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东软载波 计算机行业 2017-10-24 19.45 -- -- 20.46 5.19% -- 20.46 5.19% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入6.10亿元,同比下降11.07%,实现归属于母公司股东的净利润为1.86亿元,同比下降21.81%。 投资要点: 业绩短期承压,发布大规模限制性股票激励计划,实现管理层、核心骨干与公司利益高度绑定 宽带载波产品招标和应用滞后,致公司业绩短期承压。三季度单季,公司实现营业收入2.11亿元,同比下降27.00%,实现归属于母公司股东的净利润为5394.58万元,同比下降46.29%。目前,国家电网用电信息采集系统将逐步由宽带载波通信技术代替窄带载波通信技术,2017年是新标准的制定和新产品的应用年,由于新标准的载波通信产品还处于互联互通现场调试期,导致了宽带载波产品招标和应用的滞后。截止到目前,国家电网2016年第三批招标和2017年第一批招标的宽带载波通信产品尚未开始供货,进而使公司业绩短期承压。 综合毛利率下降,期间费用率有所上升。1)2017年前三季度,公司综合毛利率为57.21%,同比下降6.35个百分点;2)2017年前三季度,公司期间费用率为33.81%,同比提升5.24个百分点,其中销售费用提升1.88个百分点至9.66%,管理费用率提升4.45个百分点至27.55%,管理费用率提升明显致公司期间费用率提升。 发布大规模限制性股票激励计划。2017年10月22日,公司发布1957.34万股限制性股票激励计划,激励对象为包含总经理、副总经理、核心骨干在内的707名员工,限制性股票的授予价格为10.77元/股。考核要求为,2017、2018、2019年的营业收入以2014-2016年营业收入均值为基数,增长分别不低于5%、15%、25%。我们认为,此次限制性股票激励计划涉及人员较多,激励规模较大,有助于公司管理层、核心骨干员工公司实现高度的利益绑定,激励公司业绩增长。 盈利预测与投资评级 我们认为,2017年为国网用电信息采集第二轮引领提升的元年,存在新标准尚未出台等问题,进而影响招标进度和招标数量。但预计随着标准逐步完善出台,未来招标数量将逐步恢复,由于公司在宽带载波领域技术储备充足,有望充分利用领先的宽带技术争取优先取得市场先机。综上,维持对公司的盈利预测不变,预计公司2017-2019年的营业收入分别为10.50、12.16和14.10亿元,同比分别增长6.7%、15.83%和15.98%,归母净利润分别为3.65、4.16和4.74亿元,同比分别增长2.32%13.95%和14.11%,对应的EPS分别为0.80、0.92和1.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;国网招标进度不及预期;新标准出台进度不及预期;新业务拓展不达预期等。
东软载波 计算机行业 2017-09-11 22.46 27.20 47.99% 23.44 4.36%
23.44 4.36% -- 详细
投资要点: 公司仅上市以来始终以低压电力线载波通信产品作为其主要业务,国家电网是其核心客户,通过外延式并购公司仅2015年开始拓展集成电路设计业务。随着国家电网的智能电表改造进入了2.0时代,市场对于公司以往收入主要来源的低压电力线载波通信业务的竞争力和份额有所担忧,另外公司新收购的集成电路设计业务发展预期不明确,因此对于公司未来的业绩增长潜力存在不确定性的忧虑。我们认为,公司在载波通信方面拥有可靠的竞争力,而集成电路设计业务则对于公司的产业布局有明确的提升作用,具体理由包括: 智能电表新一轮招标机遇大于挑战:市场对于公司在新一轮智能电表的招标中存在着份额及盈利能力的担忧,我们认为即使目前的招标尚未明确存在不确定性,但是公司未来该业务无需担忧:1)技术能力已经获得认可:新一轮智能电表仅过去的窄带通信向宽带通信转发,公司在2016年已绊获得了部分宽带订单,产品的稳定性绊过1年以上的实际应用环境,可以得到确定性的认可;2)产品线扩张满足不同需求:公司在窄带、窄带高速、双模、宽带等多种技术方面均有成熟的应用,可以适应二不同环境的特定需求,下游的应用范围拓展;3)多年积累的渠道优势以及产品先发优势保障公司份额:公司在低压电力线载波通信领域内深耕多年,不国家电网的合作密切,尽管招标方式的改发有可能引入更多的竞争对手,但是公司具备了充分的先发优势,市场份额的获取在可控范围发动; 集成电路设计业务需求强劲,研发渠道共同推进未来可期:市场对于公司新收购的IC设计业务的重规程度较低,主要是由二整体的销售收入规模较小,对业绩的影响尚不显著,但是我们认为IC设计将会逐步形成有效的增量:1)MCU产品市场需求强劲:微控制单元(MCU)作为消费电子、家用电器、工业控制等领域的核心芯片组件,伴随着家电控制器仅8位向32位MCU提升,移动电源和各类智能化消费电子产品出货量的增加,市场需求强劲;2)收购完成后产品线逐步扩张:公司在产品研发和渠道方面持续投入,未来将会形成安全芯片(S)、通用芯片(M)、与用芯片(A)、射频芯片(R)和触控芯片(T)的“SMART”的布局,需求空间进一步打开。 载波通信协同IC设计,智能家居平台呼之欲出:公司在拥有了载波通信和集成电路设计能力之后,两者的协同发展为公司在物联网尤其是智能家居领域的平台化设计和服务能力值得期待。在智能家居领域,公司是苹果HomeKit的认证供应商,随着苹果通过“Homepod+Homekit”的模式推进家庭智能化的需求,公司有望在相关领域内获得发展的机遇。另外在智慧楼宇领域,凭借电力线载波通信的技术,公司不全球一线厂商合作,推进旧楼的智能化改造过程,成为公司主要的发展领域。 近期,公司在胶州的智能化产业园开园,成为二智能化和能源互联网这两个新兴戓略领域业务拓展的基地,有效加强了公司成为解决方案厂商业务的竞争实力。
东软载波 计算机行业 2017-08-03 21.15 -- -- 22.85 8.04%
23.44 10.83% -- 详细
1.业绩保持稳定,各项业务喜忧参半 2017年1-6月营收3.99亿元,同比增长0.51%,归母净利润1.32亿元,同比下降3.86%,符合市场预期。 2017上半年营收保持稳定的原因:低压电力线载波通信产品销售额的下降和集成电路等业务收入的上升相互抵消。 (1)低压电力线载波通信产品实现收入3.35亿元,占总营收83.8%,同比下降5.21%,主要由于2017年是国家“智能电网”改造承上启下的关键阶段,由于行业的周期性导致今年用电信息采集产品供货期延后,收入也相应延后;2017年是宽带载波通信逐步替代窄带的应用年,由于新标准尚在不断制定和完善中,导致了新产品招标和应用的滞后。 (2)集成电路产品实现收入0.43亿,营收同比大幅增涨154.07%。主要系子公司上海东软载波微电子营收保持快速增长。 2017上半年归母净利保持稳定(略有下滑)的原因:(1)集成电路产品和系统集成及IT咨询服务业务的毛利率下降导致公司整体毛利率下降3.46%;(2)所得税率由15%下降到10%使得公司利润有所增加;(3)非经常性损益项目中,政府补助下降和增值税即征即退增加基本相互抵消。 2. 加大研发投入,技术不断创新,保持技术领先优势 2017上半年公司持续加大研发投入,金额为0.68亿元,同比增长11.10%,占当期营业收入的17.10%。 在集成电路领域,公司在继续改进和完善原有芯片等的基础上,完成了安全芯片、蓝牙通信芯片、北斗前端定位芯片的研发任务,完善和丰富了通用“MCU+射频收发芯片”生态系统。在智能化领域,公司重点围绕智慧楼宇、智慧家庭两大类系统和产品进行了开发,为公司带来成长新空间。 3.原材料、固定资产增加,为下半年和未来打开成长空间 本报告期末,公司存货账面价值为1.74亿元,相比期初增加43%,主要系公司原材料大幅增长,预示今年下半年和未来公司或将有更多订单放量。同时,公司固定资产账面价值为1.07亿元,相比期初大幅增加8500万元,主要系胶州工业园厂房正式投产,结转固定资产。未来,该工业园将为公司智慧楼宇、智慧家庭布局带来新的成长空间。 4.证金首次成为十大股东,公司未来看好 公司中报数据显示,证金二季度增持公司股票,目前共持有公司股票898万股,占比1.98%,首次成为公司十大股东,公司未来发展被看好。 5.盈利预测及投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为:13.2/17.9/20.2亿元,归母净利润分别为3.88/4.71/4.94亿元,EPS分别为:0.86/1.04/1.09,对应目前股价PE分别为25/21/20,维持“推荐”评级。 6.风险提示 国网宽带升级不及预期;集成电路业务发展不及预期。
东软载波 计算机行业 2017-08-02 21.06 -- -- 22.85 8.50%
23.44 11.30% -- 详细
Q2 迎单季改善,集成电路业务增长迅速。 二季度业绩增速改善。1)2017 年二季度,公司实现营业收入2.62 亿元,同比增长6.54%,实现归母净利润8405.40 万元,同比增长6.67%,单季收入及利润增速均较一季度明显改善,单季度同比增速由负转正。2)2017 年上半年,公司毛利率为59.74%,同比下滑3.46 个百分点,主要系集成电路、系统集成及IT 咨询服务业务毛利率下滑所致。3)2017 年上半年,公司期间费用率为31.36%,同比增加1.43 个百分点,期间费用管控良好。 国网招标进度滞后及招标数量下降影响公司上半年业绩表现。受国网招标影响,公司低压电力线载波通信产品营业收入同比下降5.21%,是造成公司业绩同比下滑的主要因素。根据我们统计,国网2017 年第一次电能表及用电信息采集设备招标,所有类型设备总需求数量为2797.64 万只,是自2014 年以来,年度第一次招标需求数量最少的一次,整体招标数量的下降在一定程度上影响公司载波通信产品的出货量。但招标结构发生明显变化,智能电表本地通信单元中,宽带载波占比达到26.4%,较去年同期的3.3%大幅提升,采集器及通信单元中,宽带占比达到86.3%,较去年同期的45%进一步提升。我们认为,2017 年为国网用电信息采集第二轮引领提升的元年,存在新标准尚未出台等问题,进而影响招标进度和招标数量。但预计随着标准逐步完善出台,未来招标数量将逐步恢复,由于公司在宽带载波领域技术储备充足,有望充分利用领先的宽带技术争取优先取得市场先机。 集成电路业务表现亮眼。2017 年上半年,公司集成电路业务实现收入4289 万元,同比增长154.07%。报告期内,公司持续加大集成电路领域的研发投入,完成了“芯片、软件、终端、系统、信息服务”的集成电路产业链布局,在继续改进和完善现有产品的基础上,公司完成了安全芯片、蓝牙通信芯片、北斗前端定位芯片的研发任务,不仅为打造物联网芯片平台奠定了基础,还进一步拓展了“电力线载波+无线(Wi-Fi、蓝牙、微功率无线等)”多种通信方式相结合的融合通信解决方案,为包含智能电网、智能家居等在内的智能化应用领域提供了更完善、更丰富的融合通信技术产品和解决方案。 产业链布局完成,智能制造为基础、三板块联动支撑公司发展。公司目前已经形成以智能制造为基础,集成电路设计、国家电网、物联网及智能化三个业务板块联动发展的态势,预计随着新技术带来新产品的不断涌现,会给公司未来带来新的市场空间,进而支撑公司业绩持续增长。 盈利预测与投资评级。 考虑到国网新标准尚未完全落地和电能表招标数量下降,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2017-2019 年的营业收入分别为10.50.12.16 和14.10 亿元,同比分别增长6.7%、15.83%和15.98%,归母净利润分别为3.65、4.16和4.74 亿元,同比分别增长2.32%13.95%和14.11%,对应的EPS 分别为0.80、0.92 和1.05 元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济风险;国网招标进度不及预期;新标准出台进度不及预期;新业务拓展不达预期等。
东软载波 计算机行业 2017-06-14 21.04 28.15 53.16% 21.60 2.66%
22.85 8.60%
详细
核心观点 前瞻性布局带来发展动力:公司作为国内领先的多种通信芯片制造商和通信解决方案提供商,以智能制造为基础,前瞻性布局智能电网、集成电路、智能电子三大产业,“三驾马车+一个基础”布局使公司形成完整的产品线,为国网智能化和物联网发展打下良好的市场基础。 公司在集抄产业链上游的优势愈加凸显:今年是国网第二轮用电信息智能采集改造的元年,同时国网也在推进电力载波技术升级,未来将采用统一通信标准的载波通信宽带低速方式逐步代替第一轮改造大面积采用的窄带载波通信方式,随着宽带技术带来价值量的显著提升,有望推动国网招标市场规模的进一步扩大。公司低压电力载波技术布局全面,宽带技术布局处于领先地位,有望在技术升级过程中扩大市场份额,推动主业稳步发展。 集成电路竞争力强:公司形成SMART集成电路产品线,包括S(安全芯片系列)、M(8/32位工业微控制器芯片系列)、A(智能电网领域专用芯片系列)、R(无线通信芯片系列)和T(触控芯片系列)五大系列,同时大力研发安全、蓝牙通信、北斗前端定位等芯片产品,具备很强的竞争力,未来有望随着物联网、智能家电等领域需求的增长实现快速发展。 智能家居业务发展潜力大:公司提前布局智能家居业务,围绕智慧楼宇、智慧家庭打造融合通讯解决方案,以舒适、节能为理念,产品涵盖从终端设备、网关、手机软件到服务器的整套智能家居解决方案。随着语音控制等人工智能技术的逐渐成熟,将推动智能家居市场快速发展,公司有望显著受益。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年每股收益分别为0.89、1.06和1.23元(原预测17、18年EPS分别为0.89、1.07元),根据可比公司,我们给予公司2017年32倍P/E估值,对应目标价为28.5元,维持买入评级。 风险提示 电力线载波业务发展不达预期;智能家居项目进展低于预期。
东软载波 计算机行业 2017-05-04 21.90 27.17 47.82% 23.09 4.15%
22.81 4.16%
详细
投资要点 公司动态:公司披露2016年年度报告,销售收入同比稳步增长19.2为9.8亿元,毛利率水平为63.7%,同比上升7.0个百分点,归属母公司股东净利润为3.6亿元,同比上升29.2%,每股净利润0.79元,同比上升27.9%。2016年第四季度公司实现营业收入为3.O亿元,同比增长26.9%,归属上市公司股东净利润为1.2亿元,同比上升56.5%。2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元含税 ,不送红股,不以资本公积金转增股本。 点评: 2016年营收盈利稳步增长:公司2016年销售收入同比稳步增长19.2%,作为主要的业务收入来源,国家电网招标采购数量保持稳定而产品规格提升带来单价提升是收入增长的主要来源。值得关注的是,尽管规模总体仍然较小,但是自2015年并购上海微电子后,2016年实现了全年的并表带来的销售收入规模同比大幅度上升126.1%达到5,801万元,未来的增长预期仍然可观。归属上市公司股东的净利润在规模增长的情况下,同比上升29.2%达到3.6亿元。 产品毛利率提升来源于产业链延伸,研发投入增加费用率:公司2016年全年毛利率为63.7%,同比上升7.0个百分点,主要是由于收购上海微电子后载波芯片产业链延伸带来,实际订单毛利率基本维持稳定。在集成电路设计领域内的持续研发投入,使得公司的管理费用率同比上升2.4个百分点达到21.2%,销售费费用率小幅下降0.8个百分点,财务收益有所降低。 未来发展战略及经营计划:公司在收购上海微电子获得集成电路设计能力后,公司未来的发展战略将芯片设计和通信系统的能力相结合,定位于“芯片一软件一终端一系统一信息服务”全产业链的产业布局。2017年公司在业务规划上包含两个部分:载波芯片产品方面,积极推进宽带+微功率双模方案标准的发展,为国家智能电网升级和转型过程中新的智能电能表轮换赢得了市场先机;物联网领域内,则通过与包括谷歌、三星、苹果、微软、阿里、京东、海尔、华为等知名企业合作,推进公司“电力线载波+无线(Wi-Fi.蓝牙、微功率无线等)”多种通信方式相结合的融合通信解决方案,逐步赢得市场认可。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.91、1.10和1.26元。净资产收益率分别为14.4%、15.3%和15.4%,给予买入-A建议,6个月目标价为27.50元,相当于2017年至2019年30.2、25.0和21.8倍的动态市盈率。 风险提示:国家电网招标采购规模低于预期;载波芯片模块向宽带转变过程中面临竞争压力增加;集成电路产品渠道拓展不及预期;
东软载波 计算机行业 2017-05-01 21.73 -- -- 23.09 4.95%
22.81 4.97%
详细
业绩稳定增长,短期波动不改长期增长趋势 2016业绩稳定增长,2017Q1业绩波动不改增长趋势。1)2016年,国网智能电表的招标数量继续保持稳定,公司低压电力线载波通信产品实现收入8.79亿元,同比增长16.22%,支撑公司业绩稳健增长;集成电路市场逐步打开,2016年,上海东软微电子实现净利润3750.1万元,超出业绩承诺450.1万元,集成电路板块的持续增长助力公司业绩增长。2)2017Q1公司业绩出现波动,营收和净利润均出现不同程度下滑,主要系2017年处于国家智能电网改造的过渡阶段,窄带模块将被宽带模块逐步替代,而由于宽带模块标准尚在制定和完善中,导致宽带模块采购滞后。我们认为,宽带模块代替窄带模块是大势所趋,公司在宽带技术方面具有领先优势,因此虽短期招标滞后拖累公司业绩表现,但未来放量可期,短期业绩波动不改公司长期增长逻辑。 2017年公司业绩增长驱动力:1)第二轮电网改造中窄带模块将逐步被宽带低速载波通信方案替代,市场将迎来新的格局。根据国网公布的2017年第一批电能表及用电信息采集中标情况看,宽带载波模块占比大幅提升,公司在宽带领域技术领先,有望在宽带替代窄带的进程中充分受益;2)继续加大MCU的研发和市场推广,在移动电源、小家电/白色家电、智能遥控领域的销售进一步增长,并在安全芯片、蓝牙和北斗芯片上实现销售突破。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为4.16、4.94和5.87亿元,同比分别增长16.67%、18.69%和18.93%,EPS分别为0.92、1.09和1.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;国网招标进度不及预期;新业务拓展不及预期等。
东软载波 计算机行业 2017-05-01 21.73 -- -- 23.09 4.95%
22.81 4.97%
详细
事件:4月25日公司发布2016年年报,实现营收9.84亿元(+19.21%),实现归属于上市公司普通股股东净利润3.56亿元(+29.16%),公司业务发展整体良性,业绩符合预期。 主业稳定增长,产品结构改善。公司业绩增长主要是由于公司国网智能电表的招标数量继续保持稳定及集成电路、智能化业务的发展。分产品看,低压电力线载波通信产品同比增长16.22%,应用软件收入同比增长34.13%,集成电路同比增长126.12%。线载波通信产品占收入比重小幅下降,公司产品结构改善,增长动力更加多元。 国网招标宽带载波产品占比大幅上升,芯片研发能力助力公司抢占先机。国网新标准的制定和新产品的应用将于今年落地,第一轮改造中主流的窄带载波通信方式将逐渐被宽带低速载波通信方式取代,在2017年3月的国网第一批智能电表招标中,宽带载波开始大规模应用,在电表本地通信单元中,宽带载波占比26.4%(去年仅占3.3%)、窄带载波占比62.5%。采集器中及其通信单元中,宽带载波占比86.3%(去年占45%)、窄带载波占比13.7%,宽带产品占比上升明显,超出市场预期,目前国内只有东软载波和海思具有载波通信宽带芯片量产能力,考虑到宽带模组产品价格(芯片和模组)为窄带产品的2倍左右,公司将在国网新一轮招标中迎来确定性增长。 毛利率大幅提高,研发持续高投入。公司整体毛利率达到63.66%,同比上升6.95个百分点。 分产品看,低压电力线载波通信产品/系统集成及IT咨询服务/集成电路毛利率分别为65.37%/45.54%/43.97%,分别同比上涨7.5/8.6/3.9个百分点。公司公司2016年研发投入金额为1.43亿元,同比增长35.94%,占营业收入比例达到14.52%,上升近两个百分点。 一季度业绩下滑不具备持续性,全年增长趋势不变。公司17年一季度销售收入同比下降9.31%,归属于上市公司股东净利润同比下降18.12%,主要是由于行业周期性的原因导致今年用电信息采集产品供货期延后,以及宽带低速新标准制定尚未完成导致的新产品招标和应用的滞后。随着国网第二轮改造的开始及宽带低速新产品的普及,公司全年业绩增长具有确定性。 公司具备智能硬件全产业链优势,携手苹果深耕智能家居、物联网市场。公司通过收购上海海尔打通了芯片、软件、整机、系统和信息服务的完整产业链,提高了产业链上游芯片设计核心竞争力,目前公司已成为苹果公司合格供应商,将基于homekit智能家居平台研发产品,公司在智能家居领域的高研发投入及智能硬件全产业链优势将为公司带来新的强劲增长点。 下调盈利预测,维持“增持”评级。基于公司一季度业绩下调17年盈利预测,幅度为18%。 预计17/18/19年净利润分别为4.26/5.11/5.87亿元,对应PE为23/19/16倍。
东软载波 计算机行业 2017-04-12 22.30 -- -- 22.61 1.39%
23.09 3.54%
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公司发布2017年一季度业绩预告:公布2017年一季度公司实现盈利4656万元~5820万元,去年同期为5820万元,相比去年同期变动范围为-20%~0%,符合我们及市场对一季度业绩的预期,但我们对今年后续业绩与市场有一定的预期差。(市场预期为国网全年招标量下降造成的今年下滑,在一季度开始体现。我们的预期是因为集采订单到完全执行需3-6个月时间,一季度业绩实际反应的是去年招标空档期;同时行业具有一定季节性,所以一季度会有所下滑但并不代表全年业绩,预计后续通过宽带招标和微电子业务的放量,公司今年还会保持增长,具备一定的预期差)。 关注2017年国网第一次招标,宽带产品超预期 国家电网在上月公布了2017年第一次招标公告,采集各类电能表共2092.77万只。其中,宽带模块726.98万只,窄带模块685.54万只,微功率模块105.36万只,宽带模块在三者之和中占比47.89%,这超出了之前的市场整体预期(之前市场预期最快下半年宽带产品招标数量会过半),宽带产品行业空间有望进一步打开,利好公司(现成产品目前是公司和华为海思已经具备)。另外,从国家电网每年的集采情况来看,最终招标结果都会比年初的预期更好。例如今年年初预期全年采购4000W只,上半年和下半年各2000W只,但是本次招标实际近2100万只,比预期数量有一定提升,预计下半年的招标也会出现同样情况,今年全年的招标数量或将会高于年初预期。另外,各地散买的数量也在增长,且散买价格可能更高,因此整个出货量情况可能在全年形成一定的预期差。 看好公司成长性及物联网、融合通信布局,维持“增持”评级 公司为国内载波通信龙头公司,在载波领域极具优势。同时,国网新一轮招标落地,其中宽带载波模块占比超预期,公司具备芯片研发和模块化布局能力,有望在数量和单价上均受益。在业绩成长基础之上,通过布局物联网和融合通信,挖掘下一轮增长机会。我们预计2016-2018年公司净利润分别为3.6/4.5/5.5亿元,对应30/24/19倍市盈率。看好公司成长性及物联网、融合通信布局,维持“增持”评级。
东软载波 计算机行业 2017-04-11 23.40 34.92 89.99% 22.75 -2.78%
23.09 -1.32%
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事件:公司发布一季度业绩预告,盈利4,656.15-5820.19万元,同比下降 0%-20%。 中泰电子观点:短期业绩波动不改长期产业趋势,公司全年业绩仍有保障。2017年是国网通信模块改造的承前启后之年,随着宽带模块大规模应用的临近,电力公司对原有的窄带模块的采购趋缓,造成公司一季度业绩小幅下滑,近期国网公布的2017通信模块招标计划显示,宽带模块的占比已经超过了50%(上一轮招标宽带占比不足30%),大幅超出市场预期(市场预期下半年宽带招标才会放量),我们认为宽带模块(单个价值量翻倍)的普及是未来三年确定性的产业趋势,叠加南网改造的提速,公司业绩有望逐季走高,全年业绩仍有保障。 推荐逻辑:载波芯片龙头深度受益新一轮智能电表改造加速,公司主业有望迈入新一轮成长期。公司在上一轮智能电表改造中奠定了行业龙头地位,为实现实时和阶梯电价功能,第二轮电网改造有望采用宽带载波通信模式替代原有的窄带通信模式,单个宽带通讯模块价值量翻倍,公司在宽带载波领域布局早,渠道和技术积累深厚,有望深度受益这一行业趋势,开启新一轮成长周期。 上海载波微电子拓展SMART产品线,IC设计新贵有望突颖而出。子公司上海载波微电子技术在MCU领域技术积累深厚,曾自主研发了大陆第一颗8位MCU,目前公司产品已经在家电、无人机、消费电子等领域得到广泛应用,并进入华为等一流厂商的供应链,公司已经全面拓展SMART产品线,S(安全)M(MCU)A(载波芯片)R(无线)T(触控),预计今年将陆续推出北斗、蓝牙、安全等芯片门类,依托载波微电子,公司有望再造一个东软载波。 布局智能家居,打通智能硬件产业链。公司已成为苹果homekit智能家居平台合格供应商,目前已经打通通信标准-芯片设计封装-终端智能硬件-现场改造全产业链,未来随着物联网的爆发,公司的前瞻布局将成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2016/17/18年净利润为3.57/4.57/5.99亿元,EPS为0.79/1.01/1.32元,增速为29.4%/27.8%/31.1%,参考可比公司估值和公司在智能硬件布局的弹性,给予2017年35倍估值,目标价35.35元,给予“买入”评级。 风险提示:新一轮智能电表改造进展不及预期;SMART产品线拓展不及预期;智能家居市场表现不及预期。
东软载波 计算机行业 2017-03-24 24.80 -- -- 25.34 2.18%
25.34 2.18%
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国网招标超预期,宽带产品占比高,公司极具优势。 在之前对宽带产品的招标预期中,市场认为国网下一轮招标产品不太可能出现宽带产品,相关产品最快在下半年的招标中体现。但是,根据国家电网的最新招标公告,本次招标统计为: 各类电能表共2092.77万只,集中器和采集器共648.97万只,专变采集终端共56.62万只; 宽带模块726.98万只,窄带模块685.54万只,微功率模块105.36万只,宽带模块在三者之和中占比47.89%。 此次招标信息超预期利好点主要在以下几个方面: 市场预期宽带产品招标将于今年下半年才会大规模到来,而如今第一次招标活动便将宽带模块招标提上日程宽带模块占比达到47%,近一半,超出市场预期,第三,智能电能表招标总数将近2100万,比市场预期2000万略高,下半年招标情况可能更好; 第四,招标总价比预期更高; 第五,本次招标中本地通信模块主要用于采集器和集中器,占比从2016年第三批的25%提升至40%,意味着后续电表侧通信模块招标中,宽带载波模块占比将存在较大的市场空间。 综上,本次招标宽带载波占比大幅提升超预期,而且在后续招标中有望进一步打开市场空间。而且,目前宽带载波行业公司的直接竞争者较少,存在较大的市场机会。 看好公司成长性及物联网、融合通信布局,维持“增持”评级。 公司为国内载波通信龙头公司,在载波领域极具优势。同时,国网新一轮招标落地,其中宽带载波模块占比超预期,公司具备芯片研发和模块化布局能力,有望在数量和单价上均受益。在业绩成长基础之上,通过布局物联网和融合通信,挖掘下一轮增长机会。我们预计2016-2018年公司净利润分别为3.6/4.5/5.5亿元,对应31/25/21倍市盈率。看好公司成长性及物联网、融合通信布局,维持“增持”评级。
东软载波 计算机行业 2017-03-08 25.71 27.17 47.82% 26.24 2.06%
26.24 2.06%
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载波通信、IC设计与智能家居三线并行 公司主要有载波通信、IC设计和智能家居三大业务。公司在载波市场拥有丰富的经验和成熟的运营体系,目前是电力线载波通信行业龙头。同时,公司凭借载波通信的原有积淀,开始进军智能楼宇、智能家居等物联网业务,拓展新市场;2015年收购海尔旗下MCU集成电路设计公司,向上游衍生提高公司核心竞争力。未来三块业务中,载波产品作为传统业务是公司的基石,将为智能家居与IC设计业务的拓展提供坚强的后盾,智能家居业务与IC设计业务将随着物联网与国产化的推进而腾飞。 南网启动智能电表招标,换表周期带来业务稳定性 公司的载波产品主要是通过电力线实现自动读取电表的功能,载波产品的主要客户是国网与南网,两者电表数量是4:1。国网已经完成95%的覆盖率,南网从2016年开始启动招标,同时原有电表将以8年为一个周期进行更换,目前已经开始进入更换期。未来,农网上划至国网与南网、“四表合一”均会带来新的增量。不考虑农网与“四表合一”,预计公司载波产品对应的市场空间在2020年达到43亿元。 物联网处于加速启动阶段,公司积极布局智能家居应用 近年来在国家政策扶持下,国内物联网产业正处于加速启动阶段,公司自2012-2013年开始涉及智能家居领域,目前公司已成为苹果HomeKit智能平台合格供应商。物理网在近两年各个厂商的布局下,生态链已经逐步完善,产业升温,东软载波的智能家居业务也将随着万物互联的浪潮而进入快速发展期。公司已经建立了通信标准、芯片设计封装、终端智能硬件、现场改造的全产业链服务,已为万物互联做好准备。 收购上海微电子,向上游衍生,提高核心竞争力 2015年公司收购海尔集成电路,海尔集成电路后更名为上海微电子,主营业务是MCU设计,曾自主研发出国内第一颗8位MCU。上海微电子除了给东软载波母公司提供载波通信芯片外,还给家电、无人机提供芯片设计。 IC设计作为产业链的上游,是产品的核心灵魂。东软收购上海微电子后,将大大提供公司的核心竞争能力,提升公司的业务弹性。 南网招标迎来增量,首次覆盖给予增持评级 预计公司2016-2018年归属于母公司净利润为3.57亿元、4.98亿元、5.64亿元,对应EPS为0.79元、1.10元、1.24元。考虑到东软载波的优秀研发能力与合理的产业布局,给予公司2017年25X-30X,对应目标价为27.5-33.0元,给予增持评级。 风险提示:国网公司招标集中竞争激烈;技术创新更新换代快;应收账款多,现金回流慢;智能家居市场进度放缓;行业不景气带来的商誉减值风险。
东软载波 计算机行业 2017-03-08 25.71 -- -- 26.24 2.06%
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1、 国家电网第二轮改造即将开始,所需产品的市场规模将迎来爆发式增长。公司产品窄带载波芯片及模块在第一轮国家电网改造中被大规模采购,公司产品占整个市场规模的40%。第二轮改造以宽带载波芯片为主,单个产品价格是窄带芯片的两倍,受惠于公司上市以来注重对技术的研发,目前市场上只有公司和华为海思能自主设计宽带载波芯片。并且伴随着南网的加入,产品需求量也会有较大的增长。 2、 公司积极围绕集成电路产业布局。公司在2015 年收购上海海尔集成电路有限公司100%股权,并更名为上海东软载波微电子,该公司专注于芯片设计,产品包括8/32 位MCU、射频、触控、安全和专用芯片,收购之前东软载波向该公司采购的金额占其营收超过70%,导致该公司一直忽略对销售团队的建设,收购之后,东软为其搭建了完整的销售体系,同时公司设计的MCU 和安全芯片逐渐被更多下游客户采用,受益于下游家电厂商推出智能化家电,8 位MCU 会逐渐被32 位MCU 替代,为公司进入下游家电厂商供应链提供了机遇。同年公司出资设立上海安缔诺,从事集成电路下游先进模组封装。 3、 公司结合自身技术继续深耕物联网。公司作为国内载波通信领先企业,结合自身技术切入物联网,围绕控制端和连接端进行布局,同时, 公司积极推广东软物联云。 投资建议: 我们预计公司2016-2018 年营收分别为9.84/10.78/15.09 亿元,净利润分别为3.60/3.82/5.18 亿元,对应当前股价市盈率分别为32/30/22.90 倍, 给予“增持”评级。
东软载波 计算机行业 2017-03-06 24.49 29.64 61.26% 26.24 7.15%
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产业链完善和核心竞争力强,载波通信龙头高歌猛进。 公司是国内低压电力线载波通信方案龙头供应商,其低压电力线载波通信技术在通信能力、稳定性、可靠性和抗干扰能力方面均达到全球领先水平。受益国家电网第一轮低压用电信息采集系统改造,公司实现自上市以来连续多年稳定增长。公司累计销售载波通信芯片近2亿颗,约占整个市场的40%左右,是国内载波通信龙头企业。凭借先进技术及完善的产业链布局,公司的毛利率和净利率相对较高(60%综合毛利率和35%净利率),为业务布局奠定基础。 电网抄表宽带升级开启第二轮周期,龙头企业再启新增长。 目前阶段,我国第一阶段的低压用电信息采集系统改造已经基本完成(体量占比达到83%的国家电网自动抄表覆盖率已达到95%以上,体量约17%的南方电网覆盖率约20%,起步阶段)。为了达到提升抄表成功率,实现双向费控等目的,国网迫切需要开启第二轮电表改造。第二轮电表改造的本地通信以宽带载波为主,但产品的价值量进一步提升为原来的2倍,整体市场空间将大幅提升。同时宽带载波技术具有一定的技术门槛,东软载波具有先发优势(目前市场仅有东软和华为海思两家供应商),有望进一步提升市场份额,打开新一轮的高速增长。 收购海尔微电子,布局IC设计有望成为增长新引擎。 子公司上海微电子具有深厚的IC设计技术积累,曾自主研发国内第一颗8位MCU。公司已全面布局SMART(S安全、MMCU、A载波、R无线、T触控)产品线,预计将陆续推出北斗、蓝牙5.0、安全芯片产品。目前产品已广泛应用在家电、无人机、消费电子等领域,并进入华为等一流厂商供应链。预计未来IC设计有望加速发展,公司有望再造一个东软载波。 开拓新市场,定位智能家居应用场景。 依托完善的通信芯片布局,公司加快布局智能家居领域的应用落地。目前公司已成为苹果HomeKit智能平台合格供应商,凭借通信标准-芯片封装设计-终端-现场集成的全产业链布局,公司有望在物联网与智能家居大发展的浪潮中打开新的增长极。 投资建议:公司作为国内载波通信龙头企业,受益于我国第二轮电表改造,有望再启新的成长期。同时在业绩继续快速增长的同时,公司延伸产业链布局,拓展IC设计上游领域及智能家居下游场景,挖掘物联网及融合通信时代的增长点。我们预计公司2016-2018年净利润分别为3.51、4.34、5.90亿元,对应当前股价PE为31、26、19倍,给予17年26倍,目标价30元,给予买入评级。
东软载波 计算机行业 2017-03-03 24.80 34.92 89.99% 26.24 5.81%
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载波芯片龙头深度受益新一轮智能电表改造加速,公司主业有望迈入新一轮成长期。公司在上一轮智能电表改造中奠定了行业龙头地位,为实现实时和阶梯电价功能,第二轮电网改造有望采用宽带载波通信模式替代原有的窄带通信模式,单个宽带通讯模块价值量翻倍,公司在宽带载波领域布局早,渠道和技术积累深厚,有望深度受益这一行业趋势,开启新一轮成长周期。 上海载波微电子拓展SMART产品线,IC设计新贵有望突颖而出。子公司上海载波微电子技术在MCU领域技术积累深厚,曾自主研发了大陆第一颗8位MCU,目前公司产品已经在家电、无人机、消费电子等领域得到广泛应用,并进入华为等一流厂商的供应链,公司已经全面拓展SMART产品线,S(安全)M(MCU)A(载波芯片)R(无线)T(触控),预计今年将陆续推出北斗、蓝牙、安全等芯片门类,依托载波微电子,公司有望再造一个东软载波。 布局智能家居,打通智能硬件产业链。公司已成为苹果homekit智能家居平台合格供应商,目前已经打通通信标准-芯片设计封装-终端智能硬件-现场改造全产业链,未来随着物联网的爆发,公司的前瞻布局,将成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2016/17/18年净利润为3.57/4.57/5.99亿元,EPS为0.79/1.01/1.32元,增速为29.4%/27.8%/31.1%,参考可比公司估值和公司在智能硬件布局的弹性,给予2017年35倍估值,目标价35.35元,给予“买入”评级。 风险提示:新一轮智能电表改造进展不及预期;SMART产品线拓展不及预期;智能家居市场表现不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名