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美亚柏科 计算机行业 2019-11-18 15.95 -- -- 16.57 3.89% -- 16.57 3.89% -- 详细
电子数据取证龙头地位稳固。公司在国内电子数据取证市场持续保持市占率第一,产品齐全,在国产终端份额逐步提升和云计算日益明显的趋势下,公司在研发投入和规模效应上比较突出,未来云+端的取证模式有利于综合电子数据取证厂商。下游需求单位改革基本完成,跨警种、多行业的需求预计将逐步释放,在整个取证行业国内外对比中,我们认为国内电子数据取证厂商在解决方案、取证大数据等领域将有更大的发展空间。 深耕行业,打造大数据汇聚融合平台。公司通过汇聚融合切入大数据平台,原有产业生态仍以数据烟囱的形式存在,公司的大数据平台有效解决数据孤岛效应问题,同时具有基础性、开放性和大数据的应用分析能力。我们预计公安大数据未来三年市场空间在430亿元左右,以公司在公安行业多年深耕能力和完善的渠道能力,我们认为公司在未来公安大数据市场的占有率将保持领先。 受益安全政策加强,网络安全体现综合优势。安全政策逐步加码,《网络安全审查办法(征求意见稿)》的起草提到网络产品和服务的采购将影响国家安全,同样也是网络安全审查的依据。公司具有电子数据取证先发优势,同时是网络空间安全及大数据信息化专家,在网络安全审查领域具有综合优势。 实控人变更,国家队背景强化。2019年4月,公司实控人郭永芳、滕达,股东李国林、刘冬颖、卓桂英、苏学武、韦玉荣将公司15.60%股权转让给国投智能,同时股东李国林和刘冬颖将其合计6.72%股权所对应的表决权授权给国投智能行使。国投智能成为公司控股股东,国务院国资委为公司实控人。国资背景+民企活力,在完成控制权变更后,国投智能仍将主要依靠现有公司团队开展管理,利用公安取证优势地位,打造取证大数据国家队。 盈利预测与投资建议。我们认为,美亚柏科是国内电子数据取证龙头,其在大数据信息化领域的技术和产品积累,有望驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.38/0.50/0.75元。参考同行业可比公司,给予2019年动态PE45~50倍区间的估值,未来6个月合理价值区间17.1~19.0元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。1.公安大数据平台业务发展低于预期的风险,2.中美贸易摩擦和技术限制升级,3.技术路线发展不确定性。
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 22.10 35.67% 17.15 2.82% -- 17.15 2.82% -- 详细
事项: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 8.63亿元,同比增长 19.25%;归母净利润-3414.76万元,同比下滑 172.08%;扣非归母净利润-4789.48万元,同比下滑 270.96%。 评论: 业绩短期承压,订单趋势向好。 前三季度公司收入同比增长 19.25%,增速较平稳;归母净利润同比由盈转亏,主要影响因素为: 1) 2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后,个别行业客户的需求尚在持续恢复中,订单落地较迟。 2)大数据信息化产品和项目的验收周期较长,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件。 3)公司加大研发投入和市场推广导致费用增加,公司研发费用率达 22.96%,同比提升 5.24个百分点。 4)合同中大数据整体解决方案比例增加,硬件设备占比的增加,导致综合毛利率同比下降 3.95个百分点至 55.15%。但根据公司三季报预告披露,前三季度特别是第三季度新签合同额同比增长显著,后续公司业务增速有望逐步提升。 投入持续加大,继续加强大数据战略布局。 习总书记及赵克志部长在几次重要讲话,都明确指出了公安大数据建设的重要性和必要性,将大数据建设提升到公安改革的高度。公司在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局:技术上,公司继续加大大数据平台的模块化、组件化研发,提升大数据模块的复用能力跟通用率;大数据全线产品获得客户认可,产品和解决方案也进入了一线和更多的省会城市。在行业拓展上,公安领域已涵盖网安、经侦、刑侦、海关缉私等各警种大数据解决方案;监察委领域,聚焦“智慧纪检监察”推出“智慧监察大数据信息化平台”;司法领域,公司推出“智慧司法”整体解决方案;围绕“智慧政务”,公司推出“民生大数据平台”。面向大数据信息化需求增加带来的增量商机,公司持续加大投入力度,大数据业务有望保持高速发展。 列入实体清单不会对日常经营产生实质影响。 2019年 10月 8日,美国商务部官方网站公布将美亚柏科等中国科技公司列入实体清单。公司的软件产品绝大部分为自主研发、具有自主知识产权,少量软件产品供应商也主要为国内具有自主知识产权的企业。公司采购的主要配套硬件产品为通用型和商用型的相关整机和模块,可替换性强,且绝大部分供应商为国内厂商。 2018年以来,公司直接从美国企业采购的软硬件产品金额占公司采购总额的比例非常小。公司的主要客户在国内,海外销售收入占比非常小,主要是“一带一路”沿线国家及周边发展中国家,且销售金额不到公司销售收入的 1%。因此,列入实体清单不会对公司的日常经营产生实质性影响。 投资建议: 考虑机构改革对公司业务影响时间期限超出预期,订单恢复较慢。 我们下调公司 19-21年归母净利润预测至 3.3亿、 4.44亿、 5.61亿(原预测为3.99亿、 5.47亿、 6.82亿元),对应 PE 为 43倍、 32倍、 25倍, 参考可比公司平均估值 40倍 PE, 综合给予公司 2020年 40倍 PE, 调整目标价至 22.1元,维持“强推”评级。 风险提示: 机构改革影响订单增速;大数据订单确认节奏不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 19.20 17.86% 17.15 2.82% -- 17.15 2.82% -- 详细
维持“谨慎增持”评级,维持目标价 19.20元。公司 2019前三季度实现营业收入 8.63亿元,同比增长 19.25%;实现归母净利润-3414.76万元,同比下降 172.08%,略微低于我们的预期。维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.40、 0.55、 0.74元,维持目标价 19.20元,对应 2019年 48倍 PE,维持“谨慎增持”评级。 研发投入持续加大,毛利率触底回升。 公司前三季度研发投入达 1.98亿元,同比增长 54.54%,大幅领先于收入增速。受此影响公司研发费用率同比上升 5.24pct,在一定程度上拖累公司短期业绩。公司前三季度毛利率为 55.15%,单三季度毛利率 65.27%,印证我们之前对毛利率企稳回升的预判。 预计是单三季度高毛利取证产品收入占比上升以及大数据业务毛利率上升所致,短期毛利波动影响得以消除。 短期扰动逐渐消散,未来成长可期。根据公司产品平均账期推算,上半年组织架构变革对公司订单的影响将在四季度开始逐渐消散, Q4有望成为全年业绩的拐点。我们持续看好公司大数据业务的后期发力,以及取证业务 2020年在刑侦领域的成长性、确定性双击。 全国产化取证产品即将推出,进入完全国产化时代。根据公司官微,公司将在年底推出完全国产化硬件并搭载国产操作系统的取证产品“廉政卫士”。其余产品也将于明年升级,进入全面国产化时代,消除“实体清单”外部因素干扰。 风险提示:行业竞争加剧;政策变更风险
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.15 2.82% -- 17.15 2.82% -- 详细
公告:公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入8.63亿元,同比增长19.25%(其中Q3单季度2.80亿元,同比增长15.70%);实现归母净利润-3415万元,同比下滑172.08%(其中Q3单季度亏损3550万元)。三季度预报预告前三季度亏损3,150万元-3,650万元,业绩符合预期。 前三季度收入同比增长19.25%,利润盈转亏,符合市场预期。主要因为:1)2019年公司加大研发投入和市场推广导致费用较上年同期增加较多;2)合同中大数据整体解决方案比例增加,硬件设备占比的增加,影响了综合毛利率下降所致;3)2018年国务院机构改革延续到19Q1,个别行业客户的需求尚在持续恢复中,订单落地较迟;4)大数据信息化产品和项目的验收周期较长,且公司业务具有明显的季节特征,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件,因此也影响了公司前三季度的净利润。 毛利率55.15%,同比下滑3.95pct,主要因为实施项目突破。大数据信息化产品上通过“做强”也迎来了“做大”的发展机会。公司电子取证业务以产品形式交付,毛利率较为稳定;大数据业务由于Q1标杆项目,目前具备整体解决方案能力,前三季度实施项目收入比例增加,带来相应硬件设备占比的提升,影响了毛利率(毛利率39.72%,低于整体毛利率约10pct),实际为业务线拓展。 2018Q4是大规模扩人起点,前三季度基数原因工资压力较大,且增加人员主要为研发人员。报告期内,公司销售费用/管理费用/研发投入分别增加13.70%/12.42%/54.69%。针对大数据信息化市场需求增加带来较多增量商机的市场机会,公司从2018Q4开始加强了大数据战略布局,增加了人员投入和储备。截至2019H1,员工总数2996人,相比于2018H1末同比增长25.78%。 收入成本错配是影响前三季度利润核心原因,市场已有预期。回溯2016~2018年季度收入占比情况,Q4收入平均占比为55%(由于项目结转原因,大数据信息化产品和项目的验收周期较长),因此公司前三季度收入占比小但费用均匀分布,费用发生早于收入确认。 公安行业Know-how专家,引进央企战投补足股东背景短板,大数据仍在投入期,静待产业拐点,维持“买入”评级。公司从电子取证切入公安行业信息化,业务从电子取证向大数据服务渗透,客户从单一行业向多行业拓展。维持盈利预测,预计2019-2021年收入为20.08亿元、25.95亿元、34.25亿元,归母净利润为3.42亿元、4.40亿元、5.92亿元,维持“买入”评级。
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.15 2.82% -- 17.15 2.82% -- 详细
支撑评级的要点 季度收入增速环比回升,符合预期。公司前三季度收入增长19.3%,符合我们三季报前瞻中+20.7%的预期。净利润在预告中位数(-3,535万)附近。Q3单季收入增速15.7%高于Q2的13.3%。从中国采招网数据看,公司Q3中标项目金额在22~31%之间,较上半年-7~5%的水平有明显提升,或已形成新增订单的向上拐点。若能转化为收入,则能恢复到18H1机构改革影响前28~32%的正常水平。净利润方面,18Q4单季实现净利润2.6亿,若19Q4同比增长30%,则全年有望实现3亿元净利润,与去年持平。考虑前期部分未确收政府项目在年底的确收窗口机会,以及股权收益等非经常性损益,业绩还有望进一步提升。 承压来自研发投入,待效益转化。收入端增速较正常的情况下,公司利润同比下滑严重的原因是研发费用增长较高。因为销售费用和管理费用前三季度同比增长13%和21%,与收入增速匹配;而研发费用同比增长42%且三个季度都在40%以上。由于支付履约保证金和押金等原因,其他应收款较年初增长37.4%,但也意味着项目机会增长较好。 “实体清单”或带来短期波动,但国产化已见成果。10月8日公司被美国商务部列入“实体清单”,对业务有一定干扰。但预计公司有做部分准备,如存货充足(期末5.2亿较期初增长3.6亿,增长44%)。同时,在研发投入下已有国产替代方案陆续完善。根据官方公众号消息,公司将于年底发布首款全国产化电子取证产品--“廉政卫士”。 估值 考虑Q4增长机会和非经常性因素,目前维持2019~2021年净利润3.7、5.2和7.5亿的预测,EPS为0.46、0.64和0.94元,对应PE为36、26和18倍。看好政府安全投入加大,国产化产品替代机会,维持买入评级。 评级面临的主要风险 国产化方案进展低于预期;需求不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.15 2.82% -- 17.15 2.82% -- 详细
费用增长影响短期利润释放,大数据业务增长加大季节性波动 公司自18年中获得大数据全资质以来,业务发展较快,相关投入持续加大。由于大数据项目开发初期即投入较大人力,而项目验收周期较长,且集中在下半年特别是四季度,因此进一步加大了公司业绩的季节性波动。前三季度公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比上升了13%/21%/42%,三者总费用率达到63.2%,同比上升了3pct,影响了利润释放。此外,由于毛利率相对较低的大项目比例增加,拉低了综合毛利率水平。 单季现金流改善明显,预收款显著增加 公司现金流改善明显,Q3实现经营性现金流量净额1.2亿元,同比由负转正。截至三季度末,公司预收款2.9亿元,同比增加1亿元,环比年中增加1.4亿元,体现公司业务发展势头良好。 长期看好公司大数据业务发展潜力 公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公司深度参与部级融合数据平台建设,试验标有望获得较大份额。全国地市级融合平台已逐步推进,打开长期成长空间。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。公司18年大数据业务收入5亿,龙头烽火星空18年收入约16.7亿,公司仍具备较大成长空间。 维持“买入”评级 维持19~21年净利润预测3.7/4.4/5.3亿元,我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证落地进度低于预期;人员费用压力;毛利率波动。
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.15 2.82% -- 17.15 2.82% -- 详细
投资事件:公司发布三季报:(1)前三季度收入8.63亿元,增速19.25%,归母净利润亏损3414.76万元,增速-172.08%,扣非归母净利润亏损4789.48万元,增速-270.96%。(2)第三季度收入2.80亿元,增速15.70%,归母净利润亏损3550.17万元,增速-566.68%,扣非归母净利润亏损3882.31万元,增速-933.71%。 收入成长性良好,多因素导致利润短期承压。公司收入端呈现良好成长性,前三季度收入增速达19.25%。但利润端受加大研发投入和市场推广费用投入,综合毛利率下降,订单落地延迟,业务季节性特征等因素,报告期内公司利润呈亏损状态,利润短期承压。 预收款项高增长,现金流优化。报告期末公司预收款项达2.91亿元,而去年同期仅为1.91亿元,同比增速高达52%。预收款项实现高速增长,表明公司业务整体进展良好。另外2019年前三季度公司销售商品及提供劳务收到的现金达9.59亿元,高于收入规模8.63亿元,增速高达65.60%,高于收入增速19.25%。经营性净现金流为-2.84亿元,而去年同期为-4.53亿元,净现金流也得以改善。 公司加大研发投入,强化大数据战略布局,驱动大数据业务高速增长。报告期内公司研发费用达1.98亿元,同比增速高达42.12%,研发费用占收入比例达22.96%,同比提高5.24个百分点。公司加大研发主要用于强化大数据业务的战略布局,增加研发人员储备。公司上半年大数据业务收入达2.33亿元,增速高达126.32%。大数据业务市场空间广阔,市场需求旺盛。公司加大产品研发和人员投入,驱动大数据业务未来继续维持高增长趋势。 投资建议:预计2019/2020/2021年EPS0.50/0.68/0.90元,对应PE36.05/26.39/19.88,给予“买入”评级。 风险提示:电子取证业务不及预期,大数据信息化业务推广缓慢。
美亚柏科 计算机行业 2019-10-30 17.61 19.47 19.52% 17.15 -2.61% -- 17.15 -2.61% -- 详细
三季报低于预期,大数据驱动全年业绩 公司前三季度营收8.63亿,YoY19.25%;归母净利润-0.34亿,上年同期0.47亿;扣非归母净利润-0.48亿,上年同期0.28亿,低于市场预期。三季报业绩亏损主要由于公司为战略考虑加大对研发与市场的投入力度,而收入端订单落地延迟影响Q3收入确认。公司披露前三季度新签订单增长显著,有望在Q4集中确认收入,仍看好大数据业务高速增长驱动下公司的全年业绩表现。预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.57/0.70元,维持“买入”评级,目标价19.47-21.18元。 公司Q3营收同比增16%,销售回款同比增122%,需求端逐步复苏 公司Q3营收1.80亿,YOY15.70%;归母净利润-0.36亿,18Q30.08亿;扣非归母净利润-0.39亿,18Q30.05亿。收入端,公司Q1-3同比分别为33.53%/13.26%/15.70%,Q3收入增速环比有所提升,另外公司Q3销售商品、提供劳务收到的现金4.61亿元,YoY121.83%,我们认为一定程度上显现需求复苏迹象。成本费用方面,前三季度毛利率由于大数据集成项目增多,同比下降3.95pct,期间费用率62.50%,同比提升3.36pct,主要由于公司对于大数据技术的研发布局,研发费用率提升5.24pct。 受上半年订单落地延迟影响,前三季度归母净利润转亏 前三季度业绩亏损主要由于:(1)公司加大了研发与市场推广,导致公司员工等费用同比有较大幅度增长;(2)国投智能获得公司控股权,或将帮助公司承接更多金额较大的大数据集成项目,但同时带来相应硬件设备占比的提升,影响了毛利率;(3)公司业务具有明显的季节特征,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件;(4)2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后,个别行业需求尚在持续恢复中,订单落地较迟。 机构调整影响逐步减弱,三季度订单增长呈加速态势 预告中披露前三季度特别是第三季度新签合同额同比增长显著(具体未披露)。根据2018年收入季节性特征,公司四季度占全年收入的55%,而2019年前三季度新签订单有望在Q4集中确认。上半年公司大数据业务同比增长126%,我们仍看好大数据业务高增长驱动下的全年业绩表现。 目标价19.47-21.18元,维持“买入”评级 我们认为,公司赛道明确,立足电子取证行业优势,在公安大数据项目中进一步积累数据融合、预测等核心能力,逐步向领域多元化、业务产品化发展。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.57/0.70元,对应PE分别为36/29/24倍。参考可比公司20年平均PE36倍,给予公司20年34-37倍,目标价19.47-21.18元,维持“买入”评级。 风险提示:中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。
美亚柏科 计算机行业 2019-10-30 17.61 -- -- 17.15 -2.61% -- 17.15 -2.61% -- 详细
投入期净利润下滑,预付账款大幅增长预示良好前景:Q3单季度实现营收2.80亿元,同比增长15.70%,归母净利润3550.17万元,同比减少566.68%,扣非净利润3882.31万元,同比减少933.71%。前三季度归母净利润较去年同期由盈转亏,主要系:1)加大研发投入和市场推广导致费用同比增加较多;2)合同中大数据整体解决方案比例增加,导致综合毛利率下降;3)2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后,个别行业客户的需求尚在持续恢复中,订单落地较迟,个别子公司净利润较去年同期有所下降;4) 大数据信息化产品和项目落地时间较迟,验收周期较长,尚未达到确认收入条件。毛利率来看,同比降低3.95pct,较H1有所回升。费用率来看,销售费用率、管理费用率同比减少0.98pct、1.24pct,研发费用同比增长5.24pct。预付款项较年初增加138.02%,表明公司根据商机及合同项目备货,预计随着年底项目逐渐开始进入验收环节,四季度及明年公司业绩将逐步好转。 四川成立子公司美亚川安,借助地区优势实现西南业务布局:2019年10月,公司出资800万元成立全资子公司美亚川安,主要从事信息安全产品销售、研发和服务。西南及西北地区在公司营收占比相对较低,此次公司在四川建立全资子公司,目的是借助成都作为西南地区国家中心城市的优势,进一步吸引更多优秀人才加入公司,并充分利用成都本地资源,为集团打造独具特色的培训基地,有望进一步拓展西南地区的业务。同时,为客户提供完整的体系化服务,更快地响应客户服务需求。 美亚柏科与华为携手共建鲲鹏生态:美亚柏科作为华为鲲鹏生态合作伙伴,和华为早在2015年就签订关于深化公安大数据合作的协议。公司目前已在全国各级公安单位完成了大量跨警种大数据融合业务落地应用。华为TaiShan服务器推出后,美亚柏科第一时间进行了大数据平台及业务系统与华为TaiShan服务器的适配并发布了联合测试报告,基于TaiShan服务器其平台性能获得了大幅的提升。美亚柏科与华为未来将继续加强在公安大数据建设领域的合作,充分发挥各自优势,实现优势互补、互惠互利。从去年开始,公司大数据信息化业务开始向整体解决方案布局,此次和华为合作将提升公司在项目集成领域的优势,市占率和毛利率提升可期。 盈利预测与投资评级:我们预计2019/2020/2021年净利润分别为3.34/4.68/6.30亿元,EPS分别为0.41/0.58/0.78元,对应43/31/23倍PE,上半年公司完成权益变动,随着电子取证和大数据信息化业务合同的持续签订并陆续确认收入后,公司各项业务有望打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-10-16 17.69 20.69 27.01% 18.00 1.75%
18.00 1.75% -- 详细
三季报预亏, 大数据驱动全年业绩10月 13日,公司披露三季报预告,公司前三季度预亏 3150-3650万元,同比下降 177%~166%,略低于预期。 非经常性损益对净利润的影响金额约为 1300-1450万元。三季报业绩亏损主要由于公司为战略考虑加大对研发与市场的投入力度,而收入端订单落地延迟影响 Q3收入确认。公司披露前三季度新签订单增长显著,有望在 Q4集中确认收入,仍看好大数据业务高速增长驱动下公司的全年业绩表现。预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.46/0.57/0.70元,维持“买入”评级,目标价 20.69-22.07元。 受上半年订单落地延迟影响,前三季度归母净利润转亏公司前三季度预亏 3150-3650万元,同比下降 177%~166%;其中第三季度亏损 3285-3785万元,同比下降 598%~532%。 公告称, 前三季度业绩亏损主要由于:( 1)公司加大了研发投入与市场推广,导致公司人员人工等费用同比有较大幅度增长;( 2)央企国投智能获得公司控股权,或将帮助公司承接更多金额较大的大数据集成项目,但同时带来相应硬件设备占比的提升,影响了毛利率;( 3) 公司业务具有明显的季节特征,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件;( 4) 2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后,个别行业需求尚在持续恢复中,订单落地较迟。 机构调整影响逐步减弱,三季度订单增长呈加速态势公司披露,前三季度销售收入同比增长 15%-25%,前三季度特别是第三季度新签合同额对比去年同期增长显著(具体未披露)。根据 2018年收入季节性特征,公司四季度占全年收入的 55%,而 2019年前三季度新签订单有望在 Q4集中确认。上半年公司大数据业务同比增长 126%,我们仍看好大数据业务高速增长驱动下公司的全年业绩表现。 聚焦国内市场,实体清单影响有限10月 8日,美亚柏科等 28家中国政府与商业组织被美国商务部列入实体清单。 公司公告称“公司的软件产品绝大部分为自主研发、具有自主知识产权,少量软件产品供应商也主要为国内具有自主知识产权的企业。针对可能发生的市场风险公司也已提前做了相关准备,拥有国内自主知识产权产品的替代方案。当前,公司经营及财务情况正常,业务发展态势良好,各项业务稳步推进。”我们认为公司海外收入占比很小( 2019H1: 0.83%),而成本端绝大部分采购源自国内厂商,被列入实体清单对公司正常经营影响较小。 目标价 20.69-22.07元,维持“买入”评级我们认为,公司赛道明确,立足电子取证行业优势,在公安大数据项目中进一步积累数据融合、预测等核心能力,逐步向领域多元化、业务产品化发展。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.46/0.57/0.70元,对应PE 分别为 39/31/25倍。 参考可比公司 19年平均 PE 46.5倍,给予公司19年 45-48倍, 目标价 20.69-22.07元,维持“买入”评级。 风险提示: 中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。
美亚柏科 计算机行业 2019-09-19 18.61 25.29 55.25% 18.86 1.34%
18.86 1.34% -- 详细
电子取证龙头,网络空间安全专家 公司保持电子取证、大数据信息化双轮驱动。电子取证方面,短期受益于以刑侦三级实验室建设为代表的公安实验室建设,行业长期增长逻辑主要在于跨警种、跨行业的需求主体范围扩大和技术进步带来的取证对象扩充;大数据信息化方面,今年3月公安部门完成机构改革,未来三年各部门间数据融合需求有望逐步放量。我们认为,公司赛道明确,立足电子取证行业优势,在公安大数据项目中进一步积累数据融合、预测等核心能力,逐步向领域多元化、业务产品化发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.57/0.70元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价25.29-27.13元。 电子取证业务:市占率领头羊,积极布局把握行业增长逻辑 根据中国产业信息网,2017年我国电子取证市场规模达到15.57亿元,预计至2023年将达到35.62亿元,2018-2023年CAGR约为14.79%。根据智研咨询,2018年美亚柏科份额达到42%,龙头地位较为稳固。第一,面对客户日益全面的需求,依托分布式取证系统(取证金刚)、取证工作站(取证塔)等核心产品,设备相对齐全利好公司进一步抢占市场份额;第二,下游应用行业拓展初见成效,增量空间可期:(1)跨警种,从网安拓展至刑侦、经侦、缉毒等;(2)跨机关,从公安拓展至司法机关的监察委、行政执法机关的税务局、市场监督局、海关、证监、军队以及企事业单位。 大数据业务:受益公安数据融合需求,业务或迎来放量期 公司旨在通过大数据平台,协助客户打破各警种数据孤岛,实现数据汇聚融合。2018年全国公安厅局长会议中,要求大力实施公安大数据战略,确保到2020年公安信息化建设取得重大进展、维护国家安全和社会稳定能力有大的提升。我们判断公安大数据治理平台市场规模约400亿元,分三年建设期。对比Palantir发展历程,对于公司来说,大数据信息化业务仍处在通过政府订单积累能力的阶段,目前公司大数据信息化标准化程度不断提升,实现专用大数据系统向通用大数据转换,通过模块化、组件化提升项目平台的复用能力,逐步向产品化迈进。 美亚柏科引入国投智能,实控人变更为国资委 4月1日,国投智能以15.49元/股,受让15.79%的股权+6.8%的表决权授权,合计占公司总股本22.59%,国投智能成为公司控股股东,国务院国资委成为实控人。国投智能的入股给公司带来了央企资质,或将有助于增强公司的竞争实力并扩展渠道优势,加强公司在电子数据取证、网络空间安全和大数据领域的竞争优势和抗风险能力。同时公司的央企背景将帮助公司承接更多金额较大的公安大数据项目,大数据业务从做强向做大迈进。 目标价25.29-27.13元,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.57/0.70元,当前股价对应PE分别为41/33/27倍。按照可比公司19年平均PE 57倍,给予19年55-59倍PE,对应目标价25.29-27.13元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。
美亚柏科 计算机行业 2019-09-18 19.39 19.20 17.86% 18.86 -2.73%
18.86 -2.73% -- 详细
维持“谨慎增持”评级,维持目标价19.2元。组织机构变革对公司订单的影响结束,跨行业拓展成为电子取证的新增长点,下半年大数据平台订单加速落地,收入有望延续高增长。维持公司2019-2021EPS至0.40、0.55、0.74元,给予2019年行业平均48倍PE,维持目标价至19.2元,维持“谨慎增持”评级。 跨行业拓展将成为电子取证业务的主要增长点。上半年公司取证业务同比下滑8.60%,主要是占比较大的传统网安业务收入有所下降。然而刑侦、税务稽查、监察委业务上半年快速增长,其中税务方面上半年营收增长达80%。组织机构变更结束,对公司订单影响在下半年逐渐减退,而公司以往取证业务上半年营收仅占全年不到40%,下半年收入占比较大。刑侦、税务稽查、监察委等非网安新行业拓展将成为公司电子数据取证业务的新增长点。 大数据信息化平台赋能公安数据中台,收入有望持续高增长。汇聚融合型大数据业务可以理解为是公安的“中台”,融合打通在公安内部不同警种中网安、刑侦等警种各自系统,做到数据复用,目前公司大数据信息化平台业务也以汇聚融合型为主,和主要竞争对手的产品存在显著差异。组织机构变革结束后公司七、八月份订单加速落地,预计全年大数据业务收入仍能保持高双位数增速。 风险提示:行业竞争加剧;政策变更风险。
美亚柏科 计算机行业 2019-09-04 18.50 -- -- 19.90 7.57%
19.90 7.57% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入5.83亿元,同比增长21.03%;实现归母净利润135.42万元,同比下降96.59%。 投资要点: 业绩短期承压,但Q4才是重头戏,仍可期待全年 19H1,公司营收增速21.03%,其中大数据信息化平台收入2.33亿元,同比大增126.32%,对营收端增长贡献较大。而净利端下降96.59%,主要是毛利率下滑及费用率上升所致。1)上半年公司综合毛利率50.30%,同比下滑6.75pct,源于大数据方案中硬件比重加大拉低毛利率(大数据平台业务毛利率下降6.79pct);2)销售期间费用率56.21%,同比上升1.46pct,源于公司面对增量商机主动进行战略扩张,增发研发人员储备,研发费用率同比上升3.11pct。但值得注意的是,公司业务季节性明显,近几年Q4收入占比约达55%,当前费用发生早于收入确认,因此仍可期待全年。 电子取证恢复有望,大数据信息化平台把握契机加速延伸 H1公司电子取证业务收入2.54亿元,同比下降8.60%,我们认为组织机构改革于19年3月完成,相关信息规划推进需要时间,预计下半年商机有望恢复。大数据信息化平台是公司当前的强势业务,基于公安大数据经验及对各执法部门需求的深刻理解,公司紧抓机遇,大数据平台公安领域已涵盖网安、经侦、刑侦等各大警种,并以此为基础逐步延伸至监察委、税务、市场监督等领域,报告期内公司加强大数据平台的模块化、组件化研发,实现专用向通用的转换,提升产品复用能力有望实现规模效益。 维持“推荐”评级 调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.42/0.55/0.71元。我们看好公司在电子取证及大数据平台方面的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:电子取证需求恢复缓慢;大数据平台拓展不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-09-02 18.18 22.58 38.61% 19.90 9.46%
19.90 9.46% -- 详细
大数据业务持续翻倍增长。上半年公司营收实现快速增长21%,其中大数据信息化业务大幅增长126.31%,电子取证、专项执法业务同比分别下滑8.6%和33.82%,我们判断由于上半年业务仍受机构改革影响较大。公司毛利率下滑6.75个百分点至50.30%,主要由于公司承建了一些大数据信息化较大项目,整体解决方案比例增加,带来相应硬件设备占比的提升。同时,公司围绕大数据战略布局,继续加大研发投入和市场推广,导致上半年公司管理、销售和研发三大费用同比增加6,306万。综上影响,公司上半年净利润有所下滑。 转让控制权变身国企,业务发展进入新阶段。2019年4月,公司主要股东通过协议转让的方式引入国投智能作为公司控股股东,国务院国资委为公司的实际控制人。公司股权结构优化,有利于进一步增强公司在电子数据取证、网络空间安全和大数据信息化的综合竞争实力,提高其行业地位。股权转让完成后,郭永芳持有公司16.88%股权,仍为第一大股东。国企的股东背景叠加民营企业的管理与活力,有望使得公司发展进入新阶段。 大数据建设已提升至公安改革高度,公司持续加大研发及市场投入。习总书记及赵克志部长在几次重要讲话,都明确指出了公安大数据建设的重要性和必要性,将大数据建设提升到公安改革的高度。公司在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局:技术上,公司继续加大大数据平台的模块化、组件化研发,提升大数据模块的复用能力跟通用率;大数据全线产品获得客户认可,产品和解决方案也进入了一线和更多的省会城市。在行业拓展上,公安领域已涵盖网安、经侦、刑侦、海关缉私等各警种大数据解决方案;监察委领域,聚焦“智慧纪检监察”推出“智慧监察大数据信息化平台”;司法领域,公司推出“智慧司法”整体解决方案;围绕“智慧政务”,公司推出“民生大数据平台”。大数据市场景气度高企,公司持续加大投入力度,大数据业务有望保持高速发展。 投资建议:考虑到公司上半年收入占比小费用占比大,下半年电子取证和专项执法业务有望逐步恢复,同时大数据业务有望保持高速增长,公司全年业绩表现仍值期待。我们维持公司19-21年归母净利润预测3.99亿、5.47亿、6.82亿元,对应PE为37、27、21倍,维持目标价22.58元,维持“强推”评级。 风险提示:电子取证业务增长缓慢;大数据业务拓展不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-09-02 18.18 -- -- 19.90 9.46%
19.90 9.46% -- 详细
事件公司 8 月 28 日晚间公布 2019 年半年度报告,报告期内实现营业收入 5.83亿元,同比 21.03%,归母净利润 135 万元,同比-96.59%。 高投入导致期间费用影响利润表现,仍看好全年表现2019H1 公司收入受大数据业务带动实现快速增长,利润总额及净利润由于期间费用影响同比下降。面对大数据信息化市场需求增加带来的增量商机,公司主动进行战略性扩张,加大研发投入和市场推广,增加了研发人员储备, 并实施 2019 年股权激励计划, 导致上半年公司管理、销售和研发三大费用较去年同期增加 6306 万,大幅影响利润表现。但考虑到公司收入增长仍有较高水平,且年内 55%左右收入均在 Q4 确认,我们认为在全年收入维持较高增长的情况下,利润表现应当好于半年报水平。 电子取证产品不断升级,大数据信息化业务高增长电子取证是公司传统优势业务,上半年实现收入 2.54 亿元,同比-8.6%,我们认为公司大部分收入均在 Q4 确认,半年报受收入确认季节性影响,不代表全年表现。 公司在产品端提出了取证 3.0 理念, 加强大数据、 AI 在取证设备的应用,取证范围扩大到云、物联网前端设备等,并实现了前后端联动。大数据信息化是公司战略新业务,公司在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局,上半年实现收入 2.33 亿元,同比 126.32%,但由于解决方案占比提升带来硬件采购的增加,毛利率有所下降。我们预计随着大数据平台的模块化、组件化研发,大数据业务模块的复用能力和通用率不断提升,该部分毛利率有望提升。此外, 公安大数据的建设已经覆盖网安、经侦、刑侦、海关缉私等警种,公安行业以外公司新增监察委、司法部等解决方案,通用性的提升也将带来收入的增长和毛利率的企稳回升。 国资入股成为实控人,优化股权和治理结构2019 年 7 月,国投智能成为公司控股股东,国务院国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人, 8 月初董事会完成改组。以国资股东为主的董事会和原美亚经营管理层有望在保证企业创新活力的基础上, 提升企业的规范化管理, 优化股权和治理结构, 推动“国民共进”的良好治理和发展氛围,提升公司长期持续稳定发展能力。 投资建议看好公司电子取证、税务等业务随重点行业订单恢复重回高增长,看好公安大数据业务继续快速增长。 预计 2019/2020 年净利润 4.02/5.47 亿元,现价对应 19 年 PE 35.12 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 大数据业务增长不及预期,取证业务下滑,费用增长过快
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名