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天舟文化 传播与文化 2017-08-11 12.45 22.00 98.56% 13.80 10.84%
13.80 10.84% -- 详细
战略转型手游全产业链,产品储备值得期待。我们认为,公司已具备手游全产业链运作能力,研发和发行端均有强力产品储备,暂时不考虑初见科技的收购,预计17/18/19 年归属母公司的净利润分别为4.1/5.2/5.77 亿元,对应EPS 分别为0.49 /0.62/0.68 元,维持目标价22 元,维持“增持”评级。 事件:公司公告2017 年中报,营业收入为3.62 亿,同比增长51.75%,归属于上市公司股东的净利润为1.1 亿,同比增长52.4%。 公司研发水平出众,在ARPG、SLG 领域亮点不断储备丰富。公司子公司游爱网络研发能力出众,储备的《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》、《封神妲己传》、《塔防西游记》下半年将陆续上线,同时公司代理了《灵域破天》、《青云诀》、《奇迹屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等多款知名游戏,完成中、重度手游全品类覆盖。 收购初见科技剩余股权,持续加大游戏发行渠道布局,公司基本实现从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局。初见科技当前也储备有《太古神王》《嚣张狂仙》《全职业武神》三个人气网文IP 的全球游戏、影视和动漫改编权。重点产品《太古神王》,开发成的手游预计12 月配套电视剧同步发售,打造影游联动新模式。公司2017年下半年也有望推出《齐天战神》《永恒岛》《大列国志》《吞噬天地》等强有力产品。 风险提示:政策风险、新产品表现不达预期。
天舟文化 传播与文化 2017-08-11 12.45 16.20 46.21% 13.80 10.84%
13.80 10.84% -- 详细
战略转型进军手游领域,搭建完整游戏产业链。天舟文化在手游爆发之初先后战略收购手游研发商神奇科技与游爱网络,2016年图书出版发行和移动网络游戏分别占营收总额的55.7%和44.3%,公司呈双主业格局。本次拟收购手游发行商初见科技剩余73%股权,获取优质分发渠道,搭建起手游全产业链框架。 受益于手游板块高增长、高毛利,公司业绩表现较好。神奇时代2014-2016年分别贡献净利润0.98亿元、1.54亿元和1.63亿元,占当年归母净利润的83.1%、87.5%和66.8%;游爱网络100%股权自2016年9月1日起纳入合并范围,增加净利润4914.29万元,2016年游戏板块营收占比44.3%,毛利占比66.0%,毛利率达91.7%,《忘仙》与《卧虎藏龙》两款游戏营收占总营收的26%。进军游戏领域以来,公司近三年营收复合增长率为40.7%,净利润复合增长率为134.2%,毛利率由2013年的28.7%提升至2016年的61.5%,归母净利率由6.1%提升至31.3%。2017年起,游爱网络与人民今典将全年并表,业绩承诺+转型升级支撑公司未来业绩继续增长。 公司未来将充分受益于现有业务架构的协同效应,提升盈利空间。 公司计划通过“图书资源协同游戏IP,VR/AR游戏研发”提升游爱内容产出能力,并与初见广泛的发行渠道体系形成协同效应,未来将受益于买量能力,降低渠道成本,走“产品+流量”路线,协同性的发挥有望进一步增厚公司业绩。 投资建议:公司先后三次收购(包括本次拟收购初见科技剩余股权)优质手游研发商与发行商,构建出完整的游戏产业链,业绩增长较快。受益于游戏行业高景气度,公司成长空间较大;打造“出版+游戏,游戏研发+发行”的业务架构,未来将形成协同效应,业绩持续高速增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.00亿、7.00亿、8.00亿,若完成增发,公司股本为9.16亿股(不考虑配套融资),对应每股收益分别为0.54元、0.76元、0.87元。参考同类可比公司,给予6个月30X估值,对应目标价16.2元,首次覆盖给予“买入-A”评级。
钟奇 2 6
天舟文化 传播与文化 2017-08-10 12.60 15.04 35.74% 13.80 9.52%
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中报业绩高增长,出版与游戏产业出现分化。2017年上半年公司实现营业收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长52.40%。公司上半年业绩实现高增长,主要来源于公司收购游爱网络100%股权并于2016年8月并表,相关收入成本计入统计范围。公司主营业务中,图书出版发行业务实现营业收入1.29亿元,同比减少11.32%;移动网络游戏业务实现营业收入2.34亿元,同比增长149.03%。传统出版业务面临数字化媒介的挑战,业绩下滑,亟待转型;另一方面,公司通过并购持续加码新兴游戏产业,打造新的盈利增长点。 移动游戏业绩突出,新兴增长点开始发力。报告期内,公司新增两款游戏,其中最新上线的《风云天下重燃》,月均流水在千万元左右,受到市场欢迎,同时自主研运的《忘仙》、《卧虎藏龙》等移动游戏也持续保持较好盈利水平。公司发行能力不断提升,报告期内代理了《灵域破天》、《青云诀》等多款知名游戏。下半年,公司将继续投入IP和产品储备,并计划上线自主研发的《卧虎藏龙贰》、《至尊大主宰》等近十款游戏,其中由阿里游戏独家代理发行的动作武侠3D手游《卧虎藏龙贰》将于8月16日开启不删档测试。业绩增长可期。 收购初见科技,完善手游发行领域的布局。公司拟收购初见科技73%的股权,结合公司已持有初见科技27%的股权,本次交易完成后,初见科技将成为公司全资子公司。初见科技侧重移动游戏发行和运营,旗下运营《乱轰三国志》、《圣剑契约》等多款优质移动游戏;同时,初见科技同上游开发商合作引入优质游戏,同下游游戏运营商合作建立联合运营平台,移动渠道资源丰富。此前,公司分别于2014年和2016年收购神奇时代和游爱网络,在移动游戏研发领域不断深入布局,丰富游戏产品。收购完成后,初见科技与神奇时代和游爱网络形成良性业态圈,将进一步完善公司移动游戏全产业链布局,助力移动游戏业务成长。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.58元和0.70元。(若考虑初见科技2017年收购全年并表,则2017-2019年最新股本对应的全面摊薄EPS为0.54元、0.66元和0.79元)。参考游戏行业掌趣科技、奥飞娱乐、世纪华通、冰川网络2017年一致预期PE分别为27倍、31倍、34倍和39倍,我们给予公司2017年32倍PE,目标价为15.04元。维持买入评级。
天舟文化 传播与文化 2017-08-10 12.60 14.10 27.26% 13.80 9.52%
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事件:天舟文化发布2017 年半年度报告,上半年实现营业收入3.63 亿元,同比增长51.75%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增长52.40%;实现扣非后归母净利润1.03 亿元,同比增长44.82%。其中,图书业务实现营收1.29 亿元,同比减少11.32%;游戏业务实现营收2.34 亿元,同比增长149.03%。 业绩高增长,主要由于收购公司并表。公司营收及利润均实现高增长,主要由于并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。其中游爱网络100%股权自2016 年9 月1 日起纳入合并范围,人民今典51%股权自2016 年6 月1 日起纳入合并范围,因此去年同期的整体营收及利润基数较小。 游戏业务贡献大部分营收与净利。从营收来看,游戏业务占比从去年同期的39%增加至今年上半年的65%,从净利润角度来看,2017 年上半年神奇时代与游爱网络净利润分别为4326.27 万元与6311.75 万元,成为天舟文化最重要的利润来源。 游戏业务持续增长,下半年预计多款新游上线值得期待。 公司在ARPG、SLG 类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力。截至报告期末,公司运营游戏产品共31 款,其中自主研发并运营的《忘仙》、《卧虎藏龙》、《五虎将》、《帝国时代》等多款游戏保持较好的持续盈利能力。最新上线运营的《风云天下OL》续作之《风云天下重燃》,该款游戏月均充值流水在千万元左右,市场反应良好。 公司加大了产品储备和IP 储备的投入,公司研发储备的《卧虎藏龙贰》《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》、《封神妲己传》、《塔防西游记》等近10 款游戏将陆续于下半年上线运营。其中,由阿里游戏独家代理发行的动作武侠3D 手游《卧虎藏龙贰》将于8 月16 日开启不删档测试。此外公司还储备了仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明、百炼成神、天行轶事、精灵等十多项热门IP 资源,目前已有部分IP 资源的游戏已处于研发和上线阶段。 游戏并购加码,完善游戏全产业链布局。2017 年6 月,公司收购初见科技实际控制人方小奇所持初见科技12%股权,并拟以非公开发行股票及支付现金的方式收购初见科技剩余73%股权,若收购完成,公司将持有初见科技100%股权,公司手游发行实力将大大增强,与原有优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,实现公司从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局,创造新的业绩增长点,加速进入国内手游第一方阵。 聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级,对外投资与并购重组是重要手段。 (1)教育板块,公司控股人民今典,参股“O2O 线上教育平台”决胜股份,设立子公司中南天舟和天舟大课堂。 (2)泛娱乐板块,收购神奇时代与游爱网络,并投资初见科技、银河数娱等公司,目前公司正积极推进初见科技剩余股权收购,并与另一家拟收购公司进行洽谈。 (3)文化板块,公司与人民出版社共同设立人民天舟成为国内首批两家对外专项出版企业之一,加快推进国际化布局。 盈利预测及投资建议:暂不考虑初见科技剩余股权收购的情况下,我们预测天舟文化2017-2019 年实现收入分别为13.36 亿元、14.67 亿元、15.69 亿元,同比增长71.30%、9.83%、6.99%;实现归母净利润3.98 亿元、4.59 亿元、5.05 亿元,同比增长63.44%、15.19%、10.19%,对应2017-2019 年EPS分别为0.47 元、0.54 元、0.60 元。目标价14.1 元,维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。
天舟文化 传播与文化 2017-08-10 12.60 -- -- 13.80 9.52%
13.80 9.52% -- 详细
天舟文化于8月8日公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入36,266.69万元,同比增长51.75%;实现归属上市公司普通股股东净利润11,013.98万元,同比增长52.40%。 子公司并表贡献利润,毛利率稳步提升。1)报告期内,公司子公司神奇时代合并净利润4326.26万,较上年同期下降23.21%;子公司游爱网络合并净利润6311.75万元,上年同期并为纳入公司合并范围,带动公司上半年净利润增长42.18%。2)报告期内公司毛利率水平进一步提升至63.78%,较去年同期上升445bp,主要受益于移动游戏业务收入比重的提升。公司销售费用率、管理费用率分别为9.53%、25.27%、-1.42%,较去年同期变动-0.34、10.32个百分点;利息收入增长148.72%致财务费用率下降至-1.42%。 游戏收入占比进一步提升,产品&IP储备丰富。1)报告期内公司移动游戏业务实现收入23,410.86万元,同比增长149.03%,收入占比提升至64.55%,图书出版发行实现收入12,855.83万元,同比减少11.32%,收入占比降至35.45%。2)公司目前共运营31款游戏,涵盖ARPG、SLG、卡牌等多个类型,其中自研产品包括《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》、《塔王之王》、《五虎将》、《帝国时代》、《比武招亲》、《蜀山天下》等,保持较好续盈能力;代理产品包括《灵域破天》、《青云诀》、《奇迹屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等;此外公司最新上线了《风云天下重燃》以及《卧虎藏龙贰》将于近期测试。3)公司研发储备的《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》等10款游戏将于下半年上线,此外还包括仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明等10多项IP资源储备。 持续加码游戏产业,完善游戏研运实力。6月公司公告称拟以现金+股权的形式初见科技73%股权并实现100%控股。初见科技主营为手游研发与发行,目前已发行产品《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《作妖计》等,储备6款自研和代理游戏,覆盖角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种游戏类型。公司近两年通过收购整合了神奇时代、游爱网络等侧重研发的游企,此次收购初见科技有望在发行端加强公司的实力,借力初见与苹果、应用宝、阿里游戏、360、小米、百度、乐视、华为、Oppo、Vivo、魅族等构建的多元发行渠道体系,完善公司游戏产业链,实现优势互补和资源协同效应。 此外,标的公司的业绩承诺为2017-2019年实现净利润分别不低于14,000万元、17,000万元、21,000万元,有望为公司增厚业绩,带来外延式快速成长。 我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局;内生与外延协同整合,有望持续推动公司发展。暂不考虑收购初见科技对业绩和股本的影响,维持原盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.47\0.59\0.69,对应公司8月7日收盘价12.56元,2017-2019PE分别为27\21\18,维持“买入”。 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;并购及业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。
天舟文化 传播与文化 2017-08-10 12.60 -- -- 13.80 9.52%
13.80 9.52% -- 详细
业绩符合预期,持续并购增厚利润。1)2017H1实现收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长52.40%,营收和利润大幅增长主要系合并游爱网络所致;2)2017H1移动网络游戏业务实现营收2.34亿,同比增长149.03%,占比64.46%,较上年同期大幅增长25.12pct,已超过原有图书出版发行业务;3)移动网络游戏业务毛利率77.77%,较上年下降14.97pct,主要系新增游爱网络的营业成本和现有游戏业务渠道成本增加所致。 手游产业链布局加码,产品日趋丰富。1)先后并购神奇时代、游爱网络、初见科技部分股权,此次增发收购初见科技剩余73%股权,助力完善手游产业链布局;2)公司研发储备的《卧虎藏龙贰》《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》等近10款游戏将于下半年陆续上线,流水可期;3)公司根据网文IP改编的《太古神王》手游将与同名电视剧同步上线,值得期待。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为3.60/4.34/5.19亿元,考虑到初见科技的并购,公司全面摊薄EPS分别为0.54/0.65/0.78元(报表中未考虑并购初见科技,EPS为0.43/0.51/0.62元),对应当前股价PE分别为23/19/16倍。看好公司持续的手游产业链布局,给予“增持”评级。 风险提示:公司手游研发进度及流水不及预期;行业竞争格局加剧。
天舟文化 传播与文化 2017-08-10 12.60 -- -- 13.80 9.52%
13.80 9.52% -- 详细
天舟文化发布2017年中报:公司实现营业总收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长52.40%;扣非净利润1.03亿元,同比增长44.82%。对应每股收益为0.13元。 业绩符合预期,游戏业务持续增长:2017上半年公司实现营业总收入3.63亿元,同比增长51.75%。其中移动网络游戏实现营收2.34亿元,较上年同期增长149.03%,主要系合并范围较上年同期增加,合并新增游爱网络的营业收入所致。移动网络游戏业务毛利率为77.77%,较去年下降14.97%,主要系新增游爱网络的营业成本,现有游戏业务渠道成本增加,导致移动网络游戏的营业成本较上年同期增加所致;公司图书出版发行业务实现营收1.29亿元,同比减少11.32%。 不断加大IP储备:目前公司运营游戏产品共31款,最新上线运营的《风云天下OL》续作之《风云天下重燃》月均充值流水在千万元左右,市场反响良好。自主研运的《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》等多款游戏保持较好的持续盈利能力。下半年将陆续上线运营《卧虎藏龙贰》、《大秦之帝国崛起》等近10款游戏,业绩持续增长值得期待。公司积极进行IP资源储备,同时不断增强游戏发行实力,报告期内代理了多款知名游戏。 收购初见科技,完善产业布局:公司拟收购初见科技剩余73%股权,收购完成后,将持有初见科技100%股权。初见科技成功发行了《作妖计》、《乱轰三国志》等多款月最高流水超千万的知名手游。公司全资子公司神奇时代及游爱网络在移动网络游戏研发领域具有一定的影响力,初见科技为实力较强的移动网络游戏的发行商,此次并购将增强公司移动网络游戏的发行实力,与原有资源实现良好协同,增强市场竞争力。 股份回购彰显公司信心:公司拟以不超过17.20元/股回购公司股票用于员工持股计划或股权激励计划,回购金额为2亿至3亿元,有利于公司吸引人才,促进公司长远发展,同时彰显管理层对公司的信心。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到10.92、13.32和15.99亿元,EPS分别为0.44、0.56和0.67元,按照2017年8月8日收盘价12.60元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为28.8X、22.7X和18.8X,看好公司未来发展,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。风险提示:(1)市场竞争加剧风险;(2)成本上升风险。
天舟文化 传播与文化 2017-08-10 12.60 -- -- 13.80 9.52%
13.80 9.52% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业总收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归属母公司净利润1.10亿元,同比增长52.40%。其中,游戏业务实现营业收入2.34 亿元,同比增长149.03%;图书业务实现营业收入1.29亿元,同比减少11.32%。 游戏业务持续增长,储备多款游戏于下半年上线。2017年上半年,游戏业务实现营业收入2.34亿元,占整体营收比例为65%。公司在ARPG、SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力。报告期内,公司运营游戏产品共31款,自主研发并运营的《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》等多款游戏保持较好的持续盈利能力。同时,公司加大了产品储备和IP储备的投入,《卧虎藏龙贰》、《大秦之帝国崛起》、《封神妲己传》等近10款游戏将陆续于下半年上线运营。此外,公司还储备了仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明、百炼成神等十多项热门IP资源,目前已有部分IP资源的游戏已处于研发和上线阶段。 游戏并购加码,完善游戏全产业链布局。2017年6月,公司收购初见科技100%股权,初见科技成为公司全资子公司。在并购游爱网络完成中重度手游全类型覆盖的基础上,此次并购初见科技将增强公司移动网络游戏的发行实力,与公司原有优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,实现公司从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局,创造新的业绩增长点,不断强化公司在泛娱乐行业的领先地位,加速进入中国移动互联网娱乐产业第一方阵。 给予“增持”投资评级。公司通过对外投资与并购重组,聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级。内生与外延共同发展兼修,未来业绩有望稳健增长。给予公司2017-2019年0.60元、0.77和0.93元的盈利预测,对应33倍、26倍和21倍PE,给予“增持”投资评级。 风险提示。游戏行业竞争加剧风险,业绩不达预期风险。
钟奇 2 6
天舟文化 传播与文化 2017-08-03 12.69 18.80 69.68% 13.80 8.75%
13.80 8.75% -- 详细
事件:拟11.78亿元收购初见科技73%股权。公司于7月31日晚发布资产购买预案修订稿,公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式,收购初见科技73%的股权,交易总对价11.78亿元,其中股份支付9.6亿元(按发行价格13.43元/股计算,折合股数为7147.46万股),现金支付2.18亿元。于此同时,公司将募集配套资金2.47亿元的配套资金。公司已持有初见科技27%的股权,本次交易完成后,初见科技将成为公司全资子公司。同时公司公告将以不高于17.20元/股的价格回购公司2-3亿元人民币的股份,以用于员工持股或股权激励计划。 初见科技:优质移动游戏发行运营商。初见科技成立于2014年5月,是国内优秀的移动游戏发行运营商。公司曾独家代理《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《捉妖记》、《暴走地下城》等多款优质移动游戏,所发行游戏涉及角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种类型,公司近年来不断开发渠道服务商,扩大渠道覆盖面,目前已经和苹果、应用宝、阿里游戏、百度、华为、OPPO、VIVO等一线渠道达成深度合作。2016年,初见科技实现营收1.82亿元,净利润7195.1万元;2017年Q1初见科技实现营业收入7202.22万元,净利润3040.62万元。初见科技承诺其2017-2019年将实现净利润分别不低于1.4亿元、1.7亿元和2.1亿元。 完善发行渠道,实现手游全产业链布局。天舟文化原主营是图书出版发行业务,2014年,公司收购神奇时代100%的股权,自此开启游戏领域的转型布局。2016年,公司又以16.2亿元收购游爱网络100%股权,继续加码移动游戏业务。本次公司拟11.78亿元收购初见科技,将充分利用其在手游发行端的渠道资源优势,与公司原有子公司神奇时代、游爱网络的优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,完善公司在移动游戏的全产业链布局。 盈利预测与未来看点。公司未来看点: (1)移动游戏领域:着力打造游戏研发、发行和运营全产业链,业务协同推升业绩提升; (2)传统业务和教育板块:传统业务持续转型升级,通过控股人民今典,实现传统线下教育资源的积累和整合,巩固自身在教育出版领域的优势地位。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.58元和0.70元。(若考虑初见科技2017年收购全年并表,则2017-2019年最新股本对应的全面摊薄EPS为0.54元、0.66元和0.79元)。参考游戏行业世纪华通、冰川网络、迅游科技2017年一致预期PE分别为35倍、40倍和103倍,我们给予公司2017年40倍PE,目标价为18.80元。维持买入评级。 风险提示:传统图书主营业务下滑风险,移动游戏布局不及预期风险。
天舟文化 传播与文化 2017-04-24 -- -- -- -- 0.00%
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事件描述 天舟文化于4月18日公布2016年业绩,报告期内公司实现营业收入77,993.96万元,同比增长43.30%;实现归属于上市公司股东净利润24,356.90万元,同比增长38.22%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.45元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 事件点评 业绩并表带动增长,毛利率、费用率维持良好。1)报告期内,公司完成对人民今典51%、游爱网络100%的投资,二者分别于6-12月、9-12月并表,合并净利润2795.21万、4914.29万,其中游爱网络顺利完成2016年业绩承诺。此外手游子公司神奇时代合并利润16,328.14万元,同比增长6%,略低于预期。外延及内生增长共同带动公司业绩高增长。2)报告期内,公司毛利率进一步提升,上升4.8个百分点至61.48%;销售、管理、财务费用率分别为8.17%、15.26%、-1.03%,同比变化0.46、1.59、0.37个百分点。 教育+网游+图书,三大战略齐发持续推进。1)报告期内公司图书出版发行及移动游戏业务分别实现收入4.34亿元、3.46亿元,同比增长48.13%、37.66%,毛利率37.40%、91.71%。2)公司通过投资人民今典完善教育内容分发渠道;参股决胜教育并成功登陆新三板,加快公司在互联网教育领域布局;新设立两家教育板块子公司中南天舟、天舟大课堂,借力公司教育内容资源,夯实公司教育品牌;与衡水中学签订战略合作协议,不断完善产业链,拓展教育办学、培训等多元领域,通过对外投资及内生发展,整合教育资源,推动教育业务升级。2)子公司神奇时代运营手游产品8款,《忘仙》和《卧虎藏龙》保持平稳发展,其中《忘仙》2016年收入1.13亿元,占游戏业务收入32.62%。游爱网络旗下产品线类型丰富,目前运营游戏产品25款,作为研运一体及海外合作的综合类游戏公司,有望提升公司手游实力,建立多元化丰富的产品矩阵。3)图书出版发行业务发展稳定,报告期内公司新设人民天舟,布局海外出版发行市场,同时天舟书院海外布点也在积极筹办。 盈利预测与投资建议。 公司预计2017Q1将实现归属上市公司股东净利润5800-6100万,同比增长4.55倍-4.84倍。我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局;内生与外延协同整合,有望持续推动公司发展;员工持股计划顺利落地提升公司内部管理,激发员工积极性。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.76、0.90,对应公司4月18日收盘价20.29元,2017-2019PE分别为33、27、23和22,维持“买入”。 存在风险。 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;并购及业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。
天舟文化 传播与文化 2017-04-21 -- -- -- -- 0.00%
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天舟文化发布2016 年报:报告期内,公司实现营收7.80 亿元,同比增长43.30%;实现净利润2.44 亿元,同比增长38.22%。每股收益0.44 元,分红预案为每10 股派现金0.45 元转增3 股。 收购并表业绩增长:2016 年,公司实现营收7.80 亿元, 同比增长43.30%。其中,图书出版发行业务实现营收4.34 亿,同比增长48.13%,主要原因是新增合并人民今典6-12 月的营收;移动网络游戏业务实现营收3.46 亿,同比增长37.66%,主要是新增合并游爱网络9-12 月营收。 聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,推进投资和并购:2016 年,公司投资 2.05 亿元实现控股人民今典,整合优质教育资源;参股的“O2O 教育线上平台”决胜股份登录新三板;内生增长方面,公司与名校衡水中学签订战略合作协议,涉足教育办学、培训讲学、教材教辅出版等,产业链进一步完善;在湖南教材教辅市占率稳定情况下,陆续推出有竞争力的教育新产品;公司移动互联网游戏业务持续增长。子公司神奇时代自研精品游戏《忘仙》和《卧虎藏龙》保持平稳发展;顺利完成了对游爱网络的并购重组, 游爱网络已有多款自研手游产品《风云天下OL》、《比武招亲》、《蜀山天下》等成功上线运营,月流水超千万。公司积极实行“走出去”战略,与人民出版社共同投资设立了人民天舟,是国内首批两家对外专项出版企业之一,为国际化发展打下基础。公司内生加外延,国际与国内广泛布局,线上线下共同发展,推进产业升级。 盈利预测:我们预计2017-2019 年公司营业收入将分别达到10.30、12.67 和15.45 亿元,EPS 分别为0.53、0.65 和0.80 元,对应2017-2019 年动态PE 分别为38X、31X 和25X,看好公司未来发展,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)人才流失风险。
天舟文化 传播与文化 2017-04-21 -- -- -- -- 0.00%
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一、事件概述。 近期,公司发布2016年年报:全年实现营收7.80亿元,同比增长43.40%;归属于上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长38.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.31亿元,同比增长59.18%;基本每股收益0.44元。 公司预计2017年一季度净利为5800万元-6100万元,同比增长455%-484%。业绩增长主要系合并范围较上年同期增加,移动网游戏业务净利润较上年同期增加。 2016年公司拟以总股本6.50亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增3股;派现0.45元(含税)。 二、分析与判断并表游爱网络、人民今典,主业贡献明显。 2016年,公司移动游戏业务收入3.46亿元,同比增长37.66%,占总收入44.33%,毛利率91.71%;出版业务收入4.34亿元,同比增长48.13%,占总收入55.67%,毛利率37.40%。报告期内,公司游戏板块完成游爱网络的全资并购,合并游爱网络9-12月营业收入,净利润增加0.49亿元;出版发行版块,公司收购人民今典51%股权,并表人民今典6-12月净利润0.28亿元。 游爱网络承诺2016-2018年扣非后净利润不低于1.2亿元、1.5亿元和1.875亿元,人民今典承诺2016-2018年净利润不低于0.89亿元、0.99亿元和1.09亿元。报告期内并表的两家公司,除了大幅提升游戏及出版发行板块业务规模之外,还对未来公司业绩增速形成有效支撑。 游戏产品储备丰富,有望延续高增长。 公司截止2016年底拥有软件著作权109项,包括新增游爱网络软件著作权77项,神奇时代软件著作权1项。子公司神奇时代运营手游《忘仙》2016年贡献收入1.13亿元,占游戏业务总收入32.62%,未来有望持续增厚业绩。2016年并表全资子公司游爱网络旗下现有手游产品《风云天下OL》、《比武招亲》、《蜂鸟五虎将》、《非神勿扰》、《蜀山天下》等。其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水超过1000万元,公司同时储备有《古剑奇谭》、《哆啦A梦》等热门游戏软件IP,未来有望贡献新盈利增长点。 内生+外延,夯实教育板块基础。 公司2016年2.05亿元收购人民今典51%股权,增厚教育板块业绩的同时整合优质教育资源,扩大公司教育行业影响力。公司新设立教育子公司中南天舟(注册资本500万元,持股比例40%)和天舟大课堂(注册资本500万元,持股比例35%)已经实现盈利。报告期内,公司与衡水中学达成战略合作,有望全方位完善现有教育产业链。 互联网教育方面,公司“O2O教育线上平台”决胜股份与2016年3月挂牌新三板,未来有望对公司的教育业务发展形成协同效应,完善公司互联网教育布局。 同时,公司积极响应国家文化“走出去”战略,与人民出版社合资成立人民天舟,扩大公司国际化影响力。 三、盈利预测与投资建议。 公司2016年以来聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级,现已初见成效。我们认为公司“移动游戏+教育”的布局仍处于高速发展期,外延并购的两家公司:游爱网络和人民今典,将在业绩承诺期内对公司业绩增速提供有效支撑。同时公司在移动游戏和教育板块的外延式转型布局有望持续整合行业资源,发挥协同效应。 预计公司17-19年EPS为0.57、0.64和0.73元,当前对应PE为36X、32X、28X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年40~45倍PE,对应未来6个月合理股价为22.80元~25.65元。
钟奇 2 6
天舟文化 传播与文化 2017-04-20 -- 18.72 68.95% -- 0.00%
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聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,转型升级与资源整合带动业绩稳步增长。 2016 年,公司实现营收7.8 亿元,同比增长 43.30%;实现归母净利润 2.44亿元,同比增长38.22%,转型迎来收获期。图书发行和移动网络游戏两大主业分别同比增长48.13%和37.66%,业绩贡献作用明显。报告期内,公司聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,完成并购游爱网络、控股人民今典、设立人民天舟等重大事项,向“集团化、国际化、文化化”的产业蓝图稳步迈进,致力于打造国内一流的文化产业集团。 教育板块全线发力,内生外延双轮驱动,推动产业升级。报告期内,公司在保持原有市场占有率稳定的情况下,与衡水中学签订战略合作协议,进一步完善了产业链;新设立的两家教育板块子公司中南天舟和天舟大课堂,成立当年即已实现盈利。同时,公司投资2 亿元实现控股人民今典,有效整合外部教育资源,完善分发渠道,进一步显现公司在教育领域的品牌价值;公司参股的“O2O 教育线上平台” 决胜股份正式登陆新三板。公司加快在互联网教育领域的布局,通过资源整合推动教育产业转型升级,未来有望成为强劲的利润增长点。 并购加码泛娱乐板块,新游戏产品储备丰富,完善游戏产业链战略布局。公司在保持自研精品游戏《忘仙》和 《卧虎藏龙》平稳发展的同时,继续渗透加码游戏产业,顺利完成了对游爱网络的并购重组,丰富公司在移动网络游戏领域的产品类型,增强移动研发能力,创造新业绩长点。同时,公司通过投资初见科技、银河数娱以及设立德天基金等,有望打造游戏研发、发行和运营全产业链,加速进入中国移动互联网娱乐产业第一阵营。 盈利预测。移动游戏+互联网教育,业务协同驱动业绩增长。公司未来看点:(1)移动游戏领域持续布局预期强,着力打造游戏研发、发行和运营全产业链,推升业绩;(2)教育业务持续转型,进一步深挖品牌与IP 价值,促进业务协同。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.76 元和0.91元。参考游戏行业冰川网络、电魂网络2017 年一致预期PE 分别为46.95 倍和40.85 倍,我们给予公司2017 年40 倍PE,目标价为24.4 元。维持买入评级。 风险提示。大盘系统性风险持续释放;转型不及预期风险。
天舟文化 传播与文化 2017-01-26 -- 16.18 45.77% -- 0.00%
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事件:天舟文化发布2016年年度业绩预告,预计实现归母净利润2.15亿元-2.5亿元,同比增长22.01%-41.87%。公司同时发布了重大资产重组停牌公告。 点评: 业绩高增长,源于收购公司并表。假设公司全年实现归母净利润为预告业绩区间的中值2.33亿元,则同比2015年增长32.39%。第四季度单季归母净利润预计为1.18亿,与2016年前三季度归母净利润1.15亿元相当。主要由于报告期内并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。 游戏贡献大部分业绩。公司的业绩主要来自四部分:公司原有图书发行业务、控股子公司人民今典、全资子公司神奇时代及游爱网络。其中人民今典承诺2016年业绩不低于0.89亿元,于2016年6月并表;神奇时代承诺2016年业绩不低于1.66亿元;游爱网络承诺2016年业绩不低于1.2亿元,于2016年9月并表。神奇时代与游爱网络两家游戏公司业绩贡献占比预计达8成左右。 图书发行业务平稳,收购公司完成业绩对赌概率极大。公司四部分主要业绩来源有三部分来自并购公司,原有的图书发行业务预计与去年相差不大,净利润在2千万元左右,其他三部分则按照对赌业绩计算,结果在业绩预告区间内,收购公司完成业绩对赌概率极大。 停牌进行重大资产重组,或加速游戏布局。根据公司在2015年12月16日的对外投资公告,公司以6000万元增资持有初见科技15%的股权,并约定若初见科技2016年前三季度实现净利润5,200万元及以上或2016年度实现净利润达7,000万元及以上,天舟文化有权收购公司剩余股权。初见科技在去年10月IOS发行商收入榜中表现亮眼由百名开外跃升至第八位,代理游戏《乱轰三国志》排名居前,利润有望达到约定数额。我们推测此次重大资产重组或与初见科技相关。 坚定转型步伐,发挥资源优势,“游戏+教育”双轮驱动新增长。传统图书发行业务不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,与原有产业形成有效对接,发挥资源优势。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为9.66亿元、16.44亿元、18.31亿元,同比增长77.55%、70.08%、11.40%;实现归母净利润2.34亿元、3.95亿元、4.55亿元,同比增长32.76%、68.97%、14.99%,对应2016-2018年EPS分别为0.36元、0.61元、0.70元,根据当前股价对应PE分别为56.37倍、33.36倍、29.01倍。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。
天舟文化 传播与文化 2016-12-09 21.79 -- -- 22.06 1.24%
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公司传统主业是出版发行业务,通过近两年的外延式并购投资,形成了出版发行、手机游戏、教育三项业务三足鼎立的局面。 出版发行业务:公司传统主业是出版发行业务,主要产品包括K12教育类、英语学习类和少儿读物类三类读书的出版发行;公司2010年到2013年出版发行业务是唯一的业务,直到2014年布局游戏板块。2016年上半年,公司该业务营业收入1.45亿,同比增长39.36%。 手机游戏业务:自2014年布局游戏板块以来,公司通过收购神奇时代100%股权、增资获得初见科技15%股权、收购游爱网络100%股权,基本完成从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局。2016年上半年游戏业务营业收入9400万,同比下降22.55%。 教育:公司把教育与手游放在同样重要的位置。但考虑到教育行业空间大,但地域性强的特点,公司主要通过投资两个公司来对教育业务持续培育。1)线下:投资人民今典51%的股份,作为重要的线下分发渠道。2)线上:公司投资O2O泛教育产品导购平台决胜网,占股18.89%。有助于将公司线下的教育资源和渠道优势与在线教育平台的数据和用户体量进行优势互补,将线下的教育产品向移动端应用进行内容输送和分发,同时通过线下渠道快速为线上平台积累用户。 公司已于2016年9月发布公告,非公开发行股票及支付现金购买游爱网络100%的股权已经完成,而游爱网络承诺2016年~2018年扣非净利润不低于1.2亿、1.5亿和1.875亿。游爱网络在SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力,其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水也超过1000万元。 盈利预测:虽然公司前三季度净利润1.15亿,同比下降1.32%,但是考虑到游爱网络在9月才并表,而且主要子公司的利润主要是在年底确认,我们预计公司2016~17年净利润分别为3.09亿和4.45亿,分别同比增长75.79%和43.54%;eps分别为0.48元和0.68元,对应今日收盘价21.69元为45.15倍和31.87倍。 投资建议:我们统计了A股市场上有wind一致预期的主要游戏公司的估值情况,相关公司的2017年平均估值为46倍,中位数为40倍,我们给予公司40~45倍的合理估值,认为公司2017年合理股价为27.2~30.6元,给予公司“谨慎推荐”评级,建议投资者积极关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名