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汇川技术 电子元器件行业 2020-05-04 34.80 38.00 12.49% 36.15 3.88% -- 36.15 3.88% -- 详细
1季度业绩高增长,超预期。2019年,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为73.90、9.52、8.11亿元,分别同比增长25.81%、-18.42%、-22.88%。2020年1季度,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为15.48、1.72、1.49亿元,分别同比40.69%、33.57%、46.63%。 分项业务情况。2020年1季度。公司通用自动化业务实现收入6.90亿元,同比增长23.71%,其中,通用变频2.84亿元(-4.05%),通用伺服2.74亿元(+65.06%),PLC&HMI0.79亿元(+92.68%),电液伺服0.54亿元(-2.81%)。电梯业务实现收入6亿元,其中原有电梯业务1.79亿元(-25.73%),贝思特并表4.21亿元。新能源汽车业务实现收入0.9亿元,同比增长20%。轨交业务实现收入0.15亿元,同比下降82%。 自动化行业处于底部位置,公司通过快速响应客户有望加速进口替代。目前,自动化行业处于底部位置。近期,受疫情影响,部分外资品牌在供应上出现断档的现象,而以公司为代表的国产品牌凭借快速响应客户,获得了更高的市场份额,进口替代有望加速。2020年1季度,公司通用自动化业务订单获得快速增长,增速预计在45%以上,在手订单饱满,增长具备持续性。 公司新能源汽车业务正在发生积极变化。公司针对国内乘用车客户,公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点,聚焦资源投入到核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户,公司以电源、电控电机部件为突破口,利用中国供应链与快速响应优势,持续寻找国际客户项目合作机会。目前,新能源乘用车,海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点,国内有5家车企定点,其余车企公司正在积极布局,有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发,二线车企19年已经开始放量,20年一线车企有望放量。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至38-39元。 风险提示:疫情影响公司上游供应链,自动化行业复苏不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-05-01 32.60 -- -- 36.15 10.89% -- 36.15 10.89% -- 详细
2019年盈利下降18%符合预期:公司发布2019年年报,实现收入73.90亿元,同比增长25.81%;实现归属上市公司股东的净利润9.52亿元,同比下降18.42%;扣非后盈利8.11亿元,同比下降22.88%。年报业绩基本符合此前快报数据,符合预期。 2020Q1通用伺服收入快速增长:公司同时发布2020年一季报,实现收入15.48亿元,同比增长40.69%,盈利1.72亿元,同比增长33.57%。业绩与预告区间一致,符合预期。2020Q1通用自动化业务(扣除电液伺服)收入6.36亿元,同比增速26%,其中通用伺服收入2.74亿元,同比增长65%。 毛利率持续回升,经营现金流显著改善:公司2019年综合毛利率37.65%,同比下降4.16个百分点,其中2019Q4毛利率36.42%,环比提高1.57个百分点,2020Q1延续了回升趋势,环比增加2.11个百分点至38.53%。 2019年通用自动化收入略降,贝思特增厚电梯业绩:2019年公司通用自动化业务收入约29亿元,同比小幅下降。完成对贝思特的收购后,电梯业务收入28.2亿元,其中原电梯事业部收入14.2亿元,同口径增长3.6%。 新能源汽车盈利承压:2019年公司新能源乘用车业务快速增长,但客车、物流车下滑较大,整体收入6.52亿元,同比下降22.47%,新能源&轨交业务毛利率下降8.05个百分点至20.41%.一季度订单增速良好:2020Q1公司新增订单16.68亿元,同比增长35.48%,其中工控、电梯类订单14.88亿元,同比增长38.02%,新能源汽车、轨道交通类订单1.79亿元,同比增长17.49%。 估值结合公司年报、一季报情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.79/1.00/1.26元(原预测摊薄每股收益为0.75/0.90/-元),对应市盈率39.7/31.1/24.7倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期;制造业景气度不达预期;价格竞争超预期;新能源汽车行业需求不达预期;新能源汽车客户拓展不达预期;物料成本上涨。
汇川技术 电子元器件行业 2020-04-30 32.91 -- -- 36.15 9.85% -- 36.15 9.85% -- 详细
行业受外部环境影响承压,公司内生成长性突出。公司公布2019年年报和2020年一季报,实现收入73.90、15.48亿元,同比增长25.81%和40.69%。扣除并表贝斯特的影响,同比增长1.02%和15.59%。实现归母净利润9.52、1.73亿元,同比下滑18.42%和增长33.57%。通用自动化、新能源汽车市场下滑,但公司内生成长性突出实现了超越行业的业绩表现。2020年一季度业绩逆市增长主要是公司市场份额扩大,研发平台化产品等手段提升了伺服、PLC、电梯一体机等毛利率。 毛利率下滑主要受贝斯特产品影响。2019年公司整体毛利率为37.65%,同比下滑4.16pct,去除贝斯特并表的影响,小幅下滑0.96pct。变频器、伺服毛利率分别提升0.25、2.77pct,控制技术、新能源类毛利率分别下滑2.64、8.05pct。新能源类毛利率大幅下滑主要受新能源汽车收入下滑22%,低毛利的轨道交通产品收入提升65%的影响。 通用自动化、新能源车双反转,管理变革成效显现。虽受贸易环境、疫情等影响,但部分高端制造下游行业包括锂电、光伏、风电、3C等由于技术革新产能拓展等因素需求仍具备较强的确定性。同时疫情影响外资品牌交货也为公司加快国产替代提供了机遇。公司新能源乘用车产品将在2020年实现批量供货,国际一线车企定点带来公司品牌影响力提升。2019年公司开展公司治理、战略管理、LTC流程体系三个变革项目,有望在销售、研发、费用管理等多个领域取得成效。 投资建议。预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为13.63、17.04和22.36亿元,同比增长43.2%、25.0%和31.2%,最新收盘价对应PE为42、34和26倍,考虑到公司20年业绩成长性和公司国内行业龙头地位,给予公司20年43倍的PE估值,对应合理价值33.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速放缓;工控下游需求不及预期等;
汇川技术 电子元器件行业 2020-04-29 31.48 36.00 6.57% 36.15 14.83% -- 36.15 14.83% -- 详细
事件:汇川技术公布2019年报和2020年一季报,2019年全年公司实现营收73.9亿元,同比增长25.81%;去除贝思特并表影响后,实现营收59.86亿元,同比增长1.9%;实现归母净利润9.52亿元,同比下降18.42%;实现扣非归母净利润8.11亿元,同比下降22.88%;同时,公司也公布了2019年分红预案,拟每10股派现1.8元。2020年一季度公司实现营收15.48亿元,同比增长40.69%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长33.57%。 工控行业景气度提升,通用自动化和工业机器人业务受益:2019年末至2020年初,受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响,工控行业景气度下降。但从2020年3月来看PMI指标为52.0,重回荣枯线上,同比增长1.5Pcts,环比大幅增长16.3Pcts;随着疫情结束,制造业景气度显著恢复;而3月工业机器人产量同比增长12.9%(1-2月同比下降19.4%),工控行业景气度持续提升。公司目前在通用自动化和工业机器人业务均有涉足,并在2019年积极推进通用自动化营销方式和机器人整机和核心部件的开发工作,在通用自动化领域聚焦行业TOP客户,深耕区域散单市场;在工业机器人方面完成全系列SCARA机器人、20kg系列六关节机器人等产品;随着行业景气度提升,公司两方面业务将持续受益,实现高速发展。 新能源汽车领域取得突破,受益政策向好:公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电控电机、DC/DC电源、OBC、三合一动力总成、电源总成等产品。2019年,新能源汽车整体受退补等因素影响,总销量120.6万辆,同比下降4%,对新能源汽车产品毛利率带来一定压力;但公司聚焦战略客户和优质项目,持续降低产品成本和运营成本;在商用车领域,公司针对客车产品开发的新一代五合一产品已完成开发和批量交付,物流车中公司实现了包括陕汽、奇瑞、江铃在内的重点客户突破;而在乘用车领域,公司更是快速发展,动力总成、电控、电机和电源等产品取得了一线主机厂多个车型的定点,部分车型将在2020年实现批量供货,且在海外车企已获得成功定点。从政策上来看,近日,四部委发布2020年新能源车国补政策,平缓补贴退坡力度和节奏,乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,公用领域用车2020-2022年补贴标准退坡0%、10%、20%,好于预期;叠加地方的政策组合拳和公司自身业务的发展,预计公司产品在整车厂优质客户将继续放量,进一步助推公司业绩高升。 收购贝思特实现协同发展,电梯电气领域不断巩固行业领先地位。2019年公司收购了上海贝思特,完善了人机界面、门系统、线缆线束等产品系列;合并后,公司电梯电气业务形成面向四个主要的市场(跨国企业市场、中小企业市场、海外市场、后服务市场)涵盖四个产品线(控制系统、电气、线缆、门机)的行业优势布局,目前已能够为电梯客户提供包括电梯一体化控制器、人机界面等产品在内的电气大配套解决方案,成为电梯行业领先的一体化控制器及变频器供应商,并表后贝思特为公司贡献14亿营收增量,且合并后,公司在电梯一体化控制器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位;截至2019年末,公司在电梯行业累计销售一体化控制器及变频器超过210万台;未来电梯行业将受益于新型城镇化进程加快、公共基础设施建设拉动、建筑住宅电梯配比率不断提高、旧楼加装电梯、改造及维保需求增长等因素而快速增长,公司也将受益电梯全行业的增长和自身细分领域领先优势,实现快速发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价36.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为100、114和130亿元,增速分别为35.5%、13.7%和14.1%,净利润分别为14.02、17.03和20.52亿元,增速分别为47.3%、21.5%和20.5%。维持公司买入-A投资评级,目标价为36.00元。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。
汇川技术 电子元器件行业 2020-04-14 28.60 35.70 5.68% 35.58 28.91%
36.15 26.40% -- 详细
Q1业绩预告:营收同增35~45%、利润同增30~50%,超市场预期。公司发布2020年一季度预告,预计营收14.85~15.95亿,同增35~45%; 归母净利润预计1.68-1.94亿,同增30-50%;本期非经常性损益3200万,测算扣非净利润1.36~1.62亿,同增34~60%。假设贝思特并表贡献营收4亿、利润500万,测算扣除贝思特营收同比-1%~+9%、归母净利润同比-26%~+46%、扣非净利润同比-29%~+55%。Q1通用订单、收入快速增长、毛利率改善,叠加退税同比增加、投资损失减少、贝思特并表,Q1业绩超预期。 20Q1通用订单旺盛、收入尽管滞后但仍有两位数高增,伺服、PLC表表现突出,经营α极强;优势行业强势复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动,汇川通用今年迎来高增。工控行业19年中起受贸易战影响持续低迷,19Q4开始出现弱复苏,20Q1疫情不影响复苏大势,口罩机解决方案需求火爆、此前率先复苏的电子、光伏、锂电等下游需求依然旺盛,仅有项目型市场复工偏慢暂时低迷,预计二季度将转好。汇川Q1在疫情背景下订单仍然旺盛,收入端随虽有滞后但预计同比也有两位数正增长,体现出极强的经营α。从下游看,一方面疫情相关的口罩机等拉动了一部分伺服、PLC需求,另一方面汇川依靠优势领域锂电、光伏、电子等率先复苏,19年开拓的新领域风电进口替代加速,也继续贡献增量,全年来看这些行业仍将继续拉动增长。全年在行业复苏+新产品+组织变革驱动下有望重回30%以上正增长。 电电机电控今年起收获成效,威马、车和家、小鹏及广汽长城等客户快速亏起量,海外订单有望继续突破,今年有望减亏1亿以上。商用车方面,今年降价压力已经不大,而装机量有望增长;乘用车进入收获期,今年新势力威马、小鹏、车和家继续放量,一线广汽、长城起量,海外订单19年拿到2个项目、20年继续推进认定,预计20年减亏1亿以上。 梯电梯Q1订单增长、收入下滑,全年看仍稳健。全年来看,汇川+贝思特在客户、产品方面形成互补,一方面加快汇川对跨国客户的拓展,另一方面丰富了汇川电梯的大配套解决方案能力。同时贝思特并表将在20年给汇川带来1.6-2亿的利润增量。 毛利率同比改善,后续费用率下降值得期待。20年Q1公司综合毛利率同比改善,驱动力来自新平台产品伺服、PLC起量,新能源汽车产能利用率提升及成本控制;但费用端受疫情和交付偏慢影响有所上升,后续随着人员控制优化、组织变革推进费用率有望下降,毛利率提升的贡献将进一步体现;同时并购基金投资损失收窄、政府补贴和增值税退税增加(20年1-2月政府补贴2829万、其中退税1573万;19年1-2月政府补贴2556万、其中退税2474万)等原因带来一定的增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.47/14.79/18.84亿,同比-10.3%/+41.3%/+27.4%;EPS分别为0.60/0.85/1.09元,对应现价PE分别47倍/33倍/26倍,给予20年42倍PE,目标价35.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧、电动车产销不及预期、客户开拓不及预期等
汇川技术 电子元器件行业 2020-04-14 28.60 33.00 -- 35.58 28.91%
36.15 26.40% -- 详细
事项: 2020年一季度营收预计增长35%~45%,利润增长30%~50%,超出市场预期。公司发布业绩预告,预计2020年一季度营收14.85亿~15.95亿元,同比增长35%~45%,若剔除贝思特并表,预计公司营收内生增长0-10%,公司归母净利润1.68亿~1.94亿元,同比增长30%~50%,由于贝思特一季度受地产开工较晚影响收入下滑,贡献利润较少,公司一季度利润增长主要为公司原主业贡献。公司利润增长超出市场预期,主要是产品销售结构变化及降本措施初见成效导致综合毛利率有所提升。 评论: 工控业务快速增长进口替代加速,预计今年底部复苏增长将提速。公司工控业务订单从去年9月份起实现同比增长,四季度好转趋势延续,今年一季度虽然下游行业需求受疫情影响,但订单仍取得快速增长显著领先同行。公司紧跟口罩机等行业需求,在3C、锂电、硅晶半导体、风电等领域也增长迅速,通用伺服和PLC等产品快速增长,市场份额快速提升。由于疫情公司2月发货受到影响,预计工控业务一季度收入增长10%左右,二季度收入增长有望提速。 新能源汽车业务在乘用车领域客户拓展顺利,预计今年将持续放量。公司去年上半年在乘用车领域出货主要为威马、东南等车企,去年下半年起理想汽车开始放量,为威马的供货量也持续提升,预计今年一季度新能源乘用车电控同比快速增长。公司去年定点广汽、长城、吉利等车企,今年也将开始供货,预计全年新能源乘用车领域将高速增长。公司在新能源商用车领域去年价格下滑较大,今年预计补贴退坡幅度较小,公司在客车、物流车市场份额也持续提升,预计今年新能源商用车业务有望稳步增长。而随着公司乘用车电控不断放量规模效应逐渐体现,预计今年新能源汽车业务有望在去年基础上大幅减亏。 电梯一体机和贝思特因地产开工较晚短期下滑,预计Q2起显著改善。我国房屋新开工面积2017-2019年分别同比增长7.0%、17.2%、8.5%,而房屋竣工面积在经历了2017、2018两年下滑后,2019年7月开始下滑持续收窄,今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转。今年政府稳经济诉求进一步加强,多个城市密集出台房地产支持政策,我们预计今年是地产竣工大年,预计公司电梯一体机和贝思特产品收入一季度同比下滑,但从二季度起料将有显著好转,全年有望实现10%以上增长。 投资建议:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为10.47、14.36、18.76亿,同比变动-10%、+37%、+31%,EPS为0.60、0.83、1.08元,给予2020年40倍PE,维持目标价33元,考虑到公司的行业龙头地位,工控业务开始复苏增长有望持续提速,乘用车电控有望高增长,维持“强推”评级。 风险提示:制造业固定资产投资加速下滑,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-04-10 28.71 35.70 5.68% 35.07 22.15%
36.15 25.91% -- 详细
工控集大成者,通用自动化、新能源汽车、电梯三大业务协同发展。汇川03年成立、16年沉淀,工控从单一变频产品起步,定位高端、推行行业解决方案、聚焦重点行业灯塔客户、瞄准进口替代,一举成为国内变频器龙头;09年率先布局伺服、对标松下、13年突破,15年开始通用领域实施行长制,有效突破电子、锂电、光伏、纺织、冶金等,通用自动化领域比肩西门子、ABB。新能源汽车13年突破客车、16起大举布局乘用车,电梯19年收购贝思特完善布局,目前形成工控(金牛业务)、电梯(奶牛业务)、新能源汽车(犀牛业务)三大主业协同发展。“华为-艾默生”管理基因,重视研发、解决方案和行业营销、战略精准打造核心竞争力,19年汇川营收73.9亿,过去10年剔除贝思特CAGR高达35%,19年利润10.5亿。 变革赋能产业,增强增长动力。华为1987年成立,97年以来在IBM等优秀外脑的帮助下进行了多轮变革,实现了公司体量、运营效率的不断增长。以华为为标杆,汇川19年起开始进行组织变革,聘请华为前高管创立的咨询团队,协助规划了包括公司治理(CG)、战略(SM)、营销(LTC/MCR)、研发(IPD)、供应链(ISC)、人力资源(IHR)等一系列变革项目,首批三大核心项目19年10月启动,目标是打造“以客户为中心的、敏捷的流程化组织”,变革后汇川的核心竞争力、组织效率、战略能力进一步提升,达到人均产值5年翻番的目标。 优势行业强复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动,汇川通用迎来高增。人口拐点之下中国制造业自动化升级刚开始,工控是制造业皇冠上的明珠,本土品牌市占率不足30%,成长空间十足。同时工控与宏观经济相关,3-5年一轮周期,18年6月中美贸易战开始工控景气转弱、19年5月贸易战升级加剧,19年Q1-4增速分别1.7/-1.0/-2.9/-0.2%,其中OEM市场-3.7/-3.3/-6.0/-3.9%,项目型5.8/3.5/2.0/4.3%,Q4开始好转,中观指标PMI、固投、机床、机器人产销等也印证好转。20Q1疫情并不改变工控复苏态势,口罩机解决方案需求火爆、此前率先复苏的电子、光伏、锂电等下游需求依然旺盛,仅有项目型市场复工偏慢暂时低迷,预计二季度将转好。而汇川依靠锂电、光伏、电子等优势行业率先强势复苏、抓住口罩机行业机会,海外同行供货紧张加速了比如风电类似的行业进口替代,Q1订单明显超预期,体现出极强的经营α。同时低迷时期公司开启组织变革,提升凝聚力,19年推出伺服、PLC等新一代产品,20年有望推出CNC等,我们认为,正如16中-18年中行长制后通用板块超高增长,此轮复苏中通用自动化有望回到30%以上的增长区间。 电机电控厚积薄发,拨开云雾见光明,未来再造一个汇川。电机电控是电动车中除电池外最关键的零部件,预计2025年全球电控市场规模超千亿。汇川13年给宇通独家供电控在15年成为国内销售额最大的电控企业,16年底大举布局乘用车电机电控,依托工控平台打造电控产品,携手Brusa补全电机、减速器、DC/DC、OBC等短板,打造800+人研发团队,累计投入研发20亿+,打造全球一流的动力总成供应商。当前高端乘用车电控竞争格局以海外博世、法雷奥、博格纳、日电产等为主,国内仅汇川能够同台竞技。乘用车客户拓展方面,公司19年威马放量、车和家年底开始起量,20年互联网车企继续放量,一线车企广汽、长城等19年成功B点20年开始放量,未来继续开拓争取A点,海外国际车企19年有2个成功定点,今年预计将继续突破2-3个。19年商用车产品减量降价和乘用车尚未上量下预计亏损3.5亿左右,20年商用车恢复,乘用车客户进入收获期,有望大幅减亏1亿以上,目标2022年盈亏平衡,预计2025年拿到国内10%以上份额,有望“再造一个汇川”! 电梯相关业务是稳定现金流压舱石。电梯一体机是汇川行业开拓的典范,18年电梯销售13.7亿,07-18年CAGR高达40%。19年汇川收购贝思特,两家公司在客户、产品方面形成互补,一方面加快汇川对跨国客户的拓展,另一方面丰富了汇川电梯的大配套解决方案能力。电梯业务盈利能力、现金流状况好,长期看是汇川稳定增长的现金流压舱石。贝思特并表将在20年给汇川带来1.6-2亿的利润增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.47/14.79/18.84亿,同比-10.3%/+41.3%/+27.4%;EPS分别为0.60/0.85/1.09元,对应现价PE分别44倍/31倍/25倍,给予20年42倍PE,目标价35.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧、电动车产销不及预期、客户开拓不及预期等
汇川技术 电子元器件行业 2020-03-09 29.30 35.70 5.68% 29.57 0.92%
36.15 23.38% -- 详细
19年营收增长25.9%、净利润同比-10.3%,接近预告上限、略超预期。公司公布2019年业绩快报,初步核算全年营收73.94亿,同比+25.9%;归母净利润10.47亿,同比-10.3%,接近业绩预告-5%~-25%的上限。分季度来看,倒算Q4单季实现归母净利润24.9亿,同比+28.5%,主要来自贝思特并表的影响;Q4单季实现归母净利4.01亿元,同比增长7.5%,扣除贝思特并表的贡献,利润降幅仍有显著收窄。 工控行业19Q4出现拐点,预计疫情后行业复苏叠加新品+组织变革有望驱动高增长。19年Q1/Q2/Q3工控市场营收分别+1.7%/-1.0%/-2.9%,降幅环比持续扩大,Q4工控市场增速回升至-0.2%。20年初短期受疫情影响,下游需求有所滞后,但我们认为并不影响行业恢复的大趋势,疫情过后预计工控行业继续加速。汇川通用自动化订单19年9月开始好转,下游先进制造、光伏、电子等板块明显好转,拐点明确,但受Q3订单低迷影响Q4收入端仍有下降。20年1月/2月尽管受春节假期及疫情的影响,但增长势头良好,从下游看口罩机、纺织类设备拉动PLC需求增长,手机仍在恢复,风电、印包延续了较好的态势。2020年汇川新产品+组织变革有望驱动高增长。 新能源汽车19年压力大,但定点推进顺利,电控已获海外认可,20年有望大幅减亏。19年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,预计2020年国内新能源车销量同比增长35%-50%。商用车电控下滑明显,预计19年全年收入和毛利率明显下滑。乘用车领域,汇川经过2年多沉淀开始快速增长,19年国内二线威马、东南、理想制造开始放量,同时19年汇川乘用车电机电控定点推进顺利。展望20年,客车和物流车预计扭转颓势恢复增长,乘用车放量和产能利用率提升个,总体收入实现较高增长,利润有望大幅减亏。 电梯增长稳健,收购贝思特事宜全部完成,20年继续增厚业绩,同时进一步发挥协同效应。19年房地产开工面积增长+旧房改造需求提振电梯需求,同时公司海外客户持续开拓,公司电梯一体机业务全年保持稳健增长的态势。7月完成对贝思特51%股权的现金收购后开始全部并表,目前收购事项全部完成。收购贝思特后公司电梯业务“大配套”解决方案能力持续提升,同时两家公司协同效应强,19年预计增厚1亿左右利润,20年有望增厚2.5-2.8亿的利润。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别10.47亿/14.75亿/18.73亿,同比分别-10.3%/+40.8%/+27.0%,对应现价PE分别47/33/26倍。给予目标价35.7元,对应2020年42倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。
汇川技术 电子元器件行业 2020-03-06 30.79 31.05 -- 30.20 -1.92%
36.15 17.41% -- 详细
国内变频器起家,内资龙头地位夯实,业绩稳健。 1)2018年,国内变频器市场规模约473.1亿元,其中汇川技术市占率达14.4%,是国内低压变频器龙头,引领国产替代化进程。2)2019并表贝思特,营收73.94亿元,同比增长达25.9%,2012-19年CAGR=29.77%,整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类,纵向加强集成能力,布局工业自动化解决方案:汇川03年成立,以变频器业务起家,随后进入伺服系统、PLC领域,并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务,横向拓展产品品类、打开下游应用空间,纵向深化产品配套能力。同时,近年来公司布局工业软件,借助丰富产品系列,开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块,共同支撑公司成长。 基因优良,重视研发,管理、营销、技术三轮驱动。 1)公司创始团队多来自华为、艾默生系,管理体质及技术基因优良;2018年研发占比超12%。2)工控行业贯穿制造业中枢,汇川深耕工业自动化多年,依托技术积累,拓展新能源车电控、轨交等领域业务,未来有望以丰富产品体系为支撑,不断拓展应用场景,搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级,未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为73.94、91.89、110.77亿元,对应归母净利润10.46、11.93、13.57亿元,对应每股收益0.60、0.69、0.78元。首次覆盖(华西机械&电新联合覆盖),增持评级,对应20年给予45倍PE估值,目标价31.05元。 风险提示:宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-03-03 28.65 31.05 -- 30.88 7.78%
36.15 26.18% -- 详细
国内变频器起家,内资龙头地位夯实,业绩稳健。 1)2018年,国内变频器市场规模约 473.1亿元,其中汇川技术市占率达 14.4%,是国内低压变频器龙头,引领国产替代化进程。2)2019并表贝思特,营收 73.94亿元,同比增长达25.9%,2012-19年 CAGR=29.77%,整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类,纵向加强集成能力,布局工业自动化解决方案:汇川 03年成立,以变频器业务起家,随后进入伺服系统、PLC 领域,并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务,横向拓展产品品类、打开下游应用空间,纵向深化产品配套能力。同时,近年来公司布局工业软件,借助丰富产品系列,开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块,共同支撑公司成长。 基因优良,重视研发,管理、营销、技术三轮驱动。 1)公司创始团队多来自华为、艾默生系,管理体质及技术基因优良;2018年研发占比超 12%。2)工控行业贯穿制造业中枢,汇川深耕工业自动化多年,依托技术积累,拓展新能源车电控、轨交等领域业务,未来有望以丰富产品体系为支撑,不断拓展应用场景,搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级,未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测:预计公司 2019-2021年收入分别为 73.94、91.89、110.77亿元,对应归母净利润 10.46、11.93、13.57亿元,对应每股收益 0.60、0.69、0.78元。首次覆盖(华西机械&电新联合覆盖),增持评级,对应 20年给予 45倍 PE 估值,目标价 31.05元。 风险提示:宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-01-22 30.73 -- -- 32.39 5.40%
32.39 5.40%
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贝思特并表增厚业绩,受多因素影响归母净利润增速放缓:公司预计19年实现营业收入67.56-79.30亿元,同比增长15%-35%;实现归属于上市公司股东的净利润8.75-11.09亿元,同比下滑5%-25%。根据公司公布的全年业绩测算,4Q19公司实现营业收入18.48-30.22亿元,同比增长-4.50%-+56.18%;实现归母净利润2.29-4.63亿元,同比增长-38.61%-+24.13%。贝思特于19年7月份实现并表,3Q19实现营收7.18亿元,预计4Q19对公司营收仍有较大贡献。公司归母净利润出现下滑的主要原因包括19年工控市场处于底部调整阶段、公司薪酬成本及激励费用增加和增值税软件退税金额减少。 近期PMI重回荣枯线之上,看好公司通用自动化业务底部复苏:根据国家统计局数据,19年11/12月PMI分别为50.2/50.2,重回荣枯线之上;此外19年12月制造业投资增速为6.1%,较11月大幅反弹4.1个百分点,显示出工控下游行业需求在逐步恢复。根据产业调研了解的信息,从19年10月份开始国内工控企业普遍出现单月订单同比转正,公司的工控业务也呈现不断向好的势头。19年公司在产品端通过推出新的控制类和伺服产品,对安川等外资的替代能力进一步增强,市场综合竞争力在持续提升。我们预计,在目前中美已经签署第一阶段经贸协议的背景下,制造业投资信心将有所恢复,看好20年公司通用自动化业务的底部复苏。 电梯大配套实力进一步增强,有望显著受益于地产竣工周期:19年公司通过收购贝思特,在电梯行业提供大配套的实力进一步增强;预计随着公司原有电梯业务与贝思特业务的整合逐步完成,协同效应将逐渐显现。根 据国家统计局的数据,19年12月份房屋竣工面积累计同比增长2.6%,环比大幅提高7.1个百分点,显示出地产行业在加速竣工;截至19年11月,我国电梯产量累计同比增长14.9%,地产竣工对电梯的需求在快速增长。我们预计,随着地产竣工加速和存量电梯维保、旧楼加装电梯改造等需求的持续扩大,以及公司来自国际客户收入占比的提升,预计公司电梯业务将保持稳健增长。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,19年公司通过收购上海贝思特增强了提供电气系统大配套的能力。目前在中美已经签署第一阶段经贸协议的背景下,我们预计制造业投资信心将明显恢复,看好20年公司工控业务的复苏。此外,地产行业加速进入竣工周期,预计将推动电梯需求的快速增长,公司电梯业务有望显著受益。我们维持对公司19/20/21年的归母净利润预测分别为10.63/14.11/17.30亿元,对应最新摊薄EPS分别为0.61/0.81/1.00元,对应1月17日收盘价PE分别为50.2/37.8/30.8。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)如果工控行业需求持续下滑,将对公司通用自动化业务将产生较大影响;2)如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3)若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
汇川技术 电子元器件行业 2020-01-21 30.20 36.00 6.57% 31.80 5.30%
32.39 7.25%
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事件 公司发布 2019年年报预告, 营业收入 67.6亿-79.3亿,增长 15~35%; 归 母净利润 8.75亿-11.09亿,同比增长-25%~-5%。 经营分析 营收和归母净利润、扣非均符合预期。 营收侧: 2019年国内新能源车产销 124.2万辆、 120.6万辆,同比分别下降 2.3%、 4%,叠加退补造成的单价 下降,公司新能源车版块预计下降 20-30%,其中, 出于应收账款风险考虑 客车、物流车客户销量比较大,威马、 小鹏等新势力厂商助力乘用车业务出 货提速。 此外通用自动化业务预计小幅微增,电梯一体化业务和贝斯特营收 预计增长 10%+。 归母净利润侧: 公司业绩出现较大幅度下滑,主要原因 是: ①公司产品收入结构变化、市场竞争加剧及贝思特并表等原因导致综合 毛利率同比下降;②三季度以来工资上涨带来的人员费用提升,并购带来的 财务费用同比增加;③公司收到的增值税软件退税金额减少。 扣非净利润 侧: 按照业绩中位数,公司扣非净利润约为 7.9亿,同比下滑 25%左右。 工控行业三重底明晰,看好明年公司自动化业务版块成长性。 长期来看外部 政策的大力扶持和内生自动化换人需求加速释放,将支撑人均工业增加值约 8%增速,于 2034-2039年实现工业 3.0。 短期制造业处于被动去库存阶 段, 近一个季度信贷政策持续宽松带来的终端需求回暖和产业链补库存双重 因素拉动近期工控需求出现月度连续同比增长,因此 2019年 Q4或是制造 业周期性拐点, 2019Q3以来 3C、锂电、光伏等新兴行业需求将陆续释 放,将有望使得 OEM 行业增速由负转正,并带动工控行业最快在 2020年 Q1同比转正。 今年四季度工业制造业整体需求仍然不振,但公司通用自动 化订单明显提速,反映了较强的增长韧性, 预计 2020年自动化营收增速将 重回 20%以上。 贝斯特 2020年并表业绩有望继续增长 2亿。 2019年下半年公司开始并表贝 斯特,并于 11月份开始全额并表,预计全年并表贡献净利润在 8千万左 右, 2020年公司本部电梯和贝斯特业务有望实现渠道和产品上的互补。 盈利预测和投资建议 公司 2020年将全额并表贝斯特。由于 2019年新能源车业务在补贴大幅退 坡背景下亏损幅度持续加大,下调 2019-2021年公司归母净利润 9.9亿(- 16%)、 14.2亿、 17.8亿。 根据分部估值法, 给予公司目标价 36元, 对 2020年预测业绩估值 43.5x。 风险提示 宏观经济超预期下行风险; 毛利率大幅下滑风险; 新能源车政策风险;
汇川技术 电子元器件行业 2020-01-21 30.20 35.00 3.61% 31.80 5.30%
32.39 7.25%
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19年营收增长15%~35%,净利润同比下降5~25%,符合预期。公司公布2019年业绩预告,预计全年营收67.55~79.30亿元,同增15%~35%;归母净利润8.75~11.09亿,同比下降5%~25%。本期非经常性损益影响2.06亿元,上年同期为1.16亿元。按中值算全年营收73.4亿(+25%)、净利润9.9亿(-15%)。Q4毛利率受并表影响同比下降,19年退税减少、非经常损益增加,股权激励费用冲回有所增厚。业绩总体符合预期。 工控行业Q4出现回暖迹象,公司通用自动化业务Q4订单恢复增长;20年行业复苏叠加新产品+组织变革有望驱动高增长。汇川通用自动化订单9月起开始出现好转,9/10月份起工控订单开始出现增长,此前基本为略有下降,11/12月环比继续改善(受基数较高影响11月订单小幅下降、12月持平),下游先进制造、光伏、电子等板块已有好转,20年有望继续改善。19年汇川伺服、PLC新平台产品已推出,新变频产品正在研发,基于德国PA的CNC平台产品也有望在20年推出;同时组织变革正联手外部咨询公司深度推进,引入华为背景外脑,致力打造“以客户为中心的敏捷的流程化组织”,不断提升人均效率,有望在20年开始初现成效。20年预计通用自动化板块有望恢复20-40%的高增长。 新能源汽车19年压力大,但定点推进顺利,电控已获海外认可,20年有望大幅减亏。今年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,2019年新能源汽车总销量120.6万辆,同比-4%;20年是海外车企电动车放量元年,国产Tesla、合资车企开始起量,国内,预计新能源汽车产销开始恢复增长,预计2020年国内新能源车销量160-180万辆,同比增长35%-50%。19年汇川客车业务压力大,乘用车经过2年多沉淀开始快速增长,GGII数据显示19年汇川合计装机电控系统2.76万套(18年仅1.13万套),同时今年汇川乘用车电机电控定点推进顺利。明年降价幅度预计趋缓,同时国内一线车企开始放量,乘用车收入预计有较好的增长,预计明年新能源汽车板块有望大幅减亏。 电梯增长稳健,收购贝思特事宜全部完成,20年继续增厚业绩,同时进一步发挥协同效应。公司电梯一体机业务全年保持稳健增长的态势。7月完成对贝思特51%股权的现金收购后开始全部并表,收购后电梯业务“大配套”解决方案能力持续提升,同时两家公司协同效应强,利润有望进一步增厚。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为9.9/14.49/18.66亿,同比-15.2%/+46.4%/+28.8%;EPS分别为0.57/0.84/1.08元,对应现价PE分别54倍/37倍/29倍,给予目标价35元,对应20年42倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。
汇川技术 电子元器件行业 2019-12-25 28.85 36.90 9.24% 32.15 11.44%
32.39 12.27%
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本报告导读: 通用自动化业务受益于行业复苏订单增速有望持续回暖,同时新能源汽车随着定点车型的增加短期亏损有望减少,多项业务助力公司业绩将在 2020年迎来拐点。 投资要点: 维持增持评级。 考虑新能源汽车销量欠佳对业绩的短期影响,下调2019-2021年 EPS 为 0.61(-0.17)、 0.82(-0.09)、 1.00(-0.08)元,参考行业平均估值水平 37X PE,考虑公司工控行业龙头地位和新能源汽车的中长期发展空间给予一定溢价,给予公司 2020年 45XPE,上调目标价至 36.9元(原目标价为 30元),维持增持评级。 PMI 和工业机器人产量数据向好,通用自动化复苏在即。 11月 PMI 数据达到 50.2,同时工业机器人月度产量同比增速在经历近一年的负增长以后重新回到正增长水平。与宏观数据好转形成呼应的是公司通用自动化订单自 9月以来连续环比改善, 并且考虑到公司明年 5G 推广带来的 3C 大年,有望拉动公司工控产品销售; 因此我们判断公司通用自动化产品订单好转趋势仍将延续,明年或将迎来显著改善。 电梯业务整合在即, 汇川与贝思特双拳出击。公司 2019年收购上海贝思特 100%股权,后续随着双方在大配套产品的整合、下游客户渠道资源的共享,公司电梯业务有望继续延续稳步增长趋势。 新能源汽车平台优势逐步凸显。 公司通过持续性的研发投入目前已经相继搭建了新能源乘用车研发、生产平台,目前已经通过了三家海外车企的技术和质量体系审核,具备了供应链准入资格。国内市场方面公司也实现多家一线车企多款车型的定点工作,预计在 2021-2022年实现新能源汽车业务的盈亏平衡。 风险提示: 新能源汽车定点项目低于预期, 市场竞争加剧影响毛利率
汇川技术 电子元器件行业 2019-12-11 27.68 33.00 -- 31.40 13.44%
32.39 17.02%
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事项: 公司收购贝思特及募集配套资金完成,提升电梯业务整体实力。公司发布公告,公司以24.87亿元价格,通过现金加发行股份方式收购贝思特100%股权已在11月全部完成并表,公司向贝思特原股东发行0.57亿股,并增发0.14亿股募集配套资金3.2亿元已完成。汇川在电梯业务客户集中在本土品牌,外资品牌客户份额仍较低,而贝思特客户主要为欧美电梯知名品牌,双方在产品上也有较好的互补,汇川收购贝思特后的整合将提升电梯业务的市场份额以及在电梯大配套领域的实力。 评论: 工控行业企稳明年大概率复苏,汇川工控业务订单好转,明年料将快速增长。我国工控行业本轮周期自2016年下半年起底部复苏,至2018年上半年保持快速增长,从2018年三季度开始需求下滑,我们预计明年将开始复苏。从历史上和工控行业需求比较同步的PMI来看,今年11月PMI为50.2%,比上月上升0.9个百分点,在连续6个月低于临界点后,再次回到扩张区间,表明下游制造业需求开始回暖。从下游机床产量数据来看,自2018年下半年起国内机床产量同比持续下滑,今年9、10月国内金属切削机床产量同比下滑开始收窄,金属成形机床10月产量已同比持平。汇川的工控业务订单也从9月份起实现同比增长,预计明年将有较好恢复。汇川的工控产品今年持续下滑,主要是由于3C等行业需求不振,伺服等产品同比下滑,随着5G发展加速,明年5G手机有望带动电子行业的新一轮资本开支投入,叠加今年低基数的影响,我们预计明年电子等行业工控需求将显著提升,有望提振OEM行业景气度,预计明年汇川工控业务有望实现快速增长。 电动车业务海外车企取得突破,国内乘用车企明年料将持续放量。公司在新能源汽车海外市场持续拓展,目前已在欧洲取得一个一线车企的电源产品(充电机、DCDC)定点,另一个车企的乘用车电控项目也即将突破。公司在国内乘用车市场今年主要客户为威马、小鹏、东南、猎豹等,明年预计广汽、长城、吉利等车企也将开始放量。今年公司由于新能源商用车业务价格下滑,乘用车业务受限于销售规模毛利率仍较低,新能源汽车板块在高研发投入的基础上亏损较大,预计明年公司新能源汽车业务亏损将收窄,后年有望实现盈亏平衡。 投资建议:由于今年公司新能源汽车业务低于预期,以及收购贝思特资产评估增值结转、摊销影响,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为10.15、14.36、18.76亿(此前预测值为11.96亿、15.68亿、19.63亿),同比变动-13%、+42%、+31%,EPS为0.59、0.83、1.08元,考虑到公司的行业龙头地位,工控业务开始复苏增长有望持续提速,乘用车电控有望高增长,给予2020年40倍PE,上调目标价至33元,上调至“强推”评级。 风险提示:制造业固定资产投资加速下滑,新能源乘用车业务销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名