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汇川技术 电子元器件行业 2018-07-24 28.09 41.82 52.63% 29.60 5.38% -- 29.60 5.38% -- 详细
事件 公司发布2018年中报业绩预告,预计实现营收23.24-26.19亿元,同比增加20-35%;预计实现归母净利润4.71-5.14亿元,同比增加10-20%。公司收入快速增长的原因是新能源汽车电机控制器、通用自动化产品的收入增长较快。 简评 预计扣非归母同比增速19%-31%,收入与增值税退款维持高增速 2018H1非经常性损益对公司净利润的影响金额约3800万元,去年同期6436.52万元,减少了2600万元(主要是2017H1宁波伊士通业绩补偿(1453.29万元)、政府拆迁补偿(约1000万)),扣除后,扣非归母净利润为4.34-4.76亿元,同比增长19%-31%,收入与扣非归母净利润增速保持一致。经计算,2018H1收到计入其他的软件退税累计为1.13亿,低于2017H1(1.28亿),2017H2(1.46亿),占收入比重由2017H1的6.6%降低至4.6%。我们认为,在营收增速稳步提高的同时,增值税退税金额减少,或存在延迟确认的原因,若正常确认,公司归母净利润或将进一步增厚。 工控业务:维持高增速,工业机器人、工业云多点开花 6月中国官方制造业PMI为51.5%,已连续23个月位于荣枯线之上。一季度工控市场规模增长12%,全年有望保持10%增速。公司通用自动化业务上半年订单增长40%以上,其中通用伺服和PLC的增长快于平均,通用变频的订单增长略慢于平均,收入确认上预计通用自动化增长在30-40%之间。工业机器人业务,汇川精准定位泛3C+SCARA,全年出货有望达4000-5000台。工业云方面,当前已进入平台阶段,从工控到智能制造继续延展。 电控业务:客车抢装带动H1高增速,下半年物流车市场发力 上半年以宇通为代表的新能源大巴车抢装影响,新能源电机控制器一季度收入增速约90%。上半年汽车电子业务订单增长超过50%,收入预计增长70-80%,主要来自于客车,毛利率有所下降。公司新能源客车电控与宇通始终深度绑定,2017H1、2017H2、2018H1宇通电动客车销量分别为2818、21707、9184辆,2018H1同比增长226%,2018年宇通销售目标为2.7万辆,下半年客车电控订单量将维持。电控价格下降10-20%左右。物流车电控方面,公司去年市占率20%,下半年随着公司新产品的推出和战略化推进,将弥补大巴车抢装后的空缺,为新能源电机控制器增长提供持续的动力。新能源电控业务全年有望实现40%左右的增长。 通用自动化:电梯一体机、注塑机伺服持续稳健增长 电梯一体机业务上半年预计收入增长7%左右,国内品牌业务基本持平,外资品牌增长有望突破50%,整体业务全年增速预计稳定在7%左右。电液伺服方面,公司积极布局电压等领域,预计上半年增速20-30%,全年预计增速30%左右。 轨交:下半年轨交新订单可期 轨交方面,一季度公司新增订单1.36亿,期末存量订单6.36亿,二季度签订苏州5号线4.19亿订单。由于轨交业务订单周期较长,2017H1轨交业务收入预计同比回落,明后年将是轨交业务收入确认的高峰期。同时,根据庄仲生的承诺,18年有望再获至少一条非苏州深圳的完整订单,未来几年轨交业绩高速增长可期。 预计18-20年净利润分别为13.1、17.0、22.0亿,对应EPS分别为0.79、1.02、1.32元,PE分别为39、30、23倍,目标价41.82元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;新能源汽车销量不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-23 28.16 -- -- 29.60 5.11% -- 29.60 5.11% -- 详细
事件描述汇川技术发布2018年上半年业绩预告,预计实现营业收入23.24-26.15亿元,同比增长20%-35%,实现归母净利润4.72-5.14亿元,同比增长10%-20%。 事件评论 盈利能力持续提升,扣非归母净利润增速19-31%,收入利润增速剪刀差持续收敛。通用自动化、商用车电机控制器等传统业务保持高速增长,逐渐弥补了乘用车动力总成的研发费用投入。考虑到2017H1宁波伊士通业绩补偿(约1453.29万元)、政府拆迁补偿造成非经常性损益较高,扣除后,扣非归母净利润增速为19%-31%,收入与扣非归母净利润增速的剪刀差持续收敛。另外,汇川收入与增值税退税款几乎维持相同增长趋势,但2018年H1收入较高增长的前提下,增值税软件退税金额下滑,或存在延迟确认的因素,排除掉此项的干扰利润增速还会更高。 新能源电机控制器业务引领收入高速增长。受上半年以宇通为代表的新能源大巴车抢装影响,新能源电机控制器上半年维持高增长。预计下半年新能源专用车需求将弥补大巴车抢装后的空缺,为新能源电机控制器增长提供持续的动力,主要系:1)物流车经济性较好,并且受政策影响(包括融资支持)企业都有做大意愿;2)专用车下半年补贴边际改善。 通用自动化的成长属性明显优于周期属性。通用自动化业务与PMI 指数相关,6月中国官方制造业PMI 为51.5%,已连续23个月在荣枯线上方,制造业延续扩张态势。而与此同时,固定资产,尤其是基建投资增速持续下行;PPI 增速趋缓;社融规模趋势下行;制造业企业资本开支意愿回落,周期走势并不明朗。从自动化API 指数看,自16年下半年起的行业复苏增速或将放缓。不过,通用自动化业务经历了2010-15年持续拓品类,16年开始针对行业化的多产品营销逐渐取得成效,近两年增速连续超越行业约40pct。工控自动化行业后续有望稳定在5%-8%的增速,看好公司通用自动化行业多产品市占率持续提升。 投资建议:看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润12.76、16.18亿元,EPS 为0.77、0.97元/股,PE 为40、31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 下半年宏观经济景气度下行及制造业投资下行的风险;2)新能源汽车业务不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-20 29.88 40.00 45.99% 29.60 -0.94% -- 29.60 -0.94% -- 详细
公司预计上半年营收增长20%~35%,扣非净利润增长19%~31%,符合市场预期。公司发布半年度业绩预告,预计2018上半年营收23.24亿~26.15亿,同比增长20%~35%,归属母公司股东净利润4.72亿~5.14亿,同比增长10%~20%。公司预计上半年非经常性损益对净利润影响约3800万元,去年同期为6436.52万元,2018上半年扣非后归母净利润为4.34亿~4.76亿,同比增长19%~31%,中值为增长25%,略高于一季度3个百分点。公司净利润增速低于收入增速,一方面由于公司综合毛利率同比降低,二是由于上半年非经常性损益和软件退税金额同比减少,公司业绩符合市场和我们的预期。 通用自动化业务持续快速增长,电梯一体机外资客户开始发力。公司的通用自动化产品延续较快增长态势,行业解决方案在多个行业不断突破,目前公司在空压机、纺织、新能源汽车用空调等行业取得较大的市场份额,在锂电、LED、硅晶半导体、冶金等行业也都已达到了1亿以上年收入规模。我们预计上半年通用变频产品实现近40%增长,通用伺服产品增长约50%,保持国内品牌第一的领先地位,并持续抢占外资品牌份额。公司电梯一体机业务二季度较一季度有明显提升,今年在外资电梯龙头企业开始发力,扶梯产品已经进入了大部分跨国公司的全球配置,客梯产品也已规模化进入了几大跨国公司,公司在海外市场如印度也快速增长,预计电梯一体机业务全年将实现10%增长。 新能源汽车业务在客车领域增长较好,下半年物流车产品有望放量。由于补贴政策的影响,公司上半年新能源汽车业务在客车领域增长较好,大客户宇通1-5月新能源汽车销售约7675台,6月预计销售约1000台,上半年合计销售近9000台,公司的辅控产品在其它客车厂也得到较好的拓展。物流车电控上半年受过渡期补贴政策影响同比下滑,预计下半年将显著好转。公司电机+电控的总成产品已经批量供货,今年动力总成产品的占比将提升,去年公司物流车业务收入约3亿元,今年有望实现大幅增长,市场份额也料将稳步提升。乘用车领域公司正积极推进国内多家主流车企的合作,预计2019-2020年有望实现较大的业绩贡献。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.40、17.33、22.68亿,同比增长26%、29%、31%,EPS为0.81、1.04、1.36元,考虑到公司在工控和新能源汽车电控领域的龙头地位,有望受益于工业互联网政策推动高速成长,以及在新能源乘用车领域的布局,维持目标价40元,对应2018年48倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-19 30.48 -- -- 29.88 -1.97% -- 29.88 -1.97% -- 详细
事件: (1)2018年7月13日,公司发布2018年半年度业绩预告。公告预计2018年上半年营业收入为23.24-26.15亿元,同比增长20%-35%;预计2018年上半年净利润4.72亿元-5.14亿元,预计同比增长10%-20%。 (2)2018年7月13日,公司公告2018年5-6月份共计获得政府补助4152.33万元。 点评: 半年报净利润预计增长10%-20%,符合预期。 2018年上半年公司预计实现净利润4.72-5.14亿元,同比增长10%-20%,基本符合我们的预期。主要受益于新能源汽车控制器以及通用自动化产品的销售增长,公司2018H1营收实现了20%-30%的增长。 新能源汽车控制器业务上半年继续快速增长,然下半年在抢装过后增速有望回归。 根据中国客车统计信息网数据,30家重点新能源客车企业2018年1-5月份累计实现6米以上新能源客车销量26044辆,同比大增302.72%;其中2018年1-5月份宇通累计实现7663辆销售,累计同比达596.64%。2018年上半年新能源客车销量大幅增长继续拉动了公司新能源汽车控制器业务的增长,但我们观察到2018年5月份宇通实现6米以上新能源客车销量高达5038辆,同比大增1412.91%,补贴前抢装的痕迹较重,然而在6月12日补贴正式下调后,新能源客车6月整体销量增速出现了较为显著的下降。我们认为,随着抢装效应释放,2018年下半年新能源客车增速将回归至正常水平,下半年公司新能源汽车控制器业务的增速将更侧重于依赖物流车的放量。 通用自动化产品销售继续稳步增长,是公司中长期核心投资逻辑。 2018年上半年,公司以低压变频器和伺服为代表的通用自动化产品销售继续稳步增长。我们认为,工业自动化的进程正在我国快速推进,但目前国内高端市场依旧主要被ABB、西门子等海外公司占据,而低端市场竞争格局较为分散。随着中央财经委员会第二次会议对于“关键核心技术是国之重器”的定位,我们认为公司通用自动化产品市占率提升将是大概率事件。在前期已经完成对江苏汇程电机45%股权收购并提升持股比例至100%的基础上,2018年6月27日公司公告将通过发行股份购买资产的方式收购旗下主要从事PLC/HMI产品研发生产的子公司汇川控制49%的股权并提升持股比例至100%,我们认为,公司近期的一系列提升旗下子公司持股比例的动作,将进一步强化与公司现有主要通用自动化产品的协同作用。 轨交业务持续收获订单,江苏经纬进入快速发展轨道。 江苏经纬作为公司轨交业务的子公司今年以来以苏州地铁为基础,连续签订大订单,目前可统计在手订单已达13亿元左右。同时,6月份公司公告将以自有资金对江苏经纬增资3750万元,增资完成后公司对江苏经纬持股比例由45.45%提升至46.87%。 盈利预测与估值: 在公司现有通用自动化业务稳健增长,新能源汽车控制器业务增速回归且轨交业务订单持续释放业绩的前提假设下,我们测算公司18-20年EPS分别为0.72、0.95、1.29元,对应42.43、32.15、23.68倍PE,给予其“谨慎推荐”评级。 风险提示: 公司系列产品研发进度不及预期;新能源汽车补贴超预期调整;经济增速下滑影响公司通用自动化产品业绩;轨交新订单签订以及现有订单执行进度不及预期等。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-18 30.72 39.93 45.73% 30.60 -0.39%
30.60 -0.39% -- 详细
维持增持评级。公司依托行业龙头地位充分享受行业复苏红利,同时新能源汽车业务大力投入打造新的利润中心。维持2018-2020年EPS为0.79、0.95、1.18元,维持目标价39.93元,维持增持评级。 业绩符合预期。汇川技术发布2018年上半年业绩预告,预计2018H1营收为23.24-26.15亿元,同比增长20%-30%;预计实现归母净利润-5.14亿元,同比增长10%-20%;符合市场预期。 行业龙头优势明显,工控业务延续快速增长趋势。2017年公司通用自动化业务同比增长78%,2018年在行业整体趋势的延续下公司该项业务依旧保持了较快增速;电液伺服方面公司在注塑机基础上继续开拓油压机等市场;电梯业务继续开拓海外市场和海外品牌,并通过提供配套产品提升单机价值量。整体来看下游行业回暖、产业升级等因素都将继续拉动工控行业需求,汇川作为行业龙头将绝对受益;同时其凭借出色的行业解决方案能力可以挖掘细分市场的结构性机会。 受客车抢装推动新新能源汽车业务增长迅速,下半年物流车放量接棒高增长。受过渡期后补贴进一步退坡影响上半年新能源客车抢装趋势明显,公司主要客户宇通客车新能源客车销量增速明显,带动公司电控产品销售。物流车方面去年已经批量供货东风等主流物流车企,下半年放量有望接棒客车电控继续推动新能源汽车业务增长。乘用车方面公司目前重点仍在车型定点上,预计将在2020年前后放量。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,产品毛利率大幅下滑。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-18 30.72 -- -- 30.60 -0.39%
30.60 -0.39% -- 详细
事件: 汇川技术发布2018年半年度业绩预告,预计业绩实现同向上升,营业收入预计比去年同期增长20%~35%,归属于上市公司股东的净利润预计比去年同期增长10%~20%。 点评: 新能源汽车电控产品和通用自动化产品增长较快 电控产品方面,根据中汽协的数据,1-6月,新能源汽车产销比上年同期分别增长94.9%和111.5%。其中上半年新能源乘用车销量和新能源商用车销量同比增速分别为116.5%和85.2%。按照往年规律,新能源汽车市场销售主要在下半年,预计全年中国新能源汽车销量将实现快速增长。汇川技术电控产品在“巩固大巴车、发力物流车、布局乘用车”的战略指引下,携手客车战略大客户,市场占有率不断提升;新能源物流车电控业务在2017年呈现全面爆发态势,在众多大客户端实现了大批量销售,预计2018年下半年新能源物流车电控业务将实现快速增长,为全年业绩提供有效支撑。预计全年新能源汽车业务实现40%左右的增速。 通用自动化产品方面,2018年上半年,我国PMI指数均值约51.3,制造业整体继续呈现扩张态势,工控下游市场保持稳定增长。汇川技术通用自动化业务在“行业营销、技术营销、品牌营销”战略指引下,通过聚焦行业与大客户,发挥“工控+工艺”优势,市场占有率不断提升。2017年,公司通用自动化业务同比增长78%。我们预计通用自动化业务2018年全年能够实现40%以上的增长。 毛利率有所下滑,归母净利润增幅低于营业收入增幅 归属于上市公司股东的净利润增幅低于收入增幅的主要原因有:1)公司产品收入结构变化、市场竞争加剧等。汇川技术2017年的工业自动化&工业机器人业务的毛利率约为47.17%,新能源&轨道交通类业务毛利率约为37.52%。随着毛利率较低的新能源汽车电控业务收入占比不断提升,公司整体毛利率有所下滑;2)上年同期公司确认了宁波伊士通技术股份有限公司少数股东的业绩承诺补偿及子公司收到的政府拆迁补偿等非经常性收益,本报告期非经常性收益金额减少;预计汇川技术2018年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约3800万元,其中上年同期非经常性损益金额为6436.52万元;3)公司收到的增值税软件退税金额减少。 盈利预测和投资建议:维持“增持”评级 我们预计汇川技术2018-2020年的营业收入分别为62.49/81.32/105.51亿元,归母净利润分别为13.19/16.94/20.97亿元,对应EPS分别为0.79/1.02/1.26元/股。当前股价对应2018年PE为39倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:大盘整体下跌,宏观经济增速不及预期,电控行业竞争加剧致毛利率大幅下滑,电控原材料成本涨幅超预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-18 30.72 -- -- 30.60 -0.39%
30.60 -0.39% -- 详细
2018年半年度业绩预告,营收同比增长20%-35%,净利润增长10%-20%: 公司发布半年度业绩预告营收23.2-26.1亿元,同比增长20%-35%;归母净利润4.7-5.1亿元,同比增长:10%-20%。预计第二季度营收13.45-16.35亿元,同比增长16%-42%,环比增长38%-68%;第二季度净利润2.74-3.14亿元,同比增长7%-23%,环比增长40%-60%。预计公司2018年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约3,800万元。上年同期为6,436.52万元。因此公司预计半年实现扣非后归母净利润同比增长19%-31%。 工控行业依然高景气,公司作为龙头受益明显: 我国“人口红利”消退,劳动力减少,人工成本上升,倒逼我国进行自动化升级,同时“工程师红利”接棒,将助力工业智能化进程。“两化”的需求将带动我国工控行业持续高景气。2018年6月我国PMI指数为51.4%,已经连续23个月站在荣枯线以上,制造业工业增加值指标也示好,公司作为工控行业龙头企业,凭借扎实的技术和贴近下游的定制化服务,产品市占率稳步提升,正在一些市场中替代外资品牌,本轮工控行业高景气,公司作为龙头将持续收益,通用自动化产品收入将保持高增长。 公司大力投入新能源汽车电机电控,已经进入收获期: 公司近几年大力投入新能源汽车电机电控,在客车与物流车行业已经成为领军企业,2018年上半年与公司深度绑定的宇通客车产量累计2.55万辆,较去年同比增长17%,根据电动汽车资源网数据2018年1-5月新能源专用车累计生产1.46万辆,同比增长138%;乘用方面2017年公司在国内定点多个车型,也通过了大众的多次认证,我们认为2018年公司有望在乘用车继续突破更多车型,有一定的放量。因此公司将在2018年凭借新能源客车回暖,物流车高速发展和乘用车逐渐放量,新能源电机电控业务将保持高速增长。 看好公司各业务板块龙头稳固,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.01、16.61和22.31亿元,对应EPS分别为0.78、1.00和1.34元。当前股价对应2018-2020年分别为42、33和24倍。公司工控、新能源汽车、机器人业务均有较大的市场空间,公司龙头位置稳固,未来有望成为大市值企业,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新能源乘用车业务不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-17 31.29 34.60 26.28% 30.72 -1.82%
30.72 -1.82% -- 详细
半年度营收增速及归母净利润增速基本符合市场预期。公司近日发布2018年半年度业绩预告,预计营业收入同期增幅20-35%,中值水平27.5%;归母净利润同期增幅10%-20%,中值水平15%。 营收增速主要来源是新能源汽车电机电控及通用自动化业务。上半年新能源汽车市场表现优异,预计该业务同比增速将远超2017年半年报水平。由于在6月11日后将实行2018年补贴新标准,对客车补贴力度下滑15%左右,因此上半年新能源客车产销量透支一部分下半年需求,全年来看预计该业务增长亮点仍在物流车领域,我们预计全年汇川新能源汽车业务增速水平在40%左右,一方面新能源客车及物流车替代空间充足,另一方面汇川绑定行业龙头,在补贴退坡及车辆技术参数要求提升背景下市场集中度将提高,利于汇川提高市占率水平。通用自动化业务增速较快,全年稳定增长可期。通用自动化业务增速符合公司目标,除电梯业务出现小幅下降外,其他业务均实现稳步增长,预计全年变频器业务增速20%以上,伺服业务增速32%。 归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点:一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑,伴随新能源汽车业务收入提升,叠加伺服产品占比增长,毛利率下滑属正常现象,但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在1个点/年的状态;二是公司软件退税节奏不定及上年同期政府拆迁、业绩承诺等营业外收入影响;三是研发投入较大从而导致管理费用率较高,预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平,我们认为2018年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在,但增速差距将会缩小,主要原因在于营收增速较快,对费用有摊薄作用。 财务预测与投资建议 未来三年净利润CAGR23%,根据分部估值2018年总市值576.2亿元,目标价34.6元,2018-2020年EPS0.81/1.0/1.21元,PE43X,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,影响工业自动化产品下游需求。 新能源汽车产销不及预期,影响公司新能源汽车电机电控业务。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-13 30.23 34.60 26.28% 31.30 3.54%
31.30 3.54% -- 详细
市场普遍认为当前汇川估值水平较高,但我们认为汇川应用分部估值法估值,当前时点汇川市值水平并没有超出公司内在价值。市场认为汇川估值偏高的理由包括汇川估值相比于可比公司溢价过高;汇川业绩增速无法消化估值;目前公司估值水平已临近历史峰值。但我们认为以上估值方法问题在于当前新能源汽车电机电控业务仍处于研发投入期,缺乏对公司业绩支撑,因此对该业务如何估值是造成市场对汇川估值感到迷茫的最主要原因。 我们认为对汇川估值最好方法是采用分部估值法将工业自动化和新能源汽车业务进行损益表拆分,分别估值。一是由于两业务所属行业在市场规模、竞争格局、可比公司等方面差异较大;二是两业务的盈利能力差异大。 通过利用2018年预期数据及分部估值法对汇川市值水平进行计算,我们认为当前汇川估值水平处在合理位置。由于公司2017年估计将50%研发费用应用于新能源汽车电机电控,由此计算工业自动化业务研发费用占收入比重为7.7%,假设2018年该比例不变,计算得工业自动化业务归母净利润15.97亿元,新能源汽车业务归母净利润为-2.5亿元。工业自动化部分仍按照可比公司PE均值估算,对应市值为514.5亿元,新能源汽车业务用市销率方法估算,对应市值61.7亿元,预计公司2018年总市值水平在576.2亿元,高于汇川目前实际市值水平507亿元,因此我们认为目前汇川的估值并非如市场部分投资者认为的偏高,而是处于能够反映公司内在价值的位置。 根据分部估值2018年总市值576.2亿元,目标价34.6元,公司2018-2020年每股收益为0.81/1.0/1.22元,对应PE为43X,维持买入评级。前序报告预计2018-2020年EPS为0.79/0.96/1.12元,上调EPS原因为根据2018年上半年表现上调新能源汽车销量及对以前增值税退税额保守估计的修正。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-02 32.38 41.60 51.82% 32.81 1.33%
32.81 1.33% -- 详细
事件:2018年6月27日汇川技术与英飞凌科技签署战略合作协议,将在智能制造及新能源汽车领域展开全面合作。 核心观点 通过本次战略合作,汇川技术核心零部件环节供应时效性及稳定性将大大增强。汇川是英飞凌在中国工控行业最大的合作伙伴,主要采购产品包括芯片、MCU及功率器件等,均为核心零部件环节,对公司生产效率及产品质量的影响较大。此前,由于IGBT模块及相关芯片等在短时间内无法实现国产化,同时受到中美贸易摩擦影响,市场对工控企业在核心零部件环节能否保证稳定供应方面存在一定程度的担忧,汇川此次与英飞凌建立战略合作,将极大保障未来汇川核心零部件的供货稳定性及时效性。 本次合作有望降低汇川核心零部件采购成本,扩大其毛利率优势。2017年公司整体毛利率水平在45%,因此公司物料采购成本占总营收的47%,即23亿元左右,其中芯片环节采购成本约占总采购成本的10%,即2.3亿元左右。我们认为汇川与英飞凌建立合作关系,将有助于其在一定程度上降低核心零部件环节的成本,尤其是在电子元器件价格持续走高的背景下,能够帮助公司维持其较高的毛利率水平,我们估算汇川芯片环节采购价格每降低5%,毛利率水平将提升0.24%。 合作将帮助汇川提升提供行业解决方案能力及在新能源汽车电机电控领域优势。汇川将与英飞凌在新应用研发方面开展早期合作,旨在优化产品性能,降低生产成本、缩短交付周期。此次合作将为公司定制化专机路线提供强大技术支持;另外有望提升公司在新能源汽车电机电控领域的技术实力和客户响应速度,有助于公司业绩持续增长。 财务预测与投资建议 预测未来三年公司净利润CAGR=20%,根据可比公司我们认为汇川合理估值水平2018年53倍市盈率,对应合理股价为41.6元,维持买入评级。 风险提示 受宏观经济影响,工控产品需求不及预期l电子元器件价格持续攀升影响公司毛利率水平
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-02 32.38 40.00 45.99% 32.81 1.33%
32.81 1.33% -- 详细
汇川技术今日发布公告,以1257万自有资金收购控股子公司上海莱恩的少数股东权益,拟发行股份购买控股子公司汇川控制49%的少数股东权益。 收购汇川控制49%少数股东权益,整合并进一步做大控制平台,增厚上市公司利润约2-3%。汇川控制主营主要从事PLC、HMI产品的研发,有自己独立的技术和产品研发团队,主要对内销售。汇川控制成立于年,汇川技术持有其51%股权,技术团队持有49%,此次收购后,汇川控制将成为汇川技术的全资子公司。2017年,汇川技术控制技术类产品(PLC+HMI+工业机器人中的控制部分)合计实现销售收入2.08亿,同比增长96%,其中汇川控制分别实现营收6142.12万元、同比增长49%,实现净利润5238.77万亿、同比增长61%。汇川技术已有控制平台包括PLC、机器人、视觉等,汇川控制全资后有助于公司统一规划、强化协同、加大投入、做大做强控制平台,为实现智能制造战略打下坚实基础。此外,汇川控制2017年净利润5238.77万,同比增长61%,利润率高达85%,预计2018年依然将有大幅度的增长,初步估算收购将增厚上市公司2-3%的净利润。 收购上海莱恩5.6%少数股东权益,有助于做大机电一体化平台。上海莱恩主营三轴以上数控机床的高精度滚珠丝杠,公司2016年以非同一控制企业合并方式收购其55.5556%股权,同时增资1000万元后持有莱恩60%的股权,莱恩评估为1亿元,并承诺2016-2018年合计收入1.2亿元。2017年10月进一步收购至持有上海莱恩94.4%股权,评估值依然为1亿。此次公司受让冯金波、吴永利、张海滨、钱秋君郎所持上海莱恩合计5.6%的股权,莱恩估值为2.24亿元,考虑莱恩的价值及管理层的激励,也签订必须服务满三年的协议。上海莱恩在精密滚珠丝杠领域已完全自主掌握丝杠设计、开发、制造等技术及流程,拥有成熟的设计、加工工艺,具备新产品独立开发能力,公司在工业自动化领域持续推进机电液一体化解决方案,搭建统一的精密机械制造平台显得愈发重要,完全控制后也有利于实现统一管理下的高效运作,依靠苏州基地解决产能瓶颈,做大做强机电一体化平台。2017年,上海莱恩分别实现营收3076.77万,净利润114.11万,未来将实现较快增长。 风险提示:宏观经济下滑,制造业投资增速不及预期,公司新产品布局进展不及预期。 盈利预测和估值:公司通用自动化产业链营销持续升级,“三步走”战略开启新成长历程,替代外资企业成果显著,工业机器人业务开始高速增长,智能制造开始全面布局,汽车电子布局卓有成效,18年有望持续突破高端车型,19-20年乘用车有望迎来高速增长增长,因此我们预计2018-2020年归母净利润为13.2/17.3/22.7亿,分别同增25/31/31%;EPS分别为0.79/1.04/1.36元。给予2018年50倍PE,目标价40元,给予“买入”评级。
汇川技术 电子元器件行业 2018-06-29 32.90 36.00 31.39% 32.92 0.06%
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汇川控制系公司控股子公司 汇川控制为汇川技术的控股子公司,汇川技术持有其51%的股权。如本次交易得以顺利完成,则汇川控制将成为汇川技术的全资子公司。 交易对方为6名自然人,均来自标的公司重要岗位 公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买资产,标的资产为汇川控制的49%股权,由周保廷(持股10.76%)、杨志强(持股10.76%)、凌晓军(持股9.80%)、宿春雷(持股8.33%)、胡平(持股7.35%)、张泉(持股2%)共6名自然人持有。持股6人自2006年加入公司,为标的公司研发人员或管理人员,其中杨志强、凌晓军还担任标的公司董事职务,周保廷、宿春雷还担任标的公司监事职务,此外,凌晓军在本公司兼任工业互联网产品线总监职务,胡平在本公司兼任销售与服务管理部副总监职务。交易完成后,6人不持有标的公司股份,但继续任职。 汇川控制主营控制类产品,业绩良好 汇川控制主营业务为:工业自动化软件、可编程控制器、触摸屏、仪器仪表、工业控制设备的开发与销售。2017年实现营收6142万元,净利润5239万元,同比增长较快,主要原因系:报告期内公司整体解决方案及品牌竞争力增强。 全资控股增加业务协同,重点布局智能制造 智能制造是公司的战略业务之一。本次交易实施后,汇川控制将为公司的全资子公司,这将有助于强化其与公司的业务协同,同时,公司将可以围绕自身的整体控制平台规划进行业务经营,有助于公司在智能制造领域战略目标的实现。预计公司2018-2019年的EPS分别为0.80元、0.87元,对应PE分别为36、33倍,维持“买入”评级,对应目标价36元。 风险提示:1)股权交易不及预期;2)宏观经济波动导致市场需求下滑的风险。
汇川技术 电子元器件行业 2018-06-20 32.25 41.60 51.82% 34.15 5.89%
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经纬确定拿到苏州订单,轨交业务在手订单在13亿元左右,业绩确定性再次增强。2018年2月14日汇川发布公告表示江苏经纬成为苏州轨道交通5号线项目第一中标候选人,并在6月12日接到《中标通知书》,中标金额为4.197亿元,交付时间为2019年11月-2021年6月。本次中标后,汇川轨交业务还未完成交付的在手订单达到4个,订单总额在12亿元。目前已确认在手订单交付时间集中在2019-2021年,因此我们预计公司未来三年轨交业务的收入将在5.3、6.3、7亿元左右,为公司业绩增长提供有力支持。 江苏经纬巩固苏州优势,开拓全国市场。截止到目前,公司已中标苏州2号线及延伸线、3号线、4号线、5号线及有轨电车2号线项目,在苏州中标率接近100%,地域优势非常明显。在巩固地区优势的同时,公司也积极进军其他省市轨交市场。2018年3月公司中标宁波4号及2号线II 期项目,并成为贵州2号线I 期及II 期项目第一中标候选人,按照庄总对公司的业绩承诺,2018年有望再获1条苏州及深圳外地区订单。公司以苏州为大本营并向全国辐射的业务发展趋势已经形成。 轨交市场空间大,看好公司该业务未来发展。根据中国城市轨道交通协会数据,“十三五”期间我国城市轨道交通建成投运线路将超过3000公里,投资规模将达到1.7-2万亿元,据此计算我们认为2018-2020年轨交牵引市场的年均市场规模增加值在200亿元以上。另外公司已经完成斯柯达技术国产化进程并实现地域局限突破,预计该业务未来增长潜力巨大。 财务预测与投资建议:预测未来三年公司净利润CAGR=20%,根据可比公司我们认为汇川合理估值水平2018年53倍市盈率,对应合理股价为41.6元,维持买入评级。 风险提示:受宏观经济影响,城轨建设规模不及预期。公司轨交牵引订单增速不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2018-05-31 31.49 -- -- 34.15 8.45%
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脱胎于华为的国内工控龙头,国产化替代驱动高速增长。公司成立与2003年,创始团队脱胎于华为与艾默生。公司由变频器制造商成长为国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商,是工控产品国产替代领导者。公司多点发力,在新能源汽车电机控制器、工业机器人、轨道交通领域快速进入行业领先梯队。2010年至2017年,公司营收复合增速达到32.26%,归属于母公司股东的净利润复合增速达到25.16%。 研发驱动+垂直行业解决方案,强大执行力增长穿越周期。公司是研发驱动型企业,技术上快速追赶海外竞争对手,研发投入始终保持在营收的10%左右。变频器、伺服系统等产品过去长期被海外供应商垄断,国内厂商较难在短时间实现技术超越,竞争突破口是通过本地化快速响应、提供垂直行业一体化解决方案来降低客户的沟通与使用成本。公司的电梯一体化专机2009-2012年几乎连年实现翻倍增长,快速抢占市场份额,同时依托公司多年积累的服务经验,在2015年电梯行业增速达到低点时,公司依然逆势实现增长,体现了强大的抗周期性。公司目前划分了70个子行业,专注开发深入行业的解决方案,我们认为公司工控产品有望脱离行业景气周期的制约,实现持续高速增长。 新能源汽车放眼后补贴乘用车市场,轨道交通进入业绩兑现期。公司2008年开始切入新能源汽车电控领域,2015年实现收入突破8亿人民币,未来公司布局乘用车市场,重点发力A型、A0型乘用车,同时通过成立产业基金、与瑞士Brusa公司深入合作进一步提高产品技术含量,导入电机生产能力。轨道交通领域,2015年公司收购江苏经纬,是国内唯一一家通过全面承接欧系技术平台、实现自主核心技术的民营企业。2017年年末至今已先后中标宁波、苏州、贵阳轨交项目,2018年逐渐进入业绩兑现期。汽车与轨交领域的拓展为公司创造新增长点,经过大规模投入期后业绩有望加速释放。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现营业收入60.87亿、74.18亿、90.63亿,实现归属于母公司的净利润12.25亿、14.05亿、17.08亿,对应每股收益为0.74元、0.84元、1.03元。我们认为公司超行业的人均效率与稳健的成长性带来确定性溢价,给予超行业30%的估值溢价,按2018年水平看公司目前估值处于合理水平,按照2020年水平公司估值仍有15%上行空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名