事件： 公司10月26日发布三季度业绩报告，2020年前三季度实现营业收入23.29亿元，同比增长38.93%；归母净利润7782.33万元，同比下滑9.67%。 点评： 业绩符合预期，公司主营业务稳定增长 公司三季度单季实现营业收入10.43亿元，比上年同期增长49%；归母净利润3561.55万元，同比减少15.27%。收入同比增长主要原因为公司电力业务、传统触控显示模组类业务收入相对稳定；电视组件业务金额增长较快、毛利较低导致净利润下滑。目前公司围绕智能家居、智能汽车、智慧城市（户外显示）、电子车牌等领域的液晶显示和触控模组产品投入研发力量，未来将以市场为龙头，逐渐加强新产品、新技术的研发，开创新型增长点。 收购诺思，布局5G射频滤波器产业 报告期内，公司宣布拟投资1.27亿元收购诺思10.1%股权。诺思是国内最早开始研发BAW滤波器且技术实力最强的BAW滤波器厂商之一。截止目前，诺思在滤波器领域累计申请发明专利共计381项，其中国内专利267项，PCT专利114项，核心专利数量在BAW滤波器领域位于世界前列。诺思是国内唯一一家拥有Fab的BAW滤波器供应商，在天津、南昌、绵阳三地建有生产线，其中天津工厂共有两条产线，分别为4寸以及亚洲首座具备完整自主知识产权与量产交付能力的6寸产线，共计交付能力3亿颗/年；南昌工厂是亚洲最大的BAW滤波器芯片制造基地，目前借款问题已解决，制造良率逐步提升，公司预计十月份即可达到全面投产状态，完全投产后将达到1.5亿颗/月。 5G赋能，BAW滤波器持续渗透前景广阔 射频滤波器产业是千亿市场蓝海，从分立滤波器到滤波器模组为国内本土企业提供广阔的发展空间，进入5G时代，高频将带动BAW滤波器持续渗透，5G手机在新增高频频段后，滤波器用量将大幅增加，将从4G手机的40个用量增加到5G手机的70个用量左右，2020年BAW滤波器渗透率将超过50%，成为滤波器市场主流。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022实现营收32.10、36.80、42.67亿元，实现归母净利润1.30、1.84、2.12亿元，对应PE分别为48、34、30倍，给予“增持”评级。 风险提示 1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

上半年业绩大幅增长。 公司2017年上半年实现营业收入33,197.73万元,比上年同期降低5.61% ; 归属于上市公司股东的净利润1,565.15万元,比上年同期增长108.49%;同时公告预计2017年1-9月份累计净利润1667.59-1930.9万元,预计同比增长90-120%。 产品结构升级,利率率稳步上升。 随着高毛利的电抗器产品逐步放量,公司的产品结构进一步优化,盈利能力稳步上扬,上半年综合毛利率达到14.38%,达到上市以来的巅峰水平,期间费用率自2016年开始逐季回落,公司降本增效措施成果显著,净利率提升。 电抗器产品有望成为业绩拉动引擎。 公司新产品高电压、大容量高端空心电抗器技术壁垒高,具有市场核心竞争力,2016中标锡盟-泰州、上海庙-山东、扎鲁特-青州、昌吉—古泉等特高压线路,充分证明产品受到国网认可,目前已完成约50%产品的交付。未来随着我国“十三五”期间特高压建设的深入,以及特高压建设走出国门,公司的高电压电抗器产品将充分受益,从而拉动公司业绩。 新辉开并购完成 双主业发展杨帆。 公司于2017年8月8日完成了对新辉开并购,自此公司主营业务将从单纯的电气设备领域延伸至数控显示领域。新辉开已发展成为行业内领先的触控显示产品一站式服务商,根据新辉开的业绩承诺,该公司的2017年、2018年、2019年实现的净利润分别不低于人民币11,301.43万元和13,653.51万元、15,349.27万元,显著增厚公司业绩。 维持增持评级。 考虑新辉开业绩及增发股份,预计公司2017-2019年EPS 为:0.44、0.54、0.64元/股,维持增持评级。

一、事件概述。 公司发布2017年半年报,上半年营业收入3.32亿元,同比减少5.61%;归属于上市公司股东净利润0.16亿元,同比增加108.49%。 二、分析与判断。 市场开拓不断突破,铜产品、铝产品收入双增长。 报告期,公司对电磁线产品进行合同评审和订单分析,在客户开发、产品销售和产品附加值等指标上均取得了较好的成绩,铜产品营业收入同比增长13.27%、铝产品营业收入同比增长28.26%,毛利率稳中有升。我们认为公司市场策略将有助于持续提高公司经营效率,拓展新客户,提升公司业绩。 电抗器产品技术领先,特高压工程订单逐步确认贡献业绩。 公司于2015年开始进入电抗器领域,在较短的时间内完成了高端产品的鉴定成功试制世界首台±1100kV 干式空芯直流平波电抗器,产品已经中标多条特高压线路,中标总金额近1.85亿元。报告期,串联电抗器业务实现营业收入0.54亿元,已超过去年全年,是公司归母净利润大幅增长的主要原因。下半年,随着中标产品继续交付,公司业绩增长趋势有望延续。在拥有挂网经验后,电抗器产品有望继续中标特高压工程,我们持续看好公司电抗器业务发展前景。 新辉开已完成过户,双主业发展大幕拉开。 近期,公司成功并购新辉开科技(深圳)有限公司100%股权,将业务板块延伸至触控显示领域,双主业发展大幕拉开。新辉开的产品包括电容式触摸屏、液晶显示模组、触控显示模组以及配套的ITO 玻璃、盖板玻璃等,广泛应用于车载显示、医疗设备、工业控制等领域。新辉开2017年、2018年、2019年业绩承诺分别为净利润不低于11,301.43万元、13,653.51万元和15,349.27万元。 在车载触控屏市场需求快速发展和与康宁玻璃深入合作的背景下,新辉开业绩或超业绩承诺,我们看好公司电磁线电抗器及触控显示产品双主业布局的发展前景。 三、盈利预测与投资建议。 按照2017年新辉开全年并表估算,预计公司17-19年EPS 分别为0.46、0.58和0.66元,对应PE 分别为29X、23X 和20X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 触控显示行业发展不达预期;电抗器市场拓展不达预期。

一、事件概述。 最近我们对经纬电材进行了调研,与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。 二、分析与判断。 并购新辉开获得通过,双主业发展大幕拉开。 近期,公司并购新辉开100%股权的重大资产重组事项获得有条件通过,将业务板块延伸至触控显示领域,双主业发展大幕拉开。新辉开的产品包括电容式触摸屏、液晶显示模组、触控显示模组以及配套的ITO玻璃、盖板玻璃等,广泛应用于车载显示、医疗设备、工业控制等领域。新辉开2017年、2018年、2019年业绩承诺分别为净利润不低于11,301.43万元、13,653.51万元和15,349.27万元。我们看好公司电磁线电抗器及触控显示产品双主业布局的发展前景。 新辉开具备客户优势,车载触控屏及保护屏业务有望快速成长。 新辉开销售市场以欧美为主,长期与大型跨国企业合作,包括世界500强企业Honeywell、伟创力等,已在业内建立了一定的品牌效应,近三年来业绩及毛利率均呈提高趋势。目前,触摸屏在手机领域成功应用后,正从手机领域大幅转向工业控制类尤其是汽车领域,车载触控屏未来年均增长率或达40%以上,作为车载触摸屏的领军企业,新辉开有望受益。公司保护屏产品是与康宁公司共同开发生产的新型产品,从外观、尺寸、膜片质量等方面均显著高于市场上现有的普通手机保护膜。由于康宁公司目前是苹果、三星等高端智能手机公司的指定供应商,拥有强大且忠实的客户群体,未来保护屏产品或将成为新辉开新的利润增长点,市场空间较大。 特高压交付期提振电磁线主业,电抗器产品有望逐步贡献业绩。 公司换位铝导线产品在特高压干式电抗器领域市场占有率较高,高端铜芯电磁线也大量应用于特高压领域。2017年我国将密集投运7条特高压线路,公司电磁线主业有望受益。另外,公司于2015年开始进入电抗器领域,在较短的时间内完成了高端产品的鉴定,产品已经两次中标国家电网特高压线路,中标总金额约1.4亿元,2016年已部分确认业绩。预计2017年,中标产品将继续交付、贡献业绩。在拥有挂网经验后,公司电抗器产品有望继续中标特高压、超高压工程,我们持续看好公司电抗器业务发展前景。 三、盈利预测与投资建议。 按照2017年新辉开全年并表估算,预计公司17-19年EPS分别为0.46、0.58和0.66元,对应PE分别为28X、22X和20X,看好公司电抗器产品盈利能力及触控显示领域的成长空间,维持“强烈推荐”评级。

一、 事件概述。 公司发布2016年年报和2017年一季度业绩预告,2016年营业收入6.30亿元,同比增加24.25%;归属于上市公司股东净利润0.16亿元,同比增加134.28%;2017年1季度预计归属上市公司股东净利润盈利536.25-561万元,去年同期为82.50万元。 二、 分析与判断。 电磁线业务毛利率提高,拟加强客户与订单管理提升盈利能力。 2016年,公司积极调整产品结构,铝产品同比增长28.67%,铜产品同比下滑8.41%,在保持整体电磁线业务收入相对稳定的同时毛利率同比提升2.89%。2017年,公司有望通过加强客户与订单管理的方法提升盈利能力:在现有的客户基础上加强维护和服务,强化公司在客户供应商中的地位;对订单进行深入评估,不盲目追求销售规模,提升订单效率。 电抗器产品获得市场肯定,后续有望逐步贡献业绩。 公司于2015年开始进入电抗器领域,在较短的时间内完成了高端产品的鉴定,产品已经两次中标国家电网特高压线路,中标总金额约1.4亿元。2016年,公司电抗器产品实现营业收入3851.71万元,同比增长4833.63%。预计2017年,中标产品将继续交付、贡献业绩。在拥有挂网经验后,公司电抗器产品有望继续中标特高压、超高压工程,我们持续看好公司电抗器业务发展前景。 拟并购新辉开,在触控显示领域进行外延扩张。 公司拟并购新辉开100%股权,将业务板块延伸至触控显示领域,形成双主业发展的局面。新辉开的产品包括电容式触摸屏、液晶显示模组、触控显示模组以及配套的ITO玻璃、盖板玻璃等,广泛应用于车载显示、医疗设备、工业控制等领域,部分供应给伟创力、霍尼韦尔等世界500强企业。该公司2017年、2018年业绩承诺分别为净利润不低于11,301.43万元和13,653.51万元。我们预计,在优质客户的支持下,公司大概率能够实现业绩承诺,并有望凭借上市公司的资金优势提升业务规模,提高市场竞争力和占有率。 三、 盈利预测与投资建议。 若资产重组进展顺利,按照2017年新辉开并表估算,预计公司17-19年EPS分别为0.44、0.56和0.65元,对应PE分别为36X、29X和25X,看好公司电抗器产品盈利能力及触控显示领域的成长空间,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示。 重大资产重组存在审批风险及终止可能;电抗器市场拓展不达预期

报告摘要: 电磁线优势企业,内生寻电抗器产品突破 公司是致力于电磁线的设计、研发、生产和销售的高新技术企业,主营产品为换位铝导线、薄膜绕包圆铝线、漆包铝扁线、漆包铜扁线及换位铜导线等。为寻求下游行业的突破,公司投资设立了控股子公司天津经纬正能电气设备有限公司,将电抗器作为公司进一步发展的重要方向。电抗器产品在通过技术鉴定后,两次中标特高压工程。我们认为公司电抗器产品在拥有挂网经验后有望继续中标,我们持续看好公司电抗器产品在特高压工程建设高峰期的业绩弹性。 拟并购新辉开,进行外延扩张 公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式,购买交易对方持有的新辉开100%股权,将业务板块延伸至触控显示产品制造领域,形成双主业发展的局面。新辉开拥有较强的市场竞争优势,所处行业发展空间较大,具备良好的可持续盈利能力,业绩承诺为2016年、2017年和2018年实现的净利润分别不低于人民币7,437.45万元、11,301.43万元和13,653.51万元。 触控显示产品需求广阔,新辉开具备优质客户资源 新辉开科技(深圳)有限公司,是一家专注于触控显示产品的一站式服务商,主要产品包括电容式触摸屏、液晶显示模组、触控显示模组以及配套的ITO玻璃、盖板玻璃、保护屏等,其产品广泛应用于车载显示、医疗设备、工业控制等领域。近年来,由于下游行业景气度提高,新辉开营业收入、净利润及毛利率呈增长趋势。公司产品已经得到国内外知名客户广泛认可,是伟创力、霍尼韦尔等世界500强企业的供应商。预计在优质客户的支持下,公司大概率能够实现业绩承诺,并有望凭借上市公司的资金优势提升业务规模,提高市场竞争力和占有率。 盈利预测与投资建议 若资产重组进行顺利,按照2017年新辉开并表估算,预计公司16-18年EPS分别为0.07、0.43和0.56元,对应PE分别为245X、38X和29X,看好公司在触控显示领域的成长空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1)重大资产重组存在审批风险及终止可能;2)电抗器市场拓展不达预期。

一、事件概述 公司发布2016年半年报,2016年上半年营业收入3.51亿元,同比增长46.74%;归属于上市公司股东净利润750.72万元,同比增长26.44%。 二、分析与判断 高端铜芯电磁线产品带动公司收入增长,换位铝导线同比持平 报告期内,公司实现营业收入35,170.25万元,较上年同期上升46.74%,主要原因是受公司高端铜芯电磁线产品订单拉动,换位铜导线、铜组合线销量出现较好的增长势头,带动了公司收入的增长。核心产品换位铝导线对外销量与上年同期相比基本持平。 电抗器产品逐渐贡献业绩,海外市场积极开拓中 上半年子公司正能电气组织锡盟-泰州、上海庙-山东±800kV特高压直流输电工程电抗器生产,有望下半年交货确认收入,昌吉-古泉±1100kV特高压直流工程8000余万订单的电抗器技术设计方案已通过国家电网组织的设计冻结会,有望在明年贡献业绩。公司电抗器产品在拥有挂网经验后有望继续中标,由于公司业绩基数小,我们持续看好公司电抗器产品在特高压工程建设高峰期的业绩弹性。海外方面,正能电气在北美地区签订8家产品代理商(加拿大2家,美国6家),为公司下一步开拓国际电抗器市场创造了条件。 停牌筹划重大资产重组事项,外延拓展值得关注 公司于2016年8月1日发布重大资产重组停牌公告,初步确认拟收购一家从事液晶显示屏、触控显示模组的研发、生产和销售的公司,拟收购标的公司部分或全部股东的股权。截至目前,本次交易涉及的标的资产范围尚在谨慎探讨中,未最终确定。本次重大资产重组是公司终止非公开发行后又一次外延拓展尝试,建议持续关注公司可能的外延拓展对公司成长空间的提升。 三、盈利预测与投资建议: 预计公司16-18年EPS分别为0.07、0.11和0.18元,对应PE为204X、130X和79X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 电网建设投资不达预期;电抗器市场拓展不达预期;重大资产重组事项存在较大不确定性。

2015年实现净利润增长。 报告期内公司实现营业总收入为50,710.09万元,较去年同期增长19.31%;营业利润为348.05万元,较去年同期上升6.74%;利润总额为740.64万元,较去年同期上升18.19%。归属于上市公司股东净利润为684.39万元,较去年同期上升38.26%。基本每股收益0.0333元。 受益特高压提速业绩有望持续增长。 公司的传统电磁线业务受制于经济环境不佳以及中低端产品竞争激烈影响,利润率下滑较快。公司管理层积极调整产品结构,紧抓特高压产品线,同时拓展特高压电抗器产品,延伸产业链,提升盈利能力,大幅改善2015年业绩水平。15年公司完成了对灵州—绍兴±800kV特高压直流输电工程、锡盟—山东1000千伏特高压交流工程平波电抗器用换位铝导线的部分供货,预计2016年还将有5条交流8条直流线路获得核准,特高压行业释放红利将对公司业绩带来大幅拉动。 目前公司已经掌握了研发、生产国内外最高端空心电抗器的技术,成为公司进军市场的核心竞争力。2015年12月,正能电气成功中标“国家电网公司锡盟-泰州、上海庙-山东±800kV特高压直流输电工程第一批设备招标-电抗器”,中标总金额约6,000万元,2016年公司致力于打入特高压平波电抗器市场,若能有所突破,将为公司业绩带来大幅增长。 进入文化创新行业。 公司2015年发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票的募集资金总额不超过60,000万元(含),用于“898创新产业园”项目,该项目定位是“创业企业的孵化器、成长企业的加速器、领军企业的助推器”三位一体的服务平台,通过打造线上、线下两大创新空间,实现双主业协同发展。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2016-2018年的eps为0.05、0.07、0.08元/股,维持增持评级

上半年业绩稳定增长公司公布半年报,实现营业收入23967.23万元,同比增加21.85%,实现归属上市公司股东净利润593.74万元,同比上升44.86%。 换位铝导线销量大增报告期内公司完成了灵州-绍兴800kv特高压直流以及锡盟-山东特高压交流的换位铝导线供货,海外市场销量也有较大的提高。公司在特高压换位铝导线领域一直占有绝对市场份额,虽然新进入者采用低价策略抢占市场,但公司凭借优良的运行业绩和产品质量拥有了突出的先发优势,成本控制能力强,利润率总体下滑但整体仍然可观。 换位铜导线打开市场公司近两年进入高端铜芯电磁线市场,该市场技术壁垒高,利润率也比较可观,目前国内的铜芯电磁线企业能生产特高压产品的不超过5家,公司是国家级科研项目“±1100千伏换流变压器用电磁线研制项目”的唯一电磁线生产商,具有突出技术优势。公司已经和特高压电气设备核心供应商保变电气、特变电工、中国西电等建立了合作关系,此外,铜芯电磁线还能应用于高铁、风电等行业,市场需求广阔,产品逐渐放量。 电抗器产品有望下半年获得订单正能电气上半年研发成功的3台电抗器顺利通过技术鉴定,其中DGKL-800-6250-50型干式平波电抗器可通过电流达到6250A,为世界首台电压等级最高、电流最大的电抗器产品。此外,正能电气研制的1000kv交流工频耐压设备、4400kv雷电冲击试验设备也达到世界一流水平,凸显了公司在特高压一次设备领域的技术实力。目前公司电抗器产品已经参与招标,有望在下半年获得订单。该产品将丰富公司的产品结构,提升业务收入量级,带领公司跻身为特高压一次设备核心供应商。 盈利预测与投资评级我们认为,公司三大拳头产品换位铝导线、换位铜导线及电抗器产品都定位于特高压的高端市场,充分享受行业高速发展的红利以及企业自身技术水平领先带来的丰厚利润率,业绩弹性大。上半年公司在产品转型升级以及客户关系建立上下大功夫,随着特高压建设的不断加速,业绩将充分释放。下调公司盈利预测,预计2015-2017年的EPS分别为:0.10、0.16、0.25元/股,给予增持评级。

投资要点: 前三季度业绩下滑主要由于特高压建设低于预期. 3季度实现营业收入1.22亿元,同比增长20.54%,实现归属于上市公司股东的净利润131.97万元,同比下滑84.33%。1-3季度实现营业收入3.19亿元,较去年同期下降1.67%;归属于上市公司股东的净利润541.84万元,较去年同期下降79.39%。公司前三季度业绩下滑主要是由于特高压上半年处于空窗期,公司核心产品特高压换位铝导线交货大幅下滑。此外,中端电磁线市场竞争激烈,毛利较低,公司为了防范风险,选择了部分信用度较高,回款情况较佳的客户合作,影响了中端市场的营收和利润规模。 特高压建设提速. 在雾霾加剧的环境压力倒逼下,我国特高压建设受到了高度重视。国家领导人多次表态要通过特高压建设“西电东送”,以此缓解中东部地区的环境压力。 按照规划,12条治霾专线于2017年建成,其中涉及国网的有4条特高压交流和5条特高压直流线路以及3条500KV线路。我们认为,未来3-5年将是特高压行业发展的黄金时期,行业的建设速度将出现跨越式提升。从目前的进度上看,淮南-上海北环已经开始招标,下半年审批的另外一交一直有望在今年底或明年初展开招标。 换位铝导线的龙头铜导线打开市场空间. 公司是特高压换位铝导线的核心供应商,市场占有率高达70%以上,参与了每条特高压直流的建设,技术和生产经验都远远高于行业平均水平。换位铜导线方面,公司从2012年试供应特高压换流变,将产品拓展到特高压交流线路,与几大变压器核心厂商建立了较强的联系,供货比例稳步上升。 盈利预测与投资评级. 我们认为,公司前三季度的业绩处于低点,随着今年线路招标陆续开启,公司将迎来快速增长,下调公司盈利预测:14-16年的EPS为0.05、0.31、0.45元/股。维持增持评级。

上半年业绩高增长兑现 公司公布半年报,13年上半年实现营业收入2.23亿元,同比增加53.26%,归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长32.31%,基本每股收益0.11元/股。 换位铝导线保持强势 公司上半年为哈密-郑州、溪洛渡-浙西两条特高压直流线路提供换位铝导线产品,销量持续增长,在该领域保持绝对的龙头地位,溢价能力强,毛利率较去年同期增加了4.58%。此外公司承担了“±1100千伏换流变压器用电磁线研制项目”的研制工作,是国家电网该项目组唯一从事电磁线研发、生产的企业。 换位铜导线快速增长 公司打造的高电压等级换位铜导线、铜组合线,继去年在特高压换流变成功应用后,今年又与天威保变、特变电工签订了哈密--郑州的±800KV特高压直流换流变6台。换位铜导线定位高端,竞争企业较少,应用范围较铝导线更加广阔,交流线路的订单开拓将带动营收快速增长。 优化产品结构毛利率稳定 公司上半年综合毛利率16.68%,与去年同期基本持平。报告期毛利率相对较低的铜芯电磁线占比提高,随着这一趋势延续,未来公司整体毛利率存在下行可能,但换位铜导线的市场广阔,对公司营收的带动作用强,此外随着市场口碑逐渐建立,换位铜导线毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议 特高压每年1-2条交流,2-3条直流的审批进度将为公司业绩提供将有力保障,新产品换位铜导线市场空间逐步打开,换位铝导线保持强势,公司于上半年实行股权激励计划,释放业绩意愿强烈。预计13-15年EPS为0.23、0.35、0.61元/股,维持推荐评级。

投资建议: 预计公司2013-2015年EPS分别为0.26元、0.42元和0.60元,对应PE分别为27.6倍、16.8倍和11.8倍。铜铝业务双轮驱动,股权激励保驾护航,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 中报业绩符合预期:公司2013年半年度实现营业收入2.23亿元,同比增长53.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为1787万元,同比增长32.31%,EPS为0.11元;扣非后净利润为1763万元,同比增长38.47%。公司中报业绩符合我们和市场的预期。 铜铝双轮驱动,收入高速增长:铁路投资复苏刺激了高铁领域的铜芯电磁线需求,而公司精心打造的高端铜芯电磁线产品换位铜导线、铜组合线也销售良好,继去年在特高压换流变压器用电磁线市场上取得突破后,上半年又与天威保变、特变电工签订了哈密-郑州±800kV特高压直流工程6台换流变压器的电磁线供货合同,因此公司的铜芯电磁线收入同比大增66.21%。国内在建的哈密-郑州、溪洛渡-浙西两条±800kV特高压直流工程进展顺利,公司的核心产品换位铝导线销量呈现增长趋势,拉动铝芯电磁线实现了同比35.24%的收入增长,同时毛利率还同比提升了4.58个百分点。 期间费用控制良好,应收账款有所增长:公司的期间费用率保持稳定,但应收账款有所增长,其中北京电力设备总厂的8532万元占比达55.41%。公司的经营活动现金流净额为-2645万元,同比去年中报的-3107万元基本稳定。 股权激励保驾护航:为了促进公司建立健全激励约束机制,不断激励公司核心管理人员、核心业务人员,进一步提高员工积极性、创造性,公司在2013年上半年实施了限制性股票激励计划,向18名激励对象授予了220万股限制性股票,股票来源为公司向激励对象定向发行新股,授予价格为3.26元/股。经测算,激励对象每一次申请标的股票解锁的公司业绩条件为:以2012年净利润为固定基数,2013-2015年净利润增长率分别不低于64.22%、83.81%、105.74%;预计2013-2016年所摊销的费用分别为119.53万元、239.07万元、239.07万元、119.53万元。 风险因素:特高压建设审批进度低于预期;竞争对手可能取得重大研发突破。

投资建议: 预计公司2013-2015年EPS分别为0.26元、0.42元和0.60元,对应PE分别为25.3倍、15.6倍和10.8倍。特高压的推进将大幅拉动公司高端产品需求,公司业绩反转已经确立,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 一季报业绩符合预期:公司2013年一季度实现营业收入9681万元,同比增长40.37%;实现归属于上市公司股东的净利润为934万元,同比增长12.87%;EPS为0.06元。公司一季报业绩与预告中869-994万元的盈利预测一致,也符合我们和市场的预期。 产品结构优化,盈利能力回升:由于换位铝导线、换位铜导线等高端产品比重的提高,公司的毛利率逐季下降的趋势得以扭转,环比提高4.89个百分点,回升至18.45%。另外,公司的期间费用率基本保持稳定。 资产负债表保持健康水平:公司一季度末的应收账款、存货较年初分别小幅增加1516万元、839万元,资产负债率为8.03%,资产负债表一直保持健康水平。公司单季实现-1402万元的经营活动现金流净额,同比有所减少。 特高压产品供货进展顺利:公司在一季度签订了多笔哈密-郑州±800kV特高压直流工程电抗器和换流变压器用换位铝导线、换位铜导线、组合换位导线及组合漆包线等供货合同,继续保持了在特高压领域的产品品质及技术的领先优势。同时,公司还积极与客户进行技术沟通,做好溪洛渡-浙西±800kV特高压直流工程用铜、铝芯电磁线的生产准备工作。随着特高压产品的放量,公司的收入与利润将大幅增长,业绩反转的趋势已经确立。 加大研发力度,巩固领先地位:公司根据高端客户对产品的不同技术要求,加强技术研发,满足客户多样化需求,保证了高端产品换位铜导线、铜组合线批量交付使用,与特变电工、天威保变的合作也得以进一步深入。公司还研发了适用于不同用途电抗器的细线径换位铝导线,从产品结构、技术性能上对原有产品进行了创新,受到市场的认可。公司承担的“±1100kV换流变压器用电磁线研制项目”,目前已经开始着手资料收集、数据整理、技术论证等前期工作。 风险因素:特高压建设审批进度低于预期;竞争对手可能取得重大研发突破。

铝芯电磁线龙头 经纬电材是我国规模最大、产品种类最全、技术水平最高的铝芯电磁线龙头企业。主要产品包括薄膜绕包圆铝线、换位铝导线、漆包铝扁线、漆包铜扁线及换位铜导线等,主要为电网中关键设备电抗器及变压器等提供核心绕组。 特高压迎来黄金发展期 按照国网的规划,整个“十二五”期间,国家电网公司规划建设特高压交流线路“三纵三横”、特高压直流线路15回,总投资将近5000亿。其中特高压交流的投资将达到2600亿元左右,直流投资大约2300亿元。公司将充分受益于我国特高压建设。 换位铝导线国网唯一指定供货商 公司研发的换位铝导线专门为国家超/特高压平波电抗器研制,是国内外唯一完全掌握该产品大规模生产技术、具备批量供货能力的企业,在该市场处于垄断地位,已经成为国家电网换位铝导线的指定供货商。 铜芯电磁线技术突破,带动业绩跨越发展 铜芯电磁线应用广泛、需求量大,对公司业绩拉动更加明显。公司铜芯电磁线定位高端,引进国际最新设备,技术含量高,竞争力强,随着明年公司的产能扩大,高端市场格局将发生改变。 盈利预测及投资建议 预计公司2012-2014年实现股收益(摊薄)0.23、0.29和0.40元/股,对应目前股价的市盈率分别为28、22.2、16.1倍,给予推荐评级。

年报业绩符合预期:公司2012年实现营业收入3.12亿元,同比减少23.16%;实现归属于上市公司股东的净利润2093万元,同比减少48.42%,EPS为0.12元。年报业绩略低于业绩快报中的0.13元,基本符合我们和市场的预期。 公司拟以截至2012年底1.70亿股为基数,每10股派发现金股利1元。公司还发布了2013年第一季度业绩预告,预计归属上市公司股东的净利润869-994万元,同比增长5%-20%,同样符合我们的预期。行业景气度下滑影响收入与毛利率:在经济增速放缓的背景下,电气设备行业景气度下滑,特高压投资进度也慢于预期,因此国内电磁线市场需求不旺。同时,由于高铁项目停建或缓建,公司对该领域的铜芯电磁线销售收入大幅减少。由于激烈的竞争,公司产品毛利率下降了2.21个百分点;而期间费用率则基本保持稳定。资产负债表健康,收益质量较高:公司应收账款略有增加,而存货有所减少,资产负债表保持健康水平。公司2012年实现2500万元的经营活动现金流净额,同比增长27.46%,显示出较高的收益质量。 特高压将大幅拉动公司垄断产品需求:公司垄断产品换位铝导线主要应用于特高压电网配套电抗器,包括直流平波电抗器与交流并联电抗器。自2012年底以来,特高压审批进度加快,根据国网的计划,2013年特高压总投资将超过500亿元,较2012年大幅增加;特高压电抗器的需求也随之看涨,进而大幅拉动公司换位铝导线产品的需求。 换位铜导线市场开拓取得突破性进展:2012年4月,公司与天威保变签订合同,供应一台±800kV换流变压器用换位铜导线,迈出了打造高端另一极的第一步。此后,公司与天威保变、特变电工针对铜芯电磁线产品达成了今后进一步合作的意向;该产品将成为公司新的利润增长点。搬迁完毕,重返正轨:公司搬迁工作已全部结束,生产运营恢复正常,扩建产能正式投产;从供需两方面来看,公司状况均已好转。公司已预告一季度将重返增长轨道,今年业绩有望大幅提升。风险因素:特高压建设审批进度低于预期;竞争对手可能取得重大研发突破。