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香雪制药 医药生物 2017-05-01 10.41 11.73 26.64% 10.77 3.46%
10.77 3.46%
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2017年Q1公司库存清理逐步完成,未来公司业绩反转可期: 2017年Q1公司归母净利润同期下降28.54%,主要由三大原因所致:1)公司进行了营销改革,渠道库存亟需消化;2)OTC领域竞争日趋激烈,板蓝根和抗病毒口服液销售下滑;3)短期融资债券利息突增,导致财务费用较于去年同期增加382%。目前,公司库存清理工作逐步完成,销售模式有望从经销商模式转变至公司负责终端的模式,整体利好公司2017年实现业绩反转。 中药饮片布局再扩大,中药资源产业链持续延伸: 在中药材种植上,公司投资建设六盘山绿色中药产业园和香格里拉健康产业园项目,用于发展中药配方颗粒;在中药饮片及流通领域上,公司通过收购规模领先的湖北天济中药饮片,强化其市场地位;在终端渠道上,公司取得兆阳生物60%的股权,充分利用其冷链物流配送系统增强公司终端把控能力。 以智慧煎煮中心为切入点开拓医院终端,提升中药饮片销售和竞争优势: 公司积极推进湖北天济、广州本部以及亳州沪谯智慧煎煮中心建设,建设香雪智慧物联中药配置中心,以煎煮中心为切入点开拓医院终端,全面布局“互联网+物联网+传统中医药”,提升中药饮片业务的销售和竞争优势。 积极布局精准医疗,促进医药大健康战略的发展: 目前公司重点研发治疗肿瘤、病毒感染、自身免疫性疾病的生物类新药。此外,控股子公司香雪康万达受让益诺勤90%股权,借助益诺勤的医院渠道和临床基地资源推动公司在细胞免疫领域的临床研究。公司的持续布局为将来精准治疗技术的研发做好充分的准备,利好医药大健康战略的推进。 盈利与预测: 根据公司现有的业务情况,我们预计公司17-19年EPS分别为0.17元、0.30元、0.40元,对应PE为67.5,38.5,28.5倍,考虑到销售模式转变后带来持续高增长,给予公司70倍PE,对应目标价11.90元/股,较2017/4/27收盘价10.48元/股,存在14%上涨空间,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:营销改革不及预期;研发失败风险;市场竞争加剧。
香雪制药 医药生物 2017-03-28 12.04 -- -- 11.82 -1.83%
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事件:公司发布年报和一季报预告 公司发布年报,2016年实现营业收入18.62亿元,同比增长27.14%,实现归母净利润6602万元,同比下降62.76%,实现扣非后归母净利润1568万元,同比下降89.35%。2016年第四季度实现营业收入5351万元,同比增长43.48%,实现净亏损1076万元,同比下降133.40%。公司同时发布2017年一季报预告,预计归母净利润为1891万元至2522,同比下降20%-40%。 湖北天济并表大幅提高收入,饮片规模扩张明显 2016年公司并购湖北天济,二季度并表后导致收入明显上涨。2016年天济实现营业收入6.93亿元,实现净利润4843万元,经营活动产生的现金流量7475万元,达成当时的业绩承诺。湖北天济业务包含饮片和商业,2016年上半年饮片并表2.01亿元,加上沪谯药业原本的饮片业务4.12亿元,全年饮片实现收入6.13亿元。2017年湖北天济全部并表,预计中药饮片规模达到8亿元左右,良性扩张,规模国内领先。 中成药去库存明显,2017年有望恢复 中成药中抗病毒口服液和板蓝根去库存明显,2016年抗病毒口服液销售收入2.34亿元,同比下降43%,板蓝根销售收入3417万元,同比下降39%。2015年开始传统中药去库存,相比销售高点下滑近60%,我们预计2017年去库存有望结束,销售逐步恢复。 内生外延,推进精准医疗业务 公司TCRT项目临床一期第二阶段稳步推进;和康万达设立合资公司,投资易诺勤、参股生物科技股权投资机构,内生外延推进精准医疗业务。 预计17-19年业绩分别为0.13元/股、0.29元/股、0.40元/股 我们预计公司17/18/19年EPS至0.13/0.29/0.40元(2016年EPS为0.10元),目前股价对应PE92/48/35倍,公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头,去库存影响结束2017年业绩有望反弹,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;
香雪制药 医药生物 2017-03-23 12.26 -- -- 12.32 0.49%
12.32 0.49%
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投资易诺勤、参股生物科技领域的股权投资机构①公司近日发布公告,控股子公司香雪康万达以合计1050.0001万元的价格受让晨山投资持有的益诺勤90%股权和晨山投资对益诺勤借款的全部债权。益诺勤90%股权协议转让价为1元,1050万元为晨山投资对益诺勤的债权。②公司以5000万元增资参股南岳资产,获得南岳资产10%的股权。 易诺勤拥有良好的合作医疗机构的资源。 易诺勤主要从事以iAPA技术抑制免疫负调节因子以提高DC疫苗抗肿瘤作用的细胞治疗有关业务。受“魏则西”事件影响,易诺勤业绩影响较大,2015年到2016年,收入从3773万元下降为1332万元,净利润从17.97万元变为亏损1418万元。但是易诺勤拥有良好的合作医疗机构的资源,对于公司未来推进TCRT研究产生较大的业务协同。 南岳资产有望为公司提供优质项目储备。 南岳资产专注于生物科技领域的创投业务,与中科院生物物理研究所全方位深度合作,重点布局了生物领域十大战略发展方向。同时南岳资产承诺2018-2020三年经营活动产生的现金净流量总和不低于7,000万元,同时2020年末目标公司的公允价值不得低于12亿元。南岳资产有望为公司精准医疗产业的发展提供优质项目储备,加快公司外延式发展步伐。 天济子公司开拓中医相关产业,提升饮片份额。 公司公告控股子公司湖北天济以500万元设立全资子公司“湖北天济智慧中医科技有限公司”。进一步开拓中医诊疗、中医理疗等智慧中医相关产业,优化公司的行业布局,从而进一步提升中药饮片业务的市场份额。 预计16-18年业绩分别为0.11元/股、0.20元/股、0.30元/股。 我们预计公司16/17/18年EPS至0.11/0.20/0.30元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE111/69/46倍,公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头,去库存影响结束2017年业绩有望反弹,维持“买入”评级。 风险提示。 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;中药饮片业务发展低于预期; 盈利预
香雪制药 医药生物 2016-11-03 14.39 -- -- 14.89 3.47%
14.89 3.47%
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事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为13.3亿元、5776万元,同比增速分别为21.6%、-56.2%。2016Q3实现营收与扣非净利润分别为5.1亿元、932万元,同比增速分别为51%、-79.7%。 销售模式改革导致去库存问题凸显,短期业绩持续承压。为配合“两票制”,公司持续加强中成药销售模式的改革,增加自营比例,短期造成去存消化压力增大。公司2016年前三季度营业收入同比增长21.6%,而扣非净利润同比下滑56.2%,主要原因是收入结构发生很大变化。根据公司2016H1数据分析,前三季度毛利率更高的中成药业务下滑明显,而低毛利的医药流通业务快速增长;预计全年中成药业务收入下滑幅度约35%;核心产品抗病毒口服液收入下滑幅度居首,是整个中成药业务收入下滑的主要原因。2016Q3收入结构与半年报相比分化更明显。第三季度营收与扣非净利润分别为5.1亿、932万元,医药流通收入比例进一步提高。期间费用增长保持平稳,前三季度期间费用约3.3亿元,同比增长11%,低于收入增速。 中药配方颗粒政策即将放开,公司积极提前布局。积极布局配方颗粒上游产业,公司在上游产业积极收购中药饮片企业。公司先后收购了安徽沪谯药业、湖北天济中药饮片有限公司55%股权,对源头资源整合为公司饮片业务提供原材料保障,也为布局中药配方颗粒市场提供充足符合质量要求的资源储备。公司配方颗粒储备品种多达400种,在宁夏隆德新建基地是按照配方颗粒生产标准要求建造,可满足500吨/年生产要求同时公司已经为新的国家标准做相关的准备工作,一旦政策放开,公司可在1年内投产符合新标准的配方颗粒产品。 盈利预测与投资建议。受销售模式改革影响,公司短期业绩下滑明显,预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.21元、0.31元(原预测为0.44、0.54、0.69元),对应PE为94倍、70倍、46倍。中成药销售渠道改革使公司业绩短期持续承压,预计从2017年开始逐步恢复,我们暂将公司下调至“增持”评级。 风险提示:销售渠道改革缓慢、配方颗粒政策低于预期,OTC推广不及预期等风险。
香雪制药 医药生物 2016-11-01 14.27 -- -- 14.89 4.34%
14.89 4.34%
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事件:公司发布三季报,归母净利润同比下降47.08% 公司发布三季度业绩,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为13.27亿元、7,678万元和5,776万元,分别同比增长21.56%,下降47.08%和56.21%。第三季度业绩依然存在下滑压力。 预计传统中药下滑明显,拖累整体业绩 公司传统中药包括抗病毒口服液、橘红系列和板蓝根颗粒等,前三季度该板块实现营业收入3.72亿元,同比下降39.01%,为了适应国家的商业政策获得更好发展,公司将过去的经销商模式改为直控终端模式,但是短期业绩存在下滑压力。 饮片并表湖北天济,景气行业良性扩张 中药饮片为药品最景气细分行业,该板块实现收入3.78亿元,同比增长59.21%。业务快速增长部分来自湖北天济的并表,前三季度湖北天济实现收入3.28亿元,其中饮片收入1.06亿元。原有的安徽沪谯,公司积极拓展销售渠道,建设“香雪智慧物联中药配制中心”,探索提升公司全产业链终端增值服务的模式。 中药产业持续布局,商业并购兆阳生物增长明显 10月份,公司和重庆市签订战略合作框架协议,计划投资7.5亿元,其中5.5亿元投资创立“渝字”品牌中药材、中药饮片和中药配方颗粒优质产品。2.2亿元投资用于“互联网大数据诊断分析平台+智能物联中药配制平台+高效中医诊疗平台”打造精准中医服务。公司上半年并购兆阳生物,前三季度流通业务实现营业收入3.74亿元,同比增长233.45%,有较明显增长。 预计16-18年业绩分别为0.16元/股、0.30元/股、0.38元/股 公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.16/0.30/0.38元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE88/46/37倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;
香雪制药 医药生物 2016-10-17 14.20 -- -- 14.70 3.52%
14.89 4.86%
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核心观点: 事件:公司发布三季度业绩预告 公司发布三季度业绩预告,2016年前三季度归母股东净利润为7,254-9,431万元,同比下降35%-50%;三季度归母净利润为1,821-2,861万元,同比下降45%-65%。上半年公司收入和归母净利润分别为8.14亿元和5,320万元,分别同比增长8.26%和下降42.83%。 传统药品拖累业绩,全年业绩依然承压。 传统药品抗病毒口服液和板蓝根收入占比高,因过去代理商模式存在库存积压、市占率停滞等问题,公司改为自营直控终端,受到去库存因素影响,预计下滑40%-50%,成为利润下滑的主要因素。 饮片并表天济预计收入增长,板块增长良好。 上半年公司部分并表湖北天济饮片业务,收入上升,预计饮片板块增速依然维持30%左右,公司饮片业务增速良好。并表湖北天济后,公司全年饮片收入5亿元左右,成为国内领先的饮片中药企业,实现景气行业的良性扩张。 TCRT二期项目展开,其它在研项目有序推进 2015年TCR第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究,目前已经在进行临床方案的整理。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道,KX02项目完成了临床前研究工作,已经获得国家CFDA药审中心受理,开始在CDE进行技术审评。 预计16-18年业绩分别为0.21元/股、0.35元/股、0.43元/股 公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.21/0.35/0.43元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE67/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;中药饮片业务发展低于预期;
香雪制药 医药生物 2016-08-31 14.30 -- -- 14.61 2.17%
14.89 4.13%
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核心观点: 事件:公司发布中报,归母净利润下降43% 公司发布中报,上半年实现营业收入8.14亿元,同比增长8.26%;实现归属母公司净利润5,321万元,同比下降42.83%;实现扣非后归母净利润4,844万元,同比下降43.73%。收入增速存在今年天济新并表因素,净利润下滑主要受到传统中药板块营销改革,费用投入增长的影响。 抗病毒营销改革,长期看有利于公司良性发展 中成药上半年实现收入2.70亿元,同比下降37.79%。其中核心产品抗病毒口服液销售收入1.32亿元,同比下降44.82%;橘红系列销售收入9,026万元,同比下降1.31%,剩余产品包括板蓝根颗粒等中成药销售收入4,740万元,同比下降54.42%。抗病毒作为中成药核心产品营销改革拖累业绩,因过去代理商模式存在库存积压、市占率停滞等问题,公司在2015年底改为自营直控终端,短期业绩承压,但是中长期有利于传统中药良性发展。 饮片良性扩张,保健品业务维持稳定 ①中药饮片业务上半年实现收入2.28亿元,同比增长37.60%。其中,沪谯药业上收入和净利润分别为1.80亿元和3,391万元,分别同比增长22%和5%。湖北天济实现收入和净利润分别为1.50亿元和2,755万元,上半年实现部分并表。②保健品业方面,九极生物务上半年实现收入3,319万元,与去年基本持平。 TCR二期项目展开,小核酸项目有序推进 2015年TCR第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究,目前已经在进行临床方案的整理。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道。 预计16-18年业绩分别为0.21元/股、0.35元/股、0.43元/股 公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.21/0.35/0.43元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE67/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示 并购整合低于预期;中药饮片业务发展低于预期;
香雪制药 医药生物 2016-06-27 13.98 -- -- 16.11 15.24%
16.11 15.24%
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核心观点: 2,360万元收购兆阳生物60%的股权 公司发布公告,以943.98万元向兆阳生物增资,持有其24%的股权;同时以1,415.97万元获取兆阳生物36%的股权。上述增资及股权转让完成后,香雪将直接持有兆阳生物60%股权。公司收购价格合理,按照2015年12月31日净资产2,170万元计算,公司收购PB为1.81,按照2016年业绩承诺400万元计算,PE为9.83。 兆阳生物深耕广东终端渠道,当地终端把控力强 兆阳生物是是一家以经营生物制品为主,以新特药及基本药物、名贵中药饮片、保健食品、医疗器械经营为辅的医药经营企业。公司销售网络覆盖整个广东及华南地区,主要销售渠道为医院、基层医疗机构、疾病预防控制中心、药店商超等,对终端的把控能力较强。并且公司还具备冷链物流的药品配送系统。 业绩承诺确保成长,并购助力香雪把控广东终端 ①兆阳生物2015年收入和净利润分别为1.12亿元和205万元,分别同比增长244%和扭亏为盈,业绩增速较快。并且承诺2016-2018年三年扣非后净利润分别为400、580和690万元;经营活动产生的现金流量分别为360、520和620万元,业绩承诺锁定成长。②香雪中药饮片业务收购沪谯后重点为安徽地区,广东本地自控终端能力则一直不强,并购兆阳生物有助于公司加强当地终端渠道把控。③并且兆阳生物拥有经营生物制品及冷链配送的渠道优势,有利于公司延伸和完善供应链和价值链管理,拓展公司在生物制品行业的发展。 预计16-18年业绩分别为0.42元/股、0.50元/股、0.57元/股 公司传统业务内生改善,饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.42/0.50/0.57元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE34/28/25倍,维持“买入”评级。 风险提示 并购整合低于预期;中药饮片业务发展低于预期;
香雪制药 医药生物 2016-05-05 15.08 -- -- 15.25 0.26%
16.11 6.83%
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核心观点: 事件:投资建设宁夏、香格里拉产业园,设立并购基金 公司发布公告,通过控股子公司宁夏隆德县六盘山中药资源开发有限公司,拟在宁夏隆德县投资建设宁夏六盘山绿色中药产业园(一期)项目,总投资额为2.2亿元;通过子公司云南香格里拉健康产业发展有限公司,拟在香格里拉经济开发区投资建设香格里拉健康产业园,总投资额为1.8亿元。与梧桐富鑫、梧桐亚太以及银达投资拟共同发起设立广州梧桐新医疗健康产业投资基金企业,总规模为10亿元,首期出资3亿元,公司作为有限合伙人出资6,000万元。 加快中药全产业链布局,抢占先机整合行业 ①宁夏公司为公司控股70%的子公司,通过宁夏公司投资宁夏六盘山绿色中药产业园(一期)项目,主要用于建设中药配方颗粒、中药提取物和传统中药饮片生产加工基地。②云南公司为公司控股50%的子公司,通过云南公司投资建设香格里拉健康产业园,主要进行高原药用植物GAP基地建设、中药饮片生产及加工、玛卡等新资源产品的研究开发等。公司通过在具有丰富中药材资源的宁夏、云南当地布局产业园,有望合理利用当地中药资源,降低成本,强化中药材、饮片和配方颗粒的全产业链布局,加快中药全产业的整合。 设立产业并购基金,有望持续进行外延布局 公司历年来通过投资湖南春光九汇现代中药公司,收购沪谯药业有限公司,收购湖北天济中药饮片有限公司等,不断增强和丰富中药材资源储备、中药饮片产品品类、中药饮片综合加工制造能力和中药饮片终端客户渠道。通过成立产业并购基金,有望集中专业资源服务公司外延并购需求。 预计16-18年业绩分别为0.42元/股、0.50元/股、0.57元/股 公司传统业务内生改善,饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.42/0.50/0.57元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE36/34/30倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发进度低预期;并购整合风险;
香雪制药 医药生物 2016-04-27 14.60 -- -- 15.43 4.82%
16.11 10.34%
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事件:公司发布2016年一季报。 2016年一季报,公司实现营业收入3.31亿元,同比下降12.24%;实现净利润3,152万元,同比下降18.46%;实现扣非后净利润2,848万元,同比下降19.35%;实现基本每股收益0.05元。 传统产品去库存影响业绩,二季度有望改善。 核心产品中,抗病毒口服液和板蓝根颗粒受去库存因素影响,预计一季度依然有所下降,二季度预计去库存结束业绩有望恢复。橘红系列中标价提高、渠道覆盖加深继续快速增长,预计增速和2015年全年的25%接近。 饮片车间改造因素消除,并购湖北天济完成。 ①饮片业务2015年受到GMP车间改造以及行业大环境的影响,全年增速前低后高,2015年全年收入3.95亿元,同比增长15.37%。2016年一季度预计增速略高于去年全年。②外延公司并购天济落地,天济承诺2016年至2018年三年扣非后净利润不低于4,750万元、5,225万元以及5,747.5万元。超额完成业绩部分的30%,香雪将对管理团队进行激励,在业绩承诺的压力和业绩激励的动力下有助于确保成长。 TCR二期项目展开,多个在研项目有序推进。 2015年TCR第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道;抗病毒口服液获得加拿大卫生署核发的天然健康产品证书,获得成熟市场准入资质;板蓝根在英国获得药品注册申请受理。主力产品海外注册长期看有助国内中标和海外销售,开拓新的市场空间。 预计16-18年业绩分别为0.42元/股、0.50元/股、0.57元/股。 公司传统业务内生改善,饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.42/0.50/0.57元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE36/34/30倍,维持“买入”评级。 风险提示。 药品研发进度低预期;并购整合风险;
香雪制药 医药生物 2016-03-31 15.22 -- -- 17.28 12.57%
17.14 12.61%
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事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入14.6亿元,归属于上市公司股东净利润1.8亿元,同比增速分别为-3.9%和-9.9%。 核心品种销售低于预期,新销售模式充满期待。2015年整个医药经济增速下滑明显,预计2015年医药工业产值增幅约12%,同比2014年增幅下降4个百分点。2015年公司实现营收14.6亿元,归属于上市公司股东净利润1.8亿元,同比增速分别为-3.9%、-9.9%。公司收入和业绩不及预期主要原因是受OTC渠道竞争加剧等因素的影响,导致公司核心品种抗病毒口服液和板蓝根颗粒的销售出现了一定程度的下滑,营业收入分别同比下降22.19%和36.59%,毛利率分别下降2%、5.8%,拖累公司整体业绩。橘红系列产品仍然保持两位数的增长速度,增速达到25%,主要受益于广东地区医院的中标价有所提高。在公司销售系统整体改革之后,销售由传统代理模式发展成为直销模式,传统核心品种有望强势崛起,未来可实现较高速的增长。 中药饮片业务外延扩张收效明显,持续加强源头饮片资源掌控能力。2015年,公司中药饮片业务保持稳定的增长,实现营业收入4亿元,同比增长15.4%,毛利率同比增长1.9%,增长主要得益于收购亳州沪谯药业以及沪谯药业对渠道的持续整合。公司未来长期将中药饮片作为主营业务,是公司外延收购的核心所在。公司近期将出资3.6亿元收购湖北天济中药饮片有限公司55%股权,进一步巩固公司在中药饮片的领域的优势,每年给公司带来不低于2500万业绩贡献。由于国家近年对饮片源头质量的把控愈发严格,对源头资源整合为公司巩固主营业务提供原材料保障,也为未来布局中药配方颗粒市场提供充足的资源储备。公司将继续坚持以中药为主营,未来还将进一步在上游进行资源整合。 海外拓展与新药研发收获颇丰。2015年,公司抗病毒口服液获得加拿大卫生署核发的天然健康产品证书,获得在加拿大市场销售的准入,是公司拓展海外市场的重要突破。公司精准医疗平台积极推进,公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目已完成I期临床,试验结果较为理想。同时,公司积极推进TCR-T细胞治疗研究工作,TCR-T技术未来发展前景光明,是未来抗肿瘤新技术的重大补充,公司TCR-T技术与国际接轨,是公司在精准医疗领域的战略布局。预计今年下半年将有选择地将精准医疗平台商业化。 业绩预测与估值:由于公司布局的精准医疗平台技术超前,暂不考虑其未来盈利情况,预计2016-2018公司EPS分别为0.36、0.44、0.56元,对应PE分别为44、36、28倍。考虑到未来公司精准医疗平台的商业化以及中药配方颗粒政策放开对公司的利好,维持“买入”评级。 风险提示:TCR-T技术疗效不及预期、OTC推广不及预期等风险。
香雪制药 医药生物 2016-03-31 15.22 -- -- 17.28 12.57%
17.14 12.61%
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投资要点 业绩略有下滑:2015年,公司实现营收14.65亿元,同比下降3.90%;实现归属于上市公司股东净利润1.77亿元,同比下降9.91%。其中医药制造业务板块实现营收7.76亿元,同比下降9.98%,主要原因在于前期广东市场经销商对公司抗病毒口服液、板蓝根颗粒市场销售较为乐观,备货较多,2015年部分经销商库存压力较大,集中于第三、四季度去库存,导致抗病毒口服液、板蓝根颗粒营收4.11亿和5621.85万元,分别同比下降22.19%和36.59%。截止2016年一季度,上述两产品渠道库存已基本处理完毕,预计2016年销售将有所改善。橘红系列产品实现营收1.87亿元,同比增长24.72%,呈现量价齐升的良好势头。 发力中药材板块:2015年公司中药饮片业务保持稳定增长,实现营收3.95亿元,同比增长15.37%。2016年3月,公司与湖北青松逾越医药投资有限公司、湖北天济、纪青松、韩素英签署《股权转让协议》,拟以人民币3.58亿元收购湖北青松持有的湖北天济55%股权。湖北青松承诺2016 -2018年湖北天济实现扣非后净利润不低于4750万元、5225万元和5748万元。此外,公司与安徽德昌药业签署《合作框架备忘录》,项目的最终实施落地将有助于公司进一步拓展中药饮片市场。 前沿技术战略布局:公司以香雪生命科学研究中心(XLifeSc)现有的TCR-T精准医疗研发平台为基础,重点开发以具有国际领先水平的高亲和性TCR专利为核心技术的新一代治疗肿瘤、病毒感染和自身免疫性疾病的生物类新药,并与临床单位合作开展特异性T细胞、tmHATac(类似于CART)等过继免疫治疗的第三类医疗技术临床研究与应用,与李懿博士共同设立香雪生命科学有限公司和广东香雪精准医疗技术有限公司,积极布局基因检测、基因测序、细胞治疗等精准医疗技术,打造现代生物医药研发基地和转化平台。2015年,公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目已完成一期临床,试验结果较为理想,将择机开展第二阶段临床研究工作;公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司共同研制的小核酸新药注射用科特拉尼完成临床前研究,进入国家食药监局审评中心快速评审通道。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为20.4亿、25.1亿和30.4亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为2.43亿、3.15亿和3.68亿元,对应EPS分别为0.37元、0.48元和0.56元,对应PE分别为42.9倍、33.1倍和28.3倍。香雪制药(300147)主营业绩稳健,营销模式成熟,组建新公司开拓处方药市场有望推动产品新一轮销售增长;中药资源全产业链完成布局,通过整合升级有望成为中药饮片龙头企业之一;考虑到TCR项目在获得临床应用资质后,经济效益有望逐渐体现,故我们维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、渠道整合风险、政策风险。
香雪制药 医药生物 2016-03-29 15.47 -- -- 17.28 10.77%
17.14 10.80%
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核心观点: 事件:公司发布2015年年报和2016年一季报预告 2015年,公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润分别为14.65亿元、1.77亿元和1.47亿元,分别同比下降3.90%、9.91%和19.65%。EPS为0.28元,同时公告每10股派发现金股利1.2元的分红方案。2016年一季度,公司预计实现净利润3,093万元~3,866万元,同比下降0-20%。 传统药品去库存接近完成,饮片车间改造因素消除环比改善明显 传统业务板块拖累收入增速,三大核心产品抗病毒口服液、橘红系列和板蓝根颗粒分别实现收入4.11亿元、1.87亿元和0.56亿元,分别同比增长-22.19%、+24.72%和-36.59%。抗病毒和板蓝根主要受去库存因素影响,2016年2季度该因素有望消除,橘红系列中标价提高、渠道覆盖加深继续快速增长。饮片业务,2015年上半年收入1.48亿元,同比下降10%,GMP车间改造因素下半年已经消除,全年收入3.95亿元,同比增长15.37%,内生环比改善明显。外延公司并购天济落地,未来三年承诺10%的复合净利润增速,看好公司在景气饮片行业的持续并购整合。保健品直销业务全年收入0.62亿元,同比增长41.83%,依然维持高速增长。 TCR二期项目展开,多个在研项目有序推进 2015年公司研发费用投入9346万元,同比增长37%,占收入提升至6.38%。TCR第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道;抗病毒口服液获得加拿大卫生署核发的天然健康产品证书,获得成熟市场准入资质;板蓝根在英国获得药品注册申请受理。主力产品海外注册长期看有助国内中标和海外销售,开拓新的市场空间。 预计16-18年业绩分别为0.32元/股、0.38元/股、0.44元/股 公司传统业务内生改善,饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.32/0.38/0.44元(2015年EPS为0.22元),目前股价对应PE49/44/38倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发进度低预期;并购整合风险;
香雪制药 医药生物 2016-03-23 15.77 -- -- 17.28 8.68%
17.14 8.69%
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核心观点: 公告3.58亿收购湖北天济55%股权,同时对子公司增持 公司发布公告,以人民币3.58亿元收购湖北天济中药饮片有限公司55%的股权。公司同时公告,为加强业务发展,公司以自有资金1.3亿港币对香雪香港集团进行增资,增资完成后香雪香港集团的注册资本增加至2亿港币。 外延增强饮片实力,业绩承诺和激励确保真成长 ①湖北天济注册资本为2.6亿元人民币,控股两家子公司,武汉市汉口国药有限公司主营中药材收购,中药、化药和各类器械的批发零售;亳州市天济药业有限公司主营中药饮片生产。②湖北天济承诺2016年至2018年三年扣非后净利润不低于4,750万元、5,225万元以及5,747.5万元,同时经营活动产生的现金流不低于3,800万元、4,180万元和4,598万元。业绩承诺完成时,公司支付剩余10%、10%和10%的价款。超额完成业绩部分的30%,香雪将对各自的管理团队进行激励,在业绩承诺的压力和业绩激励的动力下有助于确保成长。 增资香雪香港,加码国际市场 香雪集团(香港)有限公司是香雪在香港设立的全资子公司,本次增资1.3亿元完成后,注册资本为2亿元港币,香雪香港目前并未贡献收入,2014年和2015年净利润分别为-200万元和-89万元。随着公司多个产品的海外拓展,增资香雪香港有助于加强公司进出口能力,以及中药产品在境外的营销能力。 预计15-17年业绩分别为0.28元/股、0.42元/股、0.52元/股 公司细胞免疫治疗项目稳步推进,饮片有望成为行业整合者。我们预计公司15/16/17年EPS至0.28/0.42/0.52元(2014年EPS为0.30元),目前股价对应PE57/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发进度低预期;并购整合风险;
香雪制药 医药生物 2016-03-10 13.83 -- -- 16.79 21.40%
17.28 24.95%
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2015年业绩略有下滑:2015年,公司实现营业收入14.50亿元,比上年同期减少4.85%;实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,比上年同期减少8.27%;基本每股收益为0.28元,比上年同期减少12.50%。我们分析公司业绩略有下滑主要受整体经济持续下行、医药行业增速放缓、市场竞争加剧等因素影响。 发力中药材板块:面对医药行业的机遇与挑战,公司发力中药材板块,加速外延并购,已完成中药资源全产业链布局,我们认为中药材板块不受招标降价影响,发力中药材板块,有望使公司业绩在医药产业新常态下脱颖而出。 搭建中药资源全产业链:“长城神农中药饮片及医疗产业整合专项资产管理计划”专门为中药饮片及医疗产业并购整合服务;山西安泽连翘中药材公司和抚松长白山人参市场则从源头对中药材进行把控;沪谯药业、安徽德昌药业饮片公司、湖北天济中药饮片公司主要进行饮片生产销售;云南香格里拉健康产业公司、四川香雪制药和宁夏隆德县六盘山中药资源公司则布局GAP种植基地,对中药材进行上游把控。由此,公司中药资源全产业链布局完成。 中药制剂稳健增长:2015年上半年,公司抗病毒口服液实现营业收入2.39亿元,同比增长7.94%;橘红系列产品实现销售收入9146.02万元,同比增长8.98%。我们认为随着省外扩张的推进,公司产品有望进一步拓展市场份额。另外,OTC方面,公司聘用在中美史克、滇虹药业有丰富营销经验的周建兵担任销售副总,营销有望革新。我们预计2016年公司中药制剂有望实现5%-15%的增长。 研发创新:2015年上半年,公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目完成一期临床,处于临床实验室数据资料整理阶段;公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司共同研制的小核酸新药注射用科特拉尼完成临床前研究进入国家食药监局审评中心快速评审通道。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为20.4亿、25.5亿和31.8亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为2.74亿、3.30亿和4.59亿元,对应EPS分别为0.42元、0.50元和0.69元,对应PE分别为35.4倍、29.4倍和21.1倍。香雪制药(300147)主营业绩稳健,营销模式成熟,组建新公司开拓处方药市场有望推动产品新一轮销售增长;中药资源全产业链完成布局,通过整合升级有望成为中药饮片龙头企业之一;考虑到TCR项目在获得临床应用资质后,经济效益有望逐渐体现,故我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料供应及价格波动风险、渠道整合风险、行业政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名