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汇川技术 电子元器件行业 2019-05-27 22.90 38.40 66.96% 23.81 3.97% -- 23.81 3.97% -- 详细
公司公布修订后的收购草案,增补部分审计后的财务信息。董事会审议通过《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的议案》,新增了标的公司贝思特审计后的财务信息,以及业绩拆分、客户结构、原材料采购等信息,细化了业绩承诺考核目标;本次交易的交易方案、交易作价、增发价格等维持不变。我们测算收购将增厚公司净利润约15%,增厚EPS约10%。 贝思特是国内领先的电梯零部件企业,人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位。贝思特创建于1998年,是一家国内专注于电子和结构结合类的电梯配件的行业领先企业,产品覆盖人机界面、门系统、线束电缆、井道电气、控制系统等电梯电气部件。其中人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位,人机界面市占率行业第一、电缆行业第二,门系统前五。从收入规模上看,人机界面是占公司收入比例最高的业务,2018年收入占比48%,其次是线束线缆(21%)与井道电气(9%);从毛利率上看,人机界面毛利率最高,2018年毛利率31.2%,但同比回落2.8pct,门系统、井道电气、线束线缆毛利率分别17.4%/16.8%/17.5%;人机界面合计贡献6成以上毛利。 贝思特七家跨国其企业大客户合计贡献6成收入。贝思特聚焦跨国企业核心大客户,主要客户奥的斯、通力、迅达、蒂森、富士达、日立和东芝七家2018年合计实现销售收入14.44亿元,占公司营收比例60%,同比提升2pct。优质客户给公司带来较好的现金回款水平,18年应收账款周转率4.12次,同比提升0.54次。 贝思特18年经审计归母净利润2.39亿元。贝思特2017/18年营收分别21.81亿元/24.24亿元,归母净利润分别2.08亿元/2.39亿元,扣非净利润分别1.09亿元/2.08亿元,ROE分别41.42%/44.55%。2017年较大额的非经常性损益主要来自同一控制下企业合并从期初到合并日的合并利润。2017/18年产生较大额的非经常性损益,主要是公司2017年12月收购贝恩科电缆、晨茂电子、贝思特电线电缆100%股权、2018年6月收购贝思特门机100%股权,均为经营性资产,但由于均为同一控制下的企业合并,因此自期初到合并日的当期损益计入非经常性损益,实际上均为经营性的。 评估报告未来五年预测利润复合增速9.6%。公司给出评估报告中对贝思特未来五年业绩的预测,2019-23年净利润复合增速9.6%,折现后得出企业经营性资产价值26.33亿元,减去贝思特合并口径的付息债务1.40亿元,评估价值24.94亿元,交易对价定为24.87亿元,对应18年约10倍PE。可比上市公司市盈率中位数25倍、平均值31倍;可比案例2015年华宏科技收购威尔曼(电力零部件制造商)市盈率12倍。 2019年前4月电梯行业景气度持续超预期。2017年我国电梯人均保有量40台/万人,超越世界人均,但与发达国家比仍有差距;未来随着城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装等因素推动,国内电梯需求仍将维增长。2019年以来房屋开工面积增速持续上行,1-4月累计增速13.1%,带动电梯行业景气度提升,1-4月国内电梯产量21.5万台,同增19.4%,较1-3月环比提升3.4pct;4月单月电梯产量达7.4万台,同增21.3%,环比提升4.1pct。电梯行业景气度超预期上行,核心零部件供应商将受益,贝思特及汇川电梯版块19年业绩有望超预期。 盈利预测与投资评级:维持公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.5%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别27/21/16倍。联手贝思特后公司将形成全球一流的电梯零部件供应商,协同效应显著;工控行业提前进入弱复苏阶段,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力大,公司历史估值区间在27-60倍,目前已是下限,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-14 23.90 -- -- 24.76 3.60%
24.76 3.60% -- 详细
事项: 公司发布19年一季报,报告期内实现营业收入11.00亿元,同比增长12.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长-34.28%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元,同比增长-44.07%。 平安观点: 营收逆市增长,多因素致净利润下降:19年1、2月份工控行业景气度处于17年以来的最低点,公司营收仍保持两位数增长势头。净利润同比下降的原因包括:产品业务结构变化和市场竞争激烈导致综合毛利率下降4.13个百分点、增值税软件退税金额减少、与人员相关费用增加和汇率波动导致投资损失增加。3、4月份工控行业订单情况已出现明显改善,下游除3C制造外,其他行业需求反弹,我们预计公司二季度业绩将明显改善。 轨交业务收入高增长,在手订单饱满:公司一季度轨交业务实现收入0.83亿元,同比增长655.25%。公司18年中标5地轨交牵引业务订单,目前在手订单超过13亿元,根据往年订单确认节奏,我们判断,今年将进入轨交业务收入确认的收获期。伴随近几个月发改委密集批复轨交项目和公司已经实现轨交业务“走出苏州”的战略目标,我们认为轨交业务将具备较好的成长性。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,公司在电梯驱动高市占率的基础上,向电气解决方案延伸,近期拟收购上海贝思特的计划将进一步提升公司在电梯配套行业的市占率;在轨交和新能源汽车领域,预计公司19年将受益于进入订单收入确认期和定点车型放量。我们维持对公司19/20/21年的EPS预测分别为0.80/0.95/1.13元,对应4月26日收盘价PE分别为32.3/27.4/22.8。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.如果工控行业复苏不及预期,对公司通用自动化业务将产生较大影响,公司营收增速和毛利率可能出现下滑;2.如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3.若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-13 23.61 31.00 34.78% 24.76 4.87%
24.76 4.87% -- 详细
公司发布2019年1季报:报告期内,公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 11、1.29、1.01亿元,分别同比增长12.78%、-34.28%、-44.07%,利润负增长系毛利率下降、退税金额减少、费用增多等多重因素影响。公司通用业务竞争力突出,行业正在探底阶段;新能源汽车乘用车业务定点多家车企,19年有望开始放量;电梯业务通过收购贝思特,布局海外,稳健发展。维持“强烈推荐-A”评级,目标价为31-33元。 1季度收入维持较快增长。1季度公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 11、1.29、1.01亿元,分别同比增长12.78%、-34.28%、-44.07%。 利润负增长系多重因素影响。2019年1季度,归上净利润下降的主要原因为: 公司综合毛利率同比下降4.13个百分点,增值税软件退税金额等减少,股权激励费用等增加,估算分别影响20%、19%、6%的利润增速。 分项业务。2019年1季度,公司通用自动化业务实现销售收入5.03亿元,同比增长5.23%;电梯一体化业务实现销售收入2.41亿元,同比增长12.35%; 电液伺服业务+伊士通业务实现收入1.06亿元,同比下降14.59%;新能源汽车实现收入0.75亿元,同比下降8.80%;轨交业务实现收入0.83亿元,同比增长655.25%;工业机器人实现收入0.21亿元,同比增长38.48%。 工控自动化行业目前正在探底阶段。工控自动化行业自2018年2季度开始,行业增速有所回落,2019年1季度,行业基本没有增长。从宏观层面看,PPI、PMI 指数目前均已度过前期低点,开始回升;从微观层面看,日本几家大的自动化公司,Harmonic Drive Systems、安川、发那科在中国的订单增速持续下滑,但订单额的绝对值已经处在历史很低的水平上,下跌空间相对有限。 综上,可以判断行业目前正处于探底阶段。 8家国内车企定点,乘用车业务有望步入高增长期。截至2018年底,公司累计完成了8家国内车企的项目定点,定点车型数量估计更多。部分项目在2018年已经取得批量销售。2019年随定点车型逐步放量,公司乘用车业务有望开始步入高增长期。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价为31-33元。 风险提示:自动化行业企稳不及预期,乘用车发量不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-02 23.80 38.40 66.96% 24.79 4.16%
24.79 4.16% -- 详细
收入同增12.78%略超预期,归母净利润同减34.28%,总体符合预期。公司发布2019年一季度报告,报告期内实现营业收入11亿元,同比增长12.78%,略超预期;实现利润总额1.5亿元,同比下降30.85%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比下降34.28%,符合预期,对应EPS为0.08元。19Q1毛利率为41.41%,同比下降4.13pct,环比上升2.29pct;19Q1归母净利率为11.74%,同比下降8.41pct,环比下降7.52pct。公司扣非净利润1.01亿元,同比下降44.07%,主要是因为结构性存款改为银行理财,去年2000多万的利息收入为经常性收益,今年改成了非经常性收益带来的影响。 通用板块Q2有望明显复苏,新能源乘用车19年放量潜力大,电梯收入增速略超预期,轨交业务持续高增。通用自动化营收5.03亿元,同增5.23%,其中变频/伺服/PLC&HMI营收分别2.96亿/1.66亿/0.41亿元,通用变频增长最快,通用3月开始有复苏迹象,Q2将有明显复苏,汇川通用自动化板块阿尔法极强,通用自动化板块增速有望恢复到30-50%的增长区间。新能源汽车业务营收0.75亿,同比下降8.8%,主要系客车和物流车承压,19年乘用车电控开始放量未来潜力大。电梯一体机营收2.41亿,同增12.35%略超预期,携手贝思特后市占率有望进一步提升。轨交收入0.83亿元、同增6.6倍实现盈利,江苏经纬进入持续高增长的新阶段。 毛利率环比企稳,几重因素叠加导致净利润率偏低,未来有望回升。19Q1公司毛利率41.41%,同比下降4.13pct,环比增长2.29pct,毛利率同比下降,一方面是去年通用自动化产品下半年毛利率低于上半年,今年预计环比稳定,另一方面是轨交业务毛利率较低占比提升的缘故。而归母净利润率环比降低7.52pct至11.74%,同比降低8.41pct,除了毛利率以外,主要系受增值税退税减少、股权激励费用及汇率波动等影响,当然管理费用有正贡献。这些项目合计影响净利润约4000万左右,影响公司3.6个百分点的归母净利率,剔除这些影响后公司归母净利率可至15.4%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.55%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别31/24/18倍。3月PMI超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力可期,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-02 23.80 -- -- 24.79 4.16%
24.79 4.16% -- 详细
收入增速下滑,利润同比下降 ]公司披露 2019年一季报,一季度实现营收 11.00亿元,同比增长12.78%,较 2018年四季度增速下降 4.68pct,主要是受宏观经济影响下游需求转弱,同时竞争激烈导致产品价格下降。实现归母净利润 1.29亿元,同比下滑 34.28%,主要原因包括毛利率下滑、股权激励费用上升、软件退税金额减少和投资损失增加。根据国家统计局数据,2019年 3月 PMI 为50.5%,比 2月上升 1.3个百分点,重回临界点以上。公司业务未来有望实现回升。 毛利率同比明显下滑,依然保持高研发投入公司 2019年一季度产品毛利率为 41.41%,同比下降 4.13pct。根据国家统计局的数据,2019年一二月 PMI 均在荣枯线下方,通用自动化下游需求较弱,加剧的市场竞争使得产品售价下降,同时产品结构变化也影响了整体毛利率。公司一季度整体费用为 3.41亿元,费用率为 30.98%,同比提升 1.03pct,其中研发费用 1.59亿元,费用率为 14.45%,较 2018年研发费用率提升 2.33pct。虽然公司业务承压,但公司依然坚定高研发投入,体现了公司布局未来的发展信心。 通用自动化降速明显,新能源汽车业务同比下滑2019年一季度,公司通用自动化业务实现销售收入 5.03亿元,其中通用变频、通用伺服和控制类产品分别实现收入 2.96、1.66和 0.41亿元,同比增长 5.23%,增速明显下滑。 电梯一体化业务实现销售收入 2.41亿元,同比增长 12.35%,公司电梯大配套模式初显成效。电液伺服业务实现销售收入 1.06亿元,同比下降 14.59%;新能源汽车业务实现销售收入 0.75亿元,同比下降 8.80%,随着公司乘用车定点车型开始量产,此业务有望迎来反转。轨道交通业务实现销售收入 0.83亿元,同比增长 655.25%;工业机器人业务实现销售收入 0.21亿元,同比增长 38.48%。 。 投资建议公司为工控领域龙头白马,通用自动化平台优势明显,业务长期受益于设备国产化提升和智能制造带来的行业需求。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.46、16.02和 19.31亿元。按最新收盘价计算对应 PE分别为 32、27、22倍。考虑到公司在国产工控设备的龙头地位以及公司持续大研发投入布局未来的新能源乘用车业务有望持续落地,给予公司对应2019年 38倍 PE,对应合理价值为 30.78元/股。继续给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓;下游需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-29 25.81 -- -- 26.40 2.29%
26.40 2.29% -- 详细
一季度业绩同比下降34%符合预期:公司发布2019年一季报,一季度实现营业收入11.00亿元,同比增长12.78%;实现归属上市公司股东的净利润1.29亿元,同比下降34.28%;对应每股收益为0.08元。公司一季度业绩与此前业绩预告一致,符合我们和市场的预期。 轨交、电梯、通用业务保持良好势头,机器人收入增速较快:Q1公司轨道交通业务收入0.83亿元,同比大增655%,保持了2018年全年的增长势头。电梯一体化业务收入2.41亿元,同比增长12.35%;通用自动化业务收入5.03亿元,同比增长5.23%,其中通用变频器、通用伺服分别实现收入2.96、1.66亿元。机器人业务收入同比增长38.48%至0.21亿元。电液伺服+伊士通、新能源汽车业务收入则分别同比下降14.58%、8.80%。 毛利率环比有所回升,经营现金流转为净流入:受产品结构变化、市场竞争加剧等因素影响,一季度公司销售毛利率41.41%,同比下降4.13个百分点,但相比于2018年四季度39.13%的水平提升2.28个百分点。现金流方面,一季度公司经营现金流净额为2,149万元,同比2018年一季度的净流出9,449万元有明显改善。 新能源乘用车业务有望继续放量:公司新能源乘用车电机电控业务于2018年完成8家国内车企的项目定点,且部分定点车型已实现批量销售,在收入端实现了快速增长。2019年公司有望推出第三代乘用车动力总成产品,实现多家国内一流客户的项目定点并在国际客户方面取得突破,销售收入有望保持快速增长。 估值 在当前股本下,暂不考虑贝思特收购并表,我们预计公司2019-2021年每股收益为0.80/0.95/1.13元,对应市盈率为32.6/27.4/23.3倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 制造业景气度不达预期;新能源汽车产品超预期降价;物料成本上涨。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-29 25.81 -- -- 26.40 2.29%
26.40 2.29% -- 详细
2019年一季度公司毛利率承压,归母净利润为1.29亿元(YOY-34.28%) 2019年一季度公司实现营业收入11.00亿元(YOY+12.78%),实现归母净利润为1.29亿元(YOY-34.28%),实现扣非后归母净利润1.01亿元(YOY-44.07%)。归母净利润同比下降的主要原因为:1、由于公司产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因,公司产品综合毛利率同比下降4.13个百分点;2、增值税软件退税金额减少;3、人员增加,支付的工资、社保、公积金等增加;股权激励费用增加;4、受汇率波动等影响,公司对深圳前海晶瑞中欧并购基金投资企业(有限合伙)的投资损失增加。我们预计公司2019-2021年归母净利润为13.80/17.49/21.34亿元,对应EPS为0.83/1.05/1.28元,维持“强烈推荐”评级。 2019Q1轨交和机器人业务高速增长,通用自动化和电梯业务平稳发展: 2019年一季度,公司通用自动化业务实现销售收入5.03亿元(YOY+5.23%)。其中,通用变频器产品实现销售收入2.96亿元,通用伺服产品实现销售收入1.66亿元,PLC&HMI类产品实现销售收入0.41亿元。电梯一体化业务实现销售收入2.41亿元(YOY+12.35%);电液伺服业务+伊士通业务合计实现销售收入1.06亿元(YOY-14.59%);新能源汽车业务实现销售收入0.75亿元,(YOY-8.80%);轨道交通业务实现销售收入0.83亿元(YOY+655.25%);工业机器人业务实现销售收入0.21亿元(YOY+38.48%)。 中小型企业PMI有所反弹,静待工控行业复苏: 根据国家统计局数据,2019年3月PMI为50.5%,比2月上升1.3个百分点,重回临界点以上。生产指数为52.7%,比2月上升3.2个百分点,重返临界点之上,表明随着春节后企业集中开工,制造业生产活动有所加快。从2019年3月的分类别PMI走势来看,中型和小型企业PMI分别49.9和49.3,显著反弹,表明制造业市场需求继续增长。 风险提示:原材料价格波动风险;工控行业竞争加剧;宏观经济复苏不及预期;贝斯特收购进展不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-24 27.70 36.50 58.70% 27.65 -0.18%
27.65 -0.18% -- 详细
维持增持评级。考虑下游制造业需求的逐步回暖,工控产品需求有望触底回升,上调公司2019-20年EPS为0.83(+0.02)/1.02(+0.02)元,预计2020年EPS为1.24元,维持目标价36.5元,维持增持评级。 业绩符合预期。2018年公司营业总收入58.74亿元,同比增长22.96%;实现归母净利润11.67亿元,同比增长10.08%;业绩符合预期。 通用自动化穿越行业周期,电梯一体化增速亮眼。2018年工控行业整体呈现前高后低局面,公司依托行业营销+行业解决方案模式,紧抓细分领域结构性机会。2018年公司通用自动化业务实现销售收入25.87亿元,同比增长32.05%;其中通用变频凭借在项目型市场的拓展整体表现较好。电梯业务凭借海外电梯品牌的拓展全年实现营收13.7亿元,同比增长22.34%。 新能源汽车受行业因素影响,乘用车业务亮点不少。2018年公司新能源汽车销售收入8.41亿元,同比下降8%。其中:1)新能源客车继续巩固和宇通的合作,但受产品价格下滑影响整体收入有所下滑;2)新能源物流车受行业整体销量不佳影响,公司电控产品同样出现下滑,低于年初预期;3)乘用车定点方面公司累计完成包括威马、小鹏在内的8 家车企定点,并且在18年实现了对部分车型的批量销售,我们预计乘用车在2020年实现大规模销售并有望实现新能源汽车业务板块的盈亏平衡。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-22 28.18 35.00 52.17% 28.53 1.24%
28.53 1.24% -- 详细
业绩增长符合预期。2018年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为58.74、11.67、10.51亿元,分别同比增长22.96%、10.08%、13.3%。 其中,4季度实现收入、归上利润、扣非后归上利润分别为19.35、3.73、3.19亿元,分别同比增长17.46%、10.68%、7.6%。业绩增长符合预期。 毛利率波动主要系新能源汽车影响。2018年全年,公司综合毛利率为41.81%,下降3.3个百分点,主要系:(1)新能源商用车宇通等降价,乘用车业务毛利率相对较低,导致毛利率下降10.56个百分点,下降至18年下半年的25.22%;(2)电梯业务在变频器之外销售了一定的配套产品,配套产品毛利率相对较低;(3)公司自动化业务下半年开始有一定价格竞争,毛利率略有下滑。 通用板块继续高增长,通用伺服竞争力突出。2018年公司收入增长22.96%,主要系:1)通用板块实现收入25.87亿元,同比增长32.05%;2)电梯业务实现收入13.7亿元,同比增长22.34%;3)电液伺服实现收入4.95亿元,同比增长3%;4)新能源汽车业务实现收入8.41亿元,同比下降7.97%;5)轨道交通实现收入2.12亿元,同比增长111.55%。其中,4季度公司通用伺服业务实现收入2.6亿元,同比增长近50%。 8家国内车企定点,乘用车业务步入高增长期。截至2018年底,公司累计完成了8家国内车企的项目定点,定点车型数量估计更多。部分项目在2018年已经取得批量销售,估算公司乘用车业务18年实现收入1.5亿元左右,高增长。2019年随定点车型逐步放量,预计公司乘用车业务将开始步入高增长期。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价为35-37元。 风险提示:自动化行业企稳不及预期,乘用车发量不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-18 28.31 38.40 66.96% 28.53 0.78%
28.53 0.78% -- 详细
公司2018年收入增长22.96%,净利润增长10.08%,符合预期;2019年经营目标收入增长20%~40%,净利润增长10%~30%,好于预期。公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入58.74亿元,同比增长22.96%;实现利润总额12.84亿元,同比增长6.77%;实现归属母公司净利润11.67亿元,同比增长10.08%,对应EPS为0.7元。毛利率为41.81%,同比下降3.30pct。2018年年报总体符合预期,公司给出2019年的经营目标指引,收入同比增长20-40%,归母净利润同增10-30%。 18年工控行业增速回落,汇川通用自动化同增32%;工控行业提前复苏,预计公司继续领跑行业,维持30%以上增速。18年中国自动化产品市场规模1264亿元,同增6.1%,比17年15.2%显著回落,其中下半年增速增速明显放缓,全年Q1~Q4增速分别12.0%/9.0%/4.1%/0.0%。19年3月官方PMI数据超预期反弹,达50.5回到荣枯线上方,提前复苏超预期,且我们预计是趋势性的复苏,行业复苏将在二季度体现。公司通用自动化板块18年营收约25.87亿元,同增32.05%,体现很强的阿尔法,2季度工控复苏下半年通用自动化增长可能超预期。 汽车电子同降7.97%,下滑主要来自客车、物流车,乘用车19年国内二线车企放量,20年一线车企放量,海外推进顺利,未来潜力大。客车方面公司继续深化与宇通的战略合作,调整客户结构导致收入下降;物流车方面受行业影响销售收入下滑。乘用车厚积薄发,19年国内二线车企放量,20年一线车企放量,海外布局加速。整体来看,公司新能源汽车业务销售收入8.41亿元,同比下降7.97%,主要是受商用车销售下滑影响,乘用车方面进展顺利,因为研发投入3-4亿元,汽车电子总体预计2018年亏损1-2亿之间。 电梯一体机增长22%超预期,聚焦跨国企业客户、提升大配套能力;收购贝思特稳定现金流业务,丰富业务形态和经营模式。18年电梯零部件行业竞争加剧,下游对”大配套“需求提升。公司一方面聚焦跨国企业大客户,另一方面向解决方案产品延伸,提升“大配套“能力”。2019年公司拟收购贝思特,提升“大配套”能力,同时公司与贝思特在产品、客户方面互补,协同效应明显,将形成国内电梯零部件行业的龙头,进一步提升市占率,预计电梯仍将保持较好增长。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.55%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别33/26/20倍。3月PMI超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力可期,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期。
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维持增持评级。受行业因素影响,公司业绩面临一定压力。我们预计随着宏观经济企稳,公司作为行业龙头有望率先受益,维持2018-20年EPS为0.7/0.81/1.00元,维持目标价36.5元,维持增持评级。 受行业整体因素影响,业绩略低于预期。2019年Q1公司营收为10.24-11.22亿元,同比增长5%-15%;实现归母净利润1.18-1.57亿元,同比下滑20%-40%,略低于预期。公司利润下滑的原因主要包括:1)收入结构的变化,以及部分产品毛利率面临压力;2)一季度公司收到增值税软件退税金额减少;3)第四期股权激励费用摊销的影响(第四期股权激励2019年需摊销的费用为7842万元);4)深圳前海晶瑞基金持有的海外并购基金因汇率波动带来的投资损失增加。 3月PMI大超预期,预计工控行业复苏在即。3月制造业PMI达到50.3%,重回荣枯线之上;并且高技术制造业、装备制造业分别为52%、51.2%,均明显高于制造业总体水平。我们认为随着经济的企稳、国内产业结构优化的延续和基建等项目型市场的发力,工控有望迎来新一轮的复苏,公司作为行业龙头有望率先受益 收购贝思特助推电梯业务迈向世界一流。公司拟收购上海贝思特100%股权,一方面能够强化公司控制系统、门机系统、线缆系统等大配套能力,满足下游客户需求;另一方面双方在客户资源和渠道拓展方面能够互利共享,帮助公司进一步开拓电梯海外品牌市场。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,固定资产投资增速低于预期
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投资建议:公司为国内工控龙头,产品性能及研发实力均为行业翘楚,当前下游需求逐渐复苏,公司通过并购贝思特提升电梯一体化解决方案水平并增厚业绩,将逐步实现智能制造+新能源汽车“双王战略”。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.49/17.85/21.91亿元,EPS分别为0.87/1.07/1.32元,对应2019年4月16日收盘价PE分别为32.5/26.4/21.5,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期、贝思特并购不及预期、新能源汽车销量不及预期
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收入稳健增长,体现较高行业竞争力 公司披露2018年年报,全年实现营收58.74亿元,同比增长22.96%;实现归母净利润11.67亿元,同比增长10.08%;实现扣非归母净利润10.51亿元,同比增长13.3%。其中四季度实现营业收入19.35亿元,同比增长17.46%,实现归母净利润3.73亿元,同比增长10.68%。分产品来看,2018年变频器类、运动控制类、控制技术类、新能源&轨交类、传感器类分别实现收入28.4、12.01、2.67、10.85和0.71亿元,分别同比增长27.41%、28.61%、28.20%、6.75%和56.50%。受宏观经济波动、中美贸易战等影响,2018年工控整体市场下半年增速明显下滑,但公司增速明显好于行业。 毛利率普遍承压,费用控制较好 公司2018年产品毛利率为41.81%,同比下降3.31pct,主要受几方面因素影响:公司低毛利的轨道交通和项目型市场产品占比提升;市场需求转弱导致竞争加剧,产品价格下滑以及供给侧改革导致的部分原材料价格上升。分产品来看,变频器类、运动控制类、控制技术类和新能源&轨交类的毛利率分别为45.05%、43.58%、47.72%和28.46%,分别同比下降2.87、2.14、3.43、9.06pct。费用方面,公司整体费用率为25.46%,同比下降0.96pct,其中研发费用为7.12亿元,研发费用率为12.11%,公司持续高研发投入,通用自动化、新能源汽车动力总成等领域技术水平领先。 工控拓展明显,新能源乘用车取得突破 通用自动化领域,公司紧抓EU市场下游资本支出增大的机遇,积极拓展冶金、化工等行业,推出针对性解决方案,品牌形象提升明显。在电梯一体机领域,公司适应行业趋势,积极拓展大配套产品,跨国企业市占率提升明显。新能源汽车领域,公司持续推进体系建设,并加大了新产品的研发力度,乘用车电控和动力总成产品2018年累计实现国内8家车企定点,并且已实现批量供货。轨道交通领域,公司“走出苏州”战略持续落地,先后中标贵阳、青岛、北京亦庄等多个项目。 投资建议 公司为工控领域龙头白马,通用自动化平台优势明显,业务长期受益于设备国产化提升和智能制造带来的行业需求。预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.46、16.02和19.31亿元。按最新收盘价计算对应PE分别为34、28、23倍。考虑到公司在国产工控设备的龙头地位以及公司持续大研发投入布局未来的新能源乘用车业务有望持续落地,给予公司对应2019年38倍PE,确定合理价值为30.78元/股。继续给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓;下游需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。
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公司发布2018年年报。2018年,公司实现营收58.74亿元,同比增22.96%;归母净利润11.67亿元,同比增10.08%;综合毛利率41.81%,同比下降3.30pct;每10股派发现金红利2元(含税)。公司收入的增长主要源于公司通用自动化业务在2018年保持了快速增长。其中变频器、运动控制类和控制技术类产品收入分别增长27.41%、28.61%和28.29%。此外,公司电梯业务,在跨国企业,大配套等领域着力拓展,也取得了较好的成效。净利润增速低于收入,主要源于(1)产品收入结构变化、市场竞争加剧等,导致综合毛利率同比降3.3pct;(2)利息及理财收益减少,且2017年确认宁波伊士通少数股东的业绩承诺补偿及子公司收到的政府拆迁补偿。 2019年净利润维持稳健增长。公司同时公告2019年经营目标,收入同比增长20%-40%,归母净利润同比增长10%-30%。 单季:收入增速环比放缓。单季度来看,Q1-Q4:(1)收入同比增24.68%、29.61%、22.88%、17.42%,环比趋势有放缓,我们预计主要源于经济下行对工控需求产生一定影响。(2)毛利率45.54%、44.22%、40.41%、39.13%,同比降1.03pct、1.03pct、4.03pct、5.69pct。 费用控制得当,期间费率有所下降。2018年,公司期间费率25.46%,同比降0.96pct。(1)销售费用率8.59%,同比降0.65pct;(2)管理费用率4.97%,同比降0.36pct;(3)财务费用率-0.22%,同比增0.33pct,源于银行定期存款、利息收入减少;汇兑损失增加;(4)研发费用率12.12%,同比降0.28pct。公司通过持续高研发投入,引进国际领先技术,提升新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业控制软件等方面的核心技术,巩固领先地位。 变频器及运动控制板块:通用自动化收入保持快速增长。2018年,公司变频器板块收入28.40 亿元,同比增27.41%;毛利率45.05%,同比降2.87pct。运动控制板块实现营收12.01 亿元,同比增28.61%,毛利率43.58%,同比降2.14pct。控制技术类收入2.67亿元,同比增28.29%;毛利率47.72%,同比降3.43pct。 拟收购贝思特电气,电梯业务迎二次腾飞。公司4月4日公告,拟通过发行股份及支付现金的方式,收购贝思特100%股权。贝思特是国内领先的电梯电气部件供应商,产品主要包括人机界面、门系统、电缆、井道电气等电梯电气部件,与数家跨国电梯厂商、国内知名电梯厂商有长期稳定合作。2018年贝斯特实现营收24.24亿元,同比增10.8%;归母净利润2.35亿元,同比增7.9%。交易对价对应18年归母净利润的PE约10.6X。我们认为,此次收购将从产品线、客户资源、生产管理等方面,增强汇川在电梯领域的竞争力,有望助力公司在电梯行业的二次腾飞,实现显著超越行业水平的增速。 盈利预测与投资建议。不考虑对贝思特的收购,我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润13.53亿元、15.85亿元、18.84亿元,对应每股收益0.81元、0.95元、1.13元。考虑到后续完成贝思特收购后业绩的增厚以及双方整合后在电梯领域产品线、客户资源、生产管理等方面的协同,以及公司作为国内工控领域领军企业,对外资品牌的替代持续推进,竞争力不断提升,给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间32.40-36.45元/股,维持优于大市评级。 风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车客户拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名