事件:公司发布公告,子公司聆达生物与汉麻集团共同出资设立的合资公司沃达工业大麻(云南)有限责任公司与云南农业大学烟草学院签订合作协议,旨在推进工业大麻及加热不燃烧技术相关产业的发展。 合作方:云南农业大学烟草学院对工业大麻和加热不燃烧研究扎实 工业大麻薄片结合工业大麻和加热不燃烧的核心技术。云南省为我国第一个以法规形式允许并监管工业大麻种植、加工的省份,加热不燃烧技术开发领先。云南农业大学烟草学院具有烟草专业和香料香精技术与工程2个本科专业,本科、硕士、博士3个办学层次,具有院士工作站、云南省烟草科学与工程实验教学中心等学科平台,在烟草新用途(含工业大麻)、香精香料等方面具有人才储备。该校为云南省内烟草行业培养了70%以上的中级及以上技术人员、50%以上的中层管理骨干。 把握工业大麻发展趋势,合作瞄准工业大麻加热不燃烧产品 工业大麻提取物大麻二酚(CBD)被认为在止痛抗炎、治疗癫痫、抗失眠等方面有积极作用。同时,加热不燃烧技术促进减害类烟草制品的流行。工业大麻中提取的多种大麻素(含CBD)加入烟草或制成非烟制品,有望起到减害乃至促进健康的作用。 因工业大麻加热不燃烧薄片在国内尚属于新兴产品,因此本次合作内容不仅针对于公司产品开发,更涉及行业标准、研究拓展等多个方面,包括:建立联合实验室以推动制定工业大麻(非烟产品)加热不燃烧的行业标准、加快工业大麻及加热不燃烧的技术和人才开发、建立双方教学研基地等。 公司工业大麻业务持续布局,步伐稳健,有望成为未来业绩增长点 除了此次与云南农业大学烟草学院合作,公司此前已经在工业大麻领域展开多个布局。国外业务方面,公司子公司与美国REDCO出资在美国内华达州设立大麻素及相关产品检测服务中心,以自有资金出资360万美元,持有标的公司60%的股权,提供检测与CBD等健康产品溯源防伪服务。国内业务方面,公司与汉麻投资集团合作,计划在云南省共同建设工业大麻基材产香薄片及其产品生产加工项目,投资总金额为4亿元。 投资建议:由于公司工业大麻合资项目尚处协议阶段,暂不考虑收入,我们维持对公司19-21年净利润的预测0.40/0.52/0.67亿元,继续看好公司新兴产业前景,维持“增持”评级。 风险提示:投资进展不及预期,合资公司能否取得批准具有不确定性,工业应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,工业大麻相关业务可能有政策变动风险、法律风险、经营管理风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;坚决反对娱乐大麻合法化;我国从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

事件:公司发布公告,拟使用超募资金与汉麻集团共同以货币出资设立一家合资公司,投资建设工业大麻基材产香薄片生产基地和工业大麻素加热不燃烧非烟制品加工基地项目。合作项目投资总额为4亿元,双方各自以货币出资2亿元,分别持有合资公司50%的股权。 我们认为: 此次公告进一步明确与汉麻集团合作具体方式公司此前于8月30日发布公告,签署与汉麻合作成立公司的意向性协议。此次公告进一步确定以超募资金出资,并拟定双方均以货币资金出资50%,公司于合资公司董事会提名两名,汉麻提名一名。成立后,合资公司税后净利润50%作为可分配利润,按双方股权比例进行分配。 工业大麻加热不燃烧产业快速成长,公司利用上下游资源率先布局, 1)根据欧睿国际统计,以IQOS为代表的加热不燃烧市场规模119亿美元,同比+111%,根据Zion市场研究,全球工业大麻市场快速增长,2019年约为39.7亿美元,预计到2025年将达96.4亿美元。工业大麻的香薄片在加热不燃烧器具的应用结合工业大麻素健康价值与丰富的应用场景,将进入产业快速发展阶段。 2)香薄片制作可由草本植物磨制形成的浆经过再脱水、干燥制片等工艺形成。制成后按照器具口径可用于加热不燃烧器具。汉麻拥有工业大麻种植加工产业链完整布局,公司通过与汉麻合作,有望充分利用上游工业大麻基材,占据产业领先赛道。 合资公司建成后有望成为公司收入重要来源 根据公司此次公告,1)工业大麻基材产香薄片生产基地总投资1.7亿元,建设期及实施进度建设期一年,建成后第一年50%生产能力,第二年达产100%。该项目投产以后预计年销售额2.5亿元。2)工业大麻素加热不燃烧非烟制品加工基地项目总投资预计2.3亿元,投产以后预计年销售额25亿元,合计产能对应27.5亿元。公司“大健康”战略下持续开拓新兴产业,此前在工业大麻检测领域已有布局,此次工业大麻基材加热不燃烧项目预计将成为公司收入增长新的重要源泉。 投资建议:由于公司工业大麻合资项目尚处协议阶段,暂不考虑收入,我们维持对公司19-21年净利润的预测0.40/0.52/0.67亿元,EPS0.15/0.19/0.25元,继续看好公司新兴产业前景,维持“增持”评级。 风险提示:投资进展不及预期,合资公司能否取得批准具有不确定性,工业应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,工业大麻相关业务可能有政策变动风险、法律风险、经营管理风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;坚决反对娱乐大麻合法化;我国从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

事件: 公司于 8月 30日发布公告, 与汉麻投资集团签署意向性框架协议,双方就推进发挥各方资金与资源优势, 在云南省共同建设工业大麻基材产香薄片及其产品生产加工项目达成协议。预计投资总金额约 4亿元。 我们认为: 公司“大健康”战略持续推进,此次工业大麻香薄片业务有望成为新核心之一。 公司以“大健康”战略为核心,积极在新兴产业布局,实现业务转型: 1、 2019年上半年完成 1.08亿元增资收购裸眼 3D 公司易维视 51%股权,布局裸眼 3D 在广告、教育、医疗及近视防治的多种应用与产品。 2、 2019年 6月子公司与美国 REDCO出资在美国内华达州设立大麻及相关产品检测服务中心,以自有资金出资 360万美元,持有标的公司 60%的股权,提供检测与 CBD 等健康产品溯源防伪服务,聚合产业链上各方参与。 3、此次合资 4亿元投资建设工业大麻基材产香薄片, 进一步布局工业大麻产业链, 有望成为公司“大健康”战略的新核心之一。 重组香薄片由草本植物的碎片或磨制浆制成,加工后可在加热不燃烧器具上使用,工业大麻产业快速发展, 香薄片结合健康价值与应用场景, 市场广阔。 重组薄片制作方法最为成熟的方法即为造纸法,可由草本植物磨制形成的浆经过再脱水、干燥制片等工艺形成。 制成后按照器具口径可用于加热不燃烧器具。根据欧睿国际统计,以“ IQOS”为代表的加热不燃烧制品 2017年市场规模56亿美金, 2018年增至 119亿美元,同比+111%, 工业大麻的纤维、种子、提取 CBD 等具有丰富的营养价值与健康价值, 根据 Zion 市场研究,全球工业大麻市场快速增长, 2019年约为 39.7亿美元,预计到 2025年将达 96.4亿美元。 我们判断工业大麻的香薄片在加热不燃烧器具的应用结合健康价值与丰富的应用场景, 具有广阔市场!公司整合产业链上下游资源率先布局工业大麻薄片市场,有望获得卡位优势。 汉麻投资集团拥有工业大麻全产业链的布局,云南在我国及全球工业大麻产业链上游资源丰富,此次公司与汉麻协议现金出资合资在云南成立公司,有望充分利用当地的工业大麻种植与提取产能,通过运用新型工艺,利用工业大麻萃取后物质进行生产加工,制成衍生品,向目标市场提供符合当地法律、法规要求的产品, 形成公司大健康战略布局中的品牌与场景入口,获得卡位优势。 投资建议:公司工业大麻薄片投资项目尚属协议阶段,我们暂不据此调整盈利预测,维持预计公司 19-21年净利润为 0.40/0.52/0.67亿元, EPS0.15/0.19/0.25元,继续看好公司新兴产业前景,维持“增持”评级。 风险提示: 投资进展不及预期,合资公司能否取得批准具有不确定性,工业应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分, 工业大麻相关业务可能有政策变动风险、法律风险、经营管理风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;坚决反对娱乐大麻合法化;我国从未批准工业大麻用于医用和食品添加

公司简介:逐步剥离传统业务,战略进军裸眼 3D 行业公司于 2005年成立, 2010年在 A 股创业板上市,原主营业务为余热发电技术相关业务。2015年杭州光恒昱成为公司第一大股东,2017年公司新管理团队上任,公司加速剥离传统业务及冗余资产,18年公司实现归母净利润 0.37亿元,扭亏为盈。与此同时,公司积极探索企业转型发展路线。 2019年完成收购裸眼 3D 公司易维视 51%股权,战略进军裸眼 3D 行业。 全球 3D 行业将超 800亿美元,裸眼 3D 渗透率有望超过 50%。 根据赛诺市场及 Frost & Sullivan 等统计预测,2021年全球 3D 显示器市场规模将达到 830亿美元,未来裸眼 3D 市场渗透率将达到 50%以上。我国裸眼 3D 行业市场规模已达到 70亿元。未来三年 CAGR 有望达到 34%。 柱镜光栅方式最为成熟,人眼追踪与视频优化算法为竞争力核心之一传统光屏障(狭缝)3D 技术,在亮度上有很大缺点,过去三年中柱镜光栅3D 迅速成熟,成本降低与算法效果提升是裸眼 3D 普及速度的迅速提升的重要原因。DSP 算法为光栅式裸眼 3D 效果提升核心之一:裸眼 3D 在多视点的技术实现依赖于摄像头跟踪人眼,并由算法处理光栅与图像,尤其是对于裸眼 3D 广告机,其使用场景依赖于多视点(多人观看)。人眼追踪与视频优化算法提升是显示效果提升,解决模糊与对焦问题的重要核心。 公司收购易维视 51%股权,裸眼 3D 百亿蓝海市场获得算法领先优势,有望陆续进入裸眼 3D 广告、教育、医疗、近视防治领域易维视成立于 2010年 3月,创始人为方勇博士,长期积累,拥有业界领先的动态背光、超解析、帧率转换、超多视点等算法。已商业化的产品包括3D 显示终端:广告机、电视机、3D 平板、拼接墙、手机等,17年收入 870万元,18年收入 1776万元,收入快速增长。公司于 2019年完成 1.08亿元增资收购易维视 51%的股权。我们认为公司将重点发展裸眼 3D 广告机、教育及医疗设备,加速研发裸眼 3D 于近视防治上的应用。 盈利预测与投资建议我们预计公司 19-21年净利润为 0.40/0.52/0.67亿元, EPS 为 0.15/0.19/0.25元,其中 19年裸眼 3D、余热发电、光伏业务毛利分为 0.49/0.33/0.11亿元。 由于公司裸眼 3D 业务等新业务尚处于成长期,且 A 股无裸眼 3D 行业可比公司,我们根据公司整体现金流折现估算公司估值,给予公司目标价 17元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:研发不及预期,并购整合不及预期,市场开拓不及预期

事件:继实际控制人变更后,公司更换董事长、总裁、董秘等新一届高管。 新一届高管拥有丰富的证券行业研究、新能源投资等方面的从业经验。公司召开股东大会,起任以赖建清为董事长的新一届高管。新董事长拥有多年电力、能源等行业的上市公司研究经验,并多年从事股权投资基金运作,丰富的能源相关投资经验对公司在光伏新能源等流域的投资将起到积极作用。 公司大股东变更为杭州光恒昱,实际控制人发生变化,主营业务延续大力发展光伏产业。今年4 月,公司原大股东新余新力科通过协议转让方式将公司21.88%的股权过户转让给杭州光恒昱,实际控制人变更为光恒昱实际控制人刘振东。光恒昱经营范围为股权投资及相关咨询服务,受让的股权承诺3 年锁定期。实际控制人变化后承诺,公司经营范围仍将围绕节能、清洁能源及新能源领域进行业务拓展,稳步拓展国内外余热发电市场,大力发展光伏产业。 战略性搭建公司自有的光伏投建平台,优选光热丰富地区聚焦光伏产业发展。继14 年10月收购格尔木神光53MW 光伏电站正式进军光伏领域之后,仅隔一个月,公司再度发力在新疆哈密和内蒙包头达茂旗对外投资设立的两个全资子公司,搭建公司自有的光伏业务投资平台,为公司在并网光伏发电领域的拓展提供了电站收购、自主开发投建等多种选择。 公司资产负债率48%,在手现金3.6 亿元,未来有望通过置换高息负债进一步扩张转型新能源业务。公司以2.38 亿元自有资金收购总投资7 亿元的格尔木神光新能源100%股权。 该项目运营53MW 并网光伏电站,神光集团承诺15、16 年可实现净利润2838、3278万元。我们认为,公司未来仍有望通过置换高息负债,进一步发展、扩张光伏新能源项目。 投资评级与估值:我们预计15-17 年净利润分别为57、78、99 百万元(调整前为15~16年为64、83 百万元),对应EPS 分别为0.48、0.66、0.84 元/股。公司扎根光照条件优质的新疆、内蒙地区投资光伏发电开发平台,依托公司坚实的资金基础,凭借丰富的能源行业投资经验,新管理层将专注于新能源领域的扩张。公司此前投资格尔木光伏电站将于15 年显著增厚公司业绩,随着光伏项目的进一步推进,公司盈利和估值有望进一步提升,未来6 个月目标市值100 亿元,继续维持“买入”评级。

核心观点: 余热发电业务下滑,拖累业绩同比下滑33%. 公司2014年营业收入2.71亿元,同比下滑35%;营业利润1608万元,归属上市公司股东的净利润1470万元,同比下滑32.6%;每股收益0.12元。 水泥余热发电市场萎缩是导致收入、净利润下滑的主要原因。报告期内公司并购光伏电站项目作为业务转型的主要方向,但由于并表时间较短(2014年11月起),因而对利润影响有限。 传统业务逐步收缩,臵出部分资产回收现金. 2014年年内公司余热发电业务受制于行业需求下滑,收入、净利润下滑30%以上,而燃气项目又迟迟无法顺利投产。公司在确立了大力发展光伏发电产业的经营思路后,对存量燃气等资产进行出售,并及时终止了海南亚希项目的并购,臵换出超过3亿元现金以支持光伏项目的后续建设。 加速布局光伏发电领域,未来成长空间巨大. 2014年10月,公司以2.38亿元收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权,现运营53MW并网光伏电站,承诺2015、16年可实现净利润2838、3278万元,15年PE仅8.4倍,估值较为合理;11月又设立新疆、内蒙古公司开展光伏发电项目。公司年报中提及2015年经营重点为大力发展集中式光伏业务,并力争取得重大进展。 业务加速转型,业绩持续快速增长. 预计公司15-17年EPS分别为0.30、0.75、1.48元。公司已确立光伏发电作为未来发展的核心方向,并出售部分资产臵换现金支持光伏项目的推进。 公司目前市值偏小,资本杠杆并未完全利用,我们预期光伏项目加速投产将推动业绩超预期成长,维持“买入”评级。 风险提示:余热发电项目应收账款问题;光伏业务盈利低预期;

事件:公司将终止燃气运营相关业务,拟将控股65%的吉通燃气和控股51%的大连易世达燃气公司转让给大连天诚燃气。 由于气源管道未接通影响,公司拟整体剥离燃气业务。公司于13、14 年分别以1530 万、27855 万元合资成立大连易世达燃气和吉通燃气,分别持有51%、65%的股权。由于接入上游气源的输气管道未通气,燃气业务无法正式运营,影响公司的盈利及营运能力。公司拟分别以1530、28425 万元的转让价将持有大连易世达燃气、吉通燃气的全部股权转让给大连天诚燃气。剥离燃气业务后,公司将集中精力发展光伏等新能源领域的业务。 转让回收合计近3 亿元超募资金,为外延收购、投资建设光伏等新能源项目提供资金支持。 继14 年10 月公司收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权后,14 年11 月公司在新疆哈密和内蒙包头两个光照资源优质的地区分别投资设立两个全资子公司,战略性打造公司自有的光伏业务投建平台。公司14 年Q3 披露持有货币资金5 亿元,加上此次剥离燃气业务回收的近3 亿元超募资金,公司合计将持有8 亿元自有资金,为公司收购、投建光伏发电项目提供资金支持。 公司资产负债率仅25%。未来有望通过置换高息负债进一步扩张转型新能源业务。公司拟以2.38 亿元自有资金收购总投资7 亿元的格尔木神光新能源100%股权。该项目运营53MW 并网光伏电站,神光集团承诺15、16 年可实现净利润2838、3278 万元,15 年PE 仅8.4 倍,估值较为合理。我们认为,公司未来仍有望通过置换高息负债,进一步发展、扩张光伏新能源项目。 投资评级与估值:考虑公司剥离燃气业务,且暂不考虑投建光伏平台公司的影响,我们下调公司14-16 年盈利预测,14-16 年净利润分别为25、64、83 百万元(调整前为25、66、90 百万元),对应EPS 分别为0.21、0.54、0.70 元/股,复合增速57%。公司扎根光照条件优质的新疆、内蒙地区投资光伏发电开发平台,此次剥离燃气业务将专注于新能源领域的扩张,并提供坚实的资金基础。公司此前投资格尔木光伏电站将于15 年显著增厚公司业绩,随着光伏项目的进一步推进,公司盈利和估值有望进一步提升,维持“买入”评级。

事件:公司11 月17 日发布《关于使用自有资金在新疆和内蒙古投资设立全资子公司》的公告。公司拟以自有资金各出资2000 万元,在新疆哈密、内蒙古包头两地分别投资设立全资子公司,开展并网光伏发电、能源设备销售维护等业务。 优选光热资源丰富地区,搭上新疆、内蒙两地光伏发展快车。本次对外投资设立的两个全资子公司分别位于新疆哈密和内蒙包头达茂旗。哈密地区位于新疆东部,年均日照为3358 小时,光热资源得天独厚;达茂旗年日照时数也在3000 小时以上,年太阳辐射总量在6 千MJ/㎡以上。13 年全年新疆新增光伏电站110 个,新增电站数量全国第一,并网容量新增2320MWp,列居第二。14年上半年,新疆、内蒙分别以90、22 万kW 的新增并网光伏电站容量,分列第一、第二位。公司优选的投资区域目前均处于并网光伏电站的快速发展时期,为公司未来开发、投建光伏电站提供天时、地利的发展条件。 短期内再度拓展光伏业务,战略性搭建公司自有的光伏投建平台。继今年10月收购格尔木神光53MW 光伏电站正式进军光伏领域之后,仅隔一个月,公司再度发力扩张光伏业务。与直接收购已投入运营的格尔木光伏电站不同,本次对外投资设立的两个全资子公司,均为在所在地开展并网光伏发电业务的前期工作。本次投资的目的更多在于搭建公司自有的光伏业务投资平台,为公司在并网光伏发电领域的拓展提供了电站收购、自主开发投建等多种选择。 投资评级与估值:不考虑本次投资的影响,维持公司14-16 年盈利预测,14-16年净利润分别为25、66、90 百万元,对应EPS 分别为0.21、0.56、0.76 元/股,复合增速90%。本次投资是公司短期内在光伏领域的进一步扩张,投资设立全资子公司将有助于公司扎根光照条件优质的西部地区,为未来拓展并网光伏发电业务提供开发平台。公司此前在天然气领域以及格尔木光伏电站的投资将于15 年显著增厚公司业绩,随着光伏项目进一步扩张,公司估值有望得到进一步提升,我们给予3.5 倍目标PB,对应股价32 元/股,重申“买入”评级。

节能进度不达预期附加碳减排政绩考核或将带动余热市场复苏,凭借技术优势及市场开拓经验,公司余热业务有望回暖。“十二五”工业落后产能淘汰超额完成,而节能进度不达预期。工业节能技术改造升级将是“十三五”工业节能的主要路径,余热利用市场有望回暖。公司储备钢铁等余热新市场的技术,凭借多年积累的市场开拓经验,可在余热利用行业保持较高的市场份额。 公司前期培育的天然气分销及LNG装备市场,15年开始步入收获期。自13年起公司陆续投入大连市天然气分销及LNG装备制造,预计今年四季度吉通燃气项目通气。大连市从无到有全面铺开天然气利用,释放年均百亿的天然气分销市场。吉通燃气占据大连湾天然气的管道、门站资源,受益该地区工业的快速发展,拥有丰厚的客户资源,15年起开始贡献利润。 公司此次收购格尔木神光新能源53MW光伏电站,未来有望进一步扩张,逐步转型新能源业务。公司拟以2.38亿元自有资金收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权,现运营53MW并网光伏电站,承诺15、16年可实现净利润2838、3278万元,15年PE仅8.4倍,估值较为合理,未来仍有望通过置换高息负债进一步提升收益。 投资评级与估值:考虑15年起确认天然气及光伏发电的业务收入,我们预计公司14-16年净利润分别为25、66、90百万元(13年为22百万元),对应EPS分别为0.21、0.56、0.76元/股,复合增速90%。公司当前市值仅为27亿,PB为2.5倍,对比同类上市公司4倍以上的PB,我们认为随着余热节能项目订单回暖,天然气业务明年发力,以及光伏项目不断扩张,公司估值有望得到提升,我们给予3.5倍目标PB,对应股价32元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

余热发电工程业务收入继续下降。2014 年1-6 月份,公司完成营业收入1.12 亿元,同比下降49.20%;归属于上市公司股东的净利润为1,068.03 万元,同比下降13.27%;基本每股收益为0.09 元,同比下降10%。公司收入下降主要原因是受水泥行业低迷影响,余热发电改造需求下降,导致发电设备及工程收入持续下滑。上半年发电设备销售尚未确认收入,我们与上市公司电话沟通了解到,公司有继续开展余热发电设备销售业务,但由于尚无满足验收条件,导致无收入确认。随着项目验收完成,有望在下半年确认。 合同能源管理(EMC)效益低于预期。上半年,EMC 收入1598 万元,同比下降5.15%。下降主要原因是湖北世纪新峰项目效益低于预期,目前公司正在与业主就补偿问题进行协商。公司喀什飞龙项目与7 月1 日正式运营,在6 年期限内每年贡献近500 万利润。 公司经营情况正在趋于好转。①随着政府加大定向调控,铁路、棚户区改造等投资明显加速带动水泥行业情况有所好转,对公司的影响也正在显现。上半年,公司合同建造收入同比下降6.74%,比2013 年中期45.65%的下降幅度大幅收窄,且毛利率提升6 个百分点。②公司布局的燃气业务陆续从2015 年开始贡献收益,未来将形成稳定的利润来源。预计公司经营最困难时期可能正在结束。 盈利预测及投资评级:预计2014-2016 年EPS 分别为0.25 元、0.54元、1.05 元,动态市盈率分别为71.17X、33.43X、17.33X,估值处于行业较高水平。余热发电业务虽然受到行业低迷影响,但节能环保行业长期发展空间巨大;公司积极拓展盈利能力较为稳定的燃气业务,2015 年开始逐步贡献收益,业绩进入上升周期。综合考虑,我们继续维持“买入”投资评级。 风险提示:吉通燃气管线完工推迟、水泥行业余热发电持续低迷

余热发电业务收入下降49%,净利润下滑13.3% 公司2014年上半年营业收入1.12亿元,同比下滑49%;营业利润1215万元,同比下滑15.8%;归属上市公司股东的净利润1068万元,同比下降13.3%;基本每股收益0.09元。公司传统余热发电业务收入下降导致营业收入大幅下降;新布局的天然气业务尚处于建设期,尚未贡献业绩。 余热发电业务收入下降源于确认时间节点问题 导致2014年上半年收入同比增速大幅下滑的原因为成套设备业务上半年未确认收入(确认时点问题,去年同期为0.96亿元);建造业务收入0.96亿元,同比下滑6.7%,毛利率达到25.5%,提高约9.6个百分点,为近几年以来的最高水平。综合来看,我们仍维持公司余热发电业务不断改善的判断。上半年能源服务业务收入0.16亿元,但毛利率下滑约15个百分点。 天然气业务推进有条不紊,供业务并购的资金仍充足 公司董事会制定了“围绕节能、清洁能源及新能源领域进行业务拓展”的发展方向,其中大连吉通燃气项目有望2014年年内通气,成为公司2015年的重要利润增量。特别的,公司中报指出将中止海南亚希项目的投资(项目资质问题),并对新能源领域进行了有针对性的调研和分析。考虑到公司中报时在手现金仍有4亿元,剔除预收账款的资产负债率不足12%,因而仍拥有充足资金实力进行业务扩张和并购。 维持“买入”评级,建议紧密关注公司的业务扩张进程 预计公司2014-16年EPS0.47、0.63、0.81元。我们判断公司余热发电业务将保持持续改善,同时天然气项目自2015年起进入业绩贡献期;公司账上现金超过4亿元,有息负债率不足12%,具备进一步并购成长的资金实力,维持“买入”评级。 风险提示:余热发电项目毛利率波动;天然气业务盈利低预期

事件: 增资控股海南亚希,进军油改气和加气站市场公司公告拟使用超募资金7500 万元对海南亚希投资进行增资(60%股权),并通过其间接持有海南中油嘉润天然气40%、安徽嘉润动力58%的股权。公司增资海南亚希,将进入海南、安徽等地的天然气终端市场,并拥有亚希在船舶和车辆“油改气”、船舶加气站的技术储备。 点评: 并购进军“油改气”和加气站市场,转型天然气更进一步 海南亚希的主要资产包括加气站和油改气技术储备。公司控股子公司嘉润动力,目前在柴油发动机“油改气”领域拥有5 项专利技术;在芜湖拥有一套年产3000 套混燃系统产品生产线,相关混燃产品已经成功应用于公交大巴、重卡及其他工程机械领域;特别在船舶“油改气”领域拥有最多工程实践,据行业领先地位。根据测算,我国仅内河L NG 船用改造市场高达300-600 亿元,再加之新建LNG 船和车用LNG 市场,总体油改气市场空间广阔。 天然气业务带动业绩触底反转,维持“买入”评级 预计公司2014-16 年EPS 0.47、0.63、0.81 元,对应14-16 年PE 分别为29.4、21.8、16.9 倍。公司目前已在天然气装备、分销、“油改气”等多领域完成布局,未来2-3 年天然气项目将陆续投产,带动业绩大幅增长;同时公司账上现金较为充裕,存在进一步异地并购的可能,维持“买入”评级。 风险提示 水泥余热发电业务回款较差,坏账难以收回;

坏账计提减少提升公司盈利。2013 年公司完成营业收入4.17 亿元,同比下降13.17%,实现归属上市公司股东净利润为2181 万元,同比增长52.04%。公司净利润增速大幅上升主要原因是坏账计提金额较去年减少1209 万元,占营业利润的55.4%。2014 年1 季度,公司预计实现净利润为370-440 万元,同比增长58%-88%。 行业需求不足影响主营业务发展。2010 年以来,在国内固定资产投资增速持续下降以及国家淘汰落后产能不断提速的背景下,水泥熟料新增产能逐年下降,与之配套的水泥余热发电市场需求逐步萎缩。受行业低迷影响,2013 年公司主营业务收入为4.17 亿元,同比下降13.17%,营业收入连续四年出现下滑。 积极拓展燃气业务,培育新的利润增长点。2013 年以来,公司累计出资3.64 亿元快速布局燃气业务,设立大连易世达燃气(51%)、增资大连吉通燃气(65%)以及参股山东鑫能能源设备(49%),业务范围包括LNG 储运、计量等设备制造及燃气供应等。以上项目陆续在2014 年底逐步投入使用,将大幅提升公司盈利能力。 资产并购加快公司业务发展。利用上市后资金优势,2013 年成立大连易世达燃气、并参股山东鑫能能源设备、2014 年控股大连吉通燃气进一步扩大在燃气领域的投资。截止2013 年末募集资金余额为5.64 亿元,未来有可能进一步通过并购来推动公司业务发展。 投资评级:假定公司燃气业务按计划推进,我们预计2014-2016年EPS 分别为0.35 元、0.65 元、1.01 元,对应2014 年3 月25日收盘价15.11 元,动态市盈率分别为42.71X、23.35X、14.91X,估值水平处于行业合理区间。考虑余热发电行业长期发展空间以及公司短期盈利明显改善的预期,我们首次给予“买入”评级。 风险提示:燃气业务进展缓慢 坏账准备对业绩的影响

核心观点: 1季报增长超50%超预期,业绩拐点来临 公司2013年营业收入4.17亿元,同比下降13.2%;归属上市公司股东净利润2181万元,同比增长52%;EPS 0.18元。公司传统的余热发电业务受制于水泥、钢铁等下游的低景气度,收入同比下滑;受益于坏账准备的同比下降,公司资产减值准备同比下降1200万元,是业绩同比增长的重要原因之一。公司同时公告2014年1季度业绩同比增长58-88%,超出市场预期,我们预计公司2014年业绩将触底大幅反转,传统业务盈利改善和天然气分销业绩释放将是推动业绩增长的主要原因。 收购天然气分销商,后续并购值得期待 公司于2014年1月以2.78亿元,收购大连当地天然气分销企业--吉通燃气,在转型天然业务的道路上迈出重大一步。根据我们的调研和中石油关于大连湾区域的燃气需求测算,吉通燃气未来仅工业气需求即超过2亿立方米。我们预计吉通燃气将于2014年二季度开始供气,稳定期增厚EPS0.50-0.70元。公司目前现金充裕(现金仍有4亿元),建议积极关注公司燃气分销项目的异地并购。 天然气业务带动业绩触底反转,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS 0.47、0.63、0.81元,对应14-16年PE分别为32、24、18.6倍。考虑到公司业绩拐点来到,转型天然气分销将带动业绩大幅反转;同时公司账上现金充裕,存在进一步异地并购的可能,维持“买入”评级。 风险提示 水泥余热发电业务回款较差,坏账难以收回; 天然气项目气量增长不及预期;

事件:公司出资2.79亿元,增资获得大连吉通燃气公司65%的股权; 盈利预测与投资建议。考虑到此次增资对2014年业绩的增厚并不显著,且公司未来余热相关业务存在不确定性,因此我们维持之前的盈利预测,预计公司2013~2015年EPS 分别为0.46、0.60、0.86元。 维持“谨慎增持”评级。参照节能业务公司(天壕节能、易世达、迪森股份、天立环保等)2014年平均27倍PE 水平,上调公司目标价至16.20,较此前15.00元目标价上调了8%,距离现价有9%的空间; 预期以外的拓展,明确拓展天然气业务的思路。公司之前停牌收购吉通燃气,并不在市场预期之内。此前,公司25%的负债率,7.4亿元的在手现金,令市场对公司的发展思路有多种猜想。这一增资举动表明,公司继成立易世达燃气,参股淄博鑫能之后,继续加大在天然气分销业务领域的开拓力度; 业绩增厚有限,能否进一步提升尚待观察。公司在可行性报告中对未来4年的居民、商业、工业等用气量进行了详尽的预测。按照公告预测,2014-2017年,归属母公司所有者的业绩为487、1252、1788、2395万元,对应EPS 分别为0.04、0. 11、0.15、0.20元。此次收购对公司2014年的业绩增厚幅度有限。公司预测的2017年供气最高峰的规模为1亿方/年,由于吉通公司的接收门站规模为3亿方/年,未来销售气量存在进一步提升的可能,有待观察; 风险因素:销售气量低于预计,受水泥业规模增速缓慢影响,余热设备、工程收入下滑等;