前三季度实现营收 5.16亿元，同比下降 1.74%；归母净利润 1.00亿元，同比增长 6.79%，扣非后 0.95亿元，同比增长 35.80%。其中第三季度实现营收 2.20亿元，同比增长 13.66%；归母净利润 0.41亿元，同比增长 15.81%；扣非后 0.40亿元，同比增长 79.28%。 以芯片设计为源头，的 构建了国内领先的 SMART 芯片产品线体系 。拥有工业级高抗干扰微控制器芯片研发平台，芯片广泛应用在白色家电、工业控制、仪器仪表、汽车电子等领域。在 MCU 产品上加大研发投入，积极投入安全芯片、载波芯片、射频芯片、触控芯片等设计研发，形成了 8位/32位通用工业级微控制器芯片、白色家电微控制器芯片及周边专用分立器件集成芯片、用于物联网的工业级无线连接芯片、用于中小功率电机控制的 32位微控制器及高压驱动芯片、用于小功率锂电池管理 32位微控制器芯片、用于仪器仪表控制的 32位微控制器芯片、用于智能电网领域的能源路由器、能源控制器、营配融合终端中高性能多核 MPU 边缘计算芯片等。 能源互联网与智能化应用两翼齐飞 。布局“芯片、软件、终端、系统、信息服务”产业链。能源互联网领域，为国家电网提供高速 PLC 产品和用电信息采集系统解决方案，向国网、南网及海外提供电力线载波通信/无线通信芯片，完成下一代 G3-PLC 双模和 Wi-SUN 射频芯片的研发，开展用于智能电网领域的能源路由器、能源控制器、营配融合终端中高性能多核 MPU 边缘计算芯片的研发工作，完成多核 MPU 芯片的技术预研工作。智能化板块，依托 PLC 技术，融合 Wi-Fi、BLE、Sub-1G 微功率无线等无线通信技术，采用人工智能/深度学习、边缘计算等先进技术，构建了安全、智慧、绿色的智能化平台。 盈利预测：预计 2020~2022年归母净利润为 2.00、2.49、3.13亿元。 EPS 0.43、0.54、0.68元，对应当前股价 PE 为 44.63、35.79、28.42倍，维持“增持”评级。 风险提示：系统性风险，下游应用推进不及预期。

疫情影响上半年业绩承压，毛利率、净利率同比改善显著。公司披露2020年半年报，上半年实现营收2.96亿元，同比减少10.72%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长1.35%，其中Q2单季实现营收1.83亿元，同比持平，归母净利润0.35亿元，同比增长14.35%，毛利率和净利率分别对应50.42%和18.96%，较去年同期提升明显。 完成符合完成符合G3-PLC、Wi-SUN标准产品研发，下半年抢占海外市场拓标准产品研发，下半年抢占海外市场拓展先机。目前公司已经完成下一代G3-PLC双模和Wi-SUN射频芯片的研发，确保向国家电网、南方电网及海外市场提供全套、全系列符合国家及国际标准全球领先的电力线载波通信/无线通信芯片。随着“一带一路”战略的实施，国内各大表厂积极拓展海外业务，公司有望抢占海外市场先机，进一步打开自身成长空间。 MCU与模型芯片产品实现量产，与模型芯片产品实现量产，深度布局核“芯”科技。公司依托自身智能电网和智能化业务场景需求，积极推进上游核“芯”突破，不断丰富白电、消费电子、工控领域域8位/32位MCU产品线，电机控制、仪器仪表、电池管理领域模拟电源管理芯片和信号链路芯片实现量产突破，后续有望持续增厚公司盈利能力。 盈利预测及评级。预计公司2020-2022年实现归母净利润2.17、3.05和4.27亿元，分别对应EPS0.46、0.65、0.91元/股。综合对比竞争对手净利润增速以及估值水平，给予公司2021年45倍PE估值，对应合理价值29.26元/股，给予“买入”评级。 风险提示。原材料涨价风险、销售价格下降的风险、智能化市场发展速度可能带来的风险。

报告导读 20H1营收 2.96亿元， yoy -10.72%，归母净利润 5943万元， yoy+1.35%， 扣非归母净利润 5431万元， yoy+15.09%。营收下降主要由于受疫情影 响，上半年国网招标推延导致， 扣非归母净利润同比增加系公司整体费 用率下降，叠加 MCU 出货提升。 毛利率同比提升 2.8pct，净利率同比 提升 2.5pct，公司业绩符合预期。 投资要点 中报业绩符合预期，看好下半年景气度回升： 20H1营收 2.96亿元， yoy -10.72%，归母净利润 5943万元， yoy+1.35%，扣非 归母净利润 5431万元， yoy+15.09%， 公司 20Q2营收 1.83亿元， yoy-0.09%， 归母净利润 3469万元， yoy+14.35%， qoq+40.21%，扣非归母净利润 3169万元， yoy+55.1%， qoq+40.1%， Q2单季度毛利率 50.42%，净利率 18.96%。 国内二季 度疫情影响减轻，公司经营恢复正常， 业绩环比改善，看好下半年景气度回升。 国网业务 H1承压，子公司增长超预期： 公司 H1国网业务营收 1.86亿元， yoy-10.72%，毛利率 61.08%，毛利率同比增 长 7.4pct，营收下降主要由于受疫情影响， 国网招标暂缓导致。子公司上海微 电子营收 1.4亿元， yoy+24%，净利润 1095.7万， yoy+38%，上海微电子业绩 超预期主要由于额温枪需求旺盛， 促进 8位 MCU 销售向好。随着下半年国网 招标的陆续展开和公司 MCU 在家电市场逐步起量，预计公司 H2营收同比增加 10%~15%，全年有望维持。 单模向双模升级，内外双循环打开成长边际： 公司在电力载波领域的深厚积累是实现内外双循环，打开成长边际重要的保证。 2021年国网招标开始从单模替换为双模， 尾部厂商因技术实力不足份额面临出 清。 基于宽带+无线 OFDM 技术与的集成宽带高速 Soc 电力载波芯片率先通过 国网认证。 针对海外市场需求， 公司推出符合 G3-PLC 标准、 Wi-SUN 标准的 产品， 已经成功拓展至海外市场。 盈利预测及估值： 东软载波是国内电力载波通信行业领先企业，在 HPLC 芯片领域深耕二十余年。 随着市场龙头战略重心的转移，东软凭借其国内领先的实力，作为主要的双模 玩家之一有望获得更大份额。 随着 H2国网集采的陆续启动， 预计 2020-2022公司营收分别为： 10.24、 14.03、 19.27亿元，增速分别为： 23.65%、 37.03%、 37.34%；归母净利润分别为： 2.04、 3.12、 4.22亿元，对应增速分别为 2.96%、 53.39%、 35.24%； 毛利率分别为： 49.41%、 51.60%、 51.88%； 公司目前账上货 币现金 18.42亿，资产负债率 10%，弹性来自于后续各条线订单及新品进展， 当前市值 100亿， 对应 PE 分别为 50X、 32X、 23X， 有足够安全边际，维持“买 入”评级。 风险提示： 1） 国网招标不及预期； 2） 智芯微市场份额持续扩大； 3） 海外拓展不及预期；

国内电力载波芯片领先厂商，受益行业变革新趋势。东软载波是国内领先的电力载波通信厂商，根据招股书引用的环球表计统计，公司电力载波模块2019年国内市占率第三，目前累计销售2亿多片，在网运行方案超过1亿片。经过多年研发投入和产业链整合，公司已形成以芯片设计为源头，能源互联网与智能化应用两翼齐飞的产业格局，构建了跨越发展的3+1模式，完成新旧动能转换，有望实现高质量发展。 电力物联网行业景气度提升，高速载波模块市场空间广阔。国家电网及南方电网将原有窄带载波模块更换为高速载波模块，替换需求推动行业景气提升。根据招股书引用的环球表计统计，2018年国家电网HPLC模块及整机招标金额24.65亿元（0.43亿只），2019年国家电网HPLC模块及整机招标金额50亿元（1亿只）。预计伴随着采购加速，国内市场未来三年总需求在300亿元左右，同时以沙特为例的海外市场采购需求将进一步增厚公司盈利能力。 积极延拓智能应用场景，深度布局核“芯”科技。依托智能电网领域积累的技术优势，公司融合WiFi、蓝牙、RF等多种通信方式，相继推出了集智能控制、能源管理、安防报警于一体的全屋智能、智能建筑及智慧园区等解决方案。同时公司积极布局上游核“芯”领域，包括电源管理芯片、高压功率器件和毫米波芯片等，市场空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年实现归母净利润2.17、3.05和4.27亿元，分别对应EPS0.46、0.65、0.91元/股。综合对比竞争对手净利润增速以及估值水平，给予公司2021年45倍PE估值，对应合理价值29.26元/股，给予“买入”评级。 风险提示。原材料涨价风险、销售价格下降的风险、智能化市场发展速度可能带来的风险。

事件:青岛东软载波科技股份有限公司实际控制人崔健先生、胡亚军先生、王锐先生(以下简称“甲方”)与广东顺德控股集团有限公司(以下简称“顺德控股”或“乙方”)于2019年9月7日签订了《股权转让框架意向协议》。乙方或乙方指定的第三方拟受让东软载波不超过20%的股份,增强与东软载波的业务合作,为东软载波集成电路业务和智能化业务提供最优理想化应用场景和市场未来空间。 佛山顺德国资入股,工业园区改造带来需求增量预期:广东省佛山市是处于粤港澳大湾区范围内,而顺德在工业上也是定位打造粤港澳大湾区高端制造业创新龙头城市,2018年顺德的工业总产值近8,000亿。不过从工业区的现代化程度看,顺德有着较为明显的差距,现有的382个村级工业园已经无法满足现代化工业的生产需求,并且从管理效率和安全生产等方面看均存在着明确的改造需求。因此,顺德也规划未来3年,逐步形成20个3,000亩以上的连片现代化产业集聚区,围绕数字装备、智能化、新材料,军民融合等领域打造30个现代化主题产业园。从公司的业务角度看,无论是泛在电力物联网还是智能楼宇改造方面的解决方案,都是能够为智能化改造提供完善的产品和系统,对于公司也是有价值的需求来源。 有望切入“家电之都”的供应链体系,芯片系统全面提升:顺德工业园改造对于公司来说预期能够带来较为直接的需求增量,然而更为有价值的是,顺德已经形成了一整条全国乃至全球规模最大品类最齐全的家电配件产业链,拥有“中国家电之都”等28个国家级品牌。公司在家电控制核心芯片MCU、传输通信芯片、安全芯片、射频芯片、触控芯片等领域拥有了全面的设计能力,构建了国内领先的SMART芯片产品线体系,并且产品已经在海尔、美的等一线品牌厂商中拥有了良好的应用效果。我们认为,公司与顺德国资的股权合作能够为公司进一步切入家电市场的供应链体系带来有价值的契机,而对于顺德的家电品牌升级也有着重要的意义,有望形成良好的合作共赢局面。 国有资本优化股权结构,管理层基本维持稳定:本次股权交易如按计划顺利完成后,公司将会引入国有资本,有利于优化公司股权结构,有助于为公司引进更多政府、产业等战略及业务资源,加快公司战略布局。公司在集成电路、综合能源管理、智能化楼宇改造、微电网系统等方面均已经积累了较好的技术经验储备,随着国资入股后,公司在综合治理与可持续发展能力方面的提升将会为公司的整体业务推进带来积极的影响。而从现有管理层来看,尽管股权比例有所下降,但是仍然持有了公司较为显著的份额,并且管理层整体也基本保持了稳定,这对于公司的持续性有着积极的意义,也能够快速有效的度过磨合期,成就更为理想的成长空间。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.36、0.51和0.58元。净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%,给予买入-B建议。 风险提示:与顺德政府及相关产业链的合作推进速度不及预期;芯片市场竞争带来的价格和盈利能力下降风险;国家电网招标中的份额和价格不及预期。

事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入3.32亿元,同比下降18.2%,毛利率47.8%,同比下降1.1个百分点,归属母公司净利润为5,864万元,同比上升下降15.3%,每股净利润0.1280元,同比下降9.80%。第二季度公司实现营业收入为1.83亿元,同比下降23.5%,毛利率44.9%,同比上升0.6个百分点,归属上市公司股东净利润为3,034万元,同比下降31.1%。 电网改造进展不及预期,上半年收入毛利率受到影响:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入均出现了下降,分别下降18.2%和23.5%,从收入的业务分布看,低压电力线载波通信业务是下滑的主要原因,即国家电网和南方电网对于智能电表改造的速度不及预期,以及在份额分配上公司处于相对不利的位置上,使得整体的收入规模受到了影响,而系统集成和集成电路芯片业务保持了增长的趋势。毛利率方面也有小幅度的下降,主要也是由于电力线载波通信产品带来的影响,整体下行幅度有限,而芯片和系统集成业务的毛利率则有所提升。 费用率水平有所上升,整体投入规模有所控制:2019年上半年公司在费用率出现了上行,销售费用率和研发费用率分别上升2.0和2.6个百分点为11.3%和23.8%,管理费费用率则下降了0.8个百分点为10.1%,费用率上行主要还是由于公司的收入规模下降而导致的,从整体投入的数额上看,公司仍然进行了总量控制优化分配的措施,管理费用显著下降,研发投入基本维持了较高的水平。智能化业务的推进使得公司在营销费用方面依然需要维持。 转型过程稳步推进,短期波动不影响长期机会:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从发展的趋势看,公司逐步从以智能电能表政府订单驱动的厂商逐步向芯片设计为源头,能源互联网与智能化应用两翼齐飞的产业格局进行转变,从目前的效果看,集成电路芯片业务和智能家居系统化业务的收入和订单呈现出良好的增长趋势。智能家居及智能云互联的需求是未来长期的发展方向,公司凭借在芯片和系统方面积累下来的经验,有着良好的发展预期,同时公司在青岛建设的东软载波信息产业园产线的投产,也是为公司产品生产提供了保障,对于公司应对行业市场的变化打下了基础,尽管短期内国家电网的智能化改造仍然存在不确定性,但是公司的已经逐步摆脱对于政府采购的依赖,拓展企业及终端客户的需求。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.36、0.51 和0.58元。净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%,维持买入-B投资建议。 风险提示:电网智能化改造进度不及预期;MCU芯片市场竞争带来的盈利能力风险;智慧楼宇业务的推进实施不及预期。

公司发布年报:实现营业收入10.13 亿元,归母净利润1.79 亿元。 高速宽带电力线载波通信产品在年报中正式反映。2018 年公司围绕用电信息采集系统2.0 及AMI 系统的应用,获得国网HPLC 证书和DL/T698 整体产品报告与证书,HPLC 载波通信芯片国网新标准产品的招标于三季度末开始,开始批量交付。全年电力线载波通信产品实现收入7.6 亿元,扭转2016 年以来的下滑趋势。已签订的重大销售合同中显示,2018 年12 月份签订规模以上宽带产品未执行合同约5600 万元。2018 年获取G3-PLC 整体认证,为推广国际市场起到重要作用。 集成电路高增长,工业级芯片产品打造替代进口的“中国芯”。 上海微电子全年营收3 亿元,净利润0.29 亿元,同比2017 年增长分别为33%、50%。其中2018 年对外销售收入2.11 亿元,同比增长100%。上海微电子2018 年获得发明专利9 项,累计专利64 项。目前已形成五条产品线:商秘安全芯片、通用MCU 芯片、智能电网芯片(ASIC)、无线射频芯片及电容式触控芯片产品线。其中,MCU 产品线及ASIC 产品线为公司生产营销的主要产品线。 综合毛利率企稳,销售费用和管理费用稳定,研发持续增强。2016 年以来,由于上游价格呈现上涨态势,公司综合毛利率持续下滑。年报显示当前综合毛利率处于企稳状态,2017Q1 至2018Q4 各单季度毛利率分别为60.6%、59.2%、52.6%、53.5%、55.4%、44.4%、48.4%、52.4%。销售费用和管理费用同去年持平,预计稳定在1 亿元水平。公司持续加大对研发的投入,2018 年研发投入1.91 亿元,同比增长18.88%,占当期营收的18.80%。 盈利预测:预计公司2018-2020 归母净利润为2.60、3.20、3.70 亿元,EPS 为0.55、0.68、0.79 元。对应当前股价PE 分别为27.44、22.26、19.30 倍。维持“买入”评级。 风险提示:系统性风险;智能家居销售不及预期;三费控制不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入10.1亿元,同比上升10.9%,毛利率50.2%,同比下降5.8个百分点,归属母公司净利润为1.79亿元,同比下降25.0%,每股净利润0.3814元,同比下降27.2%。第四季度公司实现营业收入为3.89亿元,同比上升28.3%,归属上市公司股东净利润为6,126万元,同比上升16.9%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.0元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 2018年公司业务整体收入实现小幅增长,IC设计成为关注点:公司2018年全年销售收入同比提升10.9%达到了10.1亿元,在国家电网电能表招标采购存在不确定性的情况下,公司一方面维持了电力线载波通信业务的收入规模保持稳定,另外一方面,在集成电路设计领域内实现了快速高效的成长,2018年对外销售的芯片产品收入同比增加98.5%,达到了2.1亿元,在收购上海东软载波微电子之后,无论是产品结构还是渠道开拓方面在过去3年均取得了良好的效果。公司基于载波通信及各类无线通讯为基础的智能家居和智慧楼宇业务2018年尚未释放,随着青岛生产基地和运营中心落地,公司的相关业务也有着良好的发展预期。 产品结构影响盈利能力,公司经营效率改善:2018年公司的毛利率同比下降5.8个百分点为50.2%,分产品看,电力线载波通信业务在国家电网招标改革的过程中,毛利率受到影响进而影响整体毛利率水平。IC设计业务则呈现出收入盈利能力同步提升的情况,2018年在上游晶圆代工的产能和成本有所缓解的情况,毛利率同比回升10.7个百分点为35.8%,逐步恢复正常水平。主要的费用率水平看,除了研发投入增加带来研发费用率提升外,销售、管理等均持平或小幅下降。公司逐步以IC设计、智慧楼宇等市场为主要发展方向,研发投入将会是不可或缺的重要组成部分,因此我们仍然看到公司在管理能力方面的改善。 2019年业务拼图持续完善,短期波动瑕不掩瑜:根据公司披露的2019年第一季度的业绩预告看,归属母公司股东净利润同比下降50%~20%,约为2,157 ~ 3,452万元,主要原因是2019年第一季度国家电网HPLC载波通信模组招标工作各省公司陆续开始,实际供货需要时间。公司对于2019年整体的战略方面可以看到,无论是研发还是市场,在经过了过去3年发展,逐步对于国家电网的采购订单依赖向更加自主经营的IC设计、智慧家庭方向拓展,尽管在收入和毛利率方面短期面临着不确定性的波动,但是在产业布局上的持续完善,实现政府订单、企业订单、消费市场出货的稳健经营模式,有效拓展了未来发展的空间和抗风险能力。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.44、0.57和0.64元。净资产收益率分别为7.0%、8.6%和9.0%,给予买入-B投资建议。我们认为公司在以智能电网招标为主的业务结构继续向IC设计等多条线发展转型,目前得良好的效果,但是未来尤其是短期仍然存在不确定性,因此将风险评级有所提升。 风险提示:国家电网及南方电网的新一轮电能表改造推进速度不及预期;电能表模块产品采购价格及公司份额占比降低超预期;集成电路MCU类产品市场竞争加剧出货量及盈利能力不及预期。

国家电网发力泛在电力物联网,夯实基础支撑能力为重点任务之一。国家电网公司提出,通过三年攻坚,2019~2021年初步建成泛在电力物联网,通过三年提升,到2024年建成泛在电力物联网。提升方向为,在现有基础上从全息感知、泛在连接、开放共享、融合创新四个方面提升。并提出九大建设内容,其中第九条为夯实基础支撑能力:在感知层,重点是统一终端标准,推动跨专业数据同源采集,实现配电侧、用电侧采集监控深度覆盖,提升终端智能化和边缘计算水平。 公司电力高速电力线载波通信单元为国网重要供应商,主营产品契合国网基础能力支撑需求。公司主营业务为低压电力线载波通信芯片产品,包括宽带高速载波芯片的研发和生产,以及在此基础上进行各类电表、集中器、采集器通信单元的开发。并且,深耕电力线载波通信领域二十载,持续服务国家电网公司。1996年起开始电力线载波通信技术研究,2000年至2014年,先后推出第1代至第6代载波芯片,成功助力国家电网智能电网建设。在国网“新一代智能电力线载波通信关键技术研究”项目开启至今7年时间内,持续投入方案论证、产品研发、测试应用,最新的HPLC(高速电力线载波通信)芯片为目前为止通过国网计量中心认证通过的三家厂商之一。随着HPLC功能的通信单元招标开启,公司将充分受益。当前集抄技术每轮集采时间耗时太长,采取HPLC能将每轮集抄时间从10小时缩短至2分钟,为智慧能源综合服务平台、大数据运营等业务提供更有效的数据支撑。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入为10.13、12.50、15.50亿元,归母净利润为1.95、2.52、3.02亿元,EPS为0.42、0.54、0.64元。对应当前股价PE分别为40.35、31.27、26.09倍。随着国网泛在电力物联网建设的催化,提升公司动态PE至40倍。维持公司“买入”评级,将目标股价从16.64元提升至21.46元,上涨空间28%。 风险提示:系统性风险;HPLC产品招标不及预期;智能家居业务销售不计较预期;三费控制不及预期。

事件:2018年8月16日,东软载波发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入4.05亿元,同比增长1.48%;实现归属母公司股东净利润8717万元,同比减少33.82%;实现扣非后归属母公司股东净利润6799万元,同比减少44.79%。 点评: 宽带模块招标延迟,影响载波通信业务收入。公司上半年低压载波通信产品实现营业收入2.92亿元,同比下降12.95%。同时,低压载波通信产品实现毛利润1.60亿元,同比下降27.6%。低压载波通信产品毛利率从2017年上半年的66.27%下降至2018年上半年的54.87%。公司低压载波通信业务营业收入下降主要是受到国家电网第二轮改造招标中电力线载波通信(HPLC)模组招标尚未开始的影响。2018年3月27日,国家电网发布了“2018年第一次电表及用电信息采集设备招标活动公告”,其中基表采购数量总共1795万只,本地通信模块采购数量仅为132万支,未采购通信模块数量达到1662万只,未采购占比达到92.6%,因此2018年上半年公司载波通信业务受到较大影响。随着载波模块招标的开始,由于公司目前已经完成宽带载波通信芯片的测试和认证,位于宽带载波通信第一梯队,公司全年载波通信业务收入有望保持平稳,但同时,公司将与国网系公司智芯微电子科技有限公司同时参与竞标,因此实际的订单情况仍将由各省最终招标情况决定。从毛利率角度看,低压载波通信毛利率下降的主要原因是上游原材料电阻、电容和晶元等电子元器件涨价,导致公司上半年原材料采购成本增加、毛利率下降。除此以外,公司2018年上半年摊销2017年限制性股票激励计划费用2313.39万元,进一步影响公司净利润,若扣除股票激励计划影响,则公司归母净利润同比减少16.26%。从研发角度来看,2018年上半年,公司研发投入8580万元,同比增长25.61%,高研发投入短期影响公司盈利,但是从长期来看将有助于提升公司的核心竞争力。 集成电路表现亮眼,芯片+智能化将成为公司战略重点。2018年上半年,公司集成电路实现营业收入9617万元,同比增长124%,实现毛利润3449万元,同比增长238%。公司在上游原材料价格上涨的情况下实现了集成电路业务营收和毛利均高速增长。主要得益于公司全资子公司上海东软载波微电子有限公司经过多年研发,连续在多个关键技术领域取得突破,成为国内最早提供符合国际标准的白色家电控制器芯片的厂商,芯片广泛应用在白色家电、工业控制、仪器仪表、汽车电子等领域,打破了国外公司在相关领域的垄断地位,MCU上半年供不应求,议价权提升。集成电路将成为公司发展的强力引擎,公司也将把战略重心向集成电路转移。同时,公司还依托于集成电路的硬件优势和低压载波通信业务的技术优势,发展了包括智能楼宇、智慧家庭和智能小区在内的智能化业务。公司胶州开发区智能电子产业园已经正式落成,已经具有成熟的智能化产品,同时,公司采取ToB模式,与开发商合作,今年有望获得5000万元订单,同时明年有望实现营收较大规模的增长,实现从无到有的突破。未来随着智慧城市的发展和居民对家居智能化的要求提高,公司智能化业务也将成为公司未来发展的重点和新的业绩增长点。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为11.23、16.53、20.06亿元,归属于母公司净利润分别为2.33、3.59、4.21亿元,摊薄每股收益(EPS)分别为0.50、0.76、0.90元,最新股价对应PE分别为29、19、16倍,由于2018年上半年国网招标不及预期同时下半年招标存在一定的不确定性,我们调整评级为“增持”评级。 风险因素:集成电路业务拓展不及预期;上游原材料涨价;智能化发展不及预期。

深入开展智能化布局:经过多年的持续研发投入和产业链整合,公司已布局“芯片、软件、终端、系统、信息服务”产业链,以智能制造为基础,推动集成电路设计、能源互联网、智能化三个业务板块的协调发展,有望逐渐形成三驾马车齐头并进态势。 新一轮智能电网改造周期推动载波通信主业持续发展:2018年是国网第二轮用电信息智能采集改造承上启下的一年,正式开启智能电能表新一轮的轮换周期,未来有望采用统一通信标准的载波通信宽带低速方式逐步代替第一轮改造大面积采用的窄带载波通信方式,进而推动国网招标市场规模的进一步扩大。公司低压电力载波技术布局全面,宽带技术布局处于领先地位,作为标准制定参与单位之一,积极推进宽带+微功率双模方案标准的发展以实现互联互通,未来有望在技术升级过程中扩大市场份额,推动主业稳步发展。 进一步完善集成电路产品线:公司持续改进原有8位和32位MCU、载波通信芯片等产品,并加快蓝牙通信芯片的量产工作,进一步完善和拓展“MCU+射频收发芯片”生态系统、“电力线载波+无线”融合通信解决方案,在集成电路设计、智能电网、能源管理、智能化、信息安全等领域已形成完整的产品线,未来有望随着物联网、智能家电等领域需求的增长实现快速发展。 智能化产品发展潜力大:公司智能产品重点围绕智慧楼宇、智慧家庭系统进行开发,重点研发方向为照明、窗帘、能源管理、安防系统的产品及应用。 随着去年公司智能信息产业园按计划开园投产,智能化生产线的建设日趋完善,为公司未来发展提供可靠保障,有望受益于智能家居市场的快速发展。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年EPS 分别为0.68、0.86和1.00元(原预测18、19年EPS 分别为1.06、1.23元,调整原因为国网新一轮改造周期初期的电表招标批次及数量暂时减少),根据可比公司,我们给予公司18年27倍P/E 估值,对应目标价为18.4元,维持买入评级。 风险提示电力线载波业务发展不达预期;智能家居项目进展低于预期。

公司动态:公司披露2017年年度报告,销售收入同比下降7.16%为9.13亿元,毛利率水平为56.0%,同比下降7.7个百分点,归属母公司股东净利润为2.38亿元,同比下降33.2%,每股净利润0.5252元,同比下降33.2%。2017年第四季度公司实现营业收入为3.03亿元,同比增长1.86%,归属上市公司股东净利润为5,240万元,同比下降56.0%,2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.50元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。公司披露2018年第一季度业绩报告,营业收入同比上升20.97%为1.66亿元,归属上市公司股东净利润为4,315万元,同比下降9.45%。 点评: 载波通信变革期,公司业绩承压,集成电路拓展持续:公司2017年销售收入和净利润同比分别下降7.16%和33.2%,受到国家电网智能电网改造第一轮进入尾声,第二轮逐步开始启动的过程中,公司的载波通信业务规模收到了显著的影响。 而新业务的集成电路板块则获得了较为明显的营收规模提升,但是仍然无法弥补载波通信带来的缺口,而各项生产和经营费用的持续投入,使得公司的净利润率出现了下滑。 产品毛利率分别受到规模和原材料影响而下降,研发和市场开拓增加费用率:公司2017年毛利率水平同比下降7.7个百分点为44.0%,其中载波通信在收规模不及预期的情况下,毛利率出现了下滑,而尽管集成电路收入增速较好,但是上游晶圆代工价格的上升抑制了毛利率,整体导致下滑。公司在持续开拓市场渠道和包括集成电路、智能家居类产品的研发投入,管理费用率和销售费用率同比分别上升5.9和2.6个百分点。 2018年一季度有所恢复,未来仍然值得期待:公司披露2018年第一季度业绩报告,营业收入同比上升20.97%为1.66亿元,毛利率为55.7%,同比下降4.7个百分点,归属上市公司股东净利润为4,315万元,同比下降9.45%。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升1.0、6.4和2.5个百分点。随着国家电网招标的逐步落地,以及集成电路业务上游成本向下游传到推动,公司在收入和毛利率方面均可以看到恢复的迹象。未来在智能电网、物联网、智能家居的推动下,公司在处理器、通信模块等方面的有效积累,将会成为业绩增长的重要保障。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.61、0.97和1.11元。净资产收益率分别为9.4%、13.4%和13.8%,给予买入-A 建议。

点评:1、2017年是国网智能电表改造承上启下的关键年,业绩基本符合预期。公司的“低压电力线载波+集成电路+智能化”三大业务主线,分板块来看:(1)低压电力线载波通信产品作为总体收入占比82%的传统主业,2017年收入实现营收7.53亿元,同比下滑14.36%。2017年是国网第一轮用电信息采集改造的结束年,也是第二轮引领提升的开始年,又是国网新标准的制定和新产品的应用年。由于国网用电信息采集系统通信新标准尚在不断制定和完善中,导致了新产品招标和应用的滞后,致使公司2017年该板块收入下滑,影响到总体收入;(2)集成电路板块持续高增长,2017营收1.06亿元,同比增长82.9%;该板块营收是针对第三方客户销售的集成电路产品,公司以中国MCU第一品牌为目标,并以MCU为基础延伸出完善的SMART产品线,产品广泛应用在白色家电、工业控制等领域,在产品性能逐步提升及自主可控的趋势下,板块持续高增长。(3)智能化板块稳步增长,2017营收0.43亿元,同比增长13.22%;随着“智慧家庭-智慧楼宇-智慧园区”的全方位布局完善,板块有望迎来长足发展。 2018Q1延续2017年总体新产品应用滞后的状态,2017年招标的宽带载波通信产品尚未开始规模供货,一季度业绩还未到大幅正增长时点,符合预期。 2、毛利率回落属于正常,新增费用较多不改成长本质。2017年综合毛利率56%,同比下滑7.66%,毛利率下滑主要受2017年晶圆等原材料涨价影响,我们认为毛利率下滑到50-60%区间属于正常范围,后续随着新产品的逐步规模应用,毛利率有望企稳并略有增长。新增费用方面,2017年10月,公司发布1957.34万股限制性股票激励计划,需摊销的总费用为9191.67万元,2018年计划摊销5410.74万元,对应Q1摊销1156.70万元。另外,总投资达6亿元的胶州工业园一期项目在2017年6月竣工完成,假设10年折旧,则单季度摊销费用达到1500万元。考虑新增摊销费用,以及2018Q1因出售安缔诺49%股权带来的1918万元投资受益,2018Q1的主营业务利润同比略微增长。 3、“三驾马车”齐头并进,业绩重回正增长。我们认为,2017年是国网用电信息系统集采的承上启下年,而国网采用新产品新标准进行第二轮改造的趋势不可逆,随着新产品的落地完善,公司有望开启新一轮增长;同时,完善的SMART集成电路布局,助力公司芯片业务持续高增长,随着自主可控趋势的进一步明确,公司集成电路板块有望持续高增长;智能化板块2017年仍然是布局年,2018年将重点布局渠道,有望迎来快速发展机遇。总的来说,2017年是承上启下年,2018年三驾马车有望齐头并进,重回正增长。 投资建议:公司作为国内载波通信龙头,受益于我国第二轮电表改造,有望再启新的成长期。同时集成电路自主可控和智能化是大趋势,因此2018年公司将开启三驾马车齐头并进阶段,总体业绩有望重回正增长。预计18-20年净利润为3.13、3.91、4.95亿元,考虑前期股价涨幅,我们将公司评级从买入调整为增持,持续推荐。 风险提示:电网抄表宽带升级不达预期;集成电路业务发展不达预期。

载波通信短期承压,2018迎来业绩修复。公司是低压载波通信领域的绝对龙头,低压载波通信目前主要应用于智能电表中。在国网第一轮改造中,公司共销售2亿块芯片,市场份额接近40%。上市以来一直稳定增长,毛利率也保持在50%以上。2017年,是国网第一轮改造和第二轮改造的过渡期,由于宽带载波通信标准公布延迟,根据业绩快报,公司2017年营收和净利润都出现小幅下滑。但从2018年国网第一轮招标来看,宽带载波在招标项目中比例得到大幅提升,作为首先通过宽带载波通信技术验证的两家企业之一,公司将首先受益。同时,伴随着公司获得欧盟国际标准G3-PLC的认证,公司也将进一步打开欧盟市场和一带一路沿线国家市场。2018年,载波通信业务将会重回增长通道,迎来业绩修复。 集成电路:国家政策大力支持,技术积累开花结果。近年来,国家陆续出台多项政策支持集成电路产业的发展,并成立国家集成电路产业基金募集1400亿元为集成电路产业提供实际支持。公司2015年收购“上海东软载波微电子有限公司”完成向集成电路芯片领域的布局,收购时承诺2015年及2016年完成相应利润2500万和3300万,2016年承诺利润已超额完成。同时,微电子有限公司是国内最早进行32位MCU研发的企业之一,近年来,还完成了包括蓝牙5.0芯片、安全芯片在内的多款芯片的研发,研发实力强劲,研发成果丰厚。微电子有限公司在收购前由于客户单一,研发强而销售弱。在东软载波对其进行收购以后,外销比例稳步提升。随着国内MCU从8位向32位转换,蓝牙5.0芯片在物联网、室内通信等领域的大规模应用,2018年公司将迎来多款集成电路爆款产品,技术积累终将开花结果。 智能化:蓝海市场,空间巨大。自2012年住建部发布首批智慧城市试点名单以来,智慧城市产业发展迅速,但目前行业整体集中度较低,有巨大的市场空间。公司依托在低压载波通信领域的积累,积极向智能楼宇、智慧家庭、智能小区领域拓展。随着公司胶州开发区智能电子产业园正式落成,公司的智能化业务也正式落地。目前已经形成包含家庭网络、智能照明、能源管理、智慧安防、智能家居和平台管理的完整解决方案和多款硬件产品。除此以外,公司还通过了苹果智能家居HomeKit合格制造商资质,有望进入苹果家居产品的供应链。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.46、0.69和0.80元,对应动态市盈率(股价17.87元)分别为39、26和22倍,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险因素:1、国网招标不及预期;2、集成电路产业升级不及预期;3行业竞争加剧带来产品价格下降。