事件： 公司于 2023年 8月 28日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入基本持平，加大投入导致扣非归母净利润下滑2023年上半年，公司实现营业收入 147150.64万元，同比增长 0.79%；实现归母净利润 3066.04万元，同比下降 92.30%，主要系去年同期产生了较大的非经常性损益；实现扣非归母净利润 1253.74万元，同比下降 75.22%。 一方面由于公司今年加大 AIGC 领域的研发投入导致研发费用增加，另一方面由于商务开拓投入相比去年较大，以及下游整体复苏较慢，需求不及预期，导致部分人员利用不足产生相关的管理成本。公司主营业务毛利率为29.72%，与去年同期的 29.57%基本持平。 业务结构持续优化，自主软件占比过半按业务划分来看，产业数字化业务收入 4.07亿元，同比增长 14.95%；财务数字化业务收入 3.44亿元，同比增长 3.09%；泛 ERP 业务收入 5.27亿元，同比增长 1.93%；IT 外包业务收入 1.88亿元，同比下降 23.39%。公司自主软件产品业务比重达 51.04%，相比去年同期的 47.11%明显提升，公司强化自主软件业务的策略仍在有效推行。受经济大环境影响，下游客户群体在 ITO 方面需求短期有下行的趋势，因此 ITO 业务延续 2022年第四季度的趋势，出现了较大幅度的下降。 深耕行业积累优质客户，技术平台获得广泛认可公司长期从事企业数字化咨询实施服务，服务超过 6000家企业客户，近几年服务超过 300家中国五百强企业，以及超过 100家世界五百强企业，积累了优质的客户基础。汉得自主软件产品基于汉得自主融合技术中台HZERO 来打造，HZERO 是汉得完全自主可控的技术体系，提供了大量预置的通用技术组件，也融合了众多主流的生态技术，使得产品孵化及客户化开发的效率均能大幅提升。经过这几年的沉淀及推广，在市场上的知名度和接受度也越来越高，客户选择汉得自主产品，不仅仅只是选择应用软件，也是选择 HZERO 技术平台。 盈利预测与投资建议公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路，未来持续成长空间逐步打开。参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025年的营业收入预测至 34.58、41.05、48.13亿元，调整归母净利润预测至 2.15、3.30、4.49亿元，EPS 为 0.22、0.34、0.46元/股，对应 PE 为39.46、25.71、18.87倍。考虑到公司在 AIGC 等新方向的布局和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；人力资源成本上升风险；技术创新风险。

汉得信息是 ERP 咨询实施服务龙头，逐步转型数字化综合供应商。公司核心业务主要分为“产业数字化”、“财务数字化”、“泛 ERP”和“ITO”四部分。近年来公司积极研发自主产品和解决方案，拥有包括供应链金融、汇联易、汉得 SRM、医院 HRP 等自主创新业务，公司业绩稳步增长，2013-2021年营收 CAGR 为 16.2%，归母净利润 CAGR 为 3.8%。 泛 ERP 重回增长正道，自研产品打开第二成长极。2022年 8月公司已与 SAP 恢复合作伙伴关系，2022年末重新升级成为 SAP 金牌合作伙伴，公司泛 ERP 有望重回增长正道。汉得信息积极追求业务转型升级，从单一的实施服务商转变为“自主软件+实施服务”的数字化综合服务商，我们认为公司转型自主软件主要有以下几点优势： （1）公司自研产品体系较为完整，完善的架构设计+应用场景+技术基础打造优异的产品力。公司智能制造业务主要包括生产制造管理、供应链制造协同、研发管理三部分能力。 （2）公司持续的研发投入技术积累。2017年至 2021年公司研发资本化率分别为 24.3%、44.1%、43.7%、47.1%以及 50.3%，保持稳定增长趋势，研发成果转化顺利。 （3）为 SAP、Oracle 服务多年积累下的客户+KnowHow 经验。汉得信息作为国内老牌的企业级 ERP 服务厂商，早期提供包括 SAP、Oracle、Microsoft 以及 SIEMENS 等在内的海外套装软件实施服务。经过 20年的积累，先后为 6000+家企业客户提供了数字化建设服务，完成的项目数量达20000+。近年来公司自主产品收入占比有所提升，2021年产业+财务数字化收入占比合计 40.02%。 ChatGPT 概念火热背景下，汉得接入文心一言赋能 B 端新应用。根据艾瑞咨询，2021年人工智能核心产业规模预计达到 1999亿元规模，相应规模将于 2026年超过 6000亿元，2021年到 2026年的 CAGR 约 24.8%。2019年百度入股汉得信息，目前是汉得信息第三大股东。百度文心一言具有文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成五大功能，2023年 2月，汉得信息加入百度文心一言生态圈，接入百度文心一言能力，共同推进 B 端人工智能深入应用。同时 GPT-4引入到传统 Office 办公软件，微软全新发布 Office Copilot，汉得微扬有望深度受益。 给予公司 2024年 40x 目标 P/E，目标价 20.75元。预计汉得信息 2022-2024年归母净利润分别为 4.46/3.00/4.50亿元，对应 EPS 为 0.51/0.35/0.52元。给予公司 2024年 40x 目标 P/E，目标价 20.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；自主产品拓展不及预期；下游采购需求下降的风险

公司是“文心一言”首批先行体验官，具有 AI 应用落地的基因和经验。 根据公司官网信息，2023年 2月，汉得信息加入百度文心一言生态圈，并成为百度文心一言首批先行体验官（ERNIE Bot），将优先体验百度文心一言的全面能力。通过融合百度领先的智能对话技术成果，双方将携手推进 B 端人工智能深入应用，致力于帮助客户更彻底地实现数字化转型。 目前，汉得信息已经应用 AI 技术，推出多款智能化产品。 （1）智能审核数字员工：数字员工是以“AI+RPA+大数据+机器人”等多重技术融合创造的高度拟人化的新型工作人员。汉得已经帮助通信、制造、贸易、能源、金融保险、资产管理等多个行业的大中型客户成功训练数字化员工，帮助客户节约大量的人力成本的同时，提升工作效率。2022年，中化国际携手汉得，推出的数字化员工化小丹在共享中心业务流程的发票及附件采集、单据保存及提交、实物交单、转人工审核等环节承担预检、审核任务。 （2）智能收单机器人：智能收单机器人可 1分钟完成收单、扫描、OCR 识别、智能审核、增值税抵扣联独立投递及分类归档 6项工作，释放企业收单岗、扫描岗、审核岗及档案整理岗这 4个岗位的精力。 我们认为，公司积极对接各项先进技术，具有 AI 落地应用的基因和丰富的应用经验；同时，公司具有大量高粘性的大客户，具有卡位优势，随着“文心一言”等大模型能力提升，公司将结合客户需求，推出更多 B 端 AI 应用落地产品，为公司成长增添动力。 积极对接华为，有望成为 MetaERP 的合作伙伴根据科创板日报消息，3月 17日，华为创始人任正非在“难题揭榜”火花奖上表示，4月份华为的 MetaERP 将会宣誓，完全用自己的操作系统、数据库、编译器和语言，做出了自己的管理系统MetaERP 软件。MetaERP 已经历了公司全球各部门的应用实战考验，经过了华为的总账使用年度结算考验，华为的账是业界中很复杂的，已成功地证明 MetaERP 是有把握推广的。 根据财联社报道，公司在回答投资者提问时表示：公司与华为有长期合作，参与了华为财务系统的建设和应用，汉得旗下 SRM 等产品也都入驻了华为云市场。目前华为 MetaERP 还在准备过程中，公司会参与相关的实施服务工作。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计 22-24年公司实现营业收入分别为 30.34/37.45/46.00亿元，同比增长 8.0%/23.4%/22.8%；实现归母净利润分别为 4.55/2.93/4.88亿元，同比 131.1%/ 35.8%/66.8%，每股收益（EPS）分别为 0.52/0.33/0.55元，对应 2023年 3月 17日 13.23元/股收盘价，PE 分别为26/40/24倍。给予“买入”评级。 风险提示疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

中国“埃森哲”，企业数字化综合供应商。 公司经过数年发展变革，已从单纯的ERP实施服务商转变为一家更符合大企业市场需求的数字化综合供应商。 全球来看，IT咨询实施服务行业天花板高，已有埃森哲、印度塔塔等大市值公司。 公司是我国IT咨询实施服务龙头，拥有优质客户基础、经验丰富的技术团队和强大实施交付能力，是成长中的“中国埃森哲”。 自主产品逐步成熟，信创国产化多重受益。 核心ERP系统替代：公司作为ERP咨询实施龙头，具有比肩“四大”的实施服务能力，后续有望对接国产ERP厂商，实现双赢。 非核心系统替代：公司在商旅报销、采购协同等方面已有较为成熟的自主产品；通过融合技术中台为各领域的自主产品赋能，在产业数字化、财务数字化等领域积极发展自主产品，随着自主产品逐步成熟，国产替代有望加速。 自主产品的成熟叠加交付方法变革，将有利于整体交付效率的提升，毛利率有望持续改善。 阵痛期已过，业绩反转在即。 2018年以前，公司保持快速增长。2019年公司全面向自主产品转型，营收增速放缓。经过2-3年的调整，2021年营收重回增长，公司2021年营业收入28.11亿元，同比增长12.74%；2022年前三季度实现营收22.30亿元，同比增长9.11%。 2022年前三季度公司整体毛利率业绩已逐渐回转，达到30.01%，后续毛利率有望持续提升。 我们认为，随着后续营收增长加速和毛利率提升，公司盈利能力已进入上升通道。 投资建议： 我们预计22-24年公司实现营业收入分别为30.34/37.45/46.00亿元，同比增长8.0%/23.4%/22.8%；实现归母净利润分别为4.55/2.93/4.88亿元，同比131.1%/-35.8%/66.8%，每股收益（EPS）分别为0.52/0.33/0.55元，对应2023年2月6日10.45元/股收盘价，PE分别为20.3/31.6/18.9倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

事件：1月30日，公司发布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润4.41-4.71亿元（同比增长123.78%-139.01%）；扣非净利润0.70-1.00亿元（同比增长143.31%-161.87%）。 净利润同比大幅增长的原因：公司归母净利润大幅增长主要源于经营性利润的增长，扣非净利润大幅增长的原因：1）公司产业数字化及财务数字化业务快速成长并迈向新的台阶，带动了公司整体业务在疫情之下保持增长。随着自主产品的进一步成熟，传统的泛ERP业务及IT外包业务健康平稳发展，公司的整体经营健康度进入修复上升期。2）部分联营企业处于快速发展投入期，亏损较大，随着公司持续处置所持有的联营企业股份，从联营企业传递的整体亏损有所减少。公司2022年非经常性损益同比基本持平，约为3.71亿元，主要系报告期内公司对原联营企业失去重大影响，将其划分为金融资产核算而产生的投资收益；以及公司收到注册地区财政扶持资金。 新兴业务快速增长，毛利率有望持续提升。公司从前几年开始积极转型，顺应市场趋势并重点发展产业数字化及财务数字化业务，目前已从一家单纯的ERP实施服务商，转变成为一家更符合大企业市场需求的数字化综合服务商。2022年前三季度，新兴业务（产业数字化+财务数字化）实现收入10.63亿元，同比增长30.34%，收入占比也由去年同期的39.88%上升至47.65%。公司紧抓市场机遇，预计新兴业务仍将快速成长。2022年前三季度公司毛利率同比提升6.87pct，在新兴业务成熟度持续提升下，预计公司2023年毛利率将进一步提升，盈利能力持续增强。 2023年值得期待。对比公司2022年三季报，单4季度，预计公司实现归母净利润-0.01-0.29亿元，同比下降100.63%-85.25%，预计公司2022Q4营收同比基本持平。我们认为，公司2022Q4略低于预期的主要原因系，疫情导致项目实施和交付进度受到影响，展望2023年，疫情管控限制因素消除；新兴业务加速成长，同时带动公司整体毛利率提升；且联营企业传递亏损减少等因素下，公司2023年业绩值得期待。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为30.36、36.49、44.56亿元，同比增速分别为8.01%、20.20%、22.12%；归母净利润分别为4.57、2.85、4.54亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.52、0.32、0.51，对应PE分别为20、32、20。维持“买入”评级。 风险提示：新兴业务推进不及预期、市场竞争加剧的风险。

事件：10 月25 日，公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入22.30 亿元，同比增长9.11%；归母净利润4.42 亿元，同比增长21787.78%；扣非净利润0.81 亿元，同比增长200.93%。单季度来看，2022Q3 实现营业收入7.70 亿元，同比增长9.21%；归母净利润0.44 亿元，同比增长247.92%；扣非净利润0.31 亿元，同比增长186.62%。细分来看，2022 年前三季度，公司产业数字化、财务数字化、泛ERP 业务、IT 外包业务分别实现营业收入5.47、5.16、7.86、3.66 亿元，分别同比增长38.62%、增长22.59%、减少6.55%、减少0.05%。 毛利率持续提升，盈利能力增强。单三季度，公司实现毛利率30.85%，同比增长6.87pct。2022 年前三季度，公司实现毛利率30.01%，同比增长3.77pct。其中，产业数字化、财务数字化、泛ERP、IT 外包分别实现毛利率35.18%、29.58%、33.31%、16.44%，分别同比变化9.79、4.83、1.44、-0.23pct。前三季度，公司整体费用率为22.01%，同比下降2.57pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化-0.24、1.04、-0.59pct。公司扣非净利润大幅提升，主要得益于主营业务毛利率的提升，其次得益于汇兑损益的改善及联营企业传递亏损的减少。 新兴业务持续快速增长，打开成长空间。经过数年的发展和变革，公司已从一家单纯的ERP 实施服务商，转变成为一家更符合大企业市场需求的数字化综合服务商。公司在巩固原有传统服务业务竞争力的基础上，以产业数字化+财务数字化作为主要增长方向。2022 年前三季度，新兴业务（产业数字化+财务数字化）实现收入10.63 亿元，同比增长30.34%，收入占比也由去年同期的39.88%上升至47.65%。其中，产业数字化取得更为突出的增速，原因系公司近年来在新能源行业重点发展，并在今年抓住了行业机遇，且智能制造及供应链业务订单取得大幅增长。 交付模式改革有助提高人均效能，利润水平有望提升。伴随公司技术平台及产品应用逐步成熟，交付项目数量规模扩大，公司于2021 年明确进行交付模式的改革：努力向服务工业化转变，逐步加大集中交付的力度，提高各工作环节项目精细管理程度，按专业化分工进行人员调配，交付实现标准化、自动化。交付模式的改革能够有效降低人均成本，公司未来整体利润水平有望提升。 投资建议：因疫情影响，我们相应下调公司今年营收增速预期。预计公司2022-2024 年营收分别为31.10、37.35、45.58 亿元，同比增速分别为10.65%、20.11%、22.01%；归母净利润分别为4.83、2.85、4.52 亿元，同比增速分别为144.88%、-40.86%、58.41%，2022-2024 年EPS 分别为0.55、0.32、0.51，对应PE 分别为15、25、16。维持“买入”评级。 风险提示：新兴业务推进不及预期、新冠疫情反复、宏观经济下行的风险。

事件：8月 24日，公司发布 2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入 14.60亿元，同比增长 9.06%；归母净利润 3.98亿元，同比增长 1156.21%；扣非净利润 0.51亿元，同比增长 212.15%。细分来看，产业数字化、财务数字化、泛 ERP 业务、IT 外包业务分别实现营业收入 3.54、3.34、5.17、2.45亿元，分别同比增长 38.88%、增长 21.76%、下降 6.53%、增长 1.67%。 毛利率同比提升，净利润大幅增长。2022年上半年，公司实现整体毛利率 29.57%，同比提升 2.14pct。细分来看，产业数字化、财务数字化业务分别实现毛利率 34.57%、28.74%,分别同比提升 8.44、5.52pct。净利润大幅增长的原因：1）原联营企业甄汇科技重组及增资扩股后，公司将不再对其有重大影响，公司对其剩余股权按照金融资产核算所带来的非经常性损益大幅增加；2）毛利同比增加了 6457.18万元；3）减值损失同比下降 1954.37万元；4）汇兑损失同比下降 2933.02万元。如剔除原控股子公司鼎医信息出表和联营企业正处于孵化投入期的因素，公司扣非后净利润可达 9311万元。 新兴业务为主要增长动力，上半年高速增长。经过数年的发展和变革，公司已从一家单纯的 ERP 实施服务商，转变成为一家更符合大企业市场需求的数字化综合服务商。公司在巩固原有传统服务业务竞争力的基础上，以产业数字化+财务数字化作为主要增长方向。2022年上半年，新兴业务（产业数字化+财务数字化）实现收入 6.88亿元，同比增长30.01%，收入占比也由去年同期的 39.52%上升至 47.11%。在新兴业务中，以“智能制造”和“数字营销”为主的产业数字化业务增幅显著： 1）在智能制造领域，公司在动力和储能电池领域的业务持续高速增长，依托头部客户，公司服务能力实现了向新能源产业上下游的能力延伸； 2）在智慧营销领域，公司数字营销订单继续维持高增长。传统业务泛ERP 略有下降，主要是受到疫情影响，部分客户该类项目的启动有所延期，及部分海外业务项目受差旅限制影响人员调配。 交付模式改革初见成效，效率有所提升。伴随着公司的技术平台及产品应用逐步成熟，且交付项目数量规模已经较大，公司于 2021年明确进行交付模式的改革：公司将努力向服务工业化转变，逐步加大集中交付的力度，提高各工作环节项目精细管理程度，按专业化分工进行人员调配，交付实现标准化、自动化。2022年上半年，公司坚定不移的执行此战略，逐渐加大交付模式改革的力度，并积极筹划新一代集中交付中心的建设，因此效能得到明显优化，利润水平提升。 投资建议：预计公司 2022-2024年营收分别为 32.76、39.25、47.77亿元，同比增速分别为 16.54%、19.82%、21.70%；归母净利润分别为 5.00、 3.08、4.81亿元，同比增速分别为 153.93%、-38.42%、56.08%，2022-2024年 EPS 分别为 0.57、0.35、0.54，对应 PE 分别为 15、25、16。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新兴业务推进不及预期、新冠疫情反复、交付模式改革推进不及预期。

事件：公司于2022年4月25日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。点评：l营业收入重回增长轨道，新兴业务占比持续提升2021年，公司实现营业收入28.11亿元，同比增长，新兴业务系主要的增长动力。从各业务板块来看，新兴业务（产业数字化+财务数字化）实现收入为11.25亿元，同比增长，占公司整体收入比重由上年的35.91%上升至40.02%。在新兴业务中，以“智能制造”和“数字营销”为主的产业数字化业务增幅显著，收入同比增长38.43%；财务数字化业务增长较快，收入同比增长14.91%。传统业务泛ERP和IT外包保持稳健增长，分别实现收入11.56亿元、5.04亿元，分别同比增长4.78%、11.66%。l重点推进实施交付方法的变革，交付效率有望逐步提升2021年，公司实现归母净利润1.97亿元，同比增长1；扣非归母净利润为亏损1.62亿元，非经常性损益主要包括投资收益2.81亿元。公司主营业务毛利率为25.74%，同比下滑8.05pct，下滑的原因一方面系2020年疫情之下政府各种支持政策帮助公司降低部分营业成本，而2021年人工成本有所上升，相较而言营业成本上升较快所致；另一方面，自主软件业务处于由发展阶段到成熟阶段过渡，交付效率和落地方案仍在持续调整和改进中。2021年，公司重点推进了实施交付方法的变革，旨在全面提升交付效率，第四季度已经开始显现效果。费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别为7.00%、7.35%、7.94%，各方面生产经营已全面恢复正常。l22Q1扣非后净利润改善明显，自主软件业务拉升整体毛利率2022年第一季度，公司实现营业收入7.12亿元，同比增长8.99%。分业务看：产业数字化收入为1.74亿元，同比增长41.07%；财务数字化收入为1.53亿元，同比增长7.58%；泛ERP实施咨询收入为2.62亿元，同比增长0.02%；IT外包收入为1.19亿元，同比增长1.20%。公司主营业务毛利率为29.28%，同比提升5.12pct。其中，新兴业务（产业数字化和财务数字化）毛利率为，是公司整体毛利率显著提升的主要动力。净利润方面，公司归母净利润为3.48亿元，扣非归母净利润为0.20亿元，同比均实现大幅增长，非经常性损益主要包括投资收益3.59亿元。l盈利预测与投资建议公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路。预测公司2022-2024年营业收入为32.90、38.18、43.97亿元，归母净利润为4.84、2.11、3.08亿元，EPS为0.55、0.24、0.35元/股，对应PE为12.63、28.92、19.87倍。公司加大自主产品的投入，对净利润率影响明显，适用PS估值法。公司过去三年PS主要运行在2-4倍之间，维持公司2022年3倍的目标PS，对应目标价为11.16元。维持“买入”评级。l风险提示新冠肺炎疫情反复；宏观经济下行导致需求不足的风险；人力成本上升及人才流失风险；IT咨询服务行业竞争加剧；自主软件业务推进低于预期。

事件：汉得信息日前发布 2021年年报及 2022年一季度报。2021年，公司全年实现营收 28.11亿元，同比增长 12.74%；归母净利润 1.97亿元，同比增长 199.91%，扣非净利润-1.62亿元，同比下降 476.50%。2022年Q1，公司实现营收 7.12亿元，同比增长 8.99%；归母净利润 3.48亿元，同比增长 1858.57%。 传统业务稳健，新兴业务领增：收入端，公司传统的泛 ERP 和 ITO 业务保持稳健增长，分别实现营收增长 4.78%及 11.66%，奠定公司营收增长基础。新兴业务（产业数字化和财务数字化）2021年营收占比 40.04%，提升 4.12个百分点。两项业务在报告期内的迅猛增长（2021:25.64%； 2022Q1:23.17%）成为公司营业收入增长的主要推动力。 交付优化，毛利率提升：公司坚定推进自主软件产品自研及交付模式变革，毛利率优化已初具成效，特别是新兴业务的毛利率在 2022Q1实现大幅提升，达到 31.99%（+7.35pct），直接带动了公司整体毛利率提升（+5.12pct）。 费 用 率 方 面 ， 2021年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 上 升 了1.59pct/0.14pct/0.6pct。2020年受疫情影响，公司未能全面展开经营活动，销售费用有所降低，2021年公司恢复正常生产经营活动导致销售费用上升。 2022Q1扣非净利润扭亏，业绩拐点或现：利润端，公司在报告期内的非经常性损益为 3.59亿元（2021）和 3.27亿元（2022Q1），主要由于处置和出售了部分估值增长的子公司股份，获得了较大的投资收益。扣除非经常性损益后，2021年由于人力成本上升导致的总营业成本上升及各项费用率上升，公司连续 4个季度扣非净利润为负值。2022年第一季度，得益于交付效率的提升，主营业务毛利率提升至 29.28%。公司实现扣非净利润（2044.38万元）扭亏。 投资建议：2021年，公司营收实现稳健增长，归母净利润受益于处置子公司股份获得投资收益而大幅上涨，但因总营业成本及费用率上升经营性损益承压。2022年第一季度，公司通过优化交付方式等实现扣非净利润 扭亏。我们预计公司在此势头上将进一步优化交付方式，实现降本增效，进而提升毛利率水平，实现净利润的可持续增长。我们预计公司 2022-2024年实现营业收入 33.17亿元、40.56亿元和 50.76亿元，归母净利润 4.04亿元、3.58亿元和 5.48亿元，EPS 分别为 0.46、0.40和 0.62，对应 PE 为15X、17X 和 11X，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展速度不及预期；市场竞争加剧；技术研发转化不及预期；人才流失风险。

2021年 12月 7日晚，公司发布《2021年第二期股票期权激励计划（草案）》。 点评： 发布新一期激励计划，对总经理的激励力度较大公司拟向在公司（含全资子公司与控股子公司）任职的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员（包含外籍员工）等合计 155名对象授予股票期权 4950万份，约占公司截止 2021年 12月 6日股本总额的 5.60%，行权价格为 7.77元/股，授予形式为一次性授予，无预留权益。其中，本激励计划拟授予公司董事、总经理黄益全先生 1728万份股票期权，有助于黄益全先生引领公司向更长远的目标发展。 此外，参与本次激励计划的外籍激励对象在公司管理、海外市场开发、技术支持、产品研发等关键岗位发挥重要的作用，公司将该部分外籍人员纳入股权激励计划，能进一步推进公司国际化团队的建设，保留核心人才。 以未来三年净利润增速作为考核目标，彰显公司成长信心本激励计划在授权完成日起满 12个月后分三期行权，每期行权的比例各为30%、30%、40%。股票期权各年度业绩考核目标为：以 2020年的净利润为基数，2022-2024年净利润增速分别不低于 80%、100%、120%。该业绩指标的设定是结合了公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定。公司设定的考核指标具有一定挑战性，该指标一方面有助于提升公司竞争能力并调动员工的工作积极性，另一方面有助于确保公司未来发展战略和经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。 领先的数字化生态综合服务商，自主产品进展顺利公司以高端 ERP 咨询服务起家，不断拓展业务边界，向数字化生态综合服务商进化。目前，ERP 已经成为 To B 业务的重要入口，公司坐拥 6000多家高端客户，已经具备大力发展自主产品和解决方案的基础。2021年上半年，公司软件销售与实施业务中自主产品的收入占比为 35.24%，增速达到33.45%。过去几年，公司创新研发出汇联易、云 SRM 等优秀软件产品，积累了丰富的企业级软件产品研发、市场推广、运营等方面的成功经验。目前，公司自主产品及解决方案的商机明显增多，在需求的驱动下，有望孵化出更多成功的企业级软件产品，进而成为公司新的业绩驱动因素。 投资建议与盈利预测公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路。预测公司 2021-2023年营业收入为 27.90、32.67、38.19亿元，归母净利润为 1.63、1.23、1.43亿元，对应 PE 为 44.64、59. 14、50.92倍。 公司将继续加大自主产品和解决方案的投入，对净利润率构成一定影响，采用 PS 估值法较为合适。公司过去三年 PS 主要运行在 2-6倍之间，给予2022年 3倍的目标 PS，对应目标价为 11.09元/股，上调至“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；宏观经济下行导致需求不足的风险；人力成本上升及人才流失风险；IT 咨询服务行业竞争加剧；融合中台业务推进低于预期。

领先的数字化生态综合服务商，守扼守ToB业务入口公司以高端ERP咨询服务起家，可以提供涵盖企业信息化建设全生命周期的产品和服务。2011年上市以来，公司营业收入CAGR达22.98%，成长性良好。公司积极跟踪和研究云计算、大数据、物联网等新兴技术的发展，不断拓展业务边界，向数字化生态综合服务商进化。，目前，ToB业务繁荣发展，ERP已经成为入口拥，公司坐拥6,000多家企业客户，已经具备大力发展自主产品和解决方案的基础。2020年上半年，软件实施业务中自主产品的收入占比为为31.7%，软件销售业务中为自主产品的收入占比为74.59%，成效显著。 企业数字化需求持续释放，千亿级数字中台市场大有可为经过30年的发展，ERP已经成为企业数字化的基石和入口，IDC预计2024年我国ERP市场规模将接近30亿美元。随着我国经济的转型升级，企业对数字化的需求持续释放，需求也变得多样化和个性化。数字中台概念诞生后，广受市场关注，询根据艾瑞咨询2019年发布的《中国数字中台行业研究报告》，2018年，中国数字中台市场为规模为22.2亿元，计预计2022年达到179.4亿亿元，CAGR高达68.6%，未来整个数字中台市场有望成长到千亿级别。 聚凝聚20多多年企业服务经验打造融合中台，有望孵化出更多成功产品2019年8月，公司联合百度智能云重磅发布：融合中台联合解决方案。2020年11月，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行结果公告》，成功募集93,715万元，其中，7亿元将投资于“基于融合中台的企业信息化平台建设项目”。过去几年，公司创新研发出汇联易、云云SRM等等优秀软件产品，积累了丰富的企业级软件产品研发、市场推广、运营等方面的成功经验。目前，公司自主产品及解决方案的商机明显增多，在需求的驱动下，有望孵化出更多成功的企业级软件产品，进而成为公司新的业绩驱动因素。 投资建议与盈利预测公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路。预测公司2020-2022年营业收入为25.69、29.97、34.97亿元，归母净利润为1.15、1.79、2.77亿元，对应PE为68.55、43.93、28.49倍。预期公司将加大自主产品和解决方案的投入，对净利润率构成一定影响，采用PS估值法较为合适。公司过去三年PS主要运行在3-6倍之间，给予2020年4倍的目标PS，对应目标价为11.62元/股。首次推荐，给予“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；宏观经济下行导致需求不足的风险；人力成本上升及人才流失风险；IT咨询服务行业竞争加剧；融合中台业务推进低于预期。

传统 ERP 需求放缓叠加疫情影响营收下滑，自主产品成为业绩新驱动，整体毛利率降至历年低位：2020年以来，由于传统ERP 及相关信息化软件需求放缓叠加疫情带来的影响，公司相关业务收入有所下滑。其中软件实施业务实现营收7.81亿元，同比下降30.36%；客户支持业务实现营收2.39亿元，同比下降25.32%；而软件外包业务实现营收1.04亿元，同比增加3.19%，主要得益于企业对资源外包、项目分包服务等需求增长。从产品角度来看，公司产品结构在外部环境影响下已由传统ERP 产品逐渐向ERP 外围的自主产品转移，2020上半年，自主产品在软件实施、客户支持及运维服务、软件销售三大业务方面的收入占比分别达到31.7%、13.15%和74.59%，为公司上半年收入的重要来源，自主产品合计占总营收比重达到26%，已逐渐成长为业绩增长的新驱动力。毛利率方面，公司整体毛利率29.24%，较去年同期下滑了5.22个百分点，当前处于历史低位水平。其中软件实施业务25.33%，下降9.64pct；软件外包业务21.71%，下降2.76pct；而客户支持业务39.34%，同比增长3.65pct，主要为大型整体运维项目顺利推进及自主研发的SaaS 运维新产品形成支撑。 三费维持较低水平，研发投入保持稳定，现金流大幅改善：2020上半年公司期间费用率（不含研发）为13.28%，基本与前期持平。其中，销售费用5,839.40万元，同比下降46.04%，主要系公司业务规模放缓及疫情影响导致的差旅费用大幅减少所致；管理费用9,443.43万元，同比下降15.80%；财务费用506.79万元，同比增长152.75%，主要由公司外币资产因汇率变化导致的汇兑损益以及银行借款利息增加导致。研发方面，近年来为进一步拓展行业深度、针对性发展自有产品和自有业务，公司研发投入保持增长态势。今年上半年公司研发投入达到1.08亿，同比下降3.13%，全部费用化。未来公司将继续保持现有规模的研发投入，坚持自主创新，同时增加创新供应链金融工具和模式的研发，为核心企业及资金方的合作提供平台支撑。另外，公司上半年经营性现金流净额为7,032.11万元（去年同期为-3.74亿元）大幅改善，主要原因为保理业务放款规模缩减以及应收账款回款增加。 打造智能制造信息化标杆，自主云应用贡献利润增长点：工业互联网、云计算和大数据浪潮下，公司不断进行新兴领域开拓与产品矩阵扩充。智能制造方面，公司已经推出诸多细分领域内具备竞争力的完整行业解决方案，帮助制造业客户建立从个性化定制、协同供应链到智能制造的一整套落地方案。当前传统制造领域信息化薄弱的企业商机明显增多，公司通过自有产品系统整体架构升级、规模化实施能力强化，有望挖掘重点优势行业订单，打造智能制造标杆项目，紧抓智能制造市场规模扩大带来的业务机遇。云应用方面，公司自主研发的HAP Cloud 应用开发平台、HCMP云管理平台-汉得融合云治理平台、Choerodon 猪齿鱼数字化平台和燕千云智能服务管理平台为公司打开了云应用的潜在市场。疫情的发生导致企业对信息化水平、远程办公及协同能力的需求更加深刻，公司作为信息化服务企业迎来发展契机，上半年公司海外市场云产品实施项目与中国企业海外项目增长明显，未来随着公司云转型不断升级加固，云业务将成为重要利润增长点。另外，公司与百度的合作已在云资源、数据平台、人工智能、企业级大数据技术等方面展开，今年开启了智慧园区、能源管理智能化新方向，目前在智能工单、智能合同管理等方面获得不少商机，下半年公司将继续加深与百度在产品开发、商机层面的协作，着力发展企业融合中台、基础计算资源、人工智能等领域的合作。自5月全面复工复产后，公司部分业务的订单量已经回升，未来随着公司重点优势行业新客户的不断开拓、自有产品的进一步扩充与强化，加上成本费用管控严格，公司业绩有望恢复稳健增长。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入27.17、30.99、35.30亿元，实现净利润2.70、3.69、4.28亿元，EPS 分别为0.31、0.42、0.48元，对应PE 为32、23、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：云应用等自主产品研发进度不及预期；与百度合作项目进展不及预期；咨询行业竞争加剧；传统ERP 需求进一步萎缩。

事件:汉得信息发布2019年报,公司2019年实现营业收入27.23亿元(yoy-4.95%);归母净利润8,611.42万元(yoy-77.74%);扣非归母净利润5,164.88万元(yoy-80.93%);EPS0.1元/股。其中2019Q4实现营收4.87亿元(yoy-35.53%),归母净利润227.75万元(yoy-98.37%)。 传统ERP需求放缓,新业务换轨转型机遇与挑战并存:2019年公司营收较快报下调1.68%,归母净利润下调15.90%,业绩略低于预期,但参考海外智能制造(Autodesk)+云转型(Adobe)相关公司经验,属较正常现象。2016年以来,公司逐步转型,由传统ERP相关服务拓宽边界至智能制造与云应用解决方案,收入结构也发生着变化。2019年公司各子板块营收占比基本保持稳定,其中软件实施业务仍是主要支撑(占总营收的比例为65.99%),实现收入17.97亿元,同比下降7.08%,毛利率25.16%,较前期下降9.91pct;以存量客户的后续信息化运维需求为基础,公司运维市场不断开拓,客户支持服务实现收入5.33亿元,同比增长7.7%,毛利率45.58%,为近几年较高水平;软件外包业务实现收入2.57亿元,同比增长32.59%;软件销售业务由于与SAP的代理合作关系终止,销售收入同比下降52.28%至7,130.03万元,但毛利率49.41%,较前期提升24.81pct;另外,公司保理业务规模保持稳定,提出了“金融超市”的概念,与银行、京东等客户持续建设汉得生态圈,实现收入2,301.97万元(yoy-4.49%)。整体来看,公司2019年毛利率30.59%,为近十年来最低,但其数值(埃森哲)与趋势(Autodesk)对比海外相关企业,仍在合理水平。2019年公司在智能制造领域推出基于HCM、MES等软件平台富有竞争力的智能制造解决方案,云上业务也取得了较大的积累与发展,顺“上云用数赋智”大趋势,2020将会是公司转型的关键一年。 费用率稳定于较低区间,现金流较为充沛,公司整体经营情况尚佳:2019年公司期间费用率13.95%,其中销售费用率6.82%,管理费用率7.15%,基本均与前期持平,具体为销售费用1.86亿元,同比上升5.08%;管理费用1.95亿元,同比下降5.94%;以及财务费用为-50.32万元,同比增长97.41%,主要为银行借款利息的增加。整体来看,公司控费能力较好。研发方面,公司自转型以来研发力度持续加大,2019年研发投入4.85亿元,其中资本化率为43.69%,较前期下降0.41pct,研发费用2.73亿元,同比增长21.32%。另外,根据会计政策的变更,公司信用减值损失-1.17亿元,投资收益-2,714.78万元(去年同期7,229.94万元)造成了对利润的拖累。同时,公司2019年末应收账款18.03亿元,同比增长3.32%,虽处于较高水平,但增幅逐渐收窄;经营活动现金流净额6,625.86万元,同比下降67.20%,主要为支付其他与经营活动有关现金中支付保理款13.61亿元,同比增加68.54%。 传统业务稳步推进,海外市场加速拓展,云应用潜力释放在即:相对于去年,受外部经济环境及企业级IT服务市场变化影响,来自国内ERP领域的需求出现了放缓迹象,ERP业务商机有所减少,但公司抓住项目应用深度强化契机,加强自主产品多系统联合实施能力,企业信息化套装软件实施业务保持平稳发展,行业整体解决方案能力进一步提升,同时,海外市场得到扩张,尤其是为日本客户在本地提供服务的趋势明显上升。在智能制造领域,公司积极整合各专业资源,以精细化生产制造为核心,推出在研发、供应链、仓储物流等领域具备竞争力的完整行业解决方案,自有产品系统整体架构实现升级,机器设备互联互通能力进一步强化,初步具备规模化实施能力。未来公司将继续加强重点优势行业订单挖掘,打造智能制造项目标杆。云业务方面,公司基于自有的微服务架构HAPCloud云平台、HCMP云管理平台-汉得融合云治理平台等云应用,逐步完善公司云应用产品矩阵。同时公司与百度、亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯等大厂建立云合作关系(2019年公司与百度相关业务和产品实现收入2000多万,目前在手商机超4000万),并计划在2020年持续加深与百度在产品开发、商机层面的协作,着力发展企业融合中台、基础计算资源、工业质检、智能客服、数据平台等领域,公司云业务潜力或将进一步释放。顺应“上云用数赋智”浪潮,汉得自身“云+智能制造+供应链金融”三大业务有望产生联动效应,未来可期。 老客户群体对一季度经营形成一定支撑:公司2020年一季度实现收入5.89亿元,同比下降16.03%;归母净利润1,213.07万元,同比下降81.57%。尽管一季度受出行管制影响业绩有所下滑,但由于公司历年来主营收入来自高质量、粘性强的老客户群体,因此对疫情期间业务的正常运转形成一定支撑。20Q1期间费用率为18.33%,同比下降3.55pct,其中销售费用率4.53%,同比下降3.37pct;管理费用率7.31%,同比增加0.78pct;研发费用率8.46%,同比增加2.2pct;财务费用率-1.97%,财务费用-1,161.66万元,同比下降239.10%,主要为外币资产汇率变化导致的汇兑损益和银行借款利息增加。另外,经营性现金流净额增加47.76%,为疫情影响下差旅费用降低所致。 投资建议:预计公司2020-2022年实现营业收入29.25、33.28、37.82亿元,实现净利润2.88、3.79、4.43亿元,EPS分别为0.33、0.43、0.50元,对应PE为28X、221X和18X,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;咨询行业竞争加剧;传统ERP需求萎缩。

收入稳健增长。分业务看,上半年软件实施业务收入11.22亿元,同比增长27.31%,毛利率34.97%;客户支持业务收入3.20亿元,同比增长38.51%,毛利率35.69%。公司整体毛利率34.46%,同比下降1.81pct;销售费用和管理费用增速分别为27.70%、17.88%;净利率10.29%,同比下降1.61pct。研发支出1.12亿元,同比增长10.56%。经营性现金流净额-3.74亿元,去年同期为-2.46亿元。 传统业务平稳发展,云业务快速发展。尽管相比于去年同期,受市场整体不确定性的影响,ERP业务的商机有所减少,但项目应用深度进一步加强,ERP加汉得自主产品的多系统联合产品实施机会增加,企业信息化套装软件实施业务保持平稳发展。公司云业务实现了快速积累和发展,HAPCloud是面向微服务架构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台,能够适应灵活多变的业务需求,独立部署提高开发运维效率;HCMP云管理平台-汉得融合云治理平台,旨在提高企业跨云资源管理的效率,目前已有超百人专业的实施和技术团队,以及较为丰富的实施案例;Choerodo猪齿鱼数字化平台,是一个开源企业服务平台,旨在帮助企业实现敏捷化的应用交付和自动化的运营管理;最新推出的燕千云智能服务管理平台,帮助企业快速整合服务渠道,打破企业员工和服务团队的沟通壁垒,这些云产品给公司业务带来新利润增长点。 扩充并完善自主研发产品,已成为公司新的业绩驱动因素。公司自主研发产品包括汉得协同制造系统(HCMs)、汉得费控及报账系统(HEC)、汉得融资租赁系统(HLS)、汉得医果(HRP)、汉得主数据管理系统(HMDM)、汉得物联网平台(HI-IOT)、汉得电商业务平台(HOMS)、汉得中台清结算系统(HSCS)、汉得数据服务平台(HDSP)、汉得财务中台及共享服务平台(HSSP)等,补充完善了部分细分领域的解决方案,已成为公司新的业绩驱动因素,并成为公司业绩增长的主要来源。 与百度合作进展顺利。自和百度签署《战略合作框架协议》以来,公司已成立专门的销售团队,共同建立协同解决方案联合项目组。截止目前,在与百度的业务合作中,公司已新增十几个与合作相关的客户,实现在手订单金额1000多万元。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为4.62/5.63/6.77亿元,EPS分别为0.52/0.63/0.76元,现价对应25/20/17倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:与SAP停止合作对公司业务的影响超出预期。

事件: 公司发布 2019年中报, 2019年上半年,公司实现营业总收入 16.03亿元,同比增长 22.15%;实现归母净利润 1.68亿元,同比增长 8.51%;实现扣非归母净利润 1.46亿元,同比增长 5.51%。 总体业绩增速符合预期, 2019Q2单季增速放缓2019H1, 公司的总体业绩增速符合预期。 分业务来看,软件实施服务实现营业收入 11.22亿元, 同比增长 34.97%;客户支持服务实现营业收入 3.20亿元,同比增长 35.69%。 2019H1,公司加强了海外业务的推进,海外市场云产品实施与支持服务项目增长显著,这一点在日本市场上体现得尤为明显。 2019Q2单季, 公司实现营业总收入 9.01亿元,同比增长 15.39%;实现归母净利润 1.02亿元,同比增长 7.43%;实现扣非归母净利润 8827.94万元,同比增长 1.96%。 主要系受到市场不确定性的影响, ERP 业务的商机有所减少所致。 毛利率下滑, 营业成本、销售费用增速较快2019H1公司的综合毛利率为 34.46%,同比下滑 1.81pct;分业务来看,软件实施服务的毛利率为 34.97%,同比下滑 2.33pct;客户支持服务的毛利率为35.69%,同比下滑 4.46pct。 从营业总成本的各组成部分来看, 营业成本同比增长 25.62%,销售费用同比增长 27.70%,主要系业务规模扩大以及加强新业务拓展力度所致。 加强自主产品研发, 扩充产品矩阵,加码智能制造由于企业的信息化需求越来越多样化、个性化,因此公司近年来不断通过加强自主研发,扩充产品矩阵,将业务触角延伸至 CRM、 HRMS、 EPM、 BI、 Hyperion等细分领域,同时,公司增强了跨产品线整合的能力,具备了为客户提供更多样化产品组合的能力。除此之外,公司凭借长期服务制造业所积累的丰富经验,以精细化生产制造为核心,构建面向智能制造转型的整体解决方案,目前已经推出基于 HCM、 MES、 APS、 SCM、 QMS、 PCS 等软件平台的智能制造解决方案。 与百度合作进展顺利,协同效应渐显自签署《战略合作框架协议》以来,公司与百度在工业制造、金融、教育、医疗等领域展开了深入合作,百度为公司提供云计算、大数据、人工智能等底层技术支持,双方联合开发智能硬件产品, 以及其他领域的产品和服务。 截至目前,公司已新增十几个与合作相关的客户,实现在手订单金额 1000多万元。 盈利预测及投资评级综上,我们看好公司未来的发展,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.47、0.51和 0.57元/股,维持“增持”评级。 风险提示软件云化推进低于预期、智能制造进度低于预期、项目回款周期延长等。