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华伍股份 机械行业 2018-04-24 6.95 -- -- 7.38 5.73%
7.35 5.76%
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2017年实现营收6.80亿元,同比+14.40%,归母净利0.52亿元,同比+11.51%。综合毛利率35.07%,同比-1.65pct,主营业务毛利率36.21%,同比+0.27pct;三费费率为27.24%,同比+0.78pct,其中管理费用率12.08%,同比-2.88pct,由于售后服务增加,销售费用率11.23%,同比+1.52pct,由于借款利息增加,财务费用率3.95%,同比+2.15%。净利率8.56%,同比-0.82pct。从主要业务看,公司创收主力仍为工业制动器,实现营收2.72亿,同比-4.42%,占营收比39.99%,同比-7.87%,毛利率32.35%,同比-1.78pct;水暖管道零件营收1.67亿元,同比+16.77%,占营收比24.55%,同比+0.50pct,毛利率26.68%,同比-3.16pct;并表安德科技,航空设备零部件营收0.78亿元,同比+47.72%,增速最快,占营收比11.41%,同比+2.57pct,毛利率57.57%,同比-6.17pct;分地区看,公司国内营收为5.48亿,同比+18.91%,占比为80.58%,同比+3.05pct,海外营收为1.32亿,同比-1.14%,占比为19.42%。同比-3.05pct。总体上,公司2017年营收同比有所改善,毛利率稳定,费用率控制良好,航空装备业务表现抢眼。 受益于行业回暖,工业制动器与风电业务进展良好。由于钢铁冶金等传统行业加速回暖,2017年公司常规块盘式制动器、液压产品销售同比+23%,生产产值同比+19%;公司是国内重型装备制造业领域工业制动器的重要供应商,市场占有率居行业首位。主要客户含振华重工、宝钢、武钢司、大连重工等业内知名企业,并配套振华重工的港口机械出口到全球70多个国家和地区。2017年10月世界起重能力最大的“龙源振华三号”2000吨海上施工平台成功下水,单个项目实现销售各类制动器96台套。除此之外,公司还完成了配套服务1200吨“港航平9”海工施工平台等项目。2017年我国风电新增装机容量19.6GW,增速放缓,预计未来保持每年20GW的增量,公司配套金凤科技、远景新能源、西门子等重点客户的3MW、4MW及6MW高端机型偏航制动器产品,巩固了公司风电领域的行业地位。我们判断,伴随“一带一路”发展、港口自动化快速提升,以及国内风电新能源的结构性补足,公司对应业务将迎来快速发展期。 收购安德科技进军航天装备,军民融合催化盈利预期。航天发动机器件具有技术门槛高,附加值高的特点。公司于2016年7月出资3亿元完成对安德科技的全资收购,其主要产品为航空发动机机匣及反推装置等核心零部件,为大型军工企业提供配套及服务。2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元。2017年安德科技营收8477.43万,同比+39.20%,净利润3422.16万,同比+27.34%,在已取得武器生产许可证、质量体系认证等系列证书后,将保密资质由三级提升为二级,全年申报取得实用新型专利5项,累计各类专利达到17项,我们判断,随着军民融合政策细则不断出台,航天设备业务营收有望保持40%以上的高增速。 轨交制动系统蓄势待发,有望继续拓展。2017年7月份,公司完成了青岛四方股份悬挂式有轨列车制动系统、长沙120公司中低速磁悬浮列车增扩编车辆制动系统、重庆长客小单轨列车、美国西屋低地板轨道交通列车及集装箱挂运车、香港电车公司电车改造等项目制动系统交付。报告期内公司还完成了长春北湖11列车、上海地铁1号线架修、沈阳浑南线、长春一号等项目制动系统维保架修任务。为了积极配套南昌地铁项目,公司积极开发地铁架控电空制动系统,目前已经完成所有产品研发工作,并进行寿命试验及第三方检测。同时,公司继续加大对动车组及高铁摩擦材料研发项目的投入力度,包括合成闸片研发项目和粉末冶金闸片研发项目,“350公里及以上高速列车制动摩擦材料开发与产业化应用”项目成功列入2017年省5511科技重大专项,获科技专项科研经费。我们判断,公司制动系统在有轨电车领域已经成功突破,并具备多个应用案例,夯实了技术实力,未来有望分别在地铁和高铁动车组等领域逐渐斩获订单。 盈利预测与投资评级:公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头,客户结构高端优质,多元化布局军工航天装备与轨交装备,预测公司2018-2020年EPS为0.24/0.34/0.43元,对应PE29/21/16X,维持“增持”评级。 风险提示:轨交制动器进展不及预期,军民融合进度不及预期,“一带一路”发展不及预期,中美贸易战升级
华伍股份 机械行业 2017-08-31 10.94 -- -- 10.76 -1.65%
10.76 -1.65%
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工业制动器+液压及电液驱动装置+水暖管道零件多轮驱动,应用于轨道交通、飞机发动机、风电、港口码头、矿山等广泛领域。分产品来看工业制动器营收1.2亿元,同比-24.9%,毛利率+33.8%,同比-3.1pct,液压及电液驱动装置营收2768万元,同比+35.4%,毛利率+42.6%,同比+5.4pct,水暖管道零件营收7622万元,同比+2.4%,毛利率+24.3pct,同比-5.1pct。综合毛利率33.8%,同比-1.9pct。预期未来国内矿山、冶金等传统行业市场需求周期性回暖,随全球经济复苏港口市场贸易将得到改善,中国城市轨道交通行业发展迅猛,处高速成长期,公司有望逐步追赶克诺尔步伐,成为国内轨交制动器民营企业龙头。上半年毛利率下滑是因为原材料钢材价格上涨,但总体仍维持较高水平。报告期内,公司配套研制的制动系统成功应用于悬挂式单轨列车,已在中车青岛四方公司下线,意味着公司轨交制动系统的广阔市场已经开启。 公司高度重视研发,三费可控,江苏环宇带来高投资收益和潜在轨道交通客户协同。报告期内,公司研发投入1770万元,同比+11.2%,占营收比6.7%,同比+1.0pct,表明公司对研发项目高度重视并且积极拓展新兴领域,开拓新市场;三费费率29.7%,同比+2.3pct,其中销售费用率13.2%,同比+3.4pct,管理费用率13.6%,同比-2.2pct,财务费用率2.9%,同比+1.2pct。费用率增加主要是销售及售后服务费增加,并且贷款增加导致利息支出增加;报告期内投资受益1535万元,占利润总额比例50%,主要是江苏环宇投资收益1178万元+华伍重工分红360万元。江苏环宇公司参股25%,其主要客户为中交、中城建等大型央企集团,客户群体擅长项目总承包和PPP,有望给公司在轨道交通等领域带来额外订单。 公司处业务结构深度调整期,拟实现周期+成长板块双轮驱动。公司客户群体优质高端,在周期性领域,公司是重型装备制造业工业制动器的重要供应商,市场占有率居行业首位。主要客户包括振华重工、宝钢集团、武钢、太原重工、大连重工等业内知名企业,并配套振华重工的港口机械产品出口到全球70多个国家和地区的大型港口。风电产品主要客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商,其中包括金风科技、湘电股份、广东明阳、上海电气、华锐风电等等。另外,公司拟战略性拓展轨道交通成长板块,报告期内,具有我国自主知识产权的悬挂式单轨列车已在中车青岛四方公司成功下线,公司配套研制的制动系统成功应用于该悬挂式单轨列车。 盈利预测与投资评级:公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头,客户结构高端优质,同时是未来中国轨道交通制动系统最具希望快速实现国产化替代的上市公司民营企业,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.23/0.33/0.43元,对应PE为47/33/25X维持“增持”评级。 风险提示:轨道交通制动器进展不及预期。
华伍股份 机械行业 2017-03-03 13.28 -- -- 14.17 6.46%
14.14 6.48%
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核心观点: 公司披露2016年年报:全年实现营业收入594百万元,同比增长5.01%,实现归属母公司股东净利润46百万元,同比下滑10.89%。 行业需求下滑导致主业触底,2017或有转机:2016年由于冶金、港机等需求下滑,公司工业制动器需求明显下滑,且全国风电全年装机量较2015年下滑24%,虽然公司风机制动器市占率稳定,全年销量仍有所下降。公司2016年工业制动器收入同比下滑12.32%,仅284百万元;同时毛利率下滑6.5个百分点至34.13%。2017年,随着中游需求改善,工业制动器业务有望触底企稳,同时风机制动器有望受益于核心客户市占率提高。 轨交业务有望获得突破:轨交是公司未来的重点发展领域,由于轨交行业壁垒高,突破有待时日,处于培育期的轨交制动器2016年规模较小,随着2016年公司承接项目(长春轨道交通北湖线26列车、长沙低速磁悬浮项目7列车;大连机车厂6列低地板有轨电车)的工程交付,2017年轨交发展加速。且公司地铁盘式制动器、城际车的气动夹钳、地铁合成闸片的研发也在持续推进,2017或可在新产品上获得突破。 轨交+军工的发展战略布局:公司2016年7月以3亿交易对价全资收购安德科技,落实了“轨交+军工”的发展战略。根据公告安德科技2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元,并表后将显著增厚公司业绩(安德科技2016年实现净利润2285万元)。 盈利预测和投资评级:预计公司2017~2019年营业收入分别为736百万元、942百万元和1181百万元,净利润分别为86百万元,121百万元和160百万元;当前股价对应2017~2019年PE分别57x、40x和31x。考虑公司主业基本企稳,轨交业务有望突破,环宇园林和安德科技并表将增厚公司业绩(按环宇园林业绩承诺,公司持有的25%股份将在2017~2019年对应37.5百万元、50百万元和62.5百万元的投资收益),维持公司“买入”评级。 风险提示:需求继续下滑风险;轨交制动市场进展低于预期风险;安德科技、环宇园林业绩不达预期风险。
华伍股份 机械行业 2017-02-28 12.64 -- -- 14.17 11.84%
14.14 11.87%
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事件: 2016华伍股份实现收入5.94亿,同比增长5.01%;归属上市公司股东的净利润4642.8万元,同比下降10.89%;扣非归母净利2651.3万元,同比下降42.48%。每股收益0.13,略低于预期。 评论: 1、宏观经济下行压力较大盈利情况低于预期 2016年宏观经济整体不乐观,国家产业转型、去过剩传统产能力度不断加大,公司有一半左右的业务下游为冶金、港口等领域,由于客户需求快速下降公司传统工业制动器下降较快。同时人工及原材料价格上涨,公司毛利率下降,营业成本增长7个百分点,盈利能力下降。而销售费用同比增长7.86%,管理费用同比增长8.49%,受并购安德科技影响银行贷款增加,财务费用同比增长16.49%。成本及费用两端相压,加之公司年末应收款项3.6亿元,同比增长23.5%,计提坏账622万,同比增长80%,归母利润同比下降11%。受到政府补贴1635万元计入当期非经常性损益影响较大,因而扣非归母利润同比下降42%。 2、传统工业制动器下滑明显风电或将迎小高峰 华伍股份以工业制动器起家,主要应用领域为冶金、矿山、港口、风电,其中风电领域占比50%,市占20%左右,细分领域第一,主要竞争对手为河南焦作(原风电制动器国内主要销售商,具有国资背景)。2016年因供应侧改革,推动过剩产能退出,严格控制新增产能,全年在煤炭、冶金等方面的投入直线降低,公司影响较大。而国内风电2015年明显抢装,去年回复到行业正常水平,增长平稳。鉴于今年可能会调整补贴政策,大概率出现抢装,可能会有小高峰。另外,公司已经进入正式进入西门子的全球采购体系,16年仅小批量供应10几台以继续试验稳定性,目前进展良好,今年将明显放量,从而支持传统业务板块增长。 3、轨交制动器未发力但空间巨大 轨交制动器2016年收入340万元,同比下降21%。下降原因主要为业主工程进度拖慢,部分销售收入延至2017年确认。上海庞丰轨交制动器目前主要针对有轨电车空白市场,完成了IRIS认证、EN15085认证的监督审核工作。2016年主要承接项目有长春轨道交通北湖线26列车、长沙低速磁悬浮项目7列车;大连机车厂6列低地板有轨电车项目以及其它各类试验车制动系统多列。长春有轨电车订单为156辆,16年仅确认26辆,主要订单将于今年确认。目前各地有轨电车的规划已经超3000公里,按1公里1列车的配比,新增量还是比较大。有轨电车一节制动器价格约20万,一列车价格在40-60万。“十三五”是城轨发展高峰已是定局,未来轨交制动器空间巨大,但受各地配套资金速度影响。 4、军工领域以航空发动机零部件为突破口 公司收购了四川安德科技100%股权,于2016年7月并表,2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元。安德科技主营发动机机匣及反推装置生产和服务,航空装备设计、开发、生产和服务,航空零部件加工和服务。公司近期公告更改非公开发行募投项目,将“工业制动器产业服务化建设项目”变更为“航空发动机零部件小批量生产项目”,投入金额5447万元,占项目投资额85%左右。项目建设期为二年,项目实施规模为初始达产年度销售收入5100万元。安德科技主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务,虽然航空发动机零部件市场集中度低,竞争较激烈,但空间巨大。根据ICFSH&E2012年度报告,发动机价值占整个飞机的价值约18%左右,照此换算,2012年航空发动机市场约280亿美元。按此比例初略计算,预计到2032年,新增的民用飞机的航空发动机价值将超过8700亿美元。公司在军工领域借助安德科技以航空发动机零部件为突破口,将在3年之内成为收入的主力来源之一。 5、维持“审慎推荐-A”评级 公司基于自身深厚的制动器技术积累,确立了“轨交+军工”双翼发展的战略,从传统工业切入有轨电车分享城轨发展的盛宴,收购安德科技迈入军工零部件领域,未来增长可期。根据2017年一季度业绩预告,一季度净利变动幅度为0-20%,一季度历来为公司收入确认淡季,后续增长将继续发力。我们预测公司17-18年净利水平为6700万元、8600万元,对应PE为72倍及56.1倍,维持审慎推荐--A”评级。 风险因素:风电投资下降;轨交制动器市场开拓不顺。
华伍股份 机械行业 2017-01-19 12.27 16.89 161.05% 13.42 9.11%
14.14 15.24%
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公司是我国工业制动器行业龙头企业 公司是国内生产规模最大、产品品种最全、行业覆盖面最广并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,主要产品为工业制动器中的中、高端产品。 已完成风电制动器国产化,市占率国内第一 公司风电制动器产品市场份额在风机行业已稳居国内第一,已实现向大部分主机厂批量供货,是其中部分客户的唯一制动器供应商。公司在湘电风能、上海电气等主机厂的配套份额较大增长,并已进入通用电气的配套体系和西门子的全球采购体系。 收购上海庞贝全面进入轨交产业,定增轨交制动系统产业化项目 上海庞丰是一家专业从事轨道交通车辆制动系统、零部件制造的企业,公司自主开发的制动系统应用于多个轨道交通领域;自主研制的国内首套具有自主知识产权的低地板轻轨车辆制动系统已通过中国交通运输协会等组织举办的专家技术评审。公司拟募集资金4亿投向轨道交通制动系统产业化建设项目、工业制动器产业服务化建设项目,轨道交通车辆制动系统产业化建设项目达产后,将形成年产750列轨道交通车辆制动系统。同时,2016年12月28日,公告公告以自有资金3.75亿元现金收购江苏环宇园林建设有限公司25%股权。环宇园林主要为中交、中城建等大型央企客户配套园林绿化工程建设,客户优质,与公司具有较好的协同性,有利于加快公司轨道交通事业的发展,促进公司提高主业盈利能力。 投资建议: 传统的工业制动器增长平稳,公司未来几年主要工作重心放在轨道交通项目,目标完成上海分公司与庞丰公司技术的整合,成为未来轨道交通的运营与研发中心,为公司收入带来新的增长点。同时,公司在航空航天等军工领域积极布局,进一步打开发展和增长的空间。公司当前市值不足50亿,我们预计2016-2018年(增发摊薄)EPS0.18、0.23、0.29元,首次给予买入评级,6个月目标价为17元,相当于2018年44倍动态市盈率 风险提示:传统工业制动器市场需求低迷;风电发展不及预期;轨交制动器国产化进度不及预期。
华伍股份 机械行业 2016-10-26 12.56 -- -- 15.52 23.57%
16.20 28.98%
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事 项: 华伍股份发布2016年三季报,前三季度合并报表实现营业收入4.20亿元,同比增长1.37%,前三季度实现归属母公司所有者的净利润为3574万元,同比下降25.76%。第三季度公司实现营业收入1.39亿元,同比上升14.45%,第三季度实现归属母公司所有者的净利润为1269万元,同比下降24.60%。 投资要点 1.传统产业及风电市场需求不足,军工产品注入新活力 2016年1-9月,公司合并报表实现营业收入4.20亿元,与上年同期相比增长1.37%。2016年7-9月,公司合并报表实现营业收入1.39亿元,与去年同期相比增长14.45%。 受矿山、冶金、港口等传统产业领域产能过剩、去产能因素影响,报告期内,公司在该领域业务收入同比有所下降。报告期内,风电产品市场需求不足,风电制动器业务收入同比有所下降。 2016年7月份,公司完成全资收购四川安德科技有限公司,安德科技在今年第三季度纳入公司合并报表,2016年7-9月,安德科技实现营业收入2617.06万元。 公司控股子公司芜湖市金贸流体科技股份有限公司通过不断技术创新和市场开拓,2016年1-9月金贸流体实现营业收入1.14亿元,与上年同期相比增长36.98%。 2.做大做强轨交制动系统产业,内生外延协同发展 轨道交通制动系统产品:轨道交通产业属于国家重点产业发展方向,具有极大的发展空间。高铁动车整体制动系统技术要求高,主要供应商为德国克诺尔(Knorr),其在中国高铁制动系统市场占有率达到70%以上,在中国地铁制动系统市场占有率也高达40-50%,国产化严重不足,进口替代市场空间巨大。 公司去年完成全资收购上海庞丰,今年公司完成非公开发行,使用募集资金2.56亿元投资建设“轨道交通车辆制动系统产业化建设项目”,上半年完成了收购上海金驹实业有限公司。公司将继续战略布局轨道交通制动系统市场,通过科技人才、技术引进和定增募集资金,做大做强轨交制动系统产业;加快外延发展步伐,实现轨交制动系统战略布局和外延并购的协同发展,相互补充。 3.完成收购安德科技,进军军工市场打造新的业绩增长点 今年7月公司完成全资收购安德科技,全面进军军工市场,布局航空高端产业,通过规范管理和资金扶持,努力将安德科技打造成为公司新的利润增长点。安德科技在今年第三季度纳入公司合并报表,2016年7-9月,安德科技实现营业收入2617.06万元。 4.公司将继续布局摩擦材料产业化 摩擦材料生产技术是制动器的核心技术,华伍股份近年来通过不断科研攻关在此方面取得多项技术突破,公司与国内多家研发机构合作开发的半金属、粉末冶金、陶瓷基等制动器摩擦片已开始批量生产,特别是公司研发的碳纤维摩擦片制动性能达到国际领先水平,近两年全国摩擦材料总市场空间达70亿元左右,除汽车制动器领域外,应用于工业制动器市场的摩擦材料占比达20%。公司将布局摩擦材料产业化,寻求合作伙伴,不断技术升级,加快设备更新,加快摩擦材料产业化建设。 5.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.72亿、0.89亿、1.15亿,对应EPS为0.19、0.24、0.31元,对应PE为64X、52X、40X,给与谨慎推荐评级。 6.风险提示 轨交行业需求不达预期
华伍股份 机械行业 2016-08-31 12.66 -- -- 13.04 3.00%
15.52 22.59%
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常规制动器受传统行业影响营收小幅下滑,核心技术过硬综合毛利率35.7%仍维持在高水准。 分产品来看,工业制动器营收1.6亿元,同比-3.2%,毛利率36.9%,同比-1.7pct;液压及电液驱动装置营收2044万元,同比+1.5%,毛利率37.2%,同比+1.2pct;水暖管道零件7447万元,同比+44.5%,毛利率29.3%,同比+1.5pct。我们认为,虽然钢铁冶金、港口码头等国内传统产业产能过剩问题比较严重,导致公司常规制动器市场需求疲软,但是公司在营收和毛利率上的表现基本稳定,表明公司核心技术雄厚,品牌效应得到市场广泛认可。总体而言,公司是国内生产规模最大、产品品种最全、行业覆盖面最广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,是我国工业制动器现有八项行业标准中七项行业标准的第一起草单位,其中一项为国家标准。我们坚定看好拥有核心技术和自主创新实力企业内生+外延的发展潜力。 研发费用大幅增加,公司控股企业“金贸流体”业绩亮眼。 报告期内,公司研发费用支出1593万元,占营收比5.7%,同比+1.5pct,表明公司对研发能力的高度重视以及拓展新兴领域的决心。三费费率27.4%,同比+4.4pct,其中销售费用9.8%,同比+1.7pct,管理费用15.8%,同比+3pct,财务费用1.8%,同比-0.3pct。费用率的增加主要是由新兴业务板块研发及营销投入显著增加导致,预期未来新业务放量后费用率将回落。另外,公司控股子公司金贸流体去年完成新三板挂牌,公司品牌知名度和影响力进一步提升,金贸流体报告期内实现营收7541万元,同比+38.0%。 国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,国产化替代指日可待。 轨交制动系统全球市场空间广阔,至少400亿元市场空间,技术十分复杂,国产化严重不足。我国轨道交通制动器市场主要由德国Knorr垄断,高铁制动器的市占率超过70%,在地铁制动器领域市占率超过50%。公司是目前国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,具有地铁、磁悬浮列车、低地板有轨电车等轨道交通制动系统的多项自主知识产权,产品技术含量不断提高,客户认可度稳步提升,是最有希望实现国产替代的企业之一,公司完成了我国首条中低速磁悬浮列车项目(长沙磁悬浮列车)的制动系统配套,实现了我国磁悬浮列车制动系统的首次完全国产化。报告期内,公司中标中车长春轨交客车公司的26列156辆有轨电车项目,合同金额2100万元,为公司全面抢占轨道交通制动系统市场打开了良好局面,公司提供的上海地铁一号线制动系统已安全运行超过80万公里。总而言之,公司有望成为国内轨交制动系统龙头。 员工持股彰显信心,定增4亿加码轨交制动项目。 公司以6.13元/股发行6500万股募集4亿资金,由公司内部员工全额认购。其中,公司员工持股计划认购9551万元,其余部分由公司大股东之女聂璐璐认购,彰显了公司控制人及核心员工对公司未来发展的绝对信心。 安德科技与华伍航空协同性强,公司扎实布局航空航天产业链。 公司收购的安德科技主营发动机机匣、反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务,为航天军工领域纯正标的。此前,公司与华中科大、李仁府(国际知名航空航天技术专家)共同投资设立华伍航空开始布局航空航天产业链,主要瞄准中空长航时无人机研发。我们认为,安德科技在航空零部件领域的优势将与华伍航空产生良好的协同作用;此外,安德科技现有的军工资质以及核心的客户资源将帮助公司进入航天军工高端装备制造领域,完善产业链布局。另外,安德科技承诺2016-2018年净利润不低于2500、3250、4225万元,3年承诺业绩复合增速30%,收购对价为12倍PE。公司2015年归母净利约5000万元,2016年7月开始并表,预期将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。 公司是国内传统工业制动和风电制动系统的绝对龙头,是未来中国轨道交通制动系统最具希望快速实现国产化替代的企业之一,根据中期数据,我们对此前预测进行了一定的调整,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18/0.25/0.34,对应PE为70/50/37X,维持“增持”评级。 风险提示:订单低于预期、业务转型不及预期、风电及传统行业景气度持续下滑
华伍股份 机械行业 2016-08-30 12.42 -- -- 13.04 4.99%
15.52 24.96%
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传统产品需求下滑造成业绩压力,新业务投入期带来费用增长。2016年上半年,公司由于冶金、港口码头等行业的产品需求疲软,传统制动器产品收入下滑。上半年实现营业收入281百万元,同比下滑4.05%;而公司的轨交制动器业务由于仍在培育投入期,早成销售、研发费用的增加,费用率同比提升3.4个百分点至27.38%,因而公司归母净利润同比下滑26.39%。 安德科技并表将给全年业绩带来增厚:在设立华伍航空之后,今年7月,公司以现金3亿元完成安德科技的100%股权收购,完成军工领域的又一次布局,为公司进入航空航天高端装备制造提供有利条件。根据公告安德科技2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元,并表后将显著增厚公司业绩。 轨交制动器业务也构成公司中长期看点:公司全资子公司上海庞丰是国内低地板有轨电车制动系统的龙头企业,目前研发的地铁制动器项目正在有序推进。有望在实现市场突破后实现高速增长。 盈利预测和投资评级:考虑安德科技在7月完成收购,下半年业绩并表,预计公司2016~2018年的营业收入分别为629百万元、754百万元和932百万元,可实现净利润分别为50百万元,68百万元和99百万元。公司积极拥抱军工、轨交等高端制造,2015年公司大股东和员工持股计划全额认购的4亿定增也彰显公司未来发展的信心,结合公司主业发展情况,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:需求继续下滑风险;轨交制动市场进展低于预期风险;安德科技业绩不达预期风险。
华伍股份 机械行业 2016-08-30 12.42 -- -- 13.04 4.99%
15.52 24.96%
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1.常规制动器产品收入下滑,导致公司营业收人有所下降。 2016年上半年,公司实现营业收入2.81亿元,与去年同期相比下降4.05%。主要是因常规制动器产品收入下滑,常规产品市场领域为钢铁冶金、港口码头,因国内传统产业产能过剩问题突出,导致常规制动器市场需求疲软,产品销售收入受到影响。分业务来看,工业制动器实现营业收入1.60亿元,同比下降3.19%;液压及电液驱动装置实现营业收入2044万元,同比上升1.53%;水暖管道零件实现营业收入7447万元,同比上升44.50%。 报告期内,公司综合毛利率35.68%,同比增长1.63个百分点;其中工业制动器毛利率36.92%,同比下降1.70个百分点;液压及电液驱动装置毛利率37.17%,同比上升1.24个百分点;水暖管道零件毛利率29.34%,同比上升1.47个百分点。 三费方面,公司销售费用率9.77%,同比上升1.71个百分点;管理费用率15.84%,同比上升3.02个百分点;财务费用率1.77%,同比下降0.30个百分点。 2.风电、轨交领域制动产品将带来新增长点。 工业制动器产品作为公司业务最大收入板块,常规制动器产品市场不景气,而风电制动器产品市场和轨道交通制动系统产品市场为公司工业制动器业务带来新增长极。 风电制动器产品:风电新能源作为国家鼓励支持发展的清洁能源,近年来在国家的大力倡导和扶持下快速发展,风电市场装机保有量持续增加。国家规划的风电装机量指标2020年为20,000万千瓦。目前华伍股份国内风电制动器产品市占率第一,已切入国内前十大风机整机厂商的供应链体系,并进入通用电气和西门子的配套体系。 轨道交通制动系统产品:轨道交通产业属于国家重点产业发展方向,具有极大的发展空间。根据德国SCIVerkehr公司研究资料,2018年全球轨道交通装备市场规模预计将达到8,600亿人民币以上。全世界制动系统每年销售额约为400亿人民币,市场发展空间巨大。高铁动车整体制动系统技术要求高,主要供应商为德国克诺尔(Knorr),其在中国高铁制动系统市场占有率达到70%以上,在中国地铁制动系统市场占有率也高达40-50%,国产化严重不足,进口替代市场空间巨大。公司去年完成全资收购上海庞丰,今年公司完成非公开发行,使用募集资金2.56亿元投资建设“轨道交通车辆制动系统产业化建设项目”,近期公司完成了收购上海金驹实业有限公司,报告期内,公司中标中车长春轨交客车公司的26列156辆有轨电车项目,合同金额2,100万元,为公司全面抢占轨道交通制动系统市场打开了良好局面。 3.公司持续加强研发投入,不断提高三类工业制动产品市场竞争力。 公司为了不断提升公司产品质量和技术含量,继续加强研发队伍的建设,引进各类先进的研发设备,稳步提升公司核心竞争力报告期内,公司研发费用为1592.59万元,占公司营业收入比例为5.67%。 报告期内,公司获得专利授权6项,其中实用新型专利5项,外观专利1项(专利数不含下属子公司)。公司的技术研发模式为“生产一代、研发一代、储备一代”,主要研发投入方向为传统制动器产品的技术升级、风电制动器产品的技术升级和新产品开发、轨道交通制动系统的技术开发。 4.外延拓展航空航天高端装备制造业务,提升公司综合盈利能力。 2016年7月公司以3亿元现金收购四川安德科技有限公司100%股权,安德科技主营发动机机匣及反推装置生产和服务,航空装备设计、开发、生产和服务,航空零部件加工和服务,主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。公司完成收购四川安德科技有限公司,快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造领域,为公司的持续稳定发展打造新的利润增长点。 5.盈利预测。 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.72亿、0.89亿、1.15亿,对应EPS为0.19、0.24、0.31元,对应PE为64X、52X、40X,给与谨慎推荐评级。 6.风险提示。 轨交行业需求不达预期,整合不及预期
华伍股份 机械行业 2016-07-27 14.23 -- -- 14.33 0.70%
14.33 0.70%
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华伍股份今年频频出手,收购安德科技100%、拓展城轨制动器市场,完成员工持股计划并锁定三年,公司战略转向积极,仍存在并购预期,目前市值仅50亿,回调可买入! 华伍股份起家于工业制动器制造,目前布局五大业务板块:工业制动器及其综合服务、轨交板块、军工通航、风电运营及维保、新能源及其他。华伍股份工业制动器产品市场占有率和盈利居行业首位,是我国工业制动器行业的领头军。2016年半年报业绩预告归母净利2191.64万元-3130.92万元,同比下降0-30%,下半年考虑并表安德科技,全年业绩有望实现增长。 工业制动器国内市场竞争格局:工业制动器产品专业分工强,在各细分领域基本由少数企业垄断,尤其是中高端产品。起重运输机械和冶金设备用制动器领域以德国BUBENZER华伍股份和SIBRE为代表,电用制动器、安全制动器领域则以法国SIME-Strong和丹麦的Svendborg为代表。在轨道交通装备制动器市场,德国克诺尔Knorr占据了70%左右的高铁市场和40-50%的城轨市场。华伍股份正在积极开拓城轨制动器及市场。 目前风电制动器业务收入占工业制动器业务收入比例接近50%,国内风电制动器产品市占率第一。华伍已切入国内前十大风机整机厂商的供应链体系,并进入通用电气和西门子的配套体系。 攻坚城轨制动器。我们预测“十三五”期间国内城轨年均投资完成额超6000亿,相比“十二五”年均投资增长151%。公司收购上海庞丰快速切入城轨制动器领域。全世界每年轨道交通制动系统销售额约为400亿人民币,克诺尔轨道车辆系统年销售额30亿欧元,华伍在城轨制动器领域存在进口替代空间。 首次覆盖予以“审慎推荐-A”投资评级。我们认为传统的工业制动器包括风电制动器增长相对平稳,公司正在航空部件、城轨制动器方向积极布局,今年收购的安德科技和将量产的城轨制动器,将提升公司的收入及盈利水平,我们预计2016-2018年摊薄EPS0.17、0.25、0.30元,2017年动态PE55倍,与军工估值接近,包含对未来新产品和并购的预期。2016年5月完成对大股东的定向增发及员工持股计划,锁定三年,显示了公司的信心。 风险提示:新业务拓展风险、收购整合风险。
华伍股份 机械行业 2016-06-24 12.46 -- -- 13.84 11.08%
14.33 15.01%
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1.对安德科技的收购完成是公司军工布局的重要一步。 公司于2015年11月与华科大产业集团、李仁府教授等共同设立华伍航空(公司股权占比25%)标志着迈入军工领域的第一步,此次对安德科技收购的落地体现了公司进军军工行业的决心,同时安德科技也有望与华伍航空在航天军工产业链上产生协同效应。 2.横向并购打造新的利润增长点,公司业绩将显著增厚。 正安德科技作为航空航天高端装备制造企业技术优势明显,且下游航空航天的市场空间巨大。公司将通过本次交易快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造领域,进一步拓宽市场领域,优化自身业务布局,为公司的持续稳定发展打造新的利润增长点。安德科技2016年承诺净利润为公司2015年净利润的48%,将显著增厚公司业绩。 3.轨交与风电投资保持高位助公司业绩增长。 公司于2015年完成对上海庞丰100%股权的收购,标志着进入轨交制动器领域。轨交制动器国内市场规模约百亿,该领域国内市场80%以上被德国克诺尔占有。公司年报显示上海庞丰2015年完成了中车长客、中车株洲车辆厂等企业动车制动系统订单以及完成了上海地铁1号线5列车制动系统架修任务。公司已有非公开发行资金约2.5亿投向轨道交通车辆制动系统产业化建设项目,我们认为随着募投项目的落地,公司在轨交制动器领域的进口替代趋势将愈发明显。 公司风电制动器2013年投产,2014年收入达到1亿元,2015年仅对金风科技的收入达到8942万元。十三五期间,风电装机量仍将保持10%以上的增长速度,公司风电制动器将伴随行业增长稳步成长。 4.投资建议:预计16-18年公司归母净利润为0.72亿、0.89亿、1.15亿,对应EPS分别为0.19、0.24、0.31元,对应PE分别为65X、53X、41X,给予推荐评级。 5.风险提示:整合不及预期,轨交行业增速低于预期。
华伍股份 机械行业 2016-05-24 11.72 -- -- 13.13 12.03%
14.33 22.27%
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事件1:公司发布股权收购框架协议公告:公司拟暂定以3亿元收购四川安德科技有限公司100%股权。 事件2:公司此前向聂璐璐、华伍股份员工持股定向资产管理计划增发6500万新股将于20日在深交所上市。 投资要点 收购安德科技,完善航空航天产业链布局 安德科技主营发动机机匣及反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。公司拥有装备承制单位注册证书、三级保密资格单位证书、武器装备质量认证体系等资质,为航天军工领域纯正标的。此前,公司与华科、李仁府共同投资设立华伍航空开始正式布局航空航天产业链。我们认为:安德科技在航空零部件领域的优势将与华伍航空产生良好的协同作用;此外,安德科技现有的军工资质以及核心的客户资源将帮助公司进入航天军工高端装备制造领域,完善产业链布局。 本次收购,安德科技承诺2016-2018年净利润不低于2500、3250、4225万元,3年承诺业绩复合增速30%,收购对价为12倍PE。公司2015年归母净利约5000万元,本次收购将大幅增厚公司业绩。 员工持股彰显信心,定增4亿加码轨交制动项目 公司以6.13元/股发行6500万股募集4亿资金,由公司内部员工全额认购。其中,公司员工持股计划认购9551万元,其余部分由公司大股东之女聂璐璐认购,彰显了公司控制人及核心员工对公司未来发展的信心。 我国轨道交通制动器市场主要由德国Knorr垄断:在高铁制动器市场占有率超过70%,在地铁制动器市场占有率高达85%。公司2014年入股上海庞丰,2015年完成对上海庞丰100%股权的收购,正式进入轨交制动领域。上海庞丰的首套轻轨车辆制动系统通过我国各项专家技术评审,在上海地铁一号线已安全运行超过80万公里。本次募资2.5亿将用于轨交制动系统产业化建设项目,预计公司未来将凭借上海庞丰在轨交制动领域的丰富应用经验,实现进口替代,公司将有望成为国内轨交制动系统龙头。 风电市场空间广阔,风电制动器将直接受益 据国家能源局数据显示,2015年,我国新增风电装机容量3297万千瓦;累计风电装机容量1.29亿千瓦,我们保守估计十三五期间风电新装机容量有望超1亿千瓦,复合增速可达16%。公司风电制动器自2013年投产以来取得高速发展,2015年公司风电制动器国内市场份额第一,仅对金凤科技的销售总额就近9000万元。我们认为:随着装机容量的持续上升以及公司产品市场认可度的逐步增长,风电制动器业务有望迎来持续高速发展。 盈利预测与投资建议 公司是国内工业制动领域龙头,风电制动及轨交制动领域有望持续高速增长,乐观预计公司2016-2018年主业贡献归母净利0.74/0.99/1.16亿元,复合增速22%。考虑收购安德科技带来的业绩增长,公司2016-2018年备考净利0.99/1.32/1.58亿元,备考EPS分别为0.26/0.35/0.42,对应PE为45/33/28X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:订单低于预期、业务转型失败、风电行业景气度下滑
华伍股份 机械行业 2016-05-23 11.39 -- -- 13.13 15.28%
14.33 25.81%
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1.收购安德科技,持续布局航天军工零部件行业。 安德科技作为航空航天高端装备制造企业,属于航天军工领域的纯在标的,主要为大型军工企业提供配套及服务,具备装备承制单位注册证书、三级保密资格单位证书、武器装备质量认证体系等军工重要资质及证书。安德科技2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元,将显著增厚公司业绩。 公司2015年11月与华科大产业集团、李仁府教授等共同设立华伍航空(公司股权占比25%)标志着迈入军工领域的第一步,此次收购安德科技也体现了公司进军军工领域的决心,同时安德科技也有望于华伍航空在航天军工产业链上产生协同效应。 2.募投项目拓展轨交市场,员工持股彰显发展决心。 公司本次非公开发行对象为聂璐璐女士(实际控制人聂景华先生之女儿)以及员工持股计划,体现了控股股东及公司员工对公司发展的信心。募投项目约2.5亿投入轨道交通车辆制动系统产业化建设项目,0.55亿元用于工业制动器产业服务化建设项目,其他补充流动资金。 公司于2015年完成对上海庞丰100%股权的收购,标志着进入轨交制动器领域。轨交制动器国内市场规模约百亿,该领域国内市场80%以上被德国克诺尔占有。公司年报显示上海庞丰2015年完成了中车长客、中车株洲车辆厂等企业动车制动系统订单以及完成了上海地铁1号线5列车制动系统架修任务,伴随着公司在轨交制动器领域极强的竞争优势,我们认为募投项目的启动将使公司在轨交制动器领域进口替代趋势明显。 3.投资建议: 预计16-18年公司归母净利润为0.70亿、0.86亿、1.12亿,对应EPS分别为0.19、0.23、0.30元,对应PE分别为61X、50X、38X,首次覆盖给予推荐评级。 4.风险提示: 轨交市场收入低于预期,整合不及预期。
华伍股份 机械行业 2016-05-23 11.39 -- -- 13.13 15.28%
14.33 25.81%
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事件: 公司近日发布公告,拟以暂定3亿元现金收购四川安德科技有限公司100%股权。标的公司主要为大型军工企业提供配套服务,主营发动机机匣及反推装置生产和服务;航空装备设计、开发、生产和服务;航空零部件加工和服务。承诺业绩为2016至2018年分别实现净利润2500万元、3250万元、4225万元。 本次股权收购安德科技,进一步打开业绩成长空间。公司通过本次交易快速切入航空航天高端装备制造领域。一方面,航空航天领域是未来国家规划的七大战略新兴产业之一,伴随国家政策扶持及低空领域有望放开,通用航空或将迎来万亿的市场空间。另一方面,公司把握高端装备制造行业黄金发展期,在拓宽市场领域的同时优化自身业务布局。在保证传统工业制动器业务稳定发展前提下,实现轨交制动器和航空航天业务双引擎增长。 安德科技稀缺性显著,与知名航空航天企业密切合作。本次交易完成后,安德科技将成为公司的全资子公司。安德科技技术优势显著,具备武器装备质量认证体系认证及三级保密资格单位证书。公司与国内知名航空航天企业密切合作。其核心客户包括:四川成发航空科技股份有限公司、成都飞机工业(集团)有限责任公司、中航飞机股份有限公司西安飞机分公司及贵州云马飞机制造厂等。其业务将进一步完善公司原有航空航天产业布局,业务协同效应显著。 拟以3亿元现金完成本次收购,对公司净利润增厚显著。公司拟以暂定3亿元人民币收购四川安德科技100%股权。标的公司承诺在2016至2018年分别实现净利润2500万元、3250万元、4225万元,累计实现净利润9975万元。基于2015年归属母公司净利润5200万,若本次交易完成会显著增厚公司净利润约48%。若期内标的公司未能完成业绩承诺需进行业绩补偿,补偿金额根据未完成年度承诺利润由上市公司暂扣不予支付的总金额等额折抵。 盈利预测与投资评级。公司传统业务增速稳健,同时形成轨道交通制动及航天军工业务双引擎增长。公司拟现金收购安德科技与现有业务形成良好协同效应,若交易完成会对公司业绩显著增速。前期定向增发目前已实施完毕且总市值较小,航天军工业务的高业绩弹性为公司业绩高成长提供支撑。不考虑外延并购预期,我们预测公司2016-18年EPS分别为0.19、0.26、0.32元/股,对应PE为59.04、44.15、35.60倍,给予“买入”评级。 风险因素:股权收购交易协议终止风险,铁路固定资产投资额低于预期,外延业务拓展慢于预期。
华伍股份 机械行业 2016-05-19 11.00 -- -- 13.13 19.36%
14.33 30.27%
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事件:5月17日晚,签订股权收购框架协议,拟以现金3亿元收购四川安德科技有限公司100%股权。安德科技主营业务为发动机机匣和反推装置,主要为大型军工企业提供配套服务。协议约定了如在2016年8月15日之前未能签署股权转让协议,则框架协议自行终止。 继成立华伍航空科技后,军工领域更有外延:2015年11月,公司与华科大产业集团和李仁府教授设立华伍航空科技,这是公司对军工领域的首次布局。而此次收购安德科技科技则是公司军工业务发展的重要一步,公告显示安德科技具有装备承制单位注册证书、三级保密资格单位证书和武器装备质量认证体系等完成军工资质,同时具有成发航空、中航飞机等一批核心客户资源,可为公司进入航空航天高端装备制造提供有利条件。此外,根据公告安德科技2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元,也将显著增厚公司业绩。 轨交制动器业务也构成公司中长期看点:公司全资子公司上海庞丰是国内低地板有轨电车制动系统的龙头企业,目前研发的地铁制动器项目正在有序推进。有望在实现市场突破后实现高速增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016~2018年的营业收入分别为663百万元,792百万元和932百万元,可实现净利润分别为68百万元,83百万元和103百万元。公司积极拥抱军工、轨交等高端制造,2015年公司大股东和员工持股计划全额认购的4亿定增也彰显公司未来发展的信心,结合公司主业发展情况,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:未能签署股权转让协议风险;轨交制动市场进展低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名