公司 23Q1-3 实现营业收入 10.61 亿元，同比-8.9%，归母净利润 1.77 亿元，同比+11.5%，其中 Q3 单季度实现营收 3.87 亿元，同比-1%，归母净利润0.55 亿元，同比+37.2%。产品多元化发展，盈利能力稳步提升公司管理层围绕年初制订的经营目标，发挥自身优势，聚焦主营业务发展，积极应对市场变化，优化公司产品结构，通过对主营产品销售结构进行持续的战略调整和优化，增加高附加值产品的销售比重。 前三季度， 公司冷链设备玻璃项目生产线已建成生产，开发美菱等客户，实现小批量订单生产; 3D 车载玻璃盖板项目生产线已建成生产，正在为客户打样。公司 23Q3 实现毛利率 29.84%，同比+4.86pct，环比+2.45pct；原材料端平板玻璃价格 Q3 以涨为主，因此我们推测毛利率提升主要系产品结构变化持续改善所致。 23Q3 期间费用率 13.09%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.95/-0.17/+3.64/-0.7pct。 23Q3 公司实现净利率 14.07%，同比+3.83pct，环比-3.9pct。背靠珠海国资， 新能源项目稳步推进产能方面， BIPV 项目部分生产线已建成生产。产品及客户方面， 公司借助在玻璃深加工行业多年的技术积累，研发生产耐高温、耐酸碱、透光高的BIPV 玻璃及 BIPV 组件具有较强的市场竞争优势并取得客户认可，与隆基绿能、晶科新能源、天合光能、东方日升、固得威、中建材、江河幕墙、远东幕墙等客户建立了业务合作。 公司背靠珠海市国资委背景的优质资本平台，未来新能源业务有望稳步发展。 投资建议公司为家电领域玻璃深加工领先企业， 产品结构不断升级。 新能源相关业务方面，短期看特斯拉户用充电桩玻璃产品可率先贡献业绩，且目前公司为特斯拉户用充电桩玻璃的核心供应商； 中长期看，新能源汽车智能玻璃200 万片， BIPV 组件在建产能 500MW，产能完全投放后需求消化有保障。我们小幅调整借贷款利率得情况， 预计 23-25 年公司归母净利 2.2/3.1/4.1亿元（前值 23-24 年为 2.4、 3.2 亿元）， 维持 “买入”评级。 风险提示： 家电需求不及预期、充电桩玻璃竞争对手增加、项目投产不及预期

公司教育业务开展主要依托全人教育、江苏童梦和秀强教育(南京),发展势头良好。 公司教育业务开展主要依托全人教育、江苏童梦和秀强教育(南京),目前旗下园所覆盖江苏、浙江、河北、山东、河南、安徽等省份。2017年1-9月,公司教育业务实现营收9340.96万元,同比大幅增长296.15%,发展势头良好。 (1)全人教育:采用“直营园+全国品牌连锁管理园”发展模式,直营园由全人教育(主营中端园)及其下属全资子公司浙江英伦教育(主营高端园)直接运营管理;全国品牌连锁管理园由全人教育参与管理运营,通过持续的管理改进,为连锁幼儿园提供全面的管理服务。2017年上半年,全人教育实现营收4054.69万元,同比大幅增长309.47%;实现净利润1291.90万元,同比大幅增长161.44%,整体保持快速增长态势,未来仍将以收购幼儿园为主,我们预计2017年全人教育业绩承诺大概率能够完成。 (2)江苏童梦(持股65.27%):旗下拥有“徐州幼师幼教集团”品牌(徐幼集团),主营中端园,在幼师培训、课程建设、教材研发、环境创设、管理团队和师资团队建设等方面具有实力优势,为公司幼儿园运营提供丰富的师资储备。江苏童梦2017年1月开始并表,未来将通过收购幼儿园与提高现有普惠园收费、开办特色班、培训班等方式提高效益,我们预计2017年江苏童梦业绩承诺大概率能够完成。 (3)秀强教育(南京):2016年3月,公司使用自有资金5000万元投资设立秀强教育(南京),未来秀强教育(南京)主要发展方向为新建幼儿园和成立托幼之家。秀强教育(南京)2017年1-9月实现营收361.30万元,净利润-430.15万元,主要系新建园盈利尚需时间,影响秀强教育(南京)短期盈利。公司加大对秀强教育(南京)的投入,拟使用自有资金1亿元增资秀强教育(南京),其中5000万元计入注册资本,增资后,秀强教育(南京)注册资本将由5000万元增至1亿元,进一步提高秀强教育(南京)业务拓展能力。公司预计2017年实现归属净利润1.30-1.55亿元,同比增长9-30%。其中,考虑到全人教育和江苏童梦大概率能够完成业绩承诺,秀强教育(南京)新建园所短期影响盈利,我们预计公司教育业务全年实现净利润3000-4000万元左右。 教育业务17年积极开展内部整合,18年推进“收购+新建+联盟”。 2017年,公司调整幼教发展思路,由单一收购实体幼儿园调整为收购与新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。截止2017年上半年,(1)收购园所:公司新收购4所幼儿园,与9所幼儿园签订转让协议;(2)新办园所:签约新建2所幼儿园,预计2018年陆续开始招生;(3)成立托幼之家:在南京、徐州、杭州三个区域重点布局,共筹建15个“托幼之家”项目;(4)做示范园:在杭州区域选定4所幼儿园、徐州区域选定2所幼儿园进行示范园项目建设。整体来看,2017年公司教育业务对前期收购的幼儿园进行了积极的内部整合与制度管理规范,并扩大了新建园的建设力度,同时初步搭建完成旗下幼儿园的教学内容及运营管理体系,未来计划通过内容及管理输出形式拓展园所客户,2018年教育业务有望“收购+新建+联盟”齐头并进。 公司幼教业务积极进行内部整合,扩大了自建园建设力度,发展“托幼之家”,并推进示范园项目建设,发展势头良好。公司拟定增建设儿童艺体培训中心,业务延伸至儿童素质教育培训领域,有望成为幼教利润新增点,且推行旗舰园升级改造以提升单园盈利能力。公司是家电玻璃产品行业龙头,玻璃业务整体保持稳定发展,并拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展,暂不考虑定增项目影响,我们维持盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.44/1.64/1.95亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.33元/股,对应PE分别为23/20/17倍(2018年2月6日收盘价5.63元/股计算)。 近期,创业板大幅调整,公司股价随之出现大幅调整,我们认为公司教育业务在进行积极的内部整合后,18年有望加大教育业务投入、加快推进“收购+新建+联盟”模式,同时玻璃业务保持稳定增长。前期大股东进行增持,增持均价7.79元/股,与当前市价形成较大幅度倒挂,具有一定安全边际。股价调整后公司估值优势凸显。维持“谨慎增持”评级。

事项点评 业绩低于预期,南京秀强教育新建园所导致亏损 公司预计2017年实现归属净利润1.30-1.55亿元,同比增长9-30%,取区间数据均值计算,其中Q4约实现归属净利润0.08亿元,同比大幅下降77.0%(去年同期为0.33亿元),主要是Q4计提了玻璃业务员工奖金,幅度较大,成本增加。公司当前收入仍以玻璃业务为主,其中主要是家电玻璃产品,受海外市场复苏影响,家电玻璃出口销售增速较高。全年来看,由于前期高基数,家电玻璃整体收入增速有所下降。教育业务全年实现净利润约3000-4000万元,我们预计全人教育和江苏童梦大概率能够完成业绩承诺。南京秀强教育今年新建10-20家新园,2017年1-9月实现营收361.30万元,亏损430.15万元。由于新建园实现盈利需要时间,预计秀强教育全年亏损有所扩大,一定程度上拖累公司业绩。公司拟使用自有资金1亿元增资秀强教育,其中5000万元计入注册资本,增资后,秀强教育注册资本由5000万元增至1亿元。 幼教业务17年内部调整,18年有望加快发展 公司幼教业务开展主要依托秀强教育、全人教育和江苏童梦,目前旗下园所数量合计约有50-60家,覆盖江苏、浙江、河北、山东、河南、安徽等省份。2017年,公司调整幼教发展思路,由单一收购实体幼儿园调整为收购与新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。同时,在管理团队、园所体系等方面积极实施内部整合。公司目前已经初步搭建完成幼儿园的教学内容及运营管理体系,通过内容及管理输出形式拓展园所客户,2018年有望“收购+新建+联盟”齐头并进。公司在南京、徐州、杭州三地布局建设了“托幼之家”,业务延伸至0-3岁阶段,幼教布局进一步完善。 实控人增持,定增发展双主业 截止2017年12月15日,公司实控人卢秀强累计增持1272.61万股,占比2.13%,增持均价7.79元/股,体现实控人对于公司未来持续稳定发展的信心。同时,公司启动上市以来首次定增,拟募资不超过约10.05亿元用于建设智能玻璃生产线(4.30亿元)、“儿童之城”艺体培训中心(2.26亿元)、旗舰型幼儿园升级改造(1.55亿元)、信息化系统升级建设(0.94亿元)及补流(1亿元)。公司拟通过租赁方式在北京、广州、南京、杭州等7个城市建设28个艺体培训中心,同时选取15个幼儿园进行旗舰园升级改造。建设儿童艺体培训中心将公司幼教业务由园所运营延伸至儿童素质教育培训领域,同时旗舰园升级改造有望提升单园盈利能力,此外投资建设智能玻璃生产线顺应智能家电发展趋势,有助于公司巩固行业地位。 投资建议 由于公司家电玻璃增速下降及南京秀强教育亏损,我们下调盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.44/1.64/1.95亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.33元/股,对应PE分别为30/26/22倍(2018年1月31日收盘价7.20元/股计算)。公司幼教业务转为以自建园为主,未来单园盈利能力或将提升,且拟定增布局儿童素质教育培训领域,有望成为幼教利润新增点。玻璃业务整体保持稳定发展,拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 玻璃业务增速继续放缓、幼教外延收购不及预期、商誉减值风险等。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入10.5亿元,同比增长19.6%,归母净利润1.3亿元,同比增长55.8%,扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长55.8%;单季度实现营业收入3.3亿元,同比增长21.2%,归母净利润2109万元,同比增长48.4%,扣非后归母净利润1899万元,同比增长54.2%。 玻璃业务贡献主要业绩,教育业务发展势头良好。玻璃产业主营业务收入实现营业收入9.4亿元,同比增长15.7%,贡献了90%的营业收入;教育业务实现营业收入9341万元,同比增长296%,发展势头良好。玻璃+教育业务双轮驱动,带动公司营业利润同比增长56%。此外,报告期内营业税金及附加同比增加45%,主要是公司将房产税、土地使用税、车船使用税、印花税从管理费用重分类至税金及附加项目所致;财务费用同比增加184%,主要系公司对教育产业投资增加银行借款,利息支出增加所致。 内生外延同步进行,做大做强教育产业。公司积极实施并购整合与外延式扩张的发展战略:对内规范化、标准化已收购标的,并加强在人才、装备、内容、信息化等方面的服务能力整合;对外以收购幼儿园、成立托幼之家等形式,先后并购全人教育、培基教育、苏州童梦等优质线下资源,做大做强教育产业,有利于打造学前教育品牌。 1)内部整合增强整体服务能力。公司以提升教育品质和保育服务为目标,积极整合在人才、装备、内容、信息化等整体服务能力:线上强化“秀强家园”功能,秀强家园APP主要用于幼儿园信息化教务管理,公司进行迭代研发、引入“缴费”功能提高客户体验;建设教育产业高素质人才梯队,司联合徐州幼儿师范高等专科学校,打造了全面的人才孵化系统和完整的幼儿教师培训体系;内容端研发特色课程体系,公司结合“国际元素本土化,本土元素国际化”的教育理念,围绕健康、语言、艺术、社会和科学五大领域,自主研发课程与教材。 2)外延扩张完善教育产业布局。2017年上半年,公司新收购幼儿园4所,签订转让协议幼儿园9所;签约新建了2家幼儿园;筹建15个“托幼之家”项目;选定6所幼儿园进行示范幼儿园的项目建设。通过线下扩张直营幼儿园,教育版图进一步扩大。

事件:秀强股份公布三季报,2017Q3单季实现收入3.3亿元,YoY+21.2%;归母净利润0.2亿元,YoY+48.4%,扣非利润YoY+54.2%。公司Q3玻璃深加工业务再超预期,教育产业收入也翻倍增长。我们认为,公司玻璃深加工和幼教双主业齐驱动,靓丽业绩可望“耐久跑”。 Q3业绩超预期,玻璃深加工再度表现靓丽:根据三季报,公司Q3单季度扣非业绩YoY+54.2%,剔除幼教产业的利润贡献,玻璃深加工业务再度超预期。根据三季报,2017Q3单季度玻璃深加工收入YoY+18.5%,较2017H1的14.5%增速提高4pct;教育产业收入YoY+116%。假设教育业务单季度利润也翻倍增长,那么我们据此测算Q3玻璃深加工业务净利润同比增速在30%左右。 Q3毛利率下滑或主要是因为原材料涨价:根据三季报,2017Q3单季度毛利率环比下滑4.6pct、同比下滑约0.4pct。公司玻璃深加工业务的主要原材料是原片玻璃,价格自2016Q4以来维持高位并缓慢上行。参照wind 数据,2017年9月末浮法玻璃现货价较2017年6月上涨约6%,2017Q3浮法玻璃现货日成交均价较2016Q3大约上涨13%。我们认为公司玻璃加工业务毛利率具备持续改善的可能:一是增加高毛利率的高端彩晶玻璃产品、烤箱玻璃产品及镀膜玻璃产品的比例;二是公司出口毛利率高于内销,2017年以来出口增速高于内销,公司在积极拓展海外市场。业务结构的持续改善能够帮助公司对抗原材料成本压力。 投资建议:公司家电玻璃主业平稳发展,幼教产业在资本助力下有望实现快速扩张,以先发优势享受教育产业市场的高成长和规模红利。暂不考虑其他并购和增发,我们预计公司2017年-2019年EPS 分别为0.30/0.38/0.47元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为9.8元。 风险提示:原材料涨价;幼教政策风险;幼教外延扩张不及预期。

江苏童梦并表贡献高增长,教育产业长期发展值得期待。 前三季度公司实现营收10.54亿元(YoY+19.64%),归属于母公司股东净利润1.35亿元(YoY+55.81%),增速环比微降1.45pct,扣非后1.27亿元(YoY+55.83%),每股收益0.23元。其中三季度单季实现营收3.32亿元(YoY+21.22%),归属于母公司股东净利润0.21亿元(YoY+48.41%),扣非后0.19亿元,每股收益0.04元。公司前三季度业绩增速符合预期。营收分业务看,原传统玻璃主业实现营收9.36亿元,同比增长15.72%,教育产业营收0.93亿元,同比增长296.15%,教育产业江苏童梦的并表为营收增速贡献高速增长。 盈利能力环比略有下滑,但仍处于历史高位水平。 报告期内受原材料玻璃原片涨价影响,公司毛利率下滑1.85pct至32.56%。同时,因公司增加对教育产业投资,为解决对外投资资金,公司相应增加银行借款,利息支出相应增加,导致报告期内公司财务费用较上年同期增长183.74%,进而拉动财务费用率环比提升0.67pct,而因教育产业并表造成管理费用率提升1.31pct至10.21%,最终导致公司前三季度实现综合销售净利率12.97%,环比下滑3.14pct。但整体来看,今年以来随着高附加值的教育产业并表规模持续扩大,公司盈利能力处于上市以来的历史高位水平。 实际控制人增持计划彰显信心,长期看好公司教育产业发展。 公司近期公告,公司实际控制人之一卢秀强先生拟于10月26号起6个月内通过定向资产管理计划增持公司股票,增持金额不低于1亿元。卢秀强先生系公司董事长兼总经理,同时也是公司实际控制人之一,基于对公司未来持续稳定发展的信心,董事长增持公司股票足以彰显管理层对公司未来发展充满信心,我们也长期看好公司在教育产业持续外延扩张式发展。 盈利预测及估值。 我们预计公司2017-2019年可实现营业收入14.47亿、16.82亿、19.64亿,同比增长26.15%、16.24%、16.73%,净利润1.88亿、2.51亿、3.41亿,同比增长57.23%、33.75%、35.54%,对应EPS分别为0.31元、0.42元、0.57元,对应当前股价估值27倍、20倍、15倍,考虑到公司原有传统产业稳健增长,而以直营幼儿园模式为主的教育产业未来发展空间广阔,公司有望通过在现有发展模式上持续复制其直营幼儿园的成功管理经验,做大做强教育产业,维持“买入”评级。

投资要点冰箱市场整体呈现颓势,但中高端市场异军突起产业在线数据显示,截至2017年8月,冰箱行业实现内销量3058.6万台,同比下滑6.87%,下滑速度同比扩大0.52pct,冰箱行业整体仍呈现下滑颓势中。但我们也看到中高端冰箱市场却逆势上涨。据奥维云网线下监测数据显示,2017年1-4月,国内冰箱市场单价2000元以下的冰箱销量占比为30.6%,同比下降5.5%。与低价产品销量逐年下降的趋势相反,中高端产品的市场销量却在逐步上升。4000元-6000元以及6000元以上价格段的冰箱销量占比分别为15.7%和16.5%,同比增长2.0%和2.7%。伴随着大众经济消费水平的不断提升,近两年,消费升级浪潮四起,消费者对冰箱产品的使用需求开始从“有”向“优”方向转换,品质化需求被提上话题榜,冰箱行业正处在产品结构性调整时期。 冰箱高端化趋势带动玻璃深加工主业高增长,全年有望持续据中怡康数据显示,近年来,以多门,对开门冰箱为代表的中高端冰箱零售份额已经达到了整体多门冰箱的60%。其中,作为后起之秀的十字对开门冰箱也已经占据了整体多门冰箱份额的44.8%。2017上半年,十字对开门冰箱线上零售额占整体零售额的27.3%,同比上涨2.8%,线下销售额为25.3%,同比上涨1.5%。在80、90成为消费主体的时代,独具特色的审美不断推动着冰箱行业向着更美观、更高端的方向发展。得益于中高端冰箱市场份额的增长和海外客户持续开拓,公司玻璃深加工业务营业利润较上年同期增长约65%,保障公司前三季度整体经营业绩稳中有增。公司近期发布2017年前三季度业绩预告,受玻璃深加工业务强势增长影响,2017年1-9月公司预计可实现归属于上市公司股东的净利润区间1.2-1.4亿元,同比增长39%-62%。我们预计随着冰箱行业消费升级的持续推进,公司玻璃深加工业务高增长有望贯穿全年,并在短期内成为公司业绩高增长的有力支撑。 盈利预测及估值我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现EPS分别为0.31元、0.42元、0.57元,对应当前股价估值28倍、21倍、15倍。公司前期完成江苏童梦股权转让登记手续,江苏童梦将在三季度并表后进一步增厚公司业绩。近期,内地教育机构红黄蓝登陆纽交所,成中国首家独立上市的学前教育企业,交易首日即暴涨40%,最新市值近55亿。而作为当前教育产业盈利规模与红黄蓝相当的秀强股份,我们看好公司在玻璃主业稳健增长的基础上,通过幼教产业的对外扩张,持续做大教育产业,维持“买入”评级。

1、玻璃主业增长喜人。报告期内,玻璃主业营收6.40 亿元、同比增长14.51%,净利润9,843 万元,同比增长44.72%;家电玻璃产品实现主营业务收入5.42 亿元(营收占比84.6%),较上年同期增长17.43%。其中, 家电玻璃产品出口实现销售收入1.31 亿元,同比增长33.90%。面对上游原材料的涨价,公司家电玻璃毛利率不降反升,为33.71%,较上年同期增长6.61 个百分点。公司积极优化玻璃主业优化产品结构以及海外市场的拓展,盈利能力进一步优化。公司加大研发,不断增加高附加值的高端彩晶玻璃产品、烤箱玻璃产品及镀膜玻璃产品的生产、销售比例,优化家电玻璃产品结构,促进家电玻璃产品的市占率进一步提高;另一方面公司加大海外市场的开拓力度,海外市场的销售收入快速增长。 2、教育板块内生+外延双轮驱动。公司教育业务实现主营业务收入6,387 万元,营收占比约为9%,较上年同期增长545.02%,净利润1,318 万元, 利润占比约为12%,较上年同期增长202.30%。其中全人教育实现收入4054.69 万元,净利润1291.90 万元。江苏童梦实现收入2289.83 万元, 净利润367.75 万元。报告期内,公司通过内生+外延的方式驱动幼教板块的发展。通过南京秀强和徐州秀强新建幼儿园以及对已收购标的进行规范化、专业化整合,保证教育产业健康稳定的发展,报告期,公司签约新建幼儿园2 家,预计在明年陆续开始招生;对外主要通过全人教育收购幼儿园、成立托幼之家等多种形式将教育产业做大做强。报告期,公司完成新收购幼儿园4 所,签订转让协议幼儿园9 所,在公司教育资源较为集中的南京、徐州、杭州三个区域重点进行布局,实施 “托幼之家”的战略规划, 共筹建了15 个“托幼之家”项目。 3、定增预案披露,继续夯实和推进“玻璃+教育”双主业发展。公司拟通过非公开发行的募集资金总额不超过10.05 亿元。其中4.84 亿元用于智能玻璃生产线建设,4.13 亿元主要用于“儿童之城”艺体培训中心建设项目、旗舰型幼儿园升级改造项目、信息化系统升级建设项目,此举有助于公司抓住幼教行业发展机遇,符合公司树立中高端幼儿园品牌的需要,提升公司市场占有份额,从而扩大经营规模和提高盈利能力。 4、投资建议:2017上半年业绩符合预期,玻璃主业增长喜人,教育主业“内生+外延”并重,我们预计2017/2018/2019公司EPS为0.34/0.39/0.50,对于PE为27x/24x/19x,给予增持评级。 5、风险提示:幼教业务整合不及预期、新建幼儿园、托幼之家发展不及预期,家电玻璃行业竞争加剧。

公司动态事项 公司发布2017年中报,2017H1实现营收7.23亿元,同比增长18.93%;归属净利润1.14亿元,同比增长57.26%;扣非后归属净利润1.08亿元,同比增长56.11%。 事项点评 幼教业务高速增长,内生&外延并举 报告期内,公司教育业务实现营收6387.11万元,同比增长545.02%,,净利润1318.39万元,同比增长202.30%,毛利率为52.08%,净利率为20.64%,教育业务收入和净利占比分别达到8.85%和11.40%。其中,全人教育收入4054.69万元,同比增长309.47%,净利润1291.90万元,同比增长161.44%,贡献约63%的幼教收入和98%的幼教利润,净利率为31.86%,同比下降18.04pp。全人教育业绩完成率约为46%,预计全年可完成2800万的业绩承诺。江苏童梦2017年1月开始并表,报告期内收入2289.83万元,净利润367.75万元,净利率为16.06%,归属净利润201.59万元,占整体净利润的1.77%,业绩完成率约为11%,全年完成业绩承诺或有压力。公司对外通过收购幼儿园、成立托幼之家进行扩张。报告期内新收购4所幼儿园,与9所幼儿园签订转让协议,在南京、徐州、杭州三地共筹建15个托幼之家。新收购4所幼儿园报告期内合计实现收入504.12万元,净利润88.81万元。同时,公司逐渐从收购转为自建直营园,报告期内签约新建2家幼儿园,预计明年开始招生,并对内加强规范整合,已选取4所杭州幼儿园和2所徐州幼儿园进行示范性改建。截止2017年中,公司旗下幼儿园达42家,在园儿童达1.19万余人。 家电玻璃稳定增长,结构调整毛利率提升 报告期内,公司玻璃深加工业务实现营收6.40亿元,同比增长14.51%,净利润9843.47万元,同比增长44.72%,净利率为15.31%,同比提升3.21pp。分产品看,家电玻璃/光伏玻璃/家居玻璃分别实现收入5.42/0.97/0.01亿元,同比增速分别为17.43%/7.25%/-80.45%。分季度看,家电玻璃Q1/Q2分别实现收入3.06/2.36亿元,同比增速分别为35.74%/-0.07%,环比增速回落。家电玻璃对内增加高端彩晶玻璃等销售占比(2014-2016年彩晶玻璃总营收占比均超过30%,为主要的家电玻璃产品),毛利率和市占率同步提升,家电玻璃国内营收约为4.11亿元,同比增长13%;对外借助墨西哥子公司加大开拓力度,家电玻璃出口营收1.31亿元(约占家电玻璃总收入的24%),同比增长33.9%。家电玻璃整体毛利率提升5.25pp至34.83%。公司拟通过合作引进光伏玻璃自洁净溶液技术,由单一销售光伏玻璃向销售光伏玻璃与光伏电站运维相结合发展,光伏玻璃毛利率下降5.93pp至18.20%。 首次定增,幼教和玻璃双主业布局深入 公司启动上市以来首次定增,拟募资不超过约10.05亿元用于建设智能玻璃生产线(4.30亿元)、“儿童之城”艺体培训中心(2.26亿元)、旗舰型幼儿园升级改造(1.55亿元)、信息化系统升级建设(0.94亿元)及补流(1亿元)。其中拟通过租赁方式在北京、广州、南京、杭州等7个城市建设28个艺体培训中心(建设周期24个月),同时选取15个幼儿园进行旗舰园升级改造(约占现有园所数量的36%)。建设儿童艺体培训中心将公司幼教业务由园所运营延伸至儿童素质教育培训领域,同时旗舰园升级改造有望提升单园盈利能力,此外投资建设智能玻璃生产线顺应智能家电发展趋势,有助于公司巩固行业地位。 投资建议 根据中报业绩及发展趋势,我们调整公司2017-2018年盈利预测,并新增2019年盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.73/2.06/2.53亿元,其中教育贡献0.40/0.52/0.65亿元,玻璃贡献1.33/1.54/1.88亿元,对应EPS分别为0.29/0.35/0.42元/股,对应PE分别为31/26/21倍(2017年8月23日收盘价计算,不考虑定增项目及其他外延并购项目)。公司幼教业务转为以自建园为主,未来单园盈利能力或将提升,且拟定增布局儿童素质教育培训领域,有望成为幼教利润新增点。玻璃业务保持稳定发展,拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。同时,公司拟进行第二次员工持股计划,对管理层及员工激励到位。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展,暂时维持“谨慎增持”评级。 风险提示 玻璃业务增速放缓、幼教拓展不及预期、商誉减值风险等。

事件。 公司发布2017年半年报。 投资要点。 教育+玻璃深加工双主业并行发展,上半年业绩符合预期。 公司上半年实现营收7.23亿(YoY+18.93%),实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿(YoY+57.26%),扣非后1.08亿(YoY+56.11%);其中二季度单季实现营收3.45亿(YoY+16.69%),归属于上市公司股东的净利润0.51亿(YoY+41.98%),净利润增速同比及环比均有所下滑,但整体得益于教育产业的并表,仍保持高速增长态势。上半年公司实现销售毛利率34.41%,同比大幅提升5.38pct,财务费用虽因为汇兑损失大幅提升(299.76万元,YoY+221%)后增加46.2%,但整体基数较低,带动销售净利率同比提升4.2pct 至16.11%,盈利能力录得历史最好水平。分业务看,上半年公司玻璃深加工产品实现营收6.4亿(YoY+14.51%),教育产业实现营收0.64亿(YoY+545.02%),上半年公司聚焦教育+玻璃深加工两大主营业务,围绕核心战略,坚持内生+外延的发展策略,上半年各项经营指标符合预期。 教育产业内部收购+外延扩张并行发展,净利润大幅增长。 在教育产业领域,公司继续实施内部收购整合与外部外延式扩张同步进行的发展战略。对内通过对已收购标的进行规范化、专业化整合,保证教育产业健康稳定的发展;对外通过收购幼儿园、成立托幼之家等多种形式将教育产业做大做强。上半年公司完成新收购幼儿园4所,签订转让协议幼儿园9所,较上年同期相比公司对外收购幼儿园进度有所减缓,主要原因是报告期公司重点对前期收购的幼儿园进行内部整合和制度管理的规范。由于幼教行业格局较为分散、资源碎片化,公司将继续充分利用资本市场平台,加强幼教产业链布局与整合,在提升教育品质和保育服务的目标下,积极整合不同的服务类型,形成覆盖人才、装备、内容、信息化等整体的服务能力。上半年公司教育产业实现净利润0.13亿,同比大幅增长202.3%。 玻璃产业得益于高端占比提升+海外市场持续开拓,净利润高速增长。 在玻璃深加工产业领域,公司国内国外市场同时发力,保障公司玻璃深加工业务稳中有增。在国内市场,为应对市场对高端家电玻璃产品需求增加的趋势,公司增加了主要生产设备投入,从而增加高附加值的高端彩晶玻璃产品、烤箱玻璃产品及镀膜玻璃产品的生产、销售比例,提升家电玻璃产品的毛利率水平,上半年公司家电玻璃实现毛利率33.71%,同比大幅提升6.61个百分点。在国外市场,公司加大对海外市场的开拓力度,争取到了海外客户更多的市场订单,同时通过调整出口产品的产品结构,增加彩晶玻璃产品、镀膜玻璃产品及烤箱、洗衣机用玻璃产品等高附加值产品的出口量,家电玻璃产品海外市场销售收入持续增长,上半年公司家电玻璃产品出口实现销售收入1.31亿(YoY+33.9%),带动公司玻璃深加工业务整体实现净利润0.98亿元(YoY+44.72%)。 盈利预测及估值。 我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现归属于上市公司股东净利润1.88亿、2.51亿、3.41亿,同比增长57.23%、33.75%、35.54%,每股收益0.31元、0.42元、0.57元,对应当前股价估值29倍、22倍、16倍。上半年公司不断完善“秀强家园”APP,与支付宝达成初步合作,引入支付宝“教育缴费”功能,未来还将在秉承直营幼儿园扩张理念,继续加快教育产业线下实体扩展,并结合公司教育理念,研发特色课程与教材,公司教育产业长期发展值得期待,维持买入评级。

事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入7.2亿元,同比增长18.9%,归母净利润1.1亿元,同比大幅增长57.3%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比大幅增长56.1%。 “玻璃”+“幼教”双轮驱动助推业绩稳健增长。公司聚焦玻璃深加工和教育两大主营业务,双轮驱动推动公司营收实现同比18.93%的增长。其中玻璃深加工业务实现营收6.4亿元,同比增长14.51%,为公司贡献了89%的业绩;教育产业实现营收0.64亿元,同比大幅增长545.02%,发展潜力巨大,将会是公司业绩的有力补充。报告期内,公司毛利率增加5.33pp到34.44%,主要是公司增加了高附加值的玻璃产品产销比例,使得报告期内家电玻璃产品毛利达到33.71%(+6.61pp)。期间费用率小幅下降0.15pp,较为稳定。 多维发力,打造领先学前教育品牌。公司积极实施并购整合与外延式扩张的发展战略,先后并购全人教育、培基教育、苏州童梦等优质线下资源,并加强在信息化、人才、装备、内容等方面的服务能力整合,有利于打造学前教育品牌。 1)线下扩张直营幼儿园版图。报告期内,公司新收购幼儿园4所,签订转让协议幼儿园9所;签约新建了2家幼儿园;筹建15个“托幼之家”项目;选定6所幼儿园进行示范幼儿园的项目建设,教育版图进一步扩大。 2)线上强化“秀强家园”功能。秀强家园APP是公司教育信息化品牌,主要用于幼儿园信息化教务管理。软件方面,公司进行迭代研发、引入“缴费”功能提高客户体验;硬件方面,采购更为智能化的设备,以提升产品竞争力。 3)教师培训体系输送专业人才。公司联合徐州幼儿师范高等专科学校,打造了全面的人才孵化系统和完整的幼儿教师培训体系,为公司的幼儿园的扩张及持续发展奠定良好的师资基础。报告期内,公司共有127名教育从业人员参加培训并获得幼儿园园长证书。 4)内容端研发特色课程体系。公司结合“国际元素本土化,本土元素国际化”的教育理念,围绕健康、语言、艺术、社会和科学五大领域,自主研发课程与教材,能够让孩子接触国内外优秀文化,丰富教学内容,提高教学质量。 优化产品结构、加大市场开发,巩固传统业务竞争力。公司传统业务是玻璃深加工产品的研发、生产和销售,主要产品包括家电玻璃、光伏玻璃和家居玻璃。报告期内,公司不断优化产品结构、加大营销力度,传统业务实现稳步发展 1)对内,针对国内市场对高端家电玻璃产品的需求,公司加大研发力度,并对不同客户提供个性化服务,扩大了家电玻璃产品市场的占有率(同比增长13%)并整体提升产品毛利率; 2)对外,公司不断调整出口结构,积极开拓海外市场,从而占领了更大的海外市场份额,报告期内家电玻璃产品出口额为1.31亿元,同比增长33.9%。 非公开发行股份,深化一体两翼产业布局。公司宣布拟非公开发行不超过1.2亿股股票,募集不超过10亿元资金用于智能玻璃生产线建设项目、“儿童之城”艺体培训中心建设项目、旗舰型幼儿园升级改造项目等,一方面完善玻璃业务产品结构,增强传统主业盈利能力;另一方面,形成特色幼儿培训体系,与现有业务形成强协同效应,公司整体竞争力得到显著增强。 新余祥翼增持股票,形成安全边际。江苏童梦原股东新余祥翼如约以11.52元/股均价(倒挂26.6%)通过二级市场买入约542万股公司股票,相关股票将于购买完成之日起48月内分期解禁。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年实现归母净利润1.9亿、2.3亿和2.9亿元,年均复合增速达34.9%,对应EPS分别为0.31元、0.39元和0.49元。公司“玻璃+幼教”布局逐步成型,玻璃业务产品结构优化、业绩稳定可持续,幼教业务线上线下结合、内生外延并进,我们看好公司未来发展,参考可比公司估值给予公司2017年35倍PE,对应目标价为10.85元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,幼儿园拓展进度不及预期的风险,并购整合不及预期的风险,汇率波动风险。

2017年8月21日晚,秀强股份发布2017年半年度报告。2017H1,公司营业收入7.23亿元,+18.93%YoY;归母净利润1.14亿元,+57.26%YoY。 玻璃+教育的双轮驱动战略继续实施。报告期内,玻璃深加工产品实现主营业务收入6.4亿元,同比增长14.51%,净利润0.98亿元,较上年同期增长44.72%。教育产业实现主营业务收入0.64亿元,同比增长545.02%,净利润0.13亿元,较上年同期增长202.30%。 玻璃加工产业保持增长,国内外市场齐发力。秀强的家电玻璃业务是其营收的重要来源,占总收入的63%。报告期内,通过国内外市场双双发力,国内家电玻璃产品主营业务收入较上年同期增长13.00%,在海外市场实现销售收入1.31亿元,较上年同期增长33.90%。 “线下实体园+线上信息化+优质师资课程”打造品牌化直营幼儿园。2017年上半年,公司直营幼儿园的扩张仍在继续。报告期内,完成新收购幼儿园4所,签订转让协议幼儿园9所,共筹建了15个“托幼之家”项目。通过建设素质人才梯队、研发特色教材课程和“秀强家园”APP教育产业信息化等方式,秀强不断提升自己的品牌未来会持续推进直营战略,并构建品牌壁垒。 投资建议 报告期内,秀强股份业绩增长显著。其玻璃业务保持增长趋势,收入同比增长14.51%至6.4亿元,利润同比44.72%至0.98亿元。教育业务在“外延+内生”双源驱动下,现显著增长,报告期内教育业务营收增长545%至0.64亿元,利润同比增长202%至0.13亿元。下半年为幼教业务旺季,公司教育业务利润有望持续增长,预计全人教育&徐幼集团全年顺利完成业绩承诺。2018-2019全面二孩对幼儿园行业的正向影响切实体现,公司幼教业务有望在未来2-3年高速发展。预计公司2017-2019年EPS为0.281元、0.369元、0.457元,对应PE32x,23x,20x,维持买入评级,目标价13.5元。 风险提示:教育业务扩张或不达预期。

收入增长18.93%,净利润增长57.26% ,EPS 0.19元/股。 2017H1实现营业收入7.23亿元,同比增长18.93%,实现营业利润1.32亿元,同比增长60.5%,实现归属于母公司所有者净利润1.14亿元,同比增长57.26%,EPS 为0.19元/股,基本符合预期。 主业彩晶玻璃稳健发展。 上半年,在玻璃深加工产业领域,公司国内国外市场同时发力,在国内增加高附加值的彩晶玻璃生产和销售比例,最终实现玻璃深加工毛利率为33.7%,较上年同期增长6.61个百分点;在国外加大市场拓展力度,最终实现海外销售收入1.3亿元,同比增长33.9%。上半年,公司玻璃深加工业务实现主营业务收入6.4亿元,同比增长14.5%,净利润9,843万元,同比增长44.7%。 幼教业务快速推进,增长喜人。 公司幼教业务继续沿着内生增长和外延扩张两条路径前行,在内生发展方面对已收购标的进行规范化、专业化整合,保证教育产业健康稳定的发展;在外延方面,上半年完成新收购幼儿园4所,签订转让协议幼儿园9所,速度有所放缓主营并购市场竞争激烈且优质标的匮乏。报告期内,公司加大自建园建设力度,签约新建园两家,筹建托幼之家项目15个,积极推进杭州4所、徐州2所示范幼儿园的建设。最终公司上半年教育产业实现主营业务收入6387.11万元,同比增长545%,净利润1318.39万元,同比增长202%。 期待定增获批助力幼教业务发展,继续给予“买入”评级。 7月28日,公司董事会通过非公开发行预案,公司拟融资10亿元用于智能玻 璃生产线建设项目、“儿童之城”艺体培训中心建设项目、旗舰型幼儿园升级改造项目、信息化系统升级建设项目及补充流动资金。定增若能顺利获批将助力公司业务增长,看好中国幼教产业的发展, 看好公司未来的发展,预计2017-2019年公司EPS 分别为0.31/0.41/0.53元/股,对应PE29.3/22.1/17.1x,继续给予“买入”评级。

事件 公司近期公告上市以来首次非公开发行股票事宜。 投资要点 扩充资金实力,加速教育产业布局 公司近期公告,拟向不超过5名特定对象非公开发行股票不超过11,955.20万股,募集资金总额不超过100,527万元,募集资金主要用于?智能玻璃生产线建设项目?、?‘儿童之城’艺体培训中心建设项目?等四个项目及补充流动资金。本次非公开发行采用询价发行机制,定价基准日为本次非公开发行股票的发行期首日。我们认为,公司通过本次上市以来首次再融资计划,有望扩充公司整体资本金实力,加快教育产业布局,提升公司幼教品牌影响力,进一步扩大公司?直营?幼教模式的优势。 优化资金结构,提前为未来教育产业绸缪 公司自2015年收购全人教育,开启转型幼教产业之路,一直以来主要通过外延并购的形式不断扩大教育产业版图。教育产业并购一方面带来并表后公司短期内盈利质量大幅提升,2017年Q1销售毛利率及净利率分别达到35.58%和16.92%,同比提升7.54pct和5.28pct,双双创公司发展历史的新高,另一方面,短期内大举外延并购造成公司财务短期借款大幅攀升,本次融资计划完成后有望优化公司资金结构,为未来教育产业外延并购提供充足准备。 新民促法实施在即,教育产业有望迎来资本化风口 2016年11月7日,历经三次审议的《民办教育促进法》修订案终获通过,新民促法将于2017年9月1日起正式施行。新民促法对民办学校实施分类管理,明确划分为营利性和非营利性两类,在一定程度上厘清了民办学校的法律属性,进一步为促进民办教育的资本运作奠定了法律基础,有望带动更多的资本进入教育行业投资,为整个民办教育行业的快速发展提供资本助力。随着新民促法正式实施日期临近,教育产业投资有望迎来政策催化风口。公司作为A股市场投资直营幼儿园数量最多的上市公司,有望充分享受政策变化带来的行业红利。 盈利预测及估值 我们预计公司2017-2019年净利润1.88/2.51/3.41亿元,同比增长57.23%/33.75%/35.54%,对应每股收益0.31/0.42/0.57元,对应当前股价估值仅28/21/15倍,公司短期内主业维持稳健增长,中长期有教育产业打开新空间,维持买入评级。 风险提示 幼教外延不达预期、玻璃深加工行业竞争加剧

非公开发行募集资金扣除发行费用后的净额全部用于智能玻璃生产线建设项目、“儿童之城”艺体培训中心建设项目、旗舰型幼儿园升级改造项目、信息化系统升级建设项目及补充流动资金。 拓展智能玻璃,巩固龙头地位。高端化、智能化成为我国家电行业的发展趋势。 公司在家电玻璃深加工领域拥有绝对的龙头地位,主要客户包括海尔、海信、美的、日立等家电龙头企业,从家电彩晶玻璃、盖板玻璃拓展智能玻璃,具有明显的技术优势和市场优势。 开设艺体培训中心完善产业链布局。“儿童之城”艺体培训中心建设项目拟通过租赁的形式分批次在北京、广州等七个城市建设28个“儿童之城”艺体培训中心,开设早教、语言、艺术、科学等婴幼儿童培训课程。七个城市拥有强大的潜在客户基础。另外,公司收购的全人教育、江苏童梦在杭州、徐州拥有多家幼儿园,在南京、徐州开设“托幼之家”0-3岁保育业务,此艺体培训项目有望与保育、幼儿园业务形成协同,完善学前教育产业链。 “蒙氏班”有望提高收费水平。旗舰型幼儿园升级改造项目实施主体是全人教育,采用分批的形式对公司选取的15个幼儿园进行改造,将部分班级改造成为“蒙氏班”。全人教育旗下幼儿园在当地属于中高端,收费1500-1800元/月,部分班级升级为“蒙氏班”有望进一步提升收费水平。 投资建议:此次定增体现“玻璃+幼教”双轮驱动的战略,家电玻璃处于景气周期,拓展智能玻璃迎合高端化、智能化需求;幼教领域建设艺体培训中心、升级改造幼儿园不断完善学前教育产业链,与现有业务实现协同,提高收费水平。维持2017/18/19年备考净利润2.02/2.39/2.72元的盈利预测,若以发行股票上限计算(假设培基教育可以并表半年,预计2017/18/19年净利润1.86/2.39/2.72亿元),增发后市值约64亿,对应估值32x/27x/23x,维持买入评级。 风险提示:募投项目盈利能力不达预期。