事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 68.72亿元，同比增长 9.14%；归母净利润 4.80亿元，同比增长 10.53%；扣非后归母净利润 3.67亿元，同比下降 1.25%。 公司利润增速下降较多，主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。 点评： 饲料级叶黄素去库存压力大，棉籽业务产能释放植体业务：辣椒红素依然稳健，饲料级叶黄素形成拖累。 2023年植提业务收入 28.90亿元，同比增长 8.88%；毛利率为 19.93%，同比下降 5.39个百分点，因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高，公司毛利率下降较多。 分产品看， 辣椒红素全年销量突破 1万吨，且销售价格小幅上涨；辣椒精销量增长 17%至 1130吨，公司减少了印度辣椒的采购，并在年末扩大了云南魔鬼椒采购；食品级叶黄素销量 7000多万克， 同比增长 30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降，公司主动调控饲料级叶黄素的销售，拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、 花椒油树脂、 番茄红素等梯队产品依然保持较快增长； 保健品业务销售收入突破 1.5亿，同比增长约 80%。 棉籽业务：新产能投入， 加工量、利润率增长明显。 巴州晨光新建 35万吨项目投产， 23年新疆晨光加工棉籽近 80万吨，同比增长约30%，实现利润 1.08亿，同比增长 29.08%。 投资建议：估值低位，维持“买入”评级公司主力产品辣椒红素行业地位稳固，且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解，公司业绩将明显改善。我们下调公司 2024-2025年的盈利预测，同时新增 2026年盈利预测。预计公司2024-2026年 EPS 分别为 1.03元、 1.25元和 1.56元。当前公司股价对应 24年 PE 仅 9倍，处于历史最低位，安全边际高，继续维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 销售不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 68.72亿元，同比+9.14%；归母净利润 4.80亿元，同比+10.53%；扣非归母净利润 3.67亿元，同比-1.25%。公司 2023Q4单季度实现营业收入 17.02亿元，同比+13.50%；归母净利润 0.81亿元，同比-16.35%；扣非归母净利润 0.41亿元，同比-42.66%。 植提业务持续拓展，多品类齐头并进。 2023年公司主导产品辣椒红销量突破 1万吨（22年 8500+吨）；辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销量同比+17%至 1130吨，价格稍有回落；叶黄素在价格低位情况下合理调整销售结构和节奏； 梯队产品中食品级叶黄素销量同比增长约 30%，水飞蓟素销量连续四年实现翻番；香辛料产品销售收入创历史新高， 其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超 50%，行业领先地位得到巩固。多品类综合影响下 23年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用类产品） 实现营收 28.9亿元，同比+8.9%；但核心品类如叶黄素、辣椒精销售价格承压，带动毛利率同比-5.4pct 至 19.9%。 棉籽业务稳扎稳打，保健食品业务逐步突破。 （1）棉籽业务： 子公司新疆晨光 2023全年加工棉籽近 80万吨，同比增长约 30%。 23年收入同比+5.1%至 35.48亿元，但棉籽业务因偏大宗商品属性呈现出收入体量大、波动性强、毛利率低的特点， 23年受市场行情波动等因素影响， 毛利率同比-1.0pct 至 3.66%。 （2）其他业务： 2023年其他业务实现营收 4.33亿元，同比+62.5%，毛利率同比+3.2pct 至 21.29%，公司三步走战略稳步推进。 23年保健食品业务销售收入突破 1.5亿，同比增长约80%； 中成药方面，公司稳步进行配方颗粒产品备案等准备工作，目前益母草配方颗粒和丹参配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄新动能。 控费能力持续增强，盈利能力较为稳定。 2023年公司综合毛利率同比-2.33pct 至11.61%， 全年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/-0.81/+0.33/-0.63pct， 其中销售和管理费用率下滑主要系职工薪酬同比减少幅度较大，财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，以及汇率波动影响汇兑损失同比较少， 整体来看公司持续提高费控能力，预计 24年费用端仍将保持较平稳趋势。 综合影响下公司 2023年归母净利率同比+0.1pct 至6.98%，扣非归母净利率同比-0.6pct 至 5.34%，整体盈利能力较稳定。 24年预计植提业务稳健发展，棉籽业务亏损幅度企稳。 2024Q1业绩预告显示24Q1公司归母净利润预计为 0.33-0.42亿元，同比下滑 75.56%至 68.90%；扣非归母净利润 0.43-0.52亿元，同比下滑 63.09%至 55.37%， 非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，同时棉籽加工行业市场竞争加剧影响，导致公司加工业务利润空间缩小。 展望 24年： （1）植提业务： 主导产品辣椒红将持续发挥产能优势；辣椒精虽然价格相比高点有所承压，但有望依靠销量维持增长； 23年饲料级叶黄素价格处于低位，公司主动控制销售节奏， 23Q3叶黄素价格环比改善，预计长期看量价水平将逐步恢复到合理位置；其他梯队产品如甜菊糖、香辛料等发展势头较好，公司在综合优势下市场份额有望不断扩大。 （2）棉籽业务： 24Q1受到豆粕价格下跌的替代效应影响， Q1业绩同比大幅下降。目前豆粕价格企稳，我们预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测： 我们预计一季度表观业绩为全年底部，后续逐步好转；公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力， 海外原料基地有序布局进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品固有的周期性，我们看好其作为行业龙头的产业链优势。 建议长期重点关注。 我们根据年报业绩调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年对应 PE 分别为 14.8x/9.4x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等

2024年4月17日，晨光生物发布2023年年度报告。 投资要点经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升2023年公司总营收68.72亿元（+9%），归母净利润4.80亿元（+11%），主要系公司主导产品竞争力稳步提升，各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元（+14%），归母净利润0.81亿元（-16%）。2023年公司毛利率下降2pct至11.61%，其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75%，主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投，整体费用率稳中有降，2023年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%，分别同比-0.05pct/-1pct；2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%，分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看，公司净利率水平保持稳定，2023年净利率7.19%（+0.3pct），其中2023Q4公司净利率4.59%（-2pct）。 原材料采购结构优化，棉籽业务规模扩张植提业务竞争优势夯实，棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元（+9%）,具体产品来看，新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长，2023年6月公司上调售价，高基数下，预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓，公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化，市占率有望持续提升；辣椒精销量1130吨（+17%)，后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构；食品级叶黄素销量超7000万克（+30%），对冲饲料级叶黄素缩量影响，目前叶黄素已按正常节奏出货；保健食品中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄动能。 2023年，子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨（+30%），超额完成年度生产目标，实现棉籽类产品营收35.48亿元（+5%），2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，受周期影响，预计2024年棉籽板块持续承压，公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本，中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实，经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别为60.65/8.06亿元，分别同增8%/20%，直销渠道贡献基础增量，截至2023年末，公司总经销商数量为966家，同比净减少18家，其中境外经销商净增加8名，海外市场持续开拓。 2023年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.13%（+0.3pct），区域经销商运营效率增加，大客户集中度提升。 盈利预测公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为16/10/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。

事件：4月9日，晨光生物发布《2024年第一季度业绩预告》，公司2024Q1预计实现归母净利润3300-4200万元，同比减少75.56%-68.90%；预计实现扣非归母净利润4300-5200万元，同比减少63.09-55.37%。 Q1棉籽业务大幅下滑，其影响将在后续季度逐步平抑。报告期棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，相应影响公司整体业绩同向下降。Q1业绩易受棉籽产品价格波动影响，由于公司在棉籽业务上实行对锁经营，套期保值工具价格波动造成的浮盈和浮亏会集中确认。回看2023Q1，由于期货工具公允价值提高，当期确认公允价值变动损益1893.02万元，确认投资收益435.61万元，新疆晨光当期归母净利润为6160万元，大幅增加212.21%，占全年归母净利润的54.7%。棉籽业务Q1的集中影响将在后续季度逐步平抑，但全年来看或仍将拖累整体业绩。 长期向好趋势不变，业绩向下有底。经济发展下国民收入提升大方向不会改变，国内种植成本将保持上升趋势，种植环节全球性转移仍将具备中长期确定性，公司在东南亚和非洲布局的海外种植基地有望帮助公司强化领先地位。 大跌主要受情绪主导，公司积极回购彰显信心，我们认为下半年有望见到拐点。4月10日公司股价收跌10.37%，总市值55.25亿元，降速预期已在前期得到pricedin，今日大跌主要受情绪主导。年前公司快速开展回购，两度提高资金总额，至2024年3月31日公告回购比例已达3.79%，回购价格在10.39-14元/股，回购额度尚余近6000万元，或将继续执行。我们认为公司业绩在周期叠加下面临短期压力，主要影响在价格而非需求，结合基数考量，预期拐点有望在下半年出现。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2023-2025年EPS为0.91、0.74、1.13元，对应PE分别为11.3X、13.9X、9.1X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升根据公告，预计公司2023年营收68.72亿元，同增9%，主要系公司主导产品辣椒红销量突破1万吨，叶黄素/辣椒精竞争力稳步提升，各板块产品表现均稳中向好所致。预计归母净利润4.86亿元，同增12%，扣非归母净利润3.79亿元，同增2%。其中2023Q4预计实现营业收入17.02亿元，同增14%；归母净利润0.87亿元，同减10%；扣非归母净利润0.53亿元，同减26%。 技改拉升研发壁垒，各梯次产品稳定放量2023年公司各业务板块发展齐头并进、稳健向好。在产品布局上，公司辣椒红销量再上新台阶，食品级叶黄素销量同增30%，水飞蓟素/番茄红素/姜黄素均保持良好增长，甜菊糖通过让利经营强化大客户关系，花椒油树脂销量同增60%，保健食品销量同增80%，中药配方颗粒备案成功，各梯次产品均实现良好增长势头，未来公司计划持续推行技改扩产增效，夯实研发壁垒，提高生产端竞争优势。在组织管理上，公司针对集团整体构建高度统一的标准，重新梳理管理重点/量化考核指标，精细化管理水平不断提升，为公司未来良性业务扩张奠定基础。 盈利预测我们看好公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，大健康产业布局有望带来新的业绩增长点，持续释放业绩弹性。根据业绩快报，我们调整2023-2025年EPS为0.91/1.09/1.26元（前值分别为0.95/1.24/1.59元），当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。

国内植提行业领军企业，多品类位居世界领先。公司深耕植物提取行业二十余年，相继攻克多项世界性技术难题，产品从单一的辣椒红色素发展到天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百种个品种。其中，植提业务横向扩展多品类，纵向挖掘产品附加值，2022 年实现收入 26.55 亿元，整体占比 42.16%，贡献 76.58%的毛利，为公司利润主要来源；棉籽业务将分拆独立发展，2022 年收入达 33.75 亿元，同比+53.39%，对整体收入增速贡献较大。 上游原材料布局前瞻，扩大成本领先优势，向内挖掘毛利。植提企业成本端原材料占比非常大，原材料种植基地不断向有源头优势的地方转移，公司通过全球基地布局拉开成本优势。在国内，公司围绕优势产区设立加工基地，保障优质原材料的稳定供应；在海外，公司在土地与人力成本较低、生产种植条件优越的赞比亚、印度等地布局原材料种植基地与加工基地，成本优势逐步验证，产品竞争力稳步增强。同时，公司通过订单农业等方式保障原料稳定供应，通过成本加成的定价策略维护市场健康发展。 中游工艺与研发技术领先，业务发展规划清晰，绘就大健康版图。公司具备持续打造新品种、把新品种做到世界前列且用时越来越短的能力，究其根本主要来源于：（1）工艺领先：公司通过改进技术提高得率、同步提取多种产品等工艺革新实现低成本工业化生产。（2）研发引领：公司采用研发五步走模式，产业化能力强；同时技术相通性可以提高新产品开发效率，不断支撑业绩释放；（3）植提产品矩阵完备：公司主力产品优势领先，支撑业绩稳健增长；梯队产品亮点频出，发展提速可期。（4）三步走战略规划清晰：公司围绕大健康领域扩张业务版图，扎实推进中长期目标。 下游延伸应用价值链，协同资源共促发展，驱动各业务扩张。公司在不断推新品抬体量促发展的同时对成熟产品进行应用配方定制化开发，延长加工链条以保持利润增长，增强产品的不可替代性。同时，目前公司客户涵盖食品饮料、调味品、香精香料、保健品、动保等众多行业，客户资源的协同性可以帮助上市新品拓展市场，拓宽服务范畴；保健食品、中药等新业务也更易进入客户供应体系，驱动大健康版图的快速搭建。 投资建议：公司作为植提行业全产业链布局的龙头企业，在上中下游各环节均具备领先优势，发挥龙头企业作用引领行业健康发展，我们长期看好公司大健康版图的发展潜力。预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 71.51/88.85/102.94 亿元，同比+13.6%/+24.2%/+15.9%；实现归母净利润 5.03/5.86/7.21 亿元，同比+16.0%/+16.5%/+23.0%，对应 23-25 年 PE 分别为 14.7X/12.6X/10.3X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险。

事件：公司2023年11月1日发布公告，董事会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金回购部分公司股份。 回购彰显经营信心，持续重视股东回报。公司拟使用自有资金回购部分股份并予以注销减少注册资本，拟回购金额为不低于人民币0.5亿元且不超过人民币1亿元，回购价格为不超过人民币16.5元/股。按照回购金额下限/上限和回购价格上限进行测算，预计可回购股份数量为303.03~606.06万股，约占总股本的0.57%~1.14%。 历史上公司也进行过多次回购，在2018年10月至2020年12月期间累计斥资2.43亿元回购，累计回购股份占总股本比例超6%，并全部予以注销减少注册资本。 短期业绩增速波动主要受叶黄素周期影响，中长期成长逻辑不改。23Q3实现营收15.01亿元/-4.4%yoy，归母净利润1.00亿元/+3.5%yoy，扣非归母净利润0.90亿元/+2.0%yoy，业绩增速环比放缓主要由于叶黄素等产品周期承压和棉籽利润释放节奏影响。分拆来看，23Q3天然色素、香辛料、营养及药用类产品（不含赞比亚等其他）收入6.46亿元/+2.4%yoy，饲料级叶黄素前三季度销量同比下降约60%（23H1下降约70%），公司主动控制叶黄素出货节奏、静待供需改善，辣椒红、辣椒精继续保持稳健；23Q3棉籽类产品收入7.89亿元/-11.2%yoy，同比下降主要由于上半年快进快销增速较快，三季度期初库存同比减少且原材料尚未集中采购。 安全边际充分，把握底部布局机会。今年以来公司梯队产品保持良好势头，花椒提取物三季度销量、收入保持快速增长，保健品前三季度收入超过1亿元、同比增长超70%，甜菊糖生产效率持续提升、在行业下行阶段维持较好的盈利水平，印度、赞比亚万寿菊种植面积快速增长，赞比亚辣椒单产显著提高。看明年，主力产品中辣椒红和辣椒精有望继续保持稳健增长，叶黄素有望在低基数下实现修复，姜黄水飞蓟等梯队产品亦有专用生产线投放，我们认为公司业绩有望恢复较快增长。 考虑到叶黄素等产品恢复不及预期，我们调整23-25年EPS预测为0.94/1.15/1.39元（此前为1.01/1.26/1.57元），我们长期看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的成长空间，根据可比公司24年17倍PE对应目标价19.55元，维持“买入”评级。 风险提示原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2023年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入 51.69亿元，同比增长 7.78%；归母净利润 3.98亿元，同比增长 18.29%。其中第三季度单季公司实现营业收入 15.01亿元，同比下降 4.36%；归母净利润9970万元，同比增长 3.46%。 1、 主力产品稳健发展， 辣椒红、辣椒精销量增长，叶黄素短期承压按业务分类，公司植提类业务收入为 6.46亿元，同比增长约 2%；棉籽类业务收入为 7.89亿元，同比减少约 11%。三大主力产品为辣椒红、辣椒精及叶黄素。辣椒红销量同比增长 15%， 领先优势持续扩大； 辣椒精产品价格维持高位，销量快速恢复，前三季销量同比增 18%。公司试采国内高辣度辣椒，优化辣椒精原材料结构，产品竞争优势得到提升； 三季度叶黄素价格企稳，公司继续控制销售节奏，积极优化销售结构，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约 60%，食品级叶黄素销量同比增长约 70%；三季度公司完成了新一季万寿菊的采购工作，叶黄素资源储备充足。公司继续加大力度开发、推广差异化、定制化或专用型产品，提高解决客户问题的能力，提升产品附加值。 2、多元梯队产品助力业绩增长， 保健品业务表现亮眼香辛料产品整体业务稳扎稳打，花椒提取物销量、收入均创同期历史新高。 甜菊糖继续做好精益管理，生产效率持续提升，在行业下行阶段维持了较好的盈利水平。水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，正在投建专用生产线。 番茄红素产品紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。持续开展 QG 产品、CQA 产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛，成为公司效益增长的新亮点。新业务方面，保健食品业务积极开展对外合作，持续扩大产品销量，实现销售超 1亿元，同比增长超 70%，成为新的业绩增长点。扎实推进中药业务、原料药业务发展。 3、 继续加强原材料基地建设，赞比亚有望贡献增额利润公司前瞻性布局全球优质原材料资源， 继续加强原料基地建设，各项工作有序推进。 公司在印度优质辣椒、万寿菊产区设立子公司，丰富公司优质原材料供应资源； 在赞比亚设立子公司进行多种原材料试种， 为公司长期发展提供储备资源。三季度来看， 印度、赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚辣椒单产显著提高。 盈利预测和投资建议： 考虑公司叶黄素短期价格承压，我们下调公司利润， 原预计公司 2023-2025年归母净利润 5.42/6.75/8.37亿元。现调整为： 预计公司 2023-2025年的营业收入为 75.28/85.68/99.02亿元，同比增长 19.580%/13.80%/15.58%；归母净利润为 5.00/6.18/7.59亿元，同比增长 15.28%/23.56%/22.83%。 公司植提成本优势明显， 多品种持续拓展， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；公司出口业务存在汇率变动风险、法律风险等。

2023年 10月 23日， 晨光生物发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 费用投放持续优化2023Q1-Q3总营收 51.69亿元（同增 8%） ， 归母净利润 3.98亿元（同增 18%） ； 2023Q3总营收 15.01亿元（同减 4%） ，主要系棉籽类业务收入同比下滑所致， 归母净利润 1.00亿元（同增 3%） 。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为12.23%/8.05%， 分别同比-1pct/+1pct； 销售费用率/管理费用 率 分 别 为 0.89%/2.24% ， 分 别 同 比 +0.002pct/-1pct 。 2023Q3毛利率 /净利率分别为 13/34%/6/74%， 分别同比 -1pct/+0.5pct， 净利率增速高于毛利率主要系费用率下降； 销售费用率/管理费用率分别为 1.09%/2.59%， 分别同比-0.03pct/-0.4pct。 植提类产品稳健增长， 保健食品快速发展产品上， 2023Q1-Q3植提类营收 20.95亿元（同增 5%） ， 其中 2023Q3营收 6.46亿元（同增 2%） 。 前三季度主力产品辣椒红色素/辣椒精/饲料级叶黄素/食品级叶黄素销量同比+15%/+18%/-60%/+70%， 公司试采国内高辣度辣椒， 优化辣椒精原材料结构， 同时完成新一季万寿菊采购工作， 叶黄素资源储备充足； 梯队产品花椒提取物销量、 收入均创同期历史新高， 甜菊糖继续做好精益管理， 生产效率持续提升， 除此之外， 公司持续开展 QG 产品、 CQA 产品的市场推广、 应用研究等工作， 动保类产品发展势头旺盛； 新业务保健食品实现销售超 1亿元（同增 70%+） ， 成为业绩新增长点。 2023Q1-Q3棉籽类营收 27.93亿元（同增 7%） ， 其中 2023Q3营收7.89亿元（同减 11%） 。 棉籽类业务持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作， 有效规避行情波动风险。 原料上，公司继续加强原料基地建设， 印度、 赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长， 赞比亚辣椒单产显著提高。 盈利预测我们看好公司在稳固主力产品基本盘的同时， 加速打造梯队产品， 大健康产业布局有望带来新的业绩增长点， 持续释放业绩弹性。 根据三季报， 我们调整 2023-2025年 EPS 为0.95/1.24/1.59元（前值分别为 1.02/1.27/1.58元） ， 当前股价对应 PE 分别为 14/11/8倍， 维持“买入” 投资评级。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收 51.69 亿，同比增长 7.78%，归母净利 3.98 亿，同比增长 18.29%。其中三季度单季实现营收 15.01亿，同比下降 4.36%，归母净利 9970 万元，同比增长 3.46%。 公司经营稳健， 多业务协同发展。 点评：主力产品稳健，新增产品亮点多多三季度收入下降主因棉籽及饲料级叶黄素业务拖累 1） 上半年叶黄素价格下跌较多， 三季度叶黄素价格已有所企稳。 公司控量稳价、积极优化销售结构，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约 60%。 2）上半年公司棉籽加工进度提前完成，三季度加工量有所减少， 三季度单季公司棉籽业务实现收入 7.89 亿，同比下降约 11.35%。主力产品稳健增长，梯队产品持续高增。 1） 三大主力产品辣椒红色素、辣椒精及食品级叶黄素前三季度销量同比分别增 15%、 18%和70%。 2）梯队产品持续放量。香辛料产品稳健；花椒提取物销量、收入均创同期历史新高；水飞蓟、姜黄素、 番茄红素产品快速发展。 3）保健品业务成为新的业绩增长点，营收超过 1 亿元，同比增 70%以上。原料基地加强建设。 公司在赞比亚已储备 12 万亩土地， 今年在种植了 3 万亩辣椒、 3 万亩万寿菊,一方面经过优化管理,辣椒单产较去年显著提升。 另一方面正在建设了叶黄素萃取线。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是植物提取行业龙头，主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。 公司经营稳健，且将持续受益于下游消费复苏。我们维持原有盈利预测，预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 1.02 元、 1.29 元和 1.63 元。公司持续稳健成长，看好公司表现， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险

事件：晨光生物]发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 51.7亿元，同比+7.8%； 实现归母净利润 4.0亿元，同比+18.3%；扣非后净利润 3.3亿元，同比+8.7%。 单季度来看，第三季度公司实现营收 15.0亿元，同比-4.4%；归母净利润 1.0亿元，同比+3.5%；扣非后净利润 0.9亿元，同比+2.0%。 主力产品稳健发展，梯队产品亮点纷呈，潜力产品强劲增长。 2023年前三季度公司植提业务营收 21.0亿，同比+4.7%。分产品看， 1）主力产品：辣椒红销量同比+15%，价格稳中有升，领先优势持续扩大；辣椒精于价格高位实现量增，销量同比+18%；叶黄素价格企稳，销售结构持续优化，饲料级/食品级叶黄素销量同比约-60%/+70%，食品级占比不断提升； 2）梯队产品：花椒提取物销量/收入创同期历史新高； 甜菊糖生产效率提高，维持较好盈利水平； 水飞蓟素、姜黄素发展迅速，专用生产线积极投建中； 番茄红素持续拓宽应用范围； 3）潜力产品：保健食品增势强劲，销售收入超 1亿元，同比超+70%， 成为新的业绩增长点。 2023年前三季度公司棉籽营收 27.9亿元，同比+7.4%。 其中 2023Q3营收 7.9亿元，同比-11%。棉籽类业务持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避行情波动风险。 盈利环比改善，费用管控良好。 2023年公司毛利率 12.2%， 同比-1.4pp；净利率 7.1%，同比+1pp。净利率增速高于毛利率主要系费用率下降，而植提业务稳健增长促进产品结构优化，推动毛利率环比上升。 费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.9%/3.4%/0.6%/1.2%，同比+0/-1.6/+0.2/-0.8pp。 公司通过全方位的精细化管理， 期间费用率管控良好。 原料基地加强建设，新兴业务快速发展。 印度、赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚辣椒涨势喜人，单产显著提高。 公司持续推进保健食品及中药、原料药业务发展，成为效益增长的新亮点。同时公司加强多个项目的科技研发，纵向布局产业链，改善育种环节，提高效率以增强原料成本优势，公司主力及梯队产品延续良好增长态势，盈利水平有望持续提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.0/6.2/7.4亿元，对应动态 PE 分别为 14/11/10倍。 我们给予公司 2024年 14倍估值，对应目标价 16.38元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 市场需求低迷风险； 原材料价格波动风险。

事件：晨光生物] 发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 36.7亿元，同比+13.7%；归母净利润 3.0亿元，同比+24.2%。 主力产品优势扩大，梯队产品快速发展。2023年上半年植提业务营收 14.5亿元，同比+5.8%。其中：1、主导产品：1）辣椒红量价齐升，销量近 5900吨，同比+16%，5月份以来受异常气候影响售价小幅上涨。2）辣椒精销量同比+25%，售价维持高位。3）叶黄素价格在二季度触底企稳，销售结构持续优化，饲料级叶黄素销量同比-70%，食品级叶黄素销量同比+110%，同时积极开发定制化或专用型产品。2、梯队产品：1）甜菊糖销售近亿元，生产效率持续提升。2）水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，开设投建专用生产线。3）番茄红素紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。4）花椒提取物销量同比+50%，创同期历史新高。 棉籽业务稳健运行，对锁经营规避风险。2023年上半年棉籽业务稳健运行，营收 20.0亿元，同比+17.1%，公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营，有效规避了行情波动带来的风险。棉籽板块独立运作方向不变，新疆晨光继续稳步推进北交所上市计划，规划进度符合预期。 成本管控卓有成效，期间费用率稳中有降。2023年上半年公司毛利率 11.8%，同比下降 1.6pp；净利率 8.6%，同比增加 1.1pp；其中植提/棉籽业务毛利率分别为 20.9%/4.0%，同比分别-2.4/-0.8pp，毛利率下降主要系低毛利率的棉籽业务收入占比提升所致。费用方面，销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为0.8%/3.1%/0.5%/1.1%，同比+0/-1.5/-0.4/-0.6pp，公司通过全方位的精细化管理，带动期间费用率明显下降。 技术创新占领制高点，新业务发展方向明确。公司高度注重技术研发，将原材料中多种有效成分进行综合利用，梯度开发高附加值新品，做到吃干榨净物尽其用的同时增强产品盈利能力。此外，公司积极发展新业务，保健食品业务开展对外合作持续扩大产品销量，销售额超过 7000万，同比+60%；中药配方颗粒业务取得突破性进展，两款产品成功备案。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.4/6.7/8.2亿元，对应动态 PE 分别为 15/12/10倍。我们给予公司 2024年 15倍估值，对应目标价 18.9元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险。

晨光生物发布公告：2023H1营收 36.7亿元(+13.7%)，归母净利润 3.0亿元（+24.23%）。 投资要点费用更加精准，利润落于区间上限2023Q2营 收 18.5亿 元 （ +12.7% ） ， 归 母 净 利 润 1.6亿 元（+22.6%），落于预告中枢以上区间。扣非归母净利润 1.2亿元(+3.0%) ， 主 要 系 期 货 套 保 影 响 。 2023Q2毛 利 率 10.8% （ -2.4pct），主要系棉籽业务成本提升，净利率 9.5%（+1.3%），净利率增速高于毛利率主要系费用率下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 1.0%/1.9%/-0.6%，同增 0.1/-1.0/-1.0pct。财务费用中利息收入增加，贷款利息同比减少以及收到贴息增加，管理费用中职工薪酬减少。 植提业务稳步推进，梯队产品快速发展天然色素/香辛料/营养及药用类和棉籽及棉籽类产品营收分别 14.5/20.0亿元，同增 5.8%/17.1%。辣椒红/辣椒精/叶黄素销量 5905/385/537吨，同增 15.8%/25.0%/-43.5%。辣椒红销售价格小幅上涨；辣椒精售价维持高位；叶黄素价格在二季度触底企稳，由于控制销售节奏和优化结构，饲料级叶黄素销量同降约 70%，食品级叶黄素销量同增超 110%。梯队产品中甜菊糖销售近亿元；水飞蓟素、姜黄素开设投建专用生产线；花椒提取物销量同增约 50%，创同期历史新高。保健食品收入 7000多万,同增超 60%；中药配方颗粒业务两款产品成功备案。大陆和大陆以外收入 29.2/7.5亿元，同增 20.4%/-6.6%。经销商净减少 217家至 767家，主要系销售客户类型调整，直销客户增加，经销商数量减少。随着印度、赞比亚种植面积扩大，缅甸、老挝原材料试种顺利开展，原材料优势继续提升。我们认为随着消费复苏梯队产品有望快速增长，叠加原材料优势下带来成本下降，利润弹性凸显。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 1.02/1.27/1.58元，当前股价对应 PE 为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期等。

事件：公司发布2023年中报，实现营业收入36.69亿元，同比增长13.68%。实现归母净利润2.99亿元，同比增长24.23%。其中二季度单季实现营业收入18.51亿，同比增长12.69%，实现归母净利润1.64亿，同比增长22.58%。虽然基数较高，但公司业绩持续较快增长，且处于业绩预告的上限。 业务多点开花，主力品种优势扩大植提类产品持续稳增。公司植物提取类产品收入同比增5.75%，一方面受益于三大主力品种的销量的提升，其中辣椒红素销量同比增长约16%至5900吨、辣椒精销量同比增长约25%、食用级叶黄素销量同比增约110%；另一方面众多二梯队产品的快速增长，如甜菊糖收入破1亿、花椒提取物销量同比增长约50%，另有水飞蓟素、姜黄素、番茄红素等多个品种快速发展。另外，公司保健品业务实现收入7000多万，同比增长超60%。 棉籽业务产量释放，利润大增。晨光科技上半年实现销售收入20.69亿元，同比增长16.44%；实现净利润8815万，同比增长74.38%。 一方面受益于公司棉籽新增产能的释放，另一方面公司采取锁价政策后，利润水平更加有保障。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。 “十个世界第一或前列产品”的阶段性目标逐步实现。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为1.02元、1.29元和1.63元。公司持续稳健成长，看好公司表现，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险，需求低迷风险。

事件：近日，晨光生物被美国国土安全部纳入实体清单。 指控事件不实，公司将密切关注并积极寻求解决，美国区域收入占比低于1%，对业绩直接影响或非常有限。公司 3日发布公告，美国国土安全部将公司列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单没有任何事实依据，公司一直以来严格遵守业务开展所适用的法律法规，恪守国际劳工保护适用标准，充分保障劳动者的合法权益，并通过了 SEDEX 认证、FSA 认证在内的多项国际认证。公司自 2006年成立第一家新疆子公司起，长期深耕新疆，助力新疆群众种植辣椒、万寿菊超 80万亩，带动 30万农民脱贫，为新疆地区农业结构调整、解决就业、脱贫致富作出了突出贡献。2022年度公司营业收入62.96亿元，大陆以外地区收入 11.83亿元，对美国区域出口占公司营业收入比重小于 1%，不会对公司的生产经营造成重大影响。“实体清单”目前只纳入了晨光生物母公司及焉耆子公司，其他子公司未受影响。 深度嵌入全球供应链，替代难度较大，成本优势仍是核心，维持业绩预测。 晨光生物三大主力产品全球份额领先，其中辣椒红色素市占率近 7成，已深度嵌入全球供应链，替代难度较大。公司通过长期技术积累获得稳定的成本优势，且持续大规模投入研发，核心优势有望长期维持，并拓展应用到其他品种的开发，目前公司已发展天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百种个品种，逐步完善的产品矩阵缓解了单一品种的周期波动影响，使公司业绩稳定性大幅提高。 中报业绩展望乐观，植提主业向好。2023年上半年晨光生物主要产品持续发力，辣椒红色素、食品级叶黄素和香辛料提取物销量和收入同比增长，其他潜力品种持续提升市场份额；子公司新疆晨光业绩增长。Q2预计晨光生物实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 14396-16996万元和 11449-14049万元，同比增长区间分别为 7.9%-27.3%和-1.2%-21.3%；预计子公司新疆晨光实现归母净利润 2109-3609万元，同比增长区间为-31.9%-16.6%。对比棉籽业务板块预期均值，预期二季度公司植提业务将会表现更好增长。在疫情过后叠加经济修复预期不稳的复杂环境下，公司植提主业呈现较为强劲的向好势头。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定， 规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.02、1.30、1.65元，对应 PE 分别为 15.5X、12.2X、9.6X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。