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汇川技术 电子元器件行业 2017-04-21 23.13 28.00 16.62% 23.74 2.64% -- 23.74 2.64% -- 详细
投资要点 华为-艾默生基因的创始团队,研发+产品+营销完美融合,围绕“一轴一网一生态”,打造智能制造和新能源汽车龙头企业。汇川技术2003年创立,创始团队中至少有10位共同供职过华为电气和艾默生,技术和销售一流,当属最强的创始团队,核心团队持股,目前持股共40%以上,2010年9月上市,IPO 募资19.4亿,上市6年多做了三次股权激励,让员工共享公司成长。2016年公司收入36.60亿,10年内复合增长高达41.7%,净利润9.32亿,过去10年复合增速39.1%,远超同行。公司开创性的采用行业专机和细分行业解决方案、通过专家营销和灯塔工程推广,迅速在外资主导的工控行业打开局面并用不到15年的时间跨入第一梯队。公司的产品线从变频到伺服、PLC 等工控全系列产品,同时切入新能源汽车产业已成为电控龙头并全面打造动力总成系统,全面切入工业机器人领域,进入轨交领域拥有牵引系统,预计公司的产品市场容量超过1000亿元。 工控自去年三季度起开始长周期复苏,公司行业营销进入收获期,今年通用自动化业务将实现高速增长,市占率持续提升。工控行业过去四年震荡调整,去年三季度开始迎来结构性复苏,PMI、用电量、通用设备等数据均验证持续好转,此轮复苏是经济周期好转叠加装备制造业产业升级和自动化改造,好转的时间周期和力度都持续超市场预期,一季度工控企业普遍显示超预期增长。汇川一方面善于把握新兴行业比如3C、锂电、新能源汽车等新兴行业的需求,另一方面将下游行业进行充分的细分和提供深度解决方案,在纺织、空压机等行业取得重大突破,在行业复苏中取得全面的增长,去年三季度开始通用板块取得60-70%的增长并延续到今年。通用变频2016年收入6.1亿,同比增长近40%,今年延续,未来有望到20亿以上。通用伺服去年3.2亿,一推出就连续增长超过50%,今年势头更猛,未来做到10亿以上。PLC 去年也接近1亿,未来将保持40%增长。注塑机伺服下游复苏和电压伺服普及,预计今年将有30%增长。通用板块今年将显著受益于周期的复苏整体实现50-60%的增长。 新能源汽车电控龙头,今年电机和物流车电控放量,重金投入乘用车动力总成,未来潜力巨大。公司2009年开始新能源乘用车研发,跟江淮等供货,根据新能源车发展趋势2012年战略转型新能源客车,并给宇通独家开发和供应电控,3年迅速成为行业第一,目前已下线10万台以上。2016年实现收入8.45亿,今年将实现30-50%增长。2016年收入中宇通占比约75%, 辅控开始在南京金龙、珠海银隆等有突破,未来将持续,今年推出电机,也有望为宇通供货。物流车方面公司已和东风、通家等多家物流车企合作,今年将受益于行业的爆发。新能源乘用车方面公司重金投入,已建立300多人的研发团队,跟和奥迪、宝马供应商BRUSA合作打造全新的新能源乘用车平台,参照国际一流水准的年产10万台动力总成线年中建成,国内和比亚迪、东风、奇瑞、东南、江铃、北汽等多家车企合作,国际跟大众、奥迪等都有接触,未来有望进入外资一线品牌供应体系,公司在乘用车领域高举高打,对标博世,未来发展空间极大。 电梯一体机全球第一,今年复苏也超预期,未来通过外资大客户和海外市场战略保障持续增长。电梯一体机自2005年推出以来,恰逢中国房地产市场崛起,因其高性价比和易用性迅速占领市场并占据主导地位,去年销售约26万台,全国约三分之一份额,在内资品牌中份额预计超过60%,收入9.68亿,收入占比已降到25%,在电梯行业低迷情况下过去几年均保持在8%左右的增长,主要通过多产品、外资客户、海外市场三大策略来实现。今年初增长情况也超预期,跟房地产复苏有关。展望未来,公司在国际大客户如通力、蒂森克虏伯等持续渗透,去年先后拿下了多家500万级以上客户,依然有很大的空间;海外市场,尤其在印度电梯市场已经占据领导地位,并开拓新的区域市场。电梯一体机业务未来预计保持10%左右增长,并在电梯物联网方面进行积极探索。 唯一掌握自主知识产品和运营经验的轨道交通系统民营企业,未来发展空间大。轨道交通发展迅速,一条地铁轨道牵引系统3-5亿元,未来5年每年预计有100亿左右市场空间。国内市场最初被西门子、庞巴迪等外资企业垄断,南车时代自2007年中标第一条轨交,目前市占率已达到一半以上。汇川2015年收购了江苏经纬轨道,技术来自斯柯达,研发实力行业一流,去年顺利通过了自主化城轨牵引系统载客前评审,是国内除南车外唯一一家具备自主知识产权和应用案例的民营企业,先后中标提供苏州2号线、2号延伸、3号线、3号线4条地铁线的轨交牵引系统。未来深圳地铁规划线路极多,公司正积极参与投标,今年有希望实现突破。今年1月引入新投资者庄仲生,其公司在受电弓领域市占率约70%,承诺在苏州、深圳以外获取订单。2016年底轨交牵引系统约有6亿合同待执行,在苏州以外城市突破有望,未来有望成为公司新的业务支柱。 掌握机器人核心零部件技术,开始拓展到整机,全面打造工业机器人龙头企业。我国工业机器人过去几年持续高速增长,2016年中国工业机器人销量约9万台,增长近30%,占全球市场30%,持续保持全球第一。汇川自2012年底即开始研制机器人伺服等核心零部件,实施“面粉+配方”战略,目前已实现伺服、控制器、工业视觉等关键零部件的国产化,并在2016年从核心部件进入机器人整机领域,实施“整机+工艺”战略,推出SCARA机器人和6轴机器人,并批量。今年公司还将推出四款新的机器人,面向3C,手机制造,光伏制造及LED等环节。公司的机器视觉产品在缺陷检测领域销售增长较好,去年上半年成立了沃尔曼公司,并收购上海莱恩60%股权获得丝杠产品。目前公司已搭建了精密机械设计与制造平台,是国内少有的掌握核心零部件技术的工业机器人企业,未来将结合在工控方面的市场和行业应用优势,全面打造智能制造龙头企业。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,在机器人领域的大力布局,给与2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-19 23.70 27.00 12.45% 23.74 0.17% -- 23.74 0.17% -- 详细
业绩符合预期,高投入为公司构建竞争壁垒 公司2016年归母净利润8.57亿元,同比增长15%,基本符合我们的预期。2016年度公司实现业绩增长32.11%,主要归结于两大方面:①传统业务方面公司面临着宏观环境恶化的条件(低压变频、PLC行业下滑3%,司两项业务均保持38%正增长),推出优质产品、解决方案提高市场占有率成为公司业绩增长的主因。②新业务方面,公司布局的新能源汽车电控、轨道交通合计收入占比从2013年9%提升到29.7%,持续为公司增长提供动力。 净利润的增速(15%)低于收入增速:①由于新业务仍需要巨大人员资源投入,公司员工增加了865 人,新能源汽车业务与工业机器人业务的研发投入持续增大,同时江苏经纬轨道并表,导致公司销售费用、管理费用同比增长35.38%、43.19%,均高于收入增速;②由于公司轨道交通低毛利率产品占比增加的原因,公司产品综合毛利率由2015 年的48.47%为48.12%。 开花结果,工控龙头进入新一轮20%增长期 公司业务占比:变频器49%、新能源产品24%、伺服系统16%,PLC占比3%:1、变频器2015年14亿收入,通用变频(5亿元)解决方案渗透率提高,未来5年年均增速达到11%。同时电梯专用变频(9亿元)海外市场拓展加速保持平稳,预计未来变频业务整体保持5%/年增长。2、伺服每年保持30%的增长,主要是通用伺服(1.5亿元)增长。如果注塑机专用伺服(2亿元)由电混升级到全电动,那么增速将会大大超出预期(由原本2亿有望做到10亿的规模,2015年整体伺服仅3.5亿元)。3、新能源汽车(2015年6.42亿元)追随行业增速,17-20年增速40%、30%、30%、30%,短期看物流车,未来主要看新能源乘用车。轨交业务(2015年1.1亿元)预计每年2条线,即4亿收入。4、PLC未来市场规模达到100亿元,公司2015年收入仅7000万,但是技术要求极高,预计5年保持20-30%的增长。在整体业务不考虑公司工业互联网领域及新开拓领域(工控、机器人)的贡献情况下,可以预见未来3-5年整体能保持20%以上增速。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,考虑到未来研发投入,我们略微调低公司EPS,测算公司17-18年EPS分别为0.74、0.96元,对应30、24倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策影响、电梯业绩下降过快。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-18 23.32 26.50 10.37% 23.97 2.79% -- 23.97 2.79% -- 详细
Sustained IA recovery to enhance NT visibility; LT growth drivers emerging. While Inovance's 2016 result (+15% YoY) was a non-event after it announcedpreliminary financials in February, management's comments during the postresultscalls painted a solid 2017 outlook. Strong IA recovery in 2H16 shouldsustain into 2017 as manufacturing upgrades continue to gain momentum. Thecompany sees multiple drivers to facilitate resilient NEV growth in 2017. Itsstrategic positioning in passenger NEV powertrain and vertical integration forIA should strengthen mid-to-long-term growth profile. Maintain Buy. Manufacturing upgrades to drive a sustainable IA recovery. IA growth in 2H16 (+35% YoY vs. +18% in 1H) was better than expected,leading to a 4% top-line beat for 2016. Strong IA demand was also the keydriver behind the 25-45% sales growth guided for 1Q17. More encouragingly,Inovance has confirmed that manufacturing upgrades are gradually gainingmomentum. This, along with continued import substitution, should helpsustain high growth for its IA business. For 2017, the company guidance looksfor IA growth of 30-40% YoY. In the mid-to-long term, management expects itsstrategic positioning in vertical integration (industrial robots and precisionmachinery) to bear fruit, further strengthening its IA growth profile. Multiple drivers to cushion Yutong weakness; passenger NEV on track. While the Yutong part of NEV bus drive business will likely face significantheadwinds ahead, management sees three positive drivers to help sustain 30-50% YoY growth for its NEV segment in 2017: 1) increasing penetration (forauxiliary control products) into non-Yutong NEV bus clients, 2) penetration intoYutong’s NEV motor supply chain and 3) rising contribution from logisticsNEV. Passenger NEV powertrain business is on track and managementexpects it to become a meaningful growth driver starting in 2018. Tweaking earnings estimates and target price while maintaining Buy; risks. We trim our NP estimates by 4% for 2017/18 and introduce 2019 forecasts. Our revised 2017 NP growth (+21%) is in line with the midpoint of companyguidance (+10-30% YoY). We tweak our DCF-based target price (WACC: 8%and TGR: 2%) by 1% to Rmb26.5 and maintain Buy. Downside risks: slowerthan-expected NEV growth and IA demand recovery.
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-18 23.32 -- -- 23.97 2.79% -- 23.97 2.79% -- 详细
四季度经营整体保持平稳,研发投入持续加大。公司10-12 月实现营业收入12.1 亿,同比增长34.26%;实现归属净利润2.43 亿,同比增长8.97%。公司利润增速低于营收,主要源于:1)轨道交通业务并表及市场竞争加剧,导致公司综合毛利率由48.47%下降至48.12%,同比降低0.35 个百分点;2)电动车及机器人业务研发投入增长加快,拉升了管理费用率1.24 个百分年。预计2017 年公司将进一步加大电动乘用车驱动业务的研发人员配置,收入增长仍将领先于利润变化。 电梯一体机及电动车驱动业务增长符合预期。电梯一体机作为公司最传统业务,2016 年实现销售9.68 亿,增速为8%。除继续作为国产电梯品牌主力供货商外,公司也成功突破了合资品牌和海外市场销售。判断未来这两个增长点将有效支撑电梯业务保持小幅提升;电动车驱动产品2016 年实现销售8.45 个亿,增速超过30%。其中对宇通客车供货约2 万6 千套,贡献收入占比超80%。2017 年除维持宇通主驱产品的稳定供货外,公司将加大其他客车厂的辅控产品销售以及物流车市场开拓, 判断今年该项业务仍将维持30%以上增长(主要依靠新增电机产品, 其他客车厂辅控销售增加以及物流车放量)。此外,公司也在持续加大乘用车驱动领域研发,判断该细分市场将自2018 年起显著放量。 受益于行业需求反弹以及成功市场开拓,公司通用自动化业务增速提升。其中通用变频器销售全年增长38%,下半年增速接近50%;通用伺服产品全年增长57%,单四季度增速接近70%。公司通用业务增速超预期,一方面是由于自动化行业需求自去年三季度起受宏观回暖带动出现反弹,另一方面则是公司在空压机、车用空调等细分市场成功把握了新生需求,实现了总体份额的提升。判断通用销售高增长将在2017 年继续维持,进而成为公司收入占比最高的业务。 股权激励落地,助推公司战略转型。汇川作为国内工控市场进口替代的领军者,上市以来经历了高速内生增长。而展望未来看,公司大概率需要经历两类转型:1)由设备供应商向平台型系统集成商;2)由主要依靠内生增长向内外延兼顾。公司目前已实施第三期股权激励计划,激励总人数635 人,涉及限制性股票5364 万股。我们认为,本次激励计划的落地将有效绑定经营层与股东利益,助推公司加速向平台型龙头企业转型。 预计公司17-18 年EPS 分别为0.71/0.86,对应PE 为32/27 倍,维持推荐。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-17 23.16 27.00 12.45% 23.97 3.50% -- 23.97 3.50% -- 详细
事件:4月10日公司发布2016年年报,全年实现营业总收入36.60亿,同比增长32.11%;实现归属净利润9.32亿,同比增长15.14%。基本每股收益0.59元,公司拟每10股派发现金红利2.75元(含税)。公司预计17年第一季度归母净利润为1.61亿元一1.81亿元,同比增长15%-30%,主要是通用变频器、通用伺服及轨道交通牵引系统等收入较快增长,及公司收到的软件退税及拆迁补偿等营业外收入增加所致。 新能源动力总成&轨道交通业务前景广阔,持续增厚业绩:公司深耕新能源电控9年,截至16年年末累计销售12万台电机控制器。子公司汇川技术能够年产6万台套各种新能源驱动器产品,拥有8条全自动的SM生产线。受新能源车行业需求快速增长影响,16年公司电动车驱动产品实现销售收入8.45亿元,同比增长31%。 其中对宇通客车供货约2.6万套,贡献收入占比超80%。公司的电动车驱动产品聚焦于新能源客车,并逐步拓展至新能源乘用车和物流车。17年前三批推荐目录中客车658款,占比64.5%,公司充分受益。16年公司并表江苏经纬,轨道交通业务实现收入2.29亿元,实现超2.5倍增长,江苏经纬子公司经纬轨道中标苏州轨道3号线车辆牵引系统采购项目,合同金额折合约4.3亿元人民币,由于项目将于2017-2019年陆续交付,预计会持续输入新增业绩。经纬轨道今年1月份成功引入战略投资者,有望突破苏州以外地铁市场,随着城镇化进程逐步推进,我国轨道交通市场前景广阔。 工业自动化产品多点开花,电梯一体化业务有望持续增长:16年公司的工业自动化产品取得较好市场表现,产销两旺,其中通用变频器产品营收6.96亿元,同比增长38%,通用伺服产品实现销售收入3.18亿元,同比增长57%;PLC产品实现销售收入0.90亿元,同比增长38%。工业自动化产品市占率进一步提升,巩固了公司在自动化领域的地位。电梯领域,公司拿下多家500万级以上大客户,海外业务发展顺利,16年电梯一体化业务贡献营收9.68亿元,通过增长8%。在国内通过攻克百万级客户,电梯市场份额得到进一步提升,海外市场增长超50%,尤其在印度电梯市场已取得领导地位,未来公司的电梯业务有望持续增长。 投资建议:公司产品所在的工控自动化、新能源车、轨道交通领域均是十三五期间国家大力扶持的领域,未来发展前景可观。在前三批目录支撑下新能车产销确定性向上公司新能源业务快速增长可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.85、1.03元,对应PE分别为32.3、27.1、22.4倍,继续给予“买入一A”评级,6个月目标价为27.0元。 风险提示:竞争加剧、新能源汽车产业政策调整、房地产调控带来的电梯需求下滑。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-17 23.16 -- -- 23.97 3.50% -- 23.97 3.50% -- 详细
业绩符合预期,研发不断投入 2016年公司实现营收36.6亿元,同比增长32.11%,实现归属母公司的净利润9.32亿元,同比增长15.14%。2016年公司实现基本每股收益0.59元,同比增加15.69%。2016年总的研发投入超过3.85亿元,占收入比重10.53%,同比大幅增加49%,主要投向机器人和新能源汽车相关产品,为公司未来的发展奠定坚实的基础。 制造业回暖带动通用产品增长 受益于2016年下半年以来的制造业回暖,2016年公司通用变频器、通用伺服以及PLC产品收入分别增长38%、57%、38%,对应销售收入6.96亿元、3.18亿元、8983.4万元。此外,专用伺服业务也获得较快发展,2016年实现收入3.95亿元,增速38%。我们预计本轮制造业复苏景气能够持续,公司通用产品业务也将保持较高速度的增长。 新能源车产品增长强劲,持续可期 2016年公司新能源车类产品销售收入8.45亿元,同比增长31%。新能源客车领域,公司凭借与宇通的合作,已成为国内新能源客车电机控制器最大供应商,并已积极在乘用车及物流车领域进行推广。根据国家新能源汽车的规划,我们预计2017-2019年新能源车增速有望超过40%,公司加大了在新能源汽车相关产品领域的研发和销售投入,有望跟随行业并超越行业的增长速度。 轨道订单充裕,拓展其他省市 2016年公司签订了苏州轨交3号线及佛山南海区有轨电车项目合同,总金额超过5亿元人民币,预计于2017-2019年交付。同时,2017年1月公司成功引入战略投资者,未来有望实现异地项目拓展。 2017-2019年业绩分别为0.69元/股、0.86元/股、1.08元/股 受益于制造业的回暖,新能源汽车行业较高速度的增长,公司加大在相关领域的研发和投入力度,我们预计公司17-19年EPS分别为EPS0.69、0.86和1.08元/股,对应PE分别为33.91倍、27.12倍以及21.60倍,给予买入评级。 风险提示 宏观经济下滑风险;新能源汽车产业发展低于预期风险。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-14 23.15 27.00 12.45% 23.97 3.54% -- 23.97 3.54% -- 详细
事件:汇川技术公布2016年年报,报告期内实现营业收入36.60亿元,同比增长32.11%;归属于母公司的净利润9.31亿元,同比增长15.14%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为8.57元,同期比增长161.23%。实现每股EPS0.59元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利2.75元(含税)。 工控强势复苏,通用变频和通用伺服带动公司高增长。2016年公司通用自动化产品取得较快增长,其中通用变频器实现销售收入6.96亿元,同比增长38%;通用伺服实现销售收入3.18亿,同比增长57%;PLC产品实现销售收入8983万元,同比增长38%。在2016年自动化行业整体向下的情行下,由于公司在研发和销售端实施了以行业营销为中心的管理变革,自动化业务订单相比2016年取得同比50%以上的增长,从而公司三项通用自动化业务增速均高于行业增速。2017年公司将持续推进MD500系列小功率变频器、MD810/MD880多传系列变频器、新一代伺服驱动器等产品的开发工作;同时强化市场端产业链思维,聚焦行业大客户,深耕纺织、空压机、车用空调、锂电、3C。公司2017年度经营目标:销售收入同比增长20%-40%,归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。 电梯一体机业务开拓国际市场,维持业务稳定。2016年电梯一体化业务实现销售收入9.68亿元,同比增长8%。国内电梯行业受到房地产市场波动的影响,但公司凭借国际大客户和海外市场较快增长,收入规模达到预期。报告期内,公司先后拿下多家500万级以上客户,国内市场份额得到进一步提升;跨国企业客户的二线品牌市场份额持续提升,跨国企业客户一线品牌市场已经进入产品定制化开发阶段,附件产品开始放量;海外市场增长超过50%,在印度电梯市场已经占据领导地位。2017年公司将以进入行业TOP客户为目标进行精耕细作,并为细分行业提供整体解决方案和技术迭代;在拓展改造市场方面,成立EU行业线,面向改造市场、维保管理等提供一体化解决方案和服务。 聚焦新能源客车,布局新能源物流车和乘用车,未来潜力大。2016年公司在新能源汽车领域共实现销售收入8.45亿元,同比增长31%报告期内,公司成立苏州汇川联合动力系统有限公司,以此作为独立实体拓展新能源乘用车市场。同时公司是国内最大新能源客车企业宇通客车战略合作伙伴。在新能源物流车领域,成功布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型,已与多家车企完成了试制或配置公告。2017年公司计划在新能源乘用车领新开发准入客户不少于三家,定点车型不少于四个;新能源客车领域,持续为战略客户提供有竞争力的集成式电机控制器,以巩固公司在新能源客车领域的领先地位;利用辅助控制产品拓展其他客车市场,以完善公司的客户结构,创造新能源客车的新增长点。 轨交业务并表,子公司引入新投资者,有望在苏州以外城市实现突破。报告期内,公司轨道交通业务实现收入2.29亿元,由于江苏经纬轨道并表原因,使得公司轨道交通牵引系统实现250%以上。在2016年11月份,公司顺利通过了自主化城轨牵引系统载客前评审。另外,报告期内公司签订了《苏州市轨道交通3号线工程车辆牵引系统采购项目合同文件》,该项目预计在2017年-2019年陆续交付。经纬轨道签订佛山市南海区现代有轨电车项目牵引系统采购合同,合同总金额逾8000万元。2017年经纬轨道要不断壮大销售队伍,并利用内外部资源,逐步深入拓展全国市场,力争在苏州以外市场中标1-2条地铁线。在有轨电车及城际轨道产品方面,持续与斯柯达保持战略合作。 管理费用率同比增长较多,导致利润增速低于收入增速,综合毛利率略有下降。报告期内,研发投入3.85亿元,新增研发人员421人,主要因为公司在新能源汽车业务与工业机器人业务的研发投入持续增大。截止报告期末,公司已获得证书或正在申请的发明专利327项、实用新型专利430项等。由于江苏经纬轨道并表,导致公司管理费用同比增长43.19%,高于收入增速,由于公司产品收入结构变化和市场竞争加剧等原因,2016年公司产品综合毛利率48.47%,同比降低0.35pct,但仍然处于较高水平。公司在报告期内启动并实施第三期股权激励计划,采取的激励工具为限制性股票为公司未来发展提供支撑。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.70/0.89/1.14元,业绩增速分别为24.5%、27.1%、29.2%。考虑到工业自动化和新能源汽车市场增速回升,机器人和控制器产品将保持高速增长,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为27元。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源车销量不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-14 23.15 26.99 12.41% 23.97 3.54% -- 23.97 3.54% -- 详细
汇川技术4 月10 日晚间发布年度业绩报告称,2016 年归属于母公司所有者的净利润为9.32 亿元,较上年同期增15.14%;营业收入为36.6 亿元,较上年同期增32.11%;基本每股收益为0.59 元,较上年同期增15.69%。公司利润增速低于收入增速的主要原因在于公司持续加大以新能源乘用车动力总成为主的新业务投入。预期未来会有较大突破,对公司业务产生积极的影响。公司对应17 年的PE、PB 分别为33.3、6.6,维持 “强烈荐-A”投资评级。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-14 23.15 -- -- 23.97 3.54% -- 23.97 3.54% -- 详细
事件: 公司发布2016年报,公司实现营业收入36.60亿元,同比增长32.11%,实现归属于上市公司股东净利润9.32亿元,同比增长15.14%,基本每股收益0.59元。同时,公司发布2017年一季度业绩预告,实现营业收入7.10-8.23亿元,同比增长25%-45%,实现归属上市公司股东净利润1.61-1.81亿元,同比增长15%-30%。 投资要点: 新能源汽车业务增速放缓,未来仍是看点 16年受补贴政策调整及国家大力查处骗补行为影响,公司新能源汽车业务增速有所放缓,同比增长31%,实现8.45亿元。公司新能源业务增速放缓主要由于公司核心客户宇通新能源汽车产量增速大幅下降所致,为了弥补新能源客车增速放缓对公司电控业务影响,公司积极拓展乘用车和物流车领域,在物流车领域,公司已经成功布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型,在乘用车领域,公司已与海马、东风日产等企业深入合作,未来有望进入更多整车厂供应体系。我们认为虽然公司电控产品在大巴车领域增速有所放缓,但随着在公司产品在乘用车和物流车领域逐步放量,占比提升,公司电机控制器业务增速仍有望保持30%以上增速。 电梯一体机业务营收超预期,海外市场成为突破口 受益于16年我国房地产行业回暖,电梯需求增加,同时凭借国际大客户和海外市场较快增长,公司电梯一体化业务实现销售收入9.68亿元,同比增长8%,其中海外市场营收增长50%以上,尤其在印度市场已经占据领导地位。我们认为随着公司四象限一体机等新产品不断得到市场认可,公司电梯一体机在国内市场市占率有望得到进一步提升,同时,海外市场不断拓展,海外收入有望持续提升,再者,截至2016年末,公司已累计销售电梯一体机110万台,随着使用年限增加,更新需求正逐步显现,综上,我们认为电梯一体机业务仍可期待。 通用自动化产品增长迅猛,伺服业务增速达57% 公司2016年通用自动化产品取得较快增长,其中通用变频器实现销售收入6.96亿元,同比增长38%;通用伺服实现销售收入3.18亿,同比增长57%;PLC产品实现销售收入8983.34万元,同比增长38%。公司是第一家掌握矢量变频技术的变频器国产厂商。经过近几年的技术积累,公司通用变频器不断推出新产品,新推出的平台型产品在性能、外观、成本优化方面都较上一代产品有明显改善,有助于公司竞争力的提高。公司变频器产品在空压机、其中设备、塑料机械、金属制品等行业取得了较快增长。我们认为随着下游行业回暖,公司通用变频器产品未来将保持稳步增长;公司通用伺服产品能够持续高速增长,增速达57%,主要是因为公司通用伺服产品技术水平处于国产厂商领先地位,其部分产品性能已经达到日本同级别产品技术水平,可以实现多轴同步控制,并能实现快速响应和精准定位,功能上已经能够满足绝大多少国内用户的需求。目前,国产伺服产品市场占有率为20%,未来通用伺服产品进口替代的步伐将不断加快,公司作为国内通用伺服系统龙头,预计将大幅受益。我们预测随着下游行业需求的增加和公司通用伺服系统高性价比等优势的显现,伺服产品销量仍将实现快速增长,增速有望维持在50%以上。 ?轨交牵引系统静待突破 2016年公司实现轨道交通收入2.29亿元,实现净利润1932万元。16年公司实现了轨交牵引系统国产化研发,在牵引辅助变流器控制硬件、相关软件及控制算法等方面均采用自主设计,并且在16年11月份,公司通过了自主化城轨牵引系统载客前评审,为公司产品进入国内市场扫清了障碍。江苏经纬总经理和17年公司新引入战略投资者分别承诺在深圳、苏州以外的城市各自拿到一条线,我们认为承诺得到履行可能性较高,随着未来公司产品在其他城市得到应用,市场口碑有望打开,根据中国城市轨道交通协会等测算,2015年-2020年全国包含地铁、有轨电车、轻轨在内的轨道交通牵引与控制系统的年均需求量约100亿元,公司作为国内极少数掌握轨交牵引系统技术的上市公司之一,技术和性价比优势明显,公司轨交牵引系统营收有望大幅增长。同时,17年起苏州轨交3号线、佛山有轨电车等项目进入交付期,轨道交通业务营收占比有望进一步扩大。 研发投入持续增加,确保产品技术优势 公司16年新增研发人员421人,研发投入3.85亿元,较2015年增加48%。公司通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术确保公司产品在国内同行中处于技术领先地位。我们认为公司新能源汽车电控、通用变频器、通用伺服系统等产品能够常年在国内产品中处于技术领先地位,正是得益于公司对研发工作的重视。目前,公司在国内工业控制领域属于行业领军者,随着公司研发实力的不断增加,其产品与国外进口厂商差距逐步缩小,凭借高现价比优势,公司产品进口替代步伐有望加快。 一季度表现略超预期,通用自动化产品营收快速增长 得益于公司通用变频器、通用伺服及轨道交通牵引系统等产品收入增长较快,使得营业收入同比实现25%-45%的增长。我们认为公司通用变频器、通用伺服等通用自动化产品技术水平均处于国内领军地位,收益于下游3C、锂电、冶金等行业回暖,需求有望持续增加,公司自动化产品营收17年有望保持40%以上增速;我们认为一季度受公司大客户宇通客车产量下滑影响,新能源汽车电控业务营收同比大幅下降,但随着第三批新能源汽车目录公布,新能源客车名单大幅增加,宇通大幅受益,电控业务17年全年仍有望实习30%以上增长;电梯一体机有望凭借海外市场拓展,和国内跟新需求增加,有望维持16年5%以上增速。综上,我们认为公司凭借自动化产品高速增长,新能源业务稳步提升,17年业绩有望维持高速增长。 维持“推荐”评级。 预计17-19年EPS分别为0.69、0.81、0.98元,市盈率分别为33.47倍、28.38倍、23.39倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)新能源汽车增速下滑;(2)房地产行业低迷;(3)宏观经济形势下滑。
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2016年,公司营业收入同比增长32.1%至36.60亿元,净利润同比增长15.1%至9.32亿元,对应当前股本下EPS0.56元,略低预期。拟每10股派息2.75元。 投资要点。 通用自动化、新能源汽车等业务收入增长较快。 2016年,公司业绩增长较快的业务主要有:1)受益工控行业复苏、公司技术营销推进,通用自动化业务收入同比增长50%以上;2)受益新能源汽车行业需求增长,电机控制器等产品收入同比增长30%以上;3)江苏经纬轨道并表,轨交牵引系统同比增长250%以上。 掌握核心技术,提供整体解决方案,发展劲头强势。 公司2017年经营目标:收入、净利润分别同比增长20%-40%与10%-30%。 关于工业机器人业务,公司的机器人专用控制系统、伺服系统于2016年在Delta机器人、六关节机器人实现小批量应用,2017年计划持续推出新产品,实现整机、机器视觉、工艺相结合,在电子制造、光伏、锂电等行业批量销售,另在DELTA、码垛、直角机器人等领域实现核心部件的批量销售。 关于新能源汽车业务,公司借助和宇通客车的战略合作关系,成为国内新能源客车电机控制器最大供应商,并计划2017年力争在物流车领域取得快速增长,在乘用车领域新开发不少于3家准入客户、不少于4个定点车型。 关于轨道交通业务,公司2017年力争在苏州以外市场中标1-2条地铁线,在有轨电车与城际轨道等新市场,持续与斯柯达保持战略合作。 维持“增持”评级。 我们预计,2017~2019年公司将实现当前股本下EPS0.70元、0.84元、1.00元,对应33.1倍、27.3倍、23.0倍P/E。 风险提示。 新业务推广进度或不达预期。
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2016年营收增长32.11%,净利润增长15.14%,订单增长39.2%达到48亿,基本符合市场预期。公司2016年营业收入36.60亿,同比增长32.11%,归属上市公司股东净利润为9.32亿,同比增长15.14%,对应EPS为0.56元,公司2月26日业绩快报披露2016年收入36.60亿,净利润9.55亿,收入与业绩快报相符,实际业绩略低于此前公司的预计,年报基本符合市场预期。公司第四季度营收为12.07亿,同比增长34.20%,归属母公司股东净利润2.43亿,同比增长9.05%。公司2016年收入增长较好,主要来源一是公司通用自动化业务增长较好,受益于工控复苏和技术营销带来市占率提升,二是公司新能源汽车电控和轨交牵引系统取得较好增长。公司利润增速低于收入增速,主要是由于研发投入增加49%,员工数增加较多,费用率有所增长,此外,公司去年营业外收入2.13亿,同比增长17.28%也显著低于收入增长。公司2016年总订单为48.30亿,再创历史新高,同比增长39.20%。公司拟以总股本16.65亿为基数,每10股派发现金红利2.75元。公司给了2017年的经营目标:销售收入同比增长20-40%,归属于母公司的净利润同比增长10-30%。 智能装备&机器人板块下半年订单增长35%显著好于上半年,新能源&轨道交通板块订单增长68%。公司2016年总订单为48.30亿,同比增长39.20%,预计今年订单将超过50亿。智能装备&机器人2016年订单31.77亿,同比增长27.80%,其中上半年同比增长20%,下半年同比增长35%,表明去年下半年以来工控下游需求复苏强劲。新能源&轨道交通订单16.53亿,同比增长68.02%,其中轨道交通新增5.3亿订单,新能源汽车订单预计约11.2亿。新能源及轨交板块2016上半年订单同比增长193%,主要是由于轨交子公司2015年下半年才并表,而且去年苏州地铁3号线和佛山南海有轨电车共约5亿大订单都在去年上半年签订,预计下半年7.9亿订单主要为新能源汽车板块。 工控需求复苏+行业营销成效显著,公司通用自动化业务去年下半年增长显著提速,今年有望持续高增长。工控行业需求自2015年持续低迷,去年下半年起开始有所复苏,机床、通用设备等出货增长出现拐点,由负转正,但全年通用低压变频、PLC产品全行业下滑约3%,通用伺服同比增长约10%,当然下半年增长情况好于上半年,而公司通用变频和PLC实现近40%的增长,伺服实现57%的增长,其中下半年预计增速分别为50-70%和70-80%。公司通用自动化业务下设四个子业务板块:高端制造业、先进制造业、纺织行业和EU(最终用户)终端,2016年,公司将通用自动化业务进行了以行业营销为中心的管理变革,在空压机、车用空调、锂电、纺织等行业推出了一系列解决方案或专机。2016年通用变频收入6.96亿元,同比增长38%,其中高压变频约0.83亿,低压变频约6.13亿,我们预计今年公司通用低压变频将实现40%以上。通用伺服收入3.18亿元,同比增长57%,在3C、锂电等领域应用非常好,我们预计今年仍将实现50%以上增长。公司PLC产品实现收入0.90亿,同比增长38%,公司中型PLC产品推出以来竞争力持续提升,我们预计今明两年PLC都将实现40%以上增长。注塑机专用伺服(含电液伺服部和伊士通)实现收入3.95亿,同比增长38%,注塑机行业需求持续好转,同时公司为客户提供一系列的“电脑+驱动+电机”系统解决方案,我们预计今年将实现20%以上增长。 存货增长30%,应收账款由于轨交业务占比提升增长45%,经营活动现金流下降47.57%。存货7.51亿,较年初增长30%,其中发出商品3.06亿,较年初增长78.41%,说明公司收入确认较为保守,12月份部分产品已发货没来得及确认收入。应收账款11.31亿,较年初增长45%,较营收增长32%更高,一方面由于新能源汽车业务回款期有所延长,另一方面轨交业务的项目型行业属性决定,其应收账款略有增加,公司去年应收账款周转天数94天,较2015年83天相比正常,且估计通用自动化业务回款好转。预收款1.69亿,较年初降低7%,预计轨交业务收入确认有部分影响。经营活动产生的现金流量净额为4.20亿,同比降低47.57%,主要原因为以自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加、票据贴现减少等。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给与2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
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2016年营收同比上升32.11%,净利润同比上升15.14%。公司公告2016年报,收入36.60亿元,同比增32.11%。归母净利润9.32亿元,同比增15.14%。每10股派发现金红利2.75元(含税)。 公司收入的增长源于(1)我国制造业结构性回暖,3C等领域自动化智能化装备需求快速增长。公司在工控领域积极推广深度解决方案,提升品牌竞争力,在空压机、纺织、锂电、车用空调、起重等领域均取得了较快增长。(2)电动车电控等收入同比增31%。江苏经纬并表,该业务收入同比增逾250%。 净利润增速低于收入源于(1)新能源汽车、工业机器人研发投入加大,江苏经纬轨道并表,使得管理费率同比增1.24百分点。(2)市场竞争加大,并表的江苏经纬毛利率较公司原有业务低,使得综合毛利率同比降0.35个百分点。 2017年净利润维持稳健增长。公司同时公告2017年经营目标,收入同比增长20%-40%,归母净利润同比增长10%-30%。 变频器板块:通用变频器超预期。2016年,公司变频器板块收入16.65亿元,同比增18.74%;毛利率50.58%,同比降1.14个百分点。 其中:电梯一体化平稳增长,收入9.68亿元,同比增长8%。通用变频器超预期增长,收入6.96亿元,同比增长38%,公司在空压机行业推出行业首创新一代空压机驱动控制一体机,同时在纺织、起重、机床、金属制品等行业,利用工控+工艺策略,推出综合电气解决方案或行业专机,提升市场竞争力及行业拓展能力,带动该业务的快速增长。 运动控制板块:通用伺服高增长。2016年,公司运动控制板块收入5.02亿元,同比增43.72%;毛利率46.33%,同比降0.42个百分点。 其中通用伺服业务高增长,收入3.18亿,同比增长57%。公司在锂电池行业推出多种综合产品解决方案,集成结合行业工艺经验的算法,有效提升了设备效率。 消费电子(手机屏幕、检测、组装等)、LED等领域亦共同推动了该业务的高增长。同时,公司专用伺服有不错的表现。液伺服事业部+伊士通合计实现收入3.95亿元,同比增38%。电液事业部与伊士通推进技术融合,提供“电脑+驱动+电机”系统解决方案,并开拓油压机等注塑机之外的液压技术应用领域,将持续推动运动控制板块整体的高增长。 新能源及轨交板块:新能源车驱控下游、产品线齐拓展。2016年,公司新能源及轨交板块收入10.87亿元,同比增44.55%;毛利率45.53%,同比增1.86个百分点。 其中:新能源汽车领域收入8.45亿元,同比增31%。在做稳电动商用车原有客户的基础上,公司持续拓展物流车、乘用车市场,物流车领域,推出集成式电机控制器,布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型,与多家车企完成试制或配置公告。 乘用车领域,公司推出新一代能源乘用车电机控制器,并与多家车企深入对接,力争在2017年新开发准入客户不少于三家,定点车型不少于四个。 产品线方面,公司成立全资子公司苏州汇川联合动力,业务涵盖新能源汽车动力总成系统:电机控制器、电机、减速机、电源、充电设备等。将业务布局延伸至总成系统,精准卡位电动车核心零部件集成化趋势,进一步提升市场拓展力。 此外,公司轨交业务收入2.29亿元,公司加大轨道交牵系统产品国化研发,掌握了牵引系统关键技术,通过自主化城轨牵引系统载客前评审。公司中标的苏州轨交3号线项目,合计金额3.9亿元+557万美元,预计在2017-2019年交付,提振业务体量。 值得注意的是,公司在2017年1月通过增资扩股引入战略投资者,协助经纬在2017-2018年在苏州、深圳以外地区的地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单,助力该业务的区域性扩张。 控制技术板块:“面粉+工艺”向“整机+工艺”延伸。2016年,公司控制技术类收入1.06亿元,同比增44.45%,毛利率50.2%,同比降4.35个百分点。公司推出了SCARA机器人整机解决方案,并在电子制造、锂电、光伏、教仪等行业取得小批量销售,标志着公司工业机器人业务由“面粉+工艺”向“整机+工艺”延伸,除提供核心部件外,还可以提供工业机器人整机解决方案。此外,机器视觉业务取得快速增长,收入1855万,同比增长182%,在罐装食用油缺陷检测和手机屏幕缺陷检测领域实现批量销售。 盈利预测与投资建议。2017年,我们认为通用自动化板块、以及电动车板块依旧为推动公司业绩增长的主要动力,通用自动化或将保持2016年的高增长态势,电动车驱控产品线、下游的拓展将持续推动该板块的增长。我们预计公司2017-2018年归属母公司净利润11.7亿元、14.5亿元,同比增长25.42%、24.01%,对应每股收益0.70元、0.87元。给予2017年35-40X,对应价格区间24.5-28元。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。
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1.事件 公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入36.60亿元,同比增长32.11%;实现归属于上市公司股东的净利润9.32亿元,同比增长15.14%;扣非后净利润8.57亿元,同比增长12.57%。此外公司前期发布了2017年一季度业绩预告,报告期内营业收入同比增长25%到45%,归母利润增长15%到30%。 2.我们的分析与判断 (一)、通用自动化/新能源汽车/轨交增速喜人 公司16年的营业收入比15年增加了约9亿元。分业务来看,变频器类实现收入16.64亿元,其中通用变频器实现收入6.96亿元,同比增长38%,电梯一体化业务实现收入9.68亿元,同比增长8%;运动控制类实现收入5.02亿元,其中通用伺服实现收入3.18亿元,同比增长57%,注塑机电液伺服实现收入1.84亿元,同比增长20%;控制技术实现收入1.06亿元,同比增长45%;新能源汽车业务实现收入8.46亿元,同比增长31%;轨交业务实现收入2.29亿元,同比大幅增长252%;其他类以子公司宁波伊士通为主,实现收入2.11亿元,同比增长47%。2016年,除了电梯一体化和注塑机电液伺服的增速偏低外,公司的通用自动化、新能源汽车、轨交、伊士通等板块的同比增速均在30%以上。 (二)、成本控制能力优异、毛利率基本维持稳定 2016年,公司的综合毛利率为48.12%,而2015年同期为48.47%,同比只下降了0.35个百分点。考虑到公司16年的收入结构中,毛利率偏低的轨交牵引产品占比提升而毛利率最高的电梯一体化产品占比降低,实际上公司的毛利率基本上是持平的。以新能源汽车电控业务为例,同行业公司如上海大郡、大地和的毛利率在16年均出现大幅度的下滑,而公司该板块尚逆势提升了1.86个百分点。(其中有公司提高轨交牵引产品自主化率的因素) (三)、Q4工控订单同比增速仍然保持高位 2016年全年,公司取得工业自动化订单31.77亿元,同比增长27.8%;取得新能源(含轨交)订单15.63亿元,同比增长68.0%,其中轨交的订单共5.31亿元。2016年Q4,公司取得工业自动化订单8.76亿元,同比增长32.7%,继续保持较高增速;取得新能源(含轨交)订单3.82亿元,同比下降12.8%,主要原因是2015年年尾为新能源汽车交付的高峰,而2016年的翘尾效应并不十分明显。 (四)、人员扩张迅速,期间费用率有所提高 2016年公司营业收入增速高达32.1%,为近三年来的最高值,但净利润同比增速仅15.1%,远低于收入的增速。除了毛利率小幅下降外,主要原因是费用率提升较快。其中销售费用率提升0.21个百分点、管理费用率提升1.23个百分点、财务费用率提升1.39个百分点。销售费用的提高主要是由于人力成本、差旅费、售后保修费等支出增加。管理费用的提高一方面是研发支出大幅增加(由2.4亿元增加至3.8亿元),另外人力成本也增加较快。 公司的管理和销售费用以人员成本为主。将生产人员成本考虑在内后,公司2016年全年的职工薪酬支出共6.52亿元,同比2015年4.88亿元增加近34%。原因是2016年人员扩张迅速,由15年的3657人大幅增长到16年的4522人,增加近900人,高于往年平均每年600人的节奏。特别是其中的研发人员由869人增加至1290人,新增了400人以上,增幅近50%。 公司财务费用率的提升是由于利息支出增加900万元以及利息收入减少近3000万元,原因是定期存款减少、存期变短、利率降低。 投资收益项目中,购买理财的收益由2700余万元增长至4400万元,原因是公司持有的理财产品有所增加,同时长期股权投资亏损了1300余万元,为公司参与设立的前海晶瑞中欧并购基金所带来。 发出商品大幅增加,账期小幅加长:公司16年期末的存货为7.58亿元,较期初的5.77亿元新增了约1.8亿元,其中发出商品大幅增加,由1.7亿元增长至3.1亿元,同比增加近1.4亿元,约对应2.8亿元销售收入。此外,公司的应收账款和应收票据有所增加,由13亿余元增长至21亿元左右,说明公司的账期有所加长,主要原因是公司的新能源汽车和轨交板块的回款周期均比较长。 (五)、通用自动化板块不断打造新的增长点 公司一直以来非常善于把握技术变革过程中的市场机会,之前已成功抓住了电梯一体化机、注塑机电液伺服、新能源客车电控三次大的发展机遇。根据年报中的披露,公司又打造了空压机一体化控制器、车用空调专机两个新的工控子板块。随着这类子板块的不断开拓,公司的工业自动化业务线有能力保持持续的高增速。 (六)、储备多年的乘用车和机器人业务或将起飞 新能源乘用车和机器人业务,公司自2014年就开始储备,近几年投入很大,截至目前尚未形成成体量的收入和利润。但我们认为这两个领域已经非常临近起飞的时点。 新能源乘用车业务,根据公司年报披露,预计今年上半年获得功能安全认证,预计2017年完成B样技术验收,公司将力争2017年新开发准入客户不少于3家、定点车型不少于4个。 工业机器人业务,公司认为2017年将是关键的一年,要推出SCARA机器人、小型六关节机器人等新产品,并在电子制造、光伏、锂电池等行业实现批量销售。 3.投资建议 2017年,公司的通用自动化板块将深度受益于制造业的复苏,而储备多年的新能源乘用车和工业机器人也有望获得突破性进展,非常值得期待。我们预计2017至2018年公司分别实现每股收益0.75元和0.91元。维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名