2018H1 实现营业收入1.7 亿元,占公司总营收41.7%;实现净利润2438.9 万元,占公司归母净利润的49.3%,翡翠教育已经成为公司主要收入来源之一。分业务看陶瓷类产品/教学系统集成业务/教育运营业务/教育培训分别实现营业收入1.2 亿元, 9620.4 万元,4056.9 万元,1.0 亿元,教育产业占比较大;分业务毛利率分别为30.9%、12.5%、62.6% 、76.4%,教育培训业务盈利能力较强。 教育业务快速发展,超额完成业绩对赌。目前,公司教育业务由联汛教育、智游臻龙以及翡翠教育组成。 联汛教育,是综合性教育信息服务提供商,为中小学提供教育资源公共服务、教育管理公共服务和平安校园管理服务,同时也为职业教育实训室提供综合解决方案。2016-2018 年业绩承诺分别为6000 万元、7800 万元、1 亿元,2016-2017 年标的公司完成业绩6130 万元、8251 万元,2018H1,联汛教育完成净利润2404 万元,由于9 月开学为联汛教育业务旺季,且历年上半年利润占全年比例约20%,预计全年业绩承诺大概率能够完成。 智游臻龙,互联网领域产-学-研的优质区域化公司,顺利完成了分校布局、招生规模创新、教学模式创新等重要事宜。2017 年,智游臻龙实现归母净利润3145 万元,业绩完成率高达126%。2018-2019 年业绩承诺为3250 万元和4225 万元。2018 年H1,智游臻龙完成净利润1245.6 万元,预计全年业绩承诺大概率能够完成。 翡翠教育,2018 年4 月并表,主营IT 职业教育培训,是细分领域增长最快的企业之一。2018 年上半年,翡翠教育培训网点已覆盖全国40 多个城市,上半年新进入3 个城市,完成全年计划42%;新研发9 门新课程已经实现招生转化。翡翠教育承诺2017 年度实现净利润9000 万元、2017 年至2018 年共计实现净利润20700 万元、2017 年至2019 年共计实现净利润35910 万元。2018H1, 翡翠教育实现净利润2438.9 万元,经过审慎测算,我们认为翡翠教育业绩完成可能性高,将显著增厚公司业绩。 成立并购基金,拟投资文化产业/职业教育等领域:2018 年7 月,公司参与认购由广东省粤科母基金作为管理人等发起设立的广东粤科文化长城文化产业并购投资中心。投资基金规模为5 亿元,其中公司拟以自有资金出资2 亿元,作为投资基金的有限合伙人。投资基金主要围绕文化、新媒体产业、媒体融合发展、职业教育等产业领域进行股权投资,利于公司在教育产业板块储备优质标的,进行长期战略布局。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.39元、0.54元、0.69元,未来三年归母净利润将保持65%的复合增长率。对照可比公司估值,给予公司2018 年20 倍估值,对应目标价7.8 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,汇兑损失风险。

公司发布公告称,2018年5月31日首次实施了回购股份。公司以集中竞价交易方式回购公司股份10.3万股,支付的总金额约101万元; 本次回购的股份数量占公司目前总股本的比例为0.021%,最高成交价为9.79元/股,最低成交价为9.76元/股。5月18日公司曾发布公告称拟在二级市场以集中竞价交易方式回购股份,回购股份的价格为不超过人民币12元/股,拟回购资金总额不低于人民币6,000万元,不超过人民币1亿元。 通过发行股份(52%)+现金支付(48%)方式,深度绑定教育团队与上市公司。①公司以通过发行股份(52%)+现金支付(48%)方式,购买翡翠教育100%股权,翡翠教育原管理团队(鲁志宏、庄严等)共持有上市公司约7%股权,教育团队与上市公司利益深度绑定;②公司成立教育事业部,聘任具有丰富行业经验的翡翠教育创始人鲁志宏为总经理、庄严为投资总监,有利于对各业务板块进行统一管理,提升板块间的协同效应。 翡翠教育有望量价齐升。①翡翠教育18年将加速布网点布局,进一步提升学费,同时增设培训品类,预计将实现学生规模和利润的大幅增长;②IT 职教培训赛道空间大增速高,可复制性强,龙头(翡翠教育)有望不断提升市占率:行业无地域区分,以就业为最终目标,可复制性强;以培训体系和师资为核心竞争力,公司具有完备并且反应迅速的培训体系,同时拥有成熟教师培养模式。 教育信息化市场需求量大,联讯教育具有深厚行业资源,有望完成对赌业绩。①2018年国家财政性教育信息化投入规模约3000亿元,保障教育信息化市场需求;②联讯教育2017年以广东为核心辐射广西、江西、湖南、河北等十多个省份,超额完成承诺业绩,证明了公司业务拓展能力;③2018年联汛教育将持续优化业务结构,扩张业务范围,有望实现对赌业绩。 处于估值洼地,股价与增发价格倒挂,管理层已开启回购。①公司以发行股份方式支付翡翠教育52%对价,发行价为14.9元,与当前股价严重倒挂;②5月19日公司已公告,开启集中竞价回购,体现管理层强烈信心。 投资建议:翡翠教育已经于2018年4月开始并表,根据我们对各项业务的经营预测,预计公司2018-2020年收入分别10.24亿元/14.41亿元/16.06亿元,对应增速分别为89.6%、40.7%、11.5%;归母净利润分别为2.28亿元/3.54亿元/4.02亿元。截止2018年6月1日收盘,公司市值为49.03亿元人民币,对应2018年21xPE,行业平均为35xPE,远低于行业平均估值水平。给予6个月目标价13.77元,对应2018年27xPE。 风险提示:并购整合风险;经营管理风险;毛利率下降风险;政策不达预期风险。

2017年教育业务占据半壁江山,收购翡翠夯实职业教育培训版图。 文化长城在2016年并购教育信息化行业的联汛教育和IT培训行业的智游臻龙,由艺术陶瓷业战略转型教育领域。2017年营业收入达5.4亿元/+19.4%,其中陶瓷业务收入为2.94亿元,教育业务收入达2.41亿元,占据营收半壁江山。文化长城2017年9月以15.75亿元对价并购IT培训行业翡翠教育100%股权,进一步夯实职业教育版图。2017年翡翠教育营收达5.04亿元,净利润1.03亿元,超额完成业绩承诺。 IT职业教育市场形成三梯级竞争格局,头部企业有望提升市占率;政策利好教育信息化,释放千亿市场潜力。①IT技能培训需求庞大,根据艾瑞咨询报告,预计2020年市场规模将超过350亿元,目前已形成全国性、区域性龙头及各地区小培训机构并存的三梯级竞争格局,未来头部企业将以品牌竞争为主线并不断收购优质标的公司扩大业务规模,提升市占率。②国家制定和发布多项促进教育信息化政策加快推进教育现代化,教育部2011年发布《教育信息化十年发展规划》(征求意见稿)提出各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费,预计到2020年教育信息化经费预算或将达到3500亿以上。 在产教融合的大背景下,教育信息化企业的职校资源有望与职教培训机构教研就业资源深度结合。 翡翠教育+智游臻龙,深度布局IT职业培训教育。翡翠教育为专注于科技互联网及数字娱乐领域以实战型IT人才培训为核心的综合职教集团,目前已覆盖全国近30个城市,2017年培训学员过万人。智游臻龙是一家集实训、研发、外包、投资、人才输出等多项业务于一体的综合性IT服务公司,并通过河南省2016年第一批高新技术企业认定。 翡翠教育2017-2019年业绩承诺为0.9亿元、1.17亿元和1.52亿元,2017年实现净利润1.03亿元;智游臻龙2017-2019年承诺净利润为0.25、0.33、0.42亿元,2017年实现利润为3301.8万,均超额完成业绩承诺。 联汛教育+翡翠昊育,教育信息化业务资源互补,为IT培训业务导流。联汛教育是国内创新型教育综合信息服务领域最大的运营机构,以广东为核心辐射广西、江西、湖南、河北等十多个省份,2017年在全国教育系统大力建设“三通两平台”的大环境下努力开拓全国市场,实现归母净利润8165万,超额完成业绩承诺。翡翠教育控股子公司昊育信息以上海为核心辐射华东地区,主要为中小学及职业院校提供整体解决方案,包括校园信息化基础建设、智慧课堂等产品的设计、开发及实施;2016年昊育信息收入9782万元,净利润1877万元。在产教融合和校企合作的趋势下,文化长城的职教信息化业务有望为翡翠教育的IT培训业务导流,实现深度融合。 拟以8.8亿元对价并购成功驾校和众诚天合,全力构建教育信息化+职业培训的职业教育综合服务产业链。文化长城于2018年2月14日发布公告,拟并购河南成功驾校及北京众诚天合,预计交易价格为8.8亿元。成功驾校是郑州最大的驾驶员培训机构,众诚天合为教育信息化及职业教育整体解决方案服务商。此次并购如若顺利完成,文化长城将全力构建教育信息化(联汛教育+翡翠昊育+众诚天合)和职业培训(翡翠教育+智游臻龙+成功驾校)的职业教育综合服务产业链。 投资建议:翡翠教育已经于2018年4月开始并表,根据我们对各项业务的经营预测,预计公司2018-2020年收入分别10.24亿元/14.41亿元/16.06亿元,对应增速分别为89.6%、40.7%、11.5%;归母净利润分别为2.28亿元/3.54亿元/4.02亿元。截止2018年5月18日收盘,公司市值为47.76亿元人民币,对应2018年19xPE,行业平均为35xPE,远低于行业平均估值水平。给予-A的买入投资评级,6个月目标价为13.77元,对应2018年27xPE。 风险提示:并购失败风险;经营管理风险;毛利率下降风险;政策不达预期风险。

业绩预测和估值指标。考虑翡翠教育并表和股本增厚,不考虑成功驾校和众诚天合的影响,我们维持文化长城2018~2019年归母净利润预测为2.52亿元、3.02亿元,2018~2019年EPS预测为0.46、0.56元;新增2020年归母净利润预测为3.51亿元,新增2020年EPS预测为0.63元。目前股价8.40元对应2018和2019年PE为18x和15x。我们维持文化长城目标价14.90元,维持“买入”评级。

一季报业绩符合预期,教育板块新架构成形 4月25日公司发布2018年一季报:一季度实现营收1.04亿元,YoY-3.89%;实现归母净利润769万元,YoY+5.15%;实现扣非后归母净利润747万元,YoY+13.90%。一季报业绩在此前业绩预告范围内。由于教育行业的季节性特征,一季度实现利润往往较少,相对全年不具有代表性。公司同时公告成立教育事业部计划,拟聘任翡翠教育创始人鲁志宏、庄严为公司副总经理及教育事业部主管。我们认为公司教育板块新的管理架构已经成形,有利于各教育业务板块的协同发展。维持“买入”评级。 翡翠教育超额完成业绩对赌,4月并表贡献业绩 年报及公告显示,2017年翡翠教育实现营业收入5.04亿元,实现净利润1.03亿元(未经审计),超过业绩承诺的9000万元。3月27日翡翠教育已完成过户手续,4月25日上市公司完成向翡翠教育原股东的定增,增发股份于4月25日上市,收购交易的换股部分已完成。4月份翡翠教育财务报表将全部并入文化长城。考虑到教育行业一季度通常实现利润较少,翡翠教育4月份并表有望对今年上市公司业绩做出重要贡献。 拟成立教育事业部,教育板块新架构成形 公告显示,为打造全产业链的教育产业布局,实现资产保值增值,公司拟成立教育事业部。事业部职能为实施公司教育战略、指导下属企业经营管理、整合内外资源、建设投融资渠道等,涵盖教育产业“募、投、管、退”多个环节。公司拟聘任翡翠教育创始人鲁志宏、庄严为公司副总经理,拟聘任鲁志宏、庄严分别为教育事业部总经理和投资总监。我们认为公司成立教育事业部有利于对各业务板块进行统一管理,提升板块间的协同效应;新团队的专业性和丰富经验有利于上市公司教育战略的执行落地。 多层次立体布局逐步落地,教育产业链不断完善 文化长城作为较早进入职业教育领域的A股上市公司,正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股,已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。随着新的管理架构的建立,未来各业务领域有望发挥协同效应,助力上市公司形成全产业链的职业教育产业集团。 A股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级 假设定增方案顺利实施,暂不考虑股份回购对于公司总股本的影响,按照谨慎性原则,我们维持公司盈利预测,预计公司2018-20年全面摊薄后EPS为0.48/0.64/0.85元。参考可比公司估值,我们维持公司合理价格区间12-13元,对应18年25~27倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:流通股东中信托占比较高;募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入5.4亿元,同比增长19.4%;实现归母净利润7346万元,同比减少46.3%。2018年一季度预计实现归母净利润768万元至951万元,同比增长5%-30%。 财务费用剧增+股权增值是业绩下滑的主要原因。报告期内,公司教育业务大幅增长146%,带动公司毛利率提高13.66pp。期间费用率同比增加9.95pp,其中销售费用、管理费用同比增加19.4%和23.9%。由于利息支出增加,以及汇兑损失大幅提升,公司财务费用剧增2930%。此外,公司2016年计提联汛教育股权增值收益0.94亿元,造成高基数效应。l教育业务快速发展,超额完成业绩对赌。目前,公司教育业务由联汛教育和智游臻龙组成。 联汛教育,是综合性教育信息服务提供商,为中小学提供教育资源公共服务、教育管理公共服务和平安校园管理服务,同时也为职业教育实训室提供综合解决方案。2017-2018年业绩承诺分别为6000万元、7800万元,2017年标的公司承诺业绩完成率为104%。 智游臻龙,互联网领域产-学-研的优质区域化公司,顺利完成了分校布局、招生规模创新、教学模式创新等重要事宜。2017年,智游臻龙实现归母净利润3145万元,业绩完成率高达126%。2018-2019年业绩承诺为3250万元和4225万元。 非公开过会,翡翠教育增厚公司业绩。2018年3月,公司非公开发行收购翡翠教育100%股权(8.2亿非公开+7.5亿现金)事宜获证监会核准,并于2018年3月27日完成标的公司工商变更登记。 翡翠教育主营IT职业教育培训,是细分领域增长最快的企业之一。 1)全国性覆盖仅次于达内科技。截至目前,翡翠教育培训网点覆盖全国约29个城市,60余家学校,覆盖地区及网店数量仅次于达内科技,成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。 2)管理团队出身市场,具备市场化基因。公司管理团队多为市场出身,其创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。 3)课程体系优势显著,造就高于行业毛利率。标的公司课程紧跟市场热点,迭代周期短;平均开班人次在20人左右,保证较好课堂效果;课程周转率高,教学资源利用充分。基于上述优势,公司保持了领先行业的客单价和毛利率水平。 翡翠教育承诺2017年度实现净利润9000万元、2017年至2018年共计实现净利润20700万元、2017年至2019年共计实现净利润35910万元。经过审慎测算,我们认为翡翠教育业绩完成可能性高,将显著增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.45元、0.58元,未来三年归母净利润将保持65%的复合增长率。对照可比公司估值,给予公司2018年32倍估值,对应目标价10.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,汇兑损失风险。

事件:2017年公司实现营业收入5.40亿元、同增19.39%,归母净利润7346.18万元、同减46.30%,扣非后净利润6984.82万元、同增70.14%,每股收益0.17元。 点评: 公司归母净利润同减46.30%,而扣非后净利润同增70.14%,主要是16年联汛教育20%股权增值确认投资收益9449.73万所致。另外,联汛教育从2016年8月开始并表,智游臻龙从2016年12月开始并表,两家公司2017年全年并表,因此还存在并表时间的差异。 联汛教育、智游臻龙完成承诺。2017年公司教育类收入2.41亿元、同增145.6%。其中联汛教育贡献收入1.37亿元、净利润8165.23万元,2015~17年合计实现净利润1.71亿元,完成1.63亿元的业绩承诺。智游臻龙贡献收入8728.06万元、净利润3301.80万元,超额完成2500万元的业绩承诺。 翡翠教育2018年3月末过户,预计将从4月开始并表。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等29个城市。业务协同效应看,智游臻龙与翡翠教育均从事IT职业培训,两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著;联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化,具有高等院校和职业院校的流量入口作用。 财务费用增加致陶瓷业务亏损。2017年陶瓷业务收入2.94亿元、同减16.52%,毛利率同增2.68pct至30.90%。剔除联汛教育和智游臻龙,可得陶瓷业务亏损约4121万元,主要是汇兑损益及贷款利息支出增加带来财务费用增加所致。 投资建议:联汛教育和智游臻龙完成业绩承诺,预计翡翠教育将于2018年4月开始并表,公司职业教育生态圈日臻完善。预计2018/19/20年净利润2.39/2.98/3.29亿元,假设发行股份购买资产及募集配套资金增加约1.50亿股股本,对应全面摊薄每股收益0.41/0.51/0.56元,停牌前股价对应估值20x/16x/15x,维持“买入”评级。 风险提示:智游臻龙、翡翠教育学生人数、学费增长不达预期,造成业绩不达预期,进而带来商誉减值。

教育板块布局成效明显,超额完成业绩对赌 公司发布年报:2017年实现营收5.40亿元,同比增长19.39%;实现归母净利润7346万元,同比减少46.30%;实现扣非后归母净利润6985万元,同比增长70.14%。教育子公司联汛教育和智游臻龙分别实现营收1.37亿元和8728万元,分别实现归母净利润(扣非前后孰低)8251万元和3145万元,均超出17年对赌业绩(分别为7800万元和2500万元)。公司年报业绩略低于业绩预告范围且低于我们之前的业绩预测,主要受财务费用同比大幅提升影响。我们认为公司教育布局成效明显,维持“买入”评级。 教育板块成为业绩贡献主力,财务费用影响业绩 2017年业绩下滑主要受上年投资收益数额较大以及财务费用影响。2016年并购联汛教育产生的投资收益影响利润9402.85万,这构成了公司2017年业绩下滑的主要原因。2017年联汛教育和智游臻龙共完成净利润1.15亿元,而合并报表净利润为7337万元,主要受财务费用同比大幅增加影响。年报显示,2017年文化长城财务费用为5305万元,主要包括4401万元的利息支出和1252万元的汇兑损失,而上年同期财务费用为175万元,主要包括2093万元的利息支出和1674万元的汇兑收益。2017年1月公司非公开发行了3.5亿元公司债,为期三年。 各板块盈利能力均提升,带动公司盈利指标向好 2017年公司实现毛利率49.72%,同比提升13.66pct;实现净利率(扣非后)12.93%,同比提升3.86pct。教育板块的全年并表对上市公司的盈利能力提升效果明显。同时各业务板块的盈利能力均有较明显的提升:陶瓷类产品、教学系统集成业务、教育培训业务、软件开发和技术服务业务的毛利率分别为30.90%、80.13%、76.32%、86.88%,同比分别提升2.68pct、2.98pct、8.42pct、2.49pct,其中教育培训业务的提升幅度最明显。 收购翡翠教育已过户,拟回购股票彰显信心 3月29日公司公告收购翡翠教育已完成100%股权过户,翡翠教育已成为公司的全资子公司。翡翠教育是IT培训行业第二梯队的龙头之一,经营业绩优异,未来有望为上市公司完善教育业务布局及贡献业绩。4月12日公司公告拟以自有资金回购股份,总额范围为6,000万元-1亿元,回购价格不超过12元/股。我们认为回购计划体现了公司对于未来发展的信心。 A股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级 假设定增方案顺利实施,暂不考虑股份回购对于公司总股本的影响,考虑到财务费用影响,按照谨慎性原则,我们将公司2018-19年预测业绩从2.83/3.88亿元下调至2.67/3.55亿元,预计公司2018-20年全面摊薄后EPS为0.48/0.64/0.85元。参考可比公司估值,我们下调公司合理价格区间至12-13元,对应18年25~27倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。

2018年第一季度预计盈利767.82-950.64万元,同比增长5%-30%。 文化长城于2018年4月9日公告,预计公司2018年第一季度实现归母净利润767.82-950.64万元,同比增长5%-30%。2018Q1公司经营情况稳定,预计实现非经常性收益约60万元。 文化长城已完成翡翠教育的股权过户,继续深度布局职教领域。 文化长城收购翡翠教育事项于2018年3月9日收到证监会批文,在3月30日已完成翡翠教育100%股权的过户。翡翠教育是以实战型IT人才培训为核心的集团化教育机构,专注于非学历职业教育培训领域的IT培训业务。翡翠教育的IT培训板块涵盖游戏、UI、PHP、VR/AR等近20项课程。翡翠教育子公司昊育信息,主要面向职业院校和中小学提供软硬件产品和教育系统集成运维服务。翡翠教育2016年收入和扣非归母净利润分别为2.92亿元5716万元,承诺2017~2019年实现的净利润分别不低于9000万元、1.17亿元、1.52亿元。 拟8.8亿元估值并购成功驾校和众诚天合,深化教育信息化+职业培训的教育版图。 文化长城于2018年2月14日发布公告,拟并购河南成功文化产业集团有限公司及北京众诚天合系统集成科技有限公司,预计交易价格为8.8亿元。成功驾校是郑州最大的驾驶员培训机构,众诚天合主业为教育信息化及职业教育整体解决方案。此次并购如若顺利完成,文化长城将持续加码教育领域布局,深化教育信息化(联汛教育+翡翠昊育+众诚天合)和职业教育(翡翠教育+成功驾校+智游臻龙)的业务格局。在校企合作和产教融合的职业教育行业大趋势之下,文化长城教育信息化业务积淀的职业院校资源有望与职业教育培训业务产生深度协同。 业绩预测和估值指标。 考虑翡翠教育并表和股本增厚,不考虑成功驾校和众诚天合的影响,我们维持文化长城2017~2019年归母净利润预测为7446万元、2.52亿元、3.02亿元,2017~2019年EPS预测为0.17、0.46、0.56元。目前股价8.28元对应2018和2019年PE为18x和15x。我们维持文化长城目标价14.90元,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败风险、经营管理风险、未能完成业绩承诺风险。

2017年业绩预告符合预期,教育布局成效明显。 文化长城发布2017年度业绩预告,预计实现归母净利约7524万元-10944万元,同比下降20%-45%;预计实现扣非后归母净利约7224万元-10644万元,同比增长69%-149%;预计非经常性损益对归母净利润的影响额(税后)约为300万元。公司同时公告联汛教育和智游臻龙均顺利完成17年对赌业绩。公司2017年度业绩预告范围符合我们之前的预期,我们认为公司多层次布局IT 职业教育成效明显,维持“买入”评级。 业绩下滑主要受上年非经常性损益数额较大以及财务费用影响。 联汛教育和智游臻龙2017年业绩承诺分别为7800万元和2500万元,如果按照联汛教育和智游臻龙均刚好完成对赌业绩来假设,则2017年二者共完成净利润1.03亿元,倒推主业业绩范围为-2776.15至643.78万元。 2016年由于并购联汛教育产生的投资收益影响利润9402.85万,2017年非经常性损益对利润影响较小,这构成了公司业绩下滑的主要原因。我们认为公司主业业绩还受财务费用同比大幅增加影响,2017年公司非公开发行了3.5亿元公司债,前三季度财务费用从上年同期的533万元大幅提升至3600万元。 翡翠教育是IT 培训行业具备独特优势和成长潜力的龙头之一。 文化长城拟发行股份及支付现金购买翡翠教育100%股权,交易对价为15.75亿元,目前交易方案已获证监会通过。翡翠教育是IT 培训行业第二梯队的龙头之一。截至2017年9月末营业网点已覆盖31个城市。公司经营业绩优异,无论收入、净利润(扣非)增长率,还是毛利率、净利率,均在同行中名列前茅。我们认为公司的优势在于管理团队对于行业的深刻理解和丰富经验,具有较强的前瞻性和管理运营能力,使得公司能够快速响应市场需求。我们预计未来翡翠教育在市场份额上有望进一步提升。 多层次立体布局,引领职业教育产业化趋势。 文化长城作为较早进入职业教育领域的A 股上市公司,正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股,已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。这些业务领域将发挥协同效应,目标是打通学校、机构、企业,形成全产业链的职业教育产业集团。公司正在成为国内职业教育产业化的引领者。 A 股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级。 假设翡翠教育自2018年3月起并表,我们维持文化长城收购完成情景下的盈利预测,预计2017-19年归母净利润为0.97/2.83/3.88亿元,2018-19全面摊薄后EPS 为0.52/0.72元。我们维持公司合理价格区间15.60-18.20元,对应18年30~35倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。

文化长城拟并购翡翠教育100%股权,深度布局职教领域。文化长城是艺术陶瓷领域的龙头企业,2016年陶瓷业务收入为3.52亿元。文化长城在2016年先后并购教育信息化行业的联汛教育和IT培训行业的智游臻龙,战略转型教育领域。文化长城2017年9月21日公告拟以15.75亿元对价(7.53亿元现金支付+8.22亿元股份支付)、约17PE18x并购IT培训行业翡翠教育100%股权。翡翠教育2017年前8月净利润为5025万元。 职业教育行业空间巨大,IT培训赛道一超多强。(1)我们预计职业教育行业2017年市场空间约5000亿元,IT培训赛道作为职教技能培训行业的重要组成,在移动端和VR等趋势引领下,我们估计2017年市场规模约270亿元,2017-2020年复合增长率为25~30%;目前IT培训行业呈现一超多强的竞争格局。(2)教育信息化行业受益于政府政策红利,市场空间约5000亿元。在产教融合的大背景下,教育信息化企业的职校资源有望与职教培训机构教研就业资源深度结合。 文化长城业务一之IT培训:翡翠教育深度受益于移动和游戏浪潮,翡翠教育和智游臻龙均深度布局AR/VR和AI方向。文化长城的IT培训业务以翡翠教育和智游臻龙为主体,涵盖游戏、UI、PHP、VR/AR等近20项课程。翡翠教育目前已覆盖全国29个城市60+校区,2017年培训学员近1.3万人。翡翠教育2017-2019年承诺净利润为0.90、1.17和1.52亿元;智游臻龙2017-2019年承诺净利润为0.25、0.33、0.42亿元。 文化长城业务二之教育信息化:翡翠昊育与联汛教育资源互补,为IT培训业务深度导流。翡翠教育子公司昊育信息和联汛教育均以教育信息化为主业,主要面向职业院校和中小学提供软硬件产品和教育系统集成运维服务。联汛教育承诺2017和2018年净利润为0.78和1亿元。未来产教融合和校企合作的趋势下,文化长城的职教信息化业务有望与翡翠教育的IT培训业务产生深度业务协同。 业绩预测和估值指标。在不考虑翡翠教育并表的情况下,我们预计文化长城2017~2019年EPS为0.27、0.31、0.35元。目前《重组方案》已获有条件过会,如果2018年考虑翡翠教育并表和股本增厚,我们预计文化长城2017~19年备考净利润为1.15、2.52、3.02亿元,对应17~19年备考EPS为0.27、0.46、0.56元。目前A股教育行业可比上市公司2017/2018年PE为45x/34x。我们给予文化长城14.90元目标价(对应18年备考业绩PE约32x),首次覆盖给予买入评级。

公司收购翡翠教育获证监会有条件通过,拟以15.75亿收购翡翠教育100%股权,交易金额的47.83%以现金的方式支付,52.17%以发行股份的方式支付。本次交易股份发行价为14.93元/股,高出当前市价约42%。我们认为该交易不会受破发影响,大概率可继续推进:A股市场60%并购重组股价跌破发行价(数据来源:并购汪),并非个例;公司此次交易现金支付比例较高,有利于继续推进交易。 翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育。专业内容包括移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营等六大板块,下设前端开发、安卓应用开发、IOS平台开发、影视特效设计、游戏特效设计、网络创业与营销等学科近20项。 翡翠教育2015/2016/2017年1-9月,分别实现归母净利润2,130.76万元、350.03万元、5,401.37万元,2017/2018/2019承诺净利润为0.90/1.17/1.52亿元。估值对应标的2017年承诺净利润17.5xPE。 翡翠教育公司职教资源可形成协同效应。翡翠教育与子公司联讯教育、智游臻龙可共享教育资源、补充区域渠道、拓展业务范围,有望实现协同效应;公司扎实构建“在校学生—职场新人—职场专业人士”职业教育综合服务产业链,战略清晰,稳步推进。 投资建议:若重组顺利完成,公司有望于2018年并表翡翠教育,有效增厚公司业绩。预计公司2017-2019年的收入增速分别为46.0%/34.1%/23.1%,对应净利润为1.39/2.18/2.74亿元,对应EPS为0.30/0.50/0.63,考虑到A股市场教育标的具有稀缺性,给予估值溢价,2018年PE为27倍,6个月目标价13.52元,给予买入-A投资评级。

事件:公司发布公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易 事项获证监会有条件通过。 翡翠教育业绩亮眼,业绩承诺完成可期。公司拟作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权,其中发行股份(7.53亿元)+现金支付(8.22亿元)。收购标的主营移动互联网及游戏动漫等领域的IT 职业教育培训,是细分领域增长最快的新兴企业之一。 受益下游需求旺盛、网点规模提升,培训人次增长显著。2017年1-9月,公司累计培训10666人,已超过2016全年的9411人,主要由下游需求旺盛、新设较多教学中心以及在原教学中心增设较多培训网点所致。 管理团队出身市场,市场敏感度强。公司创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,擅长于市场趋势把握和对客户体验的重视。 业绩表现亮眼,1-9月收入超越去年全年水平。公司业绩快速增长,2017年1-9月实现营业收入3亿元,较2016全年增长7.5%,扣非净利润5131万元,实现全年业绩承诺问题不大。 原有教育业务经营稳健,与翡翠教育互补性强。公司原有教育业务由联汛教育(教育信息化服务)、智游臻龙(IT 职业培训)构成,标的质地优良,业绩完成率较高。2017 年1-10 月,联汛教育、智游臻龙分别实现净利润5666 万和2386 万元。综合考虑历史数据和业务特性,我们认为各自完成7800 万和2500 万元业绩承诺的概率较大。 原有教育与翡翠教育存在较强互补性,智游臻龙、昊育信息与翡翠教育分别在教学资源、用户资源方面形成互补,有望形成相互促进、良性发展的业务态势。 盈利预测与投资建议。假设翡翠教育2018年1月完成并购进入合并范围,预计公司2017-2019年归母净利润1.1亿、2.7亿和3.4亿元,摊薄后EPS分别为0.19元、0.47元和0.61元。可比公司2018年估值为32倍,给予公司相同估值倍数,对应目标价为15.04元/股,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,外延并购或无法达成的风险。

收购翡翠教育事项顺利过会,职业教育布局更进一步。 文化长城12月27日晚公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易事项已获证监会通过,公司股票自12月28日开市起复牌。收购翡翠教育顺利过会标志着公司职业教育布局进一步向纵深发展,对于未来公司教育战略的实现具有重要意义。公司正在成为国内职业教育产业化趋势的引领者。 职业教育产业化方兴未艾,IT 培训潜力突显。 职业教育受众面广、规模庞大,同时供不应求、供需错配的问题仍然较为突出。我们认为其核心难点是匹配企业技能需求,这需要学校、培训机构和企业紧密互通,形成打通各环节的新产业链。因此职业教育的产业化是必然趋势。其中IT 培训是潜力突显的细分市场,据互联网教育研究院测算,2015年市场容量达1024亿元,在非学历职业教育各细分领域中排名第一。 IT 培训行业技术迭代迅速,市场格局动态变化,具有前瞻性和快速反应能力的机构有望在未来胜出。 翡翠教育是IT 培训行业具备独特优势和成长潜力的龙头之一。 文化长城拟发行股份及支付现金购买翡翠教育100%股权,交易对价为15.75亿元。翡翠教育是IT 培训行业第二梯队的龙头之一,是专注于移动互联网及数字游戏动漫等领域的实战型IT 培训机构。截至2017年9月末营业网点已覆盖31个城市。公司经营业绩优异,无论收入、净利润(扣非)增长率,还是毛利率、净利率,均在同行中名列前茅。我们认为公司的优势在于管理团队对于行业的深刻理解和丰富经验,具有较强的前瞻性和管理运营能力,使得公司能够快速响应市场需求,在扩张速度和经营效率方面均表现突出。我们预计未来翡翠教育在市场份额上有望进一步提升。 多层次立体布局,引领职业教育产业化趋势。 文化长城作为较早进入职业教育领域的A 股上市公司,正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股,已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。这些业务领域将发挥协同效应,目标是打通学校、机构、企业,形成全产业链的职业教育产业集团。公司正在成为国内职业教育产业化的引领者。 A 股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级。 假设翡翠教育自2018年3月起并表,考虑到IT 培训行业的周期性,通常1-2月份业绩为亏损或盈亏平衡,我们维持文化长城收购完成情景下的盈利预测,预计2017-19年归母净利润为0.97/2.83/3.88亿元,2018-19全面摊薄后EPS 为0.52/0.72元。考虑到市场估值中枢下移及参考可比公司估值,我们下调公司合理价格区间至15.60-18.20元,对应18年30~35倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。