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通裕重工 机械行业 2019-06-05 1.90 -- -- 2.11 9.90%
2.09 10.00%
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事件:公司发布公告,拟公开发行可转债募资不超过6.22亿元,用于风电装备模块化制造项目、6MW及以上风电机组关键零部件制造项目和补充流动资金。 提升风电集成化能力,向装备化发展蓄力。公司已构建集“特钢冶炼-锻造/铸造/焊接-热处理-精密加工”于一体的完整产业链条,成为国内仅有的能够同时批量制造风电锻件、铸件、结构件的制造商。目前,风电整机商普遍采用分散采购零部件自行装配的模式,成本较高、装配效率偏低,模块化产品作为整机商的现实需求,市场空间大。通过募投项目的实施,将以一站式、模块化的供货模式代替客户分散式采购装配模式,有效降低客户运输成本和装配工作量,此外,项目区位优势明显,将进一步增强客户粘性,实现风电模块化业务与风电关键核心部件业务协同发展。公司已与东方电机签署《合作框架协议》,委托公司生产永磁直驱风力发电机或部套件等模块化产品,数量拟不低于200套/年。通过募投项目的实施,有望提升风电关键核心部件集成化生产能力,通过模块化装配,促进风电业务由核心部件分散式供应向一站式模块化风机单元方式转变。 大功率化趋势明显,开拓铸件市场份额。2018年国内新增风电机组平均装机功率2.2MW,其中2-3MW(不含)占比31.90%,同比+31.70%,2MW机组占比50.60%,同比-7.80%;2018年底获批的乌兰察布风电基地一期项目的设计规模达600万千瓦,平均中标机组功率4.20MW,2018年下半年获批的国家电投揭阳靖海海上风电项目的设计规模为150MW,单位机组功率达5.36MW;海上风电方面,到2020年底,海上风电开工建设规模将达到10GW,绝大部分风场设计的风电机组单机容量都在5MW及以上。自2018年起,公司已开始逐步接到大功率风电机组所对应的铸件订单,此外,风电机组具有单机容量大型化发展趋势,与之相匹配的轮毂、机架、轴承座、转子轴等铸件的尺寸和重量都随之提升(以轮毂为例,2MW机组所装配的轮毂重量在12-16吨之间,而4MW、5MW机组所装配的轮毂重量则分布达25吨、62吨)。依托募投项目的实施可有效提升公司风电铸件的产能利用率,带动风电铸件产品升级,开拓大功率风电铸件产品的市场份额。 风电电价政策落地,海上风电抢装确认。近期风电出台了2019年和2020年的补贴电价政策,明显利好海上风电,一方面指导价较高,给予海上风电一定的缓冲期,另一方面对于并网时间的要求将会刺激存量已核准的项目在近两年开工并网,据统计18年底前已核准未开工的海风项目超过30GW,抢装预期强烈。我们依旧维持之前对风电行业的判断,陆上风电稳步发展,海上风电增速明显弹性较大,将会引发风机制造环节供不应求,风机价格、零部件价格随之上涨,直接受益。 投资建议。风电技术日益成熟,是最具商业化开发条件可再生能源形式之一,目前正在向高效低成本、单机容量大型化方向发展。公司已在风电领域深耕多年,积累了众多优质客户。此次抓住市场机遇,加大风电领域投入,开发适应大型化、高效率的核心部件产品、拓展模块化产品及业务模式。我们看好公司“打造国际一流的能源装备及服务供应商”的战略目标实施,暂不考虑发行可转债的影响,预计2018-2020公司EPS为0.07、0.09、0.11元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,市场竞争加剧,发行可转债的利息费用和转股对未来EPS的潜在摊薄。
通裕重工 机械行业 2018-11-08 1.63 1.88 11.24% 1.87 14.72%
1.91 17.18%
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Q3业绩稳健增长,单季度净利润增长12.3%:公司公告2018年三季报,前三季公司实现营业收入25.82亿元,同比增长15.57%;归母净利润1.56亿元,同比增长11.06%,对应EPS为0.05元,扣非净利润1.43亿,同比增长10.46%;其中,第三季度营业收入8.5亿元,同比增长0.87%;归母净利润4686万元,同比增长12.3%;扣非净利润4488万元,同比增长16.91%。 主业技术及品牌优势突出,加快开拓国内外优质客户。公司凭借在大型高端成套设备核心部件研发制造领域的品牌优势,以及在产品质量、交货期、售后服务等方面的竞争优势,继续加大市场开发力度并获得客户高度认可。相继开发丹麦维美德、加拿大丁威尔士、江阴中南重工等国内外新客户40余家,并成为哈尔滨汽轮机厂有限责任公司等高端客户“战略供应商”,前三季营业收入25.82亿元,同比增长15.57%,第三季度营业收入8.5亿元,同比增长0.87%。 精细化管理提升盈利能力,积极发行公司债调整财务结构降低财务费用:前三季度,公司综合毛利率22.6%,同比上升1个pct,1-3季度单季毛利率分别为21.8%、22.8%、22.8%,主要由于公司在生产环节加强精细化管理并优化生产工艺,以及管模、其他锻件规模效应初步显现。报告期内,公司期间费用率12.6%,同比基本持平。其中,管理费用率同比下降0.5个pct至4.9%,财务费用率上升0.3个pct至5.5%,财务费用1.43亿元,同比增长24.2%,Q3资产负债率同比上升2.8个百分点至47.16%,为了缓解财务压力,公司正在积极筹备发行第二期公司债券,规模不超过5亿元,主要用于调整财务结构(拟3亿元偿还银行贷款),及补充流动资金,有助于降低公司的财务压力。 增持-A投资评级,6个月目标价1.90元。我们预计公司2018年-2019年的净利润分别为2.30亿元、2.88亿元、3.79亿元,对应EPS为0.07元、0.09元、0.12元,首次给予增持-A投资评级,6个月目标价为1.90元,相当于2018年27倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动的风险;下游行业景气度下滑风险;市场竞争加剧风险。
通裕重工 机械行业 2018-11-05 1.61 -- -- 1.87 16.15%
1.91 18.63%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季实现营收25.82亿元,同比增长15.57%;归母净利润1.56亿元,同比增长11.06%,扣非净利润1.43亿,同比增长10.46%;其中,第三季度营收8.5亿元,同比增长0.87%;归母净利润4686万元,同比增长12.3%;扣非净利润4488万元,同比增长16.91%。 经营稳健,业绩保持双位数增长。公司凭借在大型高端成套设备核心部件研发制造的优势,开发了丹麦维美德、加拿大丁威尔士、江阴中南重工等几十家新客户,依托产业链协同优势调整产品结构,防范产品类型单一导致的风险,风电方面,主轴市场相对低迷,但定增募投项目“大功率风电机组关键零部件制造项目”的投产大幅提升风电铸件的生产能力,促使订单量大幅提升;此外,公司精准把握国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品,自主研发的“2.25Cr-1Mo-0.25V钢制加氢反应器锻件”近日成功通过中国特种设备安全与节能促进会组织的技术鉴定。盈利能力方面,Q3毛利率、净利率分别同比增长3.23、1.15个百分点。去年以来,受供给侧改革、环保政策等影响,废钢、生铁等原材料价格上涨,公司及时加大原材料储备,致存货增加;应收账款环比略降,经营性现金净流量为正,公司延续四年来稳健增长态势。 期间费用持续优化,利息费用待改善。报告期内,公司大力推进降本增效与精细化管理,期间费用率11.45%(同比下降1.3pct),其中销售费用率为2.17%(同比下降0.04pct),管理费用率3.72%(同比下降1.65pct);与此同时,财务费用率5.55%(同比提高0.39pct),财务费用1.43亿,同比增长24.2%,对业绩增速形成拖累。考虑到公司已发行一期公司债券及融资环境的改善预期,财务状况有望改善。 风电行业向好,主轴龙头受益。2017年由于“红六省”不能新增核准和并网,而风电的补贴时间节点又从并网转为开工,造成风电延续低谷。进入2018年,风电预警“红六省”中蒙黑宁三省解禁,三北地区风电装机望将迎来恢复性增长。截至9月底,全国累计风电并网容量17592万千瓦,同比增长11.4%;今年新增风电装机容量1261万千瓦,同比增加236万千瓦,预计全年新增装机超过20GW;风电累计平均利用小时数1565,同比增加178小时。风电并网装机需求与弃风改善两大核心要素推动风电行业今年回暖复苏。公司是国内最大的风电主轴生产企业,风电主轴销量可满足12GW以上的风电装机量需求,约占全球新增风电装机量的15%-20%。公司客户多为海外巨头,近一年来又先后成为远景能源战略供应商、三一重能核心供应商。此外,风电铸件、结构件已成为公司新的利润增长点,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿。 核废料处理完成关键路径布局。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组,当前,三代核电三门AP1000首堆已商运,福清华龙一号首堆进展顺利,已进入设备安装阶段,核电重启在望。相对于前端核电站建设、设备制造,我国核电产业链后端发展滞后。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备;核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,卡位优势明显。 投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,平价上网的来临将使风电稳步发展,2019则有望迎来抢装行情。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2018-2020年EPS分别为0.08、0.10和0.12,维持“买入”评级。
通裕重工 机械行业 2018-07-17 1.78 -- -- 1.98 11.24%
1.98 11.24%
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业绩稳中有升,Q2单季归母净利有望创新高。公司预告2018上半年归母净利润1.04-1.19亿,同比增长5%-20%。Q2单季净利润0.83-0.97亿,区间中值0.9亿,对应同比增速9.1%,Q2单季净利润有望创历史新高。18H1非经常性损益约1000万,预计Q2单季扣非归母净利润中值同比增8.5%。公司业绩稳健,延续四年来稳健增长态势。值得强调的是,公司依托产业链协同优势积极调整产品结构,防范产品类型单一导致的市场风险,在近两年风电主轴市场相对低迷的情况下,把握国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品(截止今年5月,公司已获得九家船级社工厂认可证书),产业布局优化,核心竞争力不断提高。 风电拐点明确,主轴龙头将显著受益。2017年由于“红六省”不能新增核准和并网,而风电的补贴时间节点又从并网转为开工,造成17年风电继续处于低谷。进入2018年,风电的并网装机需求旺盛和弃风改善两大核心要素推动风电行业强势翻转复苏,风电预警“红六省”中蒙黑宁三省解禁,三北地区风电装机望将迎来恢复性增长。18年前核准未建项目需在19年底前开工,抢装背景下各制造端的订单需求有望迎旺季,预计未来两年我国风电年均装机量约25GW。公司是国内最大的风电主轴生产企业,风电主轴销量可满足12GW以上的风电装机量需求,约占全球新增风电装机量的15%-20%。公司客户多为海外巨头,近一年来又先后成为远景能源战略供应商、三一重能核心供应商。此外,风电铸件、结构件已成为公司新的利润增长点,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿。 核废料处理完成关键路径布局。在AP1000首堆拖期、华龙融合仍在推进等背景下,核电新机组已超过两年未有核准。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组,三代核电EPR、AP1000近期相继并网成功,商运在即,核电重启近在咫尺。相对于前端核电站建设、设备制造,我国核电产业链后端发展一直滞后。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备;核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,卡位优势明显。 投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,平价上网的来临将使风电稳步发展,2019则有望迎来抢装行情。核废料处理已提高至国家高度,“十三五”规划纲要已明确“建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2018-2020年EPS分别为0.08、0.10和0.12,给予“买入”评级,看好公司从核心部件制造商到清洁能源装备服务商的转变。
通裕重工 机械行业 2018-03-28 2.20 -- -- 2.26 2.73%
2.26 2.73%
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事件:公司发布2017年年报,营收31.71亿(+30.5%)、归母净利亿(+28.46%),扣非归母净利1.95亿(+31.36%)。一季报业绩预告为归母净利润为0.18亿元-0.21亿元(+10%-+30%)。 投资要点 风电主轴业绩低迷,压力容器锻件业务发展迅速 分产品看,风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、铸件、核电业务营收为5.7/1.0/1.2/3.9/3.1/0.7/2.9/1.8/0.9亿元,同比-27.01%/+1.26%/+219.25%/+45.62%/ +52.81%/+7.58%/+46.13%/+9.95%/-45.78%,占营业收入比重为%/3.17%/3.87%/12.28%/9.64%/2.19%/9.30%/5.77%/0.30%。分地区看,境外、境内营收为4.5/27.2亿元,同比-5.19%/+39.17%。7年公司风电主轴收入有所下滑,但压力容器锻件、风电铸件等产品收入有了大幅度增长,使公司保持主营业绩的增长。 毛利率略有下滑,费用率维持稳定 7年综合毛利率23.38%,同比-3.14pct。分产品看,风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、铸件、核电业务毛利率为46.44%/29.78%/35.56%/41.03%/ 18.40%/5.99%/15.47%/25.07%/42.86%,同比+1.98/+7.14/+10.98/ +8.51/+13.40/+2.63/-3.24/+13.43/+0.85pct。期间费用率合计13.11%,同比-2.48pct,其中销售、管理、财务费率分别同比-0.21/-1.01/-1.26pct;其中销售费用的增加主要是由于运费增加所致,管理费用的增加主要是高新技术研发费及工资等费用支出增加所致。 发挥产业链、产品链协同优势,压力容器铸锻件促进业绩增长 2017年,因部分风电整机制造商放缓投资进度,风电主轴市场相对低迷。公司精准把握住国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品。公司年共开发了80余家新客户(包括日本神钢等),在风电主轴订单增长放缓的情况下,压力容器锻件、管模、水电锻件、船用锻件等产品订单持续增长,还有风电铸件的订单量增长幅度较大,保障了未来业绩的持续增长。 风电行业景气复苏,风电主轴行业龙头有望受益 随着国家能源局印发《2018年能源工作指导意见的通知》(国能发规划[2018]22号)以及《2018年度风电投资检测预警结果》(国发新能源[2018]23号),将“红六省”变为“红三省”,并特别强调分散式风电发展,风电市场即将迎来新机遇。2018年开局风电新增装机表现强劲,1-2月份国内新增装机4.99GW,同比大幅增长69%。宏观经济及能源生产数据中,风电增长34.7%,较行业同比增速11.0%提升明显。作为风电主轴行业龙头,我们认为,2018年公司主业风电主轴业务将有望充分受益于风电行业的景气度探底回升。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。预计2018-2020年EPS分别为0.09/0.11/0.14元,对应PE为25/19/16X,维持“增持”评级。 风险提示 :风电行业景气恢复低于预期。
通裕重工 机械行业 2017-10-02 2.57 3.10 83.43% 2.62 1.95%
2.62 1.95%
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结论:我国风电新增装机目标大幅上调,公司作为国内风电主轴,直接受益装机持续增长;核燃料后处理空间巨大,公司加快核废料处理设备进口替代。预计2017-19年EPS分别为0.07、0.08、0.10元,给予公司45倍PE,对应目标价3.2元,首次覆盖给予增持评级。 国内风电主轴龙头公司,受益新增装机目标上调。①我国风电新增装机目标大幅上调,风电装机持续向好。2017-2020年我国风电新增建设规模合计110.41GW,到2020年累计装机容量将约为280GW,远超此前“十三五”规划的210GW,风电装机增长持续向好。②公司是国内风电主轴龙头,受益全球风电持续增长。全球风电主轴年均市场规模约为60亿元。 公司是国内最大的MW级风电主轴生产企业,客户涵盖全球知名优质客户,市占率稳步提升,将直接受益我国新增装机目标上调。 核燃料后处理空间巨大,公司加快核废料处理设备进口替代。①我国在建核电机组全球居首,后处理市场空间巨大。核燃料后处理短板明显,到2020年我国核电站一年产生中低放废物约5,500m3,高放废物约1,500吨; 目前处理能力无法满足核电站乏燃料处理需求。②公司收购东方机电70%股权,布局百亿级核废料处理业务。核废料处理壁垒高,公司是细分领域唯一供应商;核废料处理设备进口替代,对应百亿级市场空间。公司定增6.5亿加码核废料处理市场,积极受益核燃料后处理市场。 催化剂:风电主轴大额订单、核废料处理设备订单。 核心风险:风电行业竞争加剧,核燃料后处理进展低于预期。
通裕重工 机械行业 2017-05-04 2.87 -- -- 2.94 1.03%
2.90 1.05%
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风电主轴是业绩增长的关键,核电业务发展迅速 分产品看,风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、核电业务营收为7.8/1.0/3.1/2.0/0.6/2.0/0.2亿元,同比+13.76%/-15.4%/-1.17%/-29.36%/-31.63%/-11.17%/+109%,占营业收入比重为31.95%/4.09%/12.59%/8.23%/2.65%/8.30%/0.72%。分地区看,国外、国内营收为4.7/19.5亿元,同比-7.21%/+6.75%。我们认为2016年业绩增长的原因是占比营业收入大的风电主轴业绩增长所致,此外核电业务出现很快增长,主要是由于随着定增的完成,投资力度加大所致。 技术升级带来毛利率提升,费用率维持稳定 2016年综合毛利率26.52%,同比+3.45pct。分产品看,风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料、冶金设备、粉末冶金产品、核电业务毛利率为44.46%/22.64%/31.52%/4.99%/3.35%/18.71%/42.01%,同比+6.95/-8.33/-1.40/-6.25/-21.89/-2.29/-11.64pct。风电主轴毛利率提高原因是风电主轴技术升级所致。三项费用率合计15.59%,同比-1.23pct,其中销售、管理、财务费率分别同比+0.37/-0.40/-1.2pct,销售费用的增加主要是由于运费增加所致。 风电市场前景良好,行业龙头+订单足助力公司业绩 风电作为可持续清洁能源,在当前环境问题日益突显的情况下,发展空间更加广阔。据全球风能理事会发布报告指出2016年全球风电新增装机容量超过54GW,其中中国继续大幅领先风电新增装机和累计装机量,名列全球第一。预计2017年全球风电年新增装机有望达到60GW,2021年新增容量将增至75GW,其中中国将继续引领增长。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,2016年定增完成后将有5.2亿元投资于大功率风电机组关键零部件制造项目,2016年底已经完成投资额30%,随着定增项目落地,公司将抢占风电铸件高端市场。2016年5月公司先后与德国恩德能源公司、中船重工、丹麦维斯塔斯公司签订了总额2.6亿元的风电主轴采购合同,公司订单充足,未来业绩有保障。 核电发展催生核废料处理千亿市场,合作+投资驱动业绩新增长 目前我国核废料年产量达650吨,预计2020年核废料处理市场将达千亿规模。2016年5月,公司与与中国核动力研究设计院含硼废液高效固化生产线研发达成协议,研发成功将完善核废料处置生产线,推动“核三废”处理设备的国产化。2016年定增完成后将有6.5亿元投资于核废料智能化处理项目,对公司核电相关产品的生产以及市场拓展发挥重要作用。我们认为,未来3-5年内都是核废料处理行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。预计2017-2019年EPS分别为0.07元/0.09元/0.10元,对应PE为44/34/30X,维持“增持”评级。 风险提示:风电市场不及预期,募投项目投产低于预期
通裕重工 机械行业 2017-05-01 2.88 -- -- 2.94 0.68%
2.90 0.69%
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事件:公司发布2016年度业绩报告, 2016年归属于母公司所有者的净利润为1.66亿元,较上年同期增37.79%;营业收入为24.3亿元,较上年同期增3.70%;基本每股收益为0.05元,较上年同期增25.00%。 公司同时发布2017年一季报,一季度归属于母公司所有者的净利润为1652.37万元,较上年同期增37.83%;营业收入为6.28亿元,较上年同期增7.56%;基本每股收益为0.0051元,较上年同期增15.91%。 风电主轴高歌猛进,毛利率进一步提升。公司坚持“订单拉动、生产推动、管理互动”的经营总思路,依靠先进的工艺技术、生产保障能力,继续细化风电主轴等产品的国内外市场开拓,实现主营利润连续三年增长幅度超过30%。风电主轴毛利率稳中有升,达到44.46%,收入占比已超过三成。公司客户涵盖全球风电主要大企业,未来公司计划每年完成销量满足20GW风电装机量的需求。同时,2016年公司开发了德国森未安、意大利考迈托、韩国斗山、湘电风能、东方电机等90余家国内外新客户,为业绩增长起到了拉动作用。我们认为,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿,成为公司新的利润增长点,初步形成风电锻件、铸件及结构件上的协同效应,龙头地位将得到进一步夯实。 期间费用控制良好,降本提效成果显著。随着大锻件制造流程优化及节能改造项目的实施,通过对锻压设备的搬迁及升级改造,各类工业炉进行蓄热式节能改造,以及机加工设备的数控化改造,生产流程优化和降本增效的效果已经显现。报告期内,公司的期间费用率为15.60%(同比下降1.2百分点),其中销售费用率2.46%(同比上升0.37个百分点),主要因运费成本增加所致;管理费用率6.84%(同比下降0.4个百分点);财务费用率6.29%(同比下降1.2个百分点),受益融资利率降低与汇兑收益增加。同时,公司在新产品和新技术研发等方面持续投入,取得 MAN公司和八家船级社授予的船用低速柴油机用曲臂锻件生产许可资质;取得了通用桥式和通用门式起重机械特种设备制造许可证;通过了EN1090 钢结构件认证和ISO3834焊接质量体系认证。我们认为,公司的期间费用控制良好,各项费用率保持在合理的水平,随着公司产品结构调整及产业布局的优化,公司利润率水平有望继续保持稳中有升。 核废料处理稳步推进,完成后市场关键路径布局。2017年1月12 日,公司董事司勇先生与中国核动力研究设计院总工程师王均先生为通裕重工“核装备研发与制造中心”揭牌,展现了公司做大做强核电业务的信心和决心。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备。核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,核退役未来则对应千亿市场。公司将受益核电存量、增量双重市场的爆发。 投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,将保障风电稳步发展,2017则有望迎来抢装行情。核废料处理已提高至国家高度,“十三五”规划纲要已明确“建设5 座中低放射性废物处置场和1 个高放射性废物处理地下实验室”,近期印发的《能源技术革命创新行动计划(2016-2030 年)》、《中国制造2025-能源装备实施方案》对乏燃料、三废处理等相关技术装备提出了具体发展目标。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2017-2019年EPS分别为0.07、0.08和0.08,维持“买入”评级,看好公司从核心部件制造商到清洁能源装备服务商的转变。 风险提示:下游需求不达预期,核电项目进展滞后。
通裕重工 机械行业 2017-03-03 3.17 -- -- 3.16 -0.32%
3.23 1.89%
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事件:公司发布2016年度业绩快报,2016年归属于母公司所有者的净利润为1.68亿元,较上年同期增39.04%;营业收入为24.3亿元,较上年同期增3.71%;基本每股收益为0.05元,较上年同期增25.00%。 风电主轴行业领先,拓展风电铸件市场。公司依靠先进的工艺技术、生产保障能力,继续细化风电主轴等产品的国内外市场开拓,同时多项降本增效措施有效实施,进一步促进效益的持续递增,保持了公司主营业绩的增长,营业利润较上年同期增长72.61%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长了39.04%。公司客户涵盖全球风电主要大企业,未来公司计划每年完成销量满足20GW风电装机量的需求。同时,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿,成为公司新的利润增长点。初步形成风电锻件、铸件及结构件上的协同效应,龙头地位将得到进一步夯实。 “核装备研发与制造中心”揭牌,完成后市场关键路径布局。2017年1月12日,公司董事司勇先生与中国核动力研究设计院总工程师王均先生为通裕重工“核装备研发与制造中心”揭牌,展现了公司做大做强核电业务的信心和决心。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备。核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,核退役未来则对应千亿市场。公司将受益核电存量、增量双重市场的爆发。 投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,将保障风电稳步发展,2017则有望迎来抢装行情。核废料处理已提高至国家高度,“十三五”规划纲要已明确“建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”,近期印发的《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》、《中国制造2025—能源装备实施方案》对乏燃料、三废处理等相关技术装备提出了具体发展目标。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2016-2018年EPS分别为0.05、0.06和0.07,维持“买入”评级,看好公司从核心部件制造商到清洁能源装备服务商的转变。 风险提示:下游需求不达预期,核电项目进展滞后
通裕重工 机械行业 2016-10-25 3.47 -- -- 3.59 3.46%
3.59 3.46%
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投资要点 通裕重工发布2016年三季度报告:公司2016年前三季度实现营业收入17.35亿元,同比增加0.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增加36.23%。 财务数据变动分析:2016年前三季度公司实现营业收入17.35亿元,同比增加0.77%,主要是由于风电主轴市场维持了较快的增长以及公司加大了国际市场的开拓;实现综合毛利率26.61%,同比增加5.15个百分点,主要由于成本端的良好管控所致,助力实现业绩1.16亿元,同比增加36.23%。 与国内外客户保持良好业务关系,新签合计2.64亿元重大订单助力良性发展。公司长期与国内外大型风电等综合型企业保持良好业务关系,包括金风科技、维斯塔斯、GE、西门子等。目前,公司新增与德国恩德能源公司(NORDEX)合同金额7565万元,与中船重工(重庆)海装风电设备有限公司合同金额13050万元,与丹麦维斯塔斯公司(Vestas)协议金额5,831.21万元,合计超过2.64亿元人民币,助力公司保持良性发展。 定增项目稳步实施,助力跨越式发展。2016年5月,公司完成募集资金总额为14.04亿元,扣除发行费用后将用于核废料智能化处理设备及配套服务项目(6.54亿元)、大功率风电机组关键零部件制造项目(5.17亿元)和大锻件制造流程优化及节能改造项目(3.15亿元),目前各类项目稳步推进。我们判断,无论在风电行业亦或核废料处理市场,公司凭借先进的技术实力,在千亿蓝海市场有望迅速转化为经济效益,带动主业再创佳绩。 估值与评级:我们看好公司在新能源装备行业的优势地位以及在核电后市场的大力布局,预计公司16-18年EPS分别为0.06/0.09/0.12元,对应当前股价PE分别为65x/41x/32x,给予“增持”评级。 风险提示:国内核电新开工进度低于预期;核电政策变化。
通裕重工 机械行业 2016-10-25 3.47 -- -- 3.59 3.46%
3.59 3.46%
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事件:公司于10月20日晚间发布2016年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入17.35亿元,同比增长0.77%;实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长36.23%;实现基本每股收益0.04元,同比增长33.33%。 投资要点: 第三季度营收增速略放缓,净利润增长显著。公司前三季度表现符合预期,实现营业收入同比增速0.77%,归母净利润同比增速36.23%,毛利率保持相对高位。分季度看,2016年第三季度,公司实现营业收入5.68亿元,同比小幅下降2.18%,环比略降2.56%;净利润方面,随着产能扩张的落地以及产品线的不断延伸,公司产品毛利率有所提升,带来净利润增速显著高于收入增速,第三季度,公司实现归母净利润3,324万元,同比增长20.26%,但环比下滑较为明显。订单方面,2016年上半年公司签订的大额订单客户主要包括Vestas、中船重工、NORDEX等,订单累计额约2.64亿元,占公司2015年总营收的11.27%。 核三废市场存机遇,为公司未来重点发展方向。随着国内在建核电机组的相继投运,至2020年,待处理乏燃料累计总量近9,000万吨,对于相关设备存有巨大需求。公司定位于“核三废处理及核退役服务”,目前已经布局中低放处置场以及核电站站内核废料处置中心相关设备,其中遥控核废料处理吊车作为国内目前唯一通过验收审核的起吊装置,已具备小规模供货能力,处于行业领跑地位。同时,核废料处置中心超级压缩生产线、含硼废液高效固化生产线等项目的工程样机研发正在稳步推进过程中。 维持“推荐”评级。 预计公司2016年~2018年EPS为0.05元、0.06元以及0.09元,市盈率对应当前股价分别为72.41倍、56.87倍、42.77倍,维持“推荐”评级。 风险提示 风电业务发展受阻;核电装机量低于预期
通裕重工 机械行业 2016-10-24 3.67 -- -- 3.63 -1.09%
3.63 -1.09%
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1.事件 公司发布2016年前三季度业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长20%至50%,盈利预计为1.02亿元至1.28亿元。2.我们的分析与判断 (一)公司风电主轴订单助力业绩持续高增长 报告期内,公司主要产品风电主轴订单继续保持增长趋势,先后与中船重工(重庆)海装风电设备有限公司、德国恩德能源公司(NORDEX)、丹麦维斯塔斯公司(Vestas)等国内外高端风电用户签署了大额的风电主轴采购协议。 公司是国内最大的MW级风电主轴供应商,近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度,目前已能批量提供2.0MW、2.5MW等规格的风电铸件。国家规划到2020年我国风电装机达到2亿千瓦,公司拟增发投资的风电项目将提升公司风电铸件产品竞争力,流程优化及节能改造项目将提高公司规模效应和市场竞争力,公司主业将保持快速增长。 (二)联手中核工程,核电后市场领域再获进展 中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一,是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力,专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备,超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统,通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定,减少废料容积并利于安全放置。 2015年5月公司公告使用自有资金2544万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业,是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商,目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。 公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展,将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化,有助于公司核电相关产品的市场拓展。 (三)增发实施完成,将加快项目建设进度 公司2015年6月初公告拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2.2亿股,募集资金不超过14.83亿元,用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。公司增发已于5月实施完成,增发价为7.42元。我们判断公司将加快核废料智能化处理设备和风电相关制造项目建设进度。 (四)“中国制造2025”10大领域涉及3项,将加快转型升级 2014年,公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单,并成立全资子公司海杰航空,加大通用航空产业发展力度;控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿,未来将切入油服领域;此外,青岛宝鉴(海工、石化、能源装备等)加快即墨临港产业园的建设,贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进,通裕矿业的探矿权勘查持续进行。 公司在2014年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司在“中国制造2025”10大领域中涉及3项(航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备),我们认为公司未来将加快转型升级。 3.投资建议 预计公司16-18年EPS为0.05/0.07/0.09元,PE为59/45/35倍;PB为2.1倍;公司在核电装备/核废料处理设备行业中卡位优势和稀缺性突出,市场预期差较大;公司受益核电/核废料/核退役、无人机/通用航空主题投资,维持“推荐”评级。 可参考我们6月13日发布的公司深度(29页):《通裕重工(300185):大型锻件民企龙头;核废料智能处理设备、无人机通航打开成长空间》。 4.风险提示 核废料智能处理设备产业化低于预期、风电市场出现下滑
通裕重工 机械行业 2016-08-11 3.34 -- -- 4.52 35.33%
4.52 35.33%
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事件回顾: 公司发布2016年上半年中报。报告期内,公司实现营业收入11.67亿元,较上年同期增长2.27%;实现归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,较上年同期增长了43.89%。 投资要点: 风电主轴业务高增长公司是国内最大的风电主轴生产企业,风电主轴销量可满足10GW以上的风电装机量需求,约占全球新增风电装机量的1 5%以上,依托已竣工的IPO募投项目产能优势加大风电等相关产品的营销力度,先后与中船重工(重庆)海装风电设备有限公司、德国恩德能源公司( NORDEX)、丹麦维斯塔斯公司( Vestas)等国内外高端风电用户签署了大额的风电主轴采购协议。 在公司同期其它主营业务收入同比下降的情况下,风电主轴产品实现营业收入4.08亿元,较上年同期增长了44.38%,保证了公司营业收入的同比增长。风电主轴业务是公司目前最稳定的收入利润来源。 布局核废料处理市场,产业发展空间巨大截止2016年6月,我国在运核电容量2961.7万千瓦,在建核电容量为2403.6万千瓦,十三五期间筹备计划中的核电站共有42座,核电容量为4833万千瓦。目前我国在运核电站堆积了大量的核废料。按照3-5万美元/立方米中低放核废料处理费用和800-1000美元/公斤的乏燃料处理费用这样一个标准来测算,到2020年,我国累积的中低放核废料和乏燃料处理市场空间,中低放核废料能够达到50-80亿元,而乏燃料的处理市场550-700亿元,整条核废料处理产业链市场空间将会达到千亿元。 公司控股东方机电,其自主研发生产的国内首套遥控核废料处理吊车是国内唯一通过权威部门验收的核废料处理大型起吊设备,已为中核及中广核供货;2 01 5年6月起非公开发行募集资金用于核废料智能化处理、设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目;2 01 6年5月,公司及控股子公司东方机电联手核动力院制含硼废液高效固化生产线1:1样机,产品研发成功后,将是国内首台套同类设备,将一步推动“核三废”处理设备的国产化,提升公司整体的核心竞争力,公司价值进一步提升。
通裕重工 机械行业 2016-08-08 3.34 -- -- 4.52 35.33%
4.52 35.33%
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1.事件。 公司发布2016年中报,营业收入11.67亿元,同比增长2.27%,归属于上市公司股东的净利润8308万元,同比增长43.89%。公司利润分配预案为:每10股转增20股、派发现金红利1元(含税)。 2.我们的分析与判断。 (一)风电主轴营收、毛利率双升,业绩符合预期。 报告期内,公司重点抓住了风电主轴等风电相关产品的较好的市场形势,先后与中船重工(重庆)海装风电设备有限公司、德国恩德能源公司(NORDEX)、丹麦维斯塔斯公司(Vestas)等国内外高端风电用户签署了大额的风电主轴采购协议。报告期内,公司风电主轴产品实现营业收入4.08亿元,占总营收入约49%,同比增长了44.38%;毛利率44.06%,较上年增加7.90个百分点。 公司是国内最大的MW级风电主轴供应商,近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度,目前已能批量提供2.0MW、2.5MW等规格的风电铸件。 国家规划到2020年我国风电装机达到2亿千瓦,市场空间大,公司增发投资的风电项目将进一步提升公司风电铸件产品竞争力,流程优化及节能改造项目将提高规模效应和市场竞争力,主业将保持快速增长。 (二)联手核动力院、中核工程,核废料处理突破。 2016年5月,公司及控股子公司东方机电与中国核动力研究设计院签署了《含硼废液高效固化生产线工程样机合作研制合同》,双方就共同研制含硼废液高效固化生产线1:1样机达成协议,含硼废液高效固化生产线与超级压缩打包生产线共同组成了核电基地废物减容中心,是减容中心的液态核废料处置生产线。 合同涉及的含硼废液高效固化生产线研发成功后,将是国内首台套同类设备,将一步提升公司在核三废处理领域的知名度,推动“核三废”处理设备的国产化,对公司及子公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用,加快公司及子公司的产品结构调整和企业转型升级,进一步提升公司整体的核心竞争力。 核动力院是中国唯一集核反应堆工程研究、设计、试验、运行和小批量生产为一体的大型综合性科研基地,已完成了含硼废液高效固化处理技术实验室研究和含硼废液高效固化工艺生产线的初步设计工作。中核核电运行管理公司(核电用户)在核动力院承担的《秦山基地固体废物减容中心可行性研究》项目选择了含硼废液高效固化技术路线,该生产线与超级压缩打包生产线共同组成了核电基地废物减容中心,是减容中心的液态核废料处置生产线。 公司2015年11月公告东方机电与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一,是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力,专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备,超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统,通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定,减少废料容积并利于安全放置。 2015年5月公司公告使用自有资金2544万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业,是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商,目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展,将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化,有助于公司核电相关产品的市场拓展。 (三)增发实施完成,将加快项目建设进度。 公司2015年6月初公告拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2.2亿股,募集资金不超过14.83亿元,用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。公司增发已于5月实施完成,增发价为7.42元。我们判断公司将加快核废料智能化处理设备和风电相关制造项目建设进度。 (四)“中国制造2025”10大领域涉及3项,将加快转型升级。 2014年,公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单,并成立全资子公司海杰航空,加大通用航空产业发展力度;控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿,未来将切入油服领域;此外,青岛宝鉴(海工、石化、能源装备等)加快即墨临港产业园的建设,贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进,通裕矿业的探矿权勘查持续进行。 公司在2014年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司在“中国制造2025”10大领域中涉及3项(航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备),我们认为公司未来将加快转型升级。 3.投资建议。 预计公司16-18年EPS为0.16/0.21/0.27元,PE为59/45/35倍;PB为2.1倍。公司在核电装备/核废料处理设备行业中卡位优势和稀缺性突出,市场预期差较大;公司受益核电/核废料/核退役、无人机/通用航空主题投资,维持“推荐”评级。 可参考我们6月13日发布的公司深度(29页):《通裕重工(300185):大型锻件民企龙头;核废料智能处理设备、无人机通航打开成长空间》。 4.风险提示。 风电业务发展受阻;核电装机量低于预期。
通裕重工 机械行业 2016-08-08 3.33 -- -- 4.52 35.74%
4.52 35.74%
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事件: 公司于8月2日晚间发布2016年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入11.67亿元,同比增长2.27%;实现归属于上市公司股东净利润8,308.44万元,同比增长43.89%;实现基本每股收益0.09元,同比增长50%。 投资要点: 夯实主业,风电业务受益产能提升与产品线拓展 公司为国内最大的兆瓦级风力发电机组主轴供应商,2015年全球市场占有率超过15%,下游客户包括GE能源、维斯塔斯、中船重工、上海电气、国电联合动力等海内外优质能源装备企业,未来有望通过释放产能进一步提升全球市占率。报告期内,风电主轴实现营业收入4.08亿元,同比增长44.38%,毛利率44.06%,较上年同期大幅提升7.90个百分点,主要由于公司节能降耗管理取得成效,营业成本增速明显小于营收。公司抓牢风电市场回暖趋势,相关业务营收近年始终保持高速成长,2015年以来该趋势有望得以进一步加强。首先,首发募投项目相继竣工投产,主轴产能迅速增长,根据计划,预计未来公司产能将提升至20GW风电装机量。全球风能理事会发布的2015年全球风电装机统计数据显示,2015年,全球新增风电装机63,013兆瓦,同比增长22%,假定公司潜在产能完全释放,理论上可提升全球市占率至32%或以上。其次,公司不断延伸现有产品线,在保持锻件产品高增长的同时大力拓展风电铸件、风电结构件产品的研发与生产,并与公司现有产品形成良好的内部协同性,预计明后年将逐步体现于业绩端。新增订单方面,报告期内公司再次与NORDEX、Vestas等海内外风电巨头签订大额销售协议,加之铸件、结构件的如期放量,公司主业高成长获得强力支撑。 核三废处理及核退役服务优质供应商,产业链布局定位清晰 公司高识远见瞄准国内“核三废”市场的发展机遇,领先行业率先布局核电后市场。公司核电后市场拓展稳健,相关合作项目先后顺利落地,已实现“中低放处置场”与“核电站站内核废料处置中心”齐步发展格局。其中,处置场设备方面,公司于2015年成功收购东方机电70%股权进军核废料处理大型起吊设备领域。东方机电研发的遥控核废料处理吊车为国内唯一通过相关部门验收的起吊装备,已实现试验性供货,未来新增市场潜力巨大。国内已建成3座中低放核废料处置场,具体为西北处置场、北龙处置场以及飞凤山处置场,随着国内核电装机容量的迅速提升,预计未来将再建造5座同类处置场。核电站站内核废料处置中心方面,公司与中国核电工程有限公司、中国核动力研究设计院达成战略合作,拟共同开发超级压缩生产线、含硼废液高效固化生产线工程样机等进口替代设备,一旦实现国产化将成为行业内唯一。报告期内,公司核电业务已实现营业收入1,339.33万元,毛利率8.65%。 首次覆盖给予“推荐”评级 公司主营夯实,同时积极布局核电后市场有望打开全新业务成长空间。预计公司2016年~2018年EPS为0.16元、0.22元以及0.29元,市盈率对应当前股价分别为57.89倍、43.57倍、32.71倍。 风险提示 风电业务发展受阻;核电装机量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名