23年前三季度归母净利润同比下降 32.64%，符合市场预期。 公司 2023年前三季度营收 6.15亿元，同比下降 12.83%，归母净利润 1.43亿元，同比下降 32.64%，扣非归母净利润 1.24亿元，同比下降 26.10%，营收同比下降主要受三大业务项目验收节点影响。 23Q3单季度营收 1.80亿元，环比下降 25.97%，归母净利润 0.34亿元，环比下降 42.05%，扣非归母净利润 0.28亿元，环比下降 52.03%；毛利率65.07%，环比提升 2.38pct，净利率 18.82%，环比下降 5.39pct，扣非净利率 15.51%，环比下降 8.43pct，扣非净利率环比下降主要系研发费用率和管理费用率分别环比提升 6.76%/3.36%。 项目验收节点影响下 23Q3三大业务营收均环比下降，但产品销售稳步增长。 公司第一大业务是集成电路业务，23Q3单季度营收 0.98亿元，占总营收54.51%，环比下降 30.44%，主要受设计服务项目验收节点影响，但集成电路产品销售继续保持稳定增长。 第二大业务是北斗导航综合应用，23Q3单季度营收 0.42亿元，占总营收23.12%，环比下降 27.39%，主要由于北斗终端产品延期交付，但公司 2023年前三季度签订的北斗三代终端及模块订单同比增长明显。 第三大业务为智慧城市建设运营服务，23Q3单季度营收 0.40亿元，占总营收 22.08%，环比下降 10.29%，主要受视频监控系统项目建设验收进度影响。 “集成电路+北斗三号+智慧城市”三轮驱动，奠定未来业绩成长。 (1)集成电路业务方面，公司已被纳入多家知名客户的供应链体系，成为国内航空通信等关键领域主流供应商，并开始与高端测试市场和仪器市场头部客户群体达成实质性合作。 (2)北斗导航综合应用业务方面，在北斗三代、频率合成器以及转换器等多个方向取得进展与突破，如 SoC 方向芯片、硅基多功能 MMIC 芯片等。 (3)智慧城市建设运营服务业务方面，视觉类智能产品在销售区域与客户数量方面显著增长，目前已在多个无人平台项目中承担系统级、设备级产品的研制工作，预计视觉类智能产品有望成为公司新的业绩增长点。 国内领先北斗卫星导航应用供应商，维持“增持”评级。 据智研瞻产业研究院的数据显示，2024年北斗卫星导航产业的市场规模约为393.99亿元，公司作为国内领先的北斗卫星导航应用供应商有望优先受益，预计 2023年~2025年归母净利润分别为 2.34/3.18/4.21亿元，对应 23/24/25年 PE 为 50.4/37.2/28.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品开发风险；原材料价格及供应风险；人才流失或短缺风险； 股东控诉风险等。

事件：2023年10月30日，振芯科技发布2023年第三季度报告，第三季度，公司实现营业收入1.80亿元，同比下降12.50%；归母净利润0.34亿元，同比下降32.58%。 业务整体稳定发展，研发投入持续高水平。2023年前三季度，公司实现营业收入6.15亿元，同比下降12.83%；归母净利润1.43亿元，同比下降32.64%。从单季度来看，公司实现营业收入1.80亿元，同比下降12.50%；归母净利润0.34亿元，同比下降32.58%。公司营业收入下将系受验收等因素影响，公司的集成电路、北斗终端产品销售和订单仍保持稳定增长，视觉类业务亦有序开展并承接多项研制任务。公司加大研发投入，2023年前三季度研发费用为0.91亿元，同比增长13.63%。 截止2023年6月，公司拥有研发人员408人，占公司人员总数比例为41%，取得115项发明专利及149项软件著作权。 消费复苏+国产替代+卫星景气，集成电路市场向上。公司围绕核心产品为基础形成多系列、多品种的产品线，被成功纳入多家知名客户的供应链体系，成为国内航空通信等关键领域的主流供应商，同时，公司与高端测试市场和仪器市场的头部客户群体已开始达成实质性合作。公司产品还可为通信、汽车、计算机、智能制造等行业用户配套高端集成电路产品，包括转换器、时钟、视频接口等产品，随着消费市场复苏缓慢，新能源汽车、智能制造行业蓬勃发展，卫星互联网建设在即，预计集成电路产品市场总体需求将持续稳健增长。公司坚持核心技术的自主研发和产品的高性价比，拥有稳定的技术研发、市场能力和技术团队，具备设计研发及供应链保障能力，六大重点系列芯片产品赢得市场认可，成为国内重点行业领域的主流供应商，2023年前3季度，集成电路业务实现营业收入3.48亿元。 构建北斗全链条产品体系，推进北斗行业新应用。公司深耕北斗卫星导航行业20余年，研制卫星导航芯片及设备，具备核心芯片技术优势和关键技术自主知识产权，构建了北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条。公司积极推动北斗三代产品技术验证及产品落地，围绕新时空体系建设，提供综合PNT的系统解决方案。公司助力“北斗+”融合创新和“+北斗”时空应用发展，重点推进水文地质勘测、城市轨道交通、安全应急等行业的北斗运营服务，为相关单位提供北斗三代通信卡、GNSS设备、硬件研发及平台运维服务。2023年前3季度，公司签订的北斗三代终端及模块订单增长明显，但受北斗终端产品测试、验收等因素影响，造成产品延期交付，2023年前3季度，北斗导航综合应用业务实现营业收入1.40亿元。 AI+航空电子融合应用，视觉类产品或塑新增长极。在智慧城市建设运营业务中，公司中标多个视频监控系统改造升级和感知源建设项目，在成都各区县开展视频监控系统项目改造建设工作。在航空电子类和AI智能化产品领域，公司围绕无人平台智能化应用方向开展视觉类智能产品研制量产工作，重点布局机载配套设备市场，向人工智能解决方案提供商和服务商转变。公司研究国内外无人系统自主导航技术，掌握图像识别、图像导航、集群控制等无人系统的核心技术，具备视频图像处理算法自主知识产权，视觉类智能产品有望成为公司新的业绩增长点。2023年前三季度，公司智慧城市建设运营服务业务实现收入1.27亿元。 投资建议：公司多年来致力于围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务，受益于卫星互联网快速发展+北斗3代应用加速，公司潜在机会巨大。我们预测2023-2025年实现营业收入11.87/15.48/19.85亿元，同比增长0.4%/30.4%/28.3%，归母净利润分别为2.58/3.78/5.01亿元，同比增长-14.0%/46.5%/32.4%，对应EPS为0.46/0.67/0.89元，PE为53.8/36.7/27.7，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：卫星互联网发展不及预期，北斗三代应用不及预期，市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。

2023 年 10 月 30 日， 振芯科技发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业总收入 6.15 亿元，同比下降 12.83%，实现归母净利润1.43 亿元，同比下降 32.64%。 2023 年第三季度，公司实现营业总收入 1.80 亿元，同比下降 12.50%，环比下降 25.97%，实现归母净利润0.34 亿元，同比下降 32.58%，环比下降 42.05%。 公司主营收入来自于集成电路、北斗终端及运营和安防监控三大领域。 营收分业务来看，（1） 公司集成电路产品销售保持增长，但受到设计服务项目验收节点影响， 2023 年 1-9 月， 公司实现营业收入34,796.02 万元， 同比下降 4.60%。（2） 北斗终端及运营业务方面，公司产品正在逐步从北斗二代向北斗三代终端产品更迭，三代终端及模块订单增长明显，但受到产品测试和验收等因素影响，导致产品延期交付， 2023 年 1-9 月， 北斗导航综合应用业务实现收入 13,962.53万元， 同比下降 30.84%。（3）安防监控方面公司，公司持续围绕无人平台智能化应用方向开展视觉类智能产品研制量产工作，重点布局机载配套设备市场， 但受视频监控系统项目建设验收进度的影响，公司智慧城市建设运营服务业务实现收入 12,672.56 万元，较上年同期下降 8.46%。 我国遥感卫星达到世界先进水平， 公司深耕北斗卫星行业。 2023 年11 月 10 日， 第一届中国测绘地理信息大会发布信息显示， 2022 年我国新增商业遥感卫星为 2021 年的 3.3 倍、 2020 年的 6.4 倍，商业遥感卫星发展迅速， 我国遥感卫星数量和质量都达到世界先进水平。 公司集成电路业务深耕数模类芯片设计领域，在北斗三代产品方向紧跟国际先进技术，为下一代产品提供技术支撑。 董事长与董事计划增持公司，展现高层对公司发展信心。 2023 年 8月 23 日， 公司董事长谢俊先生、董事莫然先生基于公司未来持续稳定发展和长期投资价值的信心，公告合计增持 1,000-2,000 万元公司股票。 【投资建议】 公司的业务发展依旧保持稳健，受到产品测试和验收导致的延期交付影响，短期公司的收入有一定波动，但是公司的所属行业均处于高速发展阶段，同时也是国家重点战略布局产业，我们看好公司之后的业绩表现。因此，我们预计 2023/2024/2025 年公司收入分别为 10.21/14.03/18.28 亿元，归母净利润分别为 2.27/3.56/4.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.40/0.63/0.87元，对应 PE 分别为 63/40/29 倍， 给予“增持”评级 。 【风险提示】 控股股东分歧发生多起诉讼仍处于未决状态， 控股股东导致的治理僵局仍将较长时期内存在，目前尚未影响公司的规范运作，但存在影响公司未来重大经营决策不确定性的风险； 公司产品未能通过验收的风险； 下游市场景气度恢复速度低于预期的风险

事件描述10月 29日，公司发布 2023年三季度报告。 根据公告， 公司前三季度实现营业收入 6.15亿元，同比下降 12.83%；实现归母净利润 1.43亿元，同比下降 32.64%。 部分业务受多方面因素影响，业绩有所波动2023年前三季度，公司营业收入较上年同期下降。驱动主营业务收入变化的具体因素如下： （1） 2023年前三季度，公司集成电路产品销售继续保持稳定增长，但受设计服务项目验收节点影响，公司集成电路业务营业收入较上年同期下降 4.60%。 （2） 2023年前三季度，公司北斗二代终端产品正逐步向北斗三代终端产品更迭，虽公司签订的北斗三代终端及模块订单较去年同期增长明显，但受北斗终端产品测试、验收等因素影响，造成产品延期交付，公司北斗导航综合应用业务收入较上年同期下降 30.84%。 （3） 2023年前三季度，公司持续围绕无人平台智能化应用方向开展视觉类智能产品研制量产工作，重点布局机载配套设备市场，视觉类智能产品在销售区域与客户数量方面显著增长，目前已在多个无人平台项目中承担系统级、设备级产品的研制工作。但受视频监控系统项目建设验收进度的影响，公司智慧城市建设运营服务业务收入较上年同期下降8.46%。 投资建议根据公司财报，我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.57、 3.75、 4.95亿元（2023年/2024年前值为 3.76亿元/5.65亿元），同比增速为-14.4%、 45.9%、 32.1%。对应 PE 分别为 45.39、 31. 11、23.55倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求低于预期， 研发不及预期，产能释放不及预期。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度实现营收 6.15亿元，同比降幅 12.83%，实现归母净利润 1.43亿元，同比下降 32.64%。 投资要点 产品更迭致业绩出现波动，持续加大研发投入： 2023年前三季度实现营收 6.15亿元，同比降幅 12.83%， 2023Q3实现营收 1.80亿元， 同比降幅 12.50%， 主要系北斗终端产品逐步由二代转向三代，受测试、验收等影响在本期交付放缓所致。 2023年前三季度实现归母净利润 1.43亿元，同比降幅 32.64%，2023Q3实现归母净利润 0.34亿元，同比降幅 32.58%，主要源于收入受测试、验收节点等影响降比多且期间费用上升所致。 2023前三季度研发费用 0.91亿， 同比增加 13.63%，主要系公司本期加大研发投入力度，研发人工费用增加所致。 控股股东近况最新披露，公司董事计划增持股份： 控股第一大股东成都国腾电子集团有限公司因股东分歧发生多起诉讼，其控股约 29.38%。目 前其董事会决议、股东会决议纠纷已下达二审裁定书，其公司解散纠纷 仍处于二审审理阶段，目前尚未对公司现有运作产生较大影响，但未来仍具有一定的不确定性。与此同时公司董事长、董事于 8月 23日基于对公司未来稳定发展和长期投资价值的信心计划于 6个月内增持公司股票合计金额 1000-2000万元，表明二者对公司未来运作的看好。 集成电路稳定增长保业绩，北斗导航积极落地利未来： 受新基建加速、信息化率提升和国产化率提升三方面因素拉动，集成电路行业较为景气仍处于上升阶段，且行业技术壁垒较高、企业先发优势明显。公司正积极推动北斗三代产品技术验证和产品落地，不仅具备核心芯片技术优势和北斗全产业链研发与服务能力，而且拥有北斗终端级的民用运营服务资质，成功构建北斗卫星导航“元器件-终端-系统应用”全产业链条发展，进一步推动公司未来发展向好。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，考虑到数字阵雷达渗透率的快速提升以及公司在行业的核心地位，我们调整先前的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 2.74(-2.28)/4.21(-2.84)/5.46亿元，对应PE 分别为 38/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）产品开发失败风险； 2）原材料价格提升风险； 3）公司股东诉讼风险。

事件： 公司于 2023年 8月发布半年报，报告期内营业收入为 4.35亿元，同比-12.96%。归母净利润为 1.10亿元，同比-32.66%，基本每股收益为 0.19元。 营收及利润同比下降报告期内，集成电路板块，公司产品销售保持了较好的增长，但受设计服务项目验收节点影响，营收 2.50亿元，同比-4.72%；北斗终端及运营板块，公司签订的北斗三代终端及模块订单同比增长明显，但交付二代终端产品同比下降，板块营收 0.98亿元，同比-30.52%。受营收同比-12.96%，期间费用同比增长 28.99%影响，公司归母净利润同比-32.66%。 集成电路：超高速数模转换器及时钟等产品技术实现突破集成电路板块，报告期内公司技术多方面提升。其中，时钟及数模转换器方面，公司突破超高速时钟、延迟锁相环、超高速数模转换器内核、高速接口等关键技术，突破高频集成锁相环时钟分配技术；软件无线电方面，突破高速连续时间高精度模数转换器和宽带校正算法核心技术，完成第二代软件无线电产品的设计开发。 北斗终端及运营：北斗三代产品推广报告期内，北斗终端方面，公司重点拓展了北斗三号接收机、模块组件等产品市场，同时在高精度定位技术、抗干扰算法、终端集成技术方向得到进一步提升。公司积极拓展北斗综合应用场景，重点推进水文地质勘测等行业的北斗运营服务，为相关单位提供北斗三代通信卡、GNSS 设备、硬件研发及平台运维服务。 盈利预测、估值与评级考虑到验收节点、北斗二代需求不确定性等因素，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 12.01/15.82/19.79（原值 16.06/21.91/27.33亿元），对 应 增 速 分 别 为 1.54%/31.76%/25.12% ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.58/3.83/4.97亿 元 （ 原 值 3.98/5.39/6.70亿 元 ）， 对 应 增 速 -13.92%/48.15%/29.96%，EPS 分别为 0.46/0.68/0.88元/股，3年 CAGR 为18.34%。参考可比公司，给予公司 2023年 50倍 PE，目标市值 129.17亿元，对应股价 22.88元，维持“增持”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期风险；卫星导航市场竞争加剧；股东诉讼风险；政府补助不及预期风险；企业现金流动性不足风险。

事件：公司发布 2022年年度报告和 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 11.82亿元，同比+49.01%，实现归母净利润 3.00亿元，同比+98.13%。2023年一季度，公司实现营业收入 1.92亿元，同比-4.48%，实现归母净利润 0.51亿元，同比-24.76%。 集成电路业务保持高景气度，营收快速增长。2022年分季度看： 2022Q1-Q4分别实现营业收入 2.01/2.99/2.06/4.77亿元，分别同比+18.25%/57.34%/45.72%/63.08% 。 2022Q1-Q4分别实现归母净利润0.68/0.95/0.50/0.87亿 元 ， 分 别 同 比+79.59%/+128.16%/+11.62%/+222.14%。2022年分产品看：集成电路业务实现营收 6.08亿元，同比 +78.28%；毛利率 60.37%，同比 -3.36pct。北斗终端及运营业务实现营收 3.39亿元，同比+11.00%；毛利率 61.47%，同比+0.70pct。安防监控业务实现营收 2.31亿元，同比+60.09%，毛利率 33.80%，同比+2.29pct。2022年，公司整体毛利率55.38%，同比 -1.19pct。 2023Q1公司整体毛利率 68.53%，同比+8.90pct。 2022年期间费用管控良好，净利率有所提升。2022年，公司期间费用率为 31.42%，同比-6.08pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -2.92pct/-0.27pct/-2.95pct/+0.07pct 。 2022年 公司研 发费 用1.37亿元，同比+18.82%。2022年末，公司研发人员数量 411人，同比+17.43%。2022年，公司整体净利率为 26.08%，同比+8.76pct，公司净利率大幅增长和期间费用管控良好以及其他收益、投资收益大幅增长有关。2022年，公司其他收益 1.20亿元，同比+42.15%；投资收益 0.13亿元，同比增长 1187.05%。2023Q1公司净利率 26.06%，同比-9.75pct。2023Q1公司管理费用和研发费用分别同比增长 79.70%、80.23%，导致公司净利率下滑。 一季度末合同负债明显提升，或预示下游需求旺盛。公司 2023Q1存货5.75亿元，较年初+8.66%，合同负债 0.35亿元，较年初+69.93%。公司一季度末存货、合同负债同比均有所增加，未来或加速交付。2022年公司投资活动产生的现金流量净额同比下降 26.55%，主要系公司持续加大实验室投入、仪器设备等固定资产投资增加所致；筹资活动现金流量净额同比下降 136.62%，主要系公司实施员工持股计划回购股份、分配现金股利、支付前期股权激励代扣代缴个人所得税、实施股权激励收到的投资款较上年同期减少所致。 投资建议：公司主要业务包括集成电路业务、北斗导航综合应用业务、智慧城市建设运营业务。在集成电路领域，公司形成了 6大系列300余款核心产品，成为了国内卫星导航、宽带通信、视频图像处理、接口等芯片领域的核心供应商。在北斗导航综合应用业务领域，公司已掌握卫星导航诸多先进核心技术，在高动态/高精度定位技术、抗干扰技术、罗兰 C、伪卫星增强系统、组合导航等方向具有雄厚的技术储备，处于行业先进水平。在智慧城市建设运营服务领域，公司拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧城市建设运营项目，积极打造无人智能化平台。我们预测公司 2023年-2025年净利润分别 3.85亿元、4.96亿元、6.27亿元，对应 PE 分别为 32.8、25.4、20.1。首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入11.82亿元，同比增长49.01%；实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元，同比增长98.13%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.86亿元，同比增长133.46%。 营收快速增长，净利润创历史新高，未来业绩可预见。公司营业收入快速增长，2022年实现营业收入11.82亿元，同比增长49.01%。公司主要从事北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全链条核心产品的研制、生产及销售运营，集成电路设计、开发及销售，以及视频光电、安防监控等智慧城市建设运营服务业务。受益于集成电路行业市场需求增长，公司着重开拓了信创、测试仪器等蓝海市场，集成电路业务实现营业收入6.08亿元，较上年同期增长78.28%，毛利率为60.37%。受益于卫星导航与位置服务产业的高景气度，公司保障重点客户北斗三号通用模块、终端产品交付，北斗导航综合应用业务实现收入3.39亿元，较上年同期增长11.00%，毛利率为61.47%。 随着智慧城市建设的推进，智能安防市场需求旺盛，公司在多个无人平台项目中承担了系统级、设备级产品的研制工作，智慧城市建设运营服务业务实现收入2.31亿元，较上年同期增长60.09%，毛利率为33.80%。核心业务营收高增长、高毛利叠加政府补助增加，公司实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元，同比增长98.13%，创历史新高。年报披露，2022年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为6.79亿元，其中，3.80亿元预计将于2023年度确认收入，1.91亿元预计将于2024年度确认收入，1.07亿元预计将于2025年度确认收入。 深耕北斗行业，市场空间广阔。公司深耕北斗行业多年，产品覆盖北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条，是国内系列最全、种类最多、应用覆盖面最广的北斗厂商之一。公司已掌握卫星导航诸多先进核心技术，在高动态/高精度定位技术、抗干扰技术、罗兰C、伪卫星增强系统、组合导航等方向具有雄厚的技术储备，处于行业先进水平。公司北斗终端所需核心元器件均实现了100%国产化设计，具备完全自主知识产权和国内先进水平。 报告期内公司完成了北斗三号基带芯片新版的测试验证并开始推广，同时完成了北三RDSS芯片的原型验证；完成了北斗三号抗干扰处理模块研制，准备投入量产；完成了北斗三号多型号终端研制并已交付。公司持续推进技术与产品研发，有利于丰富产品种类，扩大市场占有率，维持公司在北斗行业的优势地位。从行业前景上看，卫星导航市场空间广阔，北斗产业将迎来机遇期。根据中国卫星导航定位协会数据，2021年中国卫星导航与位置服务产业总体产值同比增长16.29%至4,690亿元。其中与卫星导航技术研发与应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据终端设备、基础设施等在内的核心产业值达1,454亿元，同比增长12.28%。预计到2025年，综合时空服务的发展将直接形成5-10亿块/年的芯片及终端市场规模，总产值有望达万亿规模。北斗系统是全球目前唯一实现通、导、遥一体化的卫星导航系统，随着北斗二号的全面换代、北斗三号渗透率持续提升，北斗芯片模块等关键技术取得突破，智能手机、智能穿戴等新应用场景下的“北斗+”正不断拓展，产品出货量快速增长，从北斗芯片、模组、板卡、天线、终端、系统运营的产业链厂商迎来了产业发展的黄金时期。为抓住行业机遇，公司2022年度不进行利润分配和资本公积金转增股，未分配利润用于公司主营业务发展及北斗产业园等重大投资项目建设。北斗产业园落地运行后，公司产能将进一步提升。受益于“十四五”规划与“新基建”的推进，北三全面替代及行业应用全覆盖，将为市场带来较大增量，北斗导航综合应用业务有望成为支持业绩增长的新主力点。 研发投入持续提升，技术优势与产品优势突出。公司主营业务均属知识密集型和技术密集型领域，近年来公司保持高研发投入，自2017年以来，公司始终保持着高研发投入，从6,570.88万元增长到1.46亿元，年均复合增长率达17.36%，2022年度公司研发投入占营业收入比例12.37%。截至2022年末，公司研发人员411人，较上年同期增长17.43%，占公司总人数的41.81%。报告期内公司取得了一系列创新成果和技术突破，公司及子公司被工业和信息化部认定为专精特新“小巨人”企业，北斗基础产品设计与实现、北斗三号海事移动终端研制及应用获得科学进步奖二等奖。2022年公司新申报专利27项，其中发明专利19项、实用新型专利8项，新申请软件著作权5项。公司近20年不断增强核心技术的积累，推进新产品的更新迭代，保持在细分领域的技术优势。相较于行业内多数企业产品结构单一，公司构筑了应用于不同细分市场的立体化产品矩阵，产品系列全，种类多，软硬件结合，支撑公司从器件提供商向信息化、智能化方案服务商进行转变。由于产品种类多，其市场需求不易受单一产业景气变动影响，且公司产品主要面向行业级市场，因此公司集成电路业务受芯片行业降价潮影响较小，产品价格波动远没有存储芯片和逻辑电路等数字芯片的变化大，波动性弱于半导体整体市场，预计集成电路业务将继续保持增长态势。此外，主要产品在性能、可靠性上已达到行业先进水平，且集成电路核心产品与北斗终端所需核心元器件都已实现全国产化，产品市场空间广阔。 投资建议：公司深耕集成电路和北斗导航产业多年，订单充足，技术优势与产品优势突出。随着“十四五”规划与“新基建”的推进，公司有望受益于行业需求提升，业绩保持高增长。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预测公司2023-2025年公司归母净利润分别为4.21/5.74/6.77亿元，对应EPS0.75/1.02/1.20，PE31.2/22.9/19.4，首次给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格及供应风险、政府补助不及预期、产品研发进度不及预期、股东诉讼风险

事件：公司于2023年4月发布2022年年报，2022年实现营业收入为11.82亿元，较上年同期增长49.01%，归母净利润为3.00亿元，较上年同期增长98.13%，基本每股收益为0.54元/股。 营收及归母净利润快速增长受益于集成电路行业市场需求增长、卫星导航与位置服务产业整体需求旺盛，公司2022年营业收入及归母净利润快速增加。受销售规模持续增加、期末客户暂未支付的货款较期初增加影响，应收账款及应收票据为10.10亿元，同比增长59.11%。 国内集成电路市场空间持续扩大据中国半导体行业协会统计，2022年中国集成电路产业销售额为12,006.1亿元，同比增长14.8%。其中，设计业销售额5,156.2亿元，同比增长14.1%；制造业销售额为3,854.8亿元，同比增长21.4%；封装测试业销售额2,995.1亿元，同比增长8.4%，创下历史新高。 集成电路新品持续推出公司形成了6大系列300余款核心产品，并且持续推进新品迭代。北斗关键器件方面，新一代北三基带芯片完成原型验证并开始后端设计；转换器方面，公司完成多款转换器芯片研发与投片，并展开了下一代升级产品的定义与研发。公司持续加大研发投入，2022年研发费用1.37亿元，同比增长18.82%；较高的研发投入，为公司新品推出提供持续保障。 盈利预测、估值与评级考虑到北斗终端需求增长等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.06/21.91/27.33亿元（23-24原值为15.43/21.27亿元），同比增长35.84%/36.39%/24.79%，三年CAGR为32.23%；归母净利润3.98/5.39/6.70亿元（23-24原值为4.22/5.98亿元），同比增长32.54%/35.47%/24.33%，三年CAGR 为 30.69% ， EPS 为 0.70/0.95/1.19元 / 股 ， 现 价 对 应 PE 分 别 为39x/29x/23x。考虑到公司转换器、北斗关键器件技术国内先进，给予公司2023年45倍PE，对应目标价31.71元，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险；卫星导航市场竞争加剧；股东诉讼风险；政府补助不及预期风险；企业现金流动性不足风险。

未来电器 2022年归母净利润 3.0-3.6亿元，同增 98%-138%。 2022年公司持续推进产品化战略，巩固核心竞争力，不断深度拓展产品应用领域，总体营业收入实现同比增长， 受益于国内集成电路行业的高景气发展，公司集成电路板块销售突破新高， 归母净利润预计 3.0-3.6亿元，同比增长98%-138%。 模拟阵雷达升级数字阵雷达大幅提升数模转换芯片需求，公司系核心供应商将深度受益。 雷达发展历经机械式雷达、 无源相控阵雷达、 有源相控阵雷达以及最新的数字阵雷达， 相比其他类型， 数字阵雷达在装备可靠性，探测距离和探测精度上均有大幅提升， 同时数字阵雷达相比之前雷达结构有较大变化，每个 T/R 通道均装备数模转换器（AD/DA）等芯片， 相关元器件需求的大幅增长， 目前数字阵雷达渗透率低，正处于 0→1的快速增长阶段， 公司系国内数模转换芯片和频率合成器的核心供应商，在市场快速扩张的过程中将会深度收益。 紧跟北斗十四五高景气赛道，迎来发展战略机遇期。 2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 4690亿元，同比增长 16.29％,其中与卫星导航技术研发与应用直接相关的芯片、器件、终端设备、基础设施等在内的核心产业产值达 1454亿元，同比增长 12.28%， 随着北三全面替代以及行业应用全覆盖， 将为市场带来非常大的增量。 公司深耕北斗行业 20余载，产品覆盖北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条，已发展成为国内综合实力强、产品系列全、技术领先的北斗综合应用研发和生产企业之一，未来将在卫星导航业务方向持续提升公司技术竞争力。 视频图像拓展新业务。 公司深耕视频算法多年， 人工智能算法数据具备核心优势， 在城市天网中有广泛应用， 同时拓展智能化无人平台， 具备双目识别、图像导航等先进技术， 在下游放量中将逐渐兑现业绩。 盈利预测与投资评级： 考虑到数字阵雷达渗透率的快速提升以及公司在行 业 的 核 心 地 位 ， 我 们 将 原 预 计 的 2022-2024年 归 母 净 利 润2.15/2.87/4.33亿元， 上调至 3.17/5.02/7.05亿元， 对应 EPS 分别为 0.56元、 0.89元及 1.25元，对应 PE 分别为 54/34/24倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险

事件描述近日，公司发布2022 年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入7.06 亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长71.18%。 把握行业机遇实现营收利润双增长公司自成立以来， 围绕北斗卫星导航、核心电子元器件方向，主要从事北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全链条核心产品的研制、生产及销售运营，集成电路设计、开发及销售，以及视频光电、安防监控等智慧城市建设运营服务业务。 持续投入研发力量构筑领域内领先地位根据公司2022 年中报所述，公司集成电路、北斗导航综合应用、智慧城市建设运营服务三大业务板块均属于资本和技术密集型行业，具有研发投入大、回报周期长、风险高、人力成本高等特点。人才和技术研发实力是公司赖以生存的根本，经过多年的发展，公司在集成电路设计、卫星综合应用、视频光电等领域积累了丰富的产品、技术和人才优势。 公司已成为国内射频收发、视频图像接口等数模混合集成电路设计领域的优势企业，国内北斗卫星导航行业应用领域龙头企业之一，广泛为导航、电力、汽车、家电等众多行业提供核心元器件、终端产品和系统解决方案。 研发投入方面，公司重视核心技术的研制及开发，持续加大研发投入，2022 年前三季度公司研发费用为0.80 亿元。 投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.49、3.76、5.65 亿元，同比增速为64.5%、51.0%、50.01%。对应 PE 分别为65.24、43.22、28.75倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

事件： 公司公布 2022年半年报。 2022H1，公司实现营收 5.00亿元，同比增长 38.87%，实现归母净利润 1.63亿元，同比增长105.09%。 2022Q2， 公司实现营收 2.99亿元，同比增长 57.34%，实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 128.16%。 集成电路营收持续高增长，是公司业绩成长主要动力。 公司集成电路产品主要以处理模拟和数字信号的数模混合产品为主，产品生命周期较长，行业技术壁垒较高，具有高投入、高成本、重技术人才经验的特点，因此，行业竞争格局相对稳定。受益于集成电路行业市场需求增长， 公司在保障技术水平不断提升的同时加大新产品推出速度及市场开拓力度，上半年公司集成电路业务实现营收 2.62亿元，同期增长 77.45%，显著高于公司整体营收增长速度。 我们认为，随着装备信息化水平的不断提高，数模集成电路产品需求将保持增长，公司的数模集成电路产品将持续推动公司业绩增长。 研发投入已见成效， 规模效应显著提升， 期间费用率进一步下降。 前期， 公司为了开发集成电路产品， 在研发投入方面投入庞大， 目前诸多产品已经实现量产，研发投入占比逐步减小。 公司营收规模持续增长，规模效应显著提升，管理费用、销售费用占比显著降低。报告期内，公司期间费用率为 25.63%， 同比减少 7.11pct， 其中管理费用、销售费用、财务费用、研发费用占比分别为 12.16%、 5.28%、0.5、 7.69%，同比变化分别为-0.76pct、 -1.23pct、 +0.05pct、 -5.18pct，研发费用降幅最为明显。 我们认为， 随着公司产品不断放量， 营收规模持续增长， 公司期间费用率仍有下降空间。 北斗三代组网完成，有望助力公司打开成长空间。 公司深耕北斗行业多年，相关产品覆盖北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条， 从北斗一号到北斗三号保持了较强的产品技术优势和新产品研制能力，是国内北斗导航领域龙头企业之一。 2012年北斗二代组网完成后， 2013-2015年公司北斗产品复合增长率达到 50%以上，受北斗组网带动作用十分显著。 随着 2020年北斗三号卫星导航系统全球组网完成，我国卫星导航与位臵服务产业整体发展和产值增速明显，根据中国卫星导航定位协会《白皮书》显示， 2020年我国卫星导航与位臵服务产业总体产值达 4,033亿元人民币， 2014-2020年产值复合增速约为 20.11%。 我们认为，北斗三代组网完成后，公司地面终端设备有望迎来快速增长，未来公司北斗产品有望助力公司业绩打开成长空间。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年净利润分别为 3.1、 4.9、 7.0亿元，对应当前股价的 PE 分别为 48、 31和 21倍， 继续给予“买入-A” 评级。 风险提示： 公司集成电路产品交付不及预期的风险； 国内北斗三代导航进展不及预期的风险。

事件：公司公布2021年年报及2022年一季报，2021年，公司实现营收7.94亿元，同比增长37.48%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长87.91%。2022年一季度，公司实现营收2.01亿元，同比增长18.25%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长79.59%。 2021年集成电路营收显著增加，推动公司业绩快速增长。公司集成电路产品主要以处理模拟和数字信号的数模混合产品为主，产品生命周期较长，行业技术壁垒较高，具有高投入、高成本、重技术人才经验的特点，因此，行业竞争格局相对稳定。2021年，受益于集成电路行业市场需求增长，公司在保障技术水平不断提升的同时加大新产品推出速度及市场开拓力度，集成电路业务实现营收3.41亿元，同期增长63.66%，显著高于公司整体营收增长速度。我们认为，随着装备信息化水平的不断提高，数模集成电路产品需求将保持增长，公司的数模集成电路产品将持续推动公司业绩增长。 北斗三代组网完成，有望助力公司打开成长空间。公司深耕北斗行业多年，相关产品覆盖北斗卫星导航“元器件-终端-系统应用”全产业链条，从北斗一号到北斗三号保持了较强的产品技术优势和新产品研制能力，是国内北斗导航领域龙头企业之一。2012年北斗二代组网完成后，2013-2015年公司北斗产品复合增长率达到50%以上，受北斗组网带动作用十分显著。随着2020年北斗三号卫星导航系统全球组网完成，我国卫星导航与位置服务产业整体发展和产值增速明显，根据中国卫星导航定位协会《白皮书》显示，2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4,033 亿元人民币，2014-2020 年产值复合增速约为20.11%。我们认为，北斗三代组网完成后，公司地面终端设备有望迎来快速增长，未来公司北斗产品有望助力公司业绩打开成长空间。 投资建议：公司在数模集成电路和北斗导航产业深耕多年，技术积累雄厚，随着我国装备信息化水平的不断提高，以及北斗三代组网带来的终端设备需求增加，公司业绩有望持续增长。预计公司2022-2024年净利润分别为2.2、3.1、4.2亿元，对应当前股价的PE 分别为39、28和20倍，首次评级，给予“买入-A”评级。 风险提示：数模集成电路订单不及预期的风险；北斗三代终端产品需求不及预期的风险。

事件：公司发布2021年三季度报告，2021年1-9月公司实现营业收入5.01亿元，较上年同期增长55.59%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，较上年同期增长144.61%；基本每股收益0.22元/股，较上年同期增长144.85%。 集成电路供需两旺，下游市场空间广阔。公司集成电路产品属于数模混合电路，主要以处理模拟和数字信号的数模混合产品为主，现已形成北斗关键器件、转换器、软件无线电（SDR）、频率合成器、视频接口、硅基多功能MMIC等六大重点系列数百种产品。报告期内，全球集成电路行业呈现供需两旺的局面，公司射频收发、视频接口和高速传输等重点类别产品在定制行业、消费电子等多个市场表现良好，行业地位稳步提升。同时，公司基于既有视频高速传输技术的基础和市场预期，已逐步布局汽车智能座舱和无人驾驶等市场推广，未来在汽车电子前/后装领域有较大的应用空间。 市场开发成效显著，北斗应用加速推广。报告期内，公司重点开发的北斗三号通用模块、北斗三号手持/车载/海事终端等产品已完成研制并投入生产；另外，公司基于地灾监测、应急救援、地基增强、智能驾驶、智慧城市等行业和大众消费类的应用开发的新一代产品也正在逐步推向市场。在通用领域，公司积极拓展北斗产品新应用场景，继续聚焦围绕北斗高精度产品及解决方案在国土地灾、应急管理等行业应用拓展。报告期内，公司着重挖掘国土地灾行业市场需求，继续拓展四川、江西、贵阳等区域地灾市场，初步搭建了完整的行业产品和渠道体系；在应急管理方面，实现了四川本土市场突破，成功实现了公司“应急现场快速指挥机”的行业应用示范。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为1.63亿元、2.29亿元、2.98亿元，EPS为0.29元、0.41元、0.53元，维持“买入”评级。风险提示：军品订单增长不及预期；北斗应用推广不及预期。

事件： 公司 7月 29日盘后披露 2021年半年报， 报告期内公司实现营业收入 3.60亿元（+111.60%），归母净利润 7929.52万元（+586.81%）， 基本每股收益 0.14元（+587.44%）， 毛利率 59.27%（+8.87pcts），净利率 22.95%（+17.86pcts）， ROE 为 7.52%（+6.29pcts）， 业绩大幅增长，经营效率明显提高。 投资要点： 紧跟北斗导航及 IC 市场高景气赛道，公司报告期业绩提速报告期内，公司实现营业收入 3.60亿元（+111.60%）， 归母净利润 7929.52万元（+586.81%）， 业绩增长主要受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，公司凭借自身积淀，紧抓机遇，同时积极强化新产品推出速度和重点市场拓展力度，持续加强了研发投入和供货保障能力。 公司整体毛利率 59.27%（+8.87pcts），主要系受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，使公司主营业务中毛利率较高的北斗终端及集成电路业务提升所致。 公司各项费用率大幅降低，经营效率改善明显，继续加大研发投入。 公司费用本期合计为 1.18亿元（+139.44%）， 费用绝对值提高，但是销售费用率（6.51%,-3.14pcts）、管理费用率（12.91%,-10.03pcts）和财务费用率（0.44%， +0.28pcts）各项费用率降低，体现公司经营效率提升明显。 研发费用支出 0.46亿元（+60.99%）系加大研发投入、 引进研发人才研发项目外协加工费增加所致，主要发展了集成电路方面SDR、转换器、北斗三号芯片、高速接口等重点产品的创新和升级； 在北斗三号基带设计终端设计等进行研发创新，并加强了视频安防和卫星综合应用方面的研发力度，有助于公司未来为市场提供更全面完整的需求。 多项业务稳步推进， 北斗行业加速发展推动北斗业务板块快速拓展公司专注于“元器件-终端-系统-服务”一体化全产业链产品研发、生产、销售和运营， 从业务板块具体来看， 公司主要业务板块包括北斗终端、 集成电路板块及运营业务板块和安防监控板块。 公司北斗终端及运营业务实现收入 1.45亿元，同比增长135.73%，毛利率 63.40%（+4.50%），占总营收比例 40.20%（+4.11pcts）， 主要系受益于北斗全球系统组网，公司积极推进“北斗+”应用模式，巩固并提高公司的行业地位和技术优势，强化重点市场拓展力度、销售订单大幅增长并积极提升产品交付速度。 相关产品包括手持型、车载型、船载型、指挥型等九大系列 100多种北斗终端，广泛应用于地质、电力、交通、地灾监测、应急救援、地基增强、智能驾驶、智慧城市等行业。 公司不断拓展北斗产品新应用场景，继续围绕北斗高精度产品及解决方案在国土地灾、交通运输、应急管理等行业应用拓展，初步搭建了完整的行业产品和渠道体系；同时，公司依托和西南交通大学成立“北斗时空交通大数据研究中心”打造交通运输行业平台产品，有望在重点市场实现批量化应用。 公司集成电路板块业务报告期实现收入 1.48亿元，同比增长 117.88%，毛利率 65.01%（+13.61%）， 占总营收比例 41.04%（1.18pcts） 主要系受益于集成电路行业市场需求增长、公司积极推进产品生产交付。 公司自主设计研制的高端集成电路产品按应用分为视讯类、导航类、通信类；按功能分为射频类、接口类和 SoC 类。目前已形成包括北斗关键器件、转换器、软件无线电（SDR）、频率合成器、视频接口、硅基多功能 MMIC 等六大重点系列数百种产品。 各项产品在细分领域均处于优势地位，并不断提升产品质量，加强研发投入。其中，公司自主研制开发的北斗三号基带已突破了在动态、精度、灵敏度、抗干扰等方面的关键技术，实现了全球导航定位和语音/图像/短报文通信功能，通过了用户单位测试并进入选型目录；公司射频收发、视频接口和高速传输等重点类别产品销量和销售额维持高增长势头；公司已逐步将既有视频高速传输技术布局汽车智能座舱和无人驾驶等市场。 公司安防监控业务实现收入 0.66亿元，同比增长 62.14%，毛利率 37.76（% +2.26%）, 占总营收比例 18.29% （-5.58pcts），主要系公司积极开拓视频产品市场，并推动项目施工进度及验收工作。 报告期，公司安防监控业务稳步推进，成功中标成都部分区县等天网改造升级项目等。 目前公司已拥有成体系、成系列的智能视频产品和解决方案，以四川为中心在西南片区拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧安防项目。 向特定对象发行 A 股股票预案，近年来首次公开募资公司 2021年 4月 14日召开 2020年年度股东大会，审议并通过了《关于公司 2021年度以简易程序向特定对象发行 A 股股票预案》等议案， 本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本 55734.00万股的 10%，即 5573.40万股，拟募集资金总额不超过 1.85亿元。 募集资金净额将用于： 1）北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目 13500万元； 2）补充流动资金5000万元。北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目建设期24个月， 是在公司已突破北斗三号各项关键技术的基础上，针对北斗终端设备升级换代以及北斗短报文通信应用即将爆发的契机，研发多款北斗三号核心芯片，对未来全球覆盖下的北斗导航、通信应用布局。公司拟采用 28nm 及以下先进流片工艺，开展下一代北斗三号核心芯片研发并实现量产，进一步提升灵敏度、定位精度等核心指标，大幅降低芯片功耗，综合提高公司北斗芯片的市场竞争力， 项目所研发的高性能北斗核心芯片，具备体积小、功耗低、精度高、融合短报文通信等特点，解决突破新一代北斗核心芯片的先进工艺技术和性能瓶颈，大幅提升公司的核心竞争力，也将对部分国外 GNSS 芯片逐步形成替代，市场前景广阔。 投资建议我们认为， 1）公司深耕北斗领域，目前在北斗领域已构建了“元器件-终端-系统及运营”的完整产业链， 在核心芯片终端研制和生产方面一直处于国内领先水平。 随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对 IC 产品的数量和性能要求提高，同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响， 芯片等国产化之路更受重视，未来在航空航天、导航、通信、计算机、汽车电子、视频图像等下游应用领域对高性能 IC 的需求将得到进一步释放和提升，并在较长时间内保持一定的规模增速。根据中国卫星导航定位协会在京发布《2021中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示， 2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达 4033亿元人民币， 2014-2020年产值复合增速约为20.11%。其中公司主要为上游基础器件公司，上游产值在 2020年约占产业链总产值 9.52%。 公司主业有望受益于行业需求提升，业绩进一步释放提升； 2）已有大额确定合同： 公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 7.12亿元，预计将于 2023年 12月 31日前履行完毕； 3）本次募集资金投资计划项目紧密围绕公司主营业务，项目实施有助于公司抓住北斗三号卫星组网完成所带来的下游终端市场爆发的发展机遇，实施后将有助于加快公司产品化战略的实施和提升经营业绩，加强公司在相关领域的技术积累和应对下游需求变化的能力，提升公司的竞争力和行业地位。 基于以上观点，我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 8.23亿元、 10.80亿元和 13.64亿元，归母净利润分别为1.53亿元、 1.73亿元和 2.07亿元， EPS 分别为 0.27元、 0.31元和 0.37元。我们给予“买入”评级，目标价 32.60元， 对应2021-2023年预测收益的 121倍、 105倍及 88倍 PE。 风险提示： 业务拓展不及预期、 公司诉讼解决进程不及预期、 募资计划进程不及预期、 募投项目进度不及预期