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汇川技术 电子元器件行业 2017-08-07 24.50 -- -- 27.23 11.14% -- 27.23 11.14% -- 详细
工控龙头,具备核心技术,开展多元布局。 汇川技术是国内工控行业龙头,目前是国内最大的低压变频器供应商,领先的伺服系统及新能源车电控系统提供商。依托核心电力电子技术,公司继续加大研发投入,布局多个板块,新能源汽车电控相关产品发展空间大,工业机器人和智能制造兼具周期与成长,轨交业务有望获得新突破。 电控产品受益新能源车景气,投入研发继续向动力总成进军。 在政策鼓励和技术进步下,新能源汽车行业未来三年将保持40%的增长,带动公司相关产品销售,目前公司电控产品在客车领域最大的客户是宇通客车,并开始给乘用车小批量供货。在此基础上,公司加大研发投入力度,把握行业集成化发展趋势,进一步推动新能源汽车动力总成的开发。 房地产增长带动电力一体化机销售,周期复苏推动通用产品增长。 2017上半年地产开发投资完成额累计同比增速8.5%,较去年最高水平高出1.3个百分点,并且6月房屋新开工面积累计同比增速10.6%,在上月基础上继续提升1.1个百分点,地产行业复苏促进电梯一体机业务增长;6月PMI51.7%,制造业回暖趋势再加强,受益于制造业复苏和更新换代需求,公司通用产品有望获得大幅增长。 工业机器人和智能制造具备发展潜力。 我国已成全球最大工业机器人市场,2016-2019年工业机器人销量复合增速32%,目前本土工业机器人行业处于形成期,公司在该领域已成功实现由核心部件向整机解决方案延伸,智能装备已经开始给3C行业供货。 轨交业务市场空间广阔,有望获得新突破。 轨交牵引和控制系统年均百亿市场空间,公司收购江苏经纬拓展轨交并成功中标多个项目,同时积极引入外部投资者,相关业务有望获得新突破。 2017-2019年业绩分别为0.68元/股、0.86元/股、1.14元/股预计公司2017-2019年EPS为0.68/0.86/1.14元/股,对应PE分别为36.1X/28.5X/21.7X,看好公司新能源车领域发展潜力,给予买入评级。 风险提示。 经济增速放缓,下游需求增长不及预期;地产投资放缓;新能源车产销不及预期;原材料价格上涨风险。
汇川技术 电子元器件行业 2017-07-21 24.38 29.82 15.58% 26.11 7.10%
27.23 11.69% -- 详细
人口刘易斯拐点将现,产业升级推动工控业务高速增长。全球制造业景气度回升,PMI维持高位。预计工控市场将长期持续复苏,同比持续增长。 工控子行业自2016年下半年起全线复苏。全社会用电量增速提高,标志着宏观经济回暖,工业景气度回升。下游传统行业的回暖以及新兴行业的刺激,是工控子行业复苏的主要因素。伺服电机未来市场潜力较大,将保持20%高速增长。下游机床、注塑机、纺织机械、锂电设备、空压机、工业机器人伺服需求旺盛。汇川技术作为国内工控龙头,进口替代空间巨大。预计公司未来伺服业务仍将维持高毛利率并保持高速增长。 变频器市场今年景气度回升,低压变频器的市场空间巨大,2017年市场空间为1836.53万台,同比增加20%以上,增速超预期,2020年市场空间将超2601万台,年均复合增速达到14.1%。公司是国内销量最大的电梯一体机生产厂家,是国内电梯一体化技术的领先者,该产品也一直是公司营收和利润的重要来源。 未来中小型PLC将进一步占据主导地位,看好市场进口替代。预计17年公司PLC业务仍将以同比45%高速增长。 看好公司新能源汽车电控长期业绩。公司为客车电控领域龙头,目前主要是给宇通客车供应电控,宇通客车17年上半年新能源客车销量同比下滑约54.7%,对公司业绩有所影响。随着公司物流车、乘用车客户的开拓,以及新能源客车行业第三季度产销持续好转,公司新能源车电机电控下半年业绩将同比实现增长。 收购江苏经纬切入轨道交通领域,轨道交通领域有望稳定增长城镇化率提升对轨道交通需求。江苏经纬订单饱满,2016年,公司轨道交通业务实现收入2.29亿元,并表收入增长250%,预计2017年将实现超3亿收入,同比增长30%以上。 预计2017~19年的EPS分别为0.71、0.84、0.94元,对应PE分别为34、29、26倍,维持买入评级,目标价29.82元。
汇川技术 电子元器件行业 2017-07-18 24.60 28.00 8.53% 25.84 5.04%
27.23 10.69% -- 详细
公司发布中报预告,2017年上半年营收增长25-35%符合预期,净利润增长0-15%略低于预期,预计下半年利润增长将明显提速。公司发布业绩公告,预计2017年上半年营业收入18.31-19.77亿元,同比增长25%-35%,归属上市公司股东净利润3.89-4.47亿元,同比增长0%-15%;第二季度营业收入10.49-11.96亿元,同比增长10%-33%;归属上市公司股东净利润2.17-2.75亿元,同比增长-13%-10%。若按照业绩预告的中值估计,上半年营业收入19.04亿元,同比增长30%,归属上市公司股东净利润4.18亿元,同比增长8%,对应EPS为0.25元;第二季度营收11.22亿元,同比增长25%,净利润2.45亿,同比微降1%。收入的增长主要来自于通用自动化业务的超预期,而利润的小幅增长则主要是因为上半年新能源汽车电控业务下降、行业营销和研发的大力投入,预计下半年新能源汽车业务将实现大幅度的增长,下半年利润增长将有明显的改善。 通用自动化业务,尤其是通用伺服,上半年持续超预期增长,预计2017年将增长50%以上。通用自动化业务自去年下半年起复苏,今年上半年持续超预期增长。我国固定资产投资增速自去年8月起稳步提升,今年1-5月固定资产投资同比增长8.6%,PMI自去年8月以来连续11个月位于荣枯线之上,6月PMI数据51.7有所反弹,预计下半年自动化行业需求仍将比较旺盛。汇川技术的行业营销持续深入,通过解决方案卖产品,市占率不断快速提升。我们预计上半年通用变频增速在60-70%,公司在纺织、空压机等领域表现较好,6月开始订单增长有所放缓,下半年新能源汽车空调是增长的亮点,全年预计增长50%左右。通用伺服预计上半年增长翻一倍,受益于产业升级以及锂电、3C等新兴行业快速发展,5、6月趋势依然很强劲,预计全年有望实现翻倍增长,预计明年增速仍在50%以上。公司的PLC产品一季度增长96%,上半年预计增长约70%,预计全年将增长50%以上。电梯一体机业务一季度增长13%,预计上半年增长接近20%,我国房屋新开工面积2016年同比增长8.1%,2017年1-5月同比增长9.5%,由于电梯的安装滞后于房屋开工,预计下半年电梯一体机仍将保持较好增长,全年预计增长10%以上,未来保持相对的稳定。 新能源汽车电控由于受补贴政策影响上半年下滑不少,三季度将大幅改善,乘用车动力总成值得期待。2017年1-6月,新能源汽车累计销量19.5万台,同增30.1%,其中商用车累计销量3.1万辆,同比下滑38%;其中6月,商用车销售达1.6万台,环比增长149%,同比增长56%,超出市场预期,三季度新能源公交进入采购的旺季,物流车也开始逐步的放量,预计三季度商用车同比和环比都降大幅增长,乘用车则依然高增长的态势。去年上半年汇川新能源汽车电控业务收入2.81亿元,全部来自于商用车,因此今年上半年下滑预计约50%,但是6月宇通新能源客车销量约1800辆,环比显著改善,汇川6月电控同比环比也出现大幅度增长,上半年订单下滑幅度不大,随着3季度进入旺季,预计客车电控将有大幅的增长,物流车也将迅速的放量全年有望实现1亿以上的收入。乘用车方面,公司研发投入大、进展顺利,目前已与多家整车厂开展合作,包括国际和国际品牌,同时公司与Brusa合作,开发的乘用车动力总成系统也即将推出,将是明后年的重要增长点。整体而言,我们预计公司新能源汽车业务今年仍将有望实现30%以上增长,是未来发展潜力非常大的方向。 毛利率因收入结构变化有所降低,人员数量增长和研发投入增长较多导致利润增速低于收入增速。上半年公司综合毛利率略有下降,主要是公司毛利率较低的轨交牵引系统业务收入占比提升和新能源汽车电控毛利率预计同比下降,轨道交通业务未来国产化推进后预计将明显改善,而新能源汽车电控业务同比略有下滑,环比将有所改善。公司期间费用率同比增长远超收入的增长,一方面员工数量有所增长,2016年底员工总数4522人,同比年初增长24%,其中研发人员1290人,较年初增长48%,而且今年上半年仍在大幅扩大汽车电子研发队伍,在工业机器人领域投入也较大;另一方面,公司开展行业营销,细分行业都需要配销售人员,销售费用增长也较快。公司期间费用率的大幅增长导致公司利润增长明显低于收入增长。 投资建议:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为11.7亿、15.2亿、19.5亿元,EPS分别为0.70/0.91/1.17元,同比增长25/30/28%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2017年40倍PE,目标价28元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-07-17 24.10 29.40 13.95% 25.84 7.22%
27.23 12.99% -- 详细
新能源汽车销量明显好转,下半年物流车和客车放量将拉动公司电控产品销量;同时通用自动化业务高增长趋势不变,龙头地位优势明显。上调目标价至29.40元。 维持增持评级,上调目标价至29.40元。公司通用自动化业务快速增长保障上半年营收增长,研发费用上升使得利润承压。我们认为5、6月新能源汽车销量快速增长,市场预期明显好转;下半年物流车和客车放量将推动公司电控业务增长;同时工控业务仍将保持当前高景气局面,维持2017-2019年EPS0.7、0.86、1.07元;上调目标价至29.40元(原目标价27.34元),对应2017年42X PE,维持增持评级。 通用自动化业务延续高增长趋势,支撑上半年营收增长。公司发布2017年半年度业绩预告,预计上半年营收同比增长25%-35%,对应营收18.31亿元-19.77亿元;预计归母净利润同比增长0%-15%,对应盈利3.89亿元-4.47亿元。整体来看,通用自动化业务延续一季度的增长趋势,同比实现快速增长,成为公司上半年收入增长的主要动力。盈利方面,公司新能源乘用车动力总成项目研发投入持续增加,研发费用同比明显上升使得公司整体利润增长承压。 新能源汽车销售情况好转,下半年放量将拉动公司电控业务增长。2017年5月份以来新能源汽车销量明显回升,其中新能源商用车6月单月销量1.6万辆,环比增长130%。随着第十一批免购置税目录出台,我们认为此前错配问题已经解决,纯电动物流车将迎来增长;同时客车销售有望回归正轨。下半年新能源物流车和客车放量将会拉动公司电控产品销售,保障全年业绩增长。 风险提示:新能源汽车销售不达预期,行业竞争加剧引起毛利率下滑
汇川技术 电子元器件行业 2017-07-17 24.10 28.80 11.63% 25.84 7.22%
27.23 12.99% -- 详细
事件:公司发布了业绩预告,2017年上半年营业收入同比增长 25%-35%,归母净利润同比增长0%-15%。收入向上修正的原因是通用伺服、通用变频器、PLC 等同比取得快速增长。 通用自动化、新能源汽车、轨交领域三大业务持续发展:公司是专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的高新技术企业。经过十多年的发展,公司已经从单一的变频器供应商发展成电气综合产品及解决方案供应商。 目前公司的核心产品包含智能装备&工业机器人领域的工业自动化产品、新能源汽车领域动力总成核心部件及轨道交通领域牵引与控制系统这三大模块。2016年智能装备&工业机器人实现营业收入25.73亿元,新能源&轨道交通实现营业收入10.87亿元,占营业收入比例分别为70.31%与29.69%。 细分领域取得快速突破,向系统集成厂商稳步迈进:公司凭借国际大客户在海外市场取得较快增长。公司在电梯一体化领域实现快速突破,新的产品NICE9000一体机、ARD 电梯应急平层装置、IC 卡、UCMP 解决方案等凸显解决方案的能力。目前公司的主要客户仍集中于国产品牌厂商,随着客户结构优化及品牌影响力的持续提升,公司有望进入优质外资品牌供应链。随着房地产今年继续放量,公司在电梯一体化业务将持续保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.72元、0.87元、1.05元,对应PE 分别为33倍、28倍和23倍,公司的工控产品随着工控领域的复苏而迎来高景气度,新能源汽车产品稳健发展,我们看好公司长期发展,给予40倍PE,对应目标价28.8元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产业政策调整的风险;行业竞争加剧导致毛利率下降的风险。
汇川技术 电子元器件行业 2017-07-17 24.10 26.99 4.61% 25.84 7.22%
27.23 12.99% -- 详细
汇川技术7月12日晚发布了2017年中报业绩预告,收入同比增长25%-35%,归母净利润同比增长0-15%。看好公司长期发展,维持全年业绩预测,公司对应17年的PE、PB分别为35、6.9,维持“强烈推荐-A”投资评级。 通用自动化业务表现抢眼,收入高增长更反应实际盈利水平。随着设备制造业的结构性复苏与增长,以及公司技术营销的持续深入,公司的通用自动化业务(产品包括通用伺服、通用变频器、PLC等)同比取得快速增长。一季度通用伺服增速超过100%,通用变频器增速超过70%,估计二季度能够维持一季度增速,全年高增长可期。我们认为,受新能源汽车下游的影响,上半年公司新能源汽车相关业务发展低于预期,但是下半年有望恢复。预计公司整体收入全年将保持高速增长,反应了公司现有成熟业务的实际盈利水平。 持续研发投入影响短期利润,更看好公司长期业务布局。公司整体人员数量同比增加及研发投入加大是影响公司短期利润的主要原因。目前公司加大了新能源汽车乘用车动力总成、机器人等领域的研发投入和市场推广力度,这些业务将在未来成为公司增长的长期动力,但是目前对公司收入贡献很小,处于投入阶段,短期内影响了公司的业绩。相较于短期的业绩波动,公司长期的产业布局更影响公司的实际价值。 对于平台化公司的估值,要脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚,更多的关注平台的可拓展性。对于平台化的公司,新业务的研发费用投入会短期影响其利润增速,但是从长远来看,内生增长是电气平台化公司爆发期的主要原动力。我们关注平台化的公司基于原有业务的增速往往不能完全反应公司的整体价值,应该脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚,更多的考虑其新业务的布局,平台的可拓展性。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为下半年自动化业务增速可以持续,新能源汽车业务会回暖,下半年利润情况要远远好于上半年。而且对于平台型企业要关注其布局情况。维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:新业务拓展低于预期,费用控制低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-07-14 24.01 29.34 13.72% 25.84 7.62%
27.23 13.41% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度业绩预告,实现营业收入18.3亿元-1.98亿元,同比增长25%-35%,归属于母公司净利润3.89亿元-4.47亿元,同比增长0%-15%。 受益设备制造下游复苏,工控业务望超预期增长。工控下游与宏观经济相关性强,6月PMI指数51.7已连续9月在枯荣线之上,工控下游自去年下半年以来持续回暖。2017年1季度公司通用伺服、通用变频器、plc&HMI类产品收入分别同比增长105.88%、75.86%、96.52%。公司深耕工业控制领域十多年,已经成为工控行业领军,行业一体化解决方案能力强,随着公司技术营销持续深入,通用自动化业务(通用伺服、通用变频器、PLC等)在17年上半年同比快速增长,我们预计,公司工控业务在17年上半年乃至全年有望超预期增长。 新能源汽车业务研发投入增长期,蓄势待发。公司在新能源客车电控领域与宇通深度合作,目前已经成为客车领域龙头,凭借其产品性能的绝对竞争优势,在大力发展物流车领域同时努力将客车的龙头地位延伸至物流车领域,并布局新能源乘用车市场。目前公司已搭建了国内一流的新能源乘用车动力总成团队,与拥有超30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa战略合作,引进技术并本土化,瞄准国内外一流乘用车市场,现阶段计划先在国内实现四、五个乘用车定点车型开发。我们认为,公司拥有强大的电力电子平台,在制造、品质及成本控制上有竞争优势,凭借其研发、服务、制造等本土化优势,未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。 上半年净利润增速承压,不改全年业绩预期。公司2017年上半年业绩净利润增速低于行业增速,主要系整体人员数量同比增加,在研发上投入持续加大,导致费用大幅增加。同时受到新能源汽车补贴政策影响,17年上半年大巴车和物流车销量低于预期,产品价格有下降压力,公司新能源车电控业务收入及毛利率承压。2017年6月新能源汽车产销量6.5、5.9万辆,同比增长43%、33%;其中,商用车产销均为1.6万辆,新能源车销量拐点显现。虽然上半年净利润增速承压,但全年来看,公司新能源汽车业务收入将随着客车及物流车放量仍将保持较高增长,同时我们预计公司工控业务订单超预期增长,全年业绩仍将保持稳定发展。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利润11.14\14.16\17.37亿元,同比分别增长19.53%\27.13%\22.66%,对应EPS分别为0.67、0.85、1.04,对应2017-2018年PE分别为36.8\29.0\23.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧。
汇川技术 电子元器件行业 2017-06-20 24.21 -- -- 25.90 6.98%
27.23 12.47% -- 详细
行业优势地位持续加强 公司在变频器、伺服以及新能源客车电控等产品市场份额国内第一,并借助其技术优势及业界口碑向其他工控产品及新能源乘用车等领域拓展。 上市以来,公司业绩持续增长,近三年,公司收入和净利润的复合增长率都在20%以上,远超行业及同业上市公司,显示了强大的竞争力。 工控增长将来自于人口替代、进口替代及行业解决方案能力 目前国内品牌工控产品在我国的市场占有率仅为35%,仍有很大的进口替代空间,而汇川技术的产品性能与国外品牌的差距越来越小,已具备进口替代能力。 随着人口红利消失,企业用工成本增加,用自动化设备替代人工的进程将持续。 依赖其电梯一体化机、注塑机伺服等行业的成功经验并将行业解决方案能力不断往其他行业复制,公司将实现快速的进口替代和份额提升。 新能源乘用车电控定位高端,将带来公司业绩的长期增长 作为新能源客车电控市场份额最高的企业,公司已经开始布局新能源物流车及乘用车电控及动力总成系统,并与国外先进企业合作,凭借工控行业积累的技术基础及海外企业的先进经验,有理由相信公司的新能源汽车电控将成长为国内最有竞争力的企业。 轨道交通产品竞争力很强 子公司江苏经纬是国内少数几家具备轨道交通行业的准入资质的企业之一。未来几年轨道交通里程数将在2016年的基础上翻番,公司相应业务将至少稳定。 风险提示 短期订单及业绩波动的风险;新能源汽车业务受政策影响波动的风险。 给予“增持”的评级 我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入44.15 /58.38 /72.28 亿元,同比增长20.6%/32.2%/23.8%;净利润11.39 /14.77 /17.89 亿元,同比增长22.2%/29.7%/21.2%;每股收益0.69/0.89/1.08元。合理估价在28.02~29.55之间,相对于前收盘价23.86元尚有17%~24%的上涨空间,给予“增持”的评级。
汇川技术 电子元器件行业 2017-06-13 23.40 27.67 7.25% 25.90 10.68%
27.23 16.37% -- 详细
维持增持评级。工控行业今年整体增速向好,公司作为行业龙头将直接受益,业绩增速加快。维持2017-2019年EPS0.7、0.86、1.07元,维持目标价27.67元,对应2017年40XPE,维持增持评级。 多重因素利好,2017年工控行业增长提速明显。我们预计2017年工控行业整体市场规模增速有望达到4%,主要原因:1)两部门5月24日发布《2017年工业转型升级(中国制造2025)资金工作指南》,其中提到智能制造新模式应用资金支持项目申报需为2017年已开工建设项目,我们认为这将带动短期内部分行业上马部分智能制造项目,刺激工控产品需求;2)设备类产品工业增加值增速改善,下游行业回暖将提振整个行业需求;3)长期来看智能制造、产业结构调整升级将拉动行业向智能化生产方向发展,拉动上游工控产品需求。 公司作为行业龙头将直接受益今年加速行情,业绩增长有望超预期。1)公司工控业务收入、毛利占比超过60%,且毛利率超过45%,具备较大的弹性;2)一季度通用自动化业务订单同比增长超过80%,在手订单充足有效保证公司后续业绩增长;3)公司主要产品国产品牌占有率较低,未来具备较大的进口替代空间。综上,我们认为今年行业高增长将直接利好公司工控业务发展,同时新能源汽车业务亦将稳步发展,总体业绩增长有望加速。 催化剂:公司半年报业绩出现大幅增长。 风险提示:产品竞争激烈导致毛利率下滑,新能源汽车业务回款风险
汇川技术 电子元器件行业 2017-06-08 22.32 28.00 8.53% 25.90 16.04%
27.23 22.00% -- 详细
结论与建议: 受工控行业结构性复苏影响,公司一季度实现收入7.82 亿元,同比增长37.73%,实现净利润1.72 亿元,同比增长23.54%,符合预期。随着宏观经济探底回升,下半年工控行业有望持续回暖,利好公司未来业绩;继续加大新能源汽车电机电控的研发投入,在稳定客车领域优势地位的基础上,积极拓展物流车及乘用车厂商,未来有望成为业绩新增长点。 预计公司17-18 年分别实现净利润11.52 亿元(YOY+23.68%)、14.89 亿元(YOY+29.17%),EPS0.69、0.89 元,当前股价对应17-18 年动态PE32X、25X,公司是中国智慧制造稀缺目标,享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价28.0 元(对应18 年动态PE31X)。 下游结构性复苏延续,自动化业务高速增长:分业务来看,电梯一体化产品实现销售收入1.93 亿,同比增长13.0%;通用变频器实现销售收入2.15 亿元,较上年同期增长75.86%;通用伺服系统实现销售收入1.33亿元,同比增长105.88%。控制类产品实现销售收入0.33 亿元元,同比增长13.47%。新能源汽车业务实现收入0.44 亿元,同比下降38.35%;轨道交通业务实现销售收入0.46 亿元,同比增长146.41%。 新能源业务预计今年增长30-50%:新能源业务是公司未来重要的盈利增长点,16 年由于整个行业补贴退坡,对公司业绩产生了一定影响。公司目前主要优势在新能源客车电控领域,业绩主要来自新能源客车龙头宇通汽车的贡献,大客车补贴退坡明显,汽车厂商成本承压,传导致公司端,公司通过技术进步,提升管理效能,努力维持现有毛利率水准。同时也加大了对物流车的市场拓展力度,目前已进入几大物流车厂商目录,今年有望放量。新能源乘用车将是公司未来主攻的方向,16 年新增研发人员400 多人主要研究方向就是乘用车,从整个市场的角度来看,乘用车发展的空间巨大,16 年新能源汽车销量51.7 万辆,到2020 年整个市场存量达到500 万。目前新能源车企近一半从协力厂商采购电机电控,公司也判断协力厂商采购将会是未来趋势。今年有望在客车销售保持总额不变,加大对非宇通客车及物流车的拓展力度,有望全年实现30-50%的增长。 所处行业未来1-2 年成长性良好:公司板块中,工控业务是核心,16 年下半年来,行业持续结构性回暖,业绩增长明显,未来1-2 年结构性恢复行情仍在,有望保持增长;轨道交通作为近来新购业务,发展势头良好,目前已经充分吸收斯柯达的先进技术并且开始规划下一代产品,另外为了更好的拓展业务,引入新战略股东,同时承诺在未来2 年,至少拿到一条苏州地区以外的完整牵引订单,我国大部分城市正处在轨交建设的大时代,公司看准时机,积极介入,有望获得更多订单;能源汽车电机电控业务是公司未来战略重点,公司已是新能源大客车电控领域龙头公司,主要客户来自新能源客车行业市占第一的宇通汽车,在稳住优势的同时,未来将重点拓展新兴的新能源物流车及极具发展潜力的乘用车的客户,未来三年将是我国新能源汽车爆发之年,公司提前布局有望持续受益。 盈利预测:预计公司17-18 年分别实现净利润11.52 亿元(YOY+23.68%)、14.89 亿元(YOY+29.17%),EPS0.69、0.89 元,当前股价对应17-18 年动态PE32X、25X,公司是中国智慧制造稀缺目标,享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价28.0 元(对应18 年动态PE31X)。
汇川技术 电子元器件行业 2017-05-29 22.72 28.00 8.53% 25.80 13.56%
27.23 19.85% -- 详细
通用自动化、电动车持续推动业绩增长。 从公司各板块来看,我们认为2017年,通用自动化、电动车驱控仍将为推动公司整体业绩的主要驱动。 2016年下半年订单的回暖,叠加公司强力推出综合电气解决方案,共同推动公司通用自动化板块的高增长。电动车方面,我们认为,随着推广运用目录以及地补的逐步落地,2017下半年电动车产业的产销有望进一步放量,公司对物流车电控、商用车除宇通外客户辅控的供货,亦将随之上量。 其他板块,我们预计2017年,公司电梯业务稳定增长。轨交业务,基于订单交付,预计收入体量与2016年相近,约2亿元左右。 通用自动化:下游需求复苏+综合解决方案,共推高增长。 自2016下半年以来,工控下游需求出现结构性的复苏,空压机、中央空调、纺织、冶金、造纸等下游,能效标准的提升,备品备件的更换,推动了对于自动化产品的需求。 同时,公司在空压机行业推出行业首创新一代空压机驱动控制一体机,同时在纺织、起重、机床、金属制品、锂电池等行业,利用工控+工艺策略,推出综合电气解决方案或行业专机,提升市场竞争力及行业拓展能力。 行业叠加公司因素,共同推动了通用自动化板块的快速增长。2017年1季度情况来看,公司通用变频器收入同比增75.86%;通用伺服系统收入同比增105.88%。基于行业情况,综合考量2016年下半年的起量,我们预计2017年,公司通用变频器有望实现30-50%的快速增长,通用伺服有望达到50-60%的高增长。 电动车驱动控制:物流车电控支撑2017年增长,乘用车电控厚积薄发可期。电动车行业层面来看,2017年1季度尚处政策落地阶段,对中游公司的出货,造成了一定影响,我们认为,随着推广运用目录以及地补的逐步落地,2017年下半年起,电动车产业的产销有望进一步放量。 公司近年逐步加大宇通以外的商用车驱动控制产品的技术研发、市场拓展。物流车领域,推出集成式电机控制器,布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型,与多家车企完成试制或配置公告。我们预计2017年,公司对于宇通以外电动商用车供的辅助控制系统,东风等物流车客户的电控系统,都有望快速上量。推动2017年该板块的增长。 乘用车领域,公司采取对标国际技术的路线,瞄准2018-2019年以后的市场,组建数百人的技术研发团队,对电控等产品进行深厚积淀。Brusa为公司在乘用车驱控技术的战略合作伙伴,是技术研发型的公司,和大众、宝马、奔驰等有项目上的合作,有助于汇川占据技术的高起点。客户方面,公司规划力争在2017年新开发准入客户不少于三家,定点车型不少于四个。业绩贡献层面,公司于2015下半年逐步切入乘用车领域,由于车企供货体系链的切入时间至少要两年,我们预计该产品有望于2018年开始逐步上量。 盈利预测与投资建议。 2017年,我们认为通用自动化板块、以及电动车板块依旧为推动公司业绩增长的主要动力。我们预计公司2017-2018年归属母公司净利润11.7亿元、14.5亿元,同比增长25.42%、24.01%,对应每股收益0.70元、0.87元。给予2017年35-40X,对应价格区间24.5-28元。维持“买入”投资评级。
汇川技术 电子元器件行业 2017-05-03 23.17 25.69 -- 23.67 2.16%
25.90 11.78%
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受益下游需求复苏,通用工控业务推动一季度业绩大幅增长公司2017年一季度实现营业收入7.82亿,同比增长37.73%;实现归母净利润1.72亿,同比增长23.54%。一季度整体毛利率为46.57%,较2016年下降1.55个百分点。收入继续维持高增长主要源于通用工控类及轨道交通牵引类业务延续高增长;毛利率水平下降源于一季度研发投入(管理费用1.84亿)继续增加有关。 继续受益下游复苏,通用变频器、伺服、PLC延续高速增长工控下游行业延续2016年三季度复苏,2017年第一季度通用变频器、伺服、PLC及HMI分别销售2.15亿、1.33亿、0.33亿,对应同比增长75.86%、105.88%和96.25%。按照行业分类,公司智能装备&机器人销售数量同比增加62.36%,订单金额同比增加60.41%。工控下游应用,一方面传统行业智能自动化升级;另一方面新兴市场出现,如变频空调、锂电等,派生需求带动公司通用变频、伺服、PLC等板块收入快速增长。 新能源车暂受政策调整影响,二季度物流车、客车将陆续释放业绩由于新能源汽车政策调整,影响一季度销量,宇通客车销量下降50%。公司宇通以及客车出货季节特征影响,一季度销售实现0.44亿元,同比下降38.35%。公司目前主要为客车供应电机电控产品,宇通是公司第一大客户,销售占比约80%,同时共计也积极寻求其他客车客户,预计客车销量会在三、四季度放量。2017年公司将重点开发物流车市场、布局乘用车市场。 目前已经跟进一些物流车企,预计二季度开始释放业绩;乘用车目前订单规模较小,公司与东风、吉利、奇瑞、北汽等车企均有接触,预计2018-2019年将是乘用车释放业绩阶段。 轨道交通一季度收入同比增长146%,公司积极拓展新市场一季度轨交业务交付兑现收入0.46亿,同比增长146.41%。经纬轨道一季度末在手存量订单5.56亿,在手订单充足。其中去年签订的苏州3号线工程约4.26亿的订单还未开始交付。公司在轨交业务方向拓展苏州、深圳之外市场积极性很高,子公司经纬轨道一季度引入自然人投资者庄仲生(现任咸阳现代轨道交通设备有限公司董事长),以期借助其在轨交领域的资源和力量,在2017-2018年之间,在苏州、深圳之外的国内城市获得至少一条完整牵引系统订单。 投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润12.09亿、15.12亿、18.43亿,同比增长29.83%、24.95%、21.94%;对应EPS0.73、0.91、1.11,P/E33倍、26倍、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:或存在新能源乘用车市场拓展不达预期风险。
汇川技术 电子元器件行业 2017-05-01 23.39 28.90 12.02% 23.67 1.20%
25.90 10.73%
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16年业绩稳定增长,符合预期:①公司2016年报,实现营收36.60亿元,同比增长32.11%;归母净利润9.32亿元,同比增长15.14%,扣非归母净利润8.57亿元,同比增长12.57%;年度利润分配方案:每10股派现2.75元。公司提出了2017年经营目标:实现销售收入同比增长20%-40%,归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。②公司16年综合毛利率48.12%,同比微降0.35个pct.,在同行业中保持高位;销售/管理/财务费用分别为3.06/5.84/-0.08亿元,比上年同期变动35.38%/43.19%/81.22%,相应费率同比变动0.20/1.24/1.39个pct.,其中管理费用同比增加主要是研发费用大幅增长。 一季报稳定增长,毛利率略有下滑:公司公告2017年Q1实现营收7.82亿元,同比增长37.73%;归母净利润1.72亿元,同比增长23.54%,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长16.33%;2017Q1毛利率46.57%,同比下降4.04个pct.;销售/管理/财务费用为0.84/1.84/-0.10亿元,比上年同期变动40.2%/59.71%/-115.14%,相应销售/管理费率同比变动0.19/3.24个pct.。 工控领军,下游需求望持续回暖:自16年8月-3月PMI指数已连续8月站在枯荣线之上,工控下游持续回暖。公司深耕工业控制领域十多年,公司已经在电机驱动与控制、电力电子、工业网络通信等核心技术方面取得了领先优势,具备提供变频器、伺服系统、控制系统等核心部件及行业一体化解决方案,工控产品居国内领先地位。随着人力成本上升,一方面是下游制造业回暖,特别是在3C自动化领域,新能源汽车、工业机器人等领域景气向上,另一方面产业升级带来工控产品需求增长,我们认为工控下游回暖仍具有持续性。公司在工控领域管理和营销精细化,推行行业线运作,为客户提供行业定制化整体解决方案,竞争力提升。同时能快速响应下游需求,在成本和效率上具有显著优势。2017年一季度,工控下游需求持续高增,公司工控板块业务持续超预期增长。其中,通用变频器营业收入2.15 亿元、同比增长5.86%;通用伺服产品实现营收1.33亿,同比增长105.88%,plc、HMI类产品营收0.33亿,同比增长96.52%。我们预计2017年工控领域将从需求复苏到稳定增长,公司在工控领域扎实布局,有望超预期增长。 电控龙头,大力推进新能源汽车动力总成。公司在新能源客车电机控制器领域与宇通深度合作,目前已经成为客车电控领域领军。在巩固龙头地位的同时,公司将拓展物流车并将发展重心放在新能源乘用车这个广阔的市场。目前公司已搭建了国内一流的新能源乘用车动力总成团队,与拥有超30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa战略合作,引进技术并本土化,瞄准国内外一流乘用车市场。在下游市场开拓上,公司已与多家乘用车企业深入对接,力争在今年新开发准入客户不少于三家,定点车型不少于四个。我们认为,公司在研发、管理、制造生产、市场开拓等综合实力强,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。我们预计2018年公司乘用车电控产品将实现批量销售。2016年新能源电机控制器稳定增长,实现收入8.45 亿元,同比增长31%;2017年一季度虽然受到政策影响下滑,实现销售收入0.44 亿元,同比下降38.35%,但公司会以辅控产品以及研发新品开发其他客户,创造新增长点。 研发持续投入,成长潜力十足:公司重视研发,2016 年公司新增研发人员421 人,研发投入3.85 亿元(2015年2.45亿),通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术,进一步提升了新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业机器人本体设计等方面的核心技术水平,巩固了公司在该领域的领先地位。2016年实施第三期股权激励,彰显公司对自身发展的信心,成长潜力与动力十足。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利润11.39亿、14.39亿和17.68亿元,同比分别增长22.2%、26.4%和22.9%,对应EPS分别为0.68、0.86、1.06,对应2017-2018年PE分别为34.7、27.5、22.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车产业政策调整、房地产市场下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名