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智飞生物 医药生物 2019-10-28 47.65 -- -- 49.69 4.28% -- 49.69 4.28% -- 详细
事件: 公司发布 19年三季报, 前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 76.7亿、 17.6亿和 18.0亿, 分别同比+119%、 +62%和+64%, 符合我们三季报前瞻中扣非增速 64%的预期。点评如下: 19Q3HPV 继续放量推动业绩高增长。 19Q3公司收入、 归母净利润和扣非归母净利润分别为 26.3亿、6.16亿和 6.21亿元,分别同比+85%、+52%和+51%。 我们估计 HPV 在 Q3继续放量,是业绩增长的主要推动。 我们估计 19Q1-3公司 HPV4+9销量在 600万支左右, 5价轮状在 300万支左右。 代理产品占比提升导致毛利率和费用率降低。公司 19Q1-3毛利率 41.94%,同比下降 14.94个百分点,主要是毛利率低的 HPV、 5价轮状等代理产品收入占比提升导致。同理, 19Q1-3公司销售、管理和研发费用率分别为 9.24%、1.65%和 1.36%,分别同比降低 4.27、 1.11和 1.15个百分点。 回款明显改善。 19Q3单季度经营性净现金流 4.0亿,同比+79%,环比下降的原因是购入大量库存商品;销售商品收到的现金为 23.6亿,环比+26%,相比收入更高( 27.4亿) 的 Q2回款明显改善。期末应收账款 44.4亿,环比只增加了 3亿左右。 期待后续批签发加快。 19Q3期末公司库存 26.3亿,环比+7.3亿, 19Q3单季度购买商品支付的现金达 14.2亿,库存和购买商品支付的现金都达到了新高。我们预计随着库存的增加,公司批签发的 HPV 数量会增加, 19Q4或有体现。 预计微卡 2020Q1获批。我们估计微卡目前正处于生产现场检查的环节, 后续还需三批样本送检,我们预计微卡将在 2020Q1获批。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司 19-21年归母净利润增速分别为60%/16%/12%,对应 EPS 分别为 1.45/1.68/1.88元,当前股价对应 19/20pe估值为 33x/28x 左右。公司 HPV 持续放量,微卡获批在望,维持强烈推荐-A评级。 风险提示: 产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营风险,降价风险,商业贿赂风险。
智飞生物 医药生物 2019-10-25 48.47 -- -- 49.69 2.52% -- 49.69 2.52% -- 详细
营收增长快速, 毛利率持续提升2019年前三季度, 公司实现营收76.66亿元,同比增长119.35%; 实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%; 实现扣非归母净利润17.98亿元,同比增长64.17%。 其中公司第三季度实现营收26.27亿元,同比增长84.64%;实现归母净利润6.16亿元,同比增长52.39%; 实现扣非归母净利润6.21亿元,同比增长51.36%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为41.94%, 同比下降14.93pct。 期间费用率方面, 2019年前三季度, 公司的销售费用率和管理费用率分别为9.24%和3.01%, 同比下降4.27pct和2.25pct, 费用控制良好。 报告期内,公司经营活动产生的现金流净额达到5.63亿元,同比增加14750.98%, 主要是本期销售回款增加所致,现金流情况好转。 核心品种增长快速, 在研产品稳步推进截至2019年前三季度, 公司的核心品种批签发增长快速,其中四价HPV疫苗批签发397万支,同比增长4%; 九价HPV疫苗批签发188万支,同比增长515%; 五价轮状疫苗批签发299万支,同比增长3462%; 三联苗批签发428万支,同比下降11%。 研发管线方面, 公司的EC诊断试剂盒和微卡均已完成技术审评, 将有望于2020年内获批上市; 23价肺炎多糖疫苗、 冻干人用狂犬疫苗和四价流感病毒裂解疫苗正在稳步推进III期临床试验; 四价重组诺如病毒疫苗和百白破疫苗已分别于2019年5月和9月获得CDE批准,即将进入临床阶段。 伴随研发管线的不断拓展, 公司产品梯队未来将日益丰富, 业绩具备明确成长性。 风险提示行业监管政策变化风险; 产品推广不及预期风险; 产品研发不及预期风险; 市场竞争加剧风险。 投资建议给予“增持” 评级预计公司19、 20年EPS至1.43、 1.96元,以10月21日收盘价49.65 元计算,动态PE分别为34.8倍和25.3倍。 我们认为, 公司作为具备较强实力的疫苗供应商, 业绩将有望受益于我国疫苗市场的快速发展,具备明确成长性。 考虑到公司代理产品的不断放量以及自主产品管线的日益丰富, 我们看好公司未来发展, 给予“增持”评级。
智飞生物 医药生物 2019-10-24 50.24 -- -- 49.69 -1.09% -- 49.69 -1.09% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25% 公司发布三季报:2019年前三季度,公司实现收入76.66亿元,同比增长119.35%;归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;扣非净利润17.98亿元,同比增长64.17%;其中,第三季度公司实现收入26.27亿元,同比增长84.64%;归母净利润6.16亿元,同比增长52.39%;扣非净利润6.21亿元,同比增长51.36%,业绩符合预期。 前三季度三联苗预计实现销量300万支左右,HPV疫苗批签发加快 根据中检院披露,2019年前三季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现批签发量428.06万支,同比下滑11%,基于上半年销售节奏以及库存情况,我们估算前三季度实现销量300万支左右。前三季度,公司独家代理默沙东的四价HPV疫苗实现批签发量396.81万支,九价HPV疫苗实现批签发量187.65万支,其中第三季度实现批签发量69.71万支,我们估算四价与九价HPV疫苗分别实现销量400万支左右、200万支左右;五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量307.54万支,在去年同期低基数上实现大幅增长,经过一年多的市场教育与推广,我们估算销量实现250万支左右。 HPV疫苗收入结构变化致毛利率有所下降,期间费用控制良好 2019年前三季度,公司毛利率同比下滑14.93pp至41.94%,主要系HPV疫苗收入结构变化所致。公司期间费用控制良好,销售费用率较去年同期下降4.27pp至9.24%,管理费用率下降1.11pp至1.65%,研发费用率下降1.15pp至1.36%,财务费用率提升0.45pp至0.65%。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为32X/22X/24X,维持此前合理价值57.4元/股的观点不变,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。
智飞生物 医药生物 2019-10-24 50.24 -- -- 49.69 -1.09% -- 49.69 -1.09% -- 详细
投资要点: 公司业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入76.66亿元,同比增长119.35%;归属于上市公司股东净利润 17.63亿元,同比增长13.63%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比增长62.25%,对应EPS1.10元。其中Q3单季营收26.27亿元,同比增长84.64%;归属于上市公司股东净利润6.16亿元,同比增长52.39%。公司业绩符合预期。 代理品种持续放量。前三季度,公司四价HPV批签发397万支,同比持平,预计确认收入350万支左右;九价HPV批签发188万支,预计确认收入150万支左右;五价轮状疫苗批签发299万支,预计确认收入250万支左右;报告期内,九价HPV疫苗快速放量是推动业绩增长的主力。当前HPV疫苗仍处于供不应求的状态,随着消费渠道下沉,预计代理品种会持续放量,推动业绩高增长。报告期内,公司自产的三联苗批签发量428万支,同比增长-11%,预计确认收入360万支左右,公司冻干剂型三联苗已提交报产申请,有望在明年获批。 经营效率稳步提升。报告期内,公司销售毛利率为41.94%,同比下降14.93pp,主要系毛利率较低的九价HPV占比提升所致;公司销售费用率为 9.24%,同比下降4.27pp;管理费用率为3.01%,同比下降 2.25pp;财务费用率为0.65%,同比上升0.45pp。报告期内,公司经营活动现金流净额为5.63亿元,相比上年同期的379万元大幅增加,主要系公司销售回款增加所致。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元,对应 EPS分别为1.60元、2.14元、2.63元,当前股价对应 PE 分别为31.4/23.5/19.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险等。
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 61.50 31.41% 50.48 1.37% -- 50.48 1.37% -- 详细
事件 公司发布2019年第三季度报告 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为76.66亿元、17.63亿元和17.98亿元,分别同比增长119.35%、62.25%和64.17%,实现每股收益1.10元,每股经营性现金流0.35元,符合我们此前预期。 简评 经营健康,核心品种持续放量带动业绩增长 自主产品方面,我们预计,前三季度公司经营稳健,同比持平或小幅增长。现阶段,公司AC-Hib品种渠道滞留时间较短,周转较快,批签发数据与销量近似。从批签发数据来看,2019年1-9月,AC-Hib实现批签发428万支,同比增长5%,全年预计维持稳健。 代理产品方面,HPV疫苗终端供不应求,五价轮状病毒疫苗处于推广期,整体销售周转速度较快,批签发数据与销量近似。从批签发数据来看,2019年1-9月:1)HPV-9实现批签发141.7万支,同比实现大幅增长;2)HPV-4实现批签发351.6万支,同比下滑1%;3)五价轮状病毒疫苗实现批签发299.3万支,同比实现大幅增长。核心品种HPV-9及五价轮状病毒苗带动公司前三季度业绩大幅增长。 行业经历长生生物疫苗事件后,整体批签发速度有所下降,现阶段批签发速度略有提升,预计未来批签发速度有望改善,公司核心品种未来高速增长值得期待。 增资智飞绿竹及安徽龙科马,加大研发布局未来 公司公告,将对智飞绿竹及安徽龙科马以分期增资的形式分别增资5亿元,增资完成后智飞绿竹及安徽龙科马仍为公司全资子公司。截至2019年上半年,公司自主研发项目共计22项,其中17个项目进入注册程序,5个项目处于临床前阶段,管线储备丰富,重磅品种方面:1)三联苗冻干剂型进入CDE审评阶段,审评状态为排队待审批;2)重组结合蛋白(EC)即将进行生产现场检查;3)母牛分歧杆菌疫苗正在等待进行生产现场检查。其余品种研发进展稳步推进。 代理品种占比提高拉低毛利率,费用控制良好,现金流改善,其余财务指标基本正常 2019年前三季度,公司综合毛利率为42%,同比降低15个百分点,主要由于代理品种毛利较低收入比重持续提升所致,与中报相比基本持平。销售费用率为9.24%,同比下降4.27个百分点,管理费用率为1.65%,同比下降1.11个百分点,主要由于公司收入端放量增长所致;应收账款大幅增长135.51%,主要由于公司核心品种放量增长,CDC回款周期较长所致;经营活动现金流量净额同比增长1151.57%,主要由于销售回款增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为107.18亿元、148.98亿元和180.26亿元,归母净利润分别为24.01亿元、35.59亿元和43.85亿元,分别同比增长65.6%、48.2%和23.2%,折合EPS分别为1.50元/股、2.22元/股和2.74元/股,对应PE为35.2X、23.7X和19.3X,维持买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;产品研发、注册失败;产品销售未达预期;疫苗经营合规风险;
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 59.94 28.08% 50.48 1.37% -- 50.48 1.37% -- 详细
事件: 10月21日,公司公告2019年三季报,报告期内公司实现营业收入76.66亿元,同比增长119.35%;归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;扣非归母净利润17.98亿元,同比增长64.17%,基本每股收益1.10元。 HPV、五价轮状稳定放量支撑公司业绩增长 2019Q3单季度公司实现营收26.27亿,同比增长84.64%,收入增长主要为HPV疫苗和口服五价轮状疫苗,截止2019年10月13日,公司代理产品4价HPV疫苗批签发396.81万,9价HPV疫苗批签发165.76万,口服五价轮状批签发307.54万。公司自主产品三联苗实现批签发428.06万,预计对2019年营收影响不大。 结核病产品进入审批最后阶段,苗后续管研线梯队丰富 公司重点产品母牛分枝杆菌(结核感染人群用)和重组结核杆菌融合蛋白(EC)目前已完成第一轮补充资料,等待CDE后续通知。此外,公司冻干AC-Hib分别开展其免疫持久性和加强免疫的3期临床试验(3-5月龄基础+加强;6~11月龄基础+加强),未来冻干剂型有望上市;公司15价肺炎球菌结合疫苗目前进入1期临床,可作为13价肺炎结合疫苗升级品种;ACYW135脑膜炎结合疫苗处于2期;人用狂犬疫苗(MRC-5细胞)进入3期;四价流感疫苗进入3期;组分百白破疫苗获批临床;后续疫苗重磅产品梯队丰富,显示公司自主研发实力在疫苗企业中处于第一梯队。 应收有所账款改善,短期借款增幅稳定 由于公司客户主要为社区服务中心,存在3~6个月的回款周期,对现金流存在压力。公司2019年前三季度应收账款28.34亿元,较2019H1增长17.72%,营业收入较2019H1增长52.14%,应收账款/营业收入下降,公司现金流改善。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营业收入为109.68/154.64/192.35亿元,归母净利润为24.28/31.03/39.12亿元,2019-2021年EPS分别为1.52/1.94/2.44元,公司后续在研管线丰富,维持目标价59.94,维持买入评级。 风险提示 疫苗研发存在不确定性,HPV疫苗后续国产竞品上市存在不确定性,疫苗行业性黑天鹅事件。
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 -- -- 50.48 1.37% -- 50.48 1.37% -- 详细
业绩保持高速增长符合预期。 公司发布三季报, 19年前三季度实现营业收入 76.66亿元,同比增长 119.35%, 实现归母净利润为 17.63亿元,同比增长 62.25%,增长公司原因主要是基于公司狠抓疫苗产品生产、销售、产品进出口及推广等工作。 扣非净利润 17.97亿元,同比增长 64.17%, 本期非经常性损益为-3500万元左右, 主要是公司捐助造成。 公司第三季度实现净利润为 6.16亿元, 同比增长 52.39%。 财务指标上: 整体费用端看, 销售费用 7.08亿,同比增长 50.08%, 主要是销售人员增加以及市场推广力度加大的原因, 销售费用率 9.24%,同比下降 4.27个百分点,主要是收入端高速增长, HPV 疫苗占比增大的原因; 管理费用 1.26亿元,同比增长31.03%,主要是本期员工薪酬增加的原因。 财务费用 0.50亿元,主要是借款增加的原因。 其他财务指标看, 报告期内应收账款 44.45亿元, 上年同期23.83亿元,主要是销售大幅增长、疾控中心需要回款的原因。 存货 26.27亿元, 同比增长 47.21%,主要是按计划采购代理产品的原因。 经营性活动现金流净额 5.63亿元, 上年同期为 0.04亿元,主要是销售回款增加的原因。 各产品批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。 根据中检院网站数据, 截至 9月 30日, 三联苗 19年前三季度批签发 428万支(18年 12月单月批签发 163万支, 19年第三季度批签发 129万支),四价 HPV19年前三季度批签发 397万支(19年第三季度批签发 114万支),九价 HPV19年前三季度批签发 188万支(18年 12月单月批签发 91万支, 19年第三季度批签发70万支) ,五价轮状 19年前三季度批签发 299万支(其中第三季度 125万支) 。整体看, 批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心, 关注重磅产品 EC 诊断试剂以及预防性微卡审评进度。 公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格 41.28元/股。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。 根据药监局网站审评进度, 目前 EC 诊断试剂已经开始现场检查, 预防用微卡也已通知生产现场检查,两个产品有望于 19年底到 20年初获批。 未来上市后将对公司研发实力是一个证明, 自主产品未来利润占比将逐渐扩大, 20年下半年三联苗冻干粉针有望获批,对公司整体估值和业绩将形成双击作用。 盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 24.3亿元、 35.31亿元以及 49.92亿元,同比增长 67%、 45%以及 41%; EPS 分别为 1.52元、 2.21元以及 3.12元。维持“买入”评级。 风险提示: HPV 疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 -- -- 50.48 1.37% -- 50.48 1.37% -- 详细
代理疫苗放量,Q3高增长持续: 公司Q3单季度实现营收26.27亿元(+84.64%),实现归属净利润6.16亿元(+52.39%),扣非后归属净利润为6.21亿元(+51.36%)。代理疫苗的持续放量确保了公司Q3继续高速增长。 从前8个月的批签发情况来看:4价HPV疫苗上市数量与上年同期基本持平,而9价HPV疫苗则额外增加了142万支,再加上2018年12月批签发的91万支9价HPV疫苗中估计相当一部分是在2019年实现销售,其放量是当年业绩快速增长的核心因素之一;另一方面,五价轮状疫苗2019年前8个月获批299万支,上年同期仅获批8万支(获批上市后的第一批),推测其为公司2019年前三季度的收入贡献约8亿元增量。 AC-Hib停产影响短期业绩表现,结核整体解决方案有望陆续问世: 公司自产核心产品AC-Hib2019年前8个月共取得428万支的批签发。考虑到水针剂型注册证到期时间和中检院批签发节奏,我们估计停产前生产的三联苗基本已完成了批签发,推算现有库存在300万支左右,能够维持半年左右的销售。公司计划加大预充型ACYW135流脑多糖苗的推广,对冲三联苗停产的影响。公司冻干型AC-Hib也已经申报注册。 公司计划打造的结核整体解决方案中的重要产品预防用微卡及配套EC检测试剂在注册中,如果现场核查顺利通过的话估计很快能够取得上市许可。此外公司还有成人卡介苗等产品在研。 维持“推荐”评级:智飞生物系国内疫苗龙头企业,产品线中不论是自研还是代理均有重量级产品处于放量阶段,而公司强大的销售能力也使得放量过程非常迅速。公司三联苗暂停生产对短期业绩产生了一定负面作用,但中长期看冻干剂型获批后这块业务有望很快恢复。维持2019-2021年EPS为1.56、1.89、2.60元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 -- -- 50.48 1.37% -- 50.48 1.37% -- 详细
事件:公司发布2019三季报,实现营业收入76.7亿元,同比增长119.3%;实现归母净利润17.6亿元,同比增长62.2%,实现扣非后归母净利润18.0亿元,同比增长64.2%。 l 业绩符合预期,核心品种持续快速放量。分季度来看,2019Q3,公司实现营业收入26.3亿元,同比增长84.6%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长52.4%,业绩符合预期。核心产品方面:1)三联苗:预计前三季度累计销售300万支,我们预计全年有望销售400万支左右。此外,公司的三联苗冻干剂型已报产,我们认为长期影响不大;2)HPV疫苗:我们预计前三季度四价和九价累计销售约为550-600万支,我们预计全年销售累计将超800万支。核心品种批签发方面:1)三联苗:2019年1-9月批签发428万支;2)4价HPV:2019年1-9月批签发为397万支;3)9价HPV:2019年1-9月批签发188万支;4)五价轮状:2019年1-9月批签发299万支。 研发管线不断丰富,长期发展趋势清晰。公司为国内研发能力与销售能力兼备的疫苗龙头,目前正处于代理产品在国内爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现期的关键时间节点,同时在目前疫苗行业集中度提升趋势已基本确定的大背景下,无论是短中期还是长期,我们都坚定看好公司会不断做大做强,成为国内疫苗行业崛起的领军者和最大受益者之一。研发管线方面:23价肺炎多糖疫苗即将报产;狂犬疫苗(MRC5)三期临床阶段;四价流感疫苗三期临床阶段;15价肺炎结合疫苗一期临床结束;福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗二期临床中;四价流脑结合疫苗二期临床中;四价重组诺如病毒疫苗临床准备中。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.54元、2.12元、2.87元,对应PE分别为32倍、23倍和17倍。考虑到公司自有产品和在研产品不断放量,同时公司还战略布局了生物药和细胞治疗,我们认为公司长期高增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:行业出现疫苗事件或政策变化的风险;在研产品进度或低于预期的风险;重磅产品销售情况或低于预期的风险;默沙东代理关系或取消的风险。
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 -- -- 50.48 1.37% -- 50.48 1.37% -- 详细
Q3业绩环比略微下降,但现金含量提升。Q1/Q2/Q3单季度营收22.94/27.45/26.27亿元,同比+174/123/85%;归母净利润5.02/6.45/6.16亿元,同比+93/53/52%。Q3单季度的收入利润同比保持较高增速,虽然环比略有下降,但营收现金含量明显提升,前三季度的销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为48/68/90%,逐季提升,预计是前期销售的疫苗逐渐回款,公司现金流状况逐步好转。 九价HPV和五价轮状疫苗拉动业绩增长,自主研发持续推进。Q1~3四价HPV疫苗批签发397万支,同比持平;九价HPV批签发188万支,同比+515%;五价轮状疫苗批签发299.21万支,同比+3462%;三联苗Q1~3批签发428万支,同比-11%,已生产的水剂不影响正常批签发,19~20年预计销售保持平稳。自主研发管线中,预防用微卡和EC检测试剂盒有望于今年底或明年初获批上市,成为新的自主重磅品种;23价肺炎疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)正在推进3期临床试验;组分百白破、EV71、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进,自主管线梯队渐次丰富。 盈利预测、投资评级和估值:公司目前是国内综合实力最强的民营疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。非公开发行1亿股于9月19日获证监会核准批复,第二期员工持股计划于7月30日完成购买,成交均价为41.27元/股,金额6.6亿元,彰显长期发展信心。维持预测19-21年EPS为1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为32/22/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;代理协议到期。
江琦 5
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 -- -- 50.48 1.37% -- 50.48 1.37% -- 详细
事件:2019年10月21日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入76.66亿元,同比增长119.35%;实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;实现扣非归母净利润17.98亿元,同比增长64.17%。 稳健快速增长,HPV疫苗系列增长动力强劲。2019年前三季度公司持续保持快速增长态势,前三季度归母净利润17.63亿元(62.25%+),其中第三季度单季度收入26.27亿元(84.64%+)、净利润6.16亿元(52.39%+),和第二季度基本持平。我们预计受签发量节奏影响使得放量受限,但HPV疫苗系列仍保持快速增长、终端需求强,五价轮状病毒疫苗有一定贡献。2019年前三季度批签发数据显示,4价HPV疫苗批签发396.81万支,9价HPV疫苗批签发187.65万支,三联苗批签发428.06万支,五价轮状病毒疫苗批签发299.21万支。按照批签发和报表情况,我们预计三联苗确认收入300-400万支、相对平稳;4价HPV疫苗确认收入300-400万支、9价HPV疫苗确认收入150-250万支(包括去年底签发的部分),HPV疫苗系列保持快速增长;五价轮状病毒疫苗确认收入200-300万支,和去年相比有较大增量。2019年第三季度毛利率43.42%、净利率23.44%,和2019年第二季度相比基本保持平稳。 销售费用率9.24%,管理费用率1.65%,研发费用率1.36%,财务费用率0.65%。2019年前三季度销售费用7.09亿元(50.08%+),费用率水平同比下降4个百分点,我们预计主要是销售投入加大导致绝对额增长,收入规模增长较快导致比率降低。管理费用1.26亿元(31.03%+),研发费用1.05亿元(19.25%+),合计费用率略约为3%。其中管理费用增长主要是由于职工薪酬上升导致。经营活动产生的现金流量净额5.63亿元(2019Q2期末1.63亿元),和第二季度末相比经营性现金流进一步上升、回款随收入上升逐步增加。应收票据及应收账款44.46亿元、占收入比重58%,和去年同期水平基本一致。存货26.27亿元、占总资产比重24.12%,和第二季度末相比提升3个百分点左右,预计主要与采购的代理产品增加有关。 增资全资子公司智飞绿竹和智飞龙科马,助力发展。 盈利预测与投资建议:假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.55、173.68、175.03亿元,同比增长101.88%、64.55%、0.78%;归属母公司净利润为24.09、36.77和48.87亿元,同比增长65.99%、52.62%、32.91%,对应EPS为1.51、2.30、3.05元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,4价HPV疫苗继续放量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险,在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
智飞生物 医药生物 2019-10-11 47.86 -- -- 52.38 9.44%
52.38 9.44% -- 详细
预计九价HPV和五价轮状大幅增长,三联苗维持稳定。19年Q1~Q3四价HPV疫苗批签发396.81万支,同比基本持平;九价HPV疫苗批签发187.65万支,同比大幅增长515%;五价轮状疫苗批签发299.21万支,同比大幅增长3462%,九价HPV和五价轮状疫苗是拉动业绩的最大因素。根据我们对上海、杭州、南京、长沙、广州、南昌、郑州等多地草根调研情况看,截至目前,HPV疫苗终端仍然存在巨大供需缺口,4价需提前3~12个月预约,9价至少排队半年以上。公司完成基础采购额为大概率事件,不排除增加采购额的可能性。自主产品三联苗Q1~Q3批签发428万支,同比下滑11%,但今年批签发主要集中于4月份之后,7月份获批129万支,我们预计已生产的三联苗水剂不影响正常批签发。公司冻干三联苗已提交报产申请,有望明年下半年获批,预计19-20年三联苗销售保持平稳。 大力推进自主研发,自主管线梯队渐次丰富。公司今年以来在研管线有实质推进。截至目前,预防用微卡和EC检测试剂盒均已完成临床和药学技术审评,即将进入药理毒理审评,预计将于今年底或明年获批上市,有望接棒AC-Hib三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力;23价肺炎疫苗3期临床已完成招募;四价流感病毒裂解疫苗正在进行3期临床患者招募;冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已进入3期临床阶段;组分百白破、肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进(具体见表1),自主管线梯队渐次丰富。 盈利预测与评级:公司非公开发行1亿股于9月19日获证监会核准批复,第二期员工持股计划于7月30日完成购买,成交均价为41.27元/股,金额66亿元,彰显长期发展信心。维持预测19-21年EPS1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为31/21/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;代理协议到期。
智飞生物 医药生物 2019-10-10 47.40 54.60 16.67% 52.38 10.51%
52.38 10.51% -- 详细
事件: 公司预计 19年前三季度归母净利润同比增长 52%-72%。 智飞生物发布 19年三季度业绩预告,预计 19年前三季度实现归母净利润 16.52-18.69亿元,同比增长 52%-72%,中位数 17.60亿元,同比增长 62%,业绩符合市场预期。 点评: 分季度看,公司 19Q3单季度实现归母净利润 5.05-7.22亿元,同比增长 24.85%-78.61%,中位数 6.13亿元,同比增长 51.73%。公司 19Q3利润增速与 19Q2基本持平,业绩继续维持高速增长,这主要与代理 HPV 疫苗与五价轮状疫苗的批签发与销售稳步推进、三联苗销售维持稳定有关。公司前三季度非经常损益约-0.35亿元,预计扣非净利润同比增速 54.03%-73.87%,非经常损益对公司业绩影响不大。 三联苗销售维持稳定, 冻干剂型递交上市预申请。 根据公司公告,预计公司自主疫苗前三季度销售维持基本稳定,贡献净利润约 3.5亿元。其中, 三联苗前三季度销量预计约 350万支,与去年同期基本持平, 并维持三联苗 500万支全年销售预期不变, 其他自主疫苗利润体量较小且维持基本稳定。 根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计, 目前公司三联苗库存充足, 大概率可持续销售至 20Q3。 而根据公司公告及药智数据披露,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验, 并已递交上市预申请, 有望 20年底获批上市。 因此, 哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。 代理疫苗快速放量,未来供给有望大幅提升。 根据公司公告,预计公司代理疫苗前三季度销售维持快速增长, 贡献净利润约 14.1亿元。 根据中检院数据披露,四价 HPV 疫苗 19年前三季度批签发 397万支,九价HPV疫苗18年底和19年前三季度分别批签发91万和188万支,预计四价和九价 HPV 疫苗 19年前三季度销量分别约 350万和 230万支,合计贡献净利润约 12.5亿元;五价轮状疫苗前三季度批签发 299万支,预计销量约 200万支,贡献净利润约 1.1亿元;其他代理品种预计贡献净利润 0.5亿元。 我国 HPV 疫苗前期市场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于 18年国内 HPV 疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。 随着默沙东疫苗供给的提升,公司代理 HPV 疫苗销量有望快速增长。而考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种, 未来销售放量同样值得期待。 研发管线布局完善,预防微卡即将获批。 公司注重创新疫苗研发,产品管线布局完善, 根据公司公告与药智数据披露,公司预防微卡与EC 诊断试剂已完成技术审评,预计年内同步获批上市; 23价肺炎疫苗已完成临床试验,正在血清检测,预计年内申报上市;四价流感疫苗处于 III 期临床; 15价肺炎结合疫苗也已进入 I期临床。 随着在研品种的陆续上市,公司业绩有望持续快速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、 37.3%、 20.1%,净利润增速分别为 66.9%、 36.8%、 20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2020年 26倍的动态市盈率。 风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
江琦 5
智飞生物 医药生物 2019-10-10 47.40 -- -- 52.38 10.51%
52.38 10.51% -- 详细
事件:2019年10月8日,公司发布2019年前三季度业绩预告。预计2019年前三季度公司实现归母净利润16.52-18.69亿元,同比增长52%-72%;非经常性损益对净利润的影响金额约为-3500万元,扣除非经常性损益后预计净利润同比增长54.03%-73.87%。 继续保持快速增长,预计HPV疫苗系列贡献最大增量。2019年前三季度公司继续保持较快增长,按照预告中值测算归母净利润为17.60亿元(62%+),表现良好。我们预计主要是HPV疫苗系列继续保持快速增长,其余五价轮状病毒疫苗有一定贡献,三联苗较为稳定。其中第三季度预计实现归母净利润5.05-7.22亿元,同比增长24.85%-78.61%;中值为6.14亿元(51.90%+)。2019年前三季度批签发数据显示,4价HPV疫苗批签发396.81万支,9价HPV疫苗批签发187.65万支,三联苗批签发428.06万支,五价轮状病毒疫苗批签发299.21万支。HPV疫苗预计销售顺利,批签发相对紧张,仍然供不应求,多数核心城市预约时间仍超过半年以上。生产的库存液体剂型三联苗陆续获得批签发,我们认为能保证2019年的供应。2019年起默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种,有望推动公司业绩继续保持高速增长。 非公开发行正式获得核准,长期发展动力足。2019年9月18日公司公告非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复,预计非公开发行不超过1亿股新股,用于智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)、智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目以及智飞龙科马生物制药产业园(A区)项目之研发中心项目,涉及ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破(组份)联合疫苗、人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)等后续重点品种,为公司长期发展提供动力。 盈利预测与投资建议:假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.55、173.68、175.03亿元,同比增长101.88%、64.55%、0.78%;归属母公司净利润为24.09、36.77和48.87亿元,同比增长65.99%、52.62%、32.91%,对应EPS为1.51、2.30、3.05元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,4价HPV疫苗继续放量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
智飞生物 医药生物 2019-10-10 47.40 -- -- 52.38 10.51%
52.38 10.51% -- 详细
前三季度公司预计实现归母净利润16.5-18.7亿元,同比增长52-72% 公司发布三季报业绩预告:前三季度公司预计实现归母净利润16.5亿元-18.7亿元,同比增长52%-72%,其中第三季度预计实现归母净利润5亿元-7.2亿元,业绩符合预期。 三联苗预计实现销量300万支左右,九价HPV疫苗批签发加快 根据中检院披露,2019年前三季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现批签发量428.06万支,同比下滑11%,基于上半年销售节奏以及库存情况,我们预计前三季度实现销量300万支左右。公司独家代理默沙东的四价HPV疫苗实现批签发量351.59万支,同比下滑7%,九价HPV疫苗实现批签发量187.65万支,同比大幅增长515%,其中第三季度实现批签发量69.71万支,批签发加快缓解了公司库存紧张的压力;五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量299.21万支,在去年同期低基数上实现大幅增长,经过一年多的市场教育与推广,我们预计终端销量保持良好的增长态势。 第二轮员工持股计划完成股票购买,绑定员工利益利于公司长期发展 公司实施的第二轮员工持股计划已经通过大宗交易与二级市场集中竞价购买完毕,累计约1615万股(占总股本的1.0094%),成交均价为41.28元/股,锁定期12个月。此次员工持股计划总覆盖人数不超过800人,其中董监高13人占比不超过29.43%;其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。第二轮员工持股计划规模大且覆盖面广,深度绑定员工与公司利益,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为30X/20X/22X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名