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大华农 医药生物 2015-10-26 -- -- -- -- 0.00%
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报告要点 事件描述 大华农公布三季报。 事件评论 考虑合并重组后整体业绩,温氏集团前三季度营收同增27.5%,净利同增274%,每股收益1.35元。不考虑大华农业绩,温氏集团2015年前三季度公司实现营业收入336亿元,同比上升27.3%;净利润47.9亿元,同比增长282.1%。其中,单三季度实现营业收入137亿元,同比增长27.7%;实现净利润31.2亿元,同比增长71.8%。考虑合并大华农后,公司前三季度总计实现营收345亿元,同增27.5%,净利润49.1亿元,同增274%,EPS1.35元。其中单三季营收141亿元,同增28.2%,净利润31.8亿元,同增72%,EPS0.88元。 猪价的持续上涨以及出栏规模的增加是公司业绩大幅增长的主要原因。前三季度生猪均价14.89元/公斤,同比增长14.1%,仔猪均价31.23元/公斤,同比增长23.4%。其中单三季生猪均价达到17.86元/公斤,同比增长23%,环比增长27.2%。仔猪均价39.9元/公斤,同比增长26.8%,环比增长23.8%。同时,公司生猪出栏规模也得到了一定的增加,单三季度预计出栏约400万头,前三季一共出栏1100万头,接近去年全年出栏量(1218万头)。此外,玉米和豆粕价格的下降则也使得养殖成本得到有效减少(玉米均价环比下降3.6%,豆粕均价环比下降1.0%),猪粮比由5.7上升到7.4,进一步提升公司业绩。 看好温氏集团未来发展。主要基于:1、养殖景气行情持续向上且周期将长于以往。预计未来能繁母猪存栏将呈现底部L型趋势,生猪价格上涨有望持续到16年3季度。2、公司通过其“轻资产、全产业链、全员持股”的温氏模式解决了养殖业大规模化而因技术跟不上导致的高成本难题,成本优势显著;3、公司较高的生产效率及成本控制优势能够保证合作农户利润持续增长,吸引更多农户加入温氏体系,实现规模的持续扩张。整体上,预计公司15,16年生猪出栏量分为1450万头和1700万头,肉鸡出栏量分为7.25亿羽和7.9亿羽。 给予“买入”评级。看好公司在行业景气持续向上背景下的盈利能力。 预计公司15-16年EPS分为2.07元和3.05元,给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价不达预期;2、规模扩张不达预期;3、环保风险。
陈娇 5
大华农 医药生物 2015-10-23 -- -- -- -- 0.00%
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三季度猪鸡价格飙升带动利润大增。之前我们预测三季度公司利润达30亿,实际略超预期。猪价、黄鸡价格快涨,三季度均接近历史高位。三季度猪价均价达到18.07元/kg,黄鸡均价14.04元/千克,温氏头均和每羽盈利估计为563元和2.5元,带动公司利润大增。三季度31亿利润中,生猪养殖估计占22.5亿,黄鸡估计5亿。其他养殖、养殖外业务和投资收益估计约3.5亿。 成本控制良好,与上半年持平或略降。公司成本控制良好,我们估计三季度公司生猪养殖完全成本在12.8-13元/千克之间,黄鸡完全成本12.4-12.55元/千克之间,与上半年相比持平或略降。 公司体量巨大,增速优于行业。由于前期深亏,资金不足,虽然今年3月份开始行业转暖,但企业如牧原、正邦出栏普遍低于市场预期。温氏出栏量巨大,仍保持较稳定的增速,上半年出栏生猪702万头,估计三季度万头,全年1400万头以上;黄鸡上半年3.3亿羽,估计三季度2亿,全年超过7亿羽。出栏量增速估计全年约15%。 行业景气周期预计延续至明年三季度。黄鸡周期独立于白鸡,一定程度上受猪带动。短期看四季度猪价大概率再次上涨且突破年内高点,长期看9月母猪存栏尚未见底,预计黄鸡、生猪景气周期至少将延续至明年三季度公司预计11月上旬正式上市。大华农已于本周停牌,温氏换股吸并进入最后阶段。预计温氏集团将在11月上旬正式上市。 详见《温氏集团上市首日发行方案解析》盈利预测与估值。我们维持之前的预测,预计公司2015-17年净利润为75.4亿、123.1亿和104.3亿元。对应EPS为2.08元,3.39元和2.87元,对应PE分别为27.3、16.7、19.7倍。 风险提示:疫病风险
陈娇 5
大华农 医药生物 2015-10-19 41.90 -- -- -- 0.00%
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投资要点 事件:温氏集团换股吸并大华农重大资产重组事项推进中,大华农将自2015年10月19日起开始连续停牌,10月16日为最后一个交易日。 交易情况概述。按照交易报告书,温氏集团本次发行价格为16.15元/股。换股比例为0.807,即每1股大华农股票可以换得0.807股温氏集团股票。 换股吸并上市后首日开盘价的两种情况。按照过往案例,换股吸并上市后的发行价有两种方案。一种是采用报告书中的发行价,参考美的集团吸并美的电器;另一种是按照被吸收合并方停牌前价格与换股比例,确定上市首日发行价格,参考潍柴动力和申万宏源。 如果采用方案一。即报告书内的发行价格16.15元,我们预计公司会大幅高开210%左右。预计迅速回到停牌前的价格水平,即51.5元左右(以15日大华农收盘价41.56换股测算)。无10%涨跌幅限制,最高涨幅900%。 如果采用方案二。温氏上市首日开盘参考价将以大华农16日收盘价除以0.807的换股比例,在46.3至56.6元之间。上市首日也无涨跌停限制。 投资建议。最终选择哪种方案需要交易所批复。两种方案只是交易过程不同,对公司的合理价值没有任何影响。我们预计15-16年公司净利润75亿、120亿元,公司在创业板上市,给予16年20-25倍的PE,公司合理市值2400-3000亿元,即65-80元/股。如果按照16.15元的股价上市,我们预计股价将高开至50元附近,若低于50元,建议立即买入。 风险提示:股价波动风险
大华农 医药生物 2015-10-09 35.40 -- -- 45.72 29.15%
45.72 29.15%
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报告要点 在中国的养殖业,管理的精细化与养殖的大规模化被认为是一个此消彼长的命题,可谓鱼与熊掌不可兼得。而温氏集团及其开创性的温氏模式却很好的兼顾了精细化和养殖的大规模化,奇迹般的做到了“鱼与熊掌可兼得也”。 温氏模式解读--轻资产、全产业链、全员持股 温氏集团能够成长为畜禽养殖龙头得益于其独特的发展模式--温氏模式。具体来说,温氏模式主要涵盖三点:(1)推行紧密型“公司+农户(或家庭农场)”产业分工合作模式,轻资产运营迅速扩大养殖规模;(2)全产业链运营,提高生产效率;(3)实行全员股份合作制,激发员工生产积极性。温氏模式竞争力体现--大规模下具明显成本优势。我们认为,通过温氏模式解决了养殖业大规模化而因技术跟不上导致的高成本难题,即在大规模养殖基础上实现了家庭农场式的精细化管理。我们测算公司生猪出栏完全成本为5.9元/斤,黄羽肉鸡出栏完全成本为5.7元/斤,显著低于行业平均水平。 行业景气持续向上,温氏集团未来大有可为 养殖业景气上行,且周期时间会长于以往。主要基于:1、在需求逐步企稳的状况下,能繁母猪去产能化彻底将使得15,16年生猪供求呈现短缺局面,且同11年相比此轮周期供给短缺幅度更大;2、此前长达两年的深亏使得养殖户资金层面断裂严重程度历史罕见,使得养殖户补栏程度及积极性较11年大幅下降。此次产能的修复需要更长的时间。总体上,我们预计未来能繁母猪存栏将呈现底部L型趋势,生猪景气行情将至少持续到16年三季度,15,16年生猪均价将分别达到15元/公斤和17元/公斤。我们认为,温氏集团养殖规模将持续高速扩张,未来大有可为。一方面,畜禽养殖行业正处在规模化进程中,温氏集团由于规模化优势及技术优势将成为行业集中度提高的头号受益者。另一方面,公司较高的生产效率及成本控制优势能够保证合作农户利润持续增长,吸引更多农户加入温氏体系,实现规模的持续扩张。整体上,预计公司15,16年生猪出栏量分为1450万头和1700万头,肉鸡出栏量分为7.25亿羽和7.9亿羽。 投资建议--买入 给予“买入”评级。看好公司在养殖行业景气持续向上背景下的盈利能力。预计公司15-16年EPS分为1.75元和3.05元,给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价不达预期;2、养殖规模扩张不达预期;3、环保风险。
大华农 医药生物 2015-09-22 34.75 58.00 26.86% 45.72 31.57%
45.72 31.57%
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事件:近期我们实地调研了广东温氏食品集团股份有限公司,与公司高管就公司战略规划及生产经营情况进行了沟通。 投资要点 发展战略以“稳鸡增猪”为主。温氏是一家以销售黄羽活鸡和生猪为主的大型养殖公司,2014年公司共出栏肉鸡6.97亿羽、肉猪1218万头、肉鸭1698.92万只、原奶销量3.75万吨、乳制品0.44万吨,其中肉鸡和肉猪养殖收入共占营业收入94.1%。2015年上半年,公司上市肉鸡3.27亿羽、肉猪702万头,由于下半年受季节性影响和多个节日临近,我们预计2015年公司肉鸡销售7.5亿羽、肉猪1500万头。公司未来的发展战略是大力发展养猪业,并保持活鸡业务的稳定发展。预计公司2016年生猪出栏约1700万头,黄羽活鸡出栏约8亿羽;到2020年公司出栏生猪3000万头,占全国生猪出栏量的5%以上。 紧密型“公司+农户”模式保证公司扩张速度和农民利益。公司首创紧密型“公司+农户”模式,这种模式是指公司与农户以委托养殖方式合作,农户负责肉鸡及肉猪的饲养管理环节,公司负责其他环节,包括种苗生产、饲料生产、疫病防治、技术服务、回收销售等环节。该模式不仅能积极调动农民实现本土创业,而且轻资产运营可保证公司高速扩张,解决土地、环保等问题。2014年合作农户约5.3万户,合作养户获利39.92亿元。 成本控制良好,高速信息化、养殖效率高。在190-200元的农户养殖费用基础上,温氏养猪成本大约为6.2元/斤,与牧原股份(一体化养殖)成本接近。良好的成本控制能力可以平滑猪周期带来的影响。30年以来,仅1997年由于香港禽流感事件,公司出现了亏损。成本控制良好的关键在于1、养殖效率高:温氏产猪仔PSY在23左右(行业平均约18),料肉比可达2.5(行业平均约2.8);2、快速高效的信息化管理系统:全国的数据实时在大厅公开,每天农户的收益、报表等很快出来,利于决策;3、期间费用低:温氏费用可控制在5%左右(行业平均8%)。 盈利预测:按目前生猪和黄羽活鸡的价格,公司头均盈利分别可达605元/1.7元,预计公司2015/2016年生猪出栏量为1450/1700万头、黄羽活鸡出栏量7.5/8亿羽。按温氏上市后总股本36.31亿股计算,2015/2016年EPS为1.78/3.26元,根据行业同类上市公司估值,给予2016年22倍PE,目标价72元,换算成大华农股价为58元,给予“推荐”评级。 风险提示:疫病风险、原材料价格波动风险、猪价波动风险等。
陈娇 5
大华农 医药生物 2015-08-25 39.88 -- -- 39.09 -1.98%
45.72 14.64%
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投资要点 事件: 8月21日,温氏集团发布半年报。2015年上半年实现营业收入198.9亿元,同比上升26.96%;净利润16.7亿元,同比增长395.32%。其中,二季度实现营业收入105.4亿元,同比增长30.4%;实现净利润10.9亿元,同比增长73.4%。 养殖主营强势增长。公司上半年营业收入同比大幅提升27%,接近200亿,其中绝大部分来自其主营畜禽养殖业务的收入。报告期内,公司上市肉猪702.3万头、肉鸡3.27亿只、肉鸭859万只。普遍来说下半年畜禽出栏量将高于上半年,预计公司全年将出栏1500万头生猪、8亿黄鸡。 公司盈利较好,费用控制良好。公司上半年整体16.7亿利润,其中养殖方面利润约11.8亿,对比来看,牧原股份上半年4600万利润,温氏利润丰厚。结合行业的价格情况,我们粗略测算报告期公司生猪养殖头均利润约70元,黄鸡每羽2元(牧原生猪头均盈利55.8元)。我们估计上半年,猪、鸡利润分别4.9亿和6.5亿。费用控制方面,温氏上半年三项费用率为5.4%,远低于行业平均的8%。 肉猪、黄鸡景气行情大幅提升业绩。近期生猪价格高位企稳,且7月母猪存栏还在下降,供给补充需要至少10个月时间,我们判断景气起码维持到明年。黄鸡价格方面,今年上半年情况优于去年,三季度需求旺季,价格迅速上涨,下半年大概率将持续景气。今日生猪价格18.4元/千克,黄鸡价格15.36元/千克,根据我们测算,当前温氏头均、只均净利分别能达到528元和4元,预测3季度利润将达到30亿。 公司换股吸并事宜顺利进行中,三季度有望完成。公司换股吸收合并大华农事宜已于8月3日过会。参考其他企业上市节奏,发审委公告1-2月后到达实施前最后交易日,然后将停牌1个月左右,之后公司正式上市。温氏最快有望在三季度走完全流程。 盈利预测与估值。我们预计公司2015-17年净利润为75.4亿、123.1亿和104.3亿元。对应EPS为2.08元,3.39元和2.87元,对应PE分别为24.7、15.1、17.9倍。公司质地优良,多年来维持高成长,上市后将成为农业板块,甚至整个大消费板块的龙头企业。当前无论是对比创业板平均水平还是已上市的养殖公司,温氏估值都明显偏低。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险。
陈娇 5
大华农 医药生物 2015-08-04 44.25 -- -- 47.50 7.34%
47.50 7.34%
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投资要点 事件:温氏集团吸收合并大华农获得证监会通过。预计流程走完、新股本上市将在年内完成。公司代码预计不变,将成创业板最大公司,影响重大。 温氏高科技信息化运营,符合创业板公司特性。温氏本质并非养殖场,而是一个成熟的三农服务互联网生态圈。温氏科研创新体系成熟完善,集团全方位信息化管理,模式复制扩张无边界。符合创业板公司特性。 温氏将影响创业板业绩和估值水平。温氏将成为创业板第一支养殖股,改变行业构成格局。当前市值2164亿,15年利润75亿元,PE28倍;创业板指总市值2.08亿,利润358亿,创业板整体法15PE由58倍降至53倍。 预计整体上市后纳入沪深300、创业板指等重要指数。预计温氏11月底将进入沪深300指数审核,流通市值排名在150位左右;上市后15个交易日即通过临时调整进入创业板指,流通市值排名18位。 新增7亿ETF资金配臵,解禁后再增加数倍。沪深300,创业板指ETF总规模1500、200亿元,按流通市值2%和0.2%的权重,配臵资金共7亿。 投资建议:我们预测公司15-16年净利润75亿、123亿,PE28、17倍。 公司是农业行业最优质的公司之一。在猪价持续上涨的背景下,公司业绩向上弹性大,至少持续到明年。在公司纳入沪深300指数和创业板指,有大量新增ETF买盘的背景下,建议持续买入。买入评级。 风险提示:疫病因素,猪价波动风险。
陈娇 5
大华农 医药生物 2015-07-14 35.26 -- -- 54.03 53.23%
54.03 53.23%
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投资要点 温氏即将整体上市。温氏集团是我国最大的畜牧企业,是目前最成功的三农服务平台。目前换股吸并大华农正在进行,完成后将在创业板整体上市,按照目前股价估算,其市值达到1400亿元,是养殖行业的绝对龙头。 服务三农,温氏模式扩张无边界。(1)养殖行业集中度提升带来持续大环境利好,作为目前全国规模最大的养殖公司,温氏规模优势明显;(2)产量优势可持续的原因一是“公司+农户”模式实现轻资产复制,高速扩张;二是与农户、员工利益均衡;三是农户养殖体验好,持续合作意愿强。 生态圈完善,高效养殖可持续。(1)历史数据表明公司成本优势突出,费用控制良好;(2)公司成本优势具有持续性,原因一是技术创新体系优化养殖指标,提高效率,降低单位成本;二是配套产业链支持养殖主营开展,缩减中间成本;三是全集团信息化运作保证高效率低损耗。 养殖景气超预期,如日方升。当前时点猪价超预期上涨。需求端企稳,供给端已经下降20%以上,处于历史新低。我们重申养殖景气持续向上,供需缺口较大,16年比15年更好。公司业绩弹性大,增长迅速。 投资建议:我们预测公司15-17年EPS为2.08、3.39、2.87元,对应的PE为18.9、11.6、13.7倍。温氏作为养殖行业第一标的,核心资产按对标养殖上市企业牧原、圣农的体量测算约1650亿元;公司具备20%左右的估值折价,在整个养殖价格上行周期下,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情风险。
吴立 8
大华农 医药生物 2015-06-01 44.83 49.61 8.51% 52.38 16.84%
54.03 20.52%
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轻资产、重激励、高效管理是温氏集团核心竞争力 1、轻资产运营是公司高增长的来源。公司首创紧密型“公司+农户”的养殖模式,通过为合作农户提供养殖服务,实现将重资产的后端育肥缓解委托外包,创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业,绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。在降低规模扩张成本的同时,还获得了利润最丰厚的后端育肥收益,最终在财务上的体现就是低固定资产/营业收入、高成长、高ROA。 2、高效管理是公司盈利的保证。公司通过其高效的管理实现温氏模式的标准化可复制。目前,公司拥有一套完善成熟的信息化管理系统,建立了温氏集团大数据生态模式,并积极探索物联网技术,推广智能化养殖,通过信息化管理提供了管理保障。在此基础上,实现了养殖流程标准化,将养殖户个人经验技术对养殖效率的影响降到最低。 3、合作共赢的企业文化是公司的活力源泉。在内部,公司从90年就开始尝试员工持股,目前核心员工均持有公司股权,不仅调动了员工的积极性,而且优化了公司的治理结构。在外部,公司与合作农户实现利益共享,合作农户的获得的收益甚至比公司净利润还多。 温氏集团还有无限的发展可能。 养殖行业的高度分散为公司的成长提供了足够的空间。公司成长空间从横向来看,养猪及养鸡还有深耕的空间,养牛、水禽等领域是公司下一个扩张方向。纵向来看,进军下游食品加工行业,是公司发展的必然选择。预计未来公司将加快资产整合力度。 2015年畜禽养殖周期加速反转,公司盈利高弹性。 2015年下半年,国内畜禽养殖周期将进入加速反转期。公司作为行业巨头,将充分受益于行业景气度的周期复苏。 投资建议:预计公司2016年景气高点时的净利润约有90亿元,给予16年25倍市盈率,目标市值2250亿,对应大华农股价50元。 风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;重组失败风险;
大华农 医药生物 2015-05-07 13.84 38.69 -- 52.79 278.42%
54.03 290.39%
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事件:温氏集团拟以换股吸收合并大华农公司方式实现整体上市。本次方案,温氏集团发行价格为16.30 元/股,大华农换股价格为13.33 元/股(较停牌前收盘价7.87 元/股溢价69.4%),则大华农与温氏集团的换股比例为1:0.82。本次发行前温氏集团总股本为31.9亿股,本次发行股数为4.37-4.41 亿股(考虑大华农实施中的股权激励计划),发行后总股本为36.27-36.31 亿股。 国内规模最大的畜禽养殖企业。温氏集团创立于1983 年,目前以肉鸡、肉猪养殖为主,以奶牛、肉鸭养殖为辅,配套经营食品加工、农牧设备制造等产业。2014 年实现营业收入 380.4 亿元、净利润26.6 亿元,其中,养殖业务收入占比达到95%以上。2014 年温氏集团商品肉猪、商品肉鸡年销售量分别达到1,217.93 万头、6.97 亿羽,各占全国肉猪、肉鸡出栏量的1.66%、8.51%、占全国黄羽肉鸡出栏量的19.10%,规模均居国内第一。 独特的“温氏模式”助推公司发展壮大。(1)产业链一体化下的紧密型“公司+农户”合作模式推动规模快速扩张。公司实施产业链一体化养殖,集品种繁育、种苗生产、饲料生产、饲养管理、疫病防治、产品销售等各环节,在关键环节——饲养管理上实行紧密型“公司+农户”合作模式。该模式下,公司给予农户充分的激励与坚实的技术支持,综合养殖效益较高,同时,借助农户场舍与人力解决了规模养殖的土地、资金等难题,推动公司多年来轻资产、低成本、跨区域快速扩张。(2)广泛的员工激励机制。公司创业发展过程中实行员工股份合作制,主要干部和骨干员工持有公司股份(合并后非温氏家族的董监高成员合计持股15.4%,仅次于温氏家族16.7%),从而保持员工成长、股东愿景、公司发展目标的始终一致,能够最大化地调动员工创业积极性。 盈利预测与投资建议:15-17 年,温氏集团产能持续扩增,畜禽行业景气恰逢回升周期,产品价格有望持续上涨。假设肉猪、肉鸡年出栏量分别为1290/1350/1430 万头、7.8/8.3/9.0 亿羽,均价分别14.5/14.8/14.1 元/公斤、13.1/13.4/12.7 元/公斤,则15-17年换股吸收合并后的温氏集团实现净利润 31.6/38.7/41.3 亿元, 同比增长13.8%/22.6%/6.7%,实现EPS0.87/1.07/1.14 元。对养殖业务、兽药业务进行分部估值:参考可比公司,给予养殖业务15 年市盈率45 倍,并且依据可比公司生物资产单位理论市值计算公司养殖业务市值;给予兽药业务15 年市盈率30 倍,则合并后温氏集团目标市值为1431 亿元,目标价39 元,较发行价格16.30 元有140%上涨空间,给予“买入”评级。 风险因素:生猪价格波动、疫病风险、公司规模扩张低于预期。
大华农 医药生物 2015-04-30 9.46 46.43 1.55% 49.98 424.45%
54.03 471.14%
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投资要点 三十余载,温氏集团成长为国内畜禽养殖行业伟大公司。公司成立于1983年,经过30余年的发展,已成长为我国最大的肉鸡及肉猪生产企业和农业产业化重点龙头企业。2014年度上市肉鸡约为6.97亿只,占全国肉鸡上市量的10.2%;出栏肉猪约1218万头,是全国畜禽产业链养殖NO.1养殖公司。 分工模式+科技创新:温氏集团起飞的引擎。其中秘诀之一在于温氏分工模式:产业链经营、轻资产和低成本扩张。公司是最早践行轻资产运营理念的畜牧业养殖公司,首创“公司+农户”模式,实现产业链内分工经营;公司作为农业产业化经营的组织者和管理者,将畜牧产业链中的育种、种苗、饲料、防疫、养殖、产品上市等环节组合成为有机整体,生产过程由公司把控,农户分工完成。同时“公司+农户”模式使得公司以较低的边际成本,迅速扩张产业规模,造就了温氏集团规模化快速扩张。 秘诀之二是探索智慧农业,信息化构建强大科技优势。“温氏”成行业标杆,科研水平遥遥领先,主要体现在育种、饲料营养、疫病防治等方面,如有庞大的核心种群(种猪约2.1万头)。而且温氏集团很早开始在逐步探索企业信息化道路,实现了EAS系统对整个产业链的完整覆盖,同时在EAS系统的基础上,积极推进物联网建设。目前已实现种猪场智能养殖系统与南牧公司设备深度融合,实现系统的产品化定型。 畜禽链行业景气反转,公司量价齐升迎来业绩高弹性。目前母猪存栏数已降至几年来最低,过去持续近1年的猪价调整以及产能去化自3月份已经结束,中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑。展望2015-16年,猪价反转的高潮在16年下半年,高点在18-20元/公斤(行业均价有望突破16元/公斤),行业头均盈利约300-400元。2015-16年温氏集团生猪和肉鸡量价齐升,按照2016年出栏10亿羽肉鸡和1700万头生猪(复合增长20-30%),3亿元/羽、430元/头计算,温氏集团景气高点净利润将达到85亿元。 预计2015-16年销售收入为450.36、592.14亿元,同比增长25.13%、31.48%;归属母公司股东净利润34.4和85.02亿元,对应摊薄后EPS为0.95和2.36元。 目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE,但畜禽养殖周期太强,我们适当参考其他农业行业估值(2014年25-30XPE)和目前一级市场询价的总体估值水平区间,给予公司2016年20-22XPE的估值水平,据此得出的估值空间在1700-1800亿元,对于股价约46.8-50元。 考虑到合并上市后,温氏集团估值600亿市值(36.3亿股*16.3元/股),股本36.3亿左右,我们判断市值空间约300%以上,建议投资者朋友12个涨停内必买!
陈娇 5
大华农 医药生物 2015-04-30 9.46 -- -- 49.98 424.45%
54.03 471.14%
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投资要点 事件:温氏集团注资大华农,拟整体上市,成为A股农业市值最大公司。 l 投资建议:预计整体上市后市值在1500-2000亿元左右。对应每股42-56元。如果在此之前打开涨停板,建议投资者抢筹。公司是行业标杆,但流动盘暂时较小,筹码稀缺,如果基本面没有恶化,建议不要轻易卖出。 温氏核心业务体量巨大。(1)12-14年出栏生猪813、1013、1218万头,市占率1.66%,是第二名的数倍,并且增长迅速。(2)12-14年出栏黄羽鸡8.44、8.31、6.97亿只,市占率19%。14年规模下降是行情低迷主动缩减,行情好转后规模将继续增长。公司是养殖行业巨无霸,远远领先对手。 温氏盈利能力超强,行业低迷逆势盈利。(1)2014年是养殖行业的最低谷,但温氏集团仍然实现27亿元的净利润。我们测算,生猪头均盈利80元,贡献10亿净利润,黄羽鸡每羽净利2-3元,贡献15+亿净利润。2014年大量养殖上市公司报亏损,公司盈利水平远远超过同行业。 “温氏模式”长期生命力强。作为养殖户的现代化信息服务平台,在国内首创公司+农户模式,由公司统一提供饲料、苗种、疫苗、兽药、销售等服务,由农户养殖,根据养殖成果结算资金。公司对养殖户守信、利益共享;高管和员工共同持股,激励力度大。将养殖产业链中的市场、技术、劳动力、土地、资金等稀缺资源进行流程创新与整合,长期生命力强。 盈利预测和估值。预计养殖景气年份头均生猪盈利400元以上,黄鸡盈利4元以上,公司利润将达100亿以上。给15-20倍PE即1500-2000亿市值。参考15年牧原股份250万头猪,圣农发展3.3亿只鸡。我们预计温氏15年生猪1400万头,黄鸡8亿只,即大致相当于5个多牧原和2个多圣农。牧原180亿市值,圣农150亿市值。估计温氏核心资产估值1200亿以上,考虑到温氏猪和鸡盈利能力均好于牧原和圣农,还有疫苗、奶牛等其他业务,因此预计市值至少在1500亿元。 行业标杆,但流动盘不足,建议抢筹,惜筹。温氏上市后将引起极大的关注度。按照1500亿元市值,合并之后36亿股本计算,则每股价格42元。我们估计流通股只有3.2亿股,预计卖盘较少。建议投资者在42元之前追涨(如果打开涨停),只要基本面没有恶化,不轻易卖出。 风险提示:疫病因素,猪价波动风险
大华农 医药生物 2015-03-04 8.66 14.19 -- -- 0.00%
49.98 477.14%
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投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。行业基本面最坏时刻已经过去,公司疫苗新品种、深海养殖新业务有望带来超预期。预计2014-2016年EPS分别为0.21元、0.53元、0.65元,同比分别增长-46%、149%、23%。依据动物疫苗行业平均估值,给予公司2015年27倍PE,目标价14.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。 依托温氏集团发展,储备品种值得期待。温氏集团是国内最大的养殖集团,公司将充分受益于温氏集团高速成长。公司现有优势品种包括禽流感类疫苗、球虫病疫苗等,潜力品种包括:鸡马立克、猪传染性胃肠炎与猪流行性腹泻二联灭活疫苗、猪圆环、猪细小、支原体、鸡病毒性关节炎、鸭传染性浆膜炎、草鱼出血病活疫苗等品种。2013年兽用生物制品收入和利润占比分别为50%、59%。 积极培育新业务,打造“海上温氏”。公司在珠海、海南建设养殖基地,水域面积约800亩。公司通过与中国水产研究院黄海水产研究所、中山大学等科研机构合作,开展深海鱼育种,努力克服成活率低等问题,打造“育种→养殖→加工→贸易”一体化产业体系。 行业进入并购时代,外延扩张步入收获期。经过多轮兼并整合,全球市场CR5接近60%。国内行业集中度偏低,12年全国兽用生物制品企业CR10低于50%。公司资产负债率较低,成功收购佛山正典、江苏光大的股权后,存在继续兼并整合预期。 风险提示:政策风险、研发不达预期风险、质量风险等
陈娇 5
大华农 医药生物 2014-11-03 8.90 -- -- 9.03 1.46%
9.03 1.46%
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事件: 大华农10月24日晚发布三季报,前三季度公司实现营业收入6.92亿元,同比增长1.49%;实现净利润6053万元,同比减少49.61%。其中三季度单季度实现营业收入2.82亿元,同比增长14%;实现净利润3408万元,同比下滑37%。 点评: 温氏存栏恢复与招标苗发货推动三季度业绩改善。由于上半年尤其是二季度温氏的禽类养殖存栏下降较为明显;而公司对温氏的销售收入占总收入超过20%且以禽类产品为主的背景下,公司二季度收入与利润均承受较大压力。三季度温氏存栏迅速恢复,目前存栏已经恢复至去年同期的9成,公司的销售压力也有所减轻;同时,由于整个温氏集团都面临较大压力,温氏今年也加大从公司的采购力度。其次,9月份政府招标苗开始发货,推动公司三季度收入环比改善。但由于行业低迷的背景下,禽流感等招标苗的竞争压力较大,导致招标苗毛利下滑;其次代销公司惠牧的销售收入增加也推动综合毛利率下滑达10个百分点。 猪腹泻苗进入市场,马力克苗蓄势待发。公司猪腹泻疫苗三季度开始投放市场,目前销售收入已过千万。由于仔猪腹泻主要在冬春季节发病,目前属于销售淡季,如温氏这种猪场管理较完善的企业尚未使用腹泻疫苗,但到冬季却会普遍采购。由于目前国内仔猪腹泻尚无效果较好的疫苗,公司的腹泻疫苗有望成为成为和蓝耳苗一样的大品种疫苗。 其次,公司的马力克苗也进入生产工艺调试阶段,公司上下对马力克苗非常重视,欲使其代替目前国内马力克苗主要由硕腾垄断的局面。公司也计划将马力克苗打造成公司的又一个禽流感苗。 水产养殖项目有望成为公司新增长点。公司同中山大学签署了《海洋产业产学研战略合作协议书》,并与黎祖福、曹永长共同出资成立大麟洋公司。公司欲借鉴温氏集团同华南农大合作的方式与经验,在海洋养殖领域找到新的突破口。虽然公司整体进展低于预期,但预计今年仍能实现销售收入6000万左右,净利润500万以上;水产养殖预计将成为公司重要的增长点。 超募资金充裕,积极寻找并购标的。公司上市之后的超募资金较为充裕;同时公司利用自身强大的股东背景和在动保行业深厚的科研、渠道优势,进行积极的行业并购和整合,推动公司收入和利润规模的快速扩张。 盈利预测。虽然三季度业绩环比有所恢复,但行业整体仍然低迷;公司急需新的增长点发力。我们预计2014-2016年公司EPS为0.34,0.38与0.43元,对应PE为24,21.4与19.2倍,同时潜在行业并购有可能增厚公司业绩,我们给予公司“增持”评级。 风险提示。水产养殖项目盈利进度低于预期。
大华农 医药生物 2014-10-30 8.75 -- -- 9.03 3.20%
9.03 3.20%
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投资评级与估值:2014Q3 下游禽业景气度持续回升推动公司主导产品禽用生物制品、禽用药物制剂收入回升,三季报业绩触底回升,基于14Q4-15H1 禽业景气度趋势上升的判断,预计公司原主营业务有望持续回升;同时,15 年常规疫苗新品、深海养殖业务拓增业绩增长点。预计2014-2016 年实现营业收入9.5/13.5/15.5 亿元,同比增长-11.8%/42.0%/14.8% ;实现净利润1.2/2.7/3.1 亿元,同比增长-44.5%/130.8%/15.5%;EPS0.22/0.51/0.59 元。当前股价对应14-16 年EPS 的PE 分别为40/17/15 倍,低于公司历史估值区间18-27倍。首次覆盖,给予“增持”评级!l 关键点假设:2014-2016 年,禽用强免疫苗中,禽流感H5 亚型二价灭活疫苗销量同比增长-30.0% /55.0%/10.0%,禽流感H5N1 灭活疫苗销量同比增长-7.0%/ 8.0%/10.0%;猪用常规疫苗收入分别为0.2/0.8/1.0 亿元,前三大禽用常规疫苗销量同比增长-25.0%/80.0%/20.0% ; 深海养殖收入分别为0.6/1.0/1.5 亿元。 有别于大众的认识:1)14Q3 禽用兽药业务好转,业绩触底回升。前三季度公司实现营业收入6.92 亿元,同比增长1.5%,净利润6053.02 万元,同比下降49.6%,降幅较14H1 同比降幅60.0%收窄;其中,第三季度营业收入2.82 亿元,同比增长14.26%,净利润3408.50 万元,同比下降38.86%,降幅较14Q2同比降幅134.05%显著收窄,毛利率约42.13%,同比下降11.0 个百分点,但环比增长6.2 个百分点。14H1 公司业绩下滑主要因为禽用生物制品、禽用药物制剂收入下降,同时部分产品销量下降致单位折旧成本上升而毛利率下降;14Q3 伴随下游禽业景气度回升与“秋防”招标旺季来临,主营业务好转,公司兽用生物制品、兽用药物制剂收入基本恢复至13 年同期水平。基于14Q4-15H1 禽业景气度趋势上升的判断与禽全产业链已实现盈利的现状,预计公司主导产品禽用兽药有望持续回升,推动业绩触底回升。2)常规疫苗潜力新品拓增业绩新增长点。公司在巩固禽用常规疫苗优势基础上,未来将调整产品结构,加大猪用产品研发与销售,并向牛羊产品拓展。15 年几大常规疫苗新品市场空间各逾亿元。马立克氏病疫苗国内市场空间约6-12 亿元,目前温氏集团年需求额约1-2 亿元,国内目前仅梅里亚生产,公司产品上市后具有竞争优势;猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻二联灭活疫苗于14 年6 月份上市,销售输入已逾1000 万元,预计15 年逾4000 万元;其他新品含猪支原体肺炎疫苗等。预计15 年新品新增销售收入共约1-1.5 亿元。3)深海养殖拓展业绩新增长点。公司于13 年成立控股子公司广东大麟洋,14H1 始投苗养殖,14Q3始成鱼捕捞,主要生产石斑鱼等高端鱼类,14 年至今销售收入约2000 万元;公司确权海域约为8000 亩,目前已开发海域低于1000 亩,预计未来2-3 年海域开发完毕后,年销售收入约3-4 亿元,除初期深海养殖外,长期拟延伸至水产饲料、水产疫苗、水产加工,打造整体海洋生物产业。 股价表现催化剂:14Q4 净利润持续环比改善,鸡马立克氏病疫苗等常规疫苗销量超预期,深海养殖收入增速超预期。 核心假定的风险:H7N9 流感疫情再次重创禽业,常规疫苗新品销量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名