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智飞生物 医药生物 2019-05-06 41.79 -- -- 45.35 8.52% -- 45.35 8.52% -- 详细
净经营性现金流较少,流动资金压力有望通过授信解决,不影响高增长。19Q1公司核心品种继续维持高增长:四价HPV疫苗Q1批签发125万支;五价轮状病毒疫苗批签发34万支;九价HPV与三联苗未获批签发,预计销售备货约50、100万支。净经营性现金流大幅减少的主要原因是公司购销回款存在2个月左右账期差,而根据基础采购协议,19Q1从默沙东购进HPV与五轮疫苗数量与终端销售额同比均大幅增加,导致对流动资金占款增加,当期应收账款增加12亿元至31.94亿元(同比+174%),应付账款增加2.6亿元至19.13亿元(同比+69%)。公司近期从多家银行获得总额高达80亿元授信,根据我们测算,公司19-21各年流动资金缺口约为32、49、57亿元,当前账面资金及授信能够保障未来几年高增长的资金需求。 规模效应下,期间费用率继续下降。代理业务占比提升,毛利率同比下降15pct至39.88%;净利率下降9pct至21.89%。公司加大销售与研发投入,18年销售队伍由1089人扩张至1502人,19Q1销售费用同比增长88.61%;15价、23价肺炎疫苗等多个项目处于临床阶段,研发费用同比增长41.51%;另外,借款及进出口额增加导致财务费用同比增长3167%。但叠加销售规模效应,综合看19Q1公司三费率继续下降6pct至10.68%。 HPV疫苗终端供需仍存巨大缺口,未来三年增长确定性强。HPV疫苗基础采购额自2019/1/1-2021/6/30共计180.02亿元;五价轮状病毒疫苗自2018/7/9-2021/12/31共计31.46亿元。两个重磅品种的持续放量将成为公司未来两年业绩增长的重要驱动力。根据我们对上海、杭州、南京、长沙、广州、南昌、郑州等多地草根调研情况看,截至目前,HPV疫苗终端仍然存在巨大供需缺口,4价需提前3~12个月预约,9价至少排队半年以上。公司完成基础采购额为大概率事件,不排除增加采购额的可能性。公司的销售网络覆盖了全国31个省、自治区、直辖市,300多个地市,2600多个区县,3万多个基层卫生服务点。渠道下沉与销售推广加强继续助推品种迅速放量。 自主研发持续推进,预防用微卡即将落地。公司自主研发的EC检测试剂&预防用微卡于2018年提交上市申请,预计将在2019年获批上市,届时将成为全球独家的结核菌潜伏感染高危人群预防结核病的疫苗。冻干重组结核疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗正在进行临床,预计将在未来2-3年内陆续获批上市。此外,肠道病毒71型灭活疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、双价手足口病疫苗、灭活轮状病毒疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)等多个新型或升级产品均处于不同研发阶段。 盈利预测与估值:公司目前是我国本土综合实力最强的上市民营生物疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。由于目前三联苗再注册是否获批尚无定论,预计冻干剂型最快有望于20年获批,维持预测19-21年EPS为1.54/2.25/2.49元,现价对应19-21年PE为29/20/18倍。当前估值仍具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:三联苗获批进度低于预期;默沙东代理协议到期后续签不确定;行业监管政策调整的风险。
智飞生物 医药生物 2019-05-01 45.12 -- -- 45.35 0.51% -- 45.35 0.51% -- 详细
核心观点: 19年一季度公司实现扣非净利润5.32亿元,同比增长102.79% 公司发布2019年一季报:公司实现收入22.94亿元,同比增长173.58%;归母净利润5.02亿元,同比增长93.38%;扣非净利润5.32亿元,同比增长102.79%,非经常性损益增幅较大主要系对外捐赠增加有关。经营活动产生的现金流量净额为-4.36亿元,主要系终端疾控中心回款周期较长以及采购支付的货款增加所致。 代理重磅疫苗快速放量,带来较大业绩弹性 基于公司合并报表与母公司报表分析,我们预计一季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现90万支左右销量,基本与18年同期持平。母公司主要承担公司的代理业务,一季度实现收入20.46亿元,同比大幅增长226.9%,净利润4.17亿元,同比增长187.6%,因此,公司收入与净利润实现较快增长的驱动力主要在于代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗的销售实现了快速放量。 销售费用率同比下降明显,自主与代理二类苗批签发顺利推进 一季度,受代理产品收入占比提升的影响,公司销售费用率同比下降3.23pp至7.15%,管理费用率与研发费用率合计同比下降3.34pp至3.08%;财务费用率提升0.41pp至0.45%。根据中检院披露,年初至今(截止4月28日)AC-Hib疫苗实现批签发量66.72万支(均为4月获批),四价HPV疫苗183.64万支(4月新获批58.32万支),五价口服轮状病毒疫苗115.38万支(4月新获批81.85万支),九价HPV疫苗仍未有批签发。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为29X/19X/21X,维持此前合理价值57.4元/股,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。
智飞生物 医药生物 2019-04-17 44.08 -- -- 46.00 4.36%
46.00 4.36% -- 详细
公司发布2018年年报以及2019年一季度业绩预告 2018年公司实现营收52.28亿元(+289.43%),归母净利润14.51亿元(+235.75%),扣非净利润14.59亿元(+237.12%);其中,第四季度公司实现营收17.33亿元(+202.25%),归母净利润3.65亿元(+148.08%),经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元,环比大幅改善。此外,公司公布年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利5元(含税)。与此同时,公司发布2019年一季度业绩预告:预计实现归母净利润4.8-5.32亿元,同比增长85%-105%,扣非净利润预计增长94.51%-114.29%。 核心自主产品三联苗维持良好销售态势,代理产品贡献较大收入弹性 2018年公司自主二类苗产品实现收入12.42亿元(+25.5%),核心产品三联苗预计实现销量约500万支,其他二类苗产品实现稳定增长;治疗性生物制品实现收入2.83亿元(-2.62%);代理二类苗产品实现收入38.88亿元(+1318.9%),为公司贡献较大收入弹性,基于公司财报以及中检院披露的批签发数据,我们预计四价与九价HPV疫苗分别实现销量近400万支、30万支,五价口服轮状病毒疫苗由于上市晚,对公司收入贡献较小。 自主与代理二类苗批签发顺利推进,HPV疫苗新代理合同开始执行 根据公司年报以及中检院披露,2018年以及19年一季度三联苗分别实现批签发量643.68万支、0万支,四价HPV疫苗分别为380.03万支、125.32万支,九价HPV疫苗分别为121.61万支、0万支,五价口服轮状病毒疫苗分别为万支、33.53万支。18年11月公司公告与默沙东重新签署了HPV疫苗代理相关协议,大幅提升了未来三年的基础采购额度,从今年起正式执行,将为公司带来显著的业绩增量。 盈利预测与投资建议 代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,暂不考虑核心自主产品三联苗再注册事项,我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为26.22亿元、37.56亿元、33.32亿元,对应当前市值的PE分别为29X/20X/23X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年35倍PE,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期
智飞生物 医药生物 2019-04-11 45.58 -- -- 46.16 1.27%
46.16 1.27% -- 详细
事件: (1)公司发布2018 年报:实现营收52.28 亿元(+289.43%),归母净利润14.51 亿元(+235.75%),扣非归母净利润14.59 亿元(+237.12%),净经营性现金流5.86 亿元(+187.60%),实现EPS 0.91 元。拟每10 股派5 元(含税)。18 年业绩符合预期。 (2)同时公布2019Q1 业绩预告:预计实现归母净利润4.8-5.3 亿元,同比+85%~105%;扣非后归母净利润同比+94.51%~114.29%。19Q1 业绩符合预期。 点评: AC-Hib高基数下较快增长,默沙东代理品种迅速放量。公司18年自主二类苗实现营收12.41亿元,占比23.75%,同比增长25.50%,增速保持稳定。自主产品中,独家品种AC-Hib三联苗批签发643万支,预计销售550万支,贡献收入超11亿元,同比+38%;其他自主产品预计收入1~2亿元,同比基本持平。代理产品实现营收38.88亿元,占比74.36%,同比增长1318.90%,成为拉动公司营收增长的主要动力。代理产品中,4价HPV疫苗批签发380万支,预计销售约400万支,贡献收入约30亿元,超额完成基础采购额;9价HPV疫苗批签发121万支,预计销售30万支,贡献收入近4亿元;五价轮状病毒疫苗批签发79万支,预计销售25万支,贡献收入约2亿元。其他代理品种预计合计贡献收入近2亿元。 业绩逐季提升,费用率降幅明显。公司18Q1-Q4收入分别为8.38/12.34/14.23/17.33亿元;净利润分别为2.63/4.22/4.10/3.64亿元。在9价上市、五轮与4价获得批签发带动下,收入与净利润环比逐季增长。规模效益效应下,18年销售费用率与管理费用率分别为14.64%/5.28%(含研发)相比17年大幅下降8.77pp/8.67pp。18年公司加大研发投入,研发支出1.69亿元(同比+80%),其中费用化1.4亿元(同比+82.37%),略微影响利润。 HPV疫苗终端供需仍存巨大缺口,未来三年增长确定性强。公司与默沙东的基础采购协议中,HPV疫苗基础采购额为自2019/1/1-2021/6/30共计180.02亿元;五价轮状病毒疫苗为自2018/7/9-2021/12/31共计31.46亿元。两个重磅品种的持续放量将成为公司未来两年业绩增长的重要驱动力。根据我们对上海、杭州、南京、长沙、广州、南昌、郑州等多地草根调研情况看,截至目前,HPV疫苗终端仍然存在巨大供需缺口,4价需提前3~12个月预约,9价至少排队半年以上。公司完成基础采购额为大概率事件,不排除增加采购额的可能性。截至18年末公司销售人员1502名(同比大幅+增长37.92%),人均创收348万元(同比+182%)。公司的销售网络覆盖了全国31个省、自治区、直辖市,300多个地市,2600多个区县,3万多个基层卫生服务点。渠道下沉与销售推广加强继续助推品种迅速放量。 三联苗暂时停产,预计对业绩影响有限。公司AC-Hib三联苗注册证于19年4月1日到期,在取得新的注册证前暂时停产。我们认为对公司业绩影响有限,首先公司有一定战略储备,已生产产品不影响销售,能够满足19年市场需求。19年之后存在重新获得注册证的可能,或其升级剂型冻干粉针有望上市接棒现有水剂。其次随着HPV快速放量,三联苗占比逐年下降。假设极端情况下,三联苗20年底前未取得再注册证或冻干未如期上市,公司有望通过加大对现有HPV等产品的采购、推广和销售力度等,填补三联苗的空缺。 自主研发持续推进,预防用微卡即将落地。公司自主研发的EC检测试剂&预防用微卡于2018年提交上市申请,预计将在2019年获批上市,届时将成为全球独家的结核菌潜伏感染高危人群预防结核病的疫苗。冻干重组结核疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗正在进行临床,预计将在未来2-3年内陆续获批上市。此外,肠道病毒71型灭活疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、双价手足口病疫苗、灭活轮状病毒疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)等多个新型或升级产品均处于不同研发阶段。 盈利预测与估值:公司目前是我国本土综合实力最强的上市民营生物疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。考虑到三联苗暂时停产的因素,在中性预期下,略下调19-20 年EPS 至1.54/2.25元(原1.69/2.50元),新增预测21年EPS为2.49元,现价对应19-21年PE 为31/21/19倍估值仍具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:三联苗获批进度低于预期;默沙东代理协议到期后续签不确定;行业监管政策调整的风险。
智飞生物 医药生物 2019-04-09 46.26 -- -- 46.90 1.38%
46.90 1.38% -- 详细
公司业绩保持高增长。公司2018年实现营业收入52.28亿元,同比增长289.43%;归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%,对应EPS0.91元。公司同时发布预告,公司2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润4.80-5.32亿元,同比增长85%-105%。公司业绩保持高增长,符合预期。 自主产品三联苗保持良好增长。公司自主产品二类苗共计实现营收12.42亿元(+25.50%),其中三联苗预计实现销售收入超10亿元;报告期内,公司三联苗批签发量达到643.68万支,同比增长36.84%,预计实际实现销量约500万支。作为公司自主研发的独家产品,三联苗替代性高,市场优势明显,有望继续维持高增长。近期公司AC-Hib疫苗因再注册申请尚未获批而暂停生产,考虑到公司现有的疫苗库存,预计此次停产对公司2019年的正常销售影响较小。中性预期公司三联苗在年内有望获得再注册批件。此外,公司新的冻干剂型三联苗有望于年内申报注册,预计2020年可以获批上市,届时将对现有的三联苗剂型形成升级替代。 代理产品种类丰富,持续放量。报告期内,九价HPV疫苗于5月成功上市,五价轮状疫苗于9月成功上市,公司代理产品种类得到进一步丰富,代理二类苗全年共计实现营收38.88亿元(+1318.90%),成为公司业绩增长的主力。报告期内,四价HPV批签发量达380万支,九价HPV批签发量达121万支,五价轮状疫苗批签发量达79万支。随着公司与默沙东新签疫苗代理协议,于2019年正式执行实施,公司势必进一步加大销售推广力度,预计以九价HPV疫苗为核心的代理产品2019年将实现快速放量,推动公司业绩继续保持高增长。 在研产品进展顺利。报告期内,重组结核杆菌融合蛋白(EC)和母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)两项产品报产,且母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗,已纳入特殊审批程序和优先审评,随着两项产品的相继上市,公司在结核领域的产品布局逐步完善。报告期内,冻干皮内注射卡介苗和冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已获批临床,另有5项产品处于临床研究阶段,在研品种较为丰富。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元,对应EPS分别为1.60元、2.14元、2.63元,当前股价对应PE分别为28.6/21.3/17.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:三联苗恢复生产不及预期的风险;核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险等。
智飞生物 医药生物 2019-04-05 48.20 -- -- 46.90 -2.70%
46.90 -2.70% -- 详细
公司发布2018年年报以及2019年一季度业绩预告 2018年公司实现营收52.28亿元(+289.43%),归母净利润14.51亿元(+235.75%),扣非净利润14.59亿元(+237.12%);其中,第四季度公司实现营收17.33亿元(+202.25%),归母净利润3.65亿元(+148.08%),经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元,环比大幅改善。此外,公司公布年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利5元(含税)。与此同时,公司发布2019年一季度业绩预告:预计实现归母净利润4.8-5.32亿元,同比增长85%-105%,扣非净利润预计增长94.51%-114.29%。 核心自主产品三联苗维持良好销售态势,代理产品贡献较大收入弹性 2018年公司自主二类苗产品实现收入12.42亿元(+25.5%),核心产品三联苗预计实现销量约500万支,其他二类苗产品实现稳定增长;治疗性生物制品实现收入2.83亿元(-2.62%);代理二类苗产品实现收入38.88亿元(+1318.9%),为公司贡献较大收入弹性,基于公司财报以及中检院披露的批签发数据,我们预计四价与九价HPV疫苗分别实现销量近400万支、30万支,五价口服轮状病毒疫苗由于上市晚,对公司收入贡献较小。 自主与代理二类苗批签发顺利推进,HPV疫苗新代理合同开始执行 根据公司年报以及中检院披露,2018年以及19年一季度三联苗分别实现批签发量643.68万支、0万支,四价HPV疫苗分别为380.03万支、125.32万支,九价HPV疫苗分别为121.61万支、0万支,五价口服轮状病毒疫苗分别为万支、33.53万支。18年11月公司公告与默沙东重新签署了HPV疫苗代理相关协议,大幅提升了未来三年的基础采购额度,从今年起正式执行,将为公司带来显著的业绩增量。 盈利预测与投资建议 代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,暂不考虑核心自主产品三联苗再注册事项,我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为26.22亿元、37.56亿元、33.32亿元,对应当前市值的PE分别为29X/20X/23X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年35倍PE,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期
智飞生物 医药生物 2019-04-05 48.20 -- -- 46.90 -2.70%
46.90 -2.70% -- 详细
事项: 1. 公司发布2018年年报:全年实现收入52.28亿元(+289.43%),实现归属净利润14.51亿元(+235.75%),扣非后归属净利润14.59亿元(+237.12%),符合预期。 2. 公司公布分红预案:每10股派现5元(含税)。 3. 公司发布2019年一季度业绩预告:预估实现归属净利润4.80-5.32亿元,同比增长85-105%。 平安观点: HPV疫苗放量,助整体业绩大幅增长: 公司2018Q4销售进一步增长,实现收入17.33亿元(+202.25%),实现归属净利润3.65亿元(+148.08%)。因产品结构变化,公司2018年全年综合毛利率为54.77%(-23.78PP),实际各产品线毛利率均稳中有升。其中二类苗毛利率为95.42%(+0.01PP),微卡毛利率为86.90%(+0.43PP),代理疫苗因HPV疫苗的放量毛利率显著提升,达到41.28%(+11.57PP)。 即使在年中遇到了行业性事件冲击,公司在重磅产品放量的支持下继续保持高速增长。其中4价HPV疫苗全年销售约400万支,9价HPV疫苗全年销售约30万支,对应收入约36亿元。而公司自产产品AC-Hib全年销售约500万支,取得收入超10亿元。随9价苗进口数量显著增加,HPV疫苗的销售体量有望在2年内达到百亿元/年水平。 费用率方面同样因产品线结构变化发生较大变化,与上年同期不具可比性。 RV疫苗上市,预防用微卡进度顺利,潜力尚待释放: 公司代理MSD的5价轮状疫苗2018年4月获批上市,并于当年12月首次取得批签发,2019年初时已完成20余省份的招标工作,正式进入销售阶段。考虑到轮状病毒疫苗的市场规模及竞争情况,我们认为该产品很快会达到10亿元/年的销售规模。 公司另一个重量级自产产品预防用微卡的上市注册工作正在顺利推进中,目前已完成临床核查阶段。如果顺利在2019年末就有望上市。与其配套的检测试剂预计会在同一时间段内上市,帮助结核高危携带者。公司在结核领域已布局了一系列解决方案,覆盖预防-检测-治疗全周期。 积极推进冻干型三联苗,实现产品升级: 公司的AC-Hib三联苗近期因未及时完成再注册暂停生产,但考虑到已生产的库存数量,我们认为对公司2019年的销售影响很小。 现有三联苗的升级版本冻干型AC-Hib有望在2019H1申报注册,如进展顺利2020年中即可上市,对原疫苗实现升级替代。 维持“推荐”评级:公司民营疫苗龙头企业地位稳固,其研发、生产、销售一体,推广、配送一体,自营、代理一体的运营模式为公司各方面的竞争力带来了保障。我们看好疫苗行业的未来以及公司的发展。考虑到产品供应节奏的不确定性,保守调整2019-2021年EPS预测为1.70、2.06和2.72元(原2019-2020年1.70、2.19元),对应PE为28.1、23.2、17.7,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品审批进度不达预期:新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后; (2)产品推广/生产不达预期:如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务,可能影响业务增长; (3)行业负面事件风险:疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗,特别是二类苗的市场需求。
智飞生物 医药生物 2019-03-12 44.30 -- -- 53.00 19.64%
53.00 19.64% -- 详细
有效的筛查手段及预防方法将成为结核病防治的重中之重:结核杆菌传播途径较广,按照世界卫生组织的估计,如果不加控制,每个肺结核病人平均每年会传染给10到15名健康人。健康人感染后多以潜伏性结核感染的形式存在,因此不易察觉。WHO呼吁,消除潜伏性结核感染是结核病控制策略的重要内容,有效的筛查手段及预防方法将成为结核病防治的主要工作内容。结核病预防与治理面临的问题为我国的公共卫生安全带来了威胁,对有效方便的筛查产品及预防产品的需求极为迫切。 智飞生物瞄准市场空缺,新型结核杆菌筛查试剂盒及预防疫苗上市可期:1)EC诊断试剂瞄准结核杆菌筛查市场,其可排除卡介苗的影响,特异性高于PPD皮试;另一方面,体内诊断试剂在使用时只需完成皮试并观察有无变态反应即可,相比于γ干扰素释放分析技术具有成本优势,价格更为低廉;2)微卡疫苗使用人群广,为结核病有效预防带来新方法。微卡可用于结核杆菌感染人群的应用,市场空间广阔。目前其已经完成III期临床试验,未来上市可期。 两个产品市场空间广阔,未来增长可期:EC筛查未来将主要用于入职和入学体检,根据教育部公布的数据叠加每年新入职员工人数大体测算1亿1000万人左右。微卡主要的推广使用人群为EC筛查为阳性的群体,主要适用于EC诊断试剂盒诊断过的人群。如果实际感染的概率,即筛查结果为阳性的概率在15%-20%。假设EC诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元,接种一人份微卡的价格为2000元。如果2020年EC诊断试剂盒的渗透率为20%,则会有8.8-11亿的销售额。如果筛查后20%的人注射微卡疫苗,2020年其市场在13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为14.58亿元、28.08亿元和37.60亿元,同比增长237.3%、92.6%和33.9%;对应EPS为0.91元、1.76元和2.35元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。 风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。
智飞生物 医药生物 2019-03-07 45.96 -- -- 53.00 15.32%
53.00 15.32% -- 详细
公司为国内疫苗标杆企业,代理与自主研发齐头并进步入快速发展通道 公司拥有全国性的营销网络以及强大自营销售推广队伍,使得公司成为具有平台型价值的企业,在业内具有较强的核心竞争力。近年来,公司通过不断加大自主研发投入与代理重磅疫苗产品的双轮驱动战略,步入了快速发展通道。看未来,公司将逐步蜕变为国内同时具有强大销售推广能力与研发创新能力的疫苗龙头企业,平台型价值将得到进一步凸显。 AC-Hib疫苗处于快速放量阶段,代理产品带来较大业绩弹性 目前,核心自主产品AC-Hib疫苗处于快速放量期,为公司主要的盈利贡献点。近两年来,公司独家代理默沙东的4价与9价HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗相继获批上市,二者均为全球销售额前十大的重磅疫苗品种,自今年起公司新签订的基础采购合同将开始正常执行,将为公司带来显著的业绩增量。 研发管线不断丰富,重磅产品微卡与EC诊断试剂盒有望年内获批上市 公司的研发管线不断丰富,其中不乏预防用微卡、EC诊断试剂盒、15价肺炎球菌结合疫苗、人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、EV71疫苗等商业化价值较大的重磅产品,为公司未来持续高成长提供了有力保障。根据CDE披露,预防用微卡与EC诊断试剂盒均已报产,我们预计年内有望获批上市。 盈利预测与投资建议 考虑到公司自主核心产品三联苗处于快速放量期,代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为14.49亿元、26.23亿元、37.58亿元,对应当前市值的PE分别为51X/28X/20X。参考业内可比公司估值情况以及公司目前自身的发展阶段,给予公司2019年35倍PE,合理价值为57.4元/股,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期
智飞生物 医药生物 2019-03-01 44.11 62.60 54.38% 51.80 17.43%
53.00 20.15% -- 详细
自主&代理高增长,业绩符合预期。公司18年营收52.31亿元,同比增速289.6%,归母净利润14.49亿元,同比增速235.2%。分产品看,预计三联苗销量510万支左右,营收近11亿元,同比增速约27.5%,贡献约4.9亿净利润;4价、9价HPV预计销量分别为410万支、25万支,合计收入约35亿元,贡献约9亿净利润;其他品种预计贡献6000万左右净利润;新签HPV疫苗采购协议破除供给端瓶颈,19年九价HPV有望迎来爆发式增长,预计四价+九价销量900万支以上,贡献净利润近22亿元,三联苗销量有望达600万支,贡献近6亿净利润,五价轮状19年开始放量,预计销量120万人份,贡献约1亿以上净利润。从供给端看,与默沙东采购协议,2019-2021年HPV基础采购额55亿、83亿和42亿元,采购量逐年增加确保业绩持续高增长。 研发管线丰富,多个重磅品种陆续发力,持续看好公司中长期发展前景。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒19年开始有望迅速放量,预计稳态后贡献超5亿净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。 盈利预测与投资建议。市场在关注智飞强大代理业务的同时,却忽视了公司这些年的自身研发产品管线,实际上我们预测未来净利润超80亿,其中自有产品占了55%。同时大股东体外也在培育治疗性生物药,公司中长期未来业务将向大生物药发展(20-21年,预计账上现金有望超百亿)。预计18-20年净利润14.49亿/29.91亿/41.4亿元,对应EPS分别为0.91/1.87/2.28元,19-20年合理估值1000亿(33倍PE)、1300亿(32倍PE)。中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期、新品获批低预期、行业黑天鹅事件等。
智飞生物 医药生物 2019-03-01 44.11 52.20 28.73% 51.80 17.43%
53.00 20.15% -- 详细
事件:公司业绩快报18年归母净利润同比增长235.20%。智飞生物发布18年度业绩快报,实现营业收入52.31亿元,同比增长289.64%;归母净利润14.49亿元,同比增长235.20%;加权平均ROE达40.72%,整体业绩符合市场预期。 三联苗销量稳健增长,四价HPV放量带来业绩增量。公告分季度看,公司18Q4实现营业收入17.36亿元,环比增长22.02%,继续保持环比增长态势;归母净利润3.62亿元,环比下降10.35%,我们预计与公司第四季度销售费用率较高有关。分产品看,根据官方批签发数据,公司自主三联苗18年批签发644万支,预计实际销量约480万支,贡献净利润近5亿元;代理四价和九价HPV疫苗分别累计批签发415万和122万支(截至18年底),预计实际销量约390万和30万支,贡献净利润约8亿元;代理五价轮状疫苗18年批签发79万支,由于仍处于市场导入期,对公司业绩影响尚小;其他自主与代理疫苗品种预计贡献净利润约1.5亿元。 HPV疫苗+五价轮状驱动19年业绩高增长。由于前期市场教育充分,国内适龄女性对HPV疫苗的接种热情高涨,但受限于18年疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。根据公司与默沙东签订的HPV疫苗代理协议,预计19年HPV疫苗采购量将超过900万支,疫苗供给大幅提升,实际销量有望翻倍。公司代理五价轮状疫苗自18年9月开始批签发,根据代理协议,预计19年采购量将达到400万支。由于五价轮状疫苗在保护率、接种周期等方面均明显优于国产单价疫苗,19年销售放量值得期待。此外,随着行业事件影响的消退,民众对国产疫苗信心逐步恢复,公司自主三联苗销售也有望继续保持较快增长。 自主研发即将步入收获期。公司自主研发的预防微卡于18年6月被纳入优先审评,有望在19H1获批上市;EC诊断试剂于18年9月申报生产,有望在19年获批上市。为加强预防微卡等成人疫苗的市场推广,公司还与美年健康共同建设成人疫苗接种平台。此外,公司15价肺炎结合疫苗正处于临床准备阶段。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价52.20元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为287.0%、124.2%、28.9%,净利润增速分别为235.3%、92.4%、26.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为52.20元,相当于2019年30的动态市盈率。 风险提示: 疫苗安全事故风险,行业政策风险,疫苗市场推广及研发进度不及预期等。
智飞生物 医药生物 2019-02-28 43.93 -- -- 51.80 17.91%
53.00 20.65% -- 详细
行业震荡,公司不改优质表现: 公司2018Q4实现收入17.36亿元(+202.75%),实现归属净利润3.62亿元(+146.45%)。在年中行业因“长生疫苗事件”冲击之后,公司保持着快速发展。 公司全年核心品种表现良好,AC-Hib全年销售近500万支,对应收入约10亿元;4价HPV疫苗全年销售约400万支,9价HPV疫苗全年销售约30万支,对应收入约36亿元,是全年高速增长的核心驱动力。 大品种陆续上市,放量进行时: 2018年公司多项未上市重磅品种取得突破性进展,4月9价HPV疫苗获批,截止年底已有122万支批签发;同月,代理MSD的RV疫苗RotaTeq也取得注册证,并于12月首次获得批签发,预计2019年会进入正式销售。我国目前在用的RV疫苗仅有兰生所的1价疫苗“罗威特”一种,年销量大约在500-600万剂上下,我们认为RotaTeq有望取代1价苗成为国内RV疫苗主流品种。 公司在研重磅品种预防用微卡在优先审评通道中,目前处于发补阶段,如果顺利能够在2019年下半年上市。而与微卡配套的筛查用EC试剂也有望在2019-2020年获批。再加上已进入临床试验阶段的包括成人用卡介苗、重组结合疫苗以及联合EC试剂检测用的卡介菌纯蛋白衍生物(BCG-PPD)。公司正围绕结核病打造出完整的预防-检测-治疗解决方案。 维持“推荐”评级:公司是国内民营疫苗龙头企业,不论销售团队还是产品管线都十分优质。依托于公司自研自产的AC-Hib三联苗和代理的HPV疫苗,公司近年来进入增长快车道,而丰富的在研产品也保障了其增长的持续性。根据业绩快报调整公司2018-2020年EPS预测为0.91、1.70、2.19元(原0.89、1.38、1.73元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品审批进度不达预期:新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致销售放量滞后; (2)产品推广/生产不达预期:如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务,可能影响业务增长; (3)行业负面事件风险:疫苗受众广泛,若出现行业负面事件可能导致政府加大监管力度以及引起民众的不信任情绪,进而影响疫苗,特别是二类苗的市场需求。 (4)产品质量风险:疫苗的产品质量受到国家严格监管。若公司生产、运输等环节出现疏忽导致产品出现质量问题将影响公司产品销售,若情节严重甚至可能影响公司存续。
智飞生物 医药生物 2019-02-28 43.93 -- -- 51.80 17.91%
53.00 20.65% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,18年收入和归母净利润分别为52.31亿元和14.49亿元,分别同比+290%和+235%,基本符合预期。点评如下: 18Q4收入环比继续增长,利润环比出现波动。18Q4公司收入和归母净利润分别为17.36亿元和3.61亿元,分别同比+203%和+146%。Q4收入环比+22%,归母净利润环比-11%。我们估计影响利润的可能因素有:1)利润率较高的三联苗销量受疫苗事件影响未完全恢复(Q3环比收入增加利润未增加也有该原因);2)Q4可能确认较多销售/管理费用(完成全年考核的奖励等);3)公司贷款增加导致财务费用增加较多。 18年HPV批签发接近430万支左右。18公司4价HPV累计批签发380万支左右,9价HPV已经累计获得54万剂左右的批签发。批签发来看,我们估计中检所每年可以批签发400-500万支单品种HPV,可以很好的匹配公司和默沙东新签订的HPV采购协议。 期待19年迎来爆发。我们预计公司19年业绩将迎来爆发:1)19年1-2月HPV4批签发72万支左右,较18年1、2月的19万支明显增加,说明公司HPV批签发同比在提速,我们估计在庞大需求下将实现顺利销售;2)口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗18年9月开始累积批签发80万支左右,已经有接近5月的市场导入期,我们预计批签发提升后会有明显放量;3)长生疫苗事件影响逐渐消除,消费者对国产疫苗的信心逐渐恢复,我们估计三联苗19年将迎来良好增长。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为235%/77%/13%,对应EPS分别为0.91/1.60/1.80元,当前股价对应19pe估值为26x左右。我们判断公司19年将迎来4价和9价HPV销售的爆发,三联苗恢复快速增长势头,辅以五价轮状病毒疫苗分享国内10亿市场空间,业绩有望保持高速增长,期待后续结核病预防疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营风险,降价风险,商业贿赂风险。
智飞生物 医药生物 2019-02-28 43.93 -- -- 51.80 17.91%
53.00 20.65% -- 详细
事件: 公司发布18年业绩快报,实现营收52.31亿元、营业利润17.08亿元、归母净利润14.49亿元,分别同比增长289.64%/233.37%/235.20%,实现EPS0.91元。业绩符合市场预期。 点评: 疫苗龙头迎来业绩快速增长。公司Q1-4单季度分别实现营收8.38亿元/12.34亿元/14.23亿元/17.36亿元,环比逐季加速明显;Q1-4归母净利润分别为2.60亿元/4.23亿元/4.04亿元/3.62亿元,预计Q4销售费用率较高导致单季度环比略下降。其中,预计18年自主品种(AC-Hib三联苗为主)实现营收约12亿元,同比增长约20%;预计18年代理品种(HPV+五价轮状为主)实现营收约40亿元,同比增长约1350%。 自主+代理双轮驱动迎来重磅产品放量时代。根据各大检验检疫所的数据,2018年自主品种AC-Hib三联苗批签发量达到644万支,同比增长37%,预计销量500万支,贡献收入10亿元左右;代理品种4价HPV第四季度批签发略受限,全年批签发量380万支,销量接近400万支;9价HPV全年批签发量122万支,销量30万支,HPV预计合计贡献收入35亿元左右;五价轮状病毒疫苗批签发量79万支,预计销量25万支,贡献收入2亿元左右。自主和代理业务均实现快速增长。 研发依次开花结果,转型创新型疫苗企业。公司自主研发的全球独家品种EC检测试剂&预防用微卡已经在2018年提交上市申请,预计2019年上半年将获批上市。EC检测试剂&预防用微卡有望接棒三联苗成为下一个自主重磅品种。15价肺炎结合疫苗预计将于近期开展临床试验。 盈利预测与投资评级:公司是中国疫苗龙头企业,拥有优秀的直销网络,核心品种处于高速放量期,业绩增长确定性强。考虑到18下半年部分品种批签发略受限,微幅下调18年EPS至0.91元(原0.93元),维持19-20年EPS1.69/2.50元,现价对应18-20年PE为47/25/17倍。公司处于快速增长期,当前估值具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:重磅产品上市进度低于预期;疫苗销售情况低于预期;行业监管政策调整的风险。
智飞生物 医药生物 2019-02-27 42.80 -- -- 51.80 21.03%
53.00 23.83%
详细
事件:2019年2月25日,公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入52.31亿元,同比增长289.64%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长235.20%。 点评:符合预期、稳健快速增长,2019年4价和9价HPV疫苗有望继续放量。2018年公司实现归母净利润同比增长235.20%,其中第四季度单季度实现归母净利润3.62亿元,同比增长146.45%,公司第四季度继续保持较快增长,我们预计主要受HPV疫苗批签发数量限制、四季度费用确认导致绝对额略小于三季度。2018年全年核心品种批签发顺利,AC-Hib三联苗批签发约643万支,4价HPV疫苗批签发380万支,9价HPV疫苗批签发121万支,五价轮状病毒疫苗批签发79万支。我们预计三联苗和HPV疫苗销售顺利,五价轮状病毒疫苗开始逐步上量。2019年起,默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种,有望推动公司业绩继续保持高速增长。 2019年公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗(申报生产)五大重磅组合拳发力,更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗,长期发展动力强!(1)AC-Hib三联苗:具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018年实现销售450万支以上,2019年有望继续放量。(2)HPV疫苗:独家代理,我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上,看好2019年4价和9价HPV疫苗继续放量。(3)五价轮状病毒疫苗:已正式开始销售,峰值销售有望达到25亿。(4)母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用):中国结核病诊疗难,没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一,目前处于申报生产进入优先审评阶段,是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。2019年2月15日卫健委发布《普通高等学校传染病预防控制指南》,将结核病筛查作为入学新生体检的必查项目。我们认为,高校体检纳入结核病筛查有助于进一步推广公司预防微卡和EC试剂盒系列产品。 盈利预测与投资建议:参考业绩快报,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入分别为52.36、110.04、158.16亿元,同比增长290.04%、110.13%、43.73%;归属母公司净利润为14.54、28.34、41.21亿元,同比增长236.37%、94.92%、45.40%,对应EPS为0.91、1.77、2.58元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,4价HPV疫苗和自产AC-Hib三联苗继续放量,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名