事件：近日，公司公布 2022年年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收 9.92亿元，同比增长15.21%；营业利润 1.95亿元，同比下降 13.29%；净利润 1.71亿元，同比下降 11.51%；扣非后净利润 1.68亿元，同比下降 11.80%； 经营活动产生的现金流净额 2.17亿元，同比大幅增长 122.81%； 基本每股收益 0.53元，加权平均净资产收益率 12.47%；利润分配预案为拟每 10股派发现金红利 4.0元(含税)。公司全年业绩符合预期。目前，公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁，以及钐钴磁体，下游广泛用于汽车、信息电子、工业自动化、节能家电等节能环保和新能源产业领域。 量跌价增致粘结钕铁硼营收增长，预计 2023年仍将增长。公司粘结钕铁硼磁体为公司优势产品，近年来该业务营收总体持续增长，其中 2022年营收 8.85亿元，同比增长 13.22%，在公司营收中占比为 89.20%；就销量而言，公司稀土永磁体销售总体持续增长，2016年为 1470吨，2022年增至 2630吨，2022年同比下降 5.60%，显示均价较 2021年显著上升，其中稀土永磁体销售为近年来首次同比下滑，主要受高温限电影响，2022年公司停工近半个月导致订单减少。2022年业绩增长主要受益于上游原材料价格上涨，带动公司产品价格上涨。就下游应用而言，公司粘结钕铁硼磁体可分为汽车、智能家电、硬盘驱动、步进电机等，其中汽车用磁体和高效节能电机用磁体销量增加。公司在粘结钕铁硼细分领域具备显著的规模优势，产品种类、件数在同行业中最多，且大型、异性磁体及磁体组件研发生产能力居同行业前列。2022年 6月，工信部等发布的《工业能效提升行动计划》中提出加快高性能电磁线、稀土永磁等关键材料创新升级，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。同时，汽车为国家 2023年重点鼓励消费领域之一，且我国新能源汽车全球优势显著。结合公司行业地位及产品竞争优势，以及汽车及高效节能电机潜在需求，总体预计 2023年公司粘结钕铁硼营收仍将增长。 公司热压和钐钴磁体项目逐步放量，预计 2023年营收占比仍将提升。近年来，公司自主研发、生产和销售热压钕铁硼磁体、钐钴磁体和注塑磁体，产品线进一步丰富，且热压和钐钴磁体营收占比总体持续提升 。2022年，公司热压磁体和钐钴磁体营收分别为 7586万元和 2491万元，同比分别增长 60.72%和 33.14%，显著高于公司营收增长水平，二者合计占比提升至 10.16%。就下游应用而言， 钐钴磁体具有很高的磁性能、优良的温度特性及耐腐蚀性，在军事装备、航空航天、仪器仪表等行业广泛应用；热压钕铁硼磁体由于重稀土使用量减少，与烧结钕铁硼相比具备一定成本优势，可部分替代其应用，但其工艺要求更严。热压钕铁硼早期仅有日本大同电子可工业化批量生产，公司该产品批量生产已得到市场认可，同时伴随国家保护稀土资源政策的逐步落实，钐钴磁体应用也将扩大，总体预计二者 2023年在公司营收中占比仍将提升。 公司盈利能力回落，预计 2023年将提升。2022年，公司销售毛利率 27.67%，同比大幅回落 6.53个百分点，其中第四季度为 25.95%，为近年来单季度新低，主要系上游原材料价格波动，而产品提价不及预期。具体至细分产品：粘结钕铁硼为 27.33%，同比回落 7.89个百分点，主要系原材料价格同比增加幅度大于产品涨价幅度。公司长期注重研发投入和技术创新，2022年研发投入 4921万元，同比增长 33.39%，在公司营收中占比 4.96%，创近年来新高。截止2022年底：公司获授权专利 58件，其中发明专利 14件。结合公司产品总体竞争优势和行业地位，以及公司长期持续开发新产品，总体预计 2023年公司盈利能力将提升。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司 2023-2024年每股收益分别为 0.62元与 0.71元，按 4月 6日 16.62元收盘价计算，对应的 PE 分别为 26.73倍与 23.38倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；汽车销售不及预期；经济下滑超预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：近日，公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司二季度业绩略超预期。2020年上半年，公司实现营业收入2.88亿元，同比下降2.23%；营业利润9000万元，同比增长4.05%；净利润7572万元，同比增长5.09%；扣非后净利润7514万元，同比增长3.17%；经营活动产生的现金流净额7321万元，同比增长43.07%，基本每股收益0.23元。其中第二季度营收1.51亿元，同比增长5.21%； 净利润4089万元，同比增长17.16%，二季度业绩略超预期。目前，公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁，以及钐钴磁体。 汽车用磁体需求下降致粘结钕铁硼营收负增长。公司粘结钕铁硼磁体为公司优势产品；19年营收5.70亿元，同比增长2.50%，在公司营收中占比94.49%。20年上半年，公司粘结钕铁硼磁体营收2.69亿元，同比下降3.13%，营收占比93.48%，营收负增长主要系疫情影响公司短期停工和下游需求，导致公司汽车用磁体销售下降。具体就公司产品细分领域而言，受技术进步影响，光盘和硬盘用磁体下游需求将持续下滑；而汽车及高效节能电机用磁体需求预计将稳中有升，同时受政策扶持等因素影响，我国汽车销售近期转正，总体预计下半年汽车用磁体需求将恢复增长。公司第二季度订单显示：合计新增订单总额1.71亿元，其中粘结钕铁硼1.56亿元、热压钕铁硼1255万元；订单合计完成金额1.21亿元，完成比例为70.76%。公司二季度业绩显著好转，结合下游需求好转和公司行业地位，总体预计公司下半年营收将恢复增长。 公司盈利能力提升，预计20年将提升。2020年上半年，公司销售毛利率37.30%，同比提升2.76个百分点，其中第二季度为39.72%，环比一季度的34.65%提升5.07个百分点，主要系产品结构优化。具体至细分产品：粘结钕铁硼为37.30%，同比提升2.76个百分点。公司长期注重研发投入和技术创新，19年自主实施研发项目22个，部分产品进入量产，且新产品附加值相对较高。伴随行业政策趋暖、结合未来价格走势判断，以及公司长期持续开发新产品，预计20年公司盈利能力将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年每股收益分别为0.50元与0.59元，按9月1日19.18元收盘价计算，对应的PE 分别为38.7倍与32.6倍。目前估值相对行业水平合理，维持“增持”投资评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动；经济下滑超预期；行业竞争加剧；

20H1归母净利润0.76亿元，同比增加5.09% 公司发布2020半年报，2020H1实现营收2.88亿元，同比减少2.23%；营收同比减少主要是受新冠疫情影响，公司汽车用磁体销售收入同比减少所致；20H1归母净利润0.76亿元，同比增加5.09%，主要由于公司加强了成本管控，部分产品毛利率同比上升。公司作为全球粘结钕铁硼龙头，我们预计汽车和节能电机用磁体销量稳步增加，同时钐钴磁体和热压磁体销售放量、营收占比有望进一步提升，我们预计20-22年EPS分别为0.48/0.51/0.55元，维持“增持”评级。 汽车磁体需求下滑，积极开拓其他市场，控制原料价格波动影响 20H1粘结钕铁硼磁体营收2.69亿元，同比减少3.13%，毛利率36.85%，同比增加2.80pct。由于新冠疫情的影响，报告期公司汽车用磁体下游需求同比下滑，导致磁材销量同比下滑。对此，公司通过大力开拓其他产品的市场，以减少汽车用磁体销售收入下降给公司带来的影响，确保公司生产经营的稳定；同时加强成本管控，部分产品毛利率同比提升。据百川资讯， 20H1 氧化镨钕/氧化铽/氧化镝均价为28.19/395.00/181.06 万元/吨，同比增加-7.22%/21.98%/20.08%；20H1 稀土价格先小幅下降后上升；公司积极与上下游协商原材料及产品价格，减少稀土价格波动对经营的影响。 新型磁体订单波动，长期看产能利用率有望进一步释放 20H1公司热压磁体营收0.11亿元，同比增加27.06%，毛利率46.64%；钐钴磁体营收0.08亿元，同比减少2.84%，毛利率39.72%。报告期“钐钴磁体项目”实现效益103.52万元，“热压磁体项目”实现效益209.82万元。钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性，在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体可替代部分烧结磁体，主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。钐钴磁体和热压磁体项目建设已实施完成；公司致力于降低其生产成本，我们认为，一旦打破技术降本的瓶颈，产能利用率有望进一步释放。 全球粘结钕铁硼龙头，新品有望稳定放量，“增持”评级 我们维持原有盈利预测，预计20-22年营收6.06/6.53/7.12亿元，归母净利润1.55/1.65/1.77亿元。稀土永磁企业20年Wind一致预期PE均值69X，考虑到粘接钕铁硼在稀土永磁中应用范围相对有限，我们按照20年归母净利润给予40XPE，对应目标价19.20元（前值17.27-18.22元），“增持”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动；汽车磁材、新型磁材市场拓展不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入6.03亿元,同比增长0.62%;实现归母净利润1.47亿元,同比下降5.71%;对应EPS为0.46元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润1.45亿元,同比下降7.04%,业绩符合预期。 投资要点: 汽车和节能电机用磁体销售增长,硬盘用磁体需求下降:2019粘结钕铁硼磁体营收5.70亿元,同比增加2.5%,毛利率34.20%,同比减少1.61%。公司汽车用磁体和部分高效节能电机用磁体的销售收入增加,其增加值大于硬盘用磁体、热压磁体和钐钴磁体的下降值,公司根据市场需求的变化持续调整产品结构,大力开发市场增长潜力较大的新产品,加快新产品研发进程。 热压钕铁硼磁体和钐钴磁体业绩不如预期:2019年,热压钕铁硼磁体和钐钴磁体的营收分别为1777.27万元和1542.26万元,同比下降27.53%、18.08%。其中,钐钴磁体的毛利率也有所下滑,由2018年的58.80%下降至38.91%,同比下降38.93%。二者业绩不及预期,拉低盈利水平。 新项目建设增资扩产,有望成为新的利润增长点:2019年,公司积极推动全资子公司成都银磁的建设工作,截至报告期末,成都银磁材料有限公司基础建设部分厂房主体工程已完工,争取在2020年底前投入使用。公司使用超募资金投资的钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目已实施完成,目前,两个项目面临着技术、工艺、设备自动化改造及市场开拓等困难,如果突破技术瓶颈,有利于扩大公司产品的种类和应用领域、进一步提升公司在行业内的竞争力和影响力。 盈利预测与投资建议:考虑到公司整体生产相对稳定,预计20-22年公司归母净利润分别为1.54亿元、1.68亿元和1.80亿元,EPS分别为0.48、0.52和0.56元/股,对应近期收盘价14.81元的PE分别为31.16、28.53和26.59倍,维持“增持”评级。 风险因素:稀土价格剧烈波动、疫情扩散超预期导致下游需求疲软。

2019H1归母净利润0.72亿元,同比下降8.15%,符合预期 8月27日公司发布2019半年报,2019H1实现营收2.95亿元,同比减少2.75%;归母净利润0.72亿元,同比下降8.51%,符合预期。营收减少主要由于硬盘用粘接钕铁硼销售下滑,净利润下滑主要由于营收减少、部分产品毛利率略有下降及汇兑损益等因素导致。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,我们预计汽车和节能电机用磁体销量稳步增加,同时钐钴磁体和热压磁体销售放量、营收占比有望进一步提升,我们预计19-21年EPS0.55/0.62/0.68元,维持“增持”评级。 汽车和高效节能电机用磁体销售额增长,硬盘需求下滑 根据公司公告,2019H1粘结钕铁硼磁体营收2.78亿元,同比下滑0.47%,毛利率34.05%,同比增加0.37pct。其中汽车及部分高效节能电机用磁体需求有所增加,但硬盘用磁材销量同比大幅下滑。公司持续优化产品结构,大力开发汽车电机、高效节能电机用磁材。2019H1原料价格波动较大,公司积极与上下游协商价格保证盈利;据百川资讯,2019Q2氧化镨钕价格涨幅23%,氧化铽涨幅31%,氧化镝涨幅32%;原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化,稀土作为国家战略资源受到重视,一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。 新型磁体订单波动,长期看营收有望持续提升 2019H1公司新型磁体营收约0.17亿元,同比减少约30%,热压磁体和钐钴磁体销售均有下降,我们认为,由于当前新型磁材销售额仍较少,订单波动属于正常范围。钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。公司目前致力于降低其生产成本,我们认为,一旦打破技术降本的瓶颈,产能利用率有望进一步释放,长期看,我们预计新型磁体销售额有望继续提升。 全球粘结钕铁硼龙头,新品有望稳定放量,“增持”评级 我们维持原有盈利预测,预计19-21年营收7.14/8.28/9.49亿元,归母净利润1.78/2.00/2.20亿元。稀土永磁企业19年Wind一致预期PE均值44X,我们按照19年归母净利润给予42-44XPE,上调目标价至23.10-24.20元(前值14.85-16.50元),“增持”评级。 风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。

事件:2018Q3实现净利润0.45亿元,同比增19%,符合预期 公司10月26日发布三季报,2018年Q1-3实现营收4.61亿元,同比增长23.2%;归母净利润1.24亿元,同比下降16.56%;Q3实现营收1.58亿元,同比增长14.37%,环比持平;实现归母净利润0.45亿元,同比增长18.80%,环比增加4.22%,业绩符合预期。Q1-3归母净利润减少源于公司17年资产处置确认收益0.63亿元,经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,汽车和节能电机用磁体销量稳步增加,同时钐钴磁体和热压磁体销售放量营收占比有望进一步提升,我们预计18-20年EPS0.53/0.59/0.68元,维持“增持”评级。 汽车和高效节能电机用磁体销售额增长,预计Q4原材料价格平稳 Q1-3销售收入较去年同期增长,主要源自公司密切跟进下游市场需求,持续优化产品结构。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼,部分品种逐步上量;公司是全球粘结钕铁硼龙头,在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居行业前列,预计销售额将保持稳步增长。原材料端,18年Q1-3稀土原料价格基本平稳,据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%,整体运行平稳;我们预计Q4稀土价格将保持平稳并略有提升,对公司盈利能力影响有限。 钐钴磁体和热压磁体等部分新品进入量产,营收占比有望持续提升 18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压钕铁硼磁体项目实施完成,部分产品已进入量产。2018H1钐钴磁体营收增速182%,毛利率同比提升24.52pct;钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。2018H1热压磁体的营收增速207%;毛利率同比提升46.43pct;热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。公司目前致力于降低其生产成本,一旦打破技术降本的瓶颈,热压磁体有望成为公司重要业绩增长点。预计未来新型磁体的营收占比将继续提升。 全球粘结钕铁硼龙头,新品稳定放量,“增持”评级 我们维持原有盈利预测,预计18-20年营收6.74/7.66/8.72亿元,归母净利润1.70/1.90/2.18亿元,对应PE21/19/17X。稀土永磁企业18年Wind一致预期PE均值30X,考虑到粘结钕铁硼多应用于特定领域,市场增速相对稳定;但考虑到A股市场整体下行,且2018Q1-3磁材行业供给过剩导致竞争加剧,我们按照18年归母净利润给予25-27XPE,下调目标价至13.16-14.21元(前值14.73-15.78元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。

主营收入稳步增长,收入结构优化:公司销售收入较去年同期增长28%,并带动公司毛利同比增长,是驱动公司的扣非归母净利润增长的主要原因。近年来针对硬盘用磁体等传统需求萎缩的局面,公司积极调整产品结构,一方面发挥了公司产能的弹性空间,另一方面契合了市场需求结构的变化,而上半年公司汽车用磁体、高效节能电机用磁体、热压钕铁硼磁体和钐钴磁体销量的增加带动整体营收的增长表明公司优化产品结构的举措取得了显著的成效。另外,财务费用的减少和投资收益的增加也有效增厚公司利润,具体而言,2018年上半年汇率的波动较大,公司产生汇兑收益657.7万元,财务费用较去年同期显著下降;公司理财产品报告期内获得投资收益1387.48万元,较去年同期增加686万元。报告期内,公司综合毛利率为35.77%,较去年同期下降3个百分点左右,是拖累公司业绩的主要因素。公司上半年毛利率的下降主要缘于稀土原材料成本的上升,考虑到二季度以来国内稀土价格较为稳定,且处于相对低位,公司后续原料成本的压力将显著缓解。 热压钕铁硼项目进展顺利,降本和市场拓展是当前主要任务:2017年,公司热压钕铁硼磁体和钐钴磁体产品营收的增速分别为27.29%和108.73%。本报告期内,公司继续大力开拓热压钕铁硼磁体和钐钴磁体市场,并取得显著成效,热压钕铁硼磁体和钐钴磁体营收同比分别显著增长207%和182%。另外,随着规模的提升,热压钕铁硼磁体和钐钴磁体的毛利率也显著提升,分别达到了58%和62%。目前,针对热压钕铁硼项目,公司主要致力于降低热压钕铁硼产品的生产成本,以使其能对烧结钕铁硼形成替代优势,未来一旦技术降本的瓶颈被打破,热压钕铁硼产品有望成为公司重要业绩增长点。 定制化生产方式下,客户粘性高,现金流稳定:公司在手现金和经营性现金流均十分充裕,而且没有银行借款,在当前去杠杆背景下,公司的低杆杆运营的优势较为明显;粘结钕铁硼磁体产品的生产具有定制化的特点,客户转换成本较高,因此客户具有较高的粘性,这一方面降低了市场竞争的风险,使得公司能够保持行业的龙头地位,并以此获得稳定的经营性现金流,另一方面使得公司对所销售的产品具有一定的定价权,能顺利将上游成本的上升传导至下游,增强了公司抵抗原材料价格波动的能力。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.60元和0.80元,结合2018年8月28日收盘价12.28元,对应的PE为20.64和15.28倍。因为2017年公司有6278万的非流动资产处置损益,因此虽然2018年EPS与2017年持平,但是实际上公司经营性利润是显著增长。考虑到公司在粘结钕铁硼细分行业的龙头地位和对公司未来成长性的看好,我们维持“增持”评级。 风险因素:下游需求下滑,稀土价格大幅波动,项目进展不及预期。

事件:8月24日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 扣非净利润增长符合预期。2018年上半年,公司实现营业收入3.03亿元,同比增长28.38%;营业利润9328万元,同比增长8.40%;净利润7876万元,同比下降28.67%;扣非后净利润7845万元,同比增长38.34%,基本每股收益0.24元,业绩符合预期,业绩增长主要系汽车和节能用电机磁体需求持续增长。公司净利润下降主要系资产处置收益大幅减少。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体。 粘结钕铁硼磁体营收持续增长 预计18年稳步增长。近年来,光盘用粘结磁体等传统需求总体持续下滑,为此公司大力开拓汽车用磁体和高效节能电机用磁体市场,并成为业绩增长主要动力。15年以来,公司粘结钕铁硼磁体营收增速总体持续提升,18年上半年实现营收2.79亿元,同比增长22.54%,在公司营收中占比92.17%。预计下半年该业务仍将持续增长,主要是公司在粘结钕铁硼领域具备显著行业地位,而汽车和高效节能电极用磁体需求总体持续增长;同时稀土产品价格总体有望稳中有升,钕铁硼磁材价格将受益。 钐钴和热压钕铁硼磁体项目业绩高增长 全年高增无忧。2012年,公司启动了钐钴和热压磁体项目,13年以来业绩总体有序释放。2018年上半年,公司钐钴磁体和热压钕铁硼磁铁分别实现营收1176和1192万元,同比分别增长181.87%和206.96%,合计营收占比7.81%,营收占比持续提升。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压磁体项目实施完成,伴随市场拓展,预计二者在公司营收中的占比仍将提升。 上游稀土原材料价格窄幅波动 预计下半年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动,其价格运行在40-46万元/吨之间,8月24日镨钕最新价格为40.75万元/吨。受此影响,钕铁硼磁材价格也窄幅波动,如18年以来低端产品N35在14万元/吨附近窄幅波动,8月24日价格为14.05万元/吨。预计下半年稀土价格总体仍将稳定运行,不排除在事件驱动情况下有所提升,如收储超预期或环保和打黑力度加大。 毛利率回落 预计下半年环比有望改善。2018年上半年,公司销售毛利率35.77%,同比回落3.03个百分点。分业务毛利率显示:粘结钕铁硼为35.75%,同比回落3.04个百分点,主要系行业竞争加剧和原62.00%,二者具备较高附加值。伴随营收结构优化,结合稀土价格走势,预计下半年盈利环比将改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.52元与0.62元,按8月24日12.00元收盘价计算,对应的PE分别为23.0倍与19.3倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

18年上半年归母净利润0.79亿元,符合预期 公司8月24日发布半年报,2018年上半年实现营收3.03亿元,同比增长28.38%;归母净利润0.79亿元,同比下降28.67%,扣非净利润0.78亿元,同比增长38.34%,业绩符合预期。归母净利润减少源于公司17年资产处置确认收益0.63亿元,经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值;扣非净利润增加源于汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体的成功开发并逐步上量,营收增加。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,同时积极拓展钐钴磁体和热压磁体市场,我们预计18-20年EPS0.53/0.59/0.69元,维持“增持”评级。 全球粘结钕铁硼龙头,汽车和高效节能电机用磁体带动增长 18H1粘结钕铁硼营收2.79亿元,同比增加22.53%,18H1营收占比92%;毛利率33.68%,同比降低5.59pct。销售额增长主要源自公司密切跟进下游市场需求,持续优化产品结构。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼,部分品种逐步上量。公司是全球粘结钕铁硼龙头,在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居行业前列。毛利率下降源自17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,18Q1、Q2均价为34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高;未来将通过子公司乐山银河圆通提高原料自给率。 钐钴磁体和热压磁体等部分新品项目进入量产,营收和毛利率大幅提升 公司积极拓展新型磁材项目。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压钕铁硼磁体项目实施完成,部分产品已进入量产,并大力拓展应用市场。钐钴磁体在营收中占比3.88%,18H1营收增速182%;进入量产阶段毛利率达62.00%,同比提升24.52pct;钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体的营收占比3.93%,18H1营收增速207%;进入量产毛利率达58.44%,同比提升46.43pct;热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。 全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,新品快速放量,“增持”评级 我们维持对18-20年汽车用烧结钕铁硼的部件数量增速在22-25%的假设,并根据中报数据略微上调18-20年固定资本支出假设,则预计18-20年营收6.74/7.66/8.72亿元,归母净利润1.70/1.90/2.18亿元(前值1.70/1.94/2.20 亿元),对应PE23/20/18X。稀土永磁企业18年Wind一致预期PE均值31X,考虑到粘结钕铁硼多应用于特定领域,市场增速相对稳定,我们按照18年归母净利润给予28-30XPE,目标价14.73-15.78元(前值16.94-18.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。

事件:我们于近期对公司进行了实地调研,现将调研情况分享如下。 投资要点: 汽车用粘结钕铁硼磁体渗透率的提升和公司产能的弹性提供产销量增长空间:公司的粘结钕铁硼磁体主要用于汽车、硬盘、光盘和电动工具等领域,其中汽车用磁体占公司总产量的比例40%左右,硬盘用磁体占比20%左右。公司不同领域用磁体的主要生产工序相同,但是单个磁体的重量有显著差异,如汽车用磁体单个产品的重量为20克,但是单个硬盘磁体产品重量仅为几克,因此公司的产能有较大的弹性,这也是公司在产能未扩充背景下,磁体产销量近年来能够实现稳定增长的主要原因。近年来针对硬盘用磁体等传统需求萎缩的局面,公司积极调整产品结构,一方面发挥了公司产能的弹性空间,另一方面契合了市场需求结构的变化。具体而言,2017年公司通过积极开拓汽车电机和高效节能电机等新市场,再次刷新了公司产量的新高,达到了1790吨,同比大幅增长26.06%,而2018年一季度公司营收同比增长近20%同样也是受益于公司磁体产品在汽车电机和高效节能电机等领域的销量的增加。从汽车用粘结钕铁硼磁体的空间来看,全球的汽车产销量虽然步入了中低速的增长阶段,但是粘结钕铁硼磁体以其小巧和较高性价比优势,顺应了汽车当前的舒适化、节能化、自动化和电动化的发展趋势,在汽车座椅电机、天窗电机、冷却风扇电机、水泵和油泵等部件的电机上有广泛的应用(每辆中高档、豪华轿车使用微特电机50~80个,有的甚至多达100多个)。结合公司的产能的弹性和汽车用粘结磁体的广阔空间可知公司的粘结产销量仍有较高的增长潜力。 热压钕铁硼项目进展顺利,降本和市场拓展是当前主要任务:公司于2012年3月开始用超募资金投资200吨钐钴磁体和300吨热压钕铁硼磁体项目,目前已经初步形成了钐钴磁体的批量生产和热压磁体小批生产工艺和设备体系。热压磁体与烧结钕铁硼同属于高性能钕铁硼,也可广泛应用于风电、节能电梯、新能源汽车、汽车EPS和高效节能电机等领域,而且与烧结钕铁硼相比,热压磁体在原材料成本、热稳定性和耐腐蚀性等方面具有明显的优势。就热压钕铁硼磁体产品的厂商而言,目前全球只有日本大同电子一家公司具备批量生产能力,银河磁体是国内热压钕铁硼产品开发的先行者。由于这两个项目的产品处于市场开拓期,营收的体量尚小,不足公司总体营收的5%,但是一直保持着高增长的态势,如2017年而言,热压钕铁硼和钐钴钕铁硼产品营收的增速分别达为27.29%和108.73%。目前针对热压钕铁硼项目,公司主要致力于降低热压钕铁硼产品的生产成本,以使其能对烧结钕铁硼形成替代优势,未来一旦技术降本的瓶颈被打破,热压钕铁硼有望成为公司重要业绩增长点。 定制化生产方式下,客户粘性高,现金流稳定:公司在手现金和经营性现金流均十分充裕,而且没有银行借款,在当前去杠杆导致实体经济货币环境收紧,融资成本上升的背景下,公司的低杆杆运营的优势较为明显;粘结钕铁硼磁体产品的生产具有定制化的特点,客户转换成本较高,因此客户具有较高的粘性,这一方面降低了市场竞争的风险,使得公司能够保持行业的龙头地位,并以此获得稳定的经营性现金流,另一方面使得公司对所销售的产品具有一定的定价权,能顺利将上游成本的上升传导至下游,增强了公司抵抗原材料价格波动的能力。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.60元和0.80元,结合2018年7月9日收盘价12.16元,对应的PE为20.44和15.13倍。因为2017年公司有6278万的非流动资产处置损益,因此虽然2018年EPS与2017年持平,但是实际上公司经营性利润是显著增长的。考虑到公司在粘结钕铁硼细分行业的龙头地位和对公司未来成长性的看好,我们维持“增持”评级。 风险因素:下游需求下滑,稀土价格大幅下降,项目进展不及预期。

公司公布17年年报&18年一季度业绩预告:2017年,公司实现营业收入5.27亿元,同比增长24.50%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长63.13%。 预计18年一季度实现归母净利润2,991-3,290万元,同比增长0%-10%。 17年业绩高增长,主要原因为销量增加与政府补贴所致。 传统主业粘结钕铁硼磁体产品结构转型,盈利能力增强。考虑到近年来汽车、机器人电机等高效节能电机用磁体需求大增,公司调整产品结构,以此类产品抵消硬盘、光盘用磁体需求的下滑,保障产量的整体增长:2017年公司粘结钕铁硼磁体产量1,675.98吨,同比增长16%;且高售价的汽车用磁体抬高板块毛利率2个百分点至40%,盈利能力增强。我们认为,在汽车自动化与新能源汽车逐步普及的过程中,对汽车电机用磁体需求仍将提升,有力支撑公司主业增长。 钐钴、热压磁体产线达产,进一步贡献利润。公司自2012年开始筹建年产200吨钐钴磁体项目与年产300吨热压钕铁硼磁体项目,并逐步贡献利润,根据我们的测算,两类产品的平均毛利率51%,高于粘结产品40%毛利率水平,2017年贡献毛利润1022.2万元,占比4.9%。2018年2月两个项目正式达产,预计18年对业绩的贡献可增长至11%。 2017年末订单小幅下降,新产品订单充足。2017年末,公司新增订单额2.06亿元,同比下降16%。但结构上,热压钕铁硼磁体与钐钴磁体的剩余订单量同比增长2%、108%,反映了公司在新产品上的拓展较为成功。 调整对公司的盈利预测:公司热压磁体、钐钴磁体产能建成带来的产量释放,叠加粘结钕铁硼磁体盈利能力增强,对业绩增长形成有力支撑。我们调整公司盈利预测:预计公司2018-2020年将分别实现归母净利润2.03亿元、2.57亿元、3.06亿元,对应EPS分别为0.63元、0.80元、0.95元,对应3月27日收盘价15.95元/股的PE分别为25X、20X、17X,给予公司“审慎增持”评级。

业绩符合预期主营业务量价齐升。2017年,公司实现营业收入5.27亿元,同比增长24.50%;营业利润2.24亿元,同比增长63.92%;净利润1.93亿元,同比增长63.13%;扣非后净利润1.36亿元,同比增长17.19%;基本每股收益0.60元,利润分配预案为每10股派发现金红利4.50元(含税),业绩符合预期。公司净利润增速高于营收增速主要是公司老厂区因政府收储获得补偿款8691万元,影响公司净利润5339万元。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体,全年营收增长主要源自各主营产品销量增长和产品均价略有提升,全年稀土永磁体销售1720吨,同比增长17.01%。 粘结钕铁硼磁体产品结构进一步优化预计18年稳步增长。为弥补光盘用粘结磁体等传统市场下滑影响,近年公司大力开发的汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼磁体,部分品种逐步上量。受此影响,2017年公司粘结钕铁硼磁铁实现营业收入4.98亿元,同比增长21.30%,在公司营收中占比94.59%。预计18年该业务业绩仍将稳步增长,主要基于两点:一是公司在汽车电机、节能用电机等领域市场稳步推进,且该领域需求稳步增长;二是上游稀土产品价格预计总体稳中有升,钕铁硼行业价格有上行动力。 钐钴和热压钕铁硼磁体项目业绩有序释放18年关注市场拓展进展。2012年,公司启动了钐钴和热压磁体项目,13年以来业绩总体有序释放。2017年,公司钐钴磁体和热压钕铁硼磁铁分别实现营收1146和868万元,同比分别增长108.73%和27.29%,合计营收占比3.83%,较16年的2.91个百分点提升了0.92个百分点。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压磁体项目实施完成,部分产品已进入量产。伴随项目达产及市场有序推进,18年二者业绩将进一步释放,预计在公司中的营收占比进一步提升。 17年上游稀土原材料价格大幅波动18年预计稳中有升。钕铁硼磁体上游主要原材料为钕、镨钕等,17年价格大幅波动,其中1-9月系统价格总体持续上涨,10月份开始回落,年底价格较年初仍呈现上涨态势,全年钕、镨钕均价分别为428.9和435.4元/公斤;18年以来均价总体略有提升,至3月26日均价分别为450.0和452.5元/公斤,上涨主要逻辑在于环保整治和打黑。受此影响,钕铁硼材料价格走势类似,17年低端产品N35均价为135.35元/公斤,至3月26日均价提升至139.19元/公斤。预计全年稀土材料价格总体稳中有升,主要基于我国环保趋严将常态化,且稀土属于战略稀缺性资源,如贸易争端进一步升级,稀土材料价格存在上涨空间。 产品结构优化致盈利能力提升预计18年总体稳中略升。2017年,公司销售毛利率39.48%,同比提升1.31个百分点,其中粘结钕铁硼为39.69%,同比提升1.65个百分点,主要受益于产品结构优化。18年上游稀土价格总体稳中有升,且公司产品结构进一步优化,预计全年公司盈利能力稳中略升。 18年一季度业绩略有增长预计全年扣非后净利润稳步增长。18年一季度:公司预计归属于上市公司股东的净利润为2991-3290万元,同比增长0-10%。17年公告实施研发项目15项,至17年底未实施完成6项,部分产品逐渐量产,为公司业绩稳步增长提供了保障,同时热压和钐钴磁体项目达产,叠加上游稀土价格走势,预计18年公司扣非后净利润仍将稳步增长。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.55元与0.67元,按3月27日15.95元收盘价计算,对应的PE分别为29.0倍与23.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

公司于2018年3月28日发布了2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.27亿元,同比增长24.50%;实现归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长63.13%;实现归母扣非净利润1.36亿元,同比增长17.18%。 销量增长和毛利率提升带动业绩增长:2017年1-9月稀土价格大幅波动,导致公司主要原材料价格上涨,而在成本不利的背景下,公司依然实现了较快的业绩增长,主要原因有:1)公司产品销量增加带动销售收入增长:2017年全年稀土永磁体的销量为1720吨,同比增长17.01%,而销量的增长主要系公司通过大力开发市场潜力较大的新产品,特别是汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体成功实现开发并逐步放量;2)公司持续调整产品结构,开发的汽车电机和各类高效节能电机用磁体等高附加值产品,带动公司整体毛利率由2016年的38.17%提升至39.48%;3)公司老厂区由政府收储,2017年5月公司老厂区资产移交全部完成,该项资产处置扣除净残值后确认营业外收入为6,280.67万元,影响公司净利润5,338.57万元;4)公司通过与客户协商定价,在不损失客户前提下适当转移原材料价格上涨带来的成本压力。 细分领域龙头,竞争优势明显:公司深耕粘结钕铁硼磁体行业多年,目前是全球最大的粘结钕铁硼磁体厂商,拥有完全的自主知识产权的粘结钕铁硼专有工艺体系、专有生产设备体系和一系列的钕铁硼生产过程相关的核心技术。正是基于公司在细分行业多年的专注和积累,因此公司在多个层面具有显著的竞争优势:1)能够密切跟踪下游需求变化,利用领先的新产品研发能力快速响应客户需求,然后占领新市场。2017年公司正是通过积极开拓汽车电机和高效节能电机等新市场,再次刷新了公司产量的新高,达到了1790吨,同比大幅增长26.06%;2)基于成熟和完备的专有生产体系和多年的生产积累,公司有能力对粘结钕铁硼磁体设备进行自动化改造,对部分工序实施智能化合节能化改造,以提升效率,降低成本;3)在把握行业发展趋势的基础上,能利用技术优势进行前沿产品的研发。公司于2012年3月开始用超募资金投资钐钴磁体和热压钕铁硼磁体项目,目前已经初步形成了钐钴磁体的批量生产和热压磁体小批生产工艺和设备体系,随着工艺的日臻成熟和项目产品的放量,公司竞争力将进一步得到巩固。 行业应用渗透率提升和新产品放量支撑未来业绩增长:着眼于未来,公司业绩的增长点主要来自于以下几个方面:1)汽车电机中粘结钕铁硼磁体渗透率的进一步提升。粘结钕铁硼磁体主要应用于中高端汽车的微电机和传感器中,每辆中高端、豪华轿车使用微电机50-80个,甚至多达100个。随着汽车向舒适化、节能化、自动化和智能化发展,汽车电机中粘结钕铁硼磁体用量将持续增加;2)公司热压钕铁硼项目和钐钴钕铁硼项目的逐步放量。就热压钕铁硼磁体产品而言,目前全球只有日本大同电子一家公司具备批量生产能力,银河磁体则是国内热压钕铁硼产品开发的先行者。由于这两个项目的产品处于市场开拓期,营收的体量尚小,不足公司总体营收的5%,但是一直保持着高增长的态势,未来随着钐钴钕铁硼和热压钕铁硼市场逐步打开,有望成为公司重要业绩增长点。就2017年而言,热压钕铁硼和钐钴钕铁硼产品营收的增速分别为27.29%和108.73%;3)粘结钕铁硼对铁氧体的替代。钕铁硼磁能积和矫顽力,能量密度等特性显著优于铁氧体,顺应了仪器仪表、电声电机、磁选磁化等设备的小型化、轻量化、薄型化的发展特点,随着粘结钕铁硼制造成本的逐步降低,将持续替代铁氧体在多个行业的应用。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.60元和0.80元,结合2018年3月27日收盘价15.95元,对应的PE为26.81和19.85倍,考虑到公司在粘结钕铁硼细分行业的龙头地位和对公司未来成长性的看好,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险因素:粘结钕铁硼价格大幅下跌;下游需求不及预期;稀土金属价格大幅波动。

17年归母净利润1.92亿元,同比增长63.13%,符合预期 公司3月27日发布年报,2017年实现营收5.26亿元,同比增长24.50%;归母净利润1.92亿元,同比增长63.13%;扣非净利润1.36亿元,同比增长17.18%,业绩符合预期。扣非净利润增加源于汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体的成功开发并逐步上量,营收和毛利率水平均有所提升;公司17年5月由于政府收储老厂区资产移交完成,该项资产处置扣除净残值后确认收益0.63亿元。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,同时积极拓展钐钴磁体和热压磁体市场,维持“增持”评级。 全球烧结钕铁硼龙头,汽车用磁体和高效节能电机用磁体引擎 17年烧结钕铁硼营收占比94.59%,营收增速21.38%,毛利率比18年提升1.65pct。销售额增长主要源自公司密切跟进下游市场需求,持续调整产品结构,实现产品结构转型。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼,部分品种逐步上量,抵销了传统产品市场需求下滑的影响。公司是全球粘结钕铁硼稀土磁体产销规模最大的厂家,在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居同行业前列。 部分转移磁粉涨价压力,持续提高原料自给率 17年稀土价格大幅波动,公司通过对外与下游客户协商部分转移成本,对内优化产品结构加强管理,有效缓冲磁粉原料涨价对业绩的影响。公司部分磁粉来自控股子公司乐山银河园通磁粉有限公司,子公司17年实现营收收入1.11亿元,同比增长35%,净利润0.13亿元,同比增长44%;17年公司材料自给率和盈利水平均有所提升。 钐钴磁体和热压磁体等新品项目实施完成,部分进入量产 在粘结钕铁硼基础上,公司积极拓展新型磁材项目。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压钕铁硼磁体项目实施完成,部分产品已进入量产,并大力拓展应用市场。钐钴磁体在营收中占比2.18%,17年营收增速109%;钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体的营收占比1.65%,17年营收增速27%,毛利率约40%;热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。 全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,“增持”评级 随着汽车电子化程度高,汽车用烧结钕铁硼的部件数量和渗透率均提高,故假设18-20年增速维持在22-25%(前值15-20%),故盈利预测上调,预计18-20年营收6.74/7.66/8.72亿元(18-19前值5.23/5.69亿元),归母净利润1.70/1.94/2.22亿元(18-19前值1.40/1.51亿元),对应PE30/27/23X。稀土永磁企业18年Wind一致预期PE均值27X,考虑到公司是全球粘结钕铁硼龙头、新型磁材有望随EPS、机器人等下游快速增长,给予一定估值溢价,按照18年归母净利润给予32-34XPE,市值55-58亿元,目标价16.94-18.00元,“增持”评级。 风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。

汽车用钕铁硼磁体、钐钴磁体及热压磁体贡献营业利润增量。 公司传统的主营业务是粘结钕铁硼磁体,报告期内该板块销售收入较上年同期有一定增加,其中汽车用磁体和其它磁体销售收入较上年同期有较大增加;今年公司开始加大对钐钴磁体、热压磁体的投入,报告期内钐钴磁体销售收入较上年同期有大幅增加;热压钕铁硼磁体销售收入较上年同期有一定增加。 处置老厂区增厚净利润5338.57 万元。 因公司老厂区由政府收储,2017 年5 月公司老厂区资产移交全部完成,该项资产处置扣除净残值后确认营业外收入为6,280.67 万元,影响公司净利润5,338.57 万元,计入营业外收入。 钐钴磁体、热压磁体等高附产品前景可期。 公司于2012 年3 月开始从事钐钴磁体和热压钕铁磁体的研发、生产与销售。 公司自2012 年3 月开始实施年产300 吨热压钕铁硼磁体建设项目和年产200 吨钐钴磁体建设项目,达产后将为公司新增年销售额约2.5 亿元。报告期内该项目部分产品已实现批量生产,正进一步提高产能和开拓应用市场。钐钴、热压磁体较粘结钕铁硼磁体磁体力学特性更加优异,2016 年两项产品的毛利率分别高达42.62%和42.64%,公司将继续对钐钴磁体和热压磁体项目建设进行投入,提高生产效率与产能,这些业务对公司未来业绩的贡献值得关注。 盈利预测与投资评级:我们预测2017-2019 年EPS 分别0.65 元/股、0.57元/股、0.66 元/股,对应2017-2019 年PE 分别为29 倍、33 倍、28 倍,考虑随着公司钐钴磁体、热压磁体产能放量公司业绩将增厚,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌,公司新增产能不及预期。