全年业绩接近预告上限， Q4 毛利率同环比均有提升2023 年公司营收 14.97 亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 1.64 亿元，同比增长34.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中 Q4 营收 3.29 亿元，同比增长 22.7%，归母净利润 0.27 亿元，同比减少 4.1%。 Q4 单季度毛利率同环比均增长情况下，利润减少主要系费用率同比增加 2.5pct。受制于产能释放节奏，我们下调2024-2025 年的盈利预测，新增 2026 年的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利1.85/2.36/2.95 亿元（2024-2025 年前值为 2.46/3.27 亿元）， EPS 为 0.68/0.86/1.08元（2024-2025 年前值为 0.90/1.19 元），当前股价对应 PE 为 16.2/12.7/10.1 倍，维持“买入”评级。 传统化工主业优势巩固，下游需求迈向高端化分产品看，石油炼化设备收入 4.46 亿元，同比增长 168.0%，主要系下游订单增多且全年产品交付良好；毛利率为 19.7%，同比增长 5.6pct，增幅较大。天然气化工设备收入 4.73 亿元，同比增长 46.4%，主要系化肥行业近期新项目和技改项目大幅增长。新能源高端设备收入 4.09 亿元，同比减少 13.3%，主要系光伏需求出现阶段性减缓。展望 2024 年，公司在手订单整体情况良好，下游中石油炼化、天然气化工和核电将继续保持良好景气度，光伏行业有望回归良性发展态势。 募投扩产进度顺延，静待新产能释放根据公司年报，出于谨慎性原则，公司减缓了募投项目的实施进度，其中高端过程装备智能制造项目延期至 2025 年 12 月（原先计划投产时间为 2024 年 8 月）。具体进度来看，项目中的一车间先行进行建设，并于 2024 年 1 月开始试生产；规划的二车间则进度放缓，目前正处于职业卫生评价、前期设计阶段。待项目建设完成，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。 风险提示： 核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

高端过程装备供应商， 光伏与核电业务贡献弹性。 公司主要生产重型容器、大型反应器、换热器以及塔器类等设备。天然气化工、石油炼化与煤化工设备为传统主业，近年来以光伏、核电为代表的新能源高端装备业务快速发展，公司营收与业绩持续向好。 压力容器下游应用广泛，市场规模持续扩大。 压力容器广泛应用于石油炼化、基础化工、新能源等领域。 2019-2024年，国内压力容器行业销售规模预计从1852 亿元增长至3100 亿元， CAGR 10.9%。 化工：天然气下游景气度高，大型炼化项目提振设备需求。 公司为国内少数尿素二氧化碳汽提法高压四大件供应商，展现深厚制造实力。 BDO下游产品PTMEG、 PBAT/PBS、 GBL近年来需求高涨，产能持续扩张。石油炼化企业加速炼化一体化产业链布局，大型项目批量落地带来上游设备需求增量。 光伏：硅料扩产持续推进，带动多晶硅工艺装置需求。 2022年以来，国内17家企业拟建在建光伏多晶硅扩产项目共21个，新增多晶硅产能合计约250万吨/年，对应设备投资约1500亿元。公司生产换热器、反应器和塔器等光伏多晶硅过程设备，受益于光伏硅料扩产。 核电：核燃料运输容器进口替代，市场空间广阔。 新燃料运输容器进口替代持续推进， 未来8年市场空间约15亿元， 公司为中广核ANT- 12A运输容器承制单位，该型运输容器的常态化批量生产将带动公司业绩增长。我国乏燃料外运需求紧迫， 运输容器尚未实现国产化，公司参与乏燃料运输容器研发，有望受益乏燃料运输容器进口替代。 定增聚焦扩产+氢能及特材研发，增强公司综合实力。 公司近年来产能利用较为饱和，现有产能21800吨/年，募投项目投产后将使产能提升38.5%。 此外，公司计划开展氢能和特种材料应用的相关研究。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年营业收入复合增速37%，归母净利润复合增速38%。 我们给予公司2023年25倍估值，目标价16.25元，给予“买入”评级。 风险提示： 天然气化工、石油炼化、光伏多晶硅等下游行业固定资产投资规模收缩； 核燃料运输容器批产进度不及预期； 公司订单获取情况不及预期。

事件： 公司发布 2023 年第三季度报告，第三季度实现营收 3.97 亿元，同比增长37.67%。扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 48.65%。 2023 年前三季度公司实现营收 11.68 亿，同比增加 44.67%，扣非归母净利润 1.34 亿，同比增长57.79%。核心观点： 在手订单充足保障业绩增长， 毛利略有下降主要系部分高端原材料增加，后随规模效应有望逐步修复。 截至三季度末公司经营性现金流净额为负 7329万，年初为 7018 万，主要受到公司新签订单增加影响，公司上游主要为钢材企业付款周期短，下游为化工企业付款周期长，导致了经营现金流有正转负，后 期 随 着 产 品 发 货、 利 润 增加 ， 预 计 经 营 性 现金 流 将 得到 修 复 。 毛 利 率 为22.93%较去年同期有所下降，主要是公司在提升产品附加值过程中，原材料价格上升所致，虽然毛利率有所下降但纯利润增加，后续随着高附加值产品销量增加，预计毛利率将会逐步恢复。 截止 23 年 6 月末，在手订单 21 亿元，其中新能源类占比约 30%以上，天然气化工约 30%以上，石油炼化占比 20%以上，订单充足。 国内外利好叠加，石油炼化与天然气装备收入得到提升。 国内方面， 公司石油撬装装置今年以来累计中标超过 1 亿， 近期公司中标川西海相高含硫气田橇装核心设备，为中石化高含硫天然气的开采处理，持续提供有力保障。 我们预计该领域支撑后期公司业绩发展。 国际方面，随着疫情结束以及“一带一路”经济带的发展，公司与“ 一带一路” 沿线客户以及俄语片区客户合作进一步加深，上半年出口业务收入较去年同期增加超 90%，后期预计随着“一带一路”的进一步发展，海外市场对公司业绩增长的贡献将增加。 核电装机量逐年增加，新燃料运输容器市场前景广阔。 虽然受中广核对新燃料运输容器进行技术改造的影响，使得公司今年新燃料运输容器产量相较去年略有下降，但是核电装机量及发电量逐年增加， 所带动得新燃料需求增加的趋势不变， 2022 年国务院核准核电装机 10 台，是 2008 年以来最多的年份，截至 2023 年 9 月底， 国务院核准 6 台机组装机，全年预计核准数量将达到8~10 台， “十四五”期间预计我国核电运行装机容量将达到 7000 万千瓦， 未来市场空间广阔。 公司 ANT－ 12A 型新燃料运输容器批量化生产完全进入常态化，且已经与国内龙头企业取得合作，公司未来新燃料运输容器国产替代的市场前景广阔。 乏燃料后处理长坡厚雪，看好乏燃料运输容器未来市场空间。 随着新一期乏燃料后处理工业示范场开始招投标， 预计未来几年我国乏燃料后处理能力将得到进一步提升，乏燃料运输需求会随之增加。公司参与国家乏燃料运输容器设计制造法规和标准相关规范工作，同时自己的乏燃料运输容器也在研制当中，日后有望成为公司业绩增长新的动能。 切入氢能赛道，开辟新的利润增长点。 公司 2022 年底为切入氢能赛道募投2023 年上半年募投资金到位。根据《 2022 氢能产业研究报告》预计我国 2030年氢气的年需求量将提高到 3715 万吨，在终端能源消费中占比约 5%，到2060 年，我国氢气的年需求量将增至约 1.3 亿吨，在终端能源消费中占比约20%。 2020 年至 2025 年间，中国氢能产业产值将达 1 万亿元， 2026 年至 2035年产值有望达到 5 万亿元，市场空间巨大。公司计划在制氢、储氢、加氢赛道，未来随着氢能价值的释放，公司将迎来新的业绩增长点。 募投项目扩建产能将逐步达产，为后续业绩增长提供支撑。 公司 2022 年募投 5.8 亿元用于高端过程装备智能制造等项目，解决产能瓶颈问题。根据公司公告，预计扩建产能第一期厂房主体于本年四季度完成。随着新产能的逐步达产，为公司未来 3-4 年的长期发展提供有力保障。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.82 亿、 2.55亿、 3.22 亿，对应 EPS 为 0.67、 0.93、 1.18 元，对应 PE 为 19 倍、 13 倍、 11倍， 当前维持“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险；宏观经济变动带来的风险；原材料价格发生变动带来的风险； 流动资金紧张的风险

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 7.71亿元，同比增长 48.56%；实现净利润 9053.5万元（扣非后 8892.4万元），同比增长 55.93%（扣非后 62.91%），业绩高于业绩预告中枢上限 9000万元。 传统业务收入继续保持增长，为公司业绩增长提供主要动力石油炼化、天然气化工、煤化工作为公司传统优势项目，其中天然气化工产业近年发展加快外加公司在行业关键装置相关技术能力市场认可度高，因此相应订单增长较快，上半年实现收入 2.47亿,相较去年增长 22.93%,预计全年将实现收入 3.57亿。受益于下游原油加工量的提升，石油炼化装备需求增加，上半年实现营收 2.36亿，较上年同期增加 281.22%。 核电装机量逐年增加，新燃料运输容器需求增加核电装机量及发电量逐年增加，带动新燃料需求增加。2022年国务院核准核电装机 10台，是 2008年以来最多的年份，2023年 7月 31日国务院又核准 6台机组装机，全年预计核准数量将达到 8台，“十四五”期间预计我国核电运行装机容量将达到 7000万千瓦。公司 ANT－12A 型新燃料运输容器批量化生产完全进入常态化，公司未来新燃料运输容器国产替代的市场前景广阔。目前，公司已与国内龙头企业取得合作，公司技术及成本优势、客户良好合作关系、涉核领域进入壁垒等因素有助于公司夯实竞争优势地位。 乏燃料后处理长坡厚雪，看好乏燃料运输容器未来市场空间随着乏燃料的处理能力提升，乏燃料运输需求会随之增加。 公司参与国家乏燃料运输容器设计制造法规和标准相关规范工作，同时自己的乏燃料运输容器也在研制当中，日后有望成为公司业绩增长新的动能。 切入氢能赛道，开辟新的利润增长点公司 2022年底为切入氢能赛道募投，2023年上半年募投资金到位。根据《2022氢能产业研究报告》预计我国 2030年氢气的年需求量将提高到 3715万吨，在终端能源消费中占比约 5%，到 2060年，我国氢气的年需求量将增至约 1.3亿吨，在终端能源消费中占比约 20%。2020年至 2025年间，中国氢能产业产值将达1万亿元，2026年至 2035年产值有望达到 5万亿元，市场空间巨大。公司计划在制氢、储氢、加氢赛道，未来随着氢能价值的释放，公司将迎来新的业绩增长点。 e_Summary] 投资建议： 】预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.02亿元、2.65亿元、3.22亿元，对应 EPS 为 0.74/0.97/1.18元，对应 PE 分别为17.63倍、13.49倍、11.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户关系发生变动对业绩产生的影响；宏观经济变动带来的风险；原材料价格发生变动带来风险

公司披露2022 年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入10.8亿元，同比+13.4%；实现归母净利润1.2 亿元，同比+29.7%。23Q1 实现营业收入3.9 亿元，同比+44.1%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+34.3%。 事件点评 新能源装备业务快速发展，收入贡献提升至43.9%。公司积极拓展核电、光伏等新能源装备业务，实现新特、协鑫、弘元能源科技等光伏设备销售，同时核电产品ANT－12A 型新燃料运输容器实现批量化销售，订单稳步增长。此外，BDO 工艺装置、可降解塑料一体化装置核心反应器形成批量产销，尿素装置高压圈四大件装置不断交付。2022 年，公司新能源高端装备、天然气化工设备、油气设备大幅增收，分别实现收入4.7/3.2/0.7 亿元，同比增长102.8%/154.0%/46.8%，营收贡献分别为43.9%/30.0%/6.1%；由于参与石油炼化设备、煤化工设备订单阶段性减少，二者分别实现收入1.7/0.4 亿元，同比分别下降58.9%/68.5%，收入贡献降低至15.5%/3.8%。 整体盈利能力改善，新能源装备毛利率同比提升2.5pct。2022 年，公司毛利率/净利率分别为24.1%/11.2%，同比+1.5pct/+1.5pct；公司费用率合计9.4%，同比-0.4pct，主要是管理费用率同比下降0.4pct。分业务来看，公司新能源高端装备、天然气化工设备毛利率分别为26.0%/27.0%，同比增加2.5/0.8pct；石油炼化设备、煤化工设备、油气设备毛利率均有所下滑，分别为14.1%/9.0%/19.1%，同比减少7.1/8.8/3..2pct。 公司在手订单饱满，核电领域竞争力领先，看好公司长期发展。截至2022 年末，公司合同负债5.9 亿元，较年初+68.6%；23Q1 末合同负债季度环比持平。公司成功承制了具有四代安全特征的华能石岛湾高温气冷堆核电站的热气导管、主氦风机冷却器等产品，核电产品ANT－12A 型新燃料运输容器实现替代进口；此外，公司积极参与国家乏燃料运输容器设计制造法规和标准相关规范工作，乏燃料运输容器业务落地可期，有望带来长期增长。 投资建议 预计公司2023-2025 归母净利润分别为1.8/2.5/3.3 亿元，同比分别增长49.8%/35.6%/32.0%，对应PE 分别为22.6/16.7/12.6，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示下游需求增长不及预期；行业政策变动风险；研发进展不及预期的风险。

事件：1月 16日，公司公布 2022年度业绩预告。公司 2022年实现营收 11.12亿元，同比增长 13.5%；实现净利润 12000万元-13000万元，同比增长 28.39%-39.09%；实现扣非净利润 11173万元-12173万元，同比增长 23.56%-34.61%。 调结构，提质效，转型新能源，高端客户业务版图持续扩张。公司完成订单质量的不断优化，截 2022年，公司营收增长 13.5%，而净利润增长 28.39%-39.09%，净利润增长幅度显著高于营收。新能源、新材料核心反应器、换热器及特材类关键装置订单增加，公司进口替代产品核电新燃运输容器产出能力不断释放，代表化肥装备行业深厚制造实力的尿素四大件不断交付。成功开发 100万吨甲醇合成塔、国能气化炉、GBL 反应器、BDO 核心设备、甲胺反应器、水和反应器、加氢反应器等重点产品，一批专利专有技术广泛应用，综合竞争力不断提升。 核电新燃料运输容器国产化发展势头良好，2023-2030市场空间约 15亿元。我国核电产业起步较晚，此前新燃料储运容器主要由国外购入，近十年进口数量约 480个。国外新燃料运输容器单价较高，约 400万元/台。近年国内自主设计多款新燃料组件运输容器，获得了监管部门对设计、制造的批复。中广核 ANT-12A 型新燃料运输容器 2022年国内厂商订单已超百台。需求端看，国产替代的趋势下，按目前 500台保有量计算，2023-2030年新增约 1000台规模，对应市场空间约 15亿元。考虑存量更新情况下，新燃料运输容器 2023-2030年均市场空间 4.5亿元，复合增速 18.7%。 公司定增布局氢能等领域，突破产能瓶颈。公司 2022年申请定增获深交所审核通过，主要用于高端过程装备智能制造项目（建设周期 1.5年）、氢能及特材研发中心建设项目、数字化升级吉洁净化改造项目，定增项目完成后公司有望打开产能空间，20-21年公司产能利用率分别为 120.27%、126.47%，2022年前三季度产能利用率高达 135.09%，项目完成后公司将缓解产能紧张局面，为营收上台阶奠定基础。 投资建议：公司新能源业务有望实现较高增长，我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润 1.21/1.74/2.43亿元，暂不考虑定增对股本的影响，对应 EPS 为 0.53/0.75/1.05元，对应 PE 为25.88/18.11/12.97倍，首次覆盖给予推荐的投资评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧、核电机组核准进度不及预期、核燃料运输设备国产替代及乏燃料设备研发进度不及预期。