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捷成股份 计算机行业 2019-03-14 6.20 9.60 171.95% 7.36 18.71%
7.36 18.71%
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报告摘要: 公司是国内影视版权龙头,包括版权、影视制作和音视频技术三大板块。公司是内容、技术双管齐下的影音龙头,看好捷成三点:一是商誉风险消化,制作端19年有望企稳;二是聚焦版权,版权存量稳增,增量有新模式的弹性;三是技术端4K有硬件端和内容端双重想象力。 公司内容制作端商誉风险逐步释放。18年公司实现营收53.54亿,同增22.63%,归母净利润1.02亿,同减90.5%,18年公司商誉减值准备计提9亿,拖累上市公司业绩,因内容制作行业客观因素和公司主动调整,但公司核心利润来源华视网聚保持稳增。拆分计提商誉:中视精彩一次性计提完商誉7.5亿,瑞吉祥提部分商誉1.5亿,内容制作板块商誉仅剩约15亿,内容制作对应业绩相对稳健、以军旅题材为主的星纪元,风险尚可控。 华视网聚版权业务存量稳健,增量具备弹性。公司新片与BAT视频平台采用联采模式,新片当期采购当期消化,老片库屯片租赁模式,一年一签。华视的版权库业务模型逐步走通,BAT合同量占公司总合同量约50%,华视网聚对BAT视频平台的依赖度逐渐降低,此外公司的一级客户新渠道占比量逐渐扩大,第三阶段公司正探讨新业务模式有望打开C端市场。 公司内容应用层在高清视频产业链理应拥有更高溢价。公司的4K技术储备并非概念,18年下半年即确定4K技术和融媒体两大方向。一方面内容应用层在科技设备端崛起后理是最大获利者,另一方面公司具备内容转化4K的能力,我们认为公司债务压力逐步释放,杠杆率逐渐降低,看好捷成股份业绩反转和4K技术端的政策催化,确定性和可能性并存。 盈利预测:预计公司18-20年EPS为0.04/0.48/0.61元,对应PE 136/12/9倍,公司风险渐释放,有望重新步入上升通道,当前阶段仍然被严重低估,维持“买入”评级。 风险提示:质押率较高;版权业务客户的不确定;技术端不及预期。
捷成股份 计算机行业 2018-09-06 6.23 -- -- 6.17 -0.96%
6.17 -0.96%
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报告导读公司公告2018半年报,报告期内公司半年度营业收入2,275,342,072.04元,同比增加25.08%,归属上市公司股东的净利润571,390,442.91元,同比增加9.46%投资要点 版权业务保持高增,整体增速略低于预期从收入端看,版权业务仍然保持高速增长(同比46.5%),影视制作业务稳增(同比19.66%),传统音视频业务略下滑(同比-10.33%)。从成本端看,基于行业原因,影视制作因IP 价格和明星片酬问题导致成本上升较快(同比55.63%),同时公司上半年影视剧版权新增同比增加37%,因此在收入尚有大量未确认而成本上升较快的上半年使得公司上半年毛利率出现同比下滑,虽然整体营收在行业整体较为低迷的情况下仍保持了25%的增速,但利润增速也因成本原因放缓。 版权内容壁垒和行业变化有望使公司下半年业绩增速恢复从内容制作板块来看,IP 价格已经开始下降,明星片酬限制也已在业内开始,内容制作毛利有望获得提升。近期的热片我不是药神、西虹市首富、一出好戏等公司都参与了集成与发行,后续收入有望在下半年体现。版权业务方面公司已经是国内最大影视版权库拥有方且有独家拥有的高度壁垒,在下游客户平台方渠道方的用户量和付费习惯向好的趋势看,内容需求保持旺盛和刚性。 公司集成新媒体电影版权5094部;电视剧1774部;动画片735部,共计369304分钟。公司与国内视频互联网、移动互联网、各地数字电视、IPTV、OTT 合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由公司提供。公司有望在下半年确认更多的收入且该业务毛利率也保持平稳状态。 盈利预测及估值我们认为公司具有独大的版权库壁垒,拥有专业的团队投拍各类影视剧和获取各类优质内容独家版权的能力,是内容的平台型运营绝对龙头。公司估值仍然处于低位,具有配置价值,给予“增持”评级。我们预计2018-2020年公司将分别实现营收55.36亿、71.5亿、89.5亿,净利润13.95亿、18.49亿、22.15亿,EPS 0.53元、0.72元、0.86元,对应PE 为12倍、9倍、7倍。 风险提示新内容版权市场涨价过快导致的版权运营成本上涨过快;影视内容市场需求下滑导致的票房下降和收视率点播量的下降;广电行业继续受新媒体行业冲击导致的整体对外采购订单持续下降;子公司业绩不达预期而商誉减值可能。
捷成股份 计算机行业 2018-07-13 6.84 9.91 180.74% 7.22 5.56%
7.22 5.56%
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(1)公司发布2018年半年度业绩预告,上半年实现归属于上市公司股东的净利润约57000万元-64000万元,同比增长约9.19%-22.60%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约为1200万元;(2)公司公告,控股股东徐子泉先生、部分董事、监事、高级管理人员及核心团队计划在未来12个月内增持公司股份,拟增持金额合计不低于人民币1亿元。 按照公司的半年度业绩预告我们推测,公司2018Q2归母净利润区间为36809万元-43809万元,同比增长区间为-8.70%至8.66%,增速的中位数为-0.02%,而2017Q1/Q2/Q3/Q4和2018Q1的单季归母净利润同比增速分别为9%/37%/18%/-13%/70%。我们判断公司2018年一季度业绩大增的主要原因还是影视剧业务贡献较多增量,尤其是公司投资5%的电影《红海行动》实现36.48亿综合票房,公司电影分账收入同比增长较多。而2018年二季度在影视行业监管趋严、公司影视剧业务处于相对淡季的情况下,公司集中核心资源发展核心业务,依靠新媒体发行和版权运营业务的稳定持续增长,在2017年二季度业绩基数较高的情况下,2018年上半年业绩仍然延续较好的增长势头。 截至2018年3月31日,公司拥有新媒体电影版权4803部;电视剧1724部,48816集;动漫682部,329777分钟。子公司华视网聚与国内视频互联网、移动互联网、各地数字电视、IPTV、OTT合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供,尤其在电影的头部版权方面,公司优势明显。我们认为,公司在新媒体版权方面的持续投入巩固和扩大了市场份额,随着视频付费时代的来临,国内付费人群的不断增长和海外市场的拓展,对优质内容版权的需求不断扩大,未来新媒体版权业务的市场空间进一步打开。另外,2018年,公司旗下文化集团将重点参与投资、制作的电视剧有《霍去病》、《火王》、《陆战之王》、《你迟到的许多年》、《猎毒人》、《最美好的遇见》等,电视剧项目储备丰富,且逐步增加大制作精品剧的占比,电视剧单集均价有望实现突破。 公司2017年限制性股票激励已经授予完成,解除限售期的业绩考核条件为,2017/2018/2019年净利润分别不低于12.20/15.25/19亿元,较2016年增长分别不低于26.89%/58.61%/97.62%;另外,公司近期公告,控股股东徐子泉先生计划自2018年5月21日起12个月内,以自有或自筹资金增持公司股份,累计增持金额不低于人民币1亿元,2018年6月4日至7月3日期间,徐子泉先生累计实际增持12605971股,增持金额9926.34万元,迅速履行增持计划。此次公司控股股东及董监高再次发布未来12个月内的增持计划,这一系列连续行动体现了控股股东、董监高和核心团队利益的一致,以及对于公司业绩增长和未来发展前景的强烈信心。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19年归属于上市公司股东的净利润分别为15.45/19.25亿元,暂不考虑拟实施的定增对股本的影响,对应2018/19年PE仅分别为11/9倍。我们看好公司“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”战略布局,维持强烈推荐!
捷成股份 计算机行业 2018-07-13 6.84 -- -- 7.22 5.56%
7.22 5.56%
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盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.64、0.84和1.07元。当前股价对应的PE分别为11、8和6倍。公司以“做具有 国际创新技术的数字文化传媒集团”为目标,我们认为公司新媒体版权运营业务及影视内容制作与发行业务有望维持业绩稳定增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策变动风险;市场竞争加剧风险;影视剧收入不及预期风险。
捷成股份 计算机行业 2018-07-12 6.84 -- -- 7.22 5.56%
7.22 5.56%
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公司上半年业绩预增,董监高及核心团队参与控股股东增持公司股票: 根据捷成股份2018年7月9日早间发布的中报业绩预告,公司上半年预计盈利5.70-6.40亿元,比上年同期增长9.19%-22.60%;7月9日傍晚公司再发公告,宣称公司控股股东、部分董事、监事、高级管理人员及核心团队拟在即日起12个月内增持公司股份。之前公司董事长、控股股东、实际控制人徐子泉先生已经先后11次通过二级市场增持公司股份。 内容、渠道份额傲视竞争对手,行业双重驱动支撑影视剧版权业务增长: 下游销售渠道端,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供;上游内容端采购端,公司拥有的影视剧版权内容规模为影视剧版权运营行业主要竞争对手盛世骄阳、佳韵社之和的若干倍。知识产权保护力度持续加强以及视频播放行业(特别是短视频社区的兴起)版权购买需求不断提升双重积极因素有望推动公司影视剧版权运营业务持续高速增长。 参投电影《红海行动》获上半年票房冠军,下半年影视剧片单值得期待: 上半年公司参投的军事题材电影《红海行动》收获36.49亿元成为上半年票房冠军。根据猫眼数据,由公司出品的《猎毒人》已于7月6日登陆东方卫视、江苏卫视晚间黄金档并稳居卫视收视率及网络播放量第二名。下半年公司将有《霍去病》《火王》《陆战之王》《你迟到的许多年》《最美好的遇见》等优质电视剧陆续上线。 估值及业绩双提升有望催生“戴维斯双击”,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.54、18.26、22.46亿元,对应EPS分别为0.56、0.71和0.87元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12、10和8倍。当前公司估值水平明显低于行业平均及其他可比公司,且公司未来业绩持续高增长具有较大的确定性,我们认为公司未来股价有望呈现“戴维斯双击”式上涨,即估值及业绩双提升将推动股价上涨,我们再次强调并维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经营现金流管理效率不及预期,影视剧版权价格波动风险。
捷成股份 计算机行业 2018-07-11 6.79 -- -- 7.22 6.33%
7.22 6.33%
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事件1:捷成股份发布2018年半年度业绩预告,预计2018年上半年归母净利润约5.7亿元-6.4亿元,同比增长9.19%-22.60%。 事件2:捷成股份控股股东、部分董事、监事、高管及核心团队拟12个月内增长公司股份,拟增持金额合计不低于1亿元,累计增持股数不超过公司股份总数的2%。 上半年业绩整体平稳,Q2单季度无明显增长,我们认为主要由于影视项目确认时间所致。公司Q2单季度归母净利约3.68亿元-4.38亿元,同比增长-8.70~+8.66%,相比Q1单季69.85%的同比增速无明显增长,我们认为主要由于Q2影视项目确认较少,有望于下半年逐步确认,不影响全年业绩预期。 控股股东及高管等持续增持,彰显对公司未来持续稳定发展信心。本次公司的增持计划与前次增持计划内容基本相同,不同点在于增持主体由控股股东徐子泉扩展到高管及核心团队等。自2018年5月21日发布增持计划以来,徐子泉先生已累计增持1260.60万股,占公司总股本0.49%,增持均价7.87元,增持金额为9926.35万元。 影视精品化战略持续推进,成效初现。公司今年计划推出3部主投主控的头部剧,《猎毒人》已于7月6日上映,口碑与收视率双收,首播第一集江苏卫视52城实时收视率为1.16%登顶全国第一。《霍去病》也有望于今年下半年确认收入。 华视网聚:影视版权运营平台型龙头,精耕细作构筑壁垒。在版权保护力度提升、消费升级的背景下,版权市场进入发展黄金期,量价齐升。 平台型商业模式,卡位优势明显。公司上游分散,长尾版权议价能力强,努力渗透头部内容,并向国际市场布局。2017年引进海外优质影视作品上千部。下游渠道不断拓展。一方面,第一梯队视频网站对于过去的存量版权内容、长尾版权内容以及采购版权内容二轮及以后的分销依然有巨大的需求。另一方面,智能手机等硬件厂商及今日头条等新流量入口介入视频领域,同时海外版权输出、点播影院、户外传媒等将成为华视网聚新拓展点。 市占率提升,龙头地位更加稳固。公司的存量版权数量已成为市场第一,同时每年投入金额、采购版权内容数量都遥遥领先,市占率将进一步提升。 版权不断增值。影视内容的首轮版权费不断创新高,带动存量版权的升值。 利润持续释放。公司每年营收可以覆盖当年版权采购投入,且能保持正的经营现金流,形成良性循环。公司5年以上的版权采用5:2:1:1:1的摊销方式,公司版权多为7-10年,一部版权5年后的收入都将成为经营利润。 盈利预测及投资建议:我们预测捷成股份2018-2020年实现营收分别为54.57亿元、66.81亿元、80.34亿元,同比增长24.30%、23.12%、20.24%;实现归母净利润分别为15.41亿元、19.34亿元、23.20亿元,同比增长43.46%、25.48%、19.93%;对应eps别为0.60元、0.75元、0.90元。维持买入评级。 风险提示:下游行业不景气;市场竞争加剧;项目进程不及预期;政策风险;系统性风险。
捷成股份 计算机行业 2018-06-15 8.29 12.13 243.63% 8.25 -1.08%
8.20 -1.09%
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我们认为公司估值提升关键在于市场对版权业务逻辑的重塑,市场对其认知停留在14-15年,其版权业务并非简单的“低买高卖”,而是版权库运营。公司版权业务贡献56%净利润,影视制作业务合计贡献约50%,影视制作更多基于战略层和对版权的协同;公司影视制作和影投项目非常谨慎,三家影视子公司减值风险小,华视网聚业绩强劲,因而公司商誉问题并非影响估值层的最重要因素。 版权商业逻辑:头部版权拉动片库价值边际效应递增,版权市占率可抗衡BAT。公司以长尾版权高毛利贡献版权库,以头部版权采购增强话语权,提升整体片库价值;公司与BAT分头部版权市场,市占率25%,长尾版权基本归属于公司;公司电影版权市占率50%(占据分账片以外90%的票房市场),拥有近3年几乎所有票房过亿影片。 华视网聚业绩考量在吞吐量,片库运营形成市场话语权强势支撑。华视网聚完成业绩目标后将剩余现金流投入采购因而拉低毛利率,而片库吞吐量体现在营收和无形资产的高增,2017年公司营收增33%,无形资产增98%,预期未来现金流将反哺母公司及华视网聚毛利率。 采购端:价格由下游渠道决定,采购空间始终存续。价上看,公司采购的衡量标准在于下游所有渠道一年的价格能否覆盖当期采购成本; 量上看,国内电影5年后一定续片,则电影版权市场空间始终存续。 另外,长期采购、合同周期短、广渠道分发形成公司采购的竞争优势。 销售端:被动销售掌握主动定价权,渠道每年都有新增量。凭借海量优质片库,公司片库逐渐掌握主动定价权,在资源优势和行业上升通道的假设下,视频平台或行业新进者若要加大战略投入都需同华视网聚合作。从渠道上看,中国视频之外仍有IPTV、运营商、短视频等新渠道,公司渠道端客户每年均有新增,助力公司业绩持续增长。 盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.61/0.76/0.97元,对应PE为14倍、11倍和9倍,持续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险:技术业务拖累风险;中游版权受挤压。
捷成股份 计算机行业 2018-06-05 8.58 -- -- 8.83 2.32%
8.78 2.33%
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版权保护政策加码,中国内容产业正版化趋势显现 捷成股份全资子公司华视网聚为版权运营领域龙头企业。在政策加码版权保护、自上而下驱动市场版权意识觉醒的大背景下,监管层面打击盗版侵权力度日益加强,内容正版化的趋势将显现,版权方的价值逐步凸显。 细分子行业多点开花,内容版权方重拾话语权 捷成股份向上游制作领域延伸顺畅,将逐步发力精品化。国内移动互联网迅速发展,娱乐内容载体呈现多样化。细分领域创新层出不穷,为影视剧、综艺、图片、音乐等上游优质内容的流通和分发创造了良好基础。当优质内容逐渐成为流量入口,诸如华视网聚这类内容版权方将逐渐取得更高的议价权。 18-19年业绩分别为0.56元/股、0.72元/股 此次捷成股份控股股东、实际控制人徐子泉先生大额增持公司股份,表明对公司未来持续稳定发展的信心。预计公司2018-2020年EPS为0.60元、0.78元、1.01元,5月31日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为14.46x、11.10x、8.51x,维持买入评级。 风险提示 影视剧竞争加剧,公司参投影片票房表现不及预期;盗版侵权打击力度不达预期;新媒体行业发展放缓,公司版权运营业务受影响。
捷成股份 计算机行业 2018-05-31 8.82 -- -- 8.83 -0.45%
8.78 -0.45%
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“内容+技术”顺轮驱动,积极布局影视制作和版权分发业务。公司成立伊始为客户提供音视频技术整体解决方案并成为国内龙头。14年开始,公司陆续并购中视精彩、瑞吉祥、星纪元等三家影视制作公司和国内影视版权发行龙头华视网聚,布局影视内容制作和影视版权发行业务,并形成了“内容+技术”双轮驱动的发展模式。17年公司影视版权运营业务实现收入19.66亿元,影视剧业务实现收入13.47亿元,分别占总收入的45%和31%,影视制作及版权业务已经成为公司的核心业务。 华视网聚是影视版权分发绝对龙头,17年收入增长63%净利润增长32%。公司旗下华视网聚是国内影视版权运营绝对龙头,17年各视频播放平台非独家内容累计约60%份额由华视网聚提供,17年收入达19.7亿元,同比增长63%,净利润6.1亿元,同比增长31.5%。受益内容库质量和数量的持续提升,17年前三大客户收入分别达5/4/2亿元,同比分别增长218%/174%/52%。 影视版权运营商提升行业运营效率,一站式满足渠道对内容丰富度需求。视频播放渠道对优质内容需求持续增长,且在用户年龄结构不断丰富(2017年视频网站40岁以上人群用户占比提升4个百分点至22%)、对动漫、纪录片等品类需求增加的情况下,平台对内容丰富度要求不断提高。华视网聚拥有超过5万小时的优质内容库,每年内容更新率达50%,播放平台可以通过华视网聚一站式选择其所需要的各种内容,提高渠道的采购效率。 内容制作能力提升带动公司向下游议价能力提升,前三客户收入分别增长218%/174%/52%。公司内容制作能力持续提升,一方面通过《战狼2》、《红海行动》的成功,验证了公司在军事内容投资上的眼光和优势,同时通过《春风十里不如你》、优酷定制剧《霍去病》等则体现了公司在电视剧内容制作能力上的提升,有望弥补华视网聚内容库中电视剧内容的短板。未来在公司内容库质量的全面提升下,公司向下游渠道议价能力也将大幅提升,为未来公司收入和利润持续增长提供支持。 合作西瓜视频,覆盖流量高增长的短视频渠道。除传统的视频网站、电视台等渠道外,依托华视网聚庞大的影视版权内容库,其和拥有1亿月活的西瓜视频合作拓展短视频渠道。 在短视频渠道流量快速增长的大背景下,短视频渠道将为公司提供新的收入增量。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计18-20年公司实现营业收入56.2/71.0/87.5亿元,同比分别增长28.8%/26.3%/23.2%,实现归母净利润16.2/20.2/24.9亿元,同比分别增长50.9%/24.7%/23.1%,EPS为0.63/0.78/0.97元,对应PE为15/12/9倍。参考可比公司我们给予公司18年20X估值,对应目标市值324亿元,目前尚有37%空间,首次覆盖给予“买入”评级。
捷成股份 计算机行业 2018-05-03 9.67 13.72 288.67% 9.99 3.31%
9.99 3.31%
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版权运营高速增长,音视频技术服务战略收缩。2017年度营业收入43.66亿元,同比增长33.18%;净利润10.83亿元,同比增长8.93%;归母净利润10.74亿元,同比增长11.75%;归母净利润低于业绩快报披露的12.50亿元(+30.02%),主要是由于2017年度计提3.56亿元资产减值所致。分业务层面,数字版权运营及服务收入19.66亿元(+77.68%),影视剧内容制作收入13.47亿元(+40.48%),音视频整体解决方案收入9.49亿元(-15.05%)。 优质版权片库储备丰富,版权运营业务稳居行业龙头。2017年,公司集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场份额;卫视黄金档同步电视剧采购占据40%的市场规模;采购动画片10万分钟;海外发行30余部优秀电视剧和10余部院线电影,获得观看次数3亿余次;报告期内子公司华视网聚与中国移动咪咕、视讯达成战略合作关系。目前,子公司华视网聚与国内视频、移动互联网等合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。 精品影视剧目储备丰富,打造优质文化内容品牌。(1)电影业务:2017年上映六部电影作品,旗下文化集团参与投资制作的电影《战狼Ⅱ》创下历史票房新高度和良好的口碑。2018年上映的《红海行动》创历史票房第二名,未来公司将在现有成绩的基础上重新布局规划,计划购买一批海外影片的版权,拓展海外影片在中国大陆地区的多渠道发行业务。(2)电视剧、网剧、综艺业务:2017年公司共有10部电视剧在上星卫视或视频平台播出,共有《喜剧总动员》、《我们相爱吧》、《青春旅社》3档综艺节目在卫视播出。2018年公司项目储备丰富,其中《霍去病》、《猎毒人》等精品剧备受期待。未来公司将进一步提升版权运营的集成服务能力,加大对于优质内容版权的投入。 音视频技术板块战略收缩,教育云平台C端发力。报告期内公司成功中标中央、省级电视媒体的多个项目,公司的“全媒体融合云平台”、“e捷—媒体立方”、“专业音频IT化解决方案”等重点产品在多个省级媒体得到应用。2017年公司在教育领域持续增加研发和市场推广投入,秉承三个一模式构筑智慧教育体系。 盈利预测。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.60元,0.76元,0.96元,参考同行业公司的估值水平,我们按照行业平均水平给与公司2018年23倍估值,对应目标价13.80元,“买入”评级。 风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。
捷成股份 计算机行业 2018-05-03 9.67 13.56 284.14% 9.99 3.31%
9.99 3.31%
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17年年报&18年一季报点评: 事件:公司实现营业收入43.66亿,同增33.18%;归母净利润10.74亿,同增11.75%;扣非归母净利润9.98亿,同增5.06%。2018Q1公司实现营收9.39亿,同增85.45%;归母净利润2.02亿,同增69. 85%。 低于预期因技术口历史事项,主要为短期影响。2017年年报业绩低于快报预期12.72亿,低于预告主要因公司计提资产减值损失达3.56亿,同增594%,占利润总额的31.87%,利润与预告2亿的差值主要主因长期股权投资减值和可供出售金融资产减值,不包括坏账准备的计提,坏账准备计提1.03亿因业务增长持续增加。其中长期股权投资减值计提1.38亿,因技术口公司贝尔信一次全部计提长期股权投资余额,可供出售金融资产计提陕西广电0.55亿,而二者减值并不具有可持续性。 重点对赌核心子公司完成业绩承诺,华视网聚2017年超额40%。华视网聚2017年扣非净利润5.9亿,超承诺金额40%,瑞吉祥、中视精彩、瑞吉祥扣非归母净利分别为1.98亿、1.56亿和1.84亿,均顺利完成对赌,除星纪元18年到期外,其他三家17年到期,从17年报和一季报情况看.新媒体业务处于快速扩张期,版权和影视内容业务依然保持高速发展,瑞吉祥和华视网聚将纳入母公司体系和激励计划。 华视网聚仍处于市占率提升期,以毛利率下滑换取头部与规模。公司版权业务营收19.66亿,同增77.68%,影视剧业务13.47亿,同增40.48%,原主业音频技术业务营收9.49亿,同减15.05%,影视内容+版权业务合计占比已达76%,版权业务毛利率37.2%,主要因采购头部版权改善内容库而拉低毛利率,版权和影视业务基本符合预期。截至2018年3月31日,公司拥有新媒体电影版权4803鄙;电视剧1724部,48816集;动漫682部,33万分钟,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。2017年集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场规模。 盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.62/0.81/1.05元,对应PE为15倍、12倍和9倍,持续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险:技术业务拖累风险;中游版权受挤压。
捷成股份 计算机行业 2018-04-30 9.67 -- -- 9.99 3.31%
9.99 3.31%
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2017年营收超过43亿,2018年一季度利润增速接近70%: 公司2017年实现营业收入43.66亿元,同比增长33.18%,实现归母净利润10.74亿元,同比增长11.75%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.42元(含税)。公司2018年一季度实现营业收入9.39亿元,同比增长85.45%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长69.85%。 影视剧版权业务收入占比提升,费用率同比下降: 公司的音视频技术服务、影视剧版权运营及服务、影视剧内容制作三项业务收入占比分别从去年同期的34.10%下降至21.75%、33.76%增长至45.04%,,29.25%增长至30.86%;销售费用率相比去年同期下降0.64个百分点至2.88%,管理费用率相比去年同期下降1.05个百分点至5.25%。 版权运营业务内容量与市占率双提升,剥离不良资产稳定未来业绩增长: 2017年公司集成采购的电影占据国产院线电影60%的市场规模;采购并引进优质海外电影850部;卫视黄金档同步剧采购占市场40%的市场规模;采购动画片10万分钟。目前国内主要的视频网站平台、各地数字电视、IPTV、OTT等合作伙伴非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。由于公司年报计提了3.56亿元的资产减值损失,导致2017年净利润低于市场预期,然而我们认为公司通过计提贝尔信、陕西广电等不良资产,确保未来经营业绩不受冲击,实际上对于当前公司当前各主营良好的经营状况及发展前景影响不大,因此我们依然看好公司未来业绩的持续高速增长。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为16.60、21.88、29.07亿元,对应EPS分别为0.64、0.85和1.13元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14、11和8倍。公司持续践行“技术+内容”的战略定位,以长远发展的眼光,积极开拓影视剧制作、影视剧版权运营服务及教育云平台等业务,我们持续看好公司未来长期的内生增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:版权采购成本持续上升风险,教育云项目变现不及预期风险。
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公司业绩稳健增长,符合预期。受益于版权保护力度的提升及反盗版意识的加强,数字版权市场生态日益完善,公司数字版权分发与运营业务得以快速发展,2017年贡献一半收入与利润,已成为公司核心业务;同时,公司旗下影视内容制作公司实力突出,项目储备丰富,精品剧作频出,内容制作业务稳步增长。 各版块业务稳步推进、协同发展,形成合力竞争力。公司将领先技术应用与服务于文化内容制作、版权分发与运营领域,通过近两年的产业协同与业务整合,影视内容制作、新媒体发行与版权运营业务持续增长,同时拓建教育领域2C端的平台渠道,形成合力竞争能力。 (1)新媒体版权分发与运营:以影视内容版权为核心,加大内容集成力度。公司通过旗下子公司华视网聚开展影视版权分发与运营业务,2017年公司进一步夯实国内新媒体版权运营龙头的优势地位,以影视内容版权为核心,加大版权采购力度,确保在国产影视内容市场占有规模的基础上提高内容质量,向产业化、国际化方向拓展。截至2018年3月31日,公司拥有新媒体电影版权4803部;电视剧1724部,48816集;动漫682部,329777分钟。 (2)影视内容制作与发行:制作实力突出,精品剧作频出,参投《战狼2》建立品牌口碑。公司下设文化集团作为公司在影视内容领域的业务实施平台,文化集团联合旗下中视精彩、瑞吉祥、星纪元三家主要从事影视内容制作与发行业务,项目储备丰富,制作实力突出。2017年公司参投《战狼2》电影创下历史票房新高度,根据艺恩网数据,累计票房为56.82亿元,为捷成文化品牌建立了良好的口碑。 (3)音视频技术服务:战略收缩传统主业,聚焦核心技术与核心客户。 针对市场环境的变化与客户经营情况,2017年公司在音视频技术领域内主动进行了战略收缩,一方面聚焦于公司核心技术产品,另一方面聚焦于公司核心优质客户,努力挖掘业务盈利空间。 (4)数字教育云平台:持续加大研发与市场推广投入,发力2C端教育业务。为实现公司核心业务在特定场景下2C端的盈利能力,公司于2016年底正式开展教育板块业务,捷成数字教育云平台已于2016年12月完成牡丹江市的上线运行。目前公司数字教育产品线已构架成型,进入复制与推广阶段,2017年,公司在教育领域持续增加研发投入与市场推广力度。 未来围绕影视内容与版权分发业务持续布局,强化核心竞争力。一方面,公司新媒体版权分发与运营业务在知识产权保护政策从严的政策红利下迎来新的增长机遇,公司未来将进一步提升版权运营的整体集成服务能力,加大对于优质内容版权的投入。另一方面,公司将继续参与投资、制作众多优质剧集与电影,其中文化集团参与投资的电影《红海行动》累计票房36.42亿元(艺恩网),投资占比为5%,预计将为公司2018年贡献不低于4000万元的营业收入。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为15.23亿元、20.76亿元、25.92亿元,对应EPS分别为0.59元、0.81元、1.01元。考虑公司在版权分发环节已建立起一定的先发优势与规模优势,随着知识产权政策的落地与正版化环境的加速形成,未来公司版权分发业务将充分受益,给予公司2018年25倍目标PE,对应目标价14.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:版权市场竞争加剧、影视内容监管政策超预期、参投电影票房表现不及预期等风险。
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报告导读 公司公告实现营业收入436,586.40 万元,同比增长33.18%;营业利润111,550.88 万元,同比增长10.39%;净利润108,269.83 万元,同比增长8.93%;归属于母公司所有者的净利润107,440.42 万元,同比增长11.75%。 投资要点 年报收入符合预期,核心业务业绩符合预期,归母净利润略低于预期 公司收入稳健增长完全符合我们之前的预期,同时主要三大业务表现均符合我们的预期,净利润因资产减值损失变多而略低于我们之前的预期。 盈利预测及估值 我们认为公司具有独大的版权库壁垒,拥有专业的团队投拍各类影视剧和获取各类优质内容独家版权的能力,是内容的平台型运营绝对龙头。公司估值仍然处于低位,具有配置价值,给予“增持”评级。我们预计2018-2020 年公司将分别实现营收57.26 亿、74.11 亿、93.7 亿,净利润14.05 亿、17.35 亿、21.25 亿,EPS 0.55 元、0.67 元、0.83 元,对应PE 为17 倍、14 倍、11 倍。 风险提示 新内容版权市场涨价过快导致的版权运营成本上涨过快;影视内容市场需求下滑导致的票房下降和收视率点播量的下降;广电行业继续受新媒体行业冲击导致的整体对外采购订单持续下降;子公司业绩不达预期而商誉减值可能。
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营收快速增长,业务结构持续优化:根据捷成年报,2017全年公司实现营收43.66亿元,同比增长33.18%,综合毛利率为41.83%,与2016年相比略降约2pct。其中,因版权囤积量增加与采购内容向头部倾斜,致使版权运营业务毛利率大幅下滑约12pct,至37.20%;影视制作业务方面,得益于参投爆款电影《战狼2》,毛利率提升至58.02%,相比2016年高出6.6pct。整体来看,公司营收增长势头良好,盈利能力稳健。业务结构方面,盈利水平更高的内容板块收入占比自此前一年的63%增至近76%,意味着公司转型顺利,业务结构持续优化。 投资减值损失致使业绩低于预期:年报数据显示,公司2017年实现归母净利润10.74亿元,同比增长11.75%,显著低于业绩快报与我们此前的预期。差异主要在于,公司资产减值损失项目中,发生可供出售金融资产减值损失约5500万元以及长期股权投资减值损失约1.38亿元,其中前者为投资上市公司陕西广电网络因股价波动而计提的减值损失,后者为公司参投智慧城市业务公司深圳贝尔信16%股权所计提的减值损失。故而,公司业绩低于预期的缘由主要为投资损失计提,而非主营业务问题,且我们认为贝尔信的全额减值计提尤其谨慎。加总可得,前述两者减值损失合计为1.93亿元,如以母公司所得税税率10%计算,两项减值损失对公司业绩影响为1.74亿元,以此与公司年报披露归母净利润相加,则还原后业绩为12.48亿元,与快报基本一致。 内容板块表现优异,商誉减值风险有限:分业务看,公司技术板块战略收缩,收入降低13.4%,但仍好于我们的预期;内容板块则表现优异,继续带动公司成长。其中,版权运营业务加大采购力度,并开始向头部内容倾斜,片库质量明显提升,尽管毛利率下滑,但有助构建长期竞争力,为持续扩张打底,其收入增速达77.7%;影视制作业务方面,公司陆续参投《战狼2》、《红海行动》两部爆款,电视剧作品《热血军旗》、《禽狼》等陆续登陆央视,表明公司在军旅题材方面形成一定差异化优势,相应收入增长40.5%。对赌方面,旗下四大内容公司全部完成业绩承诺,尤其华视网聚远超要求,考虑到内容板块仍大概率稳健增长,当前来看,商誉减值风险有限。 盈利预测与投资建议:针对2018年,我们认为公司各项业务边际向好:一是音视频技术业务在战略收缩后有望企稳;二是版权运营业务在下游的旺盛需求下仍将保持约50%的高增速;三是电视剧制作将逐步向大剧方向转型,电影参投比例或也将适度提高,影视内容业务整体应继续保持20%左右的增速。基于上述判断及公司年报,我们对公司盈利预测进行了微调,预计2018-2020年EPS分别为0.61(下调0.01)、0.76(下调0.01)、0.93(新增)元,对应4月24日收盘价(9.58元)的P/E分别为15.7、12.7、10.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)广电行业景气度超预期下行。近年来,新媒体兴起对广电行业形成巨大冲击,广电行业经营状况大幅下滑。由于广电系是公司的重要客户群体,如其景气度超预期下滑,可能将对公司收入及销售回款形成负面影响。 2)影视相关监管政策超出预期。近年来,监管部门对影视内容的审核明显趋于严格,尤其电视剧过审率显著下滑。如审查要求严于预期或审查时间过长,或将对公司影视作品的发行和销售形负面影响。 3)新媒体强势致公司议价能力减弱。当前,以视频网站为代表的新媒体市场的集中度高,BAT(爱奇艺、优土、腾讯视频)、搜狐视频、PPTV等少数几家大型视频网站已形成寡头垄断之势,其优势地位或导致公司议价能力减弱,削弱版权运营业务的盈利能力。 4)商誉减值风险。自2015年起,公司相继收购了瑞吉祥、中视精彩、星纪元、华视网聚四大影视传媒公司,形成了巨额商誉,一旦相关资产盈利能力过度下降,可能诱发商誉减值,或将严重侵蚀公司利润。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名