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汇川技术 电子元器件行业 2017-05-03 23.45 26.00 13.64% 23.95 2.13% -- 23.95 2.13% -- 详细
受益下游需求复苏,通用工控业务推动一季度业绩大幅增长公司2017年一季度实现营业收入7.82亿,同比增长37.73%;实现归母净利润1.72亿,同比增长23.54%。一季度整体毛利率为46.57%,较2016年下降1.55个百分点。收入继续维持高增长主要源于通用工控类及轨道交通牵引类业务延续高增长;毛利率水平下降源于一季度研发投入(管理费用1.84亿)继续增加有关。 继续受益下游复苏,通用变频器、伺服、PLC延续高速增长工控下游行业延续2016年三季度复苏,2017年第一季度通用变频器、伺服、PLC及HMI分别销售2.15亿、1.33亿、0.33亿,对应同比增长75.86%、105.88%和96.25%。按照行业分类,公司智能装备&机器人销售数量同比增加62.36%,订单金额同比增加60.41%。工控下游应用,一方面传统行业智能自动化升级;另一方面新兴市场出现,如变频空调、锂电等,派生需求带动公司通用变频、伺服、PLC等板块收入快速增长。 新能源车暂受政策调整影响,二季度物流车、客车将陆续释放业绩由于新能源汽车政策调整,影响一季度销量,宇通客车销量下降50%。公司宇通以及客车出货季节特征影响,一季度销售实现0.44亿元,同比下降38.35%。公司目前主要为客车供应电机电控产品,宇通是公司第一大客户,销售占比约80%,同时共计也积极寻求其他客车客户,预计客车销量会在三、四季度放量。2017年公司将重点开发物流车市场、布局乘用车市场。 目前已经跟进一些物流车企,预计二季度开始释放业绩;乘用车目前订单规模较小,公司与东风、吉利、奇瑞、北汽等车企均有接触,预计2018-2019年将是乘用车释放业绩阶段。 轨道交通一季度收入同比增长146%,公司积极拓展新市场一季度轨交业务交付兑现收入0.46亿,同比增长146.41%。经纬轨道一季度末在手存量订单5.56亿,在手订单充足。其中去年签订的苏州3号线工程约4.26亿的订单还未开始交付。公司在轨交业务方向拓展苏州、深圳之外市场积极性很高,子公司经纬轨道一季度引入自然人投资者庄仲生(现任咸阳现代轨道交通设备有限公司董事长),以期借助其在轨交领域的资源和力量,在2017-2018年之间,在苏州、深圳之外的国内城市获得至少一条完整牵引系统订单。 投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润12.09亿、15.12亿、18.43亿,同比增长29.83%、24.95%、21.94%;对应EPS0.73、0.91、1.11,P/E33倍、26倍、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:或存在新能源乘用车市场拓展不达预期风险。
汇川技术 电子元器件行业 2017-05-01 23.67 29.24 27.80% 23.95 1.18% -- 23.95 1.18% -- 详细
16年业绩稳定增长,符合预期:①公司2016年报,实现营收36.60亿元,同比增长32.11%;归母净利润9.32亿元,同比增长15.14%,扣非归母净利润8.57亿元,同比增长12.57%;年度利润分配方案:每10股派现2.75元。公司提出了2017年经营目标:实现销售收入同比增长20%-40%,归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。②公司16年综合毛利率48.12%,同比微降0.35个pct.,在同行业中保持高位;销售/管理/财务费用分别为3.06/5.84/-0.08亿元,比上年同期变动35.38%/43.19%/81.22%,相应费率同比变动0.20/1.24/1.39个pct.,其中管理费用同比增加主要是研发费用大幅增长。 一季报稳定增长,毛利率略有下滑:公司公告2017年Q1实现营收7.82亿元,同比增长37.73%;归母净利润1.72亿元,同比增长23.54%,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长16.33%;2017Q1毛利率46.57%,同比下降4.04个pct.;销售/管理/财务费用为0.84/1.84/-0.10亿元,比上年同期变动40.2%/59.71%/-115.14%,相应销售/管理费率同比变动0.19/3.24个pct.。 工控领军,下游需求望持续回暖:自16年8月-3月PMI指数已连续8月站在枯荣线之上,工控下游持续回暖。公司深耕工业控制领域十多年,公司已经在电机驱动与控制、电力电子、工业网络通信等核心技术方面取得了领先优势,具备提供变频器、伺服系统、控制系统等核心部件及行业一体化解决方案,工控产品居国内领先地位。随着人力成本上升,一方面是下游制造业回暖,特别是在3C自动化领域,新能源汽车、工业机器人等领域景气向上,另一方面产业升级带来工控产品需求增长,我们认为工控下游回暖仍具有持续性。公司在工控领域管理和营销精细化,推行行业线运作,为客户提供行业定制化整体解决方案,竞争力提升。同时能快速响应下游需求,在成本和效率上具有显著优势。2017年一季度,工控下游需求持续高增,公司工控板块业务持续超预期增长。其中,通用变频器营业收入2.15 亿元、同比增长5.86%;通用伺服产品实现营收1.33亿,同比增长105.88%,plc、HMI类产品营收0.33亿,同比增长96.52%。我们预计2017年工控领域将从需求复苏到稳定增长,公司在工控领域扎实布局,有望超预期增长。 电控龙头,大力推进新能源汽车动力总成。公司在新能源客车电机控制器领域与宇通深度合作,目前已经成为客车电控领域领军。在巩固龙头地位的同时,公司将拓展物流车并将发展重心放在新能源乘用车这个广阔的市场。目前公司已搭建了国内一流的新能源乘用车动力总成团队,与拥有超30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa战略合作,引进技术并本土化,瞄准国内外一流乘用车市场。在下游市场开拓上,公司已与多家乘用车企业深入对接,力争在今年新开发准入客户不少于三家,定点车型不少于四个。我们认为,公司在研发、管理、制造生产、市场开拓等综合实力强,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。我们预计2018年公司乘用车电控产品将实现批量销售。2016年新能源电机控制器稳定增长,实现收入8.45 亿元,同比增长31%;2017年一季度虽然受到政策影响下滑,实现销售收入0.44 亿元,同比下降38.35%,但公司会以辅控产品以及研发新品开发其他客户,创造新增长点。 研发持续投入,成长潜力十足:公司重视研发,2016 年公司新增研发人员421 人,研发投入3.85 亿元(2015年2.45亿),通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术,进一步提升了新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业机器人本体设计等方面的核心技术水平,巩固了公司在该领域的领先地位。2016年实施第三期股权激励,彰显公司对自身发展的信心,成长潜力与动力十足。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利润11.39亿、14.39亿和17.68亿元,同比分别增长22.2%、26.4%和22.9%,对应EPS分别为0.68、0.86、1.06,对应2017-2018年PE分别为34.7、27.5、22.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车产业政策调整、房地产市场下滑。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-28 23.90 28.00 22.38% 24.05 0.63% -- 24.05 0.63% -- 详细
2017年一季度营收同比上升37.73%,净利润同比上升23.54%。公司公告2017年一季报,收入7.82亿元,同比增37.73%。归母净利润1.72亿元,同比增23.54%。 公司一季度的收入增长由通用变频器、通用伺服的高增长等因素所拉动。净利润增速低于收入,源于电动乘用车驱动控制产品、工业机器人、物联网等领域持续的研发、投入费用。 2017年净利润维持快速增长。根据公司此前公布的2017年经营目标,收入同比增长20%-40%,归母净利润同比增长10%-30%。 通用变频器、通用伺服续写高增长。 2017年一季度,公司通用变频器产品实现销售收入2.15亿元,同比增长75.86%;通用伺服系统产品实现销售收入1.33亿元,同比增长105.88%。 通用变频器方面,公司在空压机行业推出行业首创新一代空压机驱动控制一体机,同时在纺织、起重、机床、金属制品等行业,利用工控+工艺策略,推出综合电气解决方案或行业专机,提升市场竞争力及行业拓展能力,带动该业务的快速增长。 通用伺服方面,公司在锂电池行业推出多种综合产品解决方案,集成结合行业工艺经验的算法,有效提升了设备效率。消费电子(手机屏幕、检测、组装等)、LED等领域亦共同推动了该业务的高增长。 专用伺服稳健增长。 2017年一季度,公司电液伺服系统业务(电液事业部+伊士通)实现销售收入0.93亿元,同比增长13.47%。电液事业部与伊士通推进技术融合,开拓油压机等注塑机之外的液压技术应用领域,推动该业务持续增长。 下游需求回暖推动电梯一体化业务增长。 2017年一季度,由于下游需求回暖,公司电梯一体化业务实现销售收入1.93亿元,同比增长约13%;基于下游情况,我们预计2017年全年,公司该业务板块呈现稳定增长。 新能源及轨交板块:新能源车驱控有待二季度逐步放量。 新能源汽车业务:2017年一季度,由于补贴政策调整影响,公司新能源汽车业务收入0.44亿元,同比下降38.35%。从下游情况来看,我们预计公司对于商用车、物流车的出货将在二季度起逐步起量,下半年对商用车的供货量会比较大。2017年公司将物流车作为业务拓展的重点,预计将对东风等车企的供货会有较快的增长,我们预计公司全年在物流车领域的供货金额或逾亿元水平。 电动乘用车方面,公司2017年处于布局期,通过与数家车企的定点合作,有望于2018年起供货上量。 轨交业务:2017年一季度,由于收入确认原因,收入0.46亿元,同比增长146.41%。公司中标的苏州轨交3号线项目,合计金额3.9亿元+557万美元,预计在2017-2019年交付,提振业务体量。 此外,公司在2017年1月通过增资扩股引入战略投资者,协助经纬在2017-2018年在苏州、深圳以外地区的地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单,助力该业务的区域性扩张。 盈利预测与投资建议。2017年,我们认为通用自动化板块、以及电动车板块依旧为推动公司业绩增长的主要动力,通用自动化或将保持2016年的高增长态势,电动车驱控产品线、下游的拓展将持续推动该板块的增长。我们预计公司2017-2018年归属母公司净利润11.7亿元、14.5亿元,同比增长25.42%、24.01%,对应每股收益0.70元、0.87元。给予2017年35-40X,对应价格区间24.5-28元。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-28 23.90 -- -- 24.05 0.63% -- 24.05 0.63% -- --
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-28 23.90 -- -- 24.05 0.63% -- 24.05 0.63% -- 详细
业绩稳定增长,增速符合预期 受益于中游制造业回暖带动的通用产品销量增加和房地产投资增速明显带动的电梯一体化机订单增加,公司2017年一季度实现营业收入7.82亿元,同比增长37.33%,实现归属于上市股东的净利润1.72亿元,同比增长23.54%,实现基本每股收益0.11,同比增长22.22%,符合市场的预期。 通用产品受制造业回暖带动,增长迅速 受益于中游制造业的回暖,纺织、物流和电子等多个行业补库存和产能扩张,公司的通用产品同比实现了高速增长。2017年一季度公司通用变频器产品实现销售收入2.15亿元,同比增长75.86%;通用伺服系统产品实现销售收入1.33亿元,同比增长105.88%,PLC及HMI类产品实现销售收入0.33亿元,同比大幅增长96.25%。 电梯一体化业务增长超预期 受益于房地产投资增速明显,公司电梯一体化业务实现收入1.93亿元,同比增长13%。公司在电梯一体化业务方面,实现跨国企业客户二线品牌市场份额提升,一线品牌市场实现定制开发,附件产品开始放量。公司进一步开拓海外市场,分散国内地产投资增速变化风险。 综合毛利率小幅回落,研发奠定增长 受市场竞争影响,通用产品毛利率呈现回落态势。新能源产品占比提升带动公司综合毛利率出现下降。同时受管理费用大幅增长59.71%等影响,2017年一季度年销售净利率22.71%,较2016年总体水平下降2.38个百分点。中游制造业的复苏和新能源汽车的发展向好,公司加大在相关领域的研发投入,我们预计公司业绩也将保证持续稳定增长。 2017-2019年业绩分别为0.69元/股、0.86元/股、1.08元/股 受益于制造业的回暖,新能源汽车行业较高速度的增长,我们预计公司17-19年EPS分别为EPS 0.69、0.86和1.08元/股,对应PE分别为34.09倍、27.26倍以及21.71倍,给予买入评级。 风险提示 宏观经济和房地产行业增速下滑;新能源汽车产业发展低于预期风险。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-27 23.76 28.00 22.38% 24.05 1.22% -- 24.05 1.22% -- 详细
2017年一季度收入增长37.73%,利润增长23.54%,略超市场预期。公司2017年第一季度实现收入7.82亿元,同比增长37.73%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长23.54%,对应每股收益为0.11元。公司扣非后属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长16.33%,营业外收入为0.94亿元,同比增长69.87%,主要是由于公司收到退税增加及子公司长春汇通收到拆迁补偿款。公司4月9日预告一季度收入增长25-45%,利润增长15-30%,一季报实际业绩略高于此前预告中值,略超市场与我们的预期。 通用自动化业务高速增长,订单同比增长60.41%超预期,预计2017年将实现50%以上增长。智能装备&机器人业务一季度实现爆发增长,订单8.93亿,同比增长60.41%,一季度通常是行业淡季,而今年一季度订单环比去年四季度8.8亿有所增长,大超市场预期,其中通用自动化业务(包括通用变频、通用伺服、PLC&HMI等)订单同比增长80%以上,预计电梯一体机板块订单增速在20-30%。通用变频实现2.15亿收入,同比大幅增长75.86%,超出我们此前预期,公司在纺织、空压机、新能源汽车空调等领域市占率持续显著提升,迎来高速增长,我们预计全年将实现近50%增长,将实现约9亿元收入。通用伺服实现收入1.33亿,同比增长105.88%大幅超过市场预期,我们预计全年将实现近60%增长,预计收入近5亿元,伺服行业受益于产业升级以及锂电、3C等新兴行业快速发展,近几年持续保持高景气度,同时公司市场份额仍有较大提升空间,预计明年仍将保持50%高速增长。PLC及HMI产品实现收入0.33亿,同比增长96.25%同样大超预期,预计全年有望实现50%增长。电液伺服系统(电液事业部+伊士通)实现收入0.93亿,同比增长13.47%,订单增速更高,注塑机行业需求有所回升,预计板块全年有望实现20-30%增长。 新能源汽车受补贴政策影响一季度下滑,预计5、6月份将开始放量,乘用车动力总成值得期待。新能源汽车&轨交板块一季度订单0.44亿,同比下滑54.72%,,主要是由于受到行业补贴政策调整影响,一季度新能源客车销量大幅下滑,新能源汽车板块实现收入0.44亿元,同比下降38.35%。汇川的主要客户宇通一季度新能源客车销量不到500辆,而去年同期为1300-1400辆,汇川新能源汽车业务宇通的占比下降到75%,去年开发了南京金龙、珠海银隆等客户,因此汇川的新能源汽车业务一季度好于宇通。公司新的电机产品已供宇通试机,今年有望实现较好增长,同时在新能源客车领域持续拓展新客户,市占率有望进一步提升。新能源物流车领域公司去年收入几千万,今年有望实现翻倍增长达到1亿以上收入。乘用车领域,公司已与多家整车厂进行合作,包括国内和国际品牌,全新平台乘用车电控产品今年下半年开始销售,同时公司与Brusa合作,开发的乘用车动力总成系统也即将推出,将在明年有大的贡献。整体而言,公司新能源汽车业务今年有望实现30-50%的增长,并且有望进入一线外资品牌供应体系,是未来发展潜力非常大的方向。 电梯一体机增长13%,行业需求复苏超预期,预计全年将实现10%以上增长。电梯一体机实现收入1.93亿元,同比增长13%。我国房屋新开工面积去年以来取得较好增长,2016全年同比增长8.1%,今年1-3月同比增长11.6%,电梯的安装通常滞后于房屋开工一年左右,预计今年电梯一体机需求将有稳定增长。公司在外资客户如通力、蒂森克虏伯等持续渗透,市占率仍有较大提升空间。同时公司在海外市场不断取得突破,尤其是印度市场已经占据领导地位。预计今年公司电梯一体机业务将实现10%以上增长,电梯物联网已累计10万用户,仍将积极探索。 轨交业务增长较好,有望在苏州以外城市实现突破,增长潜力极大。公司轨交板块实现收入0.46亿,同比增长146.41%。截止一季度末,公司轨交业务仍有4.75亿订单,主要是苏州地铁3号线,预计今年将实现3亿以上收入。我国轨道交通牵引系统每年有100亿左右市场,公司正积极参与深圳等地的地铁招标,同时去年轨交子公司引入新的战略投资者庄仲生,其承诺帮助公司在苏州、深圳以外城市取得地铁订单,我们预计今年有望实现突破。公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,预计随着国产化项目持续推进,未来轨交业务盈利能力将持续提升。 毛利率因收入结构变化下降1.96%,销售人数增长28%同时费用率微增0.19%,费用控制较好,管理费用率因研发投入较多增加3.24%。第一季度毛利率为46.57%,同比下降1.96%,主要是由于公司轨道交通牵引系统、高压变频器等低毛利产品销售比重增加,公司将持续推出高毛利率新产品以及行业深度解决方案,预计2017全年毛利率将同比保持稳定。第一季度销售费用为0.84亿,同比增长40.20%,销售费用率为10.75%,同比小幅增长0.19%,而销售人员从2015年679人增加到了2016年底871人,人数增长28%,说明销售费用控制较好。一季度管理费用1.84亿,同比增长59.71%,管理费用率为23.57%,同比增长3.24%,主要由于公司研发及管理人员数量增加及研发投入加大导致,股权激励分摊费用也有所影响。一季度财务费用为净收益0.1亿,同比去年466万增长115.14%,主要是票据贴现利息减少和银行定期存款利息增加,财务费用率为-1.28%,同比下降0.46%。 应收账款下降23.70%,经营活动现金流下降54.36%。公司存货为8.76亿,较年初增长16.65%。应收账款为8.62亿,较年初下降23.70%,应收票据11.10亿,较年初上升14.86%,增速低于营收增速,营收购量良好。预收款为1.58亿,较年初下降6.52%,预计是由于公司轨交等业务收入确认。一季度经营活动产生的现金流量净额为457万,同比下降54.36%,主要是由于职工薪酬福利支出增加,同时公司自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加,材料款、税费等费用也有所增加。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-27 23.76 28.00 22.38% 24.05 1.22% -- 24.05 1.22% -- 详细
结论与建议: 公司今日发布17Q1业绩报告,报告期实现收入7.82亿元,同比增长37.73%,实现净利润1.72亿元,同比增长23.54%,符合预期。业绩增长主要受工业自动化领域延续去年三季度以来下游结构性回暖已经轨道牵引系统产品确认收入影响。 预计公司17-18年分别实现净利润11.52亿元(YOY+23.68%)、14.89亿元(YOY+29.17%),EPS0.69、0.89元,当前股价对应17-18年动态PE33.7X、26.1X,公司是中国智慧制造稀缺目标,享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价28.0元(对应18年动态PE31X)。 下游结构性复苏延续,自动化业务高速增长:分业务来看,电梯一体化产品实现销售收入1.93亿,同比增长13.0%;通用变频器实现销售收入2.15亿元,较上年同期增长75.86%;通用伺服系统实现销售收入1.33亿元,同比增长105.88%。控制类产品实现销售收入0.33亿元元,同比增长13.47%。新能源汽车业务实现收入0.44亿元,同比下降38.35%;轨道交通业务实现销售收入0.46亿元,同比增长146.41%。 新能源业务表现不及预期:受行业补贴政策影响,公司新能源业务表现稍逊预期,长远来看,新能源业务是公司重要的战略市场。公司在稳定新能源客车大客户宇通的基础上,积极拓展其他客户,并加大对乘用车电机电控的研发力度,16年新增研发人员400多人主要研究方向就是乘用车,同时积极进入物流客车市场。从整个市场的角度来看,乘用车发展的空间更加大,16年新能源汽车销量51.7万辆,到2020年整个市场存量达到500万。目前新能源车企近一半从协力厂商采购电机电控,公司也判断协力厂商采购将会是未来趋势。今年有望在客车销售保持总额不变,加大对非宇通客车及物流车的拓展力度,有望全年实现30-50%的增长。 毛利率有所提高,费用率微增:财务指标看,公司17Q1年综合毛利率53.45%,微涨2.02Pct。公司17Q1综合费用率33.04%,同比上升2.97pct,主要是研发支出加大以及管理费用上升导致,预计后期费用率有望保持平稳。 智慧装备&机器人订单增长60.41%:公司一季度智慧装备&机器人新签订单8.92亿元,同比增长60.41%,延续16年三季度以来的高速增长态势。 新能源&轨道交通领域订单下滑54.72%至0.44亿元,主要是轨道交通订单新增为零,新能源订单受退坡影响。未来来看,公司会继续保持智慧装备领域的领先优势,加快机器人业务拓展力度,把握新能源汽车及轨道交通发展的历史机遇。 盈利预测:预计公司17-18年分别实现净利润11.52亿元(YOY+23.68%)、14.89亿元(YOY+29.17%),EPS0.69、0.89元,当前股价对应17-18年动态PE33.7X、26.1X,公司是中国智慧制造稀缺目标,享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价28.0元(对应18年动态PE31X)。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-27 23.76 26.50 15.82% 24.05 1.22% -- 24.05 1.22% -- 详细
1Q results inline; stronger-than-expected IA growth a key positive surprise. Net profit rose 24% YoY to Rmb172m on a 38% YoY top-line growth. 1Q netprofit achieved 15% of our full-year estimate (vs. historical average of 16%). Asexpected, strong top-line growth was partially offset by surging operatingexpenses (+53% YoY) as Inovance continued to heavily invest in the passengerNEV drive business, which we expect to emerge as a significant growth driverstarting 2018. IA growth beat expectation once again, with new order growthfurther accelerating to +60% YoY in 1Q17 (vs. +33% in 4Q16). This more thanoffset the temporary slowdown in its NEV drive business. IA segment: firing on all cylinders. 1Q revenue growth of +38% YoY came in toward the high-end of thecompany’s preliminary estimate (+25-45% YoY), driven by the IA segment. General IA products (incl. inverter, servo and control): Sales of generalinverter and general servo surged by 76% YoY and 106% YoY in 1Qrespectively, way ahead of the company’s full-year guidance (generalinverter: +30-40% YoY; general servo: >50% YoY) as well as our estimates. Sales of control products (incl. PLC and HMI) also nearly doubled in 1Q. Specialized IA products (incl. elevator drive and PIMM servo): Sales ofintegrated elevator drives were ahead of expectations, up 13% YoY in 1Q. This compares to the company guidance of flat to single-digit growth andour estimate of 0%. PIMM servo also recorded a 13% YoY growth in 1Q. NEV drive: a temporary slowdown; growth to recover ahead. On the other hand, 1Q weakness in NEV drive business (down 38% YoY) islargely expected after the announcement of revised subsidy scheme. Lookingahead, we expect the segment’s sales to recover after the dust settles. On afull-year basis, we are still expecting 30% YoY growth driven by 1) increasingpenetration into non-Yutong NEV bus clients; 2) penetration into Yutong’s NEVmotor supply chain; and 3) rising contribution from logistics NEV. Maintaining Buy; risks. We maintain Buy and our DCF-based target price of Rmb26.5 (WACC: 8% andTGR: 2%). Key downside risks: slower-than-expected NEV growth and IAdemand recovery.
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-27 23.76 -- -- 24.05 1.22% -- 24.05 1.22% -- 详细
1.事件。 公司发布2017年第一季度报告,报告期内实现营业收入7.82亿元,同比增长37.73%;实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长23.54%;扣非后净利润1.48亿元,同比增长16.33%。 2.我们的分析与判断。 (一)、通用自动化板块增长超出预期。 公司的三大业务板块分别是通用自动化、电梯和新能源汽车,此外还有两个小的板块注塑机和轨交。第一季度公司37.73%的高收入增速主要为通用自动化板块所带来,其中,通用变频器同比增长75.9%、通用伺服同比增长105.9%、控制类产品同比增长96.3%,三者合计增长了87%;电梯同比增长13%;由于补贴调整、车型重新申报的原因,新能源汽车同比下滑了38%。两个小的板块中,注塑机小幅增长,增速为13.47%,轨交由于收入确认的原因,同比大幅增长146.41%。 (二)、Q1大工控板块订单同比增长60.4%。 通用自动化、电梯和注塑机均可归入大工控板块。该板块第一季度共获得订单8.93亿元,同比增长60.4%。而大工控板块第一季度共实现收入6.67亿元,同比只增长46.3%。订单增速快于收入增速,一定程度上为二季度的收入高增长蓄力。新能源和轨交第一季度获得订单0.44亿元,同比下滑54.7%,同样是新能源汽车补贴政策调整所致。 (三)、毛利率的下降和管理费用率的上升致使净利润增速慢于收入增速。 虽然一季度公司收入增速达37.73%,但净利润增速只有23.54%、扣非后净利润增速只16.33%。原因是毛利率的小幅下滑和管理费用率的上升。 一季度公司综合毛利率约46.5%,同比下降近两个百分点,原因一方面是毛利率较低的轨交产品占比有所提升,另一方面是竞争之下公司适当调整了产品价格。 一季度的管理费用比去年同期增长了60%,致使管理费用率提高了超过3个百分点,主要原因是研发投入、人员成本和股权激励费用增长较快。此外,公司一季度营业外收入增长近70%,主要是软件退税增加以及长春汇通收到拆迁补偿款所致。 (四)、应收项目结构改善、积极生产应对需求放量。 资产负债表科目方面,应收账款和应收票据共减少1亿元,这有利于公司现金流的回收;此外,结构也有所改善,应收票据的占比有所提高。 存货比去年年底新增了1.25亿元,公司为了应对需求的爆发,在积极的进行采购和生产。 (五)、静待新能源汽车走出行业淡季。 三大业务板块中,一季度通用自动化板块增长超预期、电梯板块13%的增速也处于最近三年中的较高水平,只有新能源汽车板块的表现由于政策调整的原因与公司年初设定的30%到50%的增速目标有较大的差距。我们认为,进入二季度、三季度后,车企的车型调整、目录申报工作已经完成,将进入批量化生产环节,因此公司的新能源汽车业务将会伴随行业一起,走出淡季,与通用自动化、电梯一起成就公司营业收入的高增长。 3.投资建议。 2017年,公司的通用自动化板块将深度受益于制造业的复苏,而储备多年的新能源乘用车和工业机器人也有望获得突破性进展,非常值得期待。我们预计2017至2018年公司分别实现每股收益0.75元和0.91元。维持“推荐”评级。
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汇川技术公布2017年一季报:分别实现营业收入、归属于母公司股东净利润、扣非归母净利润7.82亿元、1.72亿元、1.49亿元,分别同比增长37.73%、23.54%、16.33%,一季报业绩符合预期。 汽车电子静待放量,轨交业务订单饱满。由于补贴退坡叠加推广目录重审,一季度产业并未显著放量,公司新能源汽车电机控制器相关产品一季度营收0.44亿元,下降38.35%。公司加大投入积极布局乘用车动力总成,与BRUSA合作抢占高端领域。未来短看宇通出货带动提升,长看乘用车平台级产品放量。公司加大轨交牵引系统研发力度,降低系统成本,目前在手订单充足,且有望新晋拿下深圳地铁线订单,轨交业务持续增长可期。 通用自动化高速增长,电梯业务稳健增长。公司通用自动化业务延续2016年强势表现,一季度持续保持快速增长,其中通用变频业务、通用伺服业务、PLC及HMI产品分别实现营收2.15、1.33、0.33亿元,分别增长75.86%、105.88%、96.25%。受益于下游需求回暖,公司电梯一体化业务与电液伺服系统分别实现营收1.93、0.93亿元,同比增长13%、13.47%。 盈利预测:我们认为公司将受益电动汽车行业爆发带来高增长,在智能装备领域的布局将打开成长空间,叠加后续外延预期,预计17-19年EPS为0.72、0.92、1.22元,对应PE分别为32、25、19倍,给予增持评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,新能源汽车推广进度不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-26 23.20 30.00 31.12% 24.40 5.17%
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产品综合毛利略降,研发投入增加 报告期内,归属于上市公司股东的净利润的增幅低于收入增幅的主要原因有二:1)公司产品收入结构变化和市场竞争加剧,使得公司产品综合毛利率同比有所降低,2016年公司产品综合毛利率由2015年的48.47%降为48.12%,同比降低0.35个百分点;2)公司整体人员数量同比增加及研发投入加大,相关的人员费用、股权激励分摊费用、差旅费、技术咨询费用等相应增加,使得管理费用率由15年的14.73%增加至16年的15.96%,同比提高1.23个百分点。 工控行业复苏,今年有望维持高增长 工控行业需求自2015年持续低迷,去年下半年起开始有所复苏,其中通用变频器实现销售收入6.96亿元,同比增长38%;通用伺服实现销售收入3.18亿,同比增长57%;PLC产品实现销售收入8983万元,同比增长38%;电梯一体化产品同比增长8%。2017年一季度,公司通用变频器、通用伺服等产品收入增长较快,是营业收入同比实现较大幅度增长的主要原因。 新能源汽车稳步增长,轨交开始大幅盈利 2016年公司的新能源和轨道交通业务营收10.53亿元同比增长44.55%,其中新能源车领域收入8.45亿元,同比增长31%。在夯实客车领域龙头地位的同时,物流车领域也已与多家车企完成了试制或配置公告,成为包括宇通客车在内的国内新能源客车电机控制器最大供应商,并积极在乘用车领域进行推广。2016年,公司轨道交通业务营收2.29亿元,并于收购后首次实现盈利1500万元,轨交布局进入回报期。去年江苏经纬新增苏州轨交3号线及佛山南海区有轨电车项目合同共5.31亿元订单。随着公司轨交牵引系统的在全国的拓展,未来市场增长前景广阔。 预计公司2017~19的年EPS分别为0.75、0.9、1.1元,对应的PE分别为34、28、23倍,维持“买入”评级,目标股价30元。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-26 23.20 28.75 25.66% 24.40 5.17%
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汇川技术4月24日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为1.72亿元,较上年同期增23.54%;营业收入为7.82亿元,较上年同期增37.73%;公司对应17年的PE、PB分别为33.8、6.7,看好公司现有主营业务的持续增长及乘用车动力总成业务布局,维持“强烈推荐-A”投资评级。 一季度收入同比增长37.7%,奠定全年高速增长基调,通用自动化业务是主要驱动力。公司17年Q1年实现销售收入7.82亿元。作为行业龙头,公司市占率持续提升,叠加制造业周期性复苏,Q1公司通用变频器营收2.15亿元,同比增长75.9%,通用伺服产品营收1.33亿元,同比增长105.9%,PLC及HMI类产品营收0.33亿元,同比增长96.3%。另外公司电梯一体机业务营收1.93亿元,同比增长13%;电液伺服业务实现收入0.93亿元,同比增长13.47%。受行业补贴政策影响,新能源汽车业务营收0.44亿元,同比下降38.4%。收入确认原因,轨道交通业务营收0.46亿元,同比增长146.4% 一季度利润利润增速23.54%,低于收入增速,今年依然是持续投入期。公司Q1归母净利润1.72亿元,同比增长23.54%,低于收入增速,主要原因是公司在新能源汽车乘用车和机器人业务的布局,对应的Q1管理费用1.84亿元,同比增长59.7%。预计今年乘用车动力总成领域的总研发费用将超过2亿。 产品能否进入主流乘用车体系是关系到公司估值和市值空间的重要因素。2020年是新能源乘用车爆发元年,预计2023年新能源车成本将接近传统能源汽车,届时全球60%的新能源汽车市场将在中国。今年公司在新能源乘用车领域将做好以下三件事:一、按照计划推进新的技术平台及其衍生的产品,即新的电控、电机、变速箱技术平台及衍生产品;二、汽车体系的建设,从研发流程、生产流程、供应商管理、实验室设备及软件开发等,按照汽车级相关要求持续搭建;三、新增进入几家客户的供应商体系,为2018年打基础。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司业务增长持续,新业务布局合理,对应17年的PE、PB分别为33.8、6.7,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:新能源乘用车动力总成业务推广不达预期,制造业恢复不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-21 23.13 28.00 22.38% 24.40 5.49%
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投资要点 华为-艾默生基因的创始团队,研发+产品+营销完美融合,围绕“一轴一网一生态”,打造智能制造和新能源汽车龙头企业。汇川技术2003年创立,创始团队中至少有10位共同供职过华为电气和艾默生,技术和销售一流,当属最强的创始团队,核心团队持股,目前持股共40%以上,2010年9月上市,IPO 募资19.4亿,上市6年多做了三次股权激励,让员工共享公司成长。2016年公司收入36.60亿,10年内复合增长高达41.7%,净利润9.32亿,过去10年复合增速39.1%,远超同行。公司开创性的采用行业专机和细分行业解决方案、通过专家营销和灯塔工程推广,迅速在外资主导的工控行业打开局面并用不到15年的时间跨入第一梯队。公司的产品线从变频到伺服、PLC 等工控全系列产品,同时切入新能源汽车产业已成为电控龙头并全面打造动力总成系统,全面切入工业机器人领域,进入轨交领域拥有牵引系统,预计公司的产品市场容量超过1000亿元。 工控自去年三季度起开始长周期复苏,公司行业营销进入收获期,今年通用自动化业务将实现高速增长,市占率持续提升。工控行业过去四年震荡调整,去年三季度开始迎来结构性复苏,PMI、用电量、通用设备等数据均验证持续好转,此轮复苏是经济周期好转叠加装备制造业产业升级和自动化改造,好转的时间周期和力度都持续超市场预期,一季度工控企业普遍显示超预期增长。汇川一方面善于把握新兴行业比如3C、锂电、新能源汽车等新兴行业的需求,另一方面将下游行业进行充分的细分和提供深度解决方案,在纺织、空压机等行业取得重大突破,在行业复苏中取得全面的增长,去年三季度开始通用板块取得60-70%的增长并延续到今年。通用变频2016年收入6.1亿,同比增长近40%,今年延续,未来有望到20亿以上。通用伺服去年3.2亿,一推出就连续增长超过50%,今年势头更猛,未来做到10亿以上。PLC 去年也接近1亿,未来将保持40%增长。注塑机伺服下游复苏和电压伺服普及,预计今年将有30%增长。通用板块今年将显著受益于周期的复苏整体实现50-60%的增长。 新能源汽车电控龙头,今年电机和物流车电控放量,重金投入乘用车动力总成,未来潜力巨大。公司2009年开始新能源乘用车研发,跟江淮等供货,根据新能源车发展趋势2012年战略转型新能源客车,并给宇通独家开发和供应电控,3年迅速成为行业第一,目前已下线10万台以上。2016年实现收入8.45亿,今年将实现30-50%增长。2016年收入中宇通占比约75%, 辅控开始在南京金龙、珠海银隆等有突破,未来将持续,今年推出电机,也有望为宇通供货。物流车方面公司已和东风、通家等多家物流车企合作,今年将受益于行业的爆发。新能源乘用车方面公司重金投入,已建立300多人的研发团队,跟和奥迪、宝马供应商BRUSA合作打造全新的新能源乘用车平台,参照国际一流水准的年产10万台动力总成线年中建成,国内和比亚迪、东风、奇瑞、东南、江铃、北汽等多家车企合作,国际跟大众、奥迪等都有接触,未来有望进入外资一线品牌供应体系,公司在乘用车领域高举高打,对标博世,未来发展空间极大。 电梯一体机全球第一,今年复苏也超预期,未来通过外资大客户和海外市场战略保障持续增长。电梯一体机自2005年推出以来,恰逢中国房地产市场崛起,因其高性价比和易用性迅速占领市场并占据主导地位,去年销售约26万台,全国约三分之一份额,在内资品牌中份额预计超过60%,收入9.68亿,收入占比已降到25%,在电梯行业低迷情况下过去几年均保持在8%左右的增长,主要通过多产品、外资客户、海外市场三大策略来实现。今年初增长情况也超预期,跟房地产复苏有关。展望未来,公司在国际大客户如通力、蒂森克虏伯等持续渗透,去年先后拿下了多家500万级以上客户,依然有很大的空间;海外市场,尤其在印度电梯市场已经占据领导地位,并开拓新的区域市场。电梯一体机业务未来预计保持10%左右增长,并在电梯物联网方面进行积极探索。 唯一掌握自主知识产品和运营经验的轨道交通系统民营企业,未来发展空间大。轨道交通发展迅速,一条地铁轨道牵引系统3-5亿元,未来5年每年预计有100亿左右市场空间。国内市场最初被西门子、庞巴迪等外资企业垄断,南车时代自2007年中标第一条轨交,目前市占率已达到一半以上。汇川2015年收购了江苏经纬轨道,技术来自斯柯达,研发实力行业一流,去年顺利通过了自主化城轨牵引系统载客前评审,是国内除南车外唯一一家具备自主知识产权和应用案例的民营企业,先后中标提供苏州2号线、2号延伸、3号线、3号线4条地铁线的轨交牵引系统。未来深圳地铁规划线路极多,公司正积极参与投标,今年有希望实现突破。今年1月引入新投资者庄仲生,其公司在受电弓领域市占率约70%,承诺在苏州、深圳以外获取订单。2016年底轨交牵引系统约有6亿合同待执行,在苏州以外城市突破有望,未来有望成为公司新的业务支柱。 掌握机器人核心零部件技术,开始拓展到整机,全面打造工业机器人龙头企业。我国工业机器人过去几年持续高速增长,2016年中国工业机器人销量约9万台,增长近30%,占全球市场30%,持续保持全球第一。汇川自2012年底即开始研制机器人伺服等核心零部件,实施“面粉+配方”战略,目前已实现伺服、控制器、工业视觉等关键零部件的国产化,并在2016年从核心部件进入机器人整机领域,实施“整机+工艺”战略,推出SCARA机器人和6轴机器人,并批量。今年公司还将推出四款新的机器人,面向3C,手机制造,光伏制造及LED等环节。公司的机器视觉产品在缺陷检测领域销售增长较好,去年上半年成立了沃尔曼公司,并收购上海莱恩60%股权获得丝杠产品。目前公司已搭建了精密机械设计与制造平台,是国内少有的掌握核心零部件技术的工业机器人企业,未来将结合在工控方面的市场和行业应用优势,全面打造智能制造龙头企业。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,在机器人领域的大力布局,给与2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-19 23.70 27.00 18.01% 24.40 2.95%
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业绩符合预期,高投入为公司构建竞争壁垒 公司2016年归母净利润8.57亿元,同比增长15%,基本符合我们的预期。2016年度公司实现业绩增长32.11%,主要归结于两大方面:①传统业务方面公司面临着宏观环境恶化的条件(低压变频、PLC行业下滑3%,司两项业务均保持38%正增长),推出优质产品、解决方案提高市场占有率成为公司业绩增长的主因。②新业务方面,公司布局的新能源汽车电控、轨道交通合计收入占比从2013年9%提升到29.7%,持续为公司增长提供动力。 净利润的增速(15%)低于收入增速:①由于新业务仍需要巨大人员资源投入,公司员工增加了865 人,新能源汽车业务与工业机器人业务的研发投入持续增大,同时江苏经纬轨道并表,导致公司销售费用、管理费用同比增长35.38%、43.19%,均高于收入增速;②由于公司轨道交通低毛利率产品占比增加的原因,公司产品综合毛利率由2015 年的48.47%为48.12%。 开花结果,工控龙头进入新一轮20%增长期 公司业务占比:变频器49%、新能源产品24%、伺服系统16%,PLC占比3%:1、变频器2015年14亿收入,通用变频(5亿元)解决方案渗透率提高,未来5年年均增速达到11%。同时电梯专用变频(9亿元)海外市场拓展加速保持平稳,预计未来变频业务整体保持5%/年增长。2、伺服每年保持30%的增长,主要是通用伺服(1.5亿元)增长。如果注塑机专用伺服(2亿元)由电混升级到全电动,那么增速将会大大超出预期(由原本2亿有望做到10亿的规模,2015年整体伺服仅3.5亿元)。3、新能源汽车(2015年6.42亿元)追随行业增速,17-20年增速40%、30%、30%、30%,短期看物流车,未来主要看新能源乘用车。轨交业务(2015年1.1亿元)预计每年2条线,即4亿收入。4、PLC未来市场规模达到100亿元,公司2015年收入仅7000万,但是技术要求极高,预计5年保持20-30%的增长。在整体业务不考虑公司工业互联网领域及新开拓领域(工控、机器人)的贡献情况下,可以预见未来3-5年整体能保持20%以上增速。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,考虑到未来研发投入,我们略微调低公司EPS,测算公司17-18年EPS分别为0.74、0.96元,对应30、24倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策影响、电梯业绩下降过快。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-18 23.32 26.50 15.82% 24.40 4.63%
24.40 4.63% -- 详细
Sustained IA recovery to enhance NT visibility; LT growth drivers emerging. While Inovance's 2016 result (+15% YoY) was a non-event after it announcedpreliminary financials in February, management's comments during the postresultscalls painted a solid 2017 outlook. Strong IA recovery in 2H16 shouldsustain into 2017 as manufacturing upgrades continue to gain momentum. Thecompany sees multiple drivers to facilitate resilient NEV growth in 2017. Itsstrategic positioning in passenger NEV powertrain and vertical integration forIA should strengthen mid-to-long-term growth profile. Maintain Buy. Manufacturing upgrades to drive a sustainable IA recovery. IA growth in 2H16 (+35% YoY vs. +18% in 1H) was better than expected,leading to a 4% top-line beat for 2016. Strong IA demand was also the keydriver behind the 25-45% sales growth guided for 1Q17. More encouragingly,Inovance has confirmed that manufacturing upgrades are gradually gainingmomentum. This, along with continued import substitution, should helpsustain high growth for its IA business. For 2017, the company guidance looksfor IA growth of 30-40% YoY. In the mid-to-long term, management expects itsstrategic positioning in vertical integration (industrial robots and precisionmachinery) to bear fruit, further strengthening its IA growth profile. Multiple drivers to cushion Yutong weakness; passenger NEV on track. While the Yutong part of NEV bus drive business will likely face significantheadwinds ahead, management sees three positive drivers to help sustain 30-50% YoY growth for its NEV segment in 2017: 1) increasing penetration (forauxiliary control products) into non-Yutong NEV bus clients, 2) penetration intoYutong’s NEV motor supply chain and 3) rising contribution from logisticsNEV. Passenger NEV powertrain business is on track and managementexpects it to become a meaningful growth driver starting in 2018. Tweaking earnings estimates and target price while maintaining Buy; risks. We trim our NP estimates by 4% for 2017/18 and introduce 2019 forecasts. Our revised 2017 NP growth (+21%) is in line with the midpoint of companyguidance (+10-30% YoY). We tweak our DCF-based target price (WACC: 8%and TGR: 2%) by 1% to Rmb26.5 and maintain Buy. Downside risks: slowerthan-expected NEV growth and IA demand recovery.
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名