公司发布2017年三季度报告:公司2017年前三季度实现营业收入4.45亿元,同比增长57.45%;实现归母净利润6720.04万元,同比增长27.57%。 母公司营收增长35.95%,子公司并表进一步增厚营收。公司前三季度实现营收4.45亿元,增加1.62亿元,其中8393.77万元来自收购公司的合并收入。母公司前三季度实现营收2.79亿元,同比增长35.95%,公司原有仪器仪表业务实现快速增长。 综合毛利率达54.50%,同比提高0.77pct;费用率下降1.28pct。公司第三季度单季度毛利率为52.96%,同比增加2.68pct,环比下降3.43pct,单季度会受到天瑞环境确认收入等因素的影响,对比往年为正常波动。公司销售费用率显著减少4.97pct,财务费率增加4.26pct,主要原因是公司现金支付并购款,利息减少所致。 公司是XRF设备龙头,粮食安全领域有望迎来新一轮机会。公司是XRF设备龙头,且拥有国内品类最齐全的化学检测设备。国家粮食局发布实施“优质粮食工程”有关事项的通知,拟在2017-2019年投资250亿元进行从行动示范县、示范企业到粮食安全检验体系,再到粮食产后服务体系的全面建设,每年新增设备需求25亿元左右,有望为公司传统主业带来新一轮机会。 外延并购加强环保、食品安全和医疗领域布局,资本运作进入收获期。公司先后现金收购四家子公司,17、18年其备考业绩分别达到6384万元与8405万元。通过外延并购,公司从检测仪器往下游环保工程和医疗第三方检测,进入到VOCs在线监测、POCT体外诊断等高速成长行业,同时带动自身检测设备销售,四家子公司都已并表,将进一步提高公司业绩增速。 盈利预测与评级:看好检验检测行业中长期成长趋势,“优质粮食工程”有望为公司传统主业带来新的机遇。预计公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.33/0.43,维持“增持”评级。 风险提示:检测仪器价格战,环保及食品安全方面政策推进低于预期。

公司发布2017年前三季度业绩预告:2017前三季度拟盈利6600万元-7000万元,同比增长25.29%-32.88%;第三季度拟盈利2376.9万元-2776.9万元,同比增长46.75%-71.44%。 扣非增速翻倍,单季增速亮眼。上年同期扣非净利润为2646.32万元,2017年前三季度扣非净利润约为5300万元-5700万元,同比增长约100.28%-115.39%,公司将自有资金进行产业链布局效果逐渐显现,资本运营进入收获期。第三季度单季度增速预计达46%以上,增速比上半年提高30%以上。 公司是XRF设备龙头,粮食安全领域有望进入收获期。公司是XRF设备龙头,且拥有国内品类最齐全的化学检测设备。国家粮食局发布实施“优质粮食工程”有关事项的通知,拟在2017-2019年投资250亿元进行从行动示范县、示范企业到粮食安全检验体系,再到粮食产后服务体系的全面建设,每年新增设备需求25亿元左右,有望为公司传统主业带来新一轮机会。 外延并购加强环保、食品安全和医疗领域布局,利润并表贡献业绩增长。公司先后现金收购四家子公司,17、18年其备考业绩分别达到6384万元与8405万元。通过外延并购,公司从检测仪器往下游环保工程和医疗第三方检测,进入到VOCs在线监测、POCT体外诊断等高速成长行业,同时带动自身检测设备销售,下半年磐合科仪收入并表,有望进一步提高公司业绩增速。l盈利预测与评级:看好检验检测行业中长期成长趋势,“优质粮食工程”有望为公司传统主业带来新的机遇。预计公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.33/0.43给予“增持”评级。 风险提示:检测仪器价格战,环保及食品安全方面政策推进低于预期。

公司2017年中报披露。17年上半年,公司实现营业收入2.69亿元,同比增长48.54%,归母净利润4223万元,同比增长15.76%,扣非归母净利润3283万元,同比增长66.43%。 收入同比增48.54%,归母净利润同比增15.76%,毛利率略降。17年上半年,公司实现营业收入2.69亿元,同比增长48.54%。其中,能量色散XRF收入1.20亿元,同比增长47.50%;波长色散XRF收入421万元,同比下降29.60%。17年上半年,公司综合毛利率55.51%,同比下降0.15个百分点。公司销售费用增长19.45%,管理费用增长48.69%,财务费用下降25.75%。销售费用率降低,管理费用率和财务费用率提升。公司投资收益为89.8万元,同比下降72.49%,主要源于理财产品收益减少。营业外收支为65万元,同比减少92.61%,主要源于罚款支出增多。 看点:未来主要看点在于作为国内X射线检测仪器龙头,打造分析测试产业链+环保大健康平台。(1)化学分析行业的领航者:公司是国内化学分析行业的领航者,专业从事以光谱仪、色谱仪、质谱仪为主的高端分析仪器及应用软件的研发、生产、销售和相关技术服务。(2)开展产业并购,打造分析测试产业链+环保大健康平台:报告期内,公司收购上海磐合科学仪器股份有限公司55.42%的股份。磐合科仪主营业务分为以VOCs在线监测为主的在线环保和以样品前处理为主的实验室系统两大板块。收购磐合科仪可以使得公司快速切入VOCs在线监测业务,丰富公司在环境监测领域的产品线。2016年,公司收购上海贝西生物科技有限公司100%股权、收购江苏国测检测技术有限公司40%股权及对其增资,进入即时检验体外诊断和第三方检测服务领域,同时拥有了大型综合性的化学、环境、公共卫生、消费品等标准检测实验室,也是中国国家计量认证(CMA)认可实验室。 盈利预测与估值。预计公司2017、2018年实现归属母公司所有的净利润分别为1.02、1.35亿元,对应EPS分别为0.22、0.29元,对比同行业公司估值情况,以及公司产品在大健康、环境治理领域的布局,给予公司2017年45倍PE,对应目标价9.90元,给予买入评级。 风险提示。(1)天瑞环境业绩承诺不达预期。(2)环境监测政策推进缓慢导致公司相关产品需求增速不达预期。(3)核心技术人员不足或流失。(4)行业竞争加剧,毛利率下降。

公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入2.69亿元,同比增长48.54%;实现归属于上市公司股东的净利润4223.10万元,同比增长15.76%,对应EPS0.09元,其中,扣非净利润为3282.90万元,同比增长66.43%。 能量色散XRF收入稳步提升,多种仪器收入增速抢眼。公司上半年能量色散XRF实现营收1.20亿元,同比增长22.16%,增速较快;质谱仪、电化学仪器、分子光谱仪收入增速分别达93.34%、57.38%和43.16%,表现抢眼。 销售费用率下降明显,研发投入高。公司上半年销售费用、管理费用、财务费用比率分别为20.32%、20.91%、-4.06%,其中销售费用比上年同期减少4.94个百分点。三费合计占比37.17%,比上年同期减少0.86个百分点。公司上半年研发费用2473.93万元,占比9.20%,秉承了公司一贯重视产品研发的优良传统。 公司是XRF设备龙头,粮食安全领域有望进入收获期。公司是XRF设备龙头,且拥有国内品类最齐全的化学检测设备。国家粮食局发布实施“优质粮食工程”有关事项的通知,拟在2017-2019年投资250亿元进行从行动示范县、示范企业到粮食安全检验体系,再到粮食产后服务体系的全面建设,每年新增设备需求25亿元左右,有望为公司传统主业带来新一轮机会。 外延并购加强环保、食品安全和医疗领域布局,利润并表贡献业绩增长。公司先后现金收购四家子公司,17、18年其备考业绩分别达到6384万元与8405万元。通过外延并购,公司从检测仪器往下游环保工程和医疗第三方检测,进入到VOCs在线监测、POCT体外诊断等高速成长行业,同时带动自身检测设备销售,下半年磐合科仪收入并表,有望进一步提高公司业绩增速。 盈利预测与评级:看好检验检测行业中长期成长趋势,“优质粮食工程”有望为公司传统主业带来新的机遇。预计公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.33/0.43给予“增持”评级。 风险提示:检测仪器价格战,环保及食品安全方面政策推进低于预期。

事件:公司发布2017年中报业绩预告,1-6月实现归属上市公司股东净利润4013.01万元-4560.24万元,同比增长10%-25%,其中非经营性损益950万元左右,约同比减少43%。 公司是XRF设备龙头,技术积累深厚。公司是XRF设备龙头,且拥有国内品类最齐全的化学检测设备,产品应用领域涵盖环保、食品安全、工业测试等等。 粮食安全领域有望进入收获期,带来显著业绩弹性。国家粮食局发布实施“优质粮食工程”有关事项的通知,拟在2017-2019年投资250亿元进行从行动示范县、示范企业到粮食安全检验体系,再到粮食产后服务体系的全面建设,每年新增设备需求25亿元左右,有望为公司传统主业带来新一轮机会。 外延并购加强环保、食品安全和医疗领域布局,利润并表贡献业绩增长。公司先后现金收购四家子公司,17、18年其备考业绩分别达到6384万元与8405万元。通过外延并购,公司从检测仪器往下游环保工程和医疗第三方检测,进入到VOCs在线监测、POCT体外诊断等高速成长行业,同时带动自身检测设备销售,2017年公司将进入高速增长通道。 估值与评级:看好检验检测行业中长期成长趋势,“优质粮食工程”有望为公司传统主业带来新的机遇。预计公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.33/0.43,对应PE分别为31x/25x/19x给予“增持”评级。 风险提示:环保及食品安全方面政策推进低于预期。

公司2016年报披露。2016年,公司实现营业收入4.3亿元,同比增长33.88%,归属于上市公司股东的净利润5574万元,同比增长22.68%。分红预案为每10股派现金0.25元。 主业稳步增长,毛利率略降,销售费用增长。2016年,天瑞仪器实现营业收入4.3亿元,同比增长33.88%。其中,能量色散XRF收入1.72亿元,同比增长9.59%;波长色散XRF收入1078万元,同比增长6.31%;其他光谱仪收入1285万元,同比减少32.68%;其他产品收入1.2亿元,同比增长96.44%;环保工程及运营收入1.09亿元,同比增长54.20%。2016年,公司综合毛利率49.79%,同比下降5.73个百分点。其中能量色散XRF毛利率65.14%,同比上升0.09个百分点;环保工程及运营毛利率33.07%,同比下降8.82个百分点。公司销售费用增长21.98%,管理费用增长7.74%,财务费用增加18.38%。销售费用率和管理费用率降低,财务费用率提升。2016年,公司投资收益为685万元,同比增长96.5%,主要源于理财产品收益。营业外收支为2255万元,同比增长14.34%,主要源于政府补助及嵌入式软件增值税退税增多。 看点:未来主要看点在于作为国内X射线检测仪器龙头,打造分析测试产业链+环保大健康平台。分析仪器技术过硬:公司是国内化学分析行业的领航者,专业从事以光谱仪、色谱仪、质谱仪为主的高端分析仪器及应用软件的研发、生产、销售和相关技术服务。产品主要应用于环境保护与安全、工业生产质量控制、矿产与资源、商品检验、质量检验、人体微量元素的检验等众多领域。公司注重研发,2016年研发投入占比8.43%,是国内X射线检测仪器行业龙头。分析测试产业链+环保大健康:2015年天瑞仪器收购问鼎环保,后更名为天瑞环境,进入环境综合治理领域。2016年,公司收购上海贝西生物科技有限公司100%股权、收购江苏国测检测技术有限公司40%股权及对其增资,进入即时检验体外诊断和第三方检测服务领域,同时拥有了大型综合性的化学、环境、公共卫生、消费品等标准检测实验室。 盈利预测与估值。预计公司2017、2018年实现归属母公司所有的净利润分别为1.02、1.35亿元,对应EPS分别为0.22、0.29元,对比同行业公司估值情况,以及公司产品在大健康、环境治理领域的布局,给予公司2017年55倍PE,对应目标价12.1元,给予买入评级。 风险提示。(1)天瑞环境业绩承诺不达预期。(2)环境监测政策推进缓慢导致公司相关产品需求增速不达预期。(3)核心技术人员不足或流失。(4)行业竞争加剧,毛利率下降。

X荧光光谱仪龙头,具备技术基因的优秀研发型企业。公司产品覆盖光谱仪、色谱仪、质谱仪三大谱系,下游包括环保、食品安全、工业测试和分析、政府监管、科学研究等领域。公司是X射线荧光光谱仪领域绝对龙头,市场份额70%左右。公司董事长与总经理均为技术出身,专注于X射线荧光光谱仪领域的研究工作均超过20年。公司注重研发投入,研发人员占比在35%左右,2010~2015年公司研发费用收入占比高达12~13%。 千亿大市场中的小公司,食品安全、环保检测领域有望迎来收获期。公司发展战略以环境保护、食品安全、第三方检测、医疗健康行业为优先扩展领域。估算“十三五”环境检测设备市场空间达1014亿元。医疗质谱仪市场空间约为368亿元,粮食重金属检测对XFR设备需求超过43亿。公司自2010年以来累计研发投入超过2.5个亿,我们判断伴随政策催化,食品安全、环保检测等领域的研发成果即将进入收获期。 外延布局VOCs检测、POCT等成长性行业,利润并表带来17年翻倍增长。公司通过外延并购加快在环保、食品安全、生命科学领域的产业布局。横向看,公司已经从无机物检测进入到有机物检测,再进一步跨越到生物大分子(生命科学)检测领域;纵向来看,公司从检测仪器往下游的检测服务延伸,包括环保和医疗第三方检测。通过外延并购进入到VOCs在线监测、POCT体外诊断等高速成长行业,2017年公司将进入高速增长通道。 首次覆盖,给予“增持”评级:看好检验检测行业中长期成长趋势,公司内生研发的食品安全、环保检测仪器有望进入收获期,外延并购进入VOCs与POCT等成长性行业,公司即将进入全面爆发期,预计公司2016-2018年EPS分别为0.11/ 0.28/0.44元,对应PE87x/35x/22x,给予“增持”评级。 风险提示:环保及食品安全方面政策推进低于预期。

投资建议。首次覆盖,给予“增持”评级。看好公司通过外延扩张进入医疗和环保市场,我们预计公司2016-2018年营收分别达4.59亿元、6.2亿元和7.97亿元,净利润分别为0.77亿元、0.95元和1.23亿元,对应EPS0.17元、0.21元和0.27元,给予目标价16.54元。 进军医疗和环保百亿级别市场。①医疗市场:设备市场规模约359亿元;公司的MALDI-TOF-MS医疗监测产品已进入小批量试产阶段,并参与互联网医疗创业企业中康尚德的A轮融资。②环保市场:土壤监测设备市场规模有望达320亿元,《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》驱动下的水质监测设备增量市场有望达41亿元;目前公司已形成完善的气水土监测产品线,并通过收购天瑞环境进一步获得了产业资源。 家底殷实,历史扩张获得市场认可,期待公司外延成长。①公司在手现金7亿元,IPO超募资金余额5亿元;且资产负债率低(13.52%)。②公司拟收购贝西生物100%股权和国测检测40%股权,价格合理,标的资产涉足医疗和环保领域,与公司外延布局具备协同效应。 公司具备人员和技术优势。①公司核心管理团队长期稳定,且员工持股计划方案的落地绑定了核心技术人员的利益,利于销售、研发团队的沉淀。②公司背靠高校资源,重视科研投入,研发投入始终维持在营收10%以上的水平。 风险因素。资质审批尚存不确定性;上游行业弱周期。

一、事件概述 公司8月17日晚发布2016年半年报,上半年实现营收1.8亿元,同比增加24.37%;归属于上市公司股东净利润3648万,同比增加32.54%。 二、分析与判断 传统主业回暖天瑞环境并表增厚业绩,业绩保持平稳增长。 今年上半年公司净利润同比增加3648万,其中天瑞环境净利润同比增加392万,传统主业业绩回暖净利润有所回升。经营活动现金流净额同比减少164%,主要原因为子公司天瑞环境工程项目前期投入大,完工周期长。毛利率由于受到能量色散XRF业务毛利率下滑的影响而同比降低4.82%。公司总体业绩保持平稳增长,经营情况稳定。 “土十条”催生土壤监测需求,土壤监测业务成未来重要增长点。 “土十条”规定,2017年底前,完成土壤环境质量国控监测点位设置,建成国家土壤环境质量监测网络。2020年底前,实现土壤环境质量监测点位所有县(市、区)全覆盖。截至2015年12月,我国共有土壤环境质量监测国控点位31367个,已覆盖90%县(市、区)。农业部门计划设立15.2万个产地安全检测国控点。治理催生监测数据需求,监测点位的增加及监测网络的建设利好公司土壤重金属监测业务的开展。 MALDI-TOF-MS进入小批量试生产阶段,临床检测市场空间有望打开。 公司自主研发的MALDI-TOF-MS(基质辅助激光解析-飞行时间质谱仪)已完成第二代样机研发,目前已进入小批量试生产阶段。MALDI-TOF-MS质谱仪可广泛应用于医院临床微生物、食品工业微生物、动植物检疫微生物等微生物快速监测领域,具有速度快、操作简单、稳定性好的优势。该仪器在医院临床检测领域有着广阔的市场前景。随着公司MALDI-TOF-MS质谱仪的量产,医院临床检测市场空间有望打开。公司目前公司账面上有7.28亿现金,充足的现金流为公司后续外延并购提供强大资金支持。 三、盈利预测与投资建议 预计公司16~18年EPS为0.15元、0.17元、0.20元;对应16~18年PE为82倍、69倍、59倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示 质谱仪市场推广低于预期;传统业务下滑风险。

8月16日公司发布2016年半年报。2016年上半年公司实现营业总收入18093.59万元,较去年同期增加24.37%;归属于上市公司股东的净利润3,648.19万元,较去年同期增加32.54%;期间费用6882.56万元,较去年同期增加19.13%。归属于上市公司股东的净利润较去年同期增加主要是公司主营业务收入和利润增加。 拓展环保产业,并表增厚业绩。2015年天瑞仪器收购苏州天瑞环境科技有限公司进军环保领域。2016年上半年,天瑞仪器运营状况良好,并加强了在环保领域的投资。公司与东营市天地源环保科技有限公司合作,投资了山东东营五六干合排项目公司,涉足环境治理领域的PPP项目。此外,公司还投资资金1530万元,占出资比例的51%与李进宪先生共同出资设立贵州天瑞环境科技有限公司。天瑞环境于2015年5月与母公司并表,2016上半年其营业收入、净利润分别比去年同期净增加2,806.30万元、392.34万元,并表是母公司利润增长的重要因素。 传统XRF业务收入增长。2016年上半年天瑞仪器在传统XRF业务发展紧跟国家步伐,拓展应用领域。其中,波长色散XRF收入598万元,同比增长17.42%;其他产品收入5971万元,同比增长73.34%;能量色散XRF收入为8136万元,同比降低3.89%。天瑞仪器通过波长色散XRF系列等主要产品,使其主营业务保持增长。 坚持技术创新,深耕分析仪器市场。2016年上半年,公司研发工作有序不紊的推进,公司及其子公司共获得新授权专利11项,其中发明专利10项,实用新型1项。研发工作的顺利推进保证了公司主营业务收入及利润持续稳定增长。2016上半年主营业务收入为17,953.57万元,占营业收入的比率为99.23%。 盈利预测与估值。预计公司2016、2017年实现归属母公司所有的净利润分别为8472、11247万元,对应EPS分别为0.18、0.24元,预期天瑞环境业绩承诺能够达成,且分析仪器行业在2016年遇到“土十条”的机会,对比同行业公司估值情况,以及公司产品在土壤监测、医疗等新兴领域的应用,给予公司2016年85倍PE,对应目标价15.3元,给予买入评级。 风险提示。1、天瑞环境16、17年业绩承诺不达预期。2、土壤、VOCs领域由于政策推进缓慢导致公司相关产品需求增速不达预期。3、核心技术人员不足或流失。4、行业竞争加剧,毛利率下降。

投资要点: 要点。天瑞仪器今日发布2016年半年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润3440.71-3715.97万元,同比增长25-35%。预计报告期内非经常损益金额为1560万元左右。 业绩增长主要源于天瑞环境并表。公司2015年4月使用超募资金1.35亿元收购问鼎环保100%股权,随后更名为“天瑞环境”。天瑞环境专业从事环保工程的设计、施工,在工业废水治理、环保营运和水处理药剂销售等领域具有丰富的经验。天瑞环境收入从2015年5月开始并表,2015-2017年业绩承诺分别为1200、1500、1800万元。“天瑞环境”2015年实现利润1,214.92万元,达到业绩承诺,2016年1-6月预计实现净利润730万元左右,由于环保工程结算集中下半年,预期全年业绩承诺能够达成。2015年5-6月天瑞环境实现净利润342.98万元,今年上半年并表净利润相比去年同期增加约390万元。即使16、17年公司传统仪器业务业绩与15年持平,天瑞环境业绩承诺的达成将给公司带来至少25%、20%增长。又因2015年只有8个月的并表收入,预期业绩增长将高于此水平。 受益土壤、VOCs等新兴领域的监测需求增长。公司作为分析仪器行业的领军企业,技术实力雄厚。公司过去五年平均研发费用为3762万元,平均研发费用占销售收入的比例高达12.35%。截止2015年底,公司及其子公司已获得授权专利196项。公司2015年成立环保事业部,专门从事环境监测仪器的研发、生产、售后和销售业务,加上多年积累,目前已有全系列的重金属便携检测和在线检测产品,并继续丰富产品线,涉及土壤监测、VOCs在线监测、生物毒性检测、污染源在线监测、地表水在线监测、空气质量在线监测等产品。随着土壤、VOCs治理等市场的兴起,前端监测需求将率先启动,带动公司传统监测仪器业务的增长。 产业基金助力公司外延拓展。公司坚持贯彻“利用资本优势,开展产业并购,拓展公司业务领域”的长期战略,2016年4月,公司正式与上海东方睿德共同投资设立“东方天瑞并购基金(有限合伙)”。并购基金出资总额3.01亿元,天瑞仪器作为有限合伙人,认缴出资6,100万元,占出资总额的20.27%。并购基金专注于天瑞仪器的产业整合,主要投资于环境保护、食品安全和生命科学领域。公司利用并购基金的资金优势,结合自身先进的分析监测技术和设备,将推动其在环境监测和治理领域的产业链布局。 盈利预测与估值。预计公司2016、2017年实现归属母公司所有的净利润分别为8472、11247万元,对应EPS分别为0.18、0.24元,预期天瑞环境业绩承诺能够达成,且分析仪器行业在2016年遇到“土十条”的机会,对比同行业公司估值情况,以及公司产品在土壤监测、医疗等新兴领域的应用,给予公司2016年85倍PE,对应目标价15.3元,给予买入评级。 风险提示。1.天瑞环境16、17年业绩承诺不达预期。2.土壤、VOCs领域由于政策推进缓慢导致公司相关产品需求增速不达预期。3.核心技术人员不足或流失。4、行业竞争加剧,毛利率下降。

分析仪器行业领军企业。天瑞仪器成立于1992年,以研究、生产、销售X荧光光谱分析仪起步,目前从事以光谱仪、色谱仪、质谱仪为主的高端分析仪器及应用软件的研发、生产、销售和相关技术服务,是国内首家在创业板上市的分析仪器企业。公司产品主要应用于环境保护与安全(空气、土壤、水质污染检测等)、矿产与资源(地质、采矿)、商品检验甚至人体微量元素的检验等众多领域。2015年,公司实现营业收入3.21亿元,同比上升16.13%;扣非后归属母公司所有的净利润为1339万元,同比上升6.52%。 “土十条”出台提升土壤监测市场需求。长期以来,我国土壤污染情况严重,耕地土壤环境、工矿业废弃土壤环境等问题突出,根据统计全国土壤总超标率达16.1%,其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。“土十条”的出台标志着土壤治理成为我国环境治理的重要领域。目前,监测污染土壤能力低下,是治理、修复污染土壤的难点所在。土壤监测分析仪器市场需求将逐步打开。 紧跟国家发展政策,合理布局环保行业。天瑞仪器在技术创新和研发方面一直有很大的投入,以技术创新为基础的核心竞争力持续增强。其中,自主研发生产的Genius XRF 手持式四代X 荧光分析仪系列产品在土壤污染监测分析仪器市场中有很大的技术优势。2015年,公司成立了质谱事业部、环保事业部、光谱事业部、OES 事业部,并收购了问鼎环保,进一步布局环保治理及环保运营领域;公司利用自有资金与东方睿德(上海)投资管理有限公司共同设立东方天瑞并购投资基金,拟积极在环境保护、食品安全和生命科学等领域布局。 业绩预测与评级。预计公司2016、2017年实现归属母公司所有的净利润分别为8472、11247万元,对应EPS 分别为0.18、0.24元,分析仪器行业在2016年遇到“土十条”的机会,市场规模会有较大幅度的增长。对比同行业公司估值情况,以及公司产品在土壤监测、医疗等新兴领域的应用,给予公司2016年70倍PE,对应目标价12.6元,给予买入评级。 风险提示。1. 宏观经济增长持续放缓,上游需求下滑。2. 市场竞争加剧毛利率下降。3.核心技术人员不足或流失。

投资要点: MALDI-TOF-MS荣获2015BCEIA金奖,价值空间有望打开。公司自主研发的MALDI-TOF-MS(基质辅助激光解析-飞行时间质谱仪)工程化样机荣获2015年BCEIA(北京分析测试学术报告会暨展览会)金奖。MALDI-TOF-MS质谱仪可广泛应用于医院临床微生物、食品工业微生物、动植物检疫微生物等微生物快速监测领域,具有速度快、操作简单、稳定性好的优势。该仪器在医院临床检测领域有着广阔的市场前景。目前我国共有医疗卫生机构98.1万个,其中医院2.6万个,2014年三甲医院1475家,医院临床检测领域质谱仪市场空间巨大。公司已完成第二代样机试制开发,CFDA认证工作也在顺利推进中。随着公司MALDI-TOF-MS质谱仪的量产,医院临床检测市场空间有望打开。 收购问鼎环保拓展环保业务,“互联网+大健康、环保”战略蓝图成型。公司专业从事以光谱仪、色谱仪、质谱仪为主的高端分析仪器及应用软件的研发、生产、销售和相关技术服务,核心产品是基于XRF 技术的能量色散、波长色散X 射线荧光光谱仪,市场占有率约60%。今年4月公司使用超募资金1.35亿收购问鼎环保100%股权,将业务范围从传统的监测领域拓展到环境治理领域。6月公司出资4625万持有中康尚德12.8%股权,将业务拓展到移动医疗领域,为公司新产品未来快速进入医疗检测领域布局。同时公司多款仪器产品应用于食品安全监测领域,随着国家对食品安全的重视程度不断提高,食品安全监测相关仪器产品将直接受益。公司未来将重点放在环保、食品安全、第三方检测等领域,“大健康+互联网”战略蓝图成型。 第一期员工持股计划稳步推进,控股股东提供4倍借款。本次员工持股计划募集资金总额上限为1.21亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金等方式,其中控股股东刘召贵向员工持股计划提供借款支持,借款部分为员工自筹资金金额的4倍。员工持股计划的推出有助于激发员工的工作热情,保留公司核心技术人才,提升核心人才竞争力。 账面现金流充足,外延并购预期强烈。公司2014年设立专门的投资部,在环保、第三方检测、生命科学仪器等领域积极开展外延并购。截止到三季度公司账面上有7.9亿现金,充足的现金流为公司未来在环保、第三方检测、生命科学仪器等方面持续的外延并购提供资金保障。 风险提示:质谱仪市场推广低于预期;传统业务下滑风险。 盈利预测及投资建议。 预计公司15~17年EPS为0.27元、0.36元、0.46元;对应15~17年PE为88倍、65倍、51倍。首次覆盖,我们给予“强烈推荐”评级。

投资要点: 公司10月22日晚间发布了2015年三季报。(1)前三季度,收入2.22亿元、同比增1186.28万元、增幅5.65%;归母净利润4052.65万元、同比减253.87万元、减幅5.9%(扣非后同比增18.63%)。(2)归母净利润减少的主要原因在于,去年同期省级重大科技成果转化项目“手持式智能化能量色散X射线荧光光谱仪产业化项目”于2014年8月14日通过验收,专项引导资金转入营业外收入900万元,增加了当期的利润。(3)自2015年5月完成对天瑞环境(原问鼎环保)收购以来,天瑞环境实现营业收入3081.03万元(其中3季度1716.4万元)、税后净利润644.81万元(其中三季度301.83万元)。 传统主营需求仍处低迷,但运营效率有所提高。(1)若剔除天瑞环境并表影响,则2015年2、3季度单季度主营收入分别下滑4.24%和18.53%,前三季度累计主营收入下滑9.02%。(2)若剔除今年天瑞环境并表和去年科技成果转化900万元高基数的影响,则2015年前三季度累计归母净利润大致同比下滑3.77%。(3)主营收入持续下滑显示传统主营需求仍处低迷,归母净利润下滑幅度小于收入下滑幅度,显示运营效率有所提高。 质谱新产品稳步推进,价值新空间有望打开。(1)基质辅助激光解析电离飞行时间质谱(MALDI-TOF-MS)目前已完成第二代样机试制开发,为小批量生产做准备。公司与首都医科大学附属北京同仁医院签订了合作开发MALDI-TOF-MS微生物鉴定数据库协议,与中国疾病预防控制中心传染病预防控制所签订了课题合作协议。MALDI-TOF-MS的机电模拟检测正在进行之中,并根据反馈意见进行技术调整。同时,公司正在积极准备CFDA认证的相关材料。(2)MALDI-TOF应用于微生物检测具有简单、快速、经济等优点,在临床、疾控、检验检疫、食品药品等领域有广阔的应用前景。(3)公司包含MALDI-TOF质谱在内的多款重点产品已申报了中国分析测试协会2015BCEIA金奖项目,而BCEIA2015将于2015年10月27-30日在北京国家会议中心举行,结果值得期待。 长线好品种,且行且珍惜,维持买入评级。(1)外延扩张稳步前行,“大健康+互联网”战略布局蓝图初现;自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔,2015BCEIA金奖值得期待;首期员工持股计划的推出和执行有利于一致各方利益,促进公司长期、持续、健康发展。(2)在后续潜在的外延扩张陆续落地之前,我们暂维持在首次报告中的盈利预测,即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。(3)目标价方面,考虑到三季报跟期初的净资产比较仅变化约0.2%,出于观点连续性的考量,我们仍维持上次报告中的目标价,即结合国内外可比公司估值情况,建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值,对应目标价38.70元,公司上一交易日收盘价19.80元,对应PB水平3.07倍,维持买入评级。 主要不确定因素。二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。

公司8月6日晚间发布了2015年半年报。报告期内,公司实现营业总收入14548.56万元,同比增5.94%;实现归属于上市公司股东的净利润为2752.57万元,同比增28.86%。 问鼎环保并表和费用减少是今年上半年业绩增长的主要来源。报告期内,公司营业收入同比增815.87万元,归属于上市公司股东的净利润同比增616.40万元;而自2015年5月公司完成对问鼎环保收购以来,问鼎环保实现营业收入1364.63万元、税后净利润342.98万元;此外,销售费用和管理费用减少是业绩增长的主要来源。 今年全年30%左右业绩增长有保障。公司在半年报中披露了今年5月份以来的近1700万新订单,加上问鼎环保的并表贡献,不考虑年内新的并购,我们此前预期的全年30%左右的业绩增长有保障。 明年业绩增长有望超预期。对于明年而言,新并购落地的可能性很大,环保和食品安全相关业务订单拓展有望扩大,新产品基质辅助激光解析电离飞行时间质谱MALDI-TOF-MS有望开始出销量,半年报里提到的顺序式波散项目如果顺利如期验收有望带来2000万元左右的经费冲回,业绩增长有望超预期。 新成长周期开启。外延扩张稳步前行,“大健康+互联网”战略布局蓝图初现;自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔,2015BCEIA金奖值得期待;第一期员工持股计划的推出和执行有利于有效将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,促进公司长期、持续、健康发展。随着公司自主研发MALDI-TOF质谱在取证和销售方面的逐步进展,以及在环保、食品安全、生命科学等“大健康+互联网”相关领域业务布局的不断完善,我们判断公司资源能力有望实现从量变到质变的提升,并有望从2015年开始进入一个新的快速成长周期,且成长空间随着企业经营节奏逐步打开。 维持买入评级,长线好品种,且行且珍惜。在后续潜在的外延扩张陆续落地之前,我们暂维持在首次报告中的盈利预测,即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。目标价方面,考虑到半年度跟期初的净资产比较仅变化约1%,出于观点连续性的考量,我们仍维持上次报告中的目标价,即结合国内外可比公司估值情况,建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值,对应目标价38.70元,公司上一交易日收盘价21.80元,对应PB水平3.41倍,维持买入评级。 主要不确定因素。二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。