事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入11.03亿元（+27.82%，同比，下同），归母净利润0.94亿元（+69.43%），扣非归母净利润0.91亿元（+73.92%）。单Q3公司实现收入3.80亿元（+31.64%），归母净利润0.23亿元（+184.53%），扣非归母净利润0.24亿元（+229.82%）。业绩符合预期。 盈利能力稳步提升，研发投入持续增加。公司前三季度毛利率29.78%（+3.85pp），销售净利率8.35%（+1.55pp），其中医疗器械业务毛利率及净利率提升明显。拆分费用看，前三季度研发费用率达3.86%（+2.30pp），主要用于聚焦肿瘤综合治疗能力建设；销售费用率4.28%（+1.80pp）；管理费用率10.62%（-1.68pp）。 医疗服务营利双增，旗下医院运营能力提升。分医院看：1）四川友谊医院前三季度营收同比增长21%，其中门诊人次19.8万（+44%，剔除核酸），入院人次1.44万（+27%），手术量3629台（+23%）。2）苏州广慈医院前三季度在持续高床位使用率的情况下营收同比增长7%，净利润同比增长25%，手术量同比提升8.7%（其中三四级手术量占比提升至72.5%），外科收入同比提升16%。 并购圣诺医疗整合成果显著，器械科创研发成效明显。2023年前三季度圣诺营收同比增长41%，海外市场营收同比增长14.3%（其中乳腺影像产品营收同比增长42.3%），协同效益逐步释放。内生方面，公司聚焦伽马刀的迭代创新；外延方面纵深地向脑科学等尖端科技领域的方向突破，同时叠加并购手段，持续探索与公司战略协同的标的，器械业务内生外延增长动力十足。同时海尔集团全方位赋能公司发展，在自主研发高端医疗器械方面持续投入，其中圣诺结合AI诊断技术持续升级高端三维数字乳腺机图像处理技术，2023年前三季度该产品销量同比提升67%。 盈利预测与投资评级：考虑公司医院业务持续修复，我们将公司2023-2024年归母净利润由1.38/1.95亿元调整至1.31/1.79亿元，2025年由2.26亿元调整至2.36亿元，对应市值分别为50/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故风险；医药行业政策不确定性风险。

2023年4月27日，公司发布2023年一季报。2023年Q1公司实现收入3.61亿元，同比+35.09%；实现归母净利润0.40亿元，同比+64.07%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+53.18%。 经营分析线下线上共同发力，医疗服务能力持续提升。线下方面，公司深化肿瘤学科优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，一季度胸外科手术量同比+46%，其中三、四级手术量同比+95%。公司亦在超声、肾病学科、心外科、临床营养科等领域持续拓展。线上方面，公司互联网平台加速线上服务功能迭代，互联网医疗收入1552万元，同比+205%。 医疗器械四大场景齐迈步，一季度表现亮眼。①放射治疗场景：3月国家卫健委出台《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，伽玛刀销售推进速度有望加快。②生命支持场景：公司输注产品抓住疫后ICU扩容机会，销售额同比+304%；3项输注产品新获国家知识产权局专利证书；2月体温管理产品医用加温毯获批注册证。③影像增强场景：公司乳腺影像产品新获4项科研证书。④慢病治疗场景：公司体外短波治疗仪进入湖南省中南大学湘雅医院、云南省楚雄州妇幼保健院、中国医科大学附属盛京医院、上海第一妇婴医院、辽宁省丹东市宽甸满族自治县宽甸圣安医院等，开展临床推广。医疗器械板块的亮眼表现，为公司一季度收入和利润增长赋能。 毛利率提升，盈利能力向好发展。一季度，公司销售费用率为5.3%，管理费用率为10.9%，研发费用率为3.5%。公司综合毛利率为33.6%（+6.7pcts），净利率为11.0%（+1.0pcts）。 盈利预测、估值与评级公司医疗器械板块产品线丰富，发展潜力十足，线下诊疗恢复、线上平台建设将助力公司医疗服务板块回归正常增长轨道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.22、1.58、2.04亿元，同比扭亏为盈、增长30%、29%，EPS分别为0.19、0.25、0.32元，现价对应PE为58、45、35倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件的风险等。

公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入11.56亿元，同比+6.09%，实现归母净利润-5.96亿元，同比-63.68%，扣非归母净利润-5.97亿元，同比-26.03%。2022年公司营收较上年同期增长6.09%，主要系医疗器械收入增长所致；公司归母净利润下降主要系本年计提商誉减值损失所致。 事件点评器械板块提振收入，盈利能力总体提高单季度来看，2022第四季度公司收入为2.93亿元，同比+20.58%；整体毛利率为9.58%，同比+4.18pct；期间费用率14.42%，同比-1.41pct；其中销售费用率2.39%，同比-0.04pct；管理费用率11.84%，同比-0.37pct；财务费用率0.20%，同比-0.99pct；经营性现金流净额为1.61亿元，同比+27.91%。 拆分收入结构，2022年公司医疗服务实现营收9.97亿元（同比-3%）；医疗器械板块实现营收1.60亿元（同比+172%）。器械板块高增长主要系报告期内公司收购深圳圣诺医疗及河北爱里科森，产品种类变多，增加了体外短波治疗仪、乳腺产品、输注产品、高压注射器产品、耗材产品，医疗器械产品多元化发展。受伽玛刀换源销量增加的影响，伽玛刀收入较上年同期上升38.79%；受医疗器械产品服务业务迅速发展影响，经销商品收入较上年同期上升133.5%。受医院托管业务发展的影响，“医疗服务-其他”收入较上年同期上升5,234.73%。 以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综合”的医疗服务聚焦区域医疗中心建设，持续提升医疗服务竞争力2022年，公司经营及管理6家医院，四川友谊医院（三甲）、苏州广慈医院（二甲，报告期内获评）、重庆友方医院为上市公司体内运营医院；上海永慈康复医院、运城医院、长春盈康医院为托管医院。其中友谊医院、广慈医院、永慈医院荣获中国非公立医疗协会“5星3A”认证，运城医院荣登艾力彼“社会办医·单体医院100强”榜单，友谊医院与广慈医院同登艾力彼“社会办医·单体医院300强”榜单。公司经营及管理的医院床位规模3,258张，总诊疗人次156万（同比增长155%），门诊量合计148.6万人次，经营医院肿瘤业务收入占比达27%，胸外科、心血管科等大学科竞争力逐步显现。持续引入新技术提升医疗技术水平2022年，公司新技术、新项目开展39项，包括单侧双通道内镜技术（UBE）、CaFFR指导经皮冠状动脉介入治疗、超声下神经阻滞、单孔腹腔镜技术、磁导航引导下微波消融术等公司旗下医院整体三、四级手术量占比达到72%，同比提升20%。 积极推进服务到家的数字化医疗平台建设，构筑数字化健康管理服务能力公司建设完成了盈康一生在线医疗总平台“体验云”，形成数字化医疗平台的生态服务能力。“体验云”已经根据患者的线上浏览和交互行为，完成了所有上线患者的数字化档案建设，形成了精准的服务触达体系。2022年，公司累计线上订单量104万，同比增长765%，累计触达人次达1,012,934人。其中友谊医院实现入院-出院患者100%覆盖，患者就医频次提升89%。 投资建议我们看好公司医疗服务板块需求的持续恢复，门诊&住院端有望恢复高增长；医疗器械板块有望成为业绩的新增长曲线。我们认为公司2023~2025将实现营业收入14.20/16.61/19.19亿元，同比+22.8%/+17.0%/+15.5%；实现归母净利润113/156/207百万元，同比+119.0%/+38.0%/+32.7%，维持“买入”评级。 风险提示宏观环境变化风险，器械板块发展不及预期风险，医院扩张不及预期风险。

业绩简评2023年 3月 29日，公司发布 2022年年度报告。2022年公司实现收入 11.56亿元，同比+6.09%；实现归母净利润-5.96亿元，同比-63.68%；实现扣非归母净利润-5.97亿元，同比-26.03%。公司亏损主要系本年计提商誉减值损失所致（资产减值 6.69亿元），扣除该影响后，公司实现净利润 7213.31万元。 经营分析医疗服务板块线下线上共同发力，持续提升服务能力。2022年，公司医疗服务板块实现收入 9.97亿元，同比下降 3.04%，毛利率为 24.20%，同比增加 0.76%。线下方面，公司经营管理 6家医院，床位规模 3258张，总诊疗人次 156万，同比增长 155%，门诊量合计 148.6万人次。线上方面，建设完成了盈康一生在线医疗总平台“体验云”，全年累计线上订单量为 104万，同比增长 765%，累计触达人次达 101.29万人。 医疗器械板块并购增加产品丰富度，四大应用场景齐发展。2022年，公司医疗器械板块实现收入 1.60亿元，同比增长 157.96%，毛利率为 41.13%，同比增加 8.80%。公司在年内先后完成对河北爱里科森、深圳圣诺医疗的并购，产品丰富后覆盖四大应用场景： ①放射治疗场景：产品主要为伽玛刀，公司全资子公司玛西普的头部伽玛刀在国内市占率超过 50%，其二代头部伽玛刀具备国际领先优势，为国内首家获得美国 FDA 和 SS&D 双认证的公司。2022年，公司伽玛刀实现收入 3675.47万元，同比增长 38.79%。②生命支持场景：精准输注产品系列产品在国产品牌出货量中位居前列。2022年，公司输注产品实现收入 1091.69万元。③影像增强场景：公司全资子公司圣诺医疗是国内第一台数字乳腺机产品研发生产厂商；全系列的 CT/MRI/DSA 高压注射器产品自 2020年起位居国产品牌出货量第一。④慢病治疗场景：2022年，公司体外短波治疗仪取得医疗器械注册证，实现收入 2336.28万元。 盈利预测、估值与评级公司医疗器械板块随并购业务不断拓展产品线，收入占比较大的医疗服务板块有望修复，为公司带来收入弹性。预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1. 10、1.50、2.01亿元，同比扭亏为盈、增长 36%、34%，EPS 分别为 0.17、0.23、0.31元，现价对应 PE为 64、47、35倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险； 医疗服务纠纷事件的风险等。

2022年 8月 23日，公司发布 2022年半年报： 2022年上半年实现营业收入 5.75亿元，同比+7.34%， 归母净利润 4728.98万元，同比+13.71%， 扣非归母净利润 4505.28万元，同比+715.34%， 经营活动产生的现金流净额 3182.87万元，同比-69.08%； 2022年 Q2单季度实现营业收入为 3.07亿元，同比+84.94%， 归母净利润 2318.46万元，同比+90.41%， 扣非归母净利润 1974.39万元，同比+739.42%。 疫情影响下，旗下医院营业收入稳中有升四川友谊医院 2022H1实现营收 2.21亿元，净利润 4274.60万元。 2）苏州广慈医院 2022H1实现收入 2.44亿元，较上年同期+3.11%，实现净利润 2507.33万元，较上年同期+37.26%，主要因医疗服务收入及组织运营费降低所致。3）重庆华健友方 2022H1实现营业收入 4391.66万元，较上年同期+4.94%；实现净利润 515.06万元，较上年同期-55.9%，主要因防疫成本及人工成本增加，同时资本性支出导致折旧摊销费用增加所致。同时，运城第一医院和永慈医院于年内开始贡献托管收益，合计上半年贡献 1678.47万元，增厚公司业绩。 医院端医疗服务水平不断提升，五大经济圈布局加快公司旗下医院与当地多家大型三级甲等医院、二级医院及基层医疗机构分别建立双向转诊服务，实现资源共享，开拓业务能力。 1）运城第一医院与 50多家医疗机构形成医联体网络，通过技术协作、手术扶持、提升区域整体医疗服务水平。 2022年上半年，三、四级手术占比达 78%。 2）四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体； 3） 广慈医院引入微创治疗技术创日间手术服务和周末手术，加快病床周转，积极发展肿瘤外科业务， 2022H1肿瘤收入同比+30%，手术量同比+47%。同时，二期建设计划稳步推进中，业绩增量有望逐步释放。此外，近期公司发布定增预案拟募集不超过 10亿资金总额，补充现金流，五大经济圈区域医疗中心网络布局步伐加快。 医疗设备端积极拓宽产品线，实现肿瘤治疗到康复全领域覆盖医疗器械营业收入 5842.18万元，较上年同期增长 172.29%，主要因经销商品及伽玛刀换源销量增加所致。 2022年上半年，公司积极拓宽医疗设备的研发和创新领域，聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，开展产品的研发和创新。公司完成对河北爱里科森医疗科技有限公司的并购，获得体外短波治疗仪产品注册证和生产许可证，补足产品线。此外，公司聚焦医院场景和家庭场景，围绕肿瘤的预/诊/治/康，形成了自研与并购相结合的产品线路体系，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。 盈利预测考虑到疫情的影响医院端业务增长需逐步恢复， 以及大型医用设备配置证政策等影响小幅下调公司 2022-2024年营业收入 11.99/14.61/17.57亿元（前值为 12.03/15.94/19.52亿元），归母净利润 1.53/1.97/2.54亿元（前值为 1.82/2.20/2.83亿元），维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情反复对医院经营影响；大型医疗器械政策风险；并购整合不及预期。

事件：公司2022上半年实现营业收入5.75亿元（+7.34%，较2021年同期增长7.34%，下同），实现归母净利润0.47亿元（+13.71%）、扣非归母净利润0.45亿元（+702.95%），扣非归母净利润的大幅提升主要系2021年同期同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益计入非经常性损益以及处置亏损子公司后亏损减少所致。Q2季度，公司实现营业总收入3.07亿元（+4.57%）、归母净利润0.23亿元（+0.25%）、扣非归母净利润0.20亿元（+739.43%），Q2季度业绩符合预期。 医疗服务板块：：业绩较2021年同期持平，2022H1营收5.16亿元（+0.46%），毛利率27.03%，较2021年同期提升3.20pct。自有医院方面，广慈医院营收2.44亿元（+3.11%），净利润为0.25亿元（+37.26%），肿瘤收入增长30%，手术量上升47%；友谊医院实现营收2.21亿元（+2.01%），净利润0.43亿元，友方医院营收0.44亿元（+4.94%），净利润0.05亿元（-55.9%）。公司托管医院稳步发展，运城第一医院建立了涵盖50多家医疗机构的医联体网络，四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体，通过学科复制业务量增加147%；苏州广慈医院的二期建设计划稳步推进中。托管医院增厚公司业绩，实现医疗业务布局扩张与协同。我们持续看好公司“1+N”战略，通过区域中心旗舰实现上下协同，加速医疗板块提升。 医疗器械板块：2022H1营收0.58亿元（+172.29%），收入快速增长主要系经销商品及伽玛刀换源销量增加，其中伽玛刀创收0.13亿元（+30.52%）。公司形成了有梯队、有节奏的研发体系。短期公司通过并购新增体外短波治疗仪产品，快速补足产品线；中期对以伽玛刀为主的大型放疗设备进行升级迭代；长期上前瞻布局肿瘤治疗、诊断及预防等领域。公司从整体上搭建了“1+5”的研发体系，为新产品的上市提供基础。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对医疗服务板块的影响，我们对公司2022-2023年归母净利润的预计由2.28/3.03亿元下调为1.60/2.46亿元，预计2024年归母净利润为3.00亿元，对应当前市值的PE分别为47X/31X/25X。维持“买入”评级。 风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故及人员流动风险；医药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。

事件： 2022年 8月 23日公司发布中报 2022年 8月 23日，公司发布 2022年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入 5.75亿元，同比增长 7.34%；实现归母净利润 0.47亿元，同比增长 13.71%；实现扣非归母净利润 0.45亿元，同比增长702.95%。 点评： 扣非归母大幅扭亏， 经营管理实力依旧扎实公司 23日发布中报， 扣非归母净利润同比扭亏，疫情影响下依旧实现逆势增长， 经营管理能力可见一斑。 报告期内集团整体毛利率 27.45%、 净利率 8.67%，同比均实现增长。 上半年由于受到疫情影响业绩整体增速略有下滑。 其中医疗服务板块 22H1实现营业收入 5.16亿元， 同比增长0.46%； 医疗器械板块 22H1实现营业收入 58.42百万元，同比增长 172.29%。 医疗服务板块： 受疫情影响较明显，期待下半年需求释放公司医疗服务板块 22H1实现营业收入 5.16亿元，同比增长0.46%，受疫情爆发影响增速放缓。 分医院看，四川友谊医院实现营业收入 2.21亿元、净利润 42.75百万元； 苏州广慈医院实现营业收入 2.44亿元、 净利润 25.07百万元；重庆华健友方医院实现营业收入 0.44亿元、净利润 5.15百万元。 公司医院业务持续保持肿瘤技术优势，运城第一医院在报告期内三、四级手术占比 78%，广慈医院肿瘤收入同比增长 30%、手术量同比上升47%，优势学科持续发力。 公司上半年承压于疫情，就诊量有所影响，进入下半年以来疫情逐步常态化，我们认为下半年公司旗下医院有望实现就诊量的持续恢复，期待业绩释放。 医疗器械板块：受疫情影响较明显，期待下半年需求释放医疗器械板块 22H1实现营业收入 58.42百万元，同比增长172.29%；报告期内实现高增长主要系经销商品增加及伽玛刀换源销量增加。 下半年公司伽马刀产品在配置证持续推进的预期下有望迎来订单落地， 同时经销业务稳定性较高，有望持续保持增速。 投资建议公司以“一体两翼” 为主营业务， 以“盈康一生”为平台、肿瘤“预诊治康” 一站式服务为长期发展战略， 辅以放疗设备的稳步放量，业务版图具备长期发展稳定性。 考虑到国内外疫情反复、伽玛刀配置证相关监管政策的影响， 我们略微下调增速预期，预计 22~24年公司将实现营业收入 12.73/14.86/17.76亿元（前值 14.03/17.42/21.48），实现归母净利润 1.51/1.90/2.47亿元（前值 1.95/2.79/3.88）， 对应PE 50/40/31x； 维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险、托管医院收入不及预期、放疗器械板块发展不及预期。

8月23日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现收入5.75亿元，同比+7.34%；实现归母净利润0.47亿元，同比+13.71%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比扭亏。 从单二季度看，2022Q2公司实现收入3.07亿元，同比+4.57%，归母净利润0.23亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润0.20亿元，同比+739.43%。 经营分析收入和净利润逆势增长，肿瘤医疗流程全面提质增效。公司旗下医院门诊、住院服务受到疫情反复影响，公司积极提升经营管理效率，保证医疗质量，持续拓展肿瘤新技术、新服务。分医院看，友谊医院实现营收2.2亿元，同比增长2.0%；广慈医院实现营业收入2.4亿元，较上年同期增长3.1%，实现净利润2507.3万元（+37.3%)；友方医院实现收入4391.7万元（+4.9%），由于防疫成本及人工成本、折旧摊销费用增加，实现净利润515.1万元（-55.9%）；运城第一医院聚焦消化道肿瘤治疗，2022年上半年医院三、四级手术占比达78%，肿瘤收入同比增长30%，手术量同比上升47%。 广泛开展互联网医疗服务，医疗器械板块收入实现增长。2022H1公司新增线上用户33万，环比提升153%，线上挂号率环比提升36%，线上问诊开单率环比提升305%。由于大型乙类医疗设备配置证规划细则尚未出台，导致器械板块部分订单无法按期签署或执行，22H1公司实现医疗器械收入5842.2万元（+172.29%），主要来自于经销商品及伽玛刀换源销量增加。 公布向控股股东定向募资预案。2022年8月12日，公司发布定增预案，拟向控股股东盈康医投募集不超过10亿元，募集资金净额将全部用于补充流动资金，有望增强公司资金实力，提升医疗服务能力与覆盖面盈利调整与投资建议考虑到疫情反复对公司的影响，下调2022-2024年盈利预测30%、19%、13%，预计公司2022-2024年归母净利润1.25、1.80、2.48亿元，22年预计扭亏，23-24年分别同比增长44%、38%，EPS分别为0.04、0.28、0.56元，现价对应PE为64、44、32倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险300

我国肿瘤医疗行业市场空间巨大，政策支持加速行业发展。2020年我国新发癌症 457万例，占全球 24%，死亡 300万例，位居全球第一。在人口老龄化加剧背景下，我国肿瘤负担逐年加重，肿瘤专科医院病房使用率常年保持在 100%以上的高负荷运作状态。近年来，国家陆续出台大型医用设备配臵政策，在规范行业的同时调整准入门槛，显现出政策松绑态势。 公司以“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”为定位，坚持“一体两翼”，从服务和设备两个维度推进肿瘤服务领域全产业链发展。医疗服务板块积极推进“1+N+n+H”战略，依托区域医疗中心，围绕肿瘤预/诊/治/康实现跨区域平台化管理。公司旗下布局四川友谊医院、重庆华健友方医院和苏州广慈肿瘤医院三家自有医院，持续完善以放疗为特色的一站式医疗服务生态。截至 2021年底，公司医疗服务板块整体实现收入 10.28亿元，同比增长21%。医疗器械板块子公司玛西普是国内伽玛刀领域龙头企业，装机量位于国内市场第一，全球装机量超过 110台。2021年公司研发投入总额同比增长 62%，正在加速实现直线加速器、头体一体刀布局。目前十四五期间乙类大型装备配臵证细则仍未下发，导致部分订单无法按期签署或执行。 海尔集团入主，工业互联网赋能医疗健康新生态。2019年海尔集团入主后，公司经历战略重塑和经营策略调整，托管运城第一医院、长春盈康医院及上海永慈康复医院，未来有望借力海尔集团，在服务板块和器械板块同步发力。2022年 8月 12日，公司发布定增预案，拟向控股股东盈康医投募集不超过 10亿元，募集资金净额将全部用于补充流动资金。 盈利预测与投资建议我们看好公司医疗服务业务和医疗器械业务未来发展潜力，“一体两翼”模式有望协同贡献长期成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.79亿元、2.26亿元、2.90亿元，22年预计扭亏，23-24年分别同比增长 26%、29%。我们选取海吉亚医疗等医疗服务企业作为可比公司，给予公司 2022年 50倍 PE 估值，对应目标价 13.9元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险

事件：2022年8月12日，公司发布公告，拟按照8.99元/股向特定对象（公司控股股东盈康医投）发行股票，本次发行的股票全部采用现金方式认购，数量不超过1.11亿股，预计募集资金总额不超过10亿元，主要用于公司流动资金的补充。 定增落地后海尔集团持股增加彰显信心。在本次非公开股票发行之前，盈康医投直接持有公司2.55亿股份，占发行前公司总股本的39.69%，海尔集团公司间接控制盈康医投，并通过控股企业海创智控制公司1.73%股份，合计控制公司41.42%股份，本次股票发行后，海尔集团对公司的控制比例将进一加大，彰显海尔集团对大健康板块运营的信心与长期投资的信念。 定增落地后公司资金充裕有利于中长期发展。考虑到公司控股股东体外医疗服务类资产较多，未来公司的运营与扩张有着一定资金压力，本次定增保证了公司流动资金的充裕性，缓解了公司的资金压力。具体来看本次定增的目的有：1）增强公司资金实力，拓宽产业链，提升服务能力，扩大用户规模；2）把握行业发展机会，推进五大经济圈区域医疗中心布局，提高市场地位；3）进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平；4）优化资本结构，提高抗风险能力，我们认为对公司在23-25年的发展值得有更高的期待。 围绕肿瘤“预、诊、治、康”，医疗服务+医疗器械两翼战略逐步成型。医疗服务方面，公司聚焦“1+N+n+H”战略，业务布局不断扩大，五大经济圈布局有望加速，医疗服务能力不断提升，截止2021年，公司全年门诊人次同比增长75%，住院人次同比增长8.8%，三四级手术量同比提升163%；医疗器械方面，公司进一步完善肿瘤诊断、肿瘤治疗领域的布局，从整体上搭建了1+5的研发体系，其中五大研发平台包括伽玛刀、直线加速器、小质子刀、体验云和超前研发平台，进一步增强公司在肿瘤治疗领域的竞争力与壁垒。 由于疫情对公司的经营和并购产生一定影响，我们下调了公司医疗服务业务的营收规模，预计公司2022-2024年eps到0.31/0.44/0.52元（原2022-2023年预测为0.35/0.51元），根据可比公司，给予2022年估值45倍，对应股价13.95元，维持给予买入评级。 风险提示并购不及预期、行业政策风险、商誉减值风险、市场竞争加剧盈利预测与投资建议

事件：2022年8月12日公司发布定增公告 2022年8月12日，公司发布公告，以现金方式向特定对象（公司控股股东盈康医投）发行股票，发行价格8.99元/股，募集资金总额100,000万元。 点评： 大股东定增注入信心，夯实资金实力，优化资本结构，巩固股权结构 公司近日宣布通过向盈康医投发行特定股票10亿元进行流动资金的补充，募集金额总额10亿元人民币，发行完成后36个月之内不能转让。按本次定增发行股票数量上限111,234,705股计算，本次发行完成后，盈康医投可直接支配的表决权合计占公司股份表决权总数的48.59%（不考虑其他因素影响）。本次定增能够为公司解决业务扩张带来的资金需求，减少贷款相关的财务风险与经营压力，巩固控股股东的地位，维护公司中小股东的权益。 为公司“医疗服务+医疗器械”业务长期发展提供资金支持 从医疗服务板块看，肿瘤“预诊治康”一站式服务是公司医院板块的核心业务，本次定增将为公司医院业务版图的扩张和现有医院的爬坡提供资金支持，进一步夯实公司肿瘤诊断治疗服务竞争优势。同时，公司继续推进线上医疗平台和数字基建的建设，持续布局旗下医院的互联网诊疗服务，实现量价齐升。此外，本次定增也将帮助公司加速发展旗下康复医院业务，顺应康复需求的扩张，实现医疗服务业务多元化。从医疗器械板块看，人口结构的改变、刚性和消费医疗需求的同步上升等因素推动医疗器械设备的持续扩容，公司旗下玛西普在行业快速发展的背景下也有望借助本次定增加持实现收入利润双增。 投资建议 本次发布定增公告，大股东增持10亿元，为市场注入强大信心，夯实公司资金实力，为公司医院业务版图持续扩张和器械业务订单量价齐升提供支持。我们维持“买入”评级，预计公司22~24年分别实现营业收入14.03/17.42/21.48亿元，实现归母净利润1.95/2.79/3.88亿元，对应P/E 37/26/18x；对应EPS 0.30/0.43/0.60。 风险提示 疫情反复风险、托管医院收入不及预期、放疗器械板块发展不及预期。

事件：2022年4月28日公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业总收入10.90亿元，同比增长；归母净利润-3.64亿元，同比下降345.13%。同时公司发布2022年一季度报，报告期内公司实现营业总收入2.68亿元，同比增长；归母净利润0.24亿元，同比增长30.56%。点评：收入整体保持增长，器械确认波动拉低利润公司2021年总营收10.90亿元，其中医疗服务板块收入10.28亿元，占总营收的，同比增长；医疗器械板块收入0.62亿元，占总营收的，同比减少64.90%。 医疗服务板块符合预期，“1+N+n+H”战略稳步推进公司医院业务贡献最大部分收入，旗下四川友谊医院2021年取得营业收入4.40亿元、净利润0.82亿元；重庆华健友方医院收入0.89亿元、净利润0.19亿元；苏州广慈肿瘤医院收入4.75亿元，净利润0.42亿元，基本符合预期。公司广泛开展互联网医疗服务，四川友谊医院2021年3月获得互联网医疗资质后，在线医疗服务400万+次，新增用户13万，与线下诊疗形成良好的协同效应。公司未来将聚焦“中央厨房”大学科中心建设，线上线下一体化发展，突出差异化服务特色，夯实公司大专科+强综合的竞争优势。器械板块商誉减值影响利润水平，期待2022年表现分拆医疗器械板块，2021年公司经销商品收入0.32亿元，伽玛刀收入0.26亿元，其他收入28.98万元，略低于预期，主要系公司受国内疫情影响，公司器械生产受到影响，导致订单无法正常交付；同时由于公司部分在手订单来自海外，受到国际经济贸易环境变化的影响，订单数量有所折损；因此公司计提商誉减值4.51亿元，进而导致器械板块略低于预期。未来随着国内疫情逐步得到控制，公司生产经营恢复正常水平，伽玛刀销售有望企稳回升。加大研发投入，聚焦医疗服务+设备的协同发展公司于2021年实现了由肿瘤治疗到康复的产品布局和技术储备，补足产品线，同时在市场上形成短、中、长期完整的销售循环。此外，公司前瞻性布局肿瘤诊断产品，应用微波消融、腹腔镜手术等新技术进行肿瘤诊断治疗，此外也通过影像设备开展肿瘤早筛项目，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。 公司持续推进差异化经营，在未来将结合物联网5G技术搭建起完整的肿瘤医疗服务+设备生态网络。 投资建议：维持“买入”评级公司2021年业绩略低于预期，考虑到海内外疫情反复的影响，我们略调低此前的预期。预计2022-2024年将实现营业总收入14.03/17.42/21.48亿元人民币，同比增长29%/24%/23%；2022-2024年将实现归母净利润1.95/2.79/3.88亿元人民币，同比增长154%/43%/；对应P/E27/19/14x。我们看好公司经营管理医院的能力，旗下托管医院资产优质，业绩有望持续保持高增长，期待器械板块后续发力，维持“买入”评级。风险提示疫情反复，对医院经营造成影响；器械板块恢复不及预期；海外政治经济环境变化；行业竞争加剧。

事件：2022年3月7日公司发布托管公告 2022年3月7日，公司发布公告，盈康生命拟与上海永慈医院投资管理有限公司、上海永慈康复医院签订《关于上海永慈康复医院之委托管理协议》，协议约定将永慈医院的经营权、管理权委托给公司行使，公司对永慈医院的运营实施管理，托管期限为三年。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。 点评：托管医院再下一城，切入康复领域；进一步解决同业竞争，托管费有望增厚业绩 公司通过永慈投资对永慈医院进行委托管理并按照医疗收入（不含财政补助收入、营业外收入和其他收入）的5%收取托管费。上海永慈医院是公司托管的第三家医院，以重症康复为特色，结合现代康复技术、临床医学和传统医学，提供全方位、全周期的医疗服务，辅以创新科技，逐步成为“以重症康复为特色的物联网医疗生态平台”。本次托管是公司实控人海尔集团履行同业竞争解决承诺的措施，将解决及避免永慈医院与公司之间的同业竞争。 投资建议 公司以食用菌业务起家，2015年8月重组收购玛西普、2017年1月重组剥离食用菌业务后以“一体两翼”战略转型肿瘤放疗设备与肿瘤医疗服务。本次公司托管永慈医院将以托管费形式获得收入，布局康复领域后有望持续发力，乘康复行业政策东风，进一步提振公司业绩。我们持续看好公司双业务线协同发展的能力，维持“买入”评级。我们预计公司21~23年分别实现营业收入11.1/14.1/17.8亿元，实现归母净利润1.65/2.58/3.31亿元，对应P/E 45/28/22x；对应EPS 0.26/0.40/0.51。 风险提示 疫情反复风险、托管医院收入不及预期、放疗器械板块发展不及预期。

公司业绩整体企稳，海尔集团为公司发展提供长足动力公司以食用菌业务起家，2015年8月重组收购玛西普、2017年1月重组剥离食用菌业务后以“一体两翼”战略转型肿瘤放疗设备与肿瘤医疗服务，2019年实控人变更为海尔集团后公司纳入海尔的大健康生态品牌“盈康一生”。公司2021年前三季度实现营业总收入4.92亿元（同比+0.84%），归母净利润1.00亿元（同比+135.94%）。 医疗服务：“11+N+n”战略性布局医院及放疗中心，单体医院具备可复制性，剥离亏损医院后业绩兑现可期目前公司体内共有三个单体医院：11）四川友谊医院：公司旗下大型成熟医院，持股100%，2021年前三季度实现营业收入3.22亿元；22）重庆华健友方医院：公司持股51%，2021年前三季度实现营业收入0.66亿元；33）苏州广慈肿瘤医院：公司2021年11月正式并入上市公司体内，2020年实现收入3.95亿元（同比+17%），2021年上半年收入2.37亿元，预计未来将持续贡献收入；此外公司托管运城第一医院和长春盈康医院，有望增厚业绩。2021年上市公司将体内长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外孵化，上市公司财务数据有望改善。目前四川友谊医院与运城第一医院都具备互联网医疗资质，未来线上+线下同步发展将进一步提高医院影响力。 医疗器械：伽玛刀产品矩阵渐丰，现有产品放量在即公司全资子公司玛西普为公司提供放疗设备支持，目前拥有三款头部&体部伽玛刀产品；注重研发，2021年前三季度研发投入2106.28万元（同比+80.36%）；重视产品创新迭代，布局医用直线加速器获批在即，Protom质子刀有望引入国内。2021前三季度公司医疗器械板块实现营收4722万元，未来随着医用大型设备配置监管的放开和需求的拉升，玛西普的伽玛刀产品有望迎来放量，销售业绩提振可期。 行业利润增速放缓，公司估值溢价仰赖“管理红利”11）需求：人口老龄化加剧、肿瘤新发病人不断增加、人均消费水平提高、人均医疗保健支出增加等多个因素推高民众对肿瘤医疗服务的需求；22）供给：肿瘤医疗服务作为严肃医疗的代表，天然受政策强监管，高行业壁垒隔绝新进入者，为赛道内玩家减轻行业竞争压力；肿瘤科医疗资源稀缺且地域分布不均，患者天然倾向于选择公立医院就诊，造成患者爆满、医疗资源稀缺的现状。公司有望凭借精细的差异化服务承接公立医院的患者溢出，树立良好口碑，形成规模效应。 投资建议我们看好公司双业务线一体化协同发展的能力，首次覆盖给予“买入”评级；们预计公司21~23年分别实现营业收入11.1/14.1/17.8亿元，实现归母净利润1.65/2.58/3.31亿元，对应P/E46/29/23x；对应EPS0.26/0.40/0.51。风险提示收购医院业绩不及预期；体外医院爬坡不及预期；政策风险

事件：2022年1月12日，公司公告2022年限制性股票激励计划(草案)。 股权激励计划覆盖核心高管与技术人员，推动医疗服务业务快速发展：公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量418.90万股，约占公司股本0.65%。授予价格为7.27元/股。本次激励计划拟授予的激励对象总计131人，主要包括公司任职的董事/总经理、副总经理、高级管理人员5位，及核心骨干员工126人。其中彭文担任公司董事兼总经理，彭文先生于2000年2月至2018年3月期间历任上海市普陀区中心医院肾内科兼血透室主任、院长助理、副院长、院长，2018年3月至2020年4月任海尔集团金融控股有限公司医疗平台副总裁，并兼任上海中医药学会副会长、上海中西医结合学会副会长等，在医疗行业具有丰富的从业经验。我们认为，股权激励计划有利于激发核心高管及技术人员的积极性，尤其对于公司医疗服务板块的业务具有积极促进作用。 业绩考核指标彰显公司信心，公司营收有望稳健较快增长：公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%，本次限制性股票激励计划设定了公司2022-2024年营业收入增长考核要求，目标值为年度营业收入相对于2021年分别增长30%、69%、120%，触发值为年度营业收入相对于2021年分别增长20%、44%、73%。 业绩考核目标增长率设置较高，彰显公司发展信心，充分激励公司员工积极性，利于促进公司业绩稳健较快增长。 医疗服务聚焦“1+N”战略，积极整合医疗资源，医疗器械聚焦高端发展，持续加强肿瘤治疗综合品牌：：医疗服务：公司聚焦“1+N”战略，通过打造区域中心旗舰医院的模式，通过中心旗舰医院资源的共享、上下联动，发挥协同效应，并以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，目标在全国实现“1-3-6”的布局，2021年收购苏州广慈医院、剥离杭州怡康医院和长春盈康医院，实现医疗服务板块业务优化和加快发展。医疗器械：公司聚焦用户最佳体验，通过引进大量优秀的研发、销售人才，搭建完善的产品研发体系、市场网络体系和营销体系，尤为加速放疗全场景布局，力争实现放疗全场景的科技引领，打造全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。 盈利预测与投资评级：考虑到医保支付方式改革对于医院短期可能存在影响、股权激励摊销费用的影响等，我们将公司2021-2023年归母净利润预计由1.96/2.70/3.56亿元，调整至1.35/2.28/3.03亿元，对应当前市值的PE分别为67X/40X/30X。维持“买入”评级。 风险提示：医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；医药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。