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维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-18 6.37 6.51 -- 10.29 61.54%
10.29 61.54% -- 详细
渗滤液绝对龙头步入有质量的高增长阶段 公司前身为德资企业,渗滤液绝对龙头(18年市占率30%),技术传承优势显著,公司定位“渗滤液+餐厨”,餐厨受益垃圾分类,需求端预计快速增长,18年环保工程营收占54%/设备营收占27%/运营营收占19%,同时调整管理战略(“事业部”制考核+虚拟合伙人利益共享),公司步入有质量的高成长阶段,预计19-21年EPS0.41/0.54/0.68元,参考可比公司19平均P/E17x,给予19年16-17xP/E,目标价6.56-6.97元/股,首次覆盖“买入”评级。 渗滤液处理绝对龙头,市占率30% 垃圾无害化处置率快速上行(2010年的64%提升至17年的96%),带动渗滤液处理需求,我们按照垃圾填埋厂产生的渗滤液占填埋量40%,焚烧厂产生的渗滤液占焚烧量30%,其他方式处置占处理量35%,17年日均渗滤液产生量约27.3万吨,对应处理市场规模120亿。按单位产能投资10万元/吨/日,对应建造投资市场规模50亿。公司从事垃圾渗滤液处理十多年,率先采用MBR+NF/RO工艺,技术优势明显、运营能力突出,18年新中标渗滤液订单(包含EPC及委托运营)12.38亿,重回高增长通道;18年渗滤液处理规模工程/运营类为10.7/1.6万立方米/天,市占率30%。 餐厨厨余受益垃圾分类全面启动,未来聚焦项目盈利质量 2019年全面启动垃圾分类制度的推广和落实,对于餐厨厨余垃圾而言,未分类前存在处理不规范(与普通生活垃圾混合装置/处理)的问题,生活垃圾分类制度铺展实施利于餐厨垃圾的收运和处置,餐厨厨余垃圾量有望提升。目前公司餐厨垃圾BOT项目已投运产能460吨/日,在建/拟建产能超710吨/日,在建餐厨EPC项目产能1705吨/日,在手产能均有望在2020年底前投运。18年新增餐厨订单3.2亿,同比-19%,系公司精简处置模块。助力未来新增产能盈利能力提升,18年常州一期BOT实现扭亏为盈。 外延并购,管理革新,公司迎来高质量成长阶段 外延:13-14年并购杭能环境和汇恒环保,进军沼气工程和污水处理;18年增资汇恒环保,增强有机废弃物综合处置能力,完善农业农村环境保护业务板块,工业节能环保产业链逐步完善。管理革新:1)管理战略变更,17年起积极完善“事业部”制管理体系(水环境+固废事业部及各子公司),确考核收入与净利润。2)激励机制重新调整,18年集团股份虚拟股、注册股同时并存,虚拟合伙人模式促进利益共享。得益于业务发展路线清晰,内部现金流好转,18年经营性现金流净额2.5亿,同比大幅增长277%18年公司收现比为0.77,同比大幅提升,迈入高质量增长阶段。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价6.56-6.97元 公司EPC和运营类在手订单充足,行业需求景气度向上,工程和设备端收入有望维持高增速、运营服务保持稳定增长19-21年净利润CAGR高达32%,预计19-21年EPS为0.41/0.54/0.68元,当前股价对应19-21年14/11/8xP/E,参考可比公司19年平均P/E17x,给予19年16-17xP/E,目标价6.56-6.97元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:餐厨垃圾处理市场释放不及预期,项目进度不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-17 6.11 -- -- 10.29 68.41%
10.29 68.41% -- 详细
事件:近日,针对垃圾分类的一系列政策出台。6月 3日,习近平总书记对垃圾分类工作作出重要指示;6月 5日国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》 ;6月 6日,住房和城乡建设部等 9部门在 46个重点城市先行先试的基础上,印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》;上海市于 2019年 1月通过的《上海市生活垃圾管理条例》将于 7月 1日正式开始实施。 点评:垃圾分类重视程度空前,可行性高,进入发展新阶段。习总书记指出,推行垃圾分类,要因地制宜,把工作做细做实,持之以恒抓下去。在国务院审核通过固废法草案后,决定将草案提请全国人大常委会审议,也就意味着生活垃圾分类有望首次入法。同时,在住建部印发的《通知》中,对于生活垃圾分类的目标分为 2020/2022/2025年三个时间点,到 2020年考核 46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,2025年考核范围才覆盖全国地级及以上城市,力图将生活垃圾分类工作落到实处。 “干湿分离”是关键词,湿垃圾处理设施必不可少。根据上海分类标准,生活垃圾分为可回收物、有害垃圾、湿垃圾和干垃圾。其中湿垃圾包括餐厨垃圾/厨余垃圾等易腐垃圾,根据前瞻产业研究院测算,2018年,全国餐厨垃圾产生量达到 10800万吨,即使根据十三五规划,餐厨垃圾处理能力达到 3.44万吨/日,处理率也仅为 12%,大量的餐厨垃圾并未得到处理,更不用说居民端产生的厨余垃圾。仅上海市,到 2020年就存在几千吨/日的处理需求。2018年上海市湿垃圾分离量为 4400吨/日,如果市内全面实行垃圾分类,湿垃圾分离量可能有更大的增长,而到目前湿垃圾处理设施实际投运规模极小,老港(1000吨/日)/松江(500吨/日)等共计 3350吨/日的项目均还在建设期,根据上海绿化市容局发布的三年行动计划,到2020年湿垃圾资源化利用能力达 7000吨/日,仍有较大的处理缺口。 公司是湿垃圾处理稀缺标的,中标上海松江项目设备,技术过硬且经验丰富。由于湿垃圾热值低,采用焚烧方法处理成本高、效益低,因此只能走其它处理路径。在餐厨垃圾方面,公司自行开发以厌氧消化为主体的处理技术,自 2013年中标常州餐厨示范项目以来,已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过 20项餐厨垃圾处理项目工程,2018年新增订单 3.17亿元;在厨余垃圾方面,公司在引入德国技术的基础上新开发出 EMBT 技术,通过机械分选、淋滤、厌氧等工艺组合对厨余垃圾进行处理,目前公司采用 EMBT技术建设的第一个绍兴厨余项目已投入运行,而且公司在 2018年 9月中标上海松江湿垃圾资源化处理工程中的设备,金额为 1.15亿元。由此可见,公司技术在上海、浙江地区已获得市场认同。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年净利润为 4/5.06/6.04亿元,对应 PE为 12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争激烈、订单获取不及预期
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-06 5.55 -- -- 10.14 82.70%
10.29 85.41% -- 详细
深耕有机废物处理领域,技术+市场优势明显 公司前身为垃圾渗滤液技术服务德资企业,受益于技术引进和自主研发,公司现已拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透、EMBT等核心技术及核心设备。按公司新增渗滤液合同/市场项目金额估算公司市占率大约为24%。多年来公司已承接200余项渗滤液项目,20余项餐厨垃圾处理项目,市场认可度高,2018年公司西北及东北地区业务占比合计提升了16.27pct,华东区外业务拓展顺利。 公司所处细分赛道景气度高,看好公司未来高成长性 (1)垃圾渗滤液:增量市场受益于环保监管高压延续,新增垃圾处理产能带来新的渗滤液处理需求,存量市场主要受益于现有填埋场的改造、填埋场封场、垃圾焚烧厂的改造补建。预估“十三五”期间市场空间为410.71亿元,2019年/2020年增速达到11.30%/13.40%,公司作为该细分领域的龙头企业有望优先受益行业成长; (2)餐厨垃圾处理:餐厨垃圾产生量高增而2015年处理率仅为11.63%, “十三五”规划餐厨垃圾专项工程投资183.5亿。但从需求端来看,未来即使按照50%处理率,2019/2020市场空间将达到814.38亿元/861.14亿元。行业赛道天花板高,看好持续成长性; (3)公司通过并购布局沼气、节能、VOCs回收高景气度领域,相关子公司2018年订单分别增长87.43%、754.55%、44.69%。 公司公布可转债预案,助力项目推进公司可转债预案拟募集不超过12亿元,主要用于项目投资及补充流动资金,未来项目进展有望加速,助力业务板块快速发展。 投资建议 我们预期公司在2019-2021年将实现营业收入29.54亿元、38.53亿元、49.71亿元,同比增长分别为43.04%、30.44%和 29.03%;归属于母公司股东净利润为 3.41亿元、4.52亿元和 5.75亿元,同比增长分别为 46.54%、32.80%和 27.10%;EPS 分别为 0.43元、0.58元和0.73元,对应 PE 为13.35、10.05和7.91。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,行业政策推进不达预期,项目进展不达预期
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-10 5.80 -- -- 6.22 6.32%
10.29 77.41% -- 详细
事件:维尔利及子公司苏州汉风科技(牵头方)与江苏省环科院联合中标了“王桥园区污水处理厂项目EPC总承包”,总金额2.6亿元。 中标工业污水EPC大单,企业端环保业务初见成效。本次中标的项目为新建王桥园区污水处理厂项目EPC总承包(勘察、设计、采购、施工),根据招标公告,该项目的建设内容2万吨/天工业污水处理项目,包含1.5万吨/天的生产废水及0.5万吨/天含盐废水处理,EPC总金额2.6亿元。公司此前工业污水订单较少,本次大单打开了企业端环保新业务的序幕。 子公司汉风科技主营工业节能,企业端环保需求了解深刻。公司2016年收购汉风科技,汉风科技主营工业节能,包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下,中小高污染、高排放企业被逐步淘汰,高耗能企业为了继续现有产能,有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外,在与高耗能企业接触时,公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息,未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为13.0X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-25 6.65 -- -- 6.79 1.34%
10.29 54.74% -- 详细
事件:公司2019年一季度营收4.7亿元,同增42%,归母净利7288万元,同增54%。 营收、净利高增长。公司2019年一季度营收4.7亿元,同增42%,归母净利7288万元,同增54%;扣非后净利润6560万元,同增43%。公司营收、净利高增长主要原因系2018年新签工程订单、销售订单大幅增加,部分订单达到收入确认节点,非经营性损益中主要为703万元的政府补助。 现金流改善。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.1亿元,同增108%,经营活动现金流净额为-5716万元,2018年一季度为-9103万元,现金流改善明显,主要原因系公司加强回款力度,公司项目回款金额较上年同期有较高幅度的增长。 新增订单与去年基本持平,运营收入提升明显。公司2019年一季度新增订单3.9亿元,其中EPC订单2.0亿元,新增特许经营权类订单1.9亿元(EMC订单7000万元,0&M订单12400万元)。2018年一季度公司新增订单4.1亿元,且全部为EPC订单,2019年一季度新增订单与2018年一季度基本持平。2019年一季度公司运营收入1.1亿元,同增134%,运营收入提升明显,运营收入提升主要来自汉风节能EMC以及有机固废BOT项目的收入提升。 环保督察推动渗滤液市场释放。垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2018年《生活垃圾分类制度实施方案》发布,垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为14.9X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合风险,应收账款较高风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-05 6.78 -- -- 7.22 5.71%
10.14 49.56%
详细
有机废物资源化专家,现金流优异。公司原为德国WWAG于2003年在华成立的独资子公司,2007年9月,董事长李月中及其管理团队对公司进行增资和重组,顺利实现MBO(管理者收购),成立维尔利。公司主营业务涵盖餐厨厨余、垃圾渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气回收。公司的垃圾渗滤液处置技术源自德国,国际领先,商业模式以EPC为主,主要为下游环保客户提供技术及设备服务,受去杠杆影响小,现金流优异(2018年经营现金流净额2.5亿元,归母净利润2.3亿元)。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 沼气及工业环保景气度高。近几年公司通过并购,形成有机废弃物处理相关的平台公司:收购杭州能源,开拓生物质沼气;收购汉风科技、都乐制冷,进军工业节能和voc回收。农村有机废弃物市场大,生物质沼气政策推动行业发展,且工业环保在供给侧改革及环保督察下,也有望加速释放。 公司管理效率提升,利益深度绑定。2017年下半年,公司原董秘宗总成为新任总经理,新领导上任后积极调整事业部结构,并推出“虚拟合伙人”激励机制,使中层员工利益与公司利益绑定,经营效率望不断提升。此外,公司核心高管均完成增持,彰显对公司发展的信心。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为14.1X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期、测算可能存在误差。
谭倩 4 2
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-04 6.76 -- -- 7.22 6.02%
9.28 37.28%
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事件: 公司发布2018年年报,全年实现营业收入20.65亿元,同比增长45.64%;归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长67.53%。 投资要点: 持续开拓业务布局,新签订单扩大,业绩高速增长。公司起源于德国WWAG公司独资的维尔利环境工程(常州)有限公司,经过多年的发展和布局,目前业务范为包括垃圾渗滤液处理、餐厨厨余垃圾处理、大型沼气工程、工业节能及油气回收等,渗透城市、农村、工业等多个需求市场。2018年公司全年新签订单金额超过26亿元,同时汉风科技、都乐制冷全年纳入公司合并报表范围,业绩实现大幅增长,营业总收入20.65亿元,同比增长45.64%;归母净利润2.32亿元,同比增长67.53%。公司预计2019年一季度归母净利润有望实现6652-8077万元,同比增长40-70%,延续高速增长态势。 差异化竞争,加强回款。公司聚焦环保工艺技术,持续打造“技术+服务”的差异化竞争力,致力于成为拥有核心技术及持续研发能力的节能环保技术型公司,重点服务于环保投资运营商及工业客户,项目回款周期短,应收账款账龄较短。针对老旧项目,公司加大力度催收,将回款指标纳入各事业部、子公司考核目标,2018年实现项目回款合计15.87亿元,同比增长63.67%,全年实现经营活动净现金流量2.46亿元,较2017年的0.65亿元大幅增长1.81亿元。 内部管控加强,提升组织效率。持续完善“事业部”管理体制,对水环境事业部、固废事业部实行单独核算,每月编制其单独的财务报表,各事业部经营责任意识得到加强,同时各事业部内部成立单独的销售团队,进一步提升销售能力。2018年新中标垃圾渗滤液处理工程及运营项目、餐厨厨余垃圾处理项目合计15.56亿元,较2017年大幅提升36%,预计未来将有进一步提升。 垃圾渗滤液处理市场领先,受益于存量整治。公司具有成熟的“MBR+膜”渗滤液深度处理技术,拥有超过100个垃圾渗滤液处理工程与应用,在大中型垃圾渗滤液的市场占有率较高,典型工程渗滤液日处理量大多超过1000立方米,收入规模显著高于同行业内的天地人环保、武汉天源、河南蓝德等公司,市场领先地位稳固。在环保督察趋严、垃圾处理设施进一步增长的背景下,渗滤液处理需求有望不断释放。根据住建部市政公用行业专家委员会专家陈朱蕾的统计,我国生活垃圾建议堆放或处理量每年达到3300万吨,2017年住建部非正规垃圾堆放点排查整治信息系统统计全国非正规堆放点达到27276个。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》要求,“十三五”期间,将加大生活垃圾处理设施存量治理力度,对于渗滤液处理不达标的生活垃圾处理设施,要尽快开展改造工作,未建渗滤液处理设施的要在两年内完成建设。预计实施存量治理项目803个,占2015年无害化处理设施数的38%,总投资额达到241.4亿元。叠加中央环保督察结果显示各地垃圾渗滤液问题较为突出,整改需求有望加速释放。与此同时,垃圾焚烧处理能力不断提升,至2020年有望达到59.14万吨/日,新建垃圾焚烧处理设施亦对渗滤液处理产生需求拉动,公司作为行业领先企业,有望持续受益行业红利释放。 餐厨厨余垃圾处理需求量大。国内餐饮收入逐年增加,由此带来的餐厨垃圾量逐年上升,同时国内居民生活与饮食习惯带来生活垃圾中厨余垃圾占比可达到50-60%,E20研究院测算2016年产生餐厨垃圾量约8865万吨。较多的湿垃圾由于含水率高造成填埋场二次污染防治费用大幅增加,其热值较低又会降低焚烧处理的发电利用效率,无法得到妥善处置与利用。随着生活垃圾分类管理不断推进,餐厨厨余垃圾专业化处理需求将显著提升。 《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出,到“十三五”末,力争新增餐厨垃圾处理能力3.44万吨/日;“十三五”期间餐厨垃圾专项工程投资183.5亿元。截至2017年10月,国内餐厨垃圾处理项目(包括筹建、在建和投产项目)172座,总规划处理能力3.54万吨/日,其中投运能力1.87万吨/日,与“十二五”末期相比提升0.56万吨/日,距离“十三五”目标仍有较大差距,餐厨垃圾处理需求具备较大提升空间。公司借助独特的预处理和厌氧消化工艺以及EMBT技术,目前已陆续取得20余个餐厨垃圾处理项目,并成功中标上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目,有望在全国范围内形成标杆与示范效应。 农村有机质废物处理的行业引领者。2014年公司收购沼气工程领域的龙头公司杭能环境,布局沼气与生物天然气工程,拓展公司有机固体废物处理领域。农业、农村将成为国家战略重点方向,本届政府高度重视,投资力度将持续加大。2017年6月,国务院印发《关于加快推进畜禽养殖废弃物资源化利用的意见》,提出以畜牧大县和规模养殖场为重点,以沼气和生物天然气为主要处理畜禽粪污的技术方向。发改委、原农业部印发《全国农村沼气发展“十三五”规划》的通知要求“十三五”期间新建规模化生物天然气工程172个、规模化大型沼气工程3150个、中小型沼气工程25500个,沼气工程总投资500亿元。2019年《关于促进生物天然气产业化发展的指导意见》(征求意见稿)发布,其中提出加快生物天然气工业化商业化开发建设,以单个日产1-3万立方米项目为重点,整县推进可持续运营项目。杭能环境具备有机废弃物资源化处理的整体解决方案,以高浓度高氨氮高效厌氧发酵技术为核心,主要客户包括华润、中节能、中粮、民和等主要有机物处理项目投资方,已有项目年产沼气量超过4亿立方米,行业竞争优势明显,随着农村有机质、畜禽粪污处理要求以及国家沼气、生物天然气规划需求的提升,公司有望持续受益。 工业节能环保需求提升。2019年两会提出改革创新环境治理方式,对企业既依法依规监管,又重视其合理诉求,管理改革上的灵活性有利于促进企业自发采取污染防治措施,企业内生自发履行环保责任的意愿有望增强。公司于2017年收购汉风科技及都乐制冷,布局工业节能与VOCs治理,2018年分别实现盈利8354和3281万元,工业节能环保领域有望持续发力。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司在有机废弃物资源化利用领域的综合布局,通过专注于“技术+服务”的竞争模式,公司在渗滤液、餐厨厨余、沼气、生物天然气等领域的市场领先地位不断巩固,未来将充分受益于行业需求增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.69和0.90元/股,对应当前股价PE分别为13.34、9.87和7.60倍,首次覆盖,基于公司“买入”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;项目进度推进不达预期风险;工程EPC毛利率下滑风险;应收账款余额较大带来的回收风险;垃圾分类推进不达预期风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-03 6.87 -- -- 7.22 4.34%
9.28 35.08%
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订单增长&并表因素,18年净利润增长68% 公司披露2018年报,2018年收入20.6亿元,同比增长46%;归母净利润2.32亿元,同比增长68%。公司收入和利润增长来自订单确认(16-18年新增订单分别为15.2/21.5/26.2亿元)和汉风&都乐全年并表(2017年5月31日并表,剔除并表因素扣非净利润增长27%)。 行业改善:有机废弃物处置存量改造和增量配套需求共振 公司是渗滤液处置龙头,渗滤液处置需求主要来自垃圾填埋场(存量为主,新增较少)和垃圾焚烧厂(增量,快速增长),国家统计局数据显示,截至2017年我国垃圾填埋和焚烧产能分别为36.0和29.8万吨/日。环保督查趋严,导致各地垃圾填埋场启动渗滤液改造需求。生活垃圾十三五规划提出十三五期间垃圾焚烧规划新增32万吨/日,垃圾焚烧快速增长带来渗滤液处置配套需求。公司年报披露2018年渗滤液新增订单12.4亿元,同比增长58%。此外,餐厨垃圾、垃圾分类等政策推行将给公司带来业务增量,公司公告已签订上海松江湿垃圾处置项目1.15亿订单。 公司改善:完善激励考核,经营现金流十年来首超净利润 2018年年报披露2018年公司建立集团化和事业部制管理模式,事业部单独核算并每月编制三张表;建立合伙人制度,考核激励具体到每个合伙人;推行合格供应商网上邀标采购制度,降低成本。公司2018年加强回款,收现比提升8.5个百分点至77%,经营活动现金流2.5亿元(+277%),近10年来首次超过净利润。此外,公司2019年2月公告公司高管完成增持计划,涉及金额4640万元,平均价格5.7元/股。 行业改善和管理提升共振,发展迈上新台阶 预计公司2019-2021年对应EPS分别为0.42/0.55/0.68元/股,当前股价对应2019年PE为16倍。公司是国内有机废弃物治理龙头公司,在行业需求和公司治理双重改善下,发展有望迈上新台阶,预测2019-2021年复合增速31%,我们给予19年20倍PE,对应PEG 0.65,合理价值为8.42元/股,给予“买入”评级。 风险提示:餐厨、厨余项目推进不及预期;管理改善不及预期;商誉减值风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-31 14.65 -- -- 14.95 2.05%
14.95 2.05%
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受益于工程推进及并表,单季度扣非利润增长近9成。 公司前三季度实现收入8.44亿元,同比增长52.49%,归母净利润1.12亿元,同比增长55.05%,扣非净利润1.09亿元,同比增长68.88%。三季度单季度扣非净利润增速高达87.27%,远高于二季度的38.34%。公司业绩增长主要来自餐厨项目施工及汉风、都乐、金源并表。 毛利率回归,现金流改善。 公司前三季度毛利率34.29%,同比下滑3.4个百分点,主要是受个别餐厨项目毛利率较低拖累,一季度单季度毛利率同比下滑15个百分点,二三季度毛利率回归正常水平。公司销售商品、提供劳务收到的现金流入5.44亿元,同比增长71%,反映业务增速较快、收现较好,同时经营现金流也较去年同期改善(增加0.68亿元)。 餐厨项目稳步推进,新布局业务受益环保督察提升业绩弹性。 公司是国内餐厨垃圾处理龙头,累计在手运营项目5个,EPC 订单十多个,在手项目稳步推进并拓展厨余垃圾的处理项目。在政府环境治理考核占比提升、中央环保督察常态化的背景下,工业、农业领域的环保需求有望进一步打开,如钢铁行业环保节能改造、畜禽养殖废水处理等,公司在沼气工程、VOC 油气回收、工业节能等领域的布局将带来业绩增长点。 多业务布局开启成长期。 预计公司17-19年EPS 分别为0.54、0.78、0.99元,当前股价对应2017年PE 28倍。公司多年的业务布局进入收获期,反应在在手订单上2014-16年新增订单12.7/15.2/15.25亿元(来源:公司公告),上半年期末在手订单达8.0亿元,17年起业绩将开启新一轮的成长。给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,新领域订单增长不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 14.65 -- -- 14.95 2.05%
14.95 2.05%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入8.44亿元,同比增长52.49%;实现归属股东净利润1.12亿元,同比增长55.05%。对此,我们点评如下: 项目开工增加,汉风科技、都乐制冷并表,业绩同比高增。公司业绩增长主要源于:1)公司完成发行股份及支付现金购买汉风科技及都乐制冷100%股权事项,自6月1日起将汉风科技、都乐制冷纳入合并范围。上半年,汉风科技、都乐制冷分别为公司贡献397.77万元、844.73万元净利润。汉风科技2017~2019年承诺净利润分别不低于0.50亿、0.80亿、1.18亿。都乐制冷2017~2019年承诺净利润分别不低于0.20亿、0.31亿、0.44亿。2)报告期内新开工项目较多,新签订单达到收入确认时点。上半年扣除并表因素,公司内生业绩增速为24.41%。 工程成本增加致毛利率下滑,销售费用增长较快,现金流有所改善。公司综合毛利率34.29%,同比下降3.38pct,主要原因系新开工项目增加,工程成本增加:餐厨及污水项目综合毛利率低于平均水平,土建成本占总成本比例较高导致营业成本增长幅度大于营业收入增长幅度。销售费用同比增长73.37%,主要是公司合并范围新增了汉风科技、都乐制冷以及金源机械。管理费用和财务费用控制良好,期间费用总体增长34.11%。报告期,公司现金流有所改善,主要是公司加强收款力度,回款增加和合并范围增加。 密集中标大单,餐厨、水务项目全面开花,订单总额快速增长。2016年12月以来,公司密集中标绍兴市餐厨处理项目(2.68亿元)、天子岭餐厨处理项目(1.16亿元)、巴马瑶族自治县水务项目(4.7亿元)。上半年,母公司新中标垃圾渗滤液处理项目、餐厨垃圾处理项目及污水处理项目工程订单合计3.56亿元;子公司北京汇恒新签污水处理项目1.05亿元;杭能合计新签沼气工程项目4379万元。9月,公司又中标总投资5.04亿荆门市静脉产业园PPP项目(一期)。上述订单落地后,将推动公司内生业绩持续增长。 投资建议:维持增持评级。我们预计2017~2018年净利润分别为2.20/3.20/3.97亿元,公司当前市值69亿元,对应估值估值31、22、17倍。公司密集中标大单,固废、餐厨、水务项目全面开花,订单总额快速增长,推动2017年业绩高增;汉风高科、都乐制冷并表显著增厚业绩;上一轮定增发行价18.95元/股(除权后),本次增发收购价15.85元/股,均高于现价,提供安全边际。维持增持评级。 风险提示:工程订单收入确认低于预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-02 14.65 8.87 12.85% 14.95 2.05%
14.95 2.05%
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投资要点 事件:公司发布中标公告,由中核工建设集团有限公司作为牵头人不公司全资子公司常州维尔利餐厨组成的联合体中标荆门市静脉产业园项目(一期)PPP 项目。本次中标项目建设内容包括处理规模为300t/d 的城市有机废弃物处理厂,其中餐厨垃圾规模50t/d,污泥规模245t/d,粪便规模5t/d;处理规模为800t/d 的建筑垃圾处理厂;此外该项目还将建设加气站、有机废弃物沼液处理中心、变电站、室外工程及相关配套工程;餐厨垃圾、污泥(含粪便)、建筑垃圾处理的政府缺口性补贴分别为265元/吨、249元/吨和25元/吨,总投资5.04亿元,合作期限30年。 中标新项目,继续巩固市政板块业务:公司市政板块主要包括发展成熟的垃圾渗滤液业务、2013年起步的餐厨垃圾、固废治理以及2014年通过收购纳入的沼气工程领域。垃圾渗滤液处理方面,公司技术成熟市场份额领先,“维尔利”已成为渗滤液处理行业的第一品牌;餐厨垃圾方面,公司已陆续取得十余个项目,其承接的首个餐厨垃圾处理BOT 项目——常州餐厨已投入稳定运行,示范效应较强。2017年上半年公司新中标垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理、污水处理项目订单合计4.61亿元,同比增长101.31%,沼气工程项目4,379.2万元,同期有所下降。从公司近几年拿单情况看,公司业务量快速增长,2015年以来BOT 项目加速拓展,我们认为在我国厨余垃圾处理以及产业链前端环卫市场成长空间大的背景下,公司订单增长可持续。 外延并购拓展工业节能环保领域,培育新的业绩增长点:2017年6月初公司完成收购工业节能标的汉风科技和油气回收标的都乐制冷,完善公司在工业节能环保领域的布局。汉风科技主要以合同能源管理模式开展电机节能和余热回收利用业务,同时从亊节能设备销售业务;都乐制冷主要提供油气回收系统及工业VOC 治理系统,不中石油、中石化、延长石油等大型石化企业长期合作。在公司完成对汉风科技增资2亿元后,汉风科技2016-2019年业绩承诺依次不低于2,500万元、5,000万元、8,000万元和11,800万元,年复合增速约68%;公司完成补缴都乐制冷5,001万元注册资本后,都乐制冷2016-2019年业绩承诺依次不低于1,000万元、2,000万元、3,100万元和4,400万元,年复合增速约64%。汉风科技、都乐制冷2016年归母净利润分别为3,726.44万元、1,291.16万元,均超额完成业绩承诺。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.49、0.64和0.81元,给予公司增持-A 建议,6个月目标价为16.24元,相当于2017年33倍的动态市盈率。 风险提示:政策风险、项目进度不及预期
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-23 14.08 12.33 56.87% 14.88 5.68%
14.95 6.18%
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事件:公司半年报显示2017年上半年,公司实现营业收入5.48亿元,较去年同期增长55.90%;归属于上市公司股东的净利润为7014万元,较上年同期增长51.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6720万元,较上年同期增长59.12%。 点评:17年半年报的业绩反转力度很强,其原因归结为之前一两年堆积的未达到收入确认节点的BOT项目过多,这也是为何在16年全年新增订单创新高的情况下营收却不增反降,而部分项目于17年上半年结转确认,释放部分业绩,导致上半年营收大幅增长。公司16年期末在手订单与施工期订单未完成投资额共计12.15亿,同比增长70.9%。加之新收购公司都乐制冷与汉风科技自6月1日期并表,也增加了公司上半年的营收。 餐厨市场逾千亿,大量订单在手公司餐厨收入17年有望成倍增长 公司最被寄予厚望的业务当属餐厨与厨余垃圾处理,16年公司餐厨垃圾处理业务收入1.5亿元,新增订单6.65亿元,按每吨处理量50万投资额计算,整个餐厨垃圾处理市场空间超千亿。公司目前有萧山、杭州二期、常州二期、西安、绍兴、宁德、台州等大型餐厨项目已开工或拟开工,17年预计创造营收4亿元,预计毛利1.2-1.5亿元。公司厨余业务杭州师范项目运行良好,正式项目今年年招标,规模达5-6亿,公司拿下正式项目概率很大,届时将为公司开拓厨余业务奠定基础并为未来一两年的营收做出巨大贡献。另外公司传统业务垃圾渗滤液业务依然坚挺,16年贡献营收2.5亿元,17年有广州、海口等项目开工,另有一个亿左右的结转,预计17年营收达4亿元,预计毛利1.4亿元,由于全国很多渗滤液厂不符合趋严的环保标准,公司今后的渗滤液项目将以改造为主。 秉持理念、收购互助,公司并购业务带来新的业绩增长点 上半年母公司及其全资、控股子公司在渗滤液、餐厨垃圾、污水处理及沼气工程多个业务中共计获取新增订单5.04亿元同比增加7.1%。近年来,公司一直围绕“城市固体废弃物无害化处置及资源利用”的路线开拓市场业务与寻找并购标的。所收购的杭能环境16年贡献营收2.6亿,净利润6174万,当养殖区成为稀缺资源且养殖厂的环保要求越来越高,集中化养殖将成为大趋势的情况下,杭能作为大型沼气行业的龙头企业势必将受益于行业市场空间的增长以及行业标准提高所带来的行业集中度的提升。新收购公司都乐制冷手中订单已够完成承诺业绩,大概率超过业绩目标。汉风科技今年可完成5000万业绩承诺,主要客户是高能耗行业诸如钢铁厂,类似于收购杭能开拓农业客户,公司也借助此次收购打开了工业客户的大门。 盈利预测:我们预计17-18年营收为14、18.5亿,归母净利为2.2、3.0亿元,对应EPS为0.49、0.67元,对应PE为29倍、21倍,给予“买入”评级。 风险提示:工程建造进度不及预期,订单获取速度不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-15 13.64 9.83 25.06% 14.88 9.09%
14.95 9.60%
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事件:公司与河北铭福隆农业开发有限公司签订《商务合作框架协议》,就未来在畜禽粪污资源化处理方面的合作达成初步意向。 我们的评论。 协同发展,拓展畜禽粪污资源化处理业务。公司将与铭福隆公司在有集中畜禽粪污环保处理需求的地区共同投资设立合资公司,股权比例分别为60%、40%。 铭福隆公司是一家专业的现代农业配套服务提供商,在河北、山东地区具备农业环保新能源项目发展所需的相关优质资源,而公司全资子公司杭能环境是专业从事生物沼气工程的公司,沼气工程领域技术国内领先,杭能环境承接建设过多项大中型沼气项目,项目经验丰富。双方的合作将发挥协同效应,有利于公司进一步拓展畜禽粪污资源化处理业务,提升沼气处理行业的竞争力与市场占有率。 提前布局餐厨垃圾处理,在手项目充足。我国餐厨垃圾非法处置情况严重,为解决此问题,地方层面上,多省市出台了针对违法处置餐厨垃圾的处罚措施,在国家层面上也陆续推出5批餐厨垃圾处理试点城市并推出专项资金支持,推动餐厨垃圾处理行业加速发展。公司早在2013年便开始建设常州市餐厨废弃物综合处置BOT 项目,此项目于2015年12月正式运营,项目采用预处理+厌氧发酵+沼气发酵+生物柴油技术,可处理餐厨垃圾200t/d、地沟油40t/d,为餐厨垃圾处理行业的标杆项目,凭借丰富的技术经验,公司又陆续拿下绍兴、杭州、海口等多个餐厨垃圾项目。 外延拓展,综合环保平台初具雏形 。公司为渗滤液处理龙头企业,继收购汇恒环保及杭能环境进入到水处理及沼气工程后,公司又通过定增收购汉风科技及都乐制冷,借此进一步将环保产业链延伸至工业节能及VOC 治理,目前公司的综合环保平台已经初具雏形,各业务之间有望实现协同发展。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润2.4亿、3.1亿,对应估值分别为26X、20X。公司为垃圾渗滤液处置龙头,目前综合环保平台已初具雏形,在手订单充足,给予 “买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-25 14.30 -- -- 15.95 11.54%
15.95 11.54%
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渗滤液处理龙头,转型有机废弃物资源化利用综合环保平台 公司原是国内渗滤液处理领域的龙头企业,上市以来不断拓展餐厨垃圾处理领域,并先后收购汇恒环保(水处理)、杭能环境(沼气工程)、汉风科技(工业节能)、南京都乐(VOC治理)等公司,打造成以有机废弃物资源化利用为核心的综合性服务商。公司公告2016年收入7.73亿元,净利润0.93亿元,新增订单超过15亿元。2016年业绩下滑主要是受制于结算因素。 环保监管趋严,餐厨、沼气等多个细分领域迎来收获期 公司在餐厨、沼气等领域布局多年,现有订单充沛。餐厨领域:近期各地密集出台处罚政策加强监管,根据国家5批共100个餐厨垃圾处理试点测算,“十三五”期间设备投资规划达180亿元。公司累计在手运营项目5个,EPC订单十多个,且常州样板工程+丰富工程经验优势显著。沼气工程领域:环保监管力度加强推动沼气行业迎来投资高峰,预期“十三五”期间农村沼气工程总投资500亿元。杭能环境是国内沼气工程龙头,定位沼气大工程盈利远超同行,16年订单已现加速趋势,业绩弹性较大。 增发并购VOC等业务,打造综合性环保服务商 VOC治理将成为环境治理的下一个重点方面,目前多达14个省份先后推出VOC排污收费,其中石化领域为重点领域之一。油气VOC排放回收行业体量大、同质化,易于做大规模。新并购的南京都乐在该领域技术领先,近3年毛利率和净利率持续提升,获得资金支持后业绩增长有望加速。 多业务进入收获期,给予“买入”评级 公司非公开发行已获批,考虑汉风、都乐并表及摊薄,预计公司17-19年EPS分别为0.59、0.85、1.08元。公司2017年5月末定增解禁6000万股,发行价格19.0元。公司多年的业务布局进入收获期,反应在在手订单上2014-16年新增订单12.7/15.2/15.25亿元(来源:公司公告),17年起业绩将开启新一轮的成长。给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,新领域订单增长不及预期;
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-03 15.73 -- -- 16.82 6.93%
16.82 6.93%
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部分项目未能确认收入,利润下滑23% 公司2016年实现收入7.73亿元,同比减少19.51%;归母净利润0.93亿元,同比减少23.06%。公司收入利润同比下滑主要原因是部分BOT项目未达到收入确认时点。公司资产负债表中存货(增加1.87亿元,增幅38%)、在建工程(增加0.61亿元,增幅202%)等科目侧面印证。公司一季度利润0.3-0.36亿元,同比增长50%-80%。 综合毛利率提升3个百分点,新增订单维持高位 2016年公司环保工程、BOT项目运营合计收入占比达87%,综合毛利率提升3.1个百分点。公司环保工程业务实现收入5.72亿元,同比下降28.70%;公司BOT项目运营实现收入1.03亿元,同比增长109%。2016年公司新中标餐厨项目6.65亿元,加上渗滤液、污水、沼气工程、烟气治理订单合计15.25亿元,是公司16年收入的2倍。 多个细分领域迎来快速增长期,为业绩增长提供强有力支点 餐厨(厨余)方面:“十三五”期间设备投资规划达180亿元,未来空间达850亿元。公司为餐厨行业龙头,样板工程+丰富工程经验,餐厨项目将加快异地复制。沼气工程方面,畜禽养殖、生物秸秆焚烧环保监管力度加强,“十三五”期间农村沼气工程总投资500 亿元,杭能环境是国内沼气工程龙头,公司16年订单已现加速趋势。VOC治理方面,14个省份先后推出VOC排污收费,石化领域为重心。油气回收行业体量大、同质化,易于做大规模,南京都乐冷凝技术领先,近3年毛利率和净利率持续提升,获得资金支持后业绩增长有望加速。 业务进入收获期,再融资加速在手订单推进 预计公司17-19年EPS分别为0.68/0.91/1.14元。公司业务布局进入收获期,14-16年新增订单12.7/15.2/15.25亿元,均远超当年收入。加之部分项目未结算出现16年盈利小年,则对应17/18年业绩高增长。公司2016年5月完成非公开发行,发行对象为常州产业投资集团等,发行价格19.00元,锁定期1年,外加债券融资,将会推动公司在手项目的推进,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,新领域拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名